ESTUDO BIBLIOGRFICO DAS PUBLICAES CIENTFICAS

NACIONAIS SOBRE OFERTA PBLICA DE AES

Artigo Completo
Marcielle Anzilago (UFPR) marcianzilago@gmail.com
Daniele Cristina Bernd (UFPR) dcbernd@hotmail.com
Aldecir da Silva Leite (Faculdades Magsul)
aldecirdourados@hotmail.com
James Gallinati Heim (UFGD) jamesheim@ufgd.br

Resumo:
Esta pesquisa objetiva verificar caractersticas dos estudos sobre a oferta pblica de aes, onde
analisa estruturas padres empregadas no mercado. A metodologia utilizada, quanto ao objetivo
descritiva; quanto aos procedimentos, documental; e, quanto abordagem na anlise dos dados,
qualitativa. O universo do estudo constitui-se das publicaes nacionais de peridicos do nvel Capes
A1 ao B3 na rea de administrao e contabilidade. Quanto anlise optou-se pela explorao dos
dados utilizando a metodologia de anlise de contedo, que pela categorizao dos achados
possibilitou a verificao de que as publicaes so abrangentes no apresentando tcnicas de
pesquisas similares. Conclui-se pela reduzida abordagem da oferta inicial de aes nas pesquisas
nacionais.
Palavras-chave: oferta inicial de aes, mercado de capitais, estudo bibliomtrico.

1 Introduo
Entrando no cenrio do mercado de capitais uma das discusses que tem grande impacto a
de investimento em oferta pblica de aes, e que vm ganhando fora nos ltimos anos no
Brasil, principalmente, devido ao grande nmero de empresas que optaram por abrir o capital
social, em outras palavras, a ideia de se transformarem em sociedades annimas de capital
aberto. O aumento do nmero de empresas abrindo o capital no mercado acionrio brasileiro
uma consequncia do desenvolvimento ocorrido no mbito do mercado de capitais, onde se
evidencia um crescimento significativo da participao de pequenos investidores, que buscam
uma lucratividade maior do que a obtida em aplicaes em empresas tradicionais j oferecidas
pelas bolsas de valores mobilirios (ALBERTO, COTA; NEVES; SANTOS, 2011).
Os projetos de expanso econmica visando um crescimento das empresas tendem a exigir
um grande volume de recursos financeiros, e estes podem advir de trs fontes distintas: a)
lucros acumulados; b) aporte de capital dos scios; e c) financiadores externos. A respeito
desta ltima fonte sendo ela um capital investido visando remunerao e retorno, faz com que
muitas empresas decidam por abrir seu capital como forma de captao destes recursos
financeiros, representando uma forma de organizar a captao dos recursos oriundos de
investidores atravs da negociao no campo do mercado de capitais (SILVA; LAGIOIA;
LEISMANN; MIRANDA; MACIEL, 2009).
De fato, em razo de aspectos ligados a competitividade do mercado e a necessidade de
crescimento das empresas criaram uma opo vivel pelo financiamento externo, ou seja, o
mercado de capitais que representa uma fonte de financiamento especfica. Com isso, em
1

nvel nacional, o mercado de capitais tem papel fundamental para o crescimento e

desenvolvimento econmico, principalmente em economias emergentes como o Brasil
(STEFFEN; ZANINI, 2012). Os benefcios da oferta pblica de aes, importada
identificada no mercado de aes norte americano como Initial Public Offerings (IPOs)
compreendem uma srie de vantagens para os investidores como: a) a reduo do risco
financeiro da empresa devido maior capitalizao; b) melhor liquidez para o acionista; c)
uma realizao de seu investimento; d) profissionalizao das decises administrativas e
empresariais; e, e) construo de uma imagem melhor da empresa no mercado, e assim
tornando-se uma opo vantajosa tanto para a empresa como para aqueles que investem seu
capital em aes (ASSAF NETO, 2000).
Toda esta arquitetura financeira tem como objetivo fugir dos financiamentos bancrios e
consequente endividamento da empresa que diante da necessidade de aporte de recursos
financeiros para seus investimentos ou, at mesmo, para a reestruturao de passivos, a
captao de recursos via abertura de capital uma alternativa excelente (PINHEIRO, 2007).
Na doutrina, a melhora da imagem da empresa no mercado e a soluo de questes relativas
reestruturao societria, so decorrentes principalmente de situaes envolvendo empresas
familiares que em razo da partilha de heranas ou em alguns casos da sada de acionistas e
que tem como alternativa a motivao para as empresas optarem pela abertura de seu capital
(CAVALCANTE; MISUMI, 2001).
Chegando ao ponto de nossa pesquisa, observamos que no sculo XXI, ocorre uma
implantao pela Bovespa, dos diferentes nveis de Governana Corporativa, intitulado Novo
Mercado, isso levou a atrair os pequenos acionistas a participarem mais ativamente dos
processos ligados as aberturas de capitais de sociedades annimas fechadas. As empresas
aderem de forma voluntria ao chamado Novo Mercado, que adotam regras que garantam
maior proteo aos acionistas minoritrios. No entanto, cabe alertar um revs que ocorreu nos
anos de 2008 e 2009, o agravamento da crise do subprime causou um aumento da averso aos
riscos pelos investidores e, consequentemente, forte reduo no nmero de empresas que
realizaram abertura de capital.
Nesse contexto, esse estudo busca verificar os artigos publicados sobre IPO em peridicos
nacionais do nvel A1 a B2, constituindo da rea de avaliao de Administrao, Cincias
Contbeis e Turismo, selecionados no perodo de 2009 a 2013. A contribuio desse tipo de
anlise marcada por sistematizar caractersticas da produo sobre a chamada IPO nos
ltimos anos e colabora para a realizao de pesquisas futuras por meio dos resultados
encontrados. Este estudo tem uma importncia mpar para a literatura, uma vez que, analisa as
publicaes sobre oferta pblica de aes no Brasil.
2 Aspectos tericos relevantes
2.1 Mercado de Capitais
Com a consolidao do capitalismo atravs do processo de industrializao e criao
infraestruturas ligadas a transporte, comunicaes e energia, entre outras, a necessidade
captao de recursos e gerar o interesse de investidores fez com que surgisse o mercado
capitais no final do sculo XIX, em razo do sistema bancrio tradicional fornecedor
crdito no atender de maneira satisfatria s necessidades das atividades de produo,

de
de
de
de
no
2

sentido de cobrir um fluxo de recursos nas condies adequadas em termos de prazos, custos
e exigibilidades (PINHEIRO, 2009). Portanto, o surgimento do mercado de capitais, por volta
de 1875, foi fundamentado em dois princpios: a) o primeiro foi de contribuir para o
desenvolvimento econmico, operando como um mecanismo criador de capitais para os
investimentos, estimulando a formao na sociedade de um segmento voltado poupana
privada; e, b) segundo princpio o de permitir orientar a estruturao de uma sociedade
pluralista, baseada na economia de mercado, permitindo a participao coletiva de forma
ampla no acesso riqueza e aos resultados da economia.
Sem dvida, a evoluo do mercado de capitais trouxe ao segmento financeiro e especulativo
um maior aporte de investimentos, constituindo-se em um incentivo aos processos de
dinamizao e inovao para o mundo empresarial, onde as sociedades annimas abrem seu
capital para captar recursos, o que seria condio necessria para o desenvolvimento
sustentado da economia (SCHILLING; DIEHL; MACAGNAM, 2011). A evoluo do
sistema financeiro brasileiro dividido em dois momentos, antes e depois da Lei n 4.595 de
31/12/1964 (lei reforma a regulao do sistema financeiro nacional), que criou a poltica
monetria e consolidou as instituies financeiras, de fato, com esta legislao instituiram-se
os padres do atual sistema financeiro brasileiro baseado no modelo norte americano, em que
as instituies so divididas pelas funes que atendem, especializando cada instituio na
sua rea de atuao (BRASIL, 1964).
Na verdade, o mercado de capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios que
visa proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de
capitalizao, composto pelas bolsas de valores, corretoras e outras instituies financeiras
autorizadas (BOVESPA, 2010). Para Pinheiro (2005) o mercado de capitais consiste em um
conjunto de instituies que negociam com ttulos e valores mobilirios, objetivando a
canalizao dos recursos dos agentes compradores para os agentes vendedores, ou seja, o
mercado de capitais representa um sistema de distribuio de valores mobilirios que tem o
propsito de viabilizar a capitalizao das empresas e dar liquidez aos ttulos emitidos por
eles.
No mercado de capitais, as empresas sob a forma de sociedades annimas, de um lado captam
recursos necessrios s suas atividades e por outro, os investidores auferem ganhos mediante
juros pagos pelos ttulos, dividendos ou pela revenda deles no mercado, onde observa-se as
vantagens advindas com o mercado de capitais que podem estar relacionadas com o aumento
das alternativas de financiamento para os empreendimentos; reduo do custo global de
financiamentos; diversificao e distribuio do risco entre os aplicadores; e a democratizao
do acesso ao capital (PINHEIRO, 2007). Outra vantagem est relacionada, em poder contar
com a participao de acionistas como fonte financiadora, as companhias tm a possibilidade
de definir melhor a estrutura de capital que desejam manter, visando uma distribuio que
acarrete em menor nus e proporcione maior crescimento (GITMAN, 1997).
Importante salientar que nesse mercado de capitais os principais ttulos negociados so os
representativos do capital de sociedades annimas as aes ou de emprstimos
tomados, via mercado, por estas sociedades annimas debntures conversveis em aes,
bnus de subscrio e Commercial Papers que permitem a circulao de capital para
custear o desenvolvimento econmico. O mercado de capitais abrange ainda as negociaes
com direitos e recibos de subscrio de valores mobilirios, certificados de depsitos de aes
e demais derivativos autorizados negociao (BOVESPA, 2010).
3

De fato, o mercado de capitais um sistema criado para facilitar a capitalizao das empresas,
isto , para financi-las atravs da emisso e venda de aes ao pblico. Se um
empreendimento precisa de dinheiro para crescer, sob a forma de sociedade annima abre-se a
possibilidade de vender aes para os interessados. E, as bolsas de valores criam, organizam
e regulam essas operaes financeiras, garantindo uma negociao confivel e transparente
(BOVESPA, 2010).
2.2 Oferta pblica de aes
O mecanismo da oferta pblica inicial, frequentemente mencionada como IPO (do ingls
Initial Public Offering) um procedimento que marca a primeira venda de aes de uma
sociedade annima no mercado de aes, sua principal finalidade para as organizaes obter
capital para ser investido em novos projetos, ou na ampliao dos j existentes. Assim sendo,
a oferta pblica inicial torna-se interessante para que as sociedades annimas viabilizem bons
projetos de investimento e abram a perspectiva para os investidores buscarem mercados
promissores (NETO et. al., 2010).
Apesar de ser um processo tcnico extremamente regulamentado a abertura pblica de capital
de uma sociedade annima, torna-se uma das alternativas de financiamento para os
investimentos de longo prazo e que pode ser objeto de planejamento, pois caracteriza-se como
a entrada de um aporte de capital permanente com o intuito de promover o financiamento e o
crescimento das suas atividades (ASSAF NETO, 2007). De fato, a venda inicial de aes a
primeira distribuio de parte ou de todo o capital social, sendo que essa oferta pblica de
aes (OPA ou IPO, sigla advinda da expresso em ingls Initial Public Offering),
constituindo-se na elaborao de um processo com o intuito de colocao junto ao pblico de
determinado nmero de aes de uma companhia (BOVESPA, 2009).
No existe unanimidade na doutrina com relao s possveis vantagens e desvantagens no
processo de abertura de capital, as evidenciadas so: a) a oportunidade de captao de
recursos imediatos; e b) aumento da visibilidade e possibilidades de remunerao diferenciada
da equipe atravs das opes de compra de aes; e como principais desvantagens
encontradas, temos: a) custos da operao; b) abertura de informaes aos concorrentes; c)
aumento nas despesas de compliance; e d) maior presso por desempenho e vulnerabilidade;
com isso as tentativas de ofertas hostis esto entre as desvantagens mais divulgadas
(BOVESPA, 2009; BM&FBOVESPA, 2011).
Como j salientamos anteriormente, digno de registro que a doutrina especializada tem
destacado que com a abertura de capital as companhias passam a ter liquidez e um maior
valor de mercado, alm de aumentar os possveis mercados potenciais e a possibilidade de
fuses, sendo que essas vantagens trazidas para as sociedades annimas abertas influenciam
na economia do pas, que tambm desfruta de benefcios, porque ao abrir capital, estas
sociedades se habilitam a captar recursos, o que permite impactar diretamente no aumento da
sua capacidade de produo, de gerao de empregos e, consequentemente, aumentando a
renda da populao, e mais, o governo ser beneficiado devido a uma maior captao de
tributos para serem reinvestidos na sociedade (BRIGHAM e EBEHARDT, 2006).
Diante do exposto, podemos afirmar que a oferta pblica inicial (IPO), constitui-se em uma
operao de transformao de sociedade empresria, pois, abrir o capital passa a ser uma das
decises mais importantes para a organizao, principalmente porque uma companhia de
4

capital aberto ter acesso s alternativas que o mercado de capitais proporcionar e que no
est disponvel s sociedades annimas de capital fechado, permitindo ainda, que use as suas
prprias aes como moeda de aquisio de outras sociedades empresrias. O processo de
abertura de capital apresenta alguns desafios muito particulares que os empreendedores
precisam estar preparados para enfrentar, pois uma oferta pblica inicial exige um
planejamento rigoroso com trabalho estratgico e que envolve algumas iniciativas
importantes, como a formao de uma equipe vencedora com base na experincia de seus
integrantes em processos e empreendimentos semelhantes fundamental, sendo importante
analisar os fatores que motivam a abertura de capital, nvel de preparao da direo em
atender s exigncias legais no que tange estrutura societria, constituir uma equipe interna
que trabalhar na pr e na ps oferta inicial, que dever respeitar a conjuntura do mercado e
os custos da operao, bem como, outros pontos relevantes a serem considerados
(BOVESPA, 2009).
Finalizando, entendemos que a deciso de abrir o capital nica e exclusivamente dos
empreendedores da atividade econmica, que devem observar diversas situaes e estarem em
consonncia com os interesses dos acionistas. Na abertura de capital um dos pontos relevantes
a definio do preo de oferta das aes ao pblico. Sendo natural que queiram elevar o
preo da oferta inicial, pois quanto mais alto este preo menor ser a fragmentao do capital
social. Isso quer dizer que quanto menor o preo da oferta inicial, maior a pulverizao do
capital social disponibilizado para que o ofertante consiga captar os recursos necessrios
(BRIGHAM; EHRHARDT, 2006). Consequentemente, evidencia-se que para a emisso de
aes para oferta pblica inicial, bem como, a distribuio ou a colocao no mercado poder
ser feita somente por meio de instituies financeiras intermedirias autorizadas nos termos
da legislao de mercado de capitais, sendo vedada a oferta direta pela prpria sociedade
annima (PINHEIRO, 2009).
2.3 Procedimentos para a abertura do capital.
A BOVESPA indica que a sociedade annima comece a preparar-se com antecedncia para a
abertura de capital, pois aumenta sua flexibilidade aproveitando melhor oportunidades,
portanto, quanto o mais cedo a empresa estiver preparada para entrar no mercado, maior ser
a possibilidade de entrar em um mercado favorvel, tendo maiores rendimentos e maior
valorizao que as condies mercadolgicas favorveis propiciam (Guia PWC
BMF&BOVESPA, 2011).
Para iniciar o referido processo, cabe destacar a interveno da Comisso de Valores
Mobilirios que ir supervisionar todas as etapas do procedimento comeando pela cobrana
de uma taxa de registro de emisso de aes, e que cujo valor depender do tipo da operao.
As declaraes de pedidos so processadas e analisadas pela Superintendncia das Relaes
entre sociedades annimas vinculadas com a CVM e pela Superintendncia de
Relacionamento de Emissores na BMF&BOVESPA, essas comisses tem prazo de vinte dias
para analisar a solicitao de emisso desde que o pedido venha acompanhado dos
documentos (pedido de registro, formulrio de referncia, conjunto das demonstraes
financeiras padronizadas e formulrio de informaes trimestrais etc.) nos termos da Instruo
Normativa da CVM 480/09, podendo ainda pedir por informaes adicionais, o que acarreta o
recomeo da contagem do prazo a partir do momento em que o material for recebido.
Para abertura do capital social, por fora de lei, exige-se o respeito a diversos procedimentos e
5

que so semelhantes para os diversos valores mobilirios, sendo que no detalhamento abaixo
optamos por priorizar somente pelas aes. Aproveitamos o material extremamente didtico
disponibilizado pelo Guia PWC e BM&FBOVESPA de abertura de capital, os quais so
elencados no quadro 1, a seguir:
Quadro 1: Procedimentos para a abertura de capital
Procedimentos
Anlise preliminar sobre a convenincia da abertura;
Escolha da auditoria independente;
Escolha dos Intermedirios Financeiros;
Estudos tcnicos, definio de preo e volume da operao;
Adaptao do estatuto e outros procedimentos legais;
Contrato de coordenao e distribuio;
Assembleia Geral Extraordinria deliberativa da operao e perodo de preferncia;
Processos de obteno dos registros juntos a CVM;
Processo de registro da empresa em Bolsa de Valores- BM&FBOVESPA;
Formao do Pool de distribuio;
Marketing junto aos investidores potenciais;
Anncios de incio de distribuio pblica;
Subscrio dos novos ttulos ou leilo em bolsa;
Liquidao Financeira;
Anncio de encerramento de distribuio pblica;
FONTE: Guia PWC e BM&FBOVESPA de Abertura de Capital (2011)

Por meio da oferta inicial os empreendedores obtm facilidade na aquisio de recursos por
suas sociedades de capital aberto num montante de valores muito superior ao que ganhariam
numa operao de venda direta. Na doutrina afirma-se que os empreendedores muitas vezes
ganham o controle dos investidores de capital de risco atravs da oferta pblica inicial, uma
vez que a quantidade de acionistas pulverizada e, assim, os investidores perdem uma boa
parte do controle acionrio da sociedade annima em razo da abertura do capital. (BLACK
& GILSON, 1998). Essa constatao acompanhada por boa parte dos doutrinadores que
debatem que uma oferta pblica inicial permite a disperso da propriedade de uma empresa
entre vrios investidores pequenos, reduzindo assim o controle dos investidores de risco na
empresa com a pulverizao do capital, sendo que esses investidores em regra no circulam
pela empresa, dessa forma, no tm acesso para pr em risco informao empresarial
confidencial, aumentando assim o controle dos administradores (CHEMMANUR &
FULGHIERI, 1999).
Concluindo, uma sociedade annima que tiver conscincia de que est sendo valorizada
abaixo do mercado, dever postergar a oferta pblica at o momento em que o mercado esteja
mais receptivo e em condies de oferecer preos mais vantajosos (BRAU, RYAN, E
DEGRAW, 2006). Portanto, no devemos perder de vista que os motivos que levam as
sociedades annimas a abrirem o capital atravs da oferta pblica inicial so voltados para a
perspectiva de minimizar o custo do capital alcanado, aumentar o nvel de informao sobre
as aes no sentido de se obter ganhos em escala, novas aquisies e mudanas estratgicas
mais viveis (BRAU; FAWCETT, 2006).
2.4 Regulamentaes e Disclosure no Mercado de Capitais
6

A legislao especfica vigente no Brasil, normatizando o processo de abertura de capital, so

as representadas pelas Leis n 6.404/76 (Lei das S.A.) e Lei n 6.385/76 (Lei do Mercado de
Capitais), e ainda atravs das Instrues Normativas da CVM de n 400/03 e de n 480/09.
Os investimentos em aes configuram uma modalidade de alto risco devido s suas
caractersticas de renda varivel, entre as quais se destacam a inexistncia de garantia de
retorno do valor investido e a rentabilidade ligada s condies do mercado de capitais e ao
desempenho da companhia investida, portanto, trata-se de uma modalidade de investimento
que pode ser utilizada em estratgias de curto ou de longo prazo (RODARTE; CAMARGOS,
2013).
A Instruo Normativa da CVM n 400, de 29 de dezembro de 2003 regula as ofertas
pblicas de distribuio de valores mobilirios, com finalidade de assegurar a proteo dos
interesses dos investidores e do mercado em geral, por meio de tratamento equitativo aos
ofertados e de requisitos de ampla, transparente e adequada divulgao de informaes sobre
a oferta.
Como um exemplo de disclosure obrigatrio no procedimento de abertura tm o prospecto e o
formulrio de referncia, que representam informaes adicionais s demonstraes
financeiras padronizadas.
O prospecto da oferta o documento que traz todas as informaes importantes sobre as
aes oferecidas ao mercado, como as perspectivas e planos da companhia, a situao de
mercado em que a companhia atua os riscos do negcio, o quadro administrativo da empresa
entre outras informaes relevantes para o possvel investidor (BOVESPA, 2009). A
sociedade annima emite uma verso preliminar para informar seus potenciais investidores, e
captar deles a inteno de compra, e mais tarde a verso definitiva dando incio as reservas
dos ttulos a serem emitidos.
O formulrio de referncia considerado como o prospecto permanente do emissor e deve ser
atualizado continuamente, nos prazos estabelecidos pela Instruo CVM 480, esses
formulrios abordam aspectos como estratgia dos seus negcios, produtos, processos,
clientes, riscos, contingncias, situaes financeiras e patrimoniais etc.
3 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS
A metodologia utilizada no estudo, de carter descritivo em relao ao objetivo, que tem
como objetivo descrever as caractersticas de uma determinada populao; quanto aos
procedimentos, de carter documental; e, quanto abordagem do problema, qualitativa, por
basear-se somente na coleta de artigos em peridicos (RAUPP; BEUREN, 2004). O perodo
de investigao refere-se a um estudo longitudinal, entre os anos de 2009 a 2013. No caso
desse estudo foi feita uma anlise bibliomtrica para se fazer um levantamento de forma
quantitativa, no que tange ao mapeamento realizado e qualitativo ao avaliar as informaes
(MACIAS-CHAPULA, 1998).
A amostra do estudo constitui-se das publicaes nacionais do nvel A1 a B3. Para tanto,
foram identificados 47 peridicos segundo o escopo e foco, nas reas de administrao e
contabilidade, no perodo de 2009 a 2013. Para coleta de dados seguiu-se os seguintes passos:
(a) Identificao dos stios dos peridicos;

(b) Nos stios dos peridicos supracitados, foi pesquisado no resumo de cada artigo as
palavras-chave Initial Public Offering - IPO, Oferta pblica de aes, Abertura de Capital e
Emisso de Aes;
Aps a coleta dos dados, que contou com um total de 22 artigos em 16 revistas, fez-se a
leitura dos resumos identificando a temtica do artigo. Foram excludos 2 artigos, por
apresentarem palavras chaves selecionadas como parmetro de seleo de amostra, fora do
contexto. Assim a amostra final composta por 20 artigos, conforme tabela abaixo.
Tabela 1: Composio da Amostra
Peridicos / Classificao CAPES
Brazilian Business Review BBR

Quantidade
A2

RAUSP-e (So Paulo)

A2

Revista Contabilidade & Finanas RC&F

A2

Contabilidade Vista & Revista

B1

RAM. Revista de Administrao Mackenzie (Online)

B1

Revista Brasileira de Finanas RBFin - RBFin Brazilian Finance Review

B1

Revista Brasileira de Gesto de Negcios (Online)

B1

Revista de Administrao da UFSM

B1

Revista de administrao da Unimep

B1

Revista de Cincias da Administrao

B1

Revista de Contabilidade e Organizaes

B1

Revista Universo Contbil

B1

Revista Ambiente Contbil

B2

RACEF - Revista de Administrao, Contabilidade e Economia da FUNDACE

B3

Registro Contbil RECONT

B3

Revista de Contabilidade do Mestrado em Cincias Contbeis da UERJ

B3

Artigos Excludos

-2

Total de Artigos
FONTE: Dados da Pesquisa

20

Para tratamento dos dados foi utilizada a tcnica da anlise de contedo, que uma fase
preliminar da constituio de um servio de documentao ou de um banco de dados. Para
poder proceder anlise de contedo, imprescindvel codificar o material e categorizar os
elementos que o compe e, se necessrio, reagrupar em funo de caractersticas comuns. A
anlise de contedo classifica-se em trs etapas: 1) etapa a pr-anlise, 2) etapa elaborao
do material, e 3) etapa tratamento dos resultados e interpretao (BARDIN, 1995).
- 1) pr-anlise: a atividade inicial, na qual realizou-se leituras flutuantes dos artigos, onde
foram recolhidos os apontamentos para a anlise dos artigos coletados. Em seguida, deu-se a
catalogao dos documentos e a separao dos artigos. Nessa etapa, ocorreu a fase de
categorizao, ou escolha das palavras-chave, para poder identificar, nos artigos
disponibilizados nos sites, indcios ou evidncias objetivas das palavras procuradas.
8

- 2) consistiu na coleta do material: aps codificar os dados, efetuou-se a anlise dos artigos
encontrados nos sites por meio de palavras chaves, que permitem uma melhor anlise do tema
subjacente.
- 3) consistiu no tratamento dos resultados e interpretao: aps os artigos serem catalogados,
ocorreu a anlise dos artigos, assim, a sntese dos resultados foi obtida a partir da congruncia
dos dados que gerou a comparao, das similaridades e diferenas entre os artigos conforme
evidenciado a seguir.
4 Anlises dos Dados
Apresentaremos a seguir o desenvolvimento das aes visando responder cada um dos
objetivos apresentados, buscando atender questo de pesquisa proposta. De modo a
contextualizar como as pesquisas dedicadas oferta pblica inicial (IPO) que vinham sendo
publicadas, inicialmente foi realizada a leitura flutuante dos artigos encontrados, que resultou
na primeira coleta com os seguintes dados, nome do peridico, estrato CAPES, ttulo do
artigo, ano de publicao, palavras- chaves, metodologia, amostra, principal ideia e principais
resultados.
Em seguida, para atingir o objetivo de categorizar os artigos, foram acrescentados os termos
que mais se repetiam nos artigos, as palavras chaves apresentadas, as quais eram Initial Public
Offering - IPO, Oferta pblica de aes, Abertura de Capital e Emisso de Aes. Por meio
dessa anlise foram catalogadas revistas com estrato CAPES de A1 ao B3 na rea de
administrao e contabilidade, por ser as revistas melhores conceituadas na rea, como segue
na tabela 2.
Tabela 2 Quantidade de artigos por estratos CAPES
Classificao CAPES
A2
B1
B2
B3
Total
FONTE: Dados da Pesquisa

Quantidade
4
12
1
3
20

Porcentagem
20%
60%
5%
15%
100%

A partir dos resultados podemos afirmar possui poucas pesquisas relacionadas a IPO no Brasil
e a maioria das publicaes aparecem em revistas de extrato B1, sendo 60% das publicaes
sobre o tema, seguidos pelas revistas A2 com 20% das publicaes, B3 com 15% e B2 com
5% das publicaes a respeito de IPO. Assim, denota ser uma pesquisa importante para o
nvel B1.
Os artigos encontrados abordam as questes de IPO relacionadas a abertura de capital, o
comportamento das ofertas de capitais, entre outras, conforme tabela 3.

Tabela 3 Abordagem dos artigos

Artigo

Revista

Palavras-chave

Ano

Informao dos insiders e seu efeito

sobre os preos em duas formas de
emisso de aes na Bovespa
Estrutura de capital e janelas de
oportunidade: testes no mercado
brasileiro
Equity Market timing: testando atravs
de IPO no mercado brasileiro

Contabilidade vista &

revista

Informao de Insiders; emisso

primria de aes; estudo de evento;
arch; garch.
Oferta inicial de aes; estrutura de
capital; janelas de oportunidade;
alavancagem; criao de valor.
Market timing; janelas de
oportunidade; estrutura de capital;
alavancagem
financeira.
IPO; estabilizao de preos;
greenshoe.

2009

Liquidez; estabilizao de preos;

aftermarket short covering; IPO.

2010

IPO; estabilizao de preos;

aftermarket short covering

2010

Risco, evidenciao, IPO, oferta

pblica

2011

Private equity, venture capital,

ndices de desempenho, oferta
pblica inicial
de aes (IPO).
Abertura de capital, eficincia de
mercado, aes

2013

Determinantes da estabilizao de
preos em ofertas pblicas iniciais de
aes
Efeitos da estabilizao de preos em
IPOS sobre a liquidez de longo prazo
Efeitos da estabilizao de preos sobre
os retornos de curto prazo dos IPOS
Riscos empresariais divulgados nas
ofertas pblicas de aes no brasil

Revista de
administrao
Mackenzie (online)
Revista brasileira de
finanas RBFIN RBFIN brazilian
finance review
Revista brasileira de
finanas RBFIN RBFIN brazilian
finance review
Revista brasileira de
finanas RBFIN RBFIN brazilian
finance review
Revista brasileira de
finanas RBFIN RBFIN brazilian
finance review
Revista brasileira de
gesto de negcios
(online)

2009
2010

2010

Impactos e influncias de fundos

private equity e venture capital:
evidncias dos ipos no brasil

Revista de
administrao da ufsm

Anlise do desempenho da
rentabilidade das ofertas pblicas
iniciais no brasil

Revista de
administrao da
unimep

Anlise do desempenho de longo prazo

de initial public offerings no mercado
acionrio brasileiro

Revista de cincias da
administrao

Ofertas pblicas iniciais.

desempenho. Avaliao por
mltiplos

2012

Anlise dos modelos de avaliao

residual income valuation, abnormal
earnings growth e fluxo de caixa
descontado aplicados s
ofertas pblicas de aquisio de aes
no brasil

Revista de
contabilidade e
organizaes

Avaliao de empresas; laudos de

ofertas pblicas de aes; residual
income valuation (riv); abnormal
earnings growth (aeg); fluxo de
caixa descontado (fcd).

2012

Impacto do registro de ofertas pblicas

subsequentes nos retornos de aes de
empresas listadas no segmento
bovespa1

Revistas universo
contbil

Seasoned equity offering. Eficincia

de mercado. Estudo de eventos

2013

Desmutualizao, abertura de capital e

fuso da Bovespa e BMF: uma anlise
das suas vantagens, desvantagens e

RACEF - revista de
administrao,
contabilidade e

Desmutualizao, IPO, fuso, bolsa

de valor

2011

2011

10

consequncias.
Custo mdio ponderado de capital: um
estudo dos erros contidos em seu
clculo nas ofertas pblicas de
aquisies de aes registradas na
comisso de valores mobilirios (CVM)
Impacto da projeo dos analistas de
mercado nos resultados das IPOS
brasileiras no perodo de 2004 a 2009
A influncia da controladoria no
processo de
abertura de capital: um estudo de caso
em uma
instituio de ensino superior
Qualidade das informaes contbeis
na oferta pblica de aes e debntures
pelas companhias abertas brasileiras

economia da fundasse
Registro contbil
RECONT

Capital de risco e gerenciamento de

resultados em IPOS.

Brazilian Business
Review - BBR

Evidncias de retornos anormais nos

processos de IPO na Bovespa no
perodo de 2004 a 2007: um estudo de
evento
Abertura de capital no Brasil:
percepes de executivos financeiros

R. ADM, So Paulo

Weighted average cost of capital.

Mtodos de avaliao de empresas.
Laudos. Erros. Taxa de desconto

2013

Revista ambiente
contbil

Gerenciamento de resultados. IPOS.

ROA. Retorno anormal

2013

Revista de
contabilidade do
mestrado em cincias
contbeis da UERJ

Controladoria; abertura de capital;

instituio de ensino

2010

Brazilian Business
Review BBR

Qualidade das informaes

contbeis; conservadorismo;
persistncia; gerenciamento de
resultados contbeis; Accruals
Gerenciamento de resultados; oferta
pblica inicial de aes (IPO);
capital de risco (ou private equity e
venture capital pe/vc).
Mercado de capitais brasileiro, IPO,
estudo de evento, retornos anormais

2012

Teoria de market timing. Ciclo de

vida. Percepes de executivos
financeiros.

2012

Revista contabilidade
& finanas RC&F

2013

2011

FONTE: Dados da Pesquisa

Com isso, temos que as anlises foram delineadas com base nos artigos encontrados e no
mais pelo respectivos peridicos. Observaremos que na tabela 4 esto elencados os artigos e o
ano respectivo de suas publicaes, ficando destacado que as publicaes mais relevantes so
oriundas dos perodos mais recentes.
Para verificar o aspecto temporal, j citado anteriormente, e a quantidade de artigos
publicados ao longo dos anos, como mencionada foi elaborada a tabela 4 conforme abaixo,
que traz a quantidade de publicaes por anos no perodo compreendido pela pesquisa.
Tabela 4 - Amostra e perodo utilizado nos artigos
Ano de Publicao
2009
2010
2011
2012
2013
Total
FONTE: Dados da Pesquisa

Nmero de Artigos
2
4
5
4
5
20

Porcentagem
10%
20%
25%
20%
25%
100%

11

Observamos atravs da referida tabela 4 que as publicaes com maiores frequncias

aparecem nos anos de 2011 e 2013, sendo um total de cinco artigos publicados por ano,
seguidas por 2010 e 2012 com quatro publicaes e 2009 com duas publicaes, a maior
publicao em perodos recentes ocorre devido expanso e a importncia do tema nos
ltimos anos, as empresas brasileiras vem frequentemente, efetuando oferta pblica de aes
visando atrair novos investidores e para expandir suas atividades, o crescimento na emisso
atravs da oferta pblica inicial, deve-se principalmente pela possibilidade de existir um nvel
de risco Brasil, avaliado pelas agncias internacionais, que nos ltimos tempos continuam
diminuindo, tornando o pas mais atrativo para os investidores internacionais e nacionais
(BASTOS & GARBINATO, 2007).
5 Consideraes finais
O objetivo deste trabalho foi o de verificar os aspectos relevantes dos estudos publicados
sobre oferta pblica inicial. A temtica abordada, as estruturas e padres empregados, em
especifico procurou-se evidenciar como o processo de abertura de capital vem sendo abordada
nos trabalhos cientficos. O levantamento efetuado se limitou s publicaes nacionais em
peridicos do nvel A1 a B3 na rea de administrao e contabilidade da CAPES, e que foram
apreciados atravs da tcnica de anlise do contedo. Para permitir a seleo dos artigos
analisados, foram filtradas as expresses Initial Public Offering - IPO, Oferta pblica de
aes, Abertura de Capital e Emisso de Aes. Em seguida, foram analisados todos os
artigos encontrados para ver como a Initial Public Offering IPO vem sendo publicada nos
principais peridicos do pas, por meio da anlise de contedo.
A maior contribuio do trabalho e a comparao que pode ser feita, do contexto abordado
nas pesquisas, com a teoria que embasa o meio pelo qual as entidades escolhem para se
financiar e todo o processo administrativo envolvido na abertura de capital. Essa comparao
resulta em potenciais ideias para artigos futuros, como por exemplo o estudo das destinaes
dos recursos captados. Outro resultado foi que 60% das publicaes aparecem em revistas de
B1, seguidos pelas revistas A2 com 20% das publicaes, B3 com 15% e B2 com 5% das
publicaes a respeito de IPO.
Conclumos que as publicaes de 2009 a 2013 sobre a Initial Public Offering IPO em
peridico do nvel A1 a B3, ainda incidente no Brasil, podendo se justificadas com o baixo
volume de novas emisses no mercado de capitais devido instabilidade financeira e crises
em pases desenvolvidos. No h predomnio nas abordagens dos artigos, nem nas tipicidades
de anlises feitas. Conclui-se pela reduzida abordagem da oferta inicial de aes nas pesquisas
nacionais.
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