CAPTULO 8. EL CLCULO FINANCIERO Y LA TASA DE INFLACIN.

El propsito de este captulo consiste en analizar cmo y en qu medida los procesos

inflacionarios afectan a las operaciones financieras que hemos denominado de pago
nico y que son las que hemos considerado hasta aqu. Este anlisis es muy necesario
por la persistencia, la recurrencia y la virulencia de la inflacin en nuestra economa.
Desde fines de los 50 y el comienzo de la dcada de los 60 la economa argentina
atraves una seria situacin inflacionaria que en algunos perodos, especialmente durante
el ao 1989, se convirti prcticamente en hiperinflacin. Las tasas de aumento de los
precios eran siderales y tambin eran habituales las tasas de inflacin mensuales del 50%
o ms.
Esos perodos se caracterizaron desde el punto de vista monetario por una huida del
dinero; en el sentido que los agentes econmicos al comprobar que se deterioraban
aceleradamente sus tenencias de dinero local, buscaban refugio en otras monedas,
principalmente el dlar y ello condujo a una desmonetizacin progresiva de la moneda
local.
El uso del dlar se generaliz en casi todo el sector real de la economa; se utiliz
principalmente en las transacciones importantes, pero tambin se emple en las
pequeas transacciones; se convirti en la unidad de cuenta que regulaba nuestros
intercambios y en la reserva de valor.
Sin embargo, en el mercado financiero la situacin era formalmente distinta. El uso del
dlar estaba ms restringido en los 80 prcticamente no haba ni depsitos ni
prstamos en dlares - y se desarrollaron otros mecanismos de ajuste para preservar el
valor de la moneda. El recurso utilizado casi exclusivamente fue la indexacin: de los
depsitos y de los crditos. Ellos eran relacionados con algn ndice de ajuste de modo
que tanto el capital como los intereses fueran percibidos en trminos reales, es decir
netos de los efectos de la inflacin. Esta prctica tambin se difundi ampliamente y
nuestra economa estuvo por una parte dolarizada y por la otra indexada, casi sin que
hubiera resquicio para el empleo de nuestra moneda local en trminos nominales, salvo
en las transacciones minsculas
Los ndices aplicados para indexar fueron numerosos y por lo general eran elaborados por
organismos oficiales. Entre ellos se pueden citar el ndice de Precios al Consumidor, el
ndice de Precios al por Mayor, tanto el Nivel General como otros rubros incluidos en el
ndice, el ndice del Costo de la Construccin, el ndice de la Comunicacin A 1050, que
luego se convirti en el ndice de Ajuste Financiero, ndices de tipo de cambio, ndices de
salario, etc. Baste sealar que por los 80 el Banco Central publicaba mensualmente
alrededor de treinta ndices que se elaboraban con periodicidad diaria y que servan para
indexar depsitos, crditos y en general las transacciones en las que hubiera algn
diferimiento en la entrega del dinero.
La dolarizacin por una parte y la indexacin por la otra, prcticamente eran totales y a
-180-

medida que se agravaba la situacin econmica se requera algn tipo de solucin porque
la crisis era insostenible . Este sistema no tena forma de revertirse a s mismo; an ms;
generaba un mecanismo perverso de retroalimentacin y la economa giraba en torno de
un crculo vicioso: la inflacin requera y justificaba la indexacin y sta consolidaba y
exacerbaba a aqulla.
La situacin cambi en abril de 1991 con la sancin de la Ley 23928 de Convertibilidad
del Austral. En lo que a nuestro tema concierne esta Ley estableci en el artculo primero.
la paridad del dlar con el austral, que en ese entonces era nuestra moneda, fijndola en
10.000 australes por dlar; en los artculos sptimo, octavo y dcimo prohibi a partir del 1
de abril de 1991 toda forma de indexacin y estableci en el artculo noveno los
mecanismos a que se deberan ajustar todas las relaciones jurdicas nacidas con
anterioridad a esta Ley pero que mantuvieran prestaciones pendientes. Tambin en el
artculo octavo fij como fecha tope el 1 de abril de 1991 para la utilizacin de
mecanismos de ajuste o de repotenciacin del crdito.
Esta Ley estuvo vigente durante casi once aos, hasta enero de 2002 donde fue
sustituida por la Ley de Emergencia Econmica (Ley 25.561). Durante los aos en los que
se mantuvo vigente la ley de Convertibilidad la inflacin dej de ser un problema y los
precios, salvo unas pocas excepciones, no se movieron demasiado.
Si bien la Ley de Emergencia Econmica mantiene intactas las prohibiciones de indexar
de la ley 23928, la situacin ha cambiado mucho en estos casi once aos y las presiones
inflacionarias que se mantuvieron latentes en nuestra economa presumiblemente se
tornen explcitas, de manera que se vuelve necesario el anlisis financiero en un contexto
de suba de precios.
Antes de concluir esta introduccin queremos mostrar algunas cifras relativas al proceso
de desmonetizacin de la economa que ocurri en la segunda mitad del ao 2001 y la
huda al dlar que se produjo en los momentos crticos.
Se presentan cifras, expresadas en millones, de la circulacin monetaria y de los
depsitos, estos tanto en moneda nacional como en dlares estadounidenses.
Fecha
1/7/01
1/11/01
7/01/02

Circulacin
Monetaria
11.169
8.718
........

Depsitos en
pesos
29.115
23.267
20.579

Depsitos en
dlares
50.916
48.691
42.479

Total de
depsitos
80.032
71.958
63.058

Las cifras son elocuentes: entre julio y noviembre la circulacin monetaria cay el 21,9% y
los depsitos totales en 10,0%, si se compara enero de 2002 la disminucin fue mayor.
Los depsitos en pesos se redujeron 20,1% entre julio y noviembre de 2001 y 29,3% entre
julio de 2001 y enero de 2002.
-181-

8.1. La tasa real de inters.

Se denomina tasa real de inters a la tasa de inters libre de los efectos de la inflacin.
Para interpretar su significado propondremos un sencillo ejemplo.
Supongamos que poseemos $ 100, que en la economa hay un nico bien cuyo precio es
$ 20 por unidad, que la tasa de inters es del 6% anual y que al cabo de un ao el precio
de ese nico bien se eleva a $ 22.
En el momento actual podemos comprar $100 / $ 20 = 5 unidades del bien; en cambio, si
depositamos el dinero al cabo de un ao recibo $ 106 y como el precio del bien es ahora $
22 podemos comprar $ 106 / 22 4,818 unidades de ese bien.
Grficamente;
0

$ 100

$ 106

20

5 unidades

22

4,818 unidades

Si bien la tasa de inters es del 6% anual, en ese perodo, en trminos de capacidad de

compra hemos perdido 5 - 4,818 = 0,182 unidades.
En trminos relativos esa prdida es de 0,182
5

= 0,0364 3,64%.

Con el objeto de obtener una frmula general para la tasa real de inters, podemos
considerar un capital inicial de $ 1, que el precio del bien tambin sea de $ 1; podemos
denotar con i a la tasa anual de inters y con a la tasa anual de inflacin. Entonces
aplicando el mismo razonamiento que antes resulta:
0

1+ i

1
1
1

1+
1+i
1+

-182En trminos de unidades adquiridas, la tasa real de inters (o si se prefiere el rendimiento

real) se define como:
r = 1 + i - 1 (8.1.1)
1+
Si se aplica al ejemplo anterior, se tiene que:
= 22 - 20 = 0,10:
20
as que se obtiene:
r = 1+ 0,06 - 1 = - 0,0364 - 3,64%
1+ 0,10
La frmula (8.1.1) puede ser transformada para adaptarla al caso en que hubiera ms de
un perodo de capitalizacin. Por ejemplo, si se tratara de tres perodos mensuales y las
respectivas tasas de inters fueran: 1%; 0,8% y 0,9%, en tanto que las correspondientes
tasas de inflacin hubieran sido: 0,9%; 1,1% y 1,0% la presentacin grfica resultara:
0

1,01

1,01 x 1,008

1,009

1,009 x 1,011

3
1,01 x 1,008 x 1,009 = 1,02724
1,009 x 1,011 x 1,01 = 1,03030

Por lo tanto, al cabo de los tres meses la tasa real ser:

r = 1,01 x 1,008 x 1,009 - 1 = 1,02724 - 1 = - 0,002197 - 0,297%
1,009 x 1,011 x 1,01
1,03030
Si se tratara de k perodos, sintticamente se puede escribir:
r = (1 + i 1) (1 + i 2) . . .( 1 + i k) - 1 en las que las i j y las j
(1+ 1) (1+ 2). . . (1+ k)
denotan a las tasas subperidicas de inters y de inflacin respectivamente.
Tambin la frmula (8.1.1) puede ser modificada para analizar las relaciones entre la tasa
de inters y la tasa de inflacin.
De:
r = 1 + i - 1 efectuando la suma indicada se pasa a:
1+

r = 1 -
1+

-183(8.1.2)

Se comprueba que si i la tasa real de inters, r, es positiva; si i = entonces r = 0, es

neutra, y si i entonces r 0, esto es, la tasa real de inters es negativa.
En nuestra economa, en las pocas de alta inflacin, el manejo de la tasa real de inters
constitua un instrumento de uso habitual de la prctica financiera. Como los agentes
econmicos se desprendan de la moneda local, que perda aceleradamente su valor y
buscaban refugio en el dlar, una manera de evitar esa fuga de dinero y retener la masa
de depsitos era ofrecer altas tasas de inters en trminos reales. Dado que lo relevante
es poder anticiparse a los movimientos econmicos, en lo que sigue ilustraremos acerca
de cmo mantener constante la tasa real de inters ante cambios en la tasa de inflacin.
De (8.1.2) se deduce que:
r(1+)=i-

r+r=i-

o sea:
i = r + ( 1 + r ) (8.1.3)
Si (8.1.3) se aplica en dos perodos sucesivos, digamos 0 y 1 y se resta ordenadamente
resulta

i1 = r+1(1+r)
i0 = r+0(1+r)

i 1 - i 0 = ( 1 - 0) (1 + r)
i = (1 + r )

o bien:

(8.1.4)

La relacin (8.1.4) expresa que , en caso de que vare la tasa de inflacin, para mantener
constante la tasa real de inters la tasa de inters debe modificarse (proporcionalmente)
en una cantidad igual al incremento de la tasa de inflacin capitalizada un perodo en
trminos reales. Es decir, multiplicada por uno ms la tasa real de inters que acta como
factor constante de proporcionalidad. Si la tasa real de inters es positiva y la tasa de
inflacin aumenta, la tasa de inters debe aumentar en una cantidad mayor para que la
tasa real permanezca constante.
Por ejemplo. Si en el mes de enero la tasa de inters fue 0,8% mensual y la tasa de
inflacin fue 0,5%, de modo que la tasa real result:
r = 0,008 - 0,005 = 0,00298507

1 + 0,005
(prximo al 0,30% mensual), entonces, si se espera que en febrero la tasa de inflacin
-184sea, por ejemplo 0,9% , la tasa de inters debe aumentar en:
i = 0,004 ( 1 + 0,00298507) = 0,0040119 (cifra prxima al 0,40%), para
que la tasa real de inters permanezca constante..
En efecto, si en febrero la tasa de inters es 0,8% + 0,40119% = 1,20119% entonces:
r = 0,0120119 - 0,009 = 0,00298503
1 + 0,009
idntica, excepto en el ltimo decimal y por problemas de redondeo, a la tasa real que se
quera mantener constante.

8.2. Indexacin. Actualizacin de deudas. ndices de ajuste.

Habamos dicho que desde fines de la dcada del 50 y comienzos de la dcada del 60, la
economa argentina pas por una situacin inflacionaria y en algunos perodos,
especialmente en el ao 1989, se convirti prcticamente en hiperinflacin. Las tasas de
aumento de los precios eran siderales y tambin eran habituales registros mensuales del
50% o ms.
En el mercado financiero el uso del dlar estaba restringido y se desarrollaron otros
mecanismos de ajuste para preservar el valor de la moneda. El recurso utilizado casi
exclusivamente fue la indexacin: de los depsitos y de los crditos. Ellos eran
relacionados con algn ndice de ajuste de modo que tanto el capital como los intereses
fueran percibidos en trminos reales, es decir netos de los efectos de la inflacin.
Los ndices aplicados para indexar fueron numerosos y por lo general eran elaborados por
organismos oficiales. Entre ellos se pueden citar el ndice de Precios al Consumidor, el
ndice de Precios al por Mayor, tanto el Nivel General como otros rubros incluidos en el
ndice, el ndice del Costo de la Construccin, el ndice de la Comunicacin A 1050, que
luego se convirti en el ndice de Ajuste Financiero, ndices de tipo de cambio, ndices de
salario, etc. Baste sealar que el Banco Central publicaba mensualmente alrededor de
treinta ndices que elaboraba con periodicidad diaria y que servan para indexar depsitos,
crditos y en general las transacciones en las que hubiera algn diferimiento en la entrega
del dinero.

Ahora ilustraremos con respecto a la elaboracin de algunos ndices diarios de ajuste. El

procedimiento para construir un ndice de ajuste diario, se bas, en general en las
siguientes reglas:
-185a) el empleo de la tasa equivalente diaria de la respectiva mensual;
b) esta tasa equivalente diaria, era transformada en un factor de ajuste y este se va
acumulando a partir de una base dada elegida arbitrariamente (se ver que esto no
influye en las variaciones del ndice de ajuste) y
c) puesto que los ndices de ajuste diario deberan estar disponibles el primer da hbil del
mes en el que se van a aplicar y en esa fecha todava no se conoce la variacin mensual
del respectivo ndice, por lo general para calcular la tasa equivalente diaria se utilizaba
como punto de partida, la variacin del ndice correspondiente al segundo mes anterior al
perodo de aplicacin.
Presentaremos dos ejemplos hipotticos: uno referido a precios y otro a tasas de inters.
1) Elaboracin de un ndice de ajuste diario a partir de variaciones de precios. Los valores
mensuales del ndice XX son:
Perodo

ndice

1988
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo

1820,3
1985,5
2143,0
2518,3
2941,7

El ndice ser construido con base 31/03/88 = 100 y se utilizar la variacin del 2do mes
anterior al de la aplicacin para determinar la tasa equivalente diaria. As, para el mes de
abril se utilizara la variacin mensual de febrero, o sea; 1985,5/1820,3 - 1 = 0,090754
9,0754%.
La respectiva tasa equivalente diaria es: i d = ( 1 + 0,090754) 1 / 30 - 1 = 0,002900 (se hace
notar que abril tiene 30 das y por eso se utiliz la raz 30, para mayo se tomar la raz
31). Se define el ndice correspondiente al da t mediante I t = I t-1 ( 1 + i d ), donde i d es
la correspondiente tasa equivalente diaria, 0,002900.
Luego:
Fecha
31/03/88
01/04/88
02/04/88

ndice Base 31/03/88 = 100

100
100 (1,002900)
= 100,2900
100,2900 x (1,002900) = 100,5808

03/04/88 100,5808 x (1,002900) = 100,8725

.......................................
30/04/88 100 (1,002900) 30
= 109,0759
-186El ndice de ajuste para mayo resultar:
2143,0 - 1 = 0,079325 7,9325%
1985,5
y la tasa equivalente diaria que se aplicar en el mes de mayo es:
i d = ( 1,079325)1 / 31 - 1 = 0,002465
De modo que:
Fecha

ndice Base 31/03/88 = 100

01/05/88
109,0759 . 1,002465 = 109,3448
02/05/88
109,3448 . 1,002465 = 109,6143
.........................................
Por ejemplo, un depsito de 10.000 australes por 30 das, efectuado el 05/04/88, con el
5% de inters mensual se hubiera liquidado el 05/05/88 de la siguiente manera:
Australes 10.000

ndice 05/05/88 1,05 =

ndice 05/04/88

= Australes 10.000 110,4269 . 1,05 = Australes 11.428,15

101,4584
2) Elaboracin de un ndice diario de ajuste a partir de tasas de inters.
El ndice ser construido con base 31/03/88 = 100 y se utilizar la tasa diaria equivalente
de la respectiva mensual correspondiente al segundo da anterior al da de aplicacin.
Fecha
28/03/88
29/03/88
30/03/88
31/03/88
01/04/88
02/04/88

Tasa efectiva mensual -%9,25

9,25
9,30
9,15
9,12
9,35

La frmula para el ndice es anloga a la ya vista, esto es:

I t = I t-1 (1 + i d )

Luego:

Fecha

-187ndice Base 31/03/88 = 100

31/03/88
100
01/04/88
100 (1,002968)
= 100,2968
02/04/88
100,2968 x (1,002923) = 100,5900
03/04/88
100,5900 x (1,002914) = 100,8831
.......................................
La tasa equivalente diaria del 01/04/88 se calcul tomando la de dos das atrs, esto es a
partir de 9,30% mensual; la del 02/04/88 se calcul a partir de 9,15% mensualy as
siguiendo.
Se hace notar que estos procedimientos incurren en errores de redondeo de acuerdo a la
cantidad de decimales utilizados, de manera que hacia fines de cada mes pueden no
coincidir los valores de los ndices de ajuste calculados mediante las tasas equivalentes
diarias o bien directamente a partir de las variaciones mensuales. Con el correr del tiempo
estas diferencias pueden ser importantes y esto dio lugar, en algunos casos, a
presentaciones judiciales de los perjudicados.
Por otra parte la mecnica de clculo de los ndices de ajuste exacerba la inercia
inflacionaria, puesto que si la tendencia de la inflacin es declinante, la aplicacin de
ndices correspondientes a meses anteriores, lejos de reflejar este hecho impulsa hacia
arriba los mecanismos de ajuste.
Se puntualiza que tampoco existe una medida de la tasa de inflacin, la mayora de los
ndices son slo aproximaciones a la tasa verdadera y la mana indexatoria que padeci
nuestra economa con una multitud descabellada de ndices es, meramente, un reflejo de
este hecho.
En este sentido, los precios sombra o precios implcitos del producto bruto interno
pueden resultar adecuados para medir la verdadera tasa de inflacin de la economa.
Estos precios implcitos se obtienen de dividir el producto bruto interno a precios
corrientes por el producto bruto interno a precios constantes, pero tiene el inconveniente
que el producto bruto interno se elabora con periodicidad trimestral y con mucho atraso.
Una forma de obviar estos inconvenientes es efectuar alguna combinacin de precios al
por mayor y al por menor, la que puede resultar una estimacin adecuada de los precios
sombra de la economia. De hecho, los precios combinados , utilizados para indexar, y
que incorporaban la mitad de la variacin de los mayoristas y la mitad de la variacin de
los precios al consumidor, representaron una forma de lograr alguna aproximacin a los
precios implcitos.
Con respecto a los precios constantes, sealemos que en pocas de inflacin carece de
sentido relacionar los valores nominales de los precios o de los valores referidos a dos

perodos distintos porque la unidad de medida, en trminos reales, no es la misma en

cada uno de esos perodos. Por eso o bien se divide a ambos valores nominales por
-188algn ndice para obtener valores reales o como se denomina tambin, precios
constantes, o como en el caso del producto bruto interno las cantidades de bienes y
servicios producidos se valan empleando los precios de un ao considerado como base.
De esta manera al comparar dos perodos del producto se trata de eliminar las
fluctuaciones debidas al movimiento de los precios para que las mediciones solo reflejen
las variaciones en las cantidades.
Ahora bien, retornando al tema de este captulo se quiere reiterar que el problema real lo
constituye la tasa de inflacin y no las mediciones que se hagan de ella: si aquella es alta
la moneda que es la unidad de medida de los precios, no puede cumplir este cometido ni
tampoco se puede hacer planificacin econmica; se acude entonces a los ndices de
ajuste para complementar esa funcin de la moneda y para tratar de restablecer alguna
forma de equilibrio econmico.
Cuando los precios se alteran bruscamente el equilibrio econmico existente se quiebra
porque tambin se alteran los precios relativos de los bienes y los servicios y existen
pujas sectoriales debido a que los agentes econmicos no quieren ceder posiciones. Esto
hace que, en el corto o en el largo plazo, al menos en nuestra experiencia, la situacin
sea cada vez ms difcil de controlar e ingrese en una fase crtica.

8. 3. Ejercicios.
1. Determinar la tasa real de inters bimestral de la siguiente operacin:
Se depositaron $ 5.500 el 01/08 por dos meses a una tasa efectiva del 1.75% mensual.
Los ndices de precios son los siguientes:
Mes
junio
julio
agosto
septiembre
octubre

ndice
300165.2
301130.8
301179.1
303651.1
305377.6

Solucin:
01/08

30/09

10

301130,8

303651,1
-189Para establecer la variacin de los ndices en el perodo comprendido entre el 01/08 y el
30/09 efectuamos el cociente entre el ndice de setiembre y el de julio:
ndice de Setiembre = 303651,1 -1 = 1,0083695 - 1 = 0,0083695
ndice de Julio
301130,8

Evolucin del Inters

Evolucin de la Inflacin

( 1 + 0,0175 ) 2
( 1 + 0,0083695 )

1
1

r = ( 1 + 0,0175 )2 - 1 = 0,0267132
( 1+ 0,0083695 )
La tasa real de inters del bimestre agosto - septiembre es 2,67132%.
2. El ndice de precios evolucion de la siguiente manera: Noviembre 123,8; Diciembre
122,6; Enero 123,1; Febrero 120,6; Marzo 124,2. Si la tasa de inters nominal anual para
el plazo de 30 das fue 7% en enero y 6,5% en febrero: i) cul es la tasa real de inters
correspondiente al perodo enero febrero ? , ii) cul es la tasa real de inters promedio
mensual?
Tasa de inters de enero: 0,07 * 30 /365 = 0,0057534.
Tasa de inters de febrero: 0,065 * 30 /365 = 0,0053425.
Tasa de inflacin de enero febrero: (120,6 / 122,6 ) 1 = - 0,016313.
Luego la tasa real de enero febrero es: r

1, 0057534*1, 0053425
1 0, 027895
1 0, 016313

La tasa real promedio mensual es: r (1, 027895)

0,5

1 0, 013852.

Aproximadamente el 1,39% mensual.

3. Si la tasa real de inters en enero fue 0,4 % y el ndice de precios disminuy 0,2 %
cul fue el nivel de la tasa de inters durante ese mes.
0,004 = ( i + 0,002 ) / 0,998 ;

i = 0,998 * 0,004 0,002 = 0,01984.

Es decir, el 2,41% nominal anual para el plazo de 30 das.

11

-1904. El sector Anlisis de tasas activas de la entidad XX necesita establecer la tasa del
mes siguiente de modo tal que la tasa real de inters se mantenga constante. Si en el
momento actual la tasa activa es del 2.5% mensual, la tasa actual de inflacin es del 0.5%
mensual y se espera para el mes siguiente un incremento de precios del 0.6% mensual.
Puede usted determinar la tasa?
r = 1 + i
1 +

- 1

r = 1 + 0,025
1 + 0,005

- 1 = 0,0199005

Esto significa que como la tasa real permanece constante, para el mes siguiente se debe
cumplir:
0,0199005 = 1 + i
1,006

- 1 . Si se despeja resulta i = 0,0260199

Otro procedimiento es aplicar: i = (1 + r )

i = 0,001 * 1,0199005 = 0,0010199.
Como la tasa activa era 2,5 % mensual resulta ahora: 0,025 + 0,0010199 = 0,0260199
Respuesta: i = 2,60%.
5. Se desea conceder un prstamo al que no se le pueden aplicar factores de ajuste, el
que se reintegrar mediante cuotas mensuales. Cul sera la tasa a aplicar, si se desea
obtener una tasa real de inters del 0,75% mensual y se prev una inflacin del 7,08%
anual?
Solucin. Volcamos los datos en un eje de tiempo:
0

12 meses
anual= 0,0708

mensual = ?
i mensual = ?
r mensual = 0,0075
Hallamos la tasa de inflacin mensual:

12

mensual = ( 1 + anual) 1 / 12 - 1 = 0,0057168

-191Luego obtenemos la tasa mensual de inters partiendo de:
1 + i mensual = 1 + r mensual
1 + mensual
i mensual = [ ( 1 + r mensual ) ( 1 + mensual ) ] - 1 =
i mensual = [ ( 1 + 0,0075 ) ( 1 + 0,0057168 ) ] - 1 = 0,0132597
Respuesta: La tasa mensual a aplicar sera 0,0132597 o sea el 1,32597%

6. En base a los siguientes datos:

Tasa de inters efectiva anual vigente en enero: 7,20%
febrero: 7,50%
marzo: 7,40%
Inflacin correspondiente a los meses de enero:
0,78682%
febrero: -0,34292%
marzo: 1,55467%
Completar las siguientes incgnitas:
a) La tasa real de inters del trimestre enero-marzo. b) anualizar la tasa real obtenida en
el punto a).
Las tasas efectivas mensuales resultan:

i 1 = ( 1, 072 ) 30 / 365 1 = 0,005731

i 1 = ( 1, 074 ) 30 / 365 1 = 0,005885
i 1 = ( 1, 075 ) 30 / 365 1 = 0,005962

La tasa real correspondiente al trimestre enero marzo es:

1, 0057531*1, 005885*1, 005962

1 0, 002278
1, 0078682*0,996571*1, 0155467

La tasa anualizada resulta: (1 0,002278 ) 12 / 3 1 = - 0,009081.

Respuestas: a) la tasa real trimestral de inters es 0,2278 % . b) la tasa anualizada es

13

-0,9081%.
-1927. Analizar las relaciones entre la tasa de inters, la tasa de inflacin y la tasa real de
inters.
A partir de r

i
se ve que: r e i estn directamente relacionados, en tanto que r y la
1

tasa de inflacin estn negativamente relacionados.

8. Analizar las relaciones entre los incrementos de la tasa de inters, los incrementos de
la tasa de inflacin y la tasa real de inters.
Si consideramos: i = (1 + r ) se puede comprobar que si r > 0, todo variacin de la
tasa de inflacin conduce a una variacin mayor de la tasa de inters; si r = 0 las
modificaciones de la tasa de inflacin conducen a modificaciones idnticas de las tasas de
inters y si r<0 , los cambios en las tasas de inflacin se traduce en cambios menores de
las tasas de inters.
9. Un perito debe cuantificar cul es el importe que corresponde liquidarle al actor en un
juicio por diferencias salariales. El profesional ha confirmado que las diferencias
mencionadas son de $ 5.367 ( * ) al 31 de julio de 1990.
Se sabe adems que la tasa de inters a aplicar es del 6% efectivo anual y que el ndice
de ajuste es el de Salarios Bsicos - Personal Calificado.
Cul es el importe a liquidar al 25 de Junio de 1996 por esos conceptos?
(*) Los australes se expresan en su valor equivalente en pesos.
Tabla de ndice de Salarios Bsicos - Personal Calificado
Perodo
Julio 1990
Agosto 1990
Septiembre 1990
Octubre 1990
Noviembre 1990
Diciembre 1990
Enero 1991
Febrero 1991
Marzo 1991

ndice
72.499,8
79.402,8
91.136,6
98.932,2
104.936,1
109.385.7
114.481,8
129.730,5
166.483,9

14

-193Primero se ajustar la deuda hasta el 31/03/91 y se incluirn los intereses hasta esa
fecha. Los clculos se harn con periodicidad mensual.
5.367 * (166.483,9 / 72.499,8 ) ( 1,06 ) 8 / 12 = 12.812,61.
A partir de esta fecha se calcularn intereses hasta el 31 de mayo de 1996, es decir por
un plazo de 5 aos y dos meses.
12.812,61 ( 1, 06 ) 62 / 12 = 17.313,49.
Respuesta: El importe a liquidar es de $ 17313,49. Se recuerda que a partir del primero.
de abril de 1991 no procede la actualizacin, debido a la Ley de Convertibilidad.
10. En el mes de enero la tasa de inters fue el 0,75% mensual, en febrero el 0,80%
mensual, la evolucin del ndice de precios fue la siguiente:
Mes
Noviembre/96
Diciembre/96
Enero/97
Febrero/97

ndice
1518,7
1524,6
1519,3
1533,4

Si se espera que el ndice de precios crezca 0,7% en marzo. Cul debe ser el nivel de la
tasa de inters de manera que la tasa real de inters del mes de marzo coincida con el
promedio de la tasa real de inters del bimestre enero - febrero?
La tasa de inflacin del bimestre enero febrero fue: ( 1533,4 / 1524,6 ) 1 = 0,005772
La tasa real de inters es: r

1, 0075*1, 008
1 0, 009732 y la tasa promedio es:
1, 005772

r (1, 009732)

0,5

1 0, 004854.

La tasa real de inters en marzo puede obtenerse a partir de:

0, 004854

1 i
1
1, 007

15

Respuesta: La tasa de inters debe ser 0,004888 o sea 0,4888%

-19411. Expresar la tasa real de inters como la relacin entre el crecimiento de la tasa de
inters y el crecimiento de la tasa de inflacin, siempre que aquella permanezca
constante.
Si la tasa real de inters permanece constante se comprueba que:
i = (1 + r )
Es inmediato entonces que:
r = ( i / ) - 1
es decir:

i1 i0
1
1 0

La tasa real de inters ( constante ) aparece como la relacin entre la aceleracin de la

tasa de inters y la aceleracin de la tasa de inflacin. Por otra parte r es constante, como
ya hemos visto, cuando i = (1 + r ) , esto significa que si la tasa de inflacin tiende
a acelerarse y la tasa real de inters es positiva para evitar la huida del dinero, entonces
la tasa de inters debe crecer an ms para mantener la situacin estable en trminos
reales.
12. Proponer una frmula que relacione el crecimiento de la tasa real de inters con la
tasa de inters, mantenindose constante la tasa de inflacin.
De:

r1

i1 1
1 1

r1 i1 1 r1 1

se llega a:

Otro tanto sucede para r 0 , donde:

r0 i0 0 r0 0

Restando ordenadamente resulta: r i (r1 1 r0 0 )

Si la tasa de inflacin,, es constante, entonces: r i r o bien:

i
1

13. Aplicar las frmulas del ejercicio 12 en las siguientes situaciones:

16

a) La tasa de inflacin es el 1% mensual y la tasa de inters es el 0,8% mensual. Se

espera que en el mes siguiente la tasa de inflacin sea 1,3% mensual y se desea
aumentar 0,4 % la tasa real de inters.
-195b) La tasa de inflacin es el 1% mensual y la tasa de inters es el 0,8% mensual. Se
espera que en el mes siguiente la tasa de inflacin siga siendo 1 % mensual y se desea
aumentar 0,4 % la tasa real de inters.
En ambos casos hay que determinar i que es la variable independiente del anlisis, es
decir, aquella que se puede modificar.
En a) se tiene: r0
Si se aplica:

0, 008 0, 01
0, 00198 . As que r 1 = - 0,00198 + 0,004 =0,00202
1 0, 01

r i (r1 1 r0 0 ) o bien: i r (r1 1 r0 0 ) .

Resulta: i = 0,004 + 0,003 + ( 0,00202 * 0,013 + 0,00198 * 0,01 ) = 0,00704606.

Luego i = 0,008 + 0,007046 = 0,015046.
En efecto: r1

0, 015046 0, 013
0, 00202
1 0, 013

En el caso b) resulta: i r * (1 ) , es decir: i = 0,004 * 1,01 = 0,00404.

As que i 1= 0,008 + 0,00404 = 0,01204.
Entonces: r1

0, 01204 0, 01
0, 0202
1 0, 01

14. Una empresa estima que la inflacin que ocurrir durante el ao prximo ser el 7% y
estima tambin que la inflacin correspondiente a los ltimos 7 meses ascender al 2,5%.
En cunto estima la inflacin correspondiente a los 5 primeros meses del ao ?
0
$1

5
1 + 1

12
( 1 +1 ) ( 1 + 0,025) = 1,07

Llamamos 1 a la inflacin de los 5 primeros meses que es nuestra incgnita, la

despejamos y obtenemos:
1= [ 1,07 / (1,025) ] - 1 = 0,0439024

17

Es decir que la inflacin estimada para los 5 primeros meses es 4,39%.

-19615. Se quiere estimar el aumento de las utilidades de una empresa en trminos reales o
constantes entre enero de 2002 y enero de 2003. En enero 2002 las utilidades son,
aproximadamente, $ 25.000, en tanto que considerando un escenario optimista suponen
que merced a un aumento de la demanda pueden obtener $ 35.000 de utilidades en 2003.
Si la tasa de inflacin estimada es 35 % cul ser la variacin estimada de las utilidades
en trminos reales?
Si se considera un ndice de precios en tanto que en enero 2002 tiene el valor 1, en enero
2003 alcanzar el valor 1,35. As que en trminos constantes las utilidades valen:
Enero 2002 : $25.000 ;

Enero 2003 : $ 35.000 / 1,35 = $ 25.925,93.

Las utilidades habrn aumentado, en trminos reales: ( 25.925,93 / 25.000 ) 1 = 0,0370.

O sea el 3,70 %.
8. Se desean expresar en trminos reales los siguientes datos contables en moneda del
30/04/96.
Compras efectuadas el:
a)
b)
c)
d)

01/04/96
14/04/96
28/04/96
30/04/96

$ 5.000
$ 4.500
$ 3.200
$ 8.000

Los ndices disponibles son los siguientes:

NDICE DE MARZO 320.565,8
NDICE DE ABRIL 322.304,6
Al no poseer ndices con frecuencia menor al mes deberemos confeccionar ndices
promedios tericos.
31 / 03

Abril

320.565,8

30
322.304,6

La variacin total de abril es: ( 322.304,6 / 320.565,8 ) 1 = 0,0054242

La variacin diaria es: (1,0054242) 1 / 30 - 1= 0,00001803

18

El ndice del 01/04 /96 es: 320.565,8 x 1,0001803 = 320.623,6

-197Como se desea expresar los valores al 30/04 hay que considerar la variacin de 29 das:
322.304,6
= 1,0052429
320.623,6
Aplicando dicha variacin al valor que queremos transformar resulta:
$ 5.000 x 1,0052429 =

5.026,21

b) Obtenemos el ndice correspondiente al 14/04:

(1,0054242) 14 / 30 = 1,0025276
320.565,8 x 1,0025276 = 321.376,06
El factor de ajuste por 16 das es:
322.304,6
= 1,0028893
321.376,06
Aplicando este factor al valor que queremos transformar resulta:
$ 4.500 x 1,0028893 = 4.513,00
c) Obtenemos el ndice del 28/04/96:
320.565,8 * (1,0054242) 28 / 30 = 320.565,8 x 1,0050617 = 322.188,41
Luego: $ 3.200 x (3.201,15322.304,6 / 322.188,41 )= $3.200 x 1,0003606 = $3201,15
d) El ndice del 30/04/96 es:
(1,0054242) 30 / 30 = 1.0054242
320.565,8 x 1,0054242 = 322.304,6
El factor de ajuste que corresponde a 0 das es: 322.304,6 / 322.304,6 = 1
Si aplicamos dicho factor al valor que queremos transformar resulta::
$ 8.000 x

1,- = 8.000.-

19

Respuesta: Los valores de las compras transformadas en moneda del 30/04/96 son los
siguientes: a) $ 5.026,21 b) $ 4.513,00 c) $ 3.201,15 d) $ 8.000,00
-1989. Un profesional debe presentar a una empresa un presupuesto de $ 3.456 por ciertos
servicios que prestar durante el mes de enero de 2002. Si el cobro se pacta a fines de
abril y se estima que la tasa de inflacin de febrero ser del 6,5% , la de marzo de 3,4% y
la de abril de 4,2%, con qu cifra deber presentar el presupuesto?.
Para mantener el presupuesto original libre de los efectos de la inflacin debe ajustarse
de la siguiente manera:
$ 3.456 * 1,065 * 1,034 * 1,042 = $ 3.965,62
Se hace notar que como el clculo de la inflacin es estimativo ya que el presupuesto
debe presentarse antes de efectuar el trabajo que se desarrollar en enero, cualquiera de
las dos partes puede beneficiarse o perjudicarse con los resultados reales que presenten
los ndices de precios.
De esta manera la inflacin introduce una restriccin adicional al sistema de valuacin
debido a la incertidumbre. El solo hecho de la existencia de inflacin dificulta la valuacin
y planificacin financieras, ya que no existe una nocin clara acerca de los precios.
En este caso consideramos un solo pago, el problema real es mucho ms complejo
porque en el mundo real se efectan innumerables pagos y cobros en distintas fechas y
es imposible prever con certidumbre la tasa de inflacin futura, de modo que la
incertidumbre ser un ingrediente que se incorporar en todo el proceso financiero y
productivo. Estas situaciones no pueden prolongarse indefinidamente en el tiempo
mxime si las tasas de inflacin tienden a crecer, porque la economa tiende a atravesar
por perodos crticos.
Esto ya ha ocurrido entre nosotros y por estos motivos fue sancionada la Ley de
Convertibilidad; ahora cuando esta ya no rige y hay indicios de que la inflacin puede
volver se pueden repetir las condiciones que dieron origen a aquella, con la salvedad de
que estas situaciones son ms crticas por todo lo ocurrido desde entonces.

20

-199-

9 Un individuo desea realizar un viaje a Estados Unidos, para ello consulta con una
compaa area, donde le informan que el valor de contado del pasaje de ida y vuelta es
de U$S 819, asimismo le ofrecen adquirirlo financiado, para lo cual deber abonar 24
cuotas de $ 40.31. Se desea saber Cul es la tasa mensual que le estn cobrando por la
financiacin, si sabe que los intereses se calcular segn las reglas del inters simple (tasa
directa)?
Resolucin
El enunciado seala que la tasa se aplica segn las reglas del inters simple, por lo tanto
se utiliza la frmula de Monto a inters simple para deducir una frmula que refleje la
operacin descripta:
Cn = C0 (1+ i.n)
Si se desea saber la cuota, ya que en este caso el monto es la suma de las 24 cuotas
que deber pagar el individuo, dividimos ambos miembros por n
Cn

C0 ( 1/n+ i )

o sea Cn

= C0 + C 0 . i

=
n

Vemos que la tasa se aplica siempre sobre el capital inicial

Volviendo a la frmula sin eliminar el factor comn, tenemos que,
40.31 = 819 (1/24+ i )
Despejamos
40.31 - 1 = i = 0.00755189
819
24

21

Con relacin a esta tasa debemos tener en cuenta que fue obtenida mediante las reglas
del inters simple, es decir que los intereses se calcularon siempre sobre la deuda
original, no obstante las cancelaciones que de la misma se fueron efectuando.
Al respecto el sistema financiero argentino slo autoriza el cobro de intereses por el
capital efectivamente prestado y por los perodos en que se mantiene
adeudado(CIRCULAR OPRAC
DEL BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA
ARGENTINA), vale decir que la forma en que se ha utilizado esta tasa no puede ser
aplicada en el circuito financiero, cosa que no ocurre en el circuito comercial ya que la
Secretaria de Comercio no lo prohibe.
Por lo tanto como veremos ms adelante, si queremos efectuar comparaciones entre
tasas es necesario tener presente bajo qu reglas se estipulan, ya que si en este caso la
tasa obtenida se hubiera aplicado segn las reglas del inters compuesto las cuotas
hubieran sido distintas.

22

Pgina
Introduccin
El Objeto del Clculo Financiero.
Clasificacin de las operaciones financieras. Elementos ciertos y aleatorios.

1
2

Captulo 1
I. Operaciones de pago nico.

1. Capital e Inters. El proceso de capitalizacin

Captulo 2
2. Regmenes de Capitalizacin

2.1. Rgimen de inters simple

2.1.1 Generalizacin de la frmula del inters simple

2.1.2 Ejemplos de aplicacin del inters simple
2.1.3 El inters simple y la linealidad
2.1.4 El inters simple y el rendimiento de las operaciones financieras
2.1.5 Ejercicios.

8
10
11
12
13

2.2 El rgimen de inters compuesto

19

2.2.1 Generalizacin de la frmula del inters compuesto

2.2.2 Ejemplos de aplicacin del rgimen de inters compuesto
2.2.3 El inters compuesto y la funcin exponencial
2.2.4 El inters compuesto y el rendimiento
2.2.5 El inters compuesto y el problema del anatocismo
2.2.6 Algunas relaciones entre el inters simple y el compuesto
2.2.6.1 Ejemplo.
2.2.6.2 Ejemplo.
2.2.6.3 Ejemplo.
2.2.7 Ejercicios.

21
23
23
24
25
26
30
31
32
33

Apndice 1 - Captulo 2-

23

Uso de Numerales. Los numerales y el inters simple

39

Apndice 2 - Captulo 2Consideraciones adicionales acerca de las relaciones del inters simple y el
compuesto con el rendimiento de las operaciones financieras

43
Pgina

Captulo 3
3. Tasas abonadas por perodo vencido. Tasa nominal anual de inters

45

3.1 Relaciones entre las tasas vencidas

3.1.1 Tasas Proporcionales. Tasas efectivas anuales.
3.1.2 Tasas equivalentes
3.1.3 Transformacin de la tasa equivalente o efectiva de inters en tasa al
nominal anual de inters

45
45
48

3.2 Ejercicios.

53

51

Captulo 4
4. Tasas abonadas por perodo adelantado (Tasas adelantadas o de
descuento)

58

4.1 Valor nominal. Valor actual. Descuento. Actualizacin. Tasa de

descuento

59

4.2 Relaciones entre las tasas abonadas por perodo adelantado y las das
abonadas por perodo vencido

61

4.3 Formas prcticas de las operaciones de descuento: descuento

comercial descuento a inters compuesto, descuento racional
4.3.1 Descuento comercial o directo
4.3.2 Descuento compuesto
4.3.3 Descuento racional
4.3.4 Comparacin entre el descuento compuesto, el descuento directo y el
racional. Algunas consideraciones matemticas.

64
65
70
75
76

4.4 Tasas nominal, efectiva, proporcional y equivalente de descuento.

Relaciones

82

4.5 Relaciones entre las tasas adelantadas y las tasas vencidas.

87

4.6 Ejercicios.

89

24

4.7 Forma de convertir varias operaciones de descuento vigentes en una

nueva operacin.

92

4.8 Ejercicios

94
Pgina

Captulo 5
5. Capitalizacin y actualizacin continua
5.1 Capital. Inters. El proceso de capitalizacin continuo.
5.2 El inters simple y el inters compuesto en el caso de capitalizacin
continua
5.3 Apndice 1 - Captulo 5La actualizacin en el campo continuo

99
100

104
109

5.4 Apndice 2 - Captulo 5Regmenes de descuento particulares y la actualizacin

continua. El descuento compuesto, el directo y el racional

115

5.5 Ejercicios tericos y prcticos

120

Captulo 6
6. Tasa real de inters

123

6.1 Indexacin. Actualizacin de deudas. ndices de ajuste.

126

6.2 Ejercicios.

130

25

CLCULO FINANCIERO MODERNO

APLICADO

HERNN ARIEL STEINBRUN

SUSANA INS RAMREZ

26

27