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Note de Conjoncture
224
Octobre 2015
<
VUE DENSEMBLE
Consolidation affirme des grands quilibres la faveur dun dynamisme soutenu
de lactivit conomique nationale dans un contexte international globalement
favorable
Versio
Direction des Etudes et des

Prvisions Financires
Sommaire
Vue densemble
Environnement
international
Contexte national
1.
2.
3.
4.
5.
Croissance sectorielle
Elments de la demande
Echanges extrieurs
Finances publiques
Financement de lconomie
n provisoire
Lconomie mondiale poursuit sa reprise un rythme modr. Le FMI a rvis la baisse sa

prvision de croissance du PIB mondial, ramene 3,1% pour 2015 aprs 3,4% en 2014. Le
ralentissement des conomies mergentes (4,0% aprs 4,6%), en particulier la Chine (6,8% aprs
7,3%), contraste avec le renforcement de la reprise dans les pays dvelopps (2,0% aprs 1,8%),
mens par les Etats-Unis (2,6% aprs 2,4%). Le redressement progressif de lconomie de la zone
euro (1,5% aprs 0,9%) savre gnralis aux principaux pays membres, en particulier la France
(1,2% aprs 0,2%) et lEspagne (3,1% aprs 1,4%). Les cours du ptrole et des produits de base
restent situs des niveaux trs bas, soutenant le pouvoir dachat dans les pays importateurs.
Aux Etats-Unis, aprs un rebond du PIB au second trimestre 2015 (3,9% en rythme annualis
contre 0,6% au T1), la croissance continue de se redresser. La consommation des mnages est
soutenue par lamlioration continue du march de lemploi, alors que la demande extrieure est
freine par la hausse du dollar et le ralentissement des conomies mergentes. Le taux de
chmage a recul son plus bas niveau depuis sept ans (5,1% en septembre). La Fed devrait
attendre davantage de signes damlioration avant dentamer une hausse de ses taux directeurs.
Dans la zone euro, le PIB a enregistr une croissance modre de 0,4% au second trimestre 2015
aprs 0,5% au premier trimestre. Il devrait continuer de crotre au mme rythme sur le troisime
trimestre, soutenu par la demande intrieure. Les derniers indicateurs conjoncturels signalent un
certain essoufflement de la reprise. La croissance de lactivit du secteur priv de la zone euro a
ralenti en septembre, comme le montre lindice PMI composite (53,6 aprs 54,3 en aot). La
croissance de lactivit globale sest attnue en Allemagne, en Italie et en Espagne, mais sest
renforce en France. La BCE maintient sa politique montaire trs accommodante pour soutenir la
croissance et contenir les risques dflationnistes (le taux dinflation a t de -0,1% en septembre).
Au Japon, la reprise conomique sannonce graduelle (0,6% en 2015 et 1,0% en 2016, selon le
FMI, aprs -0,1% en 2014). La dprciation du yen devrait soutenir les exportations, affectes par
la faiblesse de la demande des pays mergents. La politique montaire reste ultra-accommodante.
Pour les pays mergents, le ralentissement de la croissance chinoise sest confirm au troisime
trimestre (6,9% aprs 7,0% au T2). En Inde, lactivit poursuit son expansion, la faveur des
rformes visant lamlioration du climat des affaires. En revanche, les conomies du Brsil et de la
Russie senfoncent dans la rcession. Lagence Fitch Ratings a abaiss la notation souveraine du
Brsil dun cran "BBB-", avec une perspective ngative, invoquant le poids croissant de la dette
publique et une aggravation de la situation conomique et politique du pays.
Les prix du ptrole (Brent) sont rests stables 47 dollars en septembre, marquant une baisse de
51% sur un an, suite labondance de loffre et des inquitudes sur le ralentissement en Chine.
Au niveau national, lamlioration continue des baromtres de la conjoncture conomique
nationale, notamment ceux relatifs aux finances publiques et aux changes extrieurs, augure dune
configuration sectorielle globalement positive, particulirement au troisime trimestre 2015.
Direction des Etudes et des Prvisions

Financires
Ministre de lEconomie et des
Finances
Quartier administratif, Entre D, RabatChellah
Tl. : 05.37. 67.74.15/16
Fax : 05.37.67.75.33
E-mail : depf@depf.finances.gov.ma
Le secteur agricole sest marqu par un bon comportement dans la majorit de ses filires,
notamment les filires lies la craliculture, llevage, aux lgumineuses et aux cultures
fourragres et maraichres. Pour les cultures cralires, il y a lieu de noter un niveau de
production historique 115 millions de quintaux, runissant les conditions favorables au lancement
de la nouvelle campagne, notamment, travers la disponibilit de semences slectionnes en
quantits suffisantes. Au niveau de la pche ctire et artisanale, les dbarquements enregistrent
une orientation globalement positive au terme des huit premiers mois de lanne 2015. En effet, le
volume de ces dbarquements sest amlior de 4,3% en glissement annuel. En parallle, la valeur
des dbarquements sest inscrite en hausse de 12,9% durant la mme priode.
Les indicateurs du secteur de lnergie lectrique ont enregistr un comportement favorable fin aot 2015 avec un
dynamisme remarquable durant les deux premiers mois du troisime trimestre 2015. En effet, la production de lnergie
lectrique sest consolide fin aot 2015 de 7,2%, en glissement annuel, aprs une amlioration de 4,7% un an plus tt,
en rapport avec une amlioration de 7,6% au titre des deux premiers mois du troisime trimestre 2015, consolide la
progression de 7,1% fin juin de 2015. Pour ce qui est de la consommation de lnergie lectrique, son volume a enregistr
une acclration de 7,3% durant les deux premiers mois du troisime trimestre 2015, aprs une lgre hausse de 0,7% et
de 1,5% durant le deuxime et premier trimestre 2015 respectivement. Compte tenu de cette volution, la consommation de
lnergie lectrique a progress de 2,7% fin aot 2015. Pour ce qui est du secteur du BTP, il y a lieu de noter que la
consommation de ciment a affich une progression de 1,4%, en glissement annuel, fin aot 2015, aprs un repli de 5% un
an auparavant, en lien avec le bon comportement des deux premiers mois du troisime trimestre 2015 (+11,9% aprs -7,1%
une anne plus tt). Par ailleurs, le volume des crdits allous au secteur immobilier sest renforc de 2,9% fin aot 2015,
en glissement annuel, en lgre acclration par rapport fin juin 2015 (+2,2%). Cette volution a t tire par la
consolidation des crdits accords lhabitat (+6% aprs +4,9% un an plus tt), conjugue la poursuite du ralentissement
du recul de lencours des crdits attribus la promotion immobilire (-4,4% aprs -8,5% fin juin 2015). Lvolution
positive de lactivit industrielle se maintient en 2015, comme en tmoigne la progression de lindice de production de 1%
fin juin 2015. Pour le troisime trimestre 2015, les derniers rsultats de lenqute de conjoncture de Bank Al-Maghreb
auprs du secteur industriel font ressortir un comportement globalement favorable du secteur manufacturier, en phase avec
la progression, en glissement annuel, du taux dUtilisation des Capacits de production de 5,5 points durant les deux
premiers mois de ce trimestre pour se situer prs de 70%. Concernant les mois de septembre, octobre et novembre, les
industriels sont en faveur dune bonne tenue de la production.
Le secteur touristique affiche un comportement favorable au titre des deux premiers mois du troisime trimestre 2015,
comme en tmoigne la progression du nombre des arrives touristiques aux postes frontires de 1,8% et de celui des
nuites de 4,3%. Cette volution est prvue samliorer davantage durant le mois de septembre 2015, en ligne avec la
bonne dynamique des recettes touristiques de ce mois (+7,1%, aprs +1,5% un mois plus tt et +17,6% au cours du mois
de juillet de la mme anne, portant la croissance des recettes touristiques au terme du troisime trimestre 2015 7,1%).
Compte tenu de cette volution, la tendance baissire des indicateurs touristiques enregistre lors de la premire moiti de
lanne a montr une dclration significative fin aot 2015. En effet, les arrives et les nuites touristiques se sont
replies de 1% et de 6,9%, aprs -2,9% et -11,2%, respectivement, fin juin 2015. A fin juin 2015, le secteur des
tlcommunications a enregistr un ralentissement du parc global de la tlphonie, avec un recul de 1,3%, en variation
annuelle, aprs une hausse de 6,6% un an auparavant, rsultant de la baisse du nombre des abonns la tlphonie
mobile de 0,7%, aprs une stagnation durant le premier trimestre 2015, conjugue au repli du nombre des abonns la
tlphonie fixe de 12,4%. Par ailleurs, ce retrait a t attnu par la bonne tenue du trafic voix sortant de la tlphonie
(+4,4%) un volume de 26,3 milliards de minutes. Quant au parc global dInternet, il sest raffermi en volume de 44,3%
comparativement fin juin 2014, portant son taux de pntration global 33,3%, aprs 23,5% une anne passe.
Sur le plan de la demande intrieure, le pouvoir dachat des mnages se serait bien orient au titre des trois premiers
trimestres de lanne en cours, soutenu par lvolution toujours matrise des prix la consommation (progression de lIPC
de 1,8% fin aot 2015) et par le comportement positif des revenus des mnages. En plus des impacts positifs des
rsultats exceptionnels de lactuelle campagne agricole, ceux-ci auraient bnfici dune volution favorable de lencours
des crdits la consommation (+5,6% fin aot 2015 en glissement annuel et +4,5% par rapport fin dcembre 2014), de
la bonne tenue des transferts des marocains rsidant ltranger, progressant de 4,5% prs de 47,5 milliards de dirhams
fin septembre 2015, et de la masse salariale servie par la fonction publique (+0,6% fin aot 2015 prs de 68 milliards
de dirhams) ainsi que dune situation favorable du march du travail, ayant connu la cration de 125.000 postes demploi
rmunrs au deuxime trimestre 2015. De son ct, leffort dinvestissement se maintient au titre de la mme priode,
tirant profit de la bonne tenue des missions dinvestissement du Budget de lEtat, augmentant de 2,6% prs de 34,5
milliards de dirhams fin aot 2015, de lencours des crdits lquipement (+2,1% fin aot 2015 147,5 milliards de
dirhams), des recettes des investissements directs trangers, progressant de 19% 26,4 milliards de dirhams fin
septembre 2015, des importations des biens dquipement et des demi-produits (+7,9% et +3% respectivement fin
septembre 2015) et des activits du BTP, en ligne avec la bonne tenue des ventes de ciment (+1,4% fin aot 2015).
Les changes extrieurs ont enregistr, fin septembre 2015, un allgement du dficit commercial de 22,3% 113,3
milliards de dirhams, et une amlioration du taux de couverture de 7,8 points 58,6%. Cette volution sexplique par la
hausse de la valeur des exportations de 6,2% 160,1 milliards de dirhams, conjugue la baisse des importations de 7,8%
273,4 milliards de dirhams. Le raffermissement des exportations est attribuable, particulirement, lamlioration des
ventes ltranger de phosphates et drivs de 18,9% 34,4 milliards de dirhams, amliorant leur part dans le total des
exportations 21,5% aprs 19,2% lanne prcdente. Lvolution des exportations a bnfici, galement, du dynamisme
des exportations des secteurs de lautomobile (+15,9%) et de lagriculture et agro-alimentaire (+10%). Quant au repli des
importations, il sexplique, essentiellement, par le recul de la facture nergtique de 32,2% 50,8 milliards de dirhams,
rduisant sa part dans le total des importations 18,6% aprs 25,3% un an auparavant. Il sexplique, dans une moindre
mesure, par le repli des importations des produits alimentaires de 15,4%, notamment le bl (-29,8%). En revanche, des
hausses ont t enregistres par les importations des biens dquipement (+7,9%), des demi-produits (+3%) et des produits
bruts (+5,4%), ce qui atteste dun dynamisme avr de lactivit conomique nationale. Sagissant des flux financiers, ils ont
t marqus par le raffermissement des recettes des IDE de 19% 26,4 milliards de dirhams, ainsi que par lamlioration
des transferts des MRE de 4,5% 47,5 milliards de dirhams. En outre, lattnuation du repli des recettes de voyages se
poursuit depuis juillet 2015, enregistrant une lgre baisse de 0,9% 45,7 milliards de dirhams.
Direction des Etudes et des Prvisions Financires
La situation des charges et ressources du Trsor fin aot 2015 fait ressortir une attnuation du dficit budgtaire de 9,3
milliards de dirhams 30,6 milliards. Cette volution a rsult de leffet conjoint du repli des recettes ordinaires et des
dpenses globales, compte tenu dun solde excdentaire des comptes spciaux du Trsor de 4,6 milliards de dirhams. Les
recettes ordinaires ont t excutes hauteur de 61,6%, soit 133,1 milliards de dirhams, en baisse, par rapport fin aot
2014, de 4,3%, en relation, essentiellement, avec la baisse des recettes non fiscales et dans une moindre mesure, de celles
des recettes fiscales. Les recettes non fiscales ont enregistr un repli de 25,7% 15,1 milliards de dirhams, recouvrant la
hausse des recettes de monopoles de 9,4% prs de 6 milliards de dirhams et la baisse des autres recettes non fiscales de
28,8% 9,2 milliards. Les recettes fiscales ont enregistr un lger repli de 0,6% 116,2 milliards de dirhams suite la
hausse des recettes des impts directs et des droits de douane de 0,7% et 2,1% respectivement, attnuant le recul des
recettes des impts indirects et de lenregistrement et timbre de 2% et 1,6% respectivement. Lexcution des dpenses
ordinaires a t maitrise 62,6% et ont recul, en glissement annuel, de 8% 133,8 milliards de dirhams. Cette volution
sexplique, notamment, par la baisse de la charge de compensation de 59,7% 9,7 milliards de dirhams, contrebalanant la
hausse des intrts de la dette de 19,6% 20,4 milliards et la lgre hausse des dpenses de personnel de 0,6% 68,4
milliards. Les dpenses dinvestissement, quant--elles, ont augment de 2,6% 34,5 milliards de dirhams (taux de
ralisation de 70%).
La masse montaire a augment, en glissement annuel, de 5,6% fin aot 2015, marquant une amlioration
comparativement aux taux enregistrs le mois dernier (+5,3%) et lanne prcdente (+3,9%). Cette volution a dcoul,
essentiellement, de lamlioration du taux daccroissement des rserves internationales nettes qui ont augment, en
glissement annuel, de 19,7% 210,2 milliards de dirhams, leur plus haut niveau depuis fin aot 2008, aprs une hausse de
15,6% le mois prcdent et de 16,9% fin aot 2014. De leur ct, les crances nettes sur ladministration centrale se sont
apprcies de 9,9% 152 milliards de dirhams aprs une baisse de 7,5% lanne prcdente, en relation principalement
avec la hausse des recours du Trsor aux autres institutions de dpt de 10% aprs un recul de 6,3% fin aot 2014. En
revanche, les crdits bancaires ont ralenti, enregistrant un accroissement, en glissement annuel, de 2,2% 763,1 milliards de
dirhams aprs une hausse de +2,3% le mois prcdent et de 3,2% lanne dernire. Cette volution recouvre,
particulirement, la dclration des crdits lquipement et la consommation, enregistrant des hausses respectives de
2,1% et 5,6% fin aot 2015 aprs +4,2% et +7,8% un an auparavant, et lamlioration du taux daccroissement des crdits
limmobilier, stablissant +2,9% aprs +1,8% fin aot 2014, notamment les crdits lhabitat (+6% aprs +4,9%).
Au niveau du march interbancaire, les trsoreries bancaires ont poursuivi leur amlioration au cours du troisime trimestre
2015 en relation, notamment, avec limpact expansif sur la liquidit induit par les oprations en devises, suite lacclration
du rythme des cessions de billets de banque trangers durant la priode estivale. Cet effet expansif a t attnu,
particulirement, par laugmentation de la circulation de la monnaie fiduciaire. De ce fait, le volume des interventions de Bank
Al-Maghrib pour linjection de la liquidit travers les avances 7 jours sur appels doffre a diminu pour stablir en
moyenne 18,5 milliards de dirhams au troisime trimestre 2015 aprs 21,9 milliards au deuxime trimestre et 26,6 milliards
au premier trimestre. La Banque Centrale est intervenue, galement, travers les oprations de prts garantis 1 an dont
lencours sest maintenu 16 milliards de dirhams au terme du troisime trimestre 2015. Sagissant du taux interbancaire
moyen pondr, il a maintenu son volution des niveaux proches du taux directeur. En moyenne, il a quasiment stagn,
stablissant 2,50% aprs 2,51% au deuxime et au premier trimestre.
Au niveau du march primaire des bons du Trsor, les leves brutes du Trsor au titre du troisime trimestre 2015 ont
augment, par rapport au deuxime trimestre 2015, de 10% 39,7 milliards de dirhams, compte tenu des oprations
dchange de valeurs du Trsor. Ces leves ont t marques par lapprciation du recours du Trsor aux maturits
moyennes et longues qui ont reprsent respectivement 60,8% et 27,6% des leves du trimestre contre 52,3% et 7,2% au
deuxime trimestre. Au terme des neuf premiers mois de 2015, les leves brutes du Trsor ont atteint 111 milliards de
dirhams, en hausse de 29,5% par rapport fin septembre 2014, orientes principalement vers le court terme et le moyen
terme dont les parts se sont consolides, passant respectivement de 8,8% et 28% fin septembre 2014 29,2% et 48,9%
fin septembre 2015, alors que celle du long terme sest replie 21,9% aprs 63,2%. Quant aux remboursements du Trsor,
ils ont recul, en glissement annuel, de 5,2% 74,7 milliards. Compte tenu de ces volutions, lencours des bons du Trsor
mis par adjudication sest apprci, par rapport fin dcembre 2014, de 8,5% 462,3 milliards de dirhams. Concernant
lvolution des taux moyens pondrs primaires des bons du Trsor au titre du troisime trimestre 2015, comparativement au
deuxime trimestre 2015, ils ont enregistr des baisses comprises entre 2 et 27 pb aprs des hausses comprises entre 3 et
36 pb au deuxime trimestre.
A lexception de la hausse enregistre au cours du mois de juillet 2015, les indicateurs de la Bourse de Casablanca ont
poursuivi leur tendance baissire au cours du troisime trimestre 2015. Ainsi, aprs avoir atteint de hauts niveaux en date du
04 aot 2015, les indices MASI et MADEX se sont inscrits en baisse, enregistrant un repli de 7,8% et 8,3% fin septembre
2015, ramenant ainsi leurs performances par rapport fin dcembre 2014 de hausses de 2,8% et 3,5% des replis de 5,3%
et 5,1%. Concernant les indices des 4 premires capitalisations, les indices des secteurs de limmobilier, des
tlcommunications et des banques se sont replis respectivement de 42,5%, 3,3% et 3,2% alors que celui du BTP a
augment de 6,3%. De son ct, la capitalisation boursire a recul par rapport son haut niveau du 04 aot 2015 de 9%
pour stablir 458,4 milliards de dirhams. Par rapport fin dcembre 2014 elle sest replie de 5,4% aprs une
augmentation de 4%. Le volume global des transactions ralis au troisime trimestre 2015 a recul par rapport au deuxime
trimestre 2015 de 3,6% 7,7 milliards de dirhams, dont 31,1% correspond loffre publique
dedes
retrait
laPrvisions
CGI. Financires
Direction
Etudesde
et des
ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
Etats-Unis : signes de ralentissement de la reprise,
aprs un fort rebond au second trimestre
Lconomie amricaine poursuit sa croissance un
rythme modr, aprs avoir marqu un net rebond au
second trimestre (3,9% en rythme annualis aprs 0,6%
au T1). La consommation des mnages reste soutenue
par lamlioration du march de lemploi, alors que la
demande extrieure est freine par la hausse du dollar
et le ralentissement des conomies mergentes.
Le march de lemploi continue de samliorer.

Lconomie amricaine a cr 142.000 emplois nets en
septembre, portant le nombre des crations prs de
1,8 million depuis dbut 2015. Le taux de chmage a
atteint son plus bas niveau depuis avril 2008, reculant
5,1% en septembre contre 5,9% il y a un an.
Les derniers indicateurs conjoncturels signalent un

ralentissement de lactivit. Ainsi, la production
industrielle a baiss pour le deuxime mois conscutif
en septembre (-0,2% aprs -0,1% en aot). Lactivit
manufacturire marque une quasi-stagnation en
septembre, comme le montre lindice PMI de lISM (50,2
aprs 51,1 en aot). De son ct, lactivit non
manufacturire poursuit sa croissance un rythme
ralenti (56,9 aprs 59,0).
Zone euro : croissance modre, soutenue par la

demande intrieure mais freine par la faiblesse de
la demande des pays mergents
La zone euro a enregistr une croissance modre de
0,4% au deuxime trimestre 2015 aprs 0,5% au
premier trimestre. Lactivit devrait continuer de crotre
peu prs au mme rythme sur le second semestre.
Selon les prvisions conjointes des trois instituts
conomiques europens Ifo, Insee et Istat, la croissance
du PIB de la zone euro devrait stablir 0,4% au
troisime trimestre et 0,5% au quatrime trimestre,
portant la croissance annuelle moyenne de la zone
1,6% en 2015 aprs 0,9% en 2014. Le FMI table, de son
ct, sur une croissance de la zone euro de 1,5% en
2015 et 1,6% en 2016.
La reprise de lactivit reste soutenue par leffet
favorable sur la demande intrieure des bas niveaux
des prix du ptrole et des taux dintrt ainsi que des
mesures dassouplissement montaire. De mme, la
baisse du taux de change effectif de leuro apporte un
soutien la comptitivit des exportations de la zone.
Les derniers indicateurs haute frquence signalent un
certain essoufflement de la reprise. Malgr une forte
expansion au troisime trimestre, la croissance de
lactivit du secteur priv de la zone euro a montr des
signes de ralentissement en septembre, comme le
signale lindice PMI composite (53,6 aprs 54,3 en
aot). La croissance de lactivit globale sest attnue
en Allemagne (54,1 aprs 55,0), en Italie (53,4 aprs
55,0) et en Espagne (54,6 aprs 58,8), mais sest
renforce en France (51,9 aprs 50,2).
La confiance conomique dans la zone euro continue de

samliorer. L'indicateur du sentiment conomique (ESI)
de la Commission europenne a atteint son plus haut
niveau en quatre ans en septembre (+1,5 point 105,6).
Parmi les principales conomies de la zone, l'indice
composite a nettement augment en Italie (+3,4 points)
en Allemagne (+1,9) et en France (+0,9), mais a recul
en Espagne (-0,9).
Toutefois, les perspectives restent globalement solides,

soutenues par une demande interne ferme. Selon le
FMI, la croissance du PIB devrait enregistrer 2,6% en
2015 et 2,8% en 2016, aprs 2,4% en 2014. La Fed
devrait attendre une augmentation tangible des salaires
et des prix avant dentamer une hausse de ses taux.
Le taux de chmage dans la zone euro est rest stable

en aot un niveau lev (11,0% contre 11,5% il y a un
an). Parmi les principaux pays de la zone euro, le taux
de chmage a enregistr une lgre baisse en
Allemagne (-0,1 point 4,5%), en Italie (-0,1 point
11,9%) et en Espagne (-0,1 point 22,2%), mais
continue daugmenter en France (+0,1 point 10,8%).
(1,0%) mais infrieur celle du FMI (1,2%). Pour 2016,

la croissance devrait atteindre 1,5%, selon les
projections du FMI et du gouvernement franais.
La reprise reste soutenue par les effets favorables de la
dprciation de leuro et du prix du ptrole,
lamlioration
des
conditions
financires,
le
ralentissement de lassainissement budgtaire, le
raffermissement de la demande extrieure ainsi que par
un programme de rformes favorable la comptitivit.
Les indicateurs rcents montrent une amlioration de la
conjoncture. Ainsi, la production industrielle a enregistr
un fort rebond en aot (+1,6% aprs -1,1% en juillet),
grce une forte performance du secteur manufacturier
(+2,2% aprs -1,3%), en particulier l'automobile (+12,6%
aprs -5,2%). De mme, la croissance de lactivit
globale du secteur priv sest acclre en septembre,
comme le montre lindice PMI composite (51,9 aprs
50,2 en aot).
Le taux d'inflation de la zone euro reste faible (-0,1% en

septembre aprs 0,1% en aot), contre une cible de 2%
de la BCE. Pour contenir les pressions dflationnistes et
soutenir la croissance de la zone euro, la BCE maintient
sa politique montaire ultra-accommodante, poursuivant
ainsi la mise en uvre de son ambitieux programme
dassouplissement quantitatif.
Le niveau bas de leuro continue de soutenir la

comptitivit-prix des exportations europennes. Leuro
sest dprci de 10% en glissement annuel, pour
stablir 1,14 dollar la mi-octobre, malgr une nette
remonte depuis son creux davril (1,06 dollar).
Par ailleurs, lindicateur synthtique du climat des

affaires dans lindustrie manufacturire continue de
samliorer pour atteindre son plus haut niveau depuis
quatre ans en septembre (104 points). De son ct,
lindice de confiance des consommateurs a marqu un
fort rebond en septembre (+3 points), pour atteindre son
plus haut niveau depuis huit ans (97 points).
En Espagne, aprs une forte progression du PIB au

premier semestre 2015 (0,9% au T1 et 1,0% au T2), la
croissance devrait se poursuivre un rythme modr.
La demande interne reste soutenue par des conditions
financires favorables, le redressement continu du
march de lemploi ainsi que par les niveaux bas des
prix du ptrole.
En termes de perspectives, la croissance conomique
espagnole devrait atteindre 3,1% en 2015 avant de
ralentir 2,5% en 2016, selon les dernires prvisions
du FMI, aprs une reprise de 1,4% en 2014.
Le taux de chmage confirme sa tendance baissire,
malgr son niveau encore relativement lev (22,2% en
aot aprs 22,3% en juillet et 24,1% un an auparavant).
En France, aprs une stagnation au deuxime trimestre

2015, la croissance conomique devrait se redresser
progressivement.
Le PIB de la France devrait crotre de 0,2% au troisime
trimestre et de 0,4% au quatrime trimestre, selon

lInsee. La croissance de lconomie franaise devrait
ainsi atteindre 1,1% en moyenne sur lensemble de
lanne 2015 (aprs 0,2% en 2014), soit une prvision
lgrement suprieure celle du gouvernement franais
Les derniers indicateurs de conjoncture signalent un

affaiblissement de lactivit. La croissance de la
production industrielle a marqu un net repli en aot (1,4% aprs +0,7% en juillet). Lactivit du secteur priv
poursuit sa progression mais un rythme nettement
ralenti, comme le signale lindice PMI composite (54,6
en septembre aprs 58,8 en aot).
Le maintien de ressources inutilises alimente les
pressions dflationnistes (-0,9% en septembre aprs 0,4% en aot). Une faible inflation permet des gains de
comptitivit de lconomie mais, si elle se prolonge,
1
pourrait compliquer la rduction de lendettement .
Japon : perspectives de reprise modre, freine
par une faiblesse de la demande lexportation
Aprs une nette contraction du PIB au deuxime
trimestre 2015 (-1,2% en rythme annualis contre +4,5%
au T1), lconomie nipponne devrait retrouver sa
trajectoire de reprise graduelle.
Le FMI prvoit une croissance de lactivit de 0,6% en
2015 et de 1,0% en 2016, aprs -0,1% en 2014. La
reprise reste soutenue par le maintien dune politique
montaire ultra-accommodante, la baisse des prix du
ptrole et la dprciation du yen. Elle bnficie aussi du
report de la seconde hausse de la TVA initialement
prvue pour octobre 2015. Toutefois, les perspectives
de croissance du Japon sont menaces par le
ralentissement des conomies mergentes.
Le taux dinflation reste faible (0,2% en aot contre 3,3%

il y a un an), bien en dessous de lobjectif de la banque
centrale du Japon (2%), lamenant maintenir son vaste
programme dassouplissement quantitatif.
Pays mergents : le ralentissement se poursuit en
Chine, la rcession saggrave au Brsil et en Russie,
mais lexpansion continue en Inde
La croissance des conomies mergentes continuent de
saffaiblir. Cette faiblesse dcoule de la conjonction de
plusieurs facteurs : durcissement des conditions de
financement extrieur, repli des prix des produits de
base exports, surtout pour lAmrique latine et les pays
exportateurs de ptrole ; rquilibrage en cours de
lconomie
chinoise ;
persistance
de
goulets
dtranglement structurels de loffre ; difficults
conomiques lies des tensions gopolitiques
(Russie, rgion MENA,).
Dans ce sillage, la croissance des pays mergents
devait ralentir 4,0% en 2015 aprs 4,6% en 2014,
avant de repasser 4,5% en 2016, selon les dernires
prvisions du FMI.
En Chine, lconomie a confirm son ralentissement au
troisime trimestre 2015, avec une croissance du PIB de
6,9% aprs 7,0% au second trimestre, son plus faible
rythme depuis dbut 2009.
Les derniers indicateurs conjoncturels signalent une

faiblesse de lactivit. La production industrielle a baiss
pour le deuxime mois conscutif en aot (-1,2% aprs 0,8% en juillet). La croissance de lactivit du secteur
priv a ralenti en septembre, comme le montre lindice
PMI composite (51,2 aprs 52,9 en aot).
Les autorits chinoises continuent de rquilibrer

lconomie au profit de la demande intrieure, tout en
rduisant les excs du systme financier, pour revenir
une trajectoire de croissance plus soutenable.
Lindicateur concident du climat des affaires marque un

nouveau repli en aot (-0,6 point 112,5). De mme,
lindice de confiance des consommateurs sest inscrit en
baisse en septembre (-1,1 point 40,6).
Les autorits chinoises ont procd une dvaluation

de leur monnaie (yuan) pour faire face lessoufflement
de la croissance chinoise, qui sest accompagn des
turbulences sur les marchs financiers et dune baisse
des cours des matires premires. Notons que le
ralentissement chinois constitue un risque baissier
majeur pour la croissance mondiale.
Le renforcement des mesures de relance montaire et
budgtaire devrait, toutefois, aider soutenir la
croissance et stabiliser les marchs.
Les perspectives conomiques restent modres, avec
une croissance attendue de 6,8% pour 2015 et 6,3%
pour 2016, selon le FMI, aprs 7,3% en 2014.
Les derniers indicateurs conjoncturels signalent une
faiblesse de lactivit. La croissance de la production
industrielle se poursuit un rythme modr (5,7% en
septembre aprs 6,1% en aot).
La dette publique de lEspagne devrait atteindre prs de 99%

du PIB en 2015 avant de sinscrire en baisse.
conforte la banque centrale indienne (RBI) pour

assouplir davantage sa politique montaire, aprs avoir
rduit ses taux quatre reprises cette anne, dont la
dernire rduction de 50 pb fin septembre.
Par ailleurs, lactivit globale du secteur priv a

enregistr un repli pour le deuxime mois conscutif en
septembre, comme le montre lindice PMI composite
(48,0 aprs 48,8 en aot), signalant le plus fort taux de
contraction depuis Janvier 2009.
Au Brsil, lconomie senfonce dans la rcession,
aprs un fort repli du PIB au second trimestre (-2,6%
aprs -1,6% au T1). La conjoncture conomique reste
dprime et les perspectives faibles. Linflation demeure
leve malgr le durcissement de la politique montaire.
Le FMI prvoit dsormais une contraction du PIB du
Brsil de 3% en 2015 et de 1% en 2016, aprs une
stagnation en 2014.
Les exportations chinoises ont confirm leur baisse en

septembre (-1,1% aprs -5,5% en aot), affectes par la
faiblesse de la demande, notamment de la zone euro, et
par lapprciation du yuan. Les importations chinoises
ont enregistr une plus forte chute (-17,7% aprs 13,8%).
La banque centrale chinoise a rduit son taux directeur
de 25 pb pour le ramener 4,60% le 25 aot, soit une
baisse cumule de 140 pb depuis novembre 2014.
Les mesures dassouplissement montaire devraient
contribuer soutenir la croissance conomique et
stabiliser le niveau gnral des prix. Le taux dinflation a
enregistr 1,6% en septembre aprs 2,0% en aot,
restant en dessous de la cible officielle de 3%.
En Inde, aprs une croissance forte sur le premier
semestre 2015 (7,5% au T1 et 7,0% au T2), les
perspectives conomiques restent favorables. Elles sont
soutenues par lamlioration des termes de l'change,
suite la baisse des prix du ptrole, et par une relance
de lactivit industrielle et d'investissement. La reprise
bnficie aussi des rformes visant lamlioration du
climat des affaires.
Le FMI prvoit une croissance vigoureuse du PIB indien
de lordre de 7,3% en 2015 et de 7,5% en 2016. L'Inde
devrait ainsi dpasser la Chine, pour afficher le taux de
croissance le plus rapide parmi les principales
conomies au monde.
Lconomie brsilienne se dirige vers sa plus longue

rcession depuis les annes 1930, alors que le
gouvernement peine consolider le budget pour viter
d'autres dgradations de sa notation. En effet, Fitch
Ratings a abaiss la notation du crdit souverain du
Brsil la mi-octobre, dun cran "BBB-", tout en
maintenant la perspective ngative. Lagence de
notation invoque le poids croissant de la dette publique
et une aggravation de la situation conomique et
politique.
La croissance est affecte par des contraintes
persistantes au niveau de loffre intrieure, en particulier
dans linfrastructure, ainsi que par le durcissement des
conditions financires et la faiblesse persistante de la
confiance des entreprises et des consommateurs qui
freinent la demande interne. Elle est galement affecte
par la dtrioration des termes de lchange, suite la
baisse des cours lexport des matires premires.
Les indicateurs conjoncturels signalent une faiblesse
persistante de lactivit. La production industrielle
continue de se contracter un rythme rapide (-9% en
aot comme en juillet). Lactivit du secteur priv
poursuit son fort repli, comme le signale lindice PMI
composite (42,7 en septembre aprs 44,8 en aot).
Le taux dinflation se stabilise un niveau lev de 9,5%
en septembre (la cible officielle est de 4,5%). La banque
centrale brsilienne avait relev son taux directeur de
250 pb entre janvier et juillet 2015 pour le porter
14,25%, soit un cumul de 700 pb depuis avril 2013.
Les derniers indicateurs conjoncturels confirment le

scnario de reprise solide. Ainsi, la croissance de la
production industrielle se poursuit un rythme soutenu
(6,1% en aot aprs 4,2% en juillet). Toutefois, la
croissance de lactivit du secteur priv semble avoir
ralenti en septembre, comme le montre lindice PMI
composite (51,5 aprs 52,6 aprs en aot).
L'inflation indienne reste globalement contenue (4,4%
en septembre contre 6,7% il y a un an). Cette volution
Les tensions inflationnistes persistantes, les faibles taux

dpargne et dinvestissement et la dtrioration des
comptes publics et des comptes extrieurs montrent les
limites du modle de croissance du Brsil, bas sur la
consommation prive et la dpense publique courante.
Matires premires : chute des prix, sous leffet de
labondance de loffre et des inquitudes sur le
ralentissement de l'conomie chinoise
Les prix des produits nergtiques sont rests stables
en septembre aprs une chute de 14% en aot, selon
lindice calcul par la Banque mondiale. De son ct,
lindice des prix des produits non nergtiques a recul
de 1% aprs un repli de 4% en aot. La baisse des
cours des produits alimentaires (-1,9%) et des
fertilisants (-1,4%) contraste avec la hausse de ceux des
mtaux de base (+1,2%).
Sur les neuf premiers mois de 2015, les cours du

phosphate brut ont augment de 6,5% en glissement
annuel, alors que ceux du DAP ont recul de 1%.
La consommation mondiale des engrais phosphats
sannonce plus leve au cours de la campagne
actuelle, comparativement aux niveaux trs faibles des
dernires
annes.
Les
perspectives
semblent
favorables, soutenues par une reprise progressive des
importations de lInde, malgr la faiblesse de la
demande en provenance du Brsil.
Aprs une forte chute sur la priode rcente, les prix

des crales restent situs des niveaux bas, affects
par la hausse des stocks et des perspectives de loffre
favorables.
Les cours du ptrole (Brent) se sont tablis 47 dollars

en moyenne en septembre 2015, quasi-inchangs par
rapport au mois daot mais en baisse de 51% en
glissement annuel.
Les prix du bl tendre (SRW) se sont tablis 194

dollars la tonne en septembre, marquant une baisse de
26% depuis dbut 2015. Pour les cours du mas, ils ont
enregistr 166 dollars la tonne en septembre, en repli de
7% depuis le dbut danne.
Sur les neuf premiers mois de 2015, les prix du Brent

ont enregistr 55 dollars en moyenne contre 107 dollars
la mme priode de 2014, soit une baisse de 48%.
Malgr la reprise de la demande mondiale, les cours
ptroliers restent sous pression de loffre excdentaire,
alimente par la hausse de la production de lOPEP, en
particulier lArabie saoudite et lIraq, et par lexploitation
du ptrole de schiste aux Etats-Unis.
Les prix mondiaux du sucre brut (ISA) se sont tablis
261 dollars la tonne en septembre, marquant une baisse
de 23% depuis dbut 2015. Les cours sucriers restent
sous pressions baissires, suite labondance de loffre.
LAgence internationale dnergie (AIE) a relev sa

prvision de la demande mondiale de ptrole en 2015.
Celle-ci devrait crotre de 1,8 mbj (aprs +0,7 mbj en
2014), le rythme le plus rapide en cinq ans, en lien avec
la consolidation de la croissance conomique mondiale
et limpact positif de la baisse des prix du ptrole sur les
consommateurs. Pour 2016, lAIE prvoit une
croissance modre de la demande ptrolire (1,2 mbj).
Malgr un retour anticip du dficit de loffre sucrire

pour la saison 2015/16, aprs cinq annes conscutives
dexcdent, le march mondial restera largement
approvisionn, grce aux stocks dj accumuls.
Les cours du phosphate brut ont rebondi 121 dollars

la tonne en septembre, aprs tre rests stables 115
dollars la tonne pendant la dernire anne. Les prix du
DAP ont enregistr 460 dollars la tonne en septembre,
en baisse de 0,9% sur un mois et de 4,5% sur un an.
CONTEXTE NATIONAL
Lamlioration continue des baromtres de la
conjoncture conomique nationale, notamment ceux
relatifs aux finances publiques, aux changes extrieurs
et la campagne agricole 2014/2015, augure dune
configuration
sectorielle
globalement
positive,
particulirement au troisime trimestre 2015. Le dficit
budgtaire a affich un allgement, en glissement
annuel, de plus de 9,3 milliards de dirhams fin aot
2015. De leur ct, les changes extrieurs, fin
septembre 2015, ont t marqus par une attnuation
du dficit commercial de prs de 32,6 milliards de
dirhams, en rapport, notamment, avec le dynamisme
favorable des principaux secteurs exportateurs, par une
volution positive des transferts des MRE et des
recettes des IDE et par une dclration significative du
rythme de baisse des recettes de voyages.
Sur le plan de la demande intrieure, le pouvoir dachat
des mnages se serait bien orient, soutenu,
particulirement, par lvolution toujours matrise des
prix la consommation et par lamlioration des
revenus, dans un contexte marqu par une campagne
agricole exceptionnelle, par lvolution favorable de
lencours des crdits la consommation, par la bonne
tenue des transferts des MRE et par la baisse du taux
de chmage. De son ct, leffort dinvestissement se
serait maintenu, tirant profit, notamment, de la bonne
tenue des missions dinvestissement du Budget de
lEtat, des recettes des IDE, des importations des biens
dquipement et de lencours des crdits lquipement.
1. Croissance sectorielle
Orientation favorable du secteur agricole
La campagne agricole 2014/2015 sest marque par un
bon comportement dans la majorit de ses filires,
notamment les filires lies la craliculture,
llevage, aux lgumineuses et aux cultures fourragres
et maraichres. Pour les cultures cralires, il y a lieu
de noter un niveau de production historique 115
millions de quintaux, en amlioration de 70,4% par
rapport la campagne prcdente et de 53,4%
comparativement la moyenne des cinq dernires
annes. Par type de crale, 49% de cette production
est constitu de bl tendre, 30% dorge et 21% de bl
dur.
Dun autre ct, les conditions climatiques favorables et
les disponibilits fourragres en progression notable par
rapport la prcdente campagne, contribueraient la
ralisation dune production animale amplement
satisfaisante.
Sur un autre plan, la valeur des exportations du secteur
de lagriculture et de lagroalimentaire poursuit son
orientation favorable fin septembre 2015, affichant une
amlioration de 10% en une anne, tire par la bonne
dynamique des expditions de lindustrie alimentaire
(+14,1%).
auparavant (+0,1%), port, particulirement, par une

consolidation de 20,1% durant les deux premiers mois
du troisime trimestre 2015. Cette bonne tenue au titre
des huit premiers mois de lanne est lier,
essentiellement, au bon comportement des captures de
la sardine (+1,5%), des anchois (+77,2%), de poulpe
(+47,1%), des algues (89,6%), du chinchard (+45,9%) et
du grondin (+173,7%).
Quant la valeur de ces dbarquements, elle sest
consolide de 12,9%, aprs lamlioration de 7,4% fin
aot 2014. Par type de poisson, cette performance
provient du renforcement de la valeur des captures de
poulpe de 38,5% (malgr la baisse de son prix moyen
de vente de 5,9%), de la sardine de 7,9%, des anchois
de 80,9%, des algues de 187,4% et du grondin de
88,7%.
Activits secondaires
Comportement favorable des indicateurs de lnergie
lectrique au troisime trimestre
Les indicateurs du secteur de lnergie lectrique ont
enregistr un comportement globalement favorable fin
aot 2015 avec un bon dynamisme durant les deux
premiers mois du troisime trimestre 2015. En effet, la
2
production de lnergie lectrique sest consolide fin
aot 2015 de 7,2%, en glissement annuel, aprs une
amlioration de 4,7% un an plus tt, en rapport avec
une amlioration de 7,6% au titre des deux premiers
mois du troisime trimestre 2015, consolide la
progression de 7,1% fin juin de 2015. Cette volution
a t conforte par laugmentation de la production
prive de 13,8%, conjugue au maintien du
redressement de la production de lONEE dont le
volume sest repli de 2,7% fin aot 2015, aprs la
baisse de 21% durant le premier trimestre 2015, en
raison de la bonne tenue des deux derniers trimestres
(+15,5% en moyenne au cours des mois de juillet et
aot et +3,8% courant le deuxime trimestre 2015).
Durant la mme priode, le solde des changes
dnergie lectrique avec lEspagne et lAlgrie
(Importations-Exportations) sest contract de 13,7%,
comparativement fin aot 2014, tir par le retrait du
volume des importations de 13%, contre une
progression de celui des exportations de 18,1%.
Bonne augure pour le secteur de la pche

A fin aot 2015, le volume des dbarquements de la
pche ctire et artisanale sest raffermi de 4,3%, en
une anne, aprs une quasi-stagnation une anne
Y compris la production des projets dvelopps dans le cadre

de la loi 13-09 relative aux nergies renouvelables.
Pour ce qui est de la consommation de lnergie

lectrique, son volume a enregistr une acclration de
7,3% durant les deux premiers mois du troisime
trimestre 2015, aprs une hausse de 0,7% et de 1,5%
durant les deuxime et premier trimestres 2015, tirant
profit du bon comportement des ventes de lnergie
toutes catgories confondues, soit +6,5% pour lnergie
de trs haute, haute et moyenne tension destine aux
distributeurs, +5,1% pour celle exploite par les autres
clients, notamment le secteur industriel, et +12,3% pour
lnergie de basse tension. Compte tenu de cette
volution, la consommation de lnergie lectrique a
progress de 2,7% fin aot 2015, suite la hausse de
la consommation de lnergie de trs haute, haute et
moyenne tension de 2% et de celle de basse tension de
4,9%.
Par ailleurs, le volume des crdits allous au secteur

immobilier sest renforc de 2,9% fin aot 2015, en
glissement annuel, en lgre acclration par rapport
fin juin 2015 (+2,2%) et la mme priode de lanne
passe (+1,8%). Cette volution a t tire par la
consolidation des crdits accords lhabitat (+6%
aprs +4,9% un an plus tt), conjugue la poursuite du
ralentissement du recul de lencours des crdits
attribus la promotion immobilire (-4,4% aprs -8,5%
fin juin 2015 et -7,7% une anne plus tt). Du ct des
prts accords dans le cadre des fonds de garantie
FOGARIM et FOGALOGE, leurs montants se sont
levs 1.099 et 695 millions de dirhams fin juin
2015, bnficiant 6.747 et 2.724 mnages,
respectivement.
Du ct de lactivit de raffinage, le volume des entres

la raffinerie a marqu une forte dclration de son
rythme baissier enregistr au cours du premier trimetre
2015, ayant affich une rgression de 14,7%, en
glissement annuel, au titre du deuxime trimestre 2015,
aprs une baisse de 45% un trimestre plus tt.
Progression continue de lactivit industrielle fin aot
Reprise de la consommation de ciment au troisime

trimestre 2015
Les ventes de ciment, principal baromtre du secteur du
btiment, a affich une progression de 1,4%, en
glissement annuel, fin aot 2015, aprs un repli de 5%
un an auparavant, en lien avec le bon comportement
des deux premiers mois du troisime trimestre 2015
(+11,9% aprs -7,1% une anne plus tt).
Lvolution positive de lactivit industrielle se maintient

au terme des huit premiers mois 2015, comme en
tmoigne la progression de lindice de production de 1%
fin juin 2015, en rapport avec la progression de 1,4%
durant le premier trimestre 2015 et de 0,6% au cours du
deuxime trimestre de la mme anne. La bonne tenue
du deuxime trimestre 2015 est lier, notamment,
lamlioration de la production des industries
alimentaires de 3,2%, des industries chimiques de 2,2%,
de lindustrie automobile de 12,3%, des produits de
ldition et de limprimerie de 13,8% et de textile de
6,2% dclre, toutefois, par le retrait de la production
des industries des autres produits minraux non
mtalliques de 3% dont le ciment (-3,1%), de raffinage
de ptrole de 5%, des machines et appareils lectriques
de 3,8%, des articles dhabillement et fourrures de 2,7%
et des produits mtalliques de 3,2%.
10
Pour le troisime trimestre 2015, les derniers rsultats

de lenqute de conjoncture de Bank Al-Maghreb auprs
du secteur industriel font ressortir un comportement
globalement favorable du secteur manufacturier, en
phase avec la progression du taux dUtilisation des
Capacits de production de 5,5 points durant les deux
premiers mois de ce trimestre, comparativement la
mme priode de lanne prcdente, pour se situer
prs de 70%.
Compte tenu de cette volution, la tendance baissire

des indicateurs touristiques enregistre lors de la
premire moiti de lanne en cours a montr une
dclration significative fin aot 2015. En effet, le
volume des arrives touristiques la destination
marocaine sest repli de 1%, aprs la baisse de 2,9%
fin juin 2015 et une hausse de 4,7% un an plus tt.
Quant celui des nuites ralises, il a recul de 6,9%,
aprs un retrait de 11,2% fin juin 2015 et un
renforcement de 5,8% un an plus tt.
Pour ce qui est des recettes touristiques, compte tenu
du rebond enregistr durant le troisime trimestre
(+7,1%), du recul de 11,1% au cours du deuxime
trimestre et de la lgre baisse de 0,6% au titre du
premier trimestre 2015, les recettes touristiques ont
atteint prs de 45,7 milliards de dirhams fin septembre
2015, en lgre diminution de 0,9% comparativement
fin septembre 2014, aprs un recul de 7% fin juin 2015
et une progression de 4,7% un an plus tt.
Evolution favorable des activits touristiques en 2014
Larrt du compte satellite du secteur de tourisme pour
lanne 20143 fait ressortir une augmentation du PIB de ce
secteur de 4,7%, comparativement lanne passe, portant
la contribution du PIB du tourisme au PIB national 6,7% en
2014 au lieu de 6,6% une anne auparavant. Cette volution
rsulte de laccroissement de la valeur ajoute du secteur
de 3,3%, passant de 47,7 milliards de dirhams en 2013
49,3 milliards en 2014, conjugu laccroissement des
impts nets des subventions sur les produits touristiques de
10,3% 12,6 milliards de dirhams, aprs 11,5 milliards un
an plus tt.
Concernant les trois prochains mois (septembre,

octobre et novembre), les chefs dentreprises dans
lensemble des branches dactivit sont en faveur dune
bonne tenue de la production. En outre, ils estiment une
volution favorable des ventes, lexception des
industries chimiques et para-chimiques et mcaniques
et mtallurgiques qui connatraient, respectivement, une
stagnation et une baisse.
La consommation intrieure du tourisme4 sest tablie

107,6 milliards de dirhams, en amlioration de 5,4% en une
anne. Par type de consommation, la consommation
intrieure du tourisme rcepteur a atteint 74,9 milliards de
dirhams, en affermissement de 4,7%. Quant la
consommation du tourisme interne et metteur5, elle sest
inscrite en hausse de 6,9% pour atteindre 32,7 milliards de
dirhams aprs 30,5 milliards de dirhams une anne passe,
augmentant sa contribution la consommation intrieure du
tourisme de 1,5 point pour passer de 29,9% en 2013
30,4% fin 2014.
Activits tertiaires
Bonne tenu des indicateurs touristiques au troisime
trimestre 2015
Le troisime trimestre 2015 a affich un comportement
globalement favorable durant ses deux premiers mois,
comme en tmoigne la progression du nombre des
arrives touristiques aux postes frontires de 1,8% et de
celui des nuites ralises dans les Etablissement
dHbergement Classs (EHC) de 4,3%. Cette volution
est prvue samliorer davantage durant le mois de
septembre 2015, en ligne avec la bonne dynamique des
recettes touristiques de ce mois (+7,1%, aprs +1,5%
un mois plus tt et +17,6% au cours du mois de juillet de
la mme anne, portant la croissance des recettes
touristiques au terme du troisime trimestre 2015
7,1% aprs une hausse de 4,4% un an auparavant).
Le compte satellite du tourisme des annes 2013 et 2014 est

tabli selon la nouvelle anne de base 2007 au lieu de 1998.
4
Consommation totale du tourisme interne et metteur et du

tourisme rcepteur.
5
Elle concerne les dpenses touristiques effectues par les

rsidents lintrieur du territoire national.
11
Ralentissement du secteur des tlcommunications au

premier semestre 2015
fin juin 2015, le secteur des tlcommunications a
enregistr un ralentissement du parc global de la
tlphonie, avec un recul de 1,3%, en variation annuelle,
aprs une hausse de 6,6% un an auparavant, rsultant
de la baisse du nombre des abonns la tlphonie
mobile de 0,7%, aprs une stagnation durant le premier
trimestre 2015, conjugue au repli du nombre des
abonns la tlphonie fixe de 12,4%. Par ailleurs, ce
retrait a t attnu par la bonne tenue du trafic voix
sortant de la tlphonie (+4,4%) un volume de 26,3
milliards de minutes, suite la consolidation du trafic voix
sortant de la tlphonie mobile de 5,6%, sous leffet de la
tendance toujours baissire des prix moyens de
communication (-36,2% comparativement fin juin
2013). Quant au parc global dInternet, il sest raffermi en
volume de 44,3% comparativement fin juin 2014,
portant son taux de pntration global 33,3%, aprs
23,5% une anne passe.
Evolution globalement favorable de lactivit de
transport
Lactivit du transport arien maintient son volution
positive fin aot 2015. Le volume du trafic des
passagers a progress de 1,4% comparativement fin
aot 2014 prs de 11,8 millions de passagers aprs
11,6 millions de passagers un an auparavant, soutenu
par la bonne tenue des deux premiers mois du troisime
trimestre 2015 (+7,8%), aprs de lgres baisses de
0,5% et de 1,5%, respectivement, au premier et au
deuxime trimestre 2015. Du ct du mouvement des
avions, il sest renforc en moyenne de 6,7% durant les
mois de juillet et aot 2015, aprs un accroissement de
1,7% au deuxime trimestre et de 1,5% au premier
trimestre 2015.
Quant lactivit du fret arien, elle poursuit sa forte

acclration, enregistrant durant les mois de juillet et
aot 2015 un affermissement de 29,3% en glissement
annuel, aprs +9,4% fin juin 2015, pour porter la
croissance de ce trafic 13,5% fin aot 2015 aprs
+1,2% un an auparavant.
Par ailleurs, daprs les dernires donnes publies de

lAgence Nationale des Ports (ANP), lactivit portuaire
globale (y compris celle de transbordement au port de
Tanger Med) a accus une lgre baisse de 2,4%, en
variation annuelle, 75,1 millions de tonnes au terme
des huit premiers mois 2015, aprs une apprciation de
15,1% un an auparavant. Ce retrait dcoule du repli du
trafic national de 4%, aprs +12,3% un an plus tt, tir
par le recul du trafic des importations et de celui des
exportations de 3,9% chacun, ainsi que de celui du
cabotage de 6,8%, attnu par lamlioration de lactivit
de transbordement de 2,2%. Par ailleurs, il convient de
signaler la dclration continue du rythme baissier du
trafic portuaire global dun trimestre lautre, affichant
une quasi-stagnation au titre des deux premiers mois du
troisime trimestre (+0,1%), aprs des recul de 2% et de
4,3%, respectivement, lors des deuxime et premier
trimestres 2015 et la bonne performance de lanne
2014.
Au niveau du trafic autoroutier, le chiffre daffaires de la

Socit Nationale des Autoroutes du Maroc (ADM) sest
consolid de 5,6% fin juin 2015, 1,1 milliard de
dirhams, contre plus de 1,04 milliard un an auparavant,
refltant un bon comportent de ce trafic durant cette
priode. En termes de dveloppement du rseau
autoroutier, les vnements majeurs ayant marqu le
1er semestre de 2015 consistent, selon l'ADM, en
l'achvement de l'autoroute Berrechid-Khouribga d'une
longueur de 77 km et qui a t ouverte la circulation le
16 juillet dernier et la continuation des chantiers de
construction des autoroutes Safi-Jadida et du
Contournement de Rabat.
2. Elments de la demande
Sur le plan de la demande intrieure, le pouvoir dachat
des mnages se serait bien orient au titre des trois
premiers trimestres de lanne en cours, soutenu
par lvolution toujours matrise des prix la
consommation (progression de lIPC de 1,8% fin aot
12
2015) et par le comportement positif des revenus des

mnages. En plus des impacts positifs des rsultats
exceptionnels de lactuelle campagne agricole, ceux-ci
auraient bnfici dune volution favorable de lencours
des crdits la consommation (+5,6% fin aot 2015 en
glissement annuel et +4,5% par rapport fin dcembre
2014), de la bonne tenue des transferts des marocains
rsidant ltranger, progressant de 4,5% prs de 47,5
milliards de dirhams fin septembre 2015, et de la
masse salariale servie par la fonction publique (+0,6%
fin aot 2015 prs de 68 milliards de dirhams) ainsi que
dune situation favorable du march du travail, ayant
connu la cration de 125.000 postes demploi rmunrs
au deuxime trimestre 2015.
De son ct, leffort dinvestissement se maintient au titre
de la mme priode, tirant profit de la bonne tenue des
missions dinvestissement du Budget de lEtat,
augmentant de 2,6% prs de 34,5 milliards de dirhams
fin aot 2015, de lencours des crdits lquipement
(+2,1% fin aot 2015 147,5 milliards de dirhams), des
recettes des investissements directs trangers,
progressant de 19% 26,4 milliards de dirhams fin
septembre 2015, des importations des biens
dquipement et des demi-produits (+7,9% et +3%
respectivement fin septembre 2015) et des activits du
BTP, en ligne avec la bonne tenue des ventes de ciment
(+1,4% fin aot 2015).
Recul des indices des prix la consommation et la
production en aot
Au titre du mois daot 2015, lindice des prix la
consommation (IPC) a connu une baisse de 0,1%,
comparativement au mois prcdent. Ce repli est lier
au recul de lIPC non alimentaire de 0,2%, confort,
essentiellement, par le retrait des prix de carburants de
5%. Quant lIPC alimentaire, il a gard le mme
niveau enregistr le mois pass, rsultant du recul des
prix de poissons et fruits de mer de 8%, du lait, fromage
et ufs de 1,0% et des viandes de 0,4%, modr,
toutefois, par laugmentation des prix de lgumes de
4,4%, de fruits de 2,4% et du caf, th et cacao de 1%.
En glissement annuel, lIPC a augment de 1,8% au
terme des huit premiers mois de lanne 2015, en raison
de laugmentation de lIPC alimentaire de 2,6%, aprs
une baisse de 1,3% un an plus tt, et de celui non
alimentaire de 1%, aprs +1,2% un mois plus tt et
+1,5% fin aot 2014.
Lindice des prix la production du secteur

manufacturier, quant lui, a diminu durant le mois
daot 2015 de 1%, comparativement au mois de juillet
de la mme anne, en lien avec le recul des prix de

production dans les secteurs de cokfaction et raffinage
de 10,1%, de mtallurgie de 1,5% et du travail du bois et
fabrication darticles en bois de 0,7%. Par ailleurs, ce
repli a t modr par laugmentation des prix dans
lindustrie chimique de 0,7% et dans les industries
alimentaires et de fabrication de textiles de 0,2%.
Comparativement la mme priode de lanne
prcdente, les prix au niveau du secteur manufacturier
poursuivent leur tendance baissire, marquant une
rgression de 4,5% au terme des huit premiers mois de
2015, aprs la baisse de 2,5% un an plus tt, tire,
essentiellement, par le recul des prix de Cokfaction et
raffinage de 34,1%. Sur un autre volet, lindice des prix
des industries extractives sest contract de 0,1%. En
revanche, ceux relatifs aux secteurs de production et
distribution dlectricit et deau ont augment de 6,3%
et de 11,5%, respectivement, aprs +0,4% et +0,8%
une anne auparavant.
Amlioration de la situation du march de lemploi

Au terme du premier semestre 2015, le march de
lemploi a enregistr une volution globalement
favorable, reflte par le bon comportement de la
cration de lemploi rmunr, conjugu au repli du
volume de chmage.
Le premier trimestre de cette anne a connu la cration
de 58.000 nouveaux postes demploi rmunrs,
comparativement au mme trimestre de lanne
prcdente (+49.000 en zones urbaines et +9.000 en
zones rurales), suivi dune augmentation de 125.000
nouveaux postes au titre du deuxime trimestre 2015
(+65.000 et +60.000 respectivement). En contrepartie, le
volume demploi non rmunr sest rduit durant les
deux trimestres, respectivement, de 31.000 et de 87.000
postes. Compte tenu de cette volution, le volume
demplois crs dans lconomie marocaine, tous types
confondus, sest apprci de 27.000 postes (+45.000
dans les villes et -18.000 au milieu rural) au premier
trimestre 2015 et de 38.000 postes (+72.000 au milieu
urbain contre -34.000 au milieu rural) au terme du
deuxime trimestre 2015.
Du ct du chmage, son volume sest repli de 73.000
personnes en une anne au deuxime trimestre 2015
(-54.000 en milieu urbain et -19.000 en milieu rural),
aprs un retrait de 34.000 au trimestre prcdent
(-12.000 et -22.000 personnes). Quant au taux de
chmage, il sest repli, en glissement annuel, de 0,6
point durant le deuxime trimestre 2015 et de 0,3 point
durant le premier trimestre 2015 8,7% et 9,9%,
respectivement. Les plus importantes baisses du taux
13
de chmage ont concern, durant le deuxime trimestre

2015, les jeunes gs de 25 34 ans (-1,5 point en une
anne) et les personnes ayant un diplme (-0,9 point).
Par ailleurs, le taux de chmage des jeunes gs de 15
24 ans a augment de 1,3 point au niveau national, de
2,2 points au sein des villes et de 0,2 point dans le
milieu rural.
dirhams et de celles du segment cblage de 10,9%

14,5 milliards.
En outre, les exportations du secteur de lagriculture et
agroalimentaire ont augment de 10% par rapport fin
septembre 2014 pour atteindre 31,4 milliards de
dirhams, soit 19,6% des exportations totales. Cette
volution a rsult, essentiellement, de la hausse des
exportations de lindustrie alimentaire de 14,1% 18,3
milliards de dirhams et de celles de la branche
agriculture, sylviculture, chasse de 2,2% 9,5
milliards de dirhams.
De mme, les exportations du secteur de
laronautique et de lindustrie pharmaceutique ont
augment respectivement de 2,2% et 2,5% 5,3
milliards et 739 millions de dirhams.
3. Echanges extrieurs
A fin septembre 2015, le dficit commercial sest allg,
en glissement annuel, de 22,3% ou de 32,6 milliards de
dirhams pour stablir 113,3 milliards de dirhams. En
outre, le taux de couverture des importations par les
exportations des biens sest amlior de 7,8 points pour
stablir 58,6%. Cette volution sexplique par la
hausse de la valeur des exportations (+6,2%),
conjugue la baisse des importations (-7,8%).
Evolution du dficit commercial et du taux de couverture
160
58,6%
Milliards DH
De plus, les exportations du secteur de llectronique

ont recul de 2,9% pour stablir 5,8 milliards de
dirhams, suite au repli des exportations des composants
lectroniques de 2,7% 3,1 milliards de dirhams.
56%
120
54%
50,8%
100
80
60%
58%
140
En revanche, les exportations du secteur du textile et

cuir se sont replies par rapport fin septembre 2014
de 2,1% pour stablir 25,1 milliards de dirhams, soit
15,7% des exportations totales. Cette volution a
rsult, essentiellement, du recul des exportations des
articles de bonneterie de 5,9% 5,2 milliards de
dirhams et dans une moindre mesure, de celles des
vtements confectionns de 0,4% 15,5 milliards de
dirhams, alors que les exportations de chaussures ont
augment de 2,2% 2,3 milliards de dirhams.
48,4%
48,3%
52%
Contributions l'volution des exportations

OCP
3,6%
50%
47,7%
48%
60
Automobile
3,2%
46%
40
44%
20
137,5
148,3
151,1
145,9
113,3
Fin sept-11
Fin sept-12
Fin sept-13
Fin sept-14
Fin sept-15
40%
Dficit commercial
Agriculture-Agroalimentaire
1,9%
42%
Taux de couverture (chelle droite)
Source: OC, Elaboration DEPF
Hausse des exportations, tires, surtout, par les ventes

de phosphates et drivs et du secteur de lautomobile
A fin septembre 2015, la valeur des exportations a
augment, en glissement annuel, de 6,2% pour
atteindre 160,1 milliards de dirhams. Cette volution est
attribuable, essentiellement, la bonne tenue des
exportations de phosphate et drivs et de celles des
secteurs de lautomobile et de lagriculture et
agroalimentaire .
Les ventes ltranger de phosphates et drivs se
sont apprcies de 18,9% pour atteindre 34,4 milliards
de dirhams fin septembre 2015 aprs des baisses de
2,6% fin septembre 2014 et de 20,4% fin septembre
2013, amliorant ainsi leur part dans le total des
exportations 21,5% aprs 19,2% lanne dernire.
De leur ct, les exportations du secteur automobile
ont augment de 15,9% pour stablir 34,6 milliards de
dirhams, constituant ainsi le premier poste des
exportations avec une part de 21,6% aprs 19,8%
lanne prcdente. Cette volution a bnfici,
notamment, du raffermissement des exportations de
lactivit de construction de 20,9% 17,4 milliards de
Aronautique
0,1%
Industrie pharmaceutique
0,0%
Elctronique
Textile et Cuir
-0,1%
-0,4%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Bonne tenue des importations des biens finis

dquipement, des demi-produits et des produits bruts
A fin septembre 2015, la valeur des importations a
recul par rapport lanne prcdente de 7,8% pour se
chiffrer 273,4 milliards de dirhams. Cette volution a
dcoul essentiellement du repli des importations des
produits nergtiques et dans une moindre mesure de
celles des produits alimentaires, tandis que les
importations des biens dquipements, des demiproduits et des produits bruts se sont raffermies.
La facture nergtique sest replie fin septembre
2015 de 32,2% pour stablir 50,8 milliards de
dirhams. Ainsi, la part des produits nergtiques dans le
total des importations a recul 18,6% aprs 25,3%
lanne prcdente. Cette volution est en lien avec la
baisse des importations de lhuile brute de ptrole ,
de gas-oils et fuel-oils et de gaz de ptrole et
autres hydrocarbures respectivement de 53,5%,
14
30,4% et 31,7% pour atteindre 10,8, 18,5 et 10,2

4. Finances publiques (hors TVA des Collectivits

Locales)
En outre, les importations des produits alimentaires

ont recul de 15,4% pour se chiffrer 27,5 milliards de
dirhams, en rapport, particulirement, avec la baisse
des importations de bl de 29,8% environ 7 milliards
de dirhams.
La situation des charges et ressources du Trsor fin

aot 2015 a t marque par lallgement du dficit
budgtaire comparativement lanne prcdente.
Cette volution a rsult de leffet conjoint du repli des
recettes ordinaires et des dpenses globales, compte
tenu dun solde excdentaire des comptes spciaux du
Trsor.
De leur ct, les importations des produits finis de

consommation ont baiss de 2,5% pour ressortir
51,6 milliards de dirhams.
En revanche, les importations des biens finis
dquipement se sont raffermies de 7,9% pour
atteindre 63,8 milliards de dirhams, en raison,
particulirement, de laccroissement des acquisitions
davions et des appareils lectriques pour la tlphonie,
stablissant respectivement 3,7 et 2,4 milliards de
dirhams contre 588 et 545 millions de dirhams lanne
prcdente, ainsi que de la hausse des importations des
voitures industrielles de 21,9% 6,1 milliards de
dirhams.
De mme, les importations des demi-produits ont
augment de 3% pour atteindre 63,6 milliards de
dirhams, notamment, les importations des produits
chimiques et des demi-produits en fer ou en aciers non
allis qui ont augment respectivement de 13,2% et
22,4% 7 et 2,6 milliards de dirhams.
Pour leur part, les importations des produits bruts se
sont raffermies de 5,4% pour stablir 15,9 milliards de
dirhams, particulirement, les importations de soufres
bruts et non raffins qui se sont accrues de 20,4% 5,1
Contributions l'volution des importations
1,6%
Biens d'quipement
Demi-produits
0,6%
Produits bruts
0,3%
Biens de consommation
-0,4%
Produits alimentaires
Energie et lubrifiants
-1,7%
-8,2%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
Amlioration de lvolution des flux financiers

Concernant les autres flux financiers, ils ont t
marqus par la hausse du flux des IDE de 16,4% pour
atteindre 20,9 milliards de dirhams, suite
laugmentation des recettes de 19% 26,4 milliards de
dirhams, conjugue la hausse des dpenses de
30,1% 5,5 milliards de dirhams. De leur ct, les
transferts des MRE se sont accrus de 4,5% pour
atteindre 47,5 milliards de dirhams. En outre,
lattnuation du repli des recettes voyages se poursuit
depuis juillet 2015 grce aux hausses enregistres
partir de ce mois, enregistrant une lgre baisse de
0,9% par rapport fin septembre 2014 pour stablir
45,7 milliards de dirhams aprs des baisses de 1,9%
fin aot 2015, de 3,1% fin juillet 2015 et de 6,8% fin
juin 2015.
Repli des recettes ordinaires

Les recettes ordinaires ont t ralises au terme des
huit premiers mois de 2015 hauteur de 61,6%,
totalisant 133,1 milliards de dirhams, en baisse de 4,3%
par rapport fin aot 2014. Cette volution est
attribuable essentiellement la baisse des recettes non
fiscales et dans une moindre mesure de celles des
recettes fiscales.
Les recettes fiscales ont t excutes hauteur de
62,9% des prvisions initiales pour atteindre 116,2
milliards de dirhams, enregistrant un lger recul de 0,6%
par rapport lanne prcdente. Cette volution est en
relation avec laugmentation des recettes des impts
directs et des droits de douane conjugue au recul des
recettes des impts indirects et de lenregistrement et
timbre.
Les recettes des impts directs, ralises hauteur de
61,4%, ont enregistr une lgre hausse de 0,7% 50,2
milliards de dirhams. Cette volution est imputable,
essentiellement, aux recettes de lIR qui ont enregistr
une hausse de 6,3% 24,6 milliards de dirhams,
provenant en totalit de lIR retenu la source sur les
salaires. Les recettes de lIR sur profits immobiliers et
celles prleves par la Direction des Dpenses de
Personnel ont recul respectivement de 6,4% et 0,8%
2,3 et 5,7 milliards de dirhams. Les recettes de lIS,
quant--elles, ont recul de 4,4% 24,4 milliards de
dirhams. La baisse de ces dernires sexplique
particulirement par le fait que lanne 2014 avait
enregistr la rentre de recettes exceptionnelles lies
notamment la cession de la Centrale Laitire et lIS
retenu la source loccasion de la cession dune
partie du capital de Maroc Tlcom.
En outre, les recettes perues au titre des droits de
douane ont augment de 2,1% et se sont concrtises
hauteur de 70,3% pour atteindre 5,1 milliards de
dirhams.
Les recettes des impts indirects ont recul de 2% et se
sont concrtises hauteur de 62,3% pour stablir
50,4 milliards de dirhams. Cette volution est en relation
avec la baisse des recettes de la TVA et de celles des
TIC.
Les recettes de la TVA ont baiss de 2,3% pour stablir
34,4 milliards de dirhams, soit un taux dexcution de
61,2%, recouvrant le recul des recettes de la TVA
limportation de 4,5% 21,1 milliards de dirhams, en lien
avec le recul de la facture nergtique, et la hausse de
celles de la TVA intrieure de 1,3% 13,3 milliards de
dirhams. Ces dernires tiennent compte dune recette
de 234 millions de dirhams suite lattribution des
15
licences 4G et de remboursements pour un montant de

3,6 milliards de dirhams fin aot 2015 contre 3
milliards fin aot 2014. De leur ct, les recettes des
TIC ont recul de 1,1% environ 16 milliards de
dirhams, soit un taux de ralisation de 64,8%, sous
leffet du recul des recettes des TIC sur les produits
nergtiques de 1,8% 9,7 milliards de dirhams et de
celles des TIC sur les tabacs manufacturs de 0,6%
Recul des dpenses ordinaires
De leur part, les recettes relatives aux droits

denregistrement et de timbre se sont replies de 1,6%
et ont t ralises hauteur de 70,8% pour atteindre
10,5 milliards de dirhams. Cette baisse sexplique par la
ralisation fin aot 2014 dune recette de 1,4 milliard
de dirhams suite la cession dune partie du capital de
Maroc Tlcom.
La charge de compensation a recul, en glissement

annuel, de 59,7% pour atteindre 9,7 milliards de
7
dirhams fin aot 2015, soit un taux de ralisation de
42,2%. Ainsi, Leur part dans le total des dpenses
ordinaires sest contracte 7,2% contre 16,5% fin
aot 2014. Cette volution est imputable leffet de la
dcompensation de lessence et du fuel N2 partir du
16 janvier 2014 et de la dcompensation totale du gasoil
en janvier 2015.
Evolution des recettes fiscales fin aot
120
Milliards DH
100
7,0
8,4
7,6
6,8
80
60
46,0
48,7
8,0
6,3
8,7
5,0
10,7
5,0
10,5
5,1
51,0
51,0
51,4
50,4
40
20
41,1
44,7
49,1
47,3
49,8
50,2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
0
Impts directs
Impts indirects
Droits de douane
Enregistrement et timbre
Source: MEF, Elaboration DEPF
Les recettes non fiscales ont recul de 25,7% par

rapport fin aot 2014 pour stablir 15,1 milliards de
dirhams, se concrtisant ainsi hauteur de 53,3%. Cette
volution recouvre la hausse des recettes de monopoles
de 9,4% pour avoisiner 6 milliards de dirhams, soit un
taux de ralisation de 62,6%. Ces recettes proviennent,
pour lessentiel, des recettes des licences 4G (1,7
milliard de dirhams), de Maroc Tlcom (1,6 milliard), de
lOCP (1 milliard), de Bank Al-Maghrib (530 millions de
dirhams), de lONDA (300 millions), de Marsa Maroc
(250 millions), de lANRT (200 millions) et de lOffice des
changes (150 millions). En revanche, les autres recettes
6
non fiscales ont recul de 28,8% 9,2 milliards de
dirhams, soit un taux de ralisation de 48,6%. Cette
volution est imputable, notamment, la ralisation fin
aot 2015 de seulement 1,3 milliard de dirhams au titre
de dons reus des pays du CCG contre 7,2 milliards de
dirhams fin aot 2014. En outre, les recettes de la
redevance gazoduc ont recul de 19,4% 1,2 milliard de
dirhams. En revanche, les recettes en attnuation des
dpenses de la dette et des fonds de concours se sont
apprcies respectivement de 169,3% et 37,5% 3,3 et
De leur ct, les dpenses de biens et services, qui ont

t ralises hauteur de 63,1%, ont enregistr un
lger recul de 0,6% pour atteindre 103,8 milliards de
dirhams, recouvrant une lgre hausse des dpenses
de personnel de 0,6% 68,4 milliards de dirhams, soit
un taux dexcution de 64,8%, et un repli des dpenses
des autres biens et services de 3% 35,4 milliards de
dirhams, soit un taux de ralisation de 60,1%. Ces
dpenses tiennent compte des transferts au profit de la
Caisse Marocaine de Retraites (8 milliards de dirhams
contre 8,3 milliards), aux divers tablissements et
entreprises publics (10,4 milliards de dirhams, soit le
mme niveau un an auparavant) et aux comptes
spciaux du Trsor (2,1 milliards de dirhams contre 2,6
milliards).
En revanche, les charges en intrts de la dette,
excutes hauteur de 76,8%, ont augment de 19,6%
pour stablir 20,4 milliards de dirhams, sous leffet de
la hausse de celles de la dette intrieure de 21,1% 18
milliards de dirhams et de celles de la dette extrieure
de 9,4% 2,4 milliards de dirhams, suite au paiement
de 383 millions de dirhams au titre de lemprunt de 1
milliard deuros (11 milliards de dirhams), contract en
juin 2014.
Evolution des dpenses ordinaires fin aot
160
140
36,9
120
Milliards DH
140
Lexcution des dpenses ordinaires a t maitrise

62,6% fin aot 2015 pour atteindre 133,8 milliards de
dirhams, en baisse de 8% par rapport fin aot 2014.
Cette volution sexplique, essentiellement, par la
baisse de la charge de compensation, contrebalanant
la hausse enregistre, particulirement, par les
dpenses des intrts de la dette.
100
31,9
24,0
17,1
9,7
20,4
30,4
36,5
35,4
29,9
15,8
80
16,9
11,9
60
27,6
22,5
51,5
57,0
64,5
67,3
67,9
68,4
2010
2011
2012
2013
2014
2015
13,6
12,5
40
20
25,5
0
Personnel
Autres biens et services
Dette publique
Compensation
Cette rubrique comprend diffrentes recettes dont notamment

celles du domaine, de fonds de concours, des recettes en
attnuation des dpenses, de la redevance gazoduc et des
intrts sur placements et avances.
Concernant les dpenses d'investissement, elles ont

atteint 34,5 milliards de dirhams, en hausse de 2,6% en
Il sagit des charges dues et non des paiements.

16
Attnuation du dficit budgtaire
Evolution des Rserves Internationales Nettes

220
180
170
160
150
140
138,9
130
37,7%
40%
24,1%
30%
4,0%
20%
3,9%
10%
2%
0%
1%
9,9%
9,8%
-10%
0%
aot-15
janv.-15
juin-14
nov.-13
avr.-13
sept.-12
fvr.-12
50%
5,6%
3%
juil.-11
6,4%
4%
dc.-10
5%
Evolution des crances nettes sur l'AC

(glissement annuel)
60%
5,0%
mai-10
Les crances nettes des institutions de dpt sur

ladministration centrale (AC)10 ont enregistr un lger
recul, en glissement mensuel, de 0,2% pour stablir
152 milliards de dirhams. En glissement annuel, les
crances nettes des institutions de dpt sur
ladministration centrale ont augment de 9,9% aprs
une baisse de 7,5% un an auparavant, en relation
principalement avec la hausse des recours du Trsor
aux autres institutions de dpt (AID) de 10% aprs un
repli de 6,3% fin aot 2014. Cette volution recouvre
lacclration de la hausse des crances des AID sur
lAC, passant de +0,5% +5,9%, notamment, les
dtentions des AID en bons du Trsor (+9,9% aprs 1,1%), et le recul de leurs engagements vis--vis de
lAC de 19,5% aprs une hausse de 82,6% un an
auparavant.
8%
6%
oct.-09
Source: BAM, Elaboration DEPF
Evolution de la masse montaire

(glissement annuel)
7%
mars-09
En glissement annuel, le taux daccroissement de M3

sest amlior, passant de +5,3% fin juillet 2015
+5,6% fin aot 2015, soit un rythme dpassant celui
enregistr lanne prcdente (+3,9%). Cette volution a
dcoul de lamlioration du rythme de progression des
rserves internationales nettes et de celui des crances
nettes sur ladministration centrale, alors que celui des
crances sur lconomie a ralenti.
194,7
190
aot-08
A fin aot 2015, la masse montaire (M3) a augment,

en glissement mensuel, de 0,8% 1111,6 milliards de
dirhams. Cette volution a rsult, essentiellement, de
laugmentation des rserves internationales nettes,
tandis que les crances sur lconomie et les crances
nettes sur ladministration centrale se sont replies.
199,6
200
5. Financement de lconomie
Amlioration de la croissance de la masse montaire
210,2
210
janv.-08
Tenant compte dun solde excdentaire des comptes

8
spciaux du Trsor de 4,6 milliards de dirhams , la
situation des charges et ressources du Trsor fin aot
2015 a dgag un dficit budgtaire de 30,6 milliards de
dirhams contre 39,9 milliards un an auparavant, soit un
allgement de 9,3 milliards de dirhams. Eu gard la
baisse du stock des arrirs de paiement de 8,7
milliards de dirhams par rapport fin dcembre 2014, le
besoin de financement du Trsor a atteint 39,3 milliards
de dirhams. Pour combler ce besoin, le Trsor a eu
recours au financement intrieur pour un montant de
39,9 milliards de dirhams, compte tenu dun flux net
extrieur ngatif de 627 millions de dirhams.
lquivalent de 6 mois et 9 jours dimportations de biens

et services contre 5 mois et 3 jours fin aot 2014. En
glissement annuel, le taux daccroissement des rserves
internationales nettes sest amlior, stablissant
+19,7% (+34,6 milliards de dirhams) aprs +15,6%
(+26,8 milliards) le mois prcdent et +16,9% (+25,4
milliards) fin aot 2014.
Milliards DH
glissement annuel. Par rapport aux prvisions initiales,

elles se sont ralises hauteur de 70%.
-7,5%
aot-15
mai-15
fvr.-15
nov.-14
aot-14
mai-14
fvr.-14
nov.-13
aot-13
mai-13
fvr.-13
nov.-12
aot-12
mai-12
fvr.-12
nov.-11
aot-11
aot-15
mai-15
fvr.-15
nov.-14
aot-14
mai-14
fvr.-14
nov.-13
aot-13
mai-13
fvr.-13
nov.-12
aot-12
mai-12
fvr.-12
nov.-11
aot-11
-20%
Les rserves internationales nettes9 ont enregistr une

hausse notable, en glissement mensuel, de 5,7% ou de
11,4 milliards de dirhams pour se chiffrer 210,2
milliards de dirhams fin aot 2015, leur plus haut
niveau depuis fin aot 2008. Elles ont reprsent
Les dons CCG ont t reclasss parmi les recettes non

fiscales.
9
Ce sont les avoirs officiels de rserve nets des engagements
court terme de BAM envers les non-rsidents. Il sagit des
avoirs extrieurs la disposition immdiate et sous le contrle
effectif de BAM, constitus de lor montaire, des monnaies
trangres, des dpts et Titres inclus dans les rserves
officielles, de la position de rserve au FMI et des avoirs en
DTS.
Les crances sur lconomie ont recul, en glissement

mensuel, de 1,2% pour stablir 878,6 milliards de
dirhams. Cette volution a rsult essentiellement de la
baisse, par rapport au mois prcdent, des crdits
bancaires de 0,9% pour atteindre 763,1 milliards de
dirhams, notamment, les crdits caractre financier (3,9%), les facilits de trsorerie (-2%) et les crdits
lquipement (-0,2%). En revanche, les crdits la
consommation et ceux limmobilier ont enregistr une
10
Ladministration centrale comprend lEtat et les

tablissements publics dadministration centrale dont la
comptence stend sur la totalit du territoire conomique.
17
lgre hausse de 0,1% chacun. Lvolution des crdits

limmobilier recouvre une hausse des crdits lhabitat
de 0,3% et une baisse de ceux aux promoteurs
immobiliers de 0,8%. Sagissant des crances en
souffrance, elles ont augment, en glissement mensuel,
de 1,3% aprs une lgre hausse de 0,5% le mois
antrieur.
En glissement annuel, le taux de progression des
crances sur lconomie a dclr pour stablir
+1,4% (+11,9 milliards de dirhams) aprs +2% (+17,6
milliards) le mois prcdent et +4,2% (+34,9 milliards)
fin aot 2014. Cette volution est attribuable
essentiellement au ralentissement du rythme de
progression, en glissement annuel, des crdits
bancaires qui est pass +2,2% (+16,3 milliards de
dirhams) aprs +2,3% (+17,2 milliards) le mois dernier
et +3,2% (+22,9 milliards) fin aot 2014.
Evolution des crances sur l'conomie et des crdits
bancaires (glissement annuel)
12%
10%
8%
6%
7,7%
6,4%
6,9%
6,7%
4,2%
4%
3,0%
2%
2,2%
3,2%
2,6%
1,4%
0%
aot-15
mai-15
fvr.-15
nov.-14
aot-14
mai-14
fvr.-14
nov.-13
aot-13
mai-13
fvr.-13
nov.-12
aot-12
mai-12
fvr.-12
nov.-11
aot-11
Crances sur l'conomie
Crdits bancaires
Par objet conomique, lvolution des crdits bancaires

recouvre un recul des facilits de trsorerie de 3,5%
aprs une lgre baisse de 0,5% lanne dernire et la
dclration des crdits lquipement et des crdits
la consommation, enregistrant des hausses respectives
de 2,1% et 5,6% aprs +4,2% et +7,8% un an
auparavant. En revanche, le taux daccroissement des
crdits limmobilier sest amlior, stablissant
+2,9% aprs +1,8% fin aot 2014, notamment les
crdits lhabitat qui ont augment de 6% aprs +4,9%,
alors que les crdits aux promoteurs immobiliers ont
recul de 4,4% aprs une baisse de 7,7%. Les crdits
caractre financier, quant--eux, ont augment de
10,7% aprs un recul de 4,3% un an auparavant.
Sagissant des crances en souffrance, elles se sont
accrues de 11,4%, en ralentissement par rapport
laugmentation enregistre lanne dernire (+27%).
Evolution des crdits bancaires par objet conomique
(glissement annuel)
11,4%
Crances en souffrance
Crances diverses sur la clientle
0,3%
5,6%
7,8%
2,9%
1,8%
Crdits la consommation
Crdits immobiliers
Concernant les agrgats de placements liquides11, leur

encours a enregistr une lgre baisse par rapport au
mois prcdent de 0,6% suite au recul de lencours des
titres dOPCVM contractuels et des titres de crances
ngociables12 (PL1), des titres dOPCVM obligataires
(PL2) et des titres dOPCVM actions et diversifis (PL3)
respectivement de 0,2%, 1,3% et 2,1%. En glissement
annuel, cet encours sest accru de 16,4% aprs une
hausse de 14,4% fin aot 2014. Cette volution est en
relation avec laccroissement de lencours de PL1, PL2
et PL3 respectivement de 18,1%, 14,6% et 8,8% aprs
des hausses de 10,3%, 22,5% et 18,5% lanne
dernire.
Poursuite de lamlioration des trsoreries bancaires
au cours du troisime trimestre 2015
A linstar du deuxime trimestre de lanne 2015, les
trsoreries bancaires se sont amliores au cours du
troisime trimestre de lanne 2015, en relation avec
limpact expansif sur la liquidit induit par les oprations
en devises, suite lacclration du rythme des
cessions de billets de banque trangers durant la
priode estivale. Cet effet expansif a t attnu,
particulirement, par laugmentation de la circulation de
la monnaie fiduciaire, tandis que les oprations du
Trsor ont t sans incidence notable sur la liquidit.
Dans ce contexte, le volume des interventions de Bank
Al-Maghrib pour linjection de la liquidit, notamment,
travers les avances 7 jours sur appels doffre a
diminu pour stablir en moyenne 18,5 milliards de
dirhams au troisime trimestre 2015 aprs 21,9 milliards
au deuxime trimestre et 26,6 milliards au premier
trimestre. La Banque Centrale est intervenue,
galement, travers les oprations de prts garantis 1
an au titre du programme de soutien au financement
des TPME dont lencours sest maintenu 16 milliards
de dirhams au terme du troisime trimestre 2015.
-3,5%
-0,5%
2,2%
3,2%
Total crdits bancaires

-10%
0%
aot-15
Source BAM, Elaboration DEPF
En glissement annuel, lamlioration de la croissance de

M3 recouvre, particulirement, lacclration de la
hausse de la circulation fiduciaire (+6,4% aprs +3,2%
lanne prcdente), de la monnaie scripturale (+5,8%
aprs +2,4%) et des comptes terme (+9,3% aprs
+3,3%). Cependant, le rythme daccroissement des
comptes dpargne a ralenti passant de +7,6% fin aot
2014 +6,7% fin aot 2015. Les titres dOPCVM
montaires, quant--eux, ont recul de 12,2% aprs une
hausse de 14,7% lanne dernire.
2,1%
4,2%
Crdits l'quipement
Crdits de trsorerie
27,0%
5,0%
Au niveau des composantes de M3, lvolution de cette

dernire, en glissement mensuel, reflte, notamment, la
hausse de la circulation fiduciaire (+1,4%), des titres
dOPCVM montaires (+1,3%), des comptes terme
auprs des banques (+0,7%), des comptes dpargne
(+0,3%) et de la monnaie scripturale (+0,2%).
11
10%
aot-14
20%
30%
Il sagit des souscriptions des autres socits financires,

des socits non financires et des particuliers et MRE.
12
Les titres de crances ngociables autres que les certificats
de dpts, savoir les bons du Trsor mis par adjudication,
les bons de socits de financement et les billets de trsorerie.
18
Quant lvolution du taux interbancaire moyen

pondr au jour le jour (TIMPJJ), Il a maintenu son
volution des niveaux proches du taux directeur de
2,50%. Ainsi, la moyenne trimestrielle TIMPJJ a
quasiment stagn, stablissant 2,50% aprs 2,51%
au deuxime et au premier trimestre. De mme, sa
volatilit, mesure par son cart type, a t faible et
sest maintenue 1 point de base. Sagissant du volume
moyen des transactions interbancaires, il a recul, en
glissement trimestriel, de 13,4% pour atteindre 4,7
Evolution de la moyenne et de l'cart-type du TIMP
3,1%
10
2,99%
3,0%
2,9%
2,72%
2,7%
2,6%
2,51%
2,5%
2,51%
pb
2,8%
2,50%
2,4%
2,3%
2,2%
T3-14
T4-14
T1-15
T2-15
T3-15
Ecart-type (chelle droite)
TIMP
Il est noter que lors de son conseil du 22 septembre

2015, Bank Al-Maghrib a dcid de maintenir inchang
le taux directeur 2,5%, tenant compte du fait que
linflation devrait rester en ligne avec lobjectif de
stabilit des prix et des incertitudes qui continuent
entourer les perspectives conomiques aussi bien au
niveau national quinternational.
Concernant lvolution des taux dbiteurs, les rsultats
de lenqute de Bank Al-Maghrib auprs des banques
pour le deuxime trimestre 2015 rvlent une
augmentation du taux moyen pondr du crdit
bancaire, comparativement au trimestre prcdent, de
12 pb 5,93% aprs une baisse de 22 pb au premier
trimestre 2015. Cette hausse a concern uniquement
les taux appliqus aux facilits de trsorerie qui ont
augment de 18 pb 5,95%, tandis que ceux
assortissant les crdits la consommation,
limmobilier et lquipement ont recul respectivement
de 9 pb, 6 pb et 7 pb pour stablir 7,18%, 5,92% et
5,04%.
Evolution des taux dbiteurs
7,5
7,18
7,0
En %
6,5
5,95
5,92
6,0
5,5
5,04
5,0
Crdits l'quipement
Crdits immobiliers
T2-15
T1-15
T4-14
T3-14
T2-14
T1-14
T4-13
T3-13
T2-13
T1-13
T4-12
T3-12
T2-12
T1-12
T4-11
T3-11
T2-11
T1-11
Crdits de trsorerie
Augmentation du recours du Trsor au march des

adjudications et orientation la baisse des taux
obligataires au cours du troisime trimestre 2015
La hausse du recours du Trsor au march des
adjudications entame au cours du quatrime trimestre
2014, sest poursuivie au cours du troisime trimestre
2015. Ainsi, les leves brutes du Trsor ont augment,
par rapport au deuxime trimestre 2015 de 10% pour
atteindre 39,7 milliards de dirhams, compte tenu des
oprations dchange de valeurs du Trsor. Ces leves
ont t marques par lapprciation du recours du
Trsor aux maturits moyennes et longues. Le volume
lev des maturits moyennes a augment par rapport
au trimestre prcdent de 28% 24,1 milliards de
dirhams, pour prdominer les leves du trimestre
hauteur de 60,8% contre 52,3% le trimestre prcdent.
Celui des maturits longues sest galement raffermi,
passant de 2,6 milliards de dirhams 10,9 milliards, soit
27,6% des leves aprs 7,2% au deuxime trimestre.
En revanche, le volume lev des maturits courtes sest
repli de 68,5% 4,6 milliards de dirhams, pour
reprsenter 11,6% des leves du trimestre aprs 40,5%
le trimestre prcdent.
Les remboursements du Trsor au cours du troisime
trimestre 2015 ont augment par rapport au deuxime
trimestre 2015 de 9,9% pour atteindre 27,8 milliards de
dirhams, compte tenu des oprations dchange de
valeurs du Trsor. De ce fait, les leves nettes du
Trsor ont t positives de 11,9 milliards de dirhams
contre 10,8 milliards le trimestre prcdent, soit une
hausse de 10,3%. Compte tenu de ces volutions,
lencours des bons du Trsor mis par adjudication sest
accru de 2,6% par rapport fin juin 2015 et de 8,5% par
rapport fin dcembre 2014 pour stablir 462,3
milliards de dirhams fin septembre 2015. La structure
de cet encours demeure prdomine par les maturits
long terme hauteur de 54,9%, toutefois, en retrait
comparativement fin dcembre 2014 (57,8%), ainsi
que par les maturits moyennes dont la part sest
amliore passant de 38,7% 39,2%. La part du court
terme, quant--elle, sest apprcie, passant de 3,5%
5,9%.
Au terme des neuf premiers mois de 2015, les leves
brutes du Trsor se sont tablies 111 milliards de
dirhams, en hausse de 29,5% par rapport fin
septembre 2014, compte tenu des oprations dchange
de valeurs du Trsor. Le volume des maturits courtes
sest apprci, passant de 7,5 milliards de dirhams fin
septembre 2014 32,4 milliards fin septembre 2015,
soit 29,2% des leves aprs 8,8% fin septembre 2014.
De mme, le volume des maturits moyennes a plus
que doubl pour atteindre 54,3 milliards de dirhams pour
reprsenter 48,9% des leves aprs 28% un an
auparavant. En revanche, le volume des maturits
longues sest repli de 55,1% 24,3 milliards de
dirhams, soit 21,9% des leves aprs 63,2% lanne
prcdente. Quant aux remboursements du Trsor, ils
ont recul, en glissement annuel, de 5,2% pour stablir
74,7 milliards de dirhams, compte tenu des oprations
dchange de valeurs du Trsor.
19
Evolution des taux* des bons du Trsor sur le march primaire (%)
Evolution des leves brutes par terme et de l'encours des bons

du Trsor mis par adjudication
60
462,3
2014
Var T3/T2
T1
T2
T3
T4
T1
T2
T3
13 sem
3,30
3,08
2,97
2,68
2,48
2,54
2,51
-3 pb
26 sem
3,45
3,15
2,79
2,50
2,56
52 sem
3,63
3,25
3,14
2,83
2,53
2,67
2,59
-8 pb
2 ans
4,04
3,35
3,02
2,59
2,86
2,74
-12 pb
400
5 ans
4,62
3,91
3,80
3,33
2,98
3,24
3,17
-7 pb
390
10 ans
5,43
4,47
3,75
3,30
3,66
3,39
-27 pb
15 ans
5,87
5,15
4,30
3,89
4,07
4,05
-2 pb
20 ans
5,96
5,66
5,57
4,60
4,20
4,44
30 ans
5,69
4,98
5,01
5,01
0 pb
460
50
450,4
Milliards DH
440
2,6
428,5
426,3
30
426,1
10,7
6,0
11,3
419,8
31,4
20
11,7
15,6
10
11,0
2,6
5,8
2,3
2,6
2,7
T1-14
T2-14
T3-14
Court terme
Moyen terme
10,9
430
18,9
420
24,1
12,1
13,2
6,5
14,6
4,6
T4-14
T1-15
Long terme
T2-15
Milliards DH
450
439,6
40
2015
470
410
T3-15
Encours (chelle droite)
Sagissant du volume des soumissions sur le march

des adjudications au cours du troisime trimestre 2015,
il a recul par rapport au deuxime trimestre 2015 de
34,6% pour stablir 111,7 milliards de dirhams. Cette
baisse a concern le volume soumissionn des
maturits courtes et moyennes qui sest repli
respectivement de 34,5% et 46,5% 51,1 et 43,6
milliards de dirhams pour reprsenter respectivement
45,8% et 39,1% des soumissions aprs 45,7% et 47,8%
au deuxime trimestre 2015. En revanche, celui des
maturits longues a augment de 53,3% 17 milliards
de dirhams, soit 15,2% des soumissions contre 6,5% le
trimestre prcdent.
Au terme des neuf premiers mois de 2015, le volume
des soumissions a atteint 431,6 milliards de dirhams, en
hausse de 8,2% par rapport fin septembre 2014. Ce
volume a t caractris par lapprciation de la part
des maturits courtes et moyennes, stablissant
respectivement 42,8% et 43,3% aprs 35,9% et 41,9%
lanne prcdente. En revanche, la part des maturits
longues sest replie, passant de 22,2% 13,9%.
*: Moyenne arithmtique des moyennes pondres mensuelles.

Calculs DEPF
Poursuite de la tendance baissire des indicateurs de la

Bourse de Casablanca au cours du troisime trimestre
2015
A lexception de la hausse enregistre au cours du mois
de juillet 2015, les indicateurs de la Bourse de
Casablanca ont poursuivi leur tendance baissire au
cours du troisime trimestre 2015. Ainsi, aprs avoir
atteint de hauts niveaux de 9888,96 et 8117,24
respectivement en date du 04 aot 2015, enregistrant
une hausse de 2,8% et 3,5% par rapport fin dcembre
2014, les indices MASI et MADEX se sont inscrits en
baisse pour clturer le mois de septembre 2015
9114,29 et 7445,7 points respectivement, en baisse de
7,8% et 8,3% par rapport leurs hauts niveaux prcits,
ramenant ainsi leurs performances par rapport fin
dcembre 2014 des replis de 5,3% et 5,1%.
Evolution du MASI
10600
10400
10527,27
10358,22
10200
Evolution du volume des soumissions par terme
10000
points
250
54,4
200
9888,96
9800
9600
9620,11
9501,72
Milliards DH
9400
11,1
150
39,7
111,2
100
39,4
39,6
55,0
55,6
T2-14
T3-14
T4-14
T1-15
0
T1-14
61,6
60,5
12,5
16,6
26,1
77,4
Court terme
9000
81,6
17,0
21,7
Moyen terme
43,6
78,0
T2-15
51,1
T3-15
9114,29
8800
30-sept.-15
17-sept.-15
4-sept.-15
22-aot-15
9-aot-15
27-juil.-15
14-juil.-15
1-juil.-15
18-juin-15
5-juin-15
23-mai-15
10-mai-15
27-avr.-15
14-avr.-15
1-avr.-15
19-mars-15
6-mars-15
21-fvr.-15
8-fvr.-15
26-janv.-15
13-janv.-15
31-dc.-14
50
31,9
9200
Source: Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF
Long terme
Concernant lvolution des taux moyens pondrs

primaires des bons du Trsor au titre du troisime
trimestre 2015, comparativement au deuxime trimestre
2015, ils se sont orients la baisse aprs stre inscrits
en hausse au cours du deuxime trimestre. Ainsi, ils ont
enregistr des baisses comprises entre 2 pb et 27 pb
aprs des hausses comprises entre 3 pb et 36 pb.
Au niveau sectoriel, parmi les 22 secteurs reprsents

la cote de la Bourse de Casablanca, 16 secteurs ont
enregistr des performances ngatives par rapport fin
dcembre 2014, particulirement, les indices des
secteurs de chimie (-49,2%), de loisirs et htels (42,8%), de sylviculture et papier (-41,4%) et des
Ingnieries et biens dquipement industriels (-37,6%).
Les performances positives ont concern, notamment,
les indices des secteurs de llectricit (+29,9%), de
transport (+21,2%), des services aux collectivits
(+13,2%) et des distributeurs (+8,4%). Concernant les
indices des 4 premires capitalisations, les indices des
secteurs de limmobilier, des tlcommunications et des
banques se sont replis respectivement de 42,5%, 3,3%
et 3,2% alors que celui du BTP a augment de 6,3%.
20
Evolution des indices sectoriels fin septembre 2015

(variations par rapport fin dcembre 2014)
Electricit
29,9%
Transport
21,2%
Services aux collectivits
13,2%
Distributeurs
8,4%
BTP
6,3%
Informatique
1,5%
31,1%, soit 2,4 milliards de dirhams relatifs aux

3.321.194 actions apportes dans le cadre de l'OPR
de CGI ;
3,2%, soit 247,4 millions de dirhams, pour deux
augmentations de capital, dont 244 millions de
dirhams correspondent celle ralise par
MAGHREBAIL par apport en numraire et 3,4 millions
une effectue par conversion dobligations ;
Agroalimentaire
-0,2%
Assurances
-0,5%
0,8% pour lintroduction dobligations ;
-1,4%
0,5% pour les transferts dactions ;
Industrie pharmaceutique
Banques
-3,2%
Tlcommunications
-3,3%
0,1% pour les apports dactions.
-5,3%
Ptrole & Gaz

Socits de financement
Evolution du volume des transactions sur le march

central et le march de blocs
-8,1%
Mines
25
-10,2%
Boissons
-13,0%
Equipements lectroniques & lectriques
20
Holdings
Milliards DH
-14,0%
-18,2%
Ingnieries & biens dquipement industriels
Sylviculture & papier
-37,6%
-41,4%
5,2
15
10
3,5
3,0
-42,5%
Loisirs et htels -42,8%
-49,2%
Chimie
Immobilier
5
5,2
3,4
2,1
4,9
5,9
T2-14
T3-14
15,0
0,6
7,8
0,3
6,1
4,7
T2-15
T3-15
0
T1-14
-60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%
March central
T4-14
T1-15
March de blocs
Source Bourse de Casablanca, Elaboration DEPF
De son ct, la capitalisation boursire a recul par

rapport son haut niveau du 04 aot 2015 de 9% pour
stablir 458,4 milliards de dirhams. Par rapport fin
dcembre 2014 elle sest replie de 5,4% aprs une
augmentation de 4%.
Capitalisation boursire par secteur fin septembre 2015
(Poids et valeur en milliards de DH)
Autres
65,5
14,3%
Au terme des neuf premiers mois de 2015, le volume

global des transactions a atteint 27,3 milliards de
dirhams, en baisse de 2,8% par rapport la mme
priode de lanne prcdente. Le volume des
changes sur les marchs central et de blocs a recul
de 5,9% par rapport fin septembre 2014 pour stablir
23,1 milliards de dirhams, recouvrant une hausse de
celui enregistr sur le march central de 16,9% 18,7
milliards de dirhams et une baisse de celui ralis sur le
march de blocs de 48,6% 4,4 milliards de dirhams.
Assurances 20,9
Mines
Agroalimentaire
Immobilier
4,6%
14,4
3,1%
164,3
35,8%
Banques
23,4
5,1%
12,3
2,7%
60,7
13,2%
BTP
96,7
21,1%
Tlcom
Le volume global des transactions ralis au titre du

troisime trimestre 2015 a t faible, atteignant peine
7,7 milliards de dirhams, en baisse de 3,6% par rapport
au deuxime trimestre 2015. Ce volume sest rparti
hauteur de :
61% pour le march central. Les transactions sur ce
march se sont replies, en glissement trimestriel, de
23,2% 4,7 milliards de dirhams ;
3,3% pour le march de blocs o les changes ont
recul, comparativement au deuxime trimestre 2015,
de 59,8% 252,3 millions de dirhams ;
21
ROYAUME DU MAROC

Division de l'Information
N : 224
Tableau de bord de l'conomie marocaine

Croissance du PIB (base 2007) en volume
Agrgats de la comptabilit nationale(1)
2012
2013
2014
3,0
4,7
2,4
sept.-14
sept.-15
(%)
296 642
273 369
-7,8
75 006
50 823
-32,2
Huile brute de ptrole
23 305
10 841
-53,5
Produits finis d'quipement
59 100
63 762
7,9
Bl
9 971
6 999
-29,8
Produit Intrieur Brut(aux prix de l'anne prcdente) (base 2007)

Echanges extrieurs (millions de Dhs) (Donnes prliminaire)
6
5
5
4
Importations globales
nergie et lubrifiants
Exportations globales
3
2
2008
Importations(CAF)
250
Exportations(FOB)
150 782
160 070
6,2
29 867
34 624
15,9
200
Phosphates et drivs
28 944
34 410
18,9
150
-145 860
-113 299
-22,3
100
50,8
58,6
Transferts MRE
45 420
47 480
4,5
Recettes voyages
46 077
45 671
-0,9
Taux de couverture
(en %)
Recettes des IDE

Monnaie (millions de Dhs)
Agrgat M3
2011
2012
2013
2014
50
0
Sept-10
26 367
19,0
aot-14
aot-15
(%)
30
5,6
20
Sept-11
Sept-12
Sept-13
Sept-14
Sept-15
Recettes voyages et recettes MRE (en milliards de DHs)
Recettes M.R.E
Recettes voyages
50
22 159
1 052 188 1 111 571
2010
Exportations et importations de marchandises (milliards Dhs)

300
Automobile
Dficit commercial
2009
40
10
Rserves Internationales Nettes
175 595
210 187
19,7
Crances nettes sur l'administration centrale
138 322
151 958
9,9
Crances sur l'conomie
866 687
878 613
1,4
Dont : Crdits des AID
757 084
771 169
1,9
Crdits immobiliers
234 314
241 051
2,9
Crdits l'quipement
139 779
142 650
2,1
43 613
46 062
5,6
sept.-14
sept.-15
(%)
0
Sept-10
Sept-11
Sept-12
Sept-13
Sept-14
Sept-15
Rserves Internationales Nettes (milliards de Dhs)

200
150
100
50
0
Bourse
Aot-10
Aot-11
Aot-12
Aot-13
Aot-14
Aot-15
MASI
10 081
9 114
-9,6
MADEX
8 254
7 446
-9,8
Volume des transactions (2) (millions de Dhs)
24 494
23 052
-5,9
aot-14
aot-15
(%)
113,0
115,0
1,8
119,6
122,7
2,6
Indice des prix la consommation (100=2006)

Indice des prix la consommation (100=2006)
Variation en glissement annuel de l'indice des prix la consommation (en %)
-17,0
mai-15
aot-15
nov.-14
fvr.-15
mai-14
aot-14
nov.-13
fvr.-14
mai-13
aot-13
nov.-12
fvr.-13
mai-12
aot-12
nov.-11
mai-11
janv.-11
2,76
mai-10
2,93
sept.-10
(2ans)
janv.-10
-14,0
sept.-09
-24,0
2,60
mai-09
2,51
2,74
janv.-09
2,75
mai-15
(26 semaines)
(52 semaines)
sept.-15
8
sept.-14
3,0
janv.-15
2,53
mai-14
2,50
(13 semaines)
Dollar amricain
sept.-13
Pb 100
janv.-14
aot-15
mai-13
dc.-14
sept.-12
10
janv.-13
12,7
mai-12
-1,6
9,75
janv.-12
10,94
8,65
mai-11
11,12
Dollar amricain US$
Euro ()
sept.-11
Euro
Taux adjudications
mai-10
Taux de change (en Dhs)
11
Taux d'intrt (dernires missions)
fvr.-12
12
aot-11
(%)
nov.-10
1,0
sept.-15
fvr.-11
109,4
sept.-14
aot-10
108,3
Taux de change (en MAD)
fvr.-10
aot-09
Produits non alimentaires
nov.-09
-2
Produits alimentaires
Finances publiques (hors TVA des CL)
aot-14
aot-15
(%)
139 023
133 080
-4,3
Recettes fiscales
116 936
116 193
-0,6
Impts directs
49 837
50 164
0,7
Recettes ordinaires (R.O) (en milliards de Dhs)
Recettes fiscales / R.O. (en %)

89,1
90
87,3
88
88,0
85,8
86
84,1
84
IS
25 539
24 405
-4,4
IR
23 143
24 597
6,3
51 399
50 395
-2,0
TVA
35 235
34 413
-2,3
70
TIC
16 164
15 982
-1,1
50
Droits de douane
5 007
5 111
2,1
40
Enregistrement et timbre
10 693
10 524
-1,6
20
Recettes non fiscales
20 358
15 117
-25,7
10
5 444
5 954
9,4
145 459
133 823
-8,0
104 401
103 753
-0,6
Personnel
67 946
68 381
0,6
Autres biens et services
36 455
35 372
-3,0
Impts indirects
Monopoles
Dpenses ordinaires (D.O)
Biens et services
Dette publique intrieure
14 880
18 021
21,1
Dette publique extrieure
2 178
2 382
9,4
Compensation
24 000
9 667
-59,7
Investissement
33 599
34 463
2,6
juin-14
juin-15
(%)
43 295
43 010
-0,7
130,5
127,1
2 667
2 336
-12,4
Activits sectorielles
Parc global de la tlphonie mobile
Taux de pntration
(%)
Parc global de la tlphonie fixe

Parc total des abonns Internet
Trafic portuaire
(milliers)
(milliers)
(milliers)
(mille tonnes) (5)
Nuites dans les EHC(4)
(en milliers)
7 798
11 256
44,3
aot-14
aot-15
(%)
76 884
75 065
-2,4
13 522
12 593
-6,9
84,2
82
Aot-10
61,4
Recettes fiscales
Impts directs
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Recettes non
fiscales
76,8
64,8
60,1
70,0
42,2
Personnel
Autres biens et
services
Dette publique
Compensation
Investissement
Arrives de touristes trangers (en milliers )
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
Aot-10
Aot-11
Aot-12
Aot-13
Aot-14
Aot-15
Ventes de ciment (En milliers de tonnes)
-1,0
12000
3,3
10000
18 904
19 414
2,7
8000
Dbarquements de la pche ctire
(en mille tonne)
760
792
4,3
6000
Dbarquements de la pche ctire
(en millions DH)
3 869
4 365
12,8
4000
9 349
9 479
1,4
2000
sept.-14
sept.-15
(%)
28 944
34 410
18,9
Aot-10
Aot-11
Aot-12
Aot-13
Aot-14
Aot-15
Taux de chmage
2Tr13
2Tr14
2Tr15
15
Taux d'activit
49,2
48,9
48,0
13
Taux de chmage
8,8
9,3
8,7
11
13,8
14,2
13,4
Diplms
17,9
19,0
18,1
Ags de 15 24 ans
35,2
36,4
38,6
Variation des indices de la production (3)
Impts indirects Droits de douane Enregistrement et

timbre
Taux d'excution des dpenses fin Aot 2015 (en %)
7 282
Urbain
70,8
70,3
62,3
23 023
Emploi
Aot-15
53,3
62,9
30
7 358
Chiffre d'affaires l'exportation de l'OCP(millions Dhs)
Aot-14
60
22 288
Ventes de ciment (mille tonnes)
Aot-13
Taux d'excution des recettes fin Aot 2015 (en %)
Energie appelle nette
Consommation d'lectricit (GWh)
Aot-12
D
Arrives de touristes (y compris MRE) (en milliers)

(GWh)
Aot-11
Urbain
National
9
7
2006T2
2007T2
2008T2
2009T2
2010T2
2011T2
2012T2
2013T2
2014T2
2015T2
Variation en glissement annuel des indices de la production
2Tr14
2Tr15
(%)
2013
2014
(%)
23
Mines
109,8
103,0
-6,2
99,9
103,2
3,3
18
Industries manufacturieres
Mines
Electricit
96,7
3,0
Produits de l'industrie automobile
111,2
124,9
12,3
108,4
103,9
-4,2
121,9
129,2
6,0
117,0
121,0
3,4
-2
-7
Electricit
(1) Taux de variation, Source HCP
(2) Volume des transactions sur le march central et sur le march de blocs
(3) Indice de la production selon la base 2010
(4) EHC : tablissements d'hbergement classs
(5) Trafic portuaire global y compris le transbordement
-12
Industrie
2TR15
93,9
1TR15
6,2
4TR14
97,9
3TR14
92,2
2TR14
Produits de l'industrie textile
1TR14
4TR13
4,7
3TR13
111,8
2TR13
0,9
106,8
1TR13
105,7
3,2
4TR12
104,8
113,6
3TR12
0,6
110,1
2TR12
110,7
Produits des industries alimentaires
1TR12
110,0
13
Environnement international
Taux de croissance (T/T-1) (Eurostat, OCDE)
Evolution trimestrielle de la production industrielle
2015T1
2015T2
0,5
0,5
0,4
Allemagne
0,6
0,3
0,4
France
0,1
0,7
0,0
Italie
0,0
0,4
0,3
Espagne
0,7
0,9
1,0
Royaume uni
0,8
0,4
0,7
Etats-Unis
0,5
0,2
0,9
juil.-15
aot-15
sept.-15
14
0,1
0,1
-0,2
12
0,1
10
Zone euro
En glissement annuel (%)
2014T4
Etats-Unis
23
Allemagne
France
0,2
0,1
Zone euro
17
11
5
-1
-7
1T
Inflation % (m/m-12) (Comission europenne)
Japon
2T
3T
4T
1T
2T
3T
4T
1T
2T
3T
2011
2010
4T
1T
2T
3T
4T
1T
2T
3T
4T
1T
2014
2013
2012
2T
2015
Source : OCDE
Taux de chmage (en %)
Etats-Unis
Zone euro
Allemagne
Espagne (chelle droite)
27
25
23
19
juin-15
juil.-15
aot-15
Etats-Unis
5,3
5,3
5,1
Allemagne
4,7
4,6
4,5
France
10,5
10,7
10,8
Espagne
22,5
22,3
22,2
Italie
12,5
12,0
11,9
sept.-14
sept.-15
(%)
97,3
47,2
-51,5
Bl tendre US ($/t)
202,8
194,0
-4,4
Bl dur US ($/t)
243,7
172,7
-29,1
Phosphate brut ($/t)
115,0
121,0
5,2
150
DAP ($/t)
481,6
460,0
-4,5
130
TSP ($/t)
410,0
380,0
-7,3
Or ($/once)
1236,6
1124,8
-9,0
70
18,4
14,8
-19,7
50
Taux d'intrt (sources: BM, EBF, Bloomberg)
juil.-15
aot-15
sept.-15
LIBOR 3 mois
0,291
0,321
0,331
190
170
Ptrole brent
($/bbl)
150
Phosphate brut ($/t)

(chelle droite)
130
110
sept.-15
mai-15
juil.-15
mars-15
nov.-14
janv.-15
sept.-14
mai-14
juil.-14
mars-14
nov.-13
janv.-14
sept.-13
mai-13
90
juil.-13
(brent)
210
mars-13
Ptrole ($/bbl)
Evolution du prix de ptrole brut et des phosphates bruts

130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
sept.-11
Prix des matires premires (Source BM)
Source : Eurostat
nov.-12
Taux de chmage % (Comission europenne)
janv.-13
0,2
sept.-12
0,4
mai-12
0,3
juil.-12
Italie
21
mars-12
-1,1
nov.-11
-0,5
janv.-12
0,0
aot-10
oct.-10
dc.-10
fvr.-11
avr.-11
juin-11
aot-11
oct.-11
dc.-11
fvr.-12
avr.-12
juin-12
aot-12
oct.-12
dc.-12
fvr.-13
avr.-13
juin-13
aot-13
oct.-13
dc.-13
fvr.-14
avr.-14
juin-14
aot-14
oct.-14
dc.-14
fvr.-15
avr.-15
juin-15
aot-15
Espagne
Source : BM
Indices des prix des matires premires ( 2010=100)
110
Evolution des indices boursiers
1150
1050
950
MSCI-EM
(chelle droite)
850
juin-11
juil.-11
aot-11
sept.-11
oct.-11
nov.-11
dc.-11
janv.-12
fvr.-12
mars-12
avr.-12
mai-12
juin-12
juil.-12
aot-12
sept.-12
oct.-12
nov.-12
dc.-12
janv.-13
fvr.-13
mars-13
avr.-13
mai-13
juin-13
juil.-13
aot-13
sept.-13
oct.-13
nov.-13
dc.-13
janv.-14
fvr.-14
mars-14
avr.-14
mai-14
juin-14
juil.-14
aot-14
sept.-14
oct.-14
nov.-14
dc.-14
janv.-15
fvr.-15
mars-15
avr.-15
mai-15
juin-15
juil.-15
aot-15
sept.-15
oct.-15
750
Source : Financial Times, Morgan Stanley
DIRECTION DES ETUDES ET DES PREVISIONS FINANCIERES (D.E.P.F.)

Ministre de l'Economie et des Finances, quartier administratif, entre D, Chellah - Rabat
Fax : (+212) 5.37.67.75.33
mai-15
juil.-15
sept.-15
juin-15
oct.-15
mars-15
janv.-15
nov.-14
juil.-14
1250
S&P 500
Tl. : (+212) 5.37.67.74.15/16
sept.-14
mai-14
mars-14
janv.-14
nov.-13
juil.-13
sept.-13
mai-13
mars-13
janv.-13
nov.-12
sept.-12
juil.-12
mai-12
mars-12
janv.-12
nov.-11
sept.-11
Source : BCE
2100
2000
1900
1800
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
aot-15
1,122
Adresse Internet : http ://www.finances.gov.ma/depf/depf.htm
avr.-15
1,114
dc.-14
1,100
fvr.-15
Taux de change Euro/Dollar
oct.-14
0,587
juin-14
0,798
aot-14
0,644
Prod. alimentaires
avr.-14
BUND 10 ans (fin de priode)
dc.-13
2,037
fvr.-14
2,218
oct.-13
2,180
juin-13
UST 10 ans (fin de priode)
Energie
aot-13
0,035
avr.-13
0,044
dc.-12
0,049
fvr.-13
EURIBOR 6 mois
oct.-12
-0,037
juin-12
-0,028
aot-12
-0,019
avr.-12
EURIBOR 3 mois
dc.-11
0,537
fvr.-12
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