Credit

Default Swap, entendiendo el mercado de bonos1

El mercado de bonos
Pepe vive en un apacible pueblecito. Tiene un sueldo modesto con el que lleva una
vida sencilla, pero alberga sueos de prosperidad. Quiere montar un bar para mejorar
su situacin econmica. Ha estimado los plazos para empezar a obtener un cierto
rendimiento econmico al bar: seis meses para montarlo, y otros seis para tenerlo
funcionando full, repleto de clientes.
Como no tiene el dinero necesario para montar el bar, a principios de ao pone a la
venta entre sus vecinos mil papeletas. Estas papeletas cuestan cien euros, y le dan
derecho al comprador a percibir 110 euros al final del ao. Pepe cree que pasado un
ao el bar generara los beneficios necesarios para dar 110 euros al comprador de cada
papeleta: los cien euros que le cost a este, ms otros diez de regalo por cooperar
econmicamente en la realizacin de su sueo.
Pepe obtiene as financiacin para montar su bar, 100.000 euros en dinero por la venta
de las papeletas, mientras que los compradores de papeletas obtienen 10 euros de
beneficio por papeleta al cabo de un ao: una buena ganancia sin hacer nada.
Otros vecinos toman ejemplo de la idea de Pepe, e igualmente ponen a la venta sus
propias papeletas para financiar sus proyectos.
El pueblo se llena de papeletas, y finalmente se habilita un local donde los ciudadanos
se renen para intercambiar, comprar o vender todas estas papeletas. Se crea as la
base de un Mercado de Papeletas. Puesto que las papeletas estn cambiado de manos
constantemente, al final del ao se pagara la cantidad convenida al portador de las
mismas, que no tiene que ser necesariamente el comprador original.
- Estoy en un aprieto y necesito dinero. Hace seis meses le compre esta papeleta a
Pepe por 100 euros, y dentro de seis meses el dar 110 euros a quien se la entregue.
Te la vendo por 105 euros: 5 euros de beneficio para mi, que obtengo en este
momento, y otros 5 para ti, que recogers dentro de seis meses.
- Trato hecho. Sabes que Luis ha puesto a la venta 2.000 papeletas a 100 euros cada
una y promete entregar 125 euros por papeleta al cabo de un ao?
- Que pretende montar?
- Una heladera en el Polo Norte.
- Ese negocio se va a ir directo a la quiebra!!! Yo no comprara jams esas papeletas,
dudo que sea capaz de devolver ni un euro del dinero que obtenga con su venta.

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Extrada desde Internet, de fuente desconocida, y modificada.

- Bueno, yo creo que tiene algunas opciones de xito. No obstante, puesto que el
negocio es en s arriesgado, le dir que se las compro solamente si me ofrece 150
euros al cabo de un ao. Si no, que se busque otro inversionista.
- Sabia decisin la tuya.
Al local lo llamaremos Bolsa de Valores, y a las papeletas las podemos llamar Bonos u
Obligaciones. Tambin podramos llamarlas prstamos. Los 110 euros que pagar
Pepe al cabo de un ao son el Valor Nominal del Bono.
El alcalde ha decidido subirse al carro de la financiacin con papeletas: pretende
recaudar dinero para reparar la fuente de la Plaza Mayor, renovar las farolas del paseo
martimo y reconstruir la iglesia del pueblo. La municipalidad saca a la venta sus
propias papeletas, que llamaremos Ttulos de Deuda Pblica.
Adems, hay quien tiene la idea de vender en el Mercado productos compuestos por
muchas papeletas. Estos productos estn formados por papeletas asociadas a diversos
negocios; por ejemplo, diez papeletas de Pepe, otras diez de Luis, y otras muchas ms
de otros emprendedores. La finalidad de estos productos consiste en minimizar el
riesgo de perdidas metiendo en un mismo saco papeletas de negocios con grandes
posibilidades de xito, como el de Pepe, junto con papeletas de negocios con pocas
posibilidades de xito, como el de Luis, diversificando as el riesgo.
Estos productos son las Obligaciones de Deuda Colateralizada, del ingls Collateralized
debt obligations, o CDO por su acrnimo anglosajn.
Tanto los CDO como las papeletas pueden ser adquiridos entre varias personas, cada
una de las cuales obtendr al final del ao una parte correspondiente a su
participacin en la compra de los mismos. Algunos acaudalados ciudadanos de nuestro
maravilloso pueblo deciden juntar sus ahorros y entregrselos a expertos
compradores-vendedores de papeletas para que los manejen y les saquen un buen
rendimiento al final del ao. Estos expertos son los bancos de inversiones.

Los Credit Default Swaps

Puesto que algunas papeletas son vendidas por personas que pretenden montar
negocios arriesgados, con pocas posibilidades de xito, hay quien ofrece seguros para
la compra de papeletas.

- Oye! Me han dicho que finalmente compraste papeletas de Luis, que accedi a
pagarte 150 euros al final del ao, qu tal si te vendo un seguro para esas papeletas?
- De qu me hablas?
- Muy fcil. T me pagas 5 euros todos los meses, y si se anuncia que Luis se ha ido a la
ruina con su heladera y es incapaz de entregar a final de ao el dinero que prometi,
te dar 150 euros por cada papeleta suya que me entregues. Justo lo que l deba
pagarte.
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- Tremenda idea! As me sentir mucho ms seguro. Y es que, ciertamente, la idea de

montar una heladera en el Polo Norte es sumamente arriesgada. T crees que a los
esquimales les gustaran los helados de manzana?
- No s. Dicen que son gente rara. Tal vez los de frambuesa les hagan alguna gracia.
A los seguros para papeletas los llamaremos seguros de impago de deuda, del ingls
Credit Default Swaps, o CDS por su acrnimo anglosajn.
Algunos seguros tan solo cubren la prdida de valor de las papeletas. Cmo puede
perder valor una papeleta? Fcil. Si a mitad del ao Luis fracasa con su heladera
porque a los esquimales no les gustan los helados, vender el carrito de los helados y
su gorro de heladero. Con el dinero que obtenga, pagar a los portadores de sus
papeletas una parte de lo que inicialmente haba convenido en pagarles por cada una.
Por ejemplo, 50 euros. La aseguradora habr de pagarte entonces 100 euros por cada
papeleta de Luis que t tengas: la diferencia entre los 150 euros que Luis haba de
darte al final del ao y los 50 euros que realmente te podr dar por cada una.
Obviamente, seguirs teniendo en tu poder las papeletas. Puesto que Luis te dar 50
euros por cada una y la aseguradora otros 100, finalmente obtendrs, de alguna
manera, los 150 euros que esperabas.
Esto es lo que se llama liquidacin por diferencias. La liquidacin fsica se produce
cuando se obtiene el valor nominal de las papeletas, lo que se haba de cobrar al final
del ao, simplemente entregndolas a la aseguradora.
En un momento dado, a alguien se le ocurre una estpida idea: no ser necesario
tener papeletas para contratar un seguro de papeletas. Esto es, t puedes contratar
un seguro asociado a las papeletas de Luis aunque no hayas comprado ni tengas ni una
sola de ellas en casa. Pagaras mensualmente las cuotas del seguro, y si a mitad de ao
Luis quiebra con su heladera, tan solo tienes que preocuparte de comprar papeletas
de Luis en la Bolsa y entregrselas a quien te vendi el seguro. La aseguradora te
pagara entonces lo que haba de pagar Luis si este hubiera podido cumplir con sus
obligaciones: 150 euros por papeleta si corresponde a una liquidacin fsica.
A los seguros contratados sin poseer papeletas se les llama CDS en descubierto, del
ingls naked CDS.
Como vemos, estos seguros de papeletas resultan ser bastante flexibles. Ms an, las
cuotas que se pagan por dichos seguros pueden no ser fijas sino variables, y dan para
muchas especulaciones que ahora mismo no vienen al caso.
Y a todo esto, aparece en el pueblo un individuo que se dedica a ponerle nota a las
diferentes papeletas. Este individuo estudia el desarrollo de cada uno de los negocios
emprendidos mediante financiacin por papeletas, y si un negocio marcha viento en
popa pondr una nota alta a las papeletas asociadas a dicho negocio. Por el contrario,
pondr una baja nota a las papeletas de los negocios que marchen mal. De alguna
manera, esta nota refleja la posibilidad de cobrar el dinero de las papeletas al final del
ao. El individuo no suele tener problemas para acertar con la nota de las papeletas
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asociadas a un negocio en concreto, pero suele fallar cuando se trata de ponerle una
nota global a los productos de papeletas (CDOs). Y es que son demasiados negocios de
distinta naturaleza metidos en el mismo saco.
Estas son las agencias de calificacin crediticia, que algunas veces se equivocan sin
querer; y otras, sin querer queriendo.
Las notas que pone este menda sirven, entre otras cosas, para decidir cunto se ha de
pagar de cuota para cada seguro de papeletas contratado. Obviamente, los seguros
para papeletas asociadas a negocios arriesgados tendrn una cuota mayor que los
dems. Tambin sirven para saber si se debe pedir ms o menos dinero al final del ao
por una papeleta puesta en venta. No es lo mismo comprar una papeleta del idiota de
Luis, que nada ms anunciar su propuesta de negocio recibi una psima nota por
razones obvias, que comprrsela a Pepe, ese hombre que sabe cul es el negocio ms
seguro del pueblo: montar un bar.

El germen de la debacle
Gracias a los seguros de papeletas y a la puesta en venta de productos de papeletas
(CDOs), en nuestro pueblo se empieza a producir un peligroso fenmeno: la gente
compra alegremente papeletas asociadas a negocios peligrosos, con bajsimas
probabilidades de xito. Otros compran productos de papeletas (CDOs) sin saber muy
bien lo que tienen dentro. Lo hacen porque creen tener las espaldas cubiertas pase lo
que pase. Los que en su da fueron inversores precavidos, demuestran ahora una gran
irresponsabilidad en la compra de papeletas. El gran problema es que algunos de esos
inversores irresponsables son los banqueros del pueblo: no los que tienen bancos de
inversin y trabajan con ciudadanos acaudalados, sino los banqueros de toda la vida
que guardan el dinero de aquellos pequeos ahorradores que depositaron su
confianza en ellos.
Pasado un tiempo, en el pueblo se llega a una situacin absurda. Se han contratado
tantos seguros, la mayora de ellos en descubierto, que si se fueran a la ruina antes del
ao todos los negocios que se quisieron financiar vendiendo papeletas, las
aseguradoras tendran que pagar en indemnizaciones muchsimo ms dinero que el
valor total que suman todas las papeletas vendidas.
La situacin resulta ser bastante compleja, en tanto que las aseguradoras en realidad
no tienen dinero con que pagar tales indemnizaciones.
Y es que los seguros de papeletas no han sido regulados por la Municipalidad. As que
las aseguradoras se dedican a vender seguros sin tener en la caja fuerte ni una mnima
parte del dinero que tendran que desembolsar a sus clientes en el caso de que, por
ejemplo, la heladera de Luis se fuera a la quiebra.

NOTAS FINALES: Se estima que el 80% de los CDS contratados son al descubierto.
Muchos de los CDS contratados se utilizan para especular a corto plazo con las cuotas
de los seguros (spreads). A finales del 2007, haba CDS contratados por valor de 62,2
billones de dlares (un billn es un milln de millones). Esta cantidad era entonces
superior al Producto Interior Bruto de todo el planeta. Actualmente, la cantidad debe
andar alrededor de los 30 billones de dlares. En marzo de este ao, la Canciller
alemana Angela Merkel dijo con respecto a los CDS al descubierto: Estos CDS
equivalen a comprar un seguro contra incendios para la casa del vecino para luego
prenderle fuego y ganar con ello dinero.