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1. La política monetaria
Por un lado debe garantizar que la existencia de una moneda que sea aceptada por el
conjunto de la sociedad (moneda de curso legal) y que el valor nominal que representa sea
respetado por las instituciones y en los diferentes tiempos (pasado, presente y futuro). Para
ello debe existir una moneda de curso legal y la banca central debe hacer respetar las
deudas privadas que emiten la banca comercial, asegurando que sus balances siempre estén
equilibrados.
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Los instrumentos que tiene la banca central para desplegar la política monetaria son
tres:
o emisión primaria de billetes
o coeficiente de reservas o depósitos especiales
o determinación de tasas de interés
b) Banca Central
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1. Las principales funciones del banco central son:
b1. Balance simplificado de un banco central. Muestra las funciones que despliega
dicha entidad
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- Crédito al gobierno: Es reflujo de la función de banquero del gobierno y representan el
monto de préstamos que el banco central otorga al gobierno, lo cual tiene como contraparte
en el pasivo del banco central y, también se refleja en el incremento de la emisión primaria
de billetes.
- Otros activos: Son otros derechos o bienes que utiliza el banco central para llevar a cabo
su objeto para el que fue creado, entre otros requiere de edificios, equipo de oficina, etc.
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- Reservas: Es la cantidad de billetes y monedas (dinero emitido por el banco central) que
los bancos comerciales tienen en caja para cubrir los retiros de sus clientes.
- Reservas depositadas en el Banco Central: Es el monto de billetes y monedas (dinero
emitido por el banco central) que los bancos comerciales mantienen depositados en el
propio banco central para cubrir sus compromisos en el sistema de pagos o políticas de
reservas de encaje legal. Por tanto, representan un derecho sobre los recursos depositados
en el banco central.
- Crédito (a empresas, gobierno, particulares). Es el monto de medios de pago emitidos por
los bancos comerciales a favor de sus clientes, quienes se comprometen a restituir el monto
prestado más un interés en el plazo convenido por ambas partes. Por consiguiente,
representan un derecho a favor de los bancos comerciales.
- Otros activos. Algunos de los conceptos que pueden entrar en este rubro son los
inmuebles, equipo de oficina entre otros.
Para conocer el papel que juegan los bancos comerciales y el banco central en la economía,
es decir cómo asignan a otros sectores los recursos que captan del público y los que ellos
mismos generan, no basta con sumar sus balances, pues esto conduce a duplicaciones. Ello
debido a que los bancos se dan crédito y, mantienen depósitos entre sí. Por consiguiente,
para saber las relaciones entre el sector bancario y el resto de la economía es necesario
eliminar de los balances las operaciones entre los bancos o las llamadas operaciones
interbancarias, las cuales son las siguientes (se muestran en colores en los balances):
i) Los créditos que concede el banco central a los bancos comerciales, porque constituyen
un activo para el banco central y un pasivo para el banco comercial.
ii) Los billetes que los bancos comerciales guardan en sus cajas, y que representan un
pasivo para el banco central y un activo para los bancos comerciales.
iii) Las reservas del encaje legal, que significan un pasivo para el banco central y un activo
para los bancos comerciales.
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En poder del público
Crédito al gobierno Capital
Otros activo (Edificios,
Mobiliario, etc.)
Eliminando estas tres operaciones, los balances ya se pueden sumar. El balance consolidado
del sistema bancario queda de la siguiente forma.
Balance consolidado del sistema bancario
Reserva internacional Pasivos monetarios
Créditos a empresas y Emisión primaria de billetes
particulares En poder del público
Cuentas de cheques
Crédito al gobierno Pasivos no monetarios
Otros activos (Edificios, Capital
Mobiliario, etc.)
a) Evolución de la hoja de balance del Banco de México 1980, 1990, 2000, 2005 y 2009.
1980 Una primera característica que resalta de la estructura del balance del banco central
en 1980, es la simpleza del mismo. Por el lado de los recursos destaca que la mayor
parte de estos (71%) se destina a las inversiones en valores, particularmente a la
compra de valores emitidos por el sector público no bancario (V. g., fideicomisos
públicos). Cabe señalar que los fideicomisos públicos tenían como objetivo el
financiamiento de ciertas actividades catalogadas como prioritarias (Agricultura,
vivienda, Industria, etc.). Por otra parte, las reservas internacionales representan un
poco más del 11% de los recursos totales, situación que se modificaría en los
siguientes años. Por el lado de las obligaciones, destaca la importancia de los pasivos
no monetarios. Particularmente los recursos que la banca central obtenía de la
imposición del encaje legal sobre la captación de las instituciones de crédito.
Cabe señalar que el encaje legal cumplía la doble función de instrumento de política
monetaria y de medio financiamiento para el sector público. Por su parte, la emisión
primaria de billetes representaba alrededor del 25%, donde la mayor parte estaba en
poder del público. Parte de esta emisión primaria de billetes también se utilizaba para
comprar los bonos de los fideicomisos públicos.
1990 En 1990, el balance del banco central sufre una importante modificación. Por el lado
de los recursos, el principal cambio es la disminución de la participación de cartera
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de valores en los recursos totales del banco central. Ello fue consecuencia de la
profundización del proceso de desregulación financiera desde finales de los ochenta,
lo cual tuvo como resultado la reducción de la intervención del Estado en la
economía, que se tradujo en la disminución de los fideicomisos creados por el Estado
así como el financiamiento hacia los mismos. En cambio, se aprecia un incremento
de los activos internacionales que pasan a representar alrededor del 35% de los
recursos totales. Por su parte, el crédito mantiene una participación similar a 1980.
Por el lado de las obligaciones, la desregulación tuvo como consecuencia la
eliminación paulatina del encaje legal, lo cual se reflejó en una reducción de los
pasivos no monetarios del banco central con las instituciones de crédito. Asimismo,
se apreció un ligero incremento en la participación de los pasivos monetarios
(emisión primaria de billetes).
2000 En 2000, se consolida el cambio en la estructura del balance del banco central. En los
recursos, desaparece el financiamiento otorgado a través de la compra de valores
(cartera de valores). Asimismo, el principal rubro de los recursos es la reserva
internacional. Ello es reflejo de la política de atracción de capitales y de la flotación
cambiara.
El rubro de crédito también experimenta un incremento en los recursos totales,
particularmente el crédito destinado a los bancos comerciales y al Instituto para la
Protección del Ahorro Bancario. Por el lado de las obligaciones, se modifica la
presentación anterior, al desaparecer la división entre pasivos monetarios y no
monetarios. Asimismo, acorde con el objetivo prioritario del banco central de
preservar la estabilidad de la moneda (desde 1994) surgen los bonos de regulación
monetaria, cuyo objetivo es servir de instrumento específico para la aplicación de la
política monetaria. Por su parte, emisión primaria de billetes mantiene una
participación similar a 1990.
2005 El balance del banco central a diciembre de 2005, refleja la gran importancia que han
adquirido las reservas internacionales dentro de los recursos de la banca. En forma
contraria, el crédito presenta una participación de alrededor de la mitad de aquella
que tenía en el año 2000. Otro aspecto, que se observa en los recursos, es la
presentación explícita del rubro de deudores por reporto, el cual refleja la nueva
modalidad de la implementación de la política monetaria a través de operaciones de
mercado abierto, particularmente de operaciones de reporto. Por el lado de las
obligaciones, la participación de la emisión primaria de billetes se incrementa
alrededor de 5 puntos porcentuales. Sin embargo, el cambio más notable es el
crecimiento de los depósitos de la banca comercial en el banco central que representa
alrededor del 22% de las obligaciones del banco central. Ello es reflejo de la política
monetaria restrictiva que ha caracterizado al banco central desde 1994, lo cual genera
que se impongan depósitos a la banca comercial en el banco central, con lo cual se
restringe la liquidez del sistema bancario y de la economía en su conjunto.
2009 El balance del banco central a diciembre de 2010, refleja, nuevamente, la evidente
importancia que se le ha dado a las reservas internacionales dentro de los recursos de
la banca central. Por su parte, el crédito presenta una participación menor en 31%
respecto del 2005. Otro aspecto, que se observa en el rubro de recursos, es el
incremento de la participación de deudores por reporto, pasando del 6.38 a 12.34 lo
que representa el doble de hace cinco años, reflejando la continuidad en la
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implementación de la política monetaria a través de OMA. Por su parte dentro de las
obligaciones, la participación de la emisión primaria de billetes casi no sufrió
modificaciones sin embargo aparecen cambios sumamente notables que son: 1. el
crecimiento de los depósitos del gobierno federal, de regulación monetaria y de
autoridades financieras del exterior; en tanto, 2. desaparecen los depósitos de la
banca de desarrollo y los de la banca comercial disminuyen considerablemente.
2000 Los elementos más destacados de los activos de la banca privada y mixta son el
incremento de la cartera de valores que aumenta al doble con respecto a la década
anterior. Asimismo hay una reducción muy fuerte de los créditos debido a la crisis
económica que generó el impago de los créditos.
También incrementó fuertemente el peso de los instrumentos financieros sintéticos, a
raíz de la creación del Mercado de Derivados (MEXDER) a finales de 1998.
Por el lado de los pasivos aumentaron los depósitos de bancos y reportos que
provienen fundamentalmente de los intermediarios financieros. También aumentan
fuertemente los instrumentos financieros sintéticos, como contraparte de los activos.
Por su parte llama la atención la caída del capital contable que está en números
negativos. Ello se puede explicar por al crisis bancarias, que generó una insuficiente
capitalización en algunos bancos.
2005 La cartera de títulos empieza una tendencia a la baja que se explica por la aparición
de las instituciones financieras no bancarias, particularmente, los fondos de
pensiones, de los cuales una parte significativa de sus activos esta formada por
valores gubernamentales. Por su parte la cartera de crédito total sigue descendiendo
con respecto a los recursos totales. Los instrumentos financieros sintéticos siguen al
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alza, a la par del crecimiento del MEXDER.
Por lado de los pasivos aumenta drásticamente, los instrumentos financieros
sintéticos*, generando una menor participación relativa de rubros como la captación
y los préstamos y reportos.
*Nota: No obstante, debemos señalar que la forma en que Banco de México presenta
al rubro de los instrumentos sintéticos de la banca comercial, sobrevalúa al monto de
estos, ello debido a que incluye el monto de referencia de los contratos.
Los instrumentos más usados por el banco central para cumplir sus objetivos, durante el
período de regulación fueron los siguientes:
Una de las formas de emitir créditos al gobierno era vía la impresión directa de
billetes y monedas. Esto se realizó en México hasta en 1958 y se eliminó por considerarse
inflacionario; argumento cuestionado porque si se utilizaba para financiar la inversión, en
tanto, se ampliaba la oferta y no debía afectar los precios, siempre y cuando hubiera
recursos ociosos, o bien le proceso inflacionario sería de corto plazo. Nótese que el banco
central no otorgaba directamente el financiamiento a las empresas y particulares, se abrían
fideicomisos para canalizar los recursos a los agentes financies.
La emisión primaria de billetes, permitía al banco central influir directamente sobre
la expansión del crédito de los bancos comerciales y sobre el total de los medios de pago en
circulación (i. e. dinero en efectivo más depósitos en cuentas de cheques).
Por tanto, en la medida que se expandían los créditos del banco central, los bancos
comerciales contaban con más recursos para expandir sus medios de pagos.
Política monetaria expansiva implicaba incrementar los créditos del banco central y una
política restrictiva, simplemente, reducir la emisión de dinero de curso legal.
La emisión primaria de billetes (vulgarmente “echar andar la máquina de hacer
dinero” se reemplaza por la emisión de bonos gubernamentales, retenidos por los bancos,
con base en lo cual se realizaron operaciones de mercado abierto.
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II) Encaje legal
El encaje legal es una vía de incidir sobre la creación de créditos a través de afectar el
monto en base al cual se presta, es decir, se afecta directamente los depósitos de los bancos
comerciales.
La expansión de los medios de pago que crean los bancos comerciales se
controlaron mediante el establecimiento de requisitos de reserva legal. En este caso la
autoridad monetaria obligaba a los bancos comerciales a transferir una parte (generalmente
un porcentaje) del monto asentado en los depósitos al banco central de manera obligada.
Esta reserva, al igual que la reserva en efectivo para enfrentar posibles retiros de sus
clientes, se suponía que limitaba la capacidad de los bancos para expandir el crédito, lo
cual, no era necesariamente cierto si el ahorro generado por el financiamiento retornaba al
sistema financiero en un periodo corto.
El encaje legal fue una forma muy eficiente de limitar la liquidez. El sector público
demandaba una cantidad proporcionalmente alta de créditos que no estaba avalada por
impuestos que pudieran cancelar la deuda. A partir de que se diseña la política de encaje
que retira liquidez de la circulación cuando aumenta la masa monetaria debido al creciente
financiamiento del sector público. De hecho, el coeficiente de reserva legal en un principio
fue diferenciado por regiones y actividades; además había encaje absoluto y marginal, por
el último se pagaba intereses.
Este tipo de encajes implica que se limitaba liquidez por regiones, actividades y se
podía diferenciar cuando aumentaba la liquidez
Cabe señalar que el encaje legal fue el instrumento de política monetaria más
utilizado durante el período conocido como de regulación, es decir cuando los bancos
centrales mantenían controles sobre los pasivos de los bancos comerciales, como ocurrió en
el caso de México, lo cual, se debía a que la tasa de interés estaba relativamente constante.
Recién en 1979 empieza a realizar una revisión semanal de las tasas de interés.
En el caso de México una explicación a la desaparición del encaje legal fue que este
se aplicaba sobre los instrumentos de captación bancaria, lo cual se traducía en un costo
para la banca que generaba desventajas con respecto a la captación realizada por otros
intermediarios financieros. Ello llevó a un proceso de desintermediación en la banca. Por
consiguiente, con el propósito de evitar estas desigualdades se tomó la decisión de eliminar
en el encaje legal sobre los instrumentos de captación bancaria entre 1988 y 1989. Una
explicación más apegada a la realidad es que los bancos comerciales incursionaron en otras
actividades y competían con instituciones no bancarias, generándose una desigualdad en la
forma de operación, aumentando los costes a los bancos comerciales.
El banco central puede influir sobre los medios de pago en circulación fijando sus
propias tasas de interés e interviniendo directamente en algunos tasas de interés (bancarias
/tasa de depósitos). Durante el período de regulación, el banco central imponía límites a las
tasas de interés que los bancos pagaban por los depósitos. Cuanto más altas sean las tasas
de interés pasivas, mayores debían ser las tasas que los bancos cobraban por los préstamos
que otorgaban; esto reduciría la demanda de crédito y con ella los medios de pago en
circulación.
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El banco central puede proveer de liquidez a los bancos comerciales no sólo
mediante créditos directos, sino también mediante el redescuento de documentos. En estas
operaciones, los bancos comerciales venden al banco emisor títulos de sus clientes con una
promesa de recompra antes de su vencimiento. La tasa de descuento que el banco cobra por
este servicio, influye sobre el monto de reservas líquidas que los bancos deciden mantener,
en forma similar a como lo hace la tasa de interés sobre los créditos directos; mientras más
alta sea la tasa de redescuento, mayor será la reserva líquida que los bancos decidan
mantener para no verse obligados a solicitar fondos del banco central, y menor será la
expansión del crédito.
A partir del período conocido como de desregulación financiera, que inició con el
rompimiento del acuerdo de Bretton Woods en 19711 y, particularmente, a partir de que la
emisión de crédito dejó de estar limitada por las reservas, la implementación de la política
monetaria se modificó.
a) Expansión del crédito no sujeta a reservas (corriente endogenista)
En los apartados anteriores, hemos considerado que la emisión de crédito y, por lo tanto, la
expansión de los medios de pago, esta sujeta a la cantidad de reservas del banco central que
poseen en sus balances, limitando la operación de los bancos mediante el control de los
depósitos.
Este planteamiento simplemente indica que los bancos pueden expandir su crédito
hasta donde creen prudente, sin caer en bancarrota, asegurando que los prestatarios honran
sus compromisos de pagos. Aparecen líneas de créditos que solo se registran cuando se
ejercen:
Banco comercial
2) Crédito a Depósitos en cuenta
empresas $100 de cheques $100 (2
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El rompimiento del acuerdo de Bretton Woods provocó la eliminación de los controles sobre movimiento de
capitales y eliminación de las paridades cambiarias.
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En palabras de Lavoie (2003) “El único límite a la emisión de crédito esta dado por
la existencia de prestatarios solventes”.
Desaparece el encaje legal porque los bancos pudieron expandir el crédito sin importar el
monto de reservas con las que contaran en el momento de otorgar el crédito.
Los bancos centrales, buscaron controlar la liquidez monetaria a través de la tasa de
interés. Ello indicaba que, en base en su función de bancos de bancos, acomodan (i. e.,
satisfacen) todas las reservas que los bancos centrales demandan a los bancos precios,
aunque a distintos, sin que estos sean relacionados al monto de los créditos. Debido a ello,
se evoluciona a una mayor utilización de los mecanismos de mercado, adicionalmente se
amplían los instrumentos de política monetaria disponibles y se pone un mayor énfasis en
mejorar la transparencia y la comunicación de las intenciones de política monetaria
El período de desregulación, las cuentas de los bancos en el Banco Central ya no
cumplen la función de satisfacer el requisito del encaje legal. A partir de este periodo, estas
cuentas no sólo se utilizan para liquidar transacciones entre la autoridad monetaria y las
instituciones crediticias, sino que también sirven para liquidar los resultados de las
cámaras de compensación de documentos (V. g., cheques) y de pagos electrónicos. El
importe de las cuentas de los bancos comerciales en el banco central obedece a las
características del sistema de pagos vigentes.
Una característica de los arreglos de pagos que tiene relevancia en la determinación
de la demanda de reservas bancarias en el Banco Central, es si éstos operan bajo la
modalidad de saldos brutos o netos. La primera se refiere a que solamente pueden
realizarse cargos a las cuentas de la banca en el Banco Central, cuando dichas cuentas
cuentan con depósitos de por lo menos de igual magnitud. En la segunda, los Bancos
Centrales realizan unos o varios “neteos” entre los distintos cargos y abonos que se vayan
presentando en las cuentas de los bancos comerciales en el banco central durante el día, lo
cual implica que la realización de cierto pago por parte de un banco a través de su cuenta en
el banco central, no necesariamente requiere que dicho banco cuente en ese preciso
momento con un depósito en su cuenta en el instituto central. Por lo anterior es de esperarse
que bajo el sistema de saldos brutos se demande un mayor monto de reservas, que bajo el
esquema de saldos netos.
El principal reto que enfrentan las autoridades monetarias consiste en regular la
oferta de base monetaria y en establecer reglas y lineamientos de operación que afecten la
demanda por base, de tal forma que la instrumentación de la política monetaria resultante
garantice el cumplimiento de su objetivo final.
En el período de desregulación los instrumentos más utilizados para el control de la
expansión crediticia son las operaciones de mercado abierto que consisten básicamente
en tres formas:
Operaciones de mercado abierto. Son operaciones a iniciativa del banco central, es decir
el banco central toma la decisión de retirar o inyectar liquidez.
Son el principal instrumento de política monetaria utilizado en la actualidad por los
Bancos Centrales para afectar la liquidez del sistema. Algunas de las operaciones de
mercado abierto, son las siguientes:
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Compra-venta de valores denominados en moneda nacional mediante operaciones
de reporto
Compra-venta definitiva de valores
Créditos o depósitos en el banco central
Consisten en que el Banco Central realiza la compra o venta de valores con el acuerdo de
realizar la operación inversa en una fecha posterior. Se compra cuando se quiere inyectar
liquidez, y se vende cuando se quiere obtener el efecto contrario. Las operaciones de
reporto las realizan los bancos centrales tanto con valores emitidos por el sector público, y
en su caso, por la propia autoridad monetaria.
Los créditos del Banco Central se realizan en circunstancias en las que la autoridad
monetaria desea proveer liquidez, mientras que los depósitos en el Banco Central son
instrumentados para retirar liquidez del sistema. La mayoría de estos créditos son otorgados
por el banco central con la exigencia de colateral, o bien por conducto de operaciones de
redescuento de valores. Los depósitos en el Banco Central son por lo general remunerados.
Cuando tiene lugar el vencimiento del swap, tiene lugar el efecto contrario, es decir una
reducción de la liquidez y se registra el asiento contrario en cada una de las partidas
afectadas.
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La ventanilla de liquidez es un préstamo del banco central al que recurren los
bancos comerciales cuando enfrentan insuficiencias de liquidez. Estas ventanillas se han
establecido de tal forma que la tasa de interés a la que los bancos comerciales pueden
acceder a la liquidez proporcionada por el Banco Central, determina un techo a la tasa de
fondeo, mientras que la tasa de interés a la que pueden depositar sus excedentes de efectivo
La presencia de estas ventanillas limita la volatilidad de la tasa de fondeo, ya que estás
representan la fuente marginal de liquidez para los bancos que enfrentan situaciones de
escasa disponibilidad de efectivo para enfrentar faltantes en los requerimientos de reserva al
final del período de cómputo o para cubrir deficiencias de liquidez el cierre de operaciones
del día.
Modificaciones a las tasas de interés a las cuales los bancos pueden acceder a las
ventanillas, permiten el envío de señales por parte de la autoridad monetaria sobre la
postura de su política.
Las señales ayudan a orientar las expectativas inflacionarias de los agentes económicos,
dichas señales, de resultar efectivas, pueden propiciar acciones por parte de los agentes
económicos tales que generen movimientos en las tasas de interés equivalentes a los que se
presentarían en caso de registrarse modificaciones en la liquidez del sistema financiero.
Las señales sobre la postura de política monetaria pueden tomar diversas formas,
dependiendo de las intenciones del Banco Central, así como su disponibilidad instrumentos.
Las señales se pueden transmitir ya sea a través de modificaciones a las condiciones a las
que la autoridad monetaria suministra o retira liquidez, o por conducto de referencias
explicitas sobre alguna variable que por lo general no puede ser controlada directamente
por el Banco Central pero sobre la cual puede ejercer cierta influencia.
El uso de instrumentos de política monetaria anteriores tiene como objetivo dar inicio al
proceso de mecanismo de transmisión que tiene como fin último cumplir con uno de los
objetivos del banco central que enunciamos al inicio y que consiste en preservar la
estabilidad de precios.
El mecanismo de transmisión surge a partir del momento en que el banco central
actúa en el mercado de dinero a través de los instrumentos analizados, y sus acciones tienen
efectos sobre las tasas de interés de corto plazo (Tasa de fondeo)
La secuencia del mecanismo de transmisión se presenta en el siguiente diagrama
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INSTRUMENTOS OBJETIVO CANALES DE
Operaciones de Mcdo OPERACIONAL TRANSMISIÓN
Abierto OMA Tasa de fondeo Tasa de interés
Operaciones de Tasa de interés a Precio de activos
Ventanilla mediano plazo Tipo de cambio
Requerimientos de Trayectoria de Disponibilidad de
reserva reservas en el Banco Crédito
Central
Agregados Monetarios
OBJETIVO Condiciones
INTERMEDIO monetarias
Tipo de cambio
OBJETIVO FINAL
Estabilidad de
Expectativas de precios
inflación
VARIABLE DE Negociaciones
INFORMACIÓN salariales
Crecimiento del
crédito
Parte crucial de esta primera etapa del mecanismo de transmisión es que el Banco Central
pueda propiciar que la Banca, a nivel sistémico, enfrente excesos o faltantes de base
monetaria2. Esto propicia que la Banca lleve acciones en el mercado de dinero que buscan
alcanzar la posición de liquidez deseada, mismas que propician la consecución de algún
objetivo operacional que pudiera tener la Banca Central y que a su vez tiene efectos sobre
la consecución de algún objetivo intermedio3 o bien, afecten la trayectoria de alguna
variable que otorgue información sobre la evolución futura del objetivo final. Variaciones
en la tasa de fondeo, por ejemplo, repercuten a su vez sobre el resto de las tasas de interés y
el tipo de cambio.
Existen básicamente cuatro canales a través de los cuales puede darse el mecanismo de
transmisión.
2
Los excedentes de liquidez implican una pérdida por incurrir en el costo de oportunidad de no otorgarlos en
forma de crédito. Los faltantes generan un costo, el cual estará dado, en buena medida, por la posibilidad y los
términos en que la banca pueda incurrir en un sobregiro en sus cuentas en el banco central.
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La mayoría de los Bancos Centrales llegaron a utilizar en algún momento, como parte fundamental de la
instrumentación de la política monetaria s los objetivos intermedios. Sin embargo, la cada vez menor relación
observada entre el comportamiento de los objetivos intermedios y la evolución de los precios ha redundado,
en muchos casos, en su total abandono.
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El segundo canal de transmisión ocurre a través del impacto de las tasas de interés
sobre los precios de los activos, tales como los bonos, las acciones bursátiles y los
bienes raíces, lo cual puede afectar las decisiones de gasto de familias y de las
empresas.
El tercer canal se da a través del tipo de cambio, ya que, por ejemplo, en un régimen
de flotación, una política monetaria restrictiva presiona al alza las tasas de interés, y
por consiguiente puede propiciar la apreciación del tipo de cambio. Lo anterior tiene
impacto sobre las decisiones de gasto entre los bienes producidos internamente y en
el exterior, afectándose así la demanda agregada y por consiguiente los precios. Más
aún, un ajuste en el tipo de cambio (depreciación) puede tener un impacto directo
sobre la inflación sin que en una primera instancia tenga que afectarse la demanda
agregada, por ejemplo en el caso en el que las empresas tuvieran deuda denominada
en moneda extranjera o el que su producción requiera de insumos importados,
Bibliografía
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