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informe FINANCIERO

El Costo de Capital (Parte Final)................................................................... VI-1

Ficha Tcnica
Autor : C.P.C. Luis Gerardo Gmez Jacinto*
Ttulo : El Costo de Capital (Parte Final)
Fuente : Actualidad Empresarial, N 178 - Primera Quincena de Marzo 2009

Como se puede apreciar en la figura 5, el flujo que se genera

por el pago de dividendos es una cantidad fija y no existe una
fecha de vencimiento establecida. Esto nos hace determinar
que estamos frente a una anualidad perpetua, por lo que el
costo de esta alternativa de financiamiento antes de impuestos
se determina de la siguiente manera:

Se conoce como acciones preferentes aqullas que representan una parte del capital social de una empresa pero que, a
diferencia de las acciones comunes, tiene su rendimiento o
dividendo garantizado y, a cambio de este privilegio, tienen
limitaciones en la participacin de la administracin de la
compaa. Las acciones preferentes son activos hbridos, es
decir, tiene caractersticas de las acciones ordinarias no tienen
fecha de vencimiento y de bonos, pagan un dividendo fijo
predeterminado. La garanta del rendimiento o dividendo a
este tipo de acciones, permanece aun cuando en algn ejercicio la empresa no haya tenido utilidades, ya que en cuanto
sta vuelva a generarlas se aplicarn preferentemente al pago
de los dividendos de las acciones preferentes. Esta forma de
financiamiento es utilizada en los casos en que no se desee o
no se puedan aumentar los pasivos de la empresa, es decir, se
tenga una capacidad de crdito limitada, adems porque los
actuales accionistas no quieran perder o compartir su control
sobre la compaa.
Al tener las acciones preferentes un dividendo garantizado y fijo
por lo que el flujo de efectivo que se origina en la empresa despus de una emisin de acciones de este tipo, es como sigue:

Kap =

* 100

D
IB - GT (1=t)

* 100

Supongamos que una empresa emite acciones preferentes por

un valor de US $ 1000,000 y los gastos de emisin incurridos
fueron de US $ 100,000. El dividendo anual garantizado es del
15% del valor nominal de la accin y que el dividendo siempre
ser repartido. El costo de financiamiento antes de impuestos
se determina de la siguiente manera:
Kap =

P=IB-GT
2

Hay que sealar que en la ecuacin anterior se est considerando que siempre se reparten los dividendos. Sin embargo, si en
un perodo no se reparten dividendos y stos se acumulan para
futuros ejercicios, entonces, el costo de esta fuente de financiamiento se vera disminuido. Asimismo, como los dividendos de
las acciones preferentes no son deducibles, pero s lo son los
gastos que origina la emisin, entonces, el costo despus de
impuestos de de esta alternativa de financiamiento se obtiene
con la siguiente expresin.

Figura 5: Flujo de efectivo que resulta de una emisin

de acciones preferentes
1

Kap =

4. El costo de capital de acciones preferentes

Informe Financiero

El Costo de Capital (Parte Final)

150,000
900,000

* 100

Kap = 16.67%
D

Donde:
P = Cantidad neta recibida.
IB = Ingresos brutos recibidos de la emisin.
GT = Gastos de colocacin, emisin, descuentos, etc.
D = Dividendo percibido por el poseedor de la accin.
* Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Piura. MBA por la Universidad de Alcal de
Henares - Espaa. Doctorado en Economa y Empresa por la Universidad de Salamanca - Espaa.
ggomezjacinto@yahoo.com

N 178

Primera Quincena - Marzo 2009

El costo despus de impuesto de esta alternativa de financiamiento es como sigue:

Kap =

150,000
1'000,000 - 100,000 (1-0.30)

* 100

Kap = 16.13%

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Informe Financiero

5. El costo de capital de acciones comunes

El capital comn est formado por las aportaciones de capital
de los accionistas. Estas aportaciones por parte de los accionistas
son generalmente motivadas por cualquiera de las siguientes
razones: Percepcin de dividendos y especulacin, es decir,
las acciones son compradas con la intencin de venderlas
posteriormente y obtener una fuerte utilidad en la venta.
Tambin, los accionistas esperan de estas inversiones, adems
de una rentabilidad libre de riesgo, una prima por el riesgo
del negocio. Es precisamente esta incertidumbre con respecto
al futuro del negocio lo que dificulta el cmputo del costo del
capital comn, el cual algunos autores lo han definido como
la rentabilidad requerida por los accionistas comunes, o bien
como la rentabilidad mnima que la compaa debe garantizar
a fin de que el valor de mercado de las acciones permanezca
inalterable. Como se puede advertir, el costo de las acciones
comunes es uno de los ms difciles de evaluar. Tal dificultad
se debe, precisamente, al hecho de no poder pronosticar con
exactitud los dividendos que en el futuro la empresa pagara a
sus accionistas. No obstante estas dificultades, se han desarrollado algunos mtodos para evaluar el costo de esta alternativa
de financiamiento. Entre estos mtodos podemos mencionar
aqul que considera que los dividendos futuros son conocidos
y crecen a una razn constante g. Con este supuesto, el flujo
de efectivo para la empresa que resulta de una emisin de
acciones comunes, es como sigue:

El costo antes de impuestos de esta fuente de financiamiento

queda resuelto con la siguiente ecuacin:

Kac =

D(1+g)

D
IB - GT (1-t)

Kac =

200,000
950,000

+g

* 100

+ 0.05 * 100

Kac = 26.05%

Finalmente, el costo despus de impuestos de esta emisin de

acciones comunes que resuelta de la siguiente manera:
200,000
1'000,000 - 50,000 (1-0.30)

Kac = 25.73%

D(1+g)2

* 100

Una empresa ha emitido acciones comunes por valor de

US$ 1 000,000. Tal emisin origin gastos totales del orden
de US$ 50,000. La empresa espera repartir en el primer ao
US$ 200,000 en dividendos, los cuales se espera que crezcan
a una razn del 5%. Resolviendo este problema, tenemos que
el costo antes de impuestos de esta fuente de financiamiento
queda como sigue:

Kac =

+g

Por otra parte, como los gastos totales que origina la emisin
son deducibles, el costo despus de impuestos de esta fuente
de financiamiento se resuelve con la siguiente ecuacin:

Figura 6: Flujo de efectivo que resulta de una emisin

de acciones comunes
P= IB-GT

D
P

Kac =

+0.05
* 100

D(1+g)j-1
Donde:
D = Dividendo neto del primer perodo.
g = Tasa de crecimiento del dividendo por perodo.
P = Cantidad neta recibida.
IB = Ingresos brutos recibidos de la emisin.
GT = Gastos de colocacin, emisin, descuentos, etc.

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Instituto Pacfico

A modo de conclusin se puede manifestar que el conocimiento

del costo de las diferentes alternativas de financiamiento a las
cuales una empresa tiene acceso, permite tomar mejores decisiones en cuanto a la conformacin de la estructura financiera,
puesto que es obvio que el problema de seleccionar la fuente de
financiamiento ms adecuada debe ser resuelto independientemente de la utilizacin que se les den a los fondos obtenidos.

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Primera Quincena - Marzo 2009