LAS DECISIONES DE INVERSIN CON INFLACIN Y RIESGO

Muchos gerentes financieros se preguntan si se debe tomar un flujo de caja a

precios corrientes o a precios constantes; o si es pertinente, en algn caso, utilizar
una tasa de descuento libre de riesgo para evaluar proyectos adecuadamente.
Adems tienen dudas respecto a cul es el efecto de estas decisiones sobre el
valor presente neto (VPN).
Para responder a estas inquietudes es necesario aclarar tres puntos: en primer
lugar, definir qu se entiende por precios corrientes y constantes; en segundo
lugar, definir qu se entiende por flujos de caja seguros y riesgosos; y, en tercer
lugar, y a partir de las dos definiciones anteriores, establecer dos principios
fundamentales.
Qu son los precios corrientes? Son los precios referidos a cada perodo: si un
producto vala S/.10 hace dos aos, S/.11 hace un ao, y este ao vale S/.12.1. En
otras palabras, esos precios son los que han regido en cada uno de esos aos, y
ello se expresa en precios corrientes.
Qu son los precios constantes? Son los precios referidos a un perodo base. Si
el precio de este mismo producto se ha incrementado igual a la inflacin de 10%
anual y expresamos el valor de este producto a precios de hace 2 aos, todos los
productos valen S/.10. Estos precios estn expresados en precios constantes.
Note el lector que existe una diferencia entre la inflacin y el incremento individual
del valor de un bien.
Conceptualmente, la inflacin mide el aumento del valor de todos los bienes
mientras que el incremento individual, slo de uno. Por tanto en el mismo ejemplo
expresado lneas arriba, si el bien vala S/.10 hace dos aos, el incremento
individual es tan slo de 5% y la inflacin es 10%; el bien vala, hace un ao, a
precios constantes, valor = 10(1.05) 1.1 13 = 9.55 En este ltimo caso, el bien ha
perdido valor adquisitivo, referido a un precio base de hace dos aos.
En cuanto al riesgo qu son los flujos de caja seguros? Son los flujos que
ocurrirn con 100% de probabilidad. Por ejemplo, los bonos del tesoro de los
Estados Unidos.
Qu son los flujos de caja riesgosos? Son los flujos que ocurrirn con una
probabilidad de ocurrencia no segura. Por ejemplo, el beneficio de extraer
petrleo.
Para la teora financiera, si el valor del bien, de hace un ao, a precios corrientes,
es B y el incremento individual por perodo es 14, entonces el valor del bien hoy,
a precios corrientes, es B (1+15) y as sucesivamente.

Por otro lado, si usted proyecta los estados financieros y por ende su flujo de caja,
lo ms probable es que stos sean flujos riesgosos y por tanto incluyan una prima
de riesgo. Esta prima se calcula con el modelo de valoracin de activos:
Prima por riesgo = beta (Rm - Rf)
Si B es el flujo de caja seguro, entonces el flujo de caja riesgoso es B (1 + prima
por riesgo). A partir de estos conceptos y por lo estudiado anteriormente, se
derivan dos principios:
i) Los flujos de caja corrientes deben descontarse a la tasa efectiva; los flujos
constantes, a la tasa real.
ii) La tasa de descuento debe reflejar razonablemente el riesgo del proyecto. Por
ello, los flujos riesgosos deben descontarse a la tasa ajustada por riesgo y los
flujos seguros, a la tasa libre de riesgo (Rf).
Si el lector ha comprendido estos conceptos, podr igualmente razonar la
siguiente ecuacin para hallar el VPN:
La evaluacin de proyectos 111
VPN = -INV + B (1+) (1+prima) (1+Rf) (1+) (1+prima) 16 + B (1+) 2 (1+prima)
2(1+Rf) 2 (1+) 2 (1+prima) 217 + ...
Y se percatar de que el VPN a partir de flujos a precios constantes o corrientes,
o a partir de flujos seguros o con riesgo, es el mismo.
Por ejemplo, si
Inversin = 100
B nico = 130
Rf= 8%
18 = 15% por perodo
Prima por riesgo = 20.37% por perodo
Si no hay riesgo, el VPN sera:
VPN = (100) + 130(1.15) (1.08) (1.15)19 = 1501.24220 = 21
Si no hay inflacin, el VPN sera
VPN = (100) + 130(1.2037) (1.08) (1.2037)21 = 1571.322 = 21

Aparentemente es mejor evaluar un proyecto a precios constantes o en una

moneda dura porque es posible comparar cifras en distintos aos; pero es
necesario aclarar que el VPN es el mismo a un precio u otro. Es necesario aclarar

que cuando se halla el VPN con flujos de caja a precios constantes, el perodo
base es el perodo cero, donde usualmente ocurre la inversin inicial.
Es posible utilizar una tasa libre de riesgo si es que se utiliza un flujo seguro. A
este ltimo concepto se le denomina equivalente cierto. El VPN es el mismo si se
calcula a flujos seguros o con riesgo.
A modo de conclusin podemos afirmar que los tres criterios de evaluacin de
proyectos incluyen los conceptos de valor del dinero en el tiempo y riesgo. El VPN
se considera un mejor criterio que la TIR porque asume un supuesto ms realista.
Para tener una mejor perspectiva de la bondad del proyecto es necesario separar
los factores que lo hacen rentable. Estos factores pueden ser econmicos o
financieros. Los resultados financieros se originan por la ganancia por acceso al
crdito y la ganancia por escudo fiscal.
La tasa de descuento es uno de los temas ms controvertidos de las finanzas. El
modelo de valorizacin de activos propone una alternativa. El autor opina que la
tasa de descuento en el Per, para obtener el VPN econmico, debe estar por
encima de la tasa activa de mercado.
Finalmente, si existe consistencia entre flujos de caja (corrientes o constantes;
seguros o riesgosos) y la tasa de descuento (efectiva o real; libre de riesgo o con
riesgo), la interpretacin del resultado debe ser una y la misma

PASOS EN LA TOMA DE DECISIONES DE INVERSIN

Los pasos en la toma de decisiones de inversin deben ser:
Antes de invertir: Determinar tu perfil de inversor.
Segn si ste es ms o menos conservador, ms o menos arriesgado, as se
asociarn distintos productos o activos de inversin. Por ejemplo,
tradicionalmente, la inversin en renta fija se asocia a perfiles de riesgo
conservadores. De la misma forma, los high yield estaran ms cerca de la cartera
de un inversor agresivo.
1.
En el momento de invertir: Elegir un intermediario autorizado y elegir los
productos especficos.
Ten muy en cuenta que la inversin no es un juego y conlleva sus riesgos. No te
dejes embaucar por generosos intereses. Lo fundamental es conocer a fondo el
producto en el que inviertes, sus plazos y posibles rendimientos sin perder de vista
la volatilidad asociada.
1.
Despus de invertir: Vigilar tus inversiones
Controlar donde est tu dinero no es nuevo. Lo mismo ocurre en el caso del
capital que has invertido para obtener rendimientos. Vigila los plazos de
vencimiento, las posibilidades de traspaso para conseguir mayores beneficios o el
1.

momento adecuado para liquidar esos activos. Solo as el proceso de inversin en

el que ests inmerso ser del todo satisfactorio.