S e p t i e m b r e 2 9 de 2014

INFORME SEMANAL
SEGUIMIENTO AL MARCO ESTRATGICO DE ECOPETROL
Reconociendo la vital importancia que tiene Ecopetrol para el pas y
sus cuentas fiscales, y habiendo pasado cuatro aos desde el
lanzamiento del Marco Estratgico 2011 2020 de la empresa,
quisiramos evaluar el nivel de cumplimiento alcanzado y los cambios
que se le han dado a este marco. Adicionalmente, establecemos
diferentes escenarios que podran llevar a un cumplimiento o
incumplimiento de las metas de la compaa a 2020, haciendo nfasis
en la estructura de financiacin del presupuesto de inversin de la
compaa.
MERCADO DE DEUDA (pg. 5)
Esta semana el mercado centrar su atencin en reporte de empleo de
septiembre en EEUU y en la reunin del BCE en Europa. A nivel local,
el mercado estar atento a la operacin de canje de deuda del
Gobierno.
MERCADO CAMBIARIO (pg. 10)
Esta semana la atencin de los mercados estar enfocada en el
reporte de empleo de septiembre en EEUU y en la reunin del Banco
Central Europeo (BCE). El contexto externo de mayor volatilidad
seguir ejerciendo presiones devaluacionistas sobre la tasa de cambio.
MERCADO ACCIONARIO (pg. 12)
Esta semana los ndices burstiles a nivel mundial se enfocarn en la
publicacin de datos del sector inmobiliario e industrial de agosto en
EEUU. Mientras que en la Eurozona se prestar atencin al anuncio de
poltica monetaria por parte del BCE. A nivel local, la informacin
fundamental relevante es la tasa de desempleo de agosto, sin
embargo, de afectar al mercado, seria para la semana siguiente, dado
que su publicacin es el viernes por la tarde.
MERCADOS EXTERNOS (pg. 16)
El crecimiento del PIB de EEUU en 2T14 fue corregido nuevamente al
alza, a 4.6%, en medio de un mayor aporte de la inversin y de un
menor aporte de las exportaciones netas; en contraste, las cifras de
construccin fueron mixtas. La confianza del consumidor en la
Eurozona continu deteriorndose. El PMI manufacturero de China se
increment ligeramente en medio de una tendencia mixta de sus
componentes.
CALENDARIO ECONMICO (pg. 20)
PROYECCIONES ECONMICAS (pg. 21)

Investigaciones Econmicas
Corficolombiana
(+57-1) 3538787
www.corficolombiana.com

Otros informes:
Monitor del Banquero Central
Septiembre de 2014
(Septiembre 25 de 2014)
Desaceleracin y pausa monetaria
Informe Semanal
(Septiembre 22 de 2014)
El espejismo de la normalizacin
Informe de Renta Fija
(Septiembre 18 de 2014)
Estabilizacin (expectativa PIB 2T14)
Informe Semanal
(Septiembre 15 de 2014)
Informe de Inflacin
Septiembre de 2014
(Septiembre 11de 2014)
Eurozona: querer no es poder
Informe Semanal
(Septiembre 8 de 2014)
Esto no es normal
Informe Semanal
(Septiembre 1 de 2014)
Monitor del Banquero Central
Agosto de 2014
(Agosto 28 de 2014)
Perder es ganar un poco
Informe Semanal
(Agosto 25 de 2014)

Septiembre 29 de 2014

SEGUIMIENTO AL MARCO ESTRATGICO DE ECOPETROL

Andrs Duarte Prez
Reconociendo la vital importancia que tiene Ecopetrol para el pas y sus cuentas fiscales, y habiendo pasado cuatro
aos desde el lanzamiento del Marco Estratgico 2011 2020 de la empresa quisiramos evaluar el nivel de
cumplimiento alcanzado y los cambios que se le han dado a este marco. Adicionalmente, establecemos diferentes
escenarios que podran llevar al cumplimiento o incumplimiento de las metas de la compaa para 2020, haciendo
nfasis en la estructura de financiacin del presupuesto de inversin. El anlisis busca determinar qu tan factible es
el cumplimiento del Marco Estratgico actual, as como su sensibilidad frente al comportamiento de variables como la
produccin y el precio del petrleo, la estructura de capital de Ecopetrol y su poltica de dividendos.

sep-14

may-14

ene-14

sep-13

may-13

ene-13

sep-12

may-12

ene-12

sep-11

may-11

ene-11

Dic 31 2010 = 100

Es importante reconocer el elevado cumplimiento que

Grfico 1. Comportamiento petrleo WTI y Brent
la empresa logr sobre las metas anunciadas en el
130
plan de 2008 a 2010: 18 mil millones de dlares en
Capex de 2008 a 2010 en donde ms del 60% se
120
destin a Exploracin y Produccin, logrando un
110
ROCE (Retorno sobre el Capital Empleado) del 17%,
la produccin promedio pas de 399 mil barriles de
100
petrleo equivalente diario (bped) en 2007 a 594 mil
90
bped en 2010, con un crecimiento del 49%, y un
crecimiento de 133% en la produccin de crudos
WTI
80
pesados. Las reservas probadas pasaron de 1,486
Brent
70
millones de barriles en 2007 a 1,878 en 2009,
creciendo el 26%. Mientras tanto, los aos de
reservas (razn reservas a produccin) se ubicaron
en 9.9 y el ndice de reposicin en 359% (relacin
Fuente: Bloomberg
entre la adicin de reservas y la produccin). Esto por
el lado de la Exploracin y Produccin (Upstream), mientras tanto, el transporte (Midstream) y la refinacin y
petroqumica (downstream) tambin avanzaron, logrndose una integracin vertical exitosa. Estos buenos resultados
incentivaron la formulacin de metas ms ambiciosas para el marco estratgico actual que va de 2011 a 2020.

sep-14

may-14

ene-14

sep-13

may-13

ene-13

sep-12

may-12

ene-12

sep-11

may-11

ene-11

Pesos

Puntos

El hallazgo de petrleo es elevadamente incierto

ndice
en 2014vs Colcap
GrficoColcap
2. Ecopetrol
(descubrimiento y desarrollo de reservas adicionales),
lo mismo puede decirse sobre el precio de venta y la
6,000
1,900
tasa de cambio (Grafico 1). Si bien se puede asumir
5,500
1,800
que la totalidad de la produccin es vendida, en
general, aparte de una administracin juiciosa y el
5,000
1,700
adecuado enfoque de la inversin en asuntos clave
4,500
1,600
como la exploracin, una buena parte del desempeo
de Ecopetrol y del cumplimiento de su Marco
4,000
1,500
Estratgico a 2020, est fuera del control de la
Ecopetrol
3,500
1,400
empresa. Otras fuentes de incertidumbre o riesgo
COLCAP (eje der.)
3,000
1,300
incluyen: inexactitud en la estimacin de reservas,
competencia por las reas de exploracin con otras
empresas, el orden pblico y el terrorismo que resulta
en paros operativos y sobrecostos, los riesgos
Fuente: Bloomberg
sociales por las actividades realizadas en reservas
indgenas, el otorgamiento de licencias ambientales, las exigencias de los sindicatos laborales, el desarrollo y
aplicacin de tecnologas (para los campos maduros y el desarrollo de hidrocarburos no convencionales), adems de
los posibles retrasos y sobrecostos en las construcciones llevadas a cabo por las subsidiarias Reficar y Bioenergy.
Por otro lado est el posible deterioro en el clima de inversin hacia Colombia, las variaciones en las tasas de inters,
la cotizacin de la accin (Grafico 2) y el hecho de que el inters de la parte controlante (gobierno) puede estar
desalineado frente al de los minoritarios.

Septiembre 29 de 2014

Tabla 1. Capex y estructura de financiacin

2011 - 2020

2014 - 2020

Cambio en la
participacin %

Monto

Monto

Otros

0.3

0.4%

0.2

0.29%

-0.08%

Refinacin y petroqumica

11

13.7%

6.5

9.49%

-4.21%

Transporte

6.2%

6.1

8.91%

2.68%

64

79.7%

55.7

81.31%

1.61%

Destino de la inversin

Exploracin y Produccin
Total

80.3

68.5

Fuente de la inversin
Emisin de Acciones

7.5%

7.5

10.95%

3.45%

Deuda

23

28.8%

9.6

14.01%

-14.74%

Generacin de caja

51

63.8%

51.4

75.04%

11.29%

Total

80

68.5

Fuente: Ecopetrol; Montos en miles de millones de dlares.

La evolucin del presupuesto de inversin para el marco estratgico a 2020 (Tabla 1) evidencia que se mantiene la
elevada importancia relativa que tiene la exploracin y produccin, as como un impulso adicional a las actividades de
transporte. Esto se explica por las dificultades operativas que ha tenido la empresa y la escasez que ha habido a nivel
de hallazgos importantes, junto la disminucin en la produccin. Por el lado de la financiacin, se destacan los 7.5 mil
millones de dlares que se esperan a partir de la emisin de acciones. Si Ecopetrol vendiera a precios de mercado
sus participaciones en EEB e ISA, recaudara unos 781 millones de dlares por lo que emitira 6.72 mil millones de
dlares en acciones, una cifra levemente superior al 10% de la capitalizacin burstil actual (65 mil millones de
dlares). La financiacin va deuda se ha venido realizando, de los 9.6 mil millones de dlares estimados de 2014 a
2020, en 2014 ya se han emitido 3.2 mil millones. El saldo de capital de la deuda vigente de Ecopetrol ronda los 25
billones de pesos. La generacin de caja interna requerida incrementa en trminos relativos y absolutos pues pasa de
51 mil millones de dlares en 10 aos, a 51.4 mil millones de dlares en 7 aos.
Dentro de las metas ms importantes de este plan est completar una adicin total de reservas de 6 mil millones de
barriles (un inventario aproximado de 4 mil millones de barriles para el 2020). Se espera llegar a producir 1 milln de
bped en 2015 y 1.3 millones bped en 2020. Es muy difcil lograr este objetivo teniendo que en 2013 se produjeron
788.2 mil bped, y para 2014 esperamos una cifra an menor (765 mil bped), adicionalmente el promedio de
crecimiento en produccin de los ltimos 6 aos no supera el 8%. Los ataques terroristas a la infraestructura petrolera
(ms de 60 en la primera mitad del ao) han sido un obstculo muy importante para la produccin y el transporte del
crudo. En cuanto a la ejecucin de Capex de 2014, en la primera mitad del ao se haba ejecutado aproximadamente
la tercera parte del total, y solo el 16.5% se destin a actividades exploratorias. Cabe recordar que la ejecucin de
Capex promedio de 2010 a 2013 es del 26%. En conclusin, no se ha venido cumpliendo con lo presupuestado, y es
difcil creer que se puedan lograr las diferentes metas planteadas, adicionalmente las expectativas de precio futuro del
petrleo no son positivas (Ver Grfico 3). Bajo este contexto el gobierno modific su expectativa de dividendos
esperados de Ecopetrol para 2015 que corresponden a los resultados de 2014 (Ver Anlisis Corficolombiana - Marco
Fiscal de Mediano Plazo 2014 Junio 18 de 2014). Recientemente, Ecopetrol aclar o cambio?- que los objetivos de
produccin no son para el promedio del ao sino para el cierre del ao.
Tabla 2. Escenario Macro Base sector petrolero
2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Petrleo Brent USD/Barril

108.1

104.1

101.1

99.4

98.5

98.3

97.3

TRM Promedio

1,950

1,975

1,986

2,007

2,028

2,050

2,071

Inflacin

3.2%

3.0%

3.0%

3.0%

3.0%

3.0%

3.0%

DTF

5.0%

5.0%

5.0%

5.0%

5.0%

5.0%

5.0%

Produccin kbped *

765.0

826.2

900.6

990.6

1,089.7

1,176.8

1,271.0

Fuente: Estimaciones Corficolombiana; * Miles de barriles de petrleo equivalente diario, promedio del ao
3

Septiembre 29 de 2014

Complementamos el anlisis con una simulacin financiera de Ecopetrol que parte de un escenario conservador (Ver
Tabla 2). Adems de la informacin actual y de la proyeccin de los estados financieros en base al escenario, se
incluyeron los supuestos de inversin de 2014 a 2020 para el Marco Estratgico. La emisin de 7.5 mil millones de
dlares en acciones se coloc en 2017, momento en el que se esperara cierta normalizacin a nivel de los resultados
de la empresa y una mayor certeza respecto a los mercados de capitales y la poltica monetaria internacional. El
modelo no est incluyendo la venta de EEB. Los 6.4 mil millones de dlares de deuda se incluyeron como cinco
colocaciones de bonos tipo bullet (de 2015 a 2019) con vencimientos posteriores a 2020 y tasas de inters cercanas a
las ltimas colocaciones de deuda de la empresa. Finalmente, y a pesar de que a mitad de ao se haba ejecutado
solo la tercera parte del Capex de 2014, se incluy la totalidad de los 10.6 mil millones de dlares presupuestados, y
el resto se aplic homogneamente en montos de 9.65 mil millones de dlares cada ao de 2015 a 2020.

14-nov
15-mar
15-jul
15-nov
16-mar
16-jul
16-nov
17-mar
17-jul
17-nov
18-mar
18-jul
18-nov
19-mar
JLY 19
19-nov

Dlares por barril

De la primera parte del ejercicio, lo nico que se

Grfico 3. Forward del Brent y WTI
puede decir es que el Excel lo aguanta todo. La
razn de deuda sobre Ebitda (utilizada para ver la
103
capacidad de una empresa para honrar sus
obligaciones con su actividad econmica) pasa de
98
0.87 en 2014 a 0.56 en 2020 (contando con que se
cumple todo). La relacin de deuda sobre el total de
93
deuda ms el patrimonio (indicador utilizado para
evaluar la estructura de capital de una empresa)
88
pasa de 26.7% en 2014 a 29.4% en 2016 (antes de
la emisin de acciones de 2017) y para el 2024 se
WTI
Brent
ubica en 24.7%. Ciertamente, los requerimientos de
83
generacin de caja interna del orden de 15 billones
de pesos en 2014 y 2015 son elevados para una
empresa que genera un Ebitda aproximado de 30
Fuente: CME Group
billones de pesos en esos aos, pero se puede
lograr. Asimismo se espera la recuperacin en la utilidad de la empresa desde 2016. Sin embargo, la utilizacin de la
generacin de caja interna va en contra de los accionistas en el corto plazo (menos recursos para repartir),
adicionalmente, debe recordarse que el dividendo utiliza caja, por lo cual el anlisis de la generacin de caja interna
para financiar el Marco Estratgico necesariamente incluye al pago de dividendos. Ecopetrol no tienen una poltica de
dividendos establecida (de acuerdo con la informacin consignada en la forma 20F que Ecopetrol le reporta a la SEC,
regulador estadounidense) y el ejercicio de simulacin realizado implica payouts (reparticin de dividendos respecto a
la utilidad anual) menores a los que acostumbra repartir la empresa (Tabla 3). Es indispensable contar con el
compromiso de la empresa (y del gobierno) en lo que tiene que ver con los dividendos a repartir durante la ejecucin
de este Marco Estratgico para garantizar su cumplimiento. Por otro lado, es importante recordar que el
endeudamiento adicional en 6.4 mil millones de dlares va a bajar el impuesto de renta que debe pagar Ecopetrol,
ingreso que no le est sobrando al gobierno.
Partiendo del escenario base se observa que variaciones del orden del 10% en tasa de cambio o en la cotizacin del
petrleo comienzan a hacer dao en el modelo financiero, lo mismo ocurre con variaciones superiores al 5% en la
produccin. Concluimos que la estructura planteada es factible siempre y cuando se presente un escenario de relativa
estabilidad (incluyendo la disminucin de los atentados terroristas), y sobre todo contando con el compromiso del
gobierno de sujetar la reparticin de dividendos al cumplimiento del marco estratgico y su financiacin. Anotamos
que si bien el aporte esperado de Reficar en los resultados futuros de Ecopetrol es elevado, no estamos incluyendo
ese potencial en el periodo de proyeccin explicito utilizado (hasta 2020).
Tabla 3. Histrico de payout y otras metas*

Dividendo Ordinario/ accin

Dividendo Extraordinario/ accin
Dividendo total/ accin
Dividendo total/Utilidad Neta (Payout)

2008

2009

2010

2011

2012

2013

115

115

91

145

263

255

105

37

36

115

220

91

145

300

291

89.9%

76.5%

70.1%

70.3%

79.9%

79.9%

Fuente: Ecopetrol, *Cifras en pesos colombianos

Septiembre 29 de 2014

MERCADO DE DEUDA
Esta semana el mercado centrar su atencin en reporte de empleo de septiembre en EEUU y en la reunin del BCE
en Europa. A nivel local, el mercado estar atento a la operacin de canje de deuda del Gobierno.

MERCADO DE DEUDA

16

10

15

14

14
12

16

2028

18

2024

Cambio semanal en las tasas de los TES en pesos

11
10

10
6

6
4
2
2022

2019

2018

2016

0
2015

La semana pasada, el mercado de deuda

pblica interna present una desvalorizacin
generalizada. La curva de rendimientos se
desplaz hacia arriba un promedio de 11 pbs
frente al cierre de la semana anterior. La parte
corta aument un promedio de 9 pbs, mientras
que la parte media aument un promedio de 9
pbs. Entre tanto, la parte larga de la curva se
increment un promedio de 15 pbs. De esta
forma, la pendiente de la curva de rendimientos
de TES entre 1 y 10 aos aument 6 pbs y se
ubic en 183 pbs al cierre de la semana. Entre
tanto, la pendiente entre las partes media y larga
de la curva (TES a 5 y 10 aos) finaliz la
semana en 102 pbs, 6 pbs por encima del nivel
de cierre de la semana anterior.

pbs

Ao de vencimiento
Fuente: Banco de la Repblica, clculos Corficolombiana

La semana pasada, tras el inicio de operaciones militares de EEUU en contra del Estado Islmico en Siria, se
observ un aumento en la aversin al riesgo que increment la demanda por activos refugio y gener el
fortalecimiento del dlar a nivel mundial. Bajo este escenario, las tasas de los Bonos del Tesoro iniciaron la
semana pasada en 2.63% con tendencia a la baja hasta un mnimo de 2.49% y, tras una ligera correccin, un
cierre de 2.53%. Entre tanto, a nivel local las tasas de los TES 2024, que mostraron una correlacin negativa con
los Tesoros a 10 aos, iniciaron en 6.55% con tendencia al alza hasta un mximo de 6.71%, y cerraron en 6.69%.

Las expectativas en torno a la poltica monetaria

de la Fed y del BCE continuaron en primer plano
la semana pasada, tras las intervenciones de
varios de los principales miembros de la Fed
(Dudley, Evans, Kocherlakota, Lockhart y
George, entre otros), quienes en su mayora
ratificaron su preferencia de obtener ms datos
que corroboren que la inflacin en EEUU tiene
una saludable tendencia alcista, antes de iniciar
un plan gradual de aumento de las tasas de
inters. Adicionalmente, vale la pena resaltar
que varios de estos reconocieron que el valor del
dlar ser tenido en cuenta para establecer la
poltica de la institucin, pues un incremento
sostenido podra tambin repercutir de forma
negativa sobre el nivel general de precios.

8.0

2.9
TES2024
TES2028
T10 (der)

7.7
Tasa (%)

7.4

2.8
2.7

7.1
2.6
6.8

Tasa (%)

TES de largo plazo y bonos del Tesoro a 10 aos

2.5

6.5

2.4

5.9

2.3
9-abr
19-abr
29-abr
9-may
19-may
29-may
8-jun
18-jun
28-jun
8-jul
18-jul
28-jul
7-ago
17-ago
27-ago
6-sep
16-sep
26-sep

6.2

Fuente: Bloomberg, BanRep

Por otra parte, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, en su discurso frente al Parlamento
Europeo realizado en Vilna Lituania, y en anticipacin a la reunin del Banco esta semana, reiter que el BCE
est preparado para usar instrumentos no convencionales de poltica monetaria si es necesario, para hacer
frente al riesgo de un prolongado perodo de baja inflacin. Ratificamos nuestra expectativa de que el BCE
anuncie en el corto plazo estmulos monetarios adicionales a los programas que ya existen (recorte de tasas al
mnimo histrico, programa de compras de activos financieros de dos tipos y programa de prstamos a cuatro
aos a tasas de inters muy bajas a los bancos comerciales), que creemos podran traducirse en programas de
compras de bonos gubernamentales como medida de relajamiento cuantitativo.

Septiembre 29 de 2014

A nivel local, el Ministro de Hacienda, Mauricio Crdenas, anunci que el Gobierno busca recortar en 1.7 billones
de pesos los gastos en personal y en adquisicin de bienes, y disminuir los pagos por endeudamiento en 1.4
billones de pesos para la vigencia de 2015. Con el cambio, el presupuesto de inversin para el 2015 ascendera a
49.2 billones de pesos, desde los 46.8 billones de pesos en el 2014. Entre tanto, el director de Crdito Pblico
anunci que esta semana el Gobierno realizar un canje de deuda pblica interna, con el que planea recoger TES
UVR 2015, as como TES 2015 y 2018 en pesos. A cambio el Ministerio entregara TES UVR 2033 y TES 2019,
2020, 2024 y 2026 en pesos. Adicionalmente, el director afirm que en un trmino de dos meses el Gobierno
realizar un canje de deuda con la DTN por 1.5 billones de pesos, en el que recoger TES con vencimiento en
febrero y octubre del 2015 y TES 2018, a cambio de los cuales entregar ttulos con un vencimiento superior.

El viernes se realiz la reunin de BanRep de septiembre, tras la cual el Banco anunci que mantuvo inalterada la
tasa de intervencin en 4.50%, en lnea con nuestra expectativa y la del mercado. Del comunicado se destacan
tres aspectos particulares que sugieren que la Junta est teniendo especial consideracin con los riesgos que
potencialmente pueden afectar la demanda interna, el costo de financiamiento y la tasa de cambio. El primero
lugar, BanRep seal que los trminos de intercambio de Colombia probablemente caern como consecuencia
de la disminucin del precio internacional del petrleo, reiterando la preocupacin asociada con el impacto de
una disminucin de los ingresos petroleros sobre el comportamiento de la demanda interna en el futuro prximo.
Por otra parte, el comunicado reiter que el crecimiento anual del crdito continu desacerndose aunque se
mantiene por encima del crecimiento del PIB nominal. Lo anterior se observ, a pesar de la baja transmisin de
los incrementos en la tasa de intervencin hacia las tasas de inters activas y pasivas. Finalmente, y en contraste,
el comunicado seal que aunque el crecimiento del PIB en 2T14 se ubic en 4.3% a/a, en lnea con las
proyecciones del equipo tcnico, el crecimiento de la demanda interna (7.7% a/a) fue significativamente superior
al proyectado (5.4% a/a). Mantenemos nuestra expectativa de tasa de intervencin inalterada en 4.50% para
cierre de 2014.

Durante la semana pasada, las primas de riesgo

Flujos a bonos de economas emergentes
de los principales mercados de la regin
3
presentaron aumento moderado, como reflejo
2
del incremento en la aversin al riesgo. Los CDS
1
a 5 aos de Mxico, Brasil, Per y Colombia
0
aumentaron un promedio de 13 pbs con
-1
respecto a los cierres de la semana anterior. En
-2
particular, el CDS a 5 aos de Colombia se
-3
increment y se ubic en 96 pbs, 20 pbs
-4
Promedio mvil 4 semanas
superior al cierre de la semana anterior. Entre
-5
tanto, los flujos semanales de inversin de
-6
portafolio
hacia
bonos
de
economas
-7
emergentes se ubicaron en terreno positivo.
Segn cifras de EPFR, en la semana terminada
Fuente: Barclays Capital, clculos Corficolombiana
el 24 de septiembre, el monto de recursos
invertidos fue de 0.37 mil millones de dlares, lo que implic un descenso ligero en el promedio de 4 semanas
que se ubic en 0.21 mil millones, inferior al nivel de 0.22 mil millones de la semana previa.

El jueves de la semana pasada se realiz la subasta de TES de control monetario (TES-CM) jul-2015 y jul-2016,
por un monto de 500 mil millones de pesos. Las tasas de corte de la subasta fueron 5.04% y 5.3%,
respectivamente (5 y 1 pbs por encima de las tasas de corte de la subasta de TES-CM la semana anterior). La
subasta cont con un buen apetito por parte del mercado y registr un bid-to-cover de 2.22 veces tras alcanzar
una demanda de 1.11 billones de pesos. El ttulo con mayor demanda fue el TES-CM jul-2015, que registr un
bid-to-cover de 3.12 veces, mientras que el TES-CM jul-2016 tuvo un bid-to-cover de 1.33 veces.

sep-14

ago-14

jun-14

may-14

abr-14

feb-14

ene-14

nov-13

oct-13

sep-13

jul-13

jun-13

may-13

Miles de millones de dlares

Septiembre 29 de 2014

Resumen de deuda pblica interna

Bono
TES Tasa fija
TFIT06281015
TFIT07150616
TFIT06211118
TFIT06110919
TFIT15240720
TFIT10040522
TFIT16240724
TFIT16280428
TES UVR
TUVT12250215
TUVT08170517
TUVT06170419
TUVT10100321
TUVT17230223

Cupn

Vencimiento

Duracin
Modificada

26-Sep

Tasa
19-Sep

Precio
26-Sep
19-Sep

8.00%
7.25%
5.00%
7.00%
11.00%
7.00%
10.00%
6.00%

28-Oct-15
29-Jun-16
21-Nov-18
11-Sep-19
24-Jul-20
4-May-22
24-Jul-24
28-Apr-28

1.0
1.6
3.5
4.1
Nd
5.6
6.5
8.6

4.85%
5.11%
5.67%
5.91%
Nd
6.60%
6.69%
7.13%

4.76%
5.05%
5.57%
5.81%
Nd
6.46%
6.53%
6.98%

103.24
103.47
97.56
104.54
Nd
102.27
123.28
90.36

103.35
103.57
97.91
105.01
Nd
103.11
124.55
91.57

7.00%
4.25%
3.50%
3.50%
4.75%

25-Feb-15
17-May-17
17-Apr-19
10-Mar-21
23-Feb-23

Nd
2.5
4.1
5.6
Nd

Nd
2.25%
2.74%
3.15%
Nd

Nd
2.26%
2.72%
3.10%
Nd

Nd
105.06
103.19
102.00
Nd

Nd
105.02
103.29
102.28
Nd

Fuente: SEN, clculos Corficolombiana

Resumen de deuda pblica externa

Bono
COLGLB17
COLGLB19
COLGLB20
COLGLB21
COLGLB24
COLGLB37
COLGLB41
COLGLB44

Cupn
7.375%
7.375%
11.750%
4.375%
8.125%
7.375%
6.125%
5.625%

Vencimiento
27-Jan-17
18-Mar-19
25-Feb-20
12-Jul-21
21-May-24
18-Sep-37
18-Jan-41
26-Feb-44

Duracin
Libor zModificada spread (pbs)
2.2
52.4
3.9
82.7
4.3
120.1
5.8
107.8
7.0
145.6
12.6
179.7
13.9
174.2
15.0
175.0

Tasa
26-Sep
19-Sep
1.43%
1.43%
2.61%
2.51%
3.07%
3.10%
3.31%
3.33%
3.94%
3.98%
4.84%
4.83%
4.86%
4.83%
4.88%
4.89%

Precio
26-Sep
19-Sep
113.57
113.59
120.01
120.48
142.96
142.79
106.40
106.29
133.26
132.96
134.89
135.04
118.61
119.10
111.55
111.40

Fuente: Bloomberg, clculos Corficolombiana

Septiembre 29 de 2014

LIQUIDEZ

La semana pasada se registr un aumento importante de las necesidades de liquidez del sistema. En
promedio, el sistema demand 4.57 billones de pesos diarios en repos de expansin a 1 da en BanRep,
significativamente por encima del promedio diario de 747 mil millones demandados la semana terminada el 19 de
septiembre. De igual forma, el cupo promedio de operaciones repo de expansin aument a 6.06 billones de
pesos, desde 3.5 billones la semana terminada el 19 de septiembre. Por su parte, el saldo de recursos en
contraccin llevados a BanRep tuvo una reduccin significativa. El promedio diario del saldo total de recursos
en contraccin fue de 108 mil millones de pesos la semana pasada, considerablemente por debajo del promedio
diario de 1.1 billones de la semana previa.

En lnea con el aumento en la demanda por

repos de expansin, el costo de fondeo entre
bancos aument a lo largo de la semana pasada.
El IBR Overnight se ubic en 4.46% E.A. al cierre
del viernes, por lo cual la brecha entre el IBR
Overnight y la tasa de intervencin de BanRep
aument nuevamente y se ubic en -4.3 pbs. De
igual forma, la DTF que regir esta semana
aument 11 pbs con respecto a la vigente en la
semana previa, ubicndose en 4.35% E.A.

Puntos bsicos

5
0
-5
-10
-15

La semana pasada, las expectativas del

-20
mercado en torno a los movimientos de la tasa
de intervencin de BanRep en los prximos
meses, inferidas a partir de las tasas implcitas
Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana
en la curva de swaps de IBR, presentaron una
estabilidad relativa. De esta manera, de acuerdo con las tasas implcitas en los swap a 3 y 6 meses, la tasa de
intervencin se ubicara en 4.50% en estos plazos. Las tasas implcitas en los swaps a 9 y 12 meses sugieren una
expectativa de tasas de referencia de 4.75% en esos periodos, sin cambios significativos frente a las registradas la
semana anterior.
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14

Brecha IBR EA y tasa BanRep

Tasa IBR overnight implcita en los swaps (efectivo anual)

IBR
Fecha
1m
3m
Overnight
26-sep-13
3.28%
3.26%
2.99%

6m

9m

12m

15m

18m

3.17%

3.26%

3.83%

4.33%

4.68%

31-dic-13

3.22%

3.25%

3.10%

3.25%

3.65%

3.75%

4.25%

4.52%

26-ago-14

4.13%

4.37%

4.46%

4.58%

4.70%

4.71%

4.79%

4.86%

19-sep-14

4.32%

4.49%

4.41%

4.48%

4.61%

4.57%

4.75%

4.83%

26-sep-14

4.46%
14
33
123
117

4.50%
1
13
125
125

4.52%
10
5
141
152

4.58%
10
-1
133
140

4.63%
2
-7
98
137

4.57%
0
-14
82
74

4.82%
7
3
57
49

4.91%
7
5
38
23

Semanal
Cambios Mensual
(pbs)
Ao corrido
Anual

Fuente: Bloomberg (ICAP), clculos Corficolombiana

El saldo de recursos de la Direccin del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep se ubic en 10.4 billones de pesos el
19 de septiembre, presentando un alza desde los 8 billones registrados el 12 de septiembre. En lo que resta de
septiembre esperamos que el saldo de DTN en BanRep aumente moderadamente, particularmente por el
importante nmero de impuestos a declararse y cancelarse durante todo el mes (del 1 al 30 de septiembre, segn
calendario tributario), entre los que destacamos el IVA bimestral, cuatrimestral y anual, la continuacin del pago
del impuesto de renta de personas naturales, y el impuesto al patrimonio.

Por otra parte, la dinmica del crdito se desaceler entre el 15 de agosto y el 12 de septiembre de 2014
(ltimo mes de informacin disponible). La cartera total de crditos creci 13.0% a/a al 12 de septiembre, por
debajo del promedio de las ltimas 4 semanas (13.1% a/a), y del promedio de las 4 semanas terminadas el 15 de
agosto (13.3% a/a). Este desempeo se dio en medio de una moderada desaceleracin de su componente en
moneda legal y de un crecimiento de su componente en moneda extranjera. El componente en moneda legal
creci 13.7% a/a, ligeramente por debajo del promedio mvil de las ltimas 4 semanas (14.1% a/a), y del
8

Septiembre 29 de 2014

promedio de las 4 semanas terminadas el 15 de agosto (14.5% a/a). Entre tanto, el componente en moneda
extranjera creci 3.0% a/a, cifra superior al promedio de las ltimas 4 semanas (-0.2% a/a), y al promedio de las 4
semanas terminadas el 15 de agosto (-3.2% a/a).
Cartera de Crditos* del Sistema Financiero - Billones de pesos
Comercial
Consumo
Fecha
Rubro
Var. anual
Rubro
Var. anual
14-sep-12
140.9
13.4%
67.4
19.9%
13-sep-13
162.1
15.0%
75.5
12.0%
27-dic-13
168.0
12.8%
78.9
12.0%
15-ago-14
181.8
13.7%
83.8
11.8%
12-sep-14
183.1
13.0%
84.5
11.9%

Hipotecaria*
Rubro
Var. anual
24.0
15.5%
27.4
14.1%
29.0
15.8%
31.4
16.2%
31.8
16.2%

Fuente: Banco de la Repblica

* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Evolucin reciente del crdito comercial PM4

Crecimiento anual

20%
18%

Moneda Legal

70%

Moneda Extranjera (eje der.)

60%
50%
40%

16%

30%
14%

20%
10%

12%

Crecimiento anual

0%
-10%
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14

10%

Fuente: BanRep, clculos CFC

Inflacin anual

Finalmente, la dinmica de los depsitos del

Brecha entre el crecimiento de la cartera ML y el M3, e
inflacin anual
sistema financiero, medidos a travs del M3, se
desaceler ligeramente entre el 15 de agosto y el
6
5.0%
12 de septiembre. El M3 registr un crecimiento
4.5%
4
de 10.6% a/a al 12 de septiembre, ligeramente
4.0%
inferior al valor observado el 15 de agosto (10.9%
2
3.5%
a/a), pero inferior del promedio de las ltimas 4
0
3.0%
semanas (10.7% a/a). La desaceleracin del
-2
2.5%
crecimiento de la cartera de crditos, junto con la
-4
desaceleracin de la dinmica de los depsitos
2.0%
Brecha
del sistema (M3) se reflej en un menor nivel de la
-6
1.5%
Inflacin (eje der.)
brecha entre el crecimiento de ambos
-8
1.0%
indicadores, aunque sin denotar un cambio en la
tendencia. En la semana terminada el 12 de
septiembre, sta se ubic en 2.8 p.p., por debajo
de los 3.2 p.p. observados el 15 de agosto. Por lo
Fuente: BanRep, clculos Corficolombiana
anterior, continuaron observndose presiones de
liquidez asociadas tanto con el crecimiento de la cartera de crditos, como con el crecimiento del M3.
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14

Por tipo de crdito, se registr una desaceleracin

en el crecimiento del crdito comercial (ver tabla),
entre el 15 de agosto y el 12 de septiembre, el
cual se ubic en 13.0% a/a, ligeramente por
debajo del promedio de las ltimas 4 semanas
(13.2% a/a). El desempeo de esta modalidad de
crdito se dio en medio de un crecimiento positivo
del componente en moneda extranjera y de una
desaceleracin en crecimiento del componente en
moneda legal. Entre tanto, el crecimiento del
crdito de consumo se ubic en 11.9% a/a (en
lnea con promedio de las ltimas 4 semanas
11.8% a/a y al promedio de las 4 semanas
previas al 15 de agosto de 11.8% a/a). Entre
tanto, el crdito hipotecario creci 16.2% a/a, en
lnea con el promedio de las ltimas 4 semanas
(16.2% a/a), y con el promedio de las 4 semanas
previas al 15 de agosto (16.2% a/a).

Puntos porcentuales

Septiembre 29 de 2014

MERCADO CAMBIARIO
Esta semana la atencin de los mercados estar enfocada en el reporte de empleo de septiembre en EEUU y en la
reunin del Banco Central Europeo (BCE). El contexto externo de mayor volatilidad seguir ejerciendo presiones
devaluacionistas sobre la tasa de cambio.

La tendencia de depreciacin de la tasa de cambio, que ha sido caracterstica durante el ltimo mes, continu
observndose la semana pasada y la a sobrepasar la barrera de los 2000 pesos por primera vez desde marzo de
este ao. Este comportamiento sigue siendo dominado por el contexto externo de mayor aversin al riesgo que ha
generado: i) la expectativa arraigada en el mercado sobre un inicio anticipado de aumentos en la tasa de inters en
EEUU, pese a que la Fed ha insistido en que la laxitud monetaria se mantendr por un tiempo prolongado; ii) la
fuerte devaluacin del euro que sigue motivada por la expectativa de que el BCE implemente en su reunin de
esta semana medidas adicionales de estmulo monetario, algo que a su vez ha propiciado un efecto sustitucin
hacia mayor demanda de dlar; y iii) la intensificacin de los conflictos geopolticos entre Occidente con pases
islmicos, y tambin con Rusia.

Bajo este contexto, el dlar interbancario cerr

la semana en 2,017.7 pesos, lo que representa
una variacin semanal positiva de 2.36%. El valor
mnimo que registr el dlar durante la semana
fue de 1,998.93 pesos, mientras que el mximo
fue de 2,032.9 pesos. El rango diario de
negociacin se ubic en un promedio de 15.24
pesos, superior al promedio de 14.08 pesos de la
semana previa. En lnea con lo anterior, la
volatilidad de 1 mes anualizada de la tasa de
cambio aument gradualmente hasta 8.5% el
viernes pasado, superando el cierre de 7.2% de la
semana previa.

Evolucin y volatilidad de la tasa de cambio local en 2014

2,055

9%

Volatilidad (eje der.)

1,830

4%
jul-14

feb-14

sep-14

5%

ago-14

1,875

jun-14

6%

may-14

1,920

abr-14

7%

mar-14

1,965

ene-14

Pesos por dlar

8%

Volatilidad anualizada

Tasa de cambio
2,010

Por su parte, la TRM cerr la semana en 2,019.76

pesos, registrando una variacin positiva de
Fuente: Bloomberg. Clculos Corficolombiana
2.24% frente al cierre de la semana previa. En lo
corrido del ao, la TRM ha registrado una variacin positiva de 5.04%, mientras que en los ltimos doce meses
registra tambin una variacin positiva de 5.71%. La TRM que rige para hoy 29 de septiembre es de 2,023.89
pesos.

Los ltimos datos de la balanza cambiaria

Flujos de capital privado (promedio mvil 4 semanas)
continan reflejando un flujo de ingresos de
divisas al pas superior a los egresos, lo que sigue
600
apoyando nuestra expectativa de continuas
500
presiones de apreciacin sobre la tasa de cambio
400
en el corto plazo. Los flujos netos de Inversin
300
Extranjera Directa (IED) fueron de 303 millones
200
100
de dlares en la semana que finaliz el 12 de
0
septiembre, superior al promedio de 287 millones
-100
de dlares de las ltimas 4 semanas. En el
Inversin de portafolio neta
-200
acumulado de 2014, la IED neta en Colombia
Prstamo neto
-300
ascendi a 11,302 millones de dlares, inferior en
IED neta
-400
7.7% al acumulado registrado durante el mismo
periodo de 2013. No obstante, los flujos netos de
IED
continan
siendo
altos
y
siguen
sobrefinanciando el dficit de cuenta corriente de
Fuente: BanRep
la balanza cambiaria (el dficit acumulado de la
cuenta corriente hasta el 12 de septiembre fue de 5,442 millones de dlares).

Los flujos de inversin de portafolio hacia Colombia permanecieron estables en la semana del 12 de septiembre y
registraron una entrada neta de 182 millones de dlares, pero siguen siendo inferiores al promedio de las ltimas 4
semanas de 331 millones de dlares. En el acumulado del ao, la inversin de portafolio hacia Colombia se ubica
en 10,103 millones de dlares, un nivel significativamente superior al acumulado de 3,647 millones de dlares del
mismo periodo de 2013.

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

mar-14

feb-14

ene-14

dic-13

nov-13

oct-13

sep-13

Millones de dlares

10

Septiembre 29 de 2014

Monedas y commodities

Comportamiento ndice DXY vs Euro

87
86

DXY

1.26

Euro (eje derecho invertido)

1.28

85

1.30

84

1.32

83
1.34

82

1.36

81

Dlares por euro

El ndice DXY, que compara el dlar frente a las 6

principales monedas del mundo, registr una
variacin semanal positiva de 1.06% y cerr en
85.63 puntos, mientras que el euro (cuya
participacin sobre la canasta de monedas que
conforman el DXY es del 58%), cerr la semana
en 1.2686 dlares, su nivel mnimo desde
septiembre de 2012, y registr una variacin
semanal negativa de 1.13%.

Puntos

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

Los precios de las principales materias primas para Colombia registraron resultados mixtos la semana pasada. La
libra del caf suave colombiano cerr en 197.25 centavos de dlar y registr una variacin semanal positiva de
2.73%. El precio del carbn registr un retorno semanal negativo de 2.43%, cerrando en 53 dlares por tonelada,
mientras que el precio de la onza de oro registr una leve valorizacin semanal de 0.2%, ubicndose al cierre
semanal en 1,218.11 dlares. Por su parte, el precio del WTI cerr en 93.45 dlares por barril (dpb) el viernes
pasado, lo que se traduce en una valorizacin semanal de 1.13%, mientras que el precio del Brent registr un
retorno semanal negativo de 1.42% y se ubic en 96.99 dpb.

mar-14

feb-14

Las principales medidas de volatilidad de los

1.38
80
mercados cambiarios mundiales registraron
79
1.40
aumentos la semana pasada. El ndice CVIX, que
mide la volatilidad implcita de las 9 principales
tasas de cambio mundiales, cerr la semana en
7.39 puntos, inferior al cierre semanal previo de
Fuente: Bloomberg
6.99 puntos. Por su parte, el ndice de volatilidad
de monedas de mercados emergentes, calculado por JPMorgan (EMCVX), cerr el viernes pasado en 7.76 puntos,
levemente superior a los 7.30 puntos del cierre de la semana previa.
ene-14

Resumen cambiario
Moneda

Pas

Cierre

Variacin
Semanal

12 meses

Ao corrido

TRM

Colombia

2,019.76

2.24%

6.35%

4.82%

Dlar Interbancario

Colombia

2,017.65

2.36%

7.15%

4.43%

COP/USD

Colombia

2,017.70

2.33%

5.6%

4.57%

BRL/USD

Brasil

2.415

1.90%

7.21%

2.22%

CLP/USD

Chile

598.60

0.40%

18.93%

13.92%

PEN/USD

Per

2.887

0.68%

3.80%

3.24%

MXN/USD

Mxico

13.44

1.72%

2.31%

3.12%

JPY/USD

Japn

109.25

0.27%

11.21%

3.74%

USD/EUR

Eurozona

1.269

-1.15%

-6.19%

-7.70%

USD/GBP

Gran Bretaa

1.625

-0.31%

0.68%

-1.87%

LACI (Latin American Currency Index)

Amrica Latina

88.59

-1.38%

-9.09%

-6.18%

DXY (ndice del Dlar)

EEUU

85.63

1.03%

6.65%

6.99%

Fuente: Bloomberg

11

Septiembre 29 de 2014

MERCADO ACCIONARIO
Esta semana los ndices burstiles a nivel mundial se enfocarn en la publicacin de datos del sector inmobiliario e
industrial de agosto en EEUU. Mientras que en la Eurozona se prestar atencin al anuncio de poltica monetaria por
parte del BCE. A nivel local, la informacin fundamental relevante es la tasa de desempleo de agosto, sin embargo, de
afectar al mercado, seria para la semana siguiente, dado que su publicacin es el viernes por la tarde.
EEUU y Europa

Dow Jones
ndices
Burstiles
vsS&P,en
NASDAQ
EEUU en
y Stoxx50
3T14
103
102
101
100
99
98

Dow Jones
S&P
NASDAQ

97

26-sep

19-sep

12-sep

5-sep

29-ago

22-ago

15-ago

8-ago

1-ago

25-jul

18-jul

11-jul

96
4-jul

Los ndices accionarios en EEUU registraron

desvalorizaciones importantes durante la ltima
semana, despus del importante repunte que se
observ la semana previa. Lo anterior se debi
al dbil desempeo que registraron algunos
indicadores macroeconmicos de relevancia
como las ventas de viviendas usadas y los
pedidos de bienes durables de agosto, estos
sorprendieron negativamente al mercado,
limitando el apetito por renta variable de ese
pas. Sin embargo, el reporte positivo de las
ventas de viviendas nuevas en agosto, junto con
la revisin final del PIB en 2T14 en EEUU
mitigaron levemente las prdidas registradas en
el trascurso de la ltima semana.

Julio 1 2014 = 100

Fuente: Bloomberg. Clculos Corficolombiana

A nivel corporativo, Apple influy en el dbil desempeo que registraron los mercados accionarios
estadounidenses. La empresa de tecnologa celular y de cmputo retir la actualizacin de su ltimo sistema
operativo iOS 8 al observar problemas de compatibilidad con los celulares, lo cual afect negativamente la
cotizacin de la accin al cierre de la semana. Sin embargo, los positivos resultados corporativos de Nike, que
registr un aumento de 23% a/a en su beneficio neto del 1AFT14, asociados al repunte observado en las ventas
durante el ltimo trimestre (15% a/a), colaboro en la recuperacin de los ndices burstiles al cierre de la semana.

A su vez, los ndices burstiles europeos

Evolucin reciente Stoxx
50 del
vs EUROFirst
Ttulo
grfico 300
registraron importantes prdidas en el transcurso
de la ltima semana, en lnea con lo que se
3,280
1,405
Stoxx 50
EUROFirst 300 (eje der.)
observ en EEUU. Lo anterior se debi a los
1,390
dbiles datos econmicos observados de la
3,210
regin durante la ltima semana. Es el caso del
1,375
ndice de confianza del consumidor
de la
1,360
Eurozona y los dbiles datos reportados del
3,140
1,345
sector industrial en Alemania y Francia en
septiembre, los cuales continuaron cayendo
1,330
3,070
durante este mes y nuevamente generaron
1,315
dudas sobre la recuperacin econmica de la
regin. Sin embargo, el anuncio del presidente
3,000
1,300
del banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi
en Lituania, de implementar todos los
Fuente: Bloomberg
mecanismos necesarios para hacerle frente al
riesgo de un periodo prologando de baja inflacin contribuy para mitigar las fuertes desvalorizaciones que
registraba el mercado accionario europeo al cierre de semana

Durante la semana se observaron negativas noticias en el mbito corporativo europeo. Las firmas mineras
europeas registraron importantes desvalorizaciones en la ltima semana, relacionadas con la incertidumbre que
gnero en el mercado el anuncio del Ministro de finanzas en China sobre no aplicar ms estmulos econmicos
en ese pas. Lo anterior impacto negativamente el precio de algunos commodities y gener que las acciones de
las empresas mineras tuvieran perdidas. Por otra parte, la aerolnea Air France tuvo que suspender el plan de
expansin de la compaa que inclua abarcar el segmento de vuelos de bajo costo, debido a la presin de los
sindicatos.

26-sep

19-sep

5-sep

12-sep

29-ago

22-ago

15-ago

8-ago

1-ago

25-jul

18-jul

11-jul

4-jul

Puntos

Puntos

12

Septiembre 29 de 2014

De esta manera, el S&P 500 cerr la semana en 1,982.8 puntos, con una desvalorizacin semanal de 1.37%,
mientras que el Dow Jones registr una prdida de 0.96% respecto al cierre de la semana previa, ubicndose el
viernes pasado en 17,113.2 puntos. Por su parte, el Nasdaq cerr en 4,512.2 puntos, lo que represent una
desvalorizacin semanal de -1.5%. En lnea con lo anterior, el Stoxx 50 europeo cerr en 3,219.6 puntos, con una
prdida semanal de 1.64%, mientras que el EuroFirst 300 cerr en 1,377 puntos, registrando una desvalorizacin
semanal de 1.75%.

Expectativa anterior EEUU: Esperbamos lateralidad en el comportamiento de los ndices de ese pas y en
algunos casos correcciones ante la ausencia de datos de relevancia, pero eso no sucedi y se observaron
nuevamente desvalorizaciones importantes debido a la publicacin de informacin macroeconmica negativa.
Expectativa actual EEUU: Creemos que durante la prxima semana los reportes que faltan del sector inmobiliario
e industrial seguirn resultando dbiles y mixtos, por tal motivo existe una alta posibilidad de que el mercado
contine registrando leves desvalorizaciones en espera de informacin ms relevante, como la siguiente
temporada de publicacin de resultados (resultados corporativos del 3T14). .

Expectativa anterior Europa: Esperbamos que el testimonio de Draghi sobre poltica monetaria ente el
Parlamento europeo la semana pasada generara un impulso adicional positivo al mercado accionario de esa
regin. Sin embargo los dbiles resultados fabriles de Francia y Alemania y noticias puntuales del sector
corporativo en la Eurozona afectaron al mercado accionario europeo negativamente. Expectativa actual Europa:
Se espera lateralidad con leves desvalorizaciones en espera de la reunin del BCE. Sin embargo creemos que
durante esta reunin el BCE no har nada adicional a lo implementado hace un mes, pero el anuncio de los
montos del programa cuantitativo expuestos en la ltima reunin podra favorecer al mercado de renta variable
europeo.

Asia y Emergentes

Evolucin MSCI Asia (sin Japn) vs Nikkei en 3T14

610

MSCI Asia (sin Japn)

16,325

605

Nikkei (eje der.)

16,100

26-sep

19-sep

14,750
5-sep

575
12-sep

14,975
29-ago

580
22-ago

15,200

15-ago

585

8-ago

15,425

1-ago

590

25-jul

15,650

18-jul

595

11-jul

15,875

4-jul

600

Puntos

Los mercados accionarios en Asia registraron

desvalorizaciones durante la ltima semana en
gran medida asociados a la incertidumbre que
genera el crecimiento econmico chino: la
publicacin del PMI manufacturero de agosto de
ese pas se mantuvo en terreno positivo pero por
debajo de las expectativas de los agentes del
mercado; a su vez, los anuncios del Ministro de
Finanzas de China, Lou Jiwei de no alterar su
poltica econmica de forma importante a pesar
de la debilidad que presenta esta economa
influy de forma importante en las expectativas
de los inversionistas de la regin.

Puntos

En el caso del mercado accionario japons, el

Fuente: Bloomberg
dbil crecimiento que registr el PMI
manufacturero de Japn en agosto, junto con el bombardeo que realiz EEUU a mediados de semana en la
frontera de Siria para combatir al Estado Islmico hizo que los niveles de aversin riesgo aumentaran en la
regin. Esta aversin contribuy en que el Yen dejara de depreciarse durante la semana, factor que de cierta
manera haba venido influyendo de en las valorizaciones que se han observaron en el Nikkei durante septiembre.
Sin embargo, el anuncio hecho por el Gobierno japons de realizar una reforma al funcionamiento de los fondos
de pensiones del pas, en donde se permitan ms inversiones de estos ltimos en el mercado accionario japons,
contrarrest levemente las perdidas observadas en la jornada. A su vez, Los mercados asiticos (sin Japn)
registraron prdidas, en lnea con lo observado en EEUU y la Eurozona. De esta manera, el Nikkei de Japn cerr
en 16,229.8 puntos, con una prdida semanal de 0.6%, mientras que el ndice Hang Seng de Hong Kong registr
una desvalorizacin semanal de 2.6%, cerrando en 23,678.4 puntos.

De acuerdo con las cifras de EPFR, los flujos de capitales extranjeros que se invierten en acciones de mercados
emergentes registraron salidas por 635 millones de dlares en la semana del 24 de septiembre, en lnea con las
salidas de capitales de 1.2 mil millones observados la semana anterior, siendo esta la segunda semana
consecutiva con ventas netas de parte de los extranjeros.
13

Septiembre 29 de 2014

Flujos a acciones de Ttulo

economas
emergentes
del grfico
Promedio mvil de 4 semanas

6
4
2
0
-2
-3
-5

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

feb-14

mar-14

dic-13

ene-14

oct-13

nov-13

sep-13

jul-13

-7
ago-13

Mientras tanto, los mercados de Amrica Latina

registraron ingresos de flujos de inversin de
portafolio en acciones por el orden de 120
millones de dlares, superiores a los ingresos
observados en la semana terminada el 17 de
septiembre por 40 millones, mantenindose as
en una postura neta compradora por quinta
semana consecutiva. A pesar de lo anterior: el
IPSA (Chile), el BOVESPA (Brasil), el IGBVL
(Per) y el MEXBOL (Mxico) presentaron
variaciones semanales negativas de 1.5%, 1.0%,
2.0% y 1.9% respectivamente; cerrando en
3,968.61, 57,212.4, 16,600.8 y 44,884.3 puntos
respectivamente.

Miles de millones de dlares

Fuente: Barclays Capital, clculos Corficolombiana

Colombia
El mercado valores colombiano (Colcap) registr
una fuerte desvalorizacin de 3.53% semanal,
cerrando en 1,678 puntos y con un volumen de
negociacin promedio de 238 mil millones de
pesos. El Coleqty, por su parte, cerr la semana
pasada en 1,111.03 puntos y registr una prdida
semanal de 3.42%. Lo anterior se dio en medio
del dbil desempeo que registraron todos los
subsectores del ndice accionario de la Bolsa de
Valores de Colombia, especficamente el
financiero y el de construccin.

Acciones en Colombia en 3T14

110

ndice Financiero
Colcap
ndice Construccin

108
Jun 27 2014 = 100

106
104
102
100
98
26-sep

12-sep

29-ago

15-ago

1-ago

18-jul

4-jul

96

El dbil desempeo que present el mercado

accionario colombiano podra estar asociado a
una probable toma de utilidades en las acciones
Fuente: Bloomberg
que mejor rendimiento han tenido en los ltimos
meses, en general al positivo desempeo que han registrado acciones del sector financiero y de construccin en
el transcurso de este ao. Para ambos sectores se ha observado una valorizacin ao corrido de 17.5% y 20%
respectivamente, por tal motivo, asociamos las desvalorizaciones observadas en la ltimas dos semanas a toma
de utilidades puntuales despus de observar importantes ganancias en el transcurso del ao, en gran medida por
que las acciones que ms se han desvalorizado en las dos ltimas semanas pertenecen a ese subsector.

Otro factor importante que pudo afectar el rendimiento de las acciones del mercado local fue el anuncio de
Morgan Stanley Capital International (MSCI) de ampliar la participacin de la accin preferencial del Grupo Aval
(PFAval) en los ndices MSCI Latam y MSCI Colombia. Lo anterior se debe a que la emisin de los ADRs de la
accin durante la ltima semana aument de manera importante el flotante de esta, junto con la capitalizacin
burstil de Aval. Este cambio se har efectivo a partir del 29 de septiembre de este ao y disminuir la
ponderacin de las acciones colombianas que tambin hacen parte de estos ndices: Ecopetrol, preferencial
Bancolombia, Grupo Sura ordinaria y Grupo Argos Ordinaria.

Recomposicin accin PFAval en los ndices MSCI

ndice

Participacin actual

Participacin Nueva

Diferencia

2.61%

5.62%

3.01%

0.13%

0.30%

0.16%

ndice MSCI Colombia Large Cap

Accin Preferencial Aval
ndice MSCI Latam Large Cap
Accin Preferencial Aval
Fuente: MSCI

14

Septiembre 29 de 2014

Expectativa anterior Colombia: Esperbamos una tendencia lateral, que retornara a la senda alcista que vena
mostrando el ndice anteriormente. Durante la ltima semana se observ un comportamiento negativo asociado a
correcciones sobre acciones que haban tenido importantes valorizaciones previas. Expectativa actual Colombia:
Lateral a nivel del ndice. Consideramos que en la prxima semana la ausencia de datos relevantes permitir que
el mercado accionario local se comporte estable y probablemente registre mayores volmenes de negociacin
despus del rebalanceo que generar el aumento de la participacin de PFAval en los ndices MSCI a costa de
las participaciones de otros agentes colombianos.

Resumen ndices accionarios mundiales

Dow Jones

EEUU

17,113.15

Var.
Semanal
-1.0%

11.6%

Price/
Earnings
15.7

S&P 500

EEUU

1,982.85

-1.4%

16.7%

18.0

1.9

2.7

STOXX 50

Europa

3,219.58

-1.6%

10.1%

23.2

3.6

1.5

NIKKEI 225

Japn

16,229.86

-0.6%

10.0%

21.2

1.5

1.6

BOVESPA

Brasil

57,212.38

-1.0%

6.4%

17.0

4.2

1.5

MEXBOL

Mxico

44,884.33

-1.9%

8.6%

24.7

1.7

3.0

COLCAP

Colombia

1,678.00

-3.5%

-5.0%

17.9

3.0

1.6

IPSA

Chile

3,968.61

-1.5%

1.9%

19.5

2.7

1.6

IGBVL

Per

16,600.78

-2.0%

5.0%

24.0

1.8

1.4

MSCI EM

Pases Emergentes
Pases
Desarrollados
Global

1,023.91

-2.8%

2.1%

12.9

2.8

1.5

1,707.87

-1.9%

9.7%

17.9

2.5

2.1

419.75

-2.0%

8.9%

17.1

2.6

9.8

ndice

Pas

MSCI WORLD
MSCI ACWI

Cierre

Var. Anual

Dividend
yield
2.2

P/BV
2.9

Fuente: Bloomberg

Movimiento accionario
Variacin

Precio de
cierre

Semanal

Anual

Acciones
transadas

VILLAS

8,520.0

21.71%

25.29%

2,000

17.04

BVC

25

2.06%

9.73%

33,908,463

832.60

CORFERIAS

1,415.00

1.80%

1.07%

34,551

48.89

VALOREM

350.00

0.57%

24.11%

1,930,469

674.79

CLH

17,580

-6.98%

17.99%

1,747,182

31,326.99

BBVACOL

350

-7.89%

45.83%

55,928

19.57

PFAVIANCATACA

3,565

-8.82%

-3.39%

9,618,826

35,001.90

CNEC

10,080

-11.42%

30.06%

3,100,453

32,236.18

Emisor

Valor negociado
(millones de pesos)

Fuente: BVC

15

Septiembre 29 de 2014

MERCADOS EXTERNOS
El crecimiento del PIB de EEUU en 2T14 fue corregido nuevamente al alza, a 4.6%, en medio de un mayor aporte de
la inversin y de un menor aporte de las exportaciones netas; en contraste, las cifras de construccin fueron mixtas.
La confianza del consumidor en la Eurozona continu deteriorndose. El PMI manufacturero de China se increment
ligeramente en medio de una tendencia mixta de sus componentes.
EEUU
De acuerdo con la tercera estimacin del dato del
Contribuciones al cremiento del PIB de EEUU en 2T14
PIB de 2T14 la economa creci 4.6% t/t
anualizado (en adelante, los crecimientos del PIB
0.3
a los que nos referiremos sern t/t anualizados),
Consumo del gobierno
0.3
lo que representa una revisin al alza frente al
-0.4
4.2% de la segunda estimacin y en lnea con las
Exportaciones netas
-0.3
expectativas del mercado. La revisin se dio
1.4
como consecuencia de un aumento en la
Cambio en inventarios
1.4
estimacin de la inversin privada. Por su parte,
1.3
el aporte negativo de la balanza comercial se
Inversin fija
1.5
redujo. Como lo hemos venido mencionando,
1.7
gran parte del impulso en 2T14 est asociado a
Gasto en consumo personal
1.8
un efecto rebote, luego de la pobre dinmica de
-1
0
1
2
1T14 (contraccin de 2.1%, atribuida en parte al
fuerte invierno que aplazo las decisiones de
Segunda estimacin
Tercera estimacin
Fuente: BEA
inversin y consumo), por lo que no esperamos
que ese nivel de crecimiento se sostenga en 3T14
y 4T14. Creemos que la recuperacin continuar siendo gradual y moderada en los prximos trimestres.

En la nueva estimacin del PIB el gasto en consumo personal aport 1.8 puntos porcentuales (p.p.) a su
crecimiento, por encima de los 1.7 p.p que aportaba en la segunda estimacin. La inversin privada tuvo un
aumento en su aporte al crecimiento del PIB, desde 2.6 p.p. a 2.9 p.p. El mayor aporte de la inversin estuvo
asociado a una mejora en inversin fija, tanto la no residencial como la residencial. El aporte de la variacin de
inventarios al crecimiento del PIB se mantuvo estable en1.4 p.p. Cabe resaltar que ste contina siendo uno de los
aportes ms altos de inventarios desde 2011, lo que evidencia que el ritmo de crecimiento de los otros
componentes de la demanda interna sigue siendo moderado.

Las exportaciones netas pasaron de restar 0.4 p.p. al crecimiento del PIB en la segunda estimacin a restar 0.3
p.p., debido a una revisin al alza en el crecimiento de las exportaciones (de 10.1% a 11%) y una ligera revisin al
alza en el de las importaciones (de 11% a 11.3%). Finalmente, el gasto pblico se mantuvo relativamente estable
con una contribucin al crecimiento del PIB de 0.3 p.p.

En medio de la dinmica negativa que mostraron los

Ventas de vivienda nueva en EEUU
inicios y permisos de construccin la semana
Unidades
antepasada, los datos de ventas de vivienda
510
40%
Variacin (der)
reportados la semana pasada fueron mixtos,
ratificando que la recuperacin del sector de la
30%
460
construccin an no es slida. Las ventas de
20%
vivienda nueva crecieron 18% m/m en agosto al
410
10%
ubicarse en 504 mil unidades anualizadas, frente a
0%
427 mil unidades en julio (cifra revisada al alza
360
desde 422 mil unidades) y a 430 mil unidades que
-10%
esperaba el mercado. Las ventas crecieron 29.2%
310
-20%
m/m en el noreste, 50% m/m en el oeste y 7.8%
260
-30%
m/m en el sur; mientras que registraron un
crecimiento nulo en el medio oeste. Por su parte, las
ventas de vivienda usada cayeron 1.8% m/m,
Fuente: Bloomberg
sorprendiendo negativamente al mercado que
esperaba un crecimiento del 1% m/m. El crecimiento de las ventas de vivienda usada de julio fue revisado a la baja
desde 2.4% m/m a 2.2% m/m.
jul-14

mar-14

jul-13

nov-13

mar-13

jul-12

nov-12

nov-11

mar-12

jul-11

mar-11

nov-10

Miles

Variacin anual

16

Septiembre 29 de 2014

Las rdenes de bienes durables registraron una cada de 18.2% m/m en agosto, tras el significativo crecimiento de
22.5% m/m de julio. El dato de agosto estuvo relativamente en lnea con las expectativas del mercado, que
esperaba una cada de 18% m/m. Este comportamiento estuvo asociado principalmente a la fuerte cada de los
pedidos de bienes de transporte y a los pedidos pendientes. Las rdenes de bienes de transporte cayeron 42%
m/m en agosto, corrigiendo el fuerte crecimiento de 73.3% m/m en julio, debido a una cada en los pedidos de
aeronaves civiles. Por su parte, las rdenes pendientes cayeron 22.4% m/m en agosto, frente a un crecimiento de
28.8% m/m en julio. Al excluir el rubro de transporte, los pedidos mostraron un crecimiento de 0.7% m/m en
agosto, por encima del crecimiento esperado por el mercado de 0.6% m/m y de la cada de 0.5% m/m registrado el
mes anterior. Lo anterior evidencia un comienzo de trimestre moderado en la dinmica de la inversin fija
residencial y no residencial.

Las
cifras
preliminares
de
actividad
ndice de confianza del consumidor y sus componentes manufacturera y del sector servicios en EEUU
Universidad de Michigan
sugieren un crecimiento moderado de la
Condiciones actuales
100
economa en los prximos meses. El PMI
Expectativas
manufacturero se ubic en 57.9 puntos en
Confianza del consumidor
90
septiembre, sin cambios con respecto al mes
80
previo, pero ligeramente por debajo de las
expectativas del mercado de 58 puntos. La cada
70
en el ndice de manufactura estuvo asociada a
60
una menor dinmica de la produccin y de las
nuevas rdenes, sin embargo, es importante
50
resaltar que a pesar de la tendencia de
40
septiembre, los ndices se ubican en niveles
mximos de los ltimos cuatro aos. Por su
parte, el PMI del servicios se ubic en 58.5
Fuente: Survey of Consumers Thomson Reuters and University of Michigan,
puntos en septiembre, por debajo de los 59.2
puntos que esperaba el mercado y de los 59.5 puntos de agosto. Bajo este escenario, el PMI compuesto cay casi
un punto entre agosto y septiembre al ubicarse en 58.8 puntos.

El dato final del ndice de confianza de la Universidad de Michigan se ubic en 84.6 puntos en septiembre, en lnea
con la primera estimacin y por encima de los 82.5 puntos de agosto. El ndice de confianza se ubica en el
segundo de los mejores niveles de los ltimos siete aos como consecuencia de una mejora importante en el
subndice de expectativas. La mejora en los datos de confianza del consumidor permite anticipar un repunte en la
tendencia del consumo en los prximos meses.

sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14

Puntos

Europa
El dato adelantado de confianza del consumidor
ndice de confianza al consumidor en la Eurozona
en la Eurozona registr nuevamente un
retroceso en septiembre al ubicarse en -11.4
0
puntos, por debajo de los -10 puntos de agosto
ndice de confianza del consumidor
y los -10.5 puntos que esperaba el mercado. El
-5
Promedio 5 aos
dato de confianza de septiembre es el ms bajo
-10
desde febrero pasado, tras haberse venido
-15
observado una mejora importante en la
confianza de los consumidores en la Eurozona
-20
desde finales de 2012. Esta dinmica genera
-25
fuertes preocupaciones sobre la recuperacin
del consumo en la regin para los prximos
-30
meses. Ya habamos venido anticipando que la
recuperacin de la demanda interna continuara
siendo dbil en la regin; las cifras econmicas
Fuente: Bloomberg
publicadas recientemente muestran ligeros
avances y en algunos casos retrocesos, lo que reafirma nuestras expectativas de que el Banco Central Europeo
podra anunciar un programa adicional de compra de activos antes de finalizar el ao o a comienzos del prximo.

El dato preliminar del PMI compuesto de la Eurozona se ubic en 52.3 puntos en septiembre y se constituy en el
menor nivel desde diciembre pasado. El dato se ubic ligeramente por debajo de las expectativas del mercado y

sep-14

mar-14

sep-13

mar-13

sep-12

mar-12

sep-11

mar-11

sep-10

mar-10

sep-09

Puntos

17

Septiembre 29 de 2014

del dato de agosto (52.5 puntos en ambos casos). Este comportamiento se dio en medio de un ligero retroceso
del PMI manufacturero, el cual se situ en 50.5 puntos, levemente por debajo de los 50.7 puntos de agosto, y de
una ligera disminucin en el PMI de servicios, que pas de 53.1 puntos en agosto a 52.8 puntos en septiembre.
Los indicadores continan ascendiendo desde la barrera de los 50 puntos que separa la contraccin de la
expansin, y las cifras son coherentes con el ritmo modesto de recuperacin que viene registrando la Eurozona,
sin embargo es importante resaltar que la actividad econmica en la Eurozona se ha debilitado desde los
mximos niveles alcanzados en abril, ratificando la necesidad de un mayor estmulo monetario en la regin.
China

El dato preliminar del ndice PMI manufacturero de China, elaborado por Markit y HSBC se ubic en 50.5 puntos
en septiembre, ligeramente por encima de los 50.2 puntos de agosto y de los 50 puntos que esperaba el
mercado. Las rdenes internas y externas mejoraron con respecto a las registradas en agosto, pero el ndice de
empleo disminuy y las presiones desinflacionarias se intensificaron, lo que sugiere una lectura mixta en trminos
del desempeo de las diferentes variables macroeconmicas. El indicador contina ubicndose muy cerca del
lmite de 50 puntos que separa la expansin y la contraccin del sector manufacturero, y ha descendido desde el
nivel mximo alcanzado en julio pasado, lo que creemos aumenta la necesidad de que el Banco Central de China
y el Gobierno implementen medidas de poltica monetaria ms expansivas para dar mayor estmulo a la
economa.

Cifras publicadas durante la ltima semana en EEUU

Fecha

Perodo

Observado

Esperado

Anterior

22- Sep-14

Venta de casas existentes (m/m)

Informacin

Ago

-1.8%

1%

2.2%

23- Sep-14

PMI Manufacturero

Sep

57.9

58

57.9

23- Sep-14

ndice Richmond manufacturero

Sep

14

10

12

24- Sep-14

Aplicaciones hipotecarias MBA

19 Sep

-4.1%

7.9%

24- Sep-14

Venta de casas nuevas (m/m)

Ago

18%

4.4%

1.9%

25- Sep-14

Peticiones iniciales de desempleo (miles)

20 Sep

293

296

281

25- Sep-14

rdenes de bienes durables

Ago

-18.2%

-18%

22.5%

25- Sep-14

PMI Servicios

Sep (P)

58.5

59.2

59.5

25- Sep-14

PMI Compuesto

Sep (P)

58.8

59.7

26- Sep-14

Producto interno bruto anualizado (t/t)

2T14

4.6%

4.6%

4.2%

26- Sep-14

Consumo personal

2T14

2.5%

2.9%

2.5%

26- Sep-14

PCE - ncleo (t/t)

2T14

2%

2%

2%

26- Sep-14

Confianza U. Michigan

Sep

84.6

84.6

84.6

Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variacin mensual; t/t: variacin trimestral; a/a: variacin anual.

18

Septiembre 29 de 2014

CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA

TASAS DE REFERENCIA
ltimo

Una semana
atrs

Variacin
semanal (pbs)

Un mes atrs

Cierre 2013

Un ao
atrs

DTF E.A. (29 Sep 5 Oct)

4.35%

4.24%

11

4.09%

4.04%

4.02%

DTF T.A. (29 Sep 5 Oct)

4.28%

4.17%

11

4.03%

3.94%

3.96%

IBR E.A. overnight

4.46%

4.32%

14

4.13%

3.13%

3.26%

IBR E.A. a un mes

4.50%

4.49%

4.37%

3.13%

3.28%

TES Octubre 2015

4.85%

4.76%

10

4.81%

4.58%

4.94%

TES Julio 2024

6.69%

6.53%

16

6.58%

6.80%

6.79%

Tesoros 10 aos

2.53%

2.58%

-5

2.34%

3.03%

2.65%

Brasil 4.25% 2025 (USD)

4.23%

4.12%

10

3.81%

4.83%

Libor 3 meses

0.23%

0.23%

0.0

0.23%

0.25%

0.25%

Tasa

Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg

EVOLUCIN DE PORTAFOLIOS
Tasa

ltimo

Variacin
semanal

Variacin
ltimo mes

Variacin ao
corrido

Variacin 12
meses

Deuda Pblica IDP

Corficolombiana
COLCAP

451.26

-0.25%

0.12%

6.01%

6.95%

1,678.00

-3.53%

-4.34%

4.46%

-4.96%

COLEQTY

1,111.03

-3.42%

-4.25%

7.38%

-13.67%

Cambiario TRM

2,019.76

2.24%

4.52%

5.06%

6.67%

Acciones EEUU - Dow Jones

17,113.15

-0.96%

0.04%

3.69%

12.65%

Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg, BVC, Corficolombiana

19

Septiembre 29 de 2014

CALENDARIO ECONMICO
ESTADOS UNIDOS
Fecha

Informacin

Perodo

Esperado

Anterior

0.3%

0.2%

29- Sep-14

Ingreso personal

Ago

29- Sep-14

Deflactor PCE (a/a)

Ago

1.4%

1.6%

29- Sep-14

Ventas de casas pendientes (m/m)

Ago

-0.5%

3.3%

29- Sep-14

Actividad manufacturera Fed Dallas

Sep

10.5

7.1

30- Sep-14

ndice S&P Case Shiller (a/a)

Jul

7.35%

8.07%

30- Sep-14

ndice de confianza del consumidor

1- Oct-14

Aplicaciones hipotecarias MBA

1- Oct-14

Sep

92.5

92.4

26 Sep

-4.1%

Situacin de empleo ADP (miles)

Sep

207

204

1- Oct-14

PMI Manufacturero

Sep

58

57.9

1- Oct-14

ISM Manufacturero

Sep

58.3

59

2- Oct-14

Peticiones iniciales de desempleo (miles)

27 Sep

298

293

2- Oct-14

rdenes fabriles

Ago

-9.5%

10.5%

3- Oct-14

Balanza comercial (miles de millones de USD)

Ago

-40.8

-40.5

3- Oct-14

Nminas no agrcolas (miles)

Sep

215

142

3- Oct-14

Tasa de desempleo

Sep

6.1%

6.1%

3- Oct-14

PMI Compuesto

Sep

58.8

3- Oct-14

ISM No Manufacturero

Sep

58.5

59.6

Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variacin mensual; t/t: variacin trimestral; a/a: variacin anual.

EUROZONA
Fecha

Informacin

Perodo

Esperado

Anterior

29- Sep-14

Confianza del consumidor

Sep

-11.4

-11.4

30- Sep-14

Tasa de desempleo

Ago

11.5%

11.5%

30- Sep-14

ndice de precios del consumidor - ncleo

Sep (A)

0.9%

0.9%

1- Oct-14

PMI Manufacturero

Sep

50.5

50.5

2- Oct-14

ndice de precios del productor (a/a)

2- Oct-14

Decisin tasas de inters BCE

3- Oct-14
3- Oct-14

Ago

-1.2%

-1.1%

2 Oct

0.05%

0.05%

PMI Compuesto

Sep

52.3

52.3

Ventas al por menor (a/a)

Ago

0.7%

0.8%

Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variacin mensual; t/t: variacin trimestral; a/a: variacin anual.

COLOMBIA
Fecha

Informacin

Perodo

Esperado

Anterior

30- Sep-14

Tasa de desempleo

Ago

9.3%

3- Oct-14

ndice de precios al productor (a/a)

Sep

2.96%

Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variacin mensual; t/t: variacin trimestral; a/a: variacin anual.

20

Septiembre 29 de 2014

PROYECCIONES ECONMICAS

2011

2012

2013

2014p

2015p

PIB real (%)

6.6

4.0

4.7

5.0

5.0

Consumo Privado (%)

6.0

4.4

4.2

4.9

4.6

Consumo Pblico (%)

3.6

5.7

5.8

4.4

4.0

Formacin Bruta de Capital Fijo (%)

18.9

4.6

6.1

7.3

7.7

Exportaciones (%)

11.8

6.1

5.4

5.8

4.5

Importaciones (%)

21.5

8.9

4.5

7.8

6.0

Consumo Privado (p.p.)

3.8

2.7

2.6

3.0

2.8

Consumo Pblico (p.p.)

0.6

0.9

1.0

0.7

0.7

Formacin Bruta de Capital Fijo (p.p.)

4.1

1.1

1.4

1.7

1.9

Exportaciones (p.p.)

1.9

1.2

1.0

1.1

0.8

Importaciones (p.p.)

-3.8

-1.8

-0.9

-1.5

-1.2

Inflacin, fin de ao (%)

3.7

2.4

1.9

3.2

3.0

Inflacin, promedio anual (%)

3.4

3.2

2.0

2.8

3.0

Tasa de inters de poltica monetaria, fin de ao (%)

4.75

4.25

3.25

4.50

4.50

DTF E.A., fin de ao (%)

4.98

5.27

4.07

4.75

4.75

-2.9

-2.3

-2.4

-2.4

-2.3

Actividad Econmica
Crecimiento real

Contribuciones (puntos porcentuales)

Precios

Tasas de Inters

Finanzas Pblicas
Balance fiscal total GNC (% PIB)
Balance fiscal primario GNC (% PIB)

-0.1

0.2

0.1

0.1

0.0

Deuda bruta GNC (% PIB)

36.5

34.5

37.3

37.5

36.8

Deuda bruta Sector Pblico no Financiero (% PIB)

43.1

40.5

43.3

44.1

43.5

Balance fiscal total Sector Pblico Consolidado (% PIB)

-2.0

0.3

-0.9

-1.6

-1.2

Tasa de cambio, fin de ao (COP/USD)

1943

1768

1923

1875

1975

Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD)

1848

1798

1869

1925

1975

-2.9

-3.2

-3.4

-3.6

-3.6

4.1

4.2

4.5

4.2

4.3

Sector Externo

Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB)

Inversin extranjera directa (% PIB)
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Clculos Corficolombiana
Nota: () indica una revisin al alza (a la baja) en la ltima semana.

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Septiembre 29 de 2014

INVESTIGACIONES ECONMICAS CORFICOLOMBIANA

Andrs Duarte Prez

Gerente de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
andres.duarte@corficolombiana.com

Andrs Pardo Amzquita

Gerente de Investigaciones Econmicas
(+57-1) 3538787 Ext.6165
andres.pardo@corficolombiana.com

Carmen Salcedo Saldaa

Fabio David Nieto Mosquera

Analista Macroeconmico
(+57-1) 3538787 Ext. 6120
fabio.nieto@corficolombiana.com

Analista de Economa Internacional

(+57-1) 3538787 Ext. 6105
carmen.salcedo@corficolombiana.com

Camilo Rincn Vanegas

Carlos Ernesto Ramos Ortiz

Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6138
carlos.ramos@corficolombiana.com

Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
johan.rincon@corficolombiana.com

David Alejandro Hernndez Vallejo

Estudiante en Prctica
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
david.hernandez@corficolombiana.com
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.
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El (los) analista(s) que particip (arn) en la elaboracin de este informe certifica(n) respecto a cada ttulo o emisor a los que se haga referencia en
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relacionada con una recomendacin u opinin especfica presentada en este informe.
Informacin relevante
Algn o algunos miembros del equipo de Investigaciones Econmicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que est efectuando el
anlisis presentado en este informe, en consecuencia el posible conflicto de inters que podra presentarse se administrar conforme las disposiciones
contenidas en el Cdigo de tica aplicable.
Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales ha tenido, tiene o posiblemente tendr inversiones en activos emitidos por alguno de los emisores
mencionados en este informe, su matriz o sus filiales.
Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los
emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podran ser accionistas de la Corficolombiana S.A..
Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, razn por la cual mantiene
inversiones en ttulos de deuda pblica.
Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente sern clientes de Corficolombiana
S.A. o alguna de sus filiales.
Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente sern clientes de Grupo Aval
Acciones y Valores S.A. o alguna de sus filiales

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