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OBJETIVO:
1. Desarrollar habilidades de anlisis relacionadas con la administracin de los
recursos financieros de corto plazo.
2. Conocer las fuentes y formas de financiamiento para corto y largo plazo.
COMPETENCIAS A DESARROLLAR
a) Conocer los conceptos bsicos de direccin financiera como
instrumento de tomas de toma de decisiones.
b) Conocer
el pago de dividendos en
UNIDAD I
DIAGNSTICO FINANCIERO
se resumen al
revisar
las
SERVICIOS FINANCIEROS.
Los
proporcionar
asesora
una gran
resultado,
tendencia
importante
es la globalizacin
las
sociedades annimas
los
siendo
satisfactoria.
1.2 QU ES LA ADMINISTRACIN FINANCIERA?
La administracin financiera est interesada en la adquisicin, financiamiento
y administracin de los activos con una meta global en mente. As, la funcin
de decisin de la administracin financiera puede dividirse en tres grandes
reas:
La Decisin de Inversin.
La Financiamiento.
La Administracin de Activos.
Decisin de Inversin.
Esta es la ms importante de las tres decisiones principales de la empresa.
Comienza
con la determinacin
que
se
anlisis
de
estados
financieros, tambin
de balances o
las decisiones
que corrijan
los puntos
dbiles
que
pueden
Entidades de crdito.
Accionistas.
Clientes.
Auditores de internos.
Asesores.
Analistas financieros.
Administracin pblica.
Competidores.
Crisis general.
Cambios en el mercado.
Cambios tecnolgicos.
Escasa demanda.
Impuestos elevados.
Inflacin
Climatologia adversa.
Problemas de Organizacin:
-
Problemas Financieros:
-
Problemas Comerciales:
-
Productos obsoletos.
Ha de ser correcto.
9
tarde. Aqu
como
las
siguientes:
Cuntas
empresas deciden
las inversiones
a efectuar, o su poltica
econmica financiera?
Cuntas empresas venden a crdito a sus clientes sin analizar a fondo las
cuentas de estos?
Cuntos directores de sucursales de entidades de crdito dedican un tiempo
insuficiente al diagnstico y seguimiento econmico financiero de sus
clientes?
Cuntos empleados se incorporan a una nueva empresas de las que no
conocen sus cuentas anuales?
-
empresas
anuales
a las auditorias
externas?
10
Cuntas veces se toman medidas que son ms una huida hacia adelante
que un intento de solucionar los problemas reales?
Cuntos directivos toman medidas intentando protegerse ellos mismos en
lugar de afrontar los problemas reales?
Cuntas veces no se hace lo que se sabe hacer por miedo a los traumas y
conflictos?
El diagnstico da a da de la empresa es una herramienta clave, aunque no
la nica, para la gestin correcta de la empresa. El diagnstico de la empresa
ayuda a conseguir, los objetivos de la mayor parte de las empresas:
Sobrevivir: seguir funcionando a lo largo de los aos, atendiendo todos los
compromisos adquiridos.
Ser
Rentable: Generar
los beneficios
suficientes para
retribuir
adecuadamente las
inversiones precisas.
Crecer: Aumentar las ventas, la cuota de mercado y los beneficios.
El diagnstico ha de ser elaborado de forma continuada a fin de que los
directivos conozcan en cada momento el estado en que se encuentra la
empresa. Para que el diagnstico sea completo se han de analizar como
mnimo las reas siguientes:
-
Organizacin.
Econmico financiera.
Marketing y comercial.
Industrial y tecnolgica.
Factor humano.
administrativos, el sistema
y control, relaciones
de control interno, la
de
11
el punto de vista
industrial , se ha
de analizar
la tecnologa ,
anlisis
continuo
puede permitir
conocer el
tomar
las medidas
que
garantizarn
un futuro viable
para la
empresa.
Figura 1.1
Aspectos mnimos a evaluar en el diagnstico global de una empresa.
REA
Organizacin
ASPECTOS CLAVE
Objetivos de la empresa
Estructura jurdica
Estilo de direccin
Planificacin
Econmico - financiera
Situacin financiera
Resultados econmicos
Costes y mrgenes
Crecimiento
Presupuestos a corto y largo plazo
Marketing y comercial
Mercado
Competencia
Precio
Producto
12
Publicidad
Distribucin
Servicio posventa
Imagen de empresa
Industrial
Tecnologa
Investigacin.
Capacidad productiva
Calidad
Proceso de fabricacin
Factor humano
Clima laboral
Motivacin
absentismo
1.5 CUESTIONARIO
3EMPRESA.
PARA
EL DIAGNSTICO
PRELIMINAR DE UNA
es conveniente hacer un
utilizar
con cualquier
empresa, con
las adaptaciones
correspondientes.
En caso de que la respuesta a alguna de las cuestiones sea negativa es
posible que la empresa tenga algn punto negativo.
ORGANIZACIN
SI
NO
13
de las ventas?.
40. Para introducirse en los mercados en que opera la
empresa se precisan fuertes inversiones tcnicas, comerciales
o humanas?
41. Los productos o servicios que ofrece la empresa presentan
una ventaja diferencial conocida por el clientela?.
42. Se dispone de un plan de Marketing ( precio,
producto, plaza, publicidad) coherente?.
43. Se analiza continuamente la evolucin de los principales competidores?
44. Se elaboran de forma peridica estudios de mercado?
Tecnologa.
45. Los niveles de produccin alcanzan normalmente el
80 85 % de la capacidad productiva?
46. La edad media de la maquinaria en inferior a 7 aos?
47. La maquinaria est en buen estado?
48. Existe una ptima gestin de inventario?
49. Existe una relacin estrecha entre produccin y Comercial?.
50. La productividad tiende a crecer?
51. La superficie destinada a produccin es la correcta?
52. Se ha implantado un plan para la calidad total?
53. Existe una relacin estrecha entre departamento de compras,
inventario, ventas y administrativo?
54. Se destinan recursos suficientes a las actividades de
investigacin y desarrollo?
FACTOR HUMANO.
55. Tiene la empresa un lder indiscutible?
56. La seleccin de dirigentes y cuadros se hace
en funcin de su competencia?
57. Los puestos de trabajo estn correctamente definidos
y se les atribuyen objetivos personales?
58. El clima general es bueno?
59. Se utilizan crculos de calidad o similares?
16
situacin
diciembre
a final
del
17
Estas limitaciones
justifican
18
Activo circulante
RAZN CIRCULANTE =---------------------------- = veces
Pasivo circulante
sera
inaceptable
para
una empresa de
circulante
la
Costo de venta
ROTACIN DE INVENTARIO =------------------------------------ = veces
Inventario
La rotacin resultante slo es significativa cuando se compara con la de
otras empresas del mismo sector o con una rotacin de inventarios anterior
de la empresa. Una rotacin de inventario de 20 no seria rara para una
tienda de abarrotes , en tanto que una rotacin de inventarios comn para la
fabricante de aviaciones seria 4.0
La rotacin de inventarios se puede convertir con facilidad en una duracin
promedio del inventario al dividir 360 ( el nmero de dias de un ao) entre la
rotacin de inventarios.
Periodo promedio de cobro, o tiempo promedio de las cuentas por cobrar ,
es til para la evaluacin de las politicas de crditos y cobranza. Se calcula
al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas
diarias:
Cuenta por cobrar
PERIODO PROMEDIO DE COBRO =------------------------------ = das
Ventas / 360 das
El periodo promedio de cobro
es significativo
slo en relacin
con las
activos
la
20
de
potenciales
deben centrar
su atencin
en la
capacidad para reembolsar las deudas, porque los derechos de los acreedores
se deben
satisfacer
antes de que
y rendimiento
introducido por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las
acciones preferentes. En otra palabras,cuanto mayor sea la deuda del costo
fijo , o apalancamiento financiero, que utilice la empresa, mayor ser su
riesgo y su rendimiento esperado.
Razn de Endeudamiento: Esta indica el monto de dinero de tercero se
emplea para generar utilidades , adems se ocupa de las deudas a largo
plazo de la empresa pues estas las comprometen a pagar el inters a largo
plazo y a devolver finalmente el pago total del capital prestado.
21
Pasivos totales
RAZN DE ENDEUDAMIENTO = ----------------------------- = %
Activo totales
Razn de la capacidad de pago de inters.
La razn de la capacidad de pago de inters , denominada con frecuencia
razn de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para
efectuar pagos de interesess contractuales , es decir , para pagar su deuda.
Cuanto ms alto sea el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la
empresa para cumplir
razn
de la
y la gerencia
concentran su atencin
en incrementar
las
medidas de
o a la
la utilidad
pura
obtenida de cada
e ignora
los cargos
financieros
=--------------------------------------- = %
Ventas
23
Ejemplo.
Empresa Rosy
Balance General
31 de diciembre.
2013
2014
C$178
C$175
678
740
1329
1235
21
17
35
29
C$2241
C$2196
C$1596
C$1538
( 857)
(791)
Cuentas
Activos circulantes
Caja
Cuentas x cobrar
Inventario
C$739
C$747
65
205
205
C$3250
C$3148
C$448
C$356
148
136
36
127
191
164
Total de pasivo C / P
C$823
C$783
C$631
C$627
C$1454
C$1410
C$421
C$421
361
361
Total de pasivo
Capital en acciones
Acciones comunes
Capital adicional pagado
24
Utilidad retenida
1014
956
C$1796
C$1738
Total de C+ P
C$3250
C$3148
Empresa Rosy
Estado de Resultado
31 de diciembre.
Cuentas
Ventas netas
2013
C$3992
2014
C$3721
Costo de ventas
2680
2500
C$1312
C$1221
912
841
85
70
Utilidad bruta
Gastos de vtas y Admon
Gastos x intereses
Utilidad ante de imp
C$315
Impuesto 30%
C$310
94.5
93
C$220.5
Dividendo en efectivo
C$ 217
143
Utilidad retenida
130
C$77.5
C$ 87
2013
2014
Razon liquidez
2.72 veces
2.80 veces
1.10 veces
1.22 veces
Capital de trabajo
C$1418
C$1413
Rotacin de inventario
3 veces
3 veces
Periodo promedio de
61 dias
71 dias
19.88 dias
19.59 dias
1.22 veces
1.18 veces
cobro
Periodo promedio de
pago
Rotacin de activos
totales
25
Razon de
44.73%
44.79%
32.81%
Margen utilidad de
22.84%
22.60%
5%
5.32%
endeudamiento
operacin
Margen de utilidad neta
acerca de los
recursos
econmicos
podemos
decir
tambin
es
26
de la entidad
que
ejemplo
en
este estado
les
una posicin
circulante
de inversionistas estarn
trabajo ,o los flujos de efectivo del periodo y las causas que originaron su
incremento o reduccin durante el mismo.
Dado el tipo de informacin que suministra, este estado ha tenido diferente
denominaciones, tales como estado
de origen y aplicacin
de fondos
han sido
aplicados
ste sea
especficamente
al preparado
sobre
la base
de todos los
analistas y asesores
27
Ejemplo.
Empresa la Colmena.
Variacin en el capital de trabajo.
Al 31 de diciembre 2013 y 2014
Concepto
2014
2013
Variacin
Variacin capital
capital de
de trabajo -
trabajo +
Activos circulantes
Bancos
$70000
$20000
$50000
Clientes
45000
24000
21000
Almacn
30000
41000
Total
$145000
$85000
Proveedores
$18000
$16000
$2000
Acreedores
15000
10000
500
Total
$33000
$26000
Capital de trabajo
$112000
59000
$11000
Pasivos circulantes
Aumento
neto del
$53000
capital de trabajo
dimensin
de la representacin
contable de la entidad es
externa
y capital ,
respectivamente.
Recursos (Activos) = fuentes externas (pasivo) +internas (capital)
La frmula original de activo a pasivo , igual mas capital ( A- P+C),nos da la
pauta para comprender los conceptos de origen y aplicacin de recursos ,
toda vez por tratarse de una igualdad , cada vez
29
Aplicacin Fondo
Utilidad neta
Dividendo
Depreciacin
30
Ejemplo.
Empresa Rosy
Balance General
31 de Diciembre.
Cuentas
2013
2014
C$178
C$175
678
740
1329
1235
21
17
35
29
C$2241
C$2196
C$1596
C$1538
( 857)
(791)
Activos circulantes
Caja
Cuentas x cobrar
Inventario
C$739
C$747
65
205
205
C$3250
C$3148
Pasivo y capital
Pasivo a corto plazo
31
Prstamo bancario
C$448
C$356
148
136
36
127
191
164
Total de pasivo C / P
C$823
C$783
C$631
C$627
C$1454
C$1410
C$421
C$421
361
361
1014
956
Cuentas x pagar
Impuesto acumulado
Otros pasivo acumulado
Total de pasivo
Capital en acciones
Acciones comunes
Capital adicional pagado
Utilidad retenida
Capital total en acciones
C$1796
C$1738
Total de C+ P
C$3250
C$3148
Empresa Rosy
Estado de Resultado
31 de Diciembre.
Cuentas
Ventas netas
2013
C$3992
2014
C$3721
Costo de ventas
2680
2500
C$1312
C$1221
912
841
85
70
Utilidad bruta
Gastos de vtas y Admon
Gastos x intereses
Utilidad ante de imp
Impuesto 30%
Utilidad despues de imp
Dividendo en efectivo
Utilidad retenida
C$315
94.5
C$220.5
143
C$77.5
C$310
93
C$ 217
130
C$ 87
32
Solucin.
Empresa Rosy
Estado de cambio de la situacin financiera (preliminar)
31 de Diciembre
Fuentes
Aplicaciones
Caja
C$ 3
inventario
Cuenta x Cobrar
94
C$62
Prestamo bancario
92
Cuenta x pagar
12
27
65
Impuesto acumulado
91
Utilidad retenida
Total
C$263
58
Total
C$263
C$ 131
C$739 = C$ 139
C$ 217
- C$ 956 = C$ 275
Empresa Rosy.
Estado de cambio en la situacin financiera
31 de Diciembre 2014
Fuentes
Caja
inventario
Aplicaciones
C$ 3
94
Cuenta x Cobrar
C$62
Activofijo neto
139
Prestamo bancario
92
Cuenta x pagar
12
65
27
Impuesto acumulado
91
Utilidad neta
217
Depreciacin
131
Total
C$611
Utilidad retenida
Total
275
C$611
33
GUIA PRCTICA # 1
Responda las siguientes interrogantes.
I.
1)
Si
toda
la empresa
accionistas, Existira
en general de que
la riqueza del
el empleado
estuviera mejor?
2)
3)
4)
Explique
por qu
para juzgar
la eficiencia
de cualquier
decisin
6)
7)
de la
desventajas?
8)
9)
10) Puede una empresa estar sub capitalizada por un largo periodo? Y/o
por un periodo corto? Explquelo.
11) Por qu
es fundamental
el estudio
34
13) Cules son las principales diferencia entre la contabilidad y las finanzas,
en cuanto
la toma de
decisiones?
14) Qu es un riesgo? Por qu el gerente de finanzas debe tomar en
cuenta tanto la el riesgo como el rendimiento?
15) Que importancia tiene la aportacin de capital por parte de los socios.
16) Que consecuencia traera
un financiamiento de un banco
cuando su
empresa
puede desarrollarse
financiera.
20) Como considera una empresa del sector comercial (Curacao, Copasa, El
Gallo mas Gallo, Fogel) cuando su venta representa el 85% dado a crdito
y el 15% dado de contado. Justifique su respuesta.
21)
la cual
los ltimos
estados financieros
mejorar
que
se
esta situacin
hay dificultades
importancia
tiene
las decisiones
de
35
GUA PRCTICA # 2
II.
1) Los estados financieros reportan la historia. Por tanto no son tiles para los
acreedores y los inversionistas que quiere predecir los retornos y riesgos
futuros.Est de acuerdo? Explquelo.
2) Las razones son mecnicas e incompletas. Explique?
3) Pedir prstamos es un arma de doble filo. Esta de acuerdo?. Explique
de las dos
cada caso de
36
bajo
la cual
eventos se considerara como una buena noticia. Explique por qu. puede
usar el punto de vista de un administrador o de un inversionista.
a) Aumento de la tasa de inters.
b) La empresa redujo su rotacin de cuenta por cobrar.
c) La empresa cre un plan para la opcin de compra de acciones.
d) La empresa aument sus dividendos.
e) La empresa aumenta su rotacin de inventarios.
f) Cundo podran ser diferentes los puntos de vista del administrador y del
inversionista?.
9) La utilizacin lucrativa del capital en prstamo significa intercambiar bonos
por acciones . Esta de acuerdo? Explique.
10)Puede una empresa producir un rendimiento del 25% sobre los activos y a
pesar
cuentas)?.Explquelo.
11) Explique por qu un acreedor a largo plazo estar interesado en las razones
liquidez.
12) Cules razones financieras serian las ms probables a consultar en los
siguientes casos y, por qu?
a) Un banquero
estacionales.
b) Un rico inversionista en acciones.
c) El director de un fondo de pensiones que est estudiando la compra de
bonos.
d) El presidente de una empresa de producto de consumo.
13) Al intentar juzgar una empresa tiene demasiada deuda, qu razones
financieras utilizara y para que fin?.
14)Por qu
podra
ser posible
37
se presentan razones
evaluadas.
Razones
2001
2002
2003
Razn circulante
4,2
2,6
1,8
2,1
1.0
0,6
Rotacin inventario
8.7
5.4
3.5
33
36
49
22
21
19
Explquelo
e) Que ha sucedido con el periodo promedio de pago. Explquelo
38
Caso # 2.
Empresa El Comal S.A
Estado de resultado
Correspondiente a aos que finalizan el 31 de diciembre.
Periodo
Ventas
2014
2013
C$3074
C$2567
2088
1711
Utilidad bruta
$986
C$856
C$100
C$108
Gastos administrativo
229
222
Gastos x depreciacin
239
223
C$568
C$553
C$418
C$303
93
91
C$325
C$212
97.5
63.6
C$227.5
C$148.4
10
10
C$217.5
C$138.4
Total de gastos
operativo
Utilidad de operacin
(-) Gastos financiero
Utilidad ante impuesto
Impuesto 30%
Utilidad despues de
impuesto
(-) dividendo acciones
preferentes
Utilidad disponible
39
2014
2013
Activos
Activos circulantes
Efectivo
C$363
C$288
68
51
Cuentas x cobrar
503
365
Inventarios
289
300
C$1223
C$1004
C$2072
C$1903
1866
1693
358
316
373
410
C$4669
C$4322
2295
2056
C$2374
C$2266
Total de activos
C$3597
C$3270
C$382
C$270
79
99
159
114
T. pasivos circulantes
C$620
C$483
$1023
C$967
C$1643
C$1450
C$200
C$200
Valores negociable
instalaciones fijas
Equipo de transporte
T. Activo fijo bruto
(-) Depreciacin Acum
Pasivos
capital
contable
Pasivos circulante
Cuentas x pagar
Documentos x pagar
Cargos x pagar
Total de pasivos
Capital contable
Acciones preferente
40
Acciones comunes
191
190
Capital pagado
428
418
1135
1012
C$1954
C$1820
C$3597
C$3270
Utilidades retenida
Total
de
capital
contable
Total de C+ P
Se pide.
1. Aplicar las razones financieras para los dos aos.
2. Analizar las razones financieras.
Casos # 3
Empresa la Casa del Vino S.A
Balance general
31 de Diciembre del 2012.
Periodo
2012
2013
activos
Activos circulantes
Bancos
C$52000
C$57600
Efectivo
402000
351200
Cuentas x cobrar
836000
715200
C$1290000
C$1124000
$527000
C$491000
166200
146200
C$360800
C$344800
C$1650800
C$1468800
C$175200
C$145600
Documento x pagar
225000
200000
Gastos devengando
140000
136000
C$540200
C$481600
424612
323432
capital
contable
Cuentas x pagar
41
Total de pasivos
C$964812
C$805032
Capital comn
C$460000
C$460000
225988
203768
C$685988
C$663768
C$1650800
C$1468800
Utilidades retenidas
Total de capital contable
Total P + C
Informacin complementaria
Utilidad neta C$44220
Depreciacin C$20000
Se pide
1. Elabore el estado de cambio de situacin financiera
2. Analice los resultados obtenidos.
Caso # 4
Metales de Nicaragua, S.A
Estado de resultados
31de diciembre
Periodo
Ventas netas
2012
2013
C$16101471
C$11007388
8065870
5334590
C$8035601
C$5672798
C$4211195
C$2314709
3139421
2407400
289099
236665
T. de gastos operativo
C$7639715
C$4958774
Utilidad de operacin
C$395886
C$714024
Otros gastos
C$3941
C$7721
Otros ingresos
157274
22055
C$549219
C$728358
Impuesto 30%
164765.7
218507.4
Utilidad neta
C$384453.3
C$509850.6
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operacin
Gastos de ventas
Gastos administrativo
Gastos financieros
42
2012
2013
Activos
Efectivo y banco
C$369094.3
C$383810.6
Cuenta x cobrar
3790394
2220871
Inventario
3025389
2309220
184022
18794
101089
C$746998.3
C$4932695.6
C$302736
C$188756
362859
239697
53037
35250
193220
29521
propiedad
98960
73004
Depreciacin acumulada
(287893)
(145537)
C$722919
C$420691
C$29342
C$27682
C$8222249.3
C$5381068.6
C$5416736
C$1973977
Cuentas x pagar
146902
1550291
Retencin x pagar
370865
237973
Impuestos x pagar
212555
74502
361524
274931
C$6508582
C$4111674
Total de pasivo
C$6508582
C$4111674
Activo fijo
Mob y Equipo de oficina
Equipo rodante
Equipo y accesorios
Sofware
Mejoras
arrendada
Patrimonio
43
Capital social
C$100000
C$100000
Reserva legal
10000
10000
Utilidadpor distribuir
1219214
649544
384453.3
509850.6
C$1713667.3
C$1269394.6
Total de P+ C
C$8222249.3
C$5381068.6
Se pide
1. Aplicar las razones financieras.
2. Analizar los resultados obtenidos.
Caso # 5
Empresa Ferrari. S.A
Estado de resultado.
31 de diciembre.
Periodo
Ventas netas
2013
2012
C$22893273
C$16101471
11190109
8065870
C$11703164
C$8035601
C$7176860
C$4211195
3314264
3139421
456002
289099
T.gasto de operacin
C$10947126
C$7639715
Utilidad de operacin
C$756038
C$395886
Otros gastos
53817
3941
Otros ingresos
90278
157274
C$792499
C$549219
Impuesto 30%
C$237750
C$164766
C$554749
C$384453
Costos de ventas
Utilidad bruta
Gasto de operacin
Gastos de ventas
Gasto administrativo
Gtos y prod financieros
44
2013
2012
Activos
Efectivo y bancos
C$637300
C$369094
Cuenta x cobrar
4538834
3790394
Inventario
4014046
3025389
Mercancia en transito
177054
352574
184022
15773
101089
C$9735581
C$7469988
C$337686
C$302736
470061
362859
59672
53037
193220
193220
33377
98960
(441009)
(287893)
C$653007
C$722919
29342
29342
C$10417930
C$8222249
C$8155429
C$5416736
Cuenta x pagar
309350
146902
Retencin x pagar
522272
370865
Impuesto x pagar
329396
212555
Obligacin laborales x p
436734
361524
C$9753181
C$6508582
Total de pasivo
C$9753181
C$6508582
Patrimonio
45
C$100000
C$100000
10000
10000
Reserva legal
Utilidad a distribuir
1219214
554749
384453
C$664749
C$1713667
C$10417930
C$8222249
Se pide.
1. Hacer uso de la razones financiera.
2. Analizar los resultados obtenidos.
Caso # 6
Empresa ACME S.A
Estado Resultado.
31 Diciembre.
Periodo
Ventas netas
2012
2011
C$28373721
C$22893273
15495188
11190109
C$12878533
C$11703164
C$7878580
C$7176860
Gastos administrativo
3718667
3314264
406918
456002
C$12004165
C$10947126
C$874368
C$756038
5085
53817
135303
90278
C$1004586
C$792499
301376
237750
C$703210
C$554749
Costos de ventas
Utilidad bruta
Gasto de operacin
Gasto de venta
46
Periodo
2012
2011
Activos
Efectivo y bancos
C$1307347
C$637300
Cuentas x cobrar
7057024
4538834
Inventarios
4529120
4014046
177054
621516
352574
15773
C$13515007
C$9735581
C$359773
C$337686
604977
470061
88866
59672
193220
193220
Mercancia en transito
Imp pagado x anticipado
Gasto pag x anticipado
Total activo circulante
Activo fijo
Mob y equipo de oficina
Equipo rodante
Equipo y accesorio
Sofware
Mejora de prop de arren
Depreciacin acumulada
33377
(643240)
(441009)
C$603596
C$653007
110976
29342
C$14229579
C$10417930
C$10820005
C$8155429
334646
309350
Retenciones x pagar
710054
522272
Impuesto x pagar
398721
329396
Obligaciones x pagar
626354
436734
T. de pasivo circulante
C$12889780
C$9753181
Total de pasivos
C$12889780
C$9753181
47
patrimonio
Capital social
C$100000
C$100000
Reserva legal
10000
10000
Utilidad x distribuir
526589
703210
554749
C$1339799
C$664749
C$14229579
C$10417930
Total patrimonio
Total P + C
Se pide.
1. Aplicar las razones financieras.
2. Analizar los resultados.
48
del efectivo, la
funcin de los
la
divisin
el mtodo del
componentes.
4. Explicar los procedimientos utilizando para elaborar un balance general
proforma mediante el mtodo de juicio y comentar la funcin de la cifra de
ajuste (financiamiento externo requerido) en este proceso.
5. Evaluar los factores crticos financieros que afectan a las empresas para
la obtencin de rentabilidad.
6. Examinar la funcin del anlisis del punto de equilibrio, la determinacin del
punto de equilibrio operativo y el efecto que produce el cambio de costo en l.
7. Comprender los
como la relacin
entre
fundamentales
del
proceso
planeacin
financiera
son la
49
Planes
Financieros
Largo
de fondos
para
un periodo
de uno
a dos
50
sus
requerimiento
de
efectivo
particular
empresa
que espera
un excedente
de
efectivo
puede
planear
y el tipo
de intervalos
51
y, por
tanto , para
cualquier
presupuesto de
efectivo, es el
pronstico de ventas.
Este
pronstico
es la
prediccin de
las
ventas
de la
empresa
proyectadas y de la
disposicin de
fondos relacionados
con la
Internos. Se
basa
en una
acumulacin , o consenso , de
Combinados. Por
lo
general , las
empresas utilizan
una
estas
expectativas
de
acuerdo con
los
factores
econmicos
generales.
52
la
empresa
durante un periodo
financiero
especifico. Los
53
54
Ejemplo.
La empresa
efectivo para
cuentas por cobrar con vencimiento a dos meses. Los gastos por cuentas de
cobro dudoso (incobrable) son insignificantes.
recibir un dividendo
En diciembre, la empresa
subsidiaria.
La empresa dulces artesanas reunio la siguiente informacin necesaria para
la preparacin de un programa de desembolso de efectivo para los meses de
octubre, noviembre y diciembre.
Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas. De
esta
Basados
Ago.
Sep
Oct
Nov
Dic
C$100
C$200
C$400
C$300
C$200
20
40
80
60
40
50
100
200
150
30
60
120
30
Total ingreso
Proy de compras 70%
Compra de efectivo 10%
Vence a un mes 70%
Vence a dos meses 20%
Pago de renta
Sueldos y salarios
C$210
C$320
C$340
C$70
C$140
C$280
C$210
C$140
14
28
21
14
49
98
196
147
14
28
56
48
38
28
Pagos de impuesto
25
Disposicin de fondo AF
130
Pago intereses
Pago de dividendo
10
20
Pago de principal
Total de Egresos
Flujo neto
+ Saldo inicial
Efectivo final
( - )Saldo minimo de caja
20
C$213
C$418
C$305
C$(3)
C$(98)
C$ 35
50
47
(51)
C$47
C$(51)
C$(16)
25
25
25
56
Financiamiento requerido
C$ (76)
Superavit
C$( 41)
C$22
enfrentar
efectivo.
Adems de cuidar la preparacin de los pronsticos de ventas y de otros
clculos incluidos en el presupuesto de
enfrentar la incertidumbre
elaborar
varios
57
Ejemplo.
Un anlisis de sensibilidad del presupuesto de efectivo de la empresa Dulce
Artesanas
Octubre
Pesimista
Total de ingresos
(-) Total de Egresos
Flujo neto
C$210
C$285
200
213
248
C$(40)
C$( 3)
C$37
50
50
50
C$10
C$47
C$87
25
25
25
C$22
C$62
( - ) saldo Minimo
financiamiento
Optimista
C$160
+ Efectivo inicial
Capital final
Ms probable
C$15
superavit
Noviembre
Pesimista
Total de ingresos
(-) Total de Egresos
Flujo neto
+ Efectivo inicial
Capital final
( - ) saldo Minimo
financiamiento
superavit
Ms probable
Optimista
C$210
C$320
C$410
380
418
467
C$(170)
C$( 98)
C$(57)
10
47
87
C$(160)
C$(51)
C$30
25
25
25
C$185
C$76
C$5
58
Diciembre
Pesimista
Total de ingresos
Ms probable
Optimista
C$275
C$340
C$422
280
305
320
Flujo neto
C$(5)
C$35
C$102
+ Efectivo inicial
(160)
(51)
30
C$(165)
C$(16)
C$132
25
25
25
C$190
C$41
Capital final
( - ) saldo Minimo
financiamiento
superavit
C$107
en
el
procedimientos
59
Figura 2.1
El Esquema General del Presupuesto de Efectivo.
Ene
Ingresos de Efectivo
--
----
----
la
preparacin
pro forma es
60
Empresa CECALSA.
ESTADO DE RESULTADO
Al 31 de Diciembre de 2011
Ventas
Modelo Bota ( 1000 Unid a C$20/ unid)
Modelos Tenis( 2000 Unid a C$40/unid)
C$20,000
80,000
Total de ventas
C$100,000
( -) Costo de ventas
Mano de obra
C$28500
Materia prima A
8000
Materia prima B
5500
Gastos Indirectos
38000
Utilidad bruta
C$80,000
C$20,000
( - ) Gastos operativos
10,000
Utilidad de operacin
C$10,000
( -) Gastos financiero
1000
C$9000
C$1350
C$7650
4000
C$3650
Tabla 2.2
EMPRESA CECALSA
BALANCE GENERAL
AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2011.
Activos
Efectivo
Valores negociables
C$6,000
4,000
Cuentas x cobrar
13,000
Inventarios
16,000
C$39,000
61
C$51,000
Total de activos
C$90,000
C$7,000
300
8,300
3,400
C$19000
C$18000
Total de pasivos
C$37000
Capital contable
Acciones comunes
Utilidades retenidas
Total de pasivo y del capital
C$30,000
23,000
C$90,000
Pronstico de Ventas
Al igual que el presupuesto de efectivo , la informacin necesaria para
elaborar los estados pro forma es el pronstico de venta. La tabla 2.3
presenta el pronstico de ventas de CECALSA para el aos siguiente
2012. Este pronstico se basa en datos internos y externos .los precios de
venta por unidad de los productos reflejan de C$20 a C$ 25 para modelo
Bota y de C$40 a C$50 para el Modelo de Zapatos Tenis. Esos aumentos
son necesarios para cubrir los incrementos pronosticados de los costos de
la mano de obra , las materia primas, los gastos indirectos y los gastos
operativos.
C$100000
C$100000
C$100000
Tabla 2.3
Pronstico de ventas de ventas de
CECALSA para 2012.
Ventas en unidades
Botas
1500
Zapatos tenis
1950
Ventas en Crdobas
Botas (C$25 / Unid)
C$37500
97500
C$135000
C$135,000
108,000
C$27000
13500
C$13500
1350
C$12150
1823
63
C$10327
4000
C$6327
aplicar
estos porcentaje al
pronstico de
ventas de la
empresa de
35 % por
ciento ( de C$9000
en 2011
a C$12150
64
Existen
varios
mtodos simplificados
para la
preparacin
del balance
financiamiento
externo
de la
balance
empresa
general y se
se
utiliza
calcula otros. El
como una
cifra
de
cuentas por
cobrar
C$135000),( 45/360)
4. El inventario final debe permanecer a un nivel aproximado de
C$16000, de los cuales el 25 % ( alrededor de C$4000) corresponde
a las materias primas y el 75 % restante ( alrededor de C$12000)
corresponde a los productos terminados.
5. Se adquirir una nueva maquina cuyo costo es de C$20000. La
depreciacin total del ao es de C$ 8000. Si se suma la adquisicin de
C$20000 a los activos fijos netos existentes de C$51000 y se resta la
depreciacin de C$8000, se obtienen activos terminados.
6. se espera que las compras representen alrededor del 30 % de las
ventas anuales, que en este
de la obligacin
fiscal
del
ao
en curso, lo
que
65
Tabla 2.5
Muestra un balance general pro forma de CECALSA basado en estas
suposiciones. Se
requiere
una
cifra
de
ajuste
( denominada
alrededor de
66
EMPRESA CECALSA.
BALANCE GENERAL PRO FORMA.
Mtodo de juicio
31 DE DICIEMBRE DEL 2012.
Activos
Efectivos
C$6000
Valores negociable
4000
Cuentas x cobrar
16875
Inventario
16000
Materia prima
Productos terminado
C$4000
12000
C$42875
C$63000
Total de activos
C$105875
C$8100
Impuestos x pagar
455
Documento x pagar
8300
3400
C$20255
C$18000
Capital contable
Accciones comunes
C$30000
Utilidades retenidas
29327
Total
Financiamiento externo requerido
Total pasivo y del capital contable
C$97582
C$8293
C$105875
67
GUIA PRCTICA # 3
1) El estado de flujo de efectivo es un estado opcional incluido en los
informes anuales de la mayora de las empresas. Esta de acuerdo?
Explique.
2) Cules son los propsitos de los flujos de efectivo?
3) Un articulo
informativo
enunciado:
La Empresa espera un mayor flujo de efectivo en 2015 porque los
cargos por
Depreciacin
fueron en 2014 .
de acuerdo?
Explique.
5) Al elaborar un presupuesto de efectivo. qu variable es ms importante
para llegar a proyecciones precisas? Explique.
6) Cules son los principales puntos de diferencia entre un presupuesto de
efectivo y el Estado de Resultado financiera?
7) Por qu es tan importante el pronstico de ventas en la preparacin del
presupuesto de efectivo?
8) Es el presupuesto de efectivo una mejor medida de liquidez que las
medidas tradicionales como la razn de circulante y la razn de prueba
cido?
9) Sobre qu partidas se debe concentrar el director financiero para mejorar
la exactitud del presupuesto de efectivo? Explique su razonamiento.
68
CASO # 1
La empresa COPASA proyecta que sus ventas durante los prximos 8 meses
en 2013 son los siguientes.
Enero C$160,000
Mayo $620,000
Febrer C$ 200,000
Junio C$ 560,000
Marzo C$ 290,000
Julio C$470,000
Abril
Agosto C$350,000
C$ 400,000
despus.
Las ventas durante Noviembre y Diciembre del 2012 fueron de $400,000 y
$380,000 Respectivamente
Las compras hecha por la empresa fue la compra de materia prima dicha
compra equivalen al 60% de las proyecciones de ventas de cada mes. Al
proveedor se le pago un mes despus de la compra el 80% y en efectivo el
20 %. Adems pago $15000 mensuales de alquiler y $30000 en cada mes
por otros gastos. Cada trimestre comenzando en marzo se hacen deposito por
$35000.
El saldo de caja de la empresa Copasa al 31 de diciembre del 2012 era de
$32000 y debe ser mantenido en todo momento un saldo mnimo de $5000.
Se pide: Elabore un flujo de efectivo para los proximo 8 meses del 2013
Caso # 2
La empresa el MEJOR a recibido un gran pedido de
caf procesado y
para el primer
C$500,000
Febrero C$100,000
Diciembre
C$600,000
Marzo C$650,000
Enero C$ 600,000
Saldo inicial
Saldo mnimo
C$ 5000
C$ 5000
Ventas
Desembolso de efectivo
C$500
C$400
Febrero
600
300
Marzo
400
600
Abril
200
500
Mayo
200
200
anterior.
6. Se pagarn C$3000 de dividendos en efectivo en junio.
7. El pago del principal y de intereses de C$4000 se efectuar en junio.
8. Una compra de equipo, en efectivo y con un valor de C$6000, est
programada para julio.
9. Los impuestos a pagar en junio son de C$6000.
Se pide.
Elabore el presupuesto efectivo para el tirmestre correspondiente.
71
Caso #5
La empresa ADC, S.A , presenta las ventas y compras reales para los
meses de septiembre y octubre de 2011, junto con sus pronstico de
ventas y compras para el periodo comprendido entre noviembre del 2011
y abril 2012, se presentan a continuacin.
Ao
Mes
2011
Septiembre
2011
Ventas
compras
C$210,000
C$120,000
Octubre
250,000
150,000
2011
Noviembre
170,000
140,000
2011
Diciembre
160,000
100,000
2012
Enero
140,000
80,000
2012
Febrero
180,000
110,000
2012
Marzo
200,000
100,000
2012
Abril
250,000
90,000
diciembre.
a. Si la
noviembre, determine los saldos de efectivo para cada fin de mes, desde
noviembre hasta abril.
72
solicitara
Caso #6
Analisis de sensibilidad. La empresa Respifarma espera ventas de C$100,000
durante cada uno de los tres meses siguientes y realizar compras mensuales
de C$60,000 durante este periodo. Los sueldos y salarios son de C$10,000 al
mes, mas 5% de la ventas. Respifarma espera efectuar un pago de impuesto
de C$20,000 el mes siguiente y una compra de activos fijo por C$15000 en el
segundo mes; adems, espera recibir C$8000 en efectivo por la venta de un
activo en el tercer mes. Todas
brevemente
73
Caso #7
El departamento de mercadotecnia de E.Chamorro calcula que sus ventas en
2012 sern de C$1.5 millones. La empresa espera que el gasto financiero se
mantenga en C$35,000 y realiza planes para
los gastos
operativos
de la empresa en sus
C$1,400,000
( - ) Costo de ventas
910,000
Utilidad bruta
C$490,000
( - ) Gastos operativo
C$120,000
Utilidad de operacin
C$370,000
( -) Gastos financieros
35,000
C$335,000
( -) impuesto 30%
100,500
C$234,500
( - ) dividendos en efectivo
66,000
Utilidad neta
C$168,5000
Divisin de costos fijos y variables
E. Chamorro
31 de diciembre de 2011
Costo de ventas
Costo fijo
Costo variable
Costo total
C$210,000
700,000
C$910,000
Gastos operativos
Gastos fijos
Gastos variables
Gastos totales
C$36,000
84,000
C$120,000
74
diciembre de 2012.
c. Compare los estados elaborados en los incisos a y b Qu estado
ofrecer los mejores clculos de ingreso de 2012? Explique el motivo.
Caso # 8.
La empresa Solvet, S.A desea preparar un balance general pro forma para el
31 de diciembre
del 2012. La
75
C$45,000
Valores negociables
15,000
Cuentas x cobrar
255,000
Inventarios
340,000
C$655,000
C$600,000
Total de activos
C$1,255,000
C$395,000
Cargos x pagar
60,000
30,000
C$485000
C$350,000
Acciones comunes
C$200,000
Utilidades retenidas
C$220,000
C$1,255,000
Analice su respuesta.
c. Podri Solvet S.A ajustar su dividendo planeado para 2012 con el fin
de evitar la situacin descrita en el inciso a y b? Explique de qu
manera.
76
apalancamiento total atae a la relacin que existe entre los ingresos por
ventas y las utilidades por accin de la empresa. Pero, en primer lugar, antes
de examinar
detallada, se utilizar el anlisis del punto de equilibrio para mostrar los efectos
de los costos fijos en las operaciones de la empresa.
Anlisis del Punto de Equilibrio. 9
La empresa usa el anlisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones
anlisis de costo volumen utilidades, para:
1) Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos
operativos.
8
9
77
Ventas
( -) Costo de ventas
= Utilidad bruta
( - ) Gastos operativos
=
utilidad
ante
intereses
impuesto ( UAII)
Apalancamiento financiero
( - ) Impuestos
= utilidad ante de impuesto
( - ) impuestos
= utilidad despues de impuesto
(-)
dividendos
de
acciones
preferente.
=
utilidad disponible
para
los
accionistas comunes
Utilidad por accin ( UPA)
78
El Mtodo Algebraico.
Con
( P x Q)
CF
(CV * Q)
UAII
Ejemplo
Suponga que DECO , una empresa pequea dedicada a la venta de carteles
a minorista, tiene costos operativos fijos C$2500, su
C$2500
C$10 - C$5
79
Apalancamiento Operativo.
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos operativos fijos
en la corriente de ingresos de la empresa. Si se utiliza la estructura presentada
en la tabla 2.1, se puede definir el apalancamiento operativo como el uso
potencial de los costos operativos fijos para magnificar los efectos de los
cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades de la empresa antes de
intereses e impuestos. El ejemplo siguiente ilustra el modo en que funciona el
apalancamiento operativo. Tabla 2,1
Se ilustra dos casos usando el nivel de ventas de 1000 unidades como punto
de referencia.
Caso 1. Un incremento del 50% de las ventas (1000 a 1500 unidades) genera
un aumento del 100% de las UAII (de C$2500 a C$5000)
Caso 2. Una disminucin del 50% de las ventas de (1000 a 500 unidades)
produce una reduccin el 100% de las UAII (de C$2500 a C$0)
Ingreso x vtas
Caso # 2 - 50%
500
Base
Caso #1 + 50%
1000
1500
C$5,000
C$10,000
C$15,000
(-)costo variables
2500
5000
7500
2500
2500
2500
C$0
C$2500
C$5000
UAII
-
100%
+ 100%
80
un cambio
porcentual especifico de las ventas, sea mayor que el cambio porcentual de las
ventas, existe apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que el
GAO sea mayor que 1, existir apalancamiento operativo.
Ejemplo
Si se aplica la ecuacin a los caso 1 y 2
Caso 1 :
+100% = 2
+ 50%
Caso 2 : -100% = 2
-
50 %
1000 unidades
=-------------------------------------- =
1000 x (C$10 -C$5) C$2500
C$5000
----------------------- = 2
C$2500
81
TR - TCV
GAO al nivel de ventas base en dlares TR =--------------------------TR TCV CF
(C$10X1000)(C$5X1000)
GAO al nivel de vtas base en dlares TR =--------------------------------------------- =
(C$10X 1000) (C$5 X1000) - C$2500
C$5000
GAO al nivel de vtas base en dlares TR =------------------ = 2
C$2500
82
Caso # 2 - 50%
Base
Caso
#1
50%
Ventas ( unid)
500
Ingreso x vtas
1000
1500
C$5,000
C$10,000
C$15,000
2250
4500
6750
3000
3000
3000
C$250
C$2500
C$5250
(-)costo
variables
(-) costo fijos
UAII
Este
110%
+ 110%
$5500
$2500
si se compara este valor con el GAO de 2 antes del incremento de los costos
fijos, es obvio que cuanto ms elevado sean los costos operativos fijos de la
empresa en relacin con los costos operativos variables, mayor ser el grado
de apalancamiento operativo.
83
Apalancamiento Financiero.
El apalancamiento financiero se produce por la presencia de costo financieros
fijos en la corriente de ingresos de la empresa. Con ayuda del esquema 2.1, el
apalancamiento financiero se define como el uso potencial de costos
financieros fijos para magnificar los efectos que producen los cambios de las
utilidades antes de intereses e impuestos en las utilidades por accin de la
empresa. Los
funciona el apalancamiento
financiero.
Ray, es una pequea empresa productora de comida Nicaragenses, espera
obtener UAII de $10,000 este ao. Posee una obligacin con un valor $20,000
con una tasa de inters de cupn (anual del 10 % y una emisin de $600
acciones preferentes en circulacin de $4 (dividendo anual por accin).
Tambin cuenta con 1000 acciones comunes en circulacin. El inters anual
sobre la emisin de la obligacin es de $2000 (0.10 x $20,000). Los dividendo
anuales sobre las acciones preferentes (DP) son de $2400 ($4 por accin x 600
acciones)
La tabla 2.5 presenta las utilidades por accin correspondientes a los niveles
de UAII de $6000, $10,000 y $14000, suponiendo que la empresa pertenece a
la categora fiscal del 40 %. La tabla ilustra dos situaciones.
Caso 1. Un incremento de las UAII del 40 % (de $10,000 a $14000) produce un
aumento del 100% de las utilidades por accin (de $2.40 a $4.80).
Caso 2. Una disminucin de las UAII del 40 % (de $10,000 a $6000) produce
una reduccin del 100% de las utilidades por accin (de $2.40 a $0)
El efecto del apalancamiento financiero es tal, que un incremento de las UAII
de la empresa genera un aumento ms que proporcional de las utilidades por
accin, en tanto que una disminucin de las UAII de la empresa produce una
reduccin ms que proporcional de la UPA.
84
Caso # 1 + 40%
UAII
C$6000
C$10000
C$14000
( - ) Intereses
C$2,000
C$2,000
C$2,000
C$4000
C$8000
C$12000
Impuesto 30%
C$1200
C$2400
C$3600
C$2800
C$5600
C$8400
C$2400
C$2400
C$2400
C$400
C$3200
C$6000
C$400/1000
C$3200/1000
C$6000/1000
=C$0.40
= C$3.20
=C$6
Utilidad disponible
Utilidad por accin ( UPA)
Porcentaje
87%
+ 87%
C$ 10000
GAF al nivel base de las UAII =-----------------------------------------------$10000 C$2000 (C$2400 x 1/1-0.30)
C$10000
GAF al nivel base de las UAII =--------------------------- = 2.17
C$4571.43
Apalancamiento Total.
Puede evaluarse el efecto combinado que produce el apalancamiento operativo
y financiero en el riesgo de la empresa. Este
efecto combinado, o
86
Ejemplo.
El Nica cereal, una pequea empresa de cereales, espera vender 20 mil
unidades a C$5 cada una el ao prximo y debe lograr lo siguiente costos
operativos variables de C$2 por unidad, costos operativos fijos de C$10,000,
intereses de C$20,000 y dividendos de acciones preferentes de C$12000. La
empresa pertenece
comunes circulantes. La tabla 2.6 presenta los niveles de utilidades por accin
relacionados con los dos niveles de ventas esperadas: 20 mil unidades y 30 mil
unidades.
Base
Caso # 1 + 50%
Vtas en unidades
20000
30000
Ingresos x ventas
C$100,000
C$150,000
( -) costo variables
40,000
60,000
10,000
10,000
C$50,000
C$80,000
60%
( -) intereses
C$20,000
C$20,000
C$30,000
C$60,000
C$9000
C$18000
C$21,000
C$42,000
12,000
12,000
C$9000
C$30,000
( - ) Impuesto 30%
Utilidad despues de impuesto
( - ) dividendos de acciones pref
Utilidad disponible
Utilidad por accin
C$9,000/5000
C$30,000/5000
C$1.80
C$6
233%
=5
87
de ventas base
20,000X ( $5 - $2)
GAT =------------------------------------------------------------------------------------------20,000 X ($5 -$2) - $10000 -$20,000- ($12000 X 1/ 1-0.30)
C$60000
GAT =---------------------------- = 4.66 Aprox 5
C$12857.15
88
GUIA PRCTICA # 4
3. De que manera afecta los cambios que ocurren en los costos operativos
fijos, el precio de venta por unidad y el costo operativo variable por unidad
en el calculo del punto de equilibrio.
Caso # 1
Punto de equilibrio. El Calzado Tablado desea calcular el nmero de Zapatos
que su empresa debe vender a $24.95 cada uno, para recuperar los gastos.
Calculo costo operativo fijos de $12350 al ao y costos operativos variables de
$15.45 por par.Cuntos pares de zapatos debe vender
la empresa para
C$18
C$21
C$30
C$6.75
C$13.5
C$12
C$45000
C$30000
C$90000
Caso # 2
Punto de equilibrio. Siria vende un nico producto en $129 por unidad. Los
costos operativos fijos de la empresa son de $473,000 anuales y sus costos
operativos variables son de $86 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades.
PE=473000/(129-86) = 11000
b) Denomine el eje x ventas (en unidades) y al eje y costos e ingresos ($) y
despus registre en la grafica los ingresos por ventas, el costo operativo
total y el costo fijo de la empresa. Adems, indique el punto de equilibrio
operativo y las reas de prdida y utilidades (UAII)
Caso # 3
Casa del Disco quisiera abrir una tienda de discos y desea calcular el nmero
de discos compactos que debe vender para recuperar los gastos. Los discos
compactos se vendern en $13.98 cada uno, los costos operativos variables
son de $10.48 por disco compacto operativos fijos anuales son de $73500.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en discos compactos.
PE=73500/(13.98-10.48)=21000
b) Determine los costos operativos totales para el volumen del punto de
equilibrio calculado en el inciso a.
c) Si Casa del Disco estima que como mnimo podra vender 2000 discos
compactos al mes, debe ingresar al negocio de los discos?
d)Cuntas UAII debera obtener Casa del Disco si vendiera la cantidad
mnima de 2000 discos compactos al mes, citada en el inciso c?
Caso # 4
Grado de apalancamiento operativo.
Grupo Orta tiene costos operativos fijos de $380,000, costo operativos variable
de $16 por unidad y un precio de venta de $63.50 por unidad.
90
Caso # 5.
Grado de apalancamiento operativo: grfica
Sandy, tiene costos operativos fijos de $72,000, costo operativo variables de
$6.75 por unidad y un precio de venta de $9.75 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades.
b) Determine el GAO para los siguientes niveles de ventas en unidades:
25,000, 30,000, 40,000. Aplique la frmula proporcionada.
c) Registre en una grfica las cifras del GAO que calcul en el inciso b (sobre el
eje y) y los niveles de ventas (sobre el eje x).
d) Calcule el grado de apalancamiento operativo a 24,000 unidades; agregue
esta cifra a su grafica
Caso # 6.
Clculo de UPA. FRI S.A tiene $60,000 de obligaciones en circulacin a un
Inters anual del 16%, 1500 acciones preferentes que pagan un dividendo
anual de $5 cada una y 4000 acciones comunes en circulacin. Si la empresa
paga una tasa fiscal del 30% , calcule las utilidades por accin (UPA) para los
siguientes niveles de UAII.
a) $24,600
b) $30,600
c) $35,000
91
Caso # 7.
Grado de apalancamiento financiero
Actualmente, PALI posee una estructura de capital conformada por una deuda
de $250,000 al 16 % de inters anual y 2000 acciones comunes. La empresa
paga impuestos a una tasa del 30%.
a) Con los valores de $80,000
relacionadas.
b) Con UAII de $80,000 como base, calcule el grado de apalancamiento
financiero (GAF).
c) Resuelva de nuevo los incisos a y b, suponiendo que la empresa posee una
deuda de $100,000 a un inters anual del 16% y 3000 acciones comunes.
Caso # 8.
Grado de apalancamiento financiero.
Central Azul tiene UAII de $67,500. Los costos de intereses son de $22,500 y
la empresa posee 15,000 acciones comunes en circulacin. Suponga que la
empresa paga una tasa fiscal del 40%.
a) Aplique la frmula del grado de apalancamiento financiero para calcular el
GAF de la empresa.
b)Si la empresa posee adems 1000
92
para el logro
a la rentabilidad
garantizandos los
a corto plazo
las cuentas por
activos
Capital de
Trabajo,
porque incluyen todas las deudas de la empresa que se vencen ( que deben
pagarse) en un ao o menos. Por lo general , estas deudas incluyen las
cantidades que se adeudan a los proveedores ( Cuentas x pagar) y a los
bancos ( documentos x pagar).
El Capital de Trabajo Neto se define comnmente como la diferencia entre
los activos
circulantes. Cuando
los activos
circulantes
exceden
los
94
En general cuando mayor sea el margen con el que los activos circulantes
de una empresa cubren a sus pasivos circulantes, mayor ser la capacidad
para pagar sus cuentas conforme se vencen. Esta relacin se da porque la
conversin de los activos circulantes del inventario a cuenta por cobrar y
el efectivo proporciona la fuente de efectivo que se usa para pagar los
pasivos circulantes.
Ejemplo
La Empresa
DELMOR
la empresa
la cubrir. Tambin
efectivo y C$200 en
tendr
valores
embargo , la
empresa no tiene la
la capacidad de la empresa
para pagar sus cuentas. DELMOR tiene C$1100 de capital de trabajo neto (
activos circulantes menos pasivos
circulantes o
quiz sea suficiente para cubrir sus cuentas. Su razn circulante de 1.69 (
95
Tabla 3.1
Empresa Delmor de Nicaragua
La situacin actual.
Activos circulante
Efectivo
C$500
Valores negociables
200
800
Inventario
1200
C$2700
Pasivos circulantes
Cuentas por pagar
C$600
800
200
C$1600
las actividades
la
empresa y , por
tanto , menor
ser
el
riesgo
de volverse
los
activos circulantes son meno rentables que los activos fijos, ya que estos
ltimos aumentan el valor del producto ms que los activos circulantes.
Sin los activos fijos, la empresa no podra elaborar el producto; sin embargo
, el
riesgo
la
razn
entre
los
activos
Tabla 3.2
Efectos del cambio de las razones sobre la utilidades y el riesgo.
Razn
Activo circulantes
Cambio de la
Efecto sobre el
razn
utilidades
riesgo
Aumento
Disminucin
Disminucin
97
Activos totales
disminucn
Aumento
aumento
Aumento
Aumento
Activos totales
Disminucin
disminucin
Disminucin
la
tabla 2.2
menos costosos
porque slo
circulantes
son
de las
decisiones
ms importantes que
es necesario
tomar con
solicitados que
los
prestamistas
consideran
inventario. Por
los general , no prestan dinero a corto plazo para uso a largo plazo.
Existen dos estrategia bsicas para determinar una mezcla apropiada de
financiamiento a corto plazo
( pasivos
circulantes) y
largo plazo; la
el
componente permanente
y temporal
de la necesidad de
apropiada de
de
financiamiento de
la empresa
se
dividen
en un
fijos ms
la porcin
permanente de los
activos
el ao. La
relacin
entre
los
activos fijos
Ejemplo
La
columna
1,2 y 3
de la
tabla
3.3
proporciona el clculo
de las
permanente
y temporal.
El
componente
permanente
Mes
Activos
Activos
Total de
Necesidad
Necesidad
circulantes
fijos
activos
permanente
temporal
(1)
(2)
1 +2
de fondos
de fondos
3- 4 (5)
100
Enero
C$ 4000
C$ 13000
C$ 17000
C$ 13800
C$ 3200
Febrero
3000
13000
16000
13800
2200
Marzo
2000
13000
15000
13800
1200
Abril
1000
13000
14000
13800
200
Mayo
800
13000
13800
13800
junio
1500
13000
14500
13800
700
Julio
3000
13000
16000
13800
2200
agosto
3700
13000
16700
13800
2900
septiembre
4000
13000
17000
13800
3200
Octubre
5000
13000
18000
13800
4200
Noviembre
3000
13000
16000
13800
2200
Diciembre
2000
13000
15000
13800
1200
C$13800
C$ 1950
permanentes , con
fondos
corto
plazo. El
saldo
de
sus
estrategia agresiva
podra
financiar
la porcin
permanente de la
C$1576.50
las cuentas
cargos
por
pagar, es
prcticamente
Ejemplo
La aplicacin de la estrategia conservadora a la necesidad total de fondos
de DELMOR.
Con la estrategia de utilizar el financiamiento a largo plazo de C$ 18000
que equivale a la necesidad mxima de la empresa (durante Octubre ) ; por
tanto todos los fondos requerido durante el periodo de un ao , incluyendo
el pronstico total de C$18000 para octubre , se financia con fondos a largo
plazo.
Consideraciones Sobre Costos
Aqu como en el ejemplo anterior , se emplea un costo anual de los
fondos a largo plazo del 11 % . Como el saldo promedio del financiamiento
a largo plazo con la estrategia conservadora es de C$18000, el costo total
de esta estrategia es de C$ 1980 ( 11% x 18000)). Si se compara esta cifra
102
- C$13000 de
103
cumplimiento del mismo. Es decir este crdito se formaliza por escrito entre
ambas partes.
intermediarios
financieros
que
comprometen
sus
propios
fondos.
colocaciones en sus estados financieros, de tal forma que nos muestran al cierre
de cada periodo el monto puesto a disposicin de la clientela del banco. Los
principales crditos por caja son: Crditos en Cuenta Corriente, Prstamos o
Adelantos y Descuentos Bancarios.
Crditos o Riegos no por Caja. Son aquellos que no comprometen de manera
inmediata los fondos de una entidad bancaria, porque no conlleva el apoyo de
dinero en efectivo a un cliente. Operativamente se distinguen dos grupos de
operaciones: Avales y Cartas Fianzas y los Crditos Documentarios.
Otras formas de crdito que otorgan las empresas del sistema financiero
son:
a.- El crdito documentario; que mayormente se usa en comercio internacional.
b.- Las Tarjetas de crdito
Las Tarjetas de Crdito
A travs de la tarjeta de crdito el consumidor reduce en gran medida sus
operaciones gracias a la sustitucin del dinero en efectivo, adems de tener a
su alcance un instrumento de crdito que difiere el cumplimiento de sus
obligaciones dinerarias mediante su presentacin, sin la previa provisin de
fondos a la entidad que asume la deuda. Por otro lado confirma un incremento
en el nivel de ventas. Convirtindose de alguna manera en un articulo de
necesidad.
Tipos de Crditos.
Los crditos pueden ser de las siguientes tipos de acuerdo a:
Por su Exigibilidad y Plazos de Pago
Crditos a Corto Plazo
Crditos a Mediano Plazo
Crditos a Largo Plazo
107
Por su Origen
Crditos por Ventas
Otros Crditos
Crditos otorgados por operaciones propias del giro de negocio de una
empresa, por ejemplo: los crditos comerciales.
Por su Naturaleza
Con Garanta: El Crdito con Letra de Cambio Avalada. Es un titulo valor que
garantiza el cumplimiento de la obligacin.
El Crdito con Letra Simple no Avalada. Es un titulo valor que carece de la
seguridad que da el aval.
Pagar Crdito Respaldado por Pagar. Contrato de reconocimiento de deuda
con garanta solidaria para darle mayor solidez.
Sin Garanta, aqu se encuentran los crditos que se otorgan sin alguna
garanta de por medio solo con la buena reputacin del cliente. Este tipo de
crdito es excepcional no es muy comn en el mercado.
Por su Modalidad
Modalidad Directa. Segn el tipo de trato para lograr el crdito. Intervienen el
solicitante del crdito y la empresa que va a otorgar dicho crdito.
Modalidad Indirecta. En este tipo de crdito interviene una tercera persona, es
el caso de los arrendamientos financieros, crdito documentario ( la carta de
crdito), etc.
108
ADMINISTRACIN DE CREDITOS
Para conservar los clientes y atraer nueva clientela, la mayora de las
empresas encuentran que es necesario ofrecer crdito. Las condiciones de
crdito pueden variar entre campos industriales diferentes, pero las empresas
dentro del mismo campo industrial generalmente ofrecen condiciones de
crdito similares. Las ventas a crdito, que dan como resultado las cuentas por
cobrar, normalmente incluyen condiciones de crdito que estipulan el pago en
un nmero determinado de das. Aunque todas las cuentas por cobrar no se
cobran dentro el periodo de crdito, la mayora de ellas se convierten en
efectivo en un plazo inferior a un ao; en consecuencia, las cuentas por cobrar
se consideran como activos circulantes de la empresa. Toda empresa que
otorga crditos a sus clientes a travs de cualquiera de las modalidades
descrita anteriormente deben contar con:
Departamentos de riesgos crediticios.
Este departamento debe perseguir los siguientes objetivos: que los riesgos de
la institucin financiera se mantengan en niveles razonables que permitan
buena rentabilidad a la misma; la formacin del personal en anlisis de crdito
permite dar solidez al momento de emitir un criterio. La principal funcin de los
departamentos y/o reas de riesgos crediticio es determinar el riesgo que
significar para la institucin otorgar un determinado crdito y para ello es
necesario conocer a travs de un anlisis cuidadoso los estados financieros del
cliente, anlisis de los diversos puntos tanto cualitativos como cuantitativos que
en conjunto permitir tener una mejor visin sobre el cliente y la capacidad para
poder pagar dicho crdito.
Objetivos y funciones del rea o departamento de riesgos.
109
Funciones:
1. Crear sistemas estndares de evaluacin de crditos
2. Detectar aquellos crditos con riesgos superiores a lo normal para hacerles
un seguimiento ms minucioso.
3. Preparar anlisis para futuros ejecutivos de cuentas
Polticas de Crditos.
Son todos los lineamientos tcnicos que utiliza el gerente financiero de una
empresa, con la finalidad de otorgar facilidades de pago a un determinado
cliente. La misma que implica la determinacin de la seleccin de crdito, las
normas de crdito y las condiciones de crdito.
La poltica de crdito de una empresa da la pauta para determinar si debe
concederse crdito a un cliente y el monto de ste. La empresa no debe solo
ocuparse de los estndares de crdito que establece, sino tambin de la
utilizacin correcta de estos estndares al tomar decisiones de crdito. Deben
desarrollarse fuentes adecuadas de informacin y mtodos de anlisis de
crdito. Cada uno de estos aspectos de la poltica de crdito es importante para
la administracin exitosa de las cuentas por cobrar de la empresa. La ejecucin
inadecuada de una buena poltica de crditos o la ejecucin exitosa de una
poltica de crditos deficientes no producen resultados ptimos.
Principios Bsicos de la Poltica Crediticia.
El tipo de cliente debe corresponder al mercado objetivo definido por la
institucin ya que la evaluacin y administracin es completamente distinta. El
110
mercado objetivo debe al menos definir el tipo de clientes con los cuales va a
operar, el riego que esta dispuesto a aceptar, la rentabilidad mnima con que se
trabajar, el control y seguimiento que se tendrn
Salvo excepciones no debe otorgarse crdito a empresas sin fines de lucro,
como cooperativas, clubes, etc.
Polticas Generales
Los analistas de crdito usan con frecuencia las cinco C del crdito para
centrar su anlisis en los aspectos principales de la solvencia de crdito de un
solicitante.
Al respecto el Lawrence J. Gitman, en su libro "Fundamentos de
Administracin 12 Financiera "; las describe de la siguiente manera:
1. Reputacin (del ingls character): el registro del cumplimiento de las
obligaciones pasadas del solicitante (financiero, contractual y moral). El historial
de pagos anteriores, as como cualquier juicio legal resuelto o pendiente contra
el solicitante, se utilizan para evaluar su reputacin.
2. Capacidad: la posibilidad del solicitante para Reembolsar el crdito
requerido. El anlisis de los Estados Financieros, destacando sobre todo la
liquidez y las razones de endeudamiento, se lleva acabo para evaluar la
capacidad del solicitante.
3. Capital: la solidez financiera del solicitante, que se refleja por su posicin de
propietario. A menudo, se realizan anlisis de la deuda del solicitante, en
relacin con el capital contable y sus razones de rentabilidad, para evaluar su
capital.
4. Garanta Colateral (del ingls collateral): la cantidad de activos que el
solicitante tiene disponible para asegurar el crdito. Cuanto mayor sea la
cantidad de activos disponibles, mayor ser la oportunidad de que una
empresa recupere sus fondos si el solicitante no cumple con los pagos. Una
revisin del balance general del solicitante, el clculo del valor de sus activos y
12
111
112
Estndares de Crdito.
Los estndares de crdito de la empresa definen el criterio mnimo para
conceder crdito a un cliente. Asuntos tales como evaluaciones de crdito,
referencias, periodos promedio de pago y ciertos ndices financieros ofrecen
una base cuantitativa para establecer y hacer cumplir los estndares de crdito.
Al realizar el anlisis de los estndares se deben tener en cuenta una serie de
variables fundamentales como los gastos de oficina, inversin en cuentas por
cobrar, la estimacin de cuentas incobrables y el volumen de ventas de la
empresa.
Al respecto el Autor Lawrence J. Gitman, en su libro "Fundamentos de
Administracin Financiera"; 13 indica que las variables que se deben considerar
y evaluar son:
- Gastos de oficina
Si los estndares de crdito se hacen ms flexibles, ms crdito se concede.
Los estndares de crdito flexibles aumentan los costos de oficina, por el
contrario, si los estndares de crdito son ms rigurosos se concede menos
crdito y por ende los costos disminuyen.
- Inversin de cuentas por cobrar
Hay un costo relacionado con el manejo de cuentas por cobrar. Mientras ms
alto sea el promedio de cuentas por cobrar de la empresa, es ms costoso su
manejo y viceversa. Si la empresa hace ms flexibles sus estndares de
crdito, debe elevarse el nivel promedio de cuentas por cobrar, en tanto que si
13
114
cambios tienen incidencia directa con los costos e ingresos de la empresa y por
ende la utilidad esperada.
Evaluacin de los Estndares de Crdito.
Para determinar si una empresa debe establecer estndares de crdito ms
flexibles, es necesario calcular el efecto que tengan estos en las utilidades
marginales en las ventas y en el costo de la inversin marginal en las cuentas
por cobrar.
Costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar
El costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar se puede calcular
estableciendo la diferencia entre el costo de manejo de cuentas por cobrar
antes y despus de la implantacin de estndares de crdito ms flexibles.
Se debe calcular primero la razn financiera de promedio de cuentas por
cobrar.
Promedio de C x C = Ventas anuales a crdito / Rotacin de cuentas por
cobrar
Despus se calcula la inversin promedio en cuentas por cobrar, calculando el
porcentaje del precio de venta que representan los costos de la empresa y
multiplicarlo por el promedio de cuentas por cobrar.
Por ltimo debe calcularse el costo de la inversin marginal en cuentas por
cobrar realizando la diferencia entre la inversin promedio en cuentas por
cobrar con el programa propuesto y el actual.
La inversin marginal representa la cantidad adicional de dinero que la
empresa debe comprometer en cuentas por cobrar si hace ms flexible su
estndar de crdito.
Toma de decisiones.
116
117
- Verificacin bancaria
Puede que sea posible que el banco de la empresa obtenga informacin
crediticia del banco del solicitante. Sin embargo, el tipo de informacin que se
obtiene probablemente es muy vago a menos que el solicitante ayude a la
empresa, en su consecucin. Normalmente se suministra un estimado del
saldo en caja de la empresa.
- Otros proveedores
Este consiste en obtener informacin de otros proveedores que vendan al
solicitante del crdito y preguntarles cules son las normas de pago y sus
relaciones
Interempresariales.
B.- Anlisis de la Informacin de Crdito.
Los estados financieros de un solicitante de crdito y el mayor de cuentas por
pagar se pueden utilizar para calcular su plazo promedio de cuentas por pagar.
Esta cifra se puede entonces comparar con las condiciones de crdito que la
empresa ofrece actualmente. Un segundo paso puede ser el plazo de las
cuentas por pagar del solicitante para obtener una idea mejor de sus normas
de pago.
C.- Determinacin del Grado del Riesgo Aceptable.
Vemoslo con ejemplo para una mejor visualizacin:
120
de
la
empresa
la
depreciacin,
gastos
que
existiran
121
Una vez estipulados y establecidos todos los trminos del crdito se procede a
otorgar el crdito el cual pude ser en efectivo, bienes o servicios segn el
requerimiento por parte del cliente. Se debe de tener en cuenta las condiciones
en que se hace efectiva la entrega cuidando de demostrar delante del cliente
las bondades del producto o servicio otorgado en crdito.
Costos de Financiamiento.
Los costos de financiamiento tambin llamados costos de capital se dan
cuando una empresa toma la decisin de otorgar crditos debiendo por lo tanto
financiar dicha inversin puesto que la empresa tiene que pagar al personal, a
los proveedores, al personal de limpieza, pago de servicios pblicos, pago al
personal que administra la empresa as como al personal que se encarga de
vender los productos as como al personal que se encarga de la cobranza de
los mismo.
Estos costos de financiamiento aumentan mientras permanezcan las cuentas
mas tiempo sin cobrar ya que la empresa debe pagar intereses por cada da
transcurrido.
ANALISIS DE CREDITO A EMPRESAS GRANDES Y MEDIANAS (CREDITO
EMPRESARIAL)
4.1 Anlisis de Crdito a empresas grandes y medianas.
Se debe de tener en cuenta:
Antecedentes generales del Crdito
Destino del crdito.- Es necesario bajo todo concepto conocer el destino de
los fondos que otorga la institucin financiera ya que esto pueden ayudar a la
institucin a:
-Para comprobar la coherencia con las polticas de crdito de la institucin
-Para poder evaluar correctamente el crdito
125
- Informacin de proveedores
- Informacin de consumidores
- Informacin de acreedores
- Bases de datos de los bancos, etc.
130
Guia Prctica # 5
I. Anlisis de cumplimiento del manejo de capital de trabajo y cuentas por
cobrar.
Caso #1. Abarroteria San Francisco.
Crdito solicitado.
Fecha de desembolso
Monto C$65,000
C$50,000
capital de trabajo.
Patrimonio C$600,000
Disponible considerando la cuota
C$150,000
C$800 mensual.
Otras consideraciones.
El negocio tiene 2 aos de existir. En el crdito anterior atrasos en los pagos
de sus cuotas. El oficial comercial no verifico, en su
garantias (entre ellas un TV de
32) ya que
considero
Caso # 2
Transporte y Respuestos.
El oficial comercial Carlos Cano presenta al comite de crdito el caso del Sr,
Marcelino Peralta. El monto solicitado y propuesto es C$60,000. El destino es
: compra inventarios para un tramo de venta de vehiculos que la cnyuge
posee desde hace cinco aos. Sin embargo, la fuente de pago analizada es
transporte urbano colectivo del solicitante, cuya antigedad es de diez meses.
En
de la unidad
familiar.
Caso # 3.
Caso Undiad familiar.
El Sr. Vicente Echegoyen solicita un crdito de $9000 para comprar una
rastra. La cuota
por el
$130,000 mensual.
110,000 mensual.
8,900 mensual.
C$162,000
216,000
Caso # 4
La inversin Real.
El Sr. Ariel Taleno tiene un negocio de venta de carne en el mercado central
desde hace ms de 5 aos. Actualmente solicita C$126,000 al banco para
comprar un solar (12 x 12 varas) vecino a su domicilio.
En el expediente hay escritura de promesa de venta por esa cantidad. Segn
el oficial comercial el cliente no tiene inscrita su casa por lo que se ofrece en
garantia la casa de un familiar (25 x 20 varas) ubicada a unos cuantos metros
de su domicilio cuyo valor
supervisin
in situ
esta
trabajo y cancelar
1. Conocer
la importancia
14El
14
134
Activos financieros
Un activo, en trminos generales, es cualquier posesin que tiene valor en
un intercambio. Los activos pueden ser
Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros, el
valor o beneficio tpico es una obligacin de dinero a futuro.
Ejemplo
A. i
R =-----------------------1 (1+ i)-n
Simbologa
R = El valor del pago
A = El capital prestado
i = Es la tasa efectiva
n = Nmero de aos
(15000) (0.09)
1350
0.350068613
TABLA DE PAGO.
Fecha
Pago
Inters
Amortizacin
Saldo
S. Inicial
$15000.00
$3856.39
1350.00
2506.39
12493.61
3856.39
1124.42
2731.97
9761.64
3856.39
878.55
2977.84
6783.79
3856.39
610.54
3245.85
3537.94
3856.39
318.41
3537.98
0.04 = 0
Las acciones comunes que emite una empresa privada lo hace a travs de la
bolsa de valores o a con la compra de acciones a los propietario de dichas
acciones de la empresa con el objetivo de incrementar capital de inversin.
o en
dlares.
Una obligacin en accin (llamada tambin obligacin residual) compromete
al emisor del activo financiero a pagar al poseedor una cantidad con base en
las
ganancias, si
convertir
una
deuda
en
acciones
bajo
determinadas
circunstancias.
Tanto la deuda como las acciones preferentes, que pagan una cantidad de
crdobas o dlares, son llamadas instrumentos de renta fija.
Precio y riesgo de un activo financiero
Un principio econmico bsico es que el precio de cualquier activo financiero
es igual al valor presente de su flujo de efectivo esperando, incluso si el flujo
de efectivo no es conocido con certeza. Por flujo de efectivo queremos decir
el flujo de pagos de efectivo a lo largo del tiempo. 15
Por ejemplo, si un bono del gobierno promete pagar $30 cada seis meses
durante los siguientes 30 aos y $1000 al final de los 30 aos, ste es un
flujo de efectivo. En el caso del prstamo del automvil hecho por Banpro, si
el prestatario est obligado a pagar 3856.39 por ao durante 5 aos, ste es el
flujo de efectivo del prstamo.
Se maneja este principio cuando tratamos varias teoras para asignacin del
precio de activos financieros.
15
Los contadores usan el trmino flujo de efectivo en forma diferente. Un contador define el
flujo de efectivo como el ingreso neto despus de impuesto, ms los gastos que no son en
efectivo como la depreciacin. Los economistas definen el flujo de efectivo simplemente como
el efectivo que se espera recibir.
137
Frmula:
I=CxixT
I = 100 x (0.05) (1)
I = C$5
Flujo de efectivo
M=C +I
M = C$100 + C$ 5
M = C$105
El tipo de activo financiero, ya sea instrumento de deuda o accin, y las
caractersticas del emisor, determinan el grado de certeza del flujo de efectivo
esperado. Por
si el
cantidad
de
dichos dlares
depender del tipo de cambio entre crdobas y dlar al tiempo en que sea
recibido el flujo de efectivo.
138
El poseedor de acciones
cantidad
comunes
se
pagos de
potencial del flujo de efectivo esperado, llamado riesgo del poder de compra
o riesgo de inflacin. El segundo es el riesgo de que el emisor o prestatario
no cumpla sus obligaciones, conocido como riesgo de crdito o riesgo por
incumplimiento. Por ltimo para los activos financieros cuyo flujo de efectivo
no est nominado en crdobas, existe el riesgo de que el tipo de cambio vare
en forma adversa, dando como resultado menos crdobas. A este riego se le
llama riesgo de tipo de cambio extranjero.
Activos financieros contra activos tangibles
Un activo tangible, tal como una planta o equipo comprado por una entidad
comercial, comparte al menos una caracterstica con un activo financiero: se
espera que ambos generen flujos de efectivos futuros para su propietario. Por
ejemplo; supongamos que una cooperativa compra una flota de buses por $2
millones. Con esta compra de los buses se espera generar flujos de efectivo de
los viajes de los pasajeros.
Los activos financieros y los activos tangibles se enlazan. La propiedad de
activos tangibles se financia por la emisin de algn tipo de activo financiero,
ya sea instrumento de deuda o acciones. Por ejemplo; en el caso de la flota de
buses supongamos que se emiten instrumentos de deuda para obtener los $2
millones para comprar la flota de buses. El flujo de efectivo de los viajes de los
pasajeros se utilizar para el servicio de los pagos de los instrumentos de
deuda. Por tanto, al final de cuentas, el flujo de efectivo para un activo
financiero es generado por algn activo tangible.
Funcin de los activos financieros
Los activos financieros tienen dos funciones econmicas principales:
La primera es la transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente
para invertir, hacia aquellos que los necesitan para invertirlos en activos
tangibles. La
Por tanto, los dos activos financieros permitieron que se transfieran los fondos
excedentes de Gabriel y Octavio a Miguel, quien necesitaba fondos para
invertir en activos en activos tangible para la fabricacin de sus relojes. Esta
transferencia de fondos es la primera funcin econmica de los activos
financieros.
Mercados financieros
Un mercado financiero es donde
de un activo
mercados
financieros
proporcionan
tres
funciones
econmicas
adicionales.
141
La
y vendedores en un
nicamente
del
rendimiento
que
demandan
los
Hay formas para clasificar los mercados financieros. Una es por el tipo de
obligacin financiera, tal como mercado de deuda y mercados de acciones.
Otra es por el vencimiento de la obligacin. Por ejemplo, hay un mercado
financiero para instrumento de deuda a corto plazo llamado mercado de
dinero, y otro, para
Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan
con obligaciones financieras recientemente emitidas, llamados mercado
primarios y aquellos para intercambiar obligaciones financieras previamente
emitidas,
conocidos
como
mercados
secundarios
mercado
para
instrumentos maduros.
participantes
compran obligaciones
globales
que emiten y
del
Banco
Central.
de empresa
143
Tabla 4.1
Resumen de clasificaciones de mercados financieros
Clasificacin por la naturaleza de la obligacin
Mercado de deuda
Mercado de accin
Clasificacin por vencimiento de la obligacin
Mercado de dinero
Mercado de capital
Clasificacin por madurez de la obligacin
Mercado primario
Mercado secundario
Clasificacin por entrega inmediata o futura
Mercado spot o en efectivo
Mercado derivado
Clasificacin por estructura organizacional
Mercado de subasta
Mercado de mostrador
Mercado intermediado
gobiernos a
liberalizar
diversos
de
las
computadoras
que
se
adaptan
sistemas
de
145
le conoce como la
esquemtica.
Desde la perspectiva de un pas dado, los mercados financieros pueden
clasificarse como internos o externos.
16
Para una revisin de estos estudios vase Bruno Solnik, International Investments
(Reading, Ma: Addison Wesley, 1988), captulo 2.
146
domstico
de
la
corporacin
que
busca
fondos,
no
est
de los pases
147
de las razones
europeos con el
objetivo de
diversificar
las
fuentes
de
sobre
los
17
Victoria Keefe, Companies Issue Overseas for Diverse Reasons, Corporate Financing
Week, 25 de noviembre de 1991, Special Supplement, pp 1 y 9.
18 A Nigan, Canadian Corporations and Governments, Financial Innovation and International
Capital Markets, un documento preparado para el Economic Council of Canad, 1999.
148
de instrumentos
A continuacin
se presentan
importante
cosa que es
riesgo.
dlares que Sears debe pagar para recibir la cantidad de francos suizos
que ha contratado, depender del tipo de cambio al momento en que
deban ser efectuados los pagos.
Por ejemplo, supongamos que al momento en que Sears planea emitir los
bonos el tipo de cambio de ese momento es de 1.5 francos suizos por un dlar.
Por tanto, para cada 7.5 millones francos suizos que Sears debe pagar a los
tenedores de los bonos, debe pagar $5 millones de dlares (7.5 millones /1.5).
Si en cualquier momento que deba hacerse un pago en francos suizos, el valor
del dlar declina con relacin a dicho franco, Sears tendr que pagar ms
dlares para satisfacer sus obligaciones contractuales. Por
ejemplo, si
al
momento del pago un dlar se cambia a 1.25 francos suizos, Sears tendr que
pagar $6 millones para hacer un pago de 7.5 millones de francos suizos. Esto
es $1 milln de dlares ms que cuando se emitieron los bonos. Los
emisores/prestatarios que consiguen fondos en monedas que no son su
moneda local, enfrenta este riesgo.
Mercados de Futuros Financieros. 19
El mercado financiero de futuros y los diversos contratos comerciales en l. La
funcin econmica bsica de los mercados de futuros es proporcionar una
oportunidad a los participantes de mercado para protegerse contra el riesgo de
movimiento de precios adversos.
19
151
Contrato de futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo legal corporativo entre un comprador y un
vendedor en el cual:
es el inters abierto del contrato. Una cifra de inters abierto es reportada por
una casa de bolsa a todos los contratos futuros comerciados en dicha casa.
de estas funciones
es
la
de futuros, la cmara de
a la cmara de
como el vendedor para cada compra. Por tanto, las dos partes son entonces
libres de liquidar sus posiciones sin involucrar a la otra parte en el contrato
original, y sin preocupacin de que la otra parte pueda fallar.
Requerimientos de mrgenes
Cuando una posicin se toma primero en un contrato de futuro, el inversionista
debe depositar una cantidad mnima en dlares por contrato, segn est
especificado por la casa de bolsa. Esta cantidad llamada margen inicial, es
requerida como un depsito del contrato. Las corporaciones corredoras
individuales son libres para establecer los requerimientos del margen arriba
del mnimo establecido por la casa de bolsa. El margen inicial puede ser en
forma de un valor de medios ajenos, como un pagar. Como el precio de los
contratos de futuros flucta por cada da comerciado, el valor de las acciones
del inversionista en la posicin cambia. Las acciones en una cuenta de futuros
son la suma de todos los mrgenes colocados y todas las ganancias diarias,
menos todas la prdidas diarias de la cuenta.
el
que la
negociacin
al final
precio de liquidacin, en
negociacin al final del da, la casa de bolsa observa todas las negociaciones
en los ltimos minutos, e identifica un precio promedio o mediado entre dichas
negociaciones. La casa de bolsa usa el precio de liquidacin para marcar en el
mercado la posicin del inversionista, de tal forma que cualquier ganancia o
prdida de la posicin, es rpidamente reflejada en la cuenta de acciones del
inversionista.
156
margen de variacin
debe ser en
valores y para los futuros. Cuando los valores son adquiridos sobre margen,
la diferencia entre el precio del valor y el margen inicial es pedida al corredor.
El valor comprado, sirve como garanta del prstamo, y el inversionista paga
un inters.
Para los contratos de futuros el margen inicial en efecto, sirve como un dinero
de buena fe, la indicacin de que el inversionista cumplir la obligacin del
contrato. Normalmente, ningn dinero es pedido prestado por el inversionista
que toma una posicin de futuros.
Margen inicial
$7 por contrato
Margen de mantenimiento
$4 por contrato
Da comerciado
Precio establecido
$99
97
98
95
Consideremos
primero la posicin
de Pedro. Al final
del primer da
comerciado realiza una prdida de $1 por contrato, o $500 por los 500
contratos que l compr. Las acciones iniciales de Pedro de $3500, son
reducidas por los $500 a $3000.
La cmara de compensacin
a que las
Veamos ahora la
el primer da comerciado. Al
Mercado de opciones
Existen dos partes en un contrato de opciones: el comprador y el escritor
(tambin llamado el vendedor). En un contrato de opciones, el escritor de la
opcin otorga al comprador de la accin el derecho ms no la obligacin de
159
Usemos
una
ilustracin
para
demostrar
el
contrato
de
opciones
fundamentales.
Supongamos
Si Mara ejerce la opcin o no, los $3 que l pag por la opcin permanecern
en la opcin del escritor. Si Mara compra la opcin de venta en vez de una
opcin de compra, entonces ser capaz de vender el Activo XYZ al escritor de
la opcin a un precio de $100.
La mxima cantidad que un comprador de opciones puede perder es el precio
de la opcin. La ganancia mxima que el escritor opcional (vendedor) puede
realizar es el precio de la opcin. El comprador opcional tiene potencial de
rendimiento sustancialmente alto, mientras que el escritor opcional tiene riesgo
sustancialmente bajo, investigaremos la relacin riesgo / recompensa para las
posiciones de opcin.
161
un precio mayor.
Qu es Bagsa?
Objetivos
Operaciones de la Bolsa
Como cualquier otro mercado, la Bolsa abre todos los das hbiles y las
sesiones burstiles que se denominan ruedas, se efectan en el Corro de la
Bolsa y son pblicas.
A estas sesiones concurren Agentes Corredores de Bolsa en representacin de
sus clientes a comprar o vender determinados productos segn las
instrucciones recibidas de sus clientes en los mandatos.
Adems de los corredores y personal de la Bolsa, cualquier persona est
cordialmente invitada presenciar las operaciones de la Bolsa.
165
Toda propuesta de Compra y venta se hace en el Corro de viva voz, para que
todos los Corredores la conozcan. Las rdenes as pregonadas se graban
digitalmente y se proyectan en una pantalla.
postor.
Las transacciones cerradas originan un contrato que es revisado y firmado por
los Corredores quien es el director del Corro, autorizando su liquidacin y
garantizando su cumplimiento.
De la misma forma que el mercado pblico, los precios a que se compran y
venden los productos estn sujetos a la oferta y demanda, garantizando as el
mejor precio.
A ms tardar 48 horas despus de cerrada la operacin de disponible, el
puesto Vendedor lleva a la Bolsa las especificaciones del lugar y hora de
entrega y el comprador entrega el correspondiente dinero.
La Bolsa Agropecuaria procede entonces a entregar al puesto Vendedor el
dinero y la orden de entrega al Puesto Comprador. Ambos puestos proceden a
su vez a liquidar la operacin con sus respectivos clientes.
166
GUA PRCTICA # 6
1. Cul es la diferencia entre un activo financiero y un activo tangible?
Ejemplifique.
2. Cul es la diferencia entre la obligacin de un poseedor de deuda de
RAMAC y la de poseedor de accin de RAMAC?
3. Cules es el principio bsico para la determinacin de precio de un
activo financiero?
4. Explique a travs de ejemplo la diferencia entre cada uno de los siguientes
trminos:
a) Mercado de dinero y mercado de capital
b) Mercado primario y mercado secundario
c) Mercado domstico y mercado extranjero
5. Diga
tres razones
El
proyecta el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, con
base en la mejor informacin disponible. Aunque
fondos en sumas globales, el costo de capital debe reflejar la relacin entre las
actividades de financiamiento. Por ejemplo cuando una empresa obtiene
fondos por medio del endeudamiento (solicitud del prstamo), es probable que
la prxima vez deba utilizar alguna forma de capital contable, como las
acciones comunes. La mayora de las empresas mantienen una mezcla ptima
deliberada de financiamiento por medio del endeudamiento y el capital
contable. Esta mezcla se denomina comnmente una estructura de capital
meta.
Para captar la relacin entre las actividades de financiamiento, si se supone la
presencia de una estructura de capital meta, es necesario analizar el costo
general de capital ms que el costo de la fuente especifica de fondo utilizada
para financiar un gasto especifico. Un ejemplo
observacin.
Ejemplo
Una empresa cuenta actualmente con una oportunidad de inversin suponga
lo siguiente:
Mejor proyecto disponible
Costo $100,000
Vida 20 aos
TIR 7 %
Costo de la fuente de financiamiento ms barata disponible
Deuda 6 %
La empresa acepta la oportunidad porque obtendra el 7% sobre la inversin
de fondos, que slo cuesta el 6 %. Imagine que una semana ms tarde se le
presentara una nueva oportunidad de inversin:
TIR 12 %
Costo de la fuente de financiamiento ms barata disponible
Capital contable 14 %
En este caso la empresa rechaza la oportunidad porque el costo de
financiamiento del 14 % es mayor que el rendimiento esperado del 12 %.
Se actu a favor de los intereses de los propietarios? No: la empresa acept
un proyecto que proporcionaba un rendimiento del 7 % y rechaz el que
generaba un rendimiento del 12%.
Desde luego, debe existir una mejor manera, y la hay. La empresa puede usar
un costo combinado, que proporcionara a largo plazo mejores resultados. Si se
pondera el costo de cada fuente de financiamiento por su proporcin meta en
la estructura de capital de la empresa, se podra obtener un costo promedio
ponderado que reflejara la relacin entre las decisiones de financiamiento. Si
se considerar como proporcin meta una mezcla conformada por 50% de
deuda y el 50 % de capital contable, costo promedio ponderado sera mayor
del 10 % (0.50x 6%) +(0.50 x14%) de capital contable). Con este costo se
habra rechazado la primera oportunidad (7% de TIR < 10% de costo promedio
ponderado) y se habra aceptado la segunda (12% de TIR > 10 % de costo
promedio ponderado). Dicho resultado sera mucho ms atractivo.
171
Por ejemplo, una obligacin con una tasa de inters de cupn del 10 % que
genera ingresos netos iguales al valor
En el ejemplo anterior, los ingresos netos de una obligacin a veinte aos con
un valor nominal de $1000 y una tasa de inters de cupn del 9 % fueron de
$960. El clculo el costo anual es bastante sencillo. El patrn de flujos de
efectivo es exactamente opuesto a un patrn convencional; consiste en una
entrada inicial (los ingresos netos) seguida por una serie de desembolsos
anuales (pagos de intereses). En el ltimo ao, cuando se liquida la deuda,
tambin se realiza un desembolso que representa el reembolso del principal.
Los flujos de efectivo relacionados con la emisin de obligaciones de SABINA
S.A son los siguientes:
172
Final del ao
Flujo de efectivo
$960
1-20
- $90
20
- $1000
1-(1+i) n
--------------------- + A (1+i) -n
i
1- (0.10) -20
$90 ----------------- + $1000 (1+010) -20
(0.10)
$90 (8.51356372)
$766.22
+ $1000 (0.148643628)
$148.64
$914.86
$90+2
$92
$980
9.38 %
$980
--------------------2
Por tanto, el costo aproximado de la deuda antes de impuestos, kd es del 9.38
%.
174
175
restando los costos de flotacin del precio de venta, lo que da como resultado
un valor de $82 por accin ($87- $5). Si se sustituyen el dividendo anual, Dp
de $8.7 y los ingresos netos, Np, de $82 en la ecuacin se obtiene el costo de
las acciones preferentes que es:
8.70
kp = ------------ = 10.60 %
82
El costo de las acciones preferentes (10.6 %) es ms caro que el costo de la
deuda a largo plazo (5.6 %). Esta diferencia se debe sobre todo a que el costo
de la deuda a largo plazo (inters) es deducible de impuestos.
177
D1
Po =----------Ks -g
Donde
Po = valor de las accin comn.
D1 = dividendo esperado por accin al final del primer ao.
ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes.
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos.
durante los ltimo seis aos (1993 a 1999) fueron los siguientes:
Ao
Dividendo
1998
$3.80
1997
3.62
1996
3.47
1995
3.33
1994
3.12
1993
2.97
178
179
emisin y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera que los costos de
flotacin sean de $5.5 por accin.
Si se resta este costo de $5.50 del precio actual de las acciones $50, se
obtienen ingresos esperados, Nn de $44.50 por accin ($50 -5.5). Si
se
porcentuales.
2. La suma de los pesos ponderados deber ser igual a 1.0. En pocas
palabras debe tomarse
estructura de capital.
3. El peso ponderado del capital contable en acciones comunes de la
empresa, ws, se multiplica por el costo de las utilidades retenidas, kr, o
por el costo de las nuevas acciones comunes, kn ,el costo especifico
empleado en la expresin correspondiente al capital contable en
acciones comunes depende de que el financiamiento del capital contable
en acciones comunes de la empresa se obtenga mediante las utilidades
retenidas, kr, o mediante las nuevas acciones comunes, kn.
Ejemplo
Los clculos que se obtuvieron en secciones anteriores con respecto a los
costos de los diferentes tipos de capital de SABINA S.A. fueron:
Costo de la deuda
ki = 5.6 %
kp = 10.6 %
kr = 13 %
Peso ponderado
40
Acciones preferentes
10
50
Total
100%
valor junto con los dems datos presentados para calcular el costo de capital
promedio ponderado de SABINA S.A., que es de 9.8 %. En vista de este costo
de capital y suponiendo un nivel de riesgo sin cambio, la empresa debe aceptar
todos los proyectos que ganen un rendimiento superior al 9.8 %.
Esquema de ponderacin
Los pesos ponderados se calculan con respecto al valor contable o al valor en
el mercado y como histrico o meta.
Valor contable y valor en el mercado
Los pesos ponderados con respecto al valor contable utilizan valores de
contabilidad para medir la proporcin de cada tipo de capital en la estructura
financiera de la empresa. Los pesos ponderados con respecto al valor en el
mercado utilizan los valores en el mercado para medir la proporcin de cada
tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Los pesos ponderados
con respecto al valor en el mercado son atractivos porque los valores en el
mercado de los ttulos se aproximan mucho a la cantidad real que se recibir
por su venta. Ms an como los costos de los diversos tipos de capital se
calculan usando los precios actuales del mercado, parece razonable utilizar los
pesos ponderados con respecto al valor en mercado, los flujos de efectivo de
inversiones a largo plazo a lo que se aplica el costo de capital se calculan
tomando en cuenta los valores en el mercado tanto actuales como futuros. Los
pesos ponderados con respecto al valor en el mercado son preferibles a los
pesos ponderados con respecto al valor contable.
Tabla 5.1
Clculo del costo de capital promedio ponderado de SABINA S.A.
Fuentes de capital
Peso ponderado
Costo
Costo ponderado
(1)
(2)
(1x2)
Deuda L / plazo
0.40
5.6 %
2.2%
Acciones preferentes
0.10
10.6
1.1
Capital
0.50
13
6.5
contable en
acciones comunes
Totales
9.8 %
184
nuevo
financiamiento.
Otro factor que causa el incremento del costo de capital promedio ponderado
se relaciona con el uso del financiamiento del capital contable en acciones
comunes. La porcin del nuevo financiamiento, proporcionado por el capital
185
donde
PRj = punto de ruptura de la fuente de financiamiento j
CFj = cantidad de fondos disponible de la fuente de financiamiento j a un
costo especfico.
wj = peso ponderado de la estructura de capital (histrico o meta, expresado
en forma decimal) para la fuente de financiamiento j
Ejemplo
Cuando SABINA S.A. agote sus $300,000 de utilidades retenidas disponibles
(kr = 13%), debe utilizar el financiamiento ms costoso de nuevas acciones
comunes (kn = 14%) para satisfacer sus necesidades de capital contable en
acciones comunes. Adems, la empresa espera solicitar en prstamo slo
$400,000 de deuda a un costo de 5.6%. La deuda adicional tendr un costo
despus de impuestos (ki) de 8.4%. Por tanto, existen dos puntos de ruptura:
1. Cuando se agoten los $300,000 de utilidades retenidas con un costo del
13%.
186
2. Cuando se terminen los $400,000 de deuda a largo plazo con un costo del
5.6 %. Los puntos de ruptura se calculan sustituyendo estos valores y los
pesos ponderados de la estructura de capital correspondiente ya
proporcionados, en la ecuacin.
$300,000
PR capital contable = -------------0.50
= 600,000
$400,000
PR deuda a largo plazo = -------------- = 1,000,000
0.40
Clculo del programa de costo marginal ponderado (CCMP)
Una vez que se han determinado los puntos de ruptura, necesario calcular el
costo de capital promedio ponderado del intervalo entre puntos de ruptura del
nuevo financiamiento total: en primer lugar, se determina el costo de capital
promedio ponderado para el nivel de nuevo financiamiento total que se
encuentra entre cero y el primer punto de ruptura.
Despus, se calcula el costo de capital promedio ponderado entre el primero y
el segundo puntos de ruptura, y as sucesivamente por definicin, ciertos
costos de los componentes del capital aumentan en cada intervalo entre puntos
de ruptura del nuevo financiamiento total, lo que provoca que el costo de capital
promedio ponderado se incremente a un nivel ms alto que el intervalo previo.
Juntos, estos datos se usan para preparar el programa del costo de capital
marginal ponderado (CCMP), que es una grfica que relaciona el costo de
capital promedio (CCMP) de la empresa con el nivel de nuevo financiamiento
total.
Ejemplo
La tabla 5.2 resume el clculo del costo de capital promedio ponderado de
SABINA S.A. para los tres intervalos de nuevo financiamiento total, creado por
los dos puntos de ruptura ($600,000 y $1,000,000). Si se comparan los costos
registrados en la columna 3 de la tabla, correspondientes a cada uno de los
tres intervalos, se observa que los costos del primer intervalo de ($0 a
$600,000) son los que se calcularon en ejemplo anteriores y se utilizaron en la
tabla 2.1. En el segundo intervalo de ($600,000 a $1,000,000) se refleja el
187
Fuentes del
Peso
Costo
Costo
financiamiento total
capital
ponderado
(3)
ponderado
(1)
(2)
De $0 a $600,000
Deuda
2 x 3 =4
0.40
5.6%
2.2%
0.10
10.6
1.1
0.50
13
6.5
Acciones
preferente
Acciones
comunes
Costo
prom
9.8%
pond
De
$600,000
$1,000,000
a Deuda
0.40
5.6%
2.2%
0.10
10.6
1.1
0.50
14
Acciones
preferente
Acciones
comunes
Costo
prom
10.3%
pond
De $1,000,000 a
Deuda
En adelante
Acciones
preferente
0.40
8.4%
3.4%
0.10
10.6
1.1
0.50
14
Acciones
comunes
Costo
prom
11.5%
pon
188
GUA PRCTICA # 7
1. Qu es el costo de capital? Qu papel desempea en las decisiones de
inversin a largo plazo? Por qu se recomienda usar un costo promedio
ponderado en lugar de un costo especfico?
2. Usted
las
utilidades
se
consideran
como
una
emisin
equivalente
del financiamiento
de
un
proyecto
con
utilidades
retenidas
189
Fuentes de capital
Peso ponderado
40 %
Acciones preferentes
15
45
Total
100%
Caso # 2
Concepto del costo de capital. Renta NICA analiza sus procedimientos de
toma de decisiones de inversin. Los dos proyectos que la empresa evalu
durante el mes pasado fueron los proyectos 263 y 264. Las variables bsicas
para realizar el anlisis de cada proyecto, usando la tcnica de decisin de la
TIR. Y las acciones resultantes de la decisin, se resumen en la tabla siguiente:
Variables bsicas
Proyecto 263
Proyecto 264
Costo
$64000
$58000
Vida
15 ao
15 ao
TIR
8%
15 %
Fuente
Deuda
Capital contable
7%
16%
Accin
Aceptar
Rechazar
Motivo
Financiamiento
menos
costoso
Decisin
del 7%
16%
191
Caso # 3
Costo de deuda. En este momento, Carteles. S.A. podra vender obligaciones
a 15 aos, con un valor nominal de $1000 y que pagan un inters anual a una
tasa de cupn del 12%. Como resultado de las tasas de inters corrientes, las
obligaciones podran venderse en $1010 cada una; los costos de flotacin de
$30 por obligacin incidiran en este proceso. La empresa pertenece a la
categora fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta de la obligacin, Nd.
b) Indique los flujos de efectivo sobre el vencimiento de la obligacin, desde el
punto de vista de la empresa.
c) Utilice la TIR para calcular el costo de la deuda antes y despus de
impuestos.
Caso # 4
Costo de acciones preferentes. CASIO emiti acciones preferentes que
proporcionan un dividendo anual del 12%, tienen un valor nominal de $100 y se
vendieron a $97.50 cada una. Adems, se debe pagar costos de flotacin de
$2.50 por accin.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes.
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un dividendo anual del
10% y obtiene $90 despus de costos de flotacin, Cul es su costo?
Caso #5
Costos de acciones preferentes
Acciones
Valor
preferentes
nominal
$100
Precio de venta
Costo
de Dividendo
flotacin
anual
$101
$9
11%
40
38
$3.50
8%
35
37
$4
$5
30
26
5%
del
V $3
nominal
E
20
20
$2.50
9%
192
la
fundamentales
dividendos.
3. Analizar los factores principales que participan en la formulacin de una
poltica de dividendos.
4. Revisar y evaluar los tres tipos bsicos de polticas de dividendos.
Principios de los dividendos
Los
dividendos
fundamental a
20
193
Cantidad de dividendos
La poltica de dividendos de la empresa determina si deben pagarse los
dividendos, en caso de que se paguen, y cuntos de ellos. Muchas empresas
pagan algunos
dividendos
de
Fechas importantes
Si los directores de la empresa declaran un dividendo, tambin sealan las
fechas de su registro y su pago. Comnmente, los directores emiten un
comunicado donde
indican su decisin
los directores,
194
junta
Cuando los
$0
Utilidades retenidas
1,000,000
$200,000
$80,000
Utilidades retenidas
920,000
sin
importantes de la empresa:
195
Efectivo
$120,000
Dividendos
Utilidades retenidas
920,000
196
en la
respecto a la
poltica
de
esta
que las
como teln
(CCMP).
Paso 2. Con las proporciones de la estructura de capital ptima, calcular la
cantidad total necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital
contable, para apoyar los gastos generados en el paso 1.
Paso 3. Como el costo de la utilidad retenida, kr, es menor que el costo de las
nuevas acciones comunes kn, emplear las utilidades retenidas para satisfacer
los requerimientos de capital contable determinados en el paso 2. Si las
utilidades retenidas son inadecuadas para satisfacer esta necesidad, vender
197
las nuevas
acciones
de utilidades retenidas. El
argumento que la apoya es que una gerencia slida debe tener la seguridad
de que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir con
eficacia y, por tanto incrementar el precio de las acciones.
El mercado financiero de deuda
Los recursos
de la empresa
pueden ser exigibles a corto y a largo plazo. No es fcil hablar de este tema
forzando la distincin entre ambas categora. Por qu decimos estos? Las
necesidades financieras que una empresa estima para el ao prximo van a
generarse en breve tiempo, estamos obviamente delante de una problemtica
a corto plazo. Sin embargo, las soluciones a este problema financiero vendrn
en forma de una combinacin de recursos financieros, parte de los cuales
pueden ser capital propio, otros exigibles a largo y otros a corto plazo.
El crdito
Los principales criterios que sobre proveedores debe madurar una empresa
hacen referencia, sobre todo, a la seleccin de los proveedores comerciales y
tambin a la revisin peridica de si es deseable o no seguir manteniendo una
relacin comercial (a temor de las condiciones de estos mismo proveedor y las
que van apareciendo en el mercado general).
La seleccin de proveedores se opera continuamente sobre dos grupos
fundamentales de condiciones. Por un lado subsisten las condiciones de tipo
tcnico: clase de material o servicio que nos es suministrado, calidad del
mismo, ritmo y puntualidad en el suministro, especificaciones tcnica de este
producto o servicio, etc. Las condiciones que a nosotros han de interesarnos
ms son las condiciones de tipos financiero, y stas, bsicamente sern las
siguientes:
a) Precio de compra. ste
el proveedor
199
asegurarnos
de la operacin
en los
trminos
no es fcil
y esto
se presta
a puntos
de conflicto, que se
que han
avalado
tambin
este punto
de vista. Encontramos
una definicin
para la
suficiente para cubrir sus deudas. Digamos que estas compaas de factoring
201
admiten
la llamada solvencia
90 das
se
5. Obligaciones
La idea fundamental de una emisin de obligaciones es conseguir crdito por
una va que podramos llamar de forma un tanto comparativa como atomizada.
Esto quiere decir que las operaciones habituales de prstamo y crdito suele
haber un solo prestamista y un solo prestatario, pero la empresa que emite
obligaciones se constituye en nico prestatario frente a cientos o miles de
posibles prestamistas (obligacionistas). La ventaja, por tanto, de este tipo de
prstamo es para el prestatario asegurar su consecucin al ofrecer pequeas
participaciones a un gran nmero de posibles interesados. Las ventajas para el
prestamista son que puede dosificar el montante de la inversin para repartir y
diluir con otras operaciones.
8. El Leasing
Se podra
traducir
como alquiler
la que
compra el bien
residual
llamarse
alquiler CAUTIVO. El
leasing
crea ms
204
GUA PRCTICA # 8
205
ACTIVOS
206
Los prestamistas exigen rendimiento relativamente bajos porque son los que
asumen el menor riesgo entre los que aportan el capital a largo plazo:
Cuanto mayor sea el riesgo que la empresa desee afrontar, mayor ser su
apalancamiento financiero. En teora, la empresa debe mantener un
apalancamiento financiero acorde a su estructura de capital, que maximice la
riqueza de los propietarios.
Tabla 7.1
Razones de deuda para industrias y lneas de negocios seleccionadas (2014 2015)
Industria
negocios
Industria
de
Manufactura
Libros
65.4%
3.8
Computadoras
58.3
3.0
electrnicas
60.5
2.7
Fertilizantes
59.0
2.5
58.4
3.1
65.7
2.9
Industrias de Venta a
Mayoristas
Muebles
208
Abarrotes en general
67.9
2.6
Ferretera y pintura
59.8
3.1
64.0
3.2
y 77.9
2.9
por 51.8
2.4
departamento
67.7
2.9
Restaurantes
59.7
3.5
Contabilidad , auditoria
51.6
6.6
Agencia de publicidad
76.6
4.9
de 66.3
3.1
3.5
Industrias
de venta a
minoristas
Automviles,
nuevos
usados
Tiendas
Zapatos
Industrias de servicios
Reparacin
automviles
seguros
Mdicos
69.6
2.7
Agencias de viajes
64.9
4.8
209
210
respuesta, se
211
UAII X (1+ T)
V =------------------------Ka
212
contable
con $500,000
$500,000
$100,000
$200,000
UAII (supuestas)
- intereses (tasa x $0 0
deuda)
Utilidades
netas
antes $100,000
$200,000
impuesto
213
- Impuestos
Utilidad
$40,000
desp
de $60,000
$80,000
$120,000
impuestos
UPA
Las coordenadas UAII UPA que surgen de estos clculo son: 1) $100,000 de
UAII y $2.40 de UPA y 2) $200,000 y $4.80 de UPA.
Registro de datos
Las dos coordenadas UAII UPA, creadas para la situacin actual de
apalancamiento cero de Salva Cola (razn de deuda = 0), se registran en una
serie de ejes correspondientes a las UAII y a las UPA, segn muestra el nivel
de UAII situados por el debajo de la interseccin del eje x (conocida como
punto de equilibrio financiero donde las UAII cubren apenas todos los costos
financieros fijos (UPA = $ 0) ocurre una prdida (UPA negativa)
Punto de equilibrio financiero
PEF = I + DP / (1-T)
Donde
T = es la tasa fiscal.
I = el pago del inters
DP = $0
PEF = Punto de equilibrio financiero
Comparacin de estructuras de capital alternativas
Por medio de la elaboracin de grfica de los planes financieros, es posible
comparar estructuras de capital alternativas.
Ejemplo
Salva Cola, cuya estructura de capital con apalancamiento cero se describi en
el ejemplo anterior, quiere cambiar su estructura de capital a alguna de dos
posiciones de apalancamiento. Para mantener su capital total de $500,000, la
estructura de capital se Salva Cola, cambiar a un nivel de apalancamiento
mayor por medio de la emisin de deuda y del uso de ingresos para retirar una
214
Activos
Deuda
Capital
Tasa de
Inters
Acciones
deuda de
totales.
(1) x (2)
contable
inters
anual
comunes
la
(2)
(2) (3)
de la
(3) x (5)
circulantes
(4)
deuda
(6)
(4)/$20
(3)
estructura
de capital
(5)
(7)
(1)
0
% $500,000
$0
$500,000
0%
$0
2,5000
actual
30 %
500,000
150,000
350,000
10 %
15000
17,500
60 %
500,000
300,000
200,000
16.5 %
49500
10,000
Con los datos de la tabla 4.3, es posible calcular las coordenadas necesarias
para registrar las estructuras de capital de deuda del 30 % y 60%. Si se
usaran los mismos valores de las UAII de $100,000 y $200,000, ya utilizados
para registrar la estructura de capital actual, se obtendr la informacin de la
tabla siguiente.
Estructura de capital
Conceptos
UAII
Razn de
Razn de
Razn de
Razn de
deuda del
deuda del
deuda del
deuda del
30%
30 %
60%
60%
$200,000
$100,000
$200,000
15000
49500
49500
$185000
$50500
$150,500
74000
20200
60200
$111,000
$30,300
$90,300
$100,000
(supuestas)
-
Inters 15000
(tabla 6.3)
Utilidad
antes
$85000
de
impuesto
- impuestos 34000
T= 40 %
Utilidad
$51,000
215
netas
despus
de
impuesto
UPA
$6.34
$30.3
$9.03
Las dos series de coordenadas UAII UPA obtenidas en la tabla anterior, junto
con las creadas para la estructura de capital con cero apalancamiento, se
resumen y registran en los ejes correspondiente a las UAII y a las UPA.
Consideracin de riesgo en el anlisis UAII UPA
Al interpretar el anlisis UAII UPA, es importante tomar en cuenta el riesgo
de cada estructura de capital alternativa. Desde una perspectiva, el riesgo de
cada estructura de capital se considera a luz del punto de equilibrio financiero,
refleja (interseccin) del eje de las de la UAII) y el grado de apalancamiento
financiero, reflejado en la pendiente de la lnea de la estructura de capital.
Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y ms pronunciada sea la
lnea de la estructura de capital, mayor
evaluacin ms detallada del riesgo se lleva a cabo con el uso de razones. Con
el incremento del apalancamiento financiero, determinado mediante la razn de
esta capacidad de pago.
Ejemplo. Al revisar las tres estructura de capital de Salva Cola, de la tabla
4.3. Se observa que conforme aumenta la razn de deuda, tambin se
incrementa el riesgo financiero de cada alternativa. Tanto el punto de equilibrio
financiero como la pendiente de las lneas de estructura de capital aumentan
con el incremento de las razones de deuda. Si se utiliza el valor de las UAII
de $100,000. es infinita la razn de la capacidad de pago de intereses (UAII /
intereses) para la estructura de capital con cero apalancamiento ($100,000 /
$0); en el caso de la deuda del 30%, es de 6.67 ($100,000/ $15000) y el caso
de la deuda del 60%, es de 2.02 ($100000/ $49500).
Como las razones bajas de la capacidad de pago de intereses reflejan un
riesgo elevado, estas razones apoyan la conclusin anterior de que el riesgo de
la estructura de capital aumenta con el incremento del apalancamiento
financiero. La estructura de capital para una razn de deuda del 60% es ms
216
arriesgada que la estructura de capital para una razn de deuda del 30%, que a
su vez ms arriesgada que la estructura de capital para una razn de deuda del
0 %.
Desventajas bsicas del anlisis UAII UPA
La cuestin ms importante que es necesario reconocer al utilizar el anlisis
UAII- UPA es que esta tcnica tiende a concentrarse en la maximizacin de
las utilidades ms que en la maximizacin de la riqueza de los
propietarios. Aunque existe una relacin positiva entre dos objetivos, el uso
de un mtodo que maximiza las UPA ignora el riesgo. Si los inversionistas no
requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales) conforme la empresa
aumenta la proporcin de la deuda en su estructura de capital, una estrategia
que maximice la UPA tambin maximizara la riqueza de los propietarios.
Puesto que las primas de riesgo se elevan con el aumento del apalancamiento
financiero. La maximizacin de la UPA no garantiza la maximizacin de la
riqueza de los propietarios para seleccionar la mejor estructura de capital.
217
GUA PRCTICA #4
capital de la empresa.
8) Describa
la
teora,
generalmente
aceptada,
que
se
refiere
al
218
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
219