Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.

Ayudanta 10
1. Una de las conclusiones de CAPM es que mientras ms aversin al riesgo tiene un
inversionista ms diversificar su cartera de inversiones.
2. BERRIES S.A. es una compaa chilena que no transa en bolsa y pertenece al sector
agroindustrial. Posee $100.000.000 en deuda (al 8% anual) y su dueo, don Arturo,
estima que su patrimonio vale $50.000.000. Don Arturo quiere estimar el CCPP de su
empresa y el retorno que debera exigir a su patrimonio. Para ello, se basa en
INVERTAC, empresa que pertenece al mismo sector agroindustrial y s transa en bolsa
sus acciones. El beta del capital de INVERTAC es de 1,6 y su relacin de
apalancamiento es del 40% (B/V); INVERTAC se endeuda a una tasa promedio de 5,5%.
Asuma que en Chile la tasa libre de riesgo es 3% y la prima por riesgo de mercado es
7%. La tasa de impuestos corporativos es 25%.

a) Cul es el retorno que debe exigir don Arturo a su inversin?

b) Cul es el riesgo medido a travs de beta
de la inversin de don Arturo? Calcule usando la relacin de betas.
c) Estime el CCPP de BERRIES S.A.
d) Demuestre que el beta de los activos del sector agroindustrial es igual al promedio
ponderado (*) de los betas de la deuda y patrimonio, dando el mismo resultado si
usamos valores de BERRIES o de INVERTAC.

Suponga ahora que BERRIES quiere invertir en el sector forestal (30% de sus activos y el
resto en su actual industria), donde el beta del accionista es 1,2. El sector forestal posee
una relacin de endeudamiento de $2 de deuda por cada $1 de patrimonio; la tasa de
endeudamiento del sector forestal es 9,5% anual.
e) Obtenga el retorno de los activos despus de la inversin de la empresa.

(*) Note que en este caso se trata de un promedio ponderado ajustando por impuestos
los valores de la deuda, esto es:
act = d*B(1-t)/[B(1-t)+S] + s*S/[B(1-t)+S]

Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.

La frmula anterior es lo mismo que: s = act + (act - d)(1-t)(B/S)

3. Dependencias S.A. es una empresa regional, no transada en bolsa, que opera en el
sector construccin. El dueo de la empresa ha pensado en venderla por lo que le ha
solicitado a usted estimar la tasa de descuento pertinente para desconectar los flujos de
caja proyectados de los activos de la empresa y estimar as el mnimo recio que debera
estar dispuesto a recibir por la venta de su compaa. Usted sabe que la relacin B/V
objetivo de Dependencia S.A en 0,3 y que la deuda de la empresa est pactada a un 6%
real anual.
Basalco S.A. es otra empresa del sector constuccion que usted considera similar a
Dependencia S.A. Balsaco transa en bolsa, y usted ha estimado el beta de las acciones
de esta empresa en 1,6 y su relacion de apalancamiento B/S = 1, no obstante, la deuda
de Balsaco tiene un costo de 4% real anual.
Impuestos => 20%
Si el premio por riesgo se estima en 6% real anual, y la tasa ofrecida por los BCU-10 aos
es 3% y por los BCP es un 5% anual, conteste las siguientes preguntas que le ayudaran
con la solicitud hecha por el dieo de Dependencia:
a) Cal es el CCPP de la empresa Balsaco S.A?
b) Estime el beta e los activos de dependencia y el beta ddel patrimonio de la
empresa.
c) Es la rentabilidad exigida por los accionistas de Balsaco S.A. la rentabilidad
exigida por el dueo de Dependecia a esta ultima empresa? Justifique su
respuesta. En el caso de ser distintas calcule ambas.
d) Determine el CCPP de Dependencia S.A.
e) Qu flujo de caja debe ser descontado a esta ultima tasa (CCPP) para obtener el
valor economico de los activos de la empresa?
4. Una empresa que opera en un mercado de capitales perfecto tiene activos financiados
en un 20% con deuda y el 80% restante con patrimonio (1.000 acciones). La deuda no
tiene riesgo y la tasa libre de riesgo es 6%. El retorno esperado del portafolio de
mercado es 12% y el beta de las acciones de la empresa es 1,25. La empresa espera
generar flujos de caja operacionales de $860 en forma perpetua.
a) Muestre el balance econmico de la empresa, precio de la accin y rentabilidad
exigida por los accionistas.
b) Suponga que la firma duplica su deuda y recompra acciones con lo obtenido.
Qu pasa con el precio de la accin y el retorno exigido por los accionistas? Los
accionistas estaran a favor de este aumento de deuda?

Suponga ahora que existen impuestos corporativos del 20% y que la empresa se
encuentra en la situacin original (es decir, la deuda es 20% del valor de mercado de los

Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.

activos Notar que, por lo tanto, el monto absoluto de la deuda ya no ser el mismo de
antes).
c) Calcule el nuevo retorno exigido por los accionistas, CCPP, el valor de la empresa
y valor del patrimonio.
d) Cunto es la ventaja tributaria?
e) Cunto valdra una empresa de similares caractersticas financiada 100% con
capital?
f) Demuestre que el valor de la empresa obtenido mediante el CCPP, es igual al
valor obtenido sumndole a la empresa sin deuda el valor de la ventaja tributaria.
g) Si bajo esta situacin la empresa duplica su deuda y recompra acciones con lo
obtenido, muestre el nuevo balance econmico de la empresa. Qu pasa con el
precio de la accin y el retorno exigido por los accionistas? Y ahora, los
accionistas estaran a favor de este aumento de deuda?

Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.

Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.

Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.

Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.

Profesor: Tamara Tigero

Richards
Ayudante: Marta Donoso.