,

,..
EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS INDUSTRIALES

Resumen
En el presente artfculo se caracterizan y definen los principales elementos para la evaluacion financiera
de proyectos industriales en condiciones de certidumbre. Para tal proposito entonces se analiza:
Los Objetivos de la Empresa Industrial
Los Objetivos de la Evaluacion Financiera
La Metodologfa de Evaluacion Financiera
Summary
In this article are characterized and defined the principal elements for the financial evaluation of industrial
projects in certainly conditions. For that purpouse then is analysed:
- the objetives of the industrial company
- the objetives of the financial evaluation
- the metodology of the financial evaluation
1. OBJETIVO GENERAL DE LA EMPRESA
INDUSTRIAL
EI objetivo general de la empresa industrial es la
rnaxirnizacion del valor de la misma para sus
accionistas, es decir, la rnaxlrnizacion del valor
del mercado de sus acciones.
Para el logro de este objetivo, se necesita
disponer de proyectos de inversion con
rentabilidades mayores a su costo de capital y
que posean una fuerte viabilidad financiera.
La rentabilidad de los proyectos de inversion
varfa de acuerdo a las caracterfsticas de
cada uno y representa la productividad del
capital invertido.
EI costa de capital depende de la empresa,
de las condiciones de disponibilidad externa
de recursos y de los proyectos mismos, y
representa el costa de las diferentes fuentes
alternativas de financiamiento que en
determinado momenta posee una empresa.
La viabilidad financiera se refiere a la
posibilidad financiera de ejecucion y
operacion del proyecto en condiciones
satisfactorias, con recursos internos 0
externos.

* Profesor Asociado de Escuela Ingenierfa Industrial-UCR

2. OBJETIVO
DE
FINANCIERA

LA

EVALUACION

DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL

PROYECTO
Tiene por objeto medir los beneficios del
proyecto total a precios de mercado.
Representa la medida de la rentabilidad de
los recursos que se hacen entrar en un
proyecto y,
mas
directamente,
del
rendimiento del capital cualesquiera que
sean las fuentes de flnanciacion.
DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL
INVERSIONISTA
Tiene por objeto medir los beneficios del
proyecto desde el punto de vista de los
propietarios a precios de mercado.
Reflejando las caracterfsticas financieras
particulares del proyecto, especialmente
aspectos de liquidez, estructura de capital y
rentabilidad de los recursos propios para
garantizar la ejecucion del proyecto y su
operacion sin problemas.
OBJETIVOS ESPECIFICOS
La evaluacion financiera de un proyecto
industrial tiene como objetivos especfficos:
Cuantificar los ingresos y egresos de las
diferentes soluciones alternativas.
Comparar las alternativas citadas y escoger
la opcion mas atractiva para la empresa,en
esa circunstancia particular.

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

*
*
*

Decidir el ordenamiento de proyectos en

funcion de su rentabilidad cuando estos son
mutuamente
excluyentes
0
existe
racionamiento de capitales.
Medir el riesgo asociado al proyecto.
Disponer de informacion sistematizada para
presentar a entidades financieras.

3.

METODOLOGIA DE LA
DEL PROYECTO

Los siguientes representan

para evaluar
un proyecto
punto de vista financiero:

INDUSTRIALES

Utilizaclon de la Capacidad
Destino de Productos
Precios de Venta

En forma tabular la informacion anterior

se puede mostrar del siguiente modo:

CUADRO 3.1
DATOS BASICOS DEL PROYECTO

EVALUACION

CONCEPTO
Capacidad Instalada
% Utilizaci6n Capacidad
% Exportaci6n
Precio Internal ($/u)
Precio Nacional (/u)

los pasos basicos

industrial desde el

Analisis de las alternativas propuestas.

Definicion de los parametres generales.
Estirnacion de las inversiones para cada
alternativa.
Calculo de depreciaciones,
sustituciones,
valores residuales.
Estimacion de los requerimientos de fuerza
de trabajo e insumos basicos,
Estirnacion de los costos y gastos de cada
alternativa.
Estimacion
de los ingresos
de cada
alternativa.
Slsternatlzaclon
de
informacion
para
evaluacion.
Definicion del rnetodo de evaluacion y
cornparacion de alternativas.
Seleccion de Alternativa.
Medicion del Riesgo.

ANO 0

ANO 1

...ANO n

DATOS BASICOS DEL ENTORNO

CONCEPTO
ANO 0
Subsidios
Impuesto de renta
Tasa de Devaluaci6n
Tasa de Inflaci6n
Crecimiento Costos
Mano
Obra
Crecimiento Costos Materiales
Crecimiento Otros Costos
Tipo de Cambio (/$)

3.2

ANO 1

...ANO n

PARAMETROS GENERALES

Para el modelado efectivo del sistema de

evaluacion, previamente, es necesario conocer:

HORIZONTE DEL PROYECTO

A

continuacion

se

describe

Definido siguiendo alguno de los siguientes

criterios:

este

proceso:

3.1

Vida
econornica
del
componente
de
inversion mas grande.
Horizonte mas alia del cual no se puede
prever
la demand a del conjunto
de
productos que el proyecto qenerara.
Perfodo especffico delimitado previa mente
sequn, exigencias de entes externos 0
propositos internos de analisis,

AL TERNATIVAS

Un proyecto
puede
poseer
varias
soluciones
alternativas,
las cuales
fueron
establecidas
en la forrnulacion
misma del
proyecto. Interesa ahora, la cornparacion entre
sf de dichas alternativas, para escoger la mas
atractiva. Caracterfsticas importantes de cada
una deben ser identificadas, por ejemplo:

UNIDAD DE TIEMPO
Es necesario definir la unidad de tiempo que
se utilizara: mes, semestre 0 ario. Esto
define la profundidad
del analisis y la
composicion
de
la tasa
efectiva
de
rendimiento.

Tiempo de Ejecucion de Alternativa

Vida Econornica Esperada
Gama
de
Productos
a
Fabricar
y
Subproductos
Programa
de
Produccion
para
cada
Producto
* Capacidad Instalada de Planta

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

UNlOAD MONETARIA
Adernas se debe registrar el tipo de cambio
de la moneda 0 conjunto de monedas con
las cuales operata el proyecto.

mobiliario y equipo de oficina y otros

activos fijos.

GASTOS PREOPERATIVOS:
aqul se incluyen todos los gastos
necesarios para lIevar el proyecto a su
etapa de operaci6n. Estan constituidos
fundamentalmente por los gastos de
constituci6n y registro de la empresa,
gastos por concepto de estudios
preparatorios, gastos previos a la
producci6n, gastos de iniciaci6n y
puesta en marcha.

NIVEL DE PRECIOS
Otro aspecto a definir es el nivel de precios
a utilizar.
ASI entonces existiran dos
posibles modalidades de analisis, sequn
indica L. Gutlerrez ! :
ANALISIS CORRIENTE
Una proyecci6n en terrninos corrientes es
aquella que involucra la inflaci6n en todas
los Items que la componen. ASI, por
ejemplo, el precio unitario de un articulo se
ve afectado ario a ario y en forma de
progresi6n qeometrica por el monto de la
tasa inflacionaria. Lo mismo ocurre con el
costa unitario, los costos fijos y las dernas
partidas.

CAPITAL DE TRABAJO NETO:

se refiere a los medios financieros
requeridos para las operaciones del
proyecto en raz6n de su programa de
producci6n. Se define como los actives
corrientes menos los pasivos corrientes.
Los activos corrientes comprenden las
necesidades netas peri6dicas del
proyecto en cuanto a efectivo, reservas
para cuentas por cobrar, inventarios (de
materia prima, en proceso, producto
terminado,
materiales
auxiliares,
suministros y repuestos). Los pasivos
corrientes comprenden principalmente
las cuentas por pagar a traves del
credito comercial .

ANALISIS CONSTANTE
Una proyecci6n en terrninos constantes,
denominados tarnbien reales 0 duros, es
aquella en la cual se hace abstracci6n del
efecto inflacionario en los rubros de ingresos
y costos, es decir, manteniendo constante
en el tiempo sus valores. Las partidas que
estan dadas en terrninos corrientes 0
hist6ricos
(depreciaci6n,
intereses,
amortizaciones, etc.) se convierten a
terrninos
constantes
deflatandolas
apropiadamente.

EI Capital de Trabajo Neto debe incluir, adernas,

las necesidades adicionales que surjan tanto, de
cambios en el programa de producci6n y
cambios financieros corrientes de operaci6n,
como de ajustes debidos al efecto de la
inflaci6n. Para todos los tipos de inversi6n se
debe calendarizar el momenta de su
requerimiento y registrar su vida util, adernas es
conveniente considerar, la separaci6n entre los
gastos en moneda local y los gastos en moneda
extranjera.

3.3

INVERSIONES
Representan las mas importantes
salidas iniciales de fondos, debiendose obtener
para cada alternativa las siguientes:
INVERSIONES FIJAS:
constituyen las principales inversiones
iniciales y se refieren a las inversiones
en terrenos y su adecuaci6n, edificios,
obras civiles, obras electrornecanicas,
equipos de producci6n, maquinaria,
equipos auxiliares, costos de internaci6n
e instalaci6n, derechos de propiedad
industrial,
equipo
de
transporte,
1

INDUSTRIALES

En forma tabular la informaci6n anterior se

puede mostrar del siguiente modo:

Gutierrez
Marulanda,
Luis.
Decisiones
Financieras y Costo del Dinero en Economfas
Inflacionarias. (Bogota. Ed. Norma. 1988). p. 226.

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

3.5

CUADRO 3.2
RESUMEN DE INVERSIONES
(EN MILLONES DE )

CONCEPTO
1.- Inversiones Fijas
Terrenos
Edificios
Equipo de Producci6n
Derechos Propiedad
Equipo Transporte
Mobiliario y Oficina
Otras inversiones fijas

LOCALES

IMPORTADAS

TOTAL

VALOR
RESIDUAL

REQUERIMIENTOS DE FUERZA DE
TRABAJO E INSUMOS BASICOS
Previo al calculo de ingresos y costos de
fabricacion y operacion se considera necesario
establecer los requerimientos de fuerza de
trabajo y de insumos basicos para cada perfodo
de la vida util del proyecto.
Mas especfficamente, en cuanto a necesidades
de fuerza de trabajo, interesan las cantidades y
remuneraciones de personal calificado y no
calificado, nacional y extranjero.

2.-Gastos
Preoperativos

En cuanto necesidades de insumos basicos,

interesan su tipo 0 naturaleza, origen nacional 0
importado, su costo y su condicion de costa fijo
o variable.

3.- Cap. Trabajo Neto

Efectivo
Inventarios
Reservas C. p/Cobrar
Credito Comercial
4.-

INDUSTRIALES

TOTAL

3.6
INGRESOS TOTALES
Constituidos por los siguientes rubros generales:

DEPRECIACIONES, SUSTITUCIONES
Y VALORES RESIDUALES
Es
necesario
tarnbien
establecer
las
caracterfsticas de las inversiones, para definir
las vidas utiles previstas, las tasas de
depreciacion periodica y los perfodos a los que
se supone se requeriran inversiones adicionales
para efectuar sustituciones de importancia.
Mediante este analisis se podran conocer los
valores residuales que existan a la terrninacion
del proyecto. Adernas se deberan registrar las
recuperaciones por venta de equipos sustituidos
y el correspondiente efecto fiscal que de dichas
ventas se desprendan.
3.4

INGRESOS CORRIENTES:
constituidos
por las ventas netas de los productos
comercializados por perfodo en el mercado
nacional y de exportacion,
Interesa
cuantificar los volurnenes de ventas y
precios en esos mercados. Adernas, en
casos de sustituciones de equipos, se
deberan registrar los ahorros netos
periodicos que de la sustitucion indicada se
desprendan.

En forma tabular la informacion anterior

se puede mostrar del siguiente modo:

SUBSIDIOS: provenientes de sistemas de

incentivos 0 subsidios en los cuales califica
el proyecto.

CUADRO 3.3
DEPRECIACIONES, SUSTITUCIONES Y
VALORES RESIDUALES

VALORES RESIDUALES: integrando, los

valores remanentes de vida util econornica
de cada componente de inversion.

CONCEPTO
1. Inversiones Fijas
Terrenos
Edificios
Equipo Producci6n
Derecho Propiedad
Equipo Transporte
Mobiliario y Oficina
Otras invers. fijas

INVERSION

VIDA
UTiL

DEPREC.
ANUAL

VALOR
EN
LlBRO

VALOR
DE
RESCATE

2.- Gast. Preoper.

3.- Cap. Trab. Neto
TOTAL

En forma tabular la informacion anterior se

puede mostrar del siguiente modo:

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

INDUSTRIALES

CUADRO 3.4
INGRESOS ANUALES (EN MILLONES DE )
CONCEPTO
1.- Ingreso Corriente
Ventas Producto a)
Mercado Internal
Mercado Nacional
Ventas Producto b)
Mercado Internal
Mercado Nacional
Ventas Producto c)
Mercado Internal
Mercado Naciona
Ventas Subproductos

ANO 1

ANO 2

CUADRO 3.5
COSTOS DE FABRICACION ANUALES
(EN MILLONES DE )

...ANO n

CONCEPTO
Mano de obra
Variable
Fija
Nacional
Extranjera
Materiales
Variables
Fijos
Nacional
Importados
Otros Gastos
Variables
Fijos
Nacional
Extranjeros

2.- Subsidios
3.Ahorros sust. Act.
Fijos
4.- Valores residuales
5.- TOTAL

3.7

COSTOS DE PRODUCCION
OPERACION

ANO 1

ANO 2

...ANO n

TOTALES

Y
CUADRO 3.6
COSTOS DE MERCADEO ANUALES
MILLONES DE )

Se consideran en este rubro:

DE FABRICACION:
constituidos
por los costos de materias primas y
materiales auxiliares, mana de obra directa e
indirecta, suministro de servicios (energfa,
agua,
telecomunicaciones,
etc.),
mantenimiento y reparacion, envases y
empaques si estos son parte del proceso de
produccion, costa de regalfas si estas son
pagadas por unidades producidas y
finalmente otros costos de produccion.

(EN

COSTOS

CONCEPTO
Mano de obra
Variable
Fija
Nacional
Extranjera
Materiales
Variables
Fijos
Nacional
Importados
Otros Gastos
Variables
Fijos
Nacional
Extranjeros

COSTOS DE OPERACION: constituidos por

gastos de distribucion, de ventas, generales
y de adrninistraclon.
Todos los costos
anteriores se deben identificar, en su
condicion de fijos y variables para cada
perfodo de estudio, teniendo en cuenta los
niveles de prcduccion y crecimiento
proyectados.

TOTALES

En forma tabular la informacion anterior se

puede mostrar del siguiente modo:

ANO 1

ANO 2

...ANO n

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

CUADRO 3.7
COSTOS DE ADMINISTRACION
GENERALES ANUALES
(EN MILLONES DE )
CONCEPTO
Mano de obra
Variable
Fija
Nacional
Extranjera
Materiales
Variables
Fij os
Nacional
Importados
Otros Gastos
Variables
Fijos
Nacional
Extranjeros

ANO 1

ANO 2

EI costa
ponderado
de capital
que
representa el costa promedio de todas las
fuentes de fondos utilizadas en:

la empresa (estructura planificada de fondos

de la empresa)
...ANO n

el
proyecto
especffico
(caso
de
financiamiento atado) y que se utiliza para
contrastar con la rentabilidad del proyecto.
EI costa de capital patrimonial
que se
basa
en el concepto
de costa
de
oportunidad y representa la rentabilidad que
el inversionista
obtendrfa
en la mejor
inversion alternativa, y que se utiliza para
contrastar con la rentabilidad de los recursos
propios incurridos en el proyecto.
Independientemente
de cual se trate, sera la
tasa real, en el caso de un analisis que no
considere la inflacion 0 la tasa corriente, si los
flujos incorporan la inflacion.

TOTALES

CUADRO 3.8
COSTOS TOTALES ANUALES
MILLONES DE )
CONCEPTO
1.- Costos Fabricaci6n
Mano de Obra
Materiales
Otros qastos

INDUSTRIALES

ANO 1

ANO 2

(EN

En forma tabular la informacion

puede mostrar del siguiente modo:

...ANO n

anterior

se

CUADRO 3.9
ESTRUCTURA

2.-Gastos de Mercadeo
Salarios
Materiales
Otros Gastos

CONCEPTO
1. Prestarnos
Prestamos Nacionales
Plazo

3.- Gastos de Adm6n.

Salarios
Materiales
Otros Gastos

Amortizaciones
Prestarnos Extranjeros
Plazo
Amortizaciones

4.- COSTOS TOTALES

2. Capital Social
Nacional
Dividendos

3.8 TASA DE DESCUENTO

Representa el precio que se debe pagar por los
fondos requeridos para financiar la inversion, al
mismo tiempo que representa una medida de la
rentabilidad mfnima que se exiqira al proyecto
sequn su riesgo.

Extranjero
Dividendos
4. Total

Es importante distinguir aqut entre:

DE CAPITAL

Monto %

Costo
Neto

Costo
Ponderado

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

3.9' SISTEMATIZACION DE INFORMACION

PARA EVALUACION
A continuacion se integra en forma tabular la
serie de aspectos tratados hasta esta parte del
capitulo para la evaluacion de proyectos
industriales desde el punto de vista financiero.
La serie de cuadros induidos es la
siguiente:
Resumen para Evaluacion del Proyecto
Resumen para Evaluacion de los
Recursos Propios

3.10

METODOS DE EVALUACION DEL

PROYECTO
Estos metodos se aplican, tanto para verificar la
aceptabilidad de un nuevo proyecto, como para
situar los proyectos en un orden jerarquico con
base a su rentabilidad.
Comprende dos tipos de analisis que se
complementan entre sf:
METODOS QUE NO DESCUENTAN
TASA DE RENDIMIENTO
Perfodo de Recuperacion
Rentabilidad Contable

En forma tabular la informacion anterior se

puede mostrar del siguiente modo:

Los mismos se describen a continuacion:

3.10.1 METODOS QUE NO DESCUENTAN
UNA TASA DE RENDIMIENTO
Su aplicacion se basa en datos anuales del
proyecto, de tal forma que todas las entradas y
salidas de liquidez aparecen en el analisis a sus
valores nominales, no actualizados, tal como
aparecen en un momenta dado de la vida util del
proyecto. Sin embargo, con ellos se puede
evaluar, de manera relativamente sencilia, las
caracterfsticas econornicas particulares de un
proyecto, perfodo a perfodo, especialmente
aspectos de recuperacion de la inversion y
rentabilidad. Se explican a continuacion los
rnetodos de analisis:

Utilidades Netas
Impuesto Renta
Imp. Gan. Capital
Depreeiaeiones
Flujo Neto =
VAN:

TIR:

10:

CUADRO 3.11
EVALUACION DE LOS RECURSOS PROPIOS
CONCEPTO
Flujo Proyeeto
Financiamiento Nac
Amortizaciones
Intereses
Financiamiento Int
Amortizaeiones
Intereses
Otras Obligaciones
Dividendos Nac.
Dividendos Int.
Flujo Neto

UNA

METODOS QUE DESCUENTAN UNA TASA

DE RENDIMIENTO
Valor Actual Neto
Tasa Interna de Retorno
Indice de Deseabilidad
Relacion Beneficio/Costo

CUADRO 3.10
EVALUACION FINANCIERA DEL PROYECTO
CONCEPTO
Inversi6n Inicial
Inversiones Fijas
Gastos Preoperat
Capital Trabajo
Inerem. Cap. Trab
Ingresos Totales
Costos Totales
Depreeiaeiones

INDUSTRIALES

ANO 1

ANO 2

...ANO n

PERIODO DE RECUPERACION (PR)

EI perfodo 0 plazo de recuperacion determina el
nurnero de perfodos necesarios para recuperar
la inversion inicial del proyecto.
Calculo:
Si los flujos netos de efectivo generados por el
proyecto son identicos y constantes en cada
perfodo, el perfodo de recuperacion puede
determinarse con la relacion siguiente:

=
VAN:

TIR:

10

PR=IIFNE
I
FNE

=
=

Inversion Inicial
Flujo Neto de Efectivo Anual

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

Si los flujos netos de efectivo no son iguales, el

perlodo de recuperacion se obtiene acumulando
los flujos de efectivo sucesivos hasta que su
suma sea igual a la inversion inicial.

Desventajas:
Con el se obtiene un criterio aproximado, dado
que se basa en los datos de un ario 0 de un
promedio de los aries, pero no reconoce la
cronologfa de las beneficios y costos netos a 10
largo de la vida util del proyecto, ni descuenta
los flujos netos de efectivo.

Si adernas de los desembolsos iniciales de

inversion existen flujos netos negativos en los
primeros perfodos de la vida de un proyecto, el
perlodo de recuperacion se determina por el
tiempo que tarda en recuperarse 0 amortizarse
la suma total de los flujos neqativos, incluyendo
los desembolsos tanto por inversiones como
resultados de operacion.

3.10.2 METODOS QUE DESCUENTAN UNA

TASA DE RENDIMIENTO
Estos rnetodos toman en cuenta tanto el monto
como el tiempo en que se producen cada uno de
los flujos relacionados con el proyecto, ya sea
que representen inversiones 0 resultados de
operacion. Por 10 tanto proporcionan bases mas
objetivas para la seleccion y jerarquizacion de
proyectos de inversion. Bajo este enfoque los
metodos mas usados son:

Ventajas:
Sencillez y facilidad de interpretacion en su
calculo.
Permite establecer una cornparaclon con el
nurnero de perlodos aceptables para la
empresa.

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Es la medida del tamario nominal de flujos
futuros de efectivo actualizados a un punto cero
en el tiempo, utilizando una tasa de
actualizacion predeterminada, la cual refleja el
costa de oportunidad del capital inmovilizado en
el proyecto.

Desventajas:
De acuerdo a este metodo las mejores
inversiones son aquellas que tienen un plazo de
recuperacion mas corto. Por otra parte no
considera los flujos excedentes despues del
perfodo de recuperacion, Tampoco analiza la
cronologfa de los distintos flujos de efectivo y los
considera como si se tratara de flujos en el
mismo momenta del tiempo.

Calculo:
Consiste en encontrar la diferencia entre el valor
actualizado, de las inversiones y los flujos netos
de efectivo.
La tasa que se utiliza para
descontar los flujos es el rendimiento mfnimo
aceptable de la empresa, por debajo del cual los
proyectos de inversion no deben efectuarse. Su
forrnulacion rnaternatica se puede expresar del
modo siguiente:

RENDIMIENTO CONTABLE MEDIA(RC)

Es la razon entre los beneficios netos anuales
promedio y la inversion promedio, es decir, con
la inversion que en promedio se tiene
inmovilizada durante la vida economics del
proyecto.

VAN

Calculo:
Se determina con la siguiente relacion:
RC
BNp
Ip

INDUSTRIALES

= BNpilp

= Beneficios Netos Promedio Anual

= Inversion Promedio

= -10 + FNE1/(1+k) + FNE2/(1+k)2+ ... + FNEn/(1+k)n

10
FNE1 a FNEn

= Inversion Inicial
= Flujos Netos de

Efectivo de
cada Perfodo
Tasa Mfnima Atractiva de
Rendimiento

Criteria de Decision:
La empresa debera realizar aquellos proyectos
de inversion cuyo VAN sea positivo (VAN>O).

Ventajas:
Sencillez y facilidad de interpretacion en su
calculo.

Ventajas:
Es util para la determinacion de excedentes de
fondos que qenerara un proyecto, para
cornparacion de proyectos 0 para evaluar un

Permite establecer una cornparacion con la

rentabilidad contable de la empresa.

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

solo proyecto en razon de su costa de

oportunidad.

cambios de signos adicionales en la ecuacion de

la TIR, provocando varias soluciones, es decir,
que se encuentren varias tasas de descuento
que igualen el valor actual del proyecto a cero.
Adicionalmente se aduce que, bajo el enfoque
del calculo tradicional de la TIR, los flujos
excedentes de fondos son reinvertidos a la
misma TIR. Para solucionar esto, existen
herramientas informaticas que asignan una tasa
para colocar los flujos excedentes y otra para los
montos a captar, eliminando las distorsiones del
calculo tradicional.

Desventaj as:

Proporciona una cifra nominal que no esta

relacionada con el tamario de la inversion inicial
y por 10 tanto no indica la eficacia con la cual se
esta usando el capital invertido.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Es la tasa que descuenta los flujos asociados

con un proyecto a un valor de exactamente cero.
Es decir, es la tasa de descuento que hace que
el valor de los flujos de ingreso sea igual al valor
actual de los flujos de costo.

INDICE DE DESEABILIDAD

Calculo:

Calculo:
Se obtiene al relacionar los flujos positivos
descontados con los flujos de inversion inicial,
es decir:

=0

= Inversion Inicial

10

FNE1 a FNEn = Flujos Netos de Efectivo de

ID=(FNE1/(1+k) + FNE2/(1+k)2 + ... + FNEn/(1+k)n)/lo

cada Perfodo

10
Criterio

(ID)

Es una medida relativa de rendimiento, util para

jerarquizar la deseabilidad de las inversiones, es
decir, establecer adernas de la aceptabilidad de
cada proyecto la importancia relativa que tiene
con respecto a otros proyectos.

Cuando la inversion inicial se produce en el

perfodo de tiempo cero, la TIR se obtiene de la
siguiente relacion:
FNE1/(1+TIR) + FNE2/(1+TIR)2 + ... + FNEn/(1+TIR)n -10

INDUSTRIALES

de Decision:

FNE1

= Inversion Inicial

a FNEn

Flujos Netos de Efectivo de

cada Perfodo
Tasa Mfnima Atractiva de
Rendimiento

La empresa debera realizar aquellos proyectos

de inversion cuya TIR sea superior a la
rentabilidad mfnima aceptable establecida por la
empresa (TIR>k).

Ventajas:

En forma alternativa se puede obtener de modo

sencillo bajo la siguiente relacion:

La TIR es util para determinar la tasa maxima

que el proyecto puede pagar sin encontrarse en
dificultades, adernas constituye una forma
alternativa de decision, cuando es diffcil
determinar la tasa de actualizacion con la cual
calcular el VAN del proyecto.

ID

= VAN

+1

10
Criterio

de Decision:

Cuando su valor es igual 0 mayor que uno el

proyecto debera aceptarse y a medida que este
se incremente, la deseabilidad del proyecto
evaluado sera mayor (ID>1).

Desventajas:

Este metodo suministra un fndice de relacion

que no toma en cuenta la escala del proyecto.
Por otra parte, bajo el calculo tradicional, se
supone que los beneficios netos en los perfodos
de tiempo se reinvirtieron a una tasa de
descuento igual a la misma TIR.

Ventajas:

Es una medida util para jerarquizar la

deseabilidad de las inversiones, es decir,
establecer adernas de la aceptabilidad de cada
proyecto la importancia relativa que tiene con
respecto a otros proyectos.

Observaciones:

Se menciona que cuando en la vida del proyecto

se presentan flujos de fondos neqativos,
intercalados entre flujos positives, ocurren

EVALUACION

FINANCIERA

DE PROYECTOS

Desventajas:
Con respecto al VAN entrega un fndice de
relacion, en lugar de un valor concreto, sin
considerar la escala del proyecto.

requerida, sino adernas hay que incluir un

segundo factor de hornoqeneizacion debido al
efecto de inflacion. Resulta conveniente aclarar
este procedimiento:
DEFLACION
Por deflacion se entiende el ajuste de una
partida dada en terrninos
corrientes
para
convertirla a terrninos constantes.

RELACION BENEFICIO-COSTO (B/C)

AI igual que el Indice de Deseabilidad es una
medida
relativa
de rendimiento,
util para
jerarquizar la deseabilidad de las inversiones.

Para ello se escoge un indicador apropiado, (por

ejemplo el fndice de precios calculado por el
Banco Central de Costa Rica), sometiendo cada
flujo 0 retorno
al descuento
inflacionario
correspondiente.

Calculo:
Se obtiene
descontados

INDUSTRIALES

al relacionar los flujos positives

con los flujos neqativos, es decir:

B/C= (FB1/(1+k)+ ..+FBn/(1+k)n)/(lo+(FC1/(1 +k)+..+FCn/(1 +k)n))

10
k
FB1 a Fbn
FC1 a Fcn

= Inversion Inicial
Atractiva
= Tasa
Mfnima
Rendimiento
= Flujos Netos de Beneficio
cada Perfodo
= Flujos Netos de Costos
cad a Perfodo

de

AI presentar cifras deflatadas es conveniente

indicar el ana que sirvio de base para la
deflacion.

de

Calculo:

de

EI VAN real 0 constante de un flujo monetario 0

corriente, dada una tasa de inflacion ambiental
"i" sera:

Criterio de Decision:
Cuando el BIC es igual 0 mayor que uno el
proyecto de inversion debera aceptarse y a
medida
que su valor se incremente,
la
deseabilidad del proyecto evaluado sera mayor

VANr= -lo+FNE1/(1 +c)(1+i)+ ...+FNEn/(( 1+c)n)*((1+i)n)

(B/C>1 ).

10
FNE1 a FNEn

Ventajas:
Es otra
medida
util para jerarquizar
la
deseabilidad de las inversiones, en terrninos de
la importancia relativa en cornparacion con la de
otros proyectos.

= Inversion Inicial
= Flujos Corriente 0 Monetario
de cad a Perfodo
= Rentabilidad Constante
= Tasa Promedio de tnflacion
Anual Ambiental

En estas condiciones, cuando se trabaja con el

rnetodo de la Tasa Interna de Retorno se
necesita calcular la TIR efectiva 0 real y no la
rentabilidad aparente, resultante de los flujos
monetarios.
La TIR real 0 constante sera
entonces:

Desventajas:
Con respecto al VAN este metodo entrega un
fndice de relacion, en lugar de un valor concreto,
sin considerar la escala del proyecto.

despejando de:

3.10.3

EVALUACION
FINANCIERA
EN
PRESENCIA DE INFLACION
En presencia de inflacion, bajo el punto de vista
de un analisis corriente, tanto los ingresos y
costos como la tasa de actualizacion
del
proyecto se ven afectados. Para analizar la
rentabilidad
de
una
inversion
en
estas
condiciones,
no es suficiente reconocer
la
importancia del dinero en funcion del tiempo,
descontando los flujos a la rentabilidad mfnima

c= rentabilidad constante------> c= (r-i)/(1 +i)

r= rentabilidad corriente-- ----> r= c+i+c*i
i= tasa promedio de inflacion

10

EVALUACION

3.10.4

FINANCIERA

DE PROYECTOS

Calculo:

METODOS DE EVALUACION
DESDE
EL
PUNTO
DE
VISTA
DEL
INVERSIONISTA

Raz6n Oeuda/Capital= Prestamos a Largo Plazo/Capital Social

Criterio de Decision:

Con ellos se analizan las caracterfsticas

financieras
particulares
del
proyecto,
especialmente aspectos de liquidez, estructura
de capital y rentabilidad de los recursos propios
para garantizar la ejecucion del proyecto y su
operacion sin problemas. Entre ellos:

No puede definirse una regia general sobre

estructuras de endeudamiento pues esta
depende del tipo de proyecto, su rentabilidad,
niveles de riesgo, endeudamiento de la
empresa, las tendencias del sector industrial
especffico, plazo del endeudamiento, perfodos
de gracia, etc.

Analisis de Liquidez
Analisis de la Estructura de Capital
Rentabilidad de los Recursos Propios

Ventajas:

Sencillez y facilidad de interpretacion en su

calculo. Permite establecer una cornparacion
con el apalancamiento financiero de la empresa
y de la rama industrial a que pertenezca.

Los mismos se describen a continuacion:

ANALISIS

DE LlQUIDEZ

En los analisis de rentabilidad econorruca, la

evaluacion se realiza con base en la vida util del
proyecto considerada en su conjunto, sin
embargo, resultados favorables bajo esa
evaluacion pueden coincidir con deficits de caja
importantes en algunos perfodos de la vida del
proyecto, especialmente aquellos en que hay
que reembolsar prestarnos 0 pagar dividendos.
Por 10 tanto, bajo este analisis, una vez incluidos
todos los desembolsos y entradas que afectan el
flujo de caja de un proyecto, se evalua perfodo a
perfodo y a sus valores nominales, si:

Desventajas:

Con el se obtiene un criterio aproximado, puesto

que se basa en los datos de un ario 0 de un
promedio de los aries, pero no reconoce la
cronologfa del financiamiento y los aportes de
capital, ni descuenta los flujos netos de efectivo.
ANALISIS DE LA RENTABILIDAD
RECURSOS PROPIOS

DE LA ESTRUCTURA

DE LOS

Existen proyectos de inversion donde los

arreglos de financiamiento constituyen parte
integral del mismo, pudiendose en esos casos
determinar tanto la rentabilidad interna de la
inversion total del proyecto como la rentabilidad
de los recursos propios de un proyecto. En esas
condiciones, se deben deducir del lade de las
inversiones el endeudamiento correspondiente y
del lade de los flujos de beneficio los pagos al
principal del financiamiento por deuda y los
intereses relativos despues de impuestos. EI
porcentaje de rentabilidad que se obtiene para
los recursos propios del proyecto, es funcion de
la rentabilidad de la inversion total, del
porcentaje de endeudamiento asignado y de las
condiciones de financiamiento especffico y debe,
por 10 tanto, de compararse unicarnente con el
costa de oportunidad de los recursos propios de
la empresa.

EI capital social y el financiamiento a

largo
plazo son suficientes y sus
condiciones son adecuadas.
Los deficits de caja se pueden cubrir
recurriendo al credito bancario a corto
plazo, 0 se pueden eliminar modificando
algunas de las entradas 0 salidas de
fondos.
Los dividendos prometidos a los
inversionistas se otorqaran
ANALISIS

INDUSTRIALES

DE CAPITAL

La financiacion a largo plazo tiene que cubrir el

costa del proyecto tanto en inversion fija como
las necesidades estimadas de capital de trabajo
para
su
funcionamiento
normal.
Esta
financiacion se obtiene de combinaciones entre
capital social y credito a largo plazo, y puede
determinar no solo su liquidez futura, sino
tarnbien sus futuros beneficios.

3.11 ELECCION DE LA ALTERNATIVA

De acuerdo a los resultados de los analisis

precedentes, se tendra una base cuantitativa
completa para la seleccion y jerarquizacion
financiera de alternativas, en condiciones de
certidumbre, desde el punto de vista econornico
y financiero.

EI indicador mas cornunrnente aplicado para la

estructura de capital es la relacion deuda/capital
propio, que a continuacion se ilustra:

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