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ndice
EEUU
Entorno macro y microeconmico.
Renta Variable: anlisis tcnico del SP500 en el largo plazo.
Impacto de las polticas monetarias en el Dlar.
Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos americanos.
Europa
Entorno macro y microeconmico.
Renta Variable: anlisis tcnico de los ndices europeos.
Impacto del Euro vs el Dlar en el comportamiento relativo de los
ndices europeos contra los ndices americanos.
Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos europeos.
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Divisas
Anlisis Tcnico de la evolucin del Dlar y otras divisas relevantes.
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Materias Primas
Anlisis Tcnico del CCI (ndice continuo de commodities).
Anlisis del Oro y del Petrleo.
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INTRODUCCIN
Una visin precisa de dnde estamos y hacia dnde vamos.
Cundo se producir la normalizacin monetaria en EEUU? Qu efecto han tenido los programas de estmulo QE en las bolsas europeas? Puede producirse un desplome simultneo
de la renta variable y los bonos en EEUU? Cunto ha influido en el IBEX35 la situacin en
Grecia? Seguiremos con la tendencia alcista este verano?
Hay respuesta para todas estas cuestiones?
La hay. En este completo informe, elaborado por el prestigioso analista tcnico Pablo Gil en
colaboracin con el Observatorio de Mercado del CIFF, se analizan los sntomas y las previsiones, los procesos y las polticas, los ndices y las tendencias en definitiva, las claves del
comportamiento y la evolucin para los prximos meses de los mercados en EEUU, Europa
y los pases emergentes, as como las divisas y las materias primas. Claves que aportan una
visin clara y precisa de la situacin actual y, lo ms importante, del futuro inmediato.
EEUU
1. Entorno macro y microeconmico
Desde que se produjo el ltimo gran colapso de mercado en 2008 hemos asistido a
un proceso de estmulo monetario sin precedentes en EEUU. Llevamos 7 aos con
los tipos de inters al 0% y se han implementado tres programas de QE (Quantitative Easing o poltica monetaria no convencional). Un experimento que nunca antes
se haba probado y ha consistido principalmente en mantener el coste del dinero lo
ms bajo posible a travs de la intervencin de la curva de tipos en todos sus plazos.
La Reserva Federal ha sido durante mucho tiempo el mximo comprador de los
bonos soberanos emitidos por el Tesoro americano. Esto ha permitido inundar de
dinero barato el sistema y buena parte de dicho dinero ha ido a refugiarse en los
activos de riesgo, como la bolsa americana. No slo hemos asistido a compras por
parte de los inversores tradicionales, sino que las propias empresas americanas
estn aprovechando el precio irrisorio al que pueden emitir deuda para captar dinero
en el mercado y comprar sus propias acciones.
Como se aprecia en la grfica, estamos en el momento ms alto de anuncio de recompras de acciones de la ltima dcada y media. Y eso con las bolsas americanas
en mximos histricos.
Pero cmo est siendo la evolucin a nivel macro y micro econmico en EEUU?
Lo cierto es que desde hace tiempo estamos asistiendo a un deterioro significativo en los datos
macroeconmicos publicados. Es decir, las expectativas de los analistas estn sistemticamente
por encima de los resultados que se van publicando.
En el siguiente grfico podemos ver el ndice de sorpresas macro que genera Citigroup y que es
uno de los ms utilizados en el entorno profesional.
La lnea verde representa la evolucin de las distintas variables macro en relativo a lo esperado por
el mercado. A pesar de estar de estar en el punto ms bajo desde 2012, el SP500 cotiza cerca de
mximos histricos. Es llamativo ver que mientras la percepcin del deterioro macroeconmico
se acerca a los niveles de anteriores crisis, el SP500 desde 2012 acumula una subida desde 1200
hasta 2080, un 73%!
Y qu hay de los resultados de las compaas que componen los ndices americanos? Pues
desde un punto de vista microeconmico los beneficios de las empresas en EEUU estn siendo
revisados a la baja de forma notoria, como se puede ver en el grfico de la izquierda. Eso hace
que por primera vez en mucho tiempo se est produciendo una descorrelacin entre la evolucin
de ndices como el SP500 y os beneficios de las empresas que lo componen (ver grfico).
EEUU
Cuando esto ocurre se dice que la bolsa esta cara, y el siguiente grfico muestra
a qu precio sobre beneficios futuros se encuentra cotizando ya la bolsa americana. Tan slo durante la burbuja punto com de la dcada de los 90 vimos
mltiplos ms caros que los actuales. Y ya sabemos la magnitud del ajuste que
tuvo lugar durante los siguientes aos.
Pero, cunto queda para que comience dicho proceso de normalizacin? Segn los propios miembros
de la FED, que publican sus estimaciones de tipos de
forma peridica, para finales de este ao los tipos de
inters en EEUU estarn entre el 0.75% y el 1%. La
pregunta que debiera preocuparnos es: cmo reaccionarn la bolsa americana, los bonos americanos y
el dlar a este proceso de normalizacin?. En mi opinin, lo ms probable es que este proceso traer consigo incertidumbre sobre su impacto en la economa y
el sistema financiero, y la incertidumbre suele tener un
efecto negativo sobre los activos de riesgo, mxime
cuando estos cotizan en mximos histricos, y no han
tenido una correccin significativa en los ltimos aos.
Fuente MetaStock
EEUU
Explicacin del grfico anterior. Anlisis de los sntomas de agotamiento con anterioridad a una correccin importante:
La primera seal suele venir dada por la ausencia de confirmacin en los
osciladores tipo RSI, Estocstico, Momento, etc. Es decir, que pese a que el mercado sigue marcando mximos consecutivos, los indicadores comienzan a marcar
mximos a la baja (divergencia bajista indicada con las lneas de color verde).
A continuacin suelen producirse rupturas de las lneas de tendencia en
los indicadores adelantados tipo oscilador. Estas rupturas suelen anticipar lo que va
a ocurrir ms adelante en las directrices en el precio. Como se puede ver, ya se ha
producido este hecho (lneas de color azul perforadas a la baja).
Si utilizamos algunos indicadores algo ms tendenciales como el MACD,
vemos que se encuentra en zona sobrecomprada y comenzando a cortar a la baja,
lo cual en otras ocasiones ha servido de seal de cambio de tendencia.
La propia estructura en cua del precio es una seal de debilidad, ya que
este tipo de figuras suele romperse en contra de la tendencia provocando correcciones en el precio.
Pero es esto todo, o hay otro tipo de sntomas tcnicos que apoyen el argumento
de un movimiento a la baja significativo?
Por desgracia hay ms seales preocupantes.
1. En primer lugar, el comportamiento del ndice de volatilidad del SP500 (VIX), suele
ser un buen indicador de la salud de los recorridos del ndice. Veamos cmo se est
comportando:
Fuente MetaStock
Antes de verse cambios de tendencia es muy habitual ver cmo el ndice de volatilidad, o medida del riesgo cotizado, comienza a generar divergencias respecto al
comportamiento del precio. Este tipo de divergencias se dan tanto en los procesos
alcistas como en los bajistas.
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2. En segundo lugar, el Market Breath o calidad de la subida actual. Si observamos el comportamiento de cuantos valores en la Bolsa estn marcando nuevos mximos, vemos que el nmero de
acciones que empujan al SP500 a hacer nuevos mximos histricos, cada vez es menor.
Fuente MetaStock
EEUU
Eso es selectividad, es decir, cada vez son menos los componentes del ndice que
participan del proceso alcista. Esto significa que hay unas pocas acciones de gran
capitalizacin (blue chips) que siguen hacindolo bien mientras que un gran nmero de acciones hace tiempo que ya estn corrigiendo. En otras ocasiones, esto
ha sido un indicador adelantado de correcciones significativas en las bolsas.
3. Otra forma de medir la calidad del movimiento es a travs del indicador de Advance/Decline line, que mide la diferencia entre el nmero de acciones que suben
respecto a las que bajan, en una secuencia acumulativa.
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Dado que la situacin que est produciendo la apreciacin del dlar va a estar
presente durante mucho tiempo, lo normal es que continuemos viendo un proceso
alcista al menos hasta alcanzar el objetivo de la estructura grfica que se desarroll
durante 2004 y 2014, y que se rompi en el cuarto trimestre de 2014.
Estamos hablando de un Dlar Index que podra alcanzar niveles mnimos de 105,
pero que podra extenderse hasta 109/110. Un proceso tan fuerte tendr, sin lugar
a dudas, efectos en la competitividad exterior de EEUU, que ve como se encarecen
sus exportaciones por efecto de la divisa. A la larga esto redundar en un crecimiento menor de la economa americana lo cual es claramente negativo para la evolucin
de las bolsas all.
Adems la situacin de un dlar tan fuerte est teniendo efectos cruzados en la
evolucin de las materias primas, donde estamos viendo un colapso en el precio de
forma generalizada, y por ende, eso mete mucha presin al bloque de los pases
emergentes, donde ya se puede apreciar el mal comportamiento de algunas bolsas,
como ocurre en el rea de Latinoamrica.
EEUU
4. Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos americanos
En la medida en que se empiecen a producir subidas de tipos, las rentabilidades de
los bonos americanos se irn ajustando al alza. No hay que olvidar que los niveles
de tipos han estado al nivel ms bajo y por ms tiempo de la historia de EEUU. Veremos si la normalizacin se puede llevar a cabo en un proceso que no desencadene
reacciones violentas con efectos adversos para la economa y los mercados.
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El repunte en la rentabilidad de los bonos an es muy tmido. Pero habr que estar
atentos a posibles evoluciones hacia niveles ms acordes con el ciclo actual, y con
las potenciales subidas de tipos que presumiblemente comenzaran en los prximos
meses.
Fuente MetaStock
El primer test importante vendr de la mano de un ataque a la zona de 2.50% en el bono 10 aos americano.
En el caso de romperse al alza, toda la atencin se centrar en la gran tendencia bajista que arranca desde
principios de la dcada de los 90 y que pasa por niveles en torno a 3.25/50%. Una de las preguntas que ms
se oyen en el mercado es la relativa a si puede producirse un desplome simultneo de la renta variable y los
bonos en EEUU. Y la respuesta es: acaso no ha ocurrido lo contrario, bolsas y bonos subiendo en pareja
durante los ltimos aos?
Otra manera de medir la cercana y el impacto de las primeras subidas de tipos en EEUU ser en los grficos
relativos entre la parte de la curva de bonos y la parte larga, es decir, en el diferencial entre el bono 10 aos
el 2 aos. El punto que marca un cambio estructural en la tendencia es el diferencial en torno a los 155-165
puntos. A lo largo de los prximos meses probablemente veremos un ataque a dicha zona y se consolida una
ruptura a la baja, se abrir un proceso de aplanamiento de la curva que confirmar el inicio del tan esperado
periodo de normalizacin monetaria.
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Fuente MetaStock
EUROPA
1. Entorno macroeconmico
La evolucin de los datos macro en Europa tiene dos vertientes distintas.
Por el lado del crecimiento las ltimas cifras son alentadoras, ya que si extrapolamos los
datos ms recientes, el crecimiento econmico en la zona euro se est recuperando por
encima de las expectativas que tenan previstas los analistas.
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El pero viene de los niveles de inflacin, donde todava se aprecia una presin a la baja,
y nos encontramos en niveles claramente inferiores a los objetivos del Banco Central Europeo. Este factor, sin embargo, es el que est permitiendo que se implementen polticas
monetarias expansivas, como el programa de QE que anunci Draghi a principios de ao,
y que ha tenido un efecto tremendo en la evolucin al alza de las bolsas europeas.
Fuente BCE
Fuente BCE
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EUROPA
En el caso del Eurostoxx50, la situacin tambin es compleja, en tanto en cuanto estamos
atacando la directriz bajista que viene de los mximos de 1999-2000. Creo que aunque se
produzca una ruptura de la misma, no se consolidar la ruptura y posteriormente veremos
un proceso correctivo intenso. Pero dicho movimiento ser una buena oportunidad de
compra si el mercado se acerca a la zona de soporte entre 3300 y 3400. A partir de ah
espero que se reanude el movimiento alcista y que se rompa definitivamente la tendencia
bajista que ha mantenido el ndice desde el ao 1999
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EUROPA
4. Renta Fija: anlisis tcnico de los bonos europeos 10y
El programa de quantitative easing que anunci el BCE en enero mantiene viva la tendencia
bajista en las rentabilidades de los bonos de toda Europa con excepcin de Grecia. En los
siguientes grficos se aprecia la magnitud de dichas tendencias (y su movimiento inverso en
precio), y ni siquiera la crisis provocada tras las elecciones recientes en Grecia, donde gan el
partido de Syriza con un enfoque claramente antieuropeo, ha conseguido descarrilar el proceso
alcista que marcan los bonos desde principios de 2012.
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Con un programa de estmulo activo (compras del BCE) hasta septiembre de 2016, parece que
sta va a ser la tnica habitual para los prximos meses. La duda principal surge respecto a
los niveles actuales de rentabilidad que estn alcanzando algunos bonos, como el alemn 10y,
que cotiza con yields de 0.18%! Y es que el proceso de abaratar el dinero a toda costa por
parte del BCE, est provocando situaciones antes impensables, como que un 9% de los bonos
emitidos en la actualidad ya coticen con rentabilidades negativas, algo inslito hace unos aos.
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Tan solo el bono 10y en Grecia refleja un tensionamiento desde rentabilidades del 5.5% hasta
el 11.84%
Evolucin de la rentabilidad del bono 10 aos en Grecia
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EMERGENTES
ASIA Y LATIONAMRICA
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Pero ello no ha sido un problema para que la para que la bolsa nipona haya experimentado una subida de
un 138% en tres aos.
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Y esto se debe en parte a la depreciacin del yen. Como se puede ver en el siguiente grfico, existe una relacin
muy estrecha entre la evolucin del Nikkei y la del Dlar vs Yen.
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EMERGENTES
ASIA Y LATIONAMRICA
Por otro lado est China, donde conviven dos realidades aparentemente opuestas: la desaceleracin en el
crecimiento econmico y una burbuja inmobiliaria que se ve respaldada por el shadow banking o parte del
sistema financiero no regulado.
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Hasta hace poco haba un equilibrio en la toma de decisiones del Gobierno chino, entre estimular la economa
y frenar la escalada de precios de las viviendas. Pero recientemente parece que pesa ms la preocupacin
por la desaceleracin, y esto est llevando a implementar medidas adicionales de estmulo monetario va
bajada de tipos de inters.
El efecto en la bolsa china no se ha hecho esperar y ha superado niveles de resistencias importantes que frenaban los desarrollos alcistas desde haca aos.
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EMERGENTES
ASIA Y LATIONAMRICA
China
El ndice de Shanghai muestra un patrn alcista obvio. Con la reciente superacin de la resistencia de 2009
en 3400/500, se abre una nueva fase impulsiva que podra alcanzar la parte superior del canal que se inici
a mediados de 2014. Dada la situacin sobrecomprada de los indicadores tcnicos y la verticalidad del
movimiento, no sera raro ver procesos correctivos hacia la zona de 3840 antes de retomarse nuevas fases
impulsivas. Desde un punto de vista ms estructural, la zona 3400-500 se configura ahora como un soporte
fuerte y zona de compra. Mientras no se rompa a la baja dicho nivel, el ndice sigue en tendencia alcista clara
y hay que esperar nuevos mximos para los prximos meses.
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Mjico
El ndice IPC contina inmerso en un proceso alcista intacto. A lo largo del ltimo trimestre de
2014 y principios de este ao, se ha producido una correccin (lnea roja) hasta la directriz
principal con origen en 2009. Una vez finalizado este proceso correctivo, y con la superacin de la zona pivote 43.200 el mercado, apunta hacia un nuevo retesteo de mximos en
46.000/47.000.
Esta resistencia es fundamental para desarrollar posibles escenarios de largo plazo, ya que
su ruptura completara una formacin de continuacin de tendencia (tringulo) con objetivos
alcistas muy importantes. Este escenario tan positivo slo se vera truncado en el caso de
romperse la directriz y soporte principal en 41.000.
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EMERGENTES
ASIA Y LATIONAMRICA
Brasil
El ndice Bovespa se encuentra sumido en un proceso bajista de medio plazo, que comenz en 2010 y que
queda definido dentro del canal marcado de color rojo. Sin embargo, la reciente superacin de la resistencia
en 52.150, es una seal de fortaleza que abre una fase impulsiva cuyo objetivo debera ser la parte superior de
la estructura correctiva situada entre 57.000 y 60.000. A partir de ah espero un nuevo rechazo y cada hacia el
punto pivote situado entre 51.500 y 52.000
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DIVISAS
A lo largo de los ltimos meses hemos asistido a una guerra de divisas encubierta, producto
de las polticas monetarias que estn implantando los Bancos Centrales a nivel mundial. En un
entorno de crecimientos bajos tener una divisa dbil favorece notablemente la capacidad de recuperacin econmica. Por eso ningn pas quiere que su divisa se fortalezca. Algunos de ellos
lo han expresado de forma explcita, como ocurre con Japn, Suecia, Suiza o incluso Europa
cuando el euro contra el dlar se acercaba a un tipo de cambio de 1.40. Pero no todos los pases
pueden evitar que se fortalezca su divisa, como ocurre con USA.
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El motivo es que el ciclo econmico en que se encuentra, y por tanto su poltica monetaria, difiere completamente de la del resto del mundo. Por este motivo, hemos asistido a un movimiento
de apreciacin generalizada del Dlar de un 27% desde julio de 2014. Y no da la sensacin de
que dicho proceso haya terminado. Ya he mencionado anteriormente los efectos indirectos que
est teniendo el comportamiento del dlar en otros activos, como es la evolucin relativa entre
el SP500 y el Eurostoxx600. Pero tambin afecta directamente al ndice de commodities como
veremos ms adelante y al comportamiento de las bolsas emergentes. Por ello merece la pena
detenerse en el anlisis del dlar como catalizador de futuros movimientos en el mercado de renta
variable y de materias primas.
En el siguiente grfico podemos ver la tendencia alcista que marca el ritmo de apreciacin del
Dlar a da de hoy.
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Como se ve, desde marzo de este ao, hemos entrado en una fase correctiva (dlar dbil) debido
a los comentarios de la presidenta de la Reserva Federal en la ltima reunin de marzo, donde dio
a entender que no comenzaran las subidas de tipos hasta finales de este ao, frente a la expectativa del mercado de que pudiesen producirse tan pronto como en el mes de junio. Sin embargo, el
movimiento actual (lneas rojas) parece meramente correctivo, con aspecto de cua, por lo que
si la cada alcanza la zona 95.00/50 representa, a priori, un buen punto de entrada para comprar
dlares de forma generalizada.
Si analizamos la situacin en un grfico de largo plazo, se aprecia una estructura alcista que tard
en completarse muchos aos y que ofrece un objetivo mnimo en la zona de 105.00, y una zona
de resistencia fuerte en torno a 110.00, lo que encaja con la idea de ver un dlar fuerte al menos
durante todo el ao 2015.
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DIVISAS
En el caso concreto del Euro contra el US Dlar, y desde una perspectiva de corto plazo, el
prximo grfico muestra la estructura correctiva en la que estamos inmersos actualmente y
los posibles objetivos potenciales. La ruptura de la lnea de tendencia ms acelerada ha dado
paso a la construccin de lo que parece ser una cua. Este tipo de figuras son meramente
correctivas.
El primer nivel relevante por arriba se sita en la zona de 1.1100, al que nos hemos acercado en
tres ocasiones recientemente y que contina representando una buena zona de venta a corto
plazo. Sin embargo, el comportamiento de este activo viene muy marcado por la expectativa de
tipos en EEUU y hay que tener en cuenta que si los datos macro americanos siguen decepcionando durante los prximos meses, no sera extrao ver como la FED retrasa an ms la subida
de tipos prevista para la segunda parte de 2015. En ese caso, y con una visin de medio/largo
plazo, es probable que todava nos quede por ver este ao una extensin al alza por encima
de 1.1100, hacia la segunda zona de resistencia en 1.1500, coincidiendo con los mximos de
febrero y la directriz bajista estructural, antes de retomarse la tendencia bajista principal
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Por otro lado, si analizamos el comportamiento del Euro contra una cesta compuesta por el Dlar,
la Libra, el Yen y el Suizo, es decir, el Euro Index, vemos una tendencia estructural a la baja que
nace a principios de 2014. Este movimiento sufri una aceleracin notable ms adelante con la
ruptura del soporte estructural en 124.00. Actualmente se aprecian ciertos sntomas de estabilizacin, con divergencias en RSI, rupturas de lneas de tendencia bajistas tanto en osciladores como
en la curva de precios.
Pero con ausencia de figuras o patrones de vuelta en el grfico, creo que el movimiento de rebote
tiene un carcter meramente correctivo. Por ello, si se produce una extensin hacia la zona de
114.70-116,50 coincidiendo con el 38.2% de correccin de Fibonacci de la ltima onda impulsiva
bajista y mnimo anterior, puede representar una buena oportunidad de vender euros de cara a
una nueva onda bajista que al menos debiera alcanzar los mnimos marcados en marzo de este
ao en 110.50.
NDICE DE
MATERIAS PRIMAS
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El movimiento de apreciacin del dlar est teniendo efectos directos en otros activos, y donde mejor se aprecia es en los
commodities. Basta con ver la correlacin inversa entre el dlar y las materias primas para entender en qu tendencia
estn inmersas..
NDICE DE
MATERIAS PRIMAS
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Oro
Uno de los commodities que ms inters despierta entre los inversores es el Oro. Desde que
alcanzamos los mximos en abril de 2011, hemos asistido a un proceso bajista que ha provocado la ruptura de directrices que venan funcionando bien desde el ao 2000. Actualmente,
en el mercado se mueve en un rango de fluctuacin bien definido por las bandas de color
marrn del grfico, delimitando los recorridos entre 1290 por arriba y 1300/400 por abajo. Tras
el rechazo de marzo de la zona de mnimos, hemos comenzado una nueva rotacin alcista,
coincidiendo con la fase de debilidad del dlar comentada antes.
Creo que aunque es probable una extensin hacia la zona 1250/1290, resulta
poco probable que veamos una ruptura de la formacin que comenz a mediados de 2013, ya que el entorno actual, con un dlar fuerte de forma estructural y
presiones deflacionistas a nivel mundial, no favorecen una excesiva apreciacin
del oro. Por ello, creo que extensiones hacia 1250/1290 representan, a priori, el
recorrido mximo antes de ver como volvemos a rotar hacia la parte inferior del
rango de consolidacin.
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