UNIOESTE Universidade Estadual do Oeste do Paran

CENTRO DE CINCIAS EXATAS E TCNOLGICAS

Curso de Engenharia Civil

RESUMO: Viabilidade econmica de projetos e aspectos particulares em

empreendimentos tipo projeto finance aplicados a investimentos em
infraestrutura de transportes

Gustavo Rosa

CASCAVEL
NOVEMBRO DE 2015

VIABILIDADE ECONMICA DE PROJETOS E ASPECTOS PARTICULARES EM

EMPREENDIMENTOS
INVESTIMENTOS

TIPO

MEDIANTE

PROJECT

FINANCE

PARCERIA

APLICADOS

PBLICO-PRIVADA

A
EM

INFRAESTRUTURA DE TRANSPORTES
O artigo tem como objetivo apresentar estudos que abordam a anlise da viabilidade
de projetos de infraestrutura de transportas, com um destaque na relevncia de uma parceria
pblico-privado para a realizao de um projeto de viabilidade.

ANLISE DE VIABILIDADE DE PROJETOS DE GRANDE VULTO: A PRTICA

GOVERNAMENTAL
Sobre a Prtica Governamental na Anlise de Projetos
Segundo o artigo, no Brasil no h uma cultura definida para transformar benefcios
econmicos em um projeto de transportes para valores tangveis, nem um conjunto de prticas
para o uso da avaliao econmica como mtodo de deciso de investimentos pblicos. Na
avaliao financeira verificado se o projeto autossustentvel e na avaliao econmica
realizado o estudo para verificar se o projeto gera benefcios lquidos para a sociedade.
Na avaliao econmica, um importante conceito so as externalidades, definidas
como os impactos causados a terceiros. Segundo o Banco Mundial as externalidades devem
ser tratadas conforme o critrio cost-benefit, o qual no trata o desenvolvimento econmico,
quando possvel monetizar todos os efeitos de um projeto; o critrio cost effectiveness
quando os benefcios so ainda quantificveis, o qual ajuda na escolha de alternativas, mas
no na deciso de investir ou no investir; e quando existem mltiplos objetivos a serem
atingidos, segundo o artigo, faz-se necessrio uma anlise multicrito.
A avaliao econmica tenta elevar a transparncia dos pesos de um projeto, mas
sempre h uma subjetividade embutida nesse processo. Quando os objetivos finais de um
projeto no forem quantificveis, a anlise qualitativa uma opo, porm a mesma pode
afetar a transparncia e imparcialidade da anlise.

Anlise de Projetos no Setor de Transportes

As decises a serem tomadas com relao a priorizao de alternativas de
investimentos, devem ser baseadas em simulaes mediante as alternativas propostas para
eliminao de gargalos e a consolidao dos resultados obtidos. O resultado das simulaes
permite determinar os benefcios proporcionados pela implantao do projeto e a priorizao
das alternativas simuladas em funo dos benefcios estimados.
Na fase da avaliao das alternativas ser realizada a classificao dos projetos em
funo de suas prioridades para soluo dos gargalos e elos faltantes referentes aos horizontes
de curto, de mdio e de longo prazos. O benefcio para os usurios calculado conforme o
custo e o tempo, considerando-se a implantao que o reduz o custo generalizado para
determinadas zonas.
A avaliao socioeconmica definida com base no custo/benefcio, o qual permite
calcular a taxa interna de retorno e o valor presente lquido, e dessa forma partindo dessas
informaes, sobre os benefcios econmicos e os investimentos necessrios relativos a cada
horizonte, pode ser estabelecido como ser efetuado o investimento em cada empreendimento.

ANLISE DE INVESTIMENTOS EM INFRAESTRUTURA DE TRANSPORTES

MEDIANTE PROJECT FINANCE
Caractersticas do Mtodo
O Project Finance uma forma de engenharia financeira mantido contratualmente pelo
fluxo de caixa de um projeto, os contratos de Project Finance so baseados na anlise e
quantificao dos riscos envolvidos, cujo objetivo bsico o de prever qualquer variao no
fluxo de caixa do projeto, minimizando os riscos atravs de obrigaes contratuais.
Como um atrativo para investidores ou patrocinadores, o Project Finance, limita a
responsabilidade aos capitais aportados, sem direito de regresso. O Project FInance trata-se da
alternativa mais comum de apoio a projetos de grande porte, comumente no setor de
infraestrutura.
Parcerias Pblico-Privadas

As parcerias pblico-privadas decorrem da escassez de recursos estatais e com isso h

uma necessidade de atrair investimentos privados, os quais tem como contrapartida
concesses.
A comunidade financeira internacional parece ver no uso do Project Finance o novo
instrumento que permitir conseguir investimentos em infra-estrutura para pases do Terceiro
Mundo, onde no h oferta, ou otimizar esses recursos, onde ela existir. Frente a essa nova
concepo entram em confronto a anlise tradicional e o Project Finance.
Anlise de Investimentos Project Finance
A avaliao de viabilidade econmico-financeira tipo Project Finance, se baseia que a
deciso sobre a realizao do investimento se centra na possibilidade de gerao de recursos
pelo prprio projeto.
No mtodo Project Finance so mobilizados diversos agentes, constituindo um sistema
que apresenta a Sociedade para Propsito Especfico como o meio de ligao entre os
componentes do conjunto de agentes constitudo. E para que haja sucesso no projeto, faz-se
necessrio a correta definio da relao entre os agentes constituintes do projeto.
A estrutura do mtodo Project Finance, necessria para a implementao de
investimentos, possuir basicamente um modelo econmico-financeiro que compreenda uma
srie de premissas com natureza tcnica, financeiro-tributrias e de mercado que sejam
capazes de promover a adequada aplicabilidade do mtodo.
Avaliao do Risco do Projeto
A composio de recursos prprios mais recursos externos que integram o
investimento o tratamento dado ao fluxo de caixa livre essencial para a adequada avaliao
do risco do projeto, um maior risco no projeto ocasiona um encarecimento no mesmo. Na
teoria clssica o estudo dos riscos deve ser atribudo a um agente que podem control-los,
quando o esforo determinante para o sucesso.
Para a valorao do risco, no Project Finance, a dvida dividida em dois
componentes, Dvida Snior e Dvida Subordinada. Para que haja razes de cobertura para a
dvida que propiciem a rentabilidade do projeto, necessrio a adequada definio dos riscos
no projeto, associada clara atribuio de responsabilidades. Assim, a adequada avaliao dos
riscos do projeto consistir em importante condio para que se conduza ao equilbrio
econmico-financeiro do investimento.

A Questo da Transferncia de Riscos

Os riscos do setor que por hora foram do setor pblico, agora passam a ser do setor
privado, o que uma oportunidade para a administrao do risco. Tais riscos so divididos em
dois grupos, riscos comuns a todos os tipos de projeto (pblico e privado) e riscos que so
especficos de projetos PFI ou especficos a servios pblicos. O principal benefcio da
transferncia do risco financeiro do setor privado que o ato poder ser percebido como tendo
uma alternativa para o setor pblico fazer frente aos com riscos financeiros. No projeto de
financiamento de servios pblicos de risco, o risco de entregar um pacote financeiro
economicamente vivel, pode ser dividido em dois tipos principais: risco interno e risco
externo de financiamento.
O risco e a recompensa andam juntos, quanto maior o risco percebido que est sendo
transferido ao setor privado, maior o a recompensa de risco exigida pelo contratante do setor
pblico para compensar a sua exposio.
Quando analisa-se um projeto, consideram fatores como os fundamentos do projeto, o
patrocinador e a estrutura jurdica, e o risco de extino, risco tecnolgico, risco operacional e
de manuteno, bem como os riscos para projetar as receitas brutas do volume, preo ou
disponibilidade. Sendo a alocao de riscos de suma importncia no financiamento de
projetos.
Ao passo que os riscos associados com um projeto tipo PF foram identificados, a
prxima tarefa a definio de quem ser responsvel pelos riscos, o setor pblico ou
privado. O governo tem como princpio que "o risco deve ser alocado para quem capaz de
melhor gerenci-lo", outra concepo de alocao de risco dada por Irvwin (2007): cada
risco deve ser atribudo, juntamente com o direito de tomar decises relacionadas, de modo a
maximizar o valor total do projeto, tendo em conta a capacidade de cada uma das partes em
influenciar sobre o fator de risco correspondente, de influenciar a sensibilidade do valor total
do projeto para o correspondente fator de risco e em absorver o risco propriamente dito.
Na prtica, muito difcil separar os riscos sobre os quais o operador tem controle,
daqueles em que ele no tem, o que dificulta o estabelecimento de uma clusula contratual
que os separa.

A estrutura das concesses, com custos fixos significativos e custos irrecuperveis,

tem pouca flexibilidade para responder s flutuaes em ciclo do risco de demanda.

Elementos Determinantes do Custo da Dvida

Os elementos constituintes do custo da dvida so definidos pela somatria do custo do
financiamento com os correspondentes valores da margem para financiar os custos operativos
e o prmio pelo risco assumido. Com objetivo de tornar a modelizao da determinao do
prmio pelo risco realizado mediante o clculo da perda esperada menos complicada, se
recorre anlise de sensibilidade pelo emprego de modelo simplificado, a qual utiliza o
tratamento estatstico considerando o nmero de casos que estejam includos em determinado
nvel de perdas para os credores, o que gera a densidade de perda para a entidade financeira e
por consequncia avaliao do risco do projeto.
A Garantia em um Project Finance
O projeto em si mesmo representa a maior garantia do investimento, segundo
Izquierdo e Vassallo (2005), o que representa a principal caracterstica da modalidade de
financiamento, no qual o fluxo de caixa esperado representa o principal fator na anlise de
viabilidade do projeto. Caso o nvel de servio no atenda satisfatoriamente a populao, no
Project Finance, cabe ao estado resgatar a titularidade da concesso.
Para Delfour (2010) um amplo acordo entre os credores, no objetivo de limitar o
alcance em relao s aes preventivas e definir a classe de controle do credor, antes da
implantao das medidas, pode reduzir a incerteza sobre os ativos do projeto em perodos
adversos.
Senna e Michel (2006) destacam que o sucesso dos projetos tem sido caracterizado por
uma clara definio do compartilhamento de riscos entre os setores pblico e privado, que
geralmente possui mais eficincia quanto ao gerenciamento de riscos e responsabilidades
comerciais, e no que tange ao setor pblico sua participao ocorre em reas de direito de
passagem, riscos polticos. Os autores Senna e Michel (2006) ainda ressaltam, que o
insucesso em reconhecer a relao de que os volumes de trfego so muito sensveis ao
crescimento econmico e de renda uma das principais razes pelas quais projetos de
rodovias pedagiadas tm fracassado ou concludo em penosas negociaes.

CONSIDERAES FINAIS
O setor de infraestrutura e transportes um dos maiores problemas referente ao
crescimento econmico brasileiro, e no que tange esse problema h um esforo do Estado na
rea, visando estimular o ambiente competitivo.
Com relao a metodologia Project Finance, a Administrao Pblica, funcionando
como promotora do projeto, estaria interessada no resultado prtico do mesmo, relacionado
com a satisfao de uma necessidade.
Por fora das restries fiscais do Estado e baixa capacidade de execuo dos projetos,
mesmo com projetos de incentivo, e programas pblicos como o Programa de Acelerao do
Crescimento, os investimentos em infraestrutura no passam de 2% com relao ao PIB,
estando o Brasil abaixo do nvel necessrio.
Uma outra forma encontrada para tentar aumentar o processo de reestruturao do
setor de infraestrutura de transportes brasileiro, junto com o Plano Nacional de Logstica:
Rodovias e ferrovias criou a Empresa de Planejamento de Logstica, com o objetivo de se
investir na infraestrutura para melhorar o escoamento, reduzindo o custo de se produzir no
Brasil em parceria com empresas do setor privado por meio de concesses, com o objetivo de
melhorar o atendimento com relao s demandas do mercado brasileiro.