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FACILITADOR: MSc.

Carlos Avendao Taleno

OBJETIVO:
1. Desarrollar habilidades de anlisis relacionadas con la administracin de los
recursos financieros de corto plazo.
2. Conocer las fuentes y formas de financiamiento para corto y largo plazo.
COMPETENCIAS A DESARROLLAR
a) Conocer los conceptos bsicos de direccin financiera como
instrumento de tomas de toma de decisiones.
b) Conocer

los estados financieros para la toma de decisiones

econmicas financieras de la empresa.


c) Dotar a los maestrantes de herramientas de anlisis financiera
para la toma de decisiones empresariales.
d) Analizar los estados financieros para la elaboracin del estado de
origen y aplicacin de fondo.
e) Hacer uso de las razones
diagnostico en la empresa.

financieras como herramienta de

f) Que los estudiantes sea capaz de elaborar flujo de efectivo


proyectado para la toma de decisiones en la empresa.
g) Conocer la importancia que tienen los mercados financieros
nacionales e internacionales para la toma de decisiones financieras
de largo plazo
h) Conocer las fuentes de capital que la gerencia financiera puede
hacer uso para el crecimiento de la empresa.
i) Comprender los procedimientos para

el pago de dividendos en

efectivo y la funcin de los planes de reinversin de dividendos.

UNIDAD I

DIAGNSTICO FINANCIERO

Objetivos de sta unidad:


Al finalizar esta unidad, ser capaz de:
a) Conocer e interpretar los estados financieros para la utilizacin de las
herramientas financieras para el proceso de toma de decisiones
empresariales.
b) Comprender lo que es un balance general. un estado de resultados y su
importancia en la gestin financiera de la empresa.
c) Establecer criterios financieros con la utilizacin del diagnstico integral
de una empresa.
d) Utilizar las razones financieras para evaluar la situacin econmica
financiera de la empresa.
e) Hacer uso del estado de cambio de situacin financiera para evaluar
el patrimonio de la empresa y a su vez las obligaciones que poseen en
el corto plazo.

Anlisis e Interpretacin de los Estados Financieros


El administrador financiero desempea un papel dinmico en el desarrollo de
una empresa moderna, aunque esto no siempre ha sido as. Hasta alrededor
de la primera mitad de este siglo, dichos profesionales bsicamente reunan
los fondos y administraban la posicin en efectivo de la empresa y eso casi
todo.

En la actualidad los factores externos tienen un impacto cada vez mayor en


el administrador financiero. La elevada competencia corporativa, los cambios
tecnolgicos. La volatilidad en las tasas de inters y en la inflacin , la
incertidumbre econmica mundial y las inquietudes ticas sobre ciertos
negocios financieros deben tratarse sobre una base prctica diarias.

1.1 QU SON LAS FINANZAS? 1


Las finanzas se definen como el arte y la ciencia de administrar dinero. Casi
todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero, y gastan o
invierten dinero. Las finanzas se relacionan con el proceso, las instituciones,
los mercados y los instrumentos que participan en la transferencia de dinero
entre personas, empresas y gobiernos.

Principales reas de las finanzas y oportunidades.


Las

reas principales de las finanzas

se resumen al

revisar

las

oportunidades de carrera en las finanzas. Estas oportunidades se dividen de


manera general en dos categoras: los Servicios Financieros y las Finanzas
para la Administracin.

SERVICIOS FINANCIEROS.
Los

servicios financieros son

proporcionar

asesora

las reas de las finanzas relacionada con

y ofrecer productos financieros. Implica

una gran

variedad de oportunidades de carrera en la banca, en la planeacin financiera


personal, en las inversiones, en los bienes races y en los seguros.

FINANZAS PARA LA ADMINISTRACIN.


Las finanzas para la administracin se relacionan con las obligaciones del
gerente de finanzas en una empresa. Los gerentes de finanzas administran,
de manera activa, los asuntos financieros de muchas empresas: pblicas y
privadas, grandes y pequeas, lucrativas y no lucrativas. En aos recientes,
los ambientes econmico y regulativo

han aumentado la importancia y la

complejidad de las obligaciones del gerente de finanzas. Como

resultado,

muchos ejecutivos de nivel superior de la industria y del gobierno proceden


del rea financiera.
Otra

tendencia

importante

es la globalizacin

de los negocios. Las

sociedades annimas Nicaragenses han incrementado en forma drstica


sus ventas e inversiones en otros pases,

las

sociedades annimas

extranjeras han aumentado sus ventas e inversiones en Nicaragua. Estos


1

Principios Administracin financiera, novena ediccin(2004)

cambios crearon la necesidad de contar con gerentes de finanzas que ayuden


a una empresa a manejar

los

flujos de efectivo en distintas divisas y a

protegerse contra los riesgos, que surgen normalmente en las transacciones


financieras. Aunque la funcin de las finanzas para la administracin se ha
vuelto

ms difcil y compleja, sigue

siendo

una carrera gratificadora y

satisfactoria.
1.2 QU ES LA ADMINISTRACIN FINANCIERA?
La administracin financiera est interesada en la adquisicin, financiamiento
y administracin de los activos con una meta global en mente. As, la funcin
de decisin de la administracin financiera puede dividirse en tres grandes
reas:
La Decisin de Inversin.
La Financiamiento.
La Administracin de Activos.
Decisin de Inversin.
Esta es la ms importante de las tres decisiones principales de la empresa.
Comienza

con la determinacin

de la cantidad total de activos

que

se

necesita para mantener la empresa. El administrador financiero necesita


determinar la cantidad de crdobas necesaria dependiendo del tamao de
la empresa.
Decisin de Financiamiento.
La segunda decisin principal de la empresa, es la de financiamiento. Aqu,
el administrador financiero est interesado en la composicin del pasivo.
Esto implica la bsqueda del financiamiento a travs de instituciones financiera
(Bancos), aportacin de capital por parte de lo socio, prestamos a travs de
ONG, etc.
Decisin de Administracin de Activos.
La tercera decisin de la empresa es la de administrar los activos existente
de la empresa. Una vez que han sido adquiridos los activos y los suministros
necesarios hay que buscar que sea eficiente y eficaces.

1.3 FUNCIONES DE UN ADMINISTRADOR FINANCIERO:


El Administrador interacta con otros Administradores para que la empresa
funcione de manera eficiente. Este a su vez trata de crear planes financieros
para que la empresa obtenga los recursos financieros y lograr as que la
empresa pueda funcionar y a largo expandir todas sus actividades.
Debe saber Administrar los recursos financieros de la empresa para realizar
operaciones como: compra de materia prima, adquisiciones de maquinas y
equipos, pago de salarios entre otros.
Debe saber invertir los recursos financieros excedentes en operaciones como:
inversiones en el mercado de capitales, adquisicin de inmuebles, terrenos u
otros bienes para la empresa.
Manejar de forma adecuada la eleccin de productos y de los mercados de la
empresa.
La responsabilidad de la obtencin de calidad a bajo costo y de manera
eficiente.
Y por ultimo la meta de un Administrador Financiero consiste en planear,
obtener y usar los fondos para maximizar el valor de la organizacin.

0bjetivo de la empresa en las finanzas


La administracin financiera eficiente del flujo de fondos dentro de la empresa
implica la existencia de algn objetivo o meta, debido a que el criterio de s
una decisin financiera es o no eficiente se tiene que realizar de acuerdo con
algn

estndar. Aunque son

posibles varios objetivos, en la meta de la

empresa es maximizar la riqueza de sus actuales dueos.


1.4 Concepto y objetivos del anlisis de estados financieros. 2
Con frecuencia se utilizan medidas financieras para clasificar el desempeo
corporativo. El crecimiento en las ventas, el rendimiento para los accionistas,
los mrgenes de utilidad, el rendimiento sobre el patrimonio, son medidas de
desempeo financieros que se pueden determinar analizando los estados
financieros de la empresa.

Anlisis de estados financiero ,quinta edicin 2008

Los estados financieros incluyen una riqueza de informacin importante que


es til para inversionistas, acreedores y otros usuarios externos.
El

anlisis

de

estados

financieros, tambin

econmico financiero, anlisis

de balances o

conocido como anlisis


anlisis contable, es un

conjunto de tcnicas utilizadas para diagnosticar la situacin y perspectivas


de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas. De esta
forma, desde una perspectiva interna, la direccin de la empresa puede ir
tomando

las decisiones

que corrijan

los puntos

dbiles

que

pueden

amenazar su futuro, al mismo tiempo que se saca provecho de los puntos


fuertes para que la empresa alcance sus objetivos. Desde una perspectiva
externa, estas tcnicas tambin son de gran utilidad para todas aquellas
personas interesadas en conocer la situacin y evolucin previsible de la
empresa, tales como las que se relacionan con:
+

Entidades de crdito.

Accionistas.

Clientes.

Empleados, comits de empresa y sindicatos.

Auditores de internos.

Asesores.

Analistas financieros.

Administracin pblica.

Competidores.

Inversores y potenciales compradores de la empresa.

Los problemas de las empresas y sus causas


Normalmente, se justifican las crisis de las empresas con causas relativas a
la evolucin general de la economa ante lo poco que se puede hacer. Es
decir, se parte de la base de que las causas son externas a la empresa sin
duda alguna, la negativa evolucin de los aspectos externos condiciona la
marcha de cualquier empresa.

Causas Externas que ms se Relacionan con las Crisis Empresariales.


-

Crisis general.

Cambios en el mercado.

Cambios tecnolgicos.

Escasa demanda.

Tirana de los proveedores.

Competencia exterior, ya sea a causa de diferencias en la calidad o a


diferencias en la estructura de costes.

Impuestos elevados.

Falta de apoyo de la administracin pblica: retrasos en la concesin


de permisos.

Retrasos en el cobro de las ventas realizadas.

Inflacin

Exageracin de rumores negativos.

Climatologia adversa.

Desastres, terremotos, inundaciones.

La ausencia de un diagnstico correcto de la empresa es lo que impide


afrontar puntos dbiles que a medio plazo hunden a la empresa. A modo de
ejemplos, se pueden citar los puntos dbiles relacionados
Problemas de Costes:
-

Mrgenes reducidos por exceso de costes.

Costes de distribucin, publicidad o promocin excesivos.

Costes de produccin poco competitivos.

Costes de estructura excesivos para el nivel de ventas conseguido.

Prdidas o beneficios demasiado reducidos.

Unidades de negocio con prdidas continuadas sin que se tomen medidas


al respecto.

Problemas de Organizacin:
-

Control insuficiente de nuevas actividades.

Descentralizacin insuficiente o mal planteada.

Problemas de Sistemas de Informacin:


-

Ausencia de contabilidad de costes.

Sistemas contables con errores o retrasos.


8

Problemas Financieros:
-

Insuficiente aportacin de capital por parte de los socios.

Exceso de deudas para financiar las inversiones.

Crecimiento demasiado acelerado para las posibilidades financieras de la


empresa.

Incrementos de la morosidad de la clientela.

Inversin excesiva en existencias.

Reparto excesivo de dividendos a los accionistas.

Problemas Comerciales:
-

Ventas insuficientes para el nivel de gastos que se tiene.

Diversificacin de productos mal planteada.

Productos obsoletos.

Fracaso masivos en el lanzamiento de nuevos productos.

Precios de ventas demasiado bajos.

Respuesta insuficiente a las innovaciones de los competidores.

Desconocimiento del mercado, de los competidores o de los clientes.

Problemas de Tecnologa y Produccin:


-

Infrautilizacin de la inversin en edificios, maquinaria e instalaciones.

Problemas de coste de calidad por uso de tecnologa obsoleta.

Costes excesivos de fallos.

Problemas de Recursos Humanos:


-

Baja productividad por falta de formacin o de motivacin.

Costes laborales excesivos.

Insuficiente informacin a los empleados.

Conflictos de intereses entre empleados.

Anlisis y Diagnstico Empresarial.


El diagnstico de la empresa es la consecuencia del anlisis de todos los
datos relevantes de la misma e informa de sus puntos fuertes y dbiles.
Para que el diagnstico sea til, se han de dar las siguientes circunstancias:
-

Debe basarse en el anlisis de todos los datos relevantes.

Debe hacerse a tiempo.

Ha de ser correcto.
9

Debe ir inmediatamente acompaado de medidas correctivas adecuadas


para solucionar los puntos dbiles y aprovechar los puntos fuertes.

Cuando no se dan todas las circunstancias antes anteriores, se est ante


una situacin de incompetencia.
As se pueden producir las siguientes manifestaciones de la incompetencia:

Existe incompetencia porque no se diagnostica. Esto se da cuando la


direccin de la empresa no analiza la situacin y evolucin de sta para
detectar problemas que requieren medidas correctivas antes de que sea
demasiado

tarde. Aqu

podemos plantearnos cuestiones

como

las

siguientes:
Cuntas

empresas deciden

financiera, sin tener en cuesta

las inversiones

a efectuar, o su poltica

l diagnostico de su situacin y evolucin

econmica financiera?
Cuntas empresas venden a crdito a sus clientes sin analizar a fondo las
cuentas de estos?
Cuntos directores de sucursales de entidades de crdito dedican un tiempo
insuficiente al diagnstico y seguimiento econmico financiero de sus
clientes?
Cuntos empleados se incorporan a una nueva empresas de las que no
conocen sus cuentas anuales?
-

Hay directivos que diagnostican pero lo hacen incorrectamente por falta de


datos o por otras causas.

Otros directivos diagnostican correctamente pero el diagnstico llega


tarde, cuando ya no hay nada que hacer. Uno de los requisitos precisos
para que esto no ocurra es que la contabilidad sea lo ms precisa
posible y no se obtenga con retraso. Sobre estos podemos
preguntarnos:

Cuntas empresas no llevan la contabilidad al da?


Cuntas empresas no se fan totalmente de los datos obtenidos a travs
de la contabilidad?
Cuntas

empresas

no someten sus cuentas

anuales

a las auditorias

externas?
10

Por ltimo hay directivos que diagnostican correctamente y a tiempo. No


obstante, las medidas correctivas llegan tarde o son inadecuadas por la
falta de coherencia con el diagnstico efectuado.

Cuntas veces se toman medidas que son ms una huida hacia adelante
que un intento de solucionar los problemas reales?
Cuntos directivos toman medidas intentando protegerse ellos mismos en
lugar de afrontar los problemas reales?
Cuntas veces no se hace lo que se sabe hacer por miedo a los traumas y
conflictos?
El diagnstico da a da de la empresa es una herramienta clave, aunque no
la nica, para la gestin correcta de la empresa. El diagnstico de la empresa
ayuda a conseguir, los objetivos de la mayor parte de las empresas:
Sobrevivir: seguir funcionando a lo largo de los aos, atendiendo todos los
compromisos adquiridos.
Ser

Rentable: Generar

los beneficios

suficientes para

adecuadamente a los accionistas y para financiar

retribuir

adecuadamente las

inversiones precisas.
Crecer: Aumentar las ventas, la cuota de mercado y los beneficios.
El diagnstico ha de ser elaborado de forma continuada a fin de que los
directivos conozcan en cada momento el estado en que se encuentra la
empresa. Para que el diagnstico sea completo se han de analizar como
mnimo las reas siguientes:
-

Organizacin.

Econmico financiera.

Marketing y comercial.

Industrial y tecnolgica.

Factor humano.

En el rea de organizacin deben estudiarse los objetivos de la empresa, la


estructura jurdica , el estilo de direccin , el organigrama ,los sistemas de
informacin, los circuitos
planificacin

administrativos, el sistema

y control, relaciones

de control interno, la

de la empresa con otras a travs

de

acuerdos o de participaciones accionariales, etc.

11

El rea econmico- financiera requiere el anlisis de la situacin financiera y


los

resultados econmicos (balances de situacin, cuentas de resultados,

presupuesto de tesorera). Este es el anlisis de estados financieros.


En el rea de marketing y comercial debe investigarse la evolucin del
mercado y de la competencia , as como la efectividad del plan de marketing
de la empresa ( precio, producto, publicidad, distribucin, relaciones pblicas).
Desde

el punto de vista

industrial , se ha

de analizar

la tecnologa ,

capacidad productiva, productividad , calidad del producto y de atencin al


cliente , proceso de fabricacin, etc.
Finalmente, tambin se ha de analizar la situacin del factor humano (clima
laboral, motivacin, absentismo, etc.)
Por tanto, el anlisis de estados financieros , tal y como se esquematiza en la
figura 1.1 , es una parte del anlisis global a efectuar en toda empresa.
El

anlisis

continuo

de las reas anteriores

puede permitir

conocer el

estado en que se encuentra la empresa y su posible evolucin. As, ser


factible

tomar

las medidas

que

garantizarn

un futuro viable

para la

empresa.
Figura 1.1
Aspectos mnimos a evaluar en el diagnstico global de una empresa.
REA
Organizacin

ASPECTOS CLAVE
Objetivos de la empresa
Estructura jurdica
Estilo de direccin
Planificacin

Econmico - financiera

Situacin financiera
Resultados econmicos
Costes y mrgenes
Crecimiento
Presupuestos a corto y largo plazo

Marketing y comercial

Mercado
Competencia
Precio
Producto
12

Publicidad
Distribucin
Servicio posventa
Imagen de empresa
Industrial

Tecnologa
Investigacin.
Capacidad productiva
Calidad
Proceso de fabricacin

Factor humano

Clima laboral
Motivacin
absentismo

1.5 CUESTIONARIO
3EMPRESA.

PARA

EL DIAGNSTICO

Antes de proceder al estudio de las cuentas

PRELIMINAR DE UNA

es conveniente hacer un

chequeo general de la empresa. Para ello, se acompaa un cuestionario


que se puede

utilizar

con cualquier

empresa, con

las adaptaciones

correspondientes.
En caso de que la respuesta a alguna de las cuestiones sea negativa es
posible que la empresa tenga algn punto negativo.
ORGANIZACIN

SI

NO

1. Los responsables de la empresa se renen


Peridicamente para reflexionar sobre el futuro de la
Empresa (3 a 5 aos) y definir la estrategia a seguir?
2. Se elaboran presupuestos que integran los objetivos
de la empresa y los medios para alcanzarlos?.
3. Se dispone de un Cuadro de Mando mensual con la
Evolucin de las variables claves (ventas, gastos, ingresos)?
4. Se controla oportunamente dichas variables claves?
5. Se elabora de forma continuada previsiones de ingreso
a 1 ao como mnimo?
3

Anlisis de estados financieros, quinta edicin 2008

13

6. Los sistema de informacin son correctos en cuanto a


Volumen, precisin y puntualidad?
7. Se utiliza convenientemente las posibilidades de la
Informtica?
8. Se obtienen estados financieros a los pocos das de
la finalizacin de cada mes?
9. Se conocen los mrgenes por productos?
10. La estructura jurdica es la ms conveniente?.
11. Se cumple la legislacin vigente en todas las reas
de la empresa?.
12. Existe un Manual de normas que, de acuerdo con los objetivos de la
empresa, define todas las funciones y relaciones entre los distintos puestos de
trabajo?
13. Existe un control interno adecuado para verificar que se
cumplen los procedimientos previstos y para proteger
los activos de la empresa?.
14. Existe una adecuada descentralizacin y delegacin de
funciones?
REA ECONMICA FINANCIERA.
Crecimiento.
15. crecimiento anual de las ventas es positivo en
relacin al sector en que opera la empresa?.
16. La evolucin de la Utilidad Neta es favorable?.
17. Las inversiones efectuadas son suficientes para
favorecer el futuro de la empresa?
Rentabilidad.
18. La Utilidad Neta obtenida es suficiente en relacin a
las ventas?
19. La Utilidad Neta Obtenida es suficiente en relacin
A la inversin de los accionistas en la empresa?
Equilibrio Financiero.
20. Los capitales propios son suficientes?
21. La capacidad de autofinanciacin es suficiente?
14

22. El activo circulante supera suficientemente al


Pasivo a corto plazo?.
23. Saldos de cajas previstos para los prximos
3 meses son positivos?
24. Las relaciones con bancos y otras instituciones
Son buenas?
25. Se trabaja con el nmero correcto de bancos?
26. Estn los bancos interesados en trabajar ms con
la empresa?
Gestin.
27. Los niveles de inventario son adecuado de acuerdo con
las necesidades de produccin y comercializacin?
28. El plazo de cobro de los clientes es lo ms bajo posible?
29. El plazo de pago a los proveedores es ptimo?
30. Los gastos financieros son adecuados?
En la mayora de sectores, los gastos financieros
No deben superar el 5 % de las ventas.
31. La rotacin de Activo es ptima?
Rotacin del activo = ventas / activos.
32. Se da prioridad a las inversiones productivas en
relacin a las no productivas?
Comercial.
33. La cuota de mercado crece, o al menos se mantiene?
34. Se venden productos que se encuentran en mercados
de expansin?.
35. Se conoce en qu etapa del ciclo de vida se
encuentra cada producto?
36. Se dispone de previsiones de venta a corto y a largo
plazo para cada producto?
37. La red de ventas est suficientemente motivada?
38.El 80 % de las ventas corresponden a ms del 20 %
de los clientes?
39. El cliente ms importante representa menos del 30%
15

de las ventas?.
40. Para introducirse en los mercados en que opera la
empresa se precisan fuertes inversiones tcnicas, comerciales
o humanas?
41. Los productos o servicios que ofrece la empresa presentan
una ventaja diferencial conocida por el clientela?.
42. Se dispone de un plan de Marketing ( precio,
producto, plaza, publicidad) coherente?.
43. Se analiza continuamente la evolucin de los principales competidores?
44. Se elaboran de forma peridica estudios de mercado?
Tecnologa.
45. Los niveles de produccin alcanzan normalmente el
80 85 % de la capacidad productiva?
46. La edad media de la maquinaria en inferior a 7 aos?
47. La maquinaria est en buen estado?
48. Existe una ptima gestin de inventario?
49. Existe una relacin estrecha entre produccin y Comercial?.
50. La productividad tiende a crecer?
51. La superficie destinada a produccin es la correcta?
52. Se ha implantado un plan para la calidad total?
53. Existe una relacin estrecha entre departamento de compras,
inventario, ventas y administrativo?
54. Se destinan recursos suficientes a las actividades de
investigacin y desarrollo?
FACTOR HUMANO.
55. Tiene la empresa un lder indiscutible?
56. La seleccin de dirigentes y cuadros se hace
en funcin de su competencia?
57. Los puestos de trabajo estn correctamente definidos
y se les atribuyen objetivos personales?
58. El clima general es bueno?
59. Se utilizan crculos de calidad o similares?

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60. La direccin general tiene una actitud abierta hacia


los sindicatos?
61. La pirmide de edades por categoras de personal es
normal?
62. La antigedad media es inferior a 15 aos?
63. La tasa de absentismo es normal?
64. Los sueldos , salarios y otras remuneraciones
son correctos en relacin al sector?
65. La promocin interna y la formacin profesional
son suficientemente cuidadas?
66. Se ha previsto un plan de sucesin en caso de
desaparicin de algn directivo clave?
OTRAS.
67. Dispone la empresa de cobertura suficiente en los
seguros para la salvaguarda de activos y para hacer
frente a todo tipo de responsabilidades?
68. Es auditada la empresa por profesionales externos?.
1.9 Limitaciones del anlisis de estados financieros.
Como ocurre con cualquier conjunto de tcnicas de aplicacin a la gestin
empresarial, el anlisis de estados financieros tiene varias limitaciones que
hay que tener en cuenta:
-

Suele basarse en datos histricos por lo que a veces falta la suficiente


perspectiva sobre hacia dnde va la empresa.

Los datos de las empresas acostumbran a referirse a la fecha de cierre del


ejercicio, normalmente el 31 de
empresas, la

situacin

diciembre

a final

del

de cada ao. En muchas


ejercicio no es totalmente

representativa por exitir grandes estacionalidades en las ventas , en la


produccin , en los gastos , en los cobros o en los pagos.
-

Algunas empresas manipulan sus datos contables , con lo que estos


dejan de representar adecuadamente la realidad.

La informacin contable no suele estar ajustada para corregir los efectos


de la inflacin , con lo que algunas partidas, tales como los activos fijos,

17

los inventarios , el capital y reservas o las amortizaciones no siempre son


representativos de la realidad.
-

No siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la


empresa con el fin de poder realizar comparaciones.

Estas limitaciones

justifican

el que siempre se tome con suficientes

prevenciones las condiciones del anlisis de estados financieros.


1.6 LAS RAZONES FINANCIERAS Y SU CLASIFICACIN. 4
Las razones financieras son coeficientes o indicadores que se calculan por
diferencia o cociente entre cifras del balance general, estado de resultados o
ambos, con el fin de estimar niveles o grados de seguridad o disminucin del
riesgo de operacin de las empresas.
Generalmente se aceptan como estndares de las mismas los promedios de la
industria, con el fin de cotejarlas con las razones particulares de una empresa y
poder emitir juicios de la razonabilidad de stas.
Corrientemente se hace su estimacin anual utilizando las cifras del Balance
General inicial y final de un ao calendario, entre los que se ubica el transcurso
de un Estado de Resultados.
Los tipos bsicos de razones financieras son:
1) Razones de liquidez o solvencia: Miden la habilidad de la empresa para
cumplir sus obligaciones de corto plazo a su vencimiento.
2) Razones de actividad o explotacin: Comprueban el nivel de
explotacin, grado de efectividad, velocidad o rapidez con el que la
empresa est usando sus recursos.
3) Razones de apalancamiento o endeudamiento: Se usan para medir el
grado en el cual la empresa est siendo financiada por deudas y
recursos propios para generar utilidades. Tambin para estimar la
capacidad de pagar el servicio de la deuda y otros compromisos fijos
financieros de largo plazo.
4) Razones de rentabilidad o rendimiento: Determinan la efectividad de la
administracin a travs de los rendimientos generados sobre las ventas
y las inversiones.
4

Finanzas,anlisis y estrategia financiera coleccion esade 2002

18

Activo circulante
RAZN CIRCULANTE =---------------------------- = veces
Pasivo circulante

Una razn circulante de 2.0 se considera aceptable en ocasiones ,pero la


aceptabilidad de un valor depende del sector en la que opera la empresa.
Por ejemplo ,una razn circulante de 1.0 sera admisible para una empresa
de servicios pblicos, pero

sera

inaceptable

para

una empresa de

manufactura. Cuando ms previsibles sean los flujos de efectivo de una


empresa ,menor ser la razn circulante aceptable.
Siempre que la razn circulante de una empresa sea de 1.0, su capital de
trabajo

neto ser de cero. Si una empresa

posee una razn

circulante

menor de 1.0 tendr un capital de trabajo neto negativo. El capital de trabajo


neto es til slo para comparar la liquidez de la empresa a travs del
tiempo.

Activo circulante - Inventario


RAZN PRUEBA CIDA =-------------------------------------------- = veces
Pasivo Circulante
Demuestra el grado de cobertura de las deudas de corto plazo haciendo uso
de las disponibilidades, cuentas por cobrar y valores negociables, exceptuando
los inventarios o existencias como nica fuente de recursos que le quedara a
la empresa para continuar sus operaciones comerciales y tener una
oportunidad de prolongar su subsistencia. Se cree aceptable un coeficiente
mnimo de 1.
Razones de Actividad: miden la velocidad con que diversas cuentas se
convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las
medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias
en la composicin de las cuentas corrientes de una empresa afectan de
modo significativo su verdadera liquidez . En estos casos se utilizan los
ndices de actividad para medir

la

velocidad con la cual las cuentas se

convierten en ventas o efectivos.


19

Rotacin de inventario mide comnmente la actividad, o la liquidez, del


inventario de una empresa, se calcula de la manera siguiente:

Costo de venta
ROTACIN DE INVENTARIO =------------------------------------ = veces
Inventario
La rotacin resultante slo es significativa cuando se compara con la de
otras empresas del mismo sector o con una rotacin de inventarios anterior
de la empresa. Una rotacin de inventario de 20 no seria rara para una
tienda de abarrotes , en tanto que una rotacin de inventarios comn para la
fabricante de aviaciones seria 4.0
La rotacin de inventarios se puede convertir con facilidad en una duracin
promedio del inventario al dividir 360 ( el nmero de dias de un ao) entre la
rotacin de inventarios.
Periodo promedio de cobro, o tiempo promedio de las cuentas por cobrar ,
es til para la evaluacin de las politicas de crditos y cobranza. Se calcula
al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas
diarias:
Cuenta por cobrar
PERIODO PROMEDIO DE COBRO =------------------------------ = das
Ventas / 360 das
El periodo promedio de cobro

es significativo

slo en relacin

con las

condiciones de crdito de la empresa.


Periodo promedio de pago, o tiempo promedio de las cuentas por pagar ,
se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro.

Cuenta por pagar


PERIODO PROMEDIO DE PAGO =----------------------------------- = das
Costo de venta/ 360 das
Esta cifra es significativa slo en relacin con las condiciones de crdito
promedio concedidas a la empresa.
Rotacin de activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza
sus

activos

para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea

la
20

rotacin de activos totales de una empresa, mayor ser la eficiencia

de

utilizacin de sus activos.


Esta medida es quiz la ms importante para la gerencia porque indica si
las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero.
La rotacin de activos totales se calcula del modo siguiente:
Ventas
ROTACIN DE ACTIVOS TOTALES =--------------------------------- = veces.
Activos totales.
Razn de Deuda.
El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por
otras personas que se utiliza para tratar de obetener utilidades. En general ,
el analista financiero se interesa ms en las deudas a largo plazo. Por que
comprometen a la empresa a pagar intereses y el capital a largo plazo. Los
accionistas actuales

potenciales

deben centrar

su atencin

en la

capacidad para reembolsar las deudas, porque los derechos de los acreedores
se deben

satisfacer

antes de que

las utilidades se distribuyan a los

accionistas. Los prestamistas tambin se preocupan por el endeudamiento de


la empresa, porque mientras ms deudas tengan la empresa, mayor ser su
incapacidad para satisfacer

los derechos de todos sus acreedores. Desde

luego la gerencia de preocupa por el endeudamiento debido a la atencin


que las dems partes le dedican a ste y al inters por mantener la solvencia
de la empresa.
De manera general, cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en
relacin con sus activos totales, mayor ser su apalancamiento financiero. El
apalacamiento financiero financiero es el aumento de riesgo

y rendimiento

introducido por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las
acciones preferentes. En otra palabras,cuanto mayor sea la deuda del costo
fijo , o apalancamiento financiero, que utilice la empresa, mayor ser su
riesgo y su rendimiento esperado.
Razn de Endeudamiento: Esta indica el monto de dinero de tercero se
emplea para generar utilidades , adems se ocupa de las deudas a largo
plazo de la empresa pues estas las comprometen a pagar el inters a largo
plazo y a devolver finalmente el pago total del capital prestado.
21

Pasivos totales
RAZN DE ENDEUDAMIENTO = ----------------------------- = %
Activo totales
Razn de la capacidad de pago de inters.
La razn de la capacidad de pago de inters , denominada con frecuencia
razn de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para
efectuar pagos de interesess contractuales , es decir , para pagar su deuda.
Cuanto ms alto sea el valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la
empresa para cumplir

sus obligaciones de intereses. La

razn

de la

capacidad de pago de intereses se calcula de la siguiente forma:


Utilidad ante intereses e impuestos
Razn de la capacidad de pago de intereses =-----------------------------------------Intereses
Anlisis de la rentabilidad.
Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos
de la empresa con sus ventas, activos o capital contable. En conjunto, estas
medidas permiten al analista evaluar las utilidades de la empresa en relacin
con un determinado nivel de ventas, de activos o con la inversin de los
propietarios. Sin utilidades, una empresa no podria atraer capital externo ;
ms an , los propietarios y los acreedores actuales se preocuparian por el
futuro de la empresa y tratarian de recuperar sus fondos. Los propietarios, los
acreedores

y la gerencia

concentran su atencin

en incrementar

las

utilidades debido a la gran importancia que stas tienen en el mercado.


Razn de Rentabilidad: Se calculan en referencia a las ventas
inversin. Existen muchas

medidas de

o a la

rentabilidad cada una de cuales

relaciona los rendimientos de la empresa con las ventas, los activos o el


capital.
Margen de utilidad bruta.
El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada crdoba de ventas
que queda despus de que la empresa pag sus productos. Cuanto mayor
sea el margen de utilidad bruta, mejor y menor ser el costo relativo de la
mercancia vendida.
22

Ventas Costo de ventas


MARGEN BRUTO DE UTILIDADES =--------------------------------------- = %
Ventas
Margen de utilidad de operacin.
el margen de utilidad de operacin , mide el porcentaje de cada crdoba de
ventas que queda despus de deducir todos los costos y gastos que no sean
de intereses e impuestos. Representa

la utilidad

pura

obtenida de cada

crdoba de ventas. La utilidad operativa es pura porque slo mide la utilidad


obtenida de las operaciones

e ignora

los cargos

financieros

gubernamentales (intereses e impuestos). Es preferible tener un margen alto


de utilidad operativa. El margen utilidad operativa se calcula de la siguiente
forma.
Utilidad de operacin
MARGEN DE UTILIDAD DE OPERACIN =---------------------------------------- = %
Ventas

Margen de utilidad neta.


El margen de utilidad neta calcula el porcentaje de cada crdoba de ventas que
queda despus de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses
e impuestos. Cuanto ms alto sea el margen de utilidad neta de la empresa,
mejor.
Este margen se usa comnmente para medir el xito de la empresa en
relacin con las utilidades sobre las ventas. Los margenes de utilidad neta
adecuado difieren en forma considerable en las diversas industria. Un margen
de utilidad de neta de 1% no seria raro para una tienda de abarrotes, en tanto
que un margen de utilidad neta de 10 % sera bajo para una joyeria.
El margen de utilidad neta se calcula como se indica a continuacin.

Utilidad neta despues de impuestos


MARGEN NETO DE UTILIDAD

=--------------------------------------- = %
Ventas
23

Ejemplo.
Empresa Rosy
Balance General
31 de diciembre.
2013

2014

C$178

C$175

678

740

1329

1235

Gasto pag x anticipado

21

17

Pago de impuesto x ant

35

29

C$2241

C$2196

C$1596

C$1538

( 857)

(791)

Cuentas
Activos circulantes
Caja
Cuentas x cobrar
Inventario

Total de activo circulante


Activos fijos
Activo fijo al costo
(-) Depre acumulada
Activo fijo neto

C$739

C$747

65

205

205

C$3250

C$3148

C$448

C$356

148

136

36

127

191

164

Total de pasivo C / P

C$823

C$783

Deuda a largo plazo

C$631

C$627

C$1454

C$1410

C$421

C$421

361

361

Activo fijo a largo plazo


Otros activos a L /p
Total activos
Pasivo y capital
Pasivo a corto plazo
Prstamo bancario
Cuentas x pagar
Impuesto acumulado
Otros pasivo acumulado

Total de pasivo
Capital en acciones
Acciones comunes
Capital adicional pagado

24

Utilidad retenida

1014

956

Capital total en acciones

C$1796

C$1738

Total de C+ P

C$3250

C$3148

Empresa Rosy
Estado de Resultado
31 de diciembre.
Cuentas
Ventas netas

2013
C$3992

2014
C$3721

Costo de ventas

2680

2500

C$1312

C$1221

912

841

85

70

Utilidad bruta
Gastos de vtas y Admon
Gastos x intereses
Utilidad ante de imp

C$315

Impuesto 30%

C$310

94.5

Utilidad despues de imp

93

C$220.5

Dividendo en efectivo

C$ 217

143

Utilidad retenida

130

C$77.5

C$ 87

SOLUCIN DEL CASO


EMPRESA ROSY.
ANLISIS DE RAZONES
Razn Financiera

2013

2014

Razon liquidez

2.72 veces

2.80 veces

Razon prueba acida

1.10 veces

1.22 veces

Capital de trabajo

C$1418

C$1413

Rotacin de inventario

3 veces

3 veces

Periodo promedio de

61 dias

71 dias

19.88 dias

19.59 dias

1.22 veces

1.18 veces

cobro
Periodo promedio de
pago
Rotacin de activos
totales
25

Razon de

44.73%

44.79%

Margen bruto de utilidad 32.86%

32.81%

Margen utilidad de

22.84%

22.60%

5%

5.32%

endeudamiento

operacin
Margen de utilidad neta

1.7 Estado de cambio en la Situacin Financiera


La informacin financiera segn Financial Accousting Stardard Boad(FASB)
persigue tres objetivos fundamentales:
1. Proporcionar informacin til para los actuales y posibles inversionistas y
acreedores, as como para otros usuarios que han de tomar decisiones
racionales de inversin y de crdito.
2.Preparar informacin que ayude a los usuarios a determinar los montos ,
la oportunidad y la incertidumbre de los proyectos de entradas de efectivo
asociados con la realizacin de inversiones en la empresa.
3.Informar

acerca de los

recursos

econmicos

de una empresa, los

derechos sobre estos y los efectos de las transacciones y acontecimientos


que modifiquen esos recursos y los derechos sobre aquellos.
Asimismo,

podemos

decir

que la contabilidad financiera

tambin

es

utilizada como medio e instrumento de control interno, para informar sobre el


correcto uso de los bienes y recursos en las actividades de la empresa, todo
ello encaminado a que los directores de las organizaciones puedan tomar
decisiones acertadas para el logro de sus objetivos preestablecidos.
Por tanto, los objetivos de la contabilidad financiera podemos concertarlos
en lo siguiente:
a. Informacin til a inversionistas.
b. Flujos de efectivo
c. Estados financieros
d. Control.

26

Los accionistas y acreedores prestan especial atencin a la manera en que


la administracin

de la entidad

emplea los recursos , por

actividades de expansin , formulndose preguntas

que

ejemplo

en

este estado

les

ayudar a responder , tales como por qu se pagaron mayores o menores


dividendos en relacin con la utilidad neta, qu usos se le dieron a los flujos
de efectivo provenientes de las ventas de inmuebles , planta y equipo ,por
qu se solicitaron prestamos , etc.
Los inversionistas externos , tambin interesados en la entidad, fijarn su
atencin

en la salud financiera mostrada por

una posicin

circulante

satisfactoria , ya que un capital de trabajo suficiente, permitir afrontar rigores


financieros y mejorar la imagen crediticia de la empresa. Por ello, esta
clase

de inversionistas estarn

particularmente interesados en el capital

trabajo ,o los flujos de efectivo del periodo y las causas que originaron su
incremento o reduccin durante el mismo.
Dado el tipo de informacin que suministra, este estado ha tenido diferente
denominaciones, tales como estado

de origen y aplicacin

de fondos

estado de origen y uso de fondos, estado de fondos, estado de cambio en la


situacin financiera con base en efectivo.

Debido a que no hay un acuerdo uniforme en cuanto al uso de los trminos


fondos, capital de trabajo

y efectivo, los cuales

han sido

aplicados

indistintamente por los contadores, los organismos contables recomiendan


que cuando se preparen estados sobre la base de capital de trabajo o de
recursos, no se emplee el trmino

fondos o efectivo, y que,

ste sea

empleado cuando se preparen estados de cambios en la situacin financiera


sobre la base de efectivo o estados de flujos de efectivo.
Cuando hablemos del estado de cambios en la situacin financiera , nos
referiremos

especficamente

al preparado

sobre

la base

de todos los

recursos o capital de trabajo.


Para magnificar la importancia de las variaciones en el capital de trabajo
dadas por los

accionistas, acreedores, banqueros,

analistas y asesores

financieros interesados en la salud financiera de la entidad.

27

Ejemplo.
Empresa la Colmena.
Variacin en el capital de trabajo.
Al 31 de diciembre 2013 y 2014
Concepto

2014

2013

Variacin

Variacin capital

capital de

de trabajo -

trabajo +
Activos circulantes
Bancos

$70000

$20000

$50000

Clientes

45000

24000

21000

Almacn

30000

41000

Total

$145000

$85000

Proveedores

$18000

$16000

$2000

Acreedores

15000

10000

500

Total

$33000

$26000

Capital de trabajo

$112000

59000

$11000

Pasivos circulantes

Aumento

neto del

$53000

capital de trabajo

En la comparacin anterior podemos apreciar dos situaciones : primera,


que el incremento neto del capital trabajo por $53000 provino del incremento
de activo por $60000( 50000+21000-11000) menos el incremento del pasivo
por $7000 ( 2000+5000) , lo cual podemos comprobar al sustituir los importes
antes mencionados en la formula del capital de trabajo CT = AC PC
CT = 60000 7000
CT = $ 53000
28

En segundo lugar , podemos ver que la razn de capital de trabajo se


incremento de 3.23 en 2010 a 4.39 en el 2011,razn que se obtiene al dividir
el activo circulante (AC) entre el pasivo circulante ( PC)
Razn de capital de trabajo en 2010.
RCT = AC/ PC = 85000/26000 = 3.23
Razn de capital de trabajo 2011
RCT = AC/PC = 145000/ 33000 = 4.39
Dualidad Econmica.
La naturaleza de los fondos y del capital de trabajo , asi como sus fuentes y
usos , es pertinente recordar el principio de dualidad econmica, toda vez
que entendido este aspecto general y fundamental , los aspectos particulares
se comprender fcilmente.
Dualidad econmica. Esta dualidad se constituye de:
1. Los recursos de los que dispone la entidad para la realizacin de sus
fines.
2. Las fuentes de dichos recursos, que a su vez, son la especificacin de
los recursos que sobre los mismos existen considerados en su conjunto.
La doble

dimensin

de la representacin

contable de la entidad es

fundamental para una adecuada compresin de su estructura y su relacin


con otras entidades.
Los recursos de que dispone la entidad para la realizacin de sus fines se
denominan activo , mientras que las fuentes de dichos , recursos, las que
pueden ser

externa

o internas, se conocen como pasivo

y capital ,

respectivamente.
Recursos (Activos) = fuentes externas (pasivo) +internas (capital)
La frmula original de activo a pasivo , igual mas capital ( A- P+C),nos da la
pauta para comprender los conceptos de origen y aplicacin de recursos ,
toda vez por tratarse de una igualdad , cada vez

29

1.8 ESTADO DE CAMBIOS DE LA SITUACIN FINANCIERA 5


El estado de cambio de situacin financiera es una herramienta fundamental
para la organizacin para

toma decisiones para asegurar que la empresa

cuenta con fondos suficientes para hacer frente a las obligaciones


financieras cuando stas son pagaderas y para aprovechar las oportunidades
de inversin.
QU ES EL ESTADO DE CAMBIO EN LA SITUACION FINANCIERA?
Es un resumen de los cambios en la posicin financiera de una empresa de
un periodo a otro. Tambin conocido como estado del fuente y aplicacin de
fondos o como estados de los cambios en la posicin financiera.

Cul es la fuente? ... La aplicacin?


Preparamos un estado de fondos bsico, elemental al:
1. Determinar los cambios netos en el balance general ocurren entre dos
fechas del balance general.
2. Clasificar los cambios netos en el balance general como fuente o
aplicacin de los fondos.
3. Consolidamos esta informacin bajo la forma de un estado de fuente y
aplicacin de fondo.
En el primero de estos casos simplemente se colocan un balance general
junto al otro y se calculan los cambios en las diversas cuentas , sealado la
direccin del cambio un incremento ( + ) o un decremento ( - ) en la
cantidad. En el paso dos, se clasifican cada cambio en una partida del balance
general como origen o aplicacin de los fondos, de la manera siguiente:
Fuentes de Fondo

Aplicacin Fondo

Cualquier decremento en el activo

Cualquier incremento en el activo

Cualquier incremento en el pasivo

Cualquier decremento en el pasivo

Utilidad neta

Dividendo

Depreciacin

Principios de administracin financiera octava edicin 2000

30

AJUSTES DEL ACTIVO FIJO.


Activos Fijos.

ACTIVOS FIJOS = Activo Fijo Actual + Depreciacin Activos Histrico.

AJUSTE DE UTILIDADES RETENIDAS

UTILIDAD RETENIDA = Utilidad Retenida Histrica +utilidad Neta


Utilidad Retenidas

Ejemplo.
Empresa Rosy
Balance General
31 de Diciembre.
Cuentas

2013

2014

C$178

C$175

678

740

1329

1235

Gasto pag x anticipado

21

17

Pago de impuesto x ant

35

29

C$2241

C$2196

C$1596

C$1538

( 857)

(791)

Activos circulantes
Caja
Cuentas x cobrar
Inventario

Total de activo circulante


Activos fijos
Activo fijo al costo
(-) Depre acumulada
Activo fijo neto
Activo fijo a largo plazo
Otros activos a L /p
Total activos

C$739

C$747

65

205

205

C$3250

C$3148

Pasivo y capital
Pasivo a corto plazo
31

Prstamo bancario

C$448

C$356

148

136

36

127

191

164

Total de pasivo C / P

C$823

C$783

Deuda a largo plazo

C$631

C$627

C$1454

C$1410

C$421

C$421

361

361

1014

956

Cuentas x pagar
Impuesto acumulado
Otros pasivo acumulado

Total de pasivo
Capital en acciones
Acciones comunes
Capital adicional pagado
Utilidad retenida
Capital total en acciones

C$1796

C$1738

Total de C+ P

C$3250

C$3148

Empresa Rosy
Estado de Resultado
31 de Diciembre.
Cuentas
Ventas netas

2013
C$3992

2014
C$3721

Costo de ventas

2680

2500

C$1312

C$1221

912

841

85

70

Utilidad bruta
Gastos de vtas y Admon
Gastos x intereses
Utilidad ante de imp
Impuesto 30%
Utilidad despues de imp
Dividendo en efectivo
Utilidad retenida

C$315
94.5
C$220.5
143
C$77.5

C$310
93
C$ 217
130
C$ 87

Depreciacin C$ 131 (2011)

32

Solucin.
Empresa Rosy
Estado de cambio de la situacin financiera (preliminar)
31 de Diciembre
Fuentes

Aplicaciones

Caja

C$ 3

inventario

Cuenta x Cobrar

94

C$62

Activo fijo neto

Gasto pag x ant

Prestamo bancario

92

Pag de impuesto x ant

Cuenta x pagar

12

Otros pasivos acum

27

Deuda a largo plazo

Activo fijo a L/P

65

Impuesto acumulado

91

Utilidad retenida
Total

C$263

58

Total

C$263

Ajuste del activo fijo neto


Activo fijo neto actual + depreacin activo fijo neto historico
C$747

C$ 131

C$739 = C$ 139

Ajuste de la utlidad retenida.


Utilidad retenida historico + utilidad neta actual - utilidad retenida actual
C$ 1014

C$ 217

- C$ 956 = C$ 275

Empresa Rosy.
Estado de cambio en la situacin financiera
31 de Diciembre 2014
Fuentes
Caja
inventario

Aplicaciones
C$ 3
94

Cuenta x Cobrar

C$62

Activofijo neto

139

Gasto pag x ant

Prestamo bancario

92

Pag de impuesto x ant

Cuenta x pagar

12

Activo fijo a L/P

65

Otros pasivos acum

27

Impuesto acumulado

91

Deuda a largo plazo

Utilidad neta

217

Depreciacin

131

Total

C$611

Utilidad retenida

Total

275

C$611
33

GUIA PRCTICA # 1
Responda las siguientes interrogantes.

I.

1)

Si

toda

la empresa

accionistas, Existira

tuviera el objetivo de maximizar


la tendencia

en general de que

la riqueza del
el empleado

estuviera mejor?
2)

Compare el objetivo de maximizar las utilidades y el de maximizar la


riqueza.

3)

De que se trata la administracin financiera.

4)

Explique

por qu

para juzgar

la eficiencia

de cualquier

decisin

financiera se requiere la existencia de meta.


5)

Cmo rigen el comportamiento de los administradores financieros las


nociones de riesgo y recompensa?

6)

Desde el punto de vista de un inversionista, Se le paga demasiado a


algunos Directores financieros? Sus remuneraciones se producen a
expensas de otras personas?

7)

Deben los directores de una empresa poseer cantidades importantes de


acciones comunes

de la

empresa?. Cuales son las ventajas y

desventajas?
8)

Cul es la importancia del estado de resultado para una empresa que


esta en un proceso de crecimiento? Explquelo.

9)

Son importante las compaas de seguros sobre la vida de la empresa


en el financiamiento comercial?.Por qu?

10) Puede una empresa estar sub capitalizada por un largo periodo? Y/o
por un periodo corto? Explquelo.
11) Por qu

es fundamental

el estudio

de las finanzas para la

administracin sin importar el rea de responsabilidad especifica de una


persona en una empresa?
12) Cul

es el principio econmico ms importante que se utiliza en las

finanzas para la administracin?

34

13) Cules son las principales diferencia entre la contabilidad y las finanzas,
en cuanto

a la importancia de los flujos de efectivo

la toma de

decisiones?
14) Qu es un riesgo? Por qu el gerente de finanzas debe tomar en
cuenta tanto la el riesgo como el rendimiento?
15) Que importancia tiene la aportacin de capital por parte de los socios.
16) Que consecuencia traera

un financiamiento de un banco

cuando su

tasa de inters es variante a la demanda y oferta.


17) Que tipo de informacin genera el balance y el estado de resultado para
la toma de decisiones.
18) Qu importancia tiene la tica para un administrador financiero.
19) Una

empresa

puede desarrollarse

sin la existencia de un rea

financiera.
20) Como considera una empresa del sector comercial (Curacao, Copasa, El
Gallo mas Gallo, Fogel) cuando su venta representa el 85% dado a crdito
y el 15% dado de contado. Justifique su respuesta.
21)

Usted ha sido nombrado el nuevo director financiero de la empresa


Cervecera de Nicaragua

la cual

los ltimos

encuentra en saldo rojo que hara usted para


financiera.

Justifique su respuesta considere

estados financieros
mejorar
que

se

esta situacin

hay dificultades

econmicas, polticas y organizacionales.


22) Que

importancia

tiene

el rea financiera para

las decisiones

de

ampliacin, modernizacin y expansin.

35

GUA PRCTICA # 2
II.

Responda las siguientes interrogantes.

1) Los estados financieros reportan la historia. Por tanto no son tiles para los
acreedores y los inversionistas que quiere predecir los retornos y riesgos
futuros.Est de acuerdo? Explquelo.
2) Las razones son mecnicas e incompletas. Explique?
3) Pedir prstamos es un arma de doble filo. Esta de acuerdo?. Explique

4) Suponga que usted trabaja para una pequea empresa manufacturera y


que el gerente le dijo que debe mejorar las razones del circulante.
Usted interpreta esto

como que habla que aumentarla o que

disminuirla?.Cmo podra lograr esto?

5) Suponga que la razn del circulante de la empresa cambi de 2 a 1 para


convertirse en 1.8 a 1 esperara usted que el nivel de capital de trabajo
aumentara o disminuyera? Porque?

6) Suponga que a usted piden hacer una comparacin de los estados


financieros de una aerolnea y un supermercado. Cul

de las dos

esperara usted que tuvieran valores ms altos para lo siguiente: razn de


endeudamiento, razn de circulante, razn de la rotacin de inventario,
razn de rotacin de las cuentas por cobrar .
7) Usted es

jefe, por lo que le acaban de entregar una lista de razones

comparativas de su empresa. cuales de los siguientes hechos pensara


usted que son

buenas noticias? Porque? Considere

cada caso de

manera independiente. Suponga que todo lo dems permanece igual.


a) Aumento en la razn del circulante,
b) Disminucin en la rotacin del inventario.
c) Disminucin en la cuenta por cobrar.
d) Aumento de la razn de endeudamiento.

36

8) Describa una circunstancia

bajo

la cual

cada uno de los siguientes

eventos se considerara como una buena noticia. Explique por qu. puede
usar el punto de vista de un administrador o de un inversionista.
a) Aumento de la tasa de inters.
b) La empresa redujo su rotacin de cuenta por cobrar.
c) La empresa cre un plan para la opcin de compra de acciones.
d) La empresa aument sus dividendos.
e) La empresa aumenta su rotacin de inventarios.
f) Cundo podran ser diferentes los puntos de vista del administrador y del
inversionista?.
9) La utilizacin lucrativa del capital en prstamo significa intercambiar bonos
por acciones . Esta de acuerdo? Explique.
10)Puede una empresa producir un rendimiento del 25% sobre los activos y a
pesar

de ello ser tcnicamente insolvente ( incapaz de pagar sus

cuentas)?.Explquelo.
11) Explique por qu un acreedor a largo plazo estar interesado en las razones
liquidez.
12) Cules razones financieras serian las ms probables a consultar en los
siguientes casos y, por qu?
a) Un banquero

que est estudiando el financiamiento de inventarios

estacionales.
b) Un rico inversionista en acciones.
c) El director de un fondo de pensiones que est estudiando la compra de
bonos.
d) El presidente de una empresa de producto de consumo.
13) Al intentar juzgar una empresa tiene demasiada deuda, qu razones
financieras utilizara y para que fin?.
14)Por qu

podra

ser posible

que una empresa obtuviera grandes

utilidades en operacin y sin embargo , se encontrara imposibilitado de hacer


frente a los pagos de sus deudas cuando versan? Qu razones financieras
se podran utilizar para detectar una situacin como sta?

37

15) Qu empresa es ms redituable? La empresa A con una rotacin de 10


y un margen de utilidad neta de 2% o la empresa B con una rotacin de 2
y un margen de utilidad neta de 10%? Proporcione ejemplo ambos tipos de
empresa
II. Ejercicios prcticos
Caso # 1
A continuacin

se presentan razones

financieras seleccionadas para ser

evaluadas.

Razones

2001

2002

2003

Razn circulante

4,2

2,6

1,8

Razn prueba cida

2,1

1.0

0,6

Rotacin inventario

8.7

5.4

3.5

Periodo promedio cobro

33

36

49

Periodo promedio pago

22

21

19

a) Qu ha sucedido con la razn circulante. Explquelo.


b) A que se debe la disminucin de la prueba Acida. Explquelo
c) Que le ha sucedido a la rotacin de inventario. Explquelo
d) Porque

se ha incrementado el tiempo del periodo promedio de cobro.

Explquelo
e) Que ha sucedido con el periodo promedio de pago. Explquelo

38

Caso # 2.
Empresa El Comal S.A
Estado de resultado
Correspondiente a aos que finalizan el 31 de diciembre.
Periodo
Ventas

2014

2013
C$3074

C$2567

(-) costo de ventas

2088

1711

Utilidad bruta

$986

C$856

C$100

C$108

Gastos administrativo

229

222

Gastos x depreciacin

239

223

C$568

C$553

C$418

C$303

93

91

C$325

C$212

97.5

63.6

C$227.5

C$148.4

10

10

C$217.5

C$138.4

(-) Gastos operativos


Gastos de ventas

Total de gastos
operativo
Utilidad de operacin
(-) Gastos financiero
Utilidad ante impuesto
Impuesto 30%
Utilidad despues de
impuesto
(-) dividendo acciones
preferentes
Utilidad disponible

39

Empresa El Comal S.A


Balance general
31 de diciembre
Periodo

2014

2013

Activos
Activos circulantes
Efectivo

C$363

C$288

68

51

Cuentas x cobrar

503

365

Inventarios

289

300

C$1223

C$1004

C$2072

C$1903

1866

1693

358

316

373

410

C$4669

C$4322

2295

2056

Activo fijo neto

C$2374

C$2266

Total de activos

C$3597

C$3270

C$382

C$270

79

99

159

114

T. pasivos circulantes

C$620

C$483

Deuda a largo plazo

$1023

C$967

C$1643

C$1450

C$200

C$200

Valores negociable

Tde activos circulantes


Act Fijo brutos (al costo)
Terrenos y edificios
Maquinaria y equipo
Mobiliario

instalaciones fijas
Equipo de transporte
T. Activo fijo bruto
(-) Depreciacin Acum

Pasivos

capital

contable
Pasivos circulante
Cuentas x pagar
Documentos x pagar
Cargos x pagar

Total de pasivos
Capital contable
Acciones preferente

40

Acciones comunes

191

190

Capital pagado

428

418

1135

1012

C$1954

C$1820

C$3597

C$3270

Utilidades retenida
Total

de

capital

contable
Total de C+ P

Se pide.
1. Aplicar las razones financieras para los dos aos.
2. Analizar las razones financieras.
Casos # 3
Empresa la Casa del Vino S.A
Balance general
31 de Diciembre del 2012.
Periodo

2012

2013

activos
Activos circulantes
Bancos

C$52000

C$57600

Efectivo

402000

351200

Cuentas x cobrar

836000

715200

C$1290000

C$1124000

$527000

C$491000

166200

146200

C$360800

C$344800

C$1650800

C$1468800

C$175200

C$145600

Documento x pagar

225000

200000

Gastos devengando

140000

136000

C$540200

C$481600

424612

323432

Total de activo circulante


Activo fijo bruto
(-) depreciacin Acum
Activo fijo neto
Total de activos
Pasivos

capital

contable
Cuentas x pagar

Total de pasivo corto


plazo
Deuda a largo plazo

41

Total de pasivos

C$964812

C$805032

Capital comn

C$460000

C$460000

225988

203768

C$685988

C$663768

C$1650800

C$1468800

Utilidades retenidas
Total de capital contable
Total P + C

Informacin complementaria
Utilidad neta C$44220
Depreciacin C$20000
Se pide
1. Elabore el estado de cambio de situacin financiera
2. Analice los resultados obtenidos.
Caso # 4
Metales de Nicaragua, S.A
Estado de resultados
31de diciembre
Periodo
Ventas netas

2012

2013

C$16101471

C$11007388

8065870

5334590

C$8035601

C$5672798

C$4211195

C$2314709

3139421

2407400

289099

236665

T. de gastos operativo

C$7639715

C$4958774

Utilidad de operacin

C$395886

C$714024

Otros gastos

C$3941

C$7721

Otros ingresos

157274

22055

C$549219

C$728358

Impuesto 30%

164765.7

218507.4

Utilidad neta

C$384453.3

C$509850.6

Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de operacin
Gastos de ventas
Gastos administrativo
Gastos financieros

Utilidad ante impuesto

42

Metales de Nicaragua, S.A


Balance General
31de diciembre
Periodo

2012

2013

Activos
Efectivo y banco

C$369094.3

C$383810.6

Cuenta x cobrar

3790394

2220871

Inventario

3025389

2309220

Imp pagado x anticipado

184022

18794

Gasto pag x anticipado

101089

Total activo circulante

C$746998.3

C$4932695.6

C$302736

C$188756

362859

239697

53037

35250

193220

29521

propiedad

98960

73004

Depreciacin acumulada

(287893)

(145537)

C$722919

C$420691

C$29342

C$27682

C$8222249.3

C$5381068.6

C$5416736

C$1973977

Cuentas x pagar

146902

1550291

Retencin x pagar

370865

237973

Impuestos x pagar

212555

74502

Otras ctas x pagar

361524

274931

Total pasivo circulante

C$6508582

C$4111674

Total de pasivo

C$6508582

C$4111674

Activo fijo
Mob y Equipo de oficina
Equipo rodante
Equipo y accesorios
Sofware
Mejoras
arrendada

Total de activo fijo


Otros activos
Total de activos
Pasivos
Pasivo circulante
Proveedores

Patrimonio
43

Capital social

C$100000

C$100000

Reserva legal

10000

10000

Utilidadpor distribuir

1219214

649544

Utilidad neta de periodo

384453.3

509850.6

Total del patrimonio

C$1713667.3

C$1269394.6

Total de P+ C

C$8222249.3

C$5381068.6

Se pide
1. Aplicar las razones financieras.
2. Analizar los resultados obtenidos.

Caso # 5
Empresa Ferrari. S.A
Estado de resultado.
31 de diciembre.
Periodo
Ventas netas

2013

2012

C$22893273

C$16101471

11190109

8065870

C$11703164

C$8035601

C$7176860

C$4211195

3314264

3139421

456002

289099

T.gasto de operacin

C$10947126

C$7639715

Utilidad de operacin

C$756038

C$395886

Otros gastos

53817

3941

Otros ingresos

90278

157274

Utilidad ante de imp

C$792499

C$549219

Impuesto 30%

C$237750

C$164766

Utilidad neta del periodo

C$554749

C$384453

Costos de ventas
Utilidad bruta
Gasto de operacin
Gastos de ventas
Gasto administrativo
Gtos y prod financieros

44

Empresa Ferrari. S.A


Balance general
31 de diciembre.
Periodo

2013

2012

Activos
Efectivo y bancos

C$637300

C$369094

Cuenta x cobrar

4538834

3790394

Inventario

4014046

3025389

Mercancia en transito

177054

Imp pagado x anticipado

352574

184022

15773

101089

C$9735581

C$7469988

C$337686

C$302736

470061

362859

59672

53037

193220

193220

33377

98960

(441009)

(287893)

C$653007

C$722919

29342

29342

C$10417930

C$8222249

C$8155429

C$5416736

Cuenta x pagar

309350

146902

Retencin x pagar

522272

370865

Impuesto x pagar

329396

212555

Obligacin laborales x p

436734

361524

Total pasivo circulante

C$9753181

C$6508582

Total de pasivo

C$9753181

C$6508582

Gasto pag x anticipado


Total de activo circulante
Activo fijo
Mob y equipo de oficina
Equipo rodante
Equipo y accesorio
Sofware
Mejora de prop
Depreciacin acumulada
Total de activo fijo
Otros activos
Total de activo
Pasivo
Pasivo circulante
Proveedores

Patrimonio
45

Capital soc ial

C$100000

C$100000

10000

10000

Reserva legal
Utilidad a distribuir

1219214

Utilidad neta del periodo


Total de patrimonio
Total P+ C

554749

384453

C$664749

C$1713667

C$10417930

C$8222249

Se pide.
1. Hacer uso de la razones financiera.
2. Analizar los resultados obtenidos.
Caso # 6
Empresa ACME S.A
Estado Resultado.
31 Diciembre.
Periodo
Ventas netas

2012

2011

C$28373721

C$22893273

15495188

11190109

C$12878533

C$11703164

C$7878580

C$7176860

Gastos administrativo

3718667

3314264

Gto y produ financieros

406918

456002

C$12004165

C$10947126

C$874368

C$756038

5085

53817

135303

90278

C$1004586

C$792499

301376

237750

C$703210

C$554749

Costos de ventas
Utilidad bruta
Gasto de operacin
Gasto de venta

Total gasto de operacin


Utilidad de operacin
Otros gastos
Otros ingresos
Utilidad ante impuesto
Impuesto 30%
Utilidad neta

46

Empresa ACME S.A


Balance General.
31 Diciembre.

Periodo

2012

2011

Activos
Efectivo y bancos

C$1307347

C$637300

Cuentas x cobrar

7057024

4538834

Inventarios

4529120

4014046

177054

621516

352574

15773

C$13515007

C$9735581

C$359773

C$337686

604977

470061

88866

59672

193220

193220

Mercancia en transito
Imp pagado x anticipado
Gasto pag x anticipado
Total activo circulante
Activo fijo
Mob y equipo de oficina
Equipo rodante
Equipo y accesorio
Sofware
Mejora de prop de arren
Depreciacin acumulada

33377
(643240)

(441009)

C$603596

C$653007

110976

29342

C$14229579

C$10417930

C$10820005

C$8155429

Cuentas por pagar

334646

309350

Retenciones x pagar

710054

522272

Impuesto x pagar

398721

329396

Obligaciones x pagar

626354

436734

T. de pasivo circulante

C$12889780

C$9753181

Total de pasivos

C$12889780

C$9753181

Total activo fijo


Otros activos
Total de activos
pasivos
Pasivos circulante
Proveedores

47

patrimonio
Capital social

C$100000

C$100000

Reserva legal

10000

10000

Utilidad x distribuir

526589

Utilidad del periodo

703210

554749

C$1339799

C$664749

C$14229579

C$10417930

Total patrimonio
Total P + C
Se pide.
1. Aplicar las razones financieras.
2. Analizar los resultados.

48

Unidad II. PRONSTICO FINANCIERO.


Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante ser capaz de:
1. Comprender la importancia que tiene el flujo de efectivo para pronosticar
tanto los ingresos y egresos de un periodo determinado.
2. Analizar

los procesos de planeacin

del efectivo, la

funcin de los

pronsticos de ventas y los procedimientos para preparar el presupuesto de


efectivo.
3. preparar un estado de resultado proforma usando tanto
porcentaje de ventas como

la

divisin

el mtodo del

de los costos y gastos en sus

componentes.
4. Explicar los procedimientos utilizando para elaborar un balance general
proforma mediante el mtodo de juicio y comentar la funcin de la cifra de
ajuste (financiamiento externo requerido) en este proceso.
5. Evaluar los factores crticos financieros que afectan a las empresas para
la obtencin de rentabilidad.
6. Examinar la funcin del anlisis del punto de equilibrio, la determinacin del
punto de equilibrio operativo y el efecto que produce el cambio de costo en l.
7. Comprender los

conceptos de medicin y el comportamiento de los

apalancamientos operativos, financiero y total, asi

como la relacin

entre

estas formas de apalancamiento.


2.0 El proceso de la planeacin financiera 6
La planeacin financiera es una parte importante de las operaciones de la
empresa, porque proporciona esquemas para guiar ,coordinar y controlar
las actividades de sta con el propsito de lograr sus objetivos. Dos
aspectos

fundamentales

del

proceso

planeacin

financiera

son la

planeacin del efectivo y la planeacin de las utilidades. La primera


implica la preparacin del presupuesto de efectivo de la empresa y la
segunda entraa la preparacin de estados financieros pro forma. Estos
estados no slo son tiles para la planeacin financiera interna, sino

Principios de administracin financiera, octava edicin 2000

49

tambin los prestamista actuales y potenciales que los requieren de modo


rutinario.
El proceso de planeacin financiera

comienza con planes financieros a

largo plazo , o estratgicos, que a su vez conducen a la formulacin de


planes y presupuestos a corto plazo cumplen los objetivos estratgicos a
largo plazo de la empresa.

Planes

Financieros

Largo

Plazo (Estratgicos). Determinan las

acciones financieras planeadas de una empresa y su impacto pronosticado,


durante periodos que varian de dos a diez aos. Es

comn el uso de planes

estratgicos a cinco aos, que se revisan conforme surge nueva informacin.


Por lo comn, las empresas que experimentan alto grados de incertidumbre
operativa, ciclos de produccin relativamente cortos, o ambos, acostumbran
utilizar periodos de planeacin ms breves.
Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratgico
integrado que junto con los planes de produccin y de mercadotecnia, guia a
la empresa hacia el logro de sus objetivos estratgicos. Estos planes a largo
plazo

consideran las disponisiciones

de fondos

propuestos, las actividades de investigacin

para

los activos fijos

y desarrollo, las acciones de

mercadotecnia y de desarrollo de productos, la estructura de capital y las


fuentes importantes de financiamiento; tambin incluyen la terminacin de
proyectos existentes, lineas de productos o lineas de negocios, el reembolso o
el retiro de las deudas pendientes y cualquier adquisicin planeada. Una serie
de proyectos de utilidades y presupuestos anuales sustentan dichos planes.

Planes Financieros a Corto Plazo (Operativos). Especifican las acciones


financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes abarcan
a menudo

un periodo

de uno

fundamental incluye el pronstico

a dos

aos. La informacin necesaria

de ventas y diversas formas de datos

operativos y financieros. La informacin final comprende varios presupuestos


operativos, el presupuesto de efectivo y el estado financieros pro forma.

50

2.1 PRESUPUESTO DE EFECTIVO 7

El presupuesto de efectivo o pronostico de efectivo, es un informe de las


entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se utiliza para
calcular

sus

requerimiento

de

efectivo

a corto plazo , con

particular

atencin a la planeacin en vista de excedentes y faltantes de efectivo.


Una

empresa

que espera

un excedente

de

efectivo

puede

planear

inversiones a corto plazo ( valores negociables), en tanto que una empresa


que espera faltantes de efectivo debe disponer del financiamiento a corto
plazo ( documento por pagar). El presupuesto de efectivo ofrece al gerente
de finanzas una perspectiva clara del momento de la entradas y salidas de
efectivo que se espera tener la empresa durante un periodo especfico.
Comnmente, el presupuesto efectivo se disea para cubrir un periodo de un
ao, dividido en intervalo ms corto. El nmero

y el tipo

de intervalos

dependen de la naturaleza de la empresa. Cuanto ms temporales e inciertos


sean sus flujos de efectivo, mayor ser el nmero de intervalos. Puesto que
muchas empresas se enfrentan a un patrn de flujos de efectivo temporales, el
presupuesto de efectivo se presentan a menudo con una frecuencia mensual.
Las empresas que tienen patrones estables de flujos de efectivo pueden utilizar
intervalos anuales o trimestrales.

Propsito del presupuesto de efectivo


El propsito del estado del flujo de efectivo es reportar los flujos de entrada y
salida de efectivo de una empresa, durante un periodo desglosndolo en tres
categoras: Actividades Operativas, Inversin y Financiamiento. Cuando se
utiliza con la informacin contenida en los dos estados financieros bsicos
sus reportes relacionados, ayuda a los usuarios a estimar e identificar:
La capacidad de una empresa para generar flujo neto de entrada de efectivo
a partir de las operaciones para pagar deudas, intereses y dividendos.
La necesidad de financiamiento externo de una empresa.
Las razones para las diferencias entre ingreso neto y flujo neto de efectivo a
partir de las actividades de operacin.
7

Principios de administracin financiera octava edicin 2000

51

Los efectos de las transacciones de inversin y financiamiento en efectivo y


no en efectivo.
Pronstico de Ventas.
La informacin necesaria para el proceso de planeacin financiera a corto
plazo

y, por

tanto , para

cualquier

presupuesto de

efectivo, es el

pronstico de ventas.
Este

pronstico

es la

prediccin de

las

ventas

de la

empresa

correspondientes a un periodo especifico, que proporciona el departamento


de mercadotecnia al gerente de finanzas. Con base en este pronstico , el
gerente de finanzas calcula los flujos mensuales que resultan de las
ventas

proyectadas y de la

disposicin de

fondos relacionados

con la

produccin, el inventario y las ventas.

Pronstico Externo. Se basa en la relacin que existe entre la ventas de


la empresa y ciertos indicadores econmicos externos importantes como el
producto interno bruto.
Pronstico

Internos. Se

basa

en una

acumulacin , o consenso , de

pronsticos de ventas , obtenidos de los propios canales de ventas de la


empresa.
Pronstico

Combinados. Por

lo

general , las

empresas utilizan

una

combinacin de datos sobre pronsticos externos e internos para realizar


el pronstico de ventas final. Los datos internos proporcionan una idea de
las expectativas de ventas y los datos externos ofrecen un medio para
ajustar

estas

expectativas

de

acuerdo con

los

factores

econmicos

generales.

52

PREPARACIN DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO.


Ingresos de Efectivo
Incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa que ocurren en un
periodo financiero determinado. Los componentes mas comunes de los
ingresos de efectivo son las ventas en efectivo, las cuentas por cobrar y
otros ingresos de efectivos
Pronstico de ventas.
Ventas en efectivo.
Cuenta por cobrar
Con vencimiento a un mes.
Con vencimiento a dos meses.
Otros ingresos de efectivo.
Total de ingresos de efectivo.
Desembolsos de Efectivo.
Los desembolso de efectivo incluyen todos los gastos en efectivo que
realiza

la

empresa

durante un periodo

financiero

especifico. Los

desembolsos de efectivo ms comunes son:


Compras en efectivos.
Liquidacin de cuentas por pagar.
Pagos de rentas.
Sueldos y salarios.
Pagos de impuestos.
Disposiciones de fondos para activos fijos.
Pagos de intereses.
Pagos de dividendos en efectivo.
Pagos del principal (Prstamos)
Recompras o retiros de acciones.

53

FORMATO DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO.


INGRESOS.
Ventas de contado.
Venta de crdito.
Prstamo bancario.
Ingresos x cuentas anteriores.
Ventas de activos fijos
Rentas.
Ingresos por arrendamiento.
Dividendos cobrados
Emisin de acciones.
Ingresos disponibles
MENOS
EGRESOS.
Gastos de admn. y ventas.
Pago de intereses
Pago de impuestos
Amortizacin de impuestos
Amortizacin sobre deuda
Compra de activos.
Pago de dividendos.
Total de Egresos.
FLUJO NETO
MAS
EFECTIVO INICIAL.
CAPITAL FINAL
MENOS
SALDO MINIMO
FINANCIAMIENTO
SUPERVIT.

54

Ejemplo.
La empresa

Dulces Artesanas, elabora un presupuesto de

octubre, noviembre y diciembre. Las ventas de

efectivo para

Dulces Artesanas durante

agosto y septiembre fueron de C$100,000 y C$200,000, respectivamente. Las


pronsticadas para octubre, noviembre y diciembre fueron de C$400,000,
C$300,000 y C$200,000, respectivamente. De manera histrica, el 20 % de las
ventas de la empresa ha sido en efectivo, el 50% ha generado cuentas por
cobrar

recolectadas despus de un mes y el 30% restante ha generado

cuentas por cobrar con vencimiento a dos meses. Los gastos por cuentas de
cobro dudoso (incobrable) son insignificantes.
recibir un dividendo

En diciembre, la empresa

de C$30,000 por las acciones que posee en una

subsidiaria.
La empresa dulces artesanas reunio la siguiente informacin necesaria para
la preparacin de un programa de desembolso de efectivo para los meses de
octubre, noviembre y diciembre.
Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas. De

esta

cantidad, el 10 % se paga de en efectivo, 70% un mes despues de la compra y


20% restante dos meses despus de la compra.
Pagos de renta se pagar una renta de C$5000 cada mes.
Sueldos y salarios. El costo de los salarios fijos para el ao es de C$96,000 u
C$8000 al mes. Adems, se calcula que los sueldos corresponden al 10 % de
las ventas mensuales.
Pagos de impuestos. Se debern pagar C$25,000 de impuestos en diciembre.
Disposicin de fondos para activos fijos. Se adquirir nueva maquinaria a un
costo de C$130,000 en noviembre.
Pagos de intereses. Se requiere efectuar un pago de interesesde C$10,000
en diciembre.
Pagos de dividendos en efectivo. Se pagarn C$20,000 de dividendos en
efectivo en octubre.
Pagos de principal (prstamo). Se requiere efectuar un pago del principal de
C$20,000 en diciembre.
Recompras o retiros de acciones. No se esperan recompras ni retiros de
acciones durante el periodo que abarca de octubre a diciembre.
55

Basados

en los datos sobre

ingresos y desembolso de efectivo obtenido

antes. A fines de septiembre, el saldo de efectivo de dulces artesanas de


C$50,000 y sus documentos por pagar, as como sus valores negociables,
fueron de C$0. La empresa desea mantener un saldo de efectivo mnimo de
C$25,000, como reserva para necesidades inesperadas.
Solucin
Empresa Dulces Artesanas
Flujo de efectivo
Octubre a diciembre 2012.
Meses
Proyecciones de Vtas
Vtas de contado 20%

Ago.

Sep

Oct

Nov

Dic

C$100

C$200

C$400

C$300

C$200

20

40

80

60

40

50

100

200

150

30

60

120

Vence a un mes 50%


Vence a dos meses 30%
Otros ingresos de efectivo

30

Total ingreso
Proy de compras 70%
Compra de efectivo 10%
Vence a un mes 70%
Vence a dos meses 20%
Pago de renta
Sueldos y salarios

C$210

C$320

C$340

C$70

C$140

C$280

C$210

C$140

14

28

21

14

49

98

196

147

14

28

56

48

38

28

Pagos de impuesto

25

Disposicin de fondo AF

130

Pago intereses
Pago de dividendo

10
20

Pago de principal
Total de Egresos
Flujo neto
+ Saldo inicial
Efectivo final
( - )Saldo minimo de caja

20
C$213

C$418

C$305

C$(3)

C$(98)

C$ 35

50

47

(51)

C$47

C$(51)

C$(16)

25

25

25

56

Financiamiento requerido

C$ (76)

Superavit

C$( 41)

C$22

Para la empresa Dulce artesanas mantenga sus saldo de efectivo final


requerido de C$25,000, necesitar solicitar un prstamo total de C$76,000 en
noviembre y C$41000 en diciembre. En el mes de octubre, la empresa tendr
un saldo de efectivo excedente de C$22000, que podr invertir en un valor
negociable que gane intereses. Las cifras del financiamiento total requerido que
aparecen en el presupuesto de efectivo se refieren a la cantidad que la
empresa deber al final del mes; no representan los cambios mensuales de
los prstamos.
Procedimientos para

enfrentar

la incertidumbre del presupuesto de

efectivo.
Adems de cuidar la preparacin de los pronsticos de ventas y de otros
clculos incluidos en el presupuesto de
enfrentar la incertidumbre
elaborar

varios

efectivo, existen dos formas de

del presupuesto de efectivo. Una consiste en

presupuestos de efectivo: uno basado en un pronstico

pesimista, otro basado en el pronstico ms probable y uno ms, basado en un


pronstico optimista. A partir de esta gama de flujos de efectivo, el gerente de
finanzas es capaz de determinar la cantidad de financiamiento necesario para
afrontar la situacin ms adversa. El uso de varios presupuestos de efectivo,
cada uno basado, en suposiciones distintas, tambin debe proporcionar al
gerente de finanzas una idea del riesgo de las alternativas, de tal manera que
pueda tomar decisiones financieras a corto plazo ms inteligentes.

57

Ejemplo.
Un anlisis de sensibilidad del presupuesto de efectivo de la empresa Dulce
Artesanas
Octubre
Pesimista
Total de ingresos
(-) Total de Egresos
Flujo neto

C$210

C$285

200

213

248

C$(40)

C$( 3)

C$37

50

50

50

C$10

C$47

C$87

25

25

25

C$22

C$62

( - ) saldo Minimo
financiamiento

Optimista

C$160

+ Efectivo inicial
Capital final

Ms probable

C$15

superavit

Noviembre
Pesimista
Total de ingresos
(-) Total de Egresos
Flujo neto
+ Efectivo inicial
Capital final
( - ) saldo Minimo
financiamiento
superavit

Ms probable

Optimista

C$210

C$320

C$410

380

418

467

C$(170)

C$( 98)

C$(57)

10

47

87

C$(160)

C$(51)

C$30

25

25

25

C$185

C$76
C$5

58

Diciembre
Pesimista
Total de ingresos

Ms probable

Optimista

C$275

C$340

C$422

280

305

320

Flujo neto

C$(5)

C$35

C$102

+ Efectivo inicial

(160)

(51)

30

C$(165)

C$(16)

C$132

25

25

25

C$190

C$41

(-) Total de Egresos

Capital final
( - ) saldo Minimo
financiamiento
superavit

C$107

Este anlisis de sensibilidad o hipottico se utiliza a menudo para examinar


los flujos de efectivo en diversas circunstancias posibles. Las computadoras y
las hojas de clculo electrnicas se usan con frecuencia para simplificar el
anlisis de sensibilidad.
2.2 Planeacin de las utilidades: fundamentos de los estados pro forma
El proceso de planeacin de las utilidades se centra en la preparacin de
Estados pro forma, que son estados financieros ( Estados de Resultados y
Balances Generales) proyectado o pronosticados. La preparacin de estos
estados requiere una combinacin cuidadosa de varios procedimientos para
considerar los ingresos, los costos, los gastos , los activos, los pasivos y el
capital contable que resultan del nivel pronosticado de las operaciones de
la empresa.
La figura 2.1 ilustra los pasos bsicos de este proceso. El gerente de
finanzas usa a menudo varios mtodos simplificados para calcular los
estados pro forma. Los ms populares se basan en la creencia de que la
relaciones financieras , reflejadas en los estados financieros pasados de la
empresa, no cambiaran

en

el

periodo siguiente. Los

procedimientos

utilizados con mayor frecuencia se presentan en los anlisis siguientes.

59

Figura 2.1
El Esquema General del Presupuesto de Efectivo.
Ene
Ingresos de Efectivo

Feb Nov Dic


--

--

----

----

(-) Desembolso de efectivo.


Flujo de Efectivo neto.
+ Efectivo Inicial
Efectivo Final
(-) saldo de Efectivo mnimo
Financiamiento total requerido
Saldo de efectivo excedente.
Se requieren dos datos iniciales para preparar los estados pro forma con
los mtodos simplificados:
1. Los estados financieros del ao anterior.
2. El pronstico de las ventas del ao siguiente. Tambin es necesario
realizar varias suposiciones. La empresa que se utiliza para ilustrar
los mtodos simplificados para

la

preparacin

pro forma es

CECALSA , que fabrica y vende un producto .


Cuenta con dos modelos bsicos Botas y Zapatos Tenis , producido
mediante el mismo proceso, pero que requieren cantidades distintas de
materias primas y mano de obra.
Estados Financieros del Ao Anterior.
La tabla 2.1 proporciona el estado de resultados de las operaciones
de la empresa durante 2011. Este estado indica que CECALSA tuvo
ventas de C$100,000, costos de ventas de C$80,000, utilidades netas
antes de impuestos de C$9000 y utilidades despus de impuestos de
C$7650. La empresa pag C$ 4000 de dividendos en efectivo, y dej
C$3650 para transferirlos a las utilidades retenidas
La tabla 2.2 muestra el balance general de la empresa a finales de
2011

60

Empresa CECALSA.
ESTADO DE RESULTADO
Al 31 de Diciembre de 2011
Ventas
Modelo Bota ( 1000 Unid a C$20/ unid)
Modelos Tenis( 2000 Unid a C$40/unid)

C$20,000
80,000

Total de ventas

C$100,000

( -) Costo de ventas
Mano de obra

C$28500

Materia prima A

8000

Materia prima B

5500

Gastos Indirectos

38000

Utilidad bruta

C$80,000
C$20,000

( - ) Gastos operativos

10,000

Utilidad de operacin

C$10,000

( -) Gastos financiero

1000

Utilidad netas antes de impuestos

C$9000

( - ) impuestos del 15%

C$1350

Utilidad netas despues de impuestos

C$7650

( - ) Dividendo de acciones comunes


Constribucin a las utilidades retenidas

4000
C$3650

Tabla 2.2
EMPRESA CECALSA
BALANCE GENERAL
AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2011.

Activos
Efectivo
Valores negociables

C$6,000
4,000

Cuentas x cobrar

13,000

Inventarios

16,000

Total de activos circulante

C$39,000
61

Activos fijos netos

C$51,000

Total de activos

C$90,000

Pasivoss y capital contable


Cuentas x pagar
Impuestos x pagar

C$7,000
300

Documentos por pagar

8,300

Otros pasivos circulantes

3,400

Total de pasivo circulante

C$19000

Deuda a largo plazo

C$18000

Total de pasivos

C$37000

Capital contable
Acciones comunes
Utilidades retenidas
Total de pasivo y del capital

C$30,000
23,000
C$90,000

Pronstico de Ventas
Al igual que el presupuesto de efectivo , la informacin necesaria para
elaborar los estados pro forma es el pronstico de venta. La tabla 2.3
presenta el pronstico de ventas de CECALSA para el aos siguiente
2012. Este pronstico se basa en datos internos y externos .los precios de
venta por unidad de los productos reflejan de C$20 a C$ 25 para modelo
Bota y de C$40 a C$50 para el Modelo de Zapatos Tenis. Esos aumentos
son necesarios para cubrir los incrementos pronosticados de los costos de
la mano de obra , las materia primas, los gastos indirectos y los gastos
operativos.

Preparacin del Estado de Resultado Pro Forma.


Una manera sencilla de preparar un estado de resultado pro Forma es el
mtodo del porcentaje de ventas. Este mtodo pronostica las ventas y
despus expresa el costo de los productos vendidos, los gastos operativos
y los gastos financieros como porcentaje de las ventas proyectadas. Es
probable que los porcentajes usados correspondan al porcentaje de ventas
para estas partidas del ao anterior.
62

Para CECALSA , estos porcentaje son:

Costo de ventas = C$80000 = 0.80 x100 = 80 %


Ventas

C$100000

Gastos Operativos = C$10000 = 0.10 x100 = 10 %


Ventas

C$100000

Gastos Financieros = C$1000 = 0.01 x100 = 1 %


Ventas

C$100000

Tabla 2.3
Pronstico de ventas de ventas de
CECALSA para 2012.
Ventas en unidades
Botas

1500

Zapatos tenis

1950

Ventas en Crdobas
Botas (C$25 / Unid)

C$37500

Zapatos Tenis (C$50/Unid)


Total

97500
C$135000

Tabla 2.4 Estado de Resultados.


Pro forma , usando el mtodo del porcentaje de venta
CECALSA.
ESTADO DE RESULTADO PRO FORMA.
31 de Diciembre del 2012.
Ventas
( -) costo de ventas (0.80)
Utilidad bruta
( - ) gastos operativos (0.10)
Utilidad de operacin
( -) gastos financieros (0.01)
Utilidad neta ante impuesto
( - ) impuestos 15%

C$135,000
108,000
C$27000
13500
C$13500
1350
C$12150
1823
63

Utilidades netas despues de impuesto

C$10327

( -) dividendos de las acciones

4000

Constribucin a las utilidades retenida

C$6327

Los valores en crdobas utilizados se tomaron del estado de resultado del


2011.
Al

aplicar

estos porcentaje al

pronstico de

ventas de la

empresa de

C$135000, elaborado en la tabla 2.3 , y al suponer que la empresa pagar


C$ 4000 en dividendos de acciones comunes en 2012 , se obtiene el
estado de resultado pro forma de la tabla 2.4. La contribucin esperada
para las utilidades retenidas es de C$ 6327 , lo que representa un
incremento considerable respecto a los C$ 3650 del ao anterior.

Consideracin de los tipos de Costos y Gastos.


La tcnica que se utiliza para preparar el estado de resultado pro forma
de la tabla 2.4 supone que todos los costos ( o gastos) de la empresa
son variables. Estos significa que el uso de las razones histricas( 2011)
del costo de ventas, de los gastos operativos y el gasto por intereses en
relacin con las ventas , supone que a un incremento porcentual especifico
de las ventas corresponde el mismo incremento porcentual de cada uno de
estos componentes de los costos ( o gastos). Por ejemplo como las ventas
de CECALSA

aumentaron en un 35 % ( de C$ 100000 a C$ 135000

proyectados para 2012) , el costo de sus ventas tambin aumento en un 35


% por ciento
(De C$ 80000 a C$108000 proyectados para 2012). Con base en esta
suposicin , las utilidades netas de la empresa antes de impuestos tambin
aumentaron en un

35 % por

ciento ( de C$9000

en 2011

a C$12150

proyectados para 2012).

64

Preparacin del Balance General Pro forma.

Existen

varios

mtodos simplificados

para la

preparacin

del balance

general pro forma. Probablemente, el mejor y ms popular es el mtodo de


juicio. Con el mtodo del juicio , se estiman de manera aproximada los
valores

de ciertas cuentas del

financiamiento

externo

de la

balance
empresa

general y se
se

utiliza

calcula otros. El

como una

cifra

de

equilibrio o de ajuste. Para aplicar el mtodo de juicio , con el fin de


preparar el balance pro forma para 2012 de CECALSA, es necesario hacer
algunas suposiciones:
1. Se recomienda un saldo mnimo de C$ 6000
2. Se supone que los valores negociable se mantienen en su mismo
nivel actual de C$ 4000
3. Las cuentas por cobrar representan, un promedio, de 45 das de
ventas. Como las ventas anuales proyectada de CECALSA son de
C$135000, las

cuentas por

cobrar

promedian C$ 16875( 1/8 x

C$135000),( 45/360)
4. El inventario final debe permanecer a un nivel aproximado de
C$16000, de los cuales el 25 % ( alrededor de C$4000) corresponde
a las materias primas y el 75 % restante ( alrededor de C$12000)
corresponde a los productos terminados.
5. Se adquirir una nueva maquina cuyo costo es de C$20000. La
depreciacin total del ao es de C$ 8000. Si se suma la adquisicin de
C$20000 a los activos fijos netos existentes de C$51000 y se resta la
depreciacin de C$8000, se obtienen activos terminados.
6. se espera que las compras representen alrededor del 30 % de las
ventas anuales, que en este

caso corresponde a C$ 40500 ( 0.30

x135000). La empresa calcula que necesita 72 dias en promedio


para liquidar sus cuentas por pagar (72/360) de las compras de la
empresa , esto es , C$8100 ( 0.2 x40500)
7. Se espera que los impuestos por pagar sean equivalente a una
cuarta parte

de la obligacin

fiscal

del

ao

en curso, lo

que

65

corresponde a C$455 ( una cuarta parte de las obligacin fiscal de


C$1823 , registrada en el estado de resultado pro forma .
8. Supone que los documentos por pagar se mantendrn en el mismo
nivel actual de C$8300.
9. No se espera ningn cambio en otros pasivos circulantes, ya que
permanecen en el mismo nivel que el ao anterior C$3400.
10.Se espera que la deuda a largo plazo de la empresa y sus acciones
comunes

se mantendrn sin cambios en C$ 18000 y C$30000,

respectivamente , porque no existen planes de emitir o recomprar


obligaciones o acciones.
11. Las utilidades retenidas aumentarn del nivel inicial de C$23000 (
obtenido del balance general con fecha del 31 de Diciembre del 2011
que se presenta en la tabla 1.2) a C$29327. El incremento de C$6327
representa la cantidad de utilidades retenidas, calculada en el estado de
resultado pro forma para 2012.

Tabla 2.5
Muestra un balance general pro forma de CECALSA basado en estas
suposiciones. Se

requiere

una

cifra

de

ajuste

( denominada

financiamiento externo requerido) de C$ 8293 para equilibrar el balance


general. Estos

significa que la empresa deber obtener

alrededor de

C$8293 de financiamiento externo adicional para apoyar el incremento


en el nivel de ventas de C$135000 en 2012.

66

EMPRESA CECALSA.
BALANCE GENERAL PRO FORMA.
Mtodo de juicio
31 DE DICIEMBRE DEL 2012.
Activos
Efectivos

C$6000

Valores negociable

4000

Cuentas x cobrar

16875

Inventario

16000

Materia prima
Productos terminado

C$4000
12000

Total de activos circulante

C$42875

Activos fijos netos

C$63000

Total de activos

C$105875

Pasivos y capital contable


Cuentas x pagar

C$8100

Impuestos x pagar

455

Documento x pagar

8300

Otros pasivos circulantes

3400

Total de pasivos circulante

C$20255

Deuda a largo plazo

C$18000

Capital contable
Accciones comunes

C$30000

Utilidades retenidas

29327

Total
Financiamiento externo requerido
Total pasivo y del capital contable

C$97582
C$8293
C$105875

Nota. La cantidad de financiamiento externo necesario para equilibrar


el balance general de la empresa. Debido a la naturaleza del mtodo de
juicio, no se espera que el balance se equilibre sin algn tipo de
ajuste.

67

GUIA PRCTICA # 3
1) El estado de flujo de efectivo es un estado opcional incluido en los
informes anuales de la mayora de las empresas. Esta de acuerdo?
Explique.
2) Cules son los propsitos de los flujos de efectivo?
3) Un articulo

informativo

de un inversionista contena el siguiente

enunciado:
La Empresa espera un mayor flujo de efectivo en 2015 porque los
cargos por

Depreciacin

sern sustancialmente mayores de lo que

fueron en 2014 .

4) Las prdidas netas significa cadas en el efectivo Est

de acuerdo?

Explique.
5) Al elaborar un presupuesto de efectivo. qu variable es ms importante
para llegar a proyecciones precisas? Explique.
6) Cules son los principales puntos de diferencia entre un presupuesto de
efectivo y el Estado de Resultado financiera?
7) Por qu es tan importante el pronstico de ventas en la preparacin del
presupuesto de efectivo?
8) Es el presupuesto de efectivo una mejor medida de liquidez que las
medidas tradicionales como la razn de circulante y la razn de prueba
cido?
9) Sobre qu partidas se debe concentrar el director financiero para mejorar
la exactitud del presupuesto de efectivo? Explique su razonamiento.

68

CASO # 1
La empresa COPASA proyecta que sus ventas durante los prximos 8 meses
en 2013 son los siguientes.

Enero C$160,000

Mayo $620,000

Febrer C$ 200,000

Junio C$ 560,000

Marzo C$ 290,000

Julio C$470,000

Abril

Agosto C$350,000

C$ 400,000

Con relacin a las ventas de COPASA el 10% es hecha en efectivo, 60%


cobrada

en el mes siguiente a la ventas y el 30% se cobra dos meses

despus.
Las ventas durante Noviembre y Diciembre del 2012 fueron de $400,000 y
$380,000 Respectivamente
Las compras hecha por la empresa fue la compra de materia prima dicha
compra equivalen al 60% de las proyecciones de ventas de cada mes. Al
proveedor se le pago un mes despus de la compra el 80% y en efectivo el
20 %. Adems pago $15000 mensuales de alquiler y $30000 en cada mes
por otros gastos. Cada trimestre comenzando en marzo se hacen deposito por
$35000.
El saldo de caja de la empresa Copasa al 31 de diciembre del 2012 era de
$32000 y debe ser mantenido en todo momento un saldo mnimo de $5000.

Se pide: Elabore un flujo de efectivo para los proximo 8 meses del 2013

Caso # 2
La empresa el MEJOR a recibido un gran pedido de

caf procesado y

prever la necesidad de solicitar un prstamo a su banco Banpro . Como


resultado de esto necesita pronosticar sus necesidades

para el primer

trimestre. Normalmente la empresa cobra el 20 % de sus ventas en el mismo


momento

del mes de la venta, el 70% en el mes siguiente y el 10 % al

segundo mes de la venta.


69

La compra de materia prima para producir la el caf procesado se realizan el


mes anterior de la ventas y representa el 60% de las ventas.
Los costos de mano de obra incluyendo la hora extras se esperan que sean
$15000 en enero, en febrero $20000 y Marzo $16000. Los gastos de ventas y
administracin se estiman en $10000 mensuales.
Las ventas reales en noviembre y diciembre y las ventas proyectadas en
enero a marzo son:
Noviembre

C$500,000

Febrero C$100,000

Diciembre

C$600,000

Marzo C$650,000

Enero C$ 600,000
Saldo inicial
Saldo mnimo

C$ 5000
C$ 5000

Sobre la base de esta informacin.


a) Prepare un presupuesto de efectivo para el primer trimestre.
Caso # 3
Casa Real, S.A , solicita de un gerente financiero para la elaboracin del
del flujo de efectivo y el balance proforma para los primero cinco meses
el ao 2013. Con la informacin siguientes suministrada.
Mes
Enero

Ventas

Desembolso de efectivo
C$500

C$400

Febrero

600

300

Marzo

400

600

Abril

200

500

Mayo

200

200

Esta empresa historicamente ha trabajado de la siguiente manera, el 10%


de las ventas ha sido en efectivo. De la venta a crdito, el 70% se cobr un
mes despus de la venta y el 20% restante dos meses despus de la
Venta. La empresa debe mantener un saldo final mnimo en su cuenta de
efectivo, de C$25.
Los saldos superiores a esta cantidad se inventirn en valores a corto
plazo, emitidos por el gobierno (valores negociables), en tanto que los
70

faltantes se financiarn a travs de prstamo a corto plazo ( documento por


pagar). El saldo de efectivo inicial el 1 de marzo es de C$115.
Se pide
a. Prepare un presupuesto de efectivo para marzo, abril y mayo.
b. Cunto financiamiento necesitaria Casa Real ,S.A como maximo, para
cumplir sus obligaciones durante este periodo de tres meses?.
c. Suponga que se elabor un balance general proforma para fines de
mayo, con la informacin presentada. Proporcione el valor de las
siguientes partidas: efectivo, documento por pagar, valores negociable y
cuenta por cobrar.
Caso # 4
La empresa Marca Digital S.A tuvo ventas de C$50,000 en marzo y de
C$60,000 en abril. Las ventas pronosticadas para mayo, junio, julio son de
C$70,000, C$80,000 y C$100,000, respectivamente. La empresa posee un
saldo de efectivo de C$5000 para el 1 de mayo y desea mantener un
saldo de efectivo minimo de C$5000. Con los datos siguientes prepare e
interprete un presupuesto de efectivo para los meses de mayo, junio y julio.
1, El 20 % de la ventas de la empresa es en efectivo, 60% se cobra al mes
siguiente y 20% restante se cobra dos meses despus de la venta.
2. La empresa recibe otros ingresos de C$2000 cada mes.
3. Las compras reales o esperadas de la empresa , todas en efectivo, son
de C$50,000, C$70,000 y C$80,000 para los meses de mayo, junio,
julio, respectivamente.
4. La renta es de C$3000 al mes.
5. Los

sueldos y salarios corresponden al 10% de las ventas del mes

anterior.
6. Se pagarn C$3000 de dividendos en efectivo en junio.
7. El pago del principal y de intereses de C$4000 se efectuar en junio.
8. Una compra de equipo, en efectivo y con un valor de C$6000, est
programada para julio.
9. Los impuestos a pagar en junio son de C$6000.
Se pide.
Elabore el presupuesto efectivo para el tirmestre correspondiente.
71

Caso #5
La empresa ADC, S.A , presenta las ventas y compras reales para los
meses de septiembre y octubre de 2011, junto con sus pronstico de
ventas y compras para el periodo comprendido entre noviembre del 2011
y abril 2012, se presentan a continuacin.
Ao

Mes

2011

Septiembre

2011

Ventas

compras

C$210,000

C$120,000

Octubre

250,000

150,000

2011

Noviembre

170,000

140,000

2011

Diciembre

160,000

100,000

2012

Enero

140,000

80,000

2012

Febrero

180,000

110,000

2012

Marzo

200,000

100,000

2012

Abril

250,000

90,000

La empresa realiza en efectivo el 20% de todas las ventas y cobra el 40% un


mes despus de las ventas y el restante 40% dos meses despus de la ventas.
Se esperan otras entradas de efectivo de C$12000 en septiembre y abril, de
C$15000 en enero y marzo, y de C$27000 en febrero. La empresa paga en
efectivo el 10% de sus compras, el 50% en el siguiente mes y el 40% dos
meses despus.
Los sueldos y salarios ascienden al 20% de las ventas del mes anterior. Paga
una renta de C$20,000 al mes. Se realizarn pagos de intereses de C$10,000
en enero y abril. Un pago del principal por C$30,000 tambin se efectuar en
abril. La empresa espera pagar dividendos en efectivo de C$20,000 en enero
y abril. Los impuestos a pagar en abril son de C$80,000. La empresa tambin
tiene la

intencin de realizar una compra de activo fijo por C$25,000 en

diciembre.
a. Si la

empresa tiene un saldo

en efectivo de C$22,000 al inicio de

noviembre, determine los saldos de efectivo para cada fin de mes, desde
noviembre hasta abril.

72

b. Si la empresa desea mantener


C$15000, determine

un saldo de efectivo minimo de

el financiamiento total requerido o el saldo de

efectivo excedente para cada mes, desde noviembre hasta abril.


c. Si la empresa

solicitara

una linea de crdito para cubrir el

financiamiento necesario para el periodo de noviembre a abril, qu tan


amplia debe ser esta linea de crdito? Explique su respuesta.

Caso #6
Analisis de sensibilidad. La empresa Respifarma espera ventas de C$100,000
durante cada uno de los tres meses siguientes y realizar compras mensuales
de C$60,000 durante este periodo. Los sueldos y salarios son de C$10,000 al
mes, mas 5% de la ventas. Respifarma espera efectuar un pago de impuesto
de C$20,000 el mes siguiente y una compra de activos fijo por C$15000 en el
segundo mes; adems, espera recibir C$8000 en efectivo por la venta de un
activo en el tercer mes. Todas

las ventas y compras son en efectivo. Se

supone que el efectivo inicial y el saldo de efectivo minimo son de cero.


a. Elabore un presupuesto de efectivo para los tres meses siguientes.
b. Respifarma no est seguro de los niveles de ventas, pero todas las
dems cifras son segura. Si la cifra de ventas ms pesimista es de
C$80,000 al mes y la ms optimista es de C$120,000 al mes,
cules son los saldos de efectivo finales minimo y mximos de cada
mes que la empresa podria esperar?
c. Analice

brevemente

la manera en que el gerente definanzas

utilizara los datos de los incisos a y b para planear las necesidades


de financiamiento de respifarma.

73

Caso #7
El departamento de mercadotecnia de E.Chamorro calcula que sus ventas en
2012 sern de C$1.5 millones. La empresa espera que el gasto financiero se
mantenga en C$35,000 y realiza planes para

pagar C$70,000 en efectivo

durante 2012. El estado de resultado de E.Chamorro para el 31 de diciembre


de 2011 se presenta a continuacin, seguido de un deglose del costo de los
productos vendidos y de

los gastos

operativos

de la empresa en sus

componentes fijos y variables.


Empresa E. Chamorro.
Estado de resultado.
31 de diciembre de 2011.
Ventas

C$1,400,000

( - ) Costo de ventas

910,000

Utilidad bruta

C$490,000

( - ) Gastos operativo

C$120,000

Utilidad de operacin

C$370,000

( -) Gastos financieros

35,000

Utilidad netas ante de impuesto

C$335,000

( -) impuesto 30%

100,500

Utilidad despus de impuesto

C$234,500

( - ) dividendos en efectivo

66,000

Utilidad neta

C$168,5000
Divisin de costos fijos y variables
E. Chamorro
31 de diciembre de 2011

Costo de ventas
Costo fijo
Costo variable
Costo total

C$210,000
700,000
C$910,000

Gastos operativos
Gastos fijos
Gastos variables
Gastos totales

C$36,000
84,000
C$120,000
74

a. Aplique el mtodo del porcentaje de ventas para preparar un estado de


resultado pro forma para el ao que finaliza el 31 de diciembre del 2012.
b. Utilice los datos sobre los costos fijos y variables para elaborar un
estado de resultados

pro forma para el ao que finaliza el 31 de

diciembre de 2012.
c. Compare los estados elaborados en los incisos a y b Qu estado
ofrecer los mejores clculos de ingreso de 2012? Explique el motivo.
Caso # 8.
La empresa Solvet, S.A desea preparar un balance general pro forma para el
31 de diciembre

del 2012. La

empresa espera que las ventas de 2012

asciendan a C$3 millones. Se obtuvo la siguiente informacin.


1. Se requiere un saldo de efectivo minimo de C$50,000
2. Se espera que los valores negociables permanezcan sin cambios.
3. Las cuentas por cobrar representan el 10% de las ventas.
4. Los inventarios representan el 12% de las ventas.
5. Se adquirir una nueva mquina que cuesta C$90,000 durante 2012.
La depreciacin total para el ao ser de C$32,000
6. Las cuentas por pagar representan el 14% de las ventas.
7. Se espera que permanezcan sin cambios los cargos por pagar, otros
pasivos circulantes, la deuda a largo plazo y las acciones comunes.
8. El margen de utilidades netas de la empresa es del 4% y espera pagar
C$70,000 de dividendos en efectivo durante 2012.
9. El balance general para 31 de diciembre del 2011 es:

75

Empresa Solvet, S.A


Balance general
31 de diciembre del 2011
Activos
Efectivo

C$45,000

Valores negociables

15,000

Cuentas x cobrar

255,000

Inventarios

340,000

Total de activos circulante

C$655,000

Activos fijos netos

C$600,000

Total de activos

C$1,255,000

Pasivos y capital contable


Cuentas x pagar

C$395,000

Cargos x pagar

60,000

Otros pasivos circulantes

30,000

Total de pasivos circulantes

C$485000

Deuda a largo plazo

C$350,000

Acciones comunes

C$200,000

Utilidades retenidas

C$220,000

T de pasivos y capital contable

C$1,255,000

a. Aplique el mtodo de juicio para preparar un balance general pro forma


para la empresa Solvet, S.A con fecha del 31 de diciembre del 2012
b. Cunto

financiamiento adicional requerir Solvet ,S.A en 2012?.

Analice su respuesta.
c. Podri Solvet S.A ajustar su dividendo planeado para 2012 con el fin
de evitar la situacin descrita en el inciso a y b? Explique de qu
manera.

76

2.3 Modelo de equilibrio financiero 8


Apalancamiento.
El apalancamiento es el resultado del uso de activo o fondos de costos fijos
con el propsito de incrementar los rendimientos para los propietarios de la
empresa.
Por lo general, los incrementos del apalancamiento aumentan el riesgo y el
rendimiento, en tanto que las disminuciones del apalancamiento reducen el
riesgo y el rendimiento. La cantidad de apalancamiento que existe en la
estructura de capital de la empresa (mezcla de deuda a largo plazo y capital
contable que mantiene la empresa) afecta en forma significativa su valor al
cambiar el riesgo y rendimiento. A diferencia de algunas causas de riesgo, la
gerencia ejerce un control casi completo sobre el riesgo que se corre por el uso
del apalancamiento.
Los tres tipos bsicos de apalancamiento se definen con respecto al estado de
resultados de la empresa, segn muestra la forma general del estado de
resultado de la tabla 2.1. El Aplacamiento operativo se refiere a la relacin
que existe entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes
de intereses e impuestos (UAII) es un nombre descriptivo de las utilidades
operativa. El apalancamiento financiero se refiere a la relacin que existe
entre

las UAII de la empresa y sus utilidades por accin (UPA). El

apalancamiento total atae a la relacin que existe entre los ingresos por
ventas y las utilidades por accin de la empresa. Pero, en primer lugar, antes
de examinar

los tres conceptos de apalancamiento en forma separada y

detallada, se utilizar el anlisis del punto de equilibrio para mostrar los efectos
de los costos fijos en las operaciones de la empresa.
Anlisis del Punto de Equilibrio. 9
La empresa usa el anlisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones
anlisis de costo volumen utilidades, para:
1) Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos
operativos.

8
9

Principios de administracin financiera, octava edicin ,2000


Contabilidad administrativa, quinta edicin, 1999

77

2) Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. El punto


de equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas requerido para
cubrir todos los costos operativos.
En el punto de equilibrio operativo, las utilidades antes de intereses e
impuestos, o UAII, equivalen a C$0, El primer paso para calcular el punto de
equilibrio operativo consiste en separar los costos de ventas y los gastos de
ventas y los gastos operativo en costos operativos fijos y variables.( los costos
fijos son una funcin de tiempo, no del volumen de ventas, y comnmente son
contractuales; por ejemplo , la renta es un costo fijo. Los costos variable
cambian en proporcin directa con las ventas y son una funcin del volumen,
no del tiempo; por ejemplo, los costos de embarque constituyen un costo
variable.
Tabla 2.1
Forma del Estado de Resultados General y Tipos de Apalancamiento.
Apalancamiento operativo

Ventas
( -) Costo de ventas
= Utilidad bruta
( - ) Gastos operativos
=

utilidad

ante

intereses

impuesto ( UAII)
Apalancamiento financiero

( - ) Impuestos
= utilidad ante de impuesto
( - ) impuestos
= utilidad despues de impuesto
(-)

dividendos

de

acciones

preferente.
=

utilidad disponible

para

los

accionistas comunes
Utilidad por accin ( UPA)

78

El Mtodo Algebraico.
Con

las siguientes variables, es posible rehacer la posicin operativa del

estado de resultados de la empresa presentada en la tabla anterior, como


muestra la tabla 2.1
P

= precio de venta por unidad.

Q = cantidad de ventas en unidades


CF = costo operativo fijo por periodo.
CV = costo operativo variable por unidad.

Punto de Equilibrio de Unidades.


CF
PE =----------------------P CV

Punto de Equilibrio Monetario


CF
PE =-------------------------(1- CV/P)
Tabla 2.2.
Apalancamiento Operativo, costo y anlisis del punto de equilibrio.
Ventas

( P x Q)

(-) costo de fijos

CF

(-) costo operativo variable

(CV * Q)

Utilidades antes de intereses e impuestos

UAII

Ejemplo
Suponga que DECO , una empresa pequea dedicada a la venta de carteles
a minorista, tiene costos operativos fijos C$2500, su

precio de venta por

unidad (cartel) es de C$10 y su costo operativo variable por unidad es de


C$5.Si se aplican estos datos en la ecuacin
CF

C$2500

PE =---------------- = ---------------- = 500 Unidades


P-CV

C$10 - C$5
79

Apalancamiento Operativo.
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos operativos fijos
en la corriente de ingresos de la empresa. Si se utiliza la estructura presentada
en la tabla 2.1, se puede definir el apalancamiento operativo como el uso
potencial de los costos operativos fijos para magnificar los efectos de los
cambios que ocurren en las ventas sobre las utilidades de la empresa antes de
intereses e impuestos. El ejemplo siguiente ilustra el modo en que funciona el
apalancamiento operativo. Tabla 2,1
Se ilustra dos casos usando el nivel de ventas de 1000 unidades como punto
de referencia.
Caso 1. Un incremento del 50% de las ventas (1000 a 1500 unidades) genera
un aumento del 100% de las UAII (de C$2500 a C$5000)
Caso 2. Una disminucin del 50% de las ventas de (1000 a 500 unidades)
produce una reduccin el 100% de las UAII (de C$2500 a C$0)

Tabla 2.3 Las UAII para diversos niveles de ventas


Casos
Ventas ( unid)

Ingreso x vtas

Caso # 2 - 50%
500

Base

Caso #1 + 50%
1000

1500

C$5,000

C$10,000

C$15,000

(-)costo variables

2500

5000

7500

(-) costo fijos

2500

2500

2500

C$0

C$2500

C$5000

UAII
-

100%

+ 100%

En el ejemplo anterior, se aprecia que el apalancamiento operativo funciona


en ambas direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el
apalancamiento operativo est presente. Un aumento de las ventas produce un
incremento ms que proporcional de las utilidades antes de intereses e
impuestos; una disminucin de las ventas origina una reduccin ms que
proporcional de las utilidades antes de intereses e impuestos.

80

Medicin del Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)


El grado de apalancamiento operativo (GAO) es la medida numrica del
apalancamiento operativo de la empresa y se calcula con la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual de la UAII
GAO =--------------------------------------------Cambio porcentual de las ventas
Siempre que el cambio porcentual de la UAII producido por

un cambio

porcentual especifico de las ventas, sea mayor que el cambio porcentual de las
ventas, existe apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que el
GAO sea mayor que 1, existir apalancamiento operativo.
Ejemplo
Si se aplica la ecuacin a los caso 1 y 2
Caso 1 :

+100% = 2
+ 50%

Caso 2 : -100% = 2
-

50 %

Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un


nivel de venta base especifico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la
ecuacin, mayor ser el grado de apalancamiento operativo.
Ecuacin de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base Q
Q X (P CV)
GAO al nivel de ventas base Q =------------------------------Q X ( P CV) CF
Ejemplo.
Q =1000 unidades, P =C$10 , CV = C$5 y CF = C$2500

1000 x (C$10 -C$5)


GAO en

1000 unidades

=-------------------------------------- =
1000 x (C$10 -C$5) C$2500

C$5000
----------------------- = 2
C$2500

81

Ecuacin de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base en


dlares.
Cuando se tiene la cifra de las ventas totales en dlares ( en lugar de ventas en
unidades), se puede aplicar la siguiente ecuacin en la que TR = nivel de
ventas base en dlares y TCV = total de costos operativos variables en dlares.
Esta frmula es til sobre todo para calcular el GAO para empresas de
produccin mltiples; es obvio que, como TR = P X Q Y TCV = CV X Q en el
caso de una empresa que maneja un solo producto, la sustitucin de estos
valores en la ecuacin produce la ecuacin que aqu se plantea.

TR - TCV
GAO al nivel de ventas base en dlares TR =--------------------------TR TCV CF

(C$10X1000)(C$5X1000)
GAO al nivel de vtas base en dlares TR =--------------------------------------------- =
(C$10X 1000) (C$5 X1000) - C$2500

C$5000
GAO al nivel de vtas base en dlares TR =------------------ = 2
C$2500

Costo fijos y Apalancamiento Operativo.


Los cambios que

ocurren en los costos

fijos afectan el apalancamiento

operativo de manera significativa. En ocasiones, las empresas incurren en


costos operativos fijos ms que en costos operativos variables. Por ejemplo
arrendamiento, los semi fijos.

Ejemplo que DECO tiene la posibilidad de intercambiar una porcin de sus


costos operativos variables por costos operativos fijos (por medio de la
eliminacin de las comisiones sobre ventas y el incremento de los salarios de
ventas)

82

Tabla 2.4 Apalancamiento Operativo e Incremento de los Costos Fijos


Casos

Caso # 2 - 50%

Base

Caso

#1

50%
Ventas ( unid)

500

Ingreso x vtas

1000

1500

C$5,000

C$10,000

C$15,000

2250

4500

6750

3000

3000

3000

C$250

C$2500

C$5250

(-)costo
variables
(-) costo fijos
UAII

Este

110%

+ 110%

intercambio produce una reduccin del costo operativo variable por

unidad de $4.50 y un aumento de los costos operativos fijos de $2500 a $3000.


La tabla 2.4 presenta un anlisis similar al de la tabla 2.3, pero con estos
nuevos costos. Aunque las UAII de $2500 al nivel de ventas de 1000 unidades
son las mismas que antes del cambio de la estructura de costos la tabla 2.4
muestra que al aumentar los costos operativos fijos, la empresa increment su
apalancamiento operativo.
Con la sustitucin de los valores apropiados en la ecuacin anterior muestra el
grado de apalancamiento operativo al nivel de venta base 1000 unidades.

1000 x ($10- $4.50)

$5500

GAO en 1000 unidades =------------------------------------- = ---------------- = 2.2


1000 x ($10- $4.5) - $3000

$2500

si se compara este valor con el GAO de 2 antes del incremento de los costos
fijos, es obvio que cuanto ms elevado sean los costos operativos fijos de la
empresa en relacin con los costos operativos variables, mayor ser el grado
de apalancamiento operativo.

83

Apalancamiento Financiero.
El apalancamiento financiero se produce por la presencia de costo financieros
fijos en la corriente de ingresos de la empresa. Con ayuda del esquema 2.1, el
apalancamiento financiero se define como el uso potencial de costos
financieros fijos para magnificar los efectos que producen los cambios de las
utilidades antes de intereses e impuestos en las utilidades por accin de la
empresa. Los

dos costos financieros fijos que aparecen en el estado de

resultado de la empresa son:


1) Intereses sobre deuda.
2) Dividendos de acciones preferentes.
Ejemplo

siguiente ilustra la forma en que

funciona el apalancamiento

financiero.
Ray, es una pequea empresa productora de comida Nicaragenses, espera
obtener UAII de $10,000 este ao. Posee una obligacin con un valor $20,000
con una tasa de inters de cupn (anual del 10 % y una emisin de $600
acciones preferentes en circulacin de $4 (dividendo anual por accin).
Tambin cuenta con 1000 acciones comunes en circulacin. El inters anual
sobre la emisin de la obligacin es de $2000 (0.10 x $20,000). Los dividendo
anuales sobre las acciones preferentes (DP) son de $2400 ($4 por accin x 600
acciones)
La tabla 2.5 presenta las utilidades por accin correspondientes a los niveles
de UAII de $6000, $10,000 y $14000, suponiendo que la empresa pertenece a
la categora fiscal del 40 %. La tabla ilustra dos situaciones.
Caso 1. Un incremento de las UAII del 40 % (de $10,000 a $14000) produce un
aumento del 100% de las utilidades por accin (de $2.40 a $4.80).
Caso 2. Una disminucin de las UAII del 40 % (de $10,000 a $6000) produce
una reduccin del 100% de las utilidades por accin (de $2.40 a $0)
El efecto del apalancamiento financiero es tal, que un incremento de las UAII
de la empresa genera un aumento ms que proporcional de las utilidades por
accin, en tanto que una disminucin de las UAII de la empresa produce una
reduccin ms que proporcional de la UPA.

84

Las UAII para diversos niveles de UAII


Casos

Caso # 2 - 40% Base

Caso # 1 + 40%

UAII

C$6000

C$10000

C$14000

( - ) Intereses

C$2,000

C$2,000

C$2,000

Utilidad ante de impuesto

C$4000

C$8000

C$12000

Impuesto 30%

C$1200

C$2400

C$3600

Utilidad desp de impuesto

C$2800

C$5600

C$8400

(-) dividendo acciones pref

C$2400

C$2400

C$2400

C$400

C$3200

C$6000

C$400/1000

C$3200/1000

C$6000/1000

=C$0.40

= C$3.20

=C$6

Utilidad disponible
Utilidad por accin ( UPA)

Porcentaje

87%

+ 87%

Medicin del Grado de Apalancamiento Financiero ( GAF).


El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numrica del
apalancamiento financiero de la empresa. Se calcula de manera similar a la
determinacin del grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuacin
muestra un procedimiento para obtener el GAF.

Cambio porcentual de las UPA


GAF =--------------------------------------------------Cambio porcentual de las UAII

Siempre que el cambio porcentual de las UPA, que resulta de un cambio


porcentual especifico de las UAII, es mayor que el cambio porcentual de las
UAII, existe apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF
sea mayor que 1, existir apalancamiento financiero.
Si se aplica a los casos 1 y 2 de la tabla se obtiene
Caso 1 : 87% = 2.17
40%

Caso 2 : - 87% = 2.17


-40%
85

Grado de Apalancamiento Financiero a Nivel de las UAII


UAII
GAF al nivel base de las UAII =-------------------------------------UAII - I ( DP X 1/ 1-T)

C$ 10000
GAF al nivel base de las UAII =-----------------------------------------------$10000 C$2000 (C$2400 x 1/1-0.30)
C$10000
GAF al nivel base de las UAII =--------------------------- = 2.17
C$4571.43
Apalancamiento Total.
Puede evaluarse el efecto combinado que produce el apalancamiento operativo
y financiero en el riesgo de la empresa. Este

efecto combinado, o

apalancamiento total, se define como el uso potencial de costo fijos, tanto


operativos como financieros, para magnificar el efecto de los cambios que
ocurren en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa. Se
considera, por tanto, que el apalancamiento total es el impacto total que
producen los cambios fijos en la estructura operativa y financiera de la
empresa.
Medicin del Grado de apalancamiento total (GAT)
El grado de apalancamiento total GAT es la medida numrica del
apalancamiento total de la empresa. Se calcula de la misma manera que se
determin el apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuacin
presenta un procedimiento para medir GAT.
Cambio porcentual de la UPA
GAT =----------------------------------------Cambio porcentual de las ventas.

86

Ejemplo.
El Nica cereal, una pequea empresa de cereales, espera vender 20 mil
unidades a C$5 cada una el ao prximo y debe lograr lo siguiente costos
operativos variables de C$2 por unidad, costos operativos fijos de C$10,000,
intereses de C$20,000 y dividendos de acciones preferentes de C$12000. La
empresa pertenece

a la categora fiscal del 30 % y posee 5000 acciones

comunes circulantes. La tabla 2.6 presenta los niveles de utilidades por accin
relacionados con los dos niveles de ventas esperadas: 20 mil unidades y 30 mil
unidades.

El Efecto del apalancamiento Total


Concepto

Base

Caso # 1 + 50%

Vtas en unidades

20000

30000

Ingresos x ventas

C$100,000

C$150,000

( -) costo variables

40,000

60,000

(-) costo fijos

10,000

10,000

C$50,000

C$80,000

Utilidad ante Interes e impuesto


Cambio % UAII

60%

( -) intereses

C$20,000

C$20,000

Utilidad ante de impuestos

C$30,000

C$60,000

C$9000

C$18000

C$21,000

C$42,000

12,000

12,000

C$9000

C$30,000

( - ) Impuesto 30%
Utilidad despues de impuesto
( - ) dividendos de acciones pref
Utilidad disponible
Utilidad por accin

C$9,000/5000

Utilidad por accin (UPA)


Porcentaje

C$30,000/5000

C$1.80

C$6
233%

GAO = +60% / +50% = 1.2


GAF = +233% /+60% = 3.8
GAT

=5

87

Grado de Apalancamiento Total al nivel de ventas base Q


Q X (P - CV)
GAT al nivel

de ventas base

Q =-------------------------------------------------Q X (P CV) CF-I-( DP X 1/ 1-T)

20,000X ( $5 - $2)
GAT =------------------------------------------------------------------------------------------20,000 X ($5 -$2) - $10000 -$20,000- ($12000 X 1/ 1-0.30)
C$60000
GAT =---------------------------- = 4.66 Aprox 5
C$12857.15

La Relacin entre los Apalancamiento Operativo, Financiero y Total.


El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento
operativo y financiero en la empresa. Los apalancamiento operativo y financiero
elevados provocan que el apalancamiento total sea alto; lo opuesto tambin es
cierto. La

relacin entre el apalancamiento operativo y el financiero es

multiplicada ms que aditiva. La ecuacin siguiente muestra la relacin que


existe entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y financiero (GAF)
GAT = GAO X GAF
Ejemplo.
Si se sustituyen los valores calculados para el GAO y el GAF, que se presentan
en el ejemplo anterior.
GAT = 1.2 X 3.88 = 4.66 Aprox 5
El grado resultante de apalancamiento total

es el mismo valor que el

calculado directamente en los ejemplos anteriores.

88

GUIA PRCTICA # 4

1Qu significa para una empresa apalancamiento?

2.Cmo se relacionan los apalancamiento operativo, financiero y total con


el estado de resultado?.

3. De que manera afecta los cambios que ocurren en los costos operativos
fijos, el precio de venta por unidad y el costo operativo variable por unidad
en el calculo del punto de equilibrio.

Caso # 1
Punto de equilibrio. El Calzado Tablado desea calcular el nmero de Zapatos
que su empresa debe vender a $24.95 cada uno, para recuperar los gastos.
Calculo costo operativo fijos de $12350 al ao y costos operativos variables de
$15.45 por par.Cuntos pares de zapatos debe vender

la empresa para

recuperar los costos operativos?.


1300 pares
Caso # 2
Comparacin

del punto de equilibrio. Con el

precio y los datos

proporcionados en la tabla, responda las siguientes preguntas para cada una


de las tres empresas, M, N y O.
Empresa
Precio de ventas
Costo variable
Costo fijo

C$18

C$21

C$30

C$6.75

C$13.5

C$12

C$45000

C$30000

C$90000

a)Cul es el punto de equilibrio operativo en unidades para cada empresa?


M 4000
N 4000
O 5000
b)Cmo clasificara a estas empresas en cuanto a su riesgo?
89

Caso # 2
Punto de equilibrio. Siria vende un nico producto en $129 por unidad. Los
costos operativos fijos de la empresa son de $473,000 anuales y sus costos
operativos variables son de $86 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades.
PE=473000/(129-86) = 11000
b) Denomine el eje x ventas (en unidades) y al eje y costos e ingresos ($) y
despus registre en la grafica los ingresos por ventas, el costo operativo
total y el costo fijo de la empresa. Adems, indique el punto de equilibrio
operativo y las reas de prdida y utilidades (UAII)

Caso # 3
Casa del Disco quisiera abrir una tienda de discos y desea calcular el nmero
de discos compactos que debe vender para recuperar los gastos. Los discos
compactos se vendern en $13.98 cada uno, los costos operativos variables
son de $10.48 por disco compacto operativos fijos anuales son de $73500.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en discos compactos.
PE=73500/(13.98-10.48)=21000
b) Determine los costos operativos totales para el volumen del punto de
equilibrio calculado en el inciso a.
c) Si Casa del Disco estima que como mnimo podra vender 2000 discos
compactos al mes, debe ingresar al negocio de los discos?
d)Cuntas UAII debera obtener Casa del Disco si vendiera la cantidad
mnima de 2000 discos compactos al mes, citada en el inciso c?

Caso # 4
Grado de apalancamiento operativo.
Grupo Orta tiene costos operativos fijos de $380,000, costo operativos variable
de $16 por unidad y un precio de venta de $63.50 por unidad.
90

a) Calcule el punto de equilibrio operativo, unidades.


b) Determine las UAII de la empresa a 9,000 ,10,000, 11,000 unidades,
respectivamente.
c) Con el uso de 10,000 unidades como base,cules son los cambios
porcentuales en unidades vendidas y en UAII, conforme las ventas se
desplazan de nivel base a los dems niveles de venta utilizando en el inciso b?
d) Use los porcentajes calculados en el inciso c para determinar el grado de
apalancamiento operativo ( GAO).
e) Utilice la frmula del grado de apalancamiento operativo para determinar el
GAO a 10,000 unidades.

Caso # 5.
Grado de apalancamiento operativo: grfica
Sandy, tiene costos operativos fijos de $72,000, costo operativo variables de
$6.75 por unidad y un precio de venta de $9.75 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades.
b) Determine el GAO para los siguientes niveles de ventas en unidades:
25,000, 30,000, 40,000. Aplique la frmula proporcionada.
c) Registre en una grfica las cifras del GAO que calcul en el inciso b (sobre el
eje y) y los niveles de ventas (sobre el eje x).
d) Calcule el grado de apalancamiento operativo a 24,000 unidades; agregue
esta cifra a su grafica

Caso # 6.
Clculo de UPA. FRI S.A tiene $60,000 de obligaciones en circulacin a un
Inters anual del 16%, 1500 acciones preferentes que pagan un dividendo
anual de $5 cada una y 4000 acciones comunes en circulacin. Si la empresa
paga una tasa fiscal del 30% , calcule las utilidades por accin (UPA) para los
siguientes niveles de UAII.
a) $24,600
b) $30,600
c) $35,000

91

Caso # 7.
Grado de apalancamiento financiero
Actualmente, PALI posee una estructura de capital conformada por una deuda
de $250,000 al 16 % de inters anual y 2000 acciones comunes. La empresa
paga impuestos a una tasa del 30%.
a) Con los valores de $80,000

y $120,000 de UAII, determine las UPA

relacionadas.
b) Con UAII de $80,000 como base, calcule el grado de apalancamiento
financiero (GAF).
c) Resuelva de nuevo los incisos a y b, suponiendo que la empresa posee una
deuda de $100,000 a un inters anual del 16% y 3000 acciones comunes.

Caso # 8.
Grado de apalancamiento financiero.
Central Azul tiene UAII de $67,500. Los costos de intereses son de $22,500 y
la empresa posee 15,000 acciones comunes en circulacin. Suponga que la
empresa paga una tasa fiscal del 40%.
a) Aplique la frmula del grado de apalancamiento financiero para calcular el
GAF de la empresa.
b)Si la empresa posee adems 1000

acciones preferentes que pagan un

dividendo anual de $6 cada una, Cul es el GAF?.


Caso # 9
Integracin: medida de apalancamiento mltiple.
Zermat elabora productos para el cuidado de la piel y vende 400,000 frascos
al ao. Cada frasco producido tiene un costo operativo variable de $0.84 y se
vende en $1. Los costos operativos fijos son de $28000. La empresa realiza

92

gastos financieros anuales de $6000, paga $2000 en dividendos preferentes y


tiene una tasa fiscal del 30%.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo, en unidades.
b) Aplique la frmula del GAO para calcularlo.
c) Utilice la frmula del GAF para determinarlo.
d) Use la frmula del grado de apalancamiento total (GAT) para calcularlo.

Unidad III. ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO


Objetivos de sta unidad:
Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante ser capaz de:
1. Comprender la importancia que tiene el capital de trabajo

para el logro

de la eficiencia y eficacia de las empresas.


2. Analizar, en cuanto

a la rentabilidad

y el riesgo, las estrategia

financieras agresiva y consercadora, para satisfacer las necesidades de


financiamiento.
3. Analizar las condiciones de crdito que ofrecen los proveedores, para
determinar si es conveniente aceptar o rechazar los descuento por
pronto pago y si es adecuado retrasar la liquidacin de las cuentas por
pagar.
4. Explicar

las caractersticas de los prstamos

garantizandos los

acuerdos comunes, para utilizar

a corto plazo
las cuentas por

cobrar y el inventario como garantia colateral de un prstamo a corto


plazo.
5. Analizar los motivos por los que las empresas mantienen efectivo y
valores negociables, y la manera en que los niveles de estos se
relacionan con esos motivos.
6. Exponer las estratgia bsicas para la administracin eficiente del
efectivo, usando el ciclo operativo y el ciclo de conversin del efectivo
7. Comprender las caractersticas bsicas de los valores negociables y de
las emisiones gubernamentales ms importantes.
93

8. Analizar la seleccin del crdito, incluyendo las cinco C del crdito, la


obtencin y el anlisis de la informacin de crdito, la calificacin del
crdito y la administracin del crdito internacional.
9. Explicar

las caractersticas principales de la politica de cobro,

incluyendo el envejecimiento de las cuentas por cobrar, los equilibrios


bsicos y las tcnicas de cobro ms comunes.
10. Comprender los fundamentos del inventario, la relacin entre ste y las
cuentas por cobrar y la administracin del inventario internacional.
3.0 El capital de Trabajo Neto. 10
Los

activos

circulantes, denominado comnmente

Capital de

Trabajo,

representa la porcin de la inversin que circula de una forma a otra en la


conduccin ordinaria de la empresa. Esta idea comprende la transaccin
recurrente del efectivo a los inventarios, a las cuentas por cobrar y de
nuevo al efectivo , para as conformar el Ciclo Operativo de la empresa.
Debido a que el efectivo se sustituye, los valores negociable se consideran
parte del capital del trabajo.
Los

pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo,

porque incluyen todas las deudas de la empresa que se vencen ( que deben
pagarse) en un ao o menos. Por lo general , estas deudas incluyen las
cantidades que se adeudan a los proveedores ( Cuentas x pagar) y a los
bancos ( documentos x pagar).
El Capital de Trabajo Neto se define comnmente como la diferencia entre
los activos

circulantes. Cuando

los activos

circulantes

exceden

los

pasivos circulantes, la empresa tiene capital de trabajo neto positivo. En


este caso, que es el ms comn , el capital de trabajo neto tambin se
puede definir como la porcin de los activos circulantes de la empresa
financiados con fondos a largo plazo , es decir , la suma de la deuda a largo
plazo y el capital contable. Como los pasivos circulantes constituyen las
fuentes de fondos a corto plazo de la empresa, siempre que los activos
circulantes superen a los pasivos circulantes, la cantidad excedente se debe
financiar con fondos a largo plazo. Cuando los activos circulantes son
10

Principios de administracin financiera octava edicin 2000

94

menores que los pasivos circulantes, la empresa tiene capital de trabajo


neto negativo. En este caso, menos comn , el capital de trabajo es la
porcin de los activos fijos de la empresa financiada con pasivos circulantes.
Esta conclusin resulta de la ecuacin del balance general : los activos
equivalen a los pasivos ms el capital contable. ( A = P +C )

En general cuando mayor sea el margen con el que los activos circulantes
de una empresa cubren a sus pasivos circulantes, mayor ser la capacidad
para pagar sus cuentas conforme se vencen. Esta relacin se da porque la
conversin de los activos circulantes del inventario a cuenta por cobrar y
el efectivo proporciona la fuente de efectivo que se usa para pagar los
pasivos circulantes.

Ejemplo

La Empresa

DELMOR

de Nicaragua, una empacadora de salchicha de

cerdo, se encuentra en la situacin que muestra la tabla 3.1. Los C$600


de las cuentas por pagar de la empresa ms C$200 de sus documentos por
pagar y C$100 de sus cargos por pagar se vencen al final del periodo en
curso. La salida de C$900 es segura; lo que no es seguro es la forma en
que

la empresa

la cubrir. Tambin

tiene la certeza de que

disponibles C$700 porque posee C$500 en


negociables, los cuales se pueden

efectivo y C$200 en

tendr
valores

convertir en efectivo con facilidad. Los

C$200 restante deben proceder de la cobranza de cuentas, la ventas del


inventario en

efectivo o ambas; sin

embargo , la

empresa no tiene la

seguridad de si ocurrir la cobranza de una cuenta o una venta en efectivo.


Generalmente , cuanto mayores sean las cuentas cobrar y los inventarios
disponibles, mayor ser la probabilidad de que algunas de estas partidas se
conviertan en efectivo. As , a menudo es recomendable cierto nivel de
capital de trabajo neto con el fin de asegurar

la capacidad de la empresa

para pagar sus cuentas. DELMOR tiene C$1100 de capital de trabajo neto (
activos circulantes menos pasivos

circulantes o

C$2700 C$1600), que

quiz sea suficiente para cubrir sus cuentas. Su razn circulante de 1.69 (
95

los activos circulantes divididos entre los pasivos circulantes o 2700/1600) ,


que quiz sea suficiente para liquidar siempre que sus cuentas por cobrar
y sus inventarios se mantengan relativamente activos.

Tabla 3.1
Empresa Delmor de Nicaragua
La situacin actual.
Activos circulante
Efectivo

C$500

Valores negociables

200

Cuentas por cobrar

800

Inventario

1200

Total del activo circulante

C$2700

Pasivos circulantes
Cuentas por pagar

C$600

Documentos por pagar

800

Cargos por pagar

200

Total de pasivos circulantes

C$1600

RELACIN ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO.


Existe una relacin entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La
rentabilidad ,en este contexto , es la relacin entre los ingresos y los costos,
generada por el uso de los activos de la empresa (tanto circulantes como
fijos) en

las actividades

productivas. La utilidad de una empresa puede

aumentarse de cuatro maneras:


1. Incrementando los ingresos y manteniendo estables los costos.
2. Manteniendo estable el ingreso y reduciendo los costos
3. Incrementando los ingresos y reduciendo los costos al mismo tiempo.
4. Invirtiendo en activos ms rentables
El riesgo en el contexto de la administracin financiera a corto plazo , es la
probabilidad de que una empresas sea incapaz de pagar sus cuentas
96

conforme stas se vencen; a este tipo de empresa les conoce como


tcnicamente insolventes. Se supone , por lo general , que cuanto mayor
sea el capital de trabajo neto de la empresa, menor ser el riesgo. En
otras palabras, cuanto mayor sea el capital de trabajo neto, ms liquida
ser

la

empresa y , por

tanto , menor

ser

el

riesgo

de volverse

tcnicamente insolvente. Con estas definiciones de rentabilidad y riesgo , se


mostrar la relacin que existe entre ambas al considerar de manera
independiente los cambios en los activos y los pasivos circulantes.

Cambios en los Activos Circulantes.


Los efectos que se producen el cambio de nivel de los activos circulantes
de la empresa en la relacin entre su rentabilidad y riesgo se muestra
usando la razn entre los activos circulantes y los activos totales. Esta
razn indica el porcentaje de los activos totales que es circulante. Como
ejemplo , se supondr que el nivel de los activos totales permanece sin
cambios. La parte superior de la tabla 3.2 resume los efectos que produce
un aumento o una disminucin de esta razn tanto en la rentabilidad como
en el riesgo. Cuando la razn aumenta ( es decir cuando se incrementa
los activos circulantes), la rentabilidad

disminuye. Por qu? Porque

los

activos circulantes son meno rentables que los activos fijos, ya que estos
ltimos aumentan el valor del producto ms que los activos circulantes.
Sin los activos fijos, la empresa no podra elaborar el producto; sin embargo
, el

riesgo

disminuye conforme aumenta

la

razn

entre

los

activos

circulantes y los activos totales. El incremento de los activos circulantes


aumenta el capital de trabajo neto, lo que reduce el riesgo de insolvencia
tcnica. La disminucin de la razn entre los activos circulantes y los
activos totales producen el efecto opuesto sobre la utilidades y el riesgo.

Tabla 3.2
Efectos del cambio de las razones sobre la utilidades y el riesgo.
Razn

Activo circulantes

Cambio de la

Efecto sobre las

Efecto sobre el

razn

utilidades

riesgo

Aumento

Disminucin

Disminucin
97

Activos totales

disminucn

Aumento

aumento

Pasivos circulante Aumento

Aumento

Aumento

Activos totales

Disminucin

disminucin

Disminucin

Nota. Se supone que el nivel de activos totales se mantiene constante en


este anlisis y en el siguiente para aislar el efecto que produce el cambio
de activos y financiamiento en la rentabilidad y el riesgo de la empresa.
Cambios en los Pasivos Circulantes.
Los efectos que produce el cambio del nivel de los pasivos circulantes de
la empresa en la relacin entre rentabilidad y su riesgo se muestra usando
la razn entre pasivos circulantes y los activos totales . Esta razn
indica el porcentaje de los activos totales que se financi con pasivos
circulantes. La parte inferior de

la

tabla 2.2

resume los efectos que

produce un aumento o una disminucin de la razn tanto rentabilidad


como el riesgo , suponiendo de nuevo que los activos totales permanecen
sin cambios. Cuando la razn aumenta, la rentabilidad se incrementa. Por
qu? Porque la empresa utiliza ms del financiamiento con pasivos
circulantes son

menos costosos

porque slo

tienen un costo, los

documentos por pagar , que representa alrededor del 20 % de los pasivos


circulantes

del fabricante tpico.

Los dems pasivos

circulantes

son

bsicamente deudas por las que la empresa no paga ningn cargo ni


inters. No obstante , cuando la razn aumenta , el riesgo de insolvencia
tcnica tambin aumenta porque el incremento de los pasivos circulantes ,
a su vez disminuye el capital de trabajo neto. La disminucin de la razn
entre los pasivos circulantes y los activos totales produce el efecto opuesto
las utilidades y el riesgo.

ESTRATEGIA DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO.


Una

de las

decisiones

ms importantes que

es necesario

tomar con

respecto a los pasivos y activos circulantes es la forma en que los primeros


se usarn para financiar a los segundos. La cantidad de pasivos circulantes
disponible est limitada por la cantidad de compras en Crdobas, en el
98

caso de las cuentas por pagar ,por la cantidad en crdobas de pasivos


vencidos , en el caso de los cargos por pagar , y por la cantidad de
prstamos temporales

solicitados que

los

prestamistas

consideran

aceptables , en el caso de los documentos por pagar. Los prestamistas


otorgan prstamos a corto plazo que permiten a una empresa financiar las
acumulaciones temporales de las cuentas por cobrar o del

inventario. Por

los general , no prestan dinero a corto plazo para uso a largo plazo.
Existen dos estrategia bsicas para determinar una mezcla apropiada de
financiamiento a corto plazo

( pasivos

circulantes) y

largo plazo; la

estrategia agresiva y la estrategia conservadora. Ante de examinar las


consideraciones sobre el costo y el riesgo de cada una, es til tomar en
cuenta

el

componente permanente

y temporal

de la necesidad de

financiamiento de la empresa. En estos anlisis , se aplica la definicin


alternativa que describe al capital de trabajo neto como la porcin de
los activos circulantes financiadas con fondos a largos plazo.
Existen dos estrategias bsicas para determinar una mezcla

apropiada de

financiamiento a corto plazo (pasivo circulante) y a largo plazo: la estrategia


agresiva y la estrategia conservadora. Antes de examinar las condiciones
sobre le costo y el riesgo de cada una, es til tomar en cuenta el componente
permanente y temporal de la necesidad de financiamiento de la empresa. En
estos anlisis, se aplica la definicin alternativa que describe al capital de
trabajo neto como la porcin de los activos circulante financiada por con
fondo a largo plazo.

Necesidades de Financiamiento de la empresa.


Las necesidades

de

financiamiento de

la empresa

se

dividen

en un

componente permanente y otro temporal. La necesidad permanente , que


consiste en activos

fijos ms

la porcin

permanente de los

activos

circulantes de la empresa, permanece sin cambios durante el ao. La


necesidad temporal , que consiste en la porcin temporal de los activos
circulantes, varia durante

el ao. La

relacin

entre

los

activos fijos

circulantes con las necesidades de fondos permanentes y temporales se


ilustra con un ejemplo sencillo.
99

Ejemplo
La

columna

1,2 y 3

de la

tabla

3.3

proporciona el clculo

de las

necesidades mensuales de activos circulantes , fijos y totales de DELMOR


para el aos prximo. Observe que el nivel relativamente estable de los
activos totales durante el ao refleja, por conveniencia , una ausencia de
crecimiento de la empresa.
La columna 4 y 5 presentan un desglose de la necesidad total en sus
componentes

permanente

y temporal.

El

componente

permanente

columna 4) es el nivel ms bajo de los activos totales durante el periodo;


la porcin temporal es la diferencia entre la necesidad de fondos totales (
es decir , los activos totales) para cada mes y la necesidad permanente de
fondos.
Al comparar los activos fijos de la empresa ( columna 2 ) con su necesidad
permanente de fondos ( columna 4 ) ,se observa que sta excede el nivel de
activos fijos de la empresa. Este resultado ocurre porque una parte de los
activos circulantes de la empresa es permanente , ya que al parecer
siempre se estn reemplazando. El tamao del componente permanente de
los activos circulantes de DELMOR es de C$800. Este valor representa el
nivel base de activos circulantes que permanece registrado en los libros de
la empresa durante todo el ao. Este valor tambin se obtiene restando el
nivel de activos fijos de la necesidad permanente de fondos ( C$13800 C$
13000 = C$ 800 )
Tabla 3.3 clculo de las necesidades de fondos de DELMOR.

Mes

Activos

Activos

Total de

Necesidad

Necesidad

circulantes

fijos

activos

permanente

temporal

(1)

(2)

1 +2

de fondos

de fondos

3- 4 (5)
100

Enero

C$ 4000

C$ 13000

C$ 17000

C$ 13800

C$ 3200

Febrero

3000

13000

16000

13800

2200

Marzo

2000

13000

15000

13800

1200

Abril

1000

13000

14000

13800

200

Mayo

800

13000

13800

13800

junio

1500

13000

14500

13800

700

Julio

3000

13000

16000

13800

2200

agosto

3700

13000

16700

13800

2900

septiembre

4000

13000

17000

13800

3200

Octubre

5000

13000

18000

13800

4200

Noviembre

3000

13000

16000

13800

2200

Diciembre

2000

13000

15000

13800

1200

C$13800

C$ 1950

Una Estrategia de Financiamiento Agresiva.


Una estrategia de financiamiento agresiva es aquella la cual la empresa
financia por lo menos sus necesidades temporales, y posiblemente algunas
de las

permanentes , con

fondos

corto

plazo. El

saldo

de

sus

necesidades permanentes se financia con fondos a largo plazo.

La columna 3 de la tabla muestra el clculo mensual de la necesidad total


de fondos de DELMOR ( es decir activos totales) para el ao prximo.
La columna 4 y 5 dividen esta necesidad en un componente permanente y
otro temporal.
Una

estrategia agresiva

podra

financiar

la porcin

permanente de la

necesidad de fondo de la empresa ( C$ 13800) con fondos a largo plazo y


la porcin temporal ( que varia de C$ 0 en Mayo a C$ 4200 en octubre)
con fondos a corto plazo. Gran parte del financiamiento a corto plazo puede
efectuarse en la forma de crdito comercial ( esto es, cuenta por pagar)

Consideraciones sobre costos.


Con la estrategia agresiva, el prstamo promedio que DELMOR solicita a
corto plazo ( necesidad temporal de fondos) es de C$ 1950 y el prstamo
promedio solicitado a largo plazo ( necesidad permanente de fondo) es de
101

C$13800 si el costo anual de los fondos a corto plazo que DELMOR


necesita es del 3 % y el costo anual de financiamiento a largo plazo es de
11 %, el costo total de la estrategia de financiamiento se calcula de la
manera siguiente:
Costo del financiamiento a corto plazo = 0.03 x C$ 1950 = C$ 58.50
Costo del financiamiento a largo plazo = 0.11 x C$ 13800 = C$1511
Costo Total

C$1576.50

El costo anual total de C$ 1576.50 adquirir un mayor significado cuando se


compare con el costo de la estrategia de financiamiento conservadora.

UNA ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO CONSERVADORA


La estrategia de financiamiento conservadora consiste en financiar todas
las necesidades de fondos proyectadas con fondos a largo plazo y utilizar
el financiamiento a corto plazo en caso de una emergencia o de una salida
inesperada de fondos. Es difcil imaginar la forma de poner en marcha
esta estrategia porque
plazo, como

las cuentas

el uso de instrumento de financiamiento a corto


y los

cargos

por

pagar, es

prcticamente

inevitable. Para ilustrar esta estrategia , se ignora el financiamiento a corto


plazo espontneo , proporcionado por la cuentas y los cargos por pagar.

Ejemplo
La aplicacin de la estrategia conservadora a la necesidad total de fondos
de DELMOR.
Con la estrategia de utilizar el financiamiento a largo plazo de C$ 18000
que equivale a la necesidad mxima de la empresa (durante Octubre ) ; por
tanto todos los fondos requerido durante el periodo de un ao , incluyendo
el pronstico total de C$18000 para octubre , se financia con fondos a largo
plazo.
Consideraciones Sobre Costos
Aqu como en el ejemplo anterior , se emplea un costo anual de los
fondos a largo plazo del 11 % . Como el saldo promedio del financiamiento
a largo plazo con la estrategia conservadora es de C$18000, el costo total
de esta estrategia es de C$ 1980 ( 11% x 18000)). Si se compara esta cifra
102

con el costo total de C$1576.50 de la estrategia agresiva , se aprecia que


la estrategia conservadora implica un gasto mayor.

CONSIDERACIONES SOBRE EL RIESGO


Los C$ 5000 del capital de trabajo neto (C$18000 de financiamiento a largo
plazo

- C$13000 de

activos fijos). Relacionado con la estrategia

conservadora, representan un nivel de riesgo muy bajo para la empresa. El


riesgo de la empresa tambin

disminuye porque la estrategia no requiere

que la empresa utilice su capacidad limitada para solicitar prstamos a


corto plazo.
3.4 Cuentas por cobrar. 11
Como es de conocimiento general, las instituciones que por excelencia se
dedican a otorgar crditos de distintas naturalezas son los bancos e
instituciones financieras, para lo cual utilizan una serie de procedimiento y
herramientas para tal fin, pero no solo las instituciones bancarias otorga
crditos tambin lo hacen la gran variedad de empresas existentes (empresas
comerciales, industriales, de servicios, etc.); con el nico fin de captar mas
clientes y aumentar sus niveles de ventas y con ello obtener utilidad y que la
empresa pueda subsistir en el medio en que desarrolla.
Pero tambin existe un nivel de riesgo en el cual estos entes estn inmersos, el
cual es el riesgo de morosidad y hasta cierto punto de incobrabilidad de las
operaciones al crdito que realizan sobre lo cual tratare mas adelante con el
nico fin de contribuir a disminuir este riesgo dando unas pautas como
sugerencia.
A lo largo de todo el proceso de otorgamiento de un crdito, se torna amplio y
complejo el anlisis de los aspectos y factores que se tienen que analizar entre
los cuales tenemos:
11

Principios de administracin financiera octava edicin 2000

103

-Determinacin de un mercado objetivo


- Evaluacin de crdito
- Evaluacin de condiciones en que se otorgan
- Aprobacin del mismo
- Documentacin y desembolso
- Poltica de cobro
- Administracin del crdito en referencia, etc.
Las pautas, procedimientos, polticas para otorgar un crdito previo estudio y
evaluacin de los factores y variables a tener en cuenta, es el objetivos del
presente estudio y cuyo contenido se desarrollara mas adelante.
Qu es un Crdito?
Se define como una prerrogativa de comprar ahora y pagar en una fecha
futura, en la actualidad es un sistema moderno de comercializacin mediante el
cual una persona o entidad asume un compromiso de pago futuro (deudor) por
la aceptacin de un bien o servicio ante otra persona o entidad (acreedor); en
cual los pagos de las mercancas se aplazan a travs del uso general de
documentos negociables. Ej. Letras de cambio, cartas de crdito, factura
conformada, etc.
El crdito flexibiliza los trminos de una transaccin (plazos, montos, tipo de
inters, etc.) facilitando el acuerdo comercial, tanto al cubrir una satisfaccin de
venta tanto por parte del comerciante, como la necesidad de comprar por parte
del consumidor, de acuerdo a la disponibilidad de pago que presenta.
Sujetos del Crdito
Es la persona natural o jurdica que rene los requisitos para ser evaluado y
posteriormente ser favorecido con el otorgamiento de un crdito, en efectivo o
104

venta de un artculo con facilidades de pago. Estos requisitos estn


comprendidos en la poltica de crditos de la empresa que otorga dicho crdito.

Objetivo Bsico del Otorgamiento de un Crdito


Desde el punto de vista empresarial, el establecer un sistema de crditos tiene
como objetivo principal incrementar el volumen de las ventas mediante el
otorgamiento de facilidades de pago al cliente, pudiendo ser este comerciante,
industrial o publico consumidor que no presente disponibilidad para comparar
bienes o servicios con dinero en efectivo y de esta forma, cumplir con el
objetivo principal de la organizacin el cual es generar mayores ingresos y
rentabilidad para la empresa.
Composicin de los Crditos:
Este compuesto por:
Solicitante del Crdito (Clientes deudores)
Otorgante del Crdito (Acreedores)
Documentos a cobrar: Facturas, letras, pagares; etc.
Deudores Morosos
Garantas Reales o Prendaras
Tasa de Inters Pactada
Monto del Crdito
Plazos y modalidad de pago.
CLASIFICACION Y TIPOS DE CREDITOS
Crditos Formales.
Los crditos formales son todos aquellos crditos que tienen caractersticas
contractuales; en que las partes contratantes se obligan mutuamente al
105

cumplimiento del mismo. Es decir este crdito se formaliza por escrito entre
ambas partes.

Crditos Informales, aquellos que no cuentan con estas caractersticas.


Entre los crditos formales tenemos:
Crditos de Consumo o Crditos Comerciales. Son todos aquellos crditos
otorgados por las empresas al pblico en general en los trminos sealados en
el contrato de crdito. Y que son destinados a satisfacer las necesidades del
pblico en general.
Crditos Empresariales. Son todos aquellos crditos celebrados entre
empresas sean estas de produccin, de comercializacin o de servicios para
suministrase materias primas, insumos, suministros o para comprar productos y
luego venderlos o para la prestacin o adquisicin de servicios, etc.
Crditos Bancarios. Son todos aquellos crditos otorgados por las empresas
del sistema financiero a las distintas empresas para invertir ya sea en activos
fijos, aumentar la produccin, pagar deudas a sus acreedores, aumentar su
ventas, aumentar sus lneas de productos, etc. As como tambin a personas
que necesitan recursos para financiar sus actividades sean estas personas
naturales o jurdicas.
Clasificacin de los Crditos Bancarios
Una entidad bancaria otorga dos tipos de Crditos bien definidos en funcin a
la naturaleza jurdica de las operaciones de crdito y del contrato, que le
implican riesgos particulares. Esta clasificacin de los crditos es la siguiente:
Crditos o Riesgos por Caja. Son crditos directos, colocaciones que efectan
los

intermediarios

financieros

que

comprometen

sus

propios

fondos.

Contablemente estas operaciones que realizan los bancos se registran como


106

colocaciones en sus estados financieros, de tal forma que nos muestran al cierre
de cada periodo el monto puesto a disposicin de la clientela del banco. Los
principales crditos por caja son: Crditos en Cuenta Corriente, Prstamos o
Adelantos y Descuentos Bancarios.
Crditos o Riegos no por Caja. Son aquellos que no comprometen de manera
inmediata los fondos de una entidad bancaria, porque no conlleva el apoyo de
dinero en efectivo a un cliente. Operativamente se distinguen dos grupos de
operaciones: Avales y Cartas Fianzas y los Crditos Documentarios.
Otras formas de crdito que otorgan las empresas del sistema financiero
son:
a.- El crdito documentario; que mayormente se usa en comercio internacional.
b.- Las Tarjetas de crdito
Las Tarjetas de Crdito
A travs de la tarjeta de crdito el consumidor reduce en gran medida sus
operaciones gracias a la sustitucin del dinero en efectivo, adems de tener a
su alcance un instrumento de crdito que difiere el cumplimiento de sus
obligaciones dinerarias mediante su presentacin, sin la previa provisin de
fondos a la entidad que asume la deuda. Por otro lado confirma un incremento
en el nivel de ventas. Convirtindose de alguna manera en un articulo de
necesidad.
Tipos de Crditos.
Los crditos pueden ser de las siguientes tipos de acuerdo a:
Por su Exigibilidad y Plazos de Pago
Crditos a Corto Plazo
Crditos a Mediano Plazo
Crditos a Largo Plazo
107

Aqu se encuentran los crditos de consumo, los crditos de inversin, crditos


bancarios.

Por su Origen
Crditos por Ventas
Otros Crditos
Crditos otorgados por operaciones propias del giro de negocio de una
empresa, por ejemplo: los crditos comerciales.
Por su Naturaleza
Con Garanta: El Crdito con Letra de Cambio Avalada. Es un titulo valor que
garantiza el cumplimiento de la obligacin.
El Crdito con Letra Simple no Avalada. Es un titulo valor que carece de la
seguridad que da el aval.
Pagar Crdito Respaldado por Pagar. Contrato de reconocimiento de deuda
con garanta solidaria para darle mayor solidez.
Sin Garanta, aqu se encuentran los crditos que se otorgan sin alguna
garanta de por medio solo con la buena reputacin del cliente. Este tipo de
crdito es excepcional no es muy comn en el mercado.
Por su Modalidad
Modalidad Directa. Segn el tipo de trato para lograr el crdito. Intervienen el
solicitante del crdito y la empresa que va a otorgar dicho crdito.
Modalidad Indirecta. En este tipo de crdito interviene una tercera persona, es
el caso de los arrendamientos financieros, crdito documentario ( la carta de
crdito), etc.

108

ADMINISTRACIN DE CREDITOS
Para conservar los clientes y atraer nueva clientela, la mayora de las
empresas encuentran que es necesario ofrecer crdito. Las condiciones de
crdito pueden variar entre campos industriales diferentes, pero las empresas
dentro del mismo campo industrial generalmente ofrecen condiciones de
crdito similares. Las ventas a crdito, que dan como resultado las cuentas por
cobrar, normalmente incluyen condiciones de crdito que estipulan el pago en
un nmero determinado de das. Aunque todas las cuentas por cobrar no se
cobran dentro el periodo de crdito, la mayora de ellas se convierten en
efectivo en un plazo inferior a un ao; en consecuencia, las cuentas por cobrar
se consideran como activos circulantes de la empresa. Toda empresa que
otorga crditos a sus clientes a travs de cualquiera de las modalidades
descrita anteriormente deben contar con:
Departamentos de riesgos crediticios.
Este departamento debe perseguir los siguientes objetivos: que los riesgos de
la institucin financiera se mantengan en niveles razonables que permitan
buena rentabilidad a la misma; la formacin del personal en anlisis de crdito
permite dar solidez al momento de emitir un criterio. La principal funcin de los
departamentos y/o reas de riesgos crediticio es determinar el riesgo que
significar para la institucin otorgar un determinado crdito y para ello es
necesario conocer a travs de un anlisis cuidadoso los estados financieros del
cliente, anlisis de los diversos puntos tanto cualitativos como cuantitativos que
en conjunto permitir tener una mejor visin sobre el cliente y la capacidad para
poder pagar dicho crdito.
Objetivos y funciones del rea o departamento de riesgos.

109

Mantener niveles relativamente bajos de un riesgo crediticio, adems que


permitan tener una buena rentabilidad y permanencia del mismo.

Funciones:
1. Crear sistemas estndares de evaluacin de crditos
2. Detectar aquellos crditos con riesgos superiores a lo normal para hacerles
un seguimiento ms minucioso.
3. Preparar anlisis para futuros ejecutivos de cuentas
Polticas de Crditos.
Son todos los lineamientos tcnicos que utiliza el gerente financiero de una
empresa, con la finalidad de otorgar facilidades de pago a un determinado
cliente. La misma que implica la determinacin de la seleccin de crdito, las
normas de crdito y las condiciones de crdito.
La poltica de crdito de una empresa da la pauta para determinar si debe
concederse crdito a un cliente y el monto de ste. La empresa no debe solo
ocuparse de los estndares de crdito que establece, sino tambin de la
utilizacin correcta de estos estndares al tomar decisiones de crdito. Deben
desarrollarse fuentes adecuadas de informacin y mtodos de anlisis de
crdito. Cada uno de estos aspectos de la poltica de crdito es importante para
la administracin exitosa de las cuentas por cobrar de la empresa. La ejecucin
inadecuada de una buena poltica de crditos o la ejecucin exitosa de una
poltica de crditos deficientes no producen resultados ptimos.
Principios Bsicos de la Poltica Crediticia.
El tipo de cliente debe corresponder al mercado objetivo definido por la
institucin ya que la evaluacin y administracin es completamente distinta. El
110

mercado objetivo debe al menos definir el tipo de clientes con los cuales va a
operar, el riego que esta dispuesto a aceptar, la rentabilidad mnima con que se
trabajar, el control y seguimiento que se tendrn
Salvo excepciones no debe otorgarse crdito a empresas sin fines de lucro,
como cooperativas, clubes, etc.
Polticas Generales
Los analistas de crdito usan con frecuencia las cinco C del crdito para
centrar su anlisis en los aspectos principales de la solvencia de crdito de un
solicitante.
Al respecto el Lawrence J. Gitman, en su libro "Fundamentos de
Administracin 12 Financiera "; las describe de la siguiente manera:
1. Reputacin (del ingls character): el registro del cumplimiento de las
obligaciones pasadas del solicitante (financiero, contractual y moral). El historial
de pagos anteriores, as como cualquier juicio legal resuelto o pendiente contra
el solicitante, se utilizan para evaluar su reputacin.
2. Capacidad: la posibilidad del solicitante para Reembolsar el crdito
requerido. El anlisis de los Estados Financieros, destacando sobre todo la
liquidez y las razones de endeudamiento, se lleva acabo para evaluar la
capacidad del solicitante.
3. Capital: la solidez financiera del solicitante, que se refleja por su posicin de
propietario. A menudo, se realizan anlisis de la deuda del solicitante, en
relacin con el capital contable y sus razones de rentabilidad, para evaluar su
capital.
4. Garanta Colateral (del ingls collateral): la cantidad de activos que el
solicitante tiene disponible para asegurar el crdito. Cuanto mayor sea la
cantidad de activos disponibles, mayor ser la oportunidad de que una
empresa recupere sus fondos si el solicitante no cumple con los pagos. Una
revisin del balance general del solicitante, el clculo del valor de sus activos y
12

Fundamento de administracin financiera, Gitman.

111

cualquier demanda legal presentada contra el solicitante ayudan a evaluar su


garanta colateral.
5. Condiciones: el ambiente de negocios y econmico actual, as como
cualquier circunstancia peculiar que afecte a alguna de las partes de la
transaccin de crdito. Por ejemplo si la empresa tiene un inventario excedente
de los artculos que el solicitante desea comprar a crdito, estar dispuesta a
vender en condiciones ms favorables o a solicitantes menos solventes. El
anlisis de la situacin econmica y de negocios, as como el de las
circunstancias especiales que pudieran afectar al solicitante o a la empresa, se
lleva a cabo para evaluar las condiciones.
El analista de crdito centra su atencin, sobre todo, en las dos primeras C
(reputacin y capacidad); porque representan los requisitos bsicos para la
concesin del crdito. Las tres ltimas (capital, garanta colateral y
condiciones), son importantes para elaborar el contrato de crdito y tomas la
decisin de crdito final, que depende de la experiencia y el criterio del analista
de crdito.
Operatoria del Crdito
Debe existir una solicitud de intenciones en las que se especifique claramente
los requerimientos del cliente (plazo, tipo de amortizaciones, periodos de
gracia, valores residuales, tasa de inters, fondos, objeto, y la forma de pago ).
Una vez aprobado el crdito es necesario elaborar el contrato correspondiente
donde se establecer claramente las obligaciones del prestatario como del ente
financiero. Se deber establecer el calendario de pago de las amortizaciones.
Es necesario estar en completo seguimiento del crdito ya que la economa del
cliente es bastante cambiante y tenemos que tener permanentemente
informacin que nos corroboren con el crdito
Aspectos necesarios en el anlisis.
- Seriedad

112

- Simulacin de capacidad de pago


- Situacin patrimonial
- Garantas
- Riesgo del Crdito
Desde el punto de vista del crdito (riesgos que se pueden presentar ).
- Riesgo como viabilidad de retorno del crdito
- Riesgo como probabilidad de prdida
- Riesgo pas o del marco institucional
- Riesgo de sector
- Riesgo financiero
- Riesgo de mantenimiento de valor de la moneda vs. Precios
- Riesgos cambiarios (macroeconmicos globales)
- Riesgo de fluctuaciones de las tasas de inters
- Riesgo de descalces de plazos
- Riesgo operacional
- Riesgo de mercado
- Riesgos tecnolgicos
- Riesgo de eficiencia (costos)
- Riesgos de abastecimiento
- Riesgo de cobranza
- Riesgo de direccin o capacidad gerencial
- Riesgo operacional especial
- Riesgo por otorgamiento de anticipos
- Sobregiros reiterados
- Solicitudes inusuales o excesivas
- Atrasos continuos en pago de capital e intereses
- Incumplimiento de contratos
Factores a Tener en Cuenta.
El gerente financiero debe de tener en cuenta los siguientes factores:
a.- La reputacin crediticia del cliente
b.- Referencia de Crdito
c.- Periodos de pago promedio
d.- Persona natural (promedio de ingresos)
113

e.- Persona Jurdica (Estados Financieros)

Estndares de Crdito.
Los estndares de crdito de la empresa definen el criterio mnimo para
conceder crdito a un cliente. Asuntos tales como evaluaciones de crdito,
referencias, periodos promedio de pago y ciertos ndices financieros ofrecen
una base cuantitativa para establecer y hacer cumplir los estndares de crdito.
Al realizar el anlisis de los estndares se deben tener en cuenta una serie de
variables fundamentales como los gastos de oficina, inversin en cuentas por
cobrar, la estimacin de cuentas incobrables y el volumen de ventas de la
empresa.
Al respecto el Autor Lawrence J. Gitman, en su libro "Fundamentos de
Administracin Financiera"; 13 indica que las variables que se deben considerar
y evaluar son:
- Gastos de oficina
Si los estndares de crdito se hacen ms flexibles, ms crdito se concede.
Los estndares de crdito flexibles aumentan los costos de oficina, por el
contrario, si los estndares de crdito son ms rigurosos se concede menos
crdito y por ende los costos disminuyen.
- Inversin de cuentas por cobrar
Hay un costo relacionado con el manejo de cuentas por cobrar. Mientras ms
alto sea el promedio de cuentas por cobrar de la empresa, es ms costoso su
manejo y viceversa. Si la empresa hace ms flexibles sus estndares de
crdito, debe elevarse el nivel promedio de cuentas por cobrar, en tanto que si
13

Fundamento de administracin financiera Gitman.

114

se presentan restricciones en los estndares por ende deben disminuir.


Entonces se tiene que los estndares de crdito ms flexibles dan como
resultado costos de manejos ms altos y las restricciones en los estndares
dan como resultado costos menores de manejo.

Los cambios en el nivel de cuentas por cobrar relacionados con modificaciones


en los estndares de crdito provienen de dos factores principalmente, en las
variaciones respecto a las ventas y otra respecto a los cobros que estn
ntimamente ligados, ya que se espera que aumenten las ventas a medida que
la empresa haga ms flexibles sus estndares de crdito teniendo como
resultado un promedio un mayor nmero de cuentas por cobrar, pero si por el
contrario las condiciones de crdito se hacen menos flexibles, se da crdito a
pocos individuos realizando un estudio exhaustivo de su capacidad de pago,
por ende el promedio de cuentas por cobrar se disminuye por efecto de la
disminucin en el nmero de ventas.
En conclusin se tiene que los cambios de ventas y cobros operan
simultneamente para producir costos altos de manejo de cuentas por cobrar
cuando los estndares de crdito se hacen ms flexibles y se reducen cuando
los estndares de crdito se hacen ms rigurosos.
- Estimacin de cuentas incobrables
Otra variable que se afecta por los cambios en los estndares de crdito es la
estimacin de cuentas incobrables. La probabilidad o riesgo de adquirir una
cuenta de difcil cobro aumenta a medida que los estndares de crdito se
hacen ms flexibles y viceversa, esto dado tambin por el estudio que se hace
de los clientes y su capacidad de pago en el corto y en largo plazo
- Volumen de ventas
Como se denoto en prrafos anteriores, a medida que los estndares de
crdito se hacen ms flexibles se espera que aumenten las ventas y las
restricciones las disminuyen, se tiene entonces que los efectos de estos
115

cambios tienen incidencia directa con los costos e ingresos de la empresa y por
ende la utilidad esperada.
Evaluacin de los Estndares de Crdito.
Para determinar si una empresa debe establecer estndares de crdito ms
flexibles, es necesario calcular el efecto que tengan estos en las utilidades
marginales en las ventas y en el costo de la inversin marginal en las cuentas
por cobrar.
Costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar
El costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar se puede calcular
estableciendo la diferencia entre el costo de manejo de cuentas por cobrar
antes y despus de la implantacin de estndares de crdito ms flexibles.
Se debe calcular primero la razn financiera de promedio de cuentas por
cobrar.
Promedio de C x C = Ventas anuales a crdito / Rotacin de cuentas por
cobrar
Despus se calcula la inversin promedio en cuentas por cobrar, calculando el
porcentaje del precio de venta que representan los costos de la empresa y
multiplicarlo por el promedio de cuentas por cobrar.
Por ltimo debe calcularse el costo de la inversin marginal en cuentas por
cobrar realizando la diferencia entre la inversin promedio en cuentas por
cobrar con el programa propuesto y el actual.
La inversin marginal representa la cantidad adicional de dinero que la
empresa debe comprometer en cuentas por cobrar si hace ms flexible su
estndar de crdito.
Toma de decisiones.

116

Para decidir si una empresa debe hacer ms flexibles sus estndares de


crdito, deben compararse las utilidades marginales sobre las ventas con el
costo de la inversin marginal en cuentas por cobrar. Si las utilidades
marginales son mayores que los costos marginales, deben hacerse ms
flexibles los estndares de crdito; de otra manera deben mantenerse
inmodificados los que se tienen en esos momentos aplicados dentro de la
empresa.
Anlisis del Crdito.
El anlisis de crdito se dedica a la recopilacin y evaluacin de informacin de
crdito de los solicitantes para determinar si estos estn a la altura de los
estndares de crdito de la empresa.
- Todo crdito debe pasar por una etapa de evaluacin previa por simple y
rpida que esta sea.
- Todo crdito por fcil y bueno y bien garantizado que parezca tiene riesgo.
- El anlisis de crdito no pretende acabar con el 100% de la incertidumbre del
futuro, sino que disminuya.
- Es necesario en importante contar con buen criterio y sentido comn.
Aspectos necesarios en la evaluacin de un crdito:
- En el proceso de evaluacin de un crdito para una empresa se debe
contemplar una evaluacin profunda tanto de sus aspectos cuantitativos como
cualitativos.
- Es necesario considerar el comportamiento pasado del cliente tanto como
cliente de la misma institucin como de las dems instituciones
- La decisin crediticia se la debe tomar en base a antecedentes histricos o
presentes.

117

- Es necesario considerar en los anlisis de crdito diferentes consideraciones


que se pueden dar con el fin de anticipar los problemas.
- Despus de haber realizado un anlisis concienzudo del crdito es necesario
tomar una decisin por lo que se recomienda escoger 4 o 5 variables de las
tantas que se dieron para su elaboracin
En lo que se refiere a casos de garanta, debe tratarse en la mejor forma
posible tener la mejor garanta y que tenga una relacin con el prstamo de 2 a
1 esto con el fin de poder cubrir ampliamente el crdito
Continuando con el estudio que se esta realizando de la administracin efectiva
y eficiente de las cuentas por cobrar y aplicando las herramientas que ya se
han descrito, en esta ocasin se estudiaran los mritos que tenga el cliente
para el crdito, sino tambin calcular el monto por el cual ste pueda
responder. Una vez que esto se ha hecho, la empresa puede establecer una
lnea de crdito, estipulando el monto mximo que el cliente puede deber a la
empresa en un momento cualquiera. Las lneas de crdito se establecen para
eliminar la necesidad de verificar el crdito de un cliente importante cada vez
que se haga una compra a crdito.
Haciendo caso omiso de si el departamento de crdito de la empresa est
evaluando los meritos para el crdito de un cliente que desee hacer una
transaccin especfica o de un cliente regular para establecer una lnea de
crdito, los procedimientos bsicos son los mismos, la nica diferencia es la
minuciosidad del anlisis.
Una empresa obrara con poca prudencia al gastar ms dinero del monto que
adquieren sus clientes para otorgarle un crdito. Los dos pasos bsicos en el
proceso de la investigacin del crdito son obtener informacin de crdito y
analizar la informacin para tomar la decisin del crdito.
A.- Obtencin de la Informacin de Crdito.
Cuando un cliente que desee obtener crdito se acerca a una empresa,
normalmente el departamento de crdito da comienzo a un proceso de
118

evaluacin del crdito pidindole al solicitante que llene diferentes formularios


en los cuales se solicita informacin financiera y crediticia junto con referencias
de crdito. Trabajando con base en la solicitud de crdito, la empresa obtiene
entonces informacin adicional del crdito de otras fuentes.
Si la empresa ya le ha concedido anteriormente crdito al solicitante, ya tiene
su informacin histrica acerca de los patrones de pago del solicitante. Las
fuentes externas principales de informacin crediticia es la brindada por los
estados financieros, por las oficinas de referencias comerciales, las bolsas de
informacin crediticia, la verificacin bancaria y la consulta de otros
proveedores.
- Estados Financieros
Pidindole al solicitante que suministre sus estados financieros de los ltimos
aos, la empresa puede analizar la estabilidad financiera de ste, su liquidez,
rentabilidad y capacidad de endeudamiento. Aunque en un Balance o un
Estado de resultados no aparece informacin con respecto a las normas de
pago pasadas, el conocimiento de la situacin financiera de la empresa puede
indicar la naturaleza de la administracin financiera total.
La buena voluntad por parte de la empresa solicitante para suministrar estos
estados puede ser un indicador de su situacin financiera. Los estados
financieros auditados son una necesidad en el anlisis de crdito de
solicitantes que deseen hacer compras importantes a crdito o que deseen que
se les abran lneas de crdito.
- Oficinas de intercambio de referencias (CENTRALES DE RIESGO)
Las empresas pueden obtener informacin de crdito por medio de los
sistemas de intercambio de referencias, que es una red que cambia
informacin crediticia con base en reciprocidad. Accediendo a suministrar
informacin crediticia a esta oficina de crditos acerca de sus clientes actuales,
una empresa adquiere el derecho de solicitar informacin a la oficina de
crditos relacionada con clientes en perspectiva.
119

Los informes que se obtienen por medio de estas relaciones de intercambio de


informacin crediticia ms qu analticos son acerca de casos definidos.
Comnmente se cobran honorarios por cada solicitud.

- Verificacin bancaria
Puede que sea posible que el banco de la empresa obtenga informacin
crediticia del banco del solicitante. Sin embargo, el tipo de informacin que se
obtiene probablemente es muy vago a menos que el solicitante ayude a la
empresa, en su consecucin. Normalmente se suministra un estimado del
saldo en caja de la empresa.
- Otros proveedores
Este consiste en obtener informacin de otros proveedores que vendan al
solicitante del crdito y preguntarles cules son las normas de pago y sus
relaciones
Interempresariales.
B.- Anlisis de la Informacin de Crdito.
Los estados financieros de un solicitante de crdito y el mayor de cuentas por
pagar se pueden utilizar para calcular su plazo promedio de cuentas por pagar.
Esta cifra se puede entonces comparar con las condiciones de crdito que la
empresa ofrece actualmente. Un segundo paso puede ser el plazo de las
cuentas por pagar del solicitante para obtener una idea mejor de sus normas
de pago.
C.- Determinacin del Grado del Riesgo Aceptable.
Vemoslo con ejemplo para una mejor visualizacin:

120

A medida que nos movemos de los grupos de clientes quienes muy


probablemente pagar sus deudas, a los clientes con menos de probabilidad de
que paguen sus cuentas se pueden hacer dos cosas:
a. Modificar nuestros flujos de entradas de efectivo por cobro a nuestros clientes
b. Aumentar nuestra inversin de efectivo en cuentas por cobrar.
El incremento de nuestros flujos de entrada de efectivo ser igual a las ventas
adicionales a travs del tiempo, menos el incremento de los costos de
cobranza y las cuentas incobrables. Como es de notarse estamos
considerando las ventas a travs del tiempo. Por ejemplo un pedido de S/.
50.00 no puede visualizarse solo como una orden de S/. 50.00; debemos
considerar el valor presente del volumen fututo de ventas que se pude obtener
de esta cliente si aceptamos su pedido inicial. Obviamente este clculo es difcil
de realizar.
La cantidad que se aade a los gastos incluye los costos de produccin y de
comercializacin que se aumentaron como consecuencia de aceptar la orden
(gastos de administracin, ventas y gasto s adicionales de cobro).
Observemos que estamos hablando de ingresos y costos adicionales o
incremntales. Cuando vendemos algo en S/. 100.00, los costos adicionales
atribuibles a esta venta pueden ascender a tan solo S/. 60.00, la diferencia de
S/. 40.00 pude representar utilidades y gastos fijos, tales como el sueldo del
gerente

de

la

empresa

la

depreciacin,

gastos

que

existiran

independientemente que efecturamos o no esta venta en particular.


Por lo tanto al considerar si conviene vender a un grupo de clientes cuyo riesgo
de incobrabilidad es del 10%, desde el punto de vista conceptual podemos
efectuar un clculo del ingreso y gastos anuales adicionales de la siguiente
manera:

121

Al aceptar a este grupo de clientes con mayor riesgo aadimos S/ 1800.00 a


nuestras entradas de efectivo y S/. 1500.00 a nuestras salidas de efectivo. A
pesar de las perdidas involucradas al conceder el crdito a estas cuentas
podemos mejorar nuestros flujos de efectivo anuales netos en S/. 300.00.
Valdr la pena luchar por estos S/. 300.00 adicionales, esto depender de cual
ser nuestra inversin en cuentas por cobrar y el rendimiento que esperamos
obtener en nuestras inversiones.
Condiciones del Crdito.
Las condiciones de crdito ayudan a la empresa a obtener mayores clientes,
pero se debe tener mucho cuidado ya que se pueden ofrecer descuentos que
en ocasiones podran resultar nocivos para la empresa. Los cambios en
cualquier aspecto de las condiciones de crdito de la empresa pueden tener
efectos en su rentabilidad total. Los factores positivos y negativos relacionados
con tales cambios y los procedimientos cuantitativos para evaluarlos se
presentan a continuacin.
Descuentos por pronto pago.- Cuando una empresa establece o aumenta un
descuento por pronto pago pueden esperarse cambios y efectos en las
utilidades, esto porque el volumen de ventas debe aumentar, ya que si una
empresa est dispuesta a pagar al da el precio por unidad disminuye. Si la
demanda es elstica, las ventas deben aumentar como resultado de la
disminucin de este precio.
122

Tambin el periodo de cobro promedio debe disminuir, reduciendo as el costo


del manejo de cuentas por cobrar. La disminucin en cobranza proviene del
hecho de que algunos clientes que antes no tomaban los descuentos por pago
ahora lo hagan. La estimacin de las cuentas incobrables debe disminuir, pues
como en promedio los clientes pagan ms pronto, debe disminuir la
probabilidad de una cuenta mala, este argumento se basa en el hecho de que
mientras ms se demore un cliente en pagar, es menos probable que lo haga.
Mientras ms tiempo transcurra, hay ms oportunidades de que un cliente se
declare tcnicamente insolvente o en bancarrota.
Tanto la disminucin en el periodo promedio de cobro como la disminucin en
la estimacin de cuentas incobrables deben dar como resultado un aumento en
las utilidades. El aspecto negativo de un aumento de un descuento por pronto
pago es una disminucin en el margen de utilidad por unidad ya que hay ms
clientes que toman el descuento y pagan un precio menor. La disminucin o
eliminacin de un descuento por pronto pago tendra efectos contrarios. Los
efectos cuantitativos de los cambios en descuentos por pronto pago se pueden
evaluar por un mtodo por un mtodo similar al de la evaluacin de cambios de
las condiciones de crdito.
Periodo de descuento por pronto pago
El efecto neto de los cambios en el periodo de descuento por pronto pago es
bastante difcil de analizar debido a los problemas para determinar los
resultados exactos de los cambios en el periodo de descuento que son
atribuibles a dos fuerzas que tienen relacin con el periodo promedio de cobro.
Cuando se aumenta un periodo de descuento por pronto pago hay un efecto
positivo sobre las utilidades porque muchos clientes que en el pasado no
tomaron el descuento por pronto pago ahora lo hacen, reduciendo as el
periodo medio de cobros.
Sin embargo hay tambin un efecto negativo sobre las utilidades cuando se
aumenta el periodo del descuento por que muchos de los clientes que ya
estaban tomando el descuento por pronto pago pueden an tomarlo y pagar
123

ms tarde, retardando el periodo medio de cobros. El efecto neto de estas dos


fuerzas en el periodo medio de cobros es difcil de cuantificar.
Periodo de crdito
Los cambios en el periodo de crdito tambin afectan la rentabilidad de la
empresa. Pueden esperarse efectos en las utilidades por un aumento en el
periodo de crdito como un aumento en las ventas, pero es probable que tanto
el periodo de cobros como la estimacin de cuentas incobrables tambin
aumenten, as el efecto neto en las utilidades puede ser negativo.
Fijacin de los Trminos del Crdito.
Si decide a otorgar un crdito se deben de tomar en cuentas las siguientes
pautas:
- En cuanto al plazo de crdito se debe de establecer una poltica de plazo,
teniendo en cuenta los plazo de cobro que pueden ser a 30 das, a 60 das a 90
das, etc. el cobro de estas cuentas debe ir de la mano con el periodo de gracia
que nos otorgan los proveedores para pagar nuestras acreencias de lo
contrario nos veremos en grandes problemas de financiamiento.
- Se debe de establecer el porcentaje de descuento si el cliente paga antes de
la fecha indicada de tal manera que no resulten nocivos para la empresa.
- Se debe de establecer montos estndar de crdito segn el tipo de cliente con
el cual se haga el trato.
- Debe de quedar establecido que el beneficiario del crdito, asume la
responsabilidad en el cumplimiento de las clusulas establecidas en el
contrato.
- Tasa de inters, por lo general una tasa de inters de acuerdo al perodo y al
monto del crdito otorgado.
Otorgamiento del Crdito.
124

Una vez estipulados y establecidos todos los trminos del crdito se procede a
otorgar el crdito el cual pude ser en efectivo, bienes o servicios segn el
requerimiento por parte del cliente. Se debe de tener en cuenta las condiciones
en que se hace efectiva la entrega cuidando de demostrar delante del cliente
las bondades del producto o servicio otorgado en crdito.
Costos de Financiamiento.
Los costos de financiamiento tambin llamados costos de capital se dan
cuando una empresa toma la decisin de otorgar crditos debiendo por lo tanto
financiar dicha inversin puesto que la empresa tiene que pagar al personal, a
los proveedores, al personal de limpieza, pago de servicios pblicos, pago al
personal que administra la empresa as como al personal que se encarga de
vender los productos as como al personal que se encarga de la cobranza de
los mismo.
Estos costos de financiamiento aumentan mientras permanezcan las cuentas
mas tiempo sin cobrar ya que la empresa debe pagar intereses por cada da
transcurrido.
ANALISIS DE CREDITO A EMPRESAS GRANDES Y MEDIANAS (CREDITO
EMPRESARIAL)
4.1 Anlisis de Crdito a empresas grandes y medianas.
Se debe de tener en cuenta:
Antecedentes generales del Crdito
Destino del crdito.- Es necesario bajo todo concepto conocer el destino de
los fondos que otorga la institucin financiera ya que esto pueden ayudar a la
institucin a:
-Para comprobar la coherencia con las polticas de crdito de la institucin
-Para poder evaluar correctamente el crdito
125

-Para poder fijar condiciones acordes a las necesidades


-para poder ejercer control sobre el deudor
Causas ms comunes para una solicitud de crdito:
-Aumento de Activo Circulante
-Aumento de Activos Fijos
-Gastos
-Disminucin de pasivos
Primera entrevista de crdito
- Monto y propsito del crdito
- Fuentes primarias de pago
- Fuentes secundarias
- Proveedores
- Datos financieros
- Seguros
- Planta y equipos
- Historia del negocio
- Naturaleza del negocio
- Relacin banca negocio
Disponibilidad de informacin para evaluar un crdito
- Informacin de otros clientes del mismo sector
126

- Informacin de proveedores
- Informacin de consumidores
- Informacin de acreedores
- Bases de datos de los bancos, etc.

Procedimientos paso a paso para la concesin y/o otorgamiento de un


crdito
- Requerimiento de informacin del cliente: empresas o personas jurdicas
- Solicitud de la operacin
- Perfil empresarial destacando la actividad de la empresa, su plan estratgico
de la gestin y/o curriculum vitae
- Autovaluos de los bienes a ser otorgados en garanta ya sean muebles o
inmuebles
- Estados financieros de la empresa (recomendable de las dos ltimas
gestiones)
- Flujo de caja proyectado con los supuestos considerados en dicha proyeccin
(recomendable por el periodo de crdito)
- Formularios de: informacin bsica, declaraciones patrimoniales, informacin.
- Documentacin legal de la empresa (constitucin, poderes, RUC, Matricula de
comercio, Padrn Municipal, Actas de directorios, estatutos, actas de eleccin
de directorio, etc.)
Circuito del crdito:
127

- Presentacin de solicitud y carpeta crediticia


- Evaluacin del crdito por parte del gerente de crditos
- Elaboracin del informe de recomendacin y/o conformidad.
- Presentacin al comit de crdito o departamento de riesgo crediticio
- Previsin de fondos cual fuera su destino
- Elaboracin de contrato de crdito en base a las condiciones negociadas
originalmente
- Firma del contrato por el solicitante y los representantes de la institucin
- Presentacin de una pliza de seguro por el bien otorgado en hipoteca con la
debida subrogacin de derechos a favor del banco
- Elaboracin de un file o carpeta de crdito con el nombre completo del cliente
- Elaboracin de la hoja de ruta para desembolso correspondiente ya sea en
cheque o abono a la cuenta del cliente
- Elaboracin del plan de pagos con sus respectivas fechas de vencimientos
Anlisis del crdito (anlisis cuantitativo y cualitativo)
ANLISIS CUANTITATIVO
Consideraciones de Importancia:
Se debe considerar las variables macroeconmicos que afectan aun pas, tales
como polticas de incentivo a importaciones o exportaciones, polticas
tributarias, costo del dinero, movimiento de capital de Entes Capitalistas,
poltica monetaria, precios internacionales, conflictos internacionales, inflacin,
crecimiento econmico mediterraneidad de un pas, pobreza y subdesarrollo,
dependencia de otros pases, desarrollo social de un pas, huelgas sindicales o
problemas sociales, etc.
128

Otras de las variables de mucha importancia es el anlisis del sector de la


empresa, variable como vulnerabilidad del sector, desarrollo, F.O.D.A.,
dependencia de otros sectores, estancamiento por diferentes razones, poco
incentivo del gobierno, poco inters por parte de inversionista, fuerte inversin
inicial, etc.

De preferencia se debe analizar balances de las tres ltimas gestiones


Balance con antigedad no mayor a 6 meses
Calificacin de la auditoria, hay que tener en cuenta que no todos los auditores
califican
Depuracin y anlisis de las cuentas del balance.
Antes de analizar un balance es necesario tomar en cuanta los siguientes
aspectos:
Depuracin de datos (Ej. Cuentas por cobrar incobrables se debe eliminar
contra el patrimonio, lo mismo so existe un activo sobrevaluado, cuentas
corrientes socios debe eliminarse contra patrimonio, etc.)
- Sector al que pertenece la empresa
- Descripcin y detalle de cada una de las partidas del balance
- Forma de contabilizacin de las cuentas
- Valorizacin
- Poltica de administracin
- Evolucin de tendencias (mientras mayor sea el monto mayor ser la
importancia de anlisis)
- Solicitar preferentemente balance auditado por una auditora confiable
129

- Cerciorarse de que el balance que se esta analizando tenga la firma de la


persona responsable del balance.

Anlisis de las cuentas por cobrar comerciales.


- Formas de documentacin de las cuentas por cobrar por venta, que
proporcin y cual es el respaldo de cada una de ellas en caso de no poder
cobrarlas.
- Utilizacin de Factoring en la cobranza o para tener liquidez inmediata
- Principales deudores
- Grado de concentracin que existe en cada uno de ellos
- Comportamiento pasado de esas cuentas
- Porcentaje de incobrabilidad de los ltimos meses
- Comparacin de la cartera de clientes con otras empresas del mismo sector.
- Poltica de administracin de las cuentas por cobrar (Beneficios de mantener
cuentas por cobrar, intereses vs sus costos por la administracin
- Se debe tener en cuenta que el volumen de las cuentas por cobrar depende
del porcentaje de ventas a crdito, volumen de ventas y plazo promedio de
ventas.
Polticas de crdito: se refiere a la forma de seleccionar a sus clientes, criterio
de evaluacin.
- Condiciones de crdito: porcentaje de ventas a crdito, plazo, formas de
reajustes de tasas de inters, formas o tipos de documentacin, tipos de
descuentos por pronto pago, garantas en caso de pedir.
- Polticas de cobranza: de tipo prejudicial, que trato les dan a los clientes con
retraso de 30 das o ms, que tipo de acciones se toman, forma de cobranza,
va fax, cartas, etc.,
Cobranza judicial, tipos de procedimientos, embargos, etc.

130

Guia Prctica # 5
I. Anlisis de cumplimiento del manejo de capital de trabajo y cuentas por
cobrar.
Caso #1. Abarroteria San Francisco.
Crdito solicitado.

Historial crediticio en Banco Precredit.

Fecha de desembolso

11 de agosto del 2012.

Monto C$65,000

C$50,000

Destino: capital de trabajo

capital de trabajo.

Patrimonio C$600,000
Disponible considerando la cuota

C$150,000
C$800 mensual.

Otras consideraciones.
El negocio tiene 2 aos de existir. En el crdito anterior atrasos en los pagos
de sus cuotas. El oficial comercial no verifico, en su
garantias (entre ellas un TV de

32) ya que

considero

nuevo anlisis, las


que el cliente es

recurrente y no lo requiere. No solicito firma en el formato de garantia. En los


formatos de anlisis no se refleja el pago de los servicios bsicos de energia
elctrica y agua potable.

Caso # 2
Transporte y Respuestos.
El oficial comercial Carlos Cano presenta al comite de crdito el caso del Sr,
Marcelino Peralta. El monto solicitado y propuesto es C$60,000. El destino es
: compra inventarios para un tramo de venta de vehiculos que la cnyuge
posee desde hace cinco aos. Sin embargo, la fuente de pago analizada es
transporte urbano colectivo del solicitante, cuya antigedad es de diez meses.
En

el anlisis no hay informacin de la actividad comercial ( venta de


131

respuestos). Adems, el caso fue presentado sin referencia

de la unidad

familiar.

Caso # 3.
Caso Undiad familiar.
El Sr. Vicente Echegoyen solicita un crdito de $9000 para comprar una
rastra. La cuota

que puede pagar

por el

crdito es $600 mensual. La

informacin financiera del negocio determinada por el oficial comercial es:


Ingreso de la actividad
Gastos operativos *
Consumo familiar

$130,000 mensual.
110,000 mensual.
8,900 mensual.

Saldo de deudas en ONG &

C$162,000

Saldo de deudas en bancos

216,000

*Considera el combustible de los cabezales, abonos a las deudas de los dos


bancos y una ONG.
&. Cabe mencionar que las ONG no reportan ninguna informacin de sus
clientes a la central de riesgo de la superintendencia de bancos y de otras
instituciones financieras ( SIBOIF)
Consideraciones.
Para detereminar la situacin financiera del cliente, en las instituciones del
sector financiero regulado por SIBOIF, se solicito el reporte de la central de
Riesgo. El resultado es que el cliente registra 2 deudas que suman C$242, 748
y una por C$176,400. Esta situacin satisface al oficial comercial en cuanto al
nivel de deudas que el cliente le ha indicado.

En el comite de crdito se encontr que la esposa del Sr.Echegoyen posee


crdito con procredit de aproximado de $6000 tramitado por el mismo oficial
132

comercial y cuya fuente de pagos es una venta de ropa en un mercado de la


capital. En el trmite de la solicitud no hay informacin del conyuque y su
negocio.

Caso # 4
La inversin Real.
El Sr. Ariel Taleno tiene un negocio de venta de carne en el mercado central
desde hace ms de 5 aos. Actualmente solicita C$126,000 al banco para
comprar un solar (12 x 12 varas) vecino a su domicilio.
En el expediente hay escritura de promesa de venta por esa cantidad. Segn
el oficial comercial el cliente no tiene inscrita su casa por lo que se ofrece en
garantia la casa de un familiar (25 x 20 varas) ubicada a unos cuantos metros
de su domicilio cuyo valor

segn avalo es de $28 vara cuadra. En el

expediente no se encotraron la libertad de gravamen de la propiedad en


garantia ni la central de riesgo de la SIBOIF del cliente y su conyugue.
Consideraciones.
En la

supervisin

in situ

se encontro que el vendedor del solar

esta

negocindolo por C$90,000.


La libertad de gravamen del bien referido registra un embargo preventivo de
una comercializadora de carne por aproximamente $1,900.
El gerente de la sucursal de entrada no aprueba el caso pero conoce muy
bien al solicitante y sabe que esta caso podra se la diferencia para cumplir o
no la proyeccin del mes.
Caso # 5
El cliente Maykel Buendia posee una relojeria y solicita a sucursal juigalpa
$36,000 para capital de

trabajo y cancelar

$11,500 que les adeuda. En

garantia ofrece la misma propiedad que garantiza el crdito vigente.


Consideraciones.
La esposa tiene crdito cuyo es $17,000
133

Ambos conyugues son atendido por el mismo oficial de crdito.


Hay activos que estn registrados en los balances de ambos conyugues.
El cliente tiene otros crditos personales con saldo de $8,500 en una sucursal
de Managua y cuya garantia es la estructura prefabricada de una ampliacin a
la propiedad en garantia del crdito en juigalpa.

UNIDAD IV. MERCADO NACIONAL E INTERNACIONAL


Objetivos de sta unidad:
Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante ser capaz de:

1. Conocer

la importancia

que tiene los activos financieros y las

principales funciones econmicas de los activos financieros.


2. Comprender la diferencia entre instrumento de deuda e instrumento de
capital.
3. Desarrollar habilidades en los participantes en el mercado futuro.
4. Analizar los mercados futuros con relacin al mercado de opciones.
4.0

14El

mercado nacional e internacional

En una economa de mercado, la ubicacin de recursos econmicos es el


resultado de muchas decisiones privadas. Los precios son las seales que
operan en una economa de mercado y dirigen los recursos econmicos para
que se les d un mejor uso. Los tipos de mercados en una economa pueden
dividirse en:
1. El mercado para productos (bienes manufacturados y servicios) que se
conoce como mercado de productos)
2. El mercado para los factores de la produccin (mano de obra y capital)
al que se le llama mercado de factores.

14

Mercados e instituciones financieras, primera edicin (2004)

134

Activos financieros
Un activo, en trminos generales, es cualquier posesin que tiene valor en
un intercambio. Los activos pueden ser

clasificados como tangibles o

intangibles. Un activo tangible es aqul cuyo valor depende de propiedades


fsicas particulares, ejemplos de stos seran edificios, terrenos o maquinaria.
Los activos intangibles, por el contrario, representan obligaciones legales
sobre algn beneficio futuro. Su valor no tiene relacin con la forma, fsica ni
de cualquier otro tipo, en que estas obligaciones estn registradas.

Los activos financieros son activos intangibles. Para los activos financieros, el
valor o beneficio tpico es una obligacin de dinero a futuro.

La entidad conveniente para realizar los pagos futuros de dinero se llama el


emisor del activo financiero. El poseedor del activo financiero es referido
como el inversionista.
Ejemplos:
a) Un prstamo de Banpro (Inversionista) a un individuo (emisor
/prestatario) para comprar un automvil.
b) Los bonos que emite el gobierno (Bonos de indemnizacin).
c) Una accin que emite una empresa privada (Claro).

En el caso del prstamo para comprar un automvil, los trminos establecen


que el prestatario debe efectuar los pagos especificados al banco comercial a
lo largo del tiempo. Los pagos incluyen el pago de la cantidad prestada ms
intereses. El flujo de efectivo para este activo sta compuesto de los pagos
especificados que debe hacer el prestatario.

Ejemplo

Mara Cano solicita un prstamo de $15000 dlares a Banpro para la compra


de un automvil YARY 2013 con una tasa de inters del 9 % anual por 5
aos.
Frmula
135

A. i
R =-----------------------1 (1+ i)-n
Simbologa
R = El valor del pago
A = El capital prestado
i = Es la tasa efectiva
n = Nmero de aos

(15000) (0.09)

1350

R= --------------------- = ------------------------- = $3856.39


1- (1+0.09)-5

0.350068613

TABLA DE PAGO.
Fecha

Pago

Inters

Amortizacin

Saldo

S. Inicial

$15000.00

$3856.39

1350.00

2506.39

12493.61

3856.39

1124.42

2731.97

9761.64

3856.39

878.55

2977.84

6783.79

3856.39

610.54

3245.85

3537.94

3856.39

318.41

3537.98

0.04 = 0

En el caso del bono indemnizacin el gobierno (emisor) acuerda pagar al


tenedor o al inversionista los pagos por las propiedades que fueron
expropiadas o confiscadas. A travs de los bonos se pueden pagar los
impuestos de ley.

Las acciones comunes que emite una empresa privada lo hace a travs de la
bolsa de valores o a con la compra de acciones a los propietario de dichas
acciones de la empresa con el objetivo de incrementar capital de inversin.

Deuda contra obligaciones en acciones


Las obligaciones que tiene el poseedor de un activo financiero pueden ser una
cantidad fija de crdobas o dlares o una cantidad variable o residual. El
136

primer caso hace referencia

al activo financiero como un instrumento de

deuda. El prstamo para el automvil y el bono de indemnizacin son ejemplos


de instrumentos de deuda que requieren pagos fijos en crdobas

o en

dlares.
Una obligacin en accin (llamada tambin obligacin residual) compromete
al emisor del activo financiero a pagar al poseedor una cantidad con base en
las

ganancias, si

las hubiere, despus

de que se haya pagado a los

poseedores de instrumentos de deuda. Ejemplo de una obligacin en acciones


comunes y la participacin en la sociedad en un negocio.
Algunos valores caen en ambas categoras. Las acciones preferentes, por
ejemplo, son una obligacin en accin que da derecho al inversionista a recibir
una

cantidad en crdobas o dlares fija. Sin

embargo, este pago es

contingente y se hace efectivo solamente despus de haber pagados a los


poseedores de instrumentos de deuda.
Otro instrumento de combinacin es un bono convertible, que permite al
inversionista

convertir

una

deuda

en

acciones

bajo

determinadas

circunstancias.
Tanto la deuda como las acciones preferentes, que pagan una cantidad de
crdobas o dlares, son llamadas instrumentos de renta fija.
Precio y riesgo de un activo financiero
Un principio econmico bsico es que el precio de cualquier activo financiero
es igual al valor presente de su flujo de efectivo esperando, incluso si el flujo
de efectivo no es conocido con certeza. Por flujo de efectivo queremos decir
el flujo de pagos de efectivo a lo largo del tiempo. 15
Por ejemplo, si un bono del gobierno promete pagar $30 cada seis meses
durante los siguientes 30 aos y $1000 al final de los 30 aos, ste es un
flujo de efectivo. En el caso del prstamo del automvil hecho por Banpro, si
el prestatario est obligado a pagar 3856.39 por ao durante 5 aos, ste es el
flujo de efectivo del prstamo.
Se maneja este principio cuando tratamos varias teoras para asignacin del
precio de activos financieros.
15

Los contadores usan el trmino flujo de efectivo en forma diferente. Un contador define el
flujo de efectivo como el ingreso neto despus de impuesto, ms los gastos que no son en
efectivo como la depreciacin. Los economistas definen el flujo de efectivo simplemente como
el efectivo que se espera recibir.

137

El retorno esperado de un activo financiero est directamente relacionado con


la nocin del precio. Dado el flujo de efectivo esperado de un activo financiero
y su precio, podemos determinar su tasa de retorno esperada. Por ejemplo, si
el precio de un activo financiero es $100 y si su nico flujo de efectivo es $105
dentro de un ao a partir de este momento su retorno esperado sera de 5%
(5/100).

Frmula:
I=CxixT
I = 100 x (0.05) (1)
I = C$5
Flujo de efectivo
M=C +I
M = C$100 + C$ 5
M = C$105
El tipo de activo financiero, ya sea instrumento de deuda o accin, y las
caractersticas del emisor, determinan el grado de certeza del flujo de efectivo
esperado. Por

ejemplo, suponiendo que el gobierno nunca falla en los

instrumentos de deuda que emite, el flujo de efectivo de valores del tesoro de


Nicaragua es conocido con certeza. Sin embargo, lo que es incierto es el poder
de compra del flujo de efectivo de efectivo recibido.
En caso del prstamo del automvil por Banpro, la habilidad del prestatario
para pagar presenta algunas interrogantes acerca del flujo de efectivo.
Pero

si el

prestatario no falla en sus obligaciones del prstamo, el

inversionista (Banpro) sabe cul ser el flujo de efectivo.


En el caso de los bonos que emite el gobierno, el flujo de efectivo es conocido
si es que el gobierno de Nicaragua no falla. Sin embargo, puede ser que flujo
de efectivo no

est valuado en crdobas sino que en dlares. Por tanto,

aunque el flujo de efectivo se conozca en trminos de la cantidad de dlares


que sern recibidos, desde la perspectiva de un inversionista nicaragense, la
cantidad de dlares es desconocida. La

cantidad

de

dichos dlares

depender del tipo de cambio entre crdobas y dlar al tiempo en que sea
recibido el flujo de efectivo.
138

El poseedor de acciones
cantidad

comunes

ni del momento en que

se

CLARO no tiene certeza ni de la


paguen dividendos. Los

pagos de

dividendos estarn relacionados con las ganancias de la compaa (Utilidad


neta, o sea la UPA).
A pesar de que existen varios tipos de riesgos podemos ver tres de ellos en
nuestros ejemplos. El

primero es el riesgo asociado al poder de compra

potencial del flujo de efectivo esperado, llamado riesgo del poder de compra
o riesgo de inflacin. El segundo es el riesgo de que el emisor o prestatario
no cumpla sus obligaciones, conocido como riesgo de crdito o riesgo por
incumplimiento. Por ltimo para los activos financieros cuyo flujo de efectivo
no est nominado en crdobas, existe el riesgo de que el tipo de cambio vare
en forma adversa, dando como resultado menos crdobas. A este riego se le
llama riesgo de tipo de cambio extranjero.
Activos financieros contra activos tangibles
Un activo tangible, tal como una planta o equipo comprado por una entidad
comercial, comparte al menos una caracterstica con un activo financiero: se
espera que ambos generen flujos de efectivos futuros para su propietario. Por
ejemplo; supongamos que una cooperativa compra una flota de buses por $2
millones. Con esta compra de los buses se espera generar flujos de efectivo de
los viajes de los pasajeros.
Los activos financieros y los activos tangibles se enlazan. La propiedad de
activos tangibles se financia por la emisin de algn tipo de activo financiero,
ya sea instrumento de deuda o acciones. Por ejemplo; en el caso de la flota de
buses supongamos que se emiten instrumentos de deuda para obtener los $2
millones para comprar la flota de buses. El flujo de efectivo de los viajes de los
pasajeros se utilizar para el servicio de los pagos de los instrumentos de
deuda. Por tanto, al final de cuentas, el flujo de efectivo para un activo
financiero es generado por algn activo tangible.
Funcin de los activos financieros
Los activos financieros tienen dos funciones econmicas principales:
La primera es la transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente
para invertir, hacia aquellos que los necesitan para invertirlos en activos
tangibles. La

segunda funcin es transferir

fondos en forma tal, que se


139

redistribuya el inevitable riesgo asociado con el flujo de efectivo el cual se


genera por los activos tangibles, entre aquellos que buscan y aquellos que
proporcionan los fondos. Sin embargo, como veremos, las obligaciones hechas
por los poseedores finales de la riqueza, son, por lo general, diferentes de las
obligaciones emitidas por los demandantes finales de fondos, debido a la
actividad de intermediarios financieros que buscan, de alguna manera,
transformar las obligaciones finales a activos finales a activos financieros que
el pblico prefiere.
Ejemplo:
1. Miguel Lpez ha obtenido una licencia para fabricar relojes de la copa del
rey. Miguel estima que necesitar $1 milln para comprar una planta y
equipo para fabricar los relojes. Desafortunadamente, slo cuenta con
$200,000 para la inversin, sin embargo estos son los ahorros de toda su
vida los cuales teme arriesgar, aunque tiene confianza de que habr un
mercado receptivo para los relojes.
2. Gabriela Ruiz hered hace poco $730,000. Ella planea gastar $30,000 en
algunas joyas, mobiliario y unos cuantos cruceros e invertir los $700,000
restantes.
3. Octavio Gmez, un abogado de renombre que trabaja en un exitoso bufete,
ha recibido un cheque de gratificacin y despus de pagar impuestos recibe
$250,000. Planea gastar $50,000 en un BMW e invertir $200,000
Supongamos que por accidente, Miguel, Gabriela y Octavio se renen en una
funcin social. En algn momento de la conversacin comentan sus planes
financieros y al terminar acuerdan un trato.
a. Miguel acepta invertir $100,000 de sus ahorros en el negocio y vender
una participacin del 50 % a Gabriela por $700,000.
b. Octavio acuerda prestarle a Miguel $200,000 por un periodo de 4 aos
con una tasa de inters del 18 % anual. Miguel ser responsable de
operar el negocio sin la asistencia de Gabriela u Octavio. Ahora Miguel
tiene su milln de dlares para fabricar los relojes.
Dos obligaciones financieras se producen en esta reunin.
a. La primera es un instrumento accionario emitido por Miguel y comprado
por Gabriela es $700,000.
140

b. El otro es un instrumento de deuda emitido por Miguel y comprado por


Octavio en $200,000.

Por tanto, los dos activos financieros permitieron que se transfieran los fondos
excedentes de Gabriel y Octavio a Miguel, quien necesitaba fondos para
invertir en activos en activos tangible para la fabricacin de sus relojes. Esta
transferencia de fondos es la primera funcin econmica de los activos
financieros.

El hecho de que Miguel no quiera invertir sus ahorros de $200,000, significa


que quera transferir parte del riesgo. Lo hizo vendindole a Gabriela un activo
financiero que le da ella una obligacin financiera igual a la mitad del flujo de
efectivo del negocio. l, adems, asegura una cantidad adicional de capital de
Octavio, quien no desea compartir el riesgo del negocio (a excepcin del riesgo
de crdito) en la forma de una obligacin que requiere el pago de un flujo de
efectivo fijo, que no toma en cuenta el resultado de la empresa. Este
desplazamiento riesgo es la segunda funcin de los activos financieros.

Mercados financieros
Un mercado financiero es donde

se intercambian activos financieros (por

ejemplo se comercian). Aunque la existencia de un mercado financiero no es


una condicin necesaria para la creacin y el intercambio

de un activo

financiero, en la mayora de las economas los activos financieros se crean y


posteriormente se comercian en algn tipo de mercado financiero. Se llama
mercado Spot o de efectivo al mercado donde se comercia un activo
financiero para su entrega inmediata.

Funcin de los mercados financieros


Los

mercados

financieros

proporcionan

tres

funciones

econmicas

adicionales.

141

La

primera es que la interaccin de compradores

y vendedores en un

mercado financiero determina el precio del activo comerciado. Tambin en


forma equivalente, ellos determinan el rendimiento requerido de un activo
financiero. Como
depende

el incentivo para que

nicamente

del

rendimiento

las empresas adquieran fondos


necesario

que

demandan

los

inversionistas, sta es la caracterstica de los mercados financieros que seala


la manera en que los fondos en la economa deben asignarse entre activos
financieros. Se le llama proceso de fijacin de precio.

La segunda es que los mercados financieros proporcionan un mecanismo


para que el inversionista venda un activo financiero. Por esta razn se dice que
un mercado financiero proporciona liquidez, una caracterstica atractiva
cuando las circunstancias fuerzan o motivan a un inversionista a vender. Si no
hubiera liquidez, el poseedor estara forzando a conservar un instrumento de
deuda hasta su vencimiento y un instrumento de accin hasta que la empresa
fuera liquidada voluntaria o involuntariamente. Aunque todos los mercados
financieros proporcionan alguna forma de liquidez, el grado de sta, es uno de
los factores que caracteriza a los diferentes mercados.

La tercera funcin econmica de un mercado financiero es que reduce el


costo de las transacciones. Hay dos costos asociados con las transacciones:
los costos de bsqueda y los costos de informacin.
Los costos de bsqueda representan costos explcitos, tales como los gastos
de dinero para anunciar la intencin propia de vender o comprar un activo
financiero, y costos implcitos, como valor del tiempo gastado en encontrar una
contraparte. La presencia de alguna forma de mercado financiero organizado
reduce los costos de bsqueda. Los costos de informacin son asociados
con la apreciacin de los mritos de invertir en un activo financiero, esto es, la
cantidad y la probabilidad del flujo de efectivo que se espera sea generado. En
un mercado eficiente los precios reflejan la informacin agregada y recolectada
por todos los participantes del mercado.

Clasificacin de los mercados financieros


142

Hay formas para clasificar los mercados financieros. Una es por el tipo de
obligacin financiera, tal como mercado de deuda y mercados de acciones.
Otra es por el vencimiento de la obligacin. Por ejemplo, hay un mercado
financiero para instrumento de deuda a corto plazo llamado mercado de
dinero, y otro, para

los activos financieros de vencimiento a un plazo

denominado mercado de capitales.

Los mercados financieros pueden ser categorizados como aquellos que tratan
con obligaciones financieras recientemente emitidas, llamados mercado
primarios y aquellos para intercambiar obligaciones financieras previamente
emitidas,

conocidos

como

mercados

secundarios

mercado

para

instrumentos maduros.

Los mercados se clasifican como mercado de efectivo o de instrumentos


derivados. Un mercado puede ser clasificado por su estructura de
organizacin como: mercado de subasta, mercado de mostrador intermediado.

Participacin del mercado


Los

participantes

en los mercados financieros

compran obligaciones

globales

que emiten y

financieras, incluyen casas, entidades comerciales

(corporaciones y sociedades), gobiernos nacionales a travs

del

Banco

Central.

Las entidades comerciales incluyen empresas financieras y no financieras.

Las empresas no financieras fabrican productos, por ejemplo, carros, acero y


computadoras, y/o proporcionan servicios no financieros, incluyendo transporte,
servicios y programacin de computadoras. Los papeles en los mercados
financieros

que juegan las

empresas, y un tipo especial

de empresa

financiera llamado intermediario financiero.

143

Tabla 4.1
Resumen de clasificaciones de mercados financieros
Clasificacin por la naturaleza de la obligacin
Mercado de deuda
Mercado de accin
Clasificacin por vencimiento de la obligacin
Mercado de dinero
Mercado de capital
Clasificacin por madurez de la obligacin
Mercado primario
Mercado secundario
Clasificacin por entrega inmediata o futura
Mercado spot o en efectivo
Mercado derivado
Clasificacin por estructura organizacional
Mercado de subasta
Mercado de mostrador
Mercado intermediado

Globalizacin de los mercados financieros


Debido a la globalizacin de los mercados financieros por todo el mundo, las
entidades de cualquier pas que buscan conseguir fondos no necesitan
limitarse a sus mercados financieros domsticos. Ni tampoco los inversionistas
de un pas se limitan a los activos financieros emitidos en sus mercados
domsticos.

Los factores que llevan a la integracin de los mercados financieros son:


144

1. Liberacin de los mercados y de las actividades de los participantes en


el mercado en los principales centros financieros del mundo.
2. Avances tecnolgicos para monitorear los mercados mundiales, ejecutar
rdenes y analizar las oportunidades financieras.
3. La institucionalizacin cada vez mayor de los mercados financieros.

La competencia global ha forzado a los

gobiernos a

aspectos de sus mercados financieros para que

liberalizar

diversos

sus empresas financieras

puedan competir efectivamente alrededor del mundo.

Los avances tecnolgicos han aumentado la integracin y la eficiencia del


mercado financiero global. Los avances en los sistemas de telecomunicacin
enlazan a los

participantes del mercado por todo el mundo, dando como

resultado que las rdenes puedan ejecutarse en segundos. Los avances en la


tecnologa

de

las

computadoras

que

se

adaptan

sistemas

de

telecomunicacin avanzados, permiten la transmisin de informacin sobre


precios de valores y otras informaciones importantes en tiempo real, a muchos
participantes en distintos lugares. Por lo tanto, un sinnmero de inversionistas
puede monitorear los mercados globales y, simultneamente, calcular la
manera en que esta informacin impactar en el perfil riesgo / retorno de sus
carteras. La mejora en el poder de cmputo permite manejar, de manera
instantnea, la informacin de mercado en tiempo real, para que puedan
identificarse las oportunidades de arbitraje. Una vez que estas oportunidades
se reconocen, los sistemas de telecomunicacin permite la rpida ejecucin de
rdenes para su captura.
Los mercados financieros de Estados Unidos que antes eran controlados por
inversionistas detallistas, son manejados ahora por instituciones financieras.
Por inversionistas detallistas queremos decir individuos. Por ejemplo, cuando
usted o yo compramos una accin comn somos referidos como inversionistas
detallistas.

145

Ejemplos de instituciones financieras son: fondos de pensin, compaias de


seguros, bancos comerciales y asociaciones de ahorro y prstamo.

Al cambio de control de los mercados financieros de los inversionistas


detallistas a los inversionistas institucionales se

le conoce como la

institucionalizacin de los mercados financieros. Lo mismo sucede en otros


pases industrializados. A

diferencia de los inversionistas detallistas, los

institucionales estn ms dispuestos a transferir fondos a travs de fronteras


nacionales, para lograr as, mejorar la diversificacin de cartera y/o explotar
asignaciones de precio errneas que se perciban de los activos financieros en
pases extranjeros. Los beneficios de la diversificacin potencial de la cartera,
asociados con inversiones globales, han sido documentados en numerosos
estudios que han elevado el conocimiento de los

inversionistas sobre las

virtudes de la inversin global. 16

Clasificacin de los mercados financieros globales


Aunque no hay un sistema uniforme para clasificacin de los mercados
financieros globales

en la figura 1.2 aparece una adecuada presentacin

esquemtica.
Desde la perspectiva de un pas dado, los mercados financieros pueden
clasificarse como internos o externos.

El mercado interno tambin es llamado mercado nacional. Puede dividirse en


dos partes el mercado domstico y el mercado extranjero. El mercado
domstico es donde los emisores que habitan en un pas emiten valores y
donde esos valores se comercian subsecuentemente (BAGSA).

El mercado extranjero en cualquier pas es donde los valores de los emisores


que no habitan en el pas se venden y se comercian. Las reglas que gobiernan
la emisin de valores extranjeros son aquellos por las autoridades.

16

Para una revisin de estos estudios vase Bruno Solnik, International Investments
(Reading, Ma: Addison Wesley, 1988), captulo 2.

146

Al mercado externo, se le denomina tambin mercado internacional, el cual


permite el comercio de valores con dos caractersticas distintivas:

1) Se ofrece la emisin de valores de manera simultnea a inversionistas


en varios pases.

2) Son emitidas fuera de la jurisdiccin de cualquier pas. El mercado


externo es mencionado comnmente como mercado supranacional o,
popularmente mercado europeo.
Figura 4.2.
Clasificacin de los mercados financieros globales
Mercado interno
(Tambin llamado mercado nacional)
Mercado domstico.
Mercado extranjero.
Mercado externo
(Tambin llamado mercado internacional, mercado supranacional y
mercado europeo)

Motivacin para el uso del mercado extranjero y del mercado europeo.


Existen varias razones por las cuales una corporacin puede tratar de
conseguir fondos fuera de su mercado domstico. La primera se debe a que el
mercado

domstico

de

la

corporacin

que

busca

fondos,

no

est

completamente desarrollado, y no pueda satisfacer su demanda de fondos en


trminos globales competitivos. Por otro lado, en algunos pases, las grandes
corporaciones que buscan conseguir una cantidad sustancial de fondos,
pueden encontrar como nica alternativa para obtener tal financiamiento, al
sector de mercado extranjero de otros pases o al
gobiernos

de los pases

mercado europeo. Los

en desarrollo utilizan este tipo de mercado en

bsqueda de fondos para corporaciones pertenecientes al gobierno que estn


siendo privatizadas.

147

La segunda razn es que puede haber oportunidades para obtener un menor


costo de los fondos disponibles en el mercado domstico, aunque con la
integracin de los mercados de capital a travs del mundo disminuyen tales
oportunidades. Sin embargo, todava hay algunas imperfecciones en los
mercados de capital en el mundo que pueden permitir un costo reducido de los
fondos. La causa de estas imperfecciones es la no dependencia en los
mercados domsticos.

Corporate Financing Week pregunt a los tesoreros corporativos de varias


corporaciones multinacionales, el por qu usan mercados no domsticos para
conseguir fondos 17. Las

respuestas reflejaron varias

de las razones

mencionadas anteriormente. Por ejemplo, el director de finanzas corporativas


de General Motors, dijo que la compaa usa el sector de bonos del mercado
de bonos

europeos con el

objetivo de

diversificar

las

fuentes

de

financiamientos, y para atraer nuevos inversionistas y lograr financiamientos


comparables, aunque no sea ms barato. Un director de administracin de
Sears Roebuck indic que la compaa tiene una poltica de largo plazo para
diversificar geogrficamente las fuentes de financiamiento y los instrumentos,
para evitar as el estar apoyados en cualquier mercado especfico, sin importar
si el costo es mayor. Aadi que Sears cultiva una presencia en un mercado
internacional haciendo emisiones aproximadamente cada tres aos
En un estudio producido

por Economic Council of Canad

sobre

los

prestatarios canadienses que consiguieron fondos fuera de Canad, el 85%


mencion como razn principal el menor costo de los fondos 18. Otras
razones citadas por los participantes en el estudio fueron: la diversificacin de
la base de inversionistas (50%), la facilidad de conseguir fondos prestados
(37%), la presencia de una empresa subsidiaria, matriz o afiliadas en el pas
que da el prstamo (43%), la habilidad para atraer nuevos inversionistas (30%)
y la publicidad para el nombre de la corporacin (30%).
Mercados derivados

17

Victoria Keefe, Companies Issue Overseas for Diverse Reasons, Corporate Financing
Week, 25 de noviembre de 1991, Special Supplement, pp 1 y 9.
18 A Nigan, Canadian Corporations and Governments, Financial Innovation and International
Capital Markets, un documento preparado para el Economic Council of Canad, 1999.

148

Hasta ahora nos hemos enfocado en el mercado en efectivo para activos


financieros. Con algunos contratos el poseedor del documento tiene la
obligacin o la alternativa de comprar o vender un activo financiero en algn
tiempo futuro. El precio de cualquier contrato de estos deriva su valor del precio
el activo financiero subyacente. Por consecuencia, son llamados instrumentos
derivados.

Tipos de instrumento derivados


Los dos tipos bsicos de instrumentos derivados son contrato a futuros / a
plazo y contrato de opcin. Un contrato a futuro o a plazo es un acuerdo por el
cual, dos partes acuerdan una transaccin con respecto a algn activo
financiero, a un precio predeterminado y a una fecha futura especfica. Una
parte acuerda comprar el activo financiero y la otra su venta. Ambas partes
estn obligadas a realizarlo y ninguna carga una cuota.
Un contrato de opciones da al poseedor del contrato el derecho, pero no la
obligacin, de comprar (o vender) un activo financiero, a un precio especfico a
la otra parte. El comprador del contrato debe pagar al vendedor una cuota, a
la cual se le llama precio de la opcin. Cuando la opcin garantiza a su
propietario el derecho de comprar un activo financiero de la otra parte, se le
dice opcin de compra. Si en vez de ello, dicha opcin garantiza al propietario
el derecho de vender un activo financiero a la otra parte, se le nombra opcin
de venta.

Los instrumentos derivados no se limitan a activos financieros. Hay algunos


que involucran productos bsicos y metales preciosos. Sin embargo, nuestro
enfoque es sobre los instrumentos derivados, donde el activo subyacente es
un activo financiero o algn ndice de acciones o una tasa de inters o tipo de
cambio extranjero. Lo

que es ms, existen otros tipos

de instrumentos

derivados que son bsicamente paquetes de contratos a plazos o contratos


de opcin. Estos incluyen swaps, topes.

Funcin de los instrumentos derivados


149

Los contratos derivados proporcionan a los emisores e inversionistas una


forma barata para controlar algunos riesgos mayores.

A continuacin

se presentan

tres ejemplos que ilustran claramente la

necesidad de los contratos derivados.

1. Supongamos que Licorera nacional Flor de Caa planea obtener un


prstamo bancario por C$100 millones de crdobas dentro de dos meses a
partir de ahora.
Aqui, el riesgo principal es que la tasa de inters sea, dentro de dos
meses, mayor de la actual. Si la tasa de inters es solamente un punto
porcentual mayor, Licorera Nacional Flor de Caa tendra que pagar C$1
milln ms

de inters anual. Claramente, los emisores /prestatarios

necesitan una manera de protegerse de un aumento en las tasas de


inters.

2. El fondo de pensin de BAC posee una cartera compuesta de acciones


comunes

de un gran nmero de compaias. (la nica

importante

cosa que es

comprender es que el fondo de pensin debe hacer pagos

peridicos a los beneficios del plan). Supongamos que el fondo de pensin


sabe que dentro de dos meses debe vender acciones de su cartera para
pagar C$20 millones a sus beneficiarios. El riesgo que enfrenta el fondo de
pensin del BAC es que dentro de dos meses, cuando sean vendidas las
acciones, el precio de muchas de ellas sea menor del que es actualmente.
Si los precios de las acciones declinan, el fondo de pensin tendr que
vender ms acciones para conseguir los C$20 millones. Por tanto,
inversionistas como el fondo de pensin de BAC, enfrentan el riesgo de la
disminucin

de precio de acciones, y tal vez quiera protegerse contra

riesgo.

3. Supongamos que Sears Roebuck planea emitir un bono en Suiza, y que


los pagos peridicos que la compaa debe hacer a los tenedores de los
bonos est denominado en la moneda suiza, el franco. La cantidad de
150

dlares que Sears debe pagar para recibir la cantidad de francos suizos
que ha contratado, depender del tipo de cambio al momento en que
deban ser efectuados los pagos.
Por ejemplo, supongamos que al momento en que Sears planea emitir los
bonos el tipo de cambio de ese momento es de 1.5 francos suizos por un dlar.
Por tanto, para cada 7.5 millones francos suizos que Sears debe pagar a los
tenedores de los bonos, debe pagar $5 millones de dlares (7.5 millones /1.5).
Si en cualquier momento que deba hacerse un pago en francos suizos, el valor
del dlar declina con relacin a dicho franco, Sears tendr que pagar ms
dlares para satisfacer sus obligaciones contractuales. Por

ejemplo, si

al

momento del pago un dlar se cambia a 1.25 francos suizos, Sears tendr que
pagar $6 millones para hacer un pago de 7.5 millones de francos suizos. Esto
es $1 milln de dlares ms que cuando se emitieron los bonos. Los
emisores/prestatarios que consiguen fondos en monedas que no son su
moneda local, enfrenta este riesgo.
Mercados de Futuros Financieros. 19
El mercado financiero de futuros y los diversos contratos comerciales en l. La
funcin econmica bsica de los mercados de futuros es proporcionar una
oportunidad a los participantes de mercado para protegerse contra el riesgo de
movimiento de precios adversos.

Los contratos de futuros son productos creados por la bolsa de valores


(BAGSA). Para crear un contrato particular de futuros, una bolsa debe obtener
la aprobacin del gobierno y la certificacin internacional.

Antes de 1972 slo los contratos de futuros que involucraban productos


bsicos tradicionales de la agricultura (como granos y ganado), abarrotes
importados (como caf y azcar) y los productos bsicos industriales, eran
comerciados.

19

Mercados e instituciones financieras, captulo nueve. Edicin ,2004.

151

Colectivamente, esos contratos de futuros son conocidos como futuro de


productos bsicos. Los contratos de futuros basados sobre un instrumento
financiero o un ndice financiero son los futuros financieros. Los futuros
financieros pueden ser clasificados como (1) futuros de ndice de acciones, (2)
futuros de tasa de inters y (3) futuros monetarios.

Como el valor de un contrato de futuros se deriva del valor del instrumento


sustentante, los contratos de futuros son comnmente llamados instrumentos
derivados.

Contrato de futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo legal corporativo entre un comprador y un
vendedor en el cual:

1. El comprador acuerda aceptar

la entrega de algo a un precio

especificado al final de un periodo designado.


2. El vendedor acuerda hacer la entrega de algo a un precio especfico al
final de un periodo designado.

Por supuesto, nadie compra o vende nada cuando se registra un contrato de


futuros. En vez de eso, las partes del contrato acuerdan comprar o vender a
una cantidad especfica, de un artculo especfico, en una fecha de futuro
acordada.

Cuando decimos el comprador o el vendedor de un contrato, estamos


simplemente adoptado la jerga de los mercados de futuros, la cual se refiere a
las partes del contrato en funcin de la obligacin futura, a la que ellos mismos
estn comprometidos.

Demos un vistazo ms cercano a los elementos de ese contrato.

El precio al cual las partes acuerdan negociar en el futuro, es llamado el


precio de futuros. La fecha designada en la cual las partes acuerdan
152

negociar, es la fecha establecida o fecha de entrega. Ese

algo que las

partes acuerdan en el intercambio es llamado el sustentante.

Para ilustrar, supongamos que existe un contrato de futuros comerciado en


una casa de bolsa, donde el Activo Caf motiva para ser comprado o vendido,
y el acuerdo es de tres meses a partir de ahora. Suponga adems, que Pedro
compra este contrato de futuros y Mario lo vende y que el precio al cual ellos
acuerdan negociar en el futuro es de $100. Entonces $100 es el precio de
futuros. En la fecha establecida, Mario enviar el Activo Caf a Pedro. Pedro
dar a Mario $100, el precio de futuros.

Cuando un inversionista toma una posicin en el mercado al comprar un


contrato de futuros (o acordado comprar a una fecha futura), se dice que el
inversionista est en una posicin en largo, o que tiene futuros largo. Si en
vez de esto, la posicin abierta del inversionista es la venta de un contrato de
futuros (lo cual significa la obligacin contractual para vender algo en el futuro),
se dice que el inversionista est en una posicin en corto o tiene futuros en
corto.

El comprador de un contrato de futuros realizar una ganancia si el precio de


futuros aumenta, el vendedor de un contrato de futuros, realizar una ganancia
si el precio de futuros baja. Por ejemplo que en mes despus, Pedro y Mario
toman sus posiciones en el contrato de futuros y el precio de futuros del Activo
Caf aumenta a $120 Pedro, el comprador del contrato de futuros podra
entonces vender el contrato y realizar una ganancia de $20. Efectivamente, l
ha acordado comprar a la fecha establecida el Activo Caf a $100 y venderlo a
$120.

Mario, el vendedor del contrato de futuros realizar una prdida de $20.

Si el precio de futuro cae a $40 y Mario compra el contrato, el realizar una


ganancia de $60, porque acord vender el Activo Caf a $100, y puede
comprarlo ahora en $40. Pedro entonces, realizar una prdida de $60 si el
153

precio de futuros baja, el comprador del contrato de futuros realizar una


prdida, mientras que el vendedor del contrato de futuros realizar una
ganancia.

Liquidacin de una posicin


La mayora de los contratos financieros futuros tiene fecha de liquidacin en
los meses de marzo, junio, diciembre. Esto significa que a un periodo
determinado en el mes de liquidacin del contrato, ste detiene la negociacin
y determina un precio la casa de bolsa para liquidacin del contrato. El contrato
con la fecha liquidacin ms cercana es el contrato cercano de futuros. El
contrato siguiente de futuros, es aquel que se liquida justo despus del contrato
ms cercano. El contrato lejano en tiempo de la liquidacin es el contrato de
futuros ms distantes.

Una parte en un contrato de futuros tiene dos elecciones en la liquidacin de la


posicin. Primera, la posicin puede ser liquidada antes de la fecha de
cancelacin. Para este propsito, la parte debe tomar una posicin de
cancelacin en el mismo contrato. Para

el comprador de futuros, significa

vender el mismo nmero de contratos de futuros idnticos, para vendedor de


un contrato de futuros, significa comprar el mismo nmero de contrato idnticos
de futuros.

La alternativa es esperar hasta la fecha de liquidacin. Es ese periodo, la


parte compradora del contrato de futuros acepta la entrega del sustentante, la
parte que vende un contrato de futuros liquida la posicin entregando el
sustentante al precio acordado. Para algunos contratos de futuros la liquidacin
es hecha solamente en efectivo. Tales contratos son los contratos de
liquidacin en efectivo.

Una estadstica usual para medir la liquidez de un contrato, es el nmero de


contratos que ha sido registrado, pero no ha sido todava liquidado; esta cifra
154

es el inters abierto del contrato. Una cifra de inters abierto es reportada por
una casa de bolsa a todos los contratos futuros comerciados en dicha casa.

Papel de la cmara de compensacin


Una cmara de compensacin est asociada con todas las casas de bolsa de
futuros, la cual realiza
garantizar

diversas funciones. Una

que las dos partes

de estas funciones

es

de la transaccin acten. Para ver

la

importancia de esta funcin, considere los problemas potenciales en la


transaccin de futuros descrita antes, desde la perspectiva de las dos partes,
Pedro el comprador y Mario el vendedor. Cada uno debe estar consciente de
la habilidad del otro para cumplir la obligacin en la fecha establecida.
Supongamos

que en la fecha establecida, el precio del Activo Caf en el

mercado de efectivo es de $70. Mario puede vender al Activo Caf a $70 y


entregarlo a Pedro, quien a su vez debe pagarle $100. Sin embargo, si Pedro
no tiene la capacidad para pagar $100 o se rehsa a pagar, Mario ha perdido
la oportunidad de realizar una ganancia de $30. Supongamos en vez de eso,
que el precio del Activo Caf en el mercado de efectivo, es de $150 a la fecha
establecida. En este caso Pedro est listo y dispuesto a aceptar la entrega del
Activo Caf y pagar el precio acordado de $100. Si Mario no puede entregar o
se rehsa a entregar

el Activo Caf, Pedro ha perdido la oportunidad de

realizar una ganancia de $50.

La cmara de compensacin existe para enfrentar este problema. Cuando


alguien

toma una posicin en el mercado

de futuros, la cmara de

compensacin toma la posicin opuesta y enfrenta el problema de satisfacer


los trminos

establecidos en el contrato. Debido

a la cmara de

compensacin, las dos partes no necesitan preocuparse sobre la integridad y


fuerza financiera de la parte que toma el lado opuesto en el contrato. Despus
de la ejecucin inicial de una orden, la relacin entre las dos partes termina. La
cmara de compensacin se interpone como el comprador para cada venta y
155

como el vendedor para cada compra. Por tanto, las dos partes son entonces
libres de liquidar sus posiciones sin involucrar a la otra parte en el contrato
original, y sin preocupacin de que la otra parte pueda fallar.

Requerimientos de mrgenes
Cuando una posicin se toma primero en un contrato de futuro, el inversionista
debe depositar una cantidad mnima en dlares por contrato, segn est
especificado por la casa de bolsa. Esta cantidad llamada margen inicial, es
requerida como un depsito del contrato. Las corporaciones corredoras
individuales son libres para establecer los requerimientos del margen arriba
del mnimo establecido por la casa de bolsa. El margen inicial puede ser en
forma de un valor de medios ajenos, como un pagar. Como el precio de los
contratos de futuros flucta por cada da comerciado, el valor de las acciones
del inversionista en la posicin cambia. Las acciones en una cuenta de futuros
son la suma de todos los mrgenes colocados y todas las ganancias diarias,
menos todas la prdidas diarias de la cuenta.

Al final de cada da comerciado, la casa de bolsa determina el precio de


liquidacin de los contratos de futuros. El precio de liquidacin es diferente del
precio de cierre, al cual mucha gente conoce por el mercado de acciones y
es

el

precio del valor final del da comerciado (donde quiera que la

negociacin haya ocurrido durante el da). El


contraste, es el valor

que la

negociacin

del da. Por

al final

precio de liquidacin, en

casa de bolsa considera representativo de


si existe una actividad repentina de

negociacin al final del da, la casa de bolsa observa todas las negociaciones
en los ltimos minutos, e identifica un precio promedio o mediado entre dichas
negociaciones. La casa de bolsa usa el precio de liquidacin para marcar en el
mercado la posicin del inversionista, de tal forma que cualquier ganancia o
prdida de la posicin, es rpidamente reflejada en la cuenta de acciones del
inversionista.

156

El margen de mantenimiento es el nivel mnimo (especificado por la casa de


bolsa), en el cual la posicin de las acciones de un inversionista puede caer
como resultado de un movimiento desfavorable de precios, antes de que el
inversionista sea requerido para depositar un margen adicional. El margen
adicional depositado es llamado margen de variacin, y es una cantidad
necesaria para traer acciones en la cuenta regresada a su nivel de margen
inicial. Adems

del margen inicial, el

margen de variacin

debe ser en

efectivo, ms que en instrumentos de medios ajenos. Cualquier margen en


exceso en la cantidad puede ser retirado por el inversionista. Si una parte en
un contrato de futuros que es requerida para depositar un margen de variacin
falla, al hacerlo en un periodo de 24 horas, la casa de bolsa cierra la posicin
de futuros.
Aunque existen requerimientos de margen inicial y mantenimiento para la
compra de valores sobre

margen, el concepto de margen difiere para los

valores y para los futuros. Cuando los valores son adquiridos sobre margen,
la diferencia entre el precio del valor y el margen inicial es pedida al corredor.
El valor comprado, sirve como garanta del prstamo, y el inversionista paga
un inters.

Para los contratos de futuros el margen inicial en efecto, sirve como un dinero
de buena fe, la indicacin de que el inversionista cumplir la obligacin del
contrato. Normalmente, ningn dinero es pedido prestado por el inversionista
que toma una posicin de futuros.

Para ilustrar el procedimiento de ajuste a valor de mercado, asumamos los


siguientes requerimientos de margen para el Activo Caf.

Margen inicial

$7 por contrato

Margen de mantenimiento

$4 por contrato

Supongamos que Pedro compra 500 contratos a un precio de futuro de


$100, y que Mario vende el mismo nmero de contratos a los mismos precios
de futuros. El margen inicial para Pedro y Mario es de $3500, el cual es
157

determinado multiplicando el margen inicial de $7 por el nmero de contratos


que es 500. Pedro y Mario deben poner $3500 en efectivo o en pagars, u
otros colaterales aceptables. En

este periodo, los $3500 son llamados

acciones en la cuenta. El margen de mantenimiento para las dos posiciones es


de $2000 (margen de mantenimiento por contrato es de $4 multiplicado por 500
contratos).
Las acciones en la cuenta no deben de caer a menos de $2000. Si esto
sucede, la parte cuya acciones caen ms abajo del margen de mantenimiento,
debe poner un margen adicional, el cual es el margen de variacin .hay dos
cosas que debemos notar aqu: (1) el margen de variacin debe ser en
efectivo; (2) la cantidad del margen de variacin requerida, es la cantidad para
atraer las acciones al margen inicial y no al margen de mantenimiento.
Para ilustrar el procedimiento de ajuste al valor de mercado, asumamos que
los siguientes precios son establecidos al final de varios das comerciados,
despus que la transaccin fue establecida.

Da comerciado

Precio establecido

$99

97

98

95

Consideremos

primero la posicin

de Pedro. Al final

del primer da

comerciado realiza una prdida de $1 por contrato, o $500 por los 500
contratos que l compr. Las acciones iniciales de Pedro de $3500, son
reducidas por los $500 a $3000.

La cmara de compensacin

no toma ninguna medida debido

a que las

acciones de Pedro estn an sobre el margen de mantenimiento de $2000. Al


final del segundo da, Pedro realiza una prdida mayor, ya que el precio del
contrato de futuros ha bajado otros $2 a $97, resultando en una reduccin
adicional en su posicin de acciones de $1000. Las acciones de Pedro son
entonces de $2000, las acciones al final del primer da comerciado de $3000,
158

menos la prdida del segundo da comerciado de $1000. A pesar de la prdida,


la cmara de compensacin no interviene debido a que las acciones an estn
en $2000, al requerimiento de mantenimiento.

Al finalizar el tercer da, Pedro realiza una ganancia del da comerciado de $1


por contrato o de $500 y las acciones de Pedro aumentan a $2500. La cada
en los precios de $98 a $95 al finalizar el cuarto da, resultan una prdida para
los 500 contratos de $1500, y la consecuente reduccin en las acciones de
Pedro a $1000. Como las acciones de Pedro estn ahora ms abajo del
margen de mantenimiento de $2000, Pedro es requerido a poner un margen
adicional de $2500 (margen de variacin), para colocar las acciones al margen
inicial de $3500. Si Pedro no puede nivelar el margen de variacin, su posicin
ser liquidada.

Veamos ahora la

posicin de Mario. El como vendedor de contrato de

futuros, se beneficia si el precio del contrato de futuro baja. Como resultado,


sus acciones aumentan al final de los dos primeros das comerciados. De
hecho, al finalizar el primer da comerciado realiza una ganancia de $500, lo
que aumenta sus acciones a $4000.
l tiene el derecho a tomar la ganancia de los $500 y utilizar estos fondos en
otra parte. Supongamos que lo hace y que sus acciones permanecen entonces
a $3500, al finalizar

el primer da comerciado. Al

final del segundo da

comerciado, realiza una ganancia adicional de $1000 de los que tambin


dispone. Al finalizar el tercer da, realiza una prdida de $500, con el aumento
de precio de $97 a $98. Esto resulta en una reduccin de sus acciones a
$3000. Finalmente, en el cuarto da realiza una ganancia de $1000,
aumentando sus acciones a $4000. Entonces l puede disponer de $500.

Mercado de opciones
Existen dos partes en un contrato de opciones: el comprador y el escritor
(tambin llamado el vendedor). En un contrato de opciones, el escritor de la
opcin otorga al comprador de la accin el derecho ms no la obligacin de
159

comprar o vender al escritor algo a una fecha especfica en un periodo


especfico. El escritor otorga este derecho al comprador a cambio de cierta
cantidad de dinero, el cual es llamado el precio de opcin o la prima de
opcin. El precio al cual el sustentante (esto es, el activo o producto bsico)
puede ser vendido o comprado se le llama precio ejercido o el precio strike.
La fecha despus de la cual una opcin es invlida se le llama fecha de
expiracin o fecha de vencimiento.

Cuando una opcin otorga al comprador el derecho a comprar el sustentante


al escritor (vendedor), esta es llamado como una opcin de compra o
simplemente una compra. Cuando el comprador de la opcin tiene el derecho a
vender el sustentante al escritor, la opcin es una opcin de venta o una venta.
La sincronizacin del ejercicio posible de una opcin es una caracterstica
importante del contrato. Existen opciones que pueden ser ejecutadas en
cualquier momento e incluyen la fecha de vencimiento. Tales opciones las
opciones americanas. Otras opciones pueden ejercerse solamente en la fecha
de vencimiento y son llamadas acciones europeas.

Usemos

una

ilustracin

para

demostrar

el

contrato

de

opciones

fundamentales.

Supongamos

que Mara compra

una opcin de venta a $3 (el precio de

opcin) con los siguientes trminos.

1. El activo sustentante es una unidad de activo XYZ.


2. El precio ejercido es de $100.
3. La fecha de vencimiento es de tres meses a partir de ahora, y la opcin
puede ejercerse en cualquier periodo a lo largo e incluyendo la fecha de
vencimiento (esto, es una opcin americana).

En cualquier periodo a largo incluyendo la fecha de expiracin, Mara puede


decidir comprar al escritor (vendedor) de esta opcin, una unidad del Activo
XYZ, por el cual l pagar un precio $100. Si no es redituable para Mara
160

ejercer la opcin, no lo har y explicaremos brevemente si lo que l decide ser


beneficioso.

Si Mara ejerce la opcin o no, los $3 que l pag por la opcin permanecern
en la opcin del escritor. Si Mara compra la opcin de venta en vez de una
opcin de compra, entonces ser capaz de vender el Activo XYZ al escritor de
la opcin a un precio de $100.
La mxima cantidad que un comprador de opciones puede perder es el precio
de la opcin. La ganancia mxima que el escritor opcional (vendedor) puede
realizar es el precio de la opcin. El comprador opcional tiene potencial de
rendimiento sustancialmente alto, mientras que el escritor opcional tiene riesgo
sustancialmente bajo, investigaremos la relacin riesgo / recompensa para las
posiciones de opcin.

No existen requerimientos de margen para comprador de una opcin una vez


que el precio de la opcin ha sido totalmente pagado. Debido a que el precio
de la opcin es la cantidad mxima que el inversionista puede perder, no
importando qu tan adverso sea el movimiento del precio del activo
sustentante, ningn margen es necesitado. Debido a que escritor (comprador)
de una opcin ha acordado aceptar todo el riesgo (y ninguna recompensa) de
la posicin del activo sustentante, el escritor es generalmente requerido para
poner el precio de opcin recibido como margen. Adems de esto, como el
cambio de precio ocurre de tal manera que afecta la posicin del escritor, se
necesita que ste deposite una margen adicional (con algunos excepciones)
cuando la posicin es ajustada al valor del mercado.

Diferencia entre los contratos de opciones y de futuros


Una diferencia entre los contratos de futuros y de las opciones, es que una
parte de un contrato de opcin no est obligada a negociar a una fecha
posterior. De forma ms especfica, el comprador de la opcin tiene el derecho
ms no la obligacin de ejercer la opcin.

161

El escritor de la opcin (vendedor), tiene la obligacin de realizar, si el


comprador de la opcin insiste en ejercerla. En el caso de un contrato de
futuros, tanto el comprador como el vendedor estn obligados a realizar. Por
supuesto, un comprador de futuros no paga al vendedor para aceptar la
obligacin, mientras que un comprador de opciones paga al vendedor un precio
de opcin.
En consecuencia, las caractersticas de riesgo /recompensa de los dos contrato
son tambin diferentes. En el caso de un contrato de futuros, el comprador, del
contrato realiza una ganancia dlar por dlar, cuando el precio del contrato de
futuros aumenta, y sufre una prdida de dlar por dlar cuando el precio del
contrato de futuros cae. Lo opuesto ocurre para el vendedor de un contrato de
futuros.
Las opciones no proporcionan esta relacin simtrica de riesgo / recompensa.
Lo ms que el comprador de una opcin puede perder es el precio de la
opcin. Aunque

el comprador de una opcin retiene todos los beneficios

potenciales, la ganancia es siempre reducida por la cantidad del precio de la


opcin. La ganancia mxima que el escritor (vendedor) puede realizar es el
precio de la opcin, esto es compensado por el riesgo sustancialmente menor.
Esta diferencia entre las opciones y los futuros es extremadamente importante,
porque como podemos ver los inversionistas pueden usar los futuros para
protegerse contra el riesgo simtrico y las opciones para protegerse contra el
riesgo asimtrico

Riesgo y caractersticas de las opciones


Ahora ilustramos las caractersticas del riesgo y rendimiento de las cuatros
posiciones de opcin bsicas: la compra de una opcin de compra (a la cual los
participantes de mercado se refieren como alargando una opcin de compra),
la venta de una opcin de compra (acortar una opcin de compra), la compra
de una opcin de venta (alargar una opcin de venta) y la venta de una opcin
de venta (acortar una opcin de venta). Las ilustraciones hacen suponer que
cada posicin de la opcin es sostenida a la fecha de expiracin y no ejercida
anteriormente. Para simplificar las ilustraciones ignoramos tambin los costos
de transaccin.
162

Compra de opciones de compra


Supongamos que existe una opcin de venta de Activos XYZ que expira en un
mes y tiene un precio strike de $100. El precio de la opcin es de $ 3.
Supongamos que el precio actual del Activo XYZ es de $100. Cul es la
ganancia o prdida para el inversionista que compra y la sostiene hasta su
fecha de vencimiento?

La ganancia y la prdida de la estrategia, depender del precio del Activo XYZ


a la fecha de expiracin. Un nmero de resultado es posible.

1. Si el precio del Activo XYZ a la fecha de expiracin es menor a $100, el


inversionista no ejercer la opcin. Sera tonto pagar al escritor de la
opcin $100, cuando al Activo XYZ puede ser comprado en el mercado
en un precio menor. En este caso, el comprador de la opcin pierde el
derecho al precio original de la opcin de $3.
Sin embargo, notemos que esta es la prdida mxima que el comprador de la
opcin realizar sin considerar que tan bajo haya cado el precio del Activo
XYZ.

2. Si el precio del Activo XYZ es igual a la fecha de expiracin, no existe


otra vez un valor econmico en el ejercicio de la opcin. Como en el
caso donde el precio es menor de $100, el comprador de una opcin de
compra perder el precio de la opcin de $3.

3. Si el precio del Activo XYZ es mayor de $100, pero menor de $103 a la


fecha de expiracin, el comprador de la opcin ejercer la opcin. Al
ejercerla, el comprador de la opcin puede comprar el Activo XYZ por
$100 (Precio Strike) y venderlo en el mercado a

un precio mayor.

Supongamos por ejemplo que el precio del Activo XYZ es de $102 a la


163

fecha de expiracin, el comprador de la opcin de compra realizar una


ganancia de $2 al ejercer la opcin. Por supuesto, el costo de comprar la
opcin de compra fue de $3 por tanto, se pierde un $1 en esta posicin.
Al fallar al ejercer la opcin, el inversionista pierde $3 en lugar de
solamente $1.
4. Si el precio del Activo XYZ es igual a $103 a la fecha de expiracin, el
inversionista ejercer la opcin. En este caso, el inversionista no tiene
ganancia ni perdida, realizando una ganancia de $3 que cancela el costo
de la opcin de $3.
5. Si el precio del Activo XYZ es mayor de $103 a la fecha de expiracin,
el inversionista ejercer la opcin y realizar una ganancia. Por ejemplo,
si el precio es de $113, el ejercitar la opcin generar una ganancia
sobre el Activo XYZ de $13. Reduciendo esta ganancia por el costo de
la opcin ($3), el inversionista realizar una ganancia neta de $10 de
esta posicin.

BOLSA AGROPECUARIA DE NICARAGUA (BAGSA)

Qu es Bagsa?

Es una institucin privada de servicio pblico, constituida en 1993, conformada


por ms de 150 socios, entre: productores, agroindustriales, cooperativas,
asociaciones gremiales, banca privada, instituciones gubernamentales y
comerciantes, con el objeto de desarrollar un mercado burstil de productos
agropecuarios, facilitando las transacciones de compra ventas con beneficios
para productores, consumidores y pblico en general.

La institucin tiene como funcin desarrollar un mercado burstil de productos


e insumos agropecuarios, a fines y conexos, las transacciones de compra
venta como un mecanismo de comercializacin, que opera bajo el sistema de
subasta pblicas y operaciones acordada por medio de puestos de bolsa donde
convergen oferentes / demandantes y servir de rbitro de calidades, entre
164

productores e industriales, a travs de nuestra red de laboratorios de anlisis


de granos bsicos, instalada en las principales agrcolas del pas.
Entre los principales productos transados a travs de BAGSA se destacan:
arroz, y sub-producto del arroz, ganado, harina de trigo, maz, frijoles, sorgo,
semillas, man, sacos, agroqumicos, entre otros.

El desarrollo alcanzado facilit que BAGSA fuera elegida en mayo de 1999 a la


fecha, como presidencia y sede de Asociacin Centroamericana y el Caribe de
Bolsas de productos (BOLCECA), asociacin conformada por la Bolsa de la
Regin Centroamericana, Repblica Dominicana, Panam, Colombia y
Venezuela.

Objetivos

1. Servir de foro para facilitar

transacciones comerciales con la mayor

participacin posible de compradores y vendedores.


2. Proveer informacin clara y divulgacin de precios y mercados.
3. Elaborar y cumplir los reglamentos y servir de instancia para resolver
disputa entre las partes contratantes.

Operaciones de la Bolsa

Como cualquier otro mercado, la Bolsa abre todos los das hbiles y las
sesiones burstiles que se denominan ruedas, se efectan en el Corro de la
Bolsa y son pblicas.
A estas sesiones concurren Agentes Corredores de Bolsa en representacin de
sus clientes a comprar o vender determinados productos segn las
instrucciones recibidas de sus clientes en los mandatos.
Adems de los corredores y personal de la Bolsa, cualquier persona est
cordialmente invitada presenciar las operaciones de la Bolsa.

165

Toda propuesta de Compra y venta se hace en el Corro de viva voz, para que
todos los Corredores la conozcan. Las rdenes as pregonadas se graban
digitalmente y se proyectan en una pantalla.

Si durante el tiempo de pujas y repujas algn Corredor ofrece un mejor precio


de compra o uno menor

de venta, las operaciones se adjudican al mejor

postor.
Las transacciones cerradas originan un contrato que es revisado y firmado por
los Corredores quien es el director del Corro, autorizando su liquidacin y
garantizando su cumplimiento.
De la misma forma que el mercado pblico, los precios a que se compran y
venden los productos estn sujetos a la oferta y demanda, garantizando as el
mejor precio.
A ms tardar 48 horas despus de cerrada la operacin de disponible, el
puesto Vendedor lleva a la Bolsa las especificaciones del lugar y hora de
entrega y el comprador entrega el correspondiente dinero.
La Bolsa Agropecuaria procede entonces a entregar al puesto Vendedor el
dinero y la orden de entrega al Puesto Comprador. Ambos puestos proceden a
su vez a liquidar la operacin con sus respectivos clientes.

166

GUA PRCTICA # 6
1. Cul es la diferencia entre un activo financiero y un activo tangible?
Ejemplifique.
2. Cul es la diferencia entre la obligacin de un poseedor de deuda de
RAMAC y la de poseedor de accin de RAMAC?
3. Cules es el principio bsico para la determinacin de precio de un
activo financiero?
4. Explique a travs de ejemplo la diferencia entre cada uno de los siguientes
trminos:
a) Mercado de dinero y mercado de capital
b) Mercado primario y mercado secundario
c) Mercado domstico y mercado extranjero
5. Diga

tres razones

para la tendencia hacia mayor integracin de los

mercados financiero a lo largo del mundo.


6. Explique a travs de un ejemplo la institucionalizacin de mercado de
capital.
7. Los mercados derivados no son ms que casinos de juego legalizados y
no sirven para ninguna funcin econmica. Haga comentarios acerca de
este enunciado.
8. Explique en qu consiste un contrato de futuros
9. El director financiero de COMASA recientemente la dicho que tiene una
fuerte preferencia para usar los contratos futuros para su proteccin. Usted
puede obtener contratos hechos a la medida para satisfacer sus
necesidades. Comente. Qu otros factores influyen en la decisin de usar
un contrato de futuros?
10. El mercado de futuros es donde el descubrimiento de precio tiene lugar
Est de acuerdo con esta aseveracin? Si es as es as, comente el por
qu. Si no es as, comente tambin el por qu.
11. Explique en qu consiste un contrato de opcin.
167

12. Explique el proceso que se debe hacer en un contrato de opciones.

UNIDAD V. COSTO DE CAPITAL

Objetivos de sta unidad:


1. Comprender

el concepto bsico del costo de capital y las fuentes

especficas de capital que ste incluye.


2. Determinar el costo de la deuda a largo plazo, usando cotizaciones de
costos, clculos y una tcnica de aproximacin, y estimar el costo de
acciones preferentes.
3. Calcular el costo del capital contable en acciones comunes y convertirlo
al costo de las utilidades retenidas y al costo de las nuevas emisiones de
acciones comunes.
4. Estimar el costo de capital promedio ponderado (CCPP) y analizar los
esquemas alternativos de ponderacin.
Costo de capital
El costo de capital es un concepto financiero extremadamente importante, pues
acta como el vnculo principal entre las decisiones de inversin a largo plazo
de

la empresa y la riqueza de los propietarios determinada por los

inversionistas en el mercado. De hecho, es el nmero mgico que se emplea


para decidir si una inversin corporativa propuesta incrementar o disminuir el
precio de las acciones de la empresa. Desde luego, slo se recomendarn las
inversiones que puedan incrementar el precio de las acciones VPN (al costo de
capital> $0 o TIR> costo de capital. Debido a su funcin fundamento en la
toma de decisiones financiera, la importancia del costo de capital no puede
sobreestimarse.
Qu es costos de capital?
Es la tasa de rendimiento que una
inversiones en

empresa debe obtener sobre sus

proyectos, para mantener el valor de sus acciones en el

mercado y atraer fondos.


168

El

costo de capital se calcula con respecto a un momento especfico y

proyecta el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, con
base en la mejor informacin disponible. Aunque

las empresas obtienen

fondos en sumas globales, el costo de capital debe reflejar la relacin entre las
actividades de financiamiento. Por ejemplo cuando una empresa obtiene
fondos por medio del endeudamiento (solicitud del prstamo), es probable que
la prxima vez deba utilizar alguna forma de capital contable, como las
acciones comunes. La mayora de las empresas mantienen una mezcla ptima
deliberada de financiamiento por medio del endeudamiento y el capital
contable. Esta mezcla se denomina comnmente una estructura de capital
meta.
Para captar la relacin entre las actividades de financiamiento, si se supone la
presencia de una estructura de capital meta, es necesario analizar el costo
general de capital ms que el costo de la fuente especifica de fondo utilizada
para financiar un gasto especifico. Un ejemplo

sencillo ilustra esta

observacin.
Ejemplo
Una empresa cuenta actualmente con una oportunidad de inversin suponga
lo siguiente:
Mejor proyecto disponible
Costo $100,000
Vida 20 aos
TIR 7 %
Costo de la fuente de financiamiento ms barata disponible
Deuda 6 %
La empresa acepta la oportunidad porque obtendra el 7% sobre la inversin
de fondos, que slo cuesta el 6 %. Imagine que una semana ms tarde se le
presentara una nueva oportunidad de inversin:

Mejor proyecto disponible


Costo $100,000
Vida 20 aos
169

TIR 12 %
Costo de la fuente de financiamiento ms barata disponible
Capital contable 14 %
En este caso la empresa rechaza la oportunidad porque el costo de
financiamiento del 14 % es mayor que el rendimiento esperado del 12 %.
Se actu a favor de los intereses de los propietarios? No: la empresa acept
un proyecto que proporcionaba un rendimiento del 7 % y rechaz el que
generaba un rendimiento del 12%.
Desde luego, debe existir una mejor manera, y la hay. La empresa puede usar
un costo combinado, que proporcionara a largo plazo mejores resultados. Si se
pondera el costo de cada fuente de financiamiento por su proporcin meta en
la estructura de capital de la empresa, se podra obtener un costo promedio
ponderado que reflejara la relacin entre las decisiones de financiamiento. Si
se considerar como proporcin meta una mezcla conformada por 50% de
deuda y el 50 % de capital contable, costo promedio ponderado sera mayor
del 10 % (0.50x 6%) +(0.50 x14%) de capital contable). Con este costo se
habra rechazado la primera oportunidad (7% de TIR < 10% de costo promedio
ponderado) y se habra aceptado la segunda (12% de TIR > 10 % de costo
promedio ponderado). Dicho resultado sera mucho ms atractivo.

El costo de fuentes especficas de capital


El clculo de los costos de fuentes especficas de capital y su combinacin
para determinar el costo de capital promedio ponderado. Aqu, el inters se
centra en las fuentes a largo plazo de los fondos disponibles para una
empresa, porque proporcionan el financiamiento permanente. El financiamiento
a largo plazo se usar para las inversiones en activos fijos de la empresa.

Existen cuatro fuentes bsicas de fondos a largo plazo para la empresa; la


deuda a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las
utilidades retenidas.

Aunque no todas las empresas utilizan cada uno de estos mtodos de


financiamiento s esperan obtener fondos de algunas de estas fuentes en su
170

estructura de capital. El costo especifico de cada fuente de financiamiento es


el costo despus de impuestos obtenido del financiamiento de hoy, no el
costo histrico que se refleja en el financiamiento registrado en los libros de la
empresa.
El costo de la deuda a largo plazo (k)
Es el costo, despus de impuestos, de la obtencin de fondos a largo plazo, a
travs de la solicitud de un prstamo, el da de hoy. Por conveniencia, se
supone que los fondos se adquieren por medio de la venta de obligaciones.
Adems, se supone que las obligaciones pagan un inters anual, en lugar de
semestral.

Ingresos Netos. La mayora de deudas corporativas a largo plazo se contrae


por medio de la venta de obligaciones. Los ingresos netos de la venta de una
obligacin, o de cualquier valor, son los fondos reales que se obtienen de la
venta. Los costos de flotacin, es decir, los costos totales por emitir y vender un
valor, reducen los ingresos netos obtenidos de las ventas.
Ejemplo
SABINA S.A, una empresa que fabrica Maquinaria Agrcola, analiza la venta
de obligaciones a veinte aos con un valor total de $10 millones, un valor
nominal individual de $1000 y una tasa de inters del 9 % anual. Puesto que
las obligaciones de riesgo similar ganan rendimientos superiores al 9 %, la
empresa debe vender las obligaciones en $980 para compensar la tasa de
inters de cupn inferior.
Los costos de flotacin pagado al banquero de inversiones corresponden al 2%
del valor nominal de la obligacin (2% x 1000), es decir $20. Los ingresos
netos de la empresa obtenidos de la venta de cada obligacin son por, tanto de
$960 ($980 -20).
Costo de la deuda antes de impuestos (kd)
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una obligacin se obtiene en
tres formas: cotizacin, clculo o aproximacin.

171

Uso de cotizaciones de costos


Cuando los ingresos netos obtenidos de la venta de una obligacin equivalen a
su valor nominal, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de inters de
cupn.

Por ejemplo, una obligacin con una tasa de inters de cupn del 10 % que
genera ingresos netos iguales al valor

nominal de la obligacin de $1000

tendra un costo antes de impuestos kd, del 10 %. Una segunda cotizacin


utilizada en ocasiones es el rendimiento al vencimiento (RAV) sobre una
obligacin de riesgo similar. Por ejemplo, si una obligacin de riesgo similar
tuviera un RAV del 9.7 %, este valor se usara como el costo de la deuda
antes de impuestos, kd.

Clculo del costo


Este procedimiento determina el costo de la deuda antes de impuestos por
medio del clculo de la tasa interna de rendimiento (TIR) sobre los flujos de
efectivo de una obligacin. Desde el punto de vista del emisor, este valor se
conoce como el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionado
con la deuda.
El costo al vencimiento se calcula con la tcnica de ensayo y error para
determinar la TIR.

En el ejemplo anterior, los ingresos netos de una obligacin a veinte aos con
un valor nominal de $1000 y una tasa de inters de cupn del 9 % fueron de
$960. El clculo el costo anual es bastante sencillo. El patrn de flujos de
efectivo es exactamente opuesto a un patrn convencional; consiste en una
entrada inicial (los ingresos netos) seguida por una serie de desembolsos
anuales (pagos de intereses). En el ltimo ao, cuando se liquida la deuda,
tambin se realiza un desembolso que representa el reembolso del principal.
Los flujos de efectivo relacionados con la emisin de obligaciones de SABINA
S.A son los siguientes:
172

Final del ao

Flujo de efectivo

$960

1-20

- $90

20

- $1000

A la entrada inicial de $960 le siguen salidas por intereses anuales de $90


(tasa inters de cupn del 9% x $1000 de valor nominal) durante los veinte
aos de vida de la obligacin. En el vigsimo ao, ocurre una salida de $1000
(reembolso del principal). El

costo de la deuda antes de impuestos de

determina calculando la TIR (tasa de descuento que iguala al valor presente de


las salidas con la entradas inicial)
Ensayo y error
Se sabe, por anlisis, que descontar los flujos de efectivo futuros de una
obligacin a su tasa de inters de cupn, dar como resultado su valor nominal
de $1000; por tanto, la tasa de descuento necesaria para que el valor de la
obligacin de SABINA S.A sea igual a $960 debe ser mayor su tasa de inters
de cupn del 9 % (Recuerde que cuanto mayor sea la tasa de descuento,
mayor ser el valor presente). Si se aplica una tasa de descuento del 10 % a
los flujos de efectivo futuros de la obligacin, se obtiene:

1-(1+i) n
--------------------- + A (1+i) -n
i

1- (0.10) -20
$90 ----------------- + $1000 (1+010) -20
(0.10)
$90 (8.51356372)
$766.22

+ $1000 (0.148643628)
$148.64

$914.86

Puesto que el valor de la obligacin de $1000 a su tasa de inters de cupn


del 9 % es mayor que $960 y el valor de $914.86 a la tasa de descuento del 10
% es menor que $960, el costo de la obligacin antes de impuestos debe estar
entre 9 % y el 10 %. Como el valor $1000 se aproxima ms a $960, el costo de
173

la obligacin antes de impuestos redondeado al porcentaje entero ms


prximo, sera del 9 %.

Aproximacin del costo


El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una obligacin con un valor
nominal $1000 se puede aproximar con la siguiente ecuacin.
$1000 - Nd
I+ ----------------------n
kd =-----------------------------Nd +$1000
----------------2
Donde
I

= Inters anual en dlares.

Nd = Ingreso netos obtenidos de la venta de deuda (obligacin)


n

= Nmero de aos hasta el vencimiento de la obligacin.

Ejemplo si se sustituyen los valores apropiados del ejemplo de SABINA S.A.


en la frmula de aproximacin, proporcionada en la ecuacin, se obtiene:
$1000 - $960
$90 +------------------------20

$90+2

$92

kd =------------------------------------ = ----------------- =- ---------- =


$960 + $1000

$980

9.38 %

$980

--------------------2
Por tanto, el costo aproximado de la deuda antes de impuestos, kd es del 9.38
%.

174

Costo de la deuda despus de impuestos


Como ya se indic, el costo especfico de financiamiento se debe establecer
despus de impuestos. El inters sobre la deuda reduce la utilidad gravable de
la empresa ya que es deducible de impuestos; por tanto, la deduccin de
intereses reduce los impuestos en una cantidad igual al producto del inters
deducible por la tasa fiscal de la empresa, T en vista de esto, el costo de la
deuda despus de impuestos, ki, se determina multiplicando el costo antes de
impuestos, kd, por 1 menos la tasa fiscal, como seala la siguiente ecuacin:
ki = kd x (1-T)
Ejemplo. El clculo del costo de la deuda despus de impuestos se realiza con
la aproximacin del costo de la deuda antes de impuestos del 9.38% para
SABINA S.A., cuya tasa fiscal de la empresa es del 40 %.
ki = 9.38 x (1+0.40)
ki = 5.6 %

Por la general, el costo explcito de la deuda a largo plazo es menor que el


costo explcito de cualquier de las frmulas alternativas de financiamiento a
largo plazo, debido, en gran parte, a la deduccin fiscal de los intereses.
El costo de acciones preferentes
Las acciones preferentes representan un tipo especial de participacin en la
propiedad de la empresa y proporcionan a los accionistas el derecho a recibir
sus dividendos establecidos antes de que las utilidades se distribuyan entre los
accionistas comunes. Puesto que las acciones preferentes constituyen una
forma de propiedad, se espera que los ingresos obtenidos de su venta se
conserven durante un periodo infinito de tiempo.
Dividendos de acciones preferentes
La mayora de los dividendos de acciones preferentes se establece como una
cantidad en dlares (x

dlar por al ao). Cuando los dividendos se

establecen de esta manera, las acciones se denominan a menudo como

175

acciones preferentes de x dlares. As, se espera que cada accin


preferente de $4 pague a los accionistas preferentes $4 de dividendos al ao.

En ocasiones; los dividendos de acciones preferentes se establecen a una


tasa porcentual anual, la cual representa el porcentaje del valor nominal de
las acciones que equivale al dividendo, anual. Por ejemplo, se espera que una
tasa del 8 % sobre acciones preferentes con un valor nominal de $50 pague un
dividendo anual de $4 por accin (0.08 x $50 del valor nominal = $4). Antes de
calcular el costo de las acciones preferentes, los dividendos establecidos como
porcentaje deben convertirse a dividendo anuales en dlares.
Clculo del costo de acciones preferentes
El costo de acciones preferentes kp, es la razn entre el dividendo de acciones
preferentes y los ingresos de la empresa, obtenidos de la venta de estas
acciones, es decir, la relacin entre el costo de las acciones preferentes, en la
forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la
emisin de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de
dinero que se recibir menos los costos de flotacin. La ecuacin proporciona
el costo de las acciones preferentes, kp, en la forma del dividendo anual en
dlares, Dp, y los ingresos netos obtenidos de las ventas de las acciones Np:
Dp
kp = -------Np
Como los dividendos de acciones preferentes se liquidan a partir de los flujos
de efectivo despus de impuestos de la empresa, no se requiere un ajuste
fiscal.
Ejemplo
SABINA S.A contempla la emisin de acciones preferentes, a una tasa del 10
%, que espera vender a su valor nominal de $87 por accin. El costo de la
emisin y la venta de las acciones es de $5 por accin. El primer paso para
calcular el costo de las acciones consiste en determinar la cantidad en dlares
del dividendo preferente anual, que es de $8.70 (0.10 x 87). Los ingresos
netos obtenidos de la propuesta de vender las acciones se determinan
176

restando los costos de flotacin del precio de venta, lo que da como resultado
un valor de $82 por accin ($87- $5). Si se sustituyen el dividendo anual, Dp
de $8.7 y los ingresos netos, Np, de $82 en la ecuacin se obtiene el costo de
las acciones preferentes que es:
8.70
kp = ------------ = 10.60 %
82
El costo de las acciones preferentes (10.6 %) es ms caro que el costo de la
deuda a largo plazo (5.6 %). Esta diferencia se debe sobre todo a que el costo
de la deuda a largo plazo (inters) es deducible de impuestos.

Costo de acciones comunes


El costo de acciones comunes es

el rendimiento requerido sobre las

acciones por inversionistas del mercado. Existen dos formas de financiamiento


en acciones comunes:
1) Utilidades Retenidas.
2) Nuevas emisiones de acciones comunes.
Como primer paso para calcular cada uno de estos costos, se debe determinar
el costo del capital contable en acciones comunes.
Clculo del costo del capital en acciones comunes
El costo del capital contable en acciones comunes ks, es la tasa a la que
los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para
determinar su valor en acciones. Existen dos tcnicas para calcular el costo del
capital contable en acciones comunes: una utiliza el modelo para valuacin del
crecimiento constante y la otra se basa en el modelo para la valuacin del
activo de capital (MVAC).
Uso del modelo (GORDON) para la valuacin del crecimiento constante
Se basa en la premisa ampliamente aceptada de que el valor de una accin
del capital social es igual al valor presente de todos los dividendos futuros
(que se supone crecern a una tasa constante), durante un periodo de tiempo
indefinido. La frmula fundamental se plantea:

177

D1
Po =----------Ks -g
Donde
Po = valor de las accin comn.
D1 = dividendo esperado por accin al final del primer ao.
ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes.
g = tasa de crecimiento constante de los dividendos.

Si se despeja ks en la frmula, se obtiene la siguiente frmula para calcular el


costo del capital contable en acciones comunes.
D1
ks =---------- + g
Po
La frmula indica que el costo del capital contable en acciones comunes se
determina con la divisin del dividendo esperado al final del primer ao entre el
precio actual de las acciones ms la tasa de crecimiento esperado. Como
dividendos de acciones comunes se pagan a partir del ingreso despus de
impuestos, no se requiere ningn ajuste fiscal.
Ejemplo
SABINA S.A. desea determinar el costo de su capital contable en acciones
comunes ks. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes Po,
es de $50. La empresa espera pagar un dividendo, D1, de $4 al final del ao
siguiente, 1999. Los dividendos pagados por

las acciones en circulacin

durante los ltimo seis aos (1993 a 1999) fueron los siguientes:
Ao

Dividendo

1998

$3.80

1997

3.62

1996

3.47

1995

3.33

1994

3.12

1993

2.97

178

La tasa de crecimiento anual de los dividendo g, que es alrededor del 5 %. Si


sustituyen los datos anteriores de obtiene:
$4
Ks =--------- +5 % = 8%+ 5% = 13%
$50

El costo del 13 % del capital contable en acciones comunes representa el


rendimiento requerido por los accionistas existentes sobre su inversin, para
mantener sin cambios el precio en el mercado de las acciones circulantes de la
empresa.
Uso del modelo para la valuacin de activos de capital (MVAC)
Describe

la relacin entre el rendimiento requerido, o el costo del capital

contable en acciones comunes ks, y el riesgo no diversificable de la empresa,


medido por el coeficiente beta, b. La frmula proporciona el MVAC.
ks = RF +[ b x (km -Rf )]
Donde
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo.
Km = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activo del
mercado.
Con el MVAC, el costo del capital contable en acciones comunes es el
rendimiento por los inversionistas como compensacin por el riesgo no
diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b.
Ejemplo
SABINA S.A. desea ahora calcular el costo de su capital contable en acciones
comunes ks, con el modelo para la valuacin de activo de capital. Los asesores
en inversiones de la empresa y sus propios anlisis indican que la tasa libre de
riesgo RF, es igual al 7 %; el coeficiente beta de la empresa b, es de 1.5 y el
rendimiento en el mercado Km, equivale al 11 %. Si se sustituyen estos valores
a la frmula, la empresa calcula el costo del capital contable en acciones
comunes ks de la siguiente manera.

179

ks = 7%+ [1.5 x (11% - 7 %)] = 7% +6% = 13 %

El costo del 13 % del capital contable en acciones comunes, es mismo que se


obtiene con el modelo para la valuacin del crecimiento constante en el
ejemplo anterior, representa el rendimiento requerido por los inversionistas en
las acciones comunes de SABINA S.A
El costo de las utilidades retenidas
Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendran que cargarse a las
utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades
retenidas, kr para la empresa es el mismo que el costo de una emisin
equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales.
Esto significa que las utilidades retenidas incrementan el capital contable de
los accionistas consideran aceptable la retencin de las utilidades de la
empresa siempre y cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo
menos su rendimiento sobre los fondos reinvertidos.
Si las utilidades retenidas, se consideran una emisin completamente suscrita
de acciones comunes adicionales, se puede establecer que el costo de las
utilidades retenidas de la empresa, kr, es igual al costo del capital contable en
acciones comunes, como plantea la siguiente frmula:
Kr = ks
No es necesario ajustar el costo de las utilidades retenidas a los costos de
flotacin porque la empresa no incurre en estos costos por las utilidades
retenidas.
Ejemplo
El costo de las utilidades retenidas de SABINA S.A. se calcul en realidad en el
ejemplo anterior: equivale al costo del capital contable en acciones comunes.
Por tanto kr es igual al 13 %.
El costo de nuevas emisiones de acciones comunes
El propsito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular
el costo despus de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el
financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una
nueva emisin de acciones comunes kn. Este costo es importante slo
cuando no hay suficientes utilidades retenidas. El costo de una nueva emisin
180

de acciones comunes se determina calculando el costo de las acciones


comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado y
de los costos de flotacin relacionados. Para vender una nueva emisin,
normalmente se debe llevar a cabo un establecimiento de un precio de venta
inferior a su precio actual en el mercado, po; adems, los costos de flotacin
pagados por producir y vender la nueva emisin reduce los ingresos.
El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante la frmula del modelo
para valuacin del crecimiento constante con el fin de conocer el costo de las
acciones comunes existente, ks, como punto de partida. Si Nn representa los
ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, despus
de restar los costos de flotacin y la diferencia entre el precio de venta y el
precio actual en el mercado, el costo de la nueva emisin kn, se expresa de la
manera siguiente:
D1
kn =------------ + g
Nn
Puesto que los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones
comunes Nn, son menores que el precio actual en el mercado, Po, el costo de
las nuevas emisiones kn siempre ser mayor que el costo de las emisiones
existentes, ks que equivalen al costo de las utilidades retenidas, kr. Por lo
general, el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier otro
costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones
comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo despus de impuestos, no
se requiere ningn ajuste fiscal.
Ejemplo
En el ejemplo anterior se aplic el modelo para la valuacin del crecimiento
constante de utilizo un dividendo esperado, D1 de $4, un precio actual en el
mercado, Po de $50 y una tasa de crecimiento esperada de los dividendo, g del
5 %, para calcular el costo del capital contable en acciones comunes de
SABINA S.A. ks que fue de 13%. Para determinar el costo de nuevas acciones
comunes, SABINA S.A. calcul que, en promedio, puede, puede venderlas en
$47. La reduccin del precio por accin en $3 se debe a la naturaleza
competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una comisin por
colocacin de $2.50 por accin que se

pagara para cubrir los costos de


181

emisin y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera que los costos de
flotacin sean de $5.5 por accin.
Si se resta este costo de $5.50 del precio actual de las acciones $50, se
obtienen ingresos esperados, Nn de $44.50 por accin ($50 -5.5). Si

se

sustituyen D1 =$4 Nn =$44.5 y g = 5% en la frmula se obtiene el costo de las


nuevas acciones comunes Kn, en la forma siguiente:
$4
kn =------------ + 5 % = 9% +5% = 14 %
$44.5
El costo de las nuevas acciones comunes, kn de SABINA S.A. es, por tanto, del
14 %. Este es el valor que se utilizar en el clculo subsecuente del costo
general del capital de la empresa.
El costo de capital promedio ponderado (CCPP)
Despus de revisar los mtodos para calcular el costo de fuentes especficas
de financiamiento, se presentarn las tcnicas para determinar el costo del
capital.
Como ya se observ, el costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka,
refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo y se
calcula ponderando el costo de cada tipo especfico de capital por su
proporcin en la estructura de capital de la empresa.
Clculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP)
El clculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza
multiplicando el costo especfico de cada forma de financiamiento por su
proporcin en la estructura de capital de la empresa y sumando los valores
ponderados. El costo de capital promedio ponderado, ka se especifica en la
siguiente ecuacin:
Ka = (wi x ki)+(wp x kp)+(ws x kron )
Donde
wi = proporcin de la deuda a largo plazo en la estructura.
wp = proporcin de las acciones preferentes en la estructura de capital.
ws = proporcin del capital contable en acciones comunes en la estructura de
capital.
wi + wp +ws =1.0
182

Con respecto a la ecuacin, es necesario hacer tres observaciones


importantes:
1. Por conveniencia de clculo, es mejor convertir los pesos ponderados a
la forma decimal y dejar

los costos especficos en trminos

porcentuales.
2. La suma de los pesos ponderados deber ser igual a 1.0. En pocas
palabras debe tomarse

en cuenta todos los componentes de la

estructura de capital.
3. El peso ponderado del capital contable en acciones comunes de la
empresa, ws, se multiplica por el costo de las utilidades retenidas, kr, o
por el costo de las nuevas acciones comunes, kn ,el costo especifico
empleado en la expresin correspondiente al capital contable en
acciones comunes depende de que el financiamiento del capital contable
en acciones comunes de la empresa se obtenga mediante las utilidades
retenidas, kr, o mediante las nuevas acciones comunes, kn.
Ejemplo
Los clculos que se obtuvieron en secciones anteriores con respecto a los
costos de los diferentes tipos de capital de SABINA S.A. fueron:
Costo de la deuda

ki = 5.6 %

Costo de las acciones preferentes

kp = 10.6 %

Costo de las utilidades retenidas

kr = 13 %

Costo de nuevas acciones comunes kn = 14 %


La empresa utiliza los pesos ponderando siguientes para calcular el costo de
capital promedio ponderando:
Fuente de capital

Peso ponderado

Deuda a largo plazo

40

Acciones preferentes

10

Capital contable en acciones

50

Total

100%

Como la empresa espera contar con una cantidad considerable de utilidades


retenidas disponibles ($300,000), usar el costo de sus utilidades retenidas, kr,
como el costo de capital contable en acciones comunes. La tabla 2.1 usa este
183

valor junto con los dems datos presentados para calcular el costo de capital
promedio ponderado de SABINA S.A., que es de 9.8 %. En vista de este costo
de capital y suponiendo un nivel de riesgo sin cambio, la empresa debe aceptar
todos los proyectos que ganen un rendimiento superior al 9.8 %.
Esquema de ponderacin
Los pesos ponderados se calculan con respecto al valor contable o al valor en
el mercado y como histrico o meta.
Valor contable y valor en el mercado
Los pesos ponderados con respecto al valor contable utilizan valores de
contabilidad para medir la proporcin de cada tipo de capital en la estructura
financiera de la empresa. Los pesos ponderados con respecto al valor en el
mercado utilizan los valores en el mercado para medir la proporcin de cada
tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Los pesos ponderados
con respecto al valor en el mercado son atractivos porque los valores en el
mercado de los ttulos se aproximan mucho a la cantidad real que se recibir
por su venta. Ms an como los costos de los diversos tipos de capital se
calculan usando los precios actuales del mercado, parece razonable utilizar los
pesos ponderados con respecto al valor en mercado, los flujos de efectivo de
inversiones a largo plazo a lo que se aplica el costo de capital se calculan
tomando en cuenta los valores en el mercado tanto actuales como futuros. Los
pesos ponderados con respecto al valor en el mercado son preferibles a los
pesos ponderados con respecto al valor contable.
Tabla 5.1
Clculo del costo de capital promedio ponderado de SABINA S.A.
Fuentes de capital

Peso ponderado

Costo

Costo ponderado

(1)

(2)

(1x2)

Deuda L / plazo

0.40

5.6 %

2.2%

Acciones preferentes

0.10

10.6

1.1

Capital

0.50

13

6.5

contable en

acciones comunes
Totales

9.8 %

184

Costo marginal y decisiones de inversin


El costo de capital promedio ponderado de la empresa es un dato fundamental
para el proceso de toma de decisiones de inversin. Como ya se demostr la
empresa slo debe realizar las inversiones cuyo rendimiento esperado sea
mayor que el costo de capital promedio ponderado. Por supuesto, el volumen
del financiamiento o de la inversin podra afectar los costos de financiamiento
y los rendimientos de la inversin en cualquier momento. Los conceptos de un
costo de capital marginal ponderado y de un programa de oportunidades de
inversin proporcionan los mecanismos gracias a los cuales se pueden tomar
decisiones de financiamientos de inversin simultneamente.
El costo de capital marginal ponderado (CCMP)
El costo de capital promedio ponderado vara con el paso del tiempo,
dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea obtener.
Conforme aumenta el volumen de financiamiento, se incrementan los costos
de los diversos tipos de financiamiento, lo que eleva el costo de capital
promedio ponderado; por tanto es til calcular el costo de capital marginal
ponderado (CCMP), que es el costo de capital promedio ponderado de la
empresa relacionado con su siguiente dlar de nuevo financiamiento total. El
gerente de finanzas se interesa en este costo marginal porque es importante
para las decisiones del momento.
Puesto que los costos de los componentes del financiamiento (deuda, acciones
preferentes y las acciones comunes) aumentan conforme se obtienen
cantidades mayores, el CCMP es una funcin creciente del nivel de nuevo
financiamiento total. El incremento de los costos de los componentes del
financiamiento ocurre porque cuanto mayor es la cantidad del nuevo
financiamiento, mayor es el riesgo para el proveedor de fondos. En otras
palabras, los proveedores de fondos requieren mayores rendimientos en la
forma de intereses, dividendos o crecimiento, para compensar el incremento
del riesgo introducido por los volmenes ms grandes del

nuevo

financiamiento.
Otro factor que causa el incremento del costo de capital promedio ponderado
se relaciona con el uso del financiamiento del capital contable en acciones
comunes. La porcin del nuevo financiamiento, proporcionado por el capital
185

contable en acciones comunes, se obtendr de las utilidades retenidas


disponibles hasta que se agoten y despus se obtendr por medio del
financiamiento de nuevas acciones comunes.
Como

las utilidades retenidas

son una forma menos costosa de

financiamiento del capital contable en acciones comunes que la venta de


nuevas acciones comunes, es obvio que una vez que se agotan las utilidades
retenidas, el costo de capital promedio ponderado aumentar con la adicin de
nuevas acciones comunes ms costosas.
Clculo de los puntos de ruptura
Para calcular el CCMP, es necesario determinar los puntos de ruptura, que
reflejan el nivel del nuevo financiamiento total al que aumenta el costo de uno
de los componentes del financiamiento. La ecuacin general siguiente se usa
para calcular los puntos de ruptura
CFj
PRj = --------wj

donde
PRj = punto de ruptura de la fuente de financiamiento j
CFj = cantidad de fondos disponible de la fuente de financiamiento j a un
costo especfico.
wj = peso ponderado de la estructura de capital (histrico o meta, expresado
en forma decimal) para la fuente de financiamiento j
Ejemplo
Cuando SABINA S.A. agote sus $300,000 de utilidades retenidas disponibles
(kr = 13%), debe utilizar el financiamiento ms costoso de nuevas acciones
comunes (kn = 14%) para satisfacer sus necesidades de capital contable en
acciones comunes. Adems, la empresa espera solicitar en prstamo slo
$400,000 de deuda a un costo de 5.6%. La deuda adicional tendr un costo
despus de impuestos (ki) de 8.4%. Por tanto, existen dos puntos de ruptura:
1. Cuando se agoten los $300,000 de utilidades retenidas con un costo del
13%.

186

2. Cuando se terminen los $400,000 de deuda a largo plazo con un costo del
5.6 %. Los puntos de ruptura se calculan sustituyendo estos valores y los
pesos ponderados de la estructura de capital correspondiente ya
proporcionados, en la ecuacin.
$300,000
PR capital contable = -------------0.50

= 600,000

$400,000
PR deuda a largo plazo = -------------- = 1,000,000
0.40
Clculo del programa de costo marginal ponderado (CCMP)
Una vez que se han determinado los puntos de ruptura, necesario calcular el
costo de capital promedio ponderado del intervalo entre puntos de ruptura del
nuevo financiamiento total: en primer lugar, se determina el costo de capital
promedio ponderado para el nivel de nuevo financiamiento total que se
encuentra entre cero y el primer punto de ruptura.
Despus, se calcula el costo de capital promedio ponderado entre el primero y
el segundo puntos de ruptura, y as sucesivamente por definicin, ciertos
costos de los componentes del capital aumentan en cada intervalo entre puntos
de ruptura del nuevo financiamiento total, lo que provoca que el costo de capital
promedio ponderado se incremente a un nivel ms alto que el intervalo previo.
Juntos, estos datos se usan para preparar el programa del costo de capital
marginal ponderado (CCMP), que es una grfica que relaciona el costo de
capital promedio (CCMP) de la empresa con el nivel de nuevo financiamiento
total.
Ejemplo
La tabla 5.2 resume el clculo del costo de capital promedio ponderado de
SABINA S.A. para los tres intervalos de nuevo financiamiento total, creado por
los dos puntos de ruptura ($600,000 y $1,000,000). Si se comparan los costos
registrados en la columna 3 de la tabla, correspondientes a cada uno de los
tres intervalos, se observa que los costos del primer intervalo de ($0 a
$600,000) son los que se calcularon en ejemplo anteriores y se utilizaron en la
tabla 2.1. En el segundo intervalo de ($600,000 a $1,000,000) se refleja el
187

aumento al 14% del costo del capital contable en acciones comunes. En el


intervalo final, se introdujo el incremento al 8.4% del costo de la deuda a largo
plazo.
Estos datos describen el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que
aumenta con los niveles crecientes del nuevo financiamiento total
Tabla 5.2
Costo de capital promedio ponderado para los intervalos del nuevo
financiamiento total de SABINA S.A.

Inter. del nuevo

Fuentes del

Peso

Costo

Costo

financiamiento total

capital

ponderado

(3)

ponderado

(1)

(2)

De $0 a $600,000

Deuda

2 x 3 =4

0.40

5.6%

2.2%

0.10

10.6

1.1

0.50

13

6.5

Acciones
preferente
Acciones
comunes
Costo

prom

9.8%

pond
De

$600,000

$1,000,000

a Deuda

0.40

5.6%

2.2%

0.10

10.6

1.1

0.50

14

Acciones
preferente
Acciones
comunes
Costo

prom

10.3%

pond
De $1,000,000 a

Deuda

En adelante

Acciones
preferente

0.40

8.4%

3.4%

0.10

10.6

1.1

0.50

14

Acciones
comunes
Costo

prom

11.5%

pon
188

GUA PRCTICA # 7
1. Qu es el costo de capital? Qu papel desempea en las decisiones de
inversin a largo plazo? Por qu se recomienda usar un costo promedio
ponderado en lugar de un costo especfico?
2. Usted

recibe el siguiente mensaje: Debido a que este proyecto se

financiar con deuda, su tasa de rendimiento requerida debe exceder el


costo de la deuda. Est de acuerdo? Explique.
3. Por qu es mejor medir el costo de capital despus de impuestos? Qu
efecto produce esto en los componentes especficos del costo?
4. Qu significa ingresos netos obtenidos de la venta de una obligacin?
5. Describa el mtodo de ensayo y error que se usa para calcular el costo de la
deuda antes de impuestos. Cmo se relaciona este clculo con el costo al
vencimiento y la TIR de una obligacin? Cmo se puede calcular de
manera ms eficiente y precisa este valor?
6. Si

las

utilidades

se

consideran

como

una

emisin

equivalente

completamente suscrita de acciones comunes adicionales, por qu es el


costo

del financiamiento

de

un

proyecto

con

utilidades

retenidas

prcticamente inferior al costo de una nueva emisin de acciones comunes?


Caso # 1
Costo especficos, CCPP, CCMP. Zafiro, desea determinar su costo de capital
general. Gracia a una investigacin reciente, reuni los siguientes datos. La
empresa pertenece a la categora fiscal del 40%.
Deuda. La empresa tiene la posibilidad de obtener una cantidad ilimitada de
deuda por medio de la venta de obligaciones a 10 aos, con un valor nominal
$1000 y que pagan un inters anual de 10 %. Para vender la emisin, la
empresa necesita efectuar un descuento promedio de $30 por obligacin y
tambin debe pagar costos de flotacin de $20 por obligacin.
Acciones Preferentes. La empresa podra vender sus acciones preferentes,
que generan un dividendo anual de 11%, a su valor nominal por accin de
$100. se espera que el costo de la emisin y la venta de las acciones

189

preferentes sea $4 por accin. La empresa podra vender una cantidad


ilimitada de acciones preferentes en estos trminos.
Acciones comunes. Las acciones comunes de Zafiro se venden actualmente
en $80 cada una. La empresa espera pagar dividendos en efectivo de $6 por
accin el prximo ao. Sus dividendos crecen a una tasa anual de 6% y se
espera que esta tasa se mantenga en el futuro. Zafiro debe reducir el precio en
$4 por accin y espera que los costos de flotacin ascienden a $4 cada una.
La empresa podra vender una cantidad ilimitada de nuevas acciones comunes
en estos trminos.
Utilidades retenidas. La empresa espera contar con $225,000 de utilidades
retenidas el ao prximo. Una vez agotadas, la empresa utiliza las nuevas
acciones comunes como forma de financiamiento del capital contable en
acciones comunes.
a) Calcule el costo especifico de cada fuente de financiamiento(
Redondese el resultado al o.1% ms prximo)
b) La empresa utiliza los pesos ponderados que presenta la tabla siguiente,
basados en las proyecciones meta de la estrategia de capital, para
calcular su costo de capital promedio ponderado.

Fuentes de capital

Peso ponderado

Deuda a largo plazo

40 %

Acciones preferentes

15

Capital contable en acciones comunes

45

Total

100%

1) Calcule el nico punto de ruptura relacionado con la situacin financiera de


la empresa (indicacin). Este punto es el resultado del agotamiento de las
utilidades retenidas de la empresa).
2) Determine el costo de capital promedio ponderado, relacionado con el nuevo
financiamiento total por debajo del punto de ruptura calculado en el inciso
(1).
3) Calcule el costo de capital promedio ponderado, relacionado con el nuevo
financiamiento total por arriba del punto de ruptura calculado en el inciso (1)
190

Caso # 2
Concepto del costo de capital. Renta NICA analiza sus procedimientos de
toma de decisiones de inversin. Los dos proyectos que la empresa evalu
durante el mes pasado fueron los proyectos 263 y 264. Las variables bsicas
para realizar el anlisis de cada proyecto, usando la tcnica de decisin de la
TIR. Y las acciones resultantes de la decisin, se resumen en la tabla siguiente:
Variables bsicas

Proyecto 263

Proyecto 264

Costo

$64000

$58000

Vida

15 ao

15 ao

TIR

8%

15 %

Fuente

Deuda

Capital contable

Costo (despus de impuestos)

7%

16%

Accin

Aceptar

Rechazar

Motivo

TIR del 8%> costo TIR del 15%<costo del

Financiamiento

menos

costoso

Decisin

del 7%

16%

a) Evalu los procedimiento de toma de decisiones de la empresa y explique


el motivo por el cual la aceptacin del proyecto 263 y el rechazo del 264
quiz no estn a favor de los intereses de los propietarios.
b.Si la empresa mantiene una estructura de capital que incluye el 40 % de
deuda y el 60 % de capital contable, calcule su costo promedio ponderado
usando los datos de la tabla.
c. Si la empresa hubiera utilizado el costo promedio ponderado calculado en
el inciso b, qu acciones habra tomado con respecto a los proyectos 263
y 264?
d. Compare las acciones de la empresa con los resultados del inciso c. Qu
mtodo de decisin parece el ms apropiado? Explique el motivo.

191

Caso # 3
Costo de deuda. En este momento, Carteles. S.A. podra vender obligaciones
a 15 aos, con un valor nominal de $1000 y que pagan un inters anual a una
tasa de cupn del 12%. Como resultado de las tasas de inters corrientes, las
obligaciones podran venderse en $1010 cada una; los costos de flotacin de
$30 por obligacin incidiran en este proceso. La empresa pertenece a la
categora fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta de la obligacin, Nd.
b) Indique los flujos de efectivo sobre el vencimiento de la obligacin, desde el
punto de vista de la empresa.
c) Utilice la TIR para calcular el costo de la deuda antes y despus de
impuestos.
Caso # 4
Costo de acciones preferentes. CASIO emiti acciones preferentes que
proporcionan un dividendo anual del 12%, tienen un valor nominal de $100 y se
vendieron a $97.50 cada una. Adems, se debe pagar costos de flotacin de
$2.50 por accin.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes.
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un dividendo anual del
10% y obtiene $90 despus de costos de flotacin, Cul es su costo?
Caso #5
Costos de acciones preferentes
Acciones

Valor

preferentes

nominal

$100

Precio de venta

Costo

de Dividendo

flotacin

anual

$101

$9

11%

40

38

$3.50

8%

35

37

$4

$5

30

26

5%

del

V $3

nominal
E

20

20

$2.50

9%

192

UNIDAD VI. POLTICA DE DIVIDENDOS

Objetivos de sta unidad:

1. Comprender los procedimientos para el pago de dividendos en efectivo y la


funcin de los planes de reinversin de dividendos.
2. Describir

la

fundamentales

teora residual de los dividendos y los argumentos


con respecto a la

irrelevancia y la importancia de los

dividendos.
3. Analizar los factores principales que participan en la formulacin de una
poltica de dividendos.
4. Revisar y evaluar los tres tipos bsicos de polticas de dividendos.
Principios de los dividendos
Los

dividendos

fundamental a

en efectivo esperados son la variable de rendimiento

partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones

determinan el valor stas. Puesto que las utilidades retenidas (utilidades no


distribuidas como dividendos) constituyen una forma de financiamiento interno,
la toma de decisin

sobre dividendos afecta en forma importante los

requerimientos de financiamiento, cuanto mayor sea el dividendo en efectivo


pagado, mayor ser la cantidad de financiamiento que se deber obtener
externamente por medio de prstamo o de la venta de acciones comunes o
preferentes. (Recuerde que aunque los dividendos se cargan a las utilidades
retenidas, en realidad se pagan en efectivo.) Para ofrecer una idea de los
principios de la poltica de dividendos, se analizarn los procedimientos para el
pago de dividendos en efectivo y los planes de reinversin de dividendos.
Procedimientos para el pago de dividendos en efectivo 20
El consejo de administracin de la empresa decide el pago de dividendos en
efectivo a los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se renen
trimestralmente o semestralmente para determinar si se deben pagar los
dividendos y cuntos de ellos. El rendimiento financiero del periodo anterior y
el

20

panorama futuro, as como los dividendos pagados recientemente, son

Principios de administracin financiera. octava edicin 2004.

193

factores importantes en la toma de decisin sobre los dividendos; tambin es


necesario establecer la fecha de su pago en efectivo.

Cantidad de dividendos
La poltica de dividendos de la empresa determina si deben pagarse los
dividendos, en caso de que se paguen, y cuntos de ellos. Muchas empresas
pagan algunos

dividendos

en efectivo cada periodo. La mayora de las

empresas tiene una poltica establecida con respecto a la cantidad

de

dividendos peridico, pero los directores pueden cambiar esta cantidad en la


junta para la toma de decisiones sobre los dividendos, con base, sobre todo, en
incremento o disminuciones significativas de las utilidades.

Fechas importantes
Si los directores de la empresa declaran un dividendo, tambin sealan las
fechas de su registro y su pago. Comnmente, los directores emiten un
comunicado donde

indican su decisin

sobre los dividendos, la fecha de

registro y la fecha de pago.


Fecha de registro. Todas las personas cuyos nombres aparezcan registrados
como

accionistas en la fecha de registro, establecida por

los directores,

reciben un dividendo declarado en una fecha futura especfica. Estos


accionistas se conocen a menudo como tenedores del registro. Debido al
tiempo requerido para realizar registros contables cuando se negocia un
conjunto de acciones, ste comienza vendindose sin dividendos cuatro das
hbiles antes de la fecha de registro. Los compradores de las acciones que se
venden sin dividendos no reciben el dividendo de ese momento. Una forma
sencilla para determinar el primer da en que las acciones se venden sin
dividendos consiste en restar cuatro das a la fecha de registro; si se atraviesa
un fin de semana, se resta seis das. Si se ignoran las fluctuaciones generales
del mercado, se espera que el precio de las acciones disminuya en la cantidad
del dividendo declarado en la fecha sin dividendos.

194

Fecha de pago. Los directores tambin establecen la fecha de pagos,


generalmente algunas semanas despus de la fecha de registro. La fecha de
pagos es la fecha real en la que la empresa enva el pago de los dividendos a
los tenedores del registro. Un ejemplo aclara las diversas fechas y los
efectos contables.
Ejemplo
En la

junta

trimestral para la toma de decisiones con respecto a los

dividendos de Comasa, una empresa comercializadora de Man, los directores


declararon un dividendo en efectivo por accin de $0.80 para los tenedores
del registro el da lunes 1 de julio. La empresa
comunes

tena 100,000 acciones

en circulacin. La fecha de pago de los dividendos fue el 1 de

agosto. Antes de declarar los dividendos, las cuentas importantes de la


empresa eran las siguientes:
Efectivo $200,000

Cuando los

Dividendos por pagar

$0

Utilidades retenidas

1,000,000

directores anunciaron el dividendo, 80,000 de las utilidades

retenidas ($0.80 por accin x 100,000 acciones) se transfirieron a las cuentas


de los dividendos por pagar, as, las cuentas importantes fueron:
Efectivos

$200,000

Dividendos por pagar

$80,000

Utilidades retenidas

920,000

Las acciones de Comasa comenzaron a venderse sin dividendos cuatro das


hbiles antes de la fecha de registro, la cual fue el 25 de junio. Esta fecha
se obtuvo restando seis das (porque se atras un fin de semana) a la fecha de
registro del 1 de julio. Los que compraron las acciones de Comasa el 24 de
junio o antes recibieron los derechos a los dividendos; los que compraron las
acciones el 25 de junio o despus no los recibieron.
Con

un mercado estable, se esperaba que

Comasa disminuyera $0.80 por accin cuando

el precio de las acciones de


comenz vendindose

sin

dividendos el 25 de junio. Cuando llego la fecha de pago del 1 de agosto, la


empresa envi los cheques de los dividendos a los tenedores del registro a
partir

del 1 de julio. Esto

produjo los balances siguientes de las cuentas

importantes de la empresa:
195

Efectivo

$120,000

Dividendos

Utilidades retenidas

920,000

El efecto neto de la declaracin y el pago de los dividendos fue la reduccin de


los activos totales de la empresa (y el capital contable en $80,000)
Planes de reinversin de dividendos
Hoy en da, muchas empresas ofrecen planes de reinversin de dividendos
(PRD) que permiten a los accionistas utilizar sus dividendos sobre la
acciones de la empresa, para adquirir acciones adicionales (incluso acciones
fraccionadas) a un costo de transaccin (corretaje) mnimo o nulo. Muy pocas
de estas empresas, como exxo, texaco, permiten a los inversionistas realizar
sus compras iniciales directamente en la empresa sin recurrir a un corredor.
Una empresa puede manejar los planes de reinversin de dividendos de dos
modos, permiten a los accionistas reinvertir los dividendos en las acciones de
la empresa. En un plan, un tercer tenedor recibe una comisin para comprar
las acciones en circulacin de la empresa en el mercado libre a favor de los
accionistas que deseen reinvertir sus dividendos. Este tipo de plan beneficia a
los accionistas participantes pues les permite usar sus dividendos para comprar
acciones generalmente a un costo de transaccin menor que el que pagaran
de otro modo.
El segundo plan implica la compra de acciones recin emitidas directamente
a la empresa, sin pagar ningn costo de transaccin. Este plan permite que la
empresa obtenga capital nuevo y al mismo tiempo que los accionistas
reinviertan sus dividendos a menudo a un precio 5 % inferior al precio de
mercado vigente. La empresa justifica el precio de venta por debajo del precio
de mercado desde el punto de vista econmico, porque evita la reduccin del
precio de venta de las acciones inferior a su precio actual en el mercado y de
los costos de flotacin que acompaan a la venta pblica de nuevas acciones.
Desde luego, la existencia de un PRD aumenta el atractivo de las acciones de
la empresa.

196

La importancia de la poltica de dividendos


Muchas teoras
dividendos se

y hallazgos empricos con


han publicado

en la

respecto a la

poltica

literatura financiera. Aunque

de
esta

investigacin proporciona algunos conocimientos interesantes sobre la poltica


de dividendos, las decisiones sobre la preparacin del presupuesto de capital y
la estructura del capital se consideran mucho ms importantes

que las

decisiones sobre dividendos. En otras palabras, las buenas decisiones sobre


inversin y financiamiento no deben sacrificarse a cambio de una poltica de
dividendos de importancia discutible. Necesitan despejarse varias preguntas
fundamentales :es importante la poltica de dividendos?, qu efecto produce
la poltica de dividendo en el precio de las acciones?, existe un modelo til
para evaluar las polticas de dividendos alternativas en vista del valor de las
acciones?. Esta inicia con una descripcin de la teora residual de dividendos,
la cual se utiliza

como teln

de fondos para analizar los argumentos

fundamentales que apoyan la irrelevancia de los dividendos y los que apoyan la


importancia de esta poltica.
Teora residual de dividendos
La teora residual de dividendos sugiere que los dividendos que paga una
empresa, deben considerarse como un resultado, es decir, la cantidad que
queda despus de emprender todas las operaciones de inversin aceptables.
Con esta teora, la empresa toma las decisiones sobre dividendos en tres
pasos:
Paso 1. Determinar su nivel ptimo de gastos de capital, que sera el nivel
establecido por el punto de interseccin entre el programa de oportunidades de
inversin

(POI) y el programa del costo de capital marginal ponderado

(CCMP).
Paso 2. Con las proporciones de la estructura de capital ptima, calcular la
cantidad total necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital
contable, para apoyar los gastos generados en el paso 1.
Paso 3. Como el costo de la utilidad retenida, kr, es menor que el costo de las
nuevas acciones comunes kn, emplear las utilidades retenidas para satisfacer
los requerimientos de capital contable determinados en el paso 2. Si las
utilidades retenidas son inadecuadas para satisfacer esta necesidad, vender
197

las nuevas

acciones

comunes. Si las utilidades

retenidas superan esta

necesidad distribuir la cantidad excedente (el residuo) como dividendos.

Segn esta teora, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital


contable de la empresa supere la cantidad

de utilidades retenidas. El

argumento que la apoya es que una gerencia slida debe tener la seguridad
de que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir con
eficacia y, por tanto incrementar el precio de las acciones.
El mercado financiero de deuda
Los recursos

financieros de deuda que estn al alcance

de la empresa

pueden ser exigibles a corto y a largo plazo. No es fcil hablar de este tema
forzando la distincin entre ambas categora. Por qu decimos estos? Las
necesidades financieras que una empresa estima para el ao prximo van a
generarse en breve tiempo, estamos obviamente delante de una problemtica
a corto plazo. Sin embargo, las soluciones a este problema financiero vendrn
en forma de una combinacin de recursos financieros, parte de los cuales
pueden ser capital propio, otros exigibles a largo y otros a corto plazo.

Veamos en primer lugar los recursos de vencimientos a corto plazo


1. Crdito de proveedores comerciales
La descripcin del mercado financiero a corto plazo con el crdito de
proveedores. Lo hacemos as porque ste es el recurso ms inmediato para
el empresario y obviamente el ms socorrido. Digamos tambin que sera un
recurso muy dbil sin el concurso de la banca comercial, a travs del crdito
instrumentado como descuento de efecto comerciales, factoring y confirming.

El crdito

que a la empresa aporta el proveedor

comercial debe ser

contemplado en el marco de la funcin que podemos denominar Gestin de


proveedores.
Esto supone formular previamente unas normas sobre polticas a seguir con
los suministradores habituales de la empresa. Estas normas de polticas deben
permitir elaborar las decisiones que, da a da, constituyen la gestin de
proveedores.
198

Los principales criterios que sobre proveedores debe madurar una empresa
hacen referencia, sobre todo, a la seleccin de los proveedores comerciales y
tambin a la revisin peridica de si es deseable o no seguir manteniendo una
relacin comercial (a temor de las condiciones de estos mismo proveedor y las
que van apareciendo en el mercado general).
La seleccin de proveedores se opera continuamente sobre dos grupos
fundamentales de condiciones. Por un lado subsisten las condiciones de tipo
tcnico: clase de material o servicio que nos es suministrado, calidad del
mismo, ritmo y puntualidad en el suministro, especificaciones tcnica de este
producto o servicio, etc. Las condiciones que a nosotros han de interesarnos
ms son las condiciones de tipos financiero, y stas, bsicamente sern las
siguientes:
a) Precio de compra. ste

es un concepto amplio que no solamente

comprende las ventajas de precio en cuanto a tarifa que pueda ofrecer un


proveedor, sino tambin los descuentos ofrecidos por el mismo, en funcin
de la cantidad comprada, plazos de entrega, etc.
b) Plazo de pago concedido. Aqu cabe distinguir como en otros casos, dos
clases de condiciones: Estn las que

podramos llamar condiciones

normales de mercado, que en nuestro pas para la empresa industrial


habitual estn en el orden de los 30, 60 das.
c) Costo

del crdito del proveedor. En la prctica corriente, suele

conceptuarse el crdito del proveedor como exento de inters.


Cuando

el proveedor

formula definitivamente determinado precio, lo hace

elaborando todos los costos que integran el proceso de produccin,


comercializacin, control y financiacin. Esto quiere decir que cualquier precio
de venta razonablemente elaborado incluye dentro de s una cobertura para
cualquier tipo de gasto y obviamente el gasto financiero es uno de ellos.
2. Crdito a corto plazo de la banca comercial
El conocimiento de este tema se adquiere fundamentalmente a travs del
contacto directo con los intermediarios financieros.

199

Dividiremos dos tipos fundamentales de instrumentos crediticios bsicos:


a) El descuento de efectos comerciales
El cliente del banco entrega al mismo remesas de efectos comerciales. La
banca anticipa el importe de los mismos, pero descontado previamente una
serie de gasto. En caso de impago del efecto responde al librador del mismo.
Volumen: El intermediario financiero acuerda al cliente un techo de riesgo o
un volumen mximo de papel descontable. Esta cuanta est en funcin de
diversos factores. La importancia o volumen econmico del cliente, es decir, su
cifra de ventas anual y el plazo medio de cobro.
Plazo: El descuento bancario habitual el plazo es de 90 das.
Destino del crdito: Se centra en la financiacin a cliente, por tanto se trata
de cubrir el plazo que se produce despus de la operacin comercial.
Garanta necesaria: En ocasiones estas operaciones se garantizan mediante
aval, muy rara veces con garanta reales.
Costo de operacin. Los principales costos son: comisiones e intereses.
b) La pliza de crdito
El intermediario financiero acuerda un volumen de crdito con vencimiento
expreso al cliente. Dentro de este lmite, el cliente puede disponer mucho o
poco y pagar intereses de acuerdo con el volumen dispuesto.
Volumen: Salvo en el caso de la empresa que genera un escaso volumen de
efectos comerciales (por manejarse con plazo muy cortos de tiempo)
Plazo: 6 meses.
Destino: financiacin de activos circulantes.
Garanta: solvencia personal.
Costo: los intereses son cobrados al vencimiento.
3. El factoring
Definicin: En sentido estricto, significa la adquisicin hecha por una empresa
llamada factor, de las cuentas por cobrar de otra empresa que en adelante
recibir el nombre de cliente.
a. Servicio del factoring.
1. Seleccin e informacin. El contacto entre el cliente y factor se inicia
mediante el estudio que hace el factor de los compradores que le est
presentado su cliente.
200

2. Servicio de cobro. Dado que el factor ha adquirido el documento de


cobro, lgico es que se descargue a la empresa del servicio de recaudacin
y ste sea emprendido por el propio factor.
3. Control contable. La propia naturaleza del cliente habitual del factoring la
empresa mediana u pequea planteaba tambin el problema de la
administracin de las cuentas por cobrar.
b. El crdito
La segunda faceta importante a considerar en el factoring es la del crdito; en
realidad, ms que de crdito con garanta de efectos, hemos de hablar de
cobro al contado de estos efectos, por cuanto la diferencia entre el factor y la
institucin financiera clsica es que esta ltima otorga un anticipo sobre lo
facturado, pero sin

asegurarnos

nada sobre el resultado ltimo de la

operacin. El factor en cambio compra l, efecto en firme y responde del


resultado

de la operacin

en los

trminos

que enunciaremos en lneas

siguientes. Es de notar que habitualmente, anticipo efectuado por el factor no lo


es sobre la totalidad del riesgo en curso, sino que en definitiva un 5, 10,15% de
este riesgo est depositado en forma de garanta.
c. El seguro de insolvencia
Conocido ya la faceta de servicio, como una parte integrante hasta cierto
punto, del factoring y la faceta del crdito con sus peculiaridades especficas
sobre el costo, este tercer aspectos y que en definitiva es que l define mejor
o personaliza ms claramente el objetivo del factoring. En trmino generales,
se dice que el factor asume el riesgo de insolvencia del comprador. Definir la
solvencia

no es fcil

y esto

se presta

a puntos

de conflicto, que se

subsanan prcticamente en los contratos de factoring.


Para muchas compaas de factoring la insolvencia es equivalente a la
quiebra, este criterio no diferira mucho del de las compaas de seguros de
caucin

que han

avalado

tambin

este punto

compaas de factoring, sin embargo, que dan

de vista. Encontramos
una definicin

para la

insolvencia mucho ms flexible, pero interesante para el empresario. Admiten


la situacin de insolvencia cuando la empresa se acoge a la suspensin de
pagos, independientemente de que

la misma presente un patrimonio

suficiente para cubrir sus deudas. Digamos que estas compaas de factoring
201

admiten

la llamada solvencia

real o de garanta. Planteamos de forma

resumida la cuestin del riesgo que corren algunas compaas de factoring.


4. El confirming
Es el crdito que un intermediario financiero, caja o banco, otorga a una
empresa sustituyendo el crdito inicialmente originado en el proveedor. Dicho
en palabra llanas: el banco paga a tu proveedor por ti.
Por ejemplo. Una empresa que fabrica Pantalones vende una partida de 2
millones de crdobas a una tienda, le gira la factura por dicho importe y le
otorga

90 das

para pagar. Determinado

banco ofrece a la empresa

proveedora fabricante de pantalones la posibilidad de cobrar inmediatamente


el precio a cambio de unos intereses. El proveedor ya ha cobrado y es el
intermediario financiero el que est financiando ahora al cliente es la tienda.
Una gran diferencia con el descuento de letras es que para descontar un efecto
el empresario acude al banco a solicitar que le descuente efectos comerciales
contra sus clientes, pero en cambio el confirming el banco ha ido al encuentro
del proveedor tras llegar a un acuerdo con su cliente.
El proveedor es libre de cobrar inmediatamente en cuanto el banco se lo ofrece
(pagando intereses) o esperar al vencimiento que en su momento acord con
su cliente.
Las ventajas para el proveedor son las siguientes:
a) Le evita tener que solicitar descuento de efectos comerciales o utilizar
las lneas existentes (si no las tiene ya saturadas)
b) El proveedor ya ha cobrado y si ms adelante, al vencimiento de la
operacin, el cliente no paga, es el banco quin debe reclamar a este
cliente. La seguridad para el proveedor es total.
Sin embargo hemos dichos que el confirming nada cambiaba para el cliente,
ya que ste puede obtener los siguientes beneficios:
a) La seguridad que confiere a su proveedor a travs del confirming lo
convierte en un cliente ms al banco.
b) Cuando el cliente acepta que el banco efectu confirming con gran
cantidad de proveedores est facilitando negocio al banco. Esto

se

presta a pactar contraprestaciones econmicas u otra clase de apoyos y


fidelidades mutuas entre banco y cliente.
202

5. Obligaciones
La idea fundamental de una emisin de obligaciones es conseguir crdito por
una va que podramos llamar de forma un tanto comparativa como atomizada.

Esto quiere decir que las operaciones habituales de prstamo y crdito suele
haber un solo prestamista y un solo prestatario, pero la empresa que emite
obligaciones se constituye en nico prestatario frente a cientos o miles de
posibles prestamistas (obligacionistas). La ventaja, por tanto, de este tipo de
prstamo es para el prestatario asegurar su consecucin al ofrecer pequeas
participaciones a un gran nmero de posibles interesados. Las ventajas para el
prestamista son que puede dosificar el montante de la inversin para repartir y
diluir con otras operaciones.

6. Prstamos a largo plazo


Las operaciones de los bancos plantea con las empresas a largo plazo se han
definidos comnmente con un ttulo genrico, que es crdito industrial.

7. Financiamiento de proveedores de equipo


En el momento que una empresa decide invertir en activo fijo tiene la
posibilidad de plantearse el prstamo otorgado por los proveedores de ese
inmovilizado (activos fijos)

8. El Leasing
Se podra

traducir

como alquiler

financiero, aunque difiere en bastantes

aspectos de alquiler tradicional. Si una empresa desea invertir en determinado


activo fijo, puede hacerlo alquilando este bien a una entidad financiera, que
es

la que

compra el bien

para alquilarlo a su vez a la empresa que lo

necesita. A diferencia del alquiler tradicional, el leasing no es renunciable


en cualquier momento, sino que el pago de las cuotas de alquiler le
compromete mensualmente por varios aos. Al cabo de estos aos, la
empresa usuaria del bien puede optar

por comprarlo a un valor

residual

pactado inicialmente al contratarse la operacin de Leasing o dar por acabado


203

dicho contrato. Ironizando un poco, podemos decir que ms que alquiler


financiero debera

llamarse

alquiler CAUTIVO. El

leasing

crea ms

obligatoriedad y es menos flexible que el alquiler tradicional; es esta exigibilidad


lo que le da el carcter de recurso financiero, camino del posible periodo de
una opcin de compra que hara la empresa finalmente propietaria del bien. El
leasing puede entenderse tambin como un hbrido entre el alquiler y la
financiacin a largo plazo.

204

GUA PRCTICA # 8

1. Resuma la causa de las principales ventajas e inconveniente del crdito de


proveedores comerciales.

2. Qu crditos presentan gastos anticipados y cules vencidos? Cmo


influye este hecho en el costo de un crdito?
3. Qu diferencia hay entre las operaciones de factoring y las de descuento
bancario?
4. Es adecuado decir que el factoring es ms caro que cualquier crdito a
corto plazo?
5. Cules son las ventajas para la empresa cliente del banco en una
operacin de confirming? Y para el proveedor de ese cliente?
6. Qu le parece la siguiente afirmacin: el crdito de proveedores de
equipo es ms interesante que cualquier prstamo bancario a largo
plazo porque es ms gil y resolutivo?
7. Qu opina de la siguiente afirmacin: el leasing no debera aparecer en
la masa de exigible a largo plazo del balance porque no es ms
obligatorio que cualquier alquiler?

205

UNIDAD VII. ESTRUCTURA FINANCIERA


Objetivos de sta unidad:
1. Describir los tipos bsicos de capital, la evaluacin externa de la estructura
de capital.
2. Explicar la estructura de capital ptima mediante los costos de capital de la
empresa y la forma modificada del modelo de valuacin del crecimiento
cero.
3. Revisar el rendimiento y el riesgo de las estructuras de capital alternativas
y sus vnculos con el valor de mercado y otras consideraciones importantes
sobre la estructura de capital.
Estructura financiera
La estructura de capital es una de las reas ms complejas de la toma de
decisiones financiera debido a su relacin con otras variables de decisin. Las
decisiones inadecuadas con respecto a la estructura de capital generan un
costo de capital elevado, lo que disminuye los valores presentes netos (VNP)
de los proyectos y los vuelve inaceptable. Las decisiones apropiadas
disminuyen el costo de capital, produciendo VPN ms altos y proyectos ms
aceptables, lo que incrementa el valor de la empresa.
Tipos de capital
Todas las partidas registradas en el lado derecho del balance general de la
empresa, excluyendo a los pasivos circulantes, son fuentes de capital. El
siguiente balance general simplificado ilustra el informe pormenorizado bsico
del capital total en sus dos componentes: capital de deuda y capital contable.
Balance General
Pasivos a corto plazo
ACTIVOS

Pasivos a largo plazo


Capital contable
Acciones preferentes

ACTIVOS

Capital contable en acciones comunes


Acciones comunes
Utilidades retenidas

206

Los prestamistas exigen rendimiento relativamente bajos porque son los que
asumen el menor riesgo entre los que aportan el capital a largo plazo:

1) Poseen la prioridad ms alta de

reclamar las utilidades o los activos

disponibles para el pago.


2) Ejercen una presin legal mucho mayor sobre la empresa para que realice
los pagos que los accionistas preferentes o comunes.
3) La posibilidad de deduccin fiscal de los pagos de intereses reduce el costo
de la deuda para la empresa en forma significativa.

A diferencia de los fondos solicitados en prstamo que se deben rembolsar en


una fecha especfica en el futuro, se

espera que el capital contable

permanezca en la empresa durante un periodo de tiempo indefinido. Las dos


fuentes bsicas

capital contable son: las acciones preferentes y el capital

contable en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las


utilidades retenidas.
Las acciones comunes constituyen comnmente la forma de ms costosa de
capital contable, seguidas por las utilidades retenidas y las acciones
preferentes. Aqu , el inters de centra en la relacin que existe entre el capital
de deuda y el capital contable; debido a su posicin secundaria con respecto a
la deuda, los proveedores de capital contable asumen un riesgo mayor, y, por
tanto, deben ser compensados con rendimientos esperados ms altos que los
proveedores de capital de deuda.
Evaluacin externa de la estructura de capital
Como ya se observ, el apalancamiento financiero es el resultado del uso de
financiamiento con pagos fijos, como la deuda y las acciones preferentes, para
magnificar el riesgo y el rendimiento. Una medida directa del grado de
endeudamiento es el coeficiente de deuda: cuanto ms alto sea este
coeficiente, mayor ser el apalancamiento financiero de la empresa. Una
medida de la habilidad de la empresa para cumplir los pagos fijos relacionados
con la deuda es la razn de la capacidad de pago de intereses. Esta razn
proporciona informacin indirecta sobre el apalancamiento financiero de la
empresa y menor ser su capacidad para cubrir los pagos conforme se vencen.
207

Cuanto mayor sea el riesgo que la empresa desee afrontar, mayor ser su
apalancamiento financiero. En teora, la empresa debe mantener un
apalancamiento financiero acorde a su estructura de capital, que maximice la
riqueza de los propietarios.

Un grado aceptable de apalancamiento financiero en una industria o lnea de


negocios puede ser muy arriesgado en otra, debido a las distintas
caractersticas operativas de la industria o lneas de negocios.
La tabla 7.1 presenta la razn de deuda y la razn de la capacidad de pago de
intereses de industrias y lneas de negocios seleccionadas. Los siguientes
datos muestran diferencia significativas entre industrias; por ejemplo, la razn
de deuda para la fabricas de computadoras electrnicas es del 58.3 %, en tanto
que para las empresas de ventas de automviles e del 77.9 %. Por supuesto,
tambin existen diferencias en los niveles de endeudamiento dentro de una
misma industria o lnea de negocio

Tabla 7.1
Razones de deuda para industrias y lneas de negocios seleccionadas (2014 2015)

Industria

o lneas de Razn de deuda

Razn Pago de inters

negocios
Industria

de

Manufactura
Libros

65.4%

3.8

Computadoras

58.3

3.0

electrnicas

60.5

2.7

Fertilizantes

59.0

2.5

Joyas y metales precioso

58.4

3.1

65.7

2.9

Industrias de Venta a
Mayoristas
Muebles

208

Abarrotes en general

67.9

2.6

Ferretera y pintura

59.8

3.1

Producto del Petrleo

64.0

3.2

y 77.9

2.9

por 51.8

2.4

departamento

67.7

2.9

Restaurantes

59.7

3.5

Contabilidad , auditoria

51.6

6.6

Agencia de publicidad

76.6

4.9

de 66.3

3.1

Agentes y corredores de 76.5

3.5

Industrias

de venta a

minoristas
Automviles,

nuevos

usados
Tiendas

Zapatos
Industrias de servicios

Reparacin
automviles

seguros
Mdicos

69.6

2.7

Agencias de viajes

64.9

4.8

Teora de la estructura de capital


La estructura de capital en este momento no proporciona a los gerentes de
finanzas una metodologa especfica para determinar la estructura de capital
ptima.
Una estructura de capital terica ptima, basada en el equilibrio de los
beneficios y los costos del financiamiento por medio de deuda. El mayor
beneficio del financiamiento por medio de deuda es la proteccin fiscal que
proporciona el gobierno, que permite deducir los pagos de intereses al calcular
el ingreso gravable. El costo del financiamiento por medio de deuda es el
resultado de:

209

1) Una mayor probabilidad de bancarrota causada por los compromisos de la


deuda.
2) Los costos de agencia por la supervisin de las acciones de la empresa de
parte del prestamista.
3) Los costos relacionados con los servicios de gerentes que posee mayor
informacin sobre los clientes potenciales de la empresa que los
inversionistas.
Beneficios fiscales
El hecho de permitir a las empresas deducir los pagos de intereses sobre la
deuda, al calcular el ingreso gravable, reduce la cantidad de las utilidades de la
empresa que se paga en impuestos, lo que se paga en impuestos, lo que
aumenta las utilidades disponibles para los inversionistas (tenedores de
obligaciones y accionistas). La posibilidad de deducir los intereses significa
que el gobierno subsidia a la empresa el costo de la deuda, ki. Si kd equivale al
costo de la deuda antes de impuestos y T es igual a la tasa fiscal, segn, se
sabe que ki = kd x (1-T)
Probabilidad de bancarrota
La probabilidad de que una empresa quiebre, debido a la incapacidad para
cumplir sus obligaciones conforme se vencen, depende en gran medida de su
nivel de riesgo de negocios y del riesgo financiero.
Riesgo de negocio. Es el riesgo que la empresa afronta al no poder cubrir los
costos operativos. En general, cuanto mayor sea el apalancamiento operativo
de la empresa (el uso de costos operativos es un factor importante que afecta
el riesgo de negocios, otros dos factores tambin lo alteran: la estabilidad de
los ingresos y la estabilidad de los costos. La estabilidad de los ingresos se
refiere a la variabilidad relativa de los ingresos por ventas de la empresa. Las
empresas tienen niveles razonablemente estables de demanda y productos
con precios estables poseen ingresos estables que reducen el nivel del riesgo
de negocio. Las empresas que tienen una demanda de productos y precios
muy irregulares poseen ingresos inestables que elevan el nivel de riesgo de
negocios. La estabilidad de costo se refiere a la posibilidad de prediccin
relativa de los precios de los insumos, como el precio de la mano de obra y el

210

de las materias primas. Cuanto ms previsible y estables sean estos precios de


los insumos, menor ser el riesgo de negocios.
El riesgo de negocio vara entre empresas, sin importar su ramo, y las
decisiones sobre la estructura de capital no lo afectan. El nivel del riesgo de
negocios debe darse por sentado.
Cuanto mayor sea el riesgo de negocio de una empresa, mayor cautela deber
mostrar al establecer su estructura de capital; por tanto las empresa que tiene
un riesgo de negocios elevado tienden hacia estructura de capital con menor
apalancamiento y las empresas con un riesgo de negocios bajo tienden hacia
estructura de capital con mayor apalancamiento.
Riesgo financiero La estructura de capital de la empresa afecta directamente
su riesgo financiero, que es el riesgo que afronta la empresa al no poder cubrir
las obligaciones financieras requeridas. El resultado por no cumplir las
obligaciones financieras es la bancarrota. Cuanto mayor sea el financiamiento
de costos fijos (deuda y acciones preferentes) que una empresa tenga en su
estructura de capital, mayores sern su apalancamiento y su riesgo financieros.
El riesgo financiero depende de la decisin sobre la estructura de capital que
tome la gerencia, y el riesgo de negocios que la empresa afronta afecta dicha
decisin. El riesgo total de una empresa, esto es, la combinacin del riesgo de
negocios y financiero, determina su probabilidad de bancarrota.
La estructura de capital ptima
Entonces, Qu es una estructura de capital ptima, aunque slo exista en
teora (hasta ahora)? Para ofrecer alguna idea sobre la

respuesta, se

examinan algunas relaciones financieras bsicas. En general, existe la creencia


de que el valor de la empresa se maximiza cuando el costo de capital se
minimiza.
Si se aplica una modificacin del modelo para la valuacin del crecimiento
cero, se puede definir el valor de la empresa, V, por medio de la ecuacin,
donde UAII corresponde a las utilidades antes de intereses e impuestos. T es
la tasa fiscal, UAII x (1+T) representa las utilidades operativas despus de
impuestos, disponibles para los tenedores de la deuda y del capital contable, y
ka es el costo de capital promedio ponderado:

211

UAII X (1+ T)
V =------------------------Ka

Donde luego, si la UAII permanecieran constante se maximizara el valor de la


empresa, V, al minimizar el costo de capital ponderado, ka

El Mtodo UAII UPA para seleccionar la estructura de capital


El mtodo UAII UPA implica la seleccin de la estructura de capital que
maximice las utilidades por accin (UPA) con respecto al nivel esperado de
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). Aqu se destaca los efectos
que producen las diversas estructuras de capital en los rendimientos de los
propietarios. Puesto que las utilidades de la empresa constituyen una de las
variables principales que afectan el valor de sus acciones en el mercado, las
UPA se pueden usar de manera conveniente para analizar las estructuras
alternativas de capital.

Presentacin grfica de un plan de financiamiento


Para analizar los efectos que produce la estructura de capital de una empresa
en los rendimientos de los propietarios, es necesario considerar la relacin
entre las utilidades antes de intereses e impuestos y las utilidades por accin.
Se supone que un nivel constante de UAII (riesgo de negocios constante) para
aislar los efectos que producen los costos de financiamiento) en los
rendimientos. Las UPA se utilizan para medir los rendimientos de los
propietarios, los cuales se espera que se relacionen estrechamente con el
precio de las acciones.

212

Los datos requeridos


Para realizar la grfica de un plan de financiamiento es necesario conocer, por
lo menos, dos coordenadas UAII UPA. El procedimiento para obtener las
coordenadas de ilustra con el ejemplo siguiente.

La estructura de capital de Salva Cola, una empresa productora de refresco, se


presenta en la tabla siguiente. Obsrvese que su estructura de capital incluye
en este momento slo capital contable en acciones comunes; la empresa no
tiene deuda ni acciones preferentes. Si, por conveniencia, se supone que la
empresa no posee pasivos en circulacin, su razn de deuda (pasivos total /
activos total) es actualmente de 0 % (0/$500,000); por tanto, tiene un
apalancamiento financiero de cero. Suponga que la empresa pertenece a la
categora fiscal del 40%.
Estructura de capital
Deuda a largo plazo
Capital

contable

con $500,000

acciones (25000 acciones


$20)
Total capital (activos)

$500,000

Las coordenadas UAII UPA para la estructura de capital actual de Salva


cola, se determina suponiendo dos variables para las UAII y calculando las
UPA relacionadas con esos valores. Puesto que la grfica UAII UPA es una
lnea recta, se puede utilizar cualquiera de los dos valores de las UAII para
conocer las coordenadas. En

este ejemplo, se utilizas arbitrariamente los

valores de $100,000 y $200,000.


Tabla 7.2
Conceptos

$100,000

$200,000

UAII (supuestas)

- intereses (tasa x $0 0

deuda)
Utilidades

netas

antes $100,000

$200,000

impuesto
213

- Impuestos
Utilidad

$40,000
desp

de $60,000

$80,000
$120,000

impuestos
UPA

$60000/ 25,000 = 2.40

$120000 /25000 = 4.80

Las coordenadas UAII UPA que surgen de estos clculo son: 1) $100,000 de
UAII y $2.40 de UPA y 2) $200,000 y $4.80 de UPA.
Registro de datos
Las dos coordenadas UAII UPA, creadas para la situacin actual de
apalancamiento cero de Salva Cola (razn de deuda = 0), se registran en una
serie de ejes correspondientes a las UAII y a las UPA, segn muestra el nivel
de UAII situados por el debajo de la interseccin del eje x (conocida como
punto de equilibrio financiero donde las UAII cubren apenas todos los costos
financieros fijos (UPA = $ 0) ocurre una prdida (UPA negativa)
Punto de equilibrio financiero
PEF = I + DP / (1-T)
Donde
T = es la tasa fiscal.
I = el pago del inters
DP = $0
PEF = Punto de equilibrio financiero
Comparacin de estructuras de capital alternativas
Por medio de la elaboracin de grfica de los planes financieros, es posible
comparar estructuras de capital alternativas.
Ejemplo
Salva Cola, cuya estructura de capital con apalancamiento cero se describi en
el ejemplo anterior, quiere cambiar su estructura de capital a alguna de dos
posiciones de apalancamiento. Para mantener su capital total de $500,000, la
estructura de capital se Salva Cola, cambiar a un nivel de apalancamiento
mayor por medio de la emisin de deuda y del uso de ingresos para retirar una

214

cantidad equivalente de acciones comunes. Las dos estructuras de capital


alternativas producen razones de deuda del 30 % y el 60 %, respectivamente.
Tabla 4.3 Resumen de la informacin bsica sobre la estructura de capital
actual y las dos estructuras de capital alternativas.
Razn de

Activos

Deuda

Capital

Tasa de

Inters

Acciones

deuda de

totales.

(1) x (2)

contable

inters

anual

comunes

la

(2)

(2) (3)

de la

(3) x (5)

circulantes

(4)

deuda

(6)

(4)/$20

(3)

estructura
de capital

(5)

(7)

(1)
0

% $500,000

$0

$500,000

0%

$0

2,5000

actual
30 %

500,000

150,000

350,000

10 %

15000

17,500

60 %

500,000

300,000

200,000

16.5 %

49500

10,000

Con los datos de la tabla 4.3, es posible calcular las coordenadas necesarias
para registrar las estructuras de capital de deuda del 30 % y 60%. Si se
usaran los mismos valores de las UAII de $100,000 y $200,000, ya utilizados
para registrar la estructura de capital actual, se obtendr la informacin de la
tabla siguiente.
Estructura de capital
Conceptos

UAII

Razn de

Razn de

Razn de

Razn de

deuda del

deuda del

deuda del

deuda del

30%

30 %

60%

60%

$200,000

$100,000

$200,000

15000

49500

49500

$185000

$50500

$150,500

74000

20200

60200

$111,000

$30,300

$90,300

$100,000

(supuestas)
-

Inters 15000

(tabla 6.3)
Utilidad
antes

$85000
de

impuesto
- impuestos 34000
T= 40 %
Utilidad

$51,000

215

netas
despus
de
impuesto
UPA

$51000/17500 $111000/17500 $30300/10000 $90300/10000


$2.91

$6.34

$30.3

$9.03

Las dos series de coordenadas UAII UPA obtenidas en la tabla anterior, junto
con las creadas para la estructura de capital con cero apalancamiento, se
resumen y registran en los ejes correspondiente a las UAII y a las UPA.
Consideracin de riesgo en el anlisis UAII UPA
Al interpretar el anlisis UAII UPA, es importante tomar en cuenta el riesgo
de cada estructura de capital alternativa. Desde una perspectiva, el riesgo de
cada estructura de capital se considera a luz del punto de equilibrio financiero,
refleja (interseccin) del eje de las de la UAII) y el grado de apalancamiento
financiero, reflejado en la pendiente de la lnea de la estructura de capital.
Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y ms pronunciada sea la
lnea de la estructura de capital, mayor

ser el riesgo financiero. Una

evaluacin ms detallada del riesgo se lleva a cabo con el uso de razones. Con
el incremento del apalancamiento financiero, determinado mediante la razn de
esta capacidad de pago.
Ejemplo. Al revisar las tres estructura de capital de Salva Cola, de la tabla
4.3. Se observa que conforme aumenta la razn de deuda, tambin se
incrementa el riesgo financiero de cada alternativa. Tanto el punto de equilibrio
financiero como la pendiente de las lneas de estructura de capital aumentan
con el incremento de las razones de deuda. Si se utiliza el valor de las UAII
de $100,000. es infinita la razn de la capacidad de pago de intereses (UAII /
intereses) para la estructura de capital con cero apalancamiento ($100,000 /
$0); en el caso de la deuda del 30%, es de 6.67 ($100,000/ $15000) y el caso
de la deuda del 60%, es de 2.02 ($100000/ $49500).
Como las razones bajas de la capacidad de pago de intereses reflejan un
riesgo elevado, estas razones apoyan la conclusin anterior de que el riesgo de
la estructura de capital aumenta con el incremento del apalancamiento
financiero. La estructura de capital para una razn de deuda del 60% es ms
216

arriesgada que la estructura de capital para una razn de deuda del 30%, que a
su vez ms arriesgada que la estructura de capital para una razn de deuda del
0 %.
Desventajas bsicas del anlisis UAII UPA
La cuestin ms importante que es necesario reconocer al utilizar el anlisis
UAII- UPA es que esta tcnica tiende a concentrarse en la maximizacin de
las utilidades ms que en la maximizacin de la riqueza de los
propietarios. Aunque existe una relacin positiva entre dos objetivos, el uso
de un mtodo que maximiza las UPA ignora el riesgo. Si los inversionistas no
requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales) conforme la empresa
aumenta la proporcin de la deuda en su estructura de capital, una estrategia
que maximice la UPA tambin maximizara la riqueza de los propietarios.
Puesto que las primas de riesgo se elevan con el aumento del apalancamiento
financiero. La maximizacin de la UPA no garantiza la maximizacin de la
riqueza de los propietarios para seleccionar la mejor estructura de capital.

217

GUA PRCTICA #4

1) Qu es la estructura de capital de una empresa?


2) Cmo se difiere el capital de deuda del capital contable?
3) Qu razones evalan el grado de apalancamiento financiero que existe en
la estructura de capital de una empresa?
4) Cul es el principal beneficio del financiamiento por medio de deuda?
5) De qu manera afecta al costo de la deuda de la empresa?
6) Defina el riesgo de negocios y analice los tres factores que lo afectan.
Cmo influye el riesgo de negocio en la toma de decisiones sobre la
estructura de capital de la empresa?
7) Defina el riesgo

financiero y explique su relacin con la estructura de

capital de la empresa.
8) Describa

la

teora,

generalmente

aceptada,

que

se

refiere

al

comportamiento del costo de la deuda, el costo del capital contable y el


costo de capital promedio ponderado conforme el apalancamiento
financiero de empresa aumenta desde cero. A qu nivel se encuentra la
estructura de capital ptima segn esta teora y cul es su relacin con el
valor de la empresa a ese nivel?

218

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS

Lawrence J. Gitman. Principios de Administracin Financiera, Octava edicin.


Editorial Prentice Hall.
Van Horne Wachowicz. Fundamento de Administracin Financiera. Dcima
edicin. Editorial Prentice Hall.

Joan Massons i Rabassa. Finanzas, Anlisis y estrategia financiera. Sptima


edicin. Editorial hispano Europea, S.A.

Oriol Amat. Anlisis de estados financieros. Quinta edicin. Editorial Gestin


2000

219