La tasa interna de retorno, fcil de entender pero

06/10/2010

05:08

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Cuando llevaba el curso de Evaluacin de Proyectos en el pregrado, al

preguntar a mi profesor qu significaba la TIR, este me deca, que era la tasa
de descuento que haca el VPN igual a 0. Como comprendern, mi frustracin
era grande porque, si bien esa definicin era matemticamente correcta, desde
el punto de vista financiero, no me deca absolutamente nada.
En realidad, dejando de lado el aspecto matemtico del tema, la TIR no
es nada ms ni nada menos, que la tasa de rentabilidad promedio anual
que el proyecto paga a los inversionistas por invertir sus fondos all.
Esa tasa de rentabilidad, se debe comparar contra lo que se deseaba
ganar como mnimo: el WACC si se utiliza el FCL, o el COK si es el FCA.
Volvamos al ejemplo del post anterior, el FCL de nuestro proyecto era:

Lo cual me dice, que el proyecto ha pedido $100 (al ser un FCL no

importa a quin) y ha entregado, en efectivo, $133 por cada uno de los
siguientes dos aos y $170 en el tercer y ltimo ao del mismo.
Por otro lado, tambin determinamos que el WACC de este proyecto era de
9.50%; lo que significaba, que esta era la valla mnima que el
proyecto deba superar. Ms de eso, crea valor (para quin?, para el
accionista, no se olvide), menos de eso destruye valor (tambin para el
accionista). Y si rinde el WACC?, pues ha brindado lo mnimo requerido.
Ya tenemos los dos elementos necesarios para hallar la TIR, es decir,
el FC y la tasa de descuento, la misma que servir como elemento de
comparacin (la valla de rentabilidad que el proyecto debe superar).

Desde que estamos trabajando con un FCL la tasa relevante, entonces,

es el WACC.
Sabemos que la TIR, desde el punto de vista matemtico, es la tasa que
hace el VPN igual a 0. Aplicando esto en nuestro caso Cul es la
frmula del VPN? Simple, la desarrollamos en la ltima entrega:

Ahora, para hallar la TIR, lo nico que tenemos que hacer, es sustituir
el 9.50% que era el WACC, por la incgnita TIR, luego igualar esa
expresin a 0 y resolver.
Lo anterior hace que tengamos esta expresin:

Resolviendo esta ecuacin (gracias a Dios que ahora contamos con el Excel!),
encontraremos que la TIR es igual a 125%.
OK., terminamos con las matemticas vamos a las Finanzas. Qu
significa ese 125%?, pues como ya dijimos, es la tasa de rentabilidad
anual promedio, que el proyecto te entrega por invertir all. Quiere
verlo de otra manera?, pues imagnese que el proyecto es un banco que
le dice por poner $100 en un depsito a tres aos, nosotros te
pagaremos, anualmente, $133 en cada uno de los dos primeros aos; y
$170, en el tercero. En ese contexto, la TIR sera la tasa de inters
promedio anual que el banco le paga por depositar su dinero all, o
sea, 125% por ao.
Debemos aceptar o rechazar este proyecto desde el punto de vista de la
TIR?, es fcil de saber. Los inversionistas de este proyecto, necesitan
como mnimo, que rinda 9.50% anual y encuentran que este entrega una
rentabilidad de 125%. Obviamente, deben aceptarlo. Por otro lado, si la
TIR fuese menor que el 9.50%, entonces los inversionistas deberan
rechazarlo, pues no cumple con sus expectativas de rentabilidad
mnimas. En caso que este arrojase exactamente 9.50%, entonces,
tambin, debera aceptarse, pues les est dando exactamente lo que
ellos esperaban.
Formalicemos los criterios de aceptacin y rechazo del VPN y la TIR:

No olvidemos que el VPN est expresado en unidades monetarias. Mientras que

la TIR est en porcentaje.
El VPN de este proyecto, es $261.87 y, la TIR, 125%. En ambos casos, la
decisin es unnime: Debe aceptarse este proyecto, pues genera valor.
Pongmonos a pensar un momento, cul es el indicador de rentabilidad que es
ms simple de entender, el VPN o la TIR.
Antes de contestar, imagine que usted me pide que haga un anlisis de
rentabilidad de este proyecto y le respondo: El VPN es de $261.87; lo
que significa, que el proyecto te pag lo mnimo que requeras (9.50%)
y, encima, te ha hecho rico en esa cantidad. Por otro lado, la TIR es
de 125% anual; lo que significa que, anualmente, en promedio, te est
rindiendo esa rentabilidad cuando esperabas como mnimo 9.50%.
Indudablemente, el concepto de la TIR, es ms amigable y, es por esto,
que muchas personas la utilizan en sus anlisis de rentabilidad,
inclusive por encima del VPN. Sin embargo, este indicador presenta
serios problemas que tratar en la prxima entrega.