VALUACION DE ACTIVOS

INTANGIBLES
Alberto Veiras

Resolucin tcnica 9
Son aquellos representativos de:
franquicias, privilegios u otros similares, incluyendo los
anticipos por su adquisicin, que no son bienes
tangibles ni derechos contra terceros y expresan un
valor cuya existencia depende de la posibilidad futura
de producir ingresos
Incluyen entre otros :

derechos de propiedad intelectual- patentes,

marcas, licencias, etc.- gastos de organizacin y
preoperativos - gastos de desarrollo.

Resolucin tcnica 17
Se reconocen como activos si:
Puede demostrarse que generaran flujo futuro de fondos
* El costo de los mismos se determine sobre bases confiables

No se reconocern:
Gastos de investigacin
Gs. generados en el desarrollo interno del valor
llave, marcas y otros
Gastos de Publicidad
Gastos de Promocin

Resolucin tcnica 17
Se reconocen como activos si:
Puede demostrarse que generaran flujo futuro de fondos
* El costo de los mismos se determine sobre bases confiables

No se reconocern:

Gastos reubicacin (reposicionamiento)

Gastos de reorganizacin
Gastos de capacitacin

Resolucin tcnica 17 (FACPCE)

Medicin contable:

Costo original menos depreciacin

acumulada

No se admite el empleo de valores

corrientes

Resolucin tcnica 17
Depreciaciones:

Si del anlisis surge que la vida til

es indefinida no es necesaria su
depreciacin

Gastos de organizacin y preoperativos:

mximo de 5 aos (no admite prueba en
contrario)

NIIF 38 diferencias con RT 17

No admite la activacin de gastos de

organizacin y preoperativos

Admite al valor razonable en intangibles

con mercado activo

Clasificacin de intangibles
Identificables:
Marcas
Licencias
Patentes
Derechos de propiedad intelectual, etc.

No identificables:
Llave propia
Gastos de organizacin, preoperativos, etc.

El problema de la contabilidad
Valor de mercado versus valor libros
( en billones de dolares)
Valor del
Valor de
% libros
mercado
libros
mercado
Coca cola
$
147.6 $
6.2
4%
Microsoft
$
119.1 $
6.9
6%
Guillete
$
45.2 $
4.5
10%
Merck
$
106.5 $
12.0
11%
P. Morris
$
104.6 $
14.2
14%
P&G
$
85.4 $
11.7
14%
Pepsico
$
48.4 $
5.6
12%
INTEL
$
113.2 $
16.9
15%
G. Electric
$
169.4 $
31.1
18%
Fortune resto $
5,697.4 $ 1,972.3
35%
Compaa

El capital intelectual
El capital en las organizaciones
Valor de mercado
Capital financiero

Capital intelectual

El patrimonio

Capital humano

Capital estructural

Activos centrados
en el individuo

Activos de integracin
Relaciones con el contexto

Capital clientela
Activos del
mercado

Capital organizacional
Cultura organizacional

El capital intelectual
ACTIVOS

Que son?

Ejemplos

De mercado

Conocimiento en
el mercado.
Preferencias
Reconocimiento
Identidad
Proporcionan
ventajas competitivas

Marcas.
Lealtad de los
clientes.
Canales de distribucin
Contratos de licencia
Capacidad de franquiciar

El capital intelectual
ACTIVOS

Que son?

Ejemplos

De
propiedad
intelectual

Activos protegidos
legalmente,
proporcionan valor
a los sistemas y paquetes tecnolgicos
de la empresa

Patentes
Ingresos por licencias
Derechos de copyright
Secretos industriales

El capital intelectual
ACTIVOS

Que son?

Ejemplos

Centrados
en los
recursos
humanos

Calificaciones de los
seres humanos que
trabajan en la compaia.
No son propiedad
de las empresas

Competencias internas
(formacin y educacin)
Actitudes (motivacin)
Creatividad e inventiva

El capital intelectual
ACTIVOS

De
infraestructura

Que son?

Ejemplos

Contexto de trabajo y
comunicacin.
Formas o modos de
uso de la tecnologas

Uso de redes
Capacidad para vincularse con terceros.
Base de datos
Cultura organizacional

El valor de los intangibles

Valor de mercado
Price Book
Valor libros

Tobins Q

Valor de mercado
Bienes tangibles a valores ctes

El valor de los intangibles

Merck & Co. ( 1997),
1) Calculo del retorno sobre activos: ROA
Ganancias promedios de los ultimos 3
aos a/ impuestos
-------------------------------------------Activos tangibles promedios de
los ultimos 3 aos

El valor de los intangibles

Merck & Co. (1997),
2) Calculo del ROA de empresas del ramo
con activos similares.
3) Comparacin 1) con 2), si 1) > 2)
existen superutilidades
4) A partir del excedente se calcula el
valor de los intangibles

Merck & Co. (1997),

Compaa A
Ganancias promedios : $
650.000
Activos promedios:
$ 5.000.000
ROA
13,00%
Promedio de empresas similares
Ganancias promedios : $
400.000
Activos promedios:
$ 4.000.000
ROA
10,00%

Merck & Co. (1997),

Calculo del activo
Compaa A
Base utilidad normal : 10%
Ganancias promedios : $
Activos total:

650.000

$ 6.500.000

Activos no registrados: $ 1.500.000

El valor de las marcas

1) Estimacin del valor de mercado
2) Sobreprecio: Posibilidad para la
compaa de obtener mejores precios.
3) Comparacin con marcas similares en
el mercado.
4) Costo de reposicin
5) Price book
6) Valor actual del flujo de fondos
atribuibles a una marca.

El valor actual de fondos de la

marca

Margen de contribucin de otras marcas

Margen de contribucin marca Raps

7%
12%

El valor actual de fondos de la

marca
Ao
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023

Ventas netas
$ 30.000.000
$ 33.000.000
$ 36.000.000
$ 39.000.000
$ 43.000.000
$ 47.000.000
$ 51.000.000
$ 56.000.000
$ 61.000.000
$ 66.000.000

$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

% normal
2.100.000
2.310.000
2.520.000
2.730.000
3.010.000
3.290.000
3.570.000
3.920.000
4.270.000
4.620.000

$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

% Raps
3.600.000
3.960.000
4.320.000
4.680.000
5.160.000
5.640.000
6.120.000
6.720.000
7.320.000
7.920.000

Plus marca
$ 1.500.000
$ 1.650.000
$ 1.800.000
$ 1.950.000
$ 2.150.000
$ 2.350.000
$ 2.550.000
$ 2.800.000
$ 3.050.000
$ 3.300.000

Tasa
1,1000
1,2100
1,3310
1,4641
1,6105
1,7716
1,9487
2,1436
2,3579
2,5937

$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$

Valor actual
1.363.636
1.363.636
1.352.367
1.331.876
1.334.981
1.326.514
1.308.553
1.306.221
1.293.498
1.272.293
13.253.575

Determinacin del valor de

una empresa
Premisa fundamental
Conocer el negocio y la empresa
Diagnsticos:
Macroeconmico y Microeconmico

Determinacin del valor

de una empresa
Mtodo del valor actual neto (descuentos del flujo de
fondos futuros)
Elementos bsicos:
Tasa
Horizonte
Flujo de fondos

Determinacin del valor

de una empresa
Tasa de descuento
Tres componentes:
Sobreprecio de inflacin (expectativa
inflacionaria)
Riesgo (pas, sector , empresa)
Inters puro (retribucin del factor capital, libor,
prime rate u otra)

EL WACC ( Weithed average

cost of capital )
Clculo del WACC:
Costo de endeudamiento x % deuda
Costo de capital x & de capital
Pasivos
Promedio de deudas con terceros
Costo Bruto
Impuesto a las ganancias
Costo neto

$ 2.500.000
15%
35%
9,75%

Capital propio
Promedio del PN
Costo Bonos

$ 1.500.000
9%

EL WACC ( Weithed average

cost of capital )
Clculo del WACC:

Financiacion

Importe

Pasivos
$ 2.500.000
Capital propio $ 1.500.000
$ 4.000.000

Estructura % Costo
62,50%
37,50%

9,75%
9,00%

WACC
6,09%
3,38%
9,47%

Determinacin del valor

de una empresa
Horizonte o plazo
Negocios con duracin limitada sin valor residual
Negocios con duracin limitada con valor residual
Negocios sin duracin limitada

Flujo de fondos

Formas de proyeccin:
Base de plan o proyecto concreto
Proyeccin estadstica del historial
Clculo del promedio histrico
Base histrica con hiptesis de
crecimiento

Flujo de fondos
EBITDA (resultados antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones)

EBITDA
+/- Necesidad de capital de trabajo
Inversiones en activos
+ Desinversiones en activos
- Impuesto a las ganancias
=
Flujo de fondos libres

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Flujo de fondos
Estructura
Operaciones ordinarias
1) Actividades operativas
2) Actividades de inversin
3) Actividades de financiacin
Operaciones extraordinarias

Flujo de fondos
Actividades operativas
Cobros por ventas de bienes o
servicios.
Pagos a proveedores
Pagos al personal
Pagos del impuesto a las ganancias
Pagos de otros impuestos
Pago de gastos operativos

Flujo de fondos
Actividades de inversin
Cobros de venta de bienes de uso
Pagos por compra de bienes de uso
Compra de inversiones

Actividades de financiacin
Pagos de prstamos
Pago de dividendos
Aportes de los propietarios
Cobros y pagos de intereses

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