Tous droits rservs - Les Echos 17/5/2013 P.

Idees & debats

LE POINT
DE VUE
de Gaspard Koenig

une poque, le XVIIIe sicle, o

leproblmedeladettepublique
merge en Europe, les pres
fondateurs du libralisme se rejoignent,
de Smith Montesquieu en passant par
David Hume, pour prner un dfaut partiel sur la dette souveraine. Leur thse :
mieux vaut rengocier demble avec ses
cranciers une dette insoutenable et
touffantepourlconomiequefaireporter ce fardeau aux gnrations futures.
A lheure o la dette publique franaise est prise dans la spirale infernale
du dficit et du refinancement (les intrts de la dette sont eux seuls en passe
de devenir le premier budget de la
nation), cette question reprend tout
son sens et devrait pouvoir tre aborde sans tabou, rationnellement, avant
que les marchs ne fassent de nous la
prochaine Grce.
Rcusant la fois les irresponsables
de la relance et ceux de laustrit, nous
proposons une troisime voie : mettre
en uvre une restructuration prventive et ordonne de la dette franaise.
Techniquement, une opration de ce
type est un champ bien balis, et pour
cause : 84 pays ont fait dfaut sur tout ou
partie de leur dette au moins une fois au
cours des deux derniers sicles. Certaines restructurations matrises, comme
celle de lUruguay en 2003, ont non seulement t profitables lconomie du
pays, mais ont mme permis de regagnerlaconfiancedesinvestisseurs.Dans
le cas franais, la solution la plus vidente consisterait introduire rtroactivement par la loi des CAC (clauses

Pourquoi il faut
restructurer
notre dette
daction collective) dans les obligations
souveraines, de manire ngocier avec
une majorit qualifie de cranciers le
niveau optimal (et acceptable) de perte.
La restructuration de la dette nest
bien sr pas une panace en soi, mais
linstrument dun nouveau dpart conomique et social. Elle ne ferait sens
que si elle tait accompagne de rformes structurelles majeures, rformes
qui ont un cot important et que seules
les marges de manuvre dgages per-

La restructuration
de dette est linstrument
dun nouveau dpart
conomique et social.
Elle cre un choc moral
lavantage des nouvelles
gnrations, en partie
libres du fardeau.
mettraient de mener bien. En prenant
comme hypothse un moratoire de
trois ans sur les taux dintrt de la
dette, nous pourrions conomiser
environ 200 milliards deuros, mis au
service dun vritable choc de libralisation, et retrouver un excdent primaire ds 2017.
De plus, une telle restructuration
crerait un choc moral lavantage des
nouvelles gnrations, en partie libres
du fardeau du surendettement, tout en
faisant supporter la majeure partie du

cot aux pargnants de la gnration

1968 , qui ont tant profit des largesses
dun systme crdit (via leurs placements en OPCVM et assurances-vie, qui
seraient les premiers touchs).
Une telle restructuration est non
seulement possible dans le contexte de
la zone euro, mais constitue peut-tre
mme le meilleur moyen de respecter
nos engagements europens, sans
cder aux sirnes de la cration montaire. Dans cette perspective, il nous
semble galement ncessaire de poser
la question dun dfaut crois europen. Selon nos calculs, le systme
bancaire est aujourdhui assez solide
pour pouvoir encaisser une rduction
assez forte (jusqu 25 % environ) de la
valeur des obligations souveraines des
Etats europens en difficult.
Parce que la maladie du surendettementestrpanduesurtoutleVieuxContinent,unetellerflexionestaujourdhui
ncessaire pour viter un scnario la
japonaise, o le double flau de la stagnation et de la dette viendrait ruiner
tout espoir pour lEurope de peser dans
le nouveau monde qui merge.
Dominique Ramel, ministre des
FinancesduDirectoire,avaiteucetteformule superbe en dcrtant la banqueroute dite des deux tiers en 1797 :
Jefface les consquences des erreurs du
pass pour donner lEtat les moyens de
son avenir. Puissent nos gouvernants
retrouver ces accents rvolutionnaires.

Gaspard Koenig est prsident

de Gnration Libre.