Gráfico 2.

102
Un incremento temporal de 1% en la tasa de interés internacional
Las variables están expresadas en cambios porcentuales con respecto a la solución de control
En el caso de las tasas, las variaciones se reportan en niveles anualizados

Modelo de análisis de políticas macroeconómicas para la economía peruana

Continúa

Continuación

El modelo de corto plazo

103
104 Modelo de análisis de políticas macroeconómicas para la economía peruana El modelo de corto plazo 105

3.1.3 Un aumento en el precio del petróleo

Continúa
Para instrumentalizar este shock en el modelo, se simuló de manera
simultánea un incremento en los precios internacionales de los bienes im-

Las variables están expresadas en cambios porcentuales con respecto a la solución de control
portados (pmrow) de 5% y una reducción del factor de productividad total
(tfp) de 2%.
El incremento del precio internacional de los bienes importados, permi-

En el caso de las tasas, las variaciones se reportan en niveles anualizados

te incorporar el efecto del incremento del precio del petróleo como bien de
consumo. Por otro lado, la reducción del factor de productividad total permi-
te introducir el efecto de este shock sobre la producción doméstica. Debido a
que el petróleo es empleado en el proceso productivo y a que en el modelo
no existen bienes intermedios, se optó por introducir el shock de la forma

Un incremento temporal del precio del petróleo

antes descrita.
El encarecimiento de los bienes importados afecta de manera negativa
el nivel de exportaciones netas y, consiguientemente, a la posición neta de
activos externos (véase el gráfico 2.3). Este efecto induce a los agentes capi-
talistas a reducir su nivel de consumo, lo que explica la respuesta negativa del
consumo agregado. Como consecuencia, la producción se contrae, lo que

Gráfico 2.3.
lleva a una reducción del gasto público, dada la regla fiscal procíclica especi-
ficada en el modelo.
Por otro lado, la inflación se incrementa debido a dos efectos: (1) el
incremento de los bienes importados se traslada hacia los precios de la eco-
nomía y (2) la reducción del factor de productividad induce a un menor produc-
to potencial y, por consiguiente, a un incremento de la brecha del producto.
Ante este incremento de la inflación, la autoridad monetaria responde
elevando la tasa de interés nominal de corto plazo, lo que produce una apre-
ciación cambiaria que atenúa el alza de la inflación. Este efecto refuerza el
impacto negativo, mencionado anteriormente, sobre las exportaciones netas.
106 Modelo de análisis de políticas macroeconómicas para la economía peruana El modelo de corto plazo 107

3.2 Evaluación de respuestas de política

En esta subsección, se presentan las respuestas de las principales varia-

bles ante cambios en las políticas monetaria y fiscal. En lo que se refiere a la
política monetaria, se realizaron dos ejercicios: una reducción permanente en
la meta de inflación y una comparación entre dos trayectorias temporales
alternativas en la tasa de interés que el Banco Central fija, cuando advierte
que la economía es afectada por un shock (precios internacionales). Final-
mente, se simuló un incremento del déficit fiscal objetivo.

3.2.1 Un cambio temporal en la regla monetaria

del Banco Central

En esta simulación, la respuesta de la autoridad monetaria se produce

con rezago, luego de que se ha producido el shock. Este rezago puede ser
entendido como el tiempo que la autoridad monetaria requiere para identifi-
car un shock o algún cambio en las condiciones de la economía. Para efectos
de las simulaciones del modelo, se ha supuesto que este rezago es igual a un
trimestre43 . En términos operativos, el shock positivo en los precios mundia-
les de exportación se produce en el periodo t = 5, en el cual la autoridad
monetaria se mantiene operando mediante la regla monetaria establecida.
En el periodo siguiente (t = 6), el Banco Central abandona la regla monetaria
y reacciona incrementando la tasa de interés de corto plazo del periodo ante-
rior, en una cantidad determinada. Es necesario resaltar que en este ejercicio,
en particular, se simularon dos variaciones en la tasa de política económica
para efectos de comparación (véase el gráfico 2.4).
Tal como se ha mencionado, se ha supuesto que la duración de un
shock temporal es de cuatro trimestres. De esta forma, aun cuando el shock
permanece hasta el periodo 8, la autoridad monetaria mantiene su tasa de
interés constante hasta el periodo 9. Finalmente, luego de identificar el cam-
bio en las condiciones de la economía (en t = 10), el Banco Central opera
nuevamente con la regla monetaria establecida previamente.
Este tipo de ejercicios permite simular, bajo escenarios alternativos, las
diferentes opciones que los policymakers evalúan y adoptan. Por ello, pue-
den ser repetidos para diferentes decisiones de política y diferentes escena-
rios, con el objetivo de identificar y comparar los efectos de una medida
Continuación

específica sobre las variables más importantes del sistema.

43. De manera similar, se ha supuesto que el tiempo que la autoridad monetaria re-
quiere para reconocer que las condiciones han regresado a la normalidad es de un trimestre.
 108 Modelo de análisis de políticas macroeconómicas para la economía peruana El modelo de corto plazo 109

3.2.2 Un cambio permanente en la tasa de inflación objetivo

Este shock permite simular los efectos de un cambio permanente en la

Evaluación de cambios alternativos en la tasa de interés de corto plazo, ante un incremento de 10%

meta de inflación. En términos prácticos, se ha supuesto que a partir del

La línea continua representa un cambio en la tasa de corto plazo de 0,5% y la línea punteada,
Las variables están expresadas en cambios porcentuales con respecto a la solución de control

periodo t = 5, la inflación objetivo deja de ser 2% y pasa a ser 1% en los

periodos sucesivos44 . Este cambio afecta directamente la formación de ex-
pectativas mediante la ecuación 100 y produce un ajuste progresivo en las
principales variables nominales del modelo (véase el gráfico 2.5). Así, la infla-
En el caso de las tasas, las variaciones se reportan en niveles anualizados

ción se reduce paulatinamente y alcanza su nuevo estado estacionario, luego

de que el proceso de formación de expectativas incorpora el anuncio de la
un cambio de 2% en la misma tasa durante cuatro trimestres

meta y esta se va alcanzando en los periodos sucesivos.

La autoridad monetaria aumenta, inicialmente, la tasa de interés de
corto plazo en moneda nacional y luego la reduce, progresivamente, con-
en los precios mundiales de exportación

forme baja la inflación. Esto tiene efectos sobre la tasa de interés básica
real, relevante para las decisiones de consumo e inversión. Este comporta-
miento de la tasa de interés de corto plazo induce a una apreciación del
tipo de cambio real y genera una brecha del producto negativa, que permi-
te reducir la inflación a su nuevo nivel objetivo. Sin embargo, el canal prin-
Gráfico 2.4

cipal por el que se transmite la política monetaria es el impacto del esquema

de metas de inflación en la formación de expectativas. La elevación inicial
de la tasa de interés de corto plazo no requiere ser de gran magnitud, por el
mayor peso relativo en la determinación de la inflación corriente que se le
ha atribuido a las expectativas de inflación, en comparación con el compo-
nente inercial de la inflación.

44. Esto requiere especificar las nuevas condiciones terminales en el modelo.