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CAPTULO 17
Estructura de capital lmites del uso de
deuda
Preguntas conceptuales
1. Costos de quiebra Cules son los costos directos e indirectos de las
quiebras? Explique cada uno de ellos en forma concisa.
Bsico
1. Valor de la empresa Janetta Corp. tiene una tasa de UAII de 850 000
dlares por ao que se espera que contine a perpetuidad. Su costo del
capital no apalancado es de 14% y la tasa tributaria corporativa es de
35%. La compaa tambin tiene una emisin de bonos perpetuos en
circulacin con un valor de mercado de 1.9 millones de dlares.
1.
a) Cules son los flujos de efectivo para Tom bajo cada escenario?
a. Tema de la deuda:
La empresa necesita una inyeccin de efectivo de $ 1,2 millones. Si la
empresa emite deuda, los pagos de intereses anuales sern:
Inters = $1,200,000(.08) = $96,000
El flujo de caja para el propietario ser el menos los pagos de intereses
EBIT, o:
Flujo de efectivo semanas 40 horas = $400,000 96,000 = $304,000
Flujo de efectivo semanas 50 horas = $500,000 96,000 = $404,000
Emisin de capital:
NOTA: Todos los problemas de fin de captulo se resolvieron mediante
una hoja de clculo. Muchos problemas requieren mltiples pasos.
Debido a las limitaciones de espacio y de legibilidad, cuando estos pasos
intermedios se incluyen en este manual soluciones, redondeo puede
parecer que se han producido. Sin embargo, la respuesta final para cada
problema se encuentra sin redondeo durante cualquier paso en el
problema.
VL = VU + tCB
VL = $14,500,000 + .35($5,000,000)
VL = $16,250,000
3.
Tambin podemos calcular el valor de mercado de la empresa, aadiendo
el valor de mercado de la deuda y la equidad. El uso de este
procedimiento, el valor total de mercado de la empresa es:
V=B+S
V = $5,000,000 + 300,000($35)
V = $15,500,000
b. Con una tasa de crecimiento del 3 por ciento, las ganancias prximos
aos sern:
Las ganancias del prximo ao = $ 5,600 (1.03) = $ 5,768
Intermedio
6.
d) Suponga que los tenedores de bonos estn del todo conscientes de que
los accionistas podran optar por maximizar el valor del capital en lugar
de valor total de la empresa y elegir el proyecto de alta volatilidad. Para
minimizar este costo de agencia, los tenedores de bonos de la compaa
deciden usar un convenio de bonos para estipular que ellos pueden exigir
un pago ms alto si Fountain opta por llevar a cabo el proyecto de alta
volatilidad. Qu pago para los tenedores de bonos hara a los accionistas
indiferentes entre los dos proyectos?
VSteinberg = B + S
VSteinberg = $1,130,435 + $695,652
VSteinberg = $1,826,087
donde
VL = Valor de una empresa apalancada
VU = Valor de una compaa no apalancada
B = Valor de la deuda de la empresa
tC = Tasa tributaria sobre el ingreso corporativo
tB = Tasa tributaria personal sobre los ingresos por intereses
C(B) = Valor presente de los costos de las dificultades financieras.
X = $ 2,600
8. Dificultades financieras Good Time Company es una cadena regional
de tiendas de departamentos. Operar un ao ms. La probabilidad de un
ao de prosperidad es de 60% y la de una recesin es de 40%. Se ha
proyectado que la compaa genere un flujo total de efectivo de 210
millones de dlares en un ao de prosperidad y 85 millones en un ao de
recesin. El pago que exige la deuda de la empresa al final del ao es de
120 millones de dlares. El valor de mercado de la deuda en vigor de la
empresa es de 94 millones de dlares. sta no paga impuestos.
9.
a. En su modelo no tributaria, MM asumen que el tC, tB, y C(B) son
todos cero. Bajo estas premisas, VL = VU, lo que significa que la
estructura de capital de una empresa no tiene efecto sobre su valor. No
hay una ptima relacin deuda-capital social.
Desafo
VL = VU + {1 [(1 tC) / (1 tB)]} B
9. Impuestos personales, costos de quiebra y valor de la empresa
Cuando se consideran los impuestos personales sobre los ingresos por
10.
a. Si la empresa decide retirarse toda su deuda, se convertir en una
empresa sin deuda. El valor de una firma de todo el patrimonio es el valor
presente de los flujos de efectivo despus de impuestos a los accionistas,
que ser:
VU = (EBIT)(1 tC) / R0
VU = ($1,300,000)(1 .35) / .20
VU = $4,225,000
b. Puesto que no hay costes de quiebra, el valor de la empresa como una
empresa apalancada es: