UNIVERSIDAD ORIENTE

NCLEO DE MONAGAS
COORDINACIN GENERAL DE POSTGRADO
POSTGRADO EN CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
GERENCIA FINANCIERA

Tcnicas de Presupuesto de Capital

Profesor:

Realizado por:

Rubn Espinoza (M.Sc

Maturn, junio de 2015

CONTENIDO.

1. Tcnicas de evaluacin del presupuesto de capital

Valor presente neto.
Tasa interna de retorno.
Ejemplos

2. Comparacin entre el valor presente neto y la tasa interna de

retorno.
Diferencias
Valor presente neto Vs. Tasa interna de retorno.
Ejemplos
Mtodos para el anlisis comparativo:
Anlisis marginal
La tasa interna de retorno incremental. TIRI.
Verdadera tasa de rentabilidad
3. Proyectos independientes.
Definicin
Ejemplos
Anlisis del Valor Presente Neto para proyectos independientes.
Anlisis de Tasa Interna de Retorno para proyectos independientes
4. Proyectos mutuamente excluyentes
Definicin
Ejemplos
Anlisis del Valor Presente Neto para proyectos dependientes.
Anlisis de Tasa Interna de Retorno para proyectos dependientes

INTRODUCCIN.
La administracin financiera, centra su atencin para la valoracin de las
decisiones de inversin, en aquellos modelos que toman en cuenta el valor del dinero en
el tiempo, correlacionando las fuentes de financiamiento y el costo medio ponderado de
capital como datos fundamentales para su clculo.
El presupuesto de capital es fundamental para el funcionamiento empresarial;
debido a que permite el planeamiento de aquellos recursos financieros, as como, guiar a
la direccin financiera en la correcta ejecucin de aquellas actividades necesarias que
permitan tomar la mejor decisin al momento de invertir en funcin de sus objetivos.
La teora financiera nos brinda una gran gama de herramientas para la evaluacin
y seleccin de proyectos, siendo las ms utilizadas las basadas en el descuento de flujos
de efectivo, Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno/Rendimiento (TIR).
Las inversiones sujetas al proceso de presupuesto de capital se pueden clasificar
de acuerdo a su objetivo en proyectos de expansin y proyectos de reemplazo y de
acuerdo a su naturaleza en proyectos independientes, mutuamente excluyentes y
contingentes. Una vez que hemos confeccionado los flujos de efectivo vinculados con
uno o varios proyectos, debemos evaluar la viabilidad econmica financiera de las
diferentes alternativas que se nos presentan. La decisin pasar por aceptar o rechazar la
propuesta en caso de tratarse de proyectos independientes, o bien, de aceptar la ms
conveniente en caso de tratarse de proyectos mutuamente excluyentes.
Suponga que una empresa est considerando adquirir un nuevo camin que usar
para llevar mercanca a sus clientes y tambin renovar una mquina cortadora de
madera. Puesto que la decisin que se tome en cuanto al equipo de transporte es
separada de la que se tome en cuanto al reemplazo de la maquinaria, estos proyectos se
consideran independientes entre s. Por otra parte si se est considerando un camin
marca MercedesBenz y otro marca Volvo como alternativas para el reparto de los
productos, estos proyectos seran mutuamente excluyentes. Esto es, si se decide comprar
uno de los camiones automticamente se estara eliminando al otro camin; o se
adquiere uno o se adquiere el otro.

1-. TCNICAS DE EVALUACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Las tcnicas de presupuesto de capital consideran explcitamente el factor tiempo
dentro del valor del dinero. Esto significa que, de una forma u otra, se descuentan los
flujos de efectivo de la empresa a una tasa especfica, denominada; tasa de descuento o
costo de oportunidad. La tasa empleada por la empresa para descontar flujos de efectivo
tambin se conoce como costo de capital.
Se usan 5 mtodos para evaluar los proyectos y para decidir si deben
aceptarse o no dentro del presupuesto de capital:
El mtodo de recuperacin
El mtodo de recuperacin descontada
El mtodo del valor presente neto ( VPN)
El Mtodo de Tasa Interna de Retorno (TIR)
El mtodo modificado de la tasa interna de rendimiento ( MIRR)
Las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF) son mtodos para evaluar las
propuestas de inversin que emplean conceptos del valor del dinero a travs del tiempo;
dos de stos son el mtodo del valor presente neto y el mtodo de la tasa interna de
rendimiento. Se describen brevemente a continuacin, los dos mtodos a utilizar en el
desarrollo del tema.
VALOR PRESENTE NETO: (VPN / siglas en ingls net present value)
Este mtodo se basa en las tcnicas de flujo de efectivo descontado (DCF), es un
mtodo para evaluar las propuestas de inversin de capital mediante la obtencin del
valor presente de los flujos netos de efectivo en el futuro, descontado al costo de capital
de la empresa o a la tasa de rendimiento requerida.

Desde el punto de vista de evaluacin econmica; el VPN; corresponde a la

diferencia entre el valor inversin, que es un valor actual y la sumatoria de los flujos de
efectivo de operacin descontados a una tasa determinada.

VPN = - INVERSION +
Donde:
VPN: Valor Presente Neto
n= ltimo periodo en que se espera un flujo de efectivo
i= tasa de descuento
Consideraciones para Toma de Decisin, de acuerdo a resultados del VPN.
Tcnica

Aceptacin

Rechazo

VPN

>= 0

<0

Si en VPN es positivo, el proyecto debera ser aceptado, mientras que si el VPN

es negativo, debera ser rechazado. Si los dos proyectos son mutuamente excluyentes,
aquel que tenga el VPN ms alto deber ser elegido, siempre y cuando el VPN sea
positivo.
El mtodo del Valor Presente Neto es muy utilizado por dos razones, la primera
porque es de muy fcil aplicacin y la segunda porque todos los ingresos y egresos
futuros se transforman a bolvares de hoy y as puede verse, fcilmente, si los ingresos
son mayores que los egresos. Cuando el VPN es menor que cero implica que hay una
prdida a una cierta tasa de inters o por el contrario si el VPN es mayor que cero se
presenta una ganancia. Cuando el VPN es igual a cero se dice que el proyecto es
indiferente. La condicin indispensable para comparar alternativas es que siempre se
tome en la comparacin igual nmero de aos, pero si el tiempo de cada uno es

diferente, se debe tomar como base el mnimo comn mltiplo de los aos de cada
alternativa.
En la aceptacin o rechazo de un proyecto depende directamente de la tasa de
inters que se utilice. Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de
inters, de acuerdo con la siguiente grfica:

Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda que se calcule

con una tasa de inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), con el fin de
tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos
inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.
EJERCICIO 1:
Una inversin productiva requiere un desembolso inicial de 65.000 Bs y con ella
se pretenden obtener flujos de efectivo de 20.000 Bs, 30.000 Bs y 50.000 Bs, durante los
tres prximos aos, siendo la tasa de descuento del 10%. Calcular el VPN.
Distribuyendo los Datos tenemos:

Aplicando ecuacin:

VPN = - INVERSION +
Se Obtiene:
VPN = 15.540,95 Bs.

Como el VPN 0, se acepta la inversin.

EJERCICIO 2:
Determinar la mejor alternativa de acuerdo a resultado del VPN:
Aplicando Ecuacin para cada alternativa se obtienen los siguientes resultados:
TIO

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

VAN

Proyecto A (Bs.)

20%

-35000,00

-6000,00

18000,00

20000,00

28000,00

32000,00

Bs. 10.437,24

Proyecto B (Bs.)

20%

-30000,00

9500,00

12000,00

15000,00

20000,00

30000,00

Bs. 16.631,94

Se selecciona la alternativa B; por cuanto presenta mayor VPN.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Se define como la tasa de descuento (inters) que hace el Valor presente neto
VPN = 0; es decir; que iguala el valor presente de los ingresos al valor presente de los
egresos. Desde el punto de vista de la evaluacin econmica de proyectos, corresponde a
la tasa que a travs del descuento de los flujos de efectivo (actualizacin de los flujos),
permite recuperar la inversin.
La Tasa Interna de Retorno es aqulla tasa que est ganando un inters sobre el
saldo no recuperado de la inversin en cualquier momento de la duracin del proyecto.

0 = - VPN +
Donde:
VPN = Valor Presente Neto
n= ltimo periodo en que se espera un flujo de efectivo
i= tasa de descuento
Es un mtodo que se usa para evaluar las propuestas de inversin mediante la
aplicacin de la tasa de rendimiento sobre un activo, la cual se calcula encontrando la
tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos futuros de entrada de efectivo
al costo de la inversin.
Fundamento para el uso del mtodo de la tasa interna de rendimiento
La tasa interna de rendimiento sobre un proyecto es igual a su tasa esperada de
rendimiento y si la tasa interna de rendimiento es superior al costo de los fondos que se
usaron para financiar el proyecto, quedar un supervit despus de que se haya pagado el
capital y dicho supervit se acumular para los accionistas de la empresa. Por otra parte,
si la tasa interna de rendimiento es inferior a su costo de capital, entonces la aceptacin
del proyecto producir un costo sobre los accionistas actuales. Es precisamente esta

caracterstica de punto de equilibrio lo que hace que la tasa interna de rendimiento sea
til al evaluar proyectos de capital.

2-. COMPARACIN ENTRE EL VALOR PRESENTE NETO Y TASA DE

RENDIMIENTO INTERNO.
La diferencia entre el anlisis de la TIR (Tasa interna de retorno) vs l VAN
(Valor actual neto) son:
El anlisis del valor presente neto supone que los fondos liberados pueden
reinvertirse en la compaa a la tasa de oportunidad o tasa mnima establecida de
rentabilidad utilizada para el anlisis, mientras que el mtodo de la tasa interna de
rentabilidad no reconoce que la tasa de descuento adecuada para la evaluacin de los
fondos generados por un proyecto es el costo de oportunidad de tales fondos. Su
metodologa asume que los fondos no s reinvierten peridicamente al costo de
oportunidad de los fondos, sino a la tasa interna de retorno; sobrestima las posibilidades
de inversin que tiene el evaluador.
Tasa interna de retorno versus Valor presente neto:
La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende
de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual un mejor local,
no conduce necesariamente a una mejora global. Para impactar a la empresa como un
todo, que conduzca al incremento de la riqueza de los dueos, debemos de explotar
(sacarle el mximo jugo) y elevar (lograr ms con los recursos disponibles) la
restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y alternativas operacionales, la
restriccin es el dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin, mercadeo,
personal, etc.) son generadores de proyecto, estn sugiriendo permanentemente como
lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas estas ideas de proyecto
demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el recurso ms
escaso, es la restriccin.

La TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no

permite optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto
global y con este tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin,
este criterio coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos
establecido el objetivo de los proyectos, el cual es agregar ms valor a la empresa ahora
y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin determinamos la
brjula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos
de nuestro objetivo.
Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene
una TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para
optimizar el uso de los recursos? Tanto el proyecto A como el B, supongamos,
pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y
son evaluados en el mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra
escogencia? Si no estamos seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y
necesitamos tener el criterio totalmente valido para realizar la seleccin.
EJEMPLO.
Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin
financiera entre los siguientes proyectos de inversin:

PERODO
0
1
2
3
4
5

TIRA : VPIA = VPEA

TIRB : VPIB = VPEB

PROYECTO A
(MMBs)
-600,00
250,00
250,00
250,00
250,00
250,00

PROYECTO
B (MMBs)
-800,00
300,00
300,00
300,00
300,00
300,00

Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, (TIO IOP) sea del 5%

peridica para que establezcamos la comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.

PERODO
0
1
2
3
4

PROYECTO A
(MMBs)
-600,00
250,00
250,00
250,00
250,00

PROYECTO
B (MMBs)
-800,00
300,00
300,00
300,00
300,00

5
TIR

250,00
31%

300,00
25%

Como la TIRA>TIRB y adems ambas tasas superan la tasa de inters de

oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que
ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son
limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria ilimitado,
ocurre esto en la realidad?
De acuerdo a los resultados obtenidos con el criterio del VPN se tiene:

PERODO
0
1
2
3
4
5
TIR
VPN

PROYECTO A
(MMBs)
-600,00
250,00
250,00
250,00
250,00
250,00
31%
Bs. 219,65

PROYECTO
B (MMBs)
-800,00
300,00
300,00
300,00
300,00
300,00
25%
Bs. 628,62

Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero preferimos

seleccionar el proyecto B.

El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, por lo

que a continuacin se explican algunos mtodos que nos aclaren la situacin presentada:
1. El anlisis marginal.
En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo
general y si tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversin se le resta el de
menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o
diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante:
{PROYECTO MAYOR} {PROYECTO MENOR}= PROYECTO MARGINAL

PERODO

PROYECTO A
(MMBs)

PROYECTO
B (MMBs)

PROYECTO
MARGINAL
(MMBs)

-600,00

-800,00

-200,00

250,00

300,00

50,00

250,00

300,00

50,00

250,00

300,00

50,00

250,00

300,00

50,00

250,00

300,00

50,00

TIR

31%

25%

8%

VPN

Bs. 219,65

Bs. 628,62

Bs. 408,97

Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto

de mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos
del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos entonces
este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor
que el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero) seleccionamos el
de mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de menor inversin, pues si
realizamos este, el excedente de no llevar a cabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de

oportunidad que ser mayor que la TIR o el valor presente es igual a cero, lo cual es
preferible que invertir en una alternativa que destruye valor.
El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a
una tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos hemos
determinado los valores de: TIR= 8%. VPN5%=408,97 MMBs.
Conclusin: Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto que
al realizarlo, sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se obtiene una tasa
mayor al 5%, que sera lo que gana si se realiza el A, el de menor inversin. Este
ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN. El costo de tomar la decisin
con un criterio inadecuado como seria escoger el proyecto A, el sealado por la TIR, es
de 408,97 MMBs, equivalente a la destruccin de valor y corresponde exactamente a la
diferencia de los valores presentes netos (VPN A= 219,65 MMBs, VPNB= 668,92
MMBs.)
2. La tasa interna de retorno incremental. TIRI.
En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de
quiebre de las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de inters de
oportunidad. Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de
oportunidad es del 8% es indiferente la una o la otra, pero si la tasa de oportunidad es
menor que esta se selecciona la de mayor inversin, puesto que es mejor invertir a la
TIRI= 8% y no a una tasa menor. Si la tasa de oportunidad es mayor que la TIRI, se
deber escoger la de menor inversin, pues es mejor liberar recursos para invertir a una
tasa superior.
Grficamente se tiene, en unos ejes cartesianos representemos la tasa de inters
en la abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las funciones de los valores
presentes netos de Ay B.

Del grfico se obtiene:

PROYECTO
A
i
VPN

0
650,00

31
0,00

5%
482,37 MMBs

0
700,00

25
0,00

5%
498,84 MMBs

PROYECTO
B
i
VPN

3. Verdadera tasa de rentabilidad.

Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters.
Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto,
independiente del evaluador o inversionista. Supone reinversion de los recursos
liberados durante el horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno.

Tasa de inters de oportunidad. CCPP. Corresponde a la caracterstica

del inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del
VPN es suponer reinversion a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este criterio
en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin es el dinero.
Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las caractersticas del
proyecto, con las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la reinversion
de los recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando
evaluamos proyectos con este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes, las
inversiones iniciales deben de ser totalmente iguales, de no ser as, como en este caso,
las diferencias se reinvierten a la tasa de oportunidad. El siguiente diagrama de flujo de
caja, para los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del
5%:

F = P(1+i)N
A : 1.636,66= 800(1+VTR)5 VTRA = 15.39%
B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69%

En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja
en esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago nico futuro que
llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio para
tomar la decisin, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor presente y
naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y cuando estn
ubicados en la misma fecha, esa ser nuestra decisin que nos permita optimizar los
recursos. La VTR es la tasa de inters que haga equivalentes los pagos nicos presente y
futuros. De la ecuacin del esquema de pagos nicos, se despeja el valor de esta tasa.
Como la VTRB>VTRA, escogemos el proyecto B y de nuevo este criterio
coincide con el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN.
Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en la
evaluacin financiera de proyectos. La TIR, solamente evala impactos locales que no
necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo objetivo es
ganar ms dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de los recursos,
solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN, permite realizar anlisis de
factibilidad, cuando sea positivo este indicador los proyectos son atractivos y adems
permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La
TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de
oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando estamos
evaluando proyectos para sistemas empresariales con fines de lucro, el criterio a
emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin fines de lucro, el criterio apropiado
puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimizacin
de los recursos, corresponde a los criterios o indicadores de evaluacin social, donde el
dueo del proyecto, que es la poblacin lo requiera con mayor necesidad y urgencia.
2-. PROYECTOS INDEPENDIENTES.
Es importante recordar que los recursos con los que cuenta las empresas tienden
a ser escasos o al menos

limitados en cantidad y/o accesibilidad por lo tanto es

necesario definir con claridad cuanto invertir y en que invertir, por ello es necesario
realizar un anlisis de los proyectos para optimizar la asignacin de recursos en aquellos
proyectos que generen mayor valor.
Los estudios de inversin de Proyectos
1. Independientes: Son aquellos cuyos datos a evaluar no compiten con otros
proyectos, la aceptacin de un proyecto independiente no elimina la posibilidad de
consideracin del resto. Cuando una empresa cuenta con fondos ilimitados para
inversin, todos los proyectos independientes que cumplan con los criterios mnimos de
aceptacin podrn realizarse.
Las inversiones sujetas al proceso de presupuesto de capital se pueden clasificar
de acuerdo a sus objetivos en proyectos de expansin y proyectos de reemplazo y de
acuerdo a su naturaleza en proyectos independientes mutuamente excluyentes y
contingentes.
Se pueden establecer distintos tipos de proyectos Dependientes:

Complementarios: los beneficios de uno aumenta los beneficios del otro.

Pre-requisitos: la realizacin de uno es indispensable para realizacin del

Sustitutiva: los beneficios de uno disminuyen los beneficios del otro.

Mutuamentente excluyentes: los beneficios de uno eliminan los

otro.

beneficios del otro.

Para los proyectos independientes, cada uno de estos negocios o proyectos se
podr evaluar por separado, sin importar la decisin que se tome en negocios o
proyectos pasados y sin importar que negocios o proyectos futuros se pudieran presentar.
De acuerdo con lo anterior, la decisin de aceptacin o de rechazo de un negocio
o proyecto independiente ser la misma utilizando el criterio del Valor Presente Neto
(VPN) que utilizando el criterio de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR).
El proyecto A es independiente de B. si los dos se pueden ejecutar
simultneamente, sin que sin que la ejecucin de uno afecte al otro. Son proyectos que
no dependen de los mismos recursos financieros limitados, ni de los de un mismo activo,
no de un mismo insumo o activo de oferta limitada, ni atienden la misma demanda ni la

misma necesidad. Sus valores presentes netos pueden sumarse para los flujos generados
por proyectos. Por ejemplo, el estudio de preinversin para un negocio penetraran
mercado, o el estudio de preinversin para evaluar el cambio de tecnologa en la planta
de produccin.
Dos proyectos son complementarios si la ejecucin de uno mejora la rentabilidad
del otro, comparten un activo o una inversin, sin agotarla. Como puede ser un estudio
de preinversin para exportar pltano y otro estudio que utiliza los vstagos para
producir papel reciclado; o el estudio de preinversin de un edificio multifamiliar y un
supermercado.
La evaluacin de la TIR, no es adecuada cuando los proyectos son
independientes y tienen diferentes inversiones inciales y cuando los flujos tienen
diferente inversin inicial y cando los flujos cambiar de signo ms de una vez. En estos
casos el ordenamiento de la TIR y el VPN, puede ser inconsistentes.
Se asume que los siguientes tres proyectos son independientes y se van a ordenar
para asignar recursos.

PERIODO
0
1
2
3
TIO = 30%
VPN
TIR

PROYECTO A
-10.000
5.900
5.900
5.900

PROYECTO
B
-20.000
12.567
12.567
12.567

PROYECTO
C
-24.000
0
0
63.000

715
35%

2.824,00
40%

4.675,00
38%

Fuente:http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010039/Lecciones/CAPITU
LO%20IV/ordenamiento.htm

En este caso el ordenamiento entre VPN y TIR no coincide

Ordenamiento segn VPN: C > B > A
Ordenamiento segn TIR : B > C > A
Se debe evaluar a travs del VPN.

3-. PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES.

Son aquellas unidades econmicas que constituyen alternativas para generar
valor agregado a la empresa, y que solo una de ellas puede ejecutarse.
Los proyectos mutuamente excluyentes, si se tiene A y B, la aceptacin de B
elimina la posibilidad de aceptar al proyecto A. Esto significa que si se tienen dos o ms
proyectos mutuamente excluyentes, cada uno de stos va a estar "compitiendo" contra
los otros proyectos, ya que se va a poder aceptar solamente uno de ellos.
Es importante tener en cuenta que el clculo del VPN, asume que los fondos
liberados en el proyecto se reinvierten a la TMAR, mientras que la TIR, asume que los
fondos liberados se reinvierten a la TIR.
Una de las mayores desventajas o limitacin de la TIR es que su comportamiento
depende de la forma y composicin de flujo de fondos del proyecto. Existen flujos para
los cuales hay una nica solucin, otros para los que no hay solucin posible para la TIR
y otros para los cuales hay ms de una solucin posible.
En caso de proyectos mutuamente excluyentes, que son aquellos en los cuales
solo puede optarse por uno de ellos, la TIR no tiene en cuenta los problemas de
diferentes volmenes de inversin inicial (problema de escala) ni la diferente
periodicidad de los flujos de efectivo.
El criterio de decisin de la TIR depender del tipo de proyecto de que se trate,
inversin o financiamiento. Para el caso de proyectos de inversin el criterio indica que
deben aceptarse si la tasa de expectativa es menor o igual que la TIR, mientras que para
el caso de proyectos de financiamiento el criterio establece que deben aceptarse siempre
y cuando la tasa de expectativa sea mayor o igual a la TIR.
EJEMPLO.
A continuacin, se presenta 4 estudios de preinversin, mutuamente excluyentes,
sobre la viabilidad de entrar a un negocio de consultora virtual, evaluemos desde el
punto de vista de la TIR y el VPN. Los resultados son los siguientes:

PERIODO

PROYECTO A

PROYECTO B

PROYECTO C

PROYECTO D

- $ 1.000.000

- $ 1.000.000

- $ 1.000.000

- $ 1.000.000

200.000

300.00

400.000

200.000

100.000

400.000

200.000

200.000

500.000

400.000

400.000

200.000

200.000

200.000

200.000

400.000

400.000

100.000

200.000

400.000

VPN

25.091

102.527

90.238

18.944

TIR

10,86

14,54

13,86

10,64

TMAR = 30%

De acuerdo a los clculos obtenidos, se tiene:

En este caso el ordenamiento entre VPN y TIR coincide
Ordenamiento segn VPN: B > C > A > D
Ordenamiento segn TIR : B > C > A > D
Este anlisis es vlido desde el punto de vista financiero pero, el hecho de que un
proyecto genere un mayor VPN, no es un criterio de decisin nico. Para tomar una
decisin ms acertada, se debe evaluar el proceso y las tcnicas llevadas a cabo para
lograr stos flujos. Alguno es ms optimista que otro respecto a las ventas, alguno
trabajar un turno y el otro dos, otro externalizar algunas actividades otros no.
Problema de escala en proyectos mutuamente excluyentes
Para analizar este problema se presentan dos propuestas de negocios mutuamente
excluyentes.
Propuesta 1: usted me entrega 3 MMBs ahora y yo le devolver 4,50 MMBs el
da de maana.
Propuesta 2: usted me entrega 20MMBs ahora y yo le devolver 25 MMBs el
da de maana.
Usted slo puede elegir una de las propuestas, cul de ellas elegira?
La respuesta correcta es la propuesta 2.
Para comprobarlo, basta con analizar el siguiente cuadro resumen.

Propuestas con escalas de inversin diferentes

PERODO

PROPUESTA 1
(MMBs)

PROPUESTA 2
(MMBs)

-3,00

-20,00

4,50

25,00

TIR

50%

25%

Este anlisis pone en evidencia otro defecto de la TIR. Su regla bsica indica que
debera optarse por la propuesta 1 porque la TIR es del 50% en comparacin con la
propuesta 2 que solo alcanza al 25%.
En qu est equivocada la TIR? En que hace caso omiso a los problemas de
escala, los diferentes volmenes de inversin inicial. Aunque la propuesta 1 tiene una
TIR mayor, la inversin inicial es mucho ms pequea.
Problema de periodicidad/patrn de los flujos en proyectos mutuamente
excluyentes
Se presenta el siguiente ejemplo:
Propuestas con patrones de flujos de efectivo diferentes

PERODO
0
1
2
3
4
TIR

PROPUESTA 1
(MMBs)
-10000,00
5000,00
5000,00
5000,00
5000,00
35%

PROPUESTA 2
(MMBs)
-10000,00
0,00
0,00
0,00
30000,00
32%

Qu propuesta aceptara usted?

La respuesta es la 2, ya que proporciona una ganancia de 20.000 MMBs frente a
los 10.000 MMBs de la propuesta 1.
El interrogante que se plantea es: Por qu conforme a la regla de aceptacin de
la TIR deberamos optar por la propuesta 1, con una TIR del 35% y una ganancia de

10.000 MMBs, en lugar de la propuesta 2 con una TIR del 32% y una ganancia de
20.000 MMBs?
La respuesta evidencia otro error de la TIR., los problemas de periodicidad.
Tomando en cuenta que la TIR supone que los ingresos son reinvertidos hasta el final del
proyecto a una tasa igual a ella, la propuesta 1 presenta un mayor potencial de
reinversin que la propuesta 2 (en esta ltima no hay posibilidad de reinversin), es por
ello que su TIR resulta mayor
Conclusiones respecto a la TIR habiendo desarrollado precedentemente los
supuestos restrictivos, problemas, desventajas y limitaciones de la TIR el interrogante a
plantear es: por qu, a pesar de todos ellos, se la sigue utilizando en el mbito
financiero?
Es probable que la TIR haya sobrevivido porque resume y presenta la
informacin sobre un proyecto en forma sencilla a travs de una sola tasa de
rendimiento, algo que el VAN por si solo no permite.
ANALISIS CON RESPECTO A LA TIR.
Cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, la regla de decisin de la
TIR no sirve para elegir al mejor proyecto. En otras palabras, en este caso, no se puede
decir que el proyecto con la mayor TIR es el que debera llevarse a cabo.
Los Proyectos mutuamente excluyentes, surge de la comparacin entre las TIR
de las diferentes alternativas, pero teniendo en cuenta las consideraciones de
aceptacin/rechazo para proyectos independientes.
Proyectos de inversin: debe optarse por aquel que presente la mayor TIR. En
caso de que ambos presenten TIR negativas, deberan rechazarse y buscar otras
alternativas.
Proyectos de financiamiento: debe optarse por aquel que presente la menor TIR.
Supuestos y consideraciones especiales Los principales supuestos que sustentan y
que a la vez limitan el clculo y la utilizacin de la TIR son los siguientes:
Los ingresos son reinvertidos a una tasa igual a la TIR hasta el final del proyecto.
Los egresos tienen un costo financiero igual a la TIR.

Ejemplo.
Si tenemos dos proyectos como los de la tabla que se muestra a continuacin, se
puede observar que el proyecto B es el de mayor TIR (27%).
Ao 0
-5000,00
-4000,00

Proyecto A (Bs.)
Proyecto B (Bs.)

Ao 1
1000,00
500,00

Ao 2
3000,00
5000,00

Ao 3
4000,00
1000,00

TIR
22%
27%

Fuente: Criterios de decisin VPN y TIR. Autor: Pablo Lledo

Como se puede observar en el grfico:
Cuando i>12%, el proyecto B tiene un VAN superior al de A.
Cuando las tasas de descuento son inferiores al 12% (i>12%) se observa que el
VAN del proyecto A supera al de B.
Cuando i< 12% el criterio de elegir el proyecto con mayor TIR sera contrario al
del VAN.
Por ende, si los proyectos son mutuamente excluyentes, la regla de elegir el
proyecto de mayor TIR no debera ser utilizada para seleccionar entre proyectos. En su
lugar debera utilizarse el criterio de seleccionar aquel proyecto de mayor VAN.
ANLISIS CON RESPECTO AL VAN

Se dice que dos proyectos son mutuamente excluyentes cuando la realizacin de

uno de ellos no permite llevar a cabo el otro. Este sera el caso, por ejemplo, del
proyecto de construccin de un hotel donde una alternativa es construirlo con hormign
elaborado y otra alternativa sera armarlo con cemento en seco. Si a cada una de estas
alternativas se las considera como proyectos individuales, la implementacin de uno
implica que no se puede ejecutar el otro. En el caso de proyectos sustitutos entre s, la
regla de decisin para invertir ser elegir aquella alternativa de mayor VAN.
Para el VAN, se selecciona un proyecto en mejores trminos monetarios netos o
por el impacto financiero neto en la empresa. La ventaja de utilizar el mtodo VAN aqu,
es que se puede manejar mltiples tasas de descuento y sin ningn problema. Cada flujo
de caja puede ser descontado por separado de los dems.
Ejemplo:
Utilizando el ejemplo de la Tabla adjunta y suponiendo que todos los proyectos
indicados tienen igual duracin y riesgo, la adopcin de este criterio de decisin
implicara que los proyectos A, B, C y D deberan llevarse a cabo. Por lo tanto, el monto
total a invertir en estos cuatro proyectos ascendera a 200 millones de bolvares.
PROYECTO
(MMBs)
A
B
C
D
E

INVERSION
100,00
50,00
30,00
20,00
20,00

VAN
100,00
80,00
30,00
20,00
20,00

En este ejemplo, si todos los proyectos fueran sustitutos entre s, la mejor opcin
ser invertir en el proyecto A por ser la ms fructfera (VAN=100,00 MMBs). Cuando se
lleva a cabo el proyecto A en lugar del B el inversionista es 20,00 MMBs ms rico
(100,00 MMBs 80,00MMBs); o si se eligiera el proyecto C en lugar del A el inversor
sera 70,00 MMBs ms pobre (30,00 MMBs 100,00 MMBs); y as se podra continuar

el anlisis para las dems alternativas. Esto explica porqu la mejor opcin es invertir en
el proyecto A.
Realizando un ejemplo para realizar un anlisis comparativo de la VAN y
TIR para proyectos mutuamente excluyentes, tenemos:
Del flujo de los proyectos mutuamente excluyentes, siguientes, A y B, determine,
que proyecto tomar para las ventas en Imprenta PILEY. Con una Tasa de retorno de
10%.
Proyecto A
(Bs.)
Proyecto B
(Bs.)
Tasa de
descuento

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

TIR

-1200,00

650,00

650,00

650,00

650,00

40%

-1600,00

800,00

800,00

800,00

800,00

35%

VAN
Bs.
860,41
Bs.
935,89

10%

Si usramos el criterio de la TIR, seleccionaramos al proyecto A, por tener la

mayor TIR. Pero sin embargo, notamos que el proyecto B, tiene mejor VAN que A.
Entonces, estamos en la necesidad de decidir qu proyecto mutuamente
excluyente se debe llevar a cabo. Para esto procedemos a realizar el valor incremental
(B-A) de los proyectos, que se obtiene de la resta simple del flujo o (B A), esto nos
origina un flujo (B-A) al que le calcularemos su VAN.
Como el VAN (B-A) sale positivo, asumiremos que se llevar a cabo el proyecto
B. Si no hubiera salido positivo, se debera llevar a cabo el proyecto A.
Si hubiera ms proyectos, se debern ordenar de acuerdo a la inversin, de mayor
a menor, trabajando por parejas cercanas, descartar mediante el VAN incremental.
proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales
Para valuar proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales puede usarse
el mtodo del valor anual equivalente (VAE), el cual es una extensin del VPN. El
mtodo del VAE debe usarse tomando en cuenta que supone que los proyectos pueden

ser reproducidos en el futuro con caractersticas idnticas al proyecto de inversin

original.

CONCLUSIONES
El presupuesto de capital es una herramienta financiera utilizada por una empresa
para determinar en qu proyectos invertir. El objetivo principal de una empresa es elegir
proyectos que devuelvan un beneficio. Estos proyectos devuelven una mayor
rentabilidad de las entradas de efectivo que sus salidas de efectivo necesarias. Debido a
la financiacin limitada, una empresa puede que no sea capaz de invertir en cada
proyecto rentable. El presupuesto de capital permite a una empresa poder determinar los
mejores proyectos para elegir mediante el anlisis de los valores del flujo de efectivo y
el riesgo relativo.
Hay varias tcnicas de valuacin de proyectos de capital con diferentes
caractersticas. Aunque todas tienen cualidades y limitaciones, estas tcnicas permiten
visualizar un proyecto de inversin desde diferentes ngulos, lo cual ayuda a los
administradores a tomar una mejor decisin de inversin.
El mtodo del valor presente neto (VPN) consiste en descontar a valor presente
todos los flujos de efectivo relevantes generados por el proyecto y restarles la inversin
inicial necesaria para realizarlo. La diferencia es el valor que aumenta (si es positiva) o
disminuye (si es negativa) el valor de la empresa si el proyecto es aceptado. Desde el
punto de vista de la teora financiera, el mtodo del VPN es la mejor tcnica de
valuacin.
La tasa interna de rendimiento (TIR) es un mtodo que permite conocer el
beneficio porcentual que ofrece un proyecto por el dinero en que se invierte en l. La
TIR tiene sus limitaciones para valuar proyectos mutuamente excluyentes y proyectos
con flujos de efectivo no convencionales.
Cuando los proyectos son independientes entre s, el criterio del VAN dice que
deben llevarse a cabo todos aquellos cuyo VAN sea positivo. Por otro lado, si los
proyectos son mutuamente excluyentes, se debe elegir el que tenga mayor VAN. Por su
parte, la TIR no es un buen indicador para seleccionar las mejores inversiones y a veces
podra llevar a elegir inversiones que no son econmicamente rentables. En el caso de
proyectos independientes que tienen una nica TIR, este criterio de decisin nos dara la
misma recomendacin que el VAN. Sin embargo, es muy importante tener en claro que

el criterio de la TIR vara segn cul sea la estructura de fondos del proyecto. Para
proyectos con flujos de fondos negativos al inicio y luego flujos positivos, el criterio de
decisin es invertir en aquellos proyectos cuya TIR sea superior a la tasa de descuento.
Mientras que si la estructura del flujo de fondos es la inversa, o sea primero flujos
positivos y luego negativos, el criterio de decisin ser el de invertir en aquellos
proyectos cuya TIR sea inferior a la tasa de descuento. Si los proyectos son mutuamente
excluyentes, el criterio de elegir aquel proyecto de mayor TIR podra ser contrapuesto al
criterio del VAN. En estos casos, debera utilizarse el VAN como criterio de seleccin
entre proyectos, o sea, elegir aquel proyecto de mayor VAN. Por ltimo, se puede
concluir que por lo general el mejor indicador para decidir que proyectos deben llevarse
a cabo es el del VAN: "invertir en aquellos proyectos que tengan VAN positivo" o
"seleccionar aquel proyecto de mayor VAN"

BIBLIOGRAFIA

Garay, U. y Gonzlez, M. (2009) Fundamentos de Finanzas.

Con aplicaciones al

mercado venezolano. Ediciones IESA.

Manual de Evaluaciones econmicas de PDVSA.
http://www.ehowenespanol.com/capitulo-13-presupuestacion-capital-estimacion-flujosefectivo-analisis-del-riesgo-info_215792/
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http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/valor-presente-neto.htm
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http://www.masconsulting.com.ar/anterior/Documentos/a%20articulos%20pdf/03-0307%20Criterios%20decision%20-%20Lledo.PDF

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http://www.revistasbolivianas.org.bo/scielo.php?pid=S2071081X2014000100006&script=sci_arttext
http://www.eumed.net/libros-

gratis/2008b/418/Tecnicas%20de%20Valuacion%20de

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(Jess

Dacio

Villarreal

administracin financiera 2)
http://www.masconsulting.com.ar/anterior/Documentos/a%20articulos
%20pdf/03-03-07%20Criterios%20decision%20-%20Lledo.PDF

Samaniego