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Expansión Lunes 21 diciembre 2015

Editorial

Preocupante escenario de ingobernabilidad

> viene de pág. 1 La fragmentación del voto que vaticinaban las encuestas en las elecciones celebradas ayer deparó un reparto de la representa- ción parlamentaria más desequilibrado a lo previsto. El aumen- to de la participación en algo más de cuatro puntos, hasta el 73,21% del censo, llevó a la pérdida de la hegemonía del biparti- dismo (PP y PSOE bajan desde el 73,39% de los votos al 50,73%, logrando 123 diputados los populares y 90 los socialistas), a lo que se sumó una efervescencia dispar de las dos formaciones emergentes; mayor en el caso de Podemos –cuyas alianzas en varias autonomías le auparon al tercer lugar, logrando 69 dipu-

tados–queparaCiudadanos,cuyosresultadosquedaronporde-

bajo de sus expectativas, al sumar 40 diputados. Con ello, el jue-

go de hipotéticas alianzas acabó por igualarse al máximo, ya que la unión de PP y Ciudadanos sumaría 163 diputados frente a los 159 que reunirían PSOE y Podemos. Un escenario altamente inestable, de difícil gobernabilidad y que dispara la incertidum- bre sobre la composición del próximo Ejecutivo.

Responsabilidad necesaria. Pero la forja de un pacto no será sencilla. Corresponderá a Ma- riano Rajoy liderar las negocia- ciones, quien anoche anunció su deseo de formar “un Gobierno estable”. Sólo en caso de que és-

te no sea capaz de armar una mayoría podría el candidato socialista, Pedro Sánchez, aspirar a ello. En cualquier caso, las líneas rojas de un posible acuerdo de- ben quedar claras desde un principio para que sea factible la go- bernabilidad. Ni cualquier alianza será positiva, ni todas las exi- gencias asumibles: el PSOE no debe aceptar la exigencia de un referéndum sobre la independencia de Cataluña que defienden tanto Podemos como ERC ni el cambio de sistema proclamado anoche por Pablo Iglesias. La unidad de España y el marco cons- titucional vigente no pueden ser moneda de cambio para alcan- zar el poder, porque ello supondría un suicidio para el partido que hasta ahora ha ostentado la representación mayoritaria del centroizquierda. Las primeras elecciones generales celebradas durante el reinado de Felipe VI aumentarán la importancia del papel arbitral del monarca como garantía de la estabilidad.

Los líderes políticos deben ser capaces de despejar esta incertidumbre lo antes posible

Impacto en los mercados. La inestabilidad que anticipa el re- sultado electoral tendrá sin duda impacto en los mercados y en la inversión empresarial. Cabe recordar que durante los últimos meses se han frenado algunos proyectos por el escenario de fragmentación que vaticinaban las encuestas. Pero la situación que dejan los comicios es aún más enrevesada, lo que desde lue- go no va a generar confianza en los inversores. Con toda proba- bilidad, la Bolsa acogerá hoy con caídas este escenario de incer- tidumbre sobre la gobernabilidad futura de España. De ahí la importancia de que los líderes políticos sean capaces de despe- jar cuanto antes las incógnitas que dejan las elecciones para

minimizar su impacto sobre la acelerada recuperación de la economía española. En estas circunstancias, y aunque a pri- mera vista pareciera impracti-

cable, no estaría de más que la alternativa de una gran coali- ción entre PP y PSOE para garantizar la gobernabilidad estuvie- ra sobre la mesa. Se trata de una fórmula excepcional, pero que ha rendido buenos resultados en países como Alemania.

En la búsqueda de pactos de gobierno, ni cualquier alianza es buena ni todo precio asumible

‘Sorpasso en Cataluña’ El vuelco que se ha producido en Ca- taluña es significativo. La irresponsable deriva independentista de Artur Mas ha provocado el hundimiento de su partido, que pierde la mitad de los escaños y cae del primer al cuarto puesto. Le releva Podemos, cuya alianza con el partido de la alcaldesa de Barcelona, Ada Colau, le convierte en la formación más votada; mientras que el extremismo de ERC también le da réditos, pues triplica su anterior número de diputados. Sorprende que Ciuda- danos, que en las pasadas elecciones autonómicas de septiem- bre se situó en segundo lugar, caiga hasta el quinto, muy parejo con el PP (sexto), que como el PSOE se deja casi la mitad de sus representantes,aunquelossocialistasresistenmejor.

La Llave

Operaciones en renovables

El año 2015 concluye con operaciones y movimientos de distinto signo en el sector de las energías renovables es-

pañol. Por un lado, vuelve la actividad de fusiones y adquisiciones, con fon- dosestadounidensecomoCerberus,

OaktreeyKKRadquiriendoRenova-

lia,EoliayGestampSolar,respectiva-

mente. La última operación ha sido la de KKR, que ha cerrado la compra del 80% de Gestamp Solar en una opera- ción que valora la totalidad de la com- pañía en 900 millones. Por otro, un grupo con muchos acti- vos en el sector renovable como Aben- goa lucha por evitar su insolvencia. Otra firma de ingeniería, Isolux, se plantea el traspaso de su negocio solar como parte de un plan para reforzar su liquidez. Aunque las compras y las reestructuraciones parezcan situacio- nes opuestas, en realidad son dos ca-

ras de una misma moneda. Una vez implementada la nueva regulación del sector en España, que reduce las tari- fas que cobran las instalaciones del

sector,inversoresyacreedoreshante-

nido una visión más clara de las pers- pectivas de generación de cash flow de los operadores. Con esta informa- ción,losfondoshanpodidovalorarlas empresas del sector y realizar ofertas de compra en aquellas firmas que ven

con perspectivas de rentabilidad. Y los bancos han podido estimar la capaci- dad de las compañías para devolver sus deudas. Cuando los futuros ingre- sos no parecen suficientes para res- ponder a los compromisos de la deu- da, las entidades dejan de refinanciar y fuerzan los procesos de reestructura- ción. Los recursos financieros de los fondos que controlan varias empresas de renovables, junto a las potenciales ventas de activos de las firmas en apu-

ros,hacenpreverunaintensaconcen-

tración en los próximos años.

El ‘streaming’ gana adeptos

La forma de consumir música ha cambiado radicalmente en los últi- mos años. Cuando arrancó Spotify en 2008, se vio con incredulidad la fórmula que proponía la compañía sueca. A muchos les chirriaba la idea de consumir música sin descargarla y, consecuentemente, sin ser propie-

tario de ella. Además, a las discográ-

ficas no les gustaba un modelo que

contemplaba el consumo gratuito li- gado a la publicidad. Sin embargo, el paso de los años ha dado la razón a

Abengoa y el doble apalancamiento

La crisis de Abengoa afecta no solo a la compañía sino que también arras- tra a su principal accionista, Inver- siónCorporativa,propietariodel 56% de la empesa y cuya estructura

apalancadayaltafragmentaciónac-

cionarial–elprincipalsociotieneso-

lo el 26% del capital– añade comple- jidad a la situación. El doble apalan- camiento del accionista y de la com- pañía participada no es un fenóme- no infrecuente en el mundo empre- sarial. Recientemente se ha visto, por ejemplo, en la crisis de Codere y en la problemática sufrida por Esther Koplowitz en FCC y Grupo Villar Mir en OHL. En todo caso, es- te doble apalancamiento se trata de una estrategia de altísimo riesgo. Y también lo es para la banca, que con frecuencia actúa de prestamista en ambos niveles, aumentando así su riesgo al activo subyacente, dado que normalmente la participación en éste queda pignorada. En el caso de Abengoa, tanto CaixaBank como

BancoSabadelltienenriesgoconIn- vesequienpueda”.Losprincipales

versiónCorporativagarantizado por acciones B de Abengoa, y según fuentes de mercado, habrían ejecu- tado parte de sus garantías para pos-

habrían ejecu- tado parte de sus garantías para pos- teriormente vender en Bolsa el pa- quete

teriormente vender en Bolsa el pa- quete adjudicado. La operación ha- bríasorprendidoaotrosbancosque aducen que “ello no crea un clima distendido entre la banca acreedo-

ra”, sugiriendo que abre la puerta a

quecadaentidadactivesusgaran-

tías sin mirar a una solución para el

conjunto, en una estrategia de “sál-

accionistas de Inversión Corporativa son Palmera Nueve (posee un 24,34% ); Inayaba (con un 15,2%); y

Olajangua(9,86%).

Spotify: el streaming gana adeptos y todo indica que a medio plazo se convertirá en la principal forma de consumo de música, desbancando así a las descargas. En muchos paí- ses, incluido España, ya se consume más música a través de streaming que mediante descargas en platafor- mas como iTunes. De hecho, la pro- pia Apple –propietaria de iTunes– ha lanzado este año su servicio en streaming,AppleMusic,quecuenta con 15 millones de usuarios en todo el mundo. Hay más datos que apun- talan el cambio de tendencia. Por primeravez,unagrandiscográfica, Warner Music, ha registrado más

ingresosporstreamingquepordes-

cargas. El desembarco de Apple puede acelerar aún más la adopción de esta fórmula. El año pasado, se- gún el informe de Ipfi, la patronal de las discográficas, el volumen de ne- gocio derivado del streaming se si- tuó en 2.221 millones de dólares, de

los que un 23% corresponden a las suscripciones y el resto a publicidad. Mientras el streaming crece a doble

dígito,losingresospordescargasca-

yeron un 8%.

Hotelbeds y el capital riesgo

Pocasventascorporativashansido

capaces en estos meses de generar tanto interés por parte de los fondos de capital riesgo como la de Hotel- beds. Incluso antes de lanzarse el proceso,losgigantesdelprivate equity ya están ojo avizor y admiten que tienen intención de analizar el traspaso del mayorista de reservas

hoteleras,ahorapropiedaddelgru-

po turístico TUI. Hotelbeds será, así,

una de las grandes transacciones que el capital riesgo disputará en 2016, año que se prevé movido en el sector, dada la cantidad de operacio- nesqueimplicanaestaindustria (tanto desde la oferta como desde la demanda) y que se han emplazado para el nuevo ejercicio. Grupo Vips, Tinsa,CortefieloTelepizza,entre otras, abarrotan el canal de actividad paralospróximosmeses,yelevan las expectativas de los agentes del sector. Con todo, conviene no olvi- darquelasexpectativassonsoloeso yque,aveces,quedandefraudadas. De hecho, 2015 ha respondido a ese patrón. Nadie confía ya en que el año que está a punto de acabar iguale los

datos de inversión que el capital ries- go registró en 2014, y los de desin- versión están en el alambre. Si la venta de Parques Reunidos se hu- biera materializado, la fotografía se-

ríaotra.Pero,porahora,estaopera-

ción también se ha pospuesto a 2016.

Empresas en este número: Abengoa P23 / Aena P28 / Apple P26 / Applus P24 / AT&T P30 / CaixaBank P23 / Disney P30 / Enagás P28 / Euskaltel P24 / Fiat P24 / Gestamp Solar P25 / GSK P24 / Hotelbeds P29 / Imperial Tobacco P24 / KKR P25 / Merlin P28 / Meyer Bergman P30 / Prisa P30 / Renfe P30 / RIU P30 / Sabadell P23 / Spotify P26 / Talgo P24 / Telefónica P30 / Toshiba P30 / TCI P23 / Vodafone P24 / Warner P26