Organizacin Soriana, S.A.B. de C.V.

Calificacin Corporativa, Programa Dual y Emisin Soriana 08

Calificacin Corporativa

11 mayo 2012

La nueva alternativa en calificacin de valores.

Contactos
Francisco Guzmn
Director de Deuda corporativa
E-mail: francisco.guzman@hrratings.com
Paulina Revilla
Analista
E-mail: paulina.revilla@hrratings.com
Felix Boni
Director de Anlisis
E-mail: felix.boni@hrratings.com

HR Ratings ratific la calificacin de corto plazo de HR+1 y revis a la alza la

calificacin de largo plazo a HR AAA de HR AA+ para el Programa de Certificados
Burstiles (CEBURS) de corto y largo plazo con carcter revolvente de
Organizacin Soriana, S.A.B. de C.V. (Soriana y/o la Empresa y/o la Emisora) por
un monto acumulado de hasta P$15,000 millones (m) de pesos o su equivalente en
unidades de inversin (El Programa), as como a las emisiones de CEBURS de
corto plazo relacionadas a dicho Programa y a la emisin de largo plazo,
SORIANA 08. Asimismo, HR Ratings revis a la alza la calificacin corporativa de
Soriana a HR AAA de HR AA+. La perspectiva para la calificacin de largo plazo es
Estable.
Los factores en los que se fundamentan nuestras calificaciones son:

Calificaciones
Soriana
El Programa LP
El Programa CP
SORIANA 08
Perspectiva

HR AAA
HR+1

HR AAA
HR AAA
HR+1
HR AAA
Estable

La calificacin de largo plazo que

determina HR Ratings para Organizacin
Soriana, S.A.B. de C.V., para el Programa
y para la emisin SORIANA 08, es HR AAA
que significa que el emisor o emisin con
esta calificacin se considera de la ms
alta calidad crediticia, ofreciendo gran
seguridad para el pago oportuno de las
obligaciones de deuda. Mantienen mnimo
riesgo crediticio.
La calificacin de corto plazo asignada al
Programa y a las emisiones de corto plazo
relacionadas al mismo de HR+1 significa
que el emisor o emisin con esta
calificacin ofrece alta capacidad para el
pago oportuno de obligaciones de deuda
de corto plazo y mantiene el ms bajo
riesgo crediticio. El signo + representa
una posicin de fortaleza relativa dentro
de la misma escala de calificacin.

Una alta capacidad de pago proyectada que permite la oportuna liquidacin de su

deuda actual bajo un escenario base y de estrs.
Se aprecia una continua reduccin de la deuda neta de la Empresa desde el 2008
cuando se ubicaba en P$11,197m y que se compara con el saldo de la deuda neta a
marzo 2012 de P$4,534m.
El nuevo formato Soriana Express contina generando buenos resultados indicando
una estrategia adecuada de la Empresa.
Un slido compromiso de Soriana a volver ms eficiente su operacin, integrando
cambios estructurales y de sistemas, apropiados para el giro y tamao de la
Empresa.
La calidad administrativa de su gerencia, al haber logrado un slido crecimiento
histrico, diversificando sus formatos y logrando un posicionamiento adecuado en el
mercado nacional.
Se consideran las intenciones de la Empresa de extender el Programa un ao, lo
que incrementa el plazo para continuar revolviendo y eventualmente amortizar la
deuda de corto plazo.

Algunos supuestos importantes en la elaboracin de los escenarios son:

Bajo ambos escenarios se aprecia una evolucin favorable de la deuda neta

ubicndose en niveles negativos (efectivo neto) a partir del ao 2013.
Proyectamos una razn de aos de pago de deuda neta de 0.8 aos bajo el
escenario base y de 1 ao bajo el escenario de estrs.
Bajo ambos escenarios se aprecian coberturas DSCR superiores a 1.9x
(considerando Caja Inicial) durante todo el periodo proyectado, indicando una
adecuada capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras
y amortizar el total de su deuda durante el periodo proyectado.
Los gastos de inversin en piso de ventas para los prximos 3 aos, se consideran
de $15,578m en los escenarios base y estrs. En ambos casos las inversiones se
encuentran por encima de los gastos de depreciacin y amortizacin proyectada.

Actualmente el Programa se encuentra vigente y se integra mediante:

Soriana 08 con vencimiento en 2012 por la cantidad total de P$5,500m, de los

cuales quedan por amortizar P$3,217.5m.
Soriana ** con refinanciamiento revolvente, con un monto dispuesto de
aproximadamente $3,876m al cierre de marzo 2012.
** (Con numeracin progresiva para cada una de las emisiones en circulacin del
Programa)

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HR+1

Introduccin
El presente reporte es el tercer reporte de seguimiento sobre esta
Emisora publicado por esta agencia calificadora y se enfoca en los
eventos relevantes sucedidos durante los ltimos doce meses, que
fundamentan la presente accin de calificacin. Si se desea profundizar
en la evolucin de la compaa y las calificaciones asignadas, se
recomienda leer el presente en conjunto con el reporte de calificacin
inicial y los reportes de seguimiento disponibles en nuestra pgina de
internet: http://www.hrratings.com.

Evolucin de la Compaa y Eventos Relevantes

Apertura de tiendas en el 2011 y estimacin 2012
Durante el 2011 Soriana abri 50 tiendas nuevas, en lnea con lo que
estaba contemplado en de sus planes de expansin. En total, Soriana
realiz la apertura de veintisis unidades Soriana Express, once unidades
Mercado Soriana, tres Soriana Super, siete Soriana Hiper y tres City Club,
terminando el ao con 558 unidades. La inversin total en CAPEX para el
2011 ascendi a P$3,777 millones (m).

Para el 2012 Soriana tiene una inversin planeada en CAPEX de

aproximadamente $3,600m. Como parte de su plan de inversin se
incluye la apertura de 53 tiendas en el ao, lo que representa un
incremento anual en piso de ventas de aproximadamente el 5.1% con
respecto al 2011. Del total de aperturas programadas para el ao, se
estima que una buena parte de ellas, sern bajo el nuevo formato
Soriana Express, as como ocurri en el 2011. Durante el primer
trimestre del 2012 se han inaugurado 9 de las 53 tiendas programadas.

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Cambio administrativo y de sistema

Como parte del proceso estratgico de la Empresa, durante el 2011
Soriana comenz a gestionar la administracin de la compaa de
acuerdo al formato de tiendas. Anteriormente, este se realizaba por
funcin y no por unidad de negocio. Esta nueva administracin va en
lnea con el estndar de la industria y tiene como objetivo lograr una
mayor eficiencia operativa. El proceso de transicin concluy durante el
segundo trimestre del 2011 y a partir del 3T11 se comenzaron a apreciar
resultados positivos derivados de las mejoras operativas y comerciales de
la Empresa.
Asimismo, Soriana se encuentra en proceso de actualizar su sistema por
una plataforma tecnolgica integral ERP.

Resultados del 2011 y 1T12

Para el ao completo del 2011 Soriana report ingresos totales de
P$98,263m, un incremento del 4.9% con respecto al 2010 impulsado por
un crecimiento en tiendas iguales del 1.6% y por la apertura de 50 tiendas
nuevas en el ao. Los ingresos reportados se ubicaron dentro nuestras
expectativas para los cuatro trimestres del 2011, como se muestra a
continuacin.

Para la primera mitad del ao la Empresa report un crecimiento en

ventas tiendas iguales de -1.1% y posteriormente, el segundo semestre
mostr una recuperacin con un crecimiento del 4.1%. Este menor
desempeo durante la primera mitad del ao y su posterior recuperacin,

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posiblemente se debi a una mejor percepcin sobre la seguridad en

algunos estados del norte del pas, as como al periodo de transicin a la
administracin por formato de tienda que concluy hacia finales del
segundo trimestre y principios del tercero.

A nivel operativo la Empresa report mayores gastos por la apertura de

cincuenta tiendas en el ao y por el incremento en los costos de la
electricidad.
El resultado integral de financiamiento (RIF) mostr un incremento del
37% derivado de una mayor perdida cambiaria por el efecto de la
depreciacin del peso frente al dlar, mismo que fue revertido durante el
primer trimestre del 2012 (1T12). En este caso, la partida no es virtual y si
tiene un impacto en el efectivo.
En cuanto al flujo libre de efectivo (FLE = flujos netos de efectivo de
actividades de operacin gasto de inversin por mantenimiento) la
Empresa report una generacin de efectivo de P$4,377m para el ao
completo del 2011, en lnea con nuestras expectativas del escenario
base. El FLE al primer trimestre del 2012 es negativo en P$1,557m
debido al pago de proveedores en dicho trimestre, acorde con el ciclo
operativo de la Empresa.

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En cuanto a la deuda que genera intereses a la Empresa, durante el 2011

Soriana realiz la amortizacin calendarizada de dos vencimientos de
principal de la emisin SORIANA 08 en junio y diciembre por P$907.5m y
P$1,375m, respectivamente. De este modo, Soriana termin el ao con
una deuda total de P$6,188m y una deuda neta de P$3,106m, que se
comparan con una deuda y deuda neta en el 2010 de P$7,697m y
P$5,769m, respectivamente. En la siguiente grfica se puede apreciar
que al primer trimestre del 2012 la deuda de corto plazo incrementa,
como parte del ciclo operativo de Soriana, para fondear necesidades de
capital de trabajo.

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Durante el 2012 la emisin SORIANA 08 tiene las ltimas dos

amortizaciones de principal, mismas que se espera que la Empresa
cumpla en tiempo y forma, y posteriormente se espera que esta fondee
sus necesidades de capital de trabajo y otras de corto plazo a travs de
emisiones de corto plazo realizadas al amparo del Programa.

Proyecciones Financieras
Como parte de la metodologa de HR Ratings, se realizaron proyecciones
financieras de la Empresa, que incluyen el anlisis de mtricas
financieras y efectivo disponible de Soriana, con el objetivo de determinar
la capacidad de pago de la Empresa. Las proyecciones se realizaron bajo
un escenario base y un escenario de estrs, para estimar la fortaleza de
Soriana bajo escenarios adversos. A continuacin se comentan los
supuestos y posteriores apreciaciones sobre cada uno de los escenarios
que abarca un periodo de proyeccin del 2012 al 2014.

Escenario Base
Tomando en cuenta los planes de expansin de la Empresa as como las
expectativas de esta agencia calificadora, modificamos nuestras
proyecciones en los siguientes trminos:
Nuestras proyecciones consideran cifras ajustadas conforma a las IFRS
para el cierre del 2011.
Suponemos una Tasa Anual de Crecimiento Compuesto (TACC) del 2012
al 2014, en ventas de 9.8% en pesos nominales y de 6.5% en el piso de
ventas.
Por lo que se refiere al margen EBITDA estimamos una mejora en este al
proyectar un cambio de 7.6% en 2011 a 7.9% en 2014. Suponemos
mejores mrgenes a travs del tiempo por eficiencias esperadas a travs
de sus procesos y sistemas, de acuerdo con los planes de mejorar su
estructura organizacional y sistemas de informacin que comenzaron a
partir del 2011.
A continuacin se muestran las principales cifras seleccionadas de
nuestra proyeccin de los estados financieros:

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HR+1

Durante el periodo de proyeccin suponemos que la inversin o CAPEX

para incrementar o mejorar su piso de ventas sera de P$5,193m en
promedio anual. Del mismo modo, se estima una depreciacin promedio
anual de P$2,197m durante el periodo de referencia. La diferencia entre
estas variables asciende a P$2,996m. Lo anterior es importante ya que
nos indica el margen de maniobra que posee Soriana para recortar sus
inversiones en un perodo de estrs econmico prolongando,
permitindole contar con recursos necesarios para cumplir con la
amortizacin de su deuda en tiempo y forma.
Por otro lado, los costos de renta en los que incurre la Empresa fueron
considerados en el balance general en el rubro de otros pasivos, a la vez
que los intereses que generan son parte otros gastos financieros. Dichos
conceptos se mantienen durante el periodo proyectado.
En cuanto al Flujo Libre de Efectivo (FLE = flujos netos de efectivo de
actividades de operacin gasto de inversin por mantenimiento)
estimamos que este se encuentre en aproximadamente P$5,657m en
promedio durante el periodo de proyeccin. Si se compara el FLE
promedio con la deuda neta al 1T12 de la Empresa de P$4,534m, se
podra estimar que la Empresa tardara aproximadamente 0.8 aos en
cumplir con sus obligaciones de deuda.
Adicionalmente, apreciamos una razn de DSCR (Debt Service Coverage
Ratio) adecuada para la Empresa, indicando que para el 2012 y 2013
esta cuenta con la generacin de recursos suficiente para dar servicio a
su deuda sin recurrir a su caja inicial. Vale la pena destacar que durante
el 2013 estamos suponiendo la amortizacin total de la deuda de Soriana,
lo cual explica que para el ao 2014 esta ya no presente ndices de
DSCR.

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HR+1

La deuda neta de la Empresa bajo este escenario evoluciona de manera

descendente para ubicarse a partir del 2013 en efectivo neto y cerrar el
2014 con una deuda neta negativa de P$2,408m.

Escenario de Estrs
Para efectos de este escenario que supone circunstancias econmicas
menos favorables para la Empresa, estimamos una TACC del 5.2% para
el periodo proyectado. Vale la pena destacar que las inversiones
estimadas en CAPEX son las mismas que en el escenario base. De este
modo, el crecimiento en ventas se encuentra explicado por un incremento
en el piso de ventas.
Ajustamos los mrgenes operativos a la baja quedando los mrgenes
EBITDA y de operacin promedio para el periodo proyectado en 7.31% y
5.24%, respectivamente. Con respecto al escenario base, dichos
mrgenes representan una disminucin de 42 y 58 puntos base (pbs),
sobre sobre el margen EBITDA y de operacin, respectivamente.
Como referencia sobre el diferencial entre los escenarios base y estrs,
en 2014 los ingresos de la Empresa son 12% inferiores y el EBITDA es
17% ms bajo.
Bajo este escenario, a pesar de generar menores recursos tambin se
estima la amortizacin total de la deuda en el ao 2014. Como diferencia
con respecto al escenario base, no se consider el decreto de dividendos
en el ao 2014.

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En cuanto a la generacin de efectivo, bajo este escenario se aprecia un

FLE promedio para el periodo de proyeccin de P$4,448m que si se
compara con la deuda neta a marzo 2012, la razn de aos de pago de
deuda neta es de 1 ao.
Por otro lado, el indicador DSCR tambin muestra coberturas aceptables,
aun bajo este escenario de estrs. Para los aos 2012 y 2013, la
Empresa puede realizar las amortizaciones de deuda sin acudir a los
recursos en caja y para el 2014, se estima que la Empresa cuenta con la
capacidad de acabar el ao sin deuda.

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Conclusiones
Consideramos que la Empresa cuenta con una gran capacidad para dar
servicio a su deuda, aun bajo un escenario de estrs. En caso de estrs
extremo Soriana cuenta con una serie de variables de ajuste que podra
utilizar como realizar menores inversiones y reducir el decreto de
dividendos.
Consideramos que el cambio de administracin por formatos y una
mejora en los sistemas de la Empresa son transiciones adecuados para
el giro de negocio de Soriana y que por lo menos en el primer caso, ya
han comenzado a mostrar resultados.
Hacia adelante esperamos ver una mayor apertura de tiendas de Soriana,
particularmente bajo el formato de Soriana Express que ha generado
buenos resultados.
Fue tomado en consideracin el actual nivel de deuda y deuda neta de la
Empresa, as como su amortizacin paulatina a travs del tiempo.
Dadas las cifras proyectadas anteriormente bajo los escenarios base y de
estrs, se puede justificar la actual accin de calificacin.

Nota Cambios en Contabilidad

A partir del 2012 las empresas pblicas estn obligadas a presentar sus
estados financieros conforme a las Normas Internacionales de
Informacin Financiera o IFRS.
Los principales cambios para Soriana son:
Eliminar los Efectos de B-10 de 1998 a 2007, lo cual disminuye el valor
de activo fijo y el capital.
Las ventas se ajustan a la baja en 2% al registrar la venta de tiempo aire
como comisiones de venta y no el valor de la venta de tiempo aire.
Otro cambio es reconocer como arrendamientos financieros ciertos
contratos de renta, lo cual incrementa los gastos financieros y disminuye
los gastos operativos en nuestras proyecciones para el ao 2012 en
P$246m.
Se presentan en los siguientes anexos los estados financieros de 2011
sin IFRS y con un proforma de IFRS para facilitar la comparacin.

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Anexos

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HR+1

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HR AAA
HR+1

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HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institucin calificadora de valores autorizada por la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores, que cuenta con una experiencia integral de ms de 100 aos en el anlisis y calificacin de la calidad crediticia de empresas y
entidades de gobierno en Mxico, as como de la capacidad de administracin de activos, o desempeo de las labores encaminadas al
cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio.
www.hrratings.com
Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, Mxico, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

La calificacin otorgada por HR Ratings de Mxico, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisin est
sustentada en el anlisis practicado en escenarios base y de estrs, de conformidad con la siguiente
metodologa establecida por la propia institucin calificadora:
Metodologa de Calificacin Crediticia para Empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril 2008

Para
mayor
informacin
con
respecto
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

esta

metodologa,

favor

de

consultar

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de Mxico S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administracin
de activos, o relativas al desempeo de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y dems entidades o sectores. Las
calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algn instrumento, ni para llevar a cabo algn tipo de
negocio, inversin u operacin, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologas de calificacin de HR Ratings, en
trminos de lo dispuesto en el artculo 7, fraccin II y/o III, segn corresponda, de las Disposiciones de carcter general aplicables a las emisoras de valores y a otros
participantes del mercado de valores.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en informacin obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisin, exactitud o totalidad de cualquier informacin y no es responsable de cualquier error u omisin o por los resultados obtenidos por el uso de esa
informacin. La mayora de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de Mxico han pagado una cuota de calificacin crediticia basada en el monto
y tipo de emisin. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinin sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administracin de
activos y desempeo de su objeto social podrn verse modificadas, lo cual afectar, en su caso, a la alza o a la baja la calificacin, sin que ello implique responsabilidad
alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera tica y con apego a las sanas prcticas de mercado y a la normativa aplicable
que se encuentra contenida en la pgina de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Cdigo de Conducta, las
metodologas o criterios de calificacin y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un anlisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisin, por lo que no
necesariamente reflejan una probabilidad estadstica de incumplimiento de pago, entendindose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para
cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversin, incluso, a
reestructurar la deuda debido a una situacin de estrs enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia,
nuestra metodologa considera escenarios de estrs como complemento del anlisis elaborado sobre un escenario base.

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