70 aos

del
reinado
del dlar

Ao 3 No. 28 - Agosto 2014

Actualidad
Los emergentes
mantienen su atractivo

Qu le pasa
a los mercados?
por Yuri Rabassa

Opinin

Para evitar una dcada perdida

Editorial

Un debate nuevo est de actualidad

en los anlisis de la economa global

Las economas asiticas son crecientemente se expandi en casi un 50% en Singapur y ha

resistentes puertas a fuera, pero dbiles en crecido ms de un 30% en Tailandia y Corea.
crecimiento desde dentro.
En 2013, los pases de la regin se han
reforzado. La balanza comercial ha mejorado
de 4 a 8 puntos porcentuales del PIB en muchos
de estos pases. Cuando las exportaciones
crecen con relacin a las importaciones, hay ms
liquidez en los sistemas financieros locales.
Los tipos de cambio de pases como Indonesia,
India, Filipinas y Malasia, descontando la
inflacin, tambin son ms competitivos que antes
del verano del ao pasado, cuando pareca
que la adopcin de una poltica monetaria ms
estricta por parte de Estados Unidos podra
provocar una fuga de capitales en Asia.

Unas tasas de inters internas ms bajas pueden

ayudar al crecimiento en algunos lugares, sobre
todo, en Corea e India. Pero, como una estrategia
para toda la regin, se trata de algo demasiado
arriesgado. Para los ahorradores, los depsitos
bancarios pagan ya muy poco en comparacin
con la inflacin. Solo en China las tasas reales de
los depsitos han mejorado significativamente
desde 2007; y ello se debe a que la inflacin
en el pas est bastante controlada ahora.

Si las tasas de inters en Asia caen, el atractivo

de los activos reales, como la propiedad, se
har ms fuerte. Ello ampliar an ms el
crdito y podra acumular problemas para
el futuro. La mejor esperanza de la regin es
El crecimiento, sin embargo, es frgil. A principios una recuperacin de la inversin impulsada
del ao pasado, la previsin de los economistas por las exportaciones. Sin una reactivacin de
respecto al crecimiento del PIB asitico se situaba la fortaleza interna, la estabilidad externa
en un 7%. Ese porcentaje ha cado hasta cerca asitica puede ser pura fantasa.
del 6%. En contraste, las expectativas de las
grandes economas avanzadas continan ms o La vuelta de las vacaciones se presenta llena de
incertidumbres y, adems, habr que seguir muy
menos intactas.
de cerca estos acontecimientos y, por supuesto,
Por otro lado, preocupa que la desaceleracin algunos de los temas candentes que relatamos
llegue en medio de un gran exceso de deuda. este nmero en Forexduet.
Desde 2007, la relacin entre el crdito y el
PIB se ha duplicado en China y Hong Kong,

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ort, Jos Mara del Valle,
Director: Luis Sacristn - Equipo de Redaccin: Audens Comunicacin
Diseo y Maquetacin: Art Box Comunicacin
Colaboradores: Manuel Charln, Carolina Spinoza, Susana de Castro,
Hector Alonso, Luis Molinero, Ramn Valencia

Actualidad

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12

Los emergentes mantienen

su atractivo
Los BRICS aportarn al New
Development Bank (NDB)

34

Para evitar una dcada perdida

El banquero central del mundo

HERRAMIENTAS DE ANALISIS
4. El Sentimiento de los Inversores

Tendencias

44
4

15

42

Directorio de Brokers
recomendados
con descuentos especiales.

70
aos
del reinado
Qu
le pasa
a los mercados?
del
dlar
Por Yuri
Rabassa

20 Bajo Lupa

La crisis de deuda de
Argentina amenaza con
daos a pases vecinos

Opinin

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70 aos del reinado

del dlar

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26
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33

Exceso de liquidez o exceso

de ahorro?
Entrevista a lvaro Lodares

El mayor problema que tiene

Europa no es Espaa, Italia ni
Grecia; es Francia
Los hombres de negro del BCE se
instalan en la banca espaola en
busca de agujeros
Espaa y Argentina retoman
relaciones tras la crisis de
Repsol e YPF
Lagarde advierte del peligro
de un crculo vicioso en la
eurozona

No es la estrategia. Eres t.
Por Boris Schlossberg

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70 aos del reinado del dlar

Hace 70 aos que no ha cambiado el mobiliario de la Sala del Oro
(Gold Room) del Hotel y Balneario
Mount Washington, en el pueblo de
Carroll, en New Hampshire. All siguen las mismas doce sillas de estilo
de madera rodeando a la mesa redonda, que estaban el sbado 22
de julio de 1944.La permanencia
de los muebles obedece a una razn histrica: los 7.000 millones de
habitantes del mundo seguimos viviendo bajo el orden econmico que
se firm en esta sala aquel da, informan Ral Arias y Pablo Pardo en
el diario El Mundo.

Ni Lehman
Brother ni el 11-S
han podido con
la supremaca del
dlar
Aqu fue donde se acord la liquidacin ordenada del Imperio Britnico, la transformacin del dlar en
la divisa universal, la reconstruccin
de Europa en general -y de Alemania en particular-, y la creacin de
un sistema econmico mundial basado en el libre mercado conforme a
unas reglas del juego coordinadas
por el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Organizacin Mundial del Comercio. Para
el investigador del think tank Consejo de Relaciones Exteriores de EEUU,
Benn Steil, en el Saln del Oro naci el Siglo Americano.

Setenta aos despus, a unos

6.300 kilmetros al sureste de Bretton Woods, cinco pases acordaron
el martes lanzar uno de los desafos
ms obvios al sistema que naci en
este espectacular hotel.
Ha sido en la ciudad brasilea
de Fortaleza, donde los jefes de
Estado de China, India, Rusia, Brasil y Sudfrica han decidido crear
su propio banco de desarrollo, que
ya ha sido llamado coloquialmente
Banco BRIC, en referencia a la sigla formada por la primera letra
de sus cuatro miembros ms importantes. La iniciativa es un desafo evidente al Banco Mundial, con
una nueva institucin que tendr un
capital de73.900 millones de euros(100.000 millones de dlares),
de los que Pekn aportar el 41%.

Fortaleza, Chaing-Mai y
el Mecanismo Europeo de
Estabilidad
La iniciativa de Fortaleza es un
nuevo golpe al sistema de Bretton
Woods. Pero no es el primero. Ah
est la Iniciativa Chaing-Mai, un

acuerdo de intercambio de divisas

entre 10 pases asiticos, dirigidos
por China, para evitar tener que
acudir al FMI en busca de ayuda.
El Mecanismo Europeo de Estabilidad es, en cierto sentido, otra
alternativa al Fondo. Los acuerdos
bilaterales y regionales de liberalizacin comercial en todo el mundo
estn segando la hierba bajo los
pies de la Organizacin Mundial del
Comercio. Y slo el Banco Brasileo
de Desarrollo maneja ms recursos
financieros que el Banco Mundial.
Se ha convertido el orden de
Bretton Woods en una pieza de museo similar al Saln del Oro? Hace
falta otro a Bretton Woods que refleje el aumento del poder de las
economas emergentes y la cada
de la influencia de EEUU y, sobre
todo, de la UE?
Vayamos por partes. La pata
ms evidente de Bretton Woods son
sus instituciones, encabezadas por el
FMI. Ah, los pases emergentes parecen estar votando por la va de los
hechos, con iniciativas como ChangMai y en nuevo banco BRIC. El FMI
es la nica institucin multilateral con
algn tipo de influencia, pero cada
5

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da es menos representativa de la
distribucin del poder econmico y
poltico mundial, debido a la enorme sobrerrepresentacin de Europa
en detrimento de los emergentes,
ha declarado a MERCADOS Willem
Buiter, economista-jefe de Citigroup,
el tercer mayor banco de EEUU por
activos.
A eso se suma otro problema, segn el profesor de Economa Poltica
de la Escuela de Relaciones Internacionales (SAIS) de la Universidad
Johns Hopkins, Matthias Matthijs: El
veto de facto que EEUU tiene en el
FMI.
Pero como nos hemos dado cuenta los europeos en la crisis del euro,
crear una organizacin no es lo mismo que hacer que sta funcione.
Las instituciones de Bretton Woods
tienen una solidez institucional de la
que carecen al menos por ahora, sus
rivales. Por un lado estn las rivalidades y desconfianzas histricas.
Los pases involucrados en ChaingMai no confan unos en otros, recalca Buiter. De poco le sirve a ChaingMai tener 177.400 millones de euros (240.000 millones de dlares)
en reservas si varios de sus pases
miembros estn permanentemente
a punto de ir a la guerra por unos
islotes en el Mar de China.
Igualmente seria es la interferencia de los gobiernos. As lo ve Edwin Truman, que actualmente est
en el think tank Peterson Institute
for International Economics, y cuyo
pasado en la Reserva Federal y en
los gobiernos de Bill Clinton y Barack Obama ha llevado al Premio
Nobel de Economa Paul Krugman
a llamarle el George Smiley de la
economa mundial, en referencia al
6

hroe de las novelas de espionaje

de John Le Carr.
El Banco BRIC es para los polticos, no para los ministros de Finanzas. Dudo que sea capaz de
obtener recursos en los mercados
de capitales y, en cualquier caso,
siempre estar marcado por la tensin entre la realidad poltica y la
realidad econmica. Al menos, en el
FMI estn representados los ministros de Economa y Finanzas, no los
de Exteriores, declaraba Truman a
MERCADOS en una entrevista telefnica el jueves.
Al contrario que sus rivales, los
organismos de Bretton Woods han
tenido tiempo de acomodarse a los
cambios del mundo. El Fondo, que
naci para salvaguardar un mundo
de tipos de cambio fijo, en el que
el dlar y el oro eran el centro del
sistema financiero mundial, y para
prestar a Europa (su primer crdito fue a Francia), se ha adaptado
a las nuevas realidades. El colapso del comunismo fue aprovechado
por su entonces director, el socialista francs Michel Camdessus -que
acabara como asesor econmico
del Vaticano- para convertirlo en la
principal herramienta de ayuda a
las reformas econmicas de los pases de la antigua rbita sovitica.

La moneda
acapara el 70%
de las reservas
mundiales y
el 85% de las
transacciones de
divisas

Desde entonces,el FMI se ha convertido en el bombero que acude a

cada crisis econmica mundial. Lo
mismo ha pasado con el Banco Mundial, que naci para reconstruir Europa y ha trasladado su actividad a
la lucha contra la pobreza, primero,
y contra las desigualdades, ahora,
en el mundo en vas de desarrollo.
De hecho,lo ms notable de las
organizaciones de Bretton Woods es
que han sobrevivido al colapso del
sistema de Bretton Woods. El dlar
no tiene un tipo de cambio fijo con
el oro desde 1971. Y se era el eje

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de lo que se firm el 22 de julio de

1944. Nunca antes en la Historia las
grandes economas desarrolladas
haban vivido un periodo de tiempo
tan largo como el actual con dinero
fiduciario, es decir, que no estuviera basado en algn metal precioso,
sino solo en la confianza que generan los bancos centrales.

El exorbitante privilegio del

dlar
Y ah lo ms notable es la supervivencia del dlar. Bretton Woods
naci en un momento en el que la
economa estadounidense supona
ms del 50% del PIB mundial. Hoy
no llega al 20%. Pero lo que el presidente francs Valry Giscard DEstaing calific como el exorbitante
privilegio del dlar sigue. EEUU
acaba de salir de la mayor crisis
financiera desde, precisamente, los
aos 30. En los 70 sufri hiperinflacin. Ha usado el dlar para endeudarse, dado que siempre puede
devaluarlo.

go, a da de hoy, casi el 85% de las La vigencia del acuerdo

transacciones de divisas en el munAs pues el acuerdo firmado en
do se hacen en dlares.
el Saln del Oro sigue gobernando
En torno al 70% de las reservas nuestras vidas y nuestras transacciode divisas mundiales estn en d- nes. El dlar no es el centro, pero lo
lares, y ese porcentaje no ha cam- es ms que nunca. Las instituciones
biado en la ltima dcada y me- creadas all se han adaptado para
dia. Ni el 11-S, ni Irak, ni Lehman hacer lo que toda buena burocracia
Brothers han podido con el billete debe lograr: garantizar su superviverde. Y, por supuesto, tampoco el vencia. Y la economa mundial ha
euro. Como explica en un email Eric vivido siete dcadas que solo pueHelleiner, profesor de Economa Po- den calificarse, en su conjunto, de
ltica de la Universidad de Water- buenas.

loo, en Canad, la crisis de 2008,

Por ahora, no hay opciones para
lejos de cuestionar el papel del dotra
reinvencin de la economa
lar, demostr lo central que es en la
mundial. Betton Woods tuvo lugar
economa internacional.
en unas circunstancias excepcionales,
Cuando se le pregunt a Char- que motivaron un apoyo extraordiles Goodhart, profesor emrito de nario para la cooperacin mundial.
la London School of Economics y Es difcil que eso pase hoy, ha exex miembro del Comit de Poltica plicado a este peridico James BouMonetaria del Banco de Inglaterra ghton, el historiador oficial del FMI.
Bretton Woods, sin embargo,
-que es el organismo que fija los tipos de inters en Gran Bretaa- por mat a sus creadores. El britnico
qu no hay una alternativa al dlar John Maynard Keynes falleci en
recibi una repuesta llena de irona 1946, vctima del efecto en su salud
britnica: Piense en las alternati- de todos los viajes en avin que hizo
a travs del Atlntico para negociar
Y tambin con motivos polticos, vas. El tambin britnico Desmond el orden econmico de la posgueporque todas las transacciones se Lachman, del think tank estadouni- rra.
hacen en dlares. Quienes mejor lo dense American Enterprise Institute,
saben son, de nuevo, los franceses, lo explica un poco ms: Es probaDos aos despus, cuando el esque han visto cmo el Gobierno de ble que el dlar siga siendo la divi- tadounidense Harry Dexter White
Barack Obama le pona hace tres sa dominante durante al menos una iba a ser nombrado director gesemanas una multa de 8.900 mi- o dos dcadas ms. Su mayor com- rente de la institucin que haba
llones al mayor banco galo, BNP petidor es el euro.
creado, el FMI, fue desenmascaraParibas, por hacer negocios con SuPero el euro tiene unos proble- do como un espa de Stalin. White
dn, un pas al que EEUU acusa de
muri pocos das despus en su casa
genocidio, con Irn y con Cuba. El mas enormes, y es probable que de campo, en extraas circunstandlar es nuestra divisa, pero es su vaya a pasar por otra crisis existen- cias. Oficialmente, fue un infarto.
problema, como le dijo a un grupo cial cuando la actual recuperacin La sorpresa fue tan grande que esde preocupados colegas europeos de la UE pierda fuelle, las amena- cogieron al primer candidato que
el secretario del Tesoro de EEUU zas de deflacin crezcan y la crisis apareci: el belga Camille Gutt. As
que rompi el sistema de Bretton de la deuda soberana de los pases naci la tradicin de que un euroWoods, John Connally. Sin embar- de la eurozona reaparezca.
peo dirija el FMI.
7

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Actualidad

Los pases emergentes aprueban su banco y un fondo de reserva en la VI Cumbre de Fortaleza

Los emergentes mantienen su atractivo

Y es que ni siquiera los ltimos conflictos han conseguido frenar los flujos
positivos de dinero. As lo confirman
los datos. lvaro Ortiz Vidal-Abarca, de BBVA Research, explica a este
respecto: La situacin en Ucrania y
Hace ms de un ao desde que Rusia ha generado de momento una
el ex gobernador de la Reserva Fe- transferencia de flujos de unos pases
deral estadounidense, Ben Bernanke, emergentes a otros, pero de momenanunciara ante el Congreso el inicio to no se ha convertido en un aumento
del tapering, es decir, el comienzo de la aversin global al riesgo.
del fin de la poltica monetaria ultra
expansiva en Estados Unidos. La noticia deba congraciar a los mercados
a nivel global, pero lo cierto es que
produjo una contraccin de flujos hacia los mercados emergentes, informa
El Economista.
Los inversores siguen apostando
por estos mercados, que encadenan
cuatro meses consecutivos de entradas
de dinero neto, tanto en fondos de
renta fija como de bolsa.

Desde entonces, mucho ha cambiado la historia. Si a comienzos de ao

eran los grandes penalizados, estos
mercados han sabido resurgir de sus
cenizas. El mercado parece haber olvidado estos temores y el dinero se
dirige de nuevo hacia ellos. Pero quien
dio la voz de alarma fue, una vez ms,
el gur de estas economas, Mark Mobius, que a finales de junio anunciaba
esperanzado: La correccin en los
mercados emergentes ya ha pasado.
El momento de entrar ha llegado.
8

Una moratoria
prolongada de
Buenos Aires
afectara en
distintos grados y
aspectos a Brasil,
Chile, Uruguay,
Paraguay y
Bolivia.

Este mismo estandarte es el que

sostienen desde Fidelity. Desde la
firma de inversin aseguran que los
conflictos en pases como Ucrania estn provocando mucha volatilidad,

pero pensamos que si se invierte valor a valor, de forma selectiva y a

travs de una comprensin profunda
de cada negocio, no solo se puede
lograr evitar las prdidas sino lograr
rentabilidades significativas a largo
plazo.

El gusto por estos mercados

se afianza
Estas opiniones no hacen sino avalar lo que los datos corroboran. Segn los datos de Morningstar, a nivel
global slo en el mes de julio han entrado unos 2.137 millones de euros
en fondos de renta fija emergente
-la tercera categora con mayor flujo de entrada, solo por detrs de los
fondos mixtos en euros y la deuda
corporativa en libras-, y unos 2.236
millones en los de bolsa emergente.
Pero si abrimos un poco ms el
objetivo, con ste ya suman cuatro
meses consecutivos de entradas de
dinero nuevo (de abril a julio, ambos
incluidos) en los que habran ingresado ms de 13.000 y 10.000 millones de euros en cada categora.
De hecho, hay que remontarse hasta
noviembre de 2013 para ver un mes

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Actualidad
en el que saliera ms dinero del que
entraba en fondos de renta variable
emergente. Y en el caso de fondos de
renta fija, hasta mayo de ese mismo
ejercicio. Y precisamente desde ese
mes no se experimentaba una racha
tan larga de suscripciones de ambos
tipos de productos hasta la actual.
Cul ha sido su catalizador? Jaime Dez, analista de XTB, asegura
que ha sido gracias a los siguiente
factores: los elevados precios de las
acciones americanas, la deficiente situacin econmica de la eurozona y
el conflicto militar con Rusia.
Los malos resultados de la economa japonesa tras el incremento de
ventas en Japn, as como el menor
rendimiento de las materias primas y
los bajos tipos de la deuda pblica,
dejan pocas alternativas para el inversor activo que busca el mercado
con un mejor rendimiento. Por eso,
no extraa que el ahorrador haya
ido a buscar ms rentabilidad a
otros mercados.
Pero no es slo eso, el reloj de la
inversin apunta hacia ellos: segn
Morningstar, a nivel global, el 99 por
ciento de los fondos de deuda emergente sube en el ltimo trimestre, y el
98 por ciento de bolsa (unos porcentajes que tambin se mantienen en
niveles elevados si se tienen en cuenta las rentabilidades del ltimo mes).
Algo que no es de extraar teniendo
en cuenta el comportamiento que han
registrado sus ndices de referencia

Carrera hacia mximos

La renta variable emergente est
viviendo su particular rally alcista
desde comienzos de ao. Y nada ms
lejos de la realidad, precisamente es

el PFTS, el ndice de referencia de la

bolsa ucraniana, es el que ms sube:
un 60 por ciento en 2014 -y todo a
pesar del conflicto entre Ucrania y
Rusia, cuyo ndice de referencia retrocede un 16 por ciento en lo que
va de ao-. Eso s, tampoco es el nico, el Merval argentino tambin ha
escalado un 65 por ciento en el mismo periodo. Frente a esto, el inversor
slo habra podido aprovecharse de
subidas del 10 por ciento en Europa
(el Ftse Mib italiano es el que ms
sube) y del 6 por ciento en Estados
Unidos (en el S&P 500).

El resto
constituirn
un fondo de
reserva (otros
100.000 millones)
que servir
para superar
previsibles
tormentas
financieras.

Asimismo, Olivier Ginguen, director de estrategia de Pictet, justifica su preferencia por ellos: Los
emergentes ofrecen mejor valor que
los mercados desarrollados, a unas
10,8 veces beneficios esperados, con
un injustificado 25 por ciento de descuento dadas las mejoras de perspectivas econmicas a largo plazo.
Eso s, lo comn ahora es sealar el
objetivo en el gigante asitico. Heinz
Ruettimann, analista de Julius Baer,
asegura que el foco ahora est en
China, cuyo mercado es muy probable que mantenga su momento positivo. Un punto de vista que tambin
defienden desde Fidelity, donde
adems sealan hacia frica: Su
poblacin pasar de 1.000 a 1.500
millones de personas en 2030, y la
mitad de ellos vivirn en ciudades en
20 aos, aseguran.

En cuanto a deuda emergente,

parece que la correccin de muchos mercados en 2013 ha abierto nichos interesantes de inversin.
Colm McDonagh, director de deuda
emergente de BNY Mellon, comenta:
Tras la implementacin de polticas
de flexibilizacin cuantitativa, la demanda de rentabilidad se ha dispaAnte este panorama, el ahorrador rado. Dada la remuneracin adiciopodra preguntarse: a estos niveles, nal que reciben los inversores por el
sigue siendo interesante entrar? Des- riesgo que asumen al invertir en los
de Fidelity as lo creen: Sus valora- mercados emergentes, este sector
ciones se encuentran en mnimos de puede parecer atractivo.
diez aos y cotizando con un descuento de alrededor del 30 por ciento
respecto a los mercados desarrollados. De cara al futuro, se encuentran
en una posicin ms fuerte que los
mercados desarrollados, ofreciendo
un crecimiento genuino en lugar del
cclico que tenemos en Europa y EEUU.
Tomando esto en consideracin, pensamos que es un buen momento para
invertir en ellos, aseguran.
9

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Actualidad
Los BRICS aportarn al New Development Bank (NDB)
100.000 millones de dlares para proyectos de desarrollo

El banco de los BRICS, esto es, el

del grupo de pases compuesto por
Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica,
se perfila. Su sede estar en Shanghai. Su primer presidente ser indio,
su primer director general, brasileo
y su primer gobernador, ruso.

El punto fuerte de La VI cumbre

de los BRICS, celebrada en Fortaleza, que ha reunido a los presidentes
o primeros ministros de estos pases,
ha dado el resultado esperado: un
grupo de pases en desarrollo, que
en los ltimos aos han crecido mucho
(pero que ltimamente han ralentiNace para hacer frente, desde el zado su pujanza), que se desmarcan
punto de vista financiero, a los d- de las instituciones creadas por los
ficits de infraestructuras y de otras pases desarrollados, anclados en la
necesidades de desarrollo de estos crisis.
Estados; y se crea porque el Fondo
Monetario Internacional (FMI), que
La presidenta brasilea, Dilma
es quien, en teora, debera atender Roussef, ha asegurado este martes
estas cuestiones, es insuficiente para tras el anuncio que con la creacin
hacerlo, segn estos pases, que acu- del nuevo banco el grupo de los
san a esta institucin internacional de BRICS gana en densidad. El presifalta de representatividad, credibili- dente ruso, Vladmir Putin, preconiz
dad y eficacia.
que el nuevo banco ser la base
para grandes cambios macroeconAl nuevo New Development Bank micos. El proyecto, apunt el lunes el
(NDB) irn 100.000 millones de d- presidente chino, Xi Jinping, quiere
lares (73.00 millones de euros) para perfeccionar el sistema de gobierno
financiar proyectos. El resto cons- mundial y ampliar la representacin
tituirn un fondo de reserva (otros y el derecho a hablar en los asuntos
100.000 millones) que servir para internacionales de todos los pases
superar previsibles tormentas finan- emergentes.
cieras que se abatan sobre los componentes de este grupo.
A este respecto, Dilma Rousseff,
10

al trmino de la firma del contrato,

asegur que la creacin de este banco no se hace en contra del FMI. Se
hace a favor de nosotros mismos,
aadi. El mundo se ha convertido
en algo bilateral y las instituciones
que lo representan deben de ser as.
La prensa brasilea haba especulado mucho sobre quin conseguira quedarse con la sede y quin con
la primera presidencia (vital, ya que
desde ella se disear el futuro del
banco). Al final, China, el socio ms
poderoso del grupo, consigui que
el NDB se instale en Shanghi. A la
presidenta Rousseff se le pregunt si Brasil haba cedido en aras de
sacar la negociacin adelante. La
idea del Banco de Inversin para los
pases emergentes fue de India. Era
justo que de ese pas fuera el primer
presidente, respondi la presidenta
brasilea.
El ministro de Economa de Brasil, Guido Mantenga, aadi que
lo importante no es la nacionalidad
del presidente ni el pas que aloja
la sede sido el nmero de acciones

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Actualidad

que detenta cada pas: Y aqu cada hecho de limar las aristas polticas a
miembro del grupo tiene el mismo n- fin de llegar a un mnimo comn que
mero de acciones porque aporta el resulte operativo.
mismo dinero.
La economista brasilea Josefina
El banco no tiene an fecha para Guedes considera que este grupo
su puesta en marcha efectiva, pero de pases, ms all de sus obvias
ya existe. Y eso es significativo den- diferencias, tienen un rasgo comn
tro de este grupo heterogneo de determinante: Son pases que se
pases que es difcil definir. A este estn desarrollando, que luchan conrespecto, el economista brasileo tra un problema comn: la desigualJos Augusto Castro, presidente de dad, las necesidades urgentes de
la Asociacin Brasilea de Comer- salud, educacin o infraestructuras.
cio Exterior, precisa que los BRICS no Un dato: solo los pases BRICS acaconforman un bloque: Son un con- paran 1.700 millones de pobres, la
junto de letras lideradas por China. mitad de los que hay en el planeta.
Esto es cierto, pero tambin lo es que Con todo, la creacin del Banco de
ellos solos equivalen a una quinta Inversin constituye, a juicio de Gueparte del PIB mundial y que abarcan des, una prueba de la madurez de
el 40% de la poblacin del planeta. este grupo formado a la contra, por
Castro recuerda que estos pases es- oposicin al FMI y al Banco Mundial.
tn ubicados en distintos continentes,
El nuevo banco, adems de sermuy separados geogrfica y, en algunos casos, polticamente.
vir de plataforma financiera para
emprender obras de infraestructuras
De hecho, lo que caracteriza a los (Brasil e India necesitan muchas, ChiBRICS y los diferencia de otros gru- na tiene gran experiencia en llevarpos de pases es su pragmatismo y el las a cabo) impulsar el comercio en-

tre los cinco componentes del grupo,

que ahora mueve cerca de 54.000
millones de dlares y que se centra,
casi exclusivamente, en la relacin
comercial entre China y los otros.
La articulacin del grupo tendr
consecuencias en el encaje internacional de todos los miembros. Brasil,
un gigante econmico con tendencia
al proteccionismo y a aislarse, deber cambiar de comportamiento.
Brasil tiene ya conciencia de que no
estamos solos en el mundo, de que no
somos una isla, aseguraba Rousseff
hace das en un encuentro con periodistas internacionales.
Los BRICS son un grupo que no se
contrapone a ningn otro proyecto ,
asegura Clodoaldo Hugueney, exembajador brasileo en China. Pero ms
all de alianzas con otros bloques, lo
que caracteriza a los BRICS y lo diferencia de otros grupos de pases es
su pragmatismo y el hecho de limar
las aristas a fin de llegar a un mnimo
comn que resulte operativo.
11

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Actualidad

La crisis de deuda de Argentina amenaza

con daos a pases vecinos

El fallo de un juez de EE UU que

ha derivado en el impago parcial de
deuda de Argentina no solo puede
impactar en la estanflacin (fenmeno que combina recesin con alta
inflacin) que sufre este pas sudamericano sino tambin en los vecinos,
aunque diversos grados y aspectos.
En la anterior suspensin de pagos de Buenos Aires, en 2001, en
una situacin catica en lo poltico y
socioeconmico que no puede compararse con la actual, solo Uruguay
termin cayendo tambin en crisis,
aunque Brasil tambin sufri daos
en su comercio. Unos 13 aos despus, el panorama es distinto tambin en la vecindad sudamericana,
afirma Alejandro Rebossio en El Pas.
Argentina es el tercer destino de
las exportaciones de Brasil. Aqu va el
7% de las ventas externas del gigante
sudamericano. Adems, buena parte
de esos envos son manufacturas, no
materias primas, como las que enva a
su principal socio comercial, China.
12

Una moratoria
prolongada de
Buenos Aires
afectara en
distintos grados y
aspectos a Brasil,
Chile, Uruguay,
Paraguay y
Bolivia

labella y Cencosud, la embotelladora de Coca-Cola Andina y la aerolnea LAN. Chile es el sexto inversor
extranjero en Argentina, despus de
China.

Uruguay puede que se beneficie

de la fuga de capitales desde territorio argentino. En junio pasado se
registr la mayor de subida de depsitos de argentinos en bancos uruguayos en seis aos. Pero los dems
efectos de una crisis en Argentina sera negativos. La industria del turismo
depende en buena parte de las visiBrasil es el cuarto inversor ex- tas del otro lado del Ro de la Plata.
tranjero en Argentina, despus de EE Argentina es el tercer destino de exUU, Espaa y Holanda. Hay fuerte portacin uruguaya. Aqu va el 4,1%
presencia brasilea con las empre- del total, incluidas manufacturas.
sas crnicas Marfrig, Brasil Foods y
JBS, la cementera y textil Camargo
Para Bolivia, Argentina tambin
Corra, los bancos do Brasil e Ita y es el segundo comprador de sus
Petrobras, entre otras.
ventas externas (20% del conjunto),
aunque en este caso pesan ms los
A Chile tambin le afecta la situa- envos de gas, una demanda que dicin de Argentina por las inversiones fcilmente baje aunque caiga la ecode sus compaas en ese pas, como noma. Paraguay, al igual que Chile,
las firmas de comercio minorista Fa- no exporta demasiado a Argentina.

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Actualidad

La preocupacin de Asuncin reside

en una devaluacin del peso que fomente el contrabando de productos
argentinos, como alimentos, que compiten con los paraguayos, segn ha
admitido un director del Banco Central de Paraguay, Roland Holst.

enero a junio deste ao, el total de

exportaciones de coches brasileos
cay 35%. Otro sector impactado es
el de calzado, que tiene en Argentina a su segundo mayor destino de
envos al extranjero, detrs apenas
de EE UU. Heitor Klein, presidente
ejecutivo de la Asociacin Brasilea
La medida (el impago) afectara de las Industrias de Calzados, pretodos los pases, pero principalmen- dice: De continuar el ritmo actual de
te a Brasil, dice Jos Augusto de embarques, podemos cerrar el ao
Castro, presidente de la Asociacin con una cada hacia Argentina de
de Comercio Exterior de Brasil. La hasta 50%.
demanda de productos brasileos
posiblemente caera mucho, en un
El Gobierno de Michelle Bachelet
ambiente de fuerte devaluacin y ha descartado que la situacin ecocada de la actividad en Argentina, nmica de su vecino afecte a Chile,
aade Castro.
pese a que es el sexto inversor extranjero en Argentina. El ministro de
l director de la consultora Abe- Hacienda, Alberto Arenas, ha indicaceb, Dante Sica, opina que las preo- do que la crisis de deuda de Buecupaciones de los exportadores bra- nos Aires era una materia conocida
sileos son totalmente justificadas: por los agentes del mercado y, por
Buenos Aires ha subestimado mucho lo tanto, no debera cambiar las exel impacto del default (impago). Va pectativas en Chile. La opinin de
haber um agravamiento de los pro- expertos coincide con la de Arenas:
blemas actuales, con ms restriccio- Los inversionistas entienden que Chines a las importaciones.
le es un pas con polticas y reglas
El sector del automvil brasile- absolutamente diferentes y el efecto
o ya viene reduciendo sus expor- directo va a ser menor, ha sealado
taciones a Argentina, compradora el economista Sebastin Edwards, sedel 80% de sus ventas externas. De gn consigna radio Biobo.

El Gobierno de
Evo Morales
considera que
la fortaleza
de la economa
boliviana puede
soportar los
efectos de la crisis
argentina
Tanto el Gobierno de Uruguay
como los economistas y empresarios
de este pas coinciden en que la crisis de deuda de Argentina no tendr
graves consecuencias del otro lado
del Ro de la Plata. Sin embargo,
poco despus de conocerse la falta
de cobro por parte los acreedores
de Buenos Aires, el dlar experimentaba su mayor subida frente al peso
uruguayo desde 2009, signo de que
la pequea economa local es sensible a lo que sucede en el gigante
vecino.
Pero Uruguay tambin est lejos
de la situacin de 2002, cuando la
13

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Actualidad
crisis de Argentina lo arrastr a una
pesadilla que dej un rastro de pobreza que todava se lucha por revertir. En aquella poca el 45% de
los depsitos bancarios en Uruguay
perteneca a los no residentes, en su
mayora argentinos que trataban de
evadir impuestos.
Actualmente esa cifra ha bajado
al 15%. De manera general los sucesivos gobiernos uruguayos han trabajado en una desargentinizacin
de la economa: como destino de exportacin o como fuente de inversin
directa o de depsitos bancarios.
Desde los ltimos aos, el Gobierno
argentino ha puesto trabas a las exportaciones de todos los pases del
mundo, incluidos sus socios de Mercosur (Uruguay, Paraguay, Brasil, Venezuela) y desalienta la salida de turistas mediante el control de cambio.
El Gobierno de Evo Morales considera que la fortaleza de la economa boliviana puede soportar los
efectos de la crisis argentina. La mayor preocupacin se ha centrado en
el pago de las exportaciones de gas
natural a Argentina, pero el presidente de la petrolera estatal argen-

14

tina Enarsa, Walter Fagyas, respald declaraciones de ejecutivos de su

par boliviana YPFB que aseguraron
que Buenos Aires no tiene deudas
con La Paz por esas operaciones.

La demanda
de productos
brasileos
posiblemente
caera mucho,
en un ambiente
de fuerte
devaluacin
y cada de la
actividad en
Argentina
Fagyas aclar que existe un depsito de garanta de 400 millones
de dlares, equivalente a dos meses
de suministro de gas, que estn a
disposicin de YPFB. Pero el Instituto Boliviano de Comercio Exterior ha
sealado que las exportaciones no
tradicionales, como fruta de Chapa-

re, tendrn algunas limitaciones por

las dificultades de los importadores
argentinos a la hora de obtener los
dlares en su pas para comprarlas.
En los primeros cinco meses de 2014,
Bolivia ha exportado a Argentina
por 1.076 millones de dlares entre
gas, aceites crudos de petrleo, concentrados de zinc, pltanos, palmitos,
soja y semillas de girasol, entre otros
bienes.
Los impactos en otras grandes
economas de Latinoamrica, ms
alejadas de Argentina, como Mxico, Colombia, Venezuela y Per, sern menores. En Colombia, la situacin de Buenos Aires no tendr impacto en las condiciones de los mercados financieros, tanto por el lado
de la deuda pblica como por el de
la tasa de cambio, segn el ministro
de Hacienda, Mauricio Crdenas. El
funcionario aclar que Colombia es
solidaria con la posicin de Argentina en el sentido de defender los
arreglos que se hagan soberanamente entre un pas y la mayora de
sus acreedores.

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Qu le pasa a los mercados?

Por Yuri Rabassa

En los ltimos meses, la mayora de los instrumentos financieros estn mostrando volatilidades bajas, y en algunos casos
tan bajas que no se haban visto en dcadas. Esto puede estar
desesperando a muchos traders que operen en los mercados
sistemas de trading basados en volatilidad.
Si observamos el mercado forex, los principales pares de divisas
estn mostrando en ocasiones volatilidades ridculas. Y no se trata del
resultado del verano, sino que esta tendencia se lleva fraguando desde
hace aos y podemos decir que comenz en el ao 2010, en plena crisis
de los pases perifricos de la Unin Monetaria.
La volatilidad no es otra cosa que la amplitud de movimientos en los
precios de los activos financieros en un periodo determinado. Cuanto
mayor es esta amplitud, mayor es la incertidumbre a la que se enfrentan
los mercados, ya que las rentabilidades para el inversor puede variar
de forma mucho ms significativa.
Una forma simple, pero efectiva, de medir la volatilidad, es hacer
uso del indicador ATR (Average True Range). Hacindolo en grficos
de temporalidades altas podremos observar como la volatilidad ha
cado en los ltimos aos de forma continua en los principales activos
financieros mundiales, como el mercado de divisas, las bolsas e incluso
el mercado de bonos.
15

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Si observamos el siguiente grfico mensual del EURUSD, podemos

ver cmo la volatilidad medida con el ATR ha cado desde el ao 2011
y actualmente se encuentra en mnimos histricos nunca vistos desde la
creacin de la moneda nica.

EURUSD, grfico mensual.

El Dollar Index, contrato de futuro que incluye una cesta de las principales divisas del mundo respecto del dlar americano, tambin nos muestra una importante cada en la volatilidad, iniciada en el 2009, y que ha
alcanzado cotas del ao 1996.

US Dollar Index, grfico mensual

16

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En las bolsas mundiales la volatilidad tambin se ha contrado, aunque no de una manera tan dramtica. Si observamos el grfico mensual
del ndice S&P500 de la bolsa americana, podemos observar cmo
tambin ha descendido desde el ao 2009, aunque no a mnimos histricos. Esto no le ha impedido poder mantener la magnfica tendencia
alcista que muestra desde el ao 2009, y que contina batiendo nuevos
mximos histricos.

S&P 500, grfico mensual, mostrando su fuerte tendencia alcista y la cada en el indicador de volatilidad ATR

Por comparar con algo de casa, el IBEX35 tambin muestra un descenso en la volatilidad desde el ao 2009, si bien no nos ofrece esa
tendencia tan envidiable de su hermano americano.

ndice IBEX 35, grfico mensual.

17

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El mercado de bonos tampoco es impasible a esta situacin, y observando la rentabilidad de los bonos americanos, en la imagen el de 10
aos, podemos ver cmo su volatilidad marca mnimos histricos nunca
vistos. Y he aqu el quid de la cuestin.

Rentabilidad del bono americano a 10 aos, grfico mensual

Bajas volatilidades implican que los inversores estn dispuestos a

aceptar rentabilidades ms bajas, ya que el futuro parece ser ms
previsible, y estas rentabilidades tan bajas de los bonos (s, incluyendo
el espaol) es fruto de esta bajsima volatilidad, que permite colocar
los bonos en el mercado con bajas rentabilidades, y en un entorno de
baja inflacin.
Pero, cmo hemos llegado a esta situacin de baja volatilidad? Sin
duda es el resultado de las polticas de los principales Bancos Centrales
que han aplicado polticas altamente acomodaticias y relativamente
transparentes, transmitiendo una gran previsibilidad a los inversores,
que parecen saber en todo momento cules van a ser los siguientes pasos de las autoridades monetarias, y lo que es ms importante, cundo
se van a dar.
Si nos fijamos en todas las declaraciones de los presidentes de los
principales Bancos Centrales, en especial la Fed y el BCE, han aportado
pocas sorpresas, y cuando han actuado con cierta decisin no ha sido sin
previo aviso durante los meses anteriores.

18

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Esto no deja de ser una forma ms de intervenir en los mercados monetarios por parte de los Bancos Centrales, que se encuentran con tipos de
inters en niveles mnimos y sin ningn recorrido disponible en las polticas
monetarias ms ortodoxas. Pero sus herramientas son muchas, y simplemente la forma en que transmiten lo que van a hacer tiene una enorme
implicacin en el comportamiento de los mercados, como estamos viendo.
Otro efecto interesante de este descenso en la volatilidad es cmo se
ha atenuado la conocida como guerra de divisas que hemos podido
seguir en los ltimos aos, sobretodo desde el inicio de la crisis financiera del 2007. Durante estos aos, los Bancos Centrales luchaban entre si
para conseguir depreciar sus divisas y as estimular sus exportaciones,
al mismo tiempo que generaban un cierto escenario de inflacin.
En un entorno cambiario tan estable como el actual, podramos afirmar que la guerra de divisas habra terminado, ya que observamos
cierta estabilidad en los tipos de cambio.
Y nosotros, como traders qu hacemos? Pues lo que tenemos que
hacer siempre. Continuar fieles a nuestros sistemas de trading y esperar
nuevos acontecimientos. Si tu sistema est bien diseado seguramente
no te suponga esto ningn problema, pero sin duda los traders que usan
la volatilidad para operar, sin un sistema slido detrs, deben estar
sufriendo de lo lindo.
Los mercados cambian constantemente, y la volatilidad no es ajena a
estos comportamiento cclicos. Va y viene, y sin duda un da regresar a
los mercados, haciendo las delicias de ms de uno.

19

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Bajo Lupa

Exceso de liquidez o exceso de ahorro?

Mario Draghi nos confirm que

no hay riesgo de burbujas en la eurozona y que los mercados estn
solo un poco espumosos. Horror! Si
recuerdan esta es la misma frase
que utiliz Greenspan poco antes
del comienzo de la crisis financiera.
Caruana, desde el BIS, habla del
riesgo de excesiva euforia en los
mercados financieros. Cosas de una
expansin cuantitativa sustancial en
varios bancos centrales que est
provocando una bsqueda de rentabilidad y una minusvaloracin del
riesgo hasta el punto que la deuda
pblica griega renta solo un 6%. La
Bolsa sube rpido incluso con bajas
perspectivas de crecimiento y todas
las clases de activos suben simultneamente (acciones, bonos soberanos, bonos basura, etc.). Un claro
dj vu.
Mientras tanto, qu est sucediendo con los movimientos de capitales internacionales? Recordemos
que Bernanke siempre se neg a
aceptar que los bajos tipos de la
Reserva Federal hubieran tenido
nada que ver con la burbuja credi20

ticia e inmobiliaria que desemboc

en la crisis financiera. Su explicacin
era el llamado savings glut o exceso de ahorro y su movimiento desde
zonas que lo producan (lase China) hacia pases que necesitaban
financiacin (lase deuda pblica
de Estados Unidos) haciendo bajar
la rentabilidad de sus activos financieros.

en los flujos de capitales internacionales. El capital ha fluido desde

pases en desarrollo hacia pases
desarrollados contradiciendo la
teora econmica. En segundo lugar,
se increment el supervit por cuenta corriente de algunos pases mientras aument mucho el dficit de
otros, por ejemplo EEUU o Espaa.
La idea de Bernanke se basa precisamente en cmo el exceso de ahorro de algunos pases se invirti en
activos de otros manteniendo muy
bajos los tipos de inters e inflando
burbujas. Para evitar que este problema se volviera a producir el G-8
intent, sin xito, poner un lmite del
5% al supervit por cuenta corriente. Hoy. hasta el FMI, garante de
la libertad de capitales, acepta la
necesidad de controles en algunas
circunstancias.

Vale la pena recordar que, por

definicin, no puede existir supervit o dficit de la balanza de pagos.
Lo que si puede existir es un supervit o dficit por cuenta corriente
o de capitales. Si se exportan ms
bienes y servicios, y se reciben ms
transferencias que las que se importan (supervit por cuenta corriente),
entonces se producen flujos de capitales de salida del pas (invierte
en el extranjero ms de lo que los
extranjeros invierten en el pas). Por
Desde el comienzo de la crisis fitanto los flujos de capitales son la nanciera se ha producido un cambio
otra cara de la balanza por cuenta muy significativo en los intercambios
internacionales: mientras que el cocorriente.
mercio de bienes y servicios se ha
Durante las ltimas dcadas se recuperado, el flujo de activos fiha producido una situacin especial nancieros no lo ha hecho. La cada

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Bajo Lupa
en los flujos de capitales postcrisis
ha sido espectacular, especialmente en crditos y, aunque menos, en
inversin directa. EEUU, mediante el
fracking, est consiguiendo autoabastecerse de petrleo lo que reduce su dependencia energtica y su
dficit exterior. El supervit comercial chino tambin se ha moderado
desde 2009. Por su parte, el apagn nuclear en Japn hace que este
pas haya tenido que incrementar
significativamente las importaciones
de petrleo. De esta forma un pas
con enormes supervits comerciales
ha tenido ya varios meses de dficit.
Quin lo hubiera sospechado cuando hace cinco aos se opona a poner un lmite a su supervit!

En Espaa, tras un periodo de recuperacin de la balanza por cuenta corriente, se ha vuelto al dficit.
Las importaciones son muy sensibles
al aumento de la inversin en bienes
de equipo y el consumo lo que ha
provocado, junto con un cierto parn
de las exportaciones, la reversin al
menos temporal de la mejora. Es
decir, seguimos coqueteando con
una posicin de inversin internacional neta exterior negativa de casi el
100% del PIB.

Es posible que, por ejemplo, las demandas medioambientales y laborales de la poblacin china hagan
caer la rentabilidad de la inversin
respecto a la media de las ltimas
dcadas. Esta sera una posible razn, la ausencia de inversiones disponibles con buena rentabilidad,
por la que las empresas no financieras de EEUU acumulan 1,5 billones
de dlares en efectivo. Por tanto, la
opcin es acostumbrarse a los bajos
rendimientos, en trminos histricos,
de las nuevas inversiones o subirse
En los ltimos tiempos Bernanke a la burbuja.
parece que ha reinterpretado su
Jos Garca Montalvo es catedrtico
idea del exceso de ahorro: no es
de
Economa de la Universidad Pompeu
que la gente quiera ahorrar deFabra. Expansin.
masiado sino que invierte menos.

21

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Bajo Lupa
ENTREVISTA AL ECONOMISTA LVARO LODARES

El mayor problema que tiene Europa no es

Espaa, Italia ni Grecia; es Francia
En su ltimo libro, Pobreza y
mercado, el economista lvaro
Lodares hace un alegato en favor
de la globalizacin y la libertad.
Critica el uso fraudulento que, a su
juicio, se realiza de conceptos como
la desigualdad o la solidaridad.
Partidario del euro, considera que
el mayor peligro en estos momentos
para la Eurozona es Francia, informa
El Confidencial.

Respuesta: Precisamente la idea

principal que quiero transmitir con mi
libro es que el mercado lo que hace
es crear prosperidad y sacar a los
pases de la pobreza y llevarlos en
muchos casos a la dignidad y a esa
prosperidad. La historia no es ningn
secreto para quin la quiera juzgar
com un mnimo de objetividad y hay
ejemplos muy claros que demuestran
que cuando se ampla la libertad

y conforme Espaa va abriendo

su economa y se abre al mercado
global, el PIB se multiplic por siete
hasta el ao 2000.

Pregunta: En el ttulo de su
ltimo libro utiliza los conceptos
pobreza y mercado. Qu puede
hacer el mercado para erradicar la
pobreza?

econmica se genera riqueza. Uno

de ellos es Espaa. Nuestro pas
tard un siglo en doblar su Producto
Interior Bruto (PIB), entre 1850 y
1950; pues bien, desde entonces,

incorrecto, pero a m no me
preocupa tanto la desigualdad
como la pobreza. No tengo la
sensacin de que todo el mundo
queramos ser como nuestro vecino.

22

P.: Y qu hay de la desigualdad?

Todo este debate que est
surgiendo, es una moda pasajera o
tiene un fundamento autntico?
R.: Puede

ser

polticamente

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Bajo Lupa
Lo que me importa de verdad
es la pobreza y la manera de
atacarla, de acabar con ella.
Cuba es una sociedad igualitaria,
pero igualitaria en la pobreza.
No creo en ese tipo de sociedades
igualitarias. Lo que hay que reducir
es la pobreza y para eso hay que
abogar por autnticas polticas
solidarias, y para ello no se necesita
al Estado. No creo en la igualdad
mediante la ley, sino en la igualdad
ante la ley. La virtud necesita de la
libertad, no de la coercin.

ltimos 200 aos, y especialmente

en los ltimos 50 aos, la pobreza y
las desigualdades se han reducido
como nunca antes. Que sigue
habiendo problemas en el mundo?
Obviamente. Que hay que hacer
todo lo posible para solucionarlos?
Evidentemente. Pero que el mundo
no va tan catastrficamente mal
como algunos nos quieren hacer ver,
pues tambin.
P.: En qu medida ha ayudado
la globalizacin a reducir esa
pobreza y generar prosperidad?

Piketty y otros autores estn

R.: En mi opinin ha contribuido
partiendo de una premisa
equivocada. Aluden a que en un mucho. Los pases que han
mundo que ellos creen que est abogado ms por la apertura, por
la globalizacin, han conseguido
resultados. Ah est el caso de
Asia, que, con todos los problemas
que ha superado o puede seguir
teniendo, ha prosperado mucho.
Hace ms de 200 aos, Adam Smith
ya nos dijo que las naciones no
pueden ser ricas sin paz, justicia y
libertad. Yendo mucho ms all, un
marco institucional tambin resulta
clave. Pero unas instituciones que
aseguren los contratos voluntarios,
la propiedad privada, la inversin...
Los pases que han hecho nfasis en
ese tipo de polticas han prosperado.
P.: Pero la crisis iniciada en 2007
ha puesto en entredicho la economa
de mercado y el sistema capitalista.
Estn en peligro?
R.: No puede estar en peligro
lo que no ha existido, porque
no hemos tenido esa supuesta
gobernado por una globalizacin economa de libre mercado. Nos
neoliberal salvaje cada vez hay ms han vendido que todo es culpa de
desigualdad y cada vez hay ms la desregulacin y del dominio de
pobres, pero los datos no nos dicen unos mercados y la desaparicin
eso. Lo que nos dicen es que en los de los estados. Pero en mi opinin

no es as. Si analizamos de verdad

lo que ha ocurrido en esta crisis
vemos absolutamente lo contrario.
Tenemos el comportamiento de
unas
autoridades
monetarias
que inflaron la burbuja con unos
muy bajos tipos de inters. Uno
de los grandes culpables, Alan
Greenspan, lleg a ser liberal, pero
dej de serlo hace mucho tiempo.
Y ya con la crisis en marcha, hemos
visto a los gobiernos con planes
de
salvamento
mastodnticos,
auxiliando a ineficientes y dejando
que acapararanrecursos y que
siguieran existiendo. Miremos por
donde miremos, lo que hay es
intervencin pblica por todos los
lados.

El euro ha sido
bastante bueno
para nosotros.
No me quiero
ni imaginar la
situacin en la
que hubiera
estado Espaa
en esta crisis si
no hubiramos
estado en el euro
y hubiramos
estado en la
peseta
P.: Pues los bancos centrales se
estn empleando ahora ms a fondo
que nunca... Qu peligros acechan
con estas polticas monetarias tan
expansivas?

23

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Bajo Lupa
R.: Precisamente lo que debemos
tener presente es lo que ha ocurrido
antes, hace bien poco. Cuando
se producen ciclos de expansin
monetaria como los actuales, los
primeros sntomas es cierto que
suelen ser de alegra y optimismo.
Pero cuando esos sntomas se
disuaden, las cosas vuelve a su
cauce. Y cuando la marea baja,
empiezan peligros. Y ya hemos visto
dnde nos han llevado antes las
expansiones monetarias.
P.: Pero hay alternativas a corto
plazo para los estmulos monetarios?
R.: Claro. Lo gobiernos deben
aplicar polticas que estimulen la
productividad y reducir la presin
sobre el ciudadano. Se deberan
rebajar los impuestos y recortar
el gasto pblico. En definitiva,
reducir la asfixia que han sufrido
los contribuyentes durante todo este
tiempo.
P.: Son necesarios los bancos
centrales?
R.: Desde luego, si dejaran de
existir yo no los echara de menos.
Una y otra vez vemos que, a pesar
de lo que nos venden, figuran entre
los grandes culpables de las crisis.
De la actual y ya incluso de la
Gran Depresin. Si deben seguir
existiendo, deben ser ms eficaces
en disciplinar a los gobiernos y
a la economa. Pueden ser un mal
menor para que no sean los Estados
directamente los que manejen el
dinero, pero desde luego deben
cambiar su actuacin de los ltimos
tiempos.

24

P.: Cmo valora la evolucin de

la economa espaola? Existe el
riesgo de caer en la complacencia?
R.: No se puede negar que
Espaa va mejor. Se han hecho
varias reformas que han ido bien
encaminadas,
aunque
algunas
se han quedado cortas y habr
que volvrselas a mirar, como la
reforma laboral. Pero la situacin
macroeconmica va mejor. Hemos
salido tcnicamente de la recesin,
estamos creciendo y creo que con el
tiempo vamos a crecer incluso ms
de lo que se prev. Pero hay que
implementar ms reformas, ampliar
algunas de las que se han realizado
y hay que dar el paso de verdad, el
de acometer una verdadera bajada
de impuestos. Es el momento de
una bajada de impuestos clara
que venga acompaada de una
reduccin del gasto pblico. Y
explicar esa reduccin, decirle a la
gente de dnde se puede reducir
porque tenemos una Administracin
que permite hacerlo. Sin olvidar,
claro est, el problema de la deuda.
Hay que corregirlo, porque de lo
contrario en un momento dado puede
explotar.

P.: Es una buena idea el euro?

R.: Para m s. Es una buena idea.
El euro ha sido bastante bueno para
nosotros. No me quiero ni imaginar
la situacin en la que hubiera estado
Espaa en esta crisis si no hubiramos
estado en el euro y hubiramos
estado en la peseta. No imagino
cuntas devaluaciones hubiramos
vivido ni en que situacin nos
encontraramos. Creo que el euro ha
sido un mecanismo que ha obligado
a los gobiernos a parar sus planes
expansionistas y sus programas
de gastos mastodnticos en cuanto
han cado los ingresos. Si devaluar
fuera la solucin, Argentina sera
el pas ms rico del mundo. Las
devaluaciones no son la solucin y
yo soy un firme partidario del euro.
P.: Aprenderemos las lecciones
de esta crisis?

R.: Me cuesta mucho creerlo. Me

temo lo peor. En cuanto crezcamos
ms, va a ser muy difcil que el
poltico no empiece con sus promesas
y otras cosas similares. Pero en todo
esto hay un aspecto clave. El cambio
debe venir desde abajo, desde la
sociedad civil. Si entiende que el
P.: Y qu hay de la crisis del gasto pblico hay que restringirlo
euro? Ha pasado lo peor para la y que hay que controlar el gasto
pblico, ser mucho ms difcil
Eurozona?
volver a ver algunas de las cosas
R.: El mayor problema que tiene en que vimos antes de la crisis.
estos momentos Europa es su conjunto
no es Espaa, no es Italia, tampoco es
Grecia. El mayor problema se llama
Francia. Tiene que hacer reformas
muy importantes, pero existe mucha
resistencia poltica para encararlas. Si
no las emprende y Francia estornuda,
ojo porque habr muchos problemas
para Espaa y Europa con Francia.

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25

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Bajo Lupa
ATERRIZAN LOS HOMBRES DE NEGRO POR LOS AQR

Los hombres de negro del BCE

se instalan en la banca espaola
en busca de agujeros
A pocos das de que los
principales
bancos
espaoles
presenten los resultados del primer
semestre del ao, el nerviosismo
recorre las cpulas de las principales
entidades financieras. El motivo es el
aterrizaje de un equipo de hombres
de negro del Banco Central Europeo
(BCE)que se ha dedicado a analizar
con profundidad el estado real de
los balances en busca de agujeros
indebidamente
provisionados,
informa Agustn Marco en El
Confidencial.
Fuentes oficiales de varios de
los cinco mayores bancos espaoles
han confirmado a El Confidencial
la presencia en sus oficinas
centrales de un amplio batalln de
investigadores del nuevo supervisor
europeo, un grupo especializado en
anlisis de riesgos que ha realizado
catas en carteras potencialmente
sospechosas. El objetivo es llevarse
una radiografa exhaustiva de la
salud de la banca nacional con la
vista puesta en los Asset Quality
Review (AQR).
Segn
reconocen
distintas
fuentes, las pruebas preliminares
de los AQR o examen de la calidad
de los activos no han sido aleatorias
precisamente. Al contrario, los
26

hombres de negro del BCE han

contado con el apoyo de un equipo
de inspectores del Banco de
Espaa que les haban identificado
previamente dnde tenan que
poner la lupa. Saban dnde
estaba el material radioactivo,
indican para poner de manifiesto
que el examen no ha sido fortuito.
Ms bien todo lo contrario. Lo
que han hecho los expertos del
supervisor europeo ha sido hacer
catas sobre el 5% del balance, en
carteras que por el anlisis anterior
de Oliver Wyman podan haberse
deteriorado. La profundidad del
pinchazo ha sido espectacular.
Nos han pedido datos muy
pormenorizados que hasta nos ha
costado aflorar, subrayan desde
uno de los cinco grandes bancos.
El escner ha sido tan detallado
que desde las entidades financieras
se temen que habr alguna
sorpresa desagradable cuando se
hagan pblicos los AQR, el prximo
mes de octubre. No obstante, desde
los policas del BCE han indicado a
los responsables de riesgos de los
bancos que, si observan cualquier
deficiencia significativa, como la
falta de colateral del prstamo,
la sobrevaloracin de un activo o

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Bajo Lupa
la mala cobertura de un crdito,
se les deber comunicar de forma
inmediata para que al mismo tiempo
lo hagan pblico a los accionistas e
inversores a travs de la Comisin
Nacional del Mercado de Valores
(CNMV).

en reconocer sus pecados, se teme

que desde Alemania se quiera
ejemplarizar con alguno para desviar
la atencin sobre los problemas de
sus entidades regionales. Adems

De esta manera, se quiere

evitar cualquier filtracin
sobre los resultados
formales a lo largo
del verano, una
informacin muy
sensible
que
podra afectar
a las acciones
de los bancos
cotizados
y que les
hara muy
d i f c i l
p o d e r
captar
fondos en
el mercado.
De
esta
metodologa
ya
fueron
informados los
responsables de
comunicacin de
la banca espaola,
que fueron reunidos
hace dos semanas en la
sede del BCE en Frncfort
(Alemania) para que supieran
cules son las pautas a seguir.
Aunque en la cpula de las
principales entidades se comparte
la sensacin de que los espaoles
son los bancos que mejor han hecho
los deberes de dotaciones porque
fueron sobre los que ms nfasis
se puso la lupa al ser los ltimos

de la calidad
del balance, esto es una batalla de
poder poltico, aseveran.
En este sentido, tiene muy
presente la advertencia de la
Autoridad Bancaria Europea (EBA

por sus siglas en ingls), que en su

informe de junio alert de la frgil
salud de la banca al indicar que
el 39% de los activos totales del
sector tiene una rentabilidad sobre
recursos propios (ROE) de menos del
4%. Este hecho, combinado
con el nuevo entorno
regulatorio,
la
modesta

perspectiva
de crecimiento
y un entorno de
tipos bajos, presenta un
desafo sobre la sostenibilidad
de los modelos de negocio de
algunos bancos, concluye el
organismo que se est encargando
de realizar los AQR.

27

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Bajo Lupa

Espaa y Argentina retoman relaciones tras la

crisis de Repsol e YPF

Las autoridades espaolas y

argentinas se han reunido por
primera vez tras el fin de la crisis
de YPF en abril, expropiada por el
Gobierno argentino, que finalmente
acord con la compaa espaola
Repsol una indemnizacin. El
encuentro tuvo lugar en la cumbre
de ministros de comercio del G-20
en Sydney (Australia) y el secretario
de Estado de comercio, Jaime
Garca-Legaz, calific de cordial
el encuentro con su homlogo
argentino, Augusto Costa, informa
Laura M. Lombraa en El Economista.

El secretario de estado de
Comercio asegur que la reunin
fue satisfactoria para ambas
partes y dej abierta la puerta
a otro encuentro institucional en
los prximos meses. La idea es
vernos institucionalmente cuando
creamos que conviene hacerlo
porque tenemos en la agenda
asuntos a tratar, explic, y aclar
que todava no hay fecha para la
prxima reunin.

Era un
momento
adecuado para
retomar las
relaciones con
el Gobierno
argentino en
materia de
comercio y
normalizar la
situacin desde
el punto de vista
de la relacin
institucional

Se trata del primer encuentro

institucional entre ambos pases
tras el fin de la crisis diplomtica
Era un momento adecuado con Argentina, que estall en
para retomar las relaciones con el mayo de 2012 cuando la Cmara
Gobierno argentino en materia de de Diputados vot a favor de
comercio y normalizar la situacin nacionalizar YPF, la filial de Repsol
desde el punto de vista de la relacin en el pas. Tras dos aos de tensiones,
institucional, explic Garca-Legaz la cmara argentina aprob un
Una vez cerrado el frente por las
tras la cumbre.
pago de 3.700 millones de euros a
petroleras, las discusiones entre los
Repsol como indemnizacin.
28

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Bajo Lupa
responsables de comercio abordaron
otro tema que ha generado tambin
cierta tensin: Costa expres
preocupacin ante las dificultades
de su pas para exportar biodiesel
a Espaa. Las quejas son con la
Unin Europea, no especficamente
con Espaa, se defendi GarcaLegaz. Les explicamos cmo se
haban tomado las decisiones y
cmo la UE haba decidido tomar
unas medidas antidumping, afirm
el representante espaol.

la preocupacin de los pases

emergentes ante las dificultades
para cumplir con los pactos
alcanzados en el Acuerdo para
la Facilitacin del Comercio de
la Organizacin Mundial del
Comercio (OMC), firmados en Bali
en diciembre de 2013.

comercio australiano, Andrew Robb.

La OMT actuar como enlace entre
los pases que necesiten fondos y los
pases que ofrezcan apoyo, explic
el mandatario australiano.

Australia anunci que aportar

un milln de dlares australianos
(unos 692.000 euros) adicionales
para asistir a estos pases. La
UE, Estados Unidos, otros pases
La agenda oficial de la cumbre tambin han aportado fondos en los
del G-20 estuvo marcada por ltimos das, aclar el ministro de

El precio del petrleo ampla

su mayor subida en un mes
Las alertas geopolticas
se disparan de nuevo en el
conflicto entre Ucrania y Rusia,
uno de los mayores productores
energticos del mundo. Una de
las consecuencias es la mayor
subida del precio del petrleo
en un mes. El oro, por su parte,
sale reforzado.

A las alertas activadas por el

conflicto entre Rusia y Ucrania se
une el recrudecimiento del clima
de violencia en Oriente Medio,
otro de los focos de mayor
produccin de crudo. Adems,
se ha conocido que China, clave
en la evolucin de la demanda
de materias primas, creci en el
segundo trimestre al 7,5%, por
encima de lo esperado por los
analistas.

El resurgir de las tensiones

geopolticas se produce justo
despus de que el precio del
barril tipo West Texas, de
La
tensin
geopoltica
referencia en EEUU, bajara del mantiene en guardia a los
umbral de los 100 dlares.
inversores, y favorece el resurgir
del apetito inversor por un activo
La influencia de Rusia en los refugio como el oro.
mercados energticos se traduce
tambin en subidas en el precio
del barril de Brent, de referencia
en Europa. Su cotizacin supera
los 108 dlares.

29

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Bajo Lupa

Lagarde advierte del peligro de un crculo

vicioso en la eurozona

to importante en el futuro del Viejo

Asimismo, defiende que la polContinente, que sigue enfrentndose tica fiscal en la eurozona es en gea importantes desafos sobre su fu- neral adecuada y que, en caso de
turo a largo plazo.
shocks negativos para el crecimiento, se debera dejar trabajar a los
Por ello,reclama a Europaque estabilizadores automticos.
haga frente a los obstculos estructurales que daan la innovacin, la
creacin del empleo y la productividad, aspectos en los que se han logrado avances, pero en los que an
En una conferencia en la sede queda trabajo por hacer.
de la Fundacin Robert Schuman en
As, incide en que si todas las
Pars, Lagarde destaca que la economa europea se est recuperando economas de la eurozona reducen
de la crisis, la confianza est me- entre un 10% y un 20% su brecha
jorando y los mercados financieros de produccin y en el mercado laLa directora gerente del FMI
son optimistas. Quizs demasiado boral, el PIB podra ser un3,5% ms tambin considera que las econoelevadoen 2019 de lo que espera mas que tengan margen deberan
optimista, apostill.
la institucin actualmente.
aplicar unapoltica de inversin pEn este sentido, incide en que es
blica ms resolutiva y que los banecesario sostener y fortalecer la
En este contexto, Lagarde remar- lances debe ser reparados para
recuperacin, garantizando que el ca que las reformas estructurales ayudar a mejorar la confianza y
crecimiento es fuerte, duradero y deben ser acompaadas por otras revivir el crdito y la inversin.
ms inclusivo, ya que sin l sera di- medidas, como el mantenimiento de
fcil hacer frente a los legados que la actual poltica monetariaacoRespecto al sector bancario, insha dejado la crisis: el alto desem- modaticia hasta que la demanda ta a las entidades a aprovechar las
privada se haya recuperado plena- condiciones del mercado parainpleo y el elevado endeudamiento.
mente y el Banco Central Europeo crementar capitaly pide a las auLa directora gerente del FMI (BCE) haya logrado su objetivo de toridades europeas que completen
agrega que estos dos aspectos son la estabilidad de precios.
los trabajos para la unin bancaria.
tan elevados que tienen un impac30
La directora gerente delFondo Monetario Internacional(FMI),
Christine Lagarde, ha advertido del
peligro de que se genere en Europa
un crculo vicioso de desempleo
permanentemente alto y elevados
ratios de endeudamiento respecto
al PIB que ponga en peligro la inversin y reduzca el crecimiento futuro.

Pide al BCE que

mantenga sus
polticas hasta
que se recupere
la demanda
privada

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Bajo Lupa
ASEGURA FINANCIAL TIMES

La eurozona necesita una poltica expansiva del BCE

Debe el Banco central

Europeo llevar a cabo una poltica
expansiva? La respuesta es s. El
Banco Central Europeo (BCE) debe
hacer lo que sea necesario para
alcanzar su objetivo de inflacin,
informa Europa Press.
El Fondo Monetario Internacional
(FMI) ha tratado el caso en su
recientemente publicado staff
report de su IV Artculo anual.
En l, se pone de manifiesto que
la recuperacin de la Eurozona
sigue siendo dbil y desigual.
La complacencia es peligrosa,
asegura. La actual estabilidad
en los mercados financieros
podra mostrarse evanescente
con facilidad, dada la peligrosa
combinacin de altas deudas,
bajo crecimiento y baja inflacin.
Incluso con poca inestabilidad, los

Estados vulnerables estn, con estas

polticas, condenados al desempleo
por muchos aos.
El BCE no es responsable de las
reformas estructurales, ni tampoco
puede eliminar los problemas
de sobreendeudamiento, pero
s es responsable de cumplir
con su objetivo de inflacin.
Desafortunadamente, como el BCE
y el FMI hacen notar: La inflacin
sigue siendo preocupantamente
baja. Las tasas de inflacin estn
fluctuando por debajo del 1%.
Esto est muy por debajo de los
objetivos de estabilidad fijados
por el Banco Central Europeo.
Adems, aade el Fondo, la
brecha de produccin sigue siendo
considerable y contina haciendo
bajar la inflacin.

En su informe anual, el Bank

for International Settlements (BIS),
sugiri que el BCE debe ignorar su
objetivo. La deflacin, asegur, es
de poco inters. Esto supone ignorar
los riesgos de la deuda real y el bajo
gasto, deteriorando las economas
y ms an el sobreendeudamiento.
Ignora, adems, los obstculos
para asegurar el ajuste de la
competitividad en virtud de una
inflacin ultra baja. En resumen,
el BIS peca de una increble
complacencia.
Afortunadamente, el BCE no ha
tenido en cuenta estos errneos
consejos. Ha bajado los tipos de
inters, imponiendo incluso valores
negativos. Ha introducido crditos
a travs de operaciones de
refinanciacin a largo plazo, y ha
suspendido la esterilizacin de las
31

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Bajo Lupa

compras en el marco del programa refutar la frecuente acusacin de

que una quantitative easing (poltica
del mercado de valores.
expansiva, QE) viola la prohibicin
El BCE tambin trabaja en contra la financiacin monetaria del
la posibilidad de expandir dficit fiscal.
las adquisiciones de valores
La QE se ha convertido en una
respaldados por activos, pero
la oferta de esos bienes es herramienta recurrente para la
demasiado pequea para permitir poltica monetaria de las economas
un nivel suficientemente grande de atrapadas en la trampa de la
baja inflacin. La credibilidad del
expansin de su balance.
objetivo de inflacin del BCE se
La alternativa es una compra a fortalecera a travs de un aumento
largo plazo de bonos soberanos, de los precios de los activos, unos
una propuesta controvertida en la tipos de inters reales ms bajos y
Eurozona. Sin embargo, el director el fortalecimiento de los hogares, las
del Departamento Europeo del empresas y los balances bancarios.
FMI proporciona (en un blog) un Tambuin puede debilitar el tipo de
argumento convincente para la cambio. De esta manera, debilitara
viabilidad y conveniencia de tales las fuerzas responsables de la
compras, asegurando que: En tanto recesin y aumentara la oferta
que el BCE compre bonos soberanos y la demanda de crdito. Estos
a lo largo de su mandato se puede beneficios se produciran asimismo
32

en un sistema financiero basado en

la banca, como la zona euro, como
han demostrado las experiencias de
Japn y Reino Unido.
La poltica requiere tomar a
menudo medidas desagradables. La
eleccin del BCE est entre abordar
un peligro inmediato creando cierto
peligro (demanda dbil e inflacin
ultra baja) y preocuparse por el
peligro a largo plazo (un renovado
boom del crdito y burbujas de
precios de activos). El objetivo y
el propio sentido comn del BCE le
obligan a elegir la primera opcin:
debe comprar bonos del gobierno.

32

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No es la estrategia. Eres t.

El otro da, hice una hoja de clculo muy simple por simple capricho.
Me descargu los cierres mensuales
de los ltimos diez aos del EURUSD
y apliqu una regla muy simple:
comprar cuando hubieran tres meses consecutivos de cadas, y vender
cuando hubiese tres meses consecutivos de subidas. La operacin la cerraba al mes siguiente.

La clave del
xito es el ajuste
y la adaptacin.
No hay estrategia que funcione
consistentemente
todo el tiempo

El nico momento en el que esta

estrategia funcion bien fue durante
los ltimos tres aos, cuando tuvimos
un rcord en mnimos de volatilidad,
y vender en mximos y comprar en
mnimos fue la receta de la riqueza. Tan contraintuitivo como resulta
imaginar, el momentum es la mejor
forma de operar en FX en el largo plazo, incluso teniendo en cuenta
que el entorno del mercado actual
puede ser un autntico reto.

Por Boris Schlossberg

Twiter: @fxflow
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Fjate en John Paulson, en Long Term

Capital Management, o Bill Miller e
incontables otros genios de la inversin que se lo cargaron todo una
vez que el mercado cambi.
Nosotros, en BK, creemos que
nuestra mejor cualidad es que no
permanecemos arrogantes por mucho tiempo. El pasado trimestre,
el rcord que hubo de baja volatilidad diezm nuestra estrategia
con el peor rendimiento de nuestra
carrera. En lugar de continuar repitiendo el mismo error, realizamos
ajustes (honestamente deberamos
haberlos hecho antes), pero somos
humanos y el exceso de confianza es
el enemigo permanente del trader.

Lo que me lleva a lo que quiero

decir. No se trata de la estrategia.
Se trata de ti. Slo hay dos formas
de operar en los mercados, por momentum o por reversin a la media,
y francamente, no importa qu estrategia escojas. El mejor algoritmo
En cualquier caso, lo interesante
basado en momentum fallar en los
rangos, y la mejor estrategia de re- es que no cambiamos nuestro estiversin a la media te pulir la cuen- lo para seguir los ltimos caprichos
Dado que el EURUSD es un pro- ta durante una tendencia fuerte.
del mercado. Continuamos siendo
ducto delimitado, al contrario que
traders de momentum, pero hemos
las acciones, o las materias primas,
La clave del xito es el ajuste y la realizado varios ajustes clave para
que pueden subir indefinidamente, adaptacin. No hay estrategia que adaptarnos a la actual baja volatiuno podra pensar que este algorit- funcione consistentemente todo el lidad del mercado. El resultado neto
mo de reversin a la media debera tiempo. Algunos de los traders ms fueron 1.300 pips positivos de pico
funcionar. Sorprendentemente, los listos del mundo cometen el error de en nuestro rendimiento, demostranresultados fueron horrorosos. La es- la arrogancia al asumir que ha des- do, una vez ms, que en el trading
trategia perda ms de 1.500 pips entraado a los mercados, cuando no se trata de la estrategia, sino
tras 10 aos de pruebas, a medida realmente lo que hacan era usar la que t eres la clave para el xito.
que los mximos y los mnimos se- estrategia que estaba en sincrona
guan superndose.
con el mercado en esos momentos.

33

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Opinin

Para evitar una dcada perdida

Europa parece haber reaccionado a la crisis ms rpidamente que Japn, aunque con ms lentitud que
Estados Unidos. Pero no est haciendo la inversin en capital necesaria para mejorar su productividad

Tras el colapso del sector

inmobiliario y del mercado de
valores de 1991, la economa
japonesa, durante dcadas la
envidia del mundo, entr en un
periodo de relativo estancamiento
conocido como lasdcadas perdidas.
Estamos en el sexto ao de la
recuperacin de la Gran Recesin
del 2007-2009 en Estados Unidos
y Europa. La subsecuente crisis del
euro de 2011-2013 y la timidez
de los ltimos datos positivos del
ltimo ao hacen pensar que Europa
tambin va a tener su dcada
perdida, pero con un declive ms
traumtico que el japons.

recesin: 1991 para Japn y 2007

para EE UU y Europa (UE28). La
tasa de crecimiento de Japn se
desaceler drsticamente en el
comienzo de sudcada perdida
el PIB aument slo el 10% en
los primeros seis aos y luego se
estanc. Europa, en cambio, cay
el 6% en los primeros seis trimestres
y luego se estanc a un nivel 3%
por debajo de su punto lgido
inicial. En EE UU, el crecimiento del
PIB se parece mucho al crecimiento
bastante anmico de Japn
despus de haber cado en casi un
4% en los primeros seis trimestres, el
crecimiento de EE UU ha mejorado,
aunque a un ritmo ligeramente
Una forma de ver este panorama menor que antes de la crisis.
poco halageo es comparando
el crecimiento del PIB de estas
Recientemente la recuperacin
economas desde el inicio de la aparece ms slida en las tres
34

reas por ejemplo, las ltimas

predicciones del FMI para 2014
son de un crecimiento del 2,8% en
EE UU, 1,4% en Japn, 1,6% para
Europa y 1,2% en Espaa. Pero estos
datos positivos desafortunadamente
no despejan la incgnita sobre la
dcada perdida de Europa. Es ms,
como es bien sabido, la prdida no
se distribuye de manera uniforme
en Europa.
El norte de Europa y Reino Unido
tienden a parecerse ms a EE UU,
mientras que, a pesar de los buenos
datos recientes, la periferia del sur
se aleja de la Europa del norte, de EE
UU y de Japn. Esto tambin quiere
decir que aunque los datos fueran
mejores como lo son las previsiones
del FMI para aos sucesivos y la
Europa del sur creciese como la del

 volver al ndice

Opinin
norte, las diferencias de renta se
mantendran y la brecha heredada
de la recesin (reflejo en gran parte
de una brecha histrica anterior
al euro) se consolidara. En otras
palabras, la periferia no slo debe
crecer sino que debe hacerlo ms
rpido que el norte, si queremos
una Europa ms equilibrada, como
pareca que iba a ser en la exitosa
primera dcada del euro.

Los bancos de
la UE an tienen
problemas de
descapitalizacin
y de exceso
deuda soberana
Los
economistas
ofrecen
distintas razones para explicar
la dcada perdidade Japn. El
Gobierno no pudo hacer frente
a los bancos descapitalizados
que fueron autorizados a tener
prstamos zombis en sus libros,
resultando incapaces de financiar
nuevas inversiones, agudizando
un problema de baja inversin, ya
de por s baja dada la reducida
productividad.
La respuesta de la poltica
monetaria fue demasiado tmida y
las perspectivas de Japn para la
recuperacin se han visto seriamente
obstaculizadas por la persistente
deflacin. Si bien es cierto que Japn
no ha experimentado una fuerte
prdida de empleo, el creciente
envejecimiento de la poblacin junto
a su alto nivel de deuda pblica
(134% de deuda neta sobre el
PIB; la eurozona tiene el 72%) es
una espada de Damoclessobre

unas finanzas pblicas reacias a la

reforma. Todos estos elementos, sin
duda, han jugado un cierto papel,
y todos ellos ocupan un lugar
preponderante en la experiencia
europea actual.
La productividad en algunas
partes de Europa era baja antes de
las crisis, pero cay con ellas y an
no se ha recuperado, excepto en
Alemania. A diferencia de Japn,
en la periferia la prdida ha sido
sobre todo de empleo.

porAbenomics entre las que se

encuentra una poltica ms agresiva
del banco central para facilitar el
crdito (credit easing) y afrontar
los peligros de la deflacin. Sin
embargo, estas medidas an
tienen que dar sus frutos y no
eliminan suespada de Damocles.
En comparacin con Japn, Europa
est reaccionando ms deprisa.
Mario Draghi (el corredor solitario)
ha logrado bajar las primas de
riesgo, primero diciendo que el
Banco Central Europeo (BCE) hara
lo que hiciese falta para mantener el
euro, ahora lanzando un programa
de credit easingpara las pequeas
y medianas empresas (pymes); pero
en comparacin con EE UU donde
esto se hizo a gran escala al inicio
de la crisis, con ms timidez y
lentitud.

Adems, Europa no parece

estar haciendo la inversin en
capital humano que debera hacer
para mejorar su productividad. Si
nos fijamos en los resultados ms
recientes de PISA, en los pases
de la periferia de Europa los
quinceaeros tienen resultados
bajos en habilidades matemticas
y cientficas, mientras que para
sus hermanos mayores el paro y
la temporalidad en el empleo no
son escuelas alternativas. En pocas
palabras, la mayor prdida de
la dcada perdidaen la periferia
europea va a ser su generacin
perdida, en una Europa que, como
Al igual que en Japn, los bancos
Japn, envejece y necesita de ella europeos han tenido, y an tienen,
para crecer.
problemas de descapitalizacin
y de exceso de riesgos y deuda
Pero Europa se ha construido a soberana en sus balances. Aunque
partir de crisis y guerras o, mejor los problemas de la deuda pblica y
dicho, de aprender las lecciones el envejecimiento no son tan graves
necesarias de sus crisis y guerras. en Europa como en Japn, stos slo
As naci la Unin Europea. son una parte de su propiaespada
Estamos aprendiendo las lecciones de Damocles; la otra es la debilidad
necesarias de esta dcada casi de su arquitectura como unin
perdida?
econmica y monetaria. En este
diseo arquitectnico se han dado
Japn finalmente ha reaccionado
pasos importantes en los ltimos
a susdcadas perdidascon las
aos, siguiendo la hoja de ruta del
polticas econmicas del primer
Informe Van Rompuy (2012): el
ministro Shinz Abe conocidas
Pacto Fiscal, el Mecanismo Europeo

El mayor perjuicio
en la periferia
europea va a ser
su generacin
perdida

35

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Opinin
En la crisis del euro, como en
otras crisis y guerras, se han roto
muchas promesas y expectativas:
de puestos de trabajo destruidos,
de deudas que no se deban haber
contrado, de servicios sociales que
se han recortado, de frustracin
que fcilmente se transforma en
populismo, euroescepticismo o
nacionalismo. Es fcil decir que
sta no es la solucin, pero es
difcil aprender esta leccin: qu
promesas se pueden hacer y cmo
se van a satisfacer? No basta decir
que ya tenemos los mecanismos y ya
hemos salido de la crisis (hay que
correr), ni es creble decir que estos
mecanismos no hacen falta por
ejemplo el pacto fiscal porque
vamos a crecer (muchas reformas
quedan por hacer).

de Estabilidad, los Mecanismos

de Vigilancia y resolucin de la
incipiente Unin Bancaria, etctera.
Pero para crecer no es suficiente
dar unos primeros pasos. El
edificio tiene que ser estable: estos
mecanismos deben funcionar sin
trabas o complejidades polticas
y burocrticas, con cofianza
entre norte y periferia; hay que
36

Estas
tres
posiciones

populismo, continuismo y retrica

del crecimiento dominan y van a
estar bien representadas en el nuevo
parlamento europeo. Europa an
est a tiempo de evitar unadcada
perdiday sobre todo que, como
Japn, sean dos dcadas perdidas.
El discurso de Renzi, al inaugurar el
semestre de la presidencia italiana,
va en la buena direccin al priorizar
crecimiento y reformas, pero ni
elRenzinomicsse puede quedar
en retrica ni la respuesta a la
revisin al alza de las previsiones
saber compartir riesgos sin crear del FMI para Espaa ser motivo de
transferencias permanentes entre complacencia.
estados (un mecanismo de crisis,
Thomas Cooleyes profesor y fue
como el MEDE, no es suficiente);
Dean de New York University, Stern
hace falta una mayor coordinacin
School of Business.Ramon Marimones
o capacidad fiscal en la eurozona
profesor
del European University Insitute
para no dejar al BCE en solitario.
y de la Universitat Pompeu Fabra.
El suelo no puede ser movedizo.
El Pas.
Los estados sociales europeos ni
deben desaparecer ni ser fuentes
de endeudamiento.

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Opinin

El banquero central del mundo

La
Reserva
Federal
de
Estados Unidos en estos das est
abiertamente satisfecha con su
poltica monetaria. Pero, desde
mediados de 2007, su poltica ha
sido insuficientemente expansionista.
A da de hoy, las polticas con
ms posibilidades de xito seran
las anlogas a la implementada
por la Fed en 1979 y 1933, por
Gran Bretaa en 1931 y, ms
recientemente, por el primer ministro
japons, Shinzo Abe.
Quienes tememos que la
estrategia de la Fed haya agravado
profundamente el malestar general
de la economa estadounidense y
est transformando el paro cclico
de Estados Unidos en un desempleo
estructural, permanente a largo
plazo, hemos perdido la batalla de
la poltica monetaria nacional. Pero
existe otro debate sobre las polticas
que hay que tener en cuenta. La
Fed no es solo el banco central de
Estados Unidos; es el banco central
del mundo.
El rgimen cambiario actual de
Estados Unidos es un sistema de tipos
de cambio flotantes o al menos de

tipos que pueden flotar. En los aos

1950 y 1960, economistas como
Milton Friedman suponan que un
rgimen global de tipos de cambio
flotantes sera un rgimen en el cual
los valores de las distintas monedas
se moveran lenta y gradualmente,
a la par de las diferencias en las
tasas de inflacin y crecimiento de
la productividad de la economa.

De forma que EE UU no es una

economa ms en un mundo de
economas que siguen sus propias
polticas monetarias bajo un rgimen
de tipo de cambio flexible. Estados
Unidos es, ms bien, un lder supremo
mundial: el banco central para todo
el planeta, con la responsabilidad
no solo de estabilizar la produccin,
el empleo y la inflacin y asegurar
la estabilidad financiera en Estados
En los aos 1970, el economista Unidos, sino tambin de administrar
Rudi Dornbusch (y la realidad) nos la economa global en su totalidad.
ensearon que eso era un error:
un sistema de tipos de cambio
variables capitaliza las diferencias
futuras que se esperan en los tipos
de inters nominales restndole
la inflacin en sus tasas de
cambio actual. Un pas que cambia
su poltica monetaria en relacin
con Estados Unidos altera mucho
sus tipos de cambio; y, en el mundo
altamente globalizado de hoy, eso
implica trastocar sustancialmente
Un motivo de preocupacin
su sector importador y exportador.
Como ningn Gobierno quiere es la fortaleza y la estabilidad
hacer eso, prcticamente todos los del crecimiento en los mercados
Gobiernos hoy siguen a Estados emergentes, dado que al mismo
Unidos a la hora de definir su tiempo intentan beneficiarse de
poltica monetaria, alejndose solo los ingresos de capital, satisfacer
las demandas de Europa y
coyunturalmente y con cautela.

Estados Unidos
debe asumir su
papel de lder e
impulsar polticas
expansivas en
Europa

37

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Opinin
Norteamrica
de
mercados
financieros abiertos y administrar la
inestabilidad resultante generada
por el dinero caliente especulativo,
las prcticas decarry trade,la
exuberancia irracional y los excesos
en general. Los gobernadores de
bancos centrales de los mercados
emergentes temen a un Estados
Unidos que alterne entre una
poltica expansionista, que alimenta
gigantescos ingresos de dinero
caliente y una espiral inflacionaria
interna, y un ajuste rpido que
asfixia el crdito y causa una
recesin local.
Luego est el principal problema
al que se enfrenta la economa
global hoy: la crisis de Europa y
la eurozona. La creacin del euro
sin una unin fiscal implic que las
transferencias de regiones con
excedentes a regiones deficitarias
no eliminarn los desequilibrios
de demanda; ni siquiera los
amortiguarn. El hecho de que la
eurozona carezca de la flexibilidad
del mercado laboral necesaria para
ser una zona monetaria ptima ha
implicado la lentitud glacial del
ajuste a travs de la redistribucin
regional de la actividad econmica,
a la vez que la prdida de control de
sus miembros en materia de poltica
monetaria ha hecho imposible el
ajuste a travs de una devaluacin
nominal.
Es

ms, Europa carece de

las instituciones de gobernanza
necesarias para elegir la manera
ms fcil de gestionar el reequilibrio
econmico: una inflacin moderada
en el norte de Europa en lugar de la
costosa deflacin y quiebra universal
en el sur. El diseo institucional de la
UE amplifica las voces de aquellos
38

intereses que reclaman polticas que

hoy han colocado a Europa en el
sendero deflacionario, garantizando
as dcadas perdidas durante
las cuales la Unin no registrar
crecimiento y prosperidad.
Tenemos un ejemplo, de principios
del siglo XX, de las consecuencias
polticas de un periodo de depresin
y estancamiento econmicos de
estas caractersticas. La reaccin
a lo que Karl Marx llamaba el
cretinismo parlamentario es el
ascenso de movimientos que buscan,
por el contrario, un lder decidido:
alguien que le diga a la gente qu
hacer. Esos lderes pronto se dan
cuenta de que sus soluciones no
son mejores que las de los dems
y deciden que la mejor manera de
mantenerse en el poder es culpando
a los extranjeros de todos los
problemas. En consecuencia, exaltan
a la nacin y enfocan sus polticas
en disputas de suma cero con otros
pases y, dentro de sus propias
fronteras, convirtiendo en chivos
expiatorios a los extranjeros.
No es bueno ni para Europa ni
para Estados Unidos tener que vivir
con un continente as. Una Europa
democrtica, prspera y estable
implica un mundo mucho mejor y
ms seguro para Estados Unidos.
Aqu es cuando entra la Fed en
escena. Si modificara su rgimen
de poltica monetaria para apuntar
a una inflacin del 4% al ao o
un crecimiento del PIB nominal
del 6% anual, Estados Unidos
pondra en marcha un rpido
reequilibrio en la eurozona. En
lugar de ver la apreciacin del
euro del 30% como consecuencia
de la poltica monetaria actual del

BCE, los exportadores alemanes

reclamaran medidas para impedir
la
devaluacin
competitiva
de Estados Unidos, generando
finalmente una inflacin moderada
en el norte y no la costosa depresin
actual en el sur.
Un mundo en el cual Estados
Unidos
sea
demostradamente
digno de la confianza exigida
para desempear el papel de
lder econmico global es un mundo
mucho mejor para EE UU que un
mundo en el que no sea de fiar.
Simple y llanamente, Estados Unidos
debe gestionar la economa global
para el bien comn colectivo. De lo
contrario se enfrentar con un mundo
en el que la gestin macroeconmica
global sea el resultado de una
carrera hacia el abismo de distintas
polticas nacionales.
Los intereses polticos, de
seguridad y, s, econmicos de
Estados Unidos requieren que la Fed
admita que su misin en relacin
con las polticas no es concentrarse
nicamente en intentar lograr y
mantener un equilibrio dentro de
las fronteras estadounidenses.
Ms bien, consiste en aceptar y
desempear su papel de banco
central del mundo que equilibra la
demanda agregada y la oferta
potencial para la economa global
en su totalidad.
J. BradfordDeLong,exsubsecretario adjunto del Tesoro de Estados Unidos, es profesor de Economa en la Universidad de California en Berkeley y socio de investigacin
en la Oficina Nacional de Investigacin
Econmica.

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HERRAMIENTAS DE ANALISIS
ANLISIS FUNDAMENTAL

4. El Sentimiento de los Inversores

pocos aqu. Un aspecto positivo de los indicadores de

sentimiento es el hecho de que sean transparentes y en
Es el estudio del comportamiento de las masas el muchos casos de acceso gratuito. Echemos un vistazo a
cual forma la base del llamado contrarian trading: algunos de estos indicadores que pueden ser de gran
vender cuando el optimismo ha tocado techo o comprar utilidad para buscar giros en el mercado.
cuando el pesimismo es mximo y el mercado ha
tocado fondo. Este enfoque en realidad no podra
Informe Commitment of Traders (COT)
existir si la hiptesis del mercado eficiente fuera cierta,
El COT proporciona una informacin actualizada
ya que constantemente el comportamiento del precio sobre la tendencia y la fuerza de los traders
se determinara por la lgica de los fundamentos. comprometidos con la tendencia al detallar las
Un enfoque contrarian slo puede existir porque posiciones especulativas y comerciales abiertas en
los precios son determinados principalmente por el los diferentes mercados de futuros. Recuerde que el
sentimiento del mercado.
mercado al contado es un mercado OTC, por lo que el
El comportamiento de las masas est compuesto
por muchos tipos de pensamiento sesgado y, por
tanto, es prcticamente imposible de cuantificar. Pero,
sin embargo, hay algunas herramientas que caen
dentro de la categora de indicadores de sentimiento
del mercado que vamos a utilizar para determinar el
sentimiento alcista y el sentimiento bajista del mercado.
Existen muchos indicadores de sentimiento, as como
una variedad casi infinita de maneras de interpretarlos.
En cualquier caso, se deben utilizar junto con otros
indicadores, e incluso con los aspectos fundamentales
que hemos visto hasta ahora.

mercado de futuros se utiliza aqu como un proxy para

el mercado al contado. La Commodity Futures Trading
Commission (CFTC) realiza un nuevo informe COT todos
los viernes.
El informe COT puede ser descargado gratuitamente
de la CFTC.

El informe COT contiene mucha informacin, pero lo

fundamental del informe son los datos que muestran la
posiciones neta largas o cortas para cada contrato de
futuros de los operadores comerciales y no comerciales.
Hay informes COT sobre los traders de acciones (futuros
sobre ndices), de materias primas (incluyendo petrleo
Hay una percepcin general de que un indicador y el oro) y de divisas (futuros sobre divisas).
de sentimiento es como un indicador tcnico calculado
Los traders comerciales representan a las
sobre la base de datos de precios histricos durante empresas e instituciones que utilizan el mercado de
un perodo de tiempo. De alguna manera se muestran futuros para cubrir riesgos en el mercado al contado.
como un indicador tcnico, pero con algunas diferencias. Por ejemplo, una empresa como Coca-Cola, como gran
En primer lugar, no se basan en la accin del precio consumidor de azcar para sus lneas de produccin que
del mismo modo que un indicador tcnico. Es ms, no es, puede comprar contratos de futuros para protegerse
presentan el retardo tpico de los indicadores tcnicos. contra eventuales subidas en los precios del azcar a
Los indicadores de sentimiento son a menudo utilizados corto plazo. As que si los precios del azcar bajan,
junto con los indicadores tcnicos para generar seales la empresa tendr que pagar por las prdidas en la
de compra y venta. Pero quizs su caracterstica posicin en el mercado de futuros, y si los precios del
ms importante es su utilidad como indicadores azcar suben, la empresa compensar dicha subida con
del apetito/aversin por el riesgo al evaluar si los las ganancias en los contratos de azcar comprados.
mercados estn llegando a un sentimiento extremo Estos participantes en el mercado tienen abundante
y por lo tanto un cambio de sesgo es posible, o si capital, en el sentido de que pueden aguantar
todava hay posibilidad para que se desarrolle una posiciones en contra de las tendencias del mercado
tendencia extrema.
durante mucho tiempo. El informe COT nos da una
Hay muchos intentos de medir con precisin el idea de la tendencia de tipo particular de activo y
sentimiento del mercado por lo que hay diferentes nos dice lo que los grandes capitales estn haciendo.
tipos de indicadores de sentimiento - slo veremos unos Con el fin de detectar giros en el mercado debemos
prestar atencin a esta categora porque los comerciales
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ANLISIS FUNDAMENTAL

Un techo en el precio se produce cuando los

especuladores estn extremadamente largos
y los comerciales muy cortos (y viceversa).
El posicionamiento especulativo est en el
lado correcto del mercado en la parte central
del movimiento, pero se equivoca en los giros.
El
posicionamiento
comercial
se
equivoca en la parte central del
movimiento, pero acierta en los giros.
Fuente: Sentiment in the Forex Market por
Jamie Saettele, John Wiley & Sons, Inc., 2008

ndice de Volatilidad (VIX)

suelen ser ms optimistas en los suelos de mercado y
ms bajistas en los techos. Ello no se debe a un enfoque
contrarian, sino ms bien a que realizan coberturas.
Cuanto ms suba el precio del azcar, Coca-Cola
vender ms contratos de futuros sobre el azcar con
el fin de mantener un precio promedio de venta ms
alto.

El propio VIX es un instrumento negociable:

un pequeo grupo de inversores utiliza
opciones y futuros del VIX para cubrir sus carteras;
otros inversores utilizan esas mismas opciones y futuros,
as como los ETNs sobre el VIX (principalmente el VXX)
para especular sobre la direccin futura del mercado.

Dado que el CBOE ha fomentado activamente el

uso del VIX como una herramienta para medir el miedo
de los inversores, el VIX se ha vuelto muy popular y
es utilizado por los traders como un indicador de
sentimiento del mercado para medir la volatilidad
implcita. Recuerde, la volatilidad es la magnitud del
movimiento del precio que se desva de la media en un
perodo de tiempo especificado. En concreto, el VIX
mide la volatilidad implcita, en vez de la volatilidad
Saber lo que los operadores comerciales y no
histrica, de las opciones compradas y vendidas
comerciales estn haciendo a travs del informe COT
sobre el S&P 500.
nos da una idea de los extremos del mercado para
una divisa en particular. Jamie Saettele, en su libro
Los operadores ms sofisticados y activos en el
Sentiment in the Forex Market resume la idea al mercado utilizan productos derivados, como las opciones,
explicarlo as:
para efectuar sus transacciones. Estos operadores
Vd. se habr dado cuenta que el posicionamiento tienden a mostrar cambios en las emociones antes que la
especulativo y comercial se mueven en direcciones mayora de los inversores y por lo general sus emociones
opuestas. Si se realiza una afirmacin sobre la empujan los precios a los extremos. Por lo tanto, los
relacin entre el posicionamiento especulativo y mercados de derivados son una buena fuente de datos
el precio, entonces lo contrario ser cierto para el sobre la confianza de los inversores. Por ello, cuanto
posicionamiento comercial y el precio. Por ejemplo: mayor sea la volatilidad implcita, mayor ser el temor
entre los traders seguidores de tendencia de que el
Los especuladores estn extremadamente largos, mercado est llegando a un extremo (un techo o un suelo).
cuando los comerciales estn muy cortos (y viceversa). El VIX en realidad tiene una relacin inversa con el
Los operadores no comerciales son considerados
especuladores. Aqu se incluye a los grandes inversores
institucionales, hedge funds y otras entidades que
estn operando en el mercado de futuros buscando
ganancias de capital. Estos participantes son por lo
general seguidores de tendencia, comprando cuando
los precios suben y vendiendo cuando los precios bajan.

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ANLISIS FUNDAMENTAL

mercado de acciones. Esta es una de las primeras cosas

que notar al ver el VIX en un grfico de barras. Un
valor alto corresponde a un mercado ms voltil y por
lo tanto a opciones ms costosas, lo que puede ser
utilizado para sufragar los riesgos de la volatilidad.
Si los inversores ven un alto riesgo de cambio en los
precios, exigen una prima mayor para asegurar un
EVENTUAL cambio mediante la venta de opciones.
Hay algunas divisas que son sensibles a los mercados de
valores y esa es la razn por la cual este indicador tambin
sirve para construir una metodologa de trading de Forex.
Al igual que con otros indicadores de sentimiento, los
traders buscan niveles extremos en el VIX. Si el VIX
muestra una tendencia a la baja, esto significa que
los traders estn comprando menos opciones, lo que
a su vez significa que estn satisfechos con los precios
subyacentes. Cuando el VIX alcanza un nivel extremo
inferior, los traders se estarn preparando para un
cambio en el VIX, lo que implicar que un entorno de
riesgo ms alto de negociacin se producir en breve.
Los pares como el USD/JPY o el EUR/JPY son sensibles
a los precios de las acciones y por lo tanto se puede
considerar una herramienta fiable en este indicador. Un
suelo en el VIX puede verse como un giro en un extremo
superior en esos pares ya que los traders han llegado
a un techo en la confianza y el optimismo con respecto
a la tendencia.
En la pgina web del CBOE se puede acceder al
grfico del ndice de Volatilidad (smbolo: VIX), que
mide la volatilidad implcita del S&P 500.
Con el fin de utilizar correctamente los indicadores
de sentimiento y sobre todo el VIX, el trader deber
en primer lugar, averiguar cul es el tema de moda

actualmente en el mercado. En segundo lugar, si el VIX

se est girando en un suelo mostrando un aumento de la
aversin al riesgo, el trader tendr que averiguar qu
mercados estn mostrando un mayor optimismo, con el
fin de entrar a la contra.
Resumen de lo esencial del captulo B02:
Los tipos de cambio no siempre reflejan las
condiciones econmicas subyacentes relativas, ya
que pueden desviarse de los modelos predictivos
ms importantes.
Lo que se considera fundamental, los indicadores
econmicos, muchas veces no resulta fundamental
para la accin de los precios. Parece que cuando
los precios suben, cualquier indicador apuntando
en la direccin opuesta no se tiene en cuenta.
Los

indicadores de sentimiento son una

herramienta muy especfica para aplicar dentro
de un anlisis orientado tcnicamente a variables
de mercado que son difciles de medir: el miedo y
la codicia.

Extracto del Curso de Forex de FXStreet:

http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/
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Tendencias

Roncero, el cocinero que entusiasm a la reina

Letizia, triunfa en Ibiza
Los sueos se hacen realidad.
La frase, que resulta ms que tpica
y que en muchas ocasiones no tiene
respuesta positiva, es cierta en el
caso de Paco Roncero, el cocinero
que mejor representa la Marca Espaa. Quiso ser cocinero y ahora es
uno de los grandes, alguien al que
se rifan para que sea el organizador de cenas privadas en medio
mundo. Aspir a formar parte de
listado Michelin y consigui no una,
sino dos estrellas. Convirti el vetusto y conservador Casino de Madrid de la calle Alcal en un laboratorio gastronmico donde se dan
cita nombres de colegas internacionales que quieren ver en vivo y en

Una imagen de Sublimotion

42

mil seiscientos euros por cabeza o

18.000 si van en grupo. Unos precios inimaginables si no fuera porque
resulta nico en el mundo y porque
los veinte platos que se sirven tienen
cada uno su escenografa con msiLos reyes Felipe y Letizia fueron ca, ritual y cambios de temperatura
de los rimeros en acudir al labora- ambiental. Adems, dependiendo
torio madrileo cuando an eran de cada plato, el comensal vive un
prncipes. Ahora, de la mano de la cambio virtual espacial.
firma Land Rover, Roncero ha vuelto
Para Roncero, Sublimotion es un
a cumplir su sueo y, desde el mes
pasado, ofrece una experiencia ni- sueo convertido en realidad. Para
ca en el espacio que ha montado en m, la cocina es mi vida y esta es
el hotel Hard Rock de Ibiza, propie- preciosamente la sublimacin de
dad de la familia Matutes. Slo mis aspiraciones, de mis ilusiones al
pueden sentarse en la sala comedor servicio del cliente. Es un show, un
doce personas que debern pagar espectculo, una puesta en escena
directo el espectculo Sublimotion.
Unapuesta en escenagastronmica
que equivale a la cocina lo que fue
en sus inicios el Circo del Sol con respecto al circo tradicional.

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Tendencias
compartida con lderes polticos en
Estados Unidos. Esto es diferente,
nico y hay detrs una engranaje
muy importante. Pensar en trminos de precios de un restaurante con
estrellas Micheln no tiene que ver
con esto. En ninguno hay una mesa
diseada por ingenieros aeronuticos capaz de evocar desde el Polo
Norte a una biblioteca o el fondo
del mar con sus sabores, olores y
temperaturas. Seguramente, la reina Letizia est deseando volver.

en la que los cinco sentido estn

en alerta. Detrs de cada plato
que se sirve hay cuarenta personas que estn pendientes de que
todo funcione a la perfeccin. No
hay nada como esto en el mundo.
Roncero est muy agradecido a sus
sponsor porque asegura que sin ese
apoyo sera imposible montar esta
experiencia: En la restauracin es
complicado innovar porque parece
que todo est inventado y cuando
se habla con determinados trminos
como tecnologa, laboratorio, tres
dimensiones.... a la gente le suena
raro. Tengo la suerte de que firmas
como Land Rover hayan credo en
este proyecto y pueda darlo a conocer ahora en Ibiza.
Los reyes, cuando an eran prncipes y la abdicacin no formaba parte del imaginario nacional,
fueron los primeros en participar en
este experimento extrasensorial. Al
igual que otros vips que han pasa-

do por el laboratorio de la calle Alcal, no pagaron los ms de tres mil

euros que costaba la cena como una
deferencia por parte de Roncero. El
cocinero mantiene una excelente
relacin con la pareja real y fue
coautor de la cena de gala previa
a la boda. Por una cuestin de
discrecin, no se pronuncia sobre
los gustos de los hoy reyes pero
s que explic en su momento que
se fueron muy contentos. Y eso
es lo principal sean don Felipe,
Doa Letizia o cualquiera de los clientes que acudan a Sublimotion.
En estos momentos, la mayor
parte de la clientela es internacional, sobre todo de nacionalidad
rusa. No entra a valorar el precio
del men porque no tiene nada que
ver con lo que habitualmente funciona en el mundo de la restauracin.
Hay gente que es capaz de pagar tres veces el precio inicial por
una entrada de ftbol o una cena
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