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LA HIPTESIS DE MERCADOS EFICIENTES

Qu Significa un Mercado de Capitales Eficiente?


Este es un concepto de eficiencia relacionado con la cantidad de
informacin que contienen los precios.
Un mercado es eficiente si los precios de los activos contienen en todo
momento toda la informacin relevante para ellos disponible en el
mercado.
Otra forma de definir esto es que los mercados son eficientes si no
existe posibilidades de obtener retornos anormales y en forma sostenida
comprando y vendiendo activos.
Si los mercados de capitales son eficientes, entonces la compra o venta
de cualquier activo financiero al precio actual en el mercado jams ser
una transaccin con VPN mayor que cero.

Augusto Castillo, Finanzas II

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La idea central es que en los mercados de capitales ocurre el siguiente


proceso:
(i) Los inversionistas
disponible.

buscan

oportunidades

en

la

informacin

(ii) Si los precios no incorporan toda la informacin disponible, los


inversionistas que lo descubren se aprovechan. Esto permite que los
precios se corrijan e incorporen toda la informacin disponible. Nadie sin
embargo tiene la capacidad de encontrar permanentemente esas
oportunidades. El proceso de correccin es bastante rpido.
(iii) En el tiempo se genera nueva informacin y esta nueva informacin
(buena o mala) provocar cambios positivos o negativos en los precios.
La nueva informacin llega aleatoriamente y por eso los precios siguen
un proceso aleatorio, no predecible.
(iv) Entonces diferencias en retornos para distintos inversionistas se
explicarn nicamente por diferencias en el riesgo de los activos. Eso no
es ganarle al mercado
Augusto Castillo, Finanzas II

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Para que un mercado sea eficiente debe ser cierto que la informacin se
incorpora apenas surge en los precios, y eso requiere la cooperacin de
personas buscando oportunidades en precios no corregidos. Y tambin
requiere que la informacin est disponible a un bajo costo.
sern eficientes los mercados? Como veremos existen distintos tipos o
grados de eficiencia.
qu tanto dinero podramos ganar si no son eficientes los mercados?
Un ejemplo del Dinero en la mesa
Si invierto Us$ 1 en 1926 cuanto tengo en 1996?
En T bills
En S&P 500
En la mejor alternativa de estas 2, cada mes

14
1370
2.3 ??

Augusto Castillo, Finanzas II

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Con todo ese dinero en la mesa, no necesito tener la capacidad de


predecir a le perfeccin el futuro, me bastara con poder predecir
con alguna frecuencia.

sern eficientes los mercados? Si as fuera no sera posible


ganarle al mercado nunca a menos que eso ocurra por suerte. Por
lo mismo para poder testear si son o no eficientes los mercados
necesito medir esto de manera que factores como la suerte o
diferentes grados de exposicin a riesgo no me lleven a
conclusiones errneas.

Existen 3 grados o niveles de eficiencia, en funcin de la cantidad


de informacin que poseeran los precios:
Dbil
Semi Fuerte
Fuerte
Augusto Castillo, Finanzas II

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Eficiencia Dbil:
Se dice que un mercado es eficiente en la forma dbil si no es posible
construir modelos que permitan generar utilidades anormales usando la
informacin contenida en series de precios y volmenes transados
histricas.
El Anlisis Tcnico supone que los analistas son capaces de predecir
qu ocurrir con los precios en el futuro, basados en el anlisis de la
evolucin de precios histrica, es decir supone que la eficiencia dbil no
se cumple.
La gran cantidad de empresas que se dedican al Anlisis Tcnico
sugiere que las personas creen en ellos y en su capacidad predictora.
Los inversionistas se demuestran dispuestos a pagar por estos servicios.
La evidencia emprica sugiere lo contrario. Hay evidencia de cierta auto
correlacin en retornos.
No hay evidencia que sustente el que el anlisis tcnico permite generar
utilidades anormales.
Augusto Castillo, Finanzas II

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Eficiencia Semi-Fuerte :
Se dice que un mercado es eficiente en la forma semi-fuerte si no es
posible generar utilidades anormales a partir de la informacin pblica
disponible (informacin de precios, estados financieros, y noticias en
general ligadas a la empresa, o a su industria, o a la economa).
El grado de eficiencia semi-fuerte puede ser testeado mirando el impacto
de noticias tales como anuncios de utilidades, o de dividendos,
estimaciones de utilidades, cambios en prcticas contables, fusiones y
adquisiciones.La forma tradicional de testear esta hiptesis es a travs
de los ESTUDIOS DE EVENTOS.
La evidencia muestra que los precios se ajustan rpidamente a la nueva
informacin (en general el ajuste se produce en el mismo da y en cosa
de minutos).
Hay empresas que recomiendan inversiones en base a anlisis
fundamental. La evidencia sugiere que no son capaces de ganarle al
mercado.
Augusto Castillo, Finanzas II

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Eficiencia Fuerte :
Se dice que un mercado es eficiente en su forma fuerte si no es posible
generar utilidades anormales a partir de cualquier informacin (sea
pblica o privada) relacionada con la empresa o con la economa.
Esto porque los precios reflejaran toda esta informacin.
La evidencia emprica sugiere que este tipo de eficiencia no se da en los
mercados.
Y tambin sugiere que en general la gente no cree que este tipo de
eficiencia se de, y por lo mismo se crean leyes que intentan proteger a
los inversionistas que poseen menos informacin de los inversionistas
mejor informados, los que usualmente son los controladores de la
empresa o los gerentes de la misma.
cmo?
Por ejemplo obligndolos a informar al mercado cuando compren o
vendan acciones de la empresa para que no lo hagan annimamente.
Augusto Castillo, Finanzas II

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Problemas para testear la HME

Sesgo de seleccin
Le avisaran al mercado que tienen un mtodo para ganarle?

Suerte?
Ley de las probabilidades

Premio por riesgo


Si me expongo ms es razonable que obtenga mayores retornos
promedio. Esto lo puedo resolver con los mtodos de evaluacin de
desempeo.

Cmo mido retornos anormales?


Necesito estar seguro de que s medir retornos normales.

Augusto Castillo, Finanzas II

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ARBITRAJE Y VALORACION DE ACTIVOS


DETERMINACION DE PRECIOS POR ARBITRAJE
A continuacin discutiremos cmo se puede valorar activos por el
mtodo de valoracin por arbitraje.
Este mtodo bsicamente dice que si existen dos activos idnticos
deben valer lo mismo.
Y que si no valen lo mismo hay oportunidades de arbitraje, las que se
aprovechan si compro el activo que est barato y vendo el que est
caro.
Necesito hacer ambas cosas a la vez para que sea arbitraje y no
especulacin.
Ejemplo: Copec debiera valer 1000 y est en 800. cmo arbitrar?
Augusto Castillo, Finanzas II

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(1) Arbitraje Triangular de Tipos de Cambio


$/ =
Ejemplo si:

$
US $
*
US $

$
= 500,50
US$
$
= 615, 615

US$
=1,23

Si

$
615,615,

entonces existe O A!

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ACTIVOS DERIVADOS: OPCIONES Y FUTUROS


a)Representacin grfica del valor de activos derivados ( en t=1) en funcin
del valor del activo subyacente(S~1 ) , tambin en t=1
Caso 1: Cartera de n unidades del activo subyacente

Caso 2: $K en activo libre de riesgo

Augusto Castillo, Finanzas II

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FORWARDS Y FUTUROS.
Son contratos similares, a travs de los cuales las partes se comprometen
a realizar una determinada transaccin de intercambio (compra o venta)
de un activo, en condiciones que quedan pre-establecidas en este
contrato. Quien se compromete a comprar est tomando una posicin
larga y quien se compromete a vender est tomando una posicin corta.
Principales Diferencias:
Los forwards :
son contratos hechos a la medida (tipo de activo, plazo, precio de
ejercicio, nmero de unidades del activo a intercambiar).
-Son negociados a travs de un intermediario.
-El intermediario determina el precio a pagar o recibir por ambas partes.
-Ventajas: se ajustan a la perfeccin a lo deseado.
-Desventajas: Riesgo incumplimiento
Son poco lquidos.
Augusto Castillo, Finanzas II

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Los Futuros :
-Se transan en una bolsa, en horarios y con comisiones pre-establecidas.
-Las caractersticas de los contratos estn pre-establecidas, no pueden ser
influidas por las partes.
-Son poco variados.
-Ventajas: Son muy lquidos, hay poco o cero riesgo incumplimiento.
-Desventajas: No se amoldan a la perfeccin a lo deseado.
Valoracin de un contrato forward:
Supongamos 2 carteras:
Cartera 1: Una Posicin larga en un contrato forward, con precio ejercicio X.
Cartera 2: Una posicin larga en el Activo Subyacente, y una Pos icin corta
en bonos libres de riesgo por el VP de X.
Supuesto: No hay dividendos ni costos de almacenaje relevantes...

Augusto Castillo, Finanzas II

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Futuros:

En los mercados de futuros no se determina el valor de los


contratos.
Lo que se hace es fijar un precio de ejercicio en el contrato al que
se denomina precio futuro tal que el contrato valga cero.
Mostrar frmula
Esos precios futuros se recalculan da a da hasta que el contrato
vence.
Cada da la variacin del precio futuro con respecto a su valor del
da anterior hace que cada una de las partes realice una prdida o
una ganancia. Esa perdida se descuenta de la garanta inicial que
dej cada parte y si es ganancia se le suma a la garanta.
Esto permite reducir el riesgo de incumplimiento.
Es muy facil tomar o deshacer posiciones en este tipo de contratos.
Son muy lquidos en parte gracias a la poca variedad de contratos
disponible.
Ver ejemplos numricos. Con y sin oportunidades de arbitraje
disponibles.
Augusto Castillo, Finanzas II

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Opciones:
Diferencias entre una opcin y un contrato forward o futuro
Opciones Call y Put
Opciones Europeas y Americanas

1.- Opcin de Compra (Call)

Una posicin larga en este contrato da el derecho a comprar


una unidad del activo subyacente al precio de ejercicio K, en un
plazo determinado T. Quien otorga la opcin (toma la posicin
corta) queda obligado a responder si la opcin es ejercida.

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Valor de la opcin de compra al vencimiento:


Valor de la posicin larga:
Al expirar (en T=1 por ejemplo)

Augusto Castillo, Finanzas II

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Ganancia Neta de quien toma la posicin larga:

Quien toma la posicin larga adquiere un seguro que lo protege de pagar por
este activo un precio superior a K. Osea que una razn para tomar una
posicin larga en calls sera protegerse de un riesgo de alza en el precio del
activo S.

Augusto Castillo, Finanzas II

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Quin se interesa en este tipo de seguro? Quien posea una exposicin al


activo subyacente (est forzado a realizar compras del AS)
y puede ser que me interese la call como mtodo de exposicin
voluntaria? Es la call un instrumento atractivo para especular? Ver
ejemplo numrico.
Pensar en:
Valor de la posicin corta en Calls:
Ganancia neta de quien toma la posicin corta en calls.
Motivacin para tomar posiciones cortas en calls.

Augusto Castillo, Finanzas II

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2.- Call Cubierta : Posic Corta en call + Posic Larga en AS

Reduce prdidas pero no elimina exposicin al riesgo de - S !


Si poseo posiciones largas en el AS puedo mediante posiciones cortas en
calls sobre ese activo reducir la exposicin al riesgo de prdidas provocadas
por cadas del precio de S. Motivo: cobertura.
Puede haber un motivo de deseo de especular? Por supuesto que s.
Tomando posiciones cortas en opciones call apuesto a que el precio del
activo va a bajar o a mantenerse.
Augusto Castillo, Finanzas II

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Augusto Castillo, Finanzas II

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2.- Opcin de Venta:


El que compra (toma PL)
adquiere el derecho a
vender el AS a un cierto
precio K

P1 = max [0, K S1 ]
Cul es la ganancia neta
que esta posicin genera?

- Quien toma la PC cede


este derecho a que le
vendan en K

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Cul es la ganancia neta que esta posicin genera?


Puedo usar posiciones en puts para eliminar exposicin a cierto riesgo, o
para exponerme voluntariamente a esos riesgos.
Paridad Put-Call
Existe una relacin entre el valor de una call y una put sobre el mismo AS
si poseen igual plazo y K (supuesto: el AS no paga dividendos durante la
vida de estas opciones)
Esta relacin resulta de exigir que no exista Oportunidades de Arbitraje.
La paridad put-call nos dice bsicamente como podemos replicar:
Una call, o una put, o el AS, o un BLR, al combinar a los otros 3 activos.

Augusto Castillo, Finanzas II

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Ejemplos:
P =C S +

K
1+ r

C = P+ S

K
1+r

K
=S+ PC
1+ r

Demostrar con una tabla de flujos: Mostrar valor de las posiciones en t y


flujos de caja que estas posiciones generan en T.

Augusto Castillo, Finanzas II

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CMO USAMOS LAS OPCIONES?


(1) Mezclando opciones call y put, y el AS con BLR, podemos generar
cualquier patrn lineal con quiebres que deseemos.
Podemos entonces:
- Eliminar o reducir algn tipo de exposicin que ya nos afectaba, o
- Generar una exposicin a riesgo que antes no nos afectaba
(2) Las opciones nos permiten asegurarnos (reducir riesgo) o especular
(exponernos intencionalmente a riesgos) en forma ms eficiente.
Ejemplos:
1.Creo que S va a aumentar
2.Creo que S va a caer
3.Creo que Volatilidad de S va a aumentar
4.Creo que volatilidad de S va a disminuir
5.Creo que S cambiar mucho
6.Creo que S no cambiar mucho
Tarea: Piense qu posiciones tomara en cada uno de estos casos.
Augusto Castillo, Finanzas II

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