Вы находитесь на странице: 1из 22

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

39

DETERMINANTES DOS INVESTIMENTOS


DIRETOS ESTRANGEIROS NO BRASIL,
1980-2004*
Leonardo Bornacki de Mattos**
Francisco Carlos da Cunha Cassuce***
Antnio Carvalho Campos****
resumo Este trabalho teve o objetivo de investigar em que medidas o ingresso dos

Investimentos Diretos Estrangeiros (ide) no Brasil respondeu s mudanas nos


nveis de seus principais determinantes no perodo de 1980 a 2004. Aps identificar
que as sries estudadas eram no estacionrias, optou-se pela utilizao do conceito
de co-integrao, sendo estimado um Modelo de Correo de Erros Vetorial (Vec
Model). Os coeficientes estimados foram estatisticamente significativos e apresentaram os sinais esperados. Constatou-se que as variveis s quais o ingresso de ide
apresentou maior sensibilidade so o risco-Brasil, o grau de abertura comercial da
economia e a taxa de inflao brasileira.
Palavras-chave: investimento direto estrangeiro; Brasil; co-integrao; VecM
Cdigo jel: F21

* Artigo recebido em 30 de agosto de 2005 e aprovado em 26 de fevereiro de 2007.

** Doutorando em Economia Aplicada pelo Departamento de Economia Rural da Universidade Federal de Viosa (der-ufv). Bolsista do cnpq, e-mail: leobornacki@yahoo.com.br
*** Doutorando em Economia Aplicada pelo Departamento de Economia Rural da Universidade
Federal de Viosa (der-ufv), e-mail: fcccassuce@yahoo.com.br
**** Professor do Departamento de Economia Rural da Universidade Federal de Viosa (der-ufv),
e-mail: accampos@ufv.br

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

39

40

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

Determinants of Foreign Direct Investments


in Brazil: 1980-2004

Abstract The main objective of this paper is to investigate the responses of the

ingression of the Foreign Direct Investments (fdi) in Brazil to changes in the levels
of its main determinants in the period from 1980 to 2004. After identifying that the
series were nonstationary, it was used the cointegration approach and the estimation of a Vector Error Correction Model (Vec Model). The esteem coefficients had
been statistically significant and had presented the expected signals. It was evidenced that the variables to which the fdi ingression presented greater sensitivity is
risk-Brazil, the degree of commercial opening of the economy and the tax of Brazilian inflation.
Key words: foreign direct investments; Brazil; cointegration; VecM

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

41

INTRODUO

O processo de abertura comercial ao qual a economia brasileira foi submetida a partir do incio da dcada de 1990 trouxe consigo uma srie de mudanas no que diz respeito relao do Brasil com o mundo globalizado.
Dentre tais mudanas, merece destaque a nova dinmica apresentada pelo
ingresso de Investimentos Diretos Estrangeiros (ide) no pas.
O histrico dos fluxos de Ide direcionados ao Brasil indicam que tais
investimentos eram atrados pelo potencial do mercado interno e se concentravam na indstria manufatureira. Entretanto, a crise da dvida externa
e a instabilidade econmica da dcada de 1980 desanimaram os investidores
estrangeiros que vinham em busca de mercados. Recentemente, a entrada
de novos investidores internacionais foi amplamente favorecida pelo programa de privatizao, principalmente nas atividades de servios pblicos e
infra-estrutura. Tambm foi importante a recuperao do investimento estrangeiro direto no setor de manufaturas, estimulada pelo novo potencial
do mercado interno e favorecida por melhores condies macroeconmicas
que se apresentaram nos anos 1990 (Cepal, 2004).
Em 2000, os fluxos de ide direcionados ao Brasil alcanaram a cifra recorde de us$ 32,8 bilhes, decorrentes, principalmente, da estabilidade macroeconmica e das polticas de desregulamentao e privatizao que foram implementadas. Entretanto, em 2002, esses fluxos foram fortemente
reduzidos em funo das turbulncias no cenrio internacional, bem como
das instabilidades resultantes da transio poltica que ocorreria nesse ano.
Os ingressos de ide somente apresentaram sinais de recuperao dois anos
mais tarde, em 2004, quando foi registrado um total de us$ 18,2 bilhes
(Gregory e Oliveira, 2005).
O movimento dos fluxos internacionais de capital, sobretudo em direo aos pases em desenvolvimento, dentre os quais o Brasil est inserido,
ainda se constitui em um objeto de investigao. Certo que, conforme j
mencionado por Nonnenberg e Mendona (2004), tal movimento complexo e condicionado a uma srie de fatores, que podem ser relativos ao
ambiente em que as firmas atuam, s suas caractersticas ou ainda depender
de aspectos econmicos, sejam eles dos pases de origem ou dos pases hospedeiros dos ide.

42

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

Sobre esse assunto, conforme ressaltaram Nonnenberg e Mendona


(2004), h uma divergncia entre a abordagem feita pelos estudos de nature
za terica e a realizada pelos estudos de natureza emprica, que procuraram
maior compreenso sobre os determinantes dos ide. Segundo esses autores,
enquanto o primeiro grupo de estudos se concentra na investigao dos fatores especficos firma multinacional, o segundo d nfase aos fatores de
atrao dos ide, ou seja, aos fatores locacionais.
O presente trabalho, de natureza emprica, tambm se enquadra na linha
de estudos que enfatizam os fatores de atrao dos ide, e tem o objetivo de
fornecer subsdios para maior entendimento dos seus determinantes no
Brasil. Especificamente, pretende-se investigar em que medidas o ingresso
de ide no Brasil respondeu s mudanas nos nveis de seus principais determinantes no perodo 1980-2004. Acredita-se que tais medidas sejam informaes relevantes, uma vez que, a partir destas, possvel antecipar alteraes nos nveis desses investimentos que ingressam no Brasil.
1. Ingresso de Investimentos Diretos Estrangeiros no Brasil

Segundo Gregory e Oliveira (2005), aps o fim da Segunda Guerra Mundial,


o Brasil se apresentou como um grande receptor de ide na Amrica Latina,
at que, com a crise da dvida externa no incio da dcada de 1980, foi praticamente excludo dos mercados internacionais de capitais. At o incio dos
anos 1990, os nveis de ingresso de investimentos estrangeiros no pas, em
termos absolutos, permaneceram muito baixos e relativamente estagnados.
A estabilizao da economia brasileira, alcanada com a implementao
do Plano Real em julho de 1994, restabeleceu um ambiente propcio para a
realizao de novos investimentos, possibilitando que os investidores internacionais destinassem novos recursos para ampliar e modernizar suas opera
es, assim como iniciar novas atividades no pas. A estabilizao monetria
abriu, ainda, a perspectiva de recuperao de um grande mercado consumidor a ser explorado. Tambm foram removidas restries ao capital privado
e outras relacionadas ao capital estrangeiro em setores especficos, tais como
os de telecomunicaes, petrleo e gs, e tecnologia da informao. No incio do governo Fernando Henrique Cardoso, foram aprovadas emendas
constitucionais que puseram fim aos monoplios pblicos, permitindo a

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

43

implementao de um amplo programa de privatizao dos ativos federais


e estaduais a partir de 1996 (Cepal, 2004).
Outro importante fator para a atrao de novos ide foi a assinatura do
Tratado de Assuno, em maro de 1991, com o qual se pretendia avanar
no apenas na integrao comercial, mas tambm na complementao das
estruturas produtivas entre os pases-membros (Argentina, Brasil, Paraguai
e Uruguai). Os resultados da integrao regional, entretanto, no foram homogneos entre as atividades econmicas. Os mais significativos, em termos
de ingressos de ide, ocorreram no setor automotivo, em parte como resultado do compromisso entre Argentina e Brasil de compensar o comrcio
automobilstico mtuo, obrigando os principais produtores de veculos e
autopeas a manter plantas produtivas nesses dois pases (Cepal, 2004).
Segundo Laplane e De Negri (2004), constatou-se que os investimentos
estrangeiros na dcada de 1990 foram essencialmente direcionados ao mercado interno e/ou regional, ou seja, foram investimentos do tipo market
seeking. De acordo com Laplane e Sarti (1999), uma outra caracterstica importante no que se refere ao fluxo dos ide tem sido a perda de atratividade
da indstria em relao ao setor de servios. Laplane e Sarti (1997), citados
por Laplane e Sarti (1999), constataram que, em 1989, antes, portanto, do
processo de abertura comercial e da crise econmica instaurada no governo
Collor, a indstria respondia por 71% do estoque de capital estrangeiro que
era investido no Brasil, tendo tal percentual sido reduzido para 55% em 1995.
A maior participao do setor servios foi acentuada com o aprofundamento do processo de privatizao de servios pblicos, principalmente nos setores de telecomunicaes e energia eltrica, e com a maior insero das instituies financeiras estrangeiras no mercado financeiro brasileiro.
Segundo Gregory e Oliveira (2005), o ingresso de ide atingiu seu auge
em 2000, quando foi registrada a cifra de us$ 32,8 bilhes, decorrentes,
principalmente, da ocorrncia de uma onda mundial de investimentos em
que predominaram operaes de aquisio e fuso de empresas. No ano
seguinte, esse cenrio comeou a mudar, como reflexo de acontecimentos
ocorridos no mundo, tais como a queda nas bolsas dos Estados Unidos, o
desaquecimento da economia global em decorrncia de atentados terroristas e guerras, alm das fraudes descobertas na contabilidade de grandes empresas americanas e multinacionais. O resultado desses acontecimentos foi

44

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

a reduo de cerca de 40% nos nveis de investimentos estrangeiros no mundo, o que tambm se verificou no Brasil. Tal reduo teria sido agravada pelo
declnio dos processos de privatizaes e pela crise energtica, dentre outros
fatores. Nesse ano, o ingresso de investimentos no Brasil alcanou apenas
us$ 22 bilhes.
Ainda de acordo com Gregory e Oliveira (2005), em 2002, o Brasil ocupou a dcima primeira colocao dentre os pases receptores de investimentos estrangeiros, com um total de us$ 16,6 bilhes, o que correspondeu a
uma reduo aproximada de 25% em relao aos valores de 2001. Em 2003,
ingressaram no Brasil us$ 10,1 bilhes sob a forma de ide, representando
reduo de cerca de 30% em comparao aos valores do ano anterior e ratificando a tendncia declinante observada desde 2001. Em 2004, os ingressos
de ide no Brasil alcanaram cerca de us$ 18,16 bilhes, valor que confirma
recuperao em relao ao registrado em 2003, situando-se mais prximo
ao valor de 2002.
Ressalta-se, entretanto, que a reduo observada nos nveis dos ide que
ingressam no Brasil se deve, principalmente, ao esgotamento dos processos
de privatizao dos ativos pblicos federais e estaduais implementados na
dcada de 1990. O ingresso dos ide permanece independente do processo de
privatizao, como resultado da percepo favorvel dos investidores internacionais no que se refere conduo eficiente da poltica econmica brasileira. Tal fato ratificado pela reduzida participao de recursos associados
a privatizaes no total dos ide (Banco Central do Brasil BCB, 2000).
2. METODOLOGIA

2.1 Referencial terico1

Segundo Nonnenberg e Mendona (2004), os trabalhos tericos que procuraram abordar os determinantes dos Investimentos Diretos Estrangeiros
(ide) remontam a Adam Smith, Stuart Mill e Torrens. Entretanto, um dos
primeiros tericos a desenvolver argumentos referentes a esse assunto foi
Ohlin. A partir dos argumentos desenvolvidos por esse autor, vrios outros
estudos procuraram maior compreenso dos determinantes dos ide. No
estudo de Nonnenberg e Mendona (2004), tais estudos foram segmentados
em basicamente cinco correntes principais.

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

45

Uma primeira corrente, liderada por Hymer (1976), seria a dos que argumentam que se as empresas multinacionais (emn) conseguem competir
com as empresas locais, que tm maior conhecimento do mercado e do ambiente local, porque possuem vantagens compensatrias em relao s
empresas locais. Por exemplo, as emn podem ser detentoras de um produto
diferenciado, ter acesso a conhecimento patenteado ou prprio, vantagens
no acesso a capital ou a diferenas de capacitao. A favor das emn haveria
ainda economias de escala internas ou externas, inclusive as decorrentes da
integrao vertical. Outro fator a ser considerado seria a interveno governamental, como, por exemplo, restries s importaes. Assim, na presena dessas vantagens, as emn iro preferir que o atendimento do mercado
externo seja feito via ide, em vez de faz-lo atravs das exportaes.
Uma segunda linha terica sobre os determinantes dos ide, apresentada
por Nonnenberg e Mendona (2004), teve origem em Buckley e Casson
(1976 e 1981) e Buckley e Ghauri (1991). Esses autores se apiam na idia
de que os ide ocorrem como resultados da internalizao de custos de transao. Para tanto, partem do princpio de que os mercados de produtos intermedirios so imperfeitos, apresentando maiores custos de transao
quando a administrao feita por empresas diferentes. Assim, a integrao
dos mercados pelas emn seria a melhor alternativa para minimizar tais custos, j que essas empresas so detentoras de direitos de propriedade relativos
a marketing, design, patentes, marcas, capacidade de inovao etc., cuja
transferncia a outras empresas deve ter um custo elevado.
A terceira corrente de estudos tericos relativos aos determinantes dos
ide pode ser atribuda aos trabalhos de John Dunning (1993), para quem
sua abordagem deve ser entendida como um paradigma, uma vez que pode
abranger diversas teorias concorrentes sem apresentar uma previso nica,
abordagem essa que ficou conhecida pela sigla Oli (Ownership, Location,
Internalization). De acordo com esse paradigma, a firma estrangeira apresenta vantagens sobre as concorrentes domsticas em decorrncia da propriedade privilegiada de alguns ativos tangveis ou intangveis. A firma estrangeira usar a referida vantagem se julgar mais vantajoso internaliz-la
do que vend-la. Assim, a firma estrangeira decidir por produzir no pas de
destino se nesse houver vantagens locacionais que sejam suficientes para
justificar a produo nesse pas e no em qualquer outro.

46

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

Baseando-se em seu paradigma, Dunning (1993) apresentou quatro razes para que a firma invista no exterior: busca de recursos, busca de mercados, busca de eficincia e busca de ativos estratgicos. A combinao entre
os ativos de conhecimento e os fatores locacionais seria, ento, a motivao
de investimentos das emn.
Deve-se ainda, segundo Dunning (2002), ressaltar que h diferenas
substanciais entre os fluxos de ide apenas entre pases desenvolvidos (origem e hospedeiro) e os fluxos em que os hospedeiros so pases em desenvolvimento. Para esse autor, enquanto no primeiro caso ocorrem investimentos do tipo procura de ativos estratgicos e de eficincia horizontal, no
segundo os ide so caracterizados por procura de mercados, de recursos ou
de eficincia horizontal.
A quarta linha de estudos tericos, citada por Nonnenberg e Mendona
(2004), representada pelo modelo de ciclo de produto de Vernon (1966).
Segundo tal modelo, como as inovaes so poupadoras de mo-de-obra,
inicialmente surgem nos pases intensivos em capital. Na medida em que a
produo nesses pases redirecionada para as mais recentes inovaes de
produtos e processos, a produo dos produtos e processos mais antigos
transferida para os pases menos intensivos em capital. Assim, as empresas
iriam, inicialmente, atender aos mercados por via de exportaes para, posteriormente, estabelecer representantes comerciais e, por ltimo, comear a
produzir nos mercados de destino por meio de subsidirias.
Os trabalhos de Cantwell, resumidos em Cantwell (2000), foram referenciados por Nonnenberg e Mendona (2004) como a quinta corrente dos es
tudos tericos sobre os determinantes dos ide. Tal autor parte do princpio
de que, uma vez que a tecnologia no transferida sem custos, cada firma
desenvolve seu conhecimento e suas capacitaes de forma nica e diferenciada. Assim, a internacionalizao da produo permitiria firma utilizar
seu conhecimento e potencial inovador em outros mercados, o que ampliaria suas vantagens especficas.
2.2 Mtodo de estimao

Para se determinar a relao existente entre os fluxos de Investimentos Diretos Estrangeiros (ide) direcionados ao Brasil, no perodo 1980-2004, e
seus principais determinantes, foi feito o uso da tcnica de co-integrao,

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

47

especificamente da metodologia proposta por Johansen (1988) e Johansen e


Juselius (1990), estimando-se um modelo de correo de erros com vetor de
co-integrao (Vec Model).
A opo pelo modelo Vec pode ser justificada principalmente pelas propriedades estatsticas das sries temporais das variveis analisadas, que, com
uma nica exceo, so sries no estacionrias.2 O conceito de co-integrao, que foi introduzido por Engle e Granger (1987), permite que regresses
envolvendo sries no estacionrias sejam realizadas sobre seus nveis, sem
que se incorra no problema da regresso espria, alm de no ser perdida
informao alguma de longo prazo, o que ocorre quando so utilizadas sries diferenciadas.3
Uma segunda justificativa para essa escolha pode ser obtida no fato de
tal metodologia tratar todas as variveis como endgenas, eliminando, assim, a possibilidade do vis de simultaneidade, geralmente presente em
equaes que incluem variveis macroeconmicas, o que acontece no presente estudo.4
Tal metodologia consiste em, em uma primeira etapa, estimar o(s)
vetor(es) de co-integrao a partir da modelagem de um vetor auto-regressivo (var). Em uma segunda etapa, estima-se um mecanismo de correo
de erros (mce) com vetor de co-integrao.
2.3 Modelo economtrico

O modelo economtrico a ser estimado foi especificado da seguinte maneira:


i =1

xt = ' xt 1 + i xt i + a0 + a1 t + t

(1)

em que a matriz dos coeficientes de ajustamento, com seus elementos


indicando a velocidade de ajustamento de cada varivel a desequilbrios no
curto prazo; a matriz de parmetros (coeficientes) de co-integrao; a0 e
a1 so vetores (nx1) de constantes e tendncias, respectivamente; t um
vetor (nx1) de termos de erro com t IN (0, ); t o tempo, medido em
trimestres; e Xt um vetor composto pelas seguintes variveis endgenas:
IDEt o ingresso total de investimentos diretos estrangeiros no Brasil,
em us$ milhes;

48

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

OPENt uma proxy para o grau de abertura comercial da economia


brasileira, tendo sido construda da seguinte forma: (Mt + Xt) / PIBt , em
que Mt e Xt so os valores das importaes e exportaes brasileiras, respectivamente, e PIBt , o valor do Produto Interno Bruto brasileiro, sendo
as trs variveis medidas em us$ milhes;
RISCt uma proxy para o indicador do risco-Brasil, tendo sido construda da seguinte forma: (DECPt /PIBt ), em que DECPt o valor da dvida externa brasileira de curto prazo, em us$ milhes, e PIBt permanece
conforme definido anteriormente;
CEt a taxa de crescimento do pib real brasileiro, no perodo t, medida em relao ao perodo t 1;
INFt a taxa de inflao brasileira, correspondente srie histrica do
ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (igpdi); e
TCt o valor da taxa de cmbio, medido em r$/us$.
importante informar que a definio das variveis utilizadas como determinantes dos ide foi limitada por dois fatores principais: primeiro, o fato
de se utilizar dados de periodicidade trimestral, o que impossibilitou o uso
de algumas variveis, como, por exemplo, o nvel de escolaridade (qualificao) da mo-de-obra no Brasil; segundo, o grande nmero de graus de liberdade consumido pelo modelo vec estimado, o que restringe o nmero
de variveis a serem includas no mesmo.5
Tendo em vista que as variveis explicativas especificadas no modelo
economtrico apresentado em (1) possuem unidades de medidas diversificadas, uma eventual referncia aos coeficientes estimados no seria adequada para se fazer comparaes entre a magnitude da resposta dos ide em
relao a cada uma das variveis explicativas. Com o objetivo de se obter, a
partir dos parmetros estimados, as respostas percentuais da varivel IDEt
em relao a variaes percentuais das demais variveis, foram tomados,
antes de se proceder estimao do modelo, os logaritmos naturais (ln) das
variveis IDEt , OPENt , RISCt , e TCt .6 As variveis CEt e INFt , por conterem
observaes cujos valores so negativos, foram operacionalizadas sem que
pudessem ser obtidos seus respectivos lns. Portanto, os parmetros estimados para essas variveis no podem ser interpretados diretamente como as

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

49

respostas percentuais da varivel dependente a mudanas percentuais nessas variveis.7


A partir do modelo especificado, esperou-se que a varivel IDEt respondesse positivamente a aumentos nas variveis OPENt , CEt e TCt e negativamente a aumentos nas variveis RISCt e INFt .
2.4 Fonte de dados e operacionalizao do modelo

Os valores referentes ao ingresso dos investimentos diretos estrangeiros no


Brasil, s importaes e exportaes brasileiras, dvida externa brasileira
de curto prazo e taxa de cmbio tiveram como fonte o Banco Central do
Brasil (bcb) e foram retirados do Boletim do Balano de Pagamentos, que se
encontra disponvel em bcb (2005). Os dados do pib brasileiro so referentes srie histrica do pib a preos de mercado, cuja fonte foi o Sistema de
Contas Nacionais do ibge (2005). Os dados referentes taxa de inflao tiveram como fonte a revista Conjuntura Econmica da Fundao Getulio
Vargas (fgv, 2005).
Todos os dados anteriormente mencionados so trimestrais e cobrem o
perodo compreendido entre o quarto trimestre de 1980 e o quarto trimestre de 2004. Para operacionalizao do modelo foi utilizado o software economtrico EViews4.
3. RESULTADOS E DISCUSSES

3.1 Teste de raiz unitria

A utilizao do conceito de co-integrao s se justifica se as sries analisadas so no estacionrias. Portanto, o primeiro procedimento foi a realizao dos Testes de Raiz Unitria de Dickey-Fuller (df) e de Dickey-Fuller
Aumentado (adf). Os resultados obtidos so apresentados na tabela 1.
Os resultados apresentados na tabela 1 indicam que, para as sries em
nvel, apenas para CEt pode-se rejeitar a presena de raiz unitria, nos nveis
de significncia de 1% e 5%. O teste realizado para as sries em primeira
diferena indicou que, no nvel de significncia de 1%, pode-se rejeitar a
presena de raiz unitria para todas as sries. Assim, com exceo de CEt ,
todas as demais sries possuem a mesma ordem de integrao, ou seja, so
todas I (1), e possvel que sejam co-integradas.

50

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

Tabela 1: Testes de Raiz Unitria DF e ADF, realizados para as sries


IDEt, OPENt, RISCt, INFt, CEt e TCt, 1980-2004
Srie

Equao de teste

Defasagens


IDEt

constante e tendncia

IDEt

sem const. e sem tend.

OPENt

constante e tendncia

OPENt

sem const. e sem tend.

Estatstica

Valor

de teste

5%

1,9294
15,0106***
3,1668
10,1653***

Crtico
1%

3,4528

4,0469

1,9439

2,5870

3,4480

4,0370

1,9436

2,5849

RISCt

constante e tendncia

3,4573

4,0565

RISCt

sem const. e sem tend.

10,3833***

1,9442

2,5895
3,48806

INFt

2,6587

constante

2,55321

2,88673

INFt

sem const. e sem tend.

9,16059***

1,94361

2,58505

CEt

sem const. e sem tend.

5,6533***

1,9437

2,5853

CEt

sem const. e sem tend.

8,5264***

1,9437

2,5860

TCt

sem const. e sem tend.

1,8194

1,9432

2,5818

TCt

sem const. e sem tend.

2,7155***

1,9432

2,5818

Fonte: Elaborado pelo autor a partir de resultados da pesquisa.


Notas: Utilizou-se o nmero de defasagens que minimizou o Critrio de Schwarz; (***) rejeita-se a presena de raiz unitria ao
nvel de 1%.

3.2 Teste de co-integrao e relao de longo prazo entre as variveis

Verificada a ordem de integrao das sries estudadas, o passo seguinte foi


testar a existncia de co-integrao entre elas, utilizando o procedimento de
Johansen, a partir da especificao de um modelo var.
Assim como no teste de raiz unitria, para a realizao do teste de cointegrao necessria a correta determinao do nmero de defasagens e
da presena ou no de termos determinsticos a serem includos. Os termos
determinsticos podem ser uma constante, uma tendncia ou ainda uma
varivel dummy.
Com a finalidade de determinar o nmero de defasagens do modelo
var, foram adotados dois critrios: o primeiro, a deciso pelo nmero de
defasagens que minimizou os Critrios de Informao de Akaike e de
Schwarz. O segundo, o teste de Wald para significncia estatstica das defasagens. Os resultados esto apresentados na tabela 2.
A partir da tabela 2 nota-se que, de acordo com o Critrio de Schwarz, o
modelo var deve conter apenas uma defasagem. Entretanto, o Critrio de
Akaike e o teste de significncia estatstica das defasagens indicam que o
modelo var deve conter seis defasagens. Alm de dois entre os trs critrios
apontarem para a utilizao de seis defasagens, tal escolha ratificada pelo

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

51

problema econmico que est sendo analisado. Por se tratar de um modelo


referente aos determinantes dos investimentos diretos estrangeiros, a escolha de apenas uma defasagem poderia no ser suficiente para captar a verdadeira relao dessa varivel com seus principais determinantes, dado que as
decises de investimentos so tomadas com vistas no longo prazo. Ressaltase ainda que, por se tratar de dados trimestrais, uma defasagem representa
um horizonte de apenas trs meses, o que de fato parece ser insuficiente.
Definida a ordem do var, o passo seguinte foi determinar a incluso ou
no de termos determinsticos. A concluso foi de que o modelo deveria
conter tanto uma constante quanto uma tendncia, uma vez que tais termos
so estatisticamente significativos no nvel de 1%.
Determinada a especificao do modelo var, realizou-se o teste do Mximo Autovalor proposto por Johansen (1988), com o objetivo de encontrar, caso exista relao de longo prazo entre as variveis, o(s) vetor(es) de
co-integrao. A tabela 3 apresenta o resultado do teste.
Tabela 2: Definio do nmero de defasagens do modelo var
Defasagens
Akaike
Schwarz

Teste de Wald
(p-valor)

24,20555

8,993444

10,15230*

0,000000

9,022547

11,17471

0,056188

9,016809

12,16228

0,028462

8,887070

13,02585

0,000386

8,753252

13,88534

0,033399

8,667063*

14,79246

0,017439

24,04000

Fonte: Elaborado pelo autor a partir de resultados da pesquisa.


Notas: (*) Indica o nmero de defasagens escolhido pelo critrio.

Tabela 3: Teste do Mximo Autovalor para co-integrao, realizado para as sries


IDEt, OPENt, RISCt, INFt, CEt e TCt, 1980-2004
Hiptese nula (H0)

Hiptese alternativa (H1)

Estatstica do teste

Valor crtico (1%)

r = 0

r = 1

49,7555***

49,51

r = 1

r = 2

39,5720

42,36

r = 2

r = 3

31,5463

36,65

r = 3

r = 4

21,0663

30,34

r = 4

r = 5

10,8828

23,65

Fonte: Elaborado pelo autor a partir de resultados da pesquisa.


Nota: (***) Rejeio de H0 ao nvel de 1%.

52

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

De acordo com o teste do Mximo Autovalor, a hiptese nula de que o


posto da matriz de co-integrao nulo (r = 0) rejeitada a 1% de significncia. Portanto, o teste indica que h no mnimo um vetor de co-integrao entre as variveis. A hiptese nula de que o posto da matriz igual a
1 (r = 1), ou seja, h um vetor de co-integrao, no pode ser rejeitada nesse
mesmo nvel de significncia. Portanto, o teste utilizado indica a existncia
de um vetor de co-integrao. Assim, pode-se dizer que as variveis so cointegradas, havendo uma relao de equilbrio de longo prazo entre elas.
O vetor de co-integrao obtido, normalizado para a varivel IDEt , apresentado na tabela 4.
A partir do vetor de co-integrao estimado, pode-se escrever a relao
de equilbrio de longo prazo do investimento direto estrangeiro e seus determinantes. A equao (2) apresenta essa relao.

IDEt = 30,874 + 4,595 OPENt 7,033 RISCt + 0,227 CEt


0,282 INFt + 0,622 TCt 0,207t

(2)

Ressalta-se que a relao apresentada em (2) s pode ser considerada de


equilbrio de longo prazo se o seu resduo for estacionrio. Portanto, antes
que fosse atribuda qualquer interpretao econmica a tal relao, fez-se
necessrio testar a estacionariedade do resduo estimado (t). Para tanto,
foram utilizados os testes de raiz unitria de Engle-Granger (eg) e EngleGranger Aumentado (aeg),8 apresentados na tabela 5, e o correlograma do
resduo, apresentado na figura 1.
Tabela 4: Vetor de co-integrao normalizado para a varivel IDEt

IDEt

1,0000

k
30,87397

OPENt

RISCt

CEt

tendncia

INFt

TCt

4,595435

7,033204 0,227203

0,281648

0,622365

0,207442

(1,14368)

(1,11645)

(0,12157)

(0,09749)

(0,03742)

(0,11553)

Fonte: Elaborado pelo autor a partir de resultados da pesquisa.


Nota: As estatsticas entre parnteses referem-se aos desvios-padro dos parmetros estimados.

Tabela 5: Testes de Raiz Unitria EG e AEG, realizados para o resduo t


Srie
Equao de teste
Defasagens

sem const. e sem tend.

Estatstica
de teste

Valor Crtico
5%
1%

9,83009

4,71 5,25

Fonte: Elaborado pelo autor a partir de resultados da pesquisa.


Notas: Utilizou-se o nmero de defasagens que minimizou o Critrio de Schwarz; os valores crticos foram obtidos em Davidson
e Mackinnon (1993, tabela 20.2: 722).

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

53

Figura 1: Correlograma para trinta9 defasagens do resduo t

Funo Autocorrelao
(FAC)

0,42
0,42
0,21
0,21
0,00
0,00

Funo
-0,21
0,21

-0,42
0,42
Autocorrelao
(FAC)
Defasagens
De fas age ns

Fonte: Elaborado pelo autor a partir de resultados da pesquisa.


Nota: Os intervalos de confiana, indicados pelas duas linhas tracejadas, foram construdos com base no nvel de significncia
estatstica de 5%.

O resultado apresentado na tabela 5 indica que a presena de raiz unitria pode ser rejeitada no nvel de significncia estatstica de 1%. Assim, com
base nesse teste, o resduo t estacionrio.
A partir do correlograma apresentado na figura 1, pode-se verificar que
os coeficientes de autocorrelao das 30 defasagens so estatisticamente
iguais a zero, no nvel de 5% de significncia, ratificando que a relao linear apresentada na equao (2) estacionria.
Aps certificar-se de que a relao de co-integrao estimada estacionria, pode-se afirmar que essa uma relao de equilbrio de longo prazo
entre o ingresso de investimentos diretos estrangeiros no Brasil e seus principais determinantes.
Com base nos resultados, pode-se afirmar que os sinais de todos os parmetros da equao (2) esto de acordo com o esperado. Nota-se, tambm,
que, exceo da varivel CEt , que foi estatisticamente significativa a 5%,
todas as demais foram significativas no nvel de 1%, indicando que os resultados obtidos so estatisticamente robustos.
importante destacar que, uma vez que antes da estimao foram tomados os logaritmos naturais tanto da varivel dependente IDEt quanto das
variveis explicativas OPENt , RISCt e TCt , os coeficientes estimados na relao de co-integrao apresentada em (2) podem ser interpretados como
uma medida da resposta de longo prazo, em termos percentuais, da varivel
dependente IDEt em relao a mudanas percentuais em cada uma dessas
variveis.

54

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

Entretanto, as variveis INFt e CEt , que, por apresentarem valores negativos, no tiveram seus logaritmos naturais tomados, no podem ter seus
respectivos coeficientes interpretados dessa maneira. Para tanto, faz-se necessrio tomar o produto do coeficiente estimado pelo valor assumido pela
respectiva varivel no ponto para o qual se deseja obter tal medida.10 Nesse
caso, a tcnica padro consiste em se considerar o valor mdio da varivel
explicativa, ou seja, calcula-se para o ponto mdio da amostra.
Portanto, os coeficientes estimados devem ser interpretados como uma
medida da sensibilidade dos ide em relao a cada uma das variveis explicativas. Os resultados obtidos so apresentados na tabela 6.
importante ressaltar que no se pretende, a partir dos valores apresentados na tabela 6, associar variaes percentuais da varivel dependente a
variaes percentuais das variveis explicativas, visto que variveis como
OPENt e RISCt , alm de serem latentes, no so diretamente controladas
pelos policymakers.
Entretanto, os valores apresentados na tabela 6 so teis para se comparar o grau de sensibilidade do ingresso dos investimentos diretos estrangeiros no Brasil, no perodo de 1980 a 2004, s alteraes ocorridas em cada
uma das variveis explicativas nesse mesmo perodo.
Assim, verifica-se que todos os coeficientes estimados apresentaram o
sinal esperado. A maior sensibilidade dos ide ocorre em relao varivel
RISCt , ou seja, proxy construda como medida para o risco-Brasil. Dado o
crescimento expressivo do ingresso dos ide na dcada de 1990, pode-se
concluir que a percepo dos investidores estrangeiros quanto ao risco incorrido pelo capital direcionado ao Brasil foi sensivelmente modificada em
relao percepo que eles tinham na dcada de 1980. A maior influncia
Tabela 6: Sensibilidade dos Investimentos Diretos Estrangeiros em relao s variveis
OPENt, RISCt, INFt, IDEt, CEt e TCt, 1980-2004

Variveis

OPENt

4,59

RISCt

7,03

Coeficientes

CEt

0,15

INFt

2,53

TCt

0,62

Fonte: Elaborado pelo autor a partir de resultados da pesquisa.

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

55

da varivel RISCt era esperada por se tratar de um pas ainda em desenvolvimento e, portanto, mais exposto aos efeitos de crises internacionais. Tais
efeitos ganham propores ainda maiores quando se considera o aumento
na velocidade com a qual as informaes so transmitidas ao cenrio internacional em um mundo globalizado.
A segunda varivel qual os ingressos dos ide apresentam maior sensibilidade a varivel OPENt , que a proxy construda com o objetivo de se
encontrar uma medida para o grau de abertura da economia brasileira.
O resultado obtido indica que, assim como houve uma mudana significativa no risco-Brasil na dcada de 1990, pode-se dizer que a maneira pela
qual o pas deseja se relacionar com o capital externo tambm foi sensivelmente modificada, o que favoreceu sobremaneira a atrao de recursos externos para o setor produtivo brasileiro.
O coeficiente estimado para a varivel INFt negativo, conforme era esperado. Tal resultado indica que os ingressos dos ide respondem negativamente a aumentos nas taxas de inflao no Brasil ou, em outras palavras, os
ide so estimulados por um ambiente macroeconmico mais estvel, no
qual prevaleam menores oscilaes nos nveis de preos. Portanto, o resultado ressalta a importncia do Plano Real para a elevao dos fluxos de ide
direcionados ao Brasil a partir de meados da dcada de 1990.
Quando se compara o coeficiente estimado para a varivel TCt aos coeficientes das variveis apresentadas anteriormente, pode-se dizer que os fluxos de ide direcionados ao Brasil so relativamente pouco sensveis a mudanas na taxa de cmbio r$/us$. Esse resultado pode ser explicado, pelo
menos em parte, por dois fatores: o primeiro, uma maior atuao no mercado de cmbio por parte do Banco Central do Brasil, sendo implantado,
inclusive, o sistema de bandas cambiais, reduzindo a magnitude das oscilaes nas taxas de cmbio; o segundo se relaciona a: o fato de essa modalidade de investimento assumir uma posio de longo prazo, as decises tomadas pelos investidores provavelmente no sofrem influncias imediatas das
mudanas freqentes nas taxas de cmbio.
O mesmo procedimento empregado para a anlise da resposta dos ide a
mudanas na taxa de cmbio pode ser adotado para a taxa de crescimento
da economia brasileira, o que justifica o relativamente reduzido coeficiente
estimado para a varivel CEt . No perodo de 1980 a 2004, no foram obser-

56

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

vadas grandes alteraes no que se refere ao crescimento da economia brasileira, de maneira que essa varivel pode assumir a funo de apenas sinalizar um eventual crescimento da economia.
3.3 Modelo de correo de erros com vetor de co-integrao

Os procedimentos realizados at o presente momento foram teis para determinar a relao de equilbrio de longo prazo entre as variveis. Entretanto, Engle e Granger (1987) mostraram que, mesmo havendo relao de
equilbrio de longo prazo entre as variveis, possvel que ocorra algum
desequilbrio no curto prazo. Nesse caso, a dinmica de curto prazo influenciada pela magnitude do desvio em relao ao equilbrio de longo prazo, devendo haver algum mecanismo que conduza as variveis para o equilbrio. Esse mecanismo conhecido como Mecanismo de Correo de Erros
(mce), e liga o comportamento de curto prazo das variveis ao seu comportamento de longo prazo. Alm disso, atravs do mce, possvel determinar
a velocidade com que os desequilbrios so eliminados.
Sendo assim, foi estimado o mce a partir do modelo var utilizado para
o teste de co-integrao. A relao de longo prazo entre as variveis, dada
pelo vetor de co-integrao e apresentada em (2), foi utilizada como varivel explicativa do termo de correo de erros.
Uma vez que o objetivo deste trabalho foi determinar as relaes dos in
vestimentos diretos estrangeiros com seus principais determinantes, optouse por apresentar apenas a equao referente varivel IDEt. A tabela 7 apresenta os resultados obtidos.
O coeficiente de ajustamento estimado indica qual a proporo do desequilbrio de curto prazo do ingresso dos ide no Brasil corrigida no perodo seguinte. Especificamente, o valor de 0,12 estabelece que, aproximadamente, 12,4% da discrepncia entre o valor efetivo e o valor de longo prazo,
ou de equilbrio, so corrigidos a cada ano. Assim, na ocorrncia de even
tuais choques nas variveis explicativas dos ide, seriam necessrios cerca de
oito trimestres, ou seja, aproximadamente dois anos, para que o ingresso de
ide retornasse ao seu nvel de equilbrio de longo prazo.
O coeficiente de determinao encontrado foi de 0,519, indicando que,
aproximadamente, 52% das variaes ocorridas no ingresso dos ide so ex
plicados pelo modelo ajustado.

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

57

Tabela 7: Estimativa do Modelo VEC referente varivel IDEt


Varivel Explicativa

Coeficiente

t1

0,1239**

Constante

0,3408*

0,1739

0,2538**

0,1232

IDEt2

0,0420

0,1356

IDEt3

0,0119

0,1329

IDEt4

0,2047

0,1384

IDEt5

0,0921

0,1305

OPENt1

0,1186

0,4700

OPENt2

0,2175

0,4181

OPENt3

0,0390

0,4204

OPENt4

0,8756*

0,4446

OPENt5

0,1160

0,4745

RISCt1

0,3511

0,5120

RISCt2

0,5514

0,4891

RISCt3

1,4506***

0,4746

RISCt4

0,1107

0,4739

RISCt5

0,0403

0,4747

IDEt1

Desvio-padro
0,0553

CEt1

0,0428***

0,0143

CEt2

0,0310**

0,0154

CEt3

0,0182

0,0150

CEt4

0,0051

0,0124

CEt5

0,0120*

0,0066

INFt1

0,0321*

0,0186

INFt2

0,0097

0,0217

INFt3

0,0333

0,0209

INFt4

0,0454**

0,0178

INFt5

0,0022

0,0082

TCt1

0,4954

0,8187

TCt2

0,4765

0,8604

TCt3

1,6704**

TCt4

0,9439

TCt5

1,1584

R2 = 0,5191

0,7784
0,8002
0,7822
Estatstica F = 2,0547

Defasagem

Estatstica do teste

pvalor

54,4959

0,0247

Autocorrelao (LMteste)

44,7905

0,1494

54,8706

0,0228

35,1876

0,5070

36,4081

0,4497

Fonte: Dados da pesquisa.


Nota: *** significativo 1%; ** significativo a 5%; * significativo a 10%; t1 a relao de co-integrao no perodo t1, que
igual a ' xt1, sendo o vetor de co-integrao.

58

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

O teste F mostrou-se significativo, indicando que as variveis explicativas so, conjuntamente, significativas para explicarem o comportamento do
ingresso dos ide no Brasil no perodo 1980-2004.
Com base no teste do Multiplicador de Lagrange (lm teste), a hiptese
nula de que no h autocorrelao serial nos resduos estimados no pode
ser rejeitada no nvel de significncia estatstica de 1%.
4. CONCLUSO

Este trabalho teve o objetivo de investigar em que medidas o ingresso dos


Investimentos Diretos Estrangeiros (ide) no Brasil respondeu s mudanas
nos nveis de seus principais determinantes no perodo 1980-2004.
Os coeficientes estimados para tais medidas foram estatisticamente significativos e apresentaram os sinais esperados. Constatou-se que as variveis
s quais os ingressos de ide se apresentaram mais sensveis foram o riscoBrasil, o grau de abertura comercial da economia e a taxa de inflao brasileira. Por outro lado, os fluxos de ide direcionados ao Brasil se mostraram
pouco sensveis s mudanas ocorridas na taxa de crescimento da economia
brasileira (pib brasileiro) bem como na taxa de cmbio r$/us$.
Sendo assim, os resultados indicam que, para que o Brasil permanea
como um dos principais receptores de ide, necessrio um acompanhamento mais austero dos fatores que esto associados ao risco incorrido pelo
capital que ingressa no pas. Para tanto, faz-se necessria a manuteno da
inflao em nveis compatveis com os atualmente observados, alm do controle da sua dvida externa como sinalizao para os investidores estrangeiros de que seus compromissos sero saldados.
NOTAS

1. Baseado em Nonnenberg e Mendona (2004).


2. Os testes de estacionariedade so apresentados na seo 3.1.
3. Uma discusso sobre o conceito de co-integrao pode ser obtida em Enders (1995).
4. A presena de simultaneidade entre Ide e seu(s) determinante(s) j foi constatada, por
exemplo, em Tsai (1994).
5. Segundo Moreira et al. (1996), o modelo a ser estimado deve necessariamente ser parcimonioso quanto ao nmero de variveis, sob pena de perda excessiva de graus de liberdade na estimao dos seus parmetros.

L. B.de Mattos, F. C. da Cunha Cassuce e A. C. Campos Determinantes dos investimentos...

59

6. O procedimento adotado o mesmo que, em um estudo de demanda ou oferta, seria


classificado como estimao dos coeficientes de elasticidade. Entretanto, por no ser
metodologicamente adequado para o presente estudo, evitou-se utilizar o termo elasticidade.
7. Esse assunto ser retomado na apresentao e discusso dos resultados na seo 3.2.
8. Ver Gujarati (2000: 733).
9. Nmero equivalente a um tero do tamanho da amostra, conforme sugerido em Gujarati (2000: 721).
10. Ver Gujarati (2000: 168).
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

BANCO CENTRAL DO BRASIL (2000) Relatrio de inflao. Braslia, mar. 2000. Disponvel em:

http://www.bcb.gov.br. Acesso em 14 jun. 2005.


(2005) Boletim do Balano de Pagamentos. Sries Temporais, 2005. Disponvel em:
http://www4.bcb.gov.br/pec/series/port/. Acesso em 14 jun.
BUCKLEY, P., CASSON, M. (1976) The future of the multinational enterprise. Londres: MacMillan.
(1981) The optimal timing of a foreign direct investment. The Economic Journal,
v. 91, n. 361, p. 75-87.
BUCKLEY, P. J., GHAURI, P. N. (1991) The internationalization of the firm: a reader. Londres:

The Dryden Press.


CANTWELL, J. (2000) A survey of theories of international production. In: C. Pitelis.,

R. Sugden, The nature of the transnational firm. Londres: Routledge.


CEPAL (2004) Investimento estrangeiro na Amrica latina e no Caribe. Documento infor-

mativo, 2004. Disponvel em: http://www.eclac.cl/brasil/default.asp. Acesso em 14 jul.


DAVIDSON, R., MACKINNON J.G. (1993) Estimation and Inference in Econometrics. Nova York:

Oxford University Press.


DUNNING, J. H. (1993) Multinational enterprise and the global economy. Wokinghan, Eng-

land: Addison-Wesley.
(2002) Determinants of foreign direct investment: globalization induced changes and
the role of fdi policies. Washington: World Bank. Annual Bank Conference on Development Economics.
ENDERS, W. (1995) Applied Econometric Time Series. Nova York: John Wiley & Sons, Inc.

433p.
ENGLE, R. F, GRANGER, C. W. (1987) Co-integration and error-correction: representation,

estimation and testing. Econometrica, v. 55, p. 251-276.


FUNDAO GETuLIO VARGAS (2005) ndice Geral de Preos Disponibilidade interna

(IGPDI). Conjuntura Econmica, 2005. Disponvel em: http://www.ipeadata.gov.br.


Acesso em: 9 jun.

60

R. Econ. contemp., Rio de Janeiro, 11(1): 39-60, jan./abr. 2007

GREGORY, D., OLIVEIRA, M. F. B. A. (2005) O desenvolvimento de ambiente favorvel no

Brasil para a atrao de investimento estrangeiro direto. 2005. Disponvel em: http://
www.cebri.org.br/09_visualizapdf.cfm. Acesso em 27 jul.
GUJARATI, D.N. (2000) Econometria Bsica. 3. ed. So Paulo: Makron Books, 846p.
HYMER, S. (1976) The international operations of national firms: a study of direct foreign
investment. mit: mit Press, (Ph. D. Dissertation).
IBGE. (2005) pib a preos de mercado. Sistema de Contas Nacionais, 2005. Disponvel em:

http://www.ipeadata.gov.br. Acesso em 12 jun.


JOHANSEN, S. (1988) Statistical analysis of cointegrating vectors. Journal of Economics Dy-

namics and Control, v. 12, p. 231-254.


, JUSELIUS, K. (1990) Maximum likelihood estimation and inference on cointegration with application to the demand for money. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, v. 52, p. 169-209.
LAPLANE, M. F., SARTI, F. (1997) Investimento direto estrangeiro e a retomada do crescimen-

to sustentado nos anos 90. Economia e Sociedade, Revista do Instituto de Economia da


UNICAMP, n. 8.
(1999) Investimento direto estrangeiro e o impacto na balana comercial nos anos
90. Braslia: ipea, fev. (Texto para discusso, n. 629).
LAPLANE, M. F., DE NEGRI, F. (2004) Impactos das empresas estrangeiras sobre o comrcio

exterior brasileiro: evidncias da dcada de 90. Economia, v. 30, n. 1, p. 31-48, jan./jun.


Curitiba: Editora da ufpr.
MOREIRA, A. R. B., FIORNCIO, A., LOPES, H. F. (1996) Um modelo de previso do pib, Inflao e Meios de Pagamento. Rio de Janeiro: ipea, nov. (Texto para discusso, n. 446).
NONNENBEG, M.J.B., MENDONA, M. J. C. (2004) Determinantes dos investimentos diretos
externos em pases em desenvolvimento. Rio de Janeiro: ipea, mar. (Texto para discus-

so, n. 1016).
TSAI, P. L. (1994) Determinants of foreign direct investment and its impact on economic

growth. Journal of Economic Development, v. 19, n. 1, Jun.


VERNON, R. (1966) International investment and international trade in the product cycle.

Quarterly Journal of Economics, v. 80.