Capital Fictcio, Autonomia

Produo-Circulao e Crises: Precedentes

Tericos para o Entendimento da Crise
Atual
Maria de Lourdes Rollenberg Mollo
Universidade de Braslia, Brasil

Resumo
O artigo analisa a noo de capital fictcio em Marx a partir das idias de autonomia dos
valores relativamente aos preos e de autonomia da circulao relativamente produo.
Explora, nesta anlise, o debate sobre a forma valor entre marxistas, e a noo de
capital financeiro, definido por Marx como aquele especializado no comrcio de dinheiro,
diferenciando, no seu interior, o capital fictcio do crdito. A partir desta anlise terica,
a financeirizao das economias e sua relao com a crise corrente so discutidas.
Palavras-chave: Valor, Dinheiro , Capital Fictcio, Crises, Economia Marxista
Classificao JEL: B51; E40; E44; G10
Abstract
The article analyses the notion of fictitious capital in Marx, using the ideas of autonomy
of values in relation to prices and of autonomy of circulation in relation to production.
It explores the debate of value form among Marxists and the notion of financial capital,
defined by Marx as the capital specialized in the commerce of money, making the difference
between fictitious capital and credit. After this theoretical analysis the article discusses
the financialization of the economies and its relation with the current crisis.

1. Introduo
A noo de capital fictcio, apesar de complexa e tratada na obra de Marx (1974)
de forma dispersa, de fundamental importncia para entender as crises financeiras
e, assim, a crise atual dentro de uma abordagem marxista. Essa noo definida
a partir da (des)articulao entre a produo e a circulao de mercadorias (Mollo

Recebido em outubro de 2010, aprovado em marco de 2011.

E-mail address: mlmollo@unb.br,

Revista EconomiA

Setembro/Dezembro 2011

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1989), e depende, por isso, da relao entre dinheiro, valor e mais-valia ou mais-valor
na obra de Marx.
Tais concepes, todavia, no so sempre entendidas da mesma forma pelos
leitores de Marx. Ao contrrio, motivo de grandes controvrsias, o que requer,
para um tratamento adequado da questo, uma definio cuidadosa da posio
assumida neste artigo, esclarecendo as semelhanas e diferenas observadas com
relao literatura sobre o assunto.
Comearemos, portanto, com a exposio da concepo de valor, dentro da
abordagem da teoria das formas do valor. Destacaremos, por um lado, o contedo
qualitativo do valor, o trabalho abstrato, fundamental para entender o papel
histrico e social que ele tem no capitalismo, assim como para entender o valor
e o dinheiro como relaes sociais fundamentais nesse modo de produo.
Em seguida, destacaremos o contedo quantitativo do valor, seu papel na
articulao entre produo e circulao de mercadorias, o carter social do processo
de determinao do valor quantitativo e o papel que tem a o dinheiro. Esses so
os assuntos tratados no Seo 2, a seguir, que analisar a autonomia relativa entre
valor e preo.
Na Seo 3, abordaremos a gerao de mais valor, sua relao com o valor como
forma de mediao social no capitalismo, ou com a dominao dessa forma de
relao social, e o papel do crdito, bem como sua relao com a acumulao de
capital. Aqui nos interessa, particularmente, destacar a possibilidade de autonomia
relativa entre produo e circulao, bem como o papel do crdito nesse processo,
em particular, ao permitir o desenvolvimento do capital fictcio.
Na Seo 4, trabalharemos com a noo de crise em Marx, como imposio de
limites s mencionadas autonomias entre valor e preo e da circulao em relao
produo. Nesse sentido, a seo explora tanto o papel dele na crise financeira
quanto a idia da crise financeira colocando limites ao desenvolvimento do capital
fictcio.
Na Seo 5 chamaremos ateno para diversos traos e processos caractersticos
da financeirizao das economias nas ltimas dcadas que levaram ao
desenvolvimento do carter fictcio do capital, estando, por isso, na base da crise
financeira atual.
Ao final, faremos algumas consideraes conclusivas.

2. Valor e Dinheiro como Relaes Sociais e Possibilidade de

Autonomia entre Valores e Preos
A teoria do valor de Marx que exporemos aqui faz parte da tradio de Rubin
(1978b,a), que v o valor como uma forma social tpica do capitalismo em funo
de seu carter produtor de mercadorias, ou da verso trabalho abstrato, na
classificao de De Vroey (1985). Essa tradio, porm, como de resto as demais
vertentes da teoria do valor-trabalho, apresentam grandes diferenas no interior
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mesmo de cada abordagem, 1 exigindo, por isso, que destaquemos aqui os principais
traos da concepo adotada neste artigo.
Para Marx, o capitalismo um modo de produo historicamente datado. Como
modo de produo especfico, conta com foras produtivas e relaes sociais de
produo que lhe so prprias. Desvend-las a forma de entender como um
modo de produo se define, quais os seus traos caractersticos fundamentais e
aquilo que permite intuir como ele funciona, quais as suas leis de movimento,
suas condies e os seus limites de desenvolvimento.
O ponto de partida de Marx, para desvendar tais traos caractersticos de um
modo de produo especfico observar como os homens organizam em cada poca
a produo social de sua existncia (Marx (1972), apud Paula (2010, p. 95)).
Na produo os membros da sociedade se apropriam (elaboram, do forma) aos
produtos da natureza para as necessidades humanas (Marx 1980, p. 23).
Assim, ao buscar desvendar os traos caractersticos da produo capitalista a
produo reinvidicada, por Marx, como objeto a ser considerado em primeiro
lugar (Paula 2010), e ele comea com a produo de mercadorias, tpica do
capitalismo. O fato da atividade produtiva ser investigada como processo de
apropriao da natureza pelo indivduo leva ento Marx a discutir o processo de
trabalho na produo de mercadorias, que so produtos cujo objetivo a venda.
Esse um processo de trabalho que se realiza em unidades separadas, privadas,
aparentemente independentes umas das outras, mas sujeitas a uma diviso desse
trabalho que social. Assim, destaca-se, em primeiro lugar, a chamada contradio
privado-social ligada ao trabalho na produo de mercadorias como o caso
do capitalismo. S no capitalismo a produo de mercadorias se generaliza e se
torna dominante. Neste tipo de economia a compra e a venda so generalizadas e
respondem por um trao fundamental dentro da sua lgica. Ainda que operaes de
troca sejam observadas em outras sociedades, a necessidade geral de comprar algo
que s se desenvolve no capitalismo e com ele. Todos so, portanto, compradores
e, para isso, precisam ser vendedores. por meio das compras e vendas que o
trabalho na sociedade se divide tanto em termos de tarefas quanto em termos de
distribuio dos produtos do trabalho.
Nesse processo de compra e venda generalizada de mercadorias, destaca-se,
em primeiro lugar, como relao social desvendada por Marx o valor, como
objetivizao do trabalho abstrato e, a partir do valor, o mais valor, fruto da
explorao do trabalho de uma classe pela outra. 2
A generalidade das compras e vendas nessa sociedade, conduz ao processo de
abstrao dos trabalhos como necessidade social geral, o que conduz a que se torne
forma geral de conexo social, e se torne relao social fundamental no capitalismo.
Conforme Postone (2006, p. 152),
1

Para uma sntese das diferentes vertentes ver De Vroey (1985) e Saad-Filho (2002). Como exemplos
de abordagens que exploram a teoria da forma do valor, embora com grandes divergncias ou diferenas
de opinio, destaque-se os trabalhos Brunhoff (1974, 1979); Itoh e Lapavitsas (1999); Postone (2006,
2008).
2
Esses so dois momentos importantes de caracterizao do capitalismo na concepo de Marx,
igualmente importantes e ligados, como veremos, um ao outro.
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a mediao geral no somente porque o valor [constitudo de trabalho abstrato

MLRM] conecta todos os produtores, mas tambm porque seu carter geral
abstrados da especificidade material assim como de qualquer particularidade
abertamente [overtly, ou explicitamente MLRM] social.

Como forma de mediao social, no mais o trabalho como atividade produtiva

concreta que o importante, mas o trabalho abstrato, o trabalho socialmente
igualado sob a forma especfica que ele adquire em uma economia mercantil (Rubin
1978b, p. 190). A abstrao dos trabalhos concretos se d na prtica, pela converso
das mercadorias em dinheiro, prtica que requer o valor como representante social
do trabalho abstrato, este ltimo sendo a qualidade das mercadorias, ou o contedo
qualitativo do valor. Como destaca tambm Rubin (1978b, p. 190191), todo
trabalho abstrato trabalho social e socialmente igualado, mas todo trabalho
socialmente igualado no pode ser considerado trabalho abstrato. Para que seja,
necessrio:
1) que a igualdade dos diferentes tipos de trabalho exprima o carter social
especfico dos trabalhos privados independentes uns dos outros (Das Kapital,
bd 1, p. 88) ... e que
2) essa equalizao dos trabalhos se faa sob uma forma material, ou seja, que tome
a forma valor dos produtos do trabalho (Ibid.). Essa percepo est de acordo
com a de Postone (2006, p. 124), quando diz que o trabalho que constitui o
valor no pode ser entendido em termos que so vlidos transistoricamente para
o trabalho, porque transistoricamente o que geral o trabalho como atividade
produtiva e no a abstrao dos trabalhos concretos. 3
Esta ltima, s ganha importncia e ento importncia analtica no capitalismo,
porque s ento esse processo de abstrao passa a ser uma necessidade social.
O processo de abstrao dos trabalhos concretos se faz por meio do valor,
representante social do trabalho abstrato. O valor tem uma essncia qualitativa
ou um contedo qualitativo que o trabalho abstrato, e uma forma de expresso
quantitativa, sempre relativa, que o valor de troca, constitudo de trabalho
socialmente necessrio, ou seja, nas condies mdias de produo e atendendo a
uma necessidade social. Tendo em vista o papel do trabalho abstrato de mediao
ou conexo social, sua quantidade tambm precisa ser definida em termos sociais e
o por um procedimento que envolve a sociedade como um todo na determinao
do trabalho socialmente necessrio.

Mas essa posio difere em outros momentos da de Postone, que parece ambgua quanto ao trabalho
como atividade produtiva que permite transformar a natureza em vrios modos de produo. o que
vemos quando ele critica a viso tradicional dizendo que essa interpretao baseada numa compreenso
transhistrica do trabalho como atividade mediando os homens e a natureza ... e uma condio da vida
social (p. 122). At o capitalismo, pelo menos, o trabalho foi importante para transformar e permitir a
apropriao da natureza pelos homens, e ele um animal social (Marx 1980, p. 18). Tambm o caso
quando diz em seu livro (Postone 1993, p. 167), que labor is a social essence only in capitalism. Por
outro lado, mais adiante, no mesmo artigo, ele qualifica melhor qual o trabalho que transhistrico.
o trabalho concreto, que se refere s atividades laborais que mediam a interao dos homens com
a natureza (p. 130). Com isso concordamos, e isso que, a nosso ver, que faz Marx comear com a
mercadoria para investigar seu processo de produo.
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Como a referncia a sociedade como um todo, fundamental que as mercadorias

se confrontem umas com as outras e, por meio de um terceiro, eleito ou excludo
socialmente para representar as condies sociais mdias, veja o seu valor refletido
nele. Isso fica muito claro no captulo do dinheiro dos Grundrisse (Marx 1980).
Nele Marx diz, por exemplo, que
essa comparao que, na cabea se efetua num s golpe, no se realiza, na realidade,
a no ser sucessivamente em um permetro determinado pela necessidade. Assim, para
realizar de um golpe a mercadoria como valor de troca e lhe conferir eficcia universal
de valor de troca sua troca por uma mercadoria particular no suficiente. preciso
que ela [a mercadoria] seja trocada contra uma terceira coisa que no seja ela mesma
uma mercadoria particular, mas o smbolo da mercadoria como mercadoria, o valor de
troca mesmo da mercadoria;. que ento represente digamos o tempo de trabalho como
tal, digamos um pedao de papel ou de couro que represente uma frao alquota do
tempo de trabalho (G. p. 79).

Alm disso, ainda nos Grundrisse, Marx diz que o valor no o tempo de trabalho
despendido exatamente no processo de produo, justamente porque as condies
mdias se definem de forma complexa a partir de permanente flutuao de vrias
variveis em vrias mercadorias que se confrontam entre si. Conforme resumido em
Mollo (2010, p. 122) referindo-se mesma edio dos Grundrisse, temos que:
o que determina o valor, no o tempo de trabalho incorporado aos produtos,
mas aquele que atualmente necessrio, ou num dado momento. E que variam a
produtividade do trabalho que produz mercadorias e que produz ouro ou prata (70 e
71), assim, como valores e preos tm diferenas outras que a diferena entre valor real
(tempo de trabalho) e valor nominal (em quantidade de dinheiro), concluindo que o
valor das mercadorias determinado pelo tempo de trabalho no mais que o seu valor
mdio (p. 71).

Alm disso, o valor de mercado difere sempre desse valor mdio (p. 72) e a
igualao do valor de mercado para chegar ao valor real se obtm por oscilaes
constantes do valor de mercado e jamais pela sua igualao com o valor real
com um terceiro dado, mas por contnua desigualdade ou como negao do valor
real(p. 72).
Em outra passagem diz que
o preo da mercadoria se situa constantemente acima ou abaixo do valor dela e o
prprio valor das mercadorias s existe no alto e no baixo dos seus preos. Demanda e
oferta determinam constantemente os preos das mercadorias; eles no coincidem jamais
ou somente fortuitamente; mas seus custos de produo determinam por seu lado, as
oscilaes da demanda e da oferta (p. 72).

Ou seja, o valor mdio se impe desta forma complexa para mercadorias num
mesmo ramo de produo e as condies mdias se impem entre ramos de
produo por meio da taxa de lucro mdia, contida nos preos de produo,
e vrias so as transformaes realizadas quando da converso das mercadorias
em dinheiro: trabalho concreto em trabalho abstrato, trabalho individual em

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socialmente necessrio, trabalho complexo em mltiplos de trabalho simples, e

trabalho privado em trabalho social. Todo esse processo produz condies mdias de
produo, elas prprias mutantes, em torno das quais os preos de mercado, nicos
aparentes, flutuam permanentemente impulsionados pela concorrncia. Trata-se de
um processo, nas palavras de Brunhoff (1974), de tateamento social. O tateamento
social define-se tanto na produo, onde as mercadorias so geradas j com
o objetivo de serem vendidas e com um gasto de trabalho individual, como
na circulao, quando terminam o salto mortal, nas palavras de Marx. na
circulao, conforme Foley (2005, p. 36), que the actual sale of commodities for
money tests the validity of the expectation that any particular labour expended
is indeed social and necessary labour . Assim, na circulao que se completa
a determinao do valor.
Observe-se aqui que toda essa anlise de Marx chama ateno para a
complexidade do processo de determinao dos valores por vrias razes, todas elas
relacionadas ao fato de ser um processo social que independe dos sujeitos individuais
e que se impe sobre eles de forma dominante no capitalismo. Tais condies
sociais esto na produo, a cada momento e situao histrica do capitalismo,
e na circulao, que no apenas contm o dinheiro como o terceiro eleito e
excludo socialmente para refletir o valor e, assim, validar socialmente os trabalhos
privados contidos nas mercadorias, mas tambm porque as condies mdias s
podem aparecer, de fato, na circulao, quando as mercadorias se apresentam e se
contrapem umas s outras. Da porque, para Marx, o valor no trs escrito na
fronte o que ele . Longe disso, o valor transforma cada produto do trabalho num
hierglifo social (Marx 1971, p. 83), sendo uma criao social. Percebe-se, pois,
que produo e a circulao so, nesse raciocnio, etapas necessrias de um mesmo
processo social, e ento igualmente importantes para a determinao do valor. 4
Observe-se que, para Marx, nesse processo , em que a regra s se pode
impor atravs de mdia que se realiza, irresistivelmente, atravs da irregularidade
aparente (Marx 1971, p. 115), surge a possibilidade de divergncia quantitativa
entre preo e magnitude do valor, ou do afastamento do preo da magnitude de
valor e pode at esconder uma contradio qualitativa, de modo que o preo deixa
de ser expresso do valor. 5
essa autonomia entre preo e valor, que abre a possibilidade de que coisas sem
valor tenham preo, e abre a possibilidade formal de existncia do capital fictcio,
como veremos adiante. O valor, porm, qualquer que seja a complexidade envolvida
na sua determinao, qualquer que seja a autonomia permitida entre os valores e os
4

Quando Saad-Filho (2002) se refere aos processos de normalizao do valor, pelo qual mercadorias
do mesmo ramo pelas condies de produo mdias; de sincronizao entre condies de tecnologias
distintas; e de homogeneizao, igualando trabalhos de tipos e qualidades distintas, consideramos que
faz um excelente resumo da complexidade envolvida na determinao dos valores, e essa determinao
no se d a priori, mas, como dizia Marx, ela se faz post festum, por meio do mencionado tateamento
social ou, mais precisamente, o carter social da produo s se coloca post festum, pela promoo dos
produtos ao nvel de valores de troca e pela troca desses valores de troca (Marx 1980, p. 109).
5
Essa parece a razo para a afirmao de Itoh e Lapavitsas (1999) de que no social mechanism exists
to guarantee either the systematic transformation of labour time into value or the economy of labour
time effected through commodity prices (p. 39).
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preos, entre o trabalho gerado na produo e distribudo em termos de renda na

circulao, tem no capitalismo importncia fundamental para articular produo
e circulao como etapas de um mesmo processo que, mantido o capitalismo,
precisa evoluir continuamente. Assim, no possvel tambm dispensar sua anlise
quantitativa, porque a lei do valor precisa manter alguma relao entre o que
produzido e o que circula, ou o processo de acumulao do capital se interrompe.
Veremos isso ao tratar do processo de reproduo do capital, do crdito e do capital
fictcio adiante.
3. Acumulao de Capital, Crdito e Capital Fictcio: A Autonomia
Relativa da Circulao com Relao Produo
Marx (1971) define capital como dinheiro que se valoriza por meio da compra da
mercadoria especial fora de trabalho. Aps a anlise do valor e do dinheiro como
relaes sociais no mundo das mercadorias, como o caso no capitalismo, surge a
mercadoria fora de trabalho, como consequncia deste tipo de mediao social no
capitalismo.
A fora de trabalho, ou a capacidade humana de trabalho produz excedente
sobre a produo necessria sua reproduo em muitos modos de produo, mas
s no capitalismo ela vira mercadoria. S num sistema onde h a necessidade geral
de comprar para viver, e de vender para comprar e onde no possvel produzir
para vender sem meios de produo cujo acesso negado pela propriedade privada
dos mesmos surge esse tipo de mercadoria especial. Especial porque seu valor de
uso gerar valor de troca. Nesse sentido que concordamos com Postone (2008,
p. 134), para quem the dialectic of value and use value reconstitutes the necessity
of proletarian labour .
Isso mostra, de outra maneira, a dominao dessas formas sociais no capitalismo,
explicitando o carter fundamental de relaes sociais que elas tm ao articular
processos de produo separados, e etapas de produo diferentes, mas, sobretudo,
como formas de inserir socialmente as classes, os trabalhadores que precisam
vender sua fora de trabalho como mercadoria para viver nesse modo de produo,
e os capitalistas que precisam vender sua produo para realizar o mais-valor
nelas contido, ou o lucro, nica forma de permanecer como classe dominante.
o objetivo do capitalismo, o lucro e, mais que isso, o lucro mximo, sob presso
da concorrncia que define a forma de andamento do crescimento no capitalismo e a
presso pelo crescimento e pelo aumento da produtividade. Como chamava ateno
Marx,
a concorrncia impe a cada capitalista as leis imanentes do modo capitalista de
produo como leis coercitivas externas. Compele-o a expandir continuamente seu
capital, para conserv-lo e s pode expandi-lo por meio da acumulao progressiva
(Marx 1971, p. 688).

O crdito tende, j por isso, a se desenvolver muito no capitalismo, uma vez

que ele potencializa a acumulao de capital, ampliando o ritmo e a escala da
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produo, ao antecipar a compra da fora de trabalho e dos meios de produo

sem esperar a realizao da mais-valia, sua transformao em lucro ao final de cada
ciclo, para fazer tal ampliao. Por outro lado, a concorrncia, juntamente com o
crdito impulsionam a centralizao e a concentrao do capital, mudando a escala
da produo e, assim fazendo, facilitando o progresso tcnico (Brunhoff e Foley
2006). Assim, conforme destaca Albuquerque (2010b, p. 153), o desenvolvimento
do crdito causa e efeito da grande indstria, responsvel por todo o
desenvolvimento potencial da acumulao de capital em termos de criao de
riqueza, progresso tcnico e aplicao da cincia produo.
essa necessidade do capital de obteno de lucro mximo, e de se acumular
para tanto, que conduz a que, de um lado, todo dinheiro vadio seja aproveitado
no capitalismo, fluindo para os caixas dos bancos, e de outro, que os bancos
o reconduzam ao processo de acumulao via emprstimos. Desenvolve-se, nesse
processo, a especializao de alguns capitalistas no comrcio de dinheiro, dando
origem ao que Marx chamou capitalistas financeiros e capital financeiro.
A viso de Marx, que adotamos aqui sobre capital financeiro diferente da de
Hilferding (1970), apesar da sua tradio marxista. Aps Hilferding (1970) e Lenin
(1916), o capital financeiro passou a ser associado fuso do capital bancrio e
do capital industrial (Bidet 2982). A abordagem monetria de Hilferding, porm,
diferente da de Marx, porque ela considera inicialmente a moeda no como um
problema, mas como uma soluo (Brunhoff 1979, p. 42). Dado isso, sua percepo
de capital financeiro privilegia o carter funcional do mesmo, impedindo-o de
bem apreender a crise financeira (Mollo 1989). Da porque, para ele a Bolsa
torna possvel a mobilizao dos capitais (Hilferding 1970, p. 206), como Marx
j analisara, mas dado o crescimento do tamanho das empresas e as sociedades
por aes e a cartelizao do crdito, considera que a derrocada do crdito no
...to completa como as crises do perodo do incio do capitalismo (p. 393).
Alm disso, diz ele que a evoluo da crise de crdito para a crise financeira
tornou-se difcil pelas mudanas ocorridas na organizao do crdito, em primeiro
lugar, e as relaes entre o comrcio e a indstria (p. 393). A idia a de que o
sistema bancrio concentrado permite a reduo dos riscos e a queda da especulao
(Brunhoff 1974). No v, assim, que o mesmo sistema de crdito que potencializa
a acumulao, desenvolve tambm o capital fictcio, que est na base das crises
financeiras.
De forma a fugirmos desse tipo de problema consideramos que o capital
emprestado pelos bancos o capital de emprstimo portador de juros, e obtm sua
remunerao da mais-valia produzida na produo onde o emprstimo empregado.
Ao capitalista que empresta cabe o juro, ao que toma emprestado cabe o lucro
de empresrio, os dois recebendo partes da mesma mais valia gerada no processo
produtivo que o crdito potencializou.
Mas alm de potencializar a acumulao de capital o crdito leva tambm ao
aparecimento e ao desenvolvimento do que Marx chamou capital fictcio. Quando
o uso do capital-dinheiro de emprstimo produtor de juros acha-se generalizado,
todo dinheiro recebido de forma regular associado a um capital via processo de
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capitalizao. Da porque para Brunhoff (1979, p. 187) the formation of fictitious

capital is called capitalization. Isso ocorre mesmo que o capital no tenha sido
empregado na compra de fora de trabalho nica forma pela qual poderia gerar
um mais valor de onde tirar tais rendimentos. Da o carter fictcio dele, ou a
impossibilidade de ser associado a capital efetivamente na concepo de Marx.
Esse tipo de raciocnio que leva Marx a distinguir o capital de emprstimo
portador de juros do capital fictcio (Mollo 1989). O primeiro, diz ele, tem como
valor de uso o de funcionar como capital (Marx 1974, p. 392) e, na qualidade de
capital potencial, de meio de produzir lucro, torna-se mercadoria, mas mercadoria
de gnero peculiar e est prenhe de mais-valia (Marx 1974, p. 396), porque o
emprstimo do dinheiro como capital a cesso condicionada restituio aps
determinado prazo supe que o dinheiro seja realmente aplicado como capital,
volte efetivamente ao ponto de partida (p. 404), e o capital produtor de juros s se
sustm como tal na medida em que o dinheiro emprestado se converte efetivamente
em capital, produzindo um excedente de que o juro frao (p. 439).
Com o capital fictcio a coisa diferente, porque primeiro se converte a renda
monetria em juro, e com o juro se acha ento o capital de onde provm (Marx
1974, p. 534). Ou seja, a avaliao do capital perde relao com o processo de
produo real, de gerao de mais-valia. Marx d como exemplos os ttulos da
dvida pblica, porque a soma emprestada ao Estado no apenas no existe
mais, mas no se destinava a ser despendida, empregada como capital, e s
investida como tal teria podia transformar-se em valor que se mantm (Marx
1974, p. 535). 6 Refere-se tambm ao preo das aes, cujo valor de mercado se
determina diversamente do valor nominal, sem que se altere o valor (embora se
modifique a valorizao do capital efetivo) (p. 537).
Essa percepo de capital de emprstimo diferente de capital fictcio no
compartilhada pela literatura marxista como um todo. Por um lado, temos os que,
como Meacci (1998, p. 194), por exemplo, afirma que ...the money capital lent
to (deposited at) a bank is in turn turned into nothing but a claim on the bank,
and therefore again into fictitious capital. A percepo de todo o crdito como
capital fictcio esquece o papel que o crdito tem de potencializar a produo, seja
ampliando o ritmo, ao antecipar investimentos e sincronizar as vrias etapas de
produo e circulao, seja ampliando a escala dos processos produtivos, ou seja,
estimulando, de fato, a produo real. 7

Embora no tenhamos espao aqui para discutir isso mais longamente, possvel conceber alguns
destinos para a dvida pblica que potencializem a acumulao de capital, no podendo, por isso,
ser considerada sempre capital fictcio dentro da definio acima de Marx. Agradeo comentrio de
Saad-Filho chamando ateno para isso.
7
Curiosamente Ricardo, questionado sobre isso no Lords Commitee em 1818, via o crdito como mera
transferncia de poupana de uns para outros, e, assim, respondia que credit, I think, ..., does not
create capital. Em seguida, questionado se uma abundncia de meios de circulao poderia estimular a
produo respondeu: I do not thinkt hat any stimulus is given to production by the use of fictitious
capital, as it is called (Lords Committee, Report, 1819, p. 19293, cf. Viner (1937), IV. 40). Essa
noo de capital fictcio ligada a excesso de moeda ou crdito ou moeda falsa tambm encontrada em
Hayek. Ver a esse respeito Mollo (1989).
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Nelson (2008, p. 1) tambm associa diretamente capital fictcio e capital

financeiro, como quando diz
Marx stressed that stocks and shares are often exchanged at prices at variance with the
value of the real assets that they represent. In other words, financial capital circulates
relatively autonomously of the productive process from which it arises and on which it
depends, an endless tango, contributing to capitalist cycles and financial crises.

Entendemos, ao contrrio, que o capital financeiro, visto como o capital que se

especializa no comrcio de dinheiro, envolve, por um lado, o capital de crdito
produtor de juros e, por outro, o capital fictcio, que no retorna produo real
para se valorizar (Mollo 1989).
Foley (2005, p. 45), em concepo semelhante defendida neste artigo, destaca
que loans to productive capitalists are real capital... The value of existing stock
... is largely fictitious capital, and bears only a very loose relation to the value of
the corporate assets that it legally represents. A perda de relao decorre do fato
dos valores das aes dependerem de expectativas de dividendos capitalizados e de
lucros provenientes da mera venda a preos maiores das aes, sem relao direta
com a produo real, ou seja, puramente especulativos.
Observe-se que mesmo a emisso primria de aes no pode ser considerada
capital fictcio necessariamente, porque portadora e enquanto for de recursos
para serem aplicados no processo produtivo, ampliando-o. Ou seja, como destacam
de Paula et alii (2001, p. 9) the mobilization of capital seems to open more
maneuvering room for capitalist accumulaton than pointed out by Hilferding. Os
autores chamam ateno que o prprio Marx, ao analisar o papel do crdito, destaca
a formao das bolsas de valores e o que ela envolve em termos de expanso
tremenda da escala de produo, ao permitir ao capitalista controle de capital
bem maior que o seu. 8 Mesmo, porm, chamando ateno para isso e destacando as
relaes entre o capital financeiro e o capital real, inclusive ampliando a produo,
os autores o chamam de fictcio, parecendo, com isso, dar pouca importncia ao
lastro em valor que nesse caso ele tem. Ou seja, o que parece mais adequado
entender o capital financeiro, aquele que se especializa no comrcio de dinheiro,
como constitudo tanto do capital de emprstimo produtor de juros quanto do
capital fictcio, como capitais de tipos diferentes. Assim, nos casos mencionados por
Paula et alii (2001) de capital dinheiro que se destina s corporaes industriais, ou
que geram money capital to start a new cycle of valorization of capital (p. 27), ou
que financia empresas inovadoras, ou quando fornecem lternative for the financing
of a firm (p. 28), ou seja, sempre que tenham aplicao no processo produtivo e,
via contratao de fora de trabalho possam gerar valor e mais-valia deveriam ser
considerados capital de emprstimo, ao invs de conceb-los como capital fictcio.
Ao contrrio, a valorizao obtida pelas aes nos mercados secundrios, assim
como as used as collaterals in loans (p. 27) , as que pagam takeovers no
8

Albuquerque (2010a, p. 477) tambm faz anlise detalhada das relaes de causa e efeito entre o
capital financeiro e o produtivo (este ltimo por meio da dimenso industrial-inovativa), chamando
ateno para o papel das sociedades por ao como viabilizadoras dos investimentos necessrios.
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EconomiA, Braslia(DF), v.12, n.3, p.475496, set/dez 2011

Capital Fictcio, Autonomia Produo-Circulao e Crises

lugar de dinheiro, so de fato, capital fictcio, porque, como mencionava Marx,

so duplicaes ou multiplicaes do mesmo capital, e no voltam produo,
estimulando-a, perdendo, por isso, o lastro em valor-trabalho.
Tanto na circulao simples de mercadorias, quanto na circulao do capital, mas,
em particular, com o desenvolvimento do crdito e do capital fictcio, e de maneira
crescente, Marx chama ateno para o aumento da autonomia relativa dos valores
e dos preos, e da circulao relativamente produo. Isso ocorre exatamente
porque o capital fictcio um caso de preo sem contrapartida em valor-trabalho
gerado.
De fato, ainda ao analisar a forma valor, Marx mostra que s na mdia
possvel conceber tal noo, como vimos na Seo 2. Ao analisar a forma preo,
chama ateno para as divergncias entre preos e valores antes ainda de tratar
da transformao de valores em preos de produo. Diz a esse respeito que isto
no um defeito dela (Marx 1971, p. 115), mas a forma adequada a um modo
de produo, em que a regra s se pode impor atravs de mdia que se realiza,
irresistivelmente, atravs da irregularidade aparente. Ao analisar a circulao
simples de mercadorias, chama ateno para a possibilidade de crise aberta pelo
uso de dinheiro separando compras e vendas. Essa possibilidade, segundo Marx,
ampliada com o crdito, porque se amplia justamente essa autonomia da circulao
relativamente produo, uma vez que possvel comprar sem ter vendido e
realizado o lucro, vender penhorando rendas futuras ainda no garantidas. Com
o capital fictcio essa autonomia se amplia ainda mais, o que o coloca sempre na
base da crise financeira, conforme veremos adiante.
4. Crises e os Limites da Autonomia da Circulao Relativamente
Produo
Os problemas colocados para a teoria do valor de Marx com a transformao
dos valores em preos, assim como a complexidade e ausncia de relao direta ou
imediata entre valores, preos de produo e preos de mercado deram origem
recusa de vrios marxistas de trabalharem com a teoria do valor-trabalho. Essa
parece ser a razo para que Itoh e Lapavitsas (1999, p. 38) digam que a forma
valor... pode ser entendida independentemente da substncia do valor.
O objetivo desta seo mostrar que apesar da complexidade da lei do valor e
da possibilidade de alguma autonomia entre preos e valores ou preos, preos de
produo e valores, e da circulao relativamente produo a lei do valor precisa
se impor no capitalismo, mesmo que se imponha s de forma brutal, por meio de
crises.
No que se refere ao tratado na Seo 2, preciso observar que, embora a
imposio da lei do valor seja complexa, como vimos, ela no pode se impor de
forma arbitrria sistematicamente. 9 preciso que as mercadorias se convertam
em dinheiro, representante do trabalho social, para que os trabalhos nelas
9

Apenas quase arbitrria, segundo Prado (2005, p. 88).

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485

Maria de Lourdes Rollenberg Mollo

contidos sejam validados socialmente. Se o dinheiro, ao perder o lastro em ouro,

tornou mais distante a mensurao do valor da sua substncia, nem por isso
a determinao social do valor acha-se dispensada. preciso que a mercadoria
continue a se converter em dinheiro para ver validado socialmente o contedo de
seu trabalho privado, e preciso que o prprio dinheiro se afirme permanentemente
como representante social do trabalho, para continuar cumprindo a funo de
equivalente-geral e validador social das mercadorias ou do trabalho privado contido
nelas. Essa afirmao ou reconhecimento social , sistematicamente, testado ou
posto prova por meio da conversibilidade sempre necessria e nem sempre
garantida entre as vrias moedas de status hierrquico diferentes. preciso que
os diferentes tipos de moeda definidas como signos de valores reproduzam entre elas
seu papel de equivalente geral e sejam conversveis entre elas como se diz geralmente,
mas isso sob a condio lgica de que cada tipo de moeda verifique em ltima anlise a
lei do valor. Ns dizemos em ltima anlise, porque ... a verificao a todo momento,
perfeita e absoluta da lei do valor no ser jamais observada; no poderia se fazer a
no ser na linha de um pensamento fetichista como o ricardiano, quer dizer, burgus
(Brunhoff 1974, p. 91).

Se a autonomia dos preos relativamente aos valores se amplia quando maior o

poder do Estado sobre as dinmicas monetrias com a moeda fiduciria, podendo
dar mais folga circulao, nem por isso a autonomia ilimitada, porque o risco
de perda do reconhecimento social da moeda nesse processo permanente, o que se
explicita em problemas como inflaes e crises cambiais que mostram a fuga diante
da moeda quando seu papel de equivalente-geral torna-se distorcido demais.
Se a concentrao e centralizao do capital e o poder de monoplio dos
bem sucedidos no processo de concorrncia permitem que preos de mercado se
mantenham por mais tempo afastados dos preos de produo, obtendo taxas de
lucro acima da mdia, isso no se faz sem problemas para o funcionamento do
sistema produtivo como um todo, j que acaba por provocar crises. Situaes como
essa ocorrem porque o valor como relao social uma relao quantitativa que
precisa manter alguma compatibilidade entre produo e circulao como etapas
de um mesmo processo social. Assim, mesmo se no h proporcionalidade direta, a
todo momento, entre a produo de valores e a sua circulao, ou entre produo
e distribuio (Marx 1980), mesmo que o capitalismo, por meio do seu objetivo
de lucro e lucro mximo, procure se desvencilhar dos limites da produo ao se
apropriar do valor, no h como manter o processo de acumulao de capital
sem essa compatibilidade no capitalismo. Ou seja, distores sistemticas e gerais
entre produo e circulao conduzem a crises porque, como diz Prado (2005,
p. 42), enquanto o modo de produo for capitalista, continuar sendo verdade
que o trabalho vivo que acrescenta valor novo aos meios de produo, e que
ele que transfere o valor desses meios de produo para o valor da mercadoria,
conservando-o.
Para Marx, sabemos, a crise fruto da acumulao de contradies quando
essas no se compensam e, nesse sentido, podem levar o funcionamento do modo
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Capital Fictcio, Autonomia Produo-Circulao e Crises

de produo a se reestruturar e ganhar flego, mas podem tambm facilitar seu

passamento. 10
No caso do capital fictcio, sua prpria definio implica distoro desrespeito
lei do valor j que tem um valor sem relao com trabalho. Como lembra
Brunhoff (2006, p. 13), a noo de capital fictcio, empregada por Marx, designa
os procedimentos pelos quais as rendas financeiras do capital dinheiro se formam e
crescem, no sistema de crdito, independentemente de todo trabalho produtivo. Ele
no surge e se desenvolve por acaso, mas tal como o aprofundamento das condies
de explorao, e o desenvolvimento do crdito, e da concentrao e centralizao
do capital, so todas maneiras que o capital arranja para se desvencilhar de limites
sua valorizao. O aumento do ritmo e da escala de produo permitida pelo
crdito, mostra o sucesso desta tentativa, mas trs com ela a possibilidade formal de
existncia e desenvolvimento do capital fictcio. Se as aes permitem a mobilizao
de capitais, ampliando enormemente suas dimenses e seu potencial de inovaes,
tambm ampliam os ganhos fictcios.
Desenvolvimento de capital fictcio no significa capital com lucros ilusrios
porque enriquecem, de fato, seus proprietrios. Mas como os ttulos que constituem
o capital fictcio no se valorizam de acordo com a valorizao do capital real,
o pagamento dos ganhos que geram para seus proprietrios fruto de mera
distribuio do valor e de rendas existentes ou j gerados. Da porque diz Brunhoff
(1990, p. 187) que o capital fictcio, although little used, ... is at the centre of
major economic problems: the relation between circulation and production, banks
and enterprises and, fundamentally, the distribution of income.
A articulao, mesmo que frouxa, entre produo, circulao e distribuio
conduz a que os ganhos sem lastro em valor-trabalho precisem ser compensados
de alguma maneira. Como esses ganhos sero pagos com rendas provenientes da
produo, esses ganhos fictcios sero compensados por no ganhos ou perdas nas
vendas de outras mercadorias cujos preos no compensam os valores-trabalho nelas
contidos. Ganhos fictcios, por outro lado, no podem se manter indefinidamente,
se rendas, provenientes da produo, no fornecerem a demanda necessria sua
valorizao. Assim, o desenvolvimento do capital fictcio tem limites e justamente
10

Para Prado,
pode-se dizer que o modo de produo capitalista pe o valor e as suas leis como normas objetivas e
inconscientes da formao dos preos de mercado, de remunerao da fora de trabalho e de gerao de
mais-valia, de regulao da apropriao de mais-valia pelos capitais particulares, mas em seu desenvolvimento
vem dep-las seja, primeiro, por transgresso, seja, depois, por meio de sua supresso dialtica. Assim, o
capitalismo cria sua prpria regulao, mas no tem outro cominho histrico seno tornar-se um capitalismo
desregulado, cada vez mais anrquico, sempre mais irracional, at que deixa de ser um modo de produo
progressivo para se tornar um modo de produo regressivo (p. 93).

Borges Neto (2010), comparando vises diferentes sobre a contradio entre a medida do valor e o seu
prprio desenvolvimento, tratado por Marx nos Grundrisse, observa que h um descompasso crescente
entre a produo de valores de uso e produo de valores, ou seja, o valor cada vez mais incapaz
de ser a medida dos valores de uso (p. 171), mas tambm chega crise, ao concluir que Marx, ao
tratar disso, aponta para uma inadequao crescente, concluindo que esse um argumento poderoso
para afirmar a existncia de uma tendncia a crises recorrentes e crescentes da economia capitalista e,
portanto, uma tendncia ao esgotamento do modo de produo capitalista (p. 172).
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Maria de Lourdes Rollenberg Mollo

a crise que anuncia os limites da autonomia preo-valor e circulao-produo que

esto contidas no desenvolvimento do capital fictcio. Assim fazendo, a crise apura
as divergncias entre produo e circulao, entre preos e valores e impe, mesmo
que de forma brutal e cega, a lei do valor.
Sobre isso, diz Marx (1975, p. 605), ao analisar a possibilidade de crise aumentada
pelo crdito que
a disjuno do processo de produo (imediato) e do processo de circulao desenvolve
de novo e desenvolve mais a possibilidade da crise j na simples metamorfose da
mercadoria. suficiente que a passagem de um desses dois processos ao outro no
se opere de uma maneira fluida, mas que se tornem autnomos um com relao ao
outro e a crise est l.

O capital fictcio, vimos, um caso tpico de disjuno ou autonomia da circulao

com relao produo, diferentemente do capital de emprstimo produtor de juros
e da emisso primria de aes que podem potencializar produo e at adiar crises
sincronizando etapas e antecipando produo e consumo. Mas o desenvolvimento
do capital fictcio, ao ampliar, necessariamente, a disjuno mencionada por
Marx, acha-se na base da crise, em particular da crise financeira, definida por
Marx (1971, p. 152) como tipo particular de crise de dinheiro que pode surgir
independentemente, repercutindo sobre o comrcio e a indstria. So crises cujo
centro motor o capital-dinheiro, exercendo sua ao imediata na esfera dos bancos,
bolsas de valores e finanas. Como tambm dizia (Marx 1980, p. 84), e que pode
ser associado a produo e circulao como etapas do mesmo processo social,
absolutamente necessrio que os elementos separados pela fora, que em essncia
vo juntos, se manifestem por meio de exploses violentas como separao de algo
que, essencialmente anda junto. A unidade se estabelece pela violncia .
5. O Desenvolvimento do Capital Fictcio e a Crise Atual
Embora sejam necessrias ainda vrias mediaes para traar a evoluo do
capital fictcio e sua relao com a crise atual, essa seo tem como objetivo
apenas identificar, na literatura sobre o assunto, indcios de desenvolvimento do
capital fictcio e do processo aqui analisado de desencadeamento dela, sem esgotar a
questo nem a descrio da crise corrente. Mais particularmente, queremos destacar
traos caractersticos do processo de autonomizao da circulao relativamente
produo, cuja relatividade ou limites se mostram com o desencadear da crise.
A chamada financeirizao das economias que caracterizou o crescimento
econmico mundial nas ltimas dcadas significa o predomnio da finana ou das
operaes financeiras sobre as produtivas, mostrando que h perda de relao entre
a produo real e a circulao de valores, que, conforme visto, define o capital
fictcio. o caso, por exemplo, de ativos financeiros com valorizao maior ou sem
contrapartida com o aumento da produo real, ou de crescimento da participao
dos juros em desfavor da acumulao de capital produtivo, ou dominao econmica
e poltica do capital financeiro com relao ao capital produtivo.
488

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Capital Fictcio, Autonomia Produo-Circulao e Crises

Para a financeirizao ou predomnio das finanas contriburam vrios processos

e fatos caractersticos do desenvolvimento da chamada mundializao do capital 11
que mencionaremos, nessa seo, resenhando a literatura sobre o assunto nos
ltimos vinte anos.
O perodo que se convencionou chamar de mundializao do capital se inicia
com a tentativa do capital de se desvencilhar dos problemas para sua valorizao
no perodo das polticas de bem-estar do ps-guerra. Da porque, Chesnais (2004)
e Dumnil e Lvy (2004) chamam ateno para dois fatos emblemticos de
seu incio, o mercado de euro dlares, cujo desenvolvimento significou fuga de
regulamentaes, uma vez que se tratava do mercado de uma moeda, o dlar, fora do
controle do pas emissor, j que se situava na Europa. Por outro lado, ficava tambm
fora do controle dos governos europeus, porque l o dlar era moeda estrangeira. O
segundo fato emblemtico o aumento da taxa de juros sob a responsabilidade de
Volker, que marcou a liberalizao dos juros at ento controlados dentro de uma
viso keynesiana.
Estes fatos mostram um ganho de fora do mecanismo de mercado, da o termo
neoliberalismo para designar a filosofia econmica que o sustenta, embora isso no
queira dizer retirada do Estado, uma vez que a desregulamentao, ou a reduo da
interveno econmica estatal, se fez com o beneplcito dos governos, no apenas
porque realizaram a liberalizao das economias, mas se valeram dela na venda dos
seus ttulos de dvida que tiveram e tm papel importante no desenvolvimento dos
mercados financeiros mundiais.
A liberalizao dos mercados cada vez mais ampla desde os anos 1980 acirrou
a concorrncia entre os capitais e deu origem desregulamentao dos mercados
financeiros de forma geral, o que impulsionou, no primeiro caso, a busca de lucros
rpidos, em grande parte especulativos e, no segundo, uma enorme gama de
inovaes financeiras cada vez mais arriscadas. Esse processo que permitiu o
desenvolvimento enorme do capital fictcio.
O que permitiu tal desenvolvimento por tanto tempo foi o volume enorme de
recursos provenientes da juno dos mercados de crdito no mundo, que ocorreu
com a liberalizao das economias, mais particularmente com a abertura ao
movimento de capitais, a desregulamentao generalizada dos sistemas financeiros,
e mudanas dos sistemas tributrios e as inovaes tecnolgicas. Essa massa enorme
de recursos embora tenha sido aplicada nos vrios pases, concentrou-se em poucos
mercados desenvolvidos e em menor medida em alguns mercados emergentes. 12
11

O termo de Chesnais (1994), em obra precussora de crtica liberalizao das economias nas ltimas
dcadas.
12
Como observa Prates (2005) A segunda dimenso da assimetria financeira diz respeito forma
particular de insero dos pases emergentes nos fluxos financeiros internacionais. Por um lado, apesar
do crescimento em termos absolutos dos fluxos direcionados para esses pases nos anos 90, uma proporo
ainda marginal dos recursos detidos pelos investidores globais alocada nos mercados emergentes. De
fato, ela menciona que, em dezembro de 2003, os pases centrais absorviam cerca de 90% do estoque de
emprstimos bancrios internacionais; e, em maro de 2004, 94% do estoque total de ttulos negociados
no mercado internacional de capitais haviam sido emitidos por residentes desses pases (nota 22). Em
dezembro de 2005 e em dezembro de 2006 a quantidade de ttulos no mercado internacional (bonds,
notes e money market instruments) de residentes nos pases desenvolvidos correspondia a 86% do total,
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Maria de Lourdes Rollenberg Mollo

Esse grande volume de capital em mercados especficos levou a um descolamento

enorme do valor dos ativos financeiros relativamente ao valor do capital real que
dava origem s rendas, rendas essas fundamentais para manter a demanda de ttulos
e, ento, sua valorizao.
A massa de recursos, e ento o descolamento, foi tambm em muito ampliada
com a privatizao das previdncias pblicas sob a gide do neoliberalismo, uma vez
que eles fluram em enormes propores para os fundos de penso e fundos mtuos,
no por acaso fundos institucionais com papel fundamental na financeirizao das
economias (Farnetti 1996; Sauviat 2004).
Apenas para se ter idia da proporo do mencionado descolamento, se tomarmos
apenas o estoque de derivativos que, como o nome explicita, trata-se de um papel
derivado de papis, ou seja, sem sombra de dvida, capital fictcio, vemos que
o caminho para a crise estava bem aberto dois anos antes dela. Os derivativos
negociados nos mercados de balco, conforme informado pelo BIS (Fahri e Cintra
2009), e compararmos com a produo mundial conforme o FMI, os primeiros
tinham um valor nocional de US$414,8 trilhes contra uma produo mundial de
US$48,1 trilhes em 2006 (8,6 vezes menor) e em 2007 de US$595,3 trilhes contra
uma produo real de US$ 55 trilhes (10,8 vezes menor).
A concorrncia acirrada, por sua vez, levou a uma lgica de curto prazo
na obteno de lucros, e predominncia de ganhos financeiros meramente
especulativos, sem voltarem para a esfera da produo, ou seja, capital fictcio
(Epstein 2005; Chesnais 1994, 1996; Brunhoff 2006). Para isso contriburam
as oportunidades de ganhos especulativos proporcionadas pela liberalizao do
cmbio, dando origem a flutuaes mais acentuadas e estimulando operaes
especulativas com moedas, e a abertura ao movimento de capitais que ampliava
muito tais flutuaes e, ento, os ganhos esperados. Da porque Aglietta (1986)
chamou tal combinao de mistura explosiva.
A lgica de ganhar a curto prazo com operaes especulativas (capital
fictcio) se generaliza. Os empresrios, pressionados pela concorrncia acirrada; os
consumidores, estimulados pelos ganhos anteriores; os fundos de previdncia, apesar
de por natureza precisarem pagar a seus clientes apenas a longo prazo, porque era
preciso mostrar ganhos a curto prazo para atrair clientes, e os hedge funds porque
preferiram ganhar com os demais, protegidos que estavam do julgamento pblico,
em eventuais perdas, porque estas, quando gerais, so mais facilmente perdoveis.
Assim evitavam ganhar menos com operaes menos arriscadas (Parenteau 2005).
Os consumidores americanos foram estimulados a aplicar na bolsa de valores, o
que reduzia o custo das aposentadorias, estimulando os fundos mtuos. As taxas
de juros inicialmente elevadas em ambiente de inflao controlada estimulavam as
aplicaes financeiras (Sauviat 2004). Os primeiros ganhos nas bolsas estimulavam
maiores aplicaes. As informaes via internet e a facilidade de operar por meio
dela ampliavam ainda mais as aplicaes especulativas.

conforme o BIS.
490

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Capital Fictcio, Autonomia Produo-Circulao e Crises

Do ponto de vista das empresas amplia-se o mercado para ofertas iniciais na bolsa
(IPOs), aumentando o nmero de empresas que se autofinancia com a emisso
de securities. Cresce o mercado para ttulos de alto rendimento, assim como a
emisso de debntures (Guttmann e Plihon 2008). Enquanto isso, ficam estagnados
os salrios em geral, mas o consumo cresce financiado pelo crdito, em particular
nos Estados Unidos.
A desregulamentao geral das economias com o neoliberalismo, em particular
a dessegmentao dos sistemas bancrios, com o final dos bancos especializados
(bancos comerciais, de investimento, de fomento, etc.) e a generalizao dos bancos
mltiplos tornou cada vez mais difcil fiscalizar as operaes bancrias e isso
facilitou a criao de inovaes financeiras cada vez mais arriscadas, ou seja,
perdendo cada vez mais a relao com a produo real, impulsionando o crescimento
do carter fictcio do capital. Conforme bem explicam Guttmann e Plihon (2008) os
bancos, por exemplo, passaram a oferecer novos tipos de depsitos, e diferentes tipos
de emprstimos. Destaque-se, em particular, as hipotecas com taxas ajustveis,
que comeavam artificialmente baixas e tinham que subir abruptamente em
perodo posterior, os emprstimos com amortizaes negativas com parte dos juros
includos no principal, e os posteriores refinanciamentos barateados, os emprstimos
sobre a valorizao imobiliria de casas j financiadas (home-equity loans), a
securitizao de dvidas, como o caso da emisso de ttulos lastreados em hipotecas
(mortgage-backed securities MBS). Esses ltimos so empacotamentos que
significam a transformaes de emprstimos realizados em produtos financeiros
que so transferidos a outros, evitando que os bancos que o fizeram fiquem sem
receb-los durante muito tempo. Ou seja, so tentativas de transferncia para outros
dos riscos. So passados adiante com taxas de juros altas o suficiente para atrair
compradores. Outros produtos hipotecrios so os chamados piggy-backs, onde os
emprstimos no exigem entrada, os alt-A, que no exigiam verificao de renda
ou reputao e os famosos subprimes, para muturios com histricos problemas de
crdito.
Toda essa gama de produtos financeiros tinha em comum uma fraca relao com
as rendas geradas na produo, seja por ausncia de comprovao das mesmas
no momento de tomada do emprstimo seja, mais importante ainda, pela falta de
retorno ao processo produtivo, nico passvel de garantir crescimento de produo e
renda para sald-los ao final do processo. Assim, seu carter era puramente fictcio.
Esse carter fictcio e seu desenvolvimento ficam ainda mais claros na descrio
do chamado shadow banking system por Fahri e Cintra (2009). Esse o sistema
formado por instituies financeiras que no tinham acesso pela legislao anterior
crise a seguros de depsitos e a operaes de redesconto junto s autoridades
monetrias, embora tenham sido socorridas por elas com a crise. Esse sistema
ligou-se ao sistema bancrio propriamente dito, porque este ltimo buscava retirar
o risco de seus balanos e fugir dos coeficientes de capital dos acordos de Basilia
operando com estas instituies (adquirindo proteo contra os riscos de crdito
nos mercados de derivativos, securitizando crditos com rendimento atrelado aos
reembolsos devidos pelos tomadores de emprstimos e criando diversos veculos
EconomiA, Braslia(DF), v.12, n.3, p.475496, set/dez 2011

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Maria de Lourdes Rollenberg Mollo

especiais de investimento (SIVs) com vrios tipos de riscos, alguns com alta
alavancagem (40 a 70 vezes dependendo do colateral) (Fahri e Cintra 2009, p. 283).
A lgica de curto prazo tendeu a se espalhar pela economia como um todo. Como
bem resume Bellofiore (2002, p. 65), os critrios de gesto das empresas dos fundos
institucionais
so os que maximizam o valor das aes e estabelecem um patamar elevado de
rendimento mnimo do capital sobre os fundos internos, o que leva, por um lado,
a favorecer cortes salariais e ocupacionais, reduzindo a capacidade produtiva, e, por
outro, a aumentar o endividamento sobre o capital prprio, tornando frgil a estrutura
financeira e criando, assim, as premissas de crises financeiras cada vez mais graves.

Quanto falta de retorno ao processo produtivo ela foi analisada de vrias

maneiras ao longo dos ltimos vinte anos. Como chama ateno Crotty (2005) os
preos dos ativos financeiros cresceram pressionados pela demanda ao mesmo tempo
em que o crescimento das economias como um todo estagnava. A isso ele chamou
paradoxo neoliberal onde as corporaes no financeiras, para se manterem na
concorrncia, baixavam salrios, com isso baixavam demanda, incorriam em fraudes
para mostrar lucros e trocavam seus lucros operacionais por ganhos nos mercados
financeiros. A queda do crescimento, por um lado, se deve ao aumento das taxas
de juros e, por outro, ao desestmulo ao lanamento de aes para aumento do
investimento produtivo, privilegiando-se os ganhos especulativos com a recompra
das mesmas (Dumnil e Lvy 2004).
O crescimento dos Estados Unidos foi, portanto, movido pelo crescimento
do consumo e esse sustentado pelo crdito. Enquanto isso, no mundo inteiro
observava-se estagnao ou queda dos salrios, reduo de demanda e crescimento
mais lento do investimento produtivo e da produo real (Dumnil e Lvy 2004;
Epstein e Jayadev 2005). Assim que chegamos a 2007 com a desproporo entre
produo e circulao j mencionada. Conforme mostram Fahri e Cintra (2009)
desde junho de 2007 dificuldades de refinanciamento de bancos, rebaixamento
de classificao de risco de alguns ttulos, intervenes, inclusive conjuntas de
bancos centrais, falncias bancrias e intervenes e compras de bancos com
grande desvalorizao das aes j davam conta de uma situao de crise, exigindo
emprstimos de ltima instncia pelos bancos centrais. Essa situao forou
maquiagens de balano e gerou quebras, mas a insolvncia s se generalizou em
final de 2008, com a quebra do Lehman Brothers, desencadeando a deflao de
ativos que explicita a crise financeira. A queda de preos em geral e dos preos dos
ativos financeiros, em particular, no faz mais do que anunciar a superproduo,
por ausncia de demanda para realizar os lucros, e a eliminao do carter fictcio
do capital.
6. Consideraes Finais
Vimos neste artigo que o capital fictcio definido como algo que tem preo sem
relao com o valor-trabalho, o que levou a que o artigo comeasse o tratamento dele
492

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Capital Fictcio, Autonomia Produo-Circulao e Crises

com a lei do valor, na Seo 2. L vimos que o capital fictcio possvel em vista da
forma como os preos se determinam a partir dos valores. Neste processo existe uma
autonomia relativa decorrente do fato dos valores s poderem se expressar a partir
de um terceiro, o dinheiro, algo que criao social e que requer reconhecimento
social permanente para cumprir seu papel de validador social dos trabalhos privados
contidos nas mercadorias. Como algo separado da mercadoria, com a qual entra em
relao de equivalncia, pode haver autonomia e coisas que no tm valor, como
o caso do capital fictcio, podem ter preos.
Mas essa autonomia tem limites, que se impem por meio da exigncia de que
as mercadorias se troquem por dinheiro e que este afirme constantemente seu
reconhecimento social. Na ausncia desta afirmao, a crise mostra de forma brutal
os limites da autonomia entre preos e valores.
A autonomia entre preos e valores mostra-se ainda no fato de que o que
importa so as condies mdias de produo, definidas num mesmo ramo pelo
trabalho socialmente necessrio, e entre ramos pelas taxas mdias de lucro dos
preos de produo. Em torno deles gravitam preos de mercado que variam
permanentemente. Se, porm, alguns preos podem se manter, e se mantm,
durante muito tempo, acima da mdia, preciso que outros se mantenham abaixo,
ou no haver rendas tambm geradas na produo para viabilizar suas compras.
Na Seo 3, vimos que essa autonomia relativa da circulao com relao
produo ampliada por meio do crdito, que antecipa aumentos de produo e
consumo sem rendas prvias para sustent-los, penhorando o futuro, nesse processo,
e potencializando o processo de acumulao de capital. Ao separar a circulao da
produo o crdito permite o desenvolvimento do capital fictcio, ttulos de dvida
pblica e aes, por exemplo, cuja valorizao sustentada por meio de aumentos
de demanda, sem relao com aumentos da produo.
O desenvolvimento do capital fictcio no pode ser ilimitado, porque sua
valorizao decorre de demandas sustentadas por rendas provenientes do processo
produtivo (lucros e salrios elevados l gerados). Se o crescimento da produo
se atrasa relativamente valorizao do capital fictcio, faltar demanda para
sustentar novas valorizaes e novos ganhos, o que termina por conduzir seus
proprietrios a vender seus papis, desencadeando a espiral deflacionria que
explicita a crise. A crise conseqente , pois, a forma brutal de estabelecimento
dos limites autonomia da circulao relativamente produo.
Foi o que procuramos exemplificar no Seo 5, ao tratar dos precedentes da crise
atual. Embora inerente lgica do capitalismo, o sistema de crdito se desenvolveu
enormemente com o chamado neoliberalismo porque, de um lado, acirrou-se a
concorrncia entre capitais, fora importante na definio das leis de movimento do
capitalismo. Por outro, desregulamentou o sistema financeiro de forma generalizada,
facilitando inovaes financeiras que ampliaram em muito o carter fictcio do
capital.
Foi possvel o desenvolvimento do capital fictcio, por muito tempo, como
se a autonomia circulao-produo fosse sem limites, em vista da abertura
ao movimento de capitais e do ingresso capitais proveniente da privatizao
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das previdncias pblicas. Essa massa enorme de recursos, aplicada em poucos

mercados desenvolvidos e emergentes, significou enorme aumento de demanda e
valorizao vultosa dos ttulos a negociados. Mas ao longo do tempo a produo
real foi se ressentindo de novos investimentos que cresciam em menor proporo,
e a renda responsvel pela demanda dos ttulos foi caindo ou crescendo menos
que antes. Inovaes cada vez mais arriscadas, estmulos dados por legislao e
fraudes sustentaram ainda mais o descolamento entre produo e circulao. Mas
a crise chegou, mostrando, de forma brutal, que essa autonomia sempre relativa
ou limitada.
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