Nom du client

Calcul de la valeur
avril 1, 2011

Nom du client
valuation - Introduction

Introduction
Contexte
Client dsire connatre la valeur de son quit car il dsire vendre l'entreprise
La date d'valuation et la date du prsent rapport sont fixes au 1er avril 2011.
Juste Valeur Marchande
ModelCom utilise la dfinition de la Juste Valeur Marchande (JVM) qui est: ''Le prix comptant
le plus lev, dans un march ouvert et sans contraintes, entre deux entits indpendantes,
bien informs, prudentes, non-lies et n'agissant pas sous la contrainte.''
ModelCom, au sein du prsent rapport, n'a fait aucune tentative afin de trouver des acqureurs
stratgiques spcifiques, ni n'a cherch quantifier la prime que de tels acqureurs
seraient prts payer pour faire l'acquisition de Client.
Type de rapport
Le prsent rapport est un Calcul de la valeur selon les normes de pratique de l'Institut Canadien
des Experts en valuation d'Entreprises (ICEEE). L'ICEEE dfinit 3 types de rapports. Le Calcul
de la valeur est le plus simple et le moins dtaill et ne devrait pas tre utilis pour fins de
transaction.
Les conclusions prsentes ici pourraient tre diffrentes si un rapport d'valuation exhaustif
avait t produit. Le prsent Calcul de la valeur dpend de l'tendue limite de l'analyse et de la
documentation tel que dcrit au sein du document et doit tre considr comme un Projet de rapport.
Ce rapport a t prpar sous la supervision de Francis Paquet, EEE.
Restrictions et limitations
Le prsent rapport n'est produit que pour le management et le conseil d'administration de Client.
Et il ne doit pas tre partag ou utilis d'autres fins.
ModelCom ne peut tre tenu responsable de toute autre utilisation et par toute autre personne que
les personnes concernes (management et conseil d'administration de Client).

Projet pour fins de discussions

Page 2

Confidentiel

Nom du client
valuation - Sommaire
en dollars canadiens
Rconciliation de la valeur d'entreprise de Client
Approche fondamentale
Compagnies publiques comparables
Transactions passes

Bas
9,685,359
9,646,341
10,445,657

Haut
10,193,840
10,945,014
15,306,725

Notes
1
2
3

Notes:
1) L'approche fondamentale considre la moyenne, sur un trs long horizon de temps, des taux
de rendement attendus des investisseurs. Elle fait donc fi des fluctuations de march et est plus
fidle au cours moyen des transactions.
2) L'analyse des compagnies publiques comparables est relativement en ligne avec l'approche fondamentale.
Il est donc permis de conclure que les multiples boursiers de l'industrie des TI sont prsentement
relativement en ligne avec les rendements moyens attendus sur une longue priode.
3) L'analyse des transactions passes est relativement en ligne avec l'approche fondamentale,
du moins avec le multiple du BAIIA. Ce n'est pas une surprise, car un vendeur ne va vendre
que si le prix est correct, sinon il va attendre. Le multiple des revenus surestime la valeur
de Client car Client a une marge de BAIIA plus faible que les comparables. Le multiple
des revenus ne doit donc pas tre utilis ici.

Valeur de l'quit
Valeur de l'entreprise
Actifs excdentaires
Valeur de l'quit - Total
Valeur de l'quit - Total (arrondi)

Bas
9,646,341
1,579,670
11,226,011
11,200,000

Haut
10,945,014
1,579,670
12,524,684
12,500,000

Notes
4

Notes:
4) Les actifs excdentaires (encaisse et fonds de roulement excdentaire) doivent tre ajouts afin
d'obtenir la valeur totale pour les actionnaires.

Conclusion:
La valeur de l'quit serait donc entre $11,2M et $12,5M, soit une valeur d'entreprise de
l'ordre de 6,0 x 6,7x le BAIAA des 12 derniers mois. Le rsultat obtenu par l'approche
fondamentale est bien corrobor par l'analyse des comparables
(autant les compagnies publiques comparables que les transactions passes),
la conclusion de valeur est donc bien arrime par l'ensemble des approches.

Projet pour fins de discussions

Page 3

Confidentiel

Nom du client
valuation - Approche fondamentale
en dollars canadiens
Ventes
Pondration
Ventes pondres

2008
19,143,422
1
19,143,422

Ventes moyennes

23,791,129

BAIIA
Pondration
BAIIA pondr

1,807,973
1
1,807,973

BAIIA moyen
Impt
Premiers $500k @
19.0% (
Balance @
28.0% (
Flux d'oprations aprs impt
Investissements en immobilisations
(
Bnfices d'impt futur (valeur actuelle)
Flux nets de l'entreprise

1,861,971

valuation
Flux nets
Multiple
Valeur des oprations
Bnfices d'impt futur (valeur actuelle)
sur les actifs en main
Valeur d'entreprise
Actifs excdentaires:
Encaisse
Fonds de Roulement Excdentaire
Valeur de l'quit

2009
21,956,448
2
43,912,896

2010
24,142,010
3
72,426,030

2011 PF
25,607,236
4
102,428,944

Notes

2
1,882,919
2
3,765,838

1,905,899
3
5,717,697

1,832,050
4
7,328,201

7.8%

95,000 )
381,352 )
1,385,619
59,124 )
9,812
1,336,307

2
3

4
5

bas
1,336,307
7.22 x
9,652,657

haut
1,336,307
7.60 x
10,160,614

32,702
9,685,359

33,226
10,193,840

579,670
1,000,000
11,265,029

579,670
1,000,000
11,773,510

7
8

Notes:
1- Les annes 2008 2011 sont considres puisque les annes prcdentes ne sont pas en ligne avec
le niveau de bnfices des dernires annes. Les rsultats ont t ajusts par la direction de Client;
2- Une moyenne pondre est calcule en surpondrant l'exercice en cours par rapport aux
annes prcdentes;
3- Les impts sont calculs en supposant qu'un acheteur potentiel aurait droit au taux rduit
sur les premiers $500k de bnfices imposables;
4- Les investissements annuels rcurrents en immobilisations sont la moyenne
des annes 2005 2010;
5- Les bnfices d'impt futur sont lis l'amortissement fiscal dgressif un taux constant de 30% en
utilisant la rgle de demi-anne sur ces investissements;
6- Le mme principe s'applique sur les actifs existants, mais sans la rgle de demi-anne. Une balance
de $186 812 a t utilis (valeur aux livres au 31 janvier 2011);
7- L'encaisse est un actif excdentaire et peut tre retir en dividendes avant la vente ou vendu avec;
8- L'analyse permet de constater que le fonds de roulement est largement au dessus des valeurs du march.
Cet excdent est considr comme un actif excdentaire. Voir le calcul la page 13.

Projet pour fins de discussions

Page 4

Confidentiel

Nom du client
valuation - Approche par analyse des comparables publics
en millions de dollars amricains (sauf pour Client)
Company Name

Symbol

ALLIN CORPORATION
ALLN-5
ANALYSTS INTERNATIONAL CORPORATION
ANLY-O
CACI INTERNATIONAL INC
CACI-N
CGI GROUP INC
GIB'A-T
COGNIZANT TECHNOLOGY SOLUTIONS CORPORATION CTSH-O
COMPUTER SCIENCES CORPORATION
CSC-N
COMPUTER TASK GROUP, INCORPORATED
CTGX-O
CSK CORPORATION
9737-TO
DYNTEK, INC.
DYNE-5
FORMULA SYSTEMS (1985) LTD. (ADR)
FORTY-O
IGATE CORPORATION
IGTE-O
INFINITE GROUP, INC.
IMCI-U
INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORPORATION IBM-N
PERFICIENT INC
PRFT-O
PREMIER ALLIANCE GROUP INC NV
PIMO-U
TSR, INC
TSRI-O
VANCEINFO TECHNOLOGIES INCORPORATION (ADR) VIT-N

Projet pour fins de discussions

Results as of

06/30/2010
10/02/2010
12/31/2010
12/31/2010
12/31/2010
07/02/2010
12/31/2010
12/31/2010
03/31/2010
09/30/2010
12/31/2010
09/30/2010
12/31/2010
12/31/2010
09/30/2010
11/30/2010
12/31/2010

Revenues

30
110
3,313
3,945
4,563
17,211
329
1,808
102
543
279
11
99,236
214
15
39
210

EBITDA

(4 )
267
758
2,618
15
(65 )
66
(1 )
24,866
16
0
0
-

Page 5

EBIT

Market Cap

3
(5
211
533
819
1,380
14
(126
(3
54
57
(1
20,066
12
0
0
32

1
23
1,851
5,380
24,464
8,070
230
460
11
259
1,038
1
197,377
332
6
11
1,396

)
)

Cash

2
5
46
209
1,223
2,536
15
104
3
19
140
0
11,960
24
1
7
42

Market Cap
- Cash

3
18
1,805
5,171
23,241
5,533
215
356
8
240
898
1
185,417
308
6
3
1,354

Debt

0
0
405
1,091
0
4,059
0
1,078
11
78
0
1
28,442
0
1
0
0
35,168

Enterprise
Value (excl.
cash)

4
18
2,210
6,262
23,241
9,592
215
1,434
19
319
898
2
213,859
308
7
3
1,354
259,746

Debt Ratio

8.0%
0.0%
18.3%
17.4%
0.0%
42.3%
0.0%
75.2%
58.9%
24.6%
0.0%
58.2%
13.3%
0.0%
19.7%
0.0%
0.0%
13.5%

Confidentiel

Nom du client
valuation - Approche par analyse des comparables publics
en millions de dollars amricains (sauf pour Client)

Company Name

Symbol

EBITDA
Margin

ALLIN CORPORATION
ALLN-5
ANALYSTS INTERNATIONAL CORPORATION
ANLY-O
CACI INTERNATIONAL INC
CACI-N
CGI GROUP INC
GIB'A-T
COGNIZANT TECHNOLOGY SOLUTIONS CORPORATION CTSH-O
COMPUTER SCIENCES CORPORATION
CSC-N
COMPUTER TASK GROUP, INCORPORATED
CTGX-O
CSK CORPORATION
9737-TO
DYNTEK, INC.
DYNE-5
FORMULA SYSTEMS (1985) LTD. (ADR)
FORTY-O
IGATE CORPORATION
IGTE-O
INFINITE GROUP, INC.
IMCI-U
INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORPORATION IBM-N
PERFICIENT INC
PRFT-O
PREMIER ALLIANCE GROUP INC NV
PIMO-U
TSR, INC
TSRI-O
VANCEINFO TECHNOLOGIES INCORPORATION (ADR) VIT-N

-3.3%
8.0%
19.2%
15.2%
4.7%
-3.6%
23.8%
-6.5%
25.1%
7.7%
2.1%
1.1%
-

Nom du client

7.8%

Projet pour fins de discussions

Enterprise
Value to
Sales

0.12
0.16
0.67
1.59
5.09
0.56
0.65
0.79
0.19
0.59
3.22
0.23
2.16
1.44
0.47
0.08
6.44

x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x

Enterprise
Value to
EBITDA

Enterprise
Value to
EBIT

1.41
10.45
11.75
28.37
6.95
15.72
5.89
15.64
10.66
26.43
25.54
7.25
42.94

8.29
8.26
3.66
13.98
13.53
8.60
18.78
22.10
7.15
-

x
x
x
x

x
x
x
x
x

x
x
x
x
x
x

x
x
x
x
x
x
x

Selected
WACC

16.14%
16.64%
7.13%
8.13%
8.13%
6.13%
10.24%
6.35%
7.74%
9.24%
8.00%
14.14%
7.13%
10.24%
15.64%
16.64%
8.00%

YoY Growth Risk & Size Profitability

Rate
Adjustment Adjustment

2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%
2.0%

121.6%
125.6%
45.9%
54.6%
54.6%
37.2%
72.7%
39.1%
51.3%
64.2%
53.5%
105.3%
45.9%
72.7%
117.5%
125.6%
53.5%

50.0%
97.3%
40.7%
51.5%
150.0%
50.0%
32.9%
50.0%
31.2%
101.8%
150.0%
150.0%
-

2%
Mdiane (excl. hors tendance en fond jaune)
Moyenne (excl. hors tendance en fond jaune)
cart-type (excl. hors tendance en fond jaune)
Valeur d'entreprise de GDG

Page 6

Enterprise
Value to
EBITDA
(Adjusted)

Enterprise
Value to Sales
(Adjusted)

0.15
0.10
0.30
0.35
2.78
0.11
0.71
0.16
0.10
0.38
0.57
0.12
0.31
1.07
0.83
0.15
3.45

x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x

0.38 x
0.49 x
0.21
9,646,341

3.81 x
4.51 x
1.36
10.17
7.24
3.95
13.66
25.98
8.99
-

x
x

x
x
x
x
x

5.88 x
6.17 x
2.36
10,945,014

Confidentiel

Nom du client
valuation - Approche par analyse de transactions passes

en dollars amricains (sauf Client)

SIC

Purchaser

Report Date

Company Name

Business Description

Sale
Country

Net Sales

Gross Margin ($)

Gross
Margin
(%)

EBITDA
(%)

EBITDA ($)

EBIT ($)

EBIT (%)

Sale Date

MVIC Price

MVIC To
Sales

MVIC To
Gross
Margin

MVIC To
EBITDA

MVIC To
EBIT

12% cash, 88% undisclosed

Shares
Cash

0.90
1.05
1.27

0.96
2.13
3.15

4.01
22.10
-

4.01
93.91
4.80

1.10
1.36
2.34

15.84
2.38
-

16.23
6.29
-

Transaction
Type

Consideration

From Pratt Stats

7371
7373
7373

Private
ASPYRA INC
HARRIS CORP /DE/

2008-02-28
2005-11-22 StorComm, Inc.
2007-06-15 Multimax Incorporated

7373
7373
7373

WIRELESS FACILITIES INC

Private
NETFABRIC HOLDINGS, INC

2006-02-10
2006-03-21
2005-05-20

7373

EUROWEB INTERNATIONAL CORP

2005-10-13

7373

ESSEX CORPORATION

2005-02-28

7373

ENHERENT CORP

2005-01-04

7373
7373

MarketAxess Holdings Inc.

PC Mall, Inc.

2008-06-25
2007-09-17

7373

TELKONET INC

2007-03-15

7373

WidePoint Corporation

2008-04-29

7373

PACKETEER INC

2006-05-16

7373

EDO CORP

2006-09-15

7373

Stanley, Inc.

2008-11-12

7379

EBIX INC

7379

Emtec Inc.

2006-09-05 Infinity Systems Consulting, Inc.

eBusiness Application Solutions,
2009-01-27 Inc. and Aveeva, Inc.

Custom Computer Programming Services

Enterprise Integration Solutions Provider

Full-Service Information Technology and
Madison Research Corporation
Engineering Services Company
Information Technology Services
UCA Services, Inc.
Information Technology Solutions Company
Information Technology, Outsourcing,
Applications Development and Information
Navigator Informatika Rt.
Technology Consulting Services
Information Technology, System Integration and
Windermere Group, LLC, The
Deployment
Integration Services, Network Security and
Dynax Solutions, Inc.
Application Services
Greenline Financial Technologies, Integration, Testing and Management Solutions
Inc.
for Electronic Equity Trading
SARCOM, Inc.
IT Solutions Provider
Network Solutions Integration Company that
offers Installation, Sales and Service to the
Ethostream, LLC
Hospitality Industry
Provides Computer Systems Integration, Data
Base Application and Data Base Management
iSYS, LLC
Services
Provides Infrastructure Solutions for
Organizations Pursuing Server, Storage and
Tacit Networks, Inc.
Resource Consolidation
Provides System Development and Integration
Impact Science & Technology, Inc. Services and Products
Provides Systems Development and Integration,
Application Development, Knowledge
Management and other Information Technology
Oberon Associates, Inc.
Related Services

United States
United States
United States

$2,678,047
$7,364,930
$315,944,000

$2,500,696
$3,649,000
$127,767,000

93.4%
49.5%
40.4%

$598,334
$351,439
$0

22.3%
4.8%
0.0%

$598,334
$82,692
$83,790,000

22.3% 2007-12-27
1.1% 2005-11-22
26.5% 2007-06-15

$2,400,000 Asset
$7,765,560 Stock
$402,000,000 Stock

United States
United States
United States

$62,443,505
$28,714,891
$14,007,729

$62,443,505
$11,735,997
$14,007,729

100.0%
40.9%
100.0%

$4,356,640
$6,710,521
-$478,892

7.0%
23.4%
-3.4%

$4,252,032
$2,544,632
-$521,533

6.8% 2006-02-10
8.9% 2005-01-11
-3.7% 2005-05-20

$69,000,000 Stock
$16,000,000 Asset
$32,770,769 Stock

Cash
Cash
Shares

1.10
0.56
2.34

Hungary

$4,097,158

$3,406,750

83.1%

$385,290

9.4%

-$87,962

-2.1% 2005-10-13

$10,252,134 Stock

85% cash, 15% shares

2.50

3.01

26.61

United States

$64,739,948

$4,386,231

6.8%

$4,183,356

6.5%

$3,555,839

5.5% 2005-02-28

$69,441,932 Stock

Cash

1.07

15.83

16.60

19.53

United States

$18,400,907

$4,250,232

23.1%

$79,826

0.4%

-$184,952

-1.0% 2005-01-04

$3,880,640 Stock

Shares

0.21

0.91

48.61

United States
United States

$5,846,947
$236,876,000

$5,846,947
$36,000,000

100.0%
15.2%

$1,861,923
$6,544,000

31.8%
2.8%

$1,636,012
$5,082,000

28.0% 2008-05-03
2.1% 2007-09-17

$40,800,000 Stock
$54,408,000 Stock

85% cash, 15% shares

90% cash, 10% shares

6.98
0.23

6.98
1.51

21.91
8.31

24.94
10.71

United States

$3,315,730

$1,217,118

36.7%

$19,042

0.6%

-$386

0.0% 2007-03-15

$11,756,097 Stock

15% cash, 85% shares

3.55

9.66

617.38

United States

$11,021,809

$1,704,761

15.5%

$645,304

5.9%

$633,266

5.7% 2008-04-01

$8,800,000 Stock

60% cash, 40% 2 year note

0.80

5.16

13.64

13.90

-401.8% -$14,351,000

United States

$3,509,000

$1,420,000

40.5%

-$14,098,000

-409.0% 2006-05-16

$68,840,000 Stock

19.62

48.48

United States

$59,096,780

$25,752,237

43.6%

$0

0.0%

$12,250,613

20.7% 2006-09-15

$123,700,000 Stock

85% cash, 15% 3 year note

2.09

4.80

10.10

United States

$79,389,904

$32,604,786

41.1%

$12,261,839

15.4%

$11,938,221

15.0% 2008-07-15

$170,000,000 Stock

Cash

2.14

5.21

13.86

14.24

Broad Range Consulting Firm and Software House United States

$4,951,144

$4,117,411

83.2%

$1,041,721

21.0%

$989,954

20.0% 2006-09-05

$2,900,000 Asset

Cash

0.59

0.70

2.78

2.93

United States

$38,328,645

$8,372,389

21.8%

$892,798

2.3%

$860,873

2.2% 2008-08-13

$7,313,500 Stock

Cash

0.19

0.87

8.19

8.50

United States

$1,493,212,000

$216,585,000

14.5%

$139,894,000

9.2% 2006-06-08 $2,200,000,000 Stock

Cash

1.47

10.16

15.73

16.07

United States

$455,471,000

$123,164,000

27.0%

$60,668,000

13.3%

$48,297,000

10.6% 2007-07-02 $1,437,000,000 Stock

Cash

3.15

11.67

23.69

29.75

United States

$510,820,000

$185,125,000

36.2%

$46,271,000

9.1%

$38,634,000

7.6% 2008-12-29

$524,000,000 Stock

Cash

1.03

2.83

11.32

13.56

United States
United States

$75,798,000
$202,694,958

$17,799,000
$76,038,966

23.5%
37.5%

$0
$0

0.0%
0.0%

-$1,666,000
$27,422,246

-2.2% 2008-06-28
13.5% 2005-04-25

$52,900,000 Stock
$474,000,000 Stock

Shares
Cash

0.70
2.34

2.97
6.23

17.29

United States

$277,842,000

$73,063,000

26.3%

$27,645,000

9.9%

$19,720,000

7.1% 2008-01-11

$365,000,000 Stock

Cash

1.31

5.00

13.20

18.51

United States

$141,161,800

$28,788,200

20.4%

$9,734,000

6.9%

$9,002,300

6.4% 2007-03-14

$148,400,000 Stock

Cash

1.05

5.15

15.25

16.48

Software Consulting Services

Cash

From Public Stats

7373

General Dynamics Corporation

7373

Computer Sciences Corporation

7373

Serco Group

7373
7373

Kratos Defense & Security Solutions, Inc.

Nortel Networks Corporation

7373

Computer Sciences Corporation

7379

QinetiQ Group plc

Projet pour fins de discussions

Provider of Information Technology Solutions and

Systems Engineering and Integration Services to
2006-06-08 Anteon International Corporation Government Customers
Provides a Broad Range of Systems Integration
Covansys Corporation
and Technology Services
Provides Information Technology Services to the
SI International, Inc.
Federal Government
Provides Information Technology, Systems
Integration and Program and Financial
SYS Technologies
Management Services
2005-06-03 PEC Solutions, Inc.
Provides IT Services to Government Clients
Provides Technology Outsourcing, Systems
Implementation and Integration, Consulting,
Software Development, Staff Augmentation and
First Consulting Group, Inc.
Research Services
Provides Information Technology, Systems
Engineering, Security Services, and Intelligence
Analex Corporation
Services

Page 7

9.4% $136,879,000

Confidentiel

Nom du client
valuation - Approche par analyse de transactions passes

en dollars amricains (sauf Client)

SIC

Purchaser

Report Date

Company Name

Risk & Size Adjustment (see

Adjustment
Notes)

Business Description

MVIC To Sales

Adjusted Ratios
MVIC To
Gross
MVIC To
Margin
EBITDA

MVIC To
EBIT

Notes

EBITDA
Margin

From Pratt Stats

7371
7373
7373

Private
ASPYRA INC
HARRIS CORP /DE/

2008-02-28
2005-11-22 StorComm, Inc.
2007-06-15 Multimax Incorporated

7373
7373
7373

WIRELESS FACILITIES INC

Private
NETFABRIC HOLDINGS, INC

2006-02-10
2006-03-21
2005-05-20

7373

EUROWEB INTERNATIONAL CORP

2005-10-13

7373

ESSEX CORPORATION

2005-02-28

7373

ENHERENT CORP

2005-01-04

7373
7373

MarketAxess Holdings Inc.

PC Mall, Inc.

2008-06-25
2007-09-17

7373

TELKONET INC

2007-03-15

7373

WidePoint Corporation

2008-04-29

7373

PACKETEER INC

2006-05-16

7373

EDO CORP

2006-09-15

7373

Stanley, Inc.

2008-11-12

7379

EBIX INC

7379

Emtec Inc.

2006-09-05 Infinity Systems Consulting, Inc.

eBusiness Application Solutions,
2009-01-27 Inc. and Aveeva, Inc.

Custom Computer Programming Services

Enterprise Integration Solutions Provider

Full-Service Information Technology and
Madison Research Corporation
Engineering Services Company
Information Technology Services
UCA Services, Inc.
Information Technology Solutions Company
Information Technology, Outsourcing,
Applications Development and Information
Navigator Informatika Rt.
Technology Consulting Services
Information Technology, System Integration and
Windermere Group, LLC, The
Deployment
Integration Services, Network Security and
Dynax Solutions, Inc.
Application Services
Greenline Financial Technologies, Integration, Testing and Management Solutions
Inc.
for Electronic Equity Trading
SARCOM, Inc.
IT Solutions Provider
Network Solutions Integration Company that
offers Installation, Sales and Service to the
Ethostream, LLC
Hospitality Industry
Provides Computer Systems Integration, Data
Base Application and Data Base Management
iSYS, LLC
Services
Provides Infrastructure Solutions for
Organizations Pursuing Server, Storage and
Tacit Networks, Inc.
Resource Consolidation
Provides System Development and Integration
Impact Science & Technology, Inc. Services and Products
Provides Systems Development and Integration,
Application Development, Knowledge
Management and other Information Technology
Oberon Associates, Inc.
Related Services

100%
100%
50%
100%
100%
100%

15%
5%

5%
5%

0.77
1.00
0.64

0.82
2.02
1.58

3.41
21.00
-

3.41 1, 4
89.21 2
2.40

22.3%
4.8%
0.0%

1.10
0.53
2.22

1.10
1.29
2.22

15.84
2.26
-

16.23
5.98 1
2

7.0%
23.4%
-3.4%

100%

2.50

3.01

26.61

100%

1.07

15.83

16.60

19.53

0.20

0.86

46.18

6.98
0.23

6.98
1.51

21.91
8.31

24.94
10.71

100%

5%

100%
100%

9.4%
6.5%
2

0.4%
31.8%
2.8%

100%

4%

3.41

9.27

592.68

100%

5%

0.76

4.90

12.96

100%

19.62

48.48

75%

1.57

3.60

7.58

0.0%

1.61

3.91

10.40

10.68

15.4%

0.56

0.67

2.64

2.78 1

0.19

0.87

8.19

8.50

75%

Broad Range Consulting Firm and Software House

100%

Software Consulting Services

100%

5%

0.6%

13.21 6

5.9%

-401.8%

21.0%
2.3%

From Public Stats

7373

General Dynamics Corporation

7373

Computer Sciences Corporation

7373

Serco Group

7373

Kratos Defense & Security Solutions, Inc.

7373

Nortel Networks Corporation

7373

Computer Sciences Corporation

7379

QinetiQ Group plc

Provider of Information Technology Solutions and

Systems Engineering and Integration Services to
2006-06-08 Anteon International Corporation Government Customers
Provides a Broad Range of Systems Integration
Covansys Corporation
and Technology Services
Provides Information Technology Services to the
SI International, Inc.
Federal Government
Provides Information Technology, Systems
Integration and Program and Financial
SYS Technologies
Management Services
Provides IT Services to Government Clients
2005-06-03 PEC Solutions, Inc.
Provides Technology Outsourcing, Systems
Implementation and Integration, Consulting,
Software Development, Staff Augmentation and
First Consulting Group, Inc.
Research Services
Provides Information Technology, Systems
Engineering, Security Services, and Intelligence
Analex Corporation
Services

Notes:

40%

15%

0.50

3.45

5.35

5.46 3

9.4%

40%

15%

1.07

3.97

8.05

10.12 3

13.3%

50%

15%

0.44

1.20

4.81

5.76 3

9.1%

100%

20%

0.56

2.38

50%

15%

0.99

2.65

7.35 3

0.0%

50%

15%

0.56

2.13

5.61

7.87 3

9.9%

75%

3.28

9.72

10.51 3

15%

0.67

Mdiane (excl. Hors tendance sur fond jaune)

0.60 x

Moyenne (excl. Hors tendance sur fond jaune)

cart-type (excl. Hors tendance sur fond jaune)
Valeur d'entreprise de Client

0.73 x
0.41
15,306,725

2, 3

0.0%

6.9%

5.61 x

8.0%

6.29 x
3.71

8.9%
8.2%
7.8%

10,445,657

Les transactions majeures sont corriges pour la taille de l'entreprise (Risk&Size Adjustment)
1) Les ventes d'actifs se font gnralement un prix plus lev, car l'acqureur bnficie d'amortissement fiscal plus lev, il peut choisir les actifs et passifs inclus dans la transaction et ne pas hriter d'engagements ventuels. Un escompte de 5% est appliqu.
2) Si le paiement est fait sous forme d'actions, le vendeur ne pourra probablement pas couler immdiatement ce lot d'actions. Un escompte de 5% tient compte du dlai autant que de la taille du lot d'actions couler.
3) Une compagnie publique se vend des multiples plus levs qu'une compagnie prive, un escompte de 15% est appliqu sur les transactions de compagnies publiques.
4) Dans cette transaction, la portion du paiement de 88% pour laquelle aucune information n'a t rendu publique est sous la forme d'une balance de prix de vente, un escompte de 10% est ajout.
5) Dans ce cas, comme la partie en actions est de l'ordre de 85%, un escompte de 4% est appliqu.
6) cause de la portion de 40%, qui est une balance de prix de vente sur 2 ans, un escompte de 5% est considr.

Projet pour fins de discussions

Page 8

Confidentiel

Nom du client
Cot moyen pondr du capital (CMPC)
Haut

Bas

3.68%

3.68%

www.bankofcanada.ca

+ Prime de march - Grande entreprise canadienne

4.00%

4.00%

Ibbotson Associates (1970-2009)

+ Prime de l'industrie

1.00%

1.00%

Ibbotson Assoc. (SIC 737, Computer Programming, Data

Processing and Other Computer Services)

= Rendement espr - Grande entreprise canadienne

dans cette industrie

8.68%

8.68%

+ Prime lie la taille

6.11%

7.32%

Note 1

+ Risque spcifique

1.00%

1.50%

Note 2

= Rendement espr - Investisseur public

15.79%

17.50%

30.00%

10.00%

22.56%

19.44%

Taux sans risque (Obl. Long terme du Gouv. Du Canada)

Escompte pour socit prive

= Rendement espr - Investisseur priv
Prime d'acquisition

35.00%

25.00%

14.66%

14.58%

Ratio Dette/ (Dette + quit)

Cot de la dette
Taux d'impt

10.00%
9.00%
28.00%

15.00%
7.00%
28.00%

CMPC

13.84%

13.15%

= Rendement espr - acqureur priv

CPMC moyen

Source

Note 3

Note 4

Note 5

13.50%

Notes:
(1) partir d'une tude canadienne (Size premia in the Canadian equity market, Klemens Wilhelm, 2009 Journal of Business Valuation, Vol. 1),
la prime lie la taille de l'entreprise est de 6,11% pour une entreprise ayant une capitalisation boursire entre $20M et $36M
et de 7,32% pour une compagnie ayant une capitalisation de moins de $20M. Nous utilisons cette intervalle pour Client.
(2) Des facteurs de risque spcifique peuvent affecter le risque de Client:
- Ajout d'une prime de 1,0 2,0% afin de tenir compte de la main-d'uvre qui est majoritairement contrat, ce qui peut tre risqu
pour un acheteur;
- Client est trs dpendant des contrats du Gouvernement du Qubec. Par contre, ces revenus sont peu sensibles aux alas de l'conomie;
- Client n'utilise pas de levier financier, ce qui rduit lgrement son risque (de 0 0,5%).
(3) Une socit prive se vend un escompte de 10% 30% par rapport une socit ouverte comparable. Cela tient compte de
l'escompte associ au manque de visibilit de la socit vise par rapport une socit ouverte comparable.
(4) Un acqureur est prt payer une prime afin de raliser des synergies suite l'acquisition. Ces synergies peuvent tre
stratgiques, financires ou oprationnelles. Une prime de 25 35% est dans la moyenne du march.
(5) L'analyse de socits publiques comparables permet de conclure que le niveau de dettes est faible dans une compagnie de services
comme Client, donc le niveau de dettes se situe entre 10 et 15% avec un cot de l'ordre de 7 9%.

Projet pour fins de discussions

Page 9

Confidentiel

Nom du client
en Dollars Canadiens

2005

2006

2007

2008

2009

2010

tat des Rsultats

Revenus
Honoraires de consultation
Subventions

9,280,415

11,574,927
16,654
11,591,581

14,507,169
43,077
14,550,246

19,100,654
42,768
19,143,422

21,940,886
15,562
21,956,448

23,913,812
198
23,914,010

1,228,529
464,000
(49,644)
7,186,536
4,336
16,109
16,582
2,586
10,385
5,844
55
6,836
20,027
71,942
16,822
357

1,406,747
889,000
(61,614)
8,829,006
23,157
21,202
17,734
3,960
14,909
7,688
2,469
8,110
21,726
69,177
22,232
99

1,731,048
955,000
(72,397)
11,335,050
6,981
23,651
21,124
4,206
9,882
18,556
3,459
7,694
29,585
96,040
19,604
524

2,182,733
1,160,000
(78,192)
15,083,161
10,739
24,349
28,681
2,871
24,756
14,899
376
1,310
41,162
87,308
149,097
669

2,281,322
1,140,000
(88,333)
17,710,231
17,083
24,763
40,285
8,045
26,821
526
28,727
3,558
87,217
52,769
137,947
1,689

2,522,534
80,000
(102,132)
19,478,381
14,868
27,799
46,727
6,447
23,018
(436)
21,573
3,306

7,281
9,008,583

10,897
11,286,499

11,407
14,201,414

13,338
18,747,257

22,546
21,495,196

131,784
94,031
170,218
2,091
4,200
23,770
22,548,179

271,832

305,082

348,832

396,165

461,252

1,365,831

13,528

16,937

20,128

30,726

39,136

56,100

258,304

288,145

328,704

365,439

422,116

1,309,731

93,755
93,755

95,896
95,896

358,747
358,747

271,684

326,220

950,984

9,280,415
Dpenses
Salaires et avantages sociaux
Boni
Crdits d'impts relatifs au CNNTQ
Sous-contrats
Formation
Assurances
Dplacements
Entretien et rparations
Fourniture de bureau
Perte (Gain) sur radiation d'immobilisation
Honoraires professionnels
Intrts et frais bancaires
Location de matriel roulant
Loyer
Publicit et promotion
Reprsentation
Taxes et permis
Mauvaises Crances
Tlcommunications
Bnfice avant amortissement et impt
Amortissement des immobilisations corporelles
Bnfice avant impt
Impts
Exigibles
Futurs
Bnfice net

Projet pour fins de discussions

60,270
(136)
60,134
198,170

Page 10

65,625
65,625
222,520

77,630
(1,417)
76,213
252,491

Confidentiel

Nom du client
en Dollars Canadiens

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Ajustements
Loyer
Crdit CNNTQ
Frais de reprsentation et activits sociales
Publicit, promotion et commandites
Salaires et charges sociales
Boni

20,000
49,644
(50,000)
19,644

20,000
61,614
(50,000)
(879,000)
(847,386)

20,000
72,397
(50,000)
(945,000)
(902,603)

20,000
78,192
(100,000)
(50,000)
(210,000)
(1,150,000)
(1,411,808)

(20,000)
88,333
(100,000)
(50,000)
(210,000)
(1,130,000)
(1,421,667)

Revenus non reconnus en 2009 - Travaux en cours

(33,000)
102,132
(50,000)
(50,000)
(197,000)
(80,000)
(307,868)
228,000

tat des Rsultats Ajust

Revenus
Honoraires de consultation
Subventions

Dpenses
Salaires et avantages sociaux
Boni
Crdits d'impts relatifs au CNNTQ
Sous-contrats
Formation
Assurances
Dplacements
Entretien et rparations
Fourniture de bureau
Perte sur radiation d'immobilisation
Honoraires professionnels
Intrts et frais bancaires
Location de matriel roulant
Loyer
Publicit et promotion
Reprsentation
Taxes et permis
Tlcommunications

Bnfice avant amortissement et impt

Amortissement des immobilisations corporelles
Bnfice avant impt
Impts
Exigibles
Futurs

Bnfice net

Projet pour fins de discussions

9,280,415
9,280,415

11,574,927
16,654
11,591,581

14,507,169
43,077
14,550,246

19,100,654
42,768
19,143,422

21,940,886
15,562
21,956,448

24,141,812
198
24,142,010

1,228,529
464,000
7,186,536
4,336
16,109
16,582
2,586
10,385
5,844
55
6,836
40,027
21,942
16,822
357
7,281
9,028,227

1,406,747
10,000
8,829,006
23,157
21,202
17,734
3,960
14,909
7,688
2,469
8,110
41,726
19,177
22,232
99
10,897
10,439,113

1,731,048
10,000
11,335,050
6,981
23,651
21,124
4,206
9,882
18,556
3,459
7,694
49,585
46,040
19,604
524
11,407
13,298,811

1,972,733
10,000
15,083,161
10,739
24,349
28,681
2,871
24,756
14,899
376
1,310
61,162
37,308
49,097
669
13,338
17,335,449

2,071,322
10,000
17,710,231
17,083
24,763
40,285
8,045
26,821
526
28,727
3,558
67,217
2,769
37,947
1,689
22,546
20,073,529

2,325,534
19,478,381
14,868
27,799
46,727
6,447
23,018
(436)
21,573
3,306
98,784
44,031
120,218
2,091
23,770
22,236,111

252,188

1,152,468

1,251,435

1,807,973

1,882,919

1,905,899

13,528

16,937

20,128

30,726

39,136

56,100

238,660

1,135,531

1,231,307

1,777,247

1,843,783

1,849,799

93,755
93,755

95,896
95,896

358,747
358,747

1,683,492

1,747,887

1,491,052

60,270
(136)
60,134
178,526

Page 11

65,625
65,625
1,069,906

77,630
(1,417)
76,213
1,155,094

Confidentiel

Nom du client
en Dollars Canadiens

2005

2006

2007

2008

2009

2010

tat des Rsultats Ajust en % des Revenus

Revenus
Honoraires de consultation
Subventions

Dpenses
Salaires et avantages sociaux
Boni
Crdits d'impts relatifs au CNNTQ
Sous-contrats
Formation
Assurances
Dplacements
Entretien et rparations
Fourniture de bureau
Perte sur radiation d'immobilisation
Honoraires professionnels
Intrts et frais bancaires
Location de matriel roulant
Loyer
Publicit et promotion
Reprsentation
Taxes et permis
Tlcommunications

Bnfice avant amortissement et impt

Amortissement des immobilisations corporelles
Bnfice avant impt
Impts
Exigibles
Futurs

Bnfice net

100.0%
0.0%
100.0%

99.9%
0.1%
100.0%

99.7%
0.3%
100.0%

99.8%
0.2%
100.0%

99.9%
0.1%
100.0%

100.0%
0.0%
100.0%

13.238%
5.000%
0.000%
77.438%
0.047%
0.174%
0.179%
0.028%
0.112%
0.000%
0.063%
0.001%
0.074%
0.431%
0.236%
0.181%
0.004%
0.078%
97.3%

12.136%
0.086%
0.000%
76.167%
0.200%
0.183%
0.153%
0.034%
0.129%
0.000%
0.066%
0.021%
0.070%
0.360%
0.165%
0.192%
0.001%
0.094%
90.1%

11.897%
0.069%
0.000%
77.903%
0.048%
0.163%
0.145%
0.029%
0.068%
0.000%
0.128%
0.024%
0.053%
0.341%
0.316%
0.135%
0.004%
0.078%
91.4%

10.305%
0.052%
0.000%
78.790%
0.056%
0.127%
0.150%
0.015%
0.129%
0.000%
0.078%
0.002%
0.007%
0.319%
0.195%
0.256%
0.003%
0.070%
90.6%

9.434%
0.046%
0.000%
80.661%
0.078%
0.113%
0.183%
0.037%
0.122%
0.002%
0.131%
0.016%
0.000%
0.306%
0.013%
0.173%
0.008%
0.103%
91.4%

9.633%
0.000%
0.000%
80.683%
0.062%
0.115%
0.194%
0.027%
0.095%
-0.002%
0.089%
0.014%
0.000%
0.409%
0.182%
0.498%
0.009%
0.098%
92.1%

2.7%

9.9%

8.6%

9.4%

8.6%

7.9%

0.1%

0.1%

0.1%

0.2%

0.2%

0.2%

2.6%

9.8%

8.5%

9.3%

8.4%

7.7%

0.6%
0.0%
0.6%

0.6%
0.0%
0.6%

0.5%
0.0%
0.5%

0.5%
0.0%
0.5%

0.4%
0.0%
0.4%

1.5%
0.0%
1.5%

1.9%

9.2%

7.9%

8.8%

8.0%

6.2%

15,683

40,088

28,675

79,860

93,542

53,454

Capex
Acquisition d'immobilisations

Projet pour fins de discussions

Page 12

Confidentiel

Nom du client
en Dollars Canadiens

juil-10

aot-10

sept-10

Rels
oct-10

nov-10

dc-10

janv-11

fvr-11

mars-11

Prvisionnel
avr-11

mai-11

juin-11

2011

1,716,017

1,472,519

2,174,476

2,186,257

1,916,830
1
1,916,831

2,144,355

2,211,975

2,530,260

2,265,415

2,302,177

2,215,856

2,186,257

2,551,573
2,523
2,554,096

2,144,355

2,211,975

2,530,260

2,265,415

2,302,177

2,215,856

25,687,711
2,525
25,690,236

1,716,017

1,472,519

2,174,476

1,395,452
179,453
23,847
242
1,598,994

1,204,995
135,665
29,934
1,605
302
1,372,500

1,795,639
196,580
31,063
1,543
226
2,025,050

1,805,142
194,165
62,394
1,650
672
2,064,024

2,087,520
265,824
55,765
9,067
432
2,418,608

1,583,144
214,279
56,943
1,750
645
1,856,761

1,777,989
218,335
21,645
1,908
160
2,020,037

1,820,545
226,507
78,770
269
383
2,126,473

2,104,970
215,524
105,594
83
383
2,426,554

1,889,242
216,248
24,267
1,777
383
2,131,916

1,919,250
203,465
33,217
3,472
383
2,159,786

1,873,341
192,391
48,698
4,670
383
2,119,482

21,257,228
2,458,436
572,136
27,794
4,591
24,320,186

117,023

100,019

149,427

122,233

135,488

60,071

124,318

85,502

103,706

133,499

142,391

96,374

1,370,050

tat des Rsultats

Revenus
Consultation
Autres revenus
Dpenses
Honoraires sous-contractants
Salaires
Administration
Marketing
Frais bancaires
Bnfice avant amortissement et impt

Ajustements
Loyer
Crdit CNNTQ
Frais de reprsentation et activits sociales
Publicit, promotion et commandites
Salaires et charges sociales
Reu de charit
Honoraires extraordinaire
Boni

Revenus non reconnus en 2009 - Travaux en cours

Revenus non reconnus en 2010 - Travaux en cours

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(2,750)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(4,167)
(4,167)
(26,833)
(1,250)
(6,250)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(45,417)

(33,000)
(50,000)
(50,000)
(322,000)
(15,000)
(75,000)
(545,000)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(19,000)
12,083
(6,917)

(228,000)
145,000
(83,000)

1,709,100
1,709,100

1,465,603
1,465,603

2,167,560
2,167,560

2,179,341
2,179,341

2,544,656
2,523
2,547,180

1,909,913
1
1,909,914

2,137,438
2,137,438

2,205,058
2,205,058

2,523,344
2,523,344

2,258,499
2,258,499

2,295,261
2,295,261

2,208,939
2,208,939

tat des Rsultats Ajust

Revenus
Consultation
Autres revenus

Dpenses
Honoraires sous-contractants
Salaires
Administration
Marketing
Frais bancaires

Bnfice avant amortissement et impt

Projet pour fins de discussions

1,389,202 1,198,745 1,789,389 1,798,892 2,081,270

152,620
108,831
169,746
167,332
238,991
19,847
25,934
27,063
58,394
51,765
(8,333)
(6,728)
(6,791)
(6,683)
734
242
302
226
672
432
1,553,577 1,327,084 1,979,633 2,018,607 2,373,191
155,523

138,519

187,927

160,733

173,988

Page 13

25,604,711
2,525
25,607,236

1,576,894 1,771,739 1,814,295 2,098,720 1,882,992 1,913,000 1,867,091 21,182,228

187,446
191,502
199,674
188,691
189,415
176,631
165,557
2,136,436
52,943
17,645
74,770
101,594
20,267
29,217
44,698
524,136
(6,583)
(6,425)
(8,065)
(8,251)
(6,556)
(4,862)
(3,663)
(72,206)
645
160
383
383
383
383
383
4,591
1,811,344 1,974,620 2,081,056 2,381,138 2,086,500 2,114,370 2,074,066 23,775,186
98,571

162,818

124,002

142,206

171,999

180,891

134,874

1,832,050

Confidentiel

Nom du client
Fonds de roulement excdentaire
en dollars canadiens
Calcul: Fonds de Roulement Excdentaire
Approche base sur les revenus (000)

CGI
Fonds de roulement effectif de Client (Fv 2011)
Actif CT - Encaisse:
Actif CT Total
Moins: Encaisse
Moins: Subventions recevoir
Passif CT - Marge de Crdit - PCTDLT:
Passif CT Total
Moins: Marge de Crdit - PCTDLT

Fonds de roulement
Revenus
= ((Actif CT - Encaisse) - (Passif CT - Marge de Crdit - PCTDLT))/ Revenu

1,269,730
91,960
75,000
1,102,770

Approche base sur les Passifs CT (000)

Client avec
structure de
Client Rel
CGI
Actif CT - Encaisse:
Actif CT Total
Moins: Encaisse
Moins: Subventions recevoir

4,584
580
4,004

1,095,390
114,830
980,560

2,502
2,502

122,210
3,944,893
3.10%

1,502

Passif CT - Marge de Crdit - PCTDLT:

Passif CT Total
Moins: Marge de Crdit - PCTDLT

741
23,914
3.10%

Fonds de roulement excdentaire

761

Logique:
- Le fonds de roulement actuel de Client est de $1.5M
- Si Client avait une gestion du fonds de roulement similaire CGI { $122M (fonds de roulement ajust) /
$3,944M (revenus) = 3.10% } l'entreprise obtiendrait le rsultat suivant, { 3.10% * $23M (revenus) = $741K
(fonds de roulement) }
- $1.5M vs $741K = $761K de fonds de roulement excdentaire

Moyenne

Projet pour fins de discussions

CGI

Fonds de roulement
= ((Actif CT - Encaisse) / (Passif CT - Marge de Crdit - PCTDLT))

Client avec
structure de
Client Rel
CGI

1,269,730
91,960
75,000
1,102,770

4,584
580
4,004

2,814

1,095,390
114,830
980,560

2,502
2,502

2,502
2,502

122,210

1,502

312

112%

112%

1,190
Logique
- Le fonds de roulement actuel de Client est de $1.5M
- Si Client avait une gestion du fonds de roulement similaire CGI { $1,102M (actif court terme ajust) /
$981M passif court terme ajust) = 112% } l'entreprise obtiendrait le rsultat suivant,
{ 122% * $2.5M (passif court terme ajust) = $2.8M (actif court terme ajust) } dgageant un fonds
de roulement ajust de $312K
- $1.5M vs $312K = $1.2M de fonds de roulement excdentaire

1,000

Page 14

Confidentiel