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UNIVERSIDAD ANDRES BELLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS


ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL

PROGRAMA ADVANCE
FINANZAS CORPORATIVAS

Profesor : Renato Balbontn S.


VALORIZACION DE BONOS
1) Usted conoce la evolucin financiera de tasas anuales. Suponga que usted trabaja con un
bono cupn cero.
Ao
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

Tasa
4,0%
5,0%
8,0%
10%
9,5%
7,0%
6,3%
2,0%
7,0%
5,0%

a) Cul sera la estrategia ptima de inversin?


b) Si realiza la estrategia ptima de inversin Cul sera su
rentabilidad?
c) Si el valor de mercado del bono en 1996 es $412.110,34;
determine el pago que recibira al final de la vida til del bono.

Solucin:
a) La estrategia ptima de inversin significa cuando compro y cuando vendo el bono dada
la evolucin de tasas. La idea es comprar barato y vender caro para lograr la mxima
rentabilidad de la inversin.
Nota: El bono cupn cero paga
Valor del bono cupn cero:

un slo cupn al final de su vida


til. Este nico cupn es el Pago
= (P+Intereses), el cual no vara
en toda la vida de este bono.

( P Intereses)
(1 TIR) T
Por el Teorema 2 de Valoracin de Bonos:
Dado que la valoracin del bono cupn cero depende del valor de la TIR de mercado, se da:
El bono es + barato cuando la tasa es la + alta TIR = 10% Compro en el ao 1999
El bono es + caro cuando la tasa es la + baja TIR = 2% Vendo en el ao 2003
En cualquier momento del tiempo B

b) Si el Bono se compra en el ao 1999 y se vende en el 2003, la rentabilidad se calcula:

Re ntabilidad

B(Venta ) B(Compra)
B(Compra)

( P Intereses )
B(2003) B(1999)
Re ntabilidad

B(1999)

( P Intereses )

(1 0,02)
(1 0,1) 6
( P Intereses )
2

(1 0,1) 6
1
Re ntabilidad

1,02

1
1,16

0,7028 70,28% de rentabilidad entre 1999 y 2003.

1,16
c) B(1996) = 412.110,34
Desde 1996 a la madurez del bono quedan T = 9 aos, la TIR en ese ao es 4%

B(1996) 412.110,34

( P Intereses )
(1 TIR) 9

( P Intereses )
(1 0,04) 9

Por lo tanto, Pago ( P Intereses ) 412.110,34 1,04 9 586.581,51 se recibe al final


del 2005.
2) Dado el siguiente bono cupn cero:
(Inters + P): UF 1000
n: 7 aos
Tasa de emisin: 5%
T = 4 aos
TIR hoy = 6%
Determine el valor del bono hoy, a la emisin, y a cunto asciende el monto de intereses
del bono.
Solucin:
Se da informacin, tanto hoy como a la emisin, de un bono cupn cero.

B
P

( P Intereses )
(1 TIR)

( P Intereses )
(1 rc )

1.000

1.000

1,06 4
1,05 7

UF 792,09 Valor del Bono Hoy


UF 710,68 Valor del Bono a la Emisin

( P Intereses ) 1.000 Intereses 1.000 710,68 Intereses UF 289,32


3) Se tiene la siguiente emisin de Bonos CTC, ao 1998:
Valor nominal = UF 4.000 rc = 6,75% anual n = 12 aos
Paga cupones semestrales. El bono se amortiza linealmente (Estructura 2)
Usted compra el bono en UF 3.600.
a) Qu rentabilidad obtuvo usted al comprar el bono?
b) Qu sucede con este bono respecto a su valor par? Se compr sobre o bajo la par?
Concluya.
c) Suponga que el bono era Cupn Cero, Cul sera el valor del Principal + Intereses, si se
paga el ao 2008?

Solucin:
a) Bono paga cupones semestrales, por lo tanto la tasa de emisin hay que pasarla a
semestral.
rc = 6,75% anual.

(1 rc semestral ) 2 (1 rc anual ) (1 rc semestral ) 2 1,0675 rc semestral 1,0675 1


rc semestral 0,0332 rc semestral 3,32%
El valor a la emisin de un bono estructura 2 es:

C
1

P 2 1
rc (1 rc ) n
Reemplazando los valores de P = 4.000, rc = 3,32% semestral y n = 12 aos = 24 semestres:

4.000

C2
1
1
0,0332 1,0332 24

C 2 244,4

Luego, para ver la rentabilidad que he obtenido (TIR) pagando por el Bono UF 3.600:

3.600

244,4
1
1
TIR (1 TIR) 24

TIR 0,0434 TIR 4,34% semestral

Nota: Si cancelo un valor menor que el que hubiese cancelado de acuerdo a su valor
nominal (4.000>3.600), entonces la rentabilidad que obtengo es mayor (4,34% > 3,32%).
b) TIR de mercado = 4.34% semestral
Tasa de emisin = 3,32% semestral
Si TIR > rc, entonces B < P (3.600 < 4.000). Luego, este bono se compr bajo la par (Hay
un premio para el inversionista y un castigo para el emisor).
El bono se compr por parte del inversionista con un premio de (4.000 3.600) = UF 400.
El bono se vendi por parte del emisor con un castigo de UF 400.
c) Bono Cupn Cero.
Si el bono paga en el ao 2008, quiere decir (1998 2008) en 10 aos ms
n = 10 aos rc = 6,75% anual P = 4.000
( P Intereses )
( P Intereses )
4.000
Bono Cupn Cero a la emisin: P
n
(1 rc )
(1 0,0675)10
Luego Pago (Pr incipal Intereses ) UF 7.686,68
4) Un bono estructura dos presenta las siguientes caractersticas:
Tasa de emisin: 5%
n : 5 aos
P: 1.000
Bono paga cupones anuales.
Se pide: a) Calcular el cupn del bono.
b) Confeccionar la tabla de desarrollo del bono.
3

Solucin: Se da informacin a la emisin de un bono estructura 2.


a) El valor a la emisin de un bono estructura 2 es:

C2
rc

1.000

1
1
(1 r ) n
c

, reemplazando los valores:

C2
1
1
C2 230,97
0,05 1,05 5

b) Tabla de Desarrollo del Bono

Intereses Saldo Insoluto periodo anterioric ial rc


Cupon Intereses Amortizacion Amortizacion Cuota Intereses
Saldo Insoluto Saldo Insoluto periodo anterior Amortizacion
Aproximaremos el valor de la cuota a C2 = 231, para trabajar con nmeros enteros.
Tambin se puede desarrollar la tabla con valores decimales.
TABLA DE DESARROLLO BONO ESTRUCTURA 2
Perodos
0
1
2
3
4
5

Inters
0
50
41
31
21
11

Amortizacin Bono
0
181
190
200
210
219

Cupn
0
231
231
231
231
230

Saldo Insoluto
1.000
819
629
429
219
0

1.000
Nota: La cuota del ltimo perodo es 230 por ajuste de decimal.
5) Un Bono promete entregar una tasa cupn de un 5%. El principal de este Bono es de
$1.500 y se amortiza al vencimiento del quinto ao.
Usted sabe adems que hoy el mercado est valorando un Bono Perpetuo en $1.200, el
cual pagar anualmente un cupn de $120.
a) Determine el valor actual del bono.
b) Si se incrementa el costo de oportunidad en 2 puntos porcentuales, Cul sera el nuevo
valor del Bono si han transcurrido 2 aos?
c) Desarrolle la Tabla del Bono.
Solucin:
a) Datos Bono Estructura 1:

P = 1.500

Valor hoy de un bono perpetuo es: B perpetuo

1.200

rc = 5% anual
T = 5 aos
C

, donde B perpetuo = 1.200 y C = 120.


TIR

120
TIR 10% : Tasa de mercado a la cual se valoran los bonos hoy.
TIR

El valor presente de un Bono Estructura 1 es:

C1
1
1

TIR (1 TIR) T

(1 TIR) T , donde C1 ( P rc )

El cupn de este bono estructura 1 es: C1 (1500


.
0,05) 75 . La TIR = 10%, T = 5 aos,
P =1.500. Reemplazando:

75
1 1.500
1 5
B 1.215,69
0,1 1,1 1,15

Valor Bono Hoy para T = 5 aos.

b) Transcurren 2 aos y el costo de oportunidad se incrementa en dos puntos porcentuales


La TIR de mercado aumenta en 2%, es decir, la TIR = 12% anual cuando T = 3 aos.

75
1 1.500
1

B 1.247,81 Valor Bono Hoy para T = 3 aos.


0,12 1,12 3 1,12 3

c) Tabla de Desarrollo del Bono


Intereses Saldo Insoluto periodo anterioric ial rc

Cupon Intereses Amortizacion Amortizacion Cuota Intereses


Saldo Insoluto Saldo Insoluto periodo anterior Amortizacion
TABLA DE DESARROLLO BONO ESTRUCTURA 1
Perodos
0
1
2
3
4
5

Saldo Insoluto
1.500
1.500
1.500
1.500
1.500
0

Inters
75
75
75
75
75
75

Amortizacin Bono
0
0
0
0
0
1.500

Cupn
0
75
75
75
75
1.575

6) Se tiene un bono estructura 2, que paga cupones iguales semestrales. El valor de


mercado del bono hoy es de 1.448, el tiempo a la madurez es de 1,5 aos y la TIR de
mercado anual es de un 5,7%. Se le pide:
a) Calcule el cupn del bono.
b) El bono fue emitido hace 2,5 aos a una tasa del 7% anual. Cul es el valor del bono en
la fecha de emisin?
c) Calcule la duracin del bono hoy.
d) La tasa de inters aumenta en un 1%. Determine como vara el precio del bono.
Solucin:
a) Primero calculo la TIR semestral

(1 TIRsemestral ) 2 (1 TIRanual ) (1 TIRsemestral ) 2 1,057 TIRsemestral 1,057 1

TIRsemestral 0,0281 TIRsemestral 2,81%


Bono estructura 2: Cupones semestrales, TIR = 2,81% y T = 1,5 aos = 3 semestres.

C2
1
1

TIR (1 TIR) T

1.448

C2
1
1
C2 510,04
0,0281 1,02813

b) Bono fue emitido hace 2,5 aos.


A la emisin: n = 2,5 aos + 1,5 aos = 4 aos = 8 semestres n = 8 semestres.
rc = 7% anual.

(1 rc semestral ) 2 (1 rc anual )
(1 rc semestral ) 2 1,07 rc semestral 1,07 1 rc semestral 0,0344
rc semestral 3,44%
Valor del Bono estructura 2 a la emisin:

C2
rc

1
1
(1 r ) n
c

1
P 510,04 1

0,0344 1,0344 8

P 3.514,79

Valor del Bono a la emisin

c) La duracin para el Bono estructura 2 esta dado por:

(i C )

(i C ) C T
i
B 1

i
B i 1 1 TIRi B i 1 1 TIRi
i 1 1 TIR
T

Duration

Reemplazando Bhoy = 1.448, TIR = 2,81 semestral, C = 510,04 y T = 3 semestres:

Duration

510,04 1
2
3

Duration 1,98 semestres


1448 1,02811 1,02812 1,02813

d) Si TIR 1%, %B ? .

1%
0,5% aproximadamente = 0,005.
2
Ocupando la frmula (entrega una buena aproximacin cuando los aumentos son pequeos,
menores o iguales a 1%):
En trminos semestrales, TIR

% B

B
TIR
Duration
100
B
(1 TIRinicial )

0,005
%B 1,98
100 %B 0,96%
(1 0,0281)

Por lo tanto, ante un aumento hoy de la TIR de mercado en un 1% anual (0,5% semestral),
hace disminuir el precio del Bono en un 0,96% semestral.
Otra forma (forma exacta):
TIR =1% anual TIR aumenta de 5,7% a 6,7% anual. Necesitamos la TIR semestral.

(1 TIRsemestral ) 2 (1 TIRanual ) (1 TIRsemestral ) 2 1,067 TIRsemestral 1,067 1


TIRsemestral 0,0330 TIRsemestral 3,30%
B Final

BInicial 1448

% B

510,04
1
1
1.434,42
0,033 1,0333

B Final B Inicial 1.434,42 1448

0,0094 0,94%
B Inicial
1448

Por lo tanto, ante un aumento hoy de la TIR de mercado en un 1% anual (0,5% semestral),
hace disminuir el precio del Bono en un 0,94% semestral.
7) Un determinado bono presenta las siguientes caractersticas:
P = UF 3.000 rc = 7% anual n = 5 aos
a) Calcule la duracin del bono para T = 2 aos, suponiendo que la tasa de inters de
mercado para ese perodo es de 8% anual y se trata de un bono estructura 2.
b) Qu sucede si la tasa de mercado en ese perodo es inferior a la tasa cupn, por ejemplo
6%? Qu sucede con la duracin?
Solucin:
a) Bono estructura 2. Datos: P = UF 3.000, rc = 7%, n = 5 aos.
Primero calculamos la cuota. Ocupando la formula al momento de la emisin:

C2
rc

1
1
(1 r ) n
c

C
3.000 2 1 1

0,07 1,07 5

C 2 UF 731,7
Luego calculamos B para T = 2 aos, con TIR = 8% anual.

731,7
1
1
0,08 1,08 2

B UF 1.304,8

(i C )

(i C ) C T
i
B 1

i
B i 1 1 TIRi B i 1 1 TIRi
i 1 1 TIR
T

Recordemos que: Duration

Duration

731,7 1
2

Duration 1,481 aos (Para T = 2 aos)


1.304,8 1,081 1,08 2

b) Si TIR = 6%, calculamos B para T = 2 aos.

731,7
1
1
0,06 1,06 2

Luego: Duration

B UF 1.341,5

731,7 1
2

Duration 1,485 aos (Para T = 2 aos)


1.341,5 1,061 1,06 2

Por lo tanto, a medida que la tasa de mercado disminuye, la duration del bono aumenta.
Nota: Esto no se cumple para un bono cupn cero, ya que su Duration = T.
8) Una persona compra en el ao 1985 un bono Cupn Cero, el cual se emiti a una tasa
del 5% y su principal era de UF 1.000. El bono vence en el ao 2005.
a) Cul sera el pago (Principal + Intereses) que recibira la persona al final del perodo?
b) Si la persona vende el bono a un inversionista en el ao 2003, qu sucede si la tasa de
inters de mercado en ese momento es de 6%? Qu pasa con el inversionista y el
vendedor? Quin gana y quin pierde?
Solucin: Datos Bono Cupn Cero rc = 5%

P = UF 1.000

n = 20 aos

Compra de Bono Cupn Cero en 1985. Vence en 2005 n = 20 aos.


a) Bono Cupn Cero a la emisin: P

( P Intereses )
(1 rc ) n

1.000

( P Intereses )
(1 0,05) 20

Luego Pago (Pr incipal Intereses ) UF 2.653,30


b) Se vende el bono en 2003. TIR de mercado ao 2003 es 6%. Tiempo a la madurez desde
2003 al 2005 T = 2 aos.
( P Intereses )
Valor de un bono cupn cero en cualquier momento del tiempo: B
(1 TIR) T
Luego: B(2003)

2.653,30
1,06 2

B(2003) UF 2.361,43

El bono el ao 2003 valorado a la tasa de emisin es:


2.653,30
B(2003) a la par
B(2003) a la par 2.406,62
1,05 2
Por lo tanto, la persona vende este bono cupn cero bajo la par y pierde (2.406,62
2.361,43) = UF 45,19.
Por otra parte, el inversionista compra el bono bajo la par, es decir lo compra con un
premio de UF 45,19.
9) Dadas las tablas de desarrollo de dos bonos por 10.000 UF cada uno emitidos el 21 de
julio del 2000, a usted se le pide:
8

a) Si sabemos que ambos bonos fueron emitidos a idntica tasa, seale la TIR anual de
emisin, explicite sus clculos.
b) Si las actuales TIR de valorizacin de estos instrumentos ascienden a: 8,2% anual para el
bono 1 y 7,5% anual para el bono 2, indique los valores de mercado de estos
instrumentos hoy da. Suponga que hoy es 21/07/2004 y el cupn ya fue cobrado.
c) Determine la duracin de cada bono hoy.
d) Determine la duracin de un portfolio constituido en un 70% por el bono 1 y un 30% por
el bono 2.
e) Entre el portfolio sealado en letra d) y otro constituido 50% en bono 1 y 50% en bono
2, en su opinin Cul de los dos potfolios es ms sensible a las fluctuaciones en la TIR
de mercado?
Tabla de Desarrollo Bono 1

Tabla de Desarrollo Bono 2

Fecha
Inters Amortizacin Saldo Insoluto
21-01-01
0
0
10.344,08
21-07-01
0
0
10.700,00
21-01-02
0
0
11.068,16
21-07-02
0
0
11.449,00
21-01-03
0
0
11.842,93
21-07-03
0
0
12.250,43
21-01-04
0
0
12.671,94
21-07-04
0
0
13.107,96
21-01-05
0
0
13.558,97
21-07-05 4.025,51
10.000
0

Inters Amortizacin Saldo Insoluto


344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
0
10.000
344,08
10.000
0

Solucin:
a) P = 10.000 para cada bono. Ambos bonos emitidos el 21/07/2000, a igual tasa TIR de
emisin, entonces:
Bono 1: Bono Cupn Cero
Pago
( P Intereses )
(10.000 4.025,51)

10.000
A la emisin: P
n
n
(1 rc )
(1 rc )
(1 rc )10

14.025,51
14.025,51
rc 10
1
10.000
10.000
TIR emisin rc 0,034408 3,4408% semestral

(1 rc ) 10

O bien, al final del primer semestre se da: P (1 rc ) 10.344,08


10.344,08
1,034408
10.000 (1 rc ) 10.344,08 (1 rc )
10.000
TIR emisin rc 0,034408 3,4408% semestral
Bono 2: Bono Estructura 1
Cupn del bono estrutura 1: C P rc 344,08 10.000 rc

TIR emisin rc 0,034408 3,4408% semestral


Por lo tanto, TIR emisin rc 7% anual para ambos bonos.
9

b) Bono 1: Bono Cupn Cero. TIRhoy 8,2% anual . T = 2 semestres = 1 ao.

Pago
(1 TIR)

14.025,51
1,0821

UF 12.962,58

Bono 2: Bono Estructura 1. TIRhoy 7,5% anual . T = 2 semestres.

(1 TIRsemestral ) 2 (1 TIRanual ) TIRsemestral (1 TIRanual ) 1


TIRsemestral (1,075 1 0,036822 3,6822%

(1 TIR) T

344,08
1
10.000

B
1
UF 9.954,26
2
0,036822 1,036822 1,036822 2

C
1
1
TIR (1 TIR) T

c) Duration Bono 1 = T = 2 semestres = 1 ao.


La duration para un bono estructura 1 es:
(i C )
(T P)
T
T
(i C )
T P
B
B 1
Duration

i
(1 TIR) T B i 1 1 TIRi (1 TIR) T
i 1 1 TIR
1 344,08 2 344,08 2 10.000
1 2 (i C )
2 P
1
Duration

i
i
B i 1 1 TIR 1 TIR 9.954,26 1,0368221 1,036822 2 1,036822 i
Duration 1,967 semestres.

d) Duration Portfolio 1 0,7 Duration Bono1 0,3 Duration Bono 2

Duration Portfolio 1 0,7 2 0,3 1,967 1,99 semestres.


e) Duration Portfolio 2 0,5 Duration Bono1 0,5 Duration Bono 2

Duration Portfolio 1 0,5 2 0,5 1,967 1,9835 semestres.


A mayor duration de un portfolio, ms sensible es a las variaciones de la TIR de mercado.
Por lo tanto, el portfolio 1 (de la letra d) es ms sensible ante las variaciones de la TIR de
mercado.
10) Considere los siguientes bonos:
Bono 1
Valor nominal = UF 1.000
Cupones semestrales
Vencimiento a los 4 aos (n = 4 aos)
Tasa emisin = 12%

Bono 2
Valor nominal = UF 1.000
Cupones trimestrales
Vencimiento a los 4 aos (n = 4 aos)
Tasa emisin = 13%

a) Determine el valor de la cuota del bono 1 y del bono 2 si ambos bonos son de
amortizacin lineal (estructura 2).
10

b) Calcule el valor de mercado del bono 2 si han pasado 2 aos y 9 meses desde su
emisin. La tasa exigida es del 10%.
c) Calcule el valor par del bono 1 en T = 1,5 aos
d) Respecto a la pregunta anterior Cmo se cotiza el bono en el mercado, respecto a su
valor par si la tasa de mercado es del 10%? Exprese su resultado en trminos
porcentuales.
Solucin:
a) Si ambos bonos son estructura 2, el valor de estos bonos a la emisin esta dado por:

C2
rc

1
1
(1 r ) n
c

Para Bono 1

Para Bono 2

rc = 12 % anual
(1 rc semestral ) 2 (1 rc anual )

rc = 13% anual
(1 rc trimestral ) 4 1 rc anual

(1 rc semestral ) 2 1,12

(1 rc trimestral ) 4 1,13

rc semestral 1,12 1 0,0583

rc trimestral 4 1,13 1 0,0310

rc semestral 5,83%

rc trimestral 3,1%

n = 4 aos = 8 semestres

1.000

n = 4 aos = 16 trimestres

C
1
1

0,0583 1,05838

1.000

C
1
1
0,031 1,03116

C UF 80,22

C UF 159,95

b) Desde la emisin del bono 2 han pasado 2 aos y 9 meses


Han pasado 8 trimestres +3 trimestres = 11 trimestres.
El bono 2 desde su emisin tiene 16 trimestres Le queda T = 5 trimestres
Se valora a la TIR = 10% anual. Se debe llevar a trimestral.

(1 TIRtrimestral ) 4 1 TIRanual
TIRtrimestral 2,41%
80,22
1
1
Luego: B
0,0241 1,02415

(1 TIRtrimestral ) 4 1,1

B UF 373,66

TIRtrimestral 4 11
, 1 0,0241
Valor del Bono en T = 5
trimestres. Han pasado 2
aos y 9 meses desde su
emisin.

c) Valor par del bono 1 en T = 1,5 aos = 3 semestres.


rc = 5,83% semestral = 0,0583
Valor par = Valor del bono valorado a la tasa de emisin
Valor par Bono 1 (T = 3 semestres) =

159,95
1
1

0,0583 1,05833

Valor par Bono 1 (T = 3 semestres) = UF 428,32


11

d) Valor de mercado del Bono 1 para T = 3 semestres.


TIR = 10 % anual. Se debe llevar a semestral.
(1 TIRsemestral ) 2 1 TIRanual (1 TIRsemestral ) 2 1,1

TIRsemestral 1,1 1 0,0488

TIRsemestral 4,88%
Valor mercado Bono 1 (T = 3 trimestres) =

159,95
1
1

0,0488 1,0488 3

Valor mercado Bono 1 (T = 3 trimestres) = UF 436,56


Cotizacin =

Valor de Mercado
Valor Par

. Para T = 1,5 aos = 3 semestres:

436,56
1,019 101,9% > 100%
428,32
Se supone que si el inversionista comprara hoy este bono, ganara un premio de (436,56
- 428,32) = UF 8,24, ya que el bono en el mercado vale ms que a la par.
Cotizacin =

Nota: Si el bono se comprara hoy por parte de un inversionista, se cumple:


Si Cotizacin Bono > 100% Premio inversionista, castigo para el vendedor.
Si Cotizacin Bono < 100% Castigo inversionista, premio para el vendedor.
11) Si dos bonos tienen el mismo tiempo a la madurez e idntica clasificacin de riesgo,
siempre me va a convenir comprar aquel que anticipe la devolucin del capital, dada
una expectativa de cada en la TIR de valorizacin al momento de la venta.
Solucin:
Si 2 bonos tienen el mismo tiempo a la madurez, idntica clasificacin de riesgo y existe
expectativa de una cada en la TIR de mercado, conviene comprar un bono que postergue
ms la devolucin del capital, y por ende tenga una duracin mayor. De esta manera, el
aumento porcentual en el precio del bono ser mayor, ya que a mayor duracin del bono
ms sensible es ante una cada en la TIR. Por lo tanto, es ms beneficioso un bono cupn
cero, luego un bono chileno o estructura 1 y finalmente un bono americano o estructura 2.
12) Asuma que usted est administrando una cartera de renta fija constituida por bonos de
largo plazo, cuyo valor de mercado hoy da es de UF 1.000 y cuya tasa de valoracin
(TIR de mercado), asociada a los instrumentos que la componen, ascienden hoy da a un
7% anual.
a) Qu podra afirmar usted acerca de lo que aconteci con el valor de mercado de esta
cartera si hace una semana atrs se encontraba valorizada a una TIR de 6,5% promedio
anual y en el intertanto no hubo pago de cupones.
b) Cuantifique el impacto en el retorno de su cartera si la duracin de sta asciende a 4,8
aos.
Solucin: Valor de mercado hoy de la Cartera = UF 1.000, valorada a la TIR = 7% anual.

12

a) Si hace una semana atrs los bonos que conforman la cartera de renta fija se encontraban
valorizados a una TIR del 6,5% promedio anual, y hoy se encuentran valorizados al 7%
anual; quiere decir que el precio de los bonos que conforman esta cartera disminuyeron de
valor respecto de la semana pasada, producto de un aumento en la TIR de mercado. De esta
manera, la cartera tambin disminuyo de valor. Hace una semana atrs el bono se valoraba
al 6,5% anual, es decir, vala ms, y por lo tanto hace una semana atrs la cartera tambin
vala ms.
b) Se pide % Valor Cartera

P Pfinal Pinicial

P
Pinicial

Toda cartera se puede expresar como un bono equivalente cupn cero.


De esta manera: B

Pago
(1 TIR) duracion

Pago
% Valor Cartera

(1 0,07)

Pago

(1 0,065) 4,8 1,065

Pago
1,07
(1 0,065) 4,8
4 ,8

4 ,8

1 0,0222

% Valor Cartera 2,22% Cada de un 2,22% anual de la cartera de renta fija.


13) La Empresa XYZ dispone de un excedente de caja de US$0,5 millones por los
prximos tres meses. Usted debe decidir en cual de los dos fondos mutuos de renta fija,
cuya informacin relevante acerca de la composicin actual de cartera se acompaa, resulta
ms conveniente para concretar la referida inversin de corto plazo. Cabe sealar que de
acuerdo a informacin muy confiable, se espera una cada en la tasa de inters, tanto de
corto plazo como de largo plazo, para los prximos meses.
Asuma que los instrumentos de renta fija que conforman las referidas carteras han sido
emitidos por instituciones de reconocida solvencia.
Monto Invertido (cifras en US$ millones)
Bono

Duracin (Aos)

Fondo Mutuo A

Fondo Mutuo B

B1

5,40

60

--

B2

12,80

90

50

B3

3,80

250

200

B4

9,70

--

195

B5

6,40

85

105

B6

4,70

--

75

B7

11,50

50

60

B8

10,40

190

180

B9

9,00

140

--

B10

0,25

135

135

Fundamente su
respuesta
mostrando todos
sus clculos.

13

Solucin:
10

Duracion Fondo Mutuo X

( Dur
i 1

Bono Inversion Bono ) i

Inversion Total Fondo Mutuo X

Inversion Total Fondo Mutuo A 60 90 250 85 50 190 140 135 US$1.000 Millones
Inversion Total Fondo Mutuo B 50 200 195 105 75 60 180 135 US$1.000 Millones
Duracin Fondo
(5, 4 60 12,8 90 3,8 250 9, 7 0 6, 4 85 4, 7 0 11,5 50 10, 4 190 9 140 0, 25 135

Mutuo A
1.000

6.814,75
6,82 aos
1.000

(5, 4 0 12,8 50 3,8 200 9, 7 195 6, 4 105 4, 7 75 11,5 60 10, 4 180 9 0 0, 25 135
Duracin Fondo

Mutuo B
1.000

6.911,75
6,91 aos
1.000

Duracion Fondo Mutuo A 6,82 aos


Duracion Fondo Mutuo B 6,91 aos
Sabemos que, a mayor duracin de un portfolio, ms sensible es a las variaciones de tasas.
Luego:
Dado que hay expectativas de una cada en la tasa de inters tanto de corto plazo
como de largo plazo traer un aumento en el precio de los bonos me favorece el
hecho de poseer bonos del fondo mutuo de mayor duracin, porque me dar un mayor
retorno Invierto en el Fondo Mutuo B.
14) Con el objeto de reconocer los ahorros previsionales previos a la creacin del Sistema
Privado de Pensiones (AFP) en 1981, se creo un instrumento financiero cuyo nombre es
Bono de Reconocimiento. El Estado de Chile se hace cargo del pago de este bono, que
toma como base para su clculo, los ahorros previsionales acumulados por cada trabajador
al ao 1980 y de all en adelante asume una rentabilidad de 4% real anual. El referido bono
se hace efectivo al momento de jubilar el trabajador, vale decir a los 60 aos en caso de ser
mujer, 65 aos si es hombre. La normativa actual permite transar estos bonos a objeto de
financiar pensiones anticipadas.
Considere un trabajador hombre cuya edad actual es de 60 aos y que espera recibir con
certeza 3.500 UF por concepto de su bono al momento de jubilarse, pero tiene inters de
pensionarse en forma anticipada, este mes.
Si sabemos que el mercado valoriza estos bonos con una TIR de 5,4%.
14

a) A cunto asciende el premio (castigo) con que el mercado valoriza este instrumento?
Exprese su resultado en trminos porcentuales respecto al valor par de este instrumento
hoy.
b) Si existe la expectativa fundada de que la TIR de mercado estar en alza en los prximos
trimestres y el afiliado en cuestin tiene la posibilidad de pensionarse sin necesidad de
liquidar ahora este bono, cul sera su recomendacin (esta persona tiene la opcin de
liquidar el bono a la par cuando cumpla 65 aos).

15