El Economista

elEconomista
SBADO Y DOMINGO, 6 Y 7 DE FEBRERO DE 2016
ECOBOLSA
La tecnolgica
Alphabet tiene
mejor consejo que
Apple, Microsoft
y Facebook PAG 13
El Gobierno de
Argentina ultima
una oferta a los
fondos buitre
con aval del FMI
PAG 28
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
AO X. N 3.060 EDICIN NACIONAL
PAG. 4
El problema chino de la transparencia
Por Andrew Sheng
PAG. 5
La eficiencia del sistema

poltico es clave
Por Fernando P. Mndez
PAG. 6
La actuacin de algunos polticos tras el 20-D causa estupefaccin fuera de Espaa

que juegan a favor de nuestro pas,
como la poltica monetaria del Banco Central Europeo y el desplome
del precio del crudo. Expertos como el profesor Jrgen Donges sealan que la actuacin de algunos
Precio: 1,80
Buscando estrategias para crecer
Por Michael Spence
La incertidumbre pesar en la
economa a partir de verano
El escenario poltico de incertidumbre tendr un impacto limitado en
la economa y no afectar a los principales indicadores, como el consumo privado, antes del segundo
trimestre. Adems, hay elementos
.es
polticos tras el 20-D nos tiene estupefactos fuera de Espaa y critica al lder de Podemos, Pablo Iglesias, ya que los mercados rechazan
ambiciones personalistas con desenlaces imprevisibles. PAG. 8 y 9
El entorno de Snchez confa en

un acuerdo con Podemos PAG. 7
ARTCULO DEL DIRECTOR
Vamos de cabeza
a una recesin? PAG. 2
LOS CINCO NICOS VALORES

QUE CONVENCEN
AL MERCADO
Telefnica O2
y Hutchison
reforzarn a un
nuevo operador
Bruselas aprobara su
fusin con esta medida
Telefnica y Hutchison trabajarn los prximos meses en la bsqueda de un operador de telefona mvil capaz de cubrir el hueco competitivo que dejara en
Reino Unido la fusin de las marcas O2 UK y Three. Esta frmula sera aceptada por Bruselas,
con la que negociarn el visto
bueno a la fusin, ya que fue la
utilizada en casos similares. PAG.12
Plan de choque
de Arcelor: ampla
capital y recorta
la inversin
Gamesa, IAG, Amadeus,

Aena e Iberdrola mejoran
sus estimaciones de
resultados para los tres
prximos ejercicios.
PAG. 16
La rentabilidad
ser clave en
el bonus de la
cpula de BBVA
ECOBOLSA PAG. 6 y 7
PAG. 14
ISTOCK
El euribor profundiza
Koplowitz abre la puerta
su cada y se coloca en
para que Slim lance una
negativo por primera vez opa por el 100% de FCC
El ndice hipotecario baja hasta el -0,002%
El principal ndice de referencia
hipotecaria, el euribor a doce meses, sigue ahondando en sus mnimos histricos y ayer se situ,
por primera vez en su historia, en
terreno positivo, al caer hasta el
-0,002 por ciento. La mayora de
los contratos hipotecarios incluyen

una clusula que impide aplicar al
cliente tipos negativos. Sin embargo, en opinin de los expertos, las
entidades financieras podran encarecer las hipotecas aplicando un
mayor diferencial. PAG. 24
#RetreseSrRajoy PAG. 10
Mercados
Ibex 35
8.499,50
Eurostoxx 50
Economa prepara
el arbitraje de Bankia
Los asiticos invierten

en el ftbol espaol
El paro toca mnimos

de 8 aos en EEUU
El banco se ahorrar el 30 por ciento

de los costes judiciales de la OPV PAG. 14
Estos inversores ya controlan el

Atltico, Espanyol y Valencia PAG. 20
La generacin de empleo decepciona

al caer en enero a 151.000 PAG. 28
cin del grupo. Esta modificacin

abre la puerta a que Slim controle
por completo FCC y la habilita para que pueda lanzar una opa por el
100 por cien si supera el 30 por ciento del capital. El mexicano tiene
ahora el 27,4 por ciento. PAG. 17
-0,89%
2879,39
Elimina el tope de participacin de su socio

Koplowitz y Slim han modificado
el pacto por el cual ninguno de los
dos poda alcanzar ms del 29,99
por ciento del capital de FCC en un
plazo de cuatro aos. Tambin se
elimina el reparto equitativo de los
puestos del consejo de administra-
+0,37%
Eco10
+0,79%
Eco30
Prima de
riesgo
El nmero de billetes falsificados repunta

a mximos de cuatro aos en Mxico PAG. 23
134,71
-2,05%
1.425,52
135
(+1)
SBADO, 6 DE FEBRERO DE 2016 EL ECONOMISTA
Opinin
VAMOS DE CABEZA A UNA RECESIN?
Amador
G. Ayora
Director de elEconomista
director@eleconomista.es
https://twitter.com/AmadorAyora
@AmadorAyora
eguramente habrn ledo durante estos das que Pablo Iglesias tiene
112.432 euros en cuenta corriente, lo
que le convierte en el candidato con ms dinero en efectivo. Aunque la clasificacin la
encabeza Soraya Senz de Santamara, con
El fantasma de la
algo ms de 182.000 euros. Los datos estn
deflacin amedrenta
extrados de su declaracin de patrimonio
al mercado, pero es
ante el Congreso.
real o no? NAPI
Por qu acumulan tanto dinero en efectivo nuestros polticos? Evidentemente, porque la liquidez hoy es prcticamente la ni- amenazas, que pueden truncar sus estimaca alternativa a la inversin de riesgo, como ciones.
la bolsa. Adis a los depsitos en los que los
Ese mismo jueves, el presidente del BCE,
espaoles guardaban la mayora de sus aho- Mario Draghi, aprovech su intervencin
rros, que remuneraban con una tasa de ren- ante el Bundesbank (generalmente reacio a
tabilidad superior a la inflacin .
aplicar nuevas inyecciones monetarias) paEn su lugar, vivimos en un mundo en el ra insistir en que existe el riesgo de retrasar
que los precios se mantienen prcticamen- las decisiones sobre los estmulos que necete inalterados, al igual que los salarios o la sita la eurozona. Draghi se refera, sin menremuneracin de los pensionistas. Una si- cionarlo, al temor que se ha instalado en buetuacin aparentemente ideal, pero que preo- na parte de los economistas de que el muncupa enormemente a los economistas por- do desarrollado caiga en una deflacin, la tan
que puede conducir a la
temida japonizacin de la
deflacin.
economa.
Si los consumidores tieTres son los elementos
Faltan datos que
nen la percepcin de que
que auscultan tanto los ecolos precios no suben, no
nomistas como los mercaavalen una crisis,
tendrn prisa por comdos para intentar adivinar
pero no hay nada
prar o lo aplazarn en esel futuro: el pulso de los papera de que lleguen meses emergentes y, sobre toms miedoso que
jores ofertas. Una circunsdo, de China; la marcha de
un milln de dlares
los precios del petrleo y
tancia que paraliza la demanda y, por ende, la
de la economa de Estados
actividad econmica.
Unidos.
La Unin Europea anunci el jueves sus
Hasta ahora se pensaba que la cada del
previsiones para este ao. El Viejo Conti- crudo impulsara el crecimiento, pero cada
nente crecer el 1,7 por ciento en 2016, una vez ms se ve tambin como un sntoma de
dcima ms que el pasado; y la inflacin se la debilidad de la demanda mundial. Citi bank
quedara en el 0,5 por ciento de media, li- adverta este viernes, para colmo, que el desgeramente por encima de 2015. La Comi- censo del oro negro siempre precedi desde
sin advierte de que existen numerosas los aos 70 a las recesiones en EEUU.
La economa americana cre

151.000 empleos en enero, una cifra ligeramente por debajo de las previsiones, pero que
muestra que est en buena forma y aleja el
peligro de crisis.
En cuanto a los emergentes, representan
ya el 60 por ciento del PIB mundial y se teme que arrastren al resto del planeta. Los
mercados creen que China devaluar al menos otro 5 por ciento el yuan antes de la prxima cumbre del G-20, en la que el Gobierno de Pekn har de anfitrin en la ciudad de
Hangzhou, a comienzos de septiembre. Este domingo se conocen las reservas de divisas. Una cada ms drstica de lo esperado
volvera a sembrar el desconcierto.
Va el mundo de cabeza hacia una recesin? En estos momentos, no hay datos econmicos que avalen esta tesis, pero la persistente debilidad de las cifras que se van conociendo es inquietante. En EEUU se suele decir que no hay nada ms miedoso que un
milln de dlares. Hasta que no se despejen
estas incertidumbres no habr tranquilidad
en el mercado.
En Espaa, todo sigue a la espera del Gobierno. El entorno de Pedro Snchez asegura en confianza que habr Gobierno con
Podemos y alguien ms. La cita de este sba-
do con el PNV es clave. Snchez necesita el

apoyo de slo dos diputados en segunda vuelta, adems de los de Pablo Iglesias y Alberto Garzn (Izquierda Unida).
Pero no todo es coser y cantar: las bases del
PSOE pueden desautorizar el pacto. Segn la
ltima encuesta del CIS, ms de la mitad de
sus votantes jams depositara su papeleta
para Podemos. La negociacin con Ciudadanos era un trmite que haba que pasar.
Si los dirigentes de Snchez son optimistas sobre las posibilidades de gobernar, los
de Pablo Iglesias no tienen prisa por aceptar.
Confiesan que a ellos les interesa nuevas elecciones. Por eso, la chulera de su lder.
En el otro lado, Rajoy se atrinchera en su
consabida frmula del que resiste gana.
Una actitud tan irresponsable como la de
Snchez. Sea como fuere, hay que desdramatizar. Snchez reitera que su intencin es
cumplir con el dficit y pagar la deuda. Eso
s, el ajuste ser a costa de un potente alza de
impuestos a empresas y empresarios. El espejo en el que mirarse es Portugal. A lo que
hemos llegado!
Protagonistas
Mauricio Macri
Nicols Fernndez
Josep Rull
Jess Olmos
Luis Maroto
PRESIDENTE DE ARGENTINA
DIR. ANLISIS BANCO SABADELL
CONS. TERRITORIO GENERALITAT
DIRECTOR GENERAL KKR ESPAA
PRESIDENTE DE AMADEUS
Negocia con los acreedores
Previsiones de calado
Apropiacin fuera de lugar
Jefe de infraestructuras
Viento en popa
Macri se distancia an ms de los

Kirchner y ultima un pacto para
ofrecrselo a los fondos acreedores que le reclaman 10.000 millones. El presidente tiene el aval del
FMI para lograr un acuerdo que
devolver al pas su credibilidad.
Nicols Fernndez, director de

anlisis del Banco Sabadell, asegura que las bolsas estn descontando un 45 por ciento de probabilidad de una recesin, y mantiene una posicin neutral en los
valores con buenos fundamentos.
Josep Rull, conseller de Territorio

de la Generalitat, pretende que
Fomento le entregue la red de
Cercanas catalana. Las vas y los
trenes, sin embargo, pertenecen
al Estado y han sido financiados
por todos los espaoles.
Jess Olmos es el nuevo mximo

responsable mundial del fondo de
infraestructuras de KKR. Anteriormente, como jefe de este sector en Europa, ha dirigido operaciones en Espaa que superan los
3.000 millones.
Amadeus es una de las cinco cotizadas del Ibex35 con mejores estimaciones de beneficios para el
prximo trienio. Se espera que
crezca un 26 por ciento gracias al
crudo barato y a la recuperacin
de la economa.
EL ECONOMISTA SBADO, 6 DE FEBRERO DE 2016
Opinin
En clave empresarial
Valores para un ciclo de crudo barato
Riesgos de la incertidumbre poltica
No todos pierden en la crisis del petrleo, de hecho las estimaciones

de beneficios de algunas cotizadas se hallan en auge. Dentro del
Ibex hay cinco que estn de celebracin, y no en vano. El consenso
del mercado espera para IAG un incremento del 60 por ciento de su
beneficio en el prximo trienio, gracias a que el petrleo, que representa el 27 por ciento de sus gastos, le ahorrar unos 1.500 millones.
Muy ligada a las aerolneas estn Amadeus, que los analistas le deparan crecer un 26 por ciento en los prximos tres aos, y Aena, que
duplicar ganancias en el mismo periodo. Gamesa e Iberdrola, con
previsiones de un incremento de 26 y el 23 por ciento, entran tambin en la lista de ganadoras. El crudo sigue sembrando dudas, pero
estas firmas ofrecen un refugio a largo plazo.
Esta semana qued claro que la interinidad en Espaa

carece an de final claro. El Rey encomend a Pedro
Snchez la tarea de formar Gobierno y el lder socialista se dio, como mnimo, un mes para recabar unos apoyos que se antojan muy difciles. El panorama es incierto, pero los expertos destacan que la economa cuenta
con estmulos para resistir varios meses. Juegan a favor
factores internos, como la inercia de un PIB que en 2015
alcanz velocidad de crucero (3,2 por ciento); a ello se
suman unos Presupuestos aprobados que garantizan
iniciativas como las nuevas bajadas de impuestos. Tambin resultan claves circunstancias externas como el
programa de compras masivas de deuda pblica que el
BCE lleva a cabo, el cual sujeta la prima de riesgo. Los
persistentes mnimos del crudo son igualmente una
buena noticia para un pas tan dependiente energticamente. Ahora bien, sera ingenuo negar que una larga
interinidad acabar pesando, probablemente a partir
Los estragos que causa el populismo

El derrumbe del precio del petrleo hace imposible el camuflaje de
los efectos econmicos del chavismo. Sin petrodlares, Venezuela vive en un marasmo que va ms all del estado de emergencia que el
presidente Maduro decret, ms guiado por el propsito de amordazar a la oposicin que de dar respuestas a un PIB que lleva dos
aos en recesin, mientras la inflacin se sita en el 141 por ciento y
el descontento ha convertido a Caracas en la ciudad ms peligrosa
del mundo. Esa es la deprimente realidad de un pas de 30 millones
de habitantes, que cuenta con las mayores de reservas globales de
crudo y que, an en 2006, atraa inversiones extranjeras. El populismo ha socavado tan alto potencial y ha hecho de Venezuela el mejor
ejemplo de las nefastas consecuencias de ese tipo de polticas.
La inestabilidad
derivada del 20-D
puede empezar a
notarse en la economa espaola a
partir del segundo
semestre
del verano, en las decisiones de

inversores y consumidores. An
mayor ser el efecto si la incertidumbre se cierra en falso con la
formacin de un Gobierno del
PSOE con Podemos, tal y como
ya dan por hecho en el entorno de
Snchez. Es cierto que cualquier
Ejecutivo tiene un margen de accin muy limitado por Bruselas, pero la experiencia de
elevacin de gasto e indisciplina de pagos que ambos
partidos acumulan ya en los Ejecutivos regionales impide ser optimistas. Virajes as en poltica econmica
son lo ltimo que Espaa necesitara en un contexto internacional que empeora hasta el punto de que vuelve
a especularse con la posibilidad de una recesin global.
La actual incertidumbre poltica entraa, por tanto, unos
riesgos que no deben minusvalorarse.
Exigencia asumible
para unir O2 y Three
BBVA: una adecuada

poltica de bonus
ArcelorMittal ha tenido un 2015 complicado por la crisis de China y

las materias primas. Cierto es que perdi 7.138 millones de euros el
ao pasado, pero lejos de quedarse inmvil demostr que ya estaba
trabajando en cmo retomar la rentabilidad. En la presentacin de
resultados anunci el Plan de accin 2020, que prev la reduccin de
inversiones y capacidad instalada, amortizacin de deuda a travs
de una ampliacin de capital y desinversin en activos no estratgicos. Son soluciones ambiciosas que merecen valorarse sin perder de
vista que mayores cadas de las materias primas pueden frenarlas.
La verdadera carrera hacia la fusin en Reino Unido de O2 (Telfonica) y Three (Hutchison) comienza. Todo apunta a que Bruselas la autorizar con la
condicin de que la competencia se preserve propiciando la entrada de un operador de peso o reforzando uno ya existente. Esa solucin ya se aplic antes en otros cuatro Estados y el proceso negociador
ser complejo y largo, pero la experiencia demuestra que se puede saldar con xito. Es ms, Telefnica y Hutchison cuentan ya con tres candidatos (Illad,
Sky y Virgin) a los que ceder frecuencias, de modo
que uno de ellos desempae el rol que en Espaa
correspondi a MsMvil en la compra de Jazztel
por Orange. La exigencia de Bruselas es, por tanto,
asumible y la fusin O2-Three va por buen camino.
BBVA incorpora un nuevo factor para fijar la retribucin variable de su cpula. En 2016, la rentabilidad vinculada al riesgo asumido comprometer hasta un tercio del bonus del presidente, Francisco Gonzlez, y el 20 por ciento del propio del consejero delegado, Carlos Torres. Este componente irrumpe
quitndoles terreno a variables clsicas como los objetivos de beneficio. Tal contudencia demuestra hasta qu punto BBVA ha tomado conciencia de la necesidad de mejorar el gran punto dbil de la banca
espaola en su conjunto. Devolver la rentabilidad a
cifras de dos dgitos constituye todo un reto en el contexto actual de tipos de inters en mnimos y negocio reducido; por ello, para lograrlo, urgen altos niveles de compromiso.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
ArcelorMittal ya perfila soluciones
Espaa, en el puesto 16 en libertad de empresa

PAS
PUNTUACIN
(DE 1 A 100) EN 2016
1. Dinamarca
95,4
2. Finlandia
90,7
3. Alemania
4. Suecia
5. Reino Unido
80
9. Lituania
80
10. Pases Bajos
90
11. Irlanda
79,6
89,7
16. Espaa
76
86
18. Grecia
73,8
21. Italia
70,3
85,3
22. Polonia
68,7
82
28. Croacia
60,3
6. Blgica
85,4
7. Portugal
8. Eslovenia
PUNTUACIN
(DE 1 A 100) EN 2016
PAS
Fuente: IEE.
elEconomista
UNA SITUACIN QUE NECESITA MEJORAR. Uno de los factores que

determinan el desarrollo de un pas es la libertad de empresa, que mide
las facilidades que ofrecen las regulaciones gubernamentales para
gestionar una compaa. El Estado mejor situado en libertad empresarial
en la UE es Dinamarca, seguido de Finlandia, Alemania y Suecia. Espaa
ocupa la decimosexta posicin, con 76 puntos, que nos sitan en una
posicin intermedia, bastante alejados de otros paes de la UE.
EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M 7853 2006

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Opinin
BUSCANDO ESTRATEGIAS PARA CRECER
De cine
Mariano
Guindal
Periodista
Michael
Spence
Premio Nobel de Economa; profesor de Economa
en la Escuela Stern de Administracin de Empresas
de la Universidad de Nueva York e investigador superior en el Instituto Hoover. Su ltimo libro se titula
La convergencia inevitable: el futuro del crecimiento
econmico en un mundo a varias velocidades
n 2008, la Comisin sobre Crecimiento y

Desarrollo del Banco Mundial, que tuve
el privilegio de presidir, present un informe con datos actualizados sobre los modelos
de crecimiento sostenible. Entonces, como ahora, una cosa estaba clara: las polticas que sostienen perodos de varias dcadas de alto crecimiento, transformacin estructural, aumento del empleo y los ingresos, y gran reduccin de la pobreza se refuerzan mutuamente. El impacto de cada
una resulta amplificado por las otras. Son ingredientes de recetas que funcionan, y lo mismo que
en las recetas, la falta de un ingrediente puede
afectar seriamente el resultado.
Para comprender las pautas de crecimiento
(dbil, frgil y con visos de empeorar) que vemos
hoy en muchos pases y en toda la economa mundial, deberamos comparar la realidad con lo que
esperaramos ver en unas estrategias de crecimiento razonablemente integrales. Claro que hay
muchas polticas capaces de sostener un desempeo elevado, y hasta cierto punto dependen de
cada pas. Pero hay unos pocos ingredientes clave que aparecen en todos los ejemplos de xito
conocidos.
El primero es un alto nivel de inversin pblica y privada. Los pases en desarrollo exitosos invierten el 30 por ciento de su PIB o ms. El componente del sector pblico (infraestructura, capital humano y la base de conocimiento y tecnologa de la economa) se sita en la franja del 5 al
7 por ciento. Y las inversiones de los sectores pblico y privado son complementarias: las primeras aumentan la rentabilidad de las segundas, y
con ella, su volumen.
La inversin privada domstica y extranjera
depende de una multitud de otros factores que
afectan los riesgos y rendimientos. Entre ellos, la
preparacin de la fuerza laboral, la proteccin
del derecho de propiedad y las instituciones legales relacionadas, la facilidad para hacer negocios (por ejemplo, cuntos trmites y tiempo se
necesitan para abrir una empresa) y la ausencia
de rigideces en los mercados de productos y factores (mano de obra, capital y materias primas).
Sobre todo, el clima de inversiones resulta favorecido por la estabilidad: una gestin macroeconmica competente y alerta, y la eficacia y continuidad de la poltica. A la inversa, la incertidumbre respecto del crecimiento o del compromiso con un programa de
reformas razonablemente coherente repercute negativamente
sobre las inversiones.
Un segundo ingrediente comn
de las estrategias de crecimiento
sostenible es que esos niveles de
inversin relativamente altos se
financian con ahorro interno. La
dependencia sustancial del ahorro externo (que se manifiesta
por la persistencia de grandes
dficit de cuenta corriente) suele terminar
mal, en forma de crisis
de deuda y grandes retrocesos en la senda del
crecimiento. Tambin es crucial la apertura a la pases excesivamente endeudados. Descartada

economa global en relacin con el comercio in- la suspensin de pagos, la forma normal de reternacional y las inversiones. Por ejemplo, la in- ducir el peso de las deudas soberanas es el creversin extranjera directa es un canal fundamen- cimiento nominal. Pero no se ven polticas oriental para transmitir y adaptar el stock acumulado tadas al crecimiento, ms all de la contribucin
global de tecnologa y conocimiento. Y la com- que pueda hacer la poltica monetaria, y la inflapetitividad de las exportaciones mejora confor- cin es inferior a las metas fijadas. Mientras tanme se invierte en construir eslabones en las ca- to, grandes reservas de ahorro en fondos sobedenas globales de suministro.
ranos de inversin, fondos de pensiones y comLa cuenta de capital es un asunto ms comple- paas aseguradoras no encuentran una adecuajo. En general, las economas en desarrollo exi- da utilizacin en el sector pblico, tal vez por
tosas la administran para evitar una volatilidad obstculos en los canales de intermediacin reexcesiva, incluida la resultante de perturbacio- lacionados con el riesgo y los incentivos.
nes o desequilibrios procedentes del exterior y
La inversin del sector privado (en activos tande la dependencia excesiva de la financiacin ex- gibles e intangibles) tambin est por debajo de
terna. Adems, la mayora de los pases exitosos los niveles de crecimiento sostenible (aunque en
administran el tipo de camalgunos sectores tecnolgicos
bio para adecuarlo al crecide alto crecimiento vemos
miento de la productividad,
tendencias contrarias). Los
Una buena tctica
mediante una combinacin
factores intervinientes include controles de capitales, poyen la escasez de demanda
tendra que incluir
ltica monetaria y acumulaagregada, altos niveles de inmedidas para elevar
cin o desacumulacin de recertidumbre respecto de las
servas. Tanto la sobrevaluapolticas y agendas regulatola inversin
cin como la devaluacin de
rias, y dudas crecientes sobre
pblica y privada
la divisa producen diversos
importantes motores del creefectos adversos, pero la percimiento global como China.
sistencia de lo primero es ms
Adems, en algunas econoproblemtica para la estabimas repercuten negativamenlidad y el crecimiento. Por ltimo, la inclusin te la lentitud de la reforma impositiva y rigidetambin es un componente clave de las estrate- ces estructurales en los mercados de productos
gias de desarrollo exitosas.
y factores inducidas por la poltica.
Los modelos de crecimiento que sistemticaEn relacin con la inclusin, buena parte de
mente excluyen a subgrupos fracasan por la pr- un esclarecedor anlisis reciente seala los camdida de cohesin poltica y social, y en ltima ins- bios impulsados por la tecnologa en la estructutancia, de apoyo. Pero una desigualdad de ingre- ra econmica y los mercados laborales, por el lasos que no sea exagerada y que no surja de la co- do de la demanda, y la globalizacin, que dej
rrupcin o del acceso privilegiado a mercados se ineficiencias educativas y de capacidades en el
comprende y acepta. La provisin de servicios lado de la oferta, que cambia ms lentamente. La
bsicos (como educacin y atencin mdica) de polarizacin del mercado laboral y el aumento
alta calidad se ve como un elemento crucial pa- de la desigualdad de ingresos, en parte resultara la igualdad de oportunidades y la movilidad do de estas fuerzas, tienen efectos adversos sointergeneracional. Hechas estas consideracio- bre la demanda final y, ms importante, sobre los
nes, podemos evaluar la situacin actual en ma- recursos que las personas y las familias tienen
teria de crecimiento, en la
para invertir en su propio capital humano.
economa global
En sntesis, una estrategia razonablemente iny en sus diversas
tegral para estimular el crecimiento en el nivel
partes.
nacional e internacional debera incluir medidas
Lo primero que
para liberar y aumentar la inversin pblica y
observamos es que
privada, lo que contribuira a la demanda agrela inversin del secgada.
tor pblico est por
Tambin incluira una variedad de reformas
debajo de los nivepara fortalecer los incentivos a la inversin priles necesarios para
vada. Y una agenda de inclusin que apunte al
estimular y sostener
desequilibrio estructural en los mercados de mael crecimiento, lo que
no de obra y a la potencialmente destructiva dese debe en parte a ressigualdad de ingresos. Pero hasta ahora, con potricciones fiscales en
cas excepciones, no se han visto estrategias de
crecimiento integrales como las descritas.
Si no solo se implementaran, sino que tambin
se las sincronizara entre las principales economas, se reforzaran mutuamente por los efectos
derrame positivos del comercio internacional
(una clara tarea para el G-20).
A falta de tales estrategias, es previsible un largo perodo de crecimiento insuficiente e incierto (en el mejor de los casos), con riesgos derivados del aumento de endeudamiento en un contexto prolongado de deflacin y bajos tipos de
inters. Y lamentablemente puede imaginarse
un resultado todava peor: una prdida mayor de
la cohesin poltica y social de la que depende
una respuesta poltica vigorosa. Si se llegara a ese
punto, sera difcil salir del estancamiento.
Project Syndicate
ISTOCK
REGRESO
AL FUTURO
enos mal que todos

estbamos all para
verlo, porque de lo
contrario nos habran convencido de que Jos Luis Rodrguez
Zapatero realiz durante sus dos
legislaturas una magnfica gestin econmica. As parece deducirse de los proyectos de futuro que pretende acometer el
secretario general del PSOE y
candidato a la presidencia del
Gobierno, Pedro Snchez, en el
caso que prospere la alianza con
Pablo Iglesias. Como en la pelcula de Robert Zemeckis, Back
to the future (1985), todo hace
pensar que estamos ante un autntico regreso al futuro. Segn
dice, su intencin es eliminar las
principales reformas y ajustes
realizados durante los ltimos
cuatro aos. Tal proyecto se frenara si al final remata la alianza con Albert Rivera. Un Gobierno PSOE-Ciudadanos con la abstencin de Podemos o del PP permitira tranquilizar a los mercados y a nuestros socios europeos. En eso trabajan Jordi Sevilla y Jos Enrique Serrano, sus
asesores ms experimentados.
Volver a la Espaa de 2009 para repetir los mismos errores que
cometi Zapatero slo nos conducira al desastre. Retrasar la
eliminacin del dficit pblico
en dos aos como pretende Snchez y renegociar los compromisos con Europa slo servira
para daar la recin recuperada
confianza de los mercados. Hay
que evitar por todos los medios
caer en los mismos errores que
cometimos durante los aos del
boom. Por eso inquieta la fuerte
influencia que tiene Miguel Sebastin en el nuevo dirigente socialista. Sus consejos a Zapatero fueron txicos y la historia
puede volver a repetirse con Snchez. Leyendo su ltimo libro,
La falsa bonanza, es fcil darse
cuenta de que lo que mejor hace este brillante catedrtico de
economa es echar la culpa a los
dems de los errores que l mismo comete. Pero no es el nico.
En los ltimos aos han escrito
libros autoexculpatorios Pedro
Solbes, Recuerdos; Zapatero, El
dilema; Jordi Sevilla, Seis meses
que condujeron al rescate; y Miguel ngel Fernndez Ordez,
Economistas, polticos y otros animales. El comn denominador
es denunciar lo mal que lo hizo
el PP y lo bien que lo hicieron
ellos. Como dijo Cicern, los
pueblos que olvidan su historia
estn condenados a repetirla.
Opinin
EL PROBLEMA CHINO DE LA TRANSPARENCIA

Andrew
Sheng
Miembro distinguido del Asia Global Institute de
la Universidad de Hong Kong y miembro del Consejo Asesor del PNUMA sobre Finanzas Sostenibles. Director del IFF Institute y profesor de la Universidad de Hong Kong
a economa china ha pescado un resfriado muy fuerte este invierno, tan grave
que casi todos los mercados globales
estn estornudando. En las dos primeras semanas de 2016, el ndice compuesto de Shanghai cay un 18 por ciento. El 15 de enero, el ndice cerr a 2.901, una cifra muy similar a la
del desplome de la bolsa de este verano. Los
analistas extranjeros predicen casi por unanimidad otro hundimiento del mercado o incluso un aterrizaje forzoso. Y con los precios del
petrleo por debajo de los 28 dlares/barril,
se cierne el espectro de una pandemia econmica global. El golpe que ha sufrido el mercado financiero chino en el ao nuevo se atribuye a varias causas, relacionadas sobre todo con
la transparencia poltica y la claridad. Una es
la retirada del intento chino de instalar un interruptor burstil, que lejos de calmar la volatilidad propici una nueva ola de liquidaciones. El otro problema, sin duda ms serio, fue
la confusin de los mercados sobre la direccin del tipo de cambio del yuan tras diez das de depreciacin gradual pero constante contra el dlar, que aliment flujos de salida de
capital hasta la intervencin del Banco Popular de China (PBOC). Segn el PBOC, la confusin surgi debido a un cambio tcnico en
el proceso de fijar el tipo de cambio del yuan,
ya que la referencia comn del dlar se cam- compromiso de implantar duras reformas
bi por un tipo establecido a partir de una ces- orientadas al mercado, con medidas para afronta secreta de grandes divisas. Esta reforma tal tar la contaminacin, la capacidad sobrante,
vez pretendiera impulsar la estabilidad del el exceso de deuda, los impuestos altos, los tryuan pero no es buena para los mercados, que mites burocrticos y los privilegios monopprefieren la continuidad con el dlar frente a licos de las empresas de propiedad estatal
la incertidumbre de una flotacin gestionada. (SOE). El problema es que los inversores a corNo es la primera vez que a los mercados les to plazo no suelen esperar a ver los resultados
sorprende una reforma bien intencionada. En de las reformas a largo plazo sino que prefieagosto, el PBOC anunci un mecanismo ms ren las coberturas inmediatas contra las polorientado al mercado de fijar el tipo de cam- ticas confusas de tipo de cambio. A cualquier
bio del yuan en el mercado interbancario, don- economa moderna le molesta la incongruende el tipo diario se basara en el precio de cie- cia entre los movimientos bruscos y voltiles
rre del da anterior. Al coinde precios a corto plazo y
cidir la medida con una
los ajustes estructurales ms
No es la primera
devaluacin aislada del 1,9
graduales a largo en la ecopor ciento frente al dlar,
noma real. Al contrario que
vez que el banco
los mercados asumieron
antes, cuando los polticos
central sorprende
errneamente que el banchinos eran capaces de conco central perseguira una
centrarse en la economa real mercado, pese a
depreciacin poltica. La
al sin preocuparse de la inessu buena intencin
comunicacin poltica contabilidad excesiva en el merfusa se vio agravada por
cado financiero, ahora se
los acontecimientos munven obligados a gestionar la
diales. La decisin de la Reserva Federal esta- volatilidad a corto plazo causada por unos tidounidense en diciembre de subir el tipo de pos de inters y de cambio liberalizados, junlos fondos federales, sumada a la incertidum- to con unos flujos de capital ms rpidos, tanbre creada por la cada de los precios del pe- to dentro como fuera de sus fronteras.
trleo, tambin anim a los inversores a reduEn China, coordinar las polticas fiscales y
cir su exposicin china y pasarse al dlar. Sa- monetarias keynesianas a corto plazo, dirigibedor de que los tipos de cambio pueden abar- das a estabilizar los mercados, no ser una hacar mucho ms que el mercado burstil, sobre zaa fcil. Lo que est claro es que una comutodo en economas emergentes, el PBOC pa- nicacin efectiva con los participantes del mers a estabilizar el tipo de cambio, intervino cado y los agentes de la economa real es crumarcadamente en los mercados extranjeros cial para la credibilidad y la estabilidad del
del yuan y restringi los controles de los flu- mercado. En las economas relativamente cejos de capital transfronterizos a corto plazo. rradas, explicar las polticas complejas no es
En diciembre, el Gobierno chino reiter su tan importante como obtener resultados, pe-
ro dada la creciente participacin e interaccin extranjera, mantener la estabilidad implica anclar la confianza del mercado con polticas y acciones transparentes y crebles.
Solo con funcionarios del Gobierno central
y local, y expertos en los mercados, podr China implantar medidas de estabilizacin a corto plazo o reformas estructurales a largo. El
problema es que ese talento no est disponible en general en el pas. Quienes lo poseen
tienden a buscar un sueldo ms alto en otra
parte, les preocupan los lmites del enfoque
pro-mercado de las autoridades o incluso se
sienten vulnerables a las acusaciones de corrupcin. La clave para atraer talento orientado al mercado en la amplia burocracia china es dejar claro que se tolerar la asuncin
de riesgos (e incluso los fallos). Solo cuando
los funcionarios expertos se sientan cmodos
tomando decisiones en tiempo real en condiciones inciertas podr el estado mantener el
ritmo de los mercados, responder eficazmente a los nuevos avances y conservar niveles altos de confianza. Para apoyar a los funcionarios durante este proceso China tambin necesita procesos transparentes que garanticen
equidad a todos los interesados.
El crecimiento sigue siendo relativamente
fuerte, al igual que su posicin en activos extranjeros y las hojas de balance de su gobierno central y el sector de las familias. Los mercados estables necesitan transiciones polticas estables. Al instalar funcionarios con mucha credibilidad poltica y la capacidad de
gestionar la volatilidad de mercado hbilmente, China puede completar su transicin a una
economa ms orientada al mercado e impulsada por la innovacin.
EEUU: UNA CARRERA SIN FAVORITOS CLAROS

Marcos Surez
Sipmann
Analista de relaciones internacionales.
@mssipmann
a jornada de Iowa, inicio de las elecciones primarias para elegir a los candidatos presidenciales, augura carreras
ms largas y menos previsibles de lo anticipado. El nmero de delegados en juego en este
Estado rural del Medio Oeste con poco ms
de tres millones de habitantes es prcticamente insignificante. Adems, su perfil demogrfico es muy poco representativo de lo que es
EEUU. No obstante, importa sacar un buen
resultado para demostrar la viabilidad de los
aspirantes. Entre los demcratas Hillary Clinton con su poderossima maquinaria electoral gan por apenas tres dcimas a Bernie Sanders. Una victoria que sabe a derrota. La exsecretaria de Estado, por delante en las encuestas a nivel nacional, ha tenido un psimo
principio perdiendo impulso frente a su rival.
El senador por Vermont, prcticamente un
desconocido hace pocos meses, se autocalifica como socialista democrtico. Propone un
modelo con altos impuestos para que el capitalismo llegue a todos y no solo al 1 por cien
ms rico; salud y educacin superior gratui-
ta, eliminar los TLC para proteger el empleo, victoria de Ted Cruz fue un jarro de agua fra
y grandes regulaciones a los bancos.
para el polmico magnate que haba aseguraLa popularidad de Sanders es mucho ma- do que nadie recuerda al que sale segundo.
yor entre la juventud, frustrada por la desi- Cruz apost fuerte en Iowa. Fue el nico cangualdad. Los nacidos despus de 1980 son la didato que visit los 99 condados estatales. Los
primera generacin en EEUU en ms de me- evanglicos, una de las bases de los republicadio siglo que ha crecido sin la certeza de lo- nos, fueron esenciales en su ajustada victoria.
grar un mejor nivel de vida que el que gozaEs todava demasiado temprano para afirron sus padres. La brecha
mar que la burbuja elecentre ricos y pobres se
toral de Trump ha empeagranda. El ao pasado el
zado a desinflarse. Pero es
A Donald Trump,
Pew Research Center conobvio que al millonario y
firm que la clase media,
extravagante bufn que preque
presuma
columna sobre la que se
sume de ganador le duede ser el ganador,
construy el pas, dejaba de
le la derrota ms que a naser el sector social mayoridie. Dejando de lado su vulle duele la derrota
tario. Actualmente es el 43
garidad y grosera lo que
ms que a nadie
por cien de la poblacin
interesa subrayar es que su
contra el 62 en 1970. Una
aparicin en el firmamenconcentracin del capital
to poltico estadounidense
resultado de la extraordicoincide con el terremoto
naria transferencia de recursos pblicos ha- social, econmico y moral que ha hecho pecia los sectores privilegiados. Las quiebras ban- dazos el sueo americano. La queja popucarias y financieras desde la crisis de 2008 co- lar y el odio a los dirigentes es explotado por
mo las secuelas presupuestarias de las insen- Trump con su agresividad.
satas guerras de Irak y Afganistn fueron
La verdadera sorpresa fue la remontada y
ingredientes del proceso. En el lado republi- el tercer puesto de Marco Rubio. Si se le comcano la mayora de las encuestas aseguraban para con Cruz y Trump es un moderado aunun triunfo de Donald Trump. Sin embargo, se que sus posturas no lo son. Ha fustigado el
confirm la notable importancia del voto re- acercamiento de Obama a Cuba. A sus 44 aos,
ligioso en los caucus republicanos de Iowa. La Rubio quiere ser el primer presidente latino
de EEUU donde sus padres, cubanos, llegaron sin nada. A esa historia personal tan seductora y norteamericana se unen carisma,
inteligencia y una impecable oratoria. Se critica su juventud, sus pocos logros legislativos
y cambios de postura. Sobre todo en temas de
inmigracin; ha vuelto a hablar de ilegales
y a negarse a cualquier amnista para indocumentados. La revista The New Yorker titul El oportunista un perfil publicado a finales
del ao pasado. Ms bien, es puro pragmatismo que no lo diferencia demasiado de otros
polticos. Rubio se est convirtiendo en la esperanza de muchos republicanos a quienes en
un discurso de claro tono presidencial prometi unir. Ya recibe apoyos formales de figuras tradicionales, as como financiamiento de
los principales donantes del partido.
Iowa ha confirmado los tres carriles republicanos en contienda por la nominacin
presidencial. El ultraconservador Cruz, con
una fuerte impronta religiosa. Trump, con retrica racista, declaraciones xenfobas y apelando a los miedos de los sectores conservadores atizando la polarizacin de la sociedad.
Y el sector ms moderado en el que ahora sobresale Rubio frente a nombres como Jeb Bush,
John Kasich y Chris Christie. La carrera acaba de comenzar. Todas las miradas estn puestas en las primarias de New Hampshire del
martes.
Opinin
LA EFICIENCIA DEL SISTEMA POLTICO ES CLAVE

Fernando P.
Mndez
Miembro del Consejo Editorial del diario El Economista y Profesor Asociado de la Universidad de
Barcelona
l pasado 23 de noviembre falleci Douglass C. North, Premio Nobel de Economa en 1993 junto con R. Fogel. Sus
trabajos son esenciales para entender el proceso de crecimiento econmico. En colaboracin con R.P. Thomas nos ayud tambin
a entender las claves de la decadencia espaola a partir del siglo XVI, y su diagnstico
de la misma es una inestimable ayuda para
entender nuestra evolucin posterior, incluida la situacin por la que atravesamos en la
segunda dcada del siglo XXI.
Estos autores constataron que para que
haya crecimiento son necesarias la inversin
e innovacin y, a continuacin, se preguntaron por qu en algunas sociedades no hay ni
la una ni la otra. Concluyeron que para que
las haya es necesaria una organizacin econmica eficaz, esto es, que suministre a los
individuos incentivos para emprender actividades socialmente deseables.
Ello requiere un marco institucional y una
estructura de los derechos de propiedad
derechos de exclusin- que equiparen las
tasas privada y social de beneficio. Una adecuada organizacin de los derechos de propiedad es, pues, necesaria para el crecimiento econmico. Para entender el papel que tes que, sin embargo, produzcan ingresos
juega la propiedad en la promocin de la efi- ms cuantiosos, porque su recaudacin es
ciencia, es necesario comprender que con la menos costosa. As, en la poca estudiada,
misma no basta: es necesario que haya, ade- los monarcas prefirieron conceder a la Mesms, competencia.
ta los privilegios que sta quera, a cambio
Para que haya tal, se requiere, adems de de impuestos y en detrimento de los derepropiedad privada, libertad contractual y un chos de apropiacin de los agricultores los
tercero imparcial que imponga coactivamen- cuales v.gr.: no podan vallar sus cultivos, o
te el cumplimiento de las normas. Ese terce- estaban obligados a arrendar en pocas de
ro es el Estado.
trashumancia en las condiciones fijadas por
No resulta claro, sin embargo, cmo el Es- la propia Mesta,-, en lugar de fortalecer tatado se puede comportar de manera impar- les derechos y evolucionar hacia un mercacial, pues, como afirma North, si partimos de do abierto, lo que arruin la agricultura, esla hiptesis que maximiza la riqueza, resul- pecialmente la castellana.
ta difcil crear el modelo, incluso de manera
Que la estructura de los derechos de aproabstracta.
vechamiento que conlleEn otros trminos, convan facultades de excluforme a dicha hiptesis,
sin sea ms o menos efiAutores como
quienes rijan el Estado usaciente se halla, por tanto,
rn la fuerza coercitiva de
en funcin del grado de
Douglass
North
ste en su propio inters
eficiencia del sistema podan claves para
y a expensas del resto de
ltico.
la sociedad. De ah la neEn este sentido, la evoentender la actual
cesidad de establecer sislucin de la poltica desde
situacin espaola
temas efectivos de controgobernantes individuales
les y contrapesos al poder
absolutos hacia Gobiernos
poltico.
democrticos es concebiPero, por muchos conda tpicamente como un
trapesos y controles que se establezcan, no paso hacia una mayor eficiencia poltica aunes nada fcil conseguir que los gobernantes que solo sea porque la existencia de cuerpos
promuevan derechos de propiedad eficien- representativos poderosos limita la capacites, como lo acredita la pervivencia de reglas dad de comportamiento depredatorio de los
y derechos ineficientes a lo largo de la histo- gobiernos. North y Thomas ponen a Espaa
ria.
junto con Francia- durante los siglos XVI
Segn North, las reglas y derechos de pro- y XVII como ejemplo de derechos de propiedad ineficientes se mantienen bien por- piedad ineficientes, frente a los ejemplos
que los gobernante evitan antagonizar con opuestos de Holanda e Inglaterra.
sectores poderosos, bien porque los costes
Por lo que se refiere a Espaa, destacan cde establecer, medir y cobrar tributos en una mo todos los detalles de la economa y de la
economa abierta pueden dar lugar a que los poltica se estructuraron con el objetivo de
gobernantes prefieran una economa ms ce- promover los intereses de la Corona, no los
rrada, con derechos de propiedad ineficien- de la nacin, como era propio de un rgimen
ISTOCK
absolutista . Con la rebelin de Holanda y la nuestros comportamientos y valoraciones

declinacin del flujo de tesoros del nuevo individuales como en relacin a qu debemundo, las demandas fiscales bsicamen- mos exigir de nuestros gobernantes y, por
te para librar unas guerras que solo intere- extensin, de nuestros polticos. En una desaban a la dinasta reinante- sobrepasaron mocracia los ciudadanos debemos vigilar
con mucho a los ingresos y el resultado fue siempre nuestros derechos como tales, para
la quiebra, el aumento de los impuestos in- que no sean sorteados por cualesquiera goternos, las confiscaciones y los derechos de bernantes, lo que incluye vigilar cunto dipropiedad inseguros.
nero nos demandan , para qu, cmo lo emComo consecuencia de ello, en un solo si- plean y a qu lo destinan realmente. Los paglo, el XVII, Espaa dej de ser la nacin ms ses desarrollados se caracterizan porque sus
poderosa del mundo occidental desde el im- ciudadanos son especialmente intransigenperio romano para convertirse en una po- tes en todos estos aspectos.
tencia de segundo orden. Francia sigui una
Si no es as, los ciudadanos, de cuyas decilnea parecida: una monarqua centralizada siones, especialmente de las electorales, dey burocratizada que supepende en gran medida el
dit los intereses de la ecocomportamiento de los gonoma a los del monarca.
bernantes, y, por tanto, la
Los ciudadanos
Inglaterra y Holanda sieficiencia del sistema poguieron una lnea diferenltico, corremos el riesgo
debemos
vigilar
te. La sociedad civil, espede utilizar nuestro poder
cunto dinero nos
cialmente los comercianelectoral para empeorar la
tes, fueron capaces de
situacin.
demandan, cmo lo
crear cuerpos representaPor ello, es imperiosa la
emplean y para qu
tivos que controlaron el
necesidad de consensuar
poder de sus respectivas
un sistema educativo con
coronas, siendo capaces
vocacin de perdurabilide mantener unos deredad que haga que los indichos de propiedad ms fuertes, unos impues- viduos comprendan y asuman que la libertos ms bajos y un sistema judicial indepen- tad no est nunca asegurada, que debe ir
diente.
acompaada de la responsabilidad y que comSustituyamos Corona por gobernantes peticin y cooperacin son aspectos esene, incluso, por clase poltica y comproba- ciales y complementarios de nuestro diseo
remos que estos anlisis , como todos los moral.
grandes anlisis, son de gran utilidad para
Simultneamente, debe impulsarse una
entender la implacable racionalidad que sub- nueva la ley electoral, dirigida a hacer depenyace bajo nuestra realidad contempornea. der el futuro de cada parlamentario exclusiPor ello, convendra tenerlos muy en cuen- vamente de sus electores, es decir, de su trata si queremos entender la situacin en la bajo, en lugar de hacerlo depender de los jeque nos encontramos y por qu hemos lle- fes polticos de sus respectivos partidos, o lo
gado a ella, y, a continuacin, sacar las con- que es lo mismo, de sus relaciones con el posecuencias pertinentes, tanto en relacin a der.
Web: www.eleconomista.es E-mail: temadeldia@eleconomista.es
El Tema de la semana Negociaciones para formar Gobierno
El entorno de Snchez da por hecho

un acuerdo con Podemos y con PNV
La direccin federal del PSOE confa en que los
vetos sean slo el punto de partida para negociar
El socialista rechaza tratar en exclusiva con

Iglesias y espera que ste reconsidere su postura
Ayer mismo, Pedro Snchez lament que Podemos le plantee una
negociacin en exclusiva y excluyente, con la condicin irrenunciable de no negociar con ellos y a
la vez con Cs. Un acuerdo con Ciudadanos sera un acuerdo con el PP
en diferido, seal ayer Iglesias
tras su encuentro con Snchez. El
socialista, en un tono ms duro que
el usado el da antes tras su encuestro con Rivera, remarc que sigue
adelante con el dilogo abierto con
todas las fuerzas polticas, a excepcin del PP. Adems, inst a Iglesias a reconsiderar su postura porque, de lo contrario, tendr que explicar a sus votantes por qu vota
con el PP en contra de un Gobierno progresista. De nuevo, Snchez
busca la identificacin entre popu-
S. E. MADRID.
A pesar de los bloqueos, el entorno

de Pedro Snchez cree que el secretario general socialista alcanzar finalmente La Moncloa gracias al
apoyo de Podemos, IU y PNV. La
suma de los cuatro partidos alcanzan los 167 diputados, por encima
de 163 que reuniran entre PP y Ciudadanos. Aunque queda por delante un camino de duras negociaciones hoy se vern con PNV y desde la direccin son conscientes de
que el proceso se va a hacer largo,
tambin confan en que los vetos
cruzados por parte del resto de partidos sean slo el punto de partida
de una negociacin en la que, aunque todas las partes tensarn la cuerda hasta el final, finalmente cedern. Snchez, con un discurso cada vez ms moderado y conciliador,
avanza en la partida adems desde
el lugar ms codiciado del arco parlamentario, la centralidad. Y ms
en un momento como el actual, en
el que si en algo coinciden todos los
actores econmicos es el peligro de
la inestabilidad y los extremismos.
A ello se suma la motivacin extra del socialista: slo tiene una bala que disparar. O consigue ser presidente del Gobierno gracias a un
acuerdo avalado por las bases o las
presiones internas de su partido le
pondrn muy difcil conservar el liderazgo del PSOE. De hecho, desde la federacin socialista cuestionan que la consulta de Snchez a
los militantes en caso de llegar a un
acuerdo resulta finalmente favorable para el lder socialista.
Pero a pesar de esas hiptesis del
entorno de Susana Daz de momento los barones guardan silencio y
respetan la hora de Snchez. A
Pablo Iglesias
mantiene como
condicin excluir
a Ciudadanos
de la negociacin
Pedro Snchez y Pablo Iglesias se saludan al comienzo de su encuentro ayer, en el Congreso. EFE
Desde el PSOE
reiteran que
hablarn con todas
las fuerzas polticas
excepto el PP
favor del secretario general soplan
vientos tan paradjicos como la actitud de PP y Podemos. El inmovilismo de ambos, con el asilamiento de Mariano Rajoy y el rdago de
Pablo Iglesias, han servido como

motores de la estrategia de Snchez,
que ha conseguido situar a dos fuerzas antagnicas en el mismo lado
del tablero: el de los bloqueadores.
Apremio a Iglesias
Una presin sobre la formacin morada con la que el PSOE pretende

que Iglesias ceda, aunque sea en el
minuto de descuento, para no cargar con la responsabilidad de ser el
obstculo de un Gobierno de izquierdas. Para una buena parte de
los votantes de Podemos sera dif-
cil de entender que las condiciones

irrenunciables de su lder la Vicepresidencia y varios Ministerios,
as como la exclusin de Ciudadanos de la negociacin puedan acabar bloqueando la negociacin y
forzando otras elecciones que den
una segunda oportunidad a Rajoy.
Adems, aunque desde Podemos
insisten en no temer a las urnas, lo
cierto es que las diferencias internas y con las confluencias pueden
ser un hndicap que desmonte muchas de sus candidaturas en caso
de repeticin electoral.
lares y morados en una estrategia

para forzar un paso atrs de Podemos o. incluso, una abstencin del
PP a un hipottico pacto con Ciudadanos.
Una hiptesis lejana, pero que no
es del todo descartable teniendo en
cuenta la divisin entre los populares. Algunos de sus diputados podran facilitar un Gobierno de Snchez respaldado por Rivera con un
doble objetivo: evitar que Podemos
entre el Ejecutivo y abrir un proceso interno que releve a Rajoy al frente del partido.
Gobernar con separatistas rompe el pacto constitucional

Jos Mara Triper MADRID.
El Gobierno en funciones y el Partido Popular van a movilizar toda

su artillera para impedir un Gobierno de Pedro Snchez con Podemos y el apoyo de los partidos independentistas. En esta lnea, ayer
la vicepresidenta, Soraya Senz de
Santamara advirti con la mxima
firmeza y rotundidad al secretario
general del PSOE que conseguir la
investidura para formar un Gobier-
no con la formacin de Pablo Iglesias y el apoyo expreso o tcito de

los secesionistas de ERC y Democracia y Libertad supondra la ruptura del pacto constitucional.
Una advertencia, clara y tajante,
que la vicepresidenta en funciones
acompa de duras crticas al candidato a la investidura al que acus de no haber mostrado ningn
inters por la deriva secesionista
catalana y las iniciativas del Gobierno ante el Tribunal Constitucional,
a pesar de que llevan ya tres semanas producindose.

De esta forma responda Senz
de Santamara a las crticas de Snchez por no haber sido informado
de los recursos del Ejecutivo al Tribunal Constitucional, y explic que
hasta que el presidente de Ciudadanos, Albert Rivera, no se puso en
contacto con Mariano Rajoy para
interesarse por este tema, Snchez
no se haba preocupado.
Si el seor Snchez desea infor-
macin de ese tema, ningn inconveniente, dijo la vicepresidenta tras

la rueda de prensa posterior al Consejo de Ministros, para apostillar
que tambin digo que ese inters
podra haberlo tenido mucho antes, porque pblicamente venimos
diciendo lo que vamos a hacer y cada paso lo vamos contando.
En este punto record que el socialista no consult a Rajoy la cesin de senadores a ERC y Democracia y Libertad para que pudie-
ran tener grupo parlamentario propio. Por qu no le pregunt si consideraba oportuno que, en un proceso de declaracin de independencia, era bueno o malo dar ms fortaleza a los grupos parlamentarios
que promueven ese tipo de actuaciones?, se pregunt la vicepresidenta para, a continuacin, pedir a
Snchez que explique a los espaoles que pactar con Podemos es
pactar con los independentistas y
cul es su inters en este asunto.
La economa resistir la inestabilidad

poltica al menos durante seis meses
Indicadores como el consumo de los hogares no se vern afectados hasta el tercer o cuarto trimestre
Ingrid Gutirrez MADRID.
El escenario poltico incierto y las

dudas sobre cmo podr conformarse el nuevo Gobierno tendrn
un impacto limitado en la economa. Cualquiera de las opciones y
cualesquiera que sean los pactos, el
prximo Ejecutivo espaol seguir atado de pies y manos a las exigencias de Bruselas. Mxime cuando la Comisin Europea volvi a
dar un toque de atencin esta semana a nuestro pas para que acelere el ajuste necesario, con el que
meter en cintura el dficit. En todo caso, ese impacto no afectar claramente a los principales indicadores macroeconmicos, tales como
el consumo privado, antes del segundo semestre.
En medio de este escenario, dos
elementos juegan en favor de nuestro pas y podran contrarrestar los
riesgos a la baja: la poltica monetaria del Banco Central Europeo y
el desplome del precio del crudo.
El compromiso con Bruselas

Si en algo coinciden los expertos
consultados por elEconomista, es
en que Bruselas y los compromisos
que nuestro pas tiene con sus so-
El nuevo Ejecutivo
va a seguir atado de
pies y manos a las
exigencias de la
Comisin Europea.
Joaqun Robles
Analista de XTB
El problema
poltico no afecta ya
a la prima de riesgo
porque el BCE est
comprando deuda.
Miguel ngel Bernal
Profesor del IEB
cios seguirn limitando considerablemente las decisiones econmicas del prximo Ejecutivo. Y esto
ser as independientemente de las
siglas que lo conformen, en opinin
de Joaqun Robles, analista de XTB.
As, el nuevo inquilino de la Moncloa y sus socios van a seguir maniatados, sobre todo despus de que
la Comisin Europea haya recor-
La actuacin de
algunos polticos
tras el 20-D nos
tiene estupefactos
fuera de Espaa.
Juergen B. Donges
Universidad de Colonia
El mercado
reaccionara
claramente a una
marcha atrs en las
reformas en 2017.
Almudena Semur
Servicio de estudios del IEE
dado a nuestro pas que todava tiene pendiente un ajuste fiscal de

8.000 millones de euros este ao.
El camino que le queda por delante a Espaa para su saneamiento total no es corto, y en algunos
momentos se har cuesta arriba,
enfatiza Juergen B. Donges, profesor emrito de economa poltica
en la Universidad de Colonia. El
comportamiento de algunos lderes polticos desde el 20-D nos tiene estupefactos fuera de Espaa,
lamenta Donges, quien se muestra
especialmente crtico con el lder
de Podemos, Pablo Iglesias. De hecho recalca que a los actores del
mercado no les gustan los juegos
polticos marcados por ambiciones
personalistas y con desenlaces imprevisibles. Menos an, apunta, los
planteamientos anticapitalistas y
antisistema.
Primeras seales
Hasta la fecha, son escasos los indicadores econmicos que s pueden estar reflejando un cierto impacto de la inestabilidad poltica,
segn los analistas. Carlos Martnez, director General del IMF Business School explica que en los ltimos tres meses, incluyendo enero, se ha registrado una desaceleracin en el crecimiento del empleo,
que atribuye en parte a las dudas
que genera la coyuntura poltica.
Como indicador adelantado podra tomarse, tambin, el descenso
en la confianza de los consumidores (vuelve a situarse en enero por
debajo de 100, nivel medio a partir
del cual la percepcin de los con-
sumidores es positiva). Almudena

Semur, cordinadora del servicio de
Estudios del IEE, considera que habr que prestar atencin a cmo siga comportndose esta variable los
prximos meses.
Una peor percepcin de la situacin actual no implica que las familias vayan a reducir su gasto de inmediato. Por este motivo, el profesor del IEB Miguel ngel Bernal no
contempla un impacto en el consumo privado antes del tercer o el
cuarto trimestre de este ao, en tanto que ste es un indicador algo menos sensible.
Semur, por su parte, considera
que si el nuevo Gobierno decide dar
marcha atrs en el proceso de reformas, el mercado empezar a reaccionar claramente a partir del ao
2017, dado que el dato de crecimiento de este ao se ver favorecido por
los vientos de cola el IEE prev
para este ejercicio un avance del
PIB del 2,7 por ciento, tres dcimas
por debajo de la previsin oficial.
Vientos de cola: BCE y petrleo

En concreto, son dos los aspectos
de la actual coyuntura internacional que pueden contrarrestar en
parte los efectos negativos de la fal-
El Tema de la semana
LA COMPLICADA GOBERNABILIDAD
La falta de apoyos claros

puede acortar la legislatura
Los expertos no descartan que el nuevo Ejecutivo se vea
abocado a convocar elecciones en el plazo de ao y medio
I. G. / S. Z. MADRID.
ta de Gobierno en Espaa. De un
lado y como seala el profesor Bernal, la adquisicin de deuda espaola por parte del Banco Central
Europeo (BCE) ya est impidiendo que nuestra prima de riesgo se
vea afectada.
De otro y, como recuerda Mara
Jess Fernndez, investigadora de
Funcas, est siendo y ser clave el
desplome del precio del petrleo.
Sobre todo porque nuestro pas tiene una dependencia del exterior
que ronda el 80 por ciento, frente
al 54 de la media europea.
Fernndez entiende que, en las
actuales circunstancias, lo que genera una mayor incertidumbre no
es el hecho de que, hasta la fecha,
sigamos sin tener Gobierno; sino el
temor a que el futuro Ejecutivo
adopte polticas perjudiciales para
nuestra economa. Si no existiera
ese riesgo de cambio en las polticas, no habra problema con la tardanza en formar un nuevo Gobierno, apunta.
Si no hubiera riesgo
de marcha atrs en
las reformas, no
sera un problema la
falta de Gobierno
Tanto es as que, segn Donges,
si el prximo Gobierno ablanda los
requisitos del ajuste an necesario,
da marcha atrs en las reformas estructurales aprobadas y no acomete las pendientes, el capital se espantar, la inversin extranjer caer notablemente, se frenar la recuperacin y el paro volver a
dispararse. Ni que decir tiene que

entonces la zona euro tendra un
problema serio, alerta, en tanto
que Espaa es un peso pesado
comparada con Grecia o con Portugal.
Por este motivo, Miguel ngel
Bernal llama la atencin acerca de
un dato que arrojar luz sobre el
rumbo que tomar nuestra poltica econmica en un futuro: el gasto de las Administraciones Pblicas del segundo y del tercer trimestre. A su juicio, este factor ser tan
determinante a la larga, como la posibilidad de que llegue a ponerse en
entredicho el marco de la reforma
laboral que nos han reclamado tanto la Comisin Europea, como otros
organismos internacionales, tales
como el Fondo Monetario Internacional.
De todos los citados anteriormente, el aspecto en el que unos y otros
coinciden es en que este cambio de
rumbo de la poltica econmica puede paralizar las inversiones -si bien,
en algunos casos, esto ya est sucediendo-.
Las inversiones, a la espera

Carlos Martnez s considera que
una parte de esas inversiones pueden haberse frenado ya por la falta
de ejecutivo. Alude tanto a las extranjeras como a las de aquellos empresarios nacionales que prefieren esperar antes de decidir, por
ejemplo, sobre la firma de nuevos
contratos. Cuanto ms se prolongue la situacin actual, cuanto ms
tardemos en conocer si es finalmente Pedro Snchez quien es capaz de
formar Gobierno y con quin, ms
riesgo existe de que el impacto en
la economa sea mayor, adelanta
Fernndez.
La falta de apoyos claros a un Gobierno de Pedro Snchez puede

abocar al pas a la convocatoria de
unas elecciones anticipadas en el
plazo mximo de un ao y medio.
Es el temor que cunde entre los
expertos de cabecera consultados
por elEconomista, ante la situacin
de debilidad a la que se enfrentara un ejecutivo socialista. Debilidad para afrontar, desde la aprobacin de los Presupuestos del ao
que viene a la hoja de ruta en la relacin con la Generalitat de Catalua, entre otros.
El profesor del Instituto de Estudios Burstiles (IEB) Miguel ngel Bernal considera que esa falta
de respaldos impedir en la prctica a Snchez hacer poltica con
todas las letras. La que nos espera sera, as, una legislatura muy
corta que debera servir, al menos,
para pasar el actual bache y para
que los partidos tradicionales se
aclaren de una vez por todas.
En opinin de Almudena Semur,
coordinadora del Servicio de Estudios del Instituto de Estudios
Econmicos (IEE), los mercados
ya estn descontando la posibilidad de que tengamos un Gobierno en minora e, incluso, que vayamos a una nueva convocatoria
electoral.
Una gran coalicin
Precisamente, para calmar a los

mercados y, sobre todo, para no
Cajn desastre Napi
Rajoy defiende
un Gobierno
fuerte y estable
El presidente del Gobierno
en funciones, Mariano Rajoy,
defender hoy en Catalua
la necesidad de un Gobierno
fuerte y estable para hacer
frente al reto independentista, en un momento en que
Junts pel S y la CUP han iniciado los trmites para
arrancar la repblica catalana. Esta visita de Rajoy a
Catalua se produce tras el
ltimo cruce de acusaciones
entre Gobierno y PSOE, que
pone en peligro la unidad
mantenida hasta ahora frente al desafo secesionista.
suscitar ms recelos en Bruselas,

el profesor emrito de la Universidad de Colonia, Juergen B. Donges, entiende que lo ideal sera un
pacto de amplia mayora parlamentaria, que acogiese a los tres
grandes partidos constitucionalistas. Es decir, apuesta claramente
por la va que defienden tanto el
presidente en funciones, Mariano
Rajoy, como el lder de Cs, Albert
Rivera: un acuerdo a tres bandas
entre Partido Popular, Partido Socialista y Ciudadanos. Esto, en su
opinin, brindara a los inversores
espaoles y extranjeros un mensaje de continuidad reformista y

modernizadora dentro de un marco de estabilidad poltica que permitira, finalmente, al Ejecutivo
agotar los cuatro aos de legislatura.
En relacin al tema de las cuentas pblicas, desde XTB recuerdan que los presupuestos de 2016
ya estn aprobados y esto, segn
su analista Joaqun Robles, impedir al nuevo Gobierno adoptar
decisiones drsticas que puedan
cambiar el devenir del pas.
Un rompecabezas complejo
Desde que, a principios de semana, el Rey Felipe VI encarg a Snchez la formacin del prximo Gobierno, se ha puesto ms de evidencia, si cabe, la complejidad que
implica para cualquiera de los dos
partidos ms votados lograr una
asociacin viable que garantice la
gobernabilidad del pas.
El PSOE buscaba, en un primer
momento, acoger a Ciudadanos y
a Podemos bajo el paraguas de una
gran coalicin de cambio. Sin embargo, esa posibilidad ha quedado
prcticamente descartada, toda
vez que tanto Albert Rivera como
Pablo Iglesias se niegan en rotundo a formar parte de un proyecto
en comn.
Los socialistas tampoco formarn Gobierno con el PP, que ha quedado relegado, al menos hasta la
fecha, a ser el convidado de piedra
en todo este proceso.
10
Los populismos amenazan el avance

de una decena de socios europeos
Grecia, Francia y hasta Finlandia notan en el PIB su agitado panorama poltico
Popeye @Superpopeye3
Mariano Rajoy es el presidente de un partido corrupto y debe asumir responsabilidades.
Porque no hacer nada ya no sirve... #RetireseSrRajoy
Cien Eones @CienEones
Por el bien de Espaa,si es patriota, deje paso a otro. Tambin por el bien de su partido,
cuatro elecciones son ya ms
que suficientes. #RetreseSrRajoy
C. Tejada @CarlosGimbel
al @Ppopular de @marianorajoy no le queda ya legitimidad
moral para exigir nada. Sea patriota y #RetireseSrRajoy
Marine Le Pen, mxima responsable del Frente Nacional. REUTERS
Le Pen maniata a
Hollande en Pars,
como sucede en
Italia con Renzi y los
radicales de M5S
Finlandia es otro caso llamativo.
Su economa ha sufrido una virulenta doble recesin que solo abandon tras el ltimo verano. Los Autnticos Finlandeses, un partido de
derecha extrema que sostiene al Gobierno, ha obstaculizado la va reformista y lleg a amenazar con el
boicot si el pas participaba en el
tercer rescate heleno. Algo parecido le sucedi al liberal Mark Rutte
en Holanda con el ultra Geert Wilders y su Partido por la Libertad.
Holanda y Finlandia transitan entre sobresaltos y ya han recibido sonoras advertencias por parte de instituciones y agencias de rating.
Austria, en el que el Partido por
la Libertad FPO, anti Schengen, sube como la espuma y aparece en pri-
mer lugar en las encuestas; Francia, con el Frente Nacional impidiendo a los socialistas aprobar reformas como la laboral; Italia, con
el PD de Mateo Renzi en cuestin
por el Movimiento 5 Estrellas; Portugal, cuya prima de riesgo ha subido 90 puntos en tres meses por el
tripartito que sostiene al Gobierno
con un partido hermano de Podemos; Blgica, con tensiones nacionalistas: y Espaa, sumida en la ingobernabilidad, completan la lista
de vctimas de un escenario poltico agitado.
La Comisin acepta el Presupuesto portugus

tras cambios mnimos de ltima hora
Jorge Valero BRUSELAS.
Portugal consigui ayer evitar ser

el primer pas de la UE cuyo Presupuesto fuera rechazado por la
Comisin Europea, tras incluir correcciones mnimas de ltima hora y una intensa discusin entre los
comisarios.
El colegio de comisarios acept
las cuentas lusas para este ao tras
los 135 millones en ajustes adicionales incluidos la vspera por el Gobierno de coalicin de izquierdas
que lidera el socialista Antonio Costa. Con las nuevas medidas anunciadas, que en total representan 845
millones de euros, Portugal realizar un esfuerzo estructural de en-
Epicteto @EpictetoHoy
Declina intentar la investidura
porque sabe que le van a restregar la corrupcin. #RetireseSrRajoy
Jess @Jpcsol
Por accin o por omisin es el
mximo responsable de la corrupcin en el @PPopular #RetreseSrRajoy
Jos Luis Bajo Benayas MADRID.
Grecia ser el nico socio del euro

en recesin durante 2016. Finlandia, modelo econmico durante dcadas, abandon la contraccin hace solo unos meses y apenas crecer el 0,5 por ciento este ao. Francia e Italia, dos de las grandes
economas de Europa, registran tasas de paro desconocidas y apenas
avanzarn algo ms del 1 por ciento, segn la Comisin Europea.
Todos estos pases tienen dos cosas en comn. La primera es que se
han quedado rezagados de la suave pero constante recuperacin econmica europea, en la que socios
como Espaa o Irlanda, con programas de rescate no tan lejanos en
el tiempo, crecen a tasas superiores
al 3 por ciento. La segunda se refiere a la presencia, en el Gobierno o
el Parlamento, de fuerzas polticas
de carcter populista y antieeuropeo que, apelando al pueblo y prometiendo medidas muy cuestionadas, han obtenido una notable influencia en el legislativo.
Grecia es el paradigma con Sryza
y Alexis Tsipras, vencedor electoral en dos ocasiones el ao pasado.
Pese a que el tercer rescate sobre la
economa helena parece encarrilado, el coste que supuso al Ejecutivo convocar un referndum a espaldas de Bruselas fue enorme: fuga de capitales, corralito y, de nuevo, recesin. Su PIB ha cado en ocho
aos ms de un 20 por ciento, y la
tmida recuperacin que empez a
notar en 2014 ya ha desaparecido.
#RetreseSrRajoy
tre un 0,1 y un 0,2 por ciento del

PIB. Este esfuerzo se queda corto
respecto al 0,6 por ciento pedido
por la UE para este ao, pero es suficiente para que la diferencia sea
inferior al 0,5 por ciento, lo que hubiera deparado el rechazo de la Comisin por violar el Pacto de Estabilidad y Crecimiento.
A pesar de que Portugal logr el
aprobado de los guardianes de los
tratados comunitarios, el vicepresidente de la Comisin para el euro, Valdis Dombrovskis, avis a las
autoridades portuguesas que necesitamos continuar muy atentos
porque los riesgos todava estn
ah. El Gobierno de izquierdas continuar bajo el estrecho marcaje de
Bruselas estos meses, al estar en

serio riesgo de no cumplimiento
(la misma situacin en la que se encuentra Espaa).
Bruselas volver a examinar las
cuentas lusas en mayo. Eurostat publicar en abril los datos consolidados de Portugal del pasado ao, y
para entonces Lisboa habr ya enviado a Bruselas el plan de estabilidad para los prximos aos. Ser
ms o menos entonces cuando el
Ejecutivo comunitario decida tambin qu hacer con el desfase fiscal
espaol, que debera aadir al menos 8.000 millones adicionales a los
ya anunciados para este ao.
Con la mirada puesta en el frente contestatario que se levanta des-
de el sur contra el Pacto de Estabilidad, y siendo consciente de la presin de los halcones de la disciplina fiscal para mostrar mano dura,
Moscovici dijo que el resultado de
la discusin con el Gobierno portugus fue positivo porque se haba evitado una situacin peligrosa trabajando de una manera calmada y constructiva.
Eso s, en un anticipo de lo que
puede llegar cuando se someta al
veredicto comunitario economas
sistmicas como la espaola, el comisario francs reconoci que sus
colegas en el colegio de comisarios
tuvieron una verdadera discusin
para decidir si aceptaban el Presupuesto portugus.
M. Echigo @Marioechigo
#RetreseSrRajoy Podemos pedir a la RAE que ponga un nuevo sustantivo colectivo: PP =
conjunto de corruptos, corruptelas.
^__^ @Holisergio
#RetireseSrRajoy X ser presunto en todo y no precisamente
en honestidad. X pensar en los
poderes econmicos y haberse olvidado de la gente.
Pinypon @SomosPinyPon
Mariano Rajoy est hibernando como un oso en su cueva
monclovita. #RetireseSrRajoy
porque si no se retira no se lo
perdonaremos jams,#VayasSrRajoy
F Javier @realesdeaocho
Los vetos cruzados me ratifican
que el problema son Rajoy y Pedro Snchez y ambos deben irse #RetireseSrRajoy #SanchezASuCasa
FSinxm @FSinmx
#RetireseSrRajoy NO SE RETIRE Sr. Rajoy, su partido ha ganado las elecciones y los que le
hemos votado le hemos votado a Vd. y a su partido
Jos Luis @JoseLuisNiveiro
Por decencia #RetireseSrRajoy.
El Partido Popular debe limpiar
su casa de corruptos. Abstenganse, dejen gobernar a otros.
Vuelvan cuando hayan dejado
limpia su casa.
11
Negociaciones para formar Gobierno El Tema de la semana
URGE TENER GOBIERNO

vos financieros espaoles, de los cuales la mayora son ttulos de deuda pblica. Como bien
saben los que estn al corriente de las finanProfesor y coordinador del dpto. de investigacin
zas, los mercados de deuda estn dopados
del IEB
por el quantitative easing; adems se espera
que el BCE refuerce el programa de compra
de activos prximamente. Sin embargo la coe adivinaba por las encuestas que la sa es diferente en la bolsa espaola , la cual
gobernabilidad de Espaa iba a estar est a la cabeza de las prdidas en este prccomplicada despus de las elecciones ticamente un mes que llevamos de 2016.
del 20 de diciembre. Desde esa fecha vivimos
La situacin preocupa y mucho fuera de
en la interinidad a la espera de un posible Go- nuestras fronteras. La Comisin Europea ya
bierno o lo que desde algunos mbitos ya des- ha anunciado que desea una rpida formacuentan: la convocatoria de nuevas eleccio- cin de Gobierno, lgico si tenemos en cuennes. Esta situacin de imta que en Bruselas estn
passe no parece que se vaen alerta con nuestro dya a resolver en el corto
ficit pblico. Cierto es que
La situacin ser
plazo; ni siquiera otros coen este momento tenemos
micios avalan, cien por
un presupuesto pero, coms
preocupante
si
cien, la formacin de un
mo en este diario se resallos nuevos equipos
Ejecutivo como deja ent, las cuentas pblicas protrever el ltimo informe
gramadas no son realistas
de Gobierno son
del CIS. El momento acrespecto a la coyuntura,
proclives al gasto
tual puede quiz ser diveradoleciendo de un posibitido o entretenido para las
lismo alarmante. La situatertulias; sin embargo, pacin es ms preocupante
ra la economa no slo no
an si tenemos presente
lo es, sino que adems nos puede perjudicar que los nuevos equipos de Gobierno surgiy frenar el ritmo de crecimiento, algo que dos en algunas autonomas son proclives al
puede incluso que ya est haciendo.
gasto y el Ejecutivo central tendr que tomar
Se puede argumentar que no est ocurrien- cartas en el asunto. Lo podra y debera hado nada, pues en los mercados financieros la ber hecho el Gabinete de Rajoy, en vez de reprima de riesgo, la diferencia entre los tipos garles con dinero gratis a travs del FLA.
a diez aos de la deuda alemana y espaola,
Ya que me refiero a la situacin autonmiprcticamente no se ha movido. Siendo esto ca a nadie se le debe olvidar que estamos en
cierto, sera un error interpretarlo de esa ma- pleno rdago secesionista de Catalua. Aun
nera. El diferencial no se ha ampliado por- cuando el Ejecutivo en funciones est al tanque el banco central, BCE, est comprando to y en contacto con la Abogaca del Estado,
aproximadamente 20.000 millones de acti- desde la Generalitat se continan dando pa-
Miguel A.
Bernal Alonso
sos para la secesin, los ltimos hacen refe- esa reforma convendra recordarles que la
rencia a una hacienda y seguridad social pro- misma no est terminada. Es necesario acapias. Habr quien piense que esto solo per- bar con la dicotoma de temporal e indefinijudica a Catalua que sufre una xodo de sa- do, con la ingente cantidad de contratos, inlida de empresas, adems de figurar en la l- corporar figuras que agilicen y ayuden a nuestima posicin de productividad, pero no es tros parados a encontrar trabajo. Rajoy conas. Desde luego a Catalua le impacta de lle- t con una mayora absoluta que le hubiera
no, pero al resto tambin nos afecta, en me- permitido llevar a cabo todas estas reformas,
nor medida pero la hace. Muchos inversores sin embargo no lo hizo y nuestro mercado laestn frenando, retrasando e incluso aban- boral goza de algo ms de eficiencia pero sidonando proyectos de inversin por el desa- gue estando obsoleto y no responde a los tiemfo independentista.
pos en los que vivimos.
Por cierto, y ya que se habla de incertidumTampoco hay que olvidar las pensiones. Es
bre en la inversin, el freno no solo proviene ste un problema que el envejecimiento de
de Catalua sino tambin
la poblacin nos plantea a
de la irrupcin de Podemos
futuro y que la cada de los
y su visin econmica. La
salarios y de la poblacin
Espaa debe
idea de aumentar impuesactiva agrava. El prximo
tos, dar marcha atrs en las
Ejecutivo debe ser consafrontar
reformas
reformas, incluso aumenciente del problema que
de calado que
tar las rigideces econmieste pas tiene en previsin
cas; creacin de una banca
social y nuevos desafos coMariano Rajoy no
pblica y dems ocurrenmo la dependencia. Pero
ha sabido abordar
cias preocupan a los invernuevamente se ha despersores que miran escpticos
diciado una mayora absoy con precaucin lo que esluta para haber buscado
t ocurriendo. No podemos
soluciones y salidas a este
por tanto extraarnos de que, desde diferen- problema: una vez ms la inaccin Rajoy.
tes foros, empresas, asociaciones profesionaLa ausencia de un Ejecutivo entraa granles, se nos comunique una cierta congelacin des riesgos. Ya sabemos que con unos Presude importantes proyectos de inversin.
puestos aprobados, y con las leyes vigentes, el
Las dudas aparecen y, cuanto ms tiempo pas tiene una dinmica de inercia para funse tarde en despejar las mismas, peor an pa- cionar. Sin embargo Espaa se enfrenta a dira la economa. Espaa debe afrontar refor- ferentes retos e hitos que hacen necesario la
mas de calado que Rajoy no ha sabido abor- adopcin de lneas estratgicas y la adopcin
dar o completar. Antes me refera al dficit de medidas para su consecucin. Son muchas
pblico, pero hay ms; tenemos por ejemplo las necesidades que nuestra economa presennuestro mercado laboral. Cuando hoy algu- ta de cara a los dos prximos aos, una lstinos partidos y polticos hablan de derogar ma haber dilapidado una mayora absoluta.
HONDO PELIGRO SOBRE ESPAA

Ferran
Brunet
Profesor de la Universitat Autnoma de Barcelona
l riesgo poltico de Espaa se agiganta.

En este otoo, con las campaas y resultados de las elecciones autonmicas catalanas del 27S y las elecciones generales espaolas del 20D, se hincharon la incertidumbre poltica, la confrontacin social y la
instabilidad econmica. La energa poltica se
ha disparado y no alcanza a consumirse.
En Catalua, la mayor participacin dej a
los separatistas en minora de votos. Pero el
curso poltico se torci en las elecciones generales espaolas, al no obtener mayora ningn partido. De modo que en Catalua los separatistas y los ms revolucionarios aprovecharon para juntar escaos y mantener capturado y al servicio de su rebelin al gobierno
de la Generalitat. A su vez, en el conjunto de
Espaa los constitucionalistas no entendieron que un Gobierno de coalicin era una necesidad de la democracia y una magnfica oportunidad para el pas. Primaron otras pretensiones y las perspectivas de Espaa no son halageas. En el corto plazo, hasta la formacin
de un Gobierno o la convocatoria de nuevas
elecciones generales, continuar la degradaDesde el punto de vista interior, pues, Escin de la vida poltica y de la economa. En paa se cuece al fuego lento de su poltica. Vael medio plazo, la dinmica poltica, social y le decir que los fundamentales de la econoeconmica depende del gobierno que pueda ma espaola son mejores que los desempeformarse ahora o del que se vaya a formarse os de su poltica. Con todo, los valores negotras unas nuevas elecciones generales. Y en el ciados en la bolsa espaola soportan prdidas
largo plazo la capacidad institucional y la muy considerables y mayores que los de las
competitividad de Espaa no parecen sufi- bolsas forneas. Desde abril 2015 han perdicientes para superar los redo el 29 por ciento de su
tos esenciales que enfrencapitalizacin. Desde el
tan sus sistemas poltico,
punto de vista exterior, esEl contexto europeo
social y econmico.
ta Espaa de hoy se enPor una vez, corresponcuentra en un contexto
e internacional
de ser pesimista sobre el
complicado y crecienteagravan la
futuro, sobre el futuro de
mente negativo. En efecto,
Espaa: hechos inverosla economa europea no
incertidumbre
miles e innombrables coconfirma su recuperacin
poltico-econmica
mo los del 11M y 13M 2014,
y las economas emergenla degradacin del Estado
tes muestran signos de desde derecho, la descompofallecimiento e importansicin del sistema de Cotes limitaciones. Aunque
munidades Autnomas en 17 reinos de taifas sople viento de cola en forma de bajos precios
que propenden a ser Estados completos, su del petrleo y de las materias primas, en el
culminacin en el golpe de Estado en curso mundo la actividad y el empleo no despegan.
en Catalua, la impotencia del sistema insti- El riesgo deflacionista se agranda.
tucional espaol para regenerarse y para suEn esta situacin poltica interior y econperar el desafo secesionista. Todo ello se an- mica exterior se entender que la inversin y
toja gravsimo, aunque se tenga por habitual. el empleo la gangrena de la economa espaCiertamente, el relato sobre las bondades de ola- tengan escasas posibilidades de crecer
Espaa es muy difcil.
ni aun de mantenerse. Pero no slo la poltica
espaola y la economa internacional sino tambin la poltica internacional ayudarn poco

al devenir de Espaa. Los retos geoestratgicos son sustanciales. El martirio de nuestro vecindaje mediterrneo ha cerrado mercados y
generado una oleada de refugiados y emigrantes.Ms inmediatamente y de forma insospechada, la Unin Europea es fuente de turbulencias, indecisin y divisin en aspectos muy
numerosos: eurocrisis, gobernanza econmica, libre circulacin, inmigracin, Brexit, oleoductos, PAC Luego, en el corto y medio plazo la degradacin de la poltica, de la economa y de Espaa misma encontrar pocos contrapesos en su calidad institucional interior,
en Europa y en la dinmica internacional.
La democracia espaola no ha sido capaz
de resolver el desafo separatista cataln, que
ha ido creciendo al albur de sus dficits. De
continuar y agudizarse la incertidumbre poltica y el riesgo econmico, Espaa ser una
democracia fallida? Espaa ser un Estado
fallido? Probablemente, no. Acaso, llegadas a
un punto de mxima afliccin, Espaa y la democracia espaola alcancen a superar su presente reto. De momento, Espaa y todos los
espaoles han empezado ya a pagar el alto coste poltico, social y econmico que supone el
haber jugado durante lustros con el Estado de
derecho.
12
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Telefnica y Hutchison reforzarn a un

nuevo operador para poder fusionarse
Bruselas aceptara la receta ya empleada en casos
similares en Austria, Irlanda, Alemania y Espaa
Antonio Lorenzo
Illad, Sky y Virgin, entre los candidatos para

comprar frecuencias del futuro lder britnico
Operaciones
casi hermanas
MADRID.
Telefnica y Hutchison debern

trabajar durante los prximos dos
meses y medio en la bsqueda de
un operador de telefona mvil que
sea capaz de cubrir el hueco competitivo que quedar vacante en el
Reino Unido tras la pretendida fusin de los propietarios de las marcas O2 UK y Three. No queda otra
solucin. El tira y afloja negociador
acaba de comenzar, pero el resultado final ser parecido al de otros
mercados en los que Bruselas tambin condicion la reduccin de
cuatro a tres jugadores con la irrupcin de un nuevo cuarto operador.
Segn informan a elEconomista
fuentes conocedoras de la situacin,
la Comisin Europea nicamente
se sentir satisfecha si recibe una
propuesta convincente en ese sentido. Es decir, slo admitir la creacin de un nuevo cuarto operador
o el refuerzo de un jugador ya existente en el mercado, en ambos casos con cesin de capacidad de red,
infraestructuras y frecuencias. Ese
requisito ser prioritario, pero no
ser el nico. Segn las mismas fuentes, en el paquete de concesiones
que ahora se comienza a negociar
tambin se analizarn otros asuntos como compromisos de inversin, rebajas de precios y comparticin o cesin de infraestructuras.
Entre los posibles interesados en
las desinversiones de HutchisonTelefnica 02 UK destacan Illad,
Sky y Virgin Media. Cada cual a su
forma, los tres operadores han dado a entender su particular inters
por participar en el negocio britnico de la telefona mvil. Pero el
simple deseo de operar en el Reino
Unido no ser argumento suficiente para Bruselas. La comisin de
Competencia que lidera Margrethe
Vestager tambin demandar del
futuro depositario de las frecuencias, recursos y activos determinados compromisos de inversin,
acompaados de slidos planes de
negocio.
Declaracin de objeciones
En las prximas horas, la Comisin

Europea enviar a las partes interesadas el denominado Statement
of Objections (declaracin de objeciones). En dicho documento, los
responsables comunitarios enumerarn los problemas que percibe sobre la concentracin. A grandes rasgos, la CE sealar a Hutchison y
Telefnica los aspectos que deben
Austria
Hutchison
recibi el
permiso de Bruselas
en noviembre de 2012
para comprar Orange
Austria por 1.300 millones.
Irlanda
Hutchison
compr la
filial irlandesa de Telefnica en mayo de

2014, lo que supuso la
reduccin de cuatro a
tres operadores.
Espaa
Orange
logr la luz
verde la CE en mayo
de 2015 para comprar
Jazztel, con MsMvil como reforzado jugador convergente.
Alemania
Telefnica
integr en
su filial germana los

activos de E-Plus. Para
lograrlo, el nuevo grupo tuvo que reforzar
con capacidad de red
al virtual Drillisch.
Dos distribuidores de telefona mvil vecinos en una calle londinense: Telefnica (O2) y Hutchison (Three). BLOOMBERG
Bruselas negociar
con los grupos chino
y espaol antes de
tomar una decisin
el 22 de abril
resolver para que el organismo conceda su aprobacin. Y en ese trance se encuentra el proceso. Por lo
tanto, desde ahora, las dos empresas llamadas a integrarse deben buscar remedios eficaces que respondan a las objeciones de Bruselas.
Cada dos semanas, Hutchison
tendr la oportunidad de contactar
por escrito con Bruselas para comunicar sus avances, adems de solicitar audiencias orales con los responsables del caso. Por su parte, los
tcnicos de la Comisin de Competencia debern realizar estudios
de mercado para cotejar sus proyecciones con las que les vayan presentando los interesados. Finalmente, tal y como contempla el calendario de la operacin (y en el caso
de que no se produzcan interrupciones), Bruselas dictar su veredicto el 22 de abril. Solo a partir de
entonces Telefnica podra hacer
suyos los 13.500 millones de euros
en los que valor su filial britnica.
La declaracin de objeciones tiene un carcter confidencial. Sin embargo, el mercado apuesta por una
serie de medidas que Hutchison ya
aplic con anterioridad en situaciones comparables y parecidas. Es el
caso de Austria e Irlanda. En ambos mercados, el grupo chino adquiri operadores tras recibir el beneplcito condicionado de Bruselas. La Comisin tambin demandar actuaciones como las emprendidas tanto en Alemania (con
la compra de E-Plus por Telefni-
ca Alemania), y en Espaa (en la integracin de Jazztel en Orange). En

la primera de ellas, el operador virtual germano Drillisch fue el depositario de los recursos, mientras que
en la segunda fue la espaola MsMvil la que compr la red de ADSL
de Orage-Jazztel.
El director general de Hutchison,
Canning Hok, public el pasado
mircoles un artculo en Financial
Times en el que el grupo hongkons
se comprometa a invertir 6.570 millones de euros en los cinco prximos aos en el negocio de las telecomunicaciones mviles britnicas. Para el mismo plazo, Hok tambin ha prometido que no subir
las tarifas de voz y de datos. Este
ltimo aspecto encontr su rpida
respuesta en el consejero delegado
de Vodafone, Vittorio Colao, quien
mostr sus dudas sobre lo que significa congelar las tarifas, segn
informa The Telegraph.
Como antes hicieron Illad y Sky,

Virgin Media tambin se posiciona
ante el previsible ro revuelto. As
el director general de Virgin Media, Tom Mockridge, ha apoyado la
propuesta de fusin de 3 UK y 02
UK. A travs de un comunicado, el
directivo apunt que no percibe
problemas de competencia que no
se puedan resolver en las negociaciones. Tambin record que Bruselas ha aprobado fusiones que reducen el nmero de jugadores de
cuatro a tres, pero en todos ellos se
habilitaron sistemas de cesin de
capacidad de red.
De opinin contraria se expres
el pasado lunes la presidenta del regulador Ofcom, Sharon White, quien
desaconsej la fusin -con la consecuente reduccin del nmero de
operadores de redes-, ya que podra
encarecer los precios del servicio
mvil y reducir la capacidad de eleccin de los usuarios.
13
Empresas & Finanzas
Caixabank elev su peso en Repsol

antes de entregar a sus bonistas el 2%
Iberdrola alcanza
los 100.000
hogares con sus
Planes a Medida
Compr un 0,5% antes de acabar el ao para mantenerse en el entorno del 10%
Analiza los consumos

para recomendar la
mejor de las opciones
Fernando Tadeo / Rubn Esteller

MADRID.
T. D. MADRID.
Caixabank aprovech las cadas en

bolsa de Repsol a finales del pasado ao para reforzar su posicin en
la petrolera ante los movimientos
que tena previsto ejecutar en semanas posteriores. La entidad catalana adquiri cerca del 0,5 por
ciento del capital entonces para situar su participacin en el 12,14 por
ciento de la petrolera que preside
Antonio Brufau.
La adquisicin de ttulos tena como objetivo anticiparse a la dilucin que iba a experimentar su peso como consecuencia del cobro de
dividendo de la compaa energtica en efectivo y no en especie y
contrarrestar la reduccin que provocar el prximo canje de bonos
en marzo. Con el dividendo, la participacin disminua en un 0,3 por
ciento, mientras que que con la conversin de deuda bajar otro 2 por
ciento.
Iberdrola ha alcanzado la cifra

de 100.000 hogares acogidos a
alguno de sus siete Planes a Medida, que se ajustan a las necesidades de cada cual en funcin
de su pauta de consumo de electricidad.
Segn informa la empresa presidida por Ignacio Snchez Galn, los consumidores que han
optado por abandonar la tarifa
regulada y acogerse a las ofertas
de la compaa estn obteniendo una reduccin del 10 por ciento en el importe final del recibo,
unos 80 euros de media.
Estabilidad entre el 10 y 11%
Tras todas estas operaciones, el peso de Caixabank en Repsol se quedar en torno al 9,8 por ciento, pero la intencin de la entidad es situarse entre el 10 y el 11 por ciento,
por lo que no se descarta que en los
prximos meses compre nuevas acciones de la petrolera.
El grupo que preside Isidro Fain considera estratgica la inversin en la empresa que gestiona Josu Jon Imaz, a pesar de que en 2015
ha tenido que provisionar 342 millones contra capital y contra resultados por la depreciacin en su valoracin por la fuerte cada que han
experimentado los precios internacionales del petrleo que han forzado a la compaa petrolera a tener que acelerar su plan de desinversiones y provisionar 2.900 millones para hacer frente a la prdida
80
EUROS AL AO
Es el ahorro medio que obtienen

los clientes con estos planes, un
10% del importe de la factura.
Isidro Fain, presidente de Caixabank, y Antonio Brufau, presidente de Repsol. EFE
Contina la batalla con la

angolea Dos Santos en BPI
La batalla entre Caixabank y la
angolea Isabel dos Santos en el
seno del Banco Portugus contina. Ayer, la empresaria africana
bloque la escisin de activos de
Mozambique y Angola en la
asamblea de accionistas. La propuesta, que el grupo espaol vea con buenos ojos, fue rechazada al no superar dos tercios de
los votos a favor.
La oposicin de Dos Santos se
produce un da despus de que
BPI anunciara que someter a la
junta de nuevo la eliminacin de
la limitacin de voto al 20 por
ciento. De salir adelante esta

propuesta Caixabank, que cuenta con el 44 por ciento del capital del luso, estara dispuesta a
reeditar la oferta de compra por
la totalidad de las acciones. En la
primavera de 2015, el grupo cataln tuvo que suspender la opa
por el rechazo, entre otros, de la
empresaria angolea.
BPI tena intencin de escindir
los negocios africanos para poder cumplir con las exigencias
requeridas por el BCE. Tiene de
plazo hasta el 31 de marzo para
elevar su solvencia.
de valor de sus reservas.

El movimiento de Caixabank adems es especialmente importante
ya que en la prxima junta de accionistas podra haberse llegado a
plantear una reduccin del nmero de consejeros que mantienen tanto la entidad financiera como Sacyr,
puesto que en ambos casos estn
sobrerepresentados frente al porcentaje de capital que poseen en estos momentos.
Ayer, en la jornada burstil, se situaron en el lado de las ganancias
Caixabank (+5,5 por ciento) y Repsol (+3,3 por ciento). La gran banca ha tirado del selectivo, con Banco Santander sumando un 2,4 por
ciento y BBVA un 2,3 por ciento,
mientras que Telefnica ha repuntado un 1,8 por ciento en un leve
respiro para los mercados.
Gracias a esta evolucin, el 75

por ciento de los 16,09 millones
de contratos de Ibedrola ya estn en el mercado libre.
Para acogerse a los Planes a
Medida es necesario disponer de
un contador inteligente Iberdrola ya ha instalado ms de seis millones, capaz de de facilitar los
consumos hora a hora. Con esta informacin, la multinacional
analiza los consumos al objeto
de verificar que el ahorro obtenido es el mximo; en el caso de
que no sea as, propone al cliente otra opcin que le resulte ms
rentable.
Los siete Planes son: Fin de semana, Verano, Invierno, Elige 8
horas, Noche, 8760 horas y Estable. La web de la empresa alberga un comparador.
Rafael Villaseca gana un 1,5% ms, hasta 3,34 millones

Gas Natural cambia la
retribucin del Consejo,
invariada desde 2007
Toms Daz MADRID.
Rafael Villaseca, consejero delegado de Gas Natural Fenosa (GNF),

ingres 3,42 millones de euros durante 2015, un 1,5 por ciento ms
que durante el ao anterior, segn
consta en el Informe Anual sobre

Remuneraciones de los Consejeros
del grupo empresarial, que desglosa la retribucin de los 17 miembros
del Gobierno de la entidad.
En total, el Consejo de Administracin gan 7,39 millones, un 2,35
por ciento ms que en 2014, por el
aumento de la retribucin de la Comisin de Nombramientos y Retribuciones y la de Auditora.
El presidente de la entidad, Salvador Gabarr, obtuvo 1,1 millones,
la misma cantidad que un ao antes. El vicepresidente, Antonio Brufau tambin presidente de Repsol cobr un 22,8 por ciento menos, 152.000 euros, al haber abandonado la Comisin Ejecutiva.
Entre los dems consejeros, Juan
Rosell, presidente de CEOE, percibi 208.000 euros, un 63,7 por ciento ms; Isidro Fain, presidente de
CaixaBank, ingres 81.000 euros;
Felipe Gonzlez, ex presidente del
Gobierno, que abandon la entidad
el ao pasado, obtuvo 46.000 euros; la ex ministra Cristina Garmendia, incorporada en 2015, 97.000 euros.
Subida del 216 por ciento
La retribucin del Consejo de GNF

se modific el ao pasado, despus
de haber permanecido sin cambios
desde 2007, porque era notablemente inferior a la de la generalidad de las sociedades cotizadas
comparables.
De este modo, subieron los ingresos de los miembros de la Comisin

de Auditora en un 216 por ciento,
de 12.650 euros a 40.000 euros anuales, y los de la Comisin de Nombramientos y Retribuciones en un
97 por ciento, de 12.650 euros a
25.000 euros anuales.
A finales de este mes de febrero
se aprobar el Programa de Retribucin a Medio Plazo 2016-2018,
que afecta a todo el equipo directivo de la empresa.
14
Empresas & Finanzas
Economa prepara el arbitraje de la OPV de Bankia

La entidad se ahorrar
un 30% de los costes
judiciales
F. T. MADRID.
El Gobierno, mximo accionista de

Bankia, prepara ya el arbitraje para devolver de manera rpida y gil
el dinero perdido por los accionistas que acudieron a la salida a bol-
sa (OPV) de la entidad en 2011, El

Ministerio de Economa ha recogido el guante lanzado por la propia entidad para dar una solucin
extrajudicial a los afectados y ahorrase as un 30 por ciento de la factura, que es lo que cuestan las costas y los intereses de demora. Bankia, de hecho, ha provisionado ya
500 millones slo para atender a
estos gastos extraordinarios.
El secretario de Estado de Economa, igo Fernndez de Mesa,
anunci ayer que su Departamento est analizando el sistema para

que los accionistas recuperen cuanto antes y de la manera ms sencilla el dinero. En una entrevista en
RNE, el Fernndez de Mesa confirm las intenciones ya desveladas
por este peridico y ratificadas por
el presidente de la entidad, Jos Ignacio Goirigolzarri, el lunes.
La medida se adoptar como consecuencia de las recientes sentencias del Tribunal Supremo, en las
Lo adelantamos
29/01/2015
Publicamos que Bankia

estudiaba el arbitraje.
que anula la adquisicin de ttulos

por parte de los inversores particulares en la salida a bolsa porque en
el folleto hubo graves inexactitudes relativas a su situacin financiera. De este modo, el Supremo valida la versin de los inspectores judiciales de la Audiencia Nacional,
que apuntaban a un maquillaje contable en el balance.
Bankia, en total, tiene dotaciones
por 1.840 millones para cubrir las
devoluciones por la OPV.
El bonus de la cpula de BBVA coloca

la rentabilidad como factor clave
Caruana cree que

la UE da excesivo
poder a los pases
sobre su banca
Torres percibe 3,81 millones como nmero dos y el presidente 5,57 millones
El BIS pide normas

comunes y vigilar las
entidades pequeas
E. Contreras MADRID.
eE MADRID.
La rentabilidad se cuela como factor clave en el bonus de la cpula

de BBVA. Se incluye como nuevo
ingrediente entre las mtricas que
determinarn este ao la retribucin variable a pagar al presidente
del grupo, Francisco Gonzlez, su
consejero delegado, Carlos Torres,
y el consejero ejecutivo responsable del servicio de estudios y potenciar las relaciones institucionales,
Jos Manuel Gonzlez Pramo.
El retorno sobre capital regulatorio -es decir, rentabilidad sobre
solvencia exigida, en funcin de los
riesgos asumidos-, comprometer
un tercio de la compensacin a devengar para el presidente y el 20
por ciento para el nmero dos y de
exmiembro del comit ejecutivo del
Banco Central Europeo (BCE).
El retorno proporcionado por una
inversin en base al capital exigible
est en el foco de los mercados y va
un poco ms all de la tradicional
rentabilidad sobre activo (ROA) y
fondos propios (ROE). BBVA dispar el ROE del 5,6 al 7,6 por ciento el pasado ao gracias al empuje
del beneficio recurrente, aunque el
impacto de la inversin y puesta a
valor contable del turco Garanti lo
redujo al final al 5,3 por ciento.
En general, el conjunto de la banca aspira a lograr rentabilidades de
dos dgitos, casi el doble de la actual, aunque alejada del 20 por ciento logrado en el boom hipotecario.
El nuevo parmetro se hace hueco en el clculo del bonus en detrimento de casi todos los factores que
lo fijaban. Pero, sobre todo, quita espacio al objetivo de beneficio atribuido sin operaciones corporativas
y al del beneficio econmico, cuyos
pesos caen del 30 al 20 por ciento
para Gonzlez y al 15 para Torres y
del 20 al 10 en el caso de Pramo.
Tambin resta relevancia, aunque
El marco normativo para la banca de la Unin Europea deja libertad excesiva de actuacin a
los pases, alert ayer el director
general del Banco de Pagos Internacionales (BIS, por sus siglas
en ingls), Jaime Caruana.
El que fuera gobernador del
Banco de Espaa de 2000 a 2006
conmin igualmente a prestar
ms atencin a los riesgos potenciales de los bancos ms pequeos, inform Reuters.
El director general de la organizacin que aglutina a importantes bancos centrales, dijo que
3.500
ENTIDADES FINANCIERAS
Son las existentes en la UE. El

BCE supervisa directamente a
120, con 25 billones en activos.
El presidente de BBVA, Francisco Gonzlez, y el consejero delegado, Carlos Torres. ELISA SENRA
13,12
MILLONES DE EUROS
Son los fondos acumulados

en favor de Carlos Torres para
su futura pensin por su condicin de consejero delegado.
Torres promocion al cargo el
pasado 4 de mayo en sustitucin de Angel Cano para el
que BBVA haba acumulado
45,21 millones para su jubilacin -26,02 millones los aport en el ltimo ejercicio-. Cano, que ingres 1,29 millones
por los meses que estuvo en
el cargo, se beneficiar de dicho plan de pensiones a razn
de 1,7 millones brutos al ao.
en porcentaje menor, al ratio de eficiencia -decide entre el 15 y 10 ciento del bonus-, y al margen neto.
El nico factor sin cambios es la
satisfaccin del cliente -aporta un
10 por ciento-, mientras el indicador estratgico gana importancia
en la compensacin de Torres. Condicionar un 20 por ciento del bonus frente al 10 actual, coincidiendo con la firme apuesta por la digitalizacin, rea que diriga antes de
ser nombrado consejero delegado.
Sueldo fijo congelado
Los tres primeros ejecutivos mantendrn por quinto ao su nmina

congelada. Sin embargo, su retribucin mejor durante 2015 gracias al bonus. El banco deveng 5,57
millones en favor de Francisco Gonzlez el pasado ao -3,77 millones
por salario y el resto en acciones

comprometidas-, lo que supone un
incremento del 2,35 por ciento frente al ejercicio previo.
La remuneracin de Torres ascendi a 3,81 millones por ejercer
nueve meses como consejero delegado y por su anterior ocupacin
como mximo responsable de la
transformacin digital -2,75 millones en salario y 1,06 millones en acciones-. El banco dot adems 9,85
millones para su pensin, cuya hucha acumula ya los 13,12 millones.
A Gonzlez Pramo le correspondan 1,25 millones -1,06 millones
por salario y 196.000 por ttulos-.
Como parte de la remuneracin
variable es pagadera de forma diferida en tres aos, el cobro real para Gonzlez ascendi a 3,83 millones y a 2,09 millones para Torres.
sera bueno si continuara el

trabajo para armonizar las normas bancarias de la Unin Europea y advirti en contra de lo
que calific de excesivas licencias nacionales. No creo que sea
bueno tener distintas definiciones de prstamos morosos,
apunt Caruana en una conferencia organizada por la Autoridad Bancaria Europea (EBA).
Tambin estara a favor de
una mayor proporcionalidad (a
la hora de centrarse en los riesgos), agreg Jaime Caruana.
El foco debera estar ms en
los riesgos, no slo en el tamao indic, agregando que los
vnculos entre los bancos y la
deuda soberana que poseen de
sus propios pases continuaba
siendo un problema.
15
Empresas & Finanzas
KKR nombra a Jess Olmos como

jefe mundial de infraestructuras
Vista Equity
Partners levantar
un fondo de ms
de 7.100 millones
Ha dirigido operaciones de ms de 3.000 millones en Espaa en los ltimos aos
Se trata del sexto de

esta firma de capital
riesgo de EEUU
parte de sus inversiones en el sector de la energa despus de una

fuerte cada en los precios del petrleo.
Entre la reorganizacin del fondo figuran tambin otros cambios
como el nombramiento de Robert
Antablin como jefe de equipo de capital riesgo de KKR energa en Amrica y el de David Rockecharlie como el nuevo jefe de los activos de
energa.
Como una de las mayores empresas del mundo de capital privado,
KKR mantiene invertidos 98.700
millones a finales de septiembre.
Las compaas en las que tiene participacin KKR dan trabajo a casi
un milln de personas y generan
200.000 millones de ingresos anuales.
Rubn Esteller / Araceli Muoz

MADRID.
Jess Olmos ha sido nombrado, junto con Raj Agrawal, como mximos
responsables mundiales del fondo
de infraestructuras de KKR. Hasta
el momento, Olmos ejerca como
mximo responsable del fondo para Europa.
Ambos ejecutivos sustituyen a
Marc Lipschultz, que hasta el momento era el jefe de inversiones de
energa en esta entidad y que se marcha a crear un nuevo fondo con
Doug Ostrover, un ex de Blackstone.
KKR ha realizado a lo largo de los
ltimos aos varias operaciones en
el sector energtico espaol en las
que Jess Olmos ha tenido un importante protagonismo.
La principal supone la alianza firmada con Acciona para entrar en el
negocio internacional de energas
renovables del grupo de la familia
Entrecanales y su posible salida a
bolsa que a da de hoy sigue sin concretarse.
El fondo adems acaba de cerrar
la compra de Gestamp Solar que se
llamar X-Elio y mantiene una participacin en T-Solar o en los aparcamientos de Saba. Estas dos ltimas empresas se encuentran en estos momentos a la bsqueda de un
comprador. Por T-Solar se interes un nuevo fondo liderado por Juan
Bjar pero por el momento nada
ms se sabe de la operacin ms all
de que la compaa logr refinanciar su deuda antes de acabar 2015.
El principal acuerdo
firmado ha sido la
alianza con Acciona
para el negocio
de renovables
Jess Olmos, directivo de KKR. EE
KKR tiene adems a travs del

fondo de capital riesgo el control
de Port Aventura y tena la antigua
empresa de helicpteros Inaer de
la que ya se han desprendido.
El fondo adems ha otorgado financiacin a Uralita, al Grupo Alfonso Gallardo y Telepizza y cuenta con una participacin superior
al 5 por ciento en Quabit.
KKR mantiene presencia en varios centros comerciales tanto en

Madrid como en Zamora.
En total inversiones que mantiene en Espaa superan los 3.000 millones de euros.
El cambio en KKR se produce en
un momento en el que el fondo y
otras firmas de capital privado estn tratando de recuperar la mayor
Ahora.
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En la rama de infraestructuras,
que dirigirn Olmos y Agrawal,
KKR tiene participacin en Associated Partners, Bayonne Water &
Wastewater, Colonial Pipeline Company, Coriance, European Locomotive Leasing, SunTap, South
Staffordshire, Midle Town Water
& Wastewater, adems de Acciona
Energa internacional y TSolar.
A. Muoz / R. Esteller MADRID.
La compaa de capital riesgo de

Estados Unidos Vista Equity Partners se encuentra inmersa en el
proceso para levantar el que ser su sexto fondo. Pese a que no
ha fijado un lmite estricto, el objetivo es recaudar al menos 8.000
millones de dlares (7.182 millones de euros aproximadamente
al cambio actual), segn los documentos del Oregon Investment
Council.
El ltimo fondo que levant la
firma de capital riesgo norteamericana en octubre de 2014 super los 5.775 millones de dlares (5.185 millones de euros aproximadamente) y cont con inversores de EEUU, Europa, Asia,
Australia y Oriente Medio.
El nuevo fondo se destinar,
de acuerdo con la estrategia del
grupo, a comprar compaas tecnolgicas especializadas en distintos softwares. Lo que busca
son empresas con un valor entre 400 y 5.000 millones de dlares (359 y 4.488 millones de euros al cambio actual). De esta forma, invertir al menos 200 millones de dlares (179 millones
de euros) en cada plataforma
nueva que adquiera. En cuanto
a las ltimas desinversiones de
Vista, en enero lleg a un acuerdo para vender el proveedor de
procesamiento de pagos TransFirst por 2.035 millones de dlares (1.826 millones de euros).
16
Empresas & Finanzas
Plan de choque de ArcelorMittal para

revertir los 7.138 millones de prdidas
ITP ser quien

mantenga los
motores del
Ejercito espaol
Reduce inversin, corta dividendo, ampla capital y pide medidas contra China
Se encargar de
las diferentes flotas
areas y navales
Carmen Larrakoetxea BILBAO.

C. L. BILBAO.
El gigante del acero ArcelorMittal

caus un gran revuelo ayer al presentar unas prdidas de 7.946 millones de dlares (7.138 millones de
euros) en el ejercicio 2015, lo que
supone multiplicar por siete los 1.086
millones de dlares (975 millones
de euros) perdidos un ao antes.
Para tranquilizar a los mercados,
que ayer dieron un fuerte castigo a
la accin de siderrgica, el presidente y consejero delegado de ArcelorMittal, Lakshmi N. Mittal, present tambin la cura para ese gran
resfriado: el Plan de accin 2020,
con el que prev retornar a la rentabilidad.
Este plan implicar reducir capacidad instalada, disminuir inversiones, una ampliacin de capital
por valor de 3.00 millones de dlares (2.700 millones de euros) para
reducir su endeudamiento y desinversiones de activos no estratgicos, como ha hecho con su participacin en Gestamp Automocin.
El Plan de Accin 2020 prev
mejoras estructurales de 3.000 millones de dlares (2.700 millones de
euros). Para ello se ha fijado ambiciosos objetivos para incrementar
el ebitda y conseguir un flujo de caja libre anual (free cash flow)de 2.000
millones de dlares (1.800 millones
de euros).
Vigilancia sobre China
El presidente de ArcelorMittal,
Lakshmi N. Mittal, tiene muy claro a quien atribuir la responsabilidad de las prdidas del grupo: a
China. 2015 fue un ao muy difcil para las industrial del acero y
la minera. Aunque la demanda en
nuestros mercados estratgicos sigui fuerte, los precios se deterioraron significativamente como resultado del exceso de capacidad
de China, manifest el presiden-
Trabajadores en las oficinas de Arcelor. REUTERS
El PSOE pide a la Unin Europea

una proteccin urgente del acero
El eurodiputado del partido socialista francs Edouard Martin, que visit ayer Bilbao con motivo de la parada de la acera ArcelorMittal
Sestao, advirti que Europa debe asumir medidas de defensa del
sector del acero, que se encuentra en una situacin de vida o muerte, si no quiere que el caso de la planta de Sestao sea la primera de
una lista muy larga de cierres por venir. Pidi al Consejo de Ministros de la UE que analice esta cuestin de manera urgente en su reunin del 18 de febrero para que no sea demasiado tarde.
te Lakshmi N. Mittal.
Insisti en que China tiene el
reto de reestructurar su industria
por el menor crecimiento de su economa, pero hasta que esta situacin se resuelva ser crtica la aplicacin rpida y efectiva de instru-
mentos de defensa del comercio y

esperamos ver ms resoluciones
positivas en este sentido a lo largo
del ao, aadi Mittal.
La cifra de negocio de ArcelorMittal el pasado ao lleg a 63.578
millones de dlares (57.100 millo-
nes de euros), un 19,8 por ciento

menos.
Las condiciones adversas del mercado del acero se mantendrn en el
ao 2016, ya que, segn Lakshmi N.
Mittal, ser otro ao difcil para
nuestras industrias a pesar de que
considera que el pasado ejercicio
se toc fondo en la cada de los precios, por lo que se recuperarn algo este ao, ayudados tambin por
el ajuste de produccin que est
empezando a hacer China.
El presidente de Arcelor Mittal
destac el compromiso del grupo
para reducir su endeudamiento.
As en 2015 terminan con una deuda neta de con 15.700 millones de
dlares (14.100 millones de euros),
la ms baja de su historia y en 2016
la rebajarn en otros 4000 millones.
El grupo aeronutico ITP, especialista en la produccin y mantenimiento de mdulos para motores, acaba de firmar un importante acuerdo con el Ejrcito espaol por el cual se encargar
del mantenimiento de sus motorizaciones areas y navales.
Este Acuerdo Marco, segn informa la compaa en un comunicado, implica que ITP se encargar del mantenimiento inorgnico de los motores en servicio en las diferentes flotas areas
y navales de los Ejrcitos del Aire, de Tierra y de la Armada espaola. El acuerdo tiene una
duracin de dos aos, pudiendo
prorrogarse hasta un mximo de
otros dos.
El nuevo contrato fue rubricado por el General Director de
Adquisiciones, lvaro Juan Pino Salas, y el consejero delegado de la firma vasca, Ignacio Mataix Entero.
El grupo ITP cuenta con 17
centros productivos en Espaa,
Gran Bretaa, Malta, Estados
Unidos, India y Mxico y una
plantilla de ms de 3.000 empleados, de los cuales unos 2.000
estn en Espaa. En el ejercicio
2014 factur 650 millones, registr un beneficio consolidado de
64 millones de euros y realiz
unas inversiones totales superiores a los 100 millones, de las
cuales 62 millones tuvieron por
destino labores de I+D.
Con la firma de este Acuerdo
Marco, ITP da continuidad a la
colaboracin con las Fuerzas Armadas en la prestacin de servicios de mantenimiento de motores, contribuyendo a la operatividad de las flotas de los tres
ejrcitos espaoles.
La familia Riberas toma el control total de Gestamp

Abona 875 millones por
el 35% del capital que
ostentaba ArcelorMittal
C. L. BILBAO.
La familia Riberas pasa a controlar

la totalidad de Gestamp Automocin despus de que ArcelorMittal
les haya vendido el 35 por ciento
del capital que ostentaba, en una
operacin que se ha cerrado por

875 millones de euros.
Estos 875 millones suponen una
interesante inyeccin de liquidez
para ArcelorMittal, que adems ingresar otros 10 millones correspondientes al reparto de dividendo del ejercicio 2015 del grupo de
componentes de automocin.
A pesar de esta desinversin, ArcelorMittal continuar siendo uno
de los principales proveedores Gestamp Automocin, adems de man-
tener su vinculacin con la familia

Riberas, ya que la multinacional del
acero se mantiene como accionista de la siderrgica Gonvarri, en que
tambin ostenta otro 35 por ciento..
En su comunicacin a la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), ArcelorMittal recuerda que su alianza con Gestamp
data de 1998, periodo en la que la
compaa del sector de automocin
ha experimentado un crecimiento
muy significativo y hoy se ha convertido ya en un grupo multinacional que tiene 95 plantas productivas repartidas por 20 pases, ms
12 centros propios de I+D+i.
En el ejercicio 2014 (ltimos datos oficiales disponibles) Gestamp
Automocin factur 6.256 millones y la previsin realizada para el
conjunto de 2015 apuntaba a alcanzar casi los 6.900 millones.
Tras firmar la operacin, cuya
ejecucin se materializar en los
prximos seis meses, con pago ntegro en metlico, el presidente y

consejero delegado de Gestamp Automocin, Francisco J. Riberas, se
comprometi a seguir con su estrategia de crecimiento y liderazgo en el sector de automocin como parte de nuestro ADN.
Adems Riberas recalc la intencin tanto de Gestamp como de
Gonvarri continuar con su relacin estratgica con ArcelorMittal
en nuestro inters comn.
17
Empresas & Finanzas
Koplowitz abre la puerta para que

Slim lance una opa por el 100% de FCC
GfK anuncia la
compra de los
paneles digitales
de Netquest
Reconoce el control del magnate mexicano y le permite superar el 30% del capital
La firma impulsa
su digitalizacin, con
presencia en 21 pases
Alba Brualla MADRID.

elEconomista MADRID.
Slim est cada vez ms cerca de su

objetivo: controlar por completo
FCC. En poco ms de un ao el magnate mexicano ha logado acercar
posturas con Esther Koplowitz, segunda accionista de la constructora, con el 22,44 por ciento del capital. La empresaria se mostr siempre reacia a perder su posicin de
control y as lo demostr cuando
tuvo que aceptar que el multimillonario tuviera una participacin superior a la suya. Sin embargo, ahora las cosas han cambiado, tanto,
que incluso le est allanando el camino al magnate para que lance una
oferta de adquisicin pblica (opa)
sobre el 100 por cien de la empresa que fund su padre.
Cuando Slim entr en FCC, en
noviembre de 2014, sell un acuerdo con Koplowitz que impeda que
ninguno de los dos superara el 29,99
por ciento del capital en un plazo
de cuatro aos. Ahora este pacto se
ha modificado y se ha suprimido la
limitacin, segn lo comunic ayer
la constructora a la CNMV (Comisin Nacional del Mercado de Valores).
Fuentes del sector aseguran que
este pacto era precisamente la causa del retraso de la aprobacin del
folleto de la ampliacin de 709 millones que prepara la constructora
y que necesita para recapitalizarse
y reducir deuda. Tanto Koplowitz
como Slim se han comprometido a
suscribir su participacin, pero el
magnate, que ya tiene el 27,4 por
ciento del capital, ha garantizado
adems toda la operacin, lo que
hace muy probable que supere el
umbral del 30 por ciento y se vea
obligado a lanzar una opa. Tcnicamente podra solicitar un plazo
de tres meses para volver a reducir
su participacin, si bien las condiciones del nuevo acuerdo llevan ms
La compaa consultora GfK ha

anuncido la compra de Netquest,
proveedor especializado en paneles digitales, con una importante presencia en Espaa, Portugal y Amrica Latina. El importe de la transaccin no ha trascendido, pero s que el acuerdo
tambin engloba Wakoopa, filial
de la empresa y proveedor lder
en tecnologa de medicin pasiva multidispositivo. Este acuerdo permitir a GfK implantar
nuevos paneles digitales en todo el mundo y ampliar los dispositivos existentes, adems de
acelerar el crecimiento del Crossmedia Link en Amrica Latina
1,3
MILLONES
Son los consumidores de paneles

que tiene GfK en Amrica Latina,
Espaa y Portugal.
Carlos Slim, principal accionista de FCC.
REUTERS
El magnate tendr ocho de las quince

sillas del consejo de administracin
Aunque Koplowitz mantedr su participacin en la compaa como
segunda accionista perder su posicin en el consejo de administracin. Hasta ahora tanto ella como Slim tenan la misma representacin, cuatro consejeros. Pero segn el acuerdo si el magnate supera el
umbral del 30 por ciento tendr derecho ocho de las quince sillas que
tendr consejo (ahora tiene 11, lo que le hace tener el control absoluto. Adems, entre los tres consejeros independientes, uno ser consejero delegado, y la eleccin se har a propuesta de Slim.
bien hacia la posible opa.

Koplowitz, por su parte ha logrado los fondos necesario para mantener su posicin como segunda accionista, ya que Slim se ha compro-
metido a prestarle el dinero, unos

159,50 millones.
Segn el nuevo acuerdo, la hija
de la directiva, Esther Alcocer Koplowitz, se mantendr en su pues-
to de presidenta no ejecutiva, si bien

el pacto seala que no ser un compromiso u obligacin contractual
mantener este aspecto. De hecho,
si el cargo pasara a ser ejecutivo la
familia Koplowitz podra perder
tambin ese puesto.
Adems, tambin se eliminan las
exigencias de contar con mayoras
cualificadas en ciertos temas, que
deban contar con ms del 50 por
ciento de los apoyos para salir adelante. Entre estos estn la transferencia del domicilio social al extranjero o los sistemas de retribucin.
Esta mayora si ser necesaria para la emisin de acciones u obligaciones o valores convertibles en acciones con exclusin del derecho
de suscripcin preferente.
y ampliar la actividad actual de

Netquest y Wakoopa en todo el
mundo.
Netquest es el proveedor lder
en paneles digitales multidispositivo de alta calidad en Amrica Latina, Espaa y Portugal, con
presencia en 21 pases. Su tecnologa propietaria incluye la herramienta lder de encuestas online en Amrica Latina y un sistema de gestin de paneles online de alta calidad. A travs de
su filial Wakoopa, la empresa
tambin ofrece a nivel global software de medicin pasiva, servicios tecnolgicos y recoleccin
de datos de comportamiento
multidispositivo, segn explican
fuentes de la compaa.
Los franquiciados litigan con Dia por una presunta estafa

Presentan una querella
por daos de 60
millones de euros
Efe MADRID.
Los franquiciados y exfranquiciados que se han querellado contra

Dia por presunta estafa cifran en
60 millones de euros las prdidas
como consecuencia de sus contra-
tos con la cadena de supermercados, segn fuentes de la Asociacin

de Afectados de Franquicias de Dia
(Asafras). En declaraciones a Efeagro, el asesor jurdico de uno de los
afectados, Eduardo Cuevas, ha explicado que se ha incluido en esa
cifra todo lo que les ha hecho pagar Dia por el negocio de la franquicia en estos ltimos aos, llevndoles a la ruina. Ni siquiera hemos sumado en esa cantidad lo que
hemos dejado de ingresar; es decir,
lo que Dia nos prometi, el 13 por

ciento de margen de las ventas que
nunca recibimos, pese a cumplir
con los requisitos, ha explicado su
defendido, Jos Barbern, un empresario de Villareal que invirti todos sus ahorros en una franquicia.
Barbern puso la primera querella contra Dia por la va penal, en el
Juzgado de Instruccin nmero 1
de Villareal en 2012 -un ao despus de abrir la franquicia-, por
falsificacin de documentos y apro-
piacin indebida, entre otros. En

ella haca referencia a un inventario falso e inflado de productos que
no existan, para hacerle creer que
tena unos gastos muy superiores
a los reales a fin de pedirle una suma de 37.500 euros, lo que le llev
a la ruina, segn Cuevas.
La paradoja est en que el aumento de ventas no se traduce en
beneficios, sino todo lo contrario,
a juicio de Josep Luque, uno de los
impulsores de la querella colectiva
contra Distribuidora Internacional

de Alimentacin (Dia), interpuesta el pasado 22 de diciembre por 20
demandantes de varios puntos de
Espaa. Esta querella fue admitida
a trmite por la magistrada Alicia
Prez Muoz, titular del juzgado
de instruccin nmero 1 de Vic (Barcelona). Acabamos con gran deuda a pesar de que en muchos casos
duplicamos las ventas exigidas por
la cadena, asegurado el portavoz
de Asafras, Alberto Rodrguez.
18
Sbados
naranjas
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39
Empresas & Finanzas
Mediapro se querella contra Rosell

y el Barcelona por pinchar su correo
La TDT se queda
con la mitad de
los ingresos del
sector audiovisual
Inicia un procedimiento criminal contra el expresidente por espionaje industrial
Factur 508 millones

en el segundo
trimestre de 2015
Ivn Gutirrez BARCELONA.
Mediapro vuelve a la guerra. A pesar de enterrar el hacha que mantuvo desafiante durante la denominada guerra del ftbol, ahora se revela contra uno de sus antiguos socios en la ltima dcada: el FC
Barcelona y su ex presidente Sandro Rosell.
El grupo que preside Jaume Roures ha presentado una querella criminal contra Rosell y el Bara por
espionaje industrial. Segn explic
el propio Roures, el ex presidente
azulgrana reciba copias de sus correos electrnicos personales y empresariales. Esto era posible gracias a la presunta ayuda de Robert
Cama, responsable de informtica
de Mediapro hasta octubre de 2011,
que perciba 100.000 euros mensuales a cuenta de Rosell. A quien
tambin se le remita la correspondencia era a Joan Carles Ravents,
responsable de las secciones deportivas de la institucin. Ravents y
Cama tambin estn dentro de la
querella junto con las sociedades
Bonus Sport Marketing y Socktel Servicios Informticos.
Los correos que se reenviaban a
las cuentas de Rosell y Ravents tenan como remitentes a personajes
tan variopintos como Joan Laporta, Josep Guardiola, Ferran Soriano o el humorista Andreu Buenafuente. La querella se present ayer
en un juzgado de Barcelona por un
delito continuado de revelacin de
secreto empresarial, un delito continuado contra la intimidad de Roures y un delito continuado de hurto agravado.
De hecho, el correo de Roures estuvo pinchado entre 2009 y octubre
de 2011 y fue en ese ltimo mes
cuando descubrieron lo sucedido.
Roures apunta que si no ha emprendido ninguna accin legal hasta ahora, es porque Mediapro estaba in-
2007
AO
En agosto de 2007 empez lo

que se conoce como la guerra
del ftbol. Mediapro mantuvo
un contencioso de nueve aos
con Prisa por incumplimiento
de las normas del contrato firmado. El ao pasado, la sala
de lo Civil del Tribunal Supremo estim el recurso de casacin contra la sentencia que
obligaba a la empresa de Jaume Roures y Tatxo Benet a
pagar 320 millones a Prisa
como indemnizacin. Por lo
que Roures no tuvo que pagar.
pedir automticamente a Robert

Cama. Aunque al salir del grupo audiovisual, Cama fue fichado por el
departamento de informtica del
Bara, puesto que an conserva. De
todos modos, Roures achac al propio Rosell los actos delictivos que
haba cometido y ste puso en su
defensa que siempre borraba los correos electrnicos.
Arreglarlo a la catalana
El propietario de Mediapro, Jaume Roures. LUIS MORENO
mersa en la guerra judicial que tena con Prisa. Tras finalizar el contencioso y salir airosos, Mediapro
se ha puesto manos a la obra contratando un bufete de abogados de
Madrid, puesto que entre el 70 y
el 80 por ciento de los abogados de
Barcelona trabajan para el Bara.
Como un estratega prudente, Jaume Roures no quera tener dos frentes judiciales abiertos y explica que
sabemos medir cual es nuestra capacidad y entonces pensamos que
no tenamos capacidad para ambas
guerras. Lo que s hizo Mediapro
cuando supo de los hechos fue des-
Ante los ataques de Roures, Rosell

le propuso arreglarlo todo a la catalana, lo que significa pagar una
determinada cuanta econmica y
olvidar el asunto. Aunque Roures
asume que la nica va a la catalana que conoce es la judicial.
El mximo accionista de Mediapro carg duramente contra el ex
responsable del Bara y lo tild de
amoral, y confes que espera que
salga toda la mierda y quede retratado. El FC Barcelona por su parte asegura que es totalmente ajeno a las acusaciones y que ya ha
encargado un informe para esclarecer los hechos.
E. D. MADRID.
La Televisin Digital Terrestre

(TDT) encabeza el ranking de la
facturacin del sector audiovisual. La TDT factura la mitad de
los ingresos que recibe la industria, es decir 508,6 millones de
euros (50,7 por ciento), frente a
los 1.107 millones que ingres el
sector en el segundo trimestre
de 2015, segn los datos publicados ayer por la Comisin Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC).
Por su parte, la televisin por
satlite se llev 294,5 millones
(29,4 por ciento), mientras que
la televisin XDSL/FTTH fue la
que ms creci con un aumento
interanual del 153,8 por ciento,
logrando unos ingresos de 147,6
millones. La televisin por cable
sin embargo, sufri una recesin
respecto al primer trimestre del
ejercicio 2015, en el que consigui unos ingresos de 56,4 millones, frente a los 51 millones
que factur en el segundo trimestre del ao.
Manda el duopolio
El sector audiovisual ingres en

publicidad durante el segundo
trimestre del pasado ao un total de 577,2 millones de euros, de
dicha cantidad, 477,1 millones
los recibi la televisin, mientras
que la radio se qued con 100
millones. La cifra supone un aumento interanual de los ingresos publicitarios de la televisin
del 6,3 por ciento, mientras que
el de la radio se sita en el 10,1
por ciento.
Los dos principales grupos de
televisin, Mediaset y Atresmedia, conjuntamente representaron el 88,4 por ciento de los ingresos de publicidad.
El 35% de los usuarios elige la tele de pago por el ftbol

Movistar confa en
rentabilizar el deporte,
en contra de Vodafone
E. D. MADRID.
El deporte rey es uno de los principales motivos por el que los usuarios deciden abonarse a la televisin de pago. Concretamente, el 35
por ciento de los clientes de las pla-
taformas de pago se decanta por stas en funcin de los contenidos de

ftbol que incluyan, segn inform
ayer el director de Vodafone TV, Ignacio Garca-Legaz.
As, pese a la astronmica cifra
de 2.400 millones de euros que pag Movistar a Mediapro por los derechos del ftbol, el director de Movistar TV, Ignacio Fernndez-Vega, asegur que si la inversin no
fuera rentable, no se hubiera hecho. El director de Movistar TV
realiz estas declaraciones durante la jornada del sector audiovisual

celebrada ayer en el ICEMD (Instituto de la Economa Digital de
ESIC) en colaboracin con AMC
Networks International Iberia.
Crticas a la rentabilidad
A pesar de la confianza de Movistar en conseguir rentabilidad por

el ftbol, el consejero delegado de
Atresmedia, Silvio Gonzlez, se mostr contrario a que el negocio de los
derechos de ste deporte pueda ser

sostenible. En la televisin en abierto, el ftbol te genera marca, pero
en rentabilidad es un desastre, asegur Gonzlez.
La sintona del consejero delegado de Atresmedia fue compartida
por el director de televisin Vodafone Espaa, Ignacio Garca-Legaz:
El ftbol no es un negocio rentable, el aumento de costes es del 60
por ciento. Por su parte, Eduardo
Zulueta, presidente de AMC Net-
works International Iberia consider que se est pagando demasiado en relacin con el consumo
que se hace del ftbol.
Respecto a la llegada de plataformas de pago como Netflix o Wuaki, Silvio Gonzlez asegur que afectan ms a las televisiones de pago
que a las abiertas. Los contenidos
producidos por nosotros tienen ms
peso. Las audiencias de las series
de culto no son nada comparadas
con las espaolas.
40
Empresas & Finanzas
El propietario del 20% del Atltico de Madrid, Wang Jianlin. GETTY
La empresa china Rastar compr el Espanyol hace apenas unos meses. REUTERS
La equipacin del Villarreal est patrocinada por Xtep. REUTERS
El propietario del Valencia C.F., el singapurs Peter Lim. REUTERS
LOS ASITICOS MIRAN

HACIA EL FTBOL ESPAOL
China invertir hasta 2.200 millones de euros en Espaa a lo largo de este ao,
segn Esade. De esta cantidad, un pequeo porcentaje se dirigir al deporte rey
Araceli Muoz MADRID.
El gigante asitico se est expandiendo por Espaa a una velocidad

casi vertiginosa. China se ha convertido ya en el sptimo inversor
extranjero en nuestro pas, por delante de otros tradicionales como
Alemania. El pasado mes de diciembre, la profesora de Esade Ivana Casaburi y directora de Esade China Europe Club avanz que este
pas cuenta con una reserva de 2.200
millones de euros para invertir a lo
largo de este ao en Espaa.
Aunque los sectores a los que destinar este monto son muy diversos (turismo, industria o agroalimentacin), llama la atencin el inters de China por el deporte rey en
Espaa: el ftbol. Slo la Liga BBVA
movi 1.900 millones de euros el
pasado ao un 3 por ciento ms
con respecto al ao anterior. Esto, unido al inters de los chinos de
aprender el modelo de negocio de
una de las ligas ms emblemticas

del Viejo Continente, as como generar una buena imagen de marca
para abrirse paso en nuevos negocios en Espaa, ha provocado importantes operaciones en el ftbol.
Un buen ejemplo de utilizar el
deporte para crear imagen de marca es el de Wang Jianlin dueo del
grupo Wanda y segundo hombre
ms rico de China, que entr en
el Atltico de Madrid al invertir 45
millones a travs de una ampliacin
de capital. Wang controla ya el 20
por ciento del club rojiblanco, lo
que ha supuesto una importante inyeccin de liquidez y de reduccin
de deuda. Para l supone algo ms:
conseguir nuevos aficionados en el
mercado chino. Para Espaa, conlleva un valor aadido: atraer ms
turistas. Adems, as retoma el viejo sueo que aparc en 2000 el
ao en el que dej de ser el dueo
de uno de los clubs ms importantes de china: Dalian Wanda FC.
No obstante, el Atltico se est

planteando tambin nuevas formas
de financiacin, como la emisin
de bonos a travs de la firma XXIII
Football Limited junto a otros equipos de grandes ligas por valor de
67,32 millones de euros.
Las firmas chinas

aprovechan su
inversin en este
deporte para crear
imagen de marca
El inters de los asiticos no slo se ha limitado a la capital madrilea, el pasado noviembre la empresa china Rastar compr el 45,1
por ciento del Espanyol y espera
poder alcanzar el 56 por ciento e
inyectar al club de Cornell 45 millones.
Al inversor chino, la entrada en

la industria del ftbol le supone una
mayor diversificacin de la cartera en un sector consolidado de bajo riesgo, explicaba Casaburi en el
informe de Esade Inversin China
en Europa 2015-16.
Otro caso similar es el de la empresa china Qbao.com (filial de
Qianwang Intelligent System, compaa dedicada a la tecnologa mvil y propietaria de un club de ftbol en la ciudad china de Nanjing)
que ha apostado por el negocio del
ftbol espaol para expandir su
imagen de marca. Qbao.com comenz patrocinando a los equipos
de primera Real Sociedad y Rayo
Vallecano durante la temporada
2014-2015, que se ha alargado tambin para esta temporada. El acuerdo de patrocinio incluye la presencia de la marca de telefona china
en la camiseta oficial, soportes comerciales, as como en actos publicitarios. Es ms, la firma tambin
da la oportunidad a la Real Sociedad para que participe en la formacin del club que la compaa posee en Nanjing. Segn consta en el
informe China: inversiones en Europa y Espaa, elaborado por la firma de servicios profesionales Deloitte, Qbao.com tambin ha mostrado inters en adquirir los clubes
de futbol de segunda B, CD San Roque de Lepe y el Club de Ftbol
Fuenlabrada.
Aprovechar el merchandasing para promocionar una marca es un
caso muy conocido tambin por el
Villarreal. La equipacin del submarino amarillo la realiza la firma
china Xtep. Es destacable tambin
que el Villarreal, el Atltico y el Valencia participan en el Proyecto
Wanda, que forma a nios chinos
en el ftbol espaol. Cabe recordar
tambin que que el Valencia tambin est ahora en manos de un asitico: el singapurs Peter Lim.
Exportar talento
Durante el mercado de invierno de

la Liga espaola finalizado el pasado 1 de febrero tambin se ha
visto otro importante fenmeno:
muchas empresas o clubes chinos
han puesto su punto de mira en Europa y en algunos jugadores de la
Liga BBVA. Sin ir ms lejos, el pasado verano el Atltico fich al colombiano Jackson Martnez por 35
millones. Este jugador acaba de sertraspasado al Guangzhou Evergrande chino por 42 millones.
41
Empresas & Finanzas

CASO NOS
El fiscal pacta con Matas su

confesin para reducir crcel
El acuerdo englobara la admisin de los delitos que se
le imputan en la trama del Hospital Son Espales de Palma
Eva Daz MADRID.
El fiscal Anticorrupcin, Pedro Horrach, negocia con el expresidente

balear, Jaume Matas, un pacto para reducir la pena de 11 aos de prisin a la que se enfrenta en el marco del caso Nos. El acuerdo englobara el reconocimiento de los hechos que se le imputan, pero tambin
la confesin de sus actuaciones dentro de otra trama que la Justicia
mantiene abierta contra el expoltico: la conocida como el caso Son
Espases.
Matas ya dio el pasado mes de
enero un primer paso que implicaba el reconocimiento de sus actos
dentro de Nos al poner a disposicin de la Audiencia Provincial de
Baleares el palacete que tiene en el
casco antiguo de la ciudad de Palma de Mallorca con el objetivo de
cubrir parte de la fianza de responsabilidad que se le reclama.
El abogado de Matas se reuni
ayer con el fiscal Anticorrupcin,
aunque no ser hasta el prximo
martes cuando se hagan efectivos
los acuerdos. El expresidente balear est acusado de desviar 2,6 millones de euros pblicos al Instituto Nos, presidido por Iaki Urdangarin, con la nica finalidad de beneficiar a los responsables de la
fundacin, entre ellos, Diego Torres.
Caso Son Espases
La adjudicacin del mayor hospital de Palma de Mallorca en 2006

dio paso al caso Son Espases. El Gobierno balear presuntamente decant el concurso en un primer momento a favor de la constructora
OHL, pero cuando la informacin
se filtr a la prensa, Matas -segn
declar la excosejera de Salud ba-
Just Eat compra La

Nevera Roja a la espera de
la aprobacin de la CNMV
Ha adquirido tambin
hellofood Mxico
y Brasil, adems
de la italiana Pizzabo
A. Muoz / R.Esteller MADRID.
El expresidente de las Islas Baleares, Jaume Matas. EFE
La Justicia acusa
al expresidente de
desviar 2,6 millones
a la fundacin
de Urdangarin
lear, Aina Castillo-, asegur que haba que darle el concurso a la constructora de Florentino Prez, Dragados, para evitar un problema poltico. La obra, con un precio ini-
cial de 635 millones, finalmente se

licit por 778 millones. El exconcejal de Urbanismo del Ayuntamiento de Palma, Javier Rodrigo de Santos, asegur ante el juez, Jos Castro, que el PP balear exigi 9 millones de euros de comisin al
presidente de ACS, Florentino Prez, a cambio de concederle la construccin del hospital.
El fiscal Pedro Horrach consider en su auto que se realizaron maniobras criminales fraudulentas para manipular el concurso con finalidades espurias.
La empresa britnica de comida

a domicilio Just Eat ha llegado a
un acuerdo para la adquisicin de
cuatro firmas pertenecientes a
Rocket Internet por 94,7 millones
de libras esterlinas (124 millones
de euros). Entre estas cuatro compaas destaca la espaola La Nevera Roja, aunque tambin se incluyen hellofood Mxico, Brasil y
la italiana PizzaBo.
A travs de esta operacin, la
firma britnica busca nuevas operaciones fuera de su mercado natural (Reino Unido) y gana peso
en estos cuatro mercados. En el
caso de Espaa, con esta compra
Just Eat controlar la mitad del
negocio online del sector.
La Nevera Roja fue adquirida
por el grupo alemn Rocket Internet, competidora directa de Just
Eat, por 80 millones de euros en
febrero del pasado ao. De hecho,
los expertos apuntan a que Rocket
desinvierte de estas firmas por no
haber logrado la rentabilidad que
esperaba en el momento incial. En
el ao 2012, el grupo Just Eat desembarc en Espaa al comprar
SinDelantal a sus fundadores por
tres millones de euros.
En trminos agregados, las cuatro firmas adquiridas por la birtnica Just Eat vieron crecer sus pedidos un 83 por ciento en 2015, segn las cifras aportadas ayer por
la propia empresa compradora, y
deberan incrementar los beneficios antes de impuestos en 5 millones de libras (4,5 millones de
euros) en 2017 y en 10 millones de
libras (9 millones de euros) en
2018.
Esta operacin se cerrar previsiblemente en el segundo trimestre de este ao, cuando cuente adems con la aprobacin por
parte de las autoridades de competencia pertinentes. De hecho,
en Espaa podra tener problemas para lograr dicha autorizacin, segn los expertos, dado a
que Just Eat ya era lder de este
sector en Espaa, por lo que podra producirse una situacin de
monopolio. Ambos son los dos
principales operadores en el servicio online de comida a domicilio y juntas sumaran un 50 por
ciento de cuota de mercado. Y esa
cuota supera el 30 por ciento que
la CNMC marca como lmite para que una operacin deba serle
notificada para que la analice.
Respecto a esto, es reseable
124
MILLONES DE EUROS
Es la cantidad desembolsada por

Just Eat por la compra de cuatro
compaas del sector.
que Just Eat slo encontrara como competencia a Deliveroo. Sobre esto, la consejera delegada de
esta compaa de comida a domicilio online, Diana Morato, explic a elEconomista que con esta
compra se produce una concentracin en este nicho de mercado de las plataformas online de la
comida a domicilio. No obstante, Morato recalc que esta operacin, en cambio, no afecta al crecimiento de Deliveroo en Espaa
porque nuestro modelo de negocio es totalmente diferente. Realizamos una cuidada seleccin de
nuestros restaurantes y nos encargamos de la gestin de la recogida y entrega de los pedidos ofreciendo un servicio de calidad para los restaurantes y clientes.
Volkswagen aplaza la presentacin de sus cuentas anuales

Espera un informe que
aclare con solvencia la
crisis de las emisiones
Agencias MADRID.
Volkswagen ha aplazado la presentacin de sus resultados financieros anuales y la junta general de accionistas a la espera de disponer del
informe que aclare tanto las cir-
cunstancias en torno a la crisis de

las emisiones de vehculos disel
como su alcance.
Segn informa a travs de un comunicado, la compaa automovilstica seala que la decisin responde a las cuestiones pendientes
y los clculos finales de evaluacin
acerca del asunto de las emisiones
de disel. Lo cierto es que ms de
cuatro meses despus de que estallara el escndalo en Estados Unidos, Volkswagen sigue sin encon-
trar una solucin tcnica para casi

600.000 vehculos disel y afronta
un nmero creciente de acusaciones legales.
La fecha de publicacin de los resultados anuales de 2015 y la conferencia de presentacin haba quedado inicialmente fijada para el 10
de marzo, mientras que la junta general de accionistas iba a celebrarse el 21 de abril. Volkswagen anunciar las nuevas fechas lo antes posible.
La compaa, que tambin se

compromete a ser lo ms transparente posible y a generar confianza de cara a sus accionistas y grupos de inters, adelanta que, antes de efectos extraordinarios, sus
cuentas recogern un beneficio operativo en el nivel del ao anterior
y dentro de las previsiones para
2015.
Los plazos para la publicacin
del informe en el que se aclaran las
circunstancias y las responsabili-
dades asociadas al escndalo de las

emisiones no resultarn afectados
por la decisin. Volkswagen se cie al objetivo de publicar los resultados del informe en el segundo semestre de abril.
A pesar de lo anterior, la mayor
compaa automovilstica de Europa prev que su resultado operativo antes de elementos especiales
est al nivel del ao previo, dentro
del rango esperado para el ao fiscal 2015.
42
Empresas & Finanzas
LAS COMPRAS DE FARMACUTICAS

SUPERAN LOS 300.000 MILLONES
La adquisicin de Allergan por parte de Pfizer por 150.000 millones marc el ao pasado la ola de
fusiones en este sector, que arranc en 2014, y que en el ltimo mes ha alcanzado los 35.000 millones
Alberto Vigario MADRID.
Las multinacionales farmacuticas

han iniciado el ao 2016 con la misma vorgine de operaciones de compra con la que acabaron el pasado
ao. Si echamos el calendario 12
meses hacia atrs, a da de hoy el
volumen de las fusiones del sector
de los laboratorios ha superado ya
los 300.000 millones de euros. Una
cifra desorbitante para un slo ao,
pero que est condicionada sin duda por la aparicin en el mes de noviembre de una operacin histrica en el sector: la compra del laboratorio Allergan (dueo del btox)
por parte del gigante Pfizer (dueo a su vez de Viagra), por una suma de 150.000 millones de euros.
Una operacin que hizo que el
ao pasado se alcanzara una cifra
rcord de volumen de compras en
este sector: 275.000 millones de euros. Pero el ao 2016 ha comenzado con la misma fuerza y ya se contabilizan operaciones por valor de
35.000 millones de euros, entre la
que destaca la compra de la estadounidense Baxalta por parte de la
irlandesa Shire, por una cifra de
29.300 millones de euros.
La carrera empez en 2014
Las grandes farmacuticas mundiales comenzaron en 2014 un frentico baile de operaciones de fusin e integracin. Ante la crisis, el
mercado farmacutico se reestructur y ha configurado empresas de
mayor tamao y especializadas en
segmentos concretos de produccin, que les permiten optimizar
mejor las investigaciones en frmacos contra el cncer, vacunas o productos veterinarios. La estrategia
est dirigida a liderar cada uno de
esos mbitos de investigacin.
Muchas de las grandes compaas
han conseguido librarse ya de la elevada deuda que asumieron por las
adquisiciones realizadas a principios
de siglo y ahora tienen liquidez suficiente para volver a agitar el mercado de fusiones. Adems, la presin
de los sistemas sanitarios en EEUU
y Europa por rebajar la factura farmacutica sigue obligando a la industria a fusionarse para rebajar sus
elevados costes de investigacin.
Otra de las lneas de negocio corporativas que han seguido las farmacuticas en estos ltimos dos
aos ha sido bajo la estrategia del
intercambio de activos. Si en 2014,
fueron Novartis, GSK y Lilly los que
canjearon divisiones por valor de
20.000 millones, en este ao la fran-
Mayores operaciones entre farmacuticas en el ltimo ao

Millones de euros
COMPRADOR
ADQUIRIDA
IMPORTE
FECHA
150.500
Noviembre/15
Allergan (Genricos)
36.800
Julio/15
Shire
Baxalta
29.300
Enero/16
Abbvie
Pharmacyclics
19.000
Marzo/15
Pfizer
Hospira
17.500
Febrero/15
Valeant
Salix
13.700
Febrero/15
Alexion Pharma
Synageva
7.400
Mayo/15
Endo
Par
7.000
Mayo/15
Celgene
Receptos
6.500
Julio/15
Abbott
Alere
5.300
Febrero/16
Shire
NPS Pharmaceuticals
4.400
Enero/15
AstraZeneca
Acerta Pharma
3.700
Diciembre/15
Teva
Auspex
3.200
Marzo/15
Hikma
Boehringer (Genricos)
2.650
Julio/15
Teva
Rimsa
2.055
Octubre/15
Bristol-Myers Squibb
Cardioxyl
1.700
Noviembre/15
Panasonic
Bayer (Diabetes)
1.000
Enero/16
Pfizer
Allergan
Teva
ADQUIRIDA
311.705
Total
elEconomista
Fuente: Elaboracin propia.
Un informe de McKinsey prev

ms operaciones en 2016
Un reciente informa de la consultora estadounidense McKinsey & Company pone de manifiesto que la mayora de los ejecutivos de la industria
farmacutica esperan un aumento en el nmero de ofertas
entre compaas del sector, aunque stas pueden ser de menor
tamao que las vistas en el ao
anterior. Segn el estudio, casi
las tres cuartas partes de los ejecutivos encuestados de empresas farmacuticas y de productos mdicos aseguran que el nmero de ofertas aumentar en
2016 y el volumen ser igual o
menor que en 2015, algo que la
consultora considera lgico,
cesa Sanofi y la alemana Boehringer Ingelheim negocian un

intercambio que puede alcanzar los 18.000 millones.
Antes de esta ola de fusiones
que dura ya dos aos, la ltima gran
operacin en el sector farmacutico mundial se produjo el 29 de enero de 2009. Ese da, el nmero uno,
segn la historia de las megafusiones. El informe tambin alerta

sobre la necesidad de mejorar
las prcticas al realizar estas
operaciones. Tan esencial como
la agilidad a la hora de realizar la
adquisicin son las buenas prcticas para que la operacin sea
exitosa en el futuro, afirma el informe, que resalta tres aspectos
en los que las compaas deberan mejorar. Por un lado, destacan la necesidad de mantener la
participacin del consejero delegado en la operacin; tambin la
necesidad de estandarizar los
procesos y, por ltimo, refozar
los mecanismos de retroalimentacin, segn el informe.
la estadounidense Pfizer, anunciaba la compra de su rival Wyeth tambin de EEUU- por una cantidad que superaba los 52.000 millones de euros. Desde ese momento,
la estrategia del mercado cambi.
Lleg de lleno la crisis y las compaas se pusieron a hacer los deberes. Hoy, siete aos despus, los laboratorios han reducido de media
hasta un 15 por ciento sus plantillas
y han capeado el temporal con la
venta de activos y alguna compra
selectiva. Mientras, en este periodo
los inversores han seguido confiando en el sector, como valor refugio,
y eso ha hecho que su rentabilidad
en bolsa haya continuado subiendo
en estos aos. Ahora, con los ajustes realizados, la propia Pfizer ha sido de nuevo la que ha agitado de
nuevo el mercado, lo que provocar otro efecto tsunami en el merca-
ISTOCK
do. La unin de Pfizer y Allergan,

adems de suponer la mayor fusin
del mercado farmacutico en toda
su historia, fue tambin la tercera
ms elevada de la historia entre compaas. Solo la compra de Aol por
parte de la compaa Time Warner,
valorada en 186.000 millones y la de
Mannesmann por Vodafone, valorada en 185.000 millones, estaran
por delante.
Pagar menos impuestos
La compra de Allergan no slo distanciar a la nueva Pfizer como la

mayor farmacutica del mundo, con
una capitalizacin burstil de aproximadamente 300.000 millones de
dlares, sino que permitir a sus inversores pagar menos impuestos.
La estadounidense se puede ahorrar ms de 19.000 millones anuales slo en impuestos con esta operacin. La intencin de la multinacional estadounidense es trasladar
su sede fiscal a Dubln, por lo que
la operacin se realizar a travs
de una fusin inversa. Pfizer
mantendr el domicilio legal
irlands de Allergan, mientras que conservar su sede
en Nueva York, beneficindose de una tasa impositiva efectiva del 17-18 por ciento en vez de un
25 por ciento actual.
43
Empresas & Finanzas
El nmero de billetes falsos repunta

a mximos de cuatro aos en Mxico
Los registros de Bancomex apuntan a que el dinero falsificado en 2015 super los 4,8 millones de euros
Tlloc Puga MXICO.
El nmero de billetes falsos en circulacin en la economa mexicana

repunt el ao pasado y rompi con
dos aos en que los esfuerzos de la
autoridad monetaria y judicial disminuyeron este problema. De acuerdo con el Banco de Mxico, el ao
pasado se detectaron 71 unidades
apcrifas por cada milln de billetes en circulacin. El instituto central report 4.311 millones de billetes autnticos de todas las denominaciones (excluyendo de 10 pesos)
al cierre de 2015, lo que significa
que capt 306.063 piezas falsas.
La deteccin de unidades apcrifas en 2015 representa un aumento de 2012 en comparacin con las
27.070 captadas un ao antes. El incremento porcentual registrado en
2015 es el ms acelerado en los ltimos cuatro aos, desde 2011, cuando entonces hubo un incremento
sin precedentes de 22 por ciento.
Los registros del banco central
muestran que los 306.063 billetes
falsos que se detectaron en 2015 tenan un valor equivalente a
99.097.000 pesos (4,8 millones de euros). La captacin de unidades apcrifas se increment en las denominaciones de 20, 100 y 500 pesos,
mientras que disminuy en 50, 200
y 1.000. Los billetes falsos con valor facial de 500 pesos fueron los
ms detectados el ao pasado, al incrementarse en 27.390 piezas, que
representa 9 por ciento del total
captado.
Lucha anticrimen
En entrevista con El Universal, el

director general de emisin del
Banxico, Alejandro Alegre Rabiela,
reconoci el incremento de las piezas falsas captadas el ao pasado.
El representante de la institucin
enfatiz que hay una mejor coor-
Un billete de 100 pesos mexicanos. REUTERS
En 2015, los billetes

ms manipulados
en el pas azteca
fueron los de 20,
100 y 500 pesos
dinacin y mayores esfuerzos el gobierno federal, los cuales se reflejan en mejores resultados para la
prevencin y combate del delito de
falsificacin de billetes.
El pasado 17 de diciembre, la Procuradura General de la Repblica
(PGR) y la Polica Federal catearon
dos inmuebles en la Ciudad de Mxico y dos en el Estado de Mxico.

Con el operativo lograron detener a un grupo de personas presuntamente responsables del delito de
falsificacin de moneda, as como
asegurar materiales y equipos empleados en su elaboracin. Esperamos que esta detencin pueda incidir en que estn circulando menos piezas falsas durante 2016, expres Alejandro Alegre.
De acuerdo con nuestra informacin, dijo, este grupo de personas
detenidas podan ser responsables
de la puesta en circulacin de casi
20 por ciento del total de piezas falsas que se captaron en 2015.
El funcionario del instituto central reconoci que la mayor demanda de efectivo, que propici la percepcin de una mayor fiscalizacin
por el uso de tarjetas de crdito, influy a que circularan ms billetes
autnticos y al mismo tiempo se vio
reflejado en el indicador de piezas
falsas captadas en el sistema.
Revisin del dinero
Alejandro Alegre recomend a los

usuarios de billetes y monedas en el
pas a que los revisen. El banco central contina haciendo un trabajo
permanente para emitir billetes ms
seguros y tratar de comunicar los
elementos de seguridad a la pobla-
cin, pero de poco sirven estos esfuerzos si los usuarios no revisan

sus billetes y son inconscientes de
que los perdedores inmediatos del
valor de la denominacin son ellos,
dijo.
Los usuarios pueden revisar en
pocos segundos los elementos de
seguridad al tacto y a la vista de los
billetes, para con ello prevenir recibir pedazos de papel o plstico
que traten de imitar unidades autnticas, sugiri el directivo de Banxico.
El responsable el rea de emisin
de billetes del Banxico invit a los
usuarios a no circular el billete si
dudan de su autenticidad y llevarlo a una sucursal bancaria, las cuales estn obligadas a recibir la pieza y a entregar un recibo a cambio,
para que luego Banxico pueda dictaminar su legitimidad. Reconoci
que organizaciones delictivas han
logrado mayor acceso a herramientas tecnolgicas que les permite la
reproduccin de billetes falsos, pero con poca calidad.
Sin embargo, asegur, hay mejor
coordinacin y trabajo del gobierno
federal, as como de las autoridades
estatales, lo cual se reflejar en mejores resultados a partir del presente ao. Dijo Alegre que tambin enfatiz que en diciembre de 2015,
con el apoyo de la Comisin Nacional de Seguridad, el Banxico pudo
firmar un convenio de colaboracin
con los responsables de las secretaras de seguridad pblica de las 32
entidades federativas del pas.
Si bien las autoridades locales
no tienen competencia, al ser un
delito federal la falsificacin de billetes, con el convenio nos van a ayudar a remitir inmediatamente las
unidades apcrifas y los presuntos
responsables de la produccin y distribucin al ministerio pblico federal, expuso.
El Gobierno aumenta el gasto de despido de funcionarios

La cantidad asciende a
ms de 47.000 millones
de euros, un 37% ms
Tlloc Puga MXICO.
El Gobierno no tuvo ms remedio

que incrementar el gasto para despedir a funcionarios a finales del
ao pasado, con el objetivo de irse
preparando para los tiempos de aus-
teridad. De acuerdo con el informe

de finanzas pblicas de la Secretara de Hacienda, el total de prestaciones que refieren a pagos por antigedad, finiquitos y liquidaciones
sum 963.000 millones de pesos
(47.029 millones de euros) al cierre
de 2015. El monto para solventar
esos pagos result 37 por ciento superior al del ao pasado, cuando
entonces se erogaron por el mismo
concepto 677 millones de pesos (33
millones de euros).
Para el pago exclusivamente de

finiquitos a exfuncionarios, Hacienda report un desembolso de 281
millones de pesos (13,7 millones de
euros) el ao pasado, ocho veces
ms que los 35 millones (1,7 millones) que se tuvieron que otorgar en
2014.
Lo mismo ocurri con los pagos
que el Gobierno hizo a los servidores pblicos para que presentaran
su renuncia, las cuales generaron
un gasto por 6 millones de pesos
(0,3 millones de euros) a finales de

2015 contra apenas 32.000 pesos
(1.563,6 euros) erogados 12 meses
antes por el mismo motivo. Derivado de estos gastos para solventar
la salida de trabajadores del sector
pblico, el gobierno no logr mayores reducciones al gasto que realiza ao con ao a las prestaciones
de los servidores pblicos.
Segn los datos de Hacienda, el
total de remuneraciones extraordinarias tuvieron un repunte de 3,5
por ciento real en 2015, cuando un

ao antes lograron reducirse 0,4
por ciento.
Coste burocrtico
El mayor gasto en prestaciones a

servidores pblicos representa el
costo econmico por empezar a disminuir el aparato burocrtico, opin Jos Luis de la Cruz, director
del Instituto para el Desarrollo Industrial y el Crecimiento Econmico (IDIC).
44
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
Economa
El euribor profundiza su cada y entra

en terreno negativo por primera vez
Los expertos avisan de que las entidades podran
encarecer las hipotecas por la va del diferencial
El ndice ahonda su mnimo histrico en tasa

diaria y se sita en -0,002% en slo cinco das
Cristina Alonso MADRID.
Evolucin del euribor desde el inicio de la crisis
El euribor a doce meses, ndice al

que estn referenciadas la gran mayora de las hipotecas en Espaa
(ms del 90 por ciento) profundiz ayer en su mnimo histrico en
tasa diaria y se situ, por primera
vez, en terreno negativo. En concreto, el ndice qued a primera hora de este viernes en el -0,002 por
ciento, con lo que la media mensual
de febrero, tras slo cinco das de
actividad bancaria, se situara en el
mnimo histrico del -0,005 por
ciento, segn datos de mercado recogidos por la agencia Efe.
Ya lo adelantaron los expertos
tras la cada del euribor el pasado
mircoles, 3 de febrero, cuando cerr en el 0,009 por ciento, un batacazo histrico pero que an mantena el ndice en tasas positivas.
Entonces, y ya desde antes, no se
descartaba un posible escenario de
terrenos negativos, motivado por
el planteamiento del Banco Central
Europeo (BCE) de reforzar las medidas de poltica monetaria a partir del mes de marzo, cuando se den
a conocer las nuevas perspectivas
econmicas para el rea del euro.
Como apunta Javier Santacruz, investigador de la Universidad de
Essex, que el euribor a doce meses est por primera vez en negativo era ms bien cuestin de tiempo, vista la trayectoria de los tipos
de inters, tanto los oficiales como
los que se forman en el mercado interbancario.
Ante las expectativas creadas tras
la ltima reunin del BCE por la
posible puesta en marcha de ms
artillera para elevar la inflacin de
la eurozona, el euribor ha entrado
en terreno negativo, aunque la ta-
Datos en porcentaje
5
4,793
4
3
2,004
2
1
1,242
-0,002%
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016*
(*) Febrero
Fuente: Asociacin Hipotecaria Espaola (AHE).
elEconomista
0,009
-0,002
Es el mnimo, en su momento
histrico, en el que cerr el euribor su tasa diaria el pasado 3 de
febrero. El ndice despidi el mes
de enero en el 0,042 por ciento.
Es el nuevo mnimo histrico al

que cay ayer el ndice al que se
referencian la gran mayora de
hipotecas espaolas. Se situ en
tasa negativa por primera vez.
POR CIENTO
POR CIENTO
5,393
0,05
Fue el mximo histrico que alcanz el euribor a doce meses en

julio del ao 2008, apenas dos
meses antes de la quiebra del
banco Lehman Brothers.
El euribor cerr en enero por debajo del precio del dinero por primera vez. El BCE mantiene los tipos en el 0,05 por ciento desde
septiembre del ao 2014.
POR CIENTO
POR CIENTO
sa empleada en la mayora de las hipotecas para revisar la cuota a pagar es la mensual, que ahora est en
el 0,0018 por ciento. Sin embargo,
tras cerrar el mes de enero por primera vez bajo el precio del dinero
(0,05 por ciento), el euribor se encamina a situarse en negativo tambin en tasa mensual.
Posibilidad de encarecimiento
En un mercado como el espaol,

donde mayoritariamente los contratos hipotecarios se han firmado
referenciados al euribor, nos encontraremos con una reduccin muy
importante del coste de las hipotecas en las correspondientes revisiones, explica Santacruz. Sin embargo, aclara que es complicado determinar cuntas hipotecas se beneficiarn de esto, ya que en muchos
casos existen clusulas suelo que

impiden un menor pago de intereses.
En efecto, la mayora de los crditos hipotecarios incorporan una
clusula por la que no se contempla la posibilidad de aplicar al cliente un tipo por debajo de cero, al margen del resultado que surja de sumar el diferencial contratado al euribor que corresponda en cada caso.
Efectos positivos a parte, un ndice negativo puede motivar consecuencias menos deseadas en los
crditos. As, segn advirti el profesor y coordinador del Departamento de Investigacin del IEB, Miguel ngel Bernal, tras la cada del
ndice el pasado mircoles, las entidades financieras podran acabar
por encarecer las hipotecas por la
va del diferencial.
Por su parte, Felipe Lpez-Glvez, de Self Bank, avisa de que el eu-
En la mayora de los
casos, la tasa usada
para revisar la cuota
es la mensual, que
est en el 0,0018%
ribor mermar los ingresos de los
bancos, lo que aadir incertidumbre a la rentabilidad del sector financiero y su cotizacin en bolsa.
Las sucesivas rebajas de los tipos
de inters y las macroinyecciones
de liquidez del BCE han provocado un descenso notable en el euribor, que ha cado casi 4,8 puntos
desde 2007. Un ao despus, el indicador se situ en el 5,393 por ciento, su mximo histrico.
La paradoja de que el banco pague al cliente por su deuda

C. A. MADRID.
Resulta lgico que un tipo de inters negativo impacte en la cuota

que pagan cada mes a su banco las
familias que solicitaron un crdito
para comprar su vivienda.
As, la cada del euribor al -0,002
por ciento invita a pensar en la posibilidad de que las entidades financieras lleguen a pagar por haber
prestado dinero. Una paradoja que
nos traslada a un escenario indito
que pillara a contrapi a muchos

bancos.
Podran las entidades financieras acabar pagando a sus clientes
las hipotecas que les dieron? La Asociacin Hipotecaria Espaola (AHE)
descarta esta opcin. Su teora apunta que, al principio, el euribor negativo ir comindose los diferenciales que aplican los bancos sobre
esa tasa de referencia para configurar el inters de prstamo. Pero
no siempre esa barrera estuvo tan
alta como a da de hoy (por encima

del 1 por ciento sobre el euribor).
En el ao 2008, en los albores de la
crisis econmica, algunas entidades comercializaron prstamos con
diferenciales bastante ms modestos, del 0,2 por ciento, e incluso inferiores. Estos clientes seran los
primeros que podran beneficiarse
de un euribor negativo.
El problema es que los contratos hipotecarios no incluyen qu
hacer ante esa situacin, por lo que
los clientes y los bancos tendrn

que negociar, advierte la AHE. En
este sentido, primar lo establecido en el contrato. Algunos de los
nuevos contratos ya incluyen la posibilidad de un euribor en terreno
negativo y la resuelven estableciendo un suelo en el cero.
Por su parte, el analista de XTB,
Jaime Dez, descarta que los bancos lleguen a pagar por las hipotecas de los clientes, porque para que
se produjera ese supuesto el euri-
bor tendra que permanecer un

tiempo en terreno negativo. Adems, aade que la cada debe ser
superior al diferencial. As, con un
diferencial del 1 por ciento, el euribor debera caer a tasas inferiores
al -1 por ciento. Esta situacin requerira de una ingente cantidad
de medidas monetarias adicionales. Slo los diferenciales pequeos
podran encontrarse con esta anomala del mercado que tendra importantes consecuencias, indica.
45
Economa
Airef y Funcas piden embridar el gasto

pblico para afianzar el ajuste fiscal
El juez ve indicios
suficientes de
criminalidad en
la trama del fuego
Las autonomas manejan el 65% de la masa salarial de todas las Administraciones
O. Fontanillo VALENCIA.
Pepa Montero MADRID.
Perspectivas de las cuentas pblicas de Espaa
La Fundacin de las Cajas de Ahorros (Funcas) y la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (Airef) coincidieron ayer en alertar al prximo Gobierno sobre la
urgencia de controlar el gasto pblico, para asegurar que se cumple
la senda de reduccin del dficit y
de contencin de la deuda exigida
por Bruselas. De lo contrario, peligrara la sostenibilidad de las finanzas pblicas de Espaa y, en consonancia, se pondra en riesgo la recuperacin.
A juicio del presidente de la Airef, Jos Luis Escriv, la sostenibilidad no est suficientemente asentada y an existe un problema de
credibilidad sobre su materializacin. Hace falta un plan presupuestario a medio plazo realista y creble para cerrar una brecha fiscal estructural de 2,5 puntos del Producto Interior Bruto (PIB).
En ausencia de nuevas medidas
en materia de poltica fiscal, es difcil cerrar el dficit estructural entre los gastos y los ingresos pblicos, asegura Escriv.
Para el organismo fiscalizador, los
focos principales de problemas son
la Seguridad Social y las comunidades autnomas con mayores desviaciones.
Visin a medio plazo (% del PIB)
Ingresos casi congelados
Precisamente, sobre las autonomas

pone tambin el foco la Fundacin
de las Cajas en su ltimo documento, Papeles de economa espaola.
Segn Funcas, Espaa debe mejorar la eficacia del gasto pblico, sobre todo en educacin y sanidad, si
quiere cumplir sus objetivos fiscales de aqu hasta 2020. Para este
instituto de anlisis, los ingresos pblicos estarn casi congelados y habr reducciones sustanciales en trminos de PIB en los prximos aos.
Ingresos
50
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
Gastos
44,5
Gasto desde media 1997-2006: +3 pp PIB

Pensiones: +3 pp PIB
Intereses: +0,5 pp PIB
Consumo pblico: +1 pp PIB
Inversin pblica: -1,5pp PIB
Dficit
estructural:
2,5 pp PIB
38,6
Media
1997-2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Ingresos desde
media 1997-2006:
+1 pp PIB
2015
2016
2017
SIMULACIN
2018
La sostenibilidad de la deuda pblica es clave (% del PIB)

Escenario Base
Causas
Objetivo
110
Crisis econmica (prolongada debilidad

cclica con muy baja inflacin: 32 puntos
90%
100
90
80
Aumento
de
65 pp PIB
entre 2007 -2014
70
60
50
40
30
Fuente: Airef.
POR CIENTO
El gasto salarial de las AAPP

supuso en 2014 algo ms del
20 por ciento de la remuneracin de los asalariados del total de la economa, y casi el
25 por ciento del gasto pblico total, mientras que el porcentaje de trabajadores pblicos sobre el total de asalariados fue superior al 15 por
ciento, segn Funcas. Son cifras similares a las de las
grandes economas OCDE.
Debilidad estructural de las cuentas

pblicas: 25 puntos
Dinmica de la deuda: 8 puntos
35,5%
20
Influencia del ciclo: 21 puntos

Ayudas a la banca: 7 puntos
Ayuda a otros Estados: 4 puntos
elEconomista
En particular, es crucial embridar el gasto que gestionan o es responsabilidad directa de los Gobiernos autonmicos, que son las Administraciones ms incumplidoras
del dficit y de la deuda.
Algunas de las cifras que ofrecen
los expertos de las Cajas de Ahorros muestran la importancia de la
buena gestin autonmica. Por ejemplo, la descentralizacin en la prestacin de los principales servicios
del Estado de bienestar en Espaa
se manifiesta en que cerca del 60
por ciento del total de empleados
pblicos y casi el 65 por ciento de
la masa salarial de las Administraciones fueron gestionados en 2014
directamente por los propios Go-
biernos regionales. Dado que las

competencias de gasto de las comunidades se centran en las reas de
educacin, sanidad y servicios sociales todas ellas intensivas en empleo, la remuneracin de asalariados super el 40 por ciento de su
gasto total.
En relacin al gasto pblico, Funcas constata que el crecimiento de
la desigualdad en Espaa durante
los ltimos aos se sita a la cabeza de Europa. Pero, mientras la desigualdad entre los pensionistas es
casi igual que antes de la crisis, la
de los trabajadores ha aumentado
el 14 por ciento entre 2007 y 2012,
muy por encima del segundo pas,
Italia (el 6,5 por ciento).
La deuda no bajar del 60% del PIB hasta 2033

P. M. MADRID.
La escalada de la deuda pblica espaola parece imparable: lleva 18

meses por encima del billn de euros y roza el 100 por ciento del PIB
tras haber crecido ms de 11.000
millones en noviembre de 2015. Este continuo repunte del pasivo de
las Administraciones es uno de los
talones de Aquiles de la economa.
Ayer mismo, el presidente de la
Airef, Jos Luis Escriv, advirti de
que habr que esperar al ao 2033

para que la deuda pblica de Espaa se reduzca hasta el 60 por ciento del PIB. Es decir, un retraso de
al menos 13 aos sobre el plazo que
marca la Ley de Estabilidad Presupuestaria (lo fija para 2020).
Durante la clausura del XXIII
Encuentro de Economa Poltica,
Escriv argument que de los 65
puntos que creci la deuda pblica entre 2007 y 2014, un total de 32
puntos son culpa de la crisis, pero
hay otros 25 que se deben a las debilidades estructurales que arrastran las cuentas pblicas. Los ocho
puntos restantes son achacables a
la dinmica propia de la deuda, segn el organismo fiscalizador.
Pues bien, suponiendo que la economa espaola evolucione hasta
2018 segn proyecta el Programa
de Estabilidad si en aos sucesivos el crecimiento nominal del PIB
fuera del 3,3 por ciento, los tipos de
inters del 3,3 por ciento y el saldo
primario del 2,5 por ciento, habra

que esperar hasta el ao 2033 para
que el pasivo del sector pblico se
pudiera reducir hasta la franja del
60 por ciento del PIB.
Ahora bien, en el caso de que estos favorables supuestos no se cumplieran, el reto de disminuir la deuda pblica hasta el objetivo podra
demorarse hasta el ao 2036, o incluso 2041, si el escenario macroeconmico se tuerce o resulta menos favorable.
El Juzgado de Instruccin 2 de
Sagunto (Valencia) ha levantado el secreto del sumario de la
causa por presuntas irregularidades en la adjudicacin de contratos pblicos relacionados con
empresas del sector areo para
la extincin de incendios forestales, al haber podido identificar a los presuntos responsables
de los delitos investigados, respecto de los que existen indicios
racionales de criminalidad.
Las actuaciones incluyen contratos en Espaa, Italia y Portugal y ya hay ms de 30 personas
y 20 empresas investigadas. Entre ellas, est Serafn Castellano,
cesado como delegado de Gobierno en la Comunidad Valenciana en mayo, tras ser detenido
por presunto trato de favor a la
empresa Avialsa durante su etapa como conseller valenciano, y
el exdirector general de Bomberos de la Generalitat catalana.
El juez ve posible organizacin criminal, alteracin del precio en concurso, falsedad, prevaricacin, cohecho, malversacin y negociacin fraudulenta.
Cree que ya no hay riesgo de ocultacin o destruccin de pruebas.
El PP valenciano
tendr sistemas
de control contra
la corrupcin
O. F. VALENCIA.
La renovacin del Partido Popular en la Comunitat Valenciana

(PPCV) tendr como base la definicin de nuevas frmulas de
participacin activa, la tolerancia 0 ante los casos de corrupcin y la creacin de mecanismos internos de control,
para evitar que se repitan situaciones como las que han ocurrido, en las que ha habido personas que han usado el partido en
beneficio propio, dijo ayer Isabel Bonig, presidenta del PPCV.
Bonig defiende que hay que
dar paso a las nuevas generaciones y romper con el pasado,
ante la crisis por presunta trama
de financiacin ilegal del PP valenciano. El partido apuesta por
un proyecto renovado, capaz
de aglutinar al centro-derecha
valenciano y con un carcter
valencianista, centrado en la defensa de los intereses de esta tierra y de sus ciudadanos. El proyecto se definir en un congreso extraordinario del PPCV.
46
Economa
La Casa del Rey formaliz

56 contratos el ao pasado
El catering de la Fiesta Nacional cost 27.720 euros, y todos
cumplen la normativa aplicable a las Administraciones
elEconomista MADRID.
La Casa del Rey public ayer en su

pgina web la relacin de contratos, prrrogas y convenios que la
institucin tena formalizados a fecha de 31 de diciembre de 2015. Un
ejercicio de transparencia que La
Zarzuela viene haciendo desde la
proclamacin de Felipe VI y que
este ao se realiza slo un mes despus de que haya finalizado el ltimo ejercicio.
En total son 56 contratos y dos
convenios y de los 56 contratos, 34
estn en activo y el resto ya han finalizado. Por su parte, los dos convenios que vienen recogidos en la
memoria, siguen en activo.
De entre la relacin de los contratos formalizados durante el pasado ao, destaca el concerniente
al catering de la recepcin que los
Reyes Felipe y Letizia ofrecieron
en el Palacio Real a unos 1.500 representantes de la sociedad espaola con motivo de la Fiesta Nacional el pasado 12 de octubre, que supuso un coste de 27.720 euros.
Un importe similar al de la Fiesta Nacional tuvo el catering de la
cena que en agosto pasado los Reyes ofrecieron en Palma de Mallorca a unos 200 representantes de la
sociedad balear. Recordar aqu, que
con la llegada al trono de Felipe VI,
la tradicional cena que los monarcas ofrecan a representantes de las
instituciones de Baleares se ampli
a otros sectores de la sociedad del
archipilago. En concreto, la cena
ofrecida el ao pasado en el Palacio de la Almudaina tuvo un coste
574.722
EUROS
El contrato ms cuantioso de
todos los que tiene suscritos
la Casa del Rey es el relativo a
la implantacin del sistema
RUTECAR para la modernizacin del sistema informtico y
de gestin de expedientes a
nivel interno a la institucin.
De acuerdo con la relacin
publicada ayer el importe de
este contrato se eleva a
574.722 euros.
total 26.796 euros. En la relacin de

los contratos formalizados por la
Casa Real, se incluye uno con El
Corte Ingls para renovar el vestuario del medio centenar de chferes que trabajan al servicio de la
Familia Real y de la institucin por
un valor de 33.500 euros. Se trata
de una renovacin motivada por el
cambio de modelo de traje, que ha
pasado a ser un nico traje de entretiempo con chubasquero en lugar de los dos modelos de invierno
y verano que lucan antes los conductores.
Ley de Contratacin
Con Volvo Car Espaa la relacin

publicada recoge tres contratos por
un valor de 7.700 euros, en concepto de arrendamiento de vehculo.
Tambin hay contratos similares
con Renault, por un valor de 14.520
euros, Volskwagen-Audi, por 24.805
y otros dos con Seat por 11.180, entre otros.
En mantenimiento de Internet,
La Zarzuela desembols durante
el ao 2015 un total de 42.350 euros a la empresa Indra y en equipamientos de cocina, menaje y acce-
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900 907 210
sorios 9.075 euros. Por otra parte,

la Casa del Rey tambin ha informado que desde el mes de octubre
pasado rige para esta institucin la
misma normativa para la formalizacin de contratos que se incluye
en la Ley General de Contratacin
de la Administracin pblica. Esta

norma impide, por ejemplo, contratar con empresarios condenados
por corrupcin, que no estn al corriente de sus obligaciones tributarias o que hayan sido declarados insolventes.
Nuevas Estategias
Agresivas
Espaa
Ahora con nuevos

servicios exclusivos
El Rey Felipe VI y la Reina Doa Letizia. EFE
Tabla de seguimiento
del IBEX35
Nueva seccin
Bolsa Espaola
Ecofondos
Ecodividendo
47
Economa
CONFLICTO DE COMPETENCIAS
El Gobierno pide suspender

la consejera de Exteriores
Recurre al Constitucional la decisin de la Generalitat
de Catalua que vulnera tambin el Estatuto de Autonoma
Jos Mara Triper MADRID.
El Consejo de Ministros decidi

ayer plantear conflicto positivo de
competencias al Gobierno de Catalua en relacin con la creacin
del Departamento de Asuntos Exteriores, Relaciones Institucionales y Transparencia y solicita, adems, al Tribunal Constitucional la
suspensin de las disposiciones impugnadas, de acuerdo con el artculo 161.2 de la Constitucin.
El recurso del Gobierno en funciones cuenta con el dictamen favorable del Consejo de Estado y de
la Abogaca, y se justifica porque la
norma aprobada por la Generalitat
vulnera la competencia exclusiva
del Estado en materia de relaciones internacionales como estipula el artculo 149 de la Constitucin.
Corresponde tambin al Estado
la facultad de ordenacin de los
rganos y administraciones para la
ejecucin de la poltica exterior, entendida como un conjunto de decisiones y acciones del Gobierno
para preservar las competencias del
Estado en materia de relaciones internacionales, a la que deben sujetarse las Comunidades Autnomas,
como estipulan la Ley de la Accin
y del Servicio Exterior del Estado
y el artculo 97 de la Constitucin.
En opinin del Gobierno y del
Consejo de Estado, la propia denominacin del Departamento contiene una expresin que vulnera la
competencia estatal como es la relativa a los Asuntos Exteriores y no
a la accin exterior de la Generalidad de Catalua. Vulnera tambin
la norma de la Generalitat el propio Estatuto de Catalua, que en su
artculo 193 indica que la Generalitat impulsar la proyeccin de Catalua en el exterior respetndola
competencia del Estado en materia de relaciones exteriores.
En la rueda de prensa posterior al
Consejo de Ministros, la vicepresidenta del Gobierno en funciones, Soraya Senz de Santamara, denunci que la Generalitat da pasos que
incumplen la sentencia del Tribunal Constitucional que anul la declaracin de independencia; ste es
uno ms.
Por su parte el ministro de Justicia, Rafael Catal explic que si el
Constitucional admite a trmite el
recurso y suspende la norma por la
que se ha creado este departamento, la Generalitat tendr que decidir si lo suprime o le cambia el nombre y sus atribuciones, pero despus
tambin tendrn que ser legales las
La Generalitat reclama
el traspaso total de
las Cercanas catalanas
Tiene la titularidad
del servicio, pero no
de los trenes y vas, que
pertenecen a Fomento
Ivn Gutirrez BARCELONA.
La red de Cercanas catalanas (Rodalies) ha sido noticia en reiteradas ocasiones durante los ltimos
meses por los desaguisados que
ha protagonizado.
Desde colapsos por averas en
su software hasta robos de cobre
que paralizaron la red y afectaron
a ms de 60.000 usuarios el pasado mes de diciembre. Pero ahora,
Rodalies vuelve a ser polmica,
por motivos polticos y que traern cola. El conseller de Territorio y Sostenibilidad, Josep Rull, se
reuni ayer con la ministra de Fomento en funciones, Ana Pastor,
y le reclam el traspaso total del
servicio de Cercanas a la Generalitat de Catalua .
La autonoma catalana es la titular del servicio de Cercanas desde 2009, lo que le permite gestionar los horarios para poder enlazar los trenes con otros transportes y mejorar las conexiones. Pero
los convoyes y las estaciones siguen siendo propiedad del Ministerio de Fomento a travs de Renfe y Adif, respectivamente.
Trenes y vas en propiedad
Soraya Senz de Santamara y Rafael Catal, ayer en la Moncloa. ELISA SENRA
La Generalitat
acusa al Gobienro
de intentar ganar en
los tribunales lo que
no gana en las urnas
actividades de quien est al frente.
El Gobierno est en funciones,
pero el Estado de Derecho, no y
mantiene la tutela, vigilancia y garanta de que se cumple la Constitucin, aadi el ministro.
Tras conocer la decisin del Consejo de Ministros, el consejero de
Territorio y Sostenibilidad de la Generalitat Catalua, Josep Rull, seal que el Gobierno intenta ganar en los tribunales aquello que es
incapaz de ganar en las urnas con
la presentacin de un recurso ante
del Tribunal Constitucional.
Por su parte, a alcaldesa de Barcelona, Ada Colau, estima que la decisin del Gobierno central de impugnar la Conselleria de Exteriores de la Generalitat es otra muestra de inmovilismo, arrogancia y
autoritarismo del PP hacia la situacin poltica de Catalua.
En rueda de prensa tras reunirse con el presidente de la Generalitat, Carles Puigdemont, Colau advirti a los populares de que una
decisin como la de este recurso
complica cada da ms la situacin. Colau cree que el recurso es
otro motivo para que haya un cambio de gobierno en Espaa, y ha cargado contra el presidente Mariano
Rajoy que insiste en judicializar
cuestiones que son polticas y esto
no ha solucionado el problema.
Ahora, Rull lo que reclama es el

traspaso de esos trenes, as como
las catenarias y estaciones que hay
en la red de Cercanas catalana,
para que pasen a ser propiedad de
la Generalitat. Segn Rull, la ministra se ha tomado la peticin
con mucha educacin.
El objetivo segn el conseller,
sera plantear el traspaso de acuerdo con la ley ferroviaria y con el
Estatuto, pedir la transferencia de
la gestin de la infraestructura,
asever Rull.
Como respuesta, Pastor recalc que el Estado ha invertido en

la red de Cercanas catalana un total de 247 millones desde el ao
2012 de euros. Adems, en este
momento se estn ejecutando ms
de 400 millones de euros, de los
que este ao se licitarn 100 millones, espet Pastor.
Lo cierto es que esos 400 millones a los que alude Pastor, pertenecan a una partida de urgencia
para sustituir el Plan Cercanas,
fallido y an en el cajn del ministerio que ascenda a unos 4.000
millones. Ese plan acaba este ao,
por lo que de licitarse esos 100 millones, no se ejecutara todo el presupuesto a pesar de las carencias.
La Generalitat asegura que de
conseguir el traspaso, podra hacer una mejor gestin, como cier-
247
MILLONES DE EUROS
Son los millones que se han

invertido en las Cercanas
catalanas en los ltimos aos.
tamente ya hace con sus Ferrocarriles, que son un modelo en el

transporte pblico europeo.
Pero a pesar de que las intenciones de la Generalitat sean lcitas para mejorar el impuntual sistema de Cercanas cataln, hay un
problema: el procs. El proceso independentista no ayuda, y lo que
hace unos aos habra sido un mero conflicto de competencias que
se solucionara con cesiones, ahora se politizar en ambos frentes.
Unos alegarn la injusticia del Gobierno central, y los otros que en
un hipottico reparto de activos y
pasivos, los trenes y catenarias seran de titularidad catalana. Y de
mientras, los usuarios siguen sufriendo los retrasos de una red obsoleta y olvidada por ambas administraciones.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Tren de Cercanas con el logo de Rodalies. EE
48
Economa
Macri ultima una oferta a los fondos buitre con aval del FMI
Argentina pagar a
los bonistas italianos
el 100% de la deuda
ms un 3% de intereses
Carmen Estirado BUENOS AIRES.
La primera toma de contacto entre

el nuevo Ejecutivo argentino y los
fondos buitre no se ha saldado con
un acuerdo global. No obstante, el
equipo negociador de Mauricio Macri no se va con las manos vacas de
Nueva York sino que ha conseguido cerrar uno de los frentes y, lo ms
relevante, se lleva el aval del Fondo Monetario Internacional (FMI).
El montante adeudado por el que
pelea Argentina asciende a da de
hoy a 9.882 millones de dlares
(8.830 millones de euros). El encargo que los representantes de este

pas tienen del nuevo Gobierno es
araar lo mximo posible no ya el
abono de esta cantidad sino el pago de los intereses de esta deuda.
As, su primera oferta es la de conseguir una quita del 30 por ciento.
El nuevo equipo est capitaneado por el secretario de finanzas,
Luis Caputo, el subsecretario de
Finanzas, Santiago Bausilli, y el vicejefe de Gabinete, Mario Quintana. Junto a ellos en la mesa de Daniell Pollack, el actual mediador del
conflicto designado por el juez Thomas Griesa, se han sentado esta semana al menos cinco equipos distintos de los fondos implicados.
A pesar de que las negociaciones
estn trascurriendo bajo la mxima concrecin, este jueves s que
Mauricio Macri. REUTERS
trascendi que las partes podran

estar cerca de cerrar un acuerdo.
As tambin lo estim la directora
gerente del Fondo, Christine La-
garde, quien se mostr esperanzada con el ritmo de las conversaciones. Alcanzar un acuerdo sera un
elemento muy positivo y permitira que Argentina regrese a los mercados internacionales, algo que ha
sido un freno al desarrollo, explic. Conviene recordar que, tras trece aos de ausencia, Argentina acept la invitacin este enero para acudir al Foro Econmico de Davos lo
que acerc posiciones con el FMI.
Adems, se espera que en la asamblea de abril la institucin decida
incluir a Argentina en sus informes
anuales.
No obstante, al cierre de esta edicin el nico apretn de manos pblico que Argentina ha reconocido
es el de este martes. En concreto,
el ministro de Finanzas, Alfonso
Prat-Gay, afirm que s que haba
El paro toca mnimos de 8 aos en

EEUU, aunque el empleo desacelera
Las exportaciones de la primera economa caen por tercer mes consecutivo
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Evolucin laboral estadounidense
La mayor economa del mundo termin la semana con un sabor amargo. Su robusto mercado laboral, en
el que todava son necesarios 1,8 millones de puestos de trabajo para
llegar a los niveles de empleo previos a la recesin, se tropez en enero al generar slo 151.000 empleos.
Una cifra difcil de digerir a simple
vista pero que en realidad esconde
un factor estacional que se vea venir. La creacin mensual de 279.000
empleos de media registrada entre
octubre y diciembre del ao pasado se perfilaba insostenible. An as,
la tasa de paro se situ en el 4,9 por
ciento, su menor nivel desde febrero de 2008.
La decepcionante cifra principal de enero en lo que a creacin de
nminas se refiere contrasta con un
mercado labora bastante saludable
y robusto, explica Sophia Koropeckyj, directora de Moodys
Analytics. Sectores de consumo,
como el minorista, el de restauracin y servicios financieros mantuvieron su expansin, lo que subraya la resistencia de los consumidores estadounidenses ante la debilidad global y las turbulencias
financieras, apunta.
Una justificacin que tiene sentido si tenemos en cuenta que buena parte de la debilidad de comienzo de ao estuvo concentrada en
reas beneficiadas por el clido invierno y la temporada de compras
navidea. Desde la construccin a
la mensajera o los servicios de ayu-
Variacin mensual, en miles

CATEGORA
ENERO 2015
NOVIEMBRE 2015
DICIEMBRE 2015*
ENERO 2016*
Total no agrcola
221,0
280,0
262,0
151,0
Total privado
214,0
279,0
251,0
158,0
60,0
53,0
54,0
40,0
7,0
15,0
7,0
7,0
Construccin
50,0
65,0
48,0
18,0
Manufacturas
17,0
3,0
13,0
29,0
10,0
12,0
1,0
17,0
Motores y componentes de automvil
3,2
4,0
0,3
3,5
Bienes no duraderos
7,0
15,0
12,0
12,0
154,0
226,0
197,0
118
7,9
9,7
5,1
8,8
33,2
51,8
0,8
57,7
Transporte y almacenes
1,3
11,8
17,0
20,3
Suministros
0,0
2,2
0,6
0,3
Informacin
1,0
18,0
8,0
1,0
Actividad financiera
20,0
18,0
10,0
18,0
Servicios profesionales
10,0
48,0
60,0
9,0
11,4
0,7
25,1
25,2
54,0
45,0
54,0
6,0
61,9
42,4
44,8
44,0
23,0
46,0
31,0
44,0
4,0
11,0
12,0
5,0
7,0
1,0
11,0
7,0
Empleo por industrias
Produccin de bienes
Minera y explotacin forestal
Bienes duraderos
Servicios
Comercio al por mayor
Comercio minorista
Servicios de ayuda temporal

Educacin y salud
Sanidad y asistencia social
Ocio y hostelera
Otros servicios
Sector pblico
Fuente: Bur de Estadsticas laborales. (*) Previsin
elEconomista
un principio de preacuerdo con Task

Force Argentina, un grupo de bonistas italianos a quienes devolvera el 100 por cien prestado con un
inters del 3 por ciento, esto es, 1.200
millones de euros por sus ttulos
pblicos con valor nominal de 800
millones. Un acuerdo que deber
ratificar el congreso argentino.
Dividir al rival
Argentina se ha decidido a dividir

a su rival. As, Caputo admiti que
no es fcil concretar una oferta.
Existen acreedores con bonos distintos. Por ejemplo, el Gobierno trata de dirimir el conflicto a distintas
bandas con los fondos con ms peso NML Capital, Aurelius y EM
y, sobre todo, insiste en que el acuerdo con los bonistas italianos no sienta ningn tipo de precedente.
da temporales se vieron afectados,

especialmente en un momento en
que, adems, se registra un cambio
estructural hacia las compras online. Si ajustamos la debilidad de estas industrias, la creacin de empleo se mantiene en los 200.000
empleos, en lnea con la media de
los ltimos aos, seala Koropecky,
aadiendo que Moodys espera que
las nminas crezcan en un total de
2,5 millones en 2016.
Si rascamos en los datos del Bur de Estadsticas Laborales podemos determinar como la inflacin
salarial, un dato importante para la
Fed, registr en enero un alza del
0,5 por ciento hasta situarse en un
2,5 por ciento interanual, el mayor
incremento desde julio de 2009.
An as, la batera de cifras lleg
acompaada de la revisin anual de
nmeros que concluy que entre
abril de 2014 y marzo de 2015 se generaron 206.000 empleos menos
de lo previsto. Con todo, en el con-
El factor estacional
marca un enero
que decepciona,
con slo 151.000
ocupados ms
junto de 2015, EEUU cre 2,74 millones de nminas laborales.
La amargura de los datos de empleo estuvo aderezada previamente por la brecha comercial de diciembre, que subi un 2,7 por ciento hasta los 43.400 millones de dlares. En el conjunto de 2015, el
dficit comercial aument en un 3
por ciento hasta los 532.000 millones de dlares. Las exportaciones
cayeron por tercer mes consecutivo y en su lectura anual registraron
su primera contraccin desde la
Gran Recesin que vapule a la economa global hace seis aos.
49
Economa
Los ingresos de Venezuela se hunden

un 70% y avivan el temor a un impago
El fin de fiesta petrolero exhibe la emergencia del pas, lder mundial en inflacin, con un 141,5%
Adriana Rivera MXICO DF.
La cada de los precios del petrleo

ha dejado al desnudo una crisis que
palpitaba bajo los petrodlares que
inundaron las arcas del Gobierno
de Venezuela con ms de 746.000
millones de dlares (unos 665.000
millones de euros) en la ltima dcada. Pero con un barril de crudo
en 25 dlares (22,3 euros), el pas
ha pasado de la alegra derrochadora a una declaracin de emergencia. Sus indicadores relatan cmo
se hizo cada vez ms dependiente
de los hidrocarburos, mientras crecan la inflacin y el dficit.
El 15 de enero, da de la presentacin de su informe anual ante el
Parlamento, el presidente Nicols
Maduro propuso un decreto de
emergencia econmica que le dara poderes para legislar en esta materia, y atribuciones para confiscar
bienes y empresas. La Asamblea
Nacional ahora de mayora opositora se lo neg, pero Maduro admita por primera vez que el pas
est en el abismo.
Las largas filas en los supermercados, el reporte de muertos por escasez de medicamentos, la venta de
bienes de primera necesidad por el nmero de cdula de identidad y el
desabastecimiento de
muchos otros rubros
son algunos de los
sntomas.
La economa venezolana acumula ocho trimestres en picado y est

sumida en la recesin desde hace
dos aos. El Producto Interior Bruto cay el 7 por ciento entre el tercer trimestre de 2014 y el mismo
periodo de 2015, segn las cifras oficiales ms recientes publicadas.
Aunque la cada total de 2015 no ha
sido divulgada por el Banco Central de Venezuela, la semana pasada Maduro asom en la cumbre de
la Comunidad de Estados Latinoamericanos y Caribeos que el desplome fue del 5 por ciento.
En Venezuela, 95 de cada 100 divisas que ingresan provienen de la
exportacin petrolera. La cada de
los precios del crudo ha reducido
en ms del 70 por ciento los ingresos del pas en el ltimo ao. El crudo venezolano ha perdido el 74 por
ciento de su valor, al pasar de 95,07
dlares (84,7 euros) en enero de
2014 a 24,33 (21,6 euros) en enero
de 2016.
Bolsillos vacos
Es una emergencia construida en

tiempos de bonanza. El expresidente Hugo Chvez utiliz enormes recursos petroleros para financiar los
gastos de su Gobierno y para
sustituir al sector privado; le
impidi crecer y destruy partes significativas, explica Ronald Balza, economista y profesor universitario.
El Gobierno venezolano cal-
Las medidas de
tinte reformista
que se esperan
Portavoces del Gobierno venezolano han sugerido la posibilidad de una unificacin
cambiaria, que simplifique la
complejidad de los tres tipos
oficiales; el ms barato a 6,3
bolvares por dlar. Pero, qu
margen de maniobra tiene
Maduro? El economista Ronald Balza afirma que podra
subir la gasolina y recoger
ms bolvares para aliviar las
cuentas. Hay que revisar el
Presupuesto para que haya
transferencias a la poblacin
ms pobre. Si se devala y se
elimina el control de precios
antes de protegerlos, sera
una tragedia, advierte. Para
Vctor lvarez, exministro de
Industria de Chvez, el Gobierno podra sustituir importaciones por compras a productores nacionales para
ahorrar divisas. Tambin si
baja el gasto militar puede liberar recursos, agrega. El
resto de opciones pasan por
renegociar las deudas con los
acreedores hasta que el bajn
del petrleo se estabilice.
cul el Presupuesto de 2016 con base en un barril petrolero a 40 dlares (35,6 euros), pero si el precio sigue la tendencia de enero, tendr
problemas para cubrir el 40 por
ciento del gasto previsto este ao.
El gasto pblico se multiplic durante el Gobierno de Chvez, impulsado por subsidios y programas
sociales financiados por la petrolera, los cuales Maduro su hijo poltico ha mantenido y ampliado
con la creacin de nuevos ministerios y misiones. Otra fuente de
escape de recursos fue la corrupcin, a juicio de dos exministros de
Chvez, que han denunciado el desfalco de al menos 300.000 millones
de dlares (267.000 millones de euros) por medio del complejo sistema cambiario del pas.
La firma Ecoanaltica seala que
a un precio promedio de 30 dlares el barril Venezuela recibira
ingresos por 22.273 millones, al tiempo que los gastos por pagos de deuda, servicios e importaciones suman casi 50.000 millones. Para tener cuentas equilibradas se necesitaran 27.214 millones. Si se quiere
mantener el ritmo de gastos del ao
pasado, se requeriran 12.000 millones ms, un excedente que no se
sabe de qu fuente podra salir.
Algunos economistas cifran el dficit venezolano en el 20 por ciento del PIB. Vctor lvarez, economista y exministro de Industria y
Comercio de Chvez, explica que
ese dficit corresponde en gran parte a Petrleos de Venezuela, obligada a venderle los dlares al Estado a una tasa muy baja que no le
permite cubrir sus costes. PDVSA
emite pagars, los vende al Banco
Central y as se financia. Esa desmesurada emisin de dinero sin respaldo por parte del BCV es el principal factor propagador de la inflacin que sufre el pas, dice.
Ms all del petrleo, el sector
productivo privado tambin est
mermado tras el control de cambio
establecido desde 2003, que mantiene una sequa de dlares que impide comprar insumos y equipos o
hacer ms importaciones. Las expropiaciones y los controles de precios de venta muchas veces establecen montantes inferiores a lo
que cuesta producir un bien.
La merma de ingresos ha renovado el temor a un posible default
de Venezuela, que este ao debe pagar casi 10.500 millones de dlares
(9.360 millones de euros) por sus
vencimientos de deuda.
Venezuela se ratific en 2015 como el pas con la inflacin ms alta, con un alza de precios de 141,5
por ciento. El Centro de Documentacin y Anlisis Social calcul en
enero que para adquirir la cesta bsica eran necesarios 10 sueldos mnimos. La inflacin afecta con mayor encono a los pobres, obligados
a hacer filas para adquirir productos con precios regulados.
50
Normas & Tributos

La Comisin Europea
avala la reforma
tributaria del cine
Evolucin del nmero de deudores concursados

Datos definitivos hasta el 4 trimestre de 2014
Voluntarios
2.810
Necesarios
2.538
2.222
1.871
1.986
1.820
1.648
1.363
134
I TRIM.
133
II TRIM.
97
III TRIM.
132
IV TRIM.
2013
140
I TRIM.
135
II TRIM.
98
90
III TRIM.
1.460
IV TRIM.
2014
1.326
100
I TRIM.
1.280
1.069
100
II TRIM.
74
III TRIM.
101
IV TRIM.
2015
Fuente: INE.
X. G. P. MADRID.
elEconomista
ESTADSTICA DEL INE
Los concursos cayeron un

24,3% durante todo 2015
Los datos del ltimo trimestre reflejan la consolidacin en
la disminucin de los procesos, con una bajada del 20,9%
Ignacio Faes MADRID.
El nmero de deudores concursados se redujo un 24,3 por ciento durante el ao 2015. En el ltimo trimestre del pasado ao, alcanz la
cifra de 1.381 concursos, lo que supone una disminucin del 20,9 por
ciento respecto al mismo periodo
del ao anterior.
As se desprende de los ltimos
datos obtenidos por el Instituto Nacional de Estadstica (INE), que permiten calcular ya el descenso en el
conjunto de 2015. El nmero de deudores concursados en el conjunto
del ao fue de 5.510. Por tipo de concurso, 5.135 fueron voluntarios -un
24,7 por ciento menos que en 2014y 375 necesarios -un 19,0 por ciento menos. Atendiendo a la clase de
procedimiento, los ordinarios disminuyeron un 31,7 por ciento y los
abreviados un 22,7 por ciento.
En el ltimo trimestre de 2015,
las estadsticas reflejan que, por tipo de concurso, 1.280 son voluntarios -un 22,3 por ciento menos que
en el cuarto trimestre de 2014- y 101
necesarios -un 3,1 por ciento ms-.
Atendiendo a la clase de procedimiento, los ordinarios disminuyen
un 35,6 por ciento y los abreviados
un 17,9 por ciento.
Segn la forma jurdica, el 80,3
por ciento de las empresas concursadas en el ao 2015 eran sociedades de responsabilidad limitada. Por
otro lado, el 89,2 por ciento concursados eran empresas. Es decir, personas fsicas con actividad econmica y personas jurdicas. Las actividades de comercio y construccin
concentraron el 41,6 por ciento del
total de concursadas en 2015.
Los tres meses finales
Los datos confirman que de los 1.381

procesos concursales en el trimes-
Se ha elevado del 18%

al 20% la deduccin
en el Impuesto sobre
Sociedades desde 2015
tre, 1.205 son empresas. Por otra

parte, 176 son personas fsicas sin
actividad empresarial. Esto supone el 87,3 y el 12,7 por ciento, respectivamente, del total de deudores. En este sentido, el nmero de
empresas concursadas baj un 23,4
por ciento en tasas anual durante
el cuarto trimestre del pasado 2015.
Segn su forma jurdica, el 83,3
por ciento de las empresas concursadas son Sociedades de Responsabilidad Limitada. Adems, el 34,9
por ciento se encuentra en el tramo ms bajo de volumen de nego-
El 80, 3% de las
concursadas en
el pasado ao
fueron sociedades
limitadas
Las reas de
industria y comercio
concentraron el
41,6% del total de
procedimientos
cio -hasta 250.000 euros- y son, principalmente, sociedades de este ltimo tipo.
En cuanto a su actividad econmica, El 21,7 por ciento tienen como actividad principal el comercio,
y el 17,8 por ciento la construccin.
En cuanto al nmero de asalariados, el 54,8 por ciento del total de
empresas concursadas tiene menos
de seis. Y, entre stas, el 30,6 por
ciento no tiene asalariados.
En referencia al total de empresas existentes en cada actividad eco-
nmica, el 0,08 por ciento de las entidades de industria y energa inicia un procedimiento concursal en
el cuarto trimestre, frente al 0,004
por ciento de las empresas de agricultura y pesca.
Por tramo de asalariados, el 0,22
por ciento con entre 20 y 49 asalariados comienza un procedimiento concursal, frente al 0,01 por ciento de las que no tienen ningn asalariado.
En funcin de la antigedad de
las entidades que entraron en concurso, los datos del INE apuntan
que el 20,9 por ciento del total de
empresas concursadas en el cuarto trimestre tiene una antigedad
de 20 o ms aos. Por su parte, el
18,6 por ciento tiene cuatro o menos aos de antigedad desde su
fundacin. En cuanto al stock de
empresas existentes por antigedad, el 0,05 por ciento de las que
tienen de 13 a 16 aos de funcionamiento se ven afectadas por un procedimiento concursal el ltimo trimestre. Adems, el 0,02 por ciento
del total de empresas con hasta cuatro aos inician el proceso.
Por comunidades
Catalua y Comunidad Valenciana

concentran el 37,5 por ciento del total de concursos en el cuarto trimestre de 2015. La Comunidad en
la que ms disminuye su nmero
de deudores concursados en tasa
anual es Regin de Murcia. Esta Comunidad experimenta un descenso del 61,1 por ciento.
Por su parte, el Principado de Asturias, con un 60,9 por ciento, es la
que presenta el mayor incremento
en las regiones.
@ www.eleconomista.es/ecoley
Ms informacin en
La Direccin General de Competencia de la Comisin Europea ha

dado su visto bueno a la modificacin, incluida en la reforma tributaria, del rgimen de deducciones fiscales para producciones cinematogrficas y audiovisuales,
que incluye las representaciones
teatrales y artes escnicas.
Bruselas no formular objeciones, segn anunci ayer el Ministerio de Hacienda y Administraciones Pblicas en una nota en la
que recordaba que estos cambios
fueron incluidos en la reforma del
Impuesto sobre Sociedades que
entr en vigor en enero del ao
pasado, tras un anlisis previo realizado por un grupo de trabajo interministerial que cont con la
participacin del propio sector.
La reforma ampli del 18 al 20
por ciento la deduccin fiscal en
el citado impuesto para producciones audiovisuales, con una de-
duccin mxima de tres millones

de euros. Incluye tambin los costes de postproduccin como los
derivados de promocin, publicidad y realizacin de copias.
Las producciones cinematogrficas se benefician tambin de la
rebaja del tipo general del gravamen del impuesto del 30 al 25 por
ciento, este ao.
Producciones extranjeras
Adems, se fij una nueva deduccin para producciones extranjerasque decidan venir al pas a rodar, con el fin de favorecer inversiones directas en Espaa y con
ello la riqueza y generacin de
nuevos empleos en el sector. Se
trata de una deduccin del 15 por
ciento de los gastos efectuados en
Espaa, con un mnimo de gasto
de un milln de euros, y la posibilidad del abono anticipado de los
mismos, sin lmite de cuota ,como
el modelo francs.
Se incluyen todos los gastos de
carcter tcnico -produccin y direccin, realizacin, escenografa,
efectos especiales, vestuario, caracterizacin- y otros de carcter
complementario, como alquileres, localizaciones, equipos de limpieza, seguridad y ayudantes.
La Audiencia Nacional
reitera su condena a los
creadores de Youkioske
Pedro del Rosal MADRID.
La Audiencia Nacional (AN) ha

dictado una nueva sentencia contra los administradores de la pgina web www.youkioske.com, David Gonzlez y Ral Antonio Luque, en la que los condena a seis
aos de prisin por un delito contra la propiedad intelectual y otro
de promocin y constitucin de
organizacin criminal.
Tambin les impone una pena
de cinco aos de inhabilitacin
para el ejercicio de la administracin de pginas web y les condena al pago de una indemnizacin
a los perjudicados.
En noviembre del ao pasado,
el Tribunal Supremo (TS) anul
la primera resolucin y orden a
la AN que dictase una nueva en la
que deba introducir mayor precisin en la determinacin de lo
imputado.
La nueva sentencia, publicada
ayer y de la que es ponente el ma-
gistrado Enrique Lpez, contiene

una descripcin ms exhaustiva
y detallada de los hechos y de la
relacin de publicaciones -entre
ellas el diario elEconomista- que
fueron objeto de la transgresin
contra la propiedad intelectual.
Creemos que la referencia a esta abundante documental ha quedado acreditado las obras que utilizaban los acusados para mantener su pgina, y que ponan a disposicin de los usuarios sin contar
con el permiso alguno de sus legtimos propietarios, asevera la
nueva sentencia.
En relacin con el fondo del
asunto, el fallo reitera su condena
porque los encausados comunicaban pblicamente unas obras
para las que no se haban abonado derechos de autor, hechos en
encajan en la conducta tpica regulada en el artculo 20 del Texto Refundido de la Ley de la Propiedad Intelectual y en artculo
270 del Cdigo Penal.
Web: www.eleconomista.es E-mail: evasion@eleconomista.es
51
Evasin
Los hoteles
superan el 90%
de ocupacin
en Carnavales
Ciudades como Cdiz
o Badajoz aumentan
sus precios medios
eE MADRID.
Fachada del castillo del Buen Amor, convertido desde 2003 en un hotel de lujo con 41 habitaciones. S. TOBAR
Leyendas y amoros
de castillos medievales
Cientos de fortalezas recorren la geografa espaola, especialmente en las tierras
de Castilla. Pero pocos permiten a los visitantes pasar una noche de lujo. Por S. Tobar
lamadas telefnicas
desde habitaciones vacas, apariciones fantasmales o balanceos
de lmparas. Esa es la
carta de presentacin
ms espiritual del Castillo del
Buen Amor, una fortificacin donde muchos quieren ver misterios
del ms all para colgarle el cartel
de castillo encantado, sin ser conscientes de que su principal encanto reside en el hecho de que un
husped pueda viajar en el tiempo
y sentirse en su estancia como un
autntico rey.
Esta fortaleza se encuentra en Villanueva de Caedo, en el trmino
municipal de Topas (Salamanca).
Si bien es cierto, el castillo como
cualquier otro guarda sus propias
leyendas e historias de amor. De
ah, que su nombre cambiase en el
siglo XV de Castillo Villanueva de
Caedo al actual, al convertirse en
propiedad del arzobispo de Santiago, don Alonso de Fonseca, y su
amante, doa Mara de Ulloa. No
obstante, estudios recientes han
descubierto que esta primera hiptesis no es del todo acertada: fue el
obispo de Cuenca, vila y Osma,
del mismo nombre, el habitante de
esta romntica morada. Eso s, junto a su amante, Teresa de las Cuevas y sus cuatro hijos.
Construido en el siglo XV sobre
los restos de un castillo anterior que
podra remontarse al siglo XI, per-
Interior del castillo. LUIS MANUEL JUBRAS DE LA PEA
En el ao 1931,
la fortificacin
fue declarada
Monumento
Artstico Histrico
teneci, en un principio, al duque
de Alba, que lo don en 1475 a los
futuros Reyes Catlicos.
Durante cinco siglos, el Castillo
del Buen Amor fue pasando de mano en mano y sufriendo el deterioro y el castigo de un tiempo que a
veces no perdona.
En 1931 fue declarado Monumento Artstico Histrico, siendo su cometido principal el de almacn agrcola. En 1958 pasa a ser propiedad
de la familia Fernndez de Trocniz, que inicia la recuperacin de
la fortaleza para convertirla en una
segunda residencia. En 2003, la familia lo convierte en un hotel de lujo que cuenta con 41 habitaciones.
Lujo, tranquilidad e historia
En la actualidad, el establecimiento invita a pasear por un laberinto

francs o a tomar una copa de vino
en la Torre del Homenaje. Lujo y
tranquilidad se funden en habitaciones abovedadas con escaleras
que conducen a las torres del castillo. Con las reformas tambin desaparecieron los pasadizos secretos, pero s se mantuvieron valiosas antigedades especialmente
muebles de distintos siglos, una
gran chimenea medieval o una biblioteca digna de visitar.
Durante los meses de verano, se
puede disfrutar de la piscina o incluso de la lectura en cualquiera de
sus torres; pero en invierno, la soledad y la niebla que envuelven este castillo sirven para alimentar
aquellas leyendas y sucesos extraos de las que, slo los visitantes
ms escpticos, son capaces de escapar.
El jueves dieron comienzo oficialmente los Carnavales de Cdiz, uno de los ms populares de
Espaa. Los precios de los alojamientos de la ciudad para los
das en los que se celebra esta
jornada festiva declarada de Inters Turstico Internacional
que durar hasta el prximo da
14 se han elevado hasta los 169
euros de media, lo que supone
un incremento del 70 por ciento respecto al precio medio de la
ciudad en el mes de febrero, que
es de 99 euros, segn datos del
ndice de precios hoteleros del
buscador Trivago. El precio medio para este fin de semana es de
256 euros, mientras que el prximo la cifra aumentar hasta
los 266 euros. La noche ms cara de los Carnavales gaditanos
ser el sbado 13.
El comparador de precios de
hoteles online tambin ha sealado que los alojamientos de Cdiz apenas tienen un 5 por ciento de disponibilidad durante la
festividad; algo que tambin ocurre en Las Palmas de Gran Canaria, donde, sin embargo, los
precios slo han ascendido en
un 1 por ciento. Pernoctar en dicha ciudad durante los Carnavales, que se extienden hasta el
21 de febrero cuando tiene lugar el popular Entierro de la Sardina cuesta 104 euros de media. Las noches ms caras de los
hoteles son el 19 y el 20 de febrero, con 174 euros y 166 euros de
media, respectivamente. Estos
das coinciden con los eventos
ms concurridos del Carnaval,
la Gala Drag Queen y la Gran Cabalgata, por lo que se registran
los mayores ndices de ocupacin con apenas un 6 por ciento
de los hoteles disponibles a travs de Internet. Los alojamientos de Santa Cruz de Tenerife,
cuya disponibilidad hotelera se
sita en el 3 por ciento este fin
de semana, elevan su precio medio a 126 euros durante sus Carnavales, un 31 por ciento ms que
el precio medio que presenta este mes la ciudad.
El Carnaval de Badajoz, por su
parte, concentra su mayor afluencia durante el da de hoy. Esta
noche, apenas un 12 por ciento
de los establecimientos ofrecen
disponibilidad para dormir. El
precio medio de los hoteles durante los Carnavales es de 74 euros, lo que supone un incremento del 23 por ciento.
52
Evasin
Los nominados a los premios
Goya de este ao.
ACADEMIA DE CINE
Los Goya celebran

su edicin nmero 30
Esta noche, la Academia de Cine vuelve a premiar con su galardn ms
emblemtico a los mejores profesionales del sptimo arte espaol. Por V. B.
el Goya a la Mejor
Pelcula es para....
Dicha frase se escuchar esta noche
por trigsima vez
en nuestra historia.
A cambio de nada, filme dirigido
por Daniel Guzmn; Nadie quiere
la noche, de Isabel Coixet, Un da
perfecto, de Fernando Len de Aranoa; La novia, de Paula Ortiz, o
Truman, de Cesc Gay, se sumarn a
la lista de largometrajes que pueden presumir de ser, segn la Academia de las Artes y las Ciencias
Cinematogrficas de Espaa, el
mejor filme de su ao. Y es que, esta
noche, el Centro de Congresos
Prncipe Felipe del Hotel Auditorium de Madrid acoge la edicin
nmero 30 de unos galardones
que, desde su nacimiento, pretenden celebrar la calidad del cine espaol, premiando a los mejores
No tengo la menor
duda de que si Goya
viviera hoy, sera un
cineasta, declar
Carlos Saura
profesionales de cada una de las especialidades tcnicas y creativas
de su industria.
Los tres primeros cineastas Guzmn, Coixet y Len de Aranoa ya
saben lo que es alzarse con este cabezn (como se denomina al premio entre los profesionales del sector), diseado por el escultor Jos
Luis Fernndez. Sin embargo, Cesc
Gay nominado a mejor director y
mejor guionista en 2001 y 2004 y
Paula Ortiz, cuya revisin de las Bodas de Sangre lorquianas se ha con-
vertido en el trabajo ms nominado de esta edicin, ganaran por primera vez el ansiado galardn.
La denominacin del premio
No tengo la menor duda de que si

Goya viviera hoy, sera un cineasta, declar Carlos Saura. sta es
una de las razones que esgrimi la
Academia cuando, a finales de los
80, utiliz el apellido del pintor aragons representante mundialmente conocido de la cultura espaola para bautizar a sus premios. Adems, Goya es un nombre corto, seal la institucin, semejante a la
denominacin de los Oscar estadounidenses o los Csar franceses.
La primera gala de los premios
Goya se celebr en el ao 1987, en
el madrileo Teatro Lope de Vega,
ubicado en la Gran Va. En aquella
edicin, la cinta El viaje a ninguna
parte, de Fernando Fernn Gmez,
result ganadora en la categora

de mejor pelcula. Dicho filme
tambin premi a Fernn Gmez con la estatuilla a mejor
director y mejor guin.
Hasta la fecha, el filme
ms premiado ha sido Mar
adentro, de Alejandro Amenabar, que en el ao 2005
se hizo con 14 estatuillas. A
la pelcula protagonizada
por Javier Bardem el actor
que ms Goyas tiene en su
haber le sigue Ay Carmela!,
de Saura, que consigui 13 premios en 1991. En la categora femenina, Carmen Maura y Veronica Forqu son
las actrices ms premiadas,
algo que podra igualar esta noche Penlope Cruz,
nominada a mejor actriz
protagonista por Ma ma,
de Julio Medem.
Los Madrid Womans Week ya tienen dueas

El jurado de los premios
eligi el pasado jueves
a las futuras ganadoras
eE MADRID.
Los Premios Internacionales Madrid Womans Week, que en esta

edicin cumplen sus cuatro aos
de edad, se entregarn en el marco
de la Semana Internacional de la
Mujer, que tendr lugar en Madrid

del 7 al 11 de marzo de 2016. El pasado jueves, el jurado de esta edicin se reuni en la sede de Reale
Seguros en Madrid para elegir a las
galardonadas de este ao. Las premiadas son mujeres que han logrado liderar algn mbito de la vida
pblica: poder poltico, econmico
o social, mundo empresarial, mbitos sociales, mundo de la cultura, mbito deportivo y sector cientfico.
El jurado de los Premios Internacionales Madrid Womans Week. EE
Como cada ao, el jurado ha estado compuesto por personalidades del mundo de la cultura, la Administracin y la empresa.
La fundacin Womans Week ha
reconocido que la decisin final ha
sido difcil, debido al cuantioso nmero de propuestas y a que los mritos de todas las candidatas eran
dignos de ser premiados.
El veredicto final, segn ha anunciado la fundacin, se conocer en
los prximos das.
53
Evasin
CALENDARIO
SANTA EULLIA
EL 12 DE FEBRERO
> Con motivo de las Fiestas de Santa Eullia que tienen lugar del 11
al 14 de febrero, el Ayuntamiento de Barcelona, situado en la plaza
Sant Jaume, celebra una jornada de puertas abiertas. De esta manera, el viernes 12, los visitantes guiados por diferentes actores
que interpretan a personajes relevantes de la historia tienen la
oportunidad de descubrir los secretos arquitectnicos e histricos
de la edificacin.
LA ESTUPIDEZ
HASTA EL 21 DE FEBRERO
> Desde el pasado mes, la sala Max Aub de Las Naves del Espaol
ubicadas en Matadero de Madrid acoge La Estupidez, una obra
del autor argentino Rafael Spregelburd. Este texto, escrito como si
de una road-movie se tratase, versa sobre la fragilidad de la inteligencia en los tiempos que corren. Bajo la direccin de Fernando Soto, actores tan populares como Fran Perea y Toni Acosta, interpretan a un grupo de personas que intenta hacerse ricas en Las Vegas.
Puerta del Sol (1979), de Amalia Avia. A. AVIA, VEGAP
Realistas que pintaron

las calles de Madrid
VERANO EN DICIEMBRE
> El Teatro Valle Incln de Madrid incluye en su programacin Verano en diciembre, la historia de una familia compuesta por cuatro
generaciones de mujeres muy distintas. Todas ellas tratan de encontrar su propia felicidad, lo que sirve a a Carolina frica autora y
directora de la obra para reflexionar sobre los conflictos generacionales que pueden surgir en una familia. Es un retrato de un hogar muy espaol, seala frica, plagado de irona, ruido, broncas,
chistes, perdones, buenas intenciones, risas y decepciones.
El Thyssen inaugurar una muestra dedicada a un grupo

de artistas que trabaj en la capital desde los aos 50. Por V. B.
rtistas madrileos
como Mara Moreno, Isabel Quintanilla, Esperanza Parada y los hermanos escultores Julio
y Fernando Lpez son algunos de
los protagonistas de la exposicin
que, el prximo martes da 9, inaugurar el Museo Thyssen-Bornemisza. Todos ellos se engloban en
un grupo histrico que desarroll
la corriente realista y que, ahora, el
centro de arte de la capital ha decidido recuperar en una muestra
que lleva por ttulo Realistas de
Madrid.
A los ya mencionados se suman
otros dos creadores que, aunque no
son nacidos en Madrid, es ah donde han residido y trabajado de forma habitual desde la dcada de los
50. Es el caso de Amalia Avia, natural de Santa Cruz de la Zarza (Toledo), y Antonio Lpez,oriundo
de Tomelloso (Ciudad Real), el cual ya cont con una retrospectiva
de su obra en el Museo Thyssen durante el ao 2011.
En esta ocasin, Antonio Lpez,
que se ha convertido en el artista
ms afamado del realismo espaol
contemporneo, expone obras de
reciente creacin. Es el caso de Ventana de noche, un lienzo pintado entre los aos 2013 y 2015 que destaca por su original visin de gran angular. Esta pieza es el colofn final
a una muestra que, en lugar de respetar la cronologa, apuesta por un
itinerario temtico.
Las primeras creaciones de Realistas de Madrid no escapan del mbito de lo ntimo; naturalezas muer-
tas e interiores domsticos que convierten un lavabo , un espejo, un telfono, o un vaso en autnticas obras
de arte. El visitante se adentra en
un viaje de largos corredores como ejemplo, El pasillo/Portal de Tomelloso de Moreno, patios, jardines y figuras humanas esculpidas,
que desemboca en las calles de una
gran ciudad. Fundamentalmente,
de Madrid. Los realistas retratan
los rincones de una villa que se transforma, obra a obra, en una metrpoli moderna.
La Gran Va madrilea, la Puerta del Sol, el barrio de Vallecas, etc.
Los tejados y los cielos de la capital sedujeron a este grupo de realistas, cuyos nexos se ven reforzados por la relacin estrecha que les
une y por las coincidencias en su
formacin acadmica.
Un momento del espectculo. GERALDINE LELOUTRE
AQU PINTAS MUCHO

> El Museo Guggenheim de la ciudad de Bilbao organiza, durante

los fines de semana del mes de febrero, talleres dedicados a los
ms pequeos de la casa. Los nios de tres a diez aos, acompaados de sus familiares, explorarn diferentes obras de arte, tanto figurativas como abstractas. Durante dos horas, los participantes de
la actividad podrn experimentar con el gesto, la textura o el color.
El taller infantil, que se ha denominado Aqu pintas mucho, se celebra en horario de maana y tarde, las sesiones se imparten en espaol y en euskera, y tiene un coste de 5 euros.
El bicentenario de El barbero de Sevilla

La pera de Rossini
regresa al Teatro
de la Maestranza
eE SEVILLA.
El barbero de Sevilla, una de las peras ms emblemticas de Gioacchino Rossini (1792-1868), regresa el
prximo lunes al Teatro de la Maestranza, ubicado en el Paseo de Cris-
tbal Coln de Sevilla. El teatro hispalense recupera una produccin

propia que cuenta con el patrocinio de Caixabank estrenada en la
temporada 1996-1997 bajo la direccin de Jos Luis Castro.
Este regreso coincide con el 200
aniversario del estreno de la pera
de Rossini en el Teatro de Torre Argentina de Roma. Fue el 20 de febrero de 1816 cuando, por primera
vez, se subieron a las tablas los protagonistas de esta pera clave del
Un momento del espectculo. EE
gnero bufo que se sirvi de la comedia original de Beaumarchais

para crear su libreto, firmado por
Cesare Sterbini.
El Teatro de la Maestranza programa, en esta ocasin, cinco representaciones de El barbero de Sevilla, que tendrn lugar los prximos
das 8, 10, 12, 14 y 16 de este mes de
febrero. Tras la direccin musical
del espectculo se encuentra el director residente de la pera de San
Francisco, Giuseppe Finzi, quien
se pone al frente de la Real Orquesta Sinfnica de Sevilla dirigida por

John Axelrod y el Coro de la Asociacin de Amigos del Teatro de la
Maestranza dirigido por igo
Sampil.
El bartono Davide Luciano, la
mezzosoprano Marina Comparato,
el tenor Michele Angelini y el bartono Renato Girolami, interpretan respectivamente los papeles del
barbero Fgaro, Rosina, el Conde
de Almaviva y el doctor Brtolo.
54
Evasin
Para las aventuras cotidianas

A falta todava de un modelo SUV especfico de tamao compacto, Hyundai ha vestido
a su polivalente i20 con uniforme de explorador y le ha dado el apellido Active. Por Juan Luis Soto
l nuevo modelo i20

Active de la gama
Hyundai pertenece a
los todocamino derivados de coches de calle, a los que una esttica personalizada y unos aditamentos especiales les introducen
en el mbito de los coches ms enfocados al ocio y aire libre.
En este caso, las diferencias estticas respecto al i20 de calle se centran primeramente en una calandra invertida que lo hace reconocible de inmediato. Adems, el resto
de la carrocera toma personalidad
propia gracias a que es ms alto y
han cambiado numerosas piezas
como paragolpes, luces antiniebla,
faldones, molduras de proteccin
laterales, rales portaequipajes y tapn de combustible plateados, llantas de aleacin especiales, pilotos
traseros y protector inferior.
Por dentro de la carrocera, el i20
Active ha querido tambin diferenciarse de su homlogo compacto
mediante una decoracin en azul,
tapiceras diferentes con detalles
en color naranja y pedales de aluminio. Incluso la posicin de los
ocupantes ha variado, ya que los
asientos delanteros son ms altos
haciendo que la postura al volante
sea ms afn a la de los coches SUV.
Algunos detalles como la guantera
refrigerada o una doble toma de corriente de 12 V conforman un equipamiento ms campero.
Aunque pueda parecer que el Active sea simplemente una operacin cosmtica sobre el i20, lo cierto es que ms de la mitad de sus
componentes han sido rediseados
especficamente para este modelo.
Su razn de ser es rivalizar, hasta la
llegada del Hyundai Creta, con esa
nueva generacin de compactos
SUV urbanos compuesta por los
Volkswagen Cross Polo, Opel Mokka, Renault Captur o Nissan Juke.
El Hyundai entra en este grupo por
su faceta ms sencilla, con traccin
exclusivamente a las ruedas delanteras, pequeos motores y una vocacin muy ciudadana. Para ello,
aporta asimismo toda la robustez y
habitabilidad heredada directamente del i20 del que deriva.
De hecho, al probarlo volvemos
a constatar la excelente estabilidad
y comodidad del chasis i20. Pero lo
que ms nos ha sorprendido, sin lugar a dudas, ha sido el nuevo motor de tres cilindros que estrena el
i20 Active con potencias de 100 y
120 CV. Desarrollado en el centro
de investigacin que Hyundai posee en Alemania, hace gala de una
elasticidad y una suavidad de res-
1. La amortiguacin del Active ha sido modificada respecto a la del i20,

siendo 20 mm ms elevada. 2. El navegador tiene acceso si se contrata
al sistema TomTom Live durante siete aos. 3. Faldones, protectores y
molduras en los pasos de rueda dan una poderosa imagen al modelo.
Nuevo Programa
Repsol
descuentos en carburantes
Puntos Travel Club
Ficha Tcnica
Dimensiones: 406x176x152 cm
Batalla: 257 cm
Maletero: 326/1.042 L
Motor: 3L y 4L
Potencia: De 90 a 120 CV
Traccin: Delantera
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puesta insospechadas para su pequea cilindrada de tan slo 998 cc.

Adems de esta nueva mecnica
en sus dos potencias, la gama i20
Active se completa con el ya conocido disel 1.4 CRDi de 90 CV, muy
polivalente y sobresaliente por su
bajo consumo.
Para leer ms www.ecomotor.es
55
Evasin
El empresario y la poltica
El comentario de
Juan
Velarde
aturalmente, todo empresario ha de tener en cuenta

lo que sucede en el panorama poltico. Pero slo unos pocos,
adems, se atreven a que su accin
empresarial se entremezcle con alguna opcin poltica. Pero esto s
sucede, una y otra vez, en algunos
sectores, sobre todo en el de la comunicacin. De ah el inters de este libro al estudiar la accin de un
importante empresario, Jess de
Polanco, quien, a pesar de sus protestas, s actu en la poltica espaola, desde los primeros balbuceos de
la Transicin hasta su fallecimiento. En l se exponen multitud de datos sobre lo que fue una accin empresarial en el contexto de la economa espaola, a partir del primer
contacto de Polanco con este mundo, como apoderado y director comercial de la editorial Escelicer, a la
que le llev Manuel Bentez, con
quien estaba en contacto por su
orientacin juvenil hacia Hispanoamrica. As se inici una carrera
que al ser historiada en este libro
de modo muy gil tiene mucho
inters para dos mbitos. Por un lado, para quien se preocupe por la
historia empresarial dentro del
conjunto de la economa espaola.
No se podra prescindir en ella de El
Pas y de Prisa, as como de sus engarces con Iberoamrica. Por consiguiente, es til para economistas y
empresarios. Pero adems, los historiadores de la Transicin, los pol-
ISTOCK
ticos, los estudiosos de la realidad

social, tendrn que echar mano de
esta obra, porque, adems, est empapada de los valores de la autora.
Podemos olvidar los antecedentes
familiares de Mercedes Cabrera, o
que fue ministra en un Gobierno de
Rodrguez Zapatero?
Desde el punto de vista empresarial y de la economa espaola, debe
destacarse, en primer trmino, el
anlisis que se efecta de los problemas y xitos que existen dentro de
un proceso de ampliacin de empresas tanto en Espaa como en el mbito en que es importante el conocimiento del idioma espaol. Ligado
a ello, tambin lo que supuso para
Polanco el conocimiento previo recibido en el Seminario de Problemas
Hispanoamericanos o en la revista
Resumen, del Instituto de Cultura
Hispnica, as como su amistad con
Pancho Prez Gonzlez, un admirable conocedor del mbito del libro
en el mundo hispanoamericano. Tambin que inmediatamente asumi
Los orgenes
del IESE
Beatriz Torres
LID Editorial
24,00 euros
368 pginas
Jess de Polanco
(1929-2007).
Capitn de empresas
Mercedes Cabrera
Galaxia Gutenberg.
Barcelona, 2015. 474 pginas.
Mercedes Cabrera
Es catedrtica de Historia del
Pensamiento y de los Movimientos
Sociales y Polticos en la Universidad
Complutense de Madrid. Fue ministra
de Educacin entre 2006 y 2009,
en el Gobierno socialista de Zapatero.
Mapeando riesgo.
Inversin en valor
deportivo
Facundo Martnez
Snchez
Emprende con
Sentido
19,99 euros
232 pginas
Polanco explcitamente se indica

desde el inicio del libro que, como
deca von Thnen, el sueo huye del
lecho de todo empresario cabal.
Aadamos que este libro, probablemente, prolongar la polmica,
iniciada a partir de Max Weber, sobre las consecuencias de tener una
moral u otra, tras lo sucedido con el
calvinismo. Tambin hay en Polanco un cambio profundo, de ser primero un catlico militante dentro
de los grupos ms exigentes, a decidir que una de sus creaciones, el Canal Plus, pase a emitir cine porno
de madrugada porque era un artculo caracterstico de las televisiones de pago. Y ello frente a las reticencias de banqueros. Afirm que
en parte, por esas emisiones, Canal
Plus era un xito. He ah una cuestin siempre presente en las relaciones de tica y capitalismo. Algo de
eso trat en mi libro El libertino y el
nacimiento del capitalismo (La Esfera de los Libros, 2006). Por supuesto que este talante es compatible con
De la neurona
a la felicidad
Varios autores
Fundacin Botn
20,00 euros
266 pginas
la frase de Gregorio Maran en

ABC, de que era Polanco un empresario tico e ntegro. Naturalmente se refiere a asuntos relacionadas
con la administracin del dinero.
Este libro ofrece documentacin
sobre un aspecto importante de nuestra vida econmica, social y poltica
de esa Transicin que, iniciada en
1953 con el Pacto con Norteamrica, y ampliada con las medidas econmicas de 1959 y con el Acuerdo
Preferencial logrado por Ullastres
con la Comunidad Europea, se consolid con la llegada al Trono, tras la
muerte de Franco, de Juan Carlos I.
Los sucesos surgidos a partir de entonces convierten a esta obra en una
de obligada consulta. Adems, est
muy bien escrita. Agrego la evidente adhesin de Cabrera al biografiado. Por ejemplo, vase el contexto
de esa expresin, muy significativo,
con razn, que aparece en la pgina 393 cuando seala una polmica
que enfrentaba a las empresas de Polanco con el Tribunal Supremo.
La cuestin vital
Nick Lane
Ariel
22,90 euros
416 pginas
Conocer la historia
del IESE
El negocio de las
apuestas deportivas
Cmo entender
las emociones?
Por qu la vida
es como es?
La historiadora Beatriz Torres, galardonada con el Accsit de la XIV edicin

del premio LID de Historia Empresarial,
estudia en esta obra la trayectoria y las
caractersticas del Instituto de Estudios
Superiores de la Empresa, que se inaugur en Barcelona en el ao 1958. Para
su puesta en marcha, la prestigiosa escuela de direccin cont con el asesoramiento de centros educativos de Europa y Estados Unidos, como Harvard.
Sueas con disponer de tu propio activo? Tener tu generador de ingresos

razonablemente sistemtico? Es eso
posible? Este libro recoge la investigacin que, durante aproximadamente
una dcada, ha desarrollado Facundo
Martnez Snchez, formado en Ciencias Fsicas. El autor gua al lector a travs de los fundamentos del negocio de
las apuestas deportivas, concebido como un mercado accesible para invertir.
A travs de 10 captulos, esta obra de

la Fundacin Botn trata de responder
a cuestiones como: qu necesitamos
para ser ms felices?, somos comunicativos, empticos y creativos? Expertos internacionales en el estudio de las
emociones y la inteligencia emocional
se renen en este libro para desvelar
aquellos secretos que van desde la
neurona a la felicidad, del cerebro a la
complejidad de las relaciones sociales.
El bioqumico Nick Lane argumenta en

La cuestin vital que la evolucin de la
vida multicelular aquella que encontramos en hongos, plantas, animales y
humanos se origin a partir de un nico evento. Apoyndose sobre los pilares de la teora evolutiva, Lane examina
el vnculo entre genes y energa, y sugiere una nueva hiptesis sobre la relacin entre la evolucin celular y la vida
a gran escala.
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Consell de Cent, 366. 08009 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid). Tel. 91
6707150 y Calle Metal lrgia, 12 Parcela 22 A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reprodu
cida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00 www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Margareth Henrquez lleg a

Champagne Krug con un objetivo claro: aliviar la crisis que la
compaa estaba sufriendo. Se
trataba de un problema de identidad, porque no sabamos qu
decir de la empresa: el material
de comunicacin era muy denso y tcnico, explica Henrquez,
quin nos cuenta cmo logr
volver a posicionar a esta marca de lujo en el lugar que le corresponda.
Las marcas de lujo

siempre evocan
a sus fundadores
Cul fue su estrategia?

Me di cuenta de que no se saba
prcticamente nada del fundador. Por eso, comenc a ahondar
en nuestras races y conocer a
fondo nuestra historia. Gracias
a una carta que encontr un
miembro de la cuarta generacin, supimos que su sueo era
hacer un champagne de prestigio y que fuese nico.
Qu elementos han incorporado para mejorar la relacin con

el cliente?
Hemos lanzado Krug ID. Con l
hemos proporcionado a nuestras botellas el acceso a una ventana al mundo digital, la cual permite descubrir la historia de la
botella o sus porcentajes, entre
otros datos.
Krug es un gran desconocido entre los champagne premium,

por qu?
Porque es un producto extremadamente prestigioso que nunca
se constituy como marca, ya
que cuando pensamos en una
firma de lujo siempre evocamos
a los fundadores. En cambio, nosotros no les conocamos, por lo
que no se haban creado los vnculos de emocin que genera una
marca. 170 aos ms tarde, hemos tenido la fortuna de encontrar estos elementos y hemos restablecido nuestros cdigos, a nivel de botellas, etiquetas o color.
Cmo se puede posicionar una
marca como Krug?
Tenemos que darnos tiempo.
Nuestra botella no habla del poder de la persona que la toma,
sino de su forma de ser y de sus
elecciones. La diferencia es que
antes haba muchos mensajes
confundidos. En cambio, hoy tenemos un producto extraordinario considerado del mximo
nivel.
Personal: Naci en Venezuela, en 1956.

Carrera: Estudi ingienera
de sistemas.
Trayectoria: Antes de
presidir Champagne Krug
ocup altos cargos en empresas internacionales como Seagram en Venezuela
o Nabisco en Mxico. En
2001 entr a formar parte
de bodegas Chandon,
en Argentina.
Aficiones: Cien aos de soledad es su lectura favorita.
Tambin han apostado fuertemente por la msica, cmo se

combinan ambos aspectos?
Es la primera vez que se hace
una conexin entre la msica y
el champagne para comunicar.
En abril de 2015 empezamos a
presentar a los msicos que se
iban incorporando. Comenzamos con dos, pero queremos integrar a toda clase de artistas, para que propongan el tipo de msica de cada champagne.
Margareth
Henrquez
Presidenta y consejera delegada
de Champagne Krug
ELISA SENRA
Qu produccin tienen?
Unas 5.000 botellas, pero no las
sacamos en el mismo ao, sino
que hacemos una distribucin
en el tiempo para asegurarnos
de que siempre podemos ofrecerlo. De esta forma, sacamos
unas 1.500 botellas por ao.
Indicadores
0,8%
-0,3%
+3,2%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
IV Trim. 2015
Diciembre 2015
Diciembre 2015
Tasa anual
20,90%
3,5%
22.379,9
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
IV Trim. 2015
2015
Millones
Noviembre 2015
0,002
1,1136
34,73
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
4,2%
0,3%
1.157,30
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Noviembre 2015
Tasa interanual
3 Trimestre
2015
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
min max prev
Madrid
1 11 Llu
Barcelona 10 16 Nub
Valencia
5 15 Nub
Sevilla
9 18 Nub
Zaragoza
2 14 Nub
Bilbao
6 19 Nub
Tenerife
17 21 Nub
La Corua 10 14 Llu
Granada
8 17 Nub
Mallorca
7 18 Nub
Pamplona 2 12 Nub
Valladolid 0 10 Llu
Europa
min max prev
Amsterdam 8
Atenas
1
Berln
4
Bruselas
7
Frncfort 3
Ginebra
4
Lisboa
11
Londres
7
Mosc
9
Pars
7
Varsovia
0
Helsinki
1
10 Nub
12 Nub
12 Nub
12 Nub
12 Nub
12 Nub
15 Llu
13 Llu
2 Nub
14 Llu
6 Llu
0 Nie
Qu le falta a Krug?
Que la gente lo descubra, adems de apoyar la transformacin
de la imagen de champagne en
la cabeza de la poblacin, dndole valor.
6 0 2 0 6
J. S. S. MADRID.
Tf. 902 889393
8 437007 260038
eE
elEconomista.es
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC

A&G Tesor.
5,58
0,02
0,75
Mny Mk
40,37
Gbl Mngers Funds
7,20
-4,38
6,79
Alt - Long/Short Eq - G
20,70
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
13,50
-4,94
4,58
Abante Blsa Absolut A
13,33
-3,69
2,33
Abante Blsa
12,24
-5,54
10,59
Abante Patrim Gbl A
15,39
-4,39
3,98
Abante Rta
11,74
-0,60
0,02
Abante Rentab Absolut A
11,03
-1,21
0,46
Abante Seleccin
12,31
-3,00
4,57
Abante Tesor.
12,25
0,01
0,23
Abante Valor
12,34
-1,51
1,59
Okavango Delta A
13,93
-12,88
16,42
Flex Allocation - Gbl
67,96
Alt - Fund of Funds - M
174,63
Gbl Large-Cap Blend Eq
47,17
29,47
Cautious Allocation
81,94
26,87
Moderate Allocation -
162,19
11,65
0,02
1,26
Abanca Gar 3
13,59
0,05
Abanca Gar 5
12,51
Abanca Rta Fija CP

Abanca Rta fija Flex
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Cartera ptima Decidida B
119,52
-5,24
4,63
282,47
Cartera ptima Dinam B
136,60
-9,13
8,96
201,83
Cartera ptima Flex B
118,98
-3,98
2,52
Cartera ptima Moder B
120,79
-3,35
2,52
Cartera ptima Prud B
109,67
-1,72
1,30
Eurovalor Ahorro Dlar
129,51
-2,07
6,59
Eurovalor Ahorro B
76,68
Cautious Allocation -
1.045,22
2.246,20
$ Mny Mk
28,89
Ultra Short-Term Bond
653,50
Fixed Term Bond
98,18
1.844,22
-0,18
0,94
Eurovalor Ahorro Top 2019
123,78
0,35
3,55
Eurovalor Asia
203,44
-9,77
-0,12
Asia-Pacific ex-Japan E
17,56
Eurovalor Blsa Espaola
300,80
-11,76
5,01
Spain Eq
112,59
Eurovalor Blsa Eurp
57,23
-11,68
3,51
Eurozone Large-Cap Eq
78,92
268,61
-12,55
3,69
Spain Eq
97,65
Mny Mk
16,92
Eurovalor Blsa
83,44
Eurovalor Bonos Alto Rend
159,78
-0,90
0,44
Gbl H Yld Bond - Hedg
29,01
75,92
Eurovalor Bonos LP
142,23
-0,30
4,62
Dvsifid Bond
148,58
Eurovalor Cons Dinam B
119,81
-0,30
0,22
Alt - Long/Short Debt
383,24
Eurovalor Divdo Europ
131,73
-7,60
8,09
Eurp Equity-Income
70,79
Eurovalor Estados Unidos
126,06
-10,47
12,64
US Large-Cap Blend Eq
64,38
Eurovalor Europ
125,34
-9,55
5,82
Eurp Large-Cap Blend Eq
42,76
132,28
-0,79
3,84
Guaranteed Funds
60,06
Spain Eq
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC

Abanca Fondepsito
VALOR
LIQUIDATIVO
610,11
3,29
Guaranteed Funds
53,20
0,00
6,60
Guaranteed Funds
52,98
11,97
-0,05
1,60
Dvsifid Bond - Sh Ter
178,87
Eurovalor Gar. ndices Glo
11,55
-1,08
1,18
Dvsifid Bond
41,18
Eurovalor Gar. Progresin
132,34
0,43
4,84
Guaranteed Funds
38,83
Eurp Large-Cap Vle Eq
27,34
Eurovalor Gar. Revalorizac
85,65
-1,19
4,89
Guaranteed Funds
73,36
Abanca Rta Variable Europ
3,68
-11,89
0,14
Ahorrofondo
49,27
-7,03
4,72
Moderate Allocation
34,44
Eurovalor Gar Acc III
157,06
0,72
3,35
Guaranteed Funds
66,51
Fondo 3 Depsito
11,98
0,00
1,14
63,12
Eurovalor Gar Energa
108,83
0,19
1,02
Guaranteed Funds
75,25
Guaranteed Funds
46,41
Eurovalor Gar Europ II
21,88
Eurovalor Gar Extra Moda
71,19
Fondo 3 Gar V
12,55
0,34
3,51
1.141,89
-0,84
4,52
6,88
-0,06
0,70
Imantia Fondepsito R
12,23
0,00
1,15
1.108,45
Imantia Fondtes LP
13,85
-0,43
5,00
22,64
Imantia Gest Gbl Cons
11,78
-0,92
1,16
28,82
Imantia Inver Selectiva Fl
11,25
-7,23
1,37
22,37
1.716,10
-1,18
5,41
Dvsifid Bond
52,33
20,42
-12,67
3,09
Spain Eq
47,87
Fondo 3 Rta Fija

Imantia CP R
Imantia Rta Fija Flex

Selectiva Espaa
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
197,53
-12,30
10,38
Eurp Flex-Cap Eq
4.245,63
Alken S C Eurp R
171,15
-10,46
21,39
Eurp Small-Cap Eq
294,53
AB FCP I Eurozone Strategi
12,93
-10,77
9,68
206,23
9,91
-11,75
9,44
113,07
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH

Allianz BRIC Eq CT
0,16
0,37
Guaranteed Funds
115,12
0,02
2,08
Guaranteed Funds
58,72
Eurovalor Mixto-15
91,32
-2,05
1,98
Cautious Allocation
400,49
Eurovalor Mixto-30
85,11
-3,82
1,86
Cautious Allocation
115,42
Eurovalor Mixto-50
78,40
-6,26
1,91
Moderate Allocation
49,17
Eurovalor Mixto-70
3,27
-8,25
3,35
Aggressive Allocation
62,31
94,49
-0,10
2,06
155,92
7,30
-0,49
2,46
Dvsifid Bond
104,97
112,61
-1,43
0,97
Flex Bond
142,38
16,24
-8,14
1,48
Other Allocation
17,91
Sextant Autour du Monde A
160,22
-9,54
14,24
Gbl Flex-Cap Eq
47,62
Sextant Grand Large A
379,78
-2,87
12,23
Flex Allocation
337,14
Sextant PEA A
719,98
-3,54
21,10
France Small/Mid-Cap Eq
172,54
Sextant PME A
143,62
-4,67
16,38
France Small/Mid-Cap Eq
31,54
0,92
-1,10
1,21
18,63
Eurovalor Rta Fija Corto

Eurovalor Rta Fija
ptima Rta Fija Flex
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
AMIRAL GESTION
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB FCP I Vle Port A
82,51
108,76
67,92
-6,95
-4,82
BRIC Eq
53,47
226,37
-5,69
-13,76
Emerg Eurp Eq
104,61
15,93
0,50
4,25
Dvsifid Bond
786,89
Allianz Gbl Agricult Trend
148,72
-5,88
4,38
Sector Eq Agriculture
182,66
AMPEGA INVESTMENT GMBH
Allianz Gbl EcoTrends A
85,01
-12,73
3,63
Sector Eq Ecology
101,58
MF Chance
42,91
-6,70
7,37
Other
369,21
9,25
-11,06
10,69
Gbl Large-Cap Gw Eq
110,09
MF Managed Fund 1
59,59
-5,22
4,53
Other
29,05
Allianz Gbl Sustainability
20,05
-9,23
10,76
Gbl Large-Cap Gw Eq
43,53
MF Sicherheit
34,56
-2,48
1,97
Other
112,00
Allianz Pfandbrieffonds AT
144,31
0,93
3,48
Corporate Bond
243,19
MF Tendenz
35,92
-3,83
4,30
Other
81,30
MF Top Mix Strategie TMS
42,36
-6,10
5,57
Other
471,69
MF Total Rtrn (VaR 2)
26,31
-0,27
1,84
Other
69,28
MF Trends
25,85
-7,88
5,76
Other
21,93
MF Wachstum
35,72
-5,60
5,79
Other
276,38
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
Allianz Gbl Eq AT
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD

Allianz Emerg Markets Bond
53,53
0,66
-3,49
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
Gbl Emerg Markets Bond
317,50
AMISTRA SGIIC
Amistra Gbl
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 5 de febrero segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
MF Zukunft (VaR 20)
33,13
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-5,61
7,10
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Other
27,30
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
BANK DEGROOF SA
AMUNDI
Degroof Eqs Eurp Behaviora
37,61
-12,09
7,00
367,75
Amundi 3 M I
91,80
-8,23
8,95
176,29
Amundi Cash Institutions S

Amundi Crdit 1-3 I
Amundi Dyarbt Volatilit I
Amundi Gbl Macro 2 I
Amundi Rendement Plus I
0,00
0,28
0,00
0,23
29.541,57
-0,51
1,13
6.123,62
-0,88
-0,61
3.314,16
-0,51
0,29
14.621,17
-2,48
3,04
Mny Mk
16.214,56
Degroof Eq EMU High Div Yl

Degroof Gbl Ethical
122,09
-3,54
8,89
35,80
Degroof Gbl Isis High C
77,30
-9,07
5,70
562,44
58,86
Degroof Gbl Isis Low B Acc
80,66
-1,92
3,93
720,40
Alt - Debt Arb
75,25
Degroof Gbl Isis Md B Acc
98,03
-5,39
5,22
3.033,24
Cautious Allocation
489,81
Mny Mk
22.567,51
Corporate Bond - Sh T
242,17
Alt - Volatil
AMUNDI IBERIA SGIIC
Share Energy
Share Selection
669,01
-8,13
-8,26
Sector Eq Energy
16,85
2.109,72
-8,32
9,33
Eurp Large-Cap Gw Eq
25,56
111,63
-3,18
1,22
Guaranteed Funds
68,33
128,95
-2,71
3,62
Guaranteed Funds
69,17
1.354,22
0,02
1,14
176,76
BANKIA FONDOS SGIIC
Amundi Estrategia Gbl
985,29
-3,08
2,61
24,08
Amundi Fondtes LP
222,84
0,45
5,70
Gov Bond
44,78
Bankia 2018 Stoxx II
ING Direct FN Cons
11,72
-0,49
0,80
240,32
Bankia 2018 EuroStoxx
ING Direct FN Dinam
12,43
-2,26
3,53
Cautious Allocation
187,33
Bankia Banca Privada CP
ING Direct FN Stoxx 50
10,93
-11,00
5,64
157,00
Bankia Banca Privada Selec
11,60
-7,76
6,36
35,59
ING Direct FN Ibex 35
13,29
-10,79
5,67
Spain Eq
293,44
Bankia Blsa Espaola
782,82
-13,65
1,27
Spain Eq
54,76
ING Direct FN Mod
12,04
-0,80
2,54
Cautious Allocation
397,90
Bankia Blsa Mundial
93,43
-11,38
5,97
24,71
ING Direct FN S&P 500
10,98
-9,11
16,16
193,45
Bankia Blsa USA
5,55
-9,88
12,40
28,65
Bankia Bonos CP (I)
1.698,91
-0,04
0,33
187,40
Bankia Bonos CP FIP
1,31
0,07
1,46
345,11
11,50
0,05
1,92
Dvsifid Bond
39,11
9,81
-0,20
2,61
Dvsifid Bond
22,06
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
21,05
-2,90
2,80
Cautious Allocation
78,19
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
11,68
-4,70
3,36
28,67
atl Capital Cartera Dinam
10,17
-10,83
2,52
Flex Allocation
28,59
atl Capital Cartera Patrim
11,51
-3,54
1,82
Cautious Allocation
65,15
atl Capital Cartera Tctic
8,35
-6,81
1,58
Moderate Allocation
15,73
atl Capital Lqdez
12,07
0,01
0,89
Mny Mk
57,92
Espinosa Partners Inversio
12,94
-4,95
3,88
Flex Allocation
28,88
Fongrum/Valor
15,08
-5,32
3,79
16,95
AVIVA GESTIN SGIIC
Bankia Bonos Duracin Flex

Bankia Bonos Int
Bankia Divdo Espaa
15,04
-9,48
9,58
Spain Eq
48,07
Bankia Divdo Europ
17,18
-11,55
5,53
Eurp Equity-Income
150,57
Bankia Dlar
8,08
-3,18
5,15
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
27,04
Bankia Duracin Flex 0-2
10,70
0,01
2,02
562,65
Bankia Emerg
10,80
-5,46
-2,95
Gbl Emerg Markets Eq
17,42
6,62
-9,68
5,00
26,50
Bankia Evolucin Decidido
104,52
-4,30
2,94
23,38
Bankia Evolucin Mod
107,94
-1,66
0,79
222,22
126,91
-0,56
0,92
2.365,73
1.454,02
-0,03
0,20
Mny Mk
51,28
Bankia Top Ideas
Aviva CP B
13,81
-0,01
1,02
513,28
Bankia Evolucin Prud
Aviva Fonvalor B
13,50
-6,62
9,97
Moderate Allocation
114,99
Aviva Rta Fija B
17,67
-0,35
5,66
Dvsifid Bond
66,35
Bankia Fondtes CP
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
Bankia Fondtes LP
170,37
0,14
2,02
Gov Bond - Sh Term
64,60
Bankia Fonduxo
1.863,21
-6,35
9,81
Moderate Allocation
394,54
Bankia Gar 2016
101,07
-0,06
2,99
Guaranteed Funds
94,29
8,79
-0,80
1,18
Guaranteed Funds
94,60
Aviva Investors Em Mkts Lc
13,19
-1,36
-4,04
1.020,51
Aviva Investors Emerg Eurp
4,22
-3,40
-0,11
Emerg Eurp ex-Russia Eq
20,55
Bankia Gar Blsa 3
Aviva Investors Eurp Corp
3,43
-0,03
3,27
Corporate Bond
52,43
Bankia Gar Blsa 5
Aviva Investors Eurp Eq B
8,68
-8,22
13,83
Eurp Flex-Cap Eq
225,86
Bankia Gar Rentas 5
Aviva Investors Eurp Eq In
11,29
-8,51
8,40
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
47,92
Bankia Gar Rentas 6
Aviva Investors Eurp Rel E
12,68
-7,80
14,97
Prpty - Indirect Eurp
41,47
Bankia Gobiernos LP
Aviva Investors Lg Trm Eur
92,33
3,92
11,09
Bond - Long Term
31,70
Aviva Investors S/T Eurp B
14,44
-0,03
0,53
Gov Bond - Sh Term
29,57
Bankia Ind Ibex
11,45
0,48
0,92
Guaranteed Funds
127,33
132,09
-0,08
4,04
Guaranteed Funds
160,67
Guaranteed Funds
98,21
Gov Bond
39,50
9,51
0,01
5,05
11,41
0,23
3,79
126,39
-10,84
5,15
Spain Eq
31,40
Bankia Mix Rta Fija 15
11,66
-1,75
1,85
Cautious Allocation
474,01
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
Bankia Mix Rta Fija 30
10,54
-2,80
1,86
Cautious Allocation
85,60
AXA WF Bonds A-C
57,47
14,37
-4,23
2,47
Moderate Allocation
24,00
AXA WF Credit Plus A-D
11,73
16,26
AXA WF Frm Em Markets A-C
93,75
Mny Mk
64,17
AXA WF Frm Relative Vle
48,99
-11,35
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
94,20
-8,68
AXA WF Frm Eurp Microcap A
169,11
-10,11
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
59,37
AXA WF Frm Eurp Real State
Dvsifid Bond
330,43
Bankia Mix Rta Variable 50
Corporate Bond
850,83
Bankia Mix Rta Variable 75
6,34
-8,33
2,74
315,50
Bankia Monetar Deuda (I)
117,82
-0,06
-0,02
6,45
599,54
Bankia Rta Fija LP
-9,99
Emerg Eurp Eq
17,99
17,93
Eurp Small-Cap Eq
-9,52
6,49
193,90
-7,33
17,63
AXA WF Frm Eurp S C A-C
137,09
-9,85
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
121,13
AXA WF Frm Human Capital A
124,03
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
0,97
5,02
0,00
2,87
-9,44
-2,76
17,15
-0,02
2,19
60,75
Bankia S & Mid Caps Espaa
281,01
-10,63
10,15
Spain Eq
24,70
147,99
Bankia Soy As Cauto
125,67
-0,83
2,51
1.268,15
462,29
Bankia Soy As Dinam
114,06
-3,29
6,16
64,49
750,69
16,60
Eurp Mid-Cap Eq
573,44
Bankia Soy As Flex
109,71
-1,91
3,71
555,94
-6,46
9,32
Prpty - Indirect Gbl
144,18
-8,34
8,73
Eurp Flex-Cap Eq
366,61
Mny Mk
1.003,35
Spain Eq
258,72
55,07
-5,85
-14,11
Sector Eq Natural Rsces
45,48
AXA WF Frm Italy A-C
169,59
-17,47
8,36
Italy Eq
497,72
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
324,99
-10,63
12,96
Gbl Flex-Cap Eq
127,29
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
59,99
-8,58
1,34
44,63
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
60,87
-3,41
0,66
116,04
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
72,90
-2,92
0,15
950,89
AXA WF Optimal Income A-C
166,81
-5,70
2,91
Flex Allocation
557,14
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
863,93
-0,01
0,90
1.089,52
-11,64
7,52
Bankinter Diner 1
728,22
-0,03
0,56
Mny Mk
191,68
Bankinter Diner 2
895,10
-0,02
0,74
Mny Mk
291,76
Bankinter Divdo Europ
1.164,82
-10,10
11,31
Eurp Flex-Cap Eq
233,72
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.186,58
-10,03
15,87
Sector Eq Tech
16,33
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Espaa 2020 II G

Bankinter Eurobolsa Gar
Bankinter Europ 2020
Bankinter Europ 2021 Gar
301,90
-4,84
14,44
Prpty - Indirect Eurozo
581,18
AXA Court Terme A Acc
2.419,79
0,00
0,10
Mny Mk - Sh Term
1.257,33
AXA Trsor Court Terme C
2.464,80
-0,01
0,02
Mny Mk - Sh Term
611,34
Bankinter Eurostoxx 2018 G

Bankinter Eurozona Gar
Bankinter Fondo Monetar
999,47
0,59
1,30
Guaranteed Funds
41,06
1.668,81
-2,20
2,04
Guaranteed Funds
32,87
94,54
-4,10
0,37
Guaranteed Funds
15,55
162,72
-1,81
2,94
Guaranteed Funds
37,16
82,44
-5,22
3,83
Guaranteed Funds
19,39
767,94
-0,11
-0,30
Guaranteed Funds
44,86
1.792,85
-0,03
-0,27
Mny Mk
26,93
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-11,01
6,00
663,73
1,10
1,14
29,94
-0,27
3,81
Bankinter Ibex 2024 Plus G
100,47
-1,76
6,36
Bankinter Ind Amrica
834,97
-6,83
10,31
Bankinter Ind Blsa Espaol
989,55
-2,35
1,49
Bankinter Ind Europ Gar
728,92
-1,74
1,68
Bankinter Ind Europeo 50
527,11
-11,44
6,02
Bankinter Ind Japn
609,57
-10,51
12,18
Bankinter Mercado Espaol
881,85
-2,20
-1,74
Bankinter Mercado Europeo
1.518,40
-2,84
4,20
Bankinter Mix Flex
Bankinter Futur Ibex

Bankinter G. Emp Espaolas
Bankinter Gest Abierta
89,94
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Spain Eq
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
142,10
Sabadell Gar Extra 3
6,77
0,91
2,35
Guaranteed Funds
29,33
Guaranteed Funds
26,10
Sabadell Gar Fija 14
8,13
-0,11
2,33
Guaranteed Funds
116,43
Dvsifid Bond
324,91
Sabadell Gar Fija15
9,11
-0,01
4,39
Guaranteed Funds
112,66
Guaranteed Funds
19,39
Sabadell Gar Seleccin IV
18,06
0,07
2,83
Guaranteed Funds
16,22
92,23
Sabadell Intres Base
9,47
0,03
2,48
495,29
Guaranteed Funds
25,98
Sabadell Japn Blsa Base
2,05
-9,52
8,08
Jpn Large-Cap Eq
139,98
Guaranteed Funds
37,33
Sabadell Rend Base
9,32
0,01
1,74
1.891,13
71,84
Sabadell Rentas
8,27
-1,34
-0,62
Mny Mk
67,27
Jpn Large-Cap Eq
19,22
Sabadell RF Mixta Espaa B
8,76
-1,37
2,02
Cautious Allocation
35,76
Guaranteed Funds
15,86
Sabadell RV Mixta Espaa B
10,23
-6,78
3,15
Moderate Allocation
17,44
Guaranteed Funds
25,38
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,70
-2,15
3,29
Cautious Allocation
119,77
9,84
-3,94
3,82
Flex Allocation
20,68
Barclays Bond Convert A
14,35
-5,27
4,54
Convert Bond - Eurp
138,49
Barclays Eq A Acc
17,65
-8,59
11,16
210,23
1.030,55
-7,78
5,29
Moderate Allocation
163,11
Sabadell Urquijo Patrim Pr
Bankinter Mix Rta Fija
94,00
-2,89
4,95
Cautious Allocation
325,33
Bankinter Multiseleccin 2
67,86
-2,95
2,16
95,54
BARCLAYS FUNDS
Bankinter Multiseleccin D
906,44
-7,48
4,67
50,06
Bankinter Pequeas Compa
RENTAB.
2016
%
279,99
-10,16
11,26
Eurp Mid-Cap Eq
47,00
1.204,00
-1,40
2,77
Alt - Multistrat
16,09
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
111,96
0,02
4,90
Guaranteed Funds
34,92
Baring Ch Select A Inc
12,68
-17,29
2,74
Ch Eq
45,74
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.187,76
0,14
1,98
Guaranteed Funds
20,77
Baring Gbl Leaders A Inc
12,87
-10,31
8,09
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,86
Bankinter Rta Fija CP
1.038,16
0,05
2,88
917,56
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.157,76
0,98
3,23
Guaranteed Funds
21,93
Bankinter Rta Fija LP
1.332,36
-0,26
5,66
Dvsifid Bond
306,93
Guaranteed Funds
83,33
Bankinter Rta Fija Marfil
1.439,06
1,28
3,12
Guaranteed Funds
23,36
BBVA Blsa Ch
58,55
BBVA Blsa Desarrollo Soste
Bankinter Rta Dinam

Bankinter Rta Fija 2017 Ga
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA Acumulacin Europ
14,56
-1,41
5,81
9,88
-15,00
1,47
Ch Eq
18,09
13,77
-9,88
8,89
43,51
Bankinter Rta Variable
59,31
-11,65
4,81
Bankinter RF 2016 II Gar
79,56
0,16
1,98
Guaranteed Funds
28,81
BBVA Blsa Emerg MF
9,90
-9,09
-3,07
34,60
Bankinter RF Amatista Gar
69,75
1,35
2,87
Guaranteed Funds
24,25
BBVA Blsa
6,93
-12,11
1,85
88,92
Bankinter RF Atlantis 2017

Bankinter RF Coral Gar
Bankinter Sostenibilidad
981,55
0,08
2,65
Guaranteed Funds
83,61
BBVA Blsa Europ
71,25
-10,85
1,06
346,29
1.070,78
1,34
3,17
Guaranteed Funds
19,70
BBVA Blsa
20,08
-14,33
-0,73
Spain Eq
141,90
93,88
-10,09
9,90
Gbl Large-Cap Vle Eq
67,51
BBVA Blsa Ind
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.
BBVA Blsa Ind
7,33
-11,39
4,09
120,81
18,38
-12,54
3,40
Spain Eq
190,86
13,72
Jpn Large-Cap Eq
32,51
US Eq - Currency Hedged
18,71
Jpn Large-Cap Eq
19,59
59,85
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,70
-10,07
Gbl Emerg Markets Alloc
331,09
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,03
-6,42
8,29
Gbl Equity-Income
776,98
BBVA Blsa Japn
5,02
-9,27
12,34
9,26
731,51
BBVA Blsa Latam
890,90
-8,16
-14,00
Latan Eq
16,32
-3,54
10,28
47,57
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
11,83
-7,15
15,09
Sector Eq Tech
145,89
666,01
-0,36
2,86
197,85
-2,07
5,13
488,77
12,07
-7,81
6,35
264,45
BBVA Blsa USA (Cubierto)
886,88
1.381,51
-3,81
7,83
446,23
16,21
-9,71
13,99
216,60
BBVA Blsa USA
BL-Global Bond A
300,65
0,68
1,59
Gbl Bond - Hedged
148,52
BBVA Bonos 2018
13,52
0,17
5,36
Fixed Term Bond
145,08
BL-Global Eq B
706,72
-6,09
9,78
363,46
BBVA Bonos Corpor LP
12,81
-0,31
1,91
Corporate Bond
204,46
BL-Global Flex A
104,32
-4,56
3,52
1.257,50
BBVA Bonos CP Plus
16,02
-0,54
0,59
52,32
BL-Optinvest
125,61
-0,15
0,94
Cautious Allocation
112,94
BBVA Bonos Dlar CP
74,22
-2,37
6,19
$ Mny Mk
275,11
BBVA Bonos Int Flex Eur
14,78
-0,77
0,54
103,02
BBVA Bonos Int Flex
15,63
-0,50
2,96
Gbl Bond - Biased
1.523,56
BL-Bond A
239,74
0,77
1,13
BL-Emerging Markets A
117,99
-3,79
1,54
BL-Equities Dividend A
111,00
-5,89
5,87
5.730,68
-7,47
BL-Equities Horizon B
933,61
BL-Global 30 A
BL-Global 50 A
BL-Global 75 A
BL-Equities Eurp B
Dvsifid Bond
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Inversabadell 10 Base
10,80
-1,05
2,17
305,77
10,98
-2,66
2,66
535,31
8,71
-5,51
4,34
111,44
8,46
-7,62
4,58
43,65
Sabadell Asia Emergente Bl
9,41
-9,67
-4,09
Asia ex Jpn Eq
65,19
Sabadell Bonos Emerg Base
14,45
-2,65
5,35
62,42
Sabadell Bonos Base
10,31
0,47
4,72
Dvsifid Bond
168,25
Sabadell Bonos Int Base
13,51
-1,13
5,37
Sabadell Dlar Fijo Base
15,74
-1,80
8,08
Sabadell Emergente Mix Fle
10,60
-3,96
1,33
Sabadell Espaa Blsa Base
9,50
-13,32
4,94
Sabadell Espaa Divdo Base
14,46
-12,31
Sabadell Estados Unidos Bl
10,45
Sabadell Yld Base
BBVA Bonos Plaz II
13,22
0,52
5,11
Fixed Term Bond
55,20
BBVA Bonos Plaz IV
1.146,27
0,38
4,37
Fixed Term Bond
64,06
BBVA Bonos Rentas II
13,98
0,35
4,70
Fixed Term Bond
92,42
BBVA Bonos Rentas III
12,78
0,04
2,58
Fixed Term Bond
122,09
BBVA Bonos Rentas IV
14,54
0,39
3,95
Fixed Term Bond
72,90
BBVA Bonos Rentas V
13,17
0,39
3,53
Fixed Term Bond
90,43
11,78
-5,51
3,53
Guaranteed Funds
43,15
Gbl Bond
16,53
BBVA Crec Europ Diversif.
$ Dvsifid Bond
71,56
BBVA Crec Europ
12,27
-5,44
3,42
42,36
BBVA Diner Fondtes CP
1.465,49
-0,03
0,04
Spain Eq
144,69
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,06
-0,11
6,37
Spain Eq
72,61
BBVA Fon-Plazo 2016
12,24
0,00
-11,60
13,73
118,55
BBVA Fon-Plazo 2018
13,23
0,17
4,63
17,99
-0,50
3,22
H Yld Bond
122,93
Sabadell Euroaccin Base
12,90
-11,66
6,17
354,55
10,57
-2,24
0,73
BBVA Gest Conserv
Sabadell Europ Blsa Base
3,82
-10,39
4,34
75,98
BBVA Gest Decidida
6,56
-6,25
4,39
91,67
BBVA Gest Moder
5,65
-3,70
3,43
204,88
Guaranteed Funds
48,46
17,14
Sabadell Europ Valor Base

Sabadell Fondepsito
Sabadell Fondtes LP
Sabadell Gar 130 Aniversar
9,01
-11,70
4,57
169,37
118,48
0,02
1,15
1.092,63
8,51
0,04
1,69
Gov Bond - Sh Term
178,64
12,14
-0,10
2,34
Guaranteed Funds
186,67
Guaranteed Funds
54,68
123,17
3,79
Guaranteed Funds
141,78
1,82
Guaranteed Funds
84,14
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,41
0,88
9,54
BBVA Mejores Ideas (Cubier
6,45
-8,25
0,67
BBVA Multiactivo Cons
Guaranteed Funds
81,99
Cautious Allocation
397,98
9,97
-1,90
-2,60
Cautious Allocation
1.329,16
667,17
-7,00
1,41
218,07
12,27
-1,21
3,95
Guaranteed Funds
32,67
BBVA Multiactivo Decidido
13,58
-0,38
1,77
Guaranteed Funds
449,84
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.244,97
-0,02
1,85
Guaranteed Funds
39,74
11,10
-1,51
2,13
Guaranteed Funds
200,38
13,49
-0,09
1,53
Guaranteed Funds
126,77
13,06
-1,44
1,86
Guaranteed Funds
200,32
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,63
-0,11
3,57
Guaranteed Funds
56,92
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
BBVA Plan Rentas 2016
12,71
-0,10
1,80
Guaranteed Funds
124,34
Parvest Bond Md Term C C
184,27
0,42
2,71
Dvsifid Bond
942,15
13,49
0,03
4,01
Guaranteed Funds
70,10
Parvest Bond Sh Term C C
124,15
0,19
0,91
505,70
BBVA Plan Rentas 2018
13,66
0,01
4,42
Guaranteed Funds
113,70
Parvest Bond Wrd Inflation
140,42
2,03
0,09
Gbl Inflation-Linked Bo
134,84
BBVA Rend Europ
13,37
-3,46
3,14
Other
116,57
Parvest Convert Bd Eurp C
154,38
-5,50
4,47
Convert Bond - Eurp
1.100,31
BBVA Rend Europ II
12,04
-2,99
2,82
Other
71,76
Parvest Convert Bd Eurp Sm
156,85
-4,69
5,42
Convert Bond - Eurp
240,09
8,84
-5,51
4,08
Guaranteed Funds
148,96
Parvest Dvsifid Dynam C C
222,64
-2,08
3,64
251,02
BBVA Rentab Europ Gar. II

BBVA Seleccin Blsa
12,75
-1,20
3,53
BBVA Solidaridad
873,09
-3,25
0,72
Multiactivo Mix Rta Fija
759,21
-1,64
3,16
Guaranteed Funds
21,97
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,65
-0,10
0,32
738,04
Cautious Allocation
15,65
Parvest Environmental Oppo
125,19
-10,48
8,89
Sector Eq Ecology
121,25
22,84
Parvest Eq Eurp Mid C C C
682,87
-10,42
12,87
Eurp Mid-Cap Eq
132,07
Parvest Eq Eurp S C C C
178,79
-10,73
16,94
Eurp Mid-Cap Eq
2.022,53
Parvest Eq Eurp Vle C C
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
Vitruvius Eurp Eq B
355,87
280,13
-8,42
-11,08
-5,24
6,70
35,30
106,07
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

Belgravia psilon
2.233,00
-4,48
14,74
Flex Allocation
110,75
154,50
-8,78
9,40
Eurp Flex-Cap Eq
1.253,45
Bestinver Blsa
47,85
-8,65
5,08
Spain Eq
273,03
Bestinver Int
33,04
-8,68
10,46
Eurp Flex-Cap Eq
1.059,66
Bestinver Mix
25,48
-5,45
4,27
37,92
8,44
-5,18
8,12
81,92
11,96
0,05
1,06
294,70
BESTINVER GESTIN SGIIC

Bestinfond
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
142,20
-13,19
4,76
458,08
Parvest Eq High Div Eurp C
81,86
-8,47
3,15
Eurp Equity-Income
558,32
Parvest Flex Bond Eurp Cor
48,59
-1,30
1,44
Flex Bond
317,26
Parvest Gbl Environment C
140,86
-10,55
7,98
Sector Eq Ecology
365,70
Parvest Mny Mk C C
209,93
-0,01
0,07
Mny Mk
1.111,22
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,55
-0,34
-0,96
Alt - Multistrat
48,63
Parvest STEP 90 C C
105,40
-4,06
-1,02
Guaranteed Funds
50,97
Parvest Stainble Bd Corp
142,02
-0,11
3,42
Corporate Bond
842,97
Parvest Stainble Eq Eurp C
100,86
-10,12
6,14
110,91
98,42
-8,95
4,04
UK Large-Cap Blend Eq
16,47
Eurozone Small-Cap Eq
137,69
Parworld Track UK C C
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

BNY Mellon Co Fd S C Eq
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
12,50
-11,22
9,31
Beta Deuda Fondtes LP
16,67
-2,06
3,46
Gov Bond - Sh Term
32,94
BNY MELLON GLOBAL MANAGEMENT LTD
BNP Paribas Blsa Espaola
16,93
-10,15
5,28
Spain Eq
56,78
BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,90
-5,59
6,67
Gbl H Yld Bond
113,54
BNP Paribas Caap Dinam
10,35
-8,31
5,74
31,47
BNY Mellon S C Euroland A
3,77
-11,91
14,07
Eurozone Mid-Cap Eq
48,71
BNP Paribas Caap Equilibra
15,39
-6,23
3,62
92,85
BNP Paribas Caap Mod
10,70
-3,28
1,59
Cautious Allocation
70,67
CAIXABANK ASSET MANAGEMENT SGIIC
BNP Paribas Dvsifid
9,89
-6,20
3,45
Moderate Allocation
30,82
325,40
BNP Paribas
9,60
0,19
2,93
Gov Bond - Sh Term
Foncaixa B. Ind Estndar
26,55
-11,29
3,58
40,28
Foncaixa Blsa All Caps Esp
12,86
-13,82
3,03
Spain Eq
113,93
Moderate Allocation
55,28
Foncaixa Blsa Div. Europ E
6,25
-11,22
8,97
Eurp Equity-Income
249,97
BNP Paribas Gbl Ass Alloca
10,47
-4,47
5,38
BNP Paribas Gbl Dinver
11,21
-6,49
4,43
30,25
Foncaixa Blsa Espaa 150
4,50
-18,33
2,60
Spain Eq
77,12
BNP Paribas Mix Mod
10,50
-5,08
2,75
32,05
Foncaixa Blsa Gest Espaa
31,61
-12,92
2,43
Spain Eq
141,60
BNP Paribas Rta Fija CP
893,45
-0,07
0,17
32,37
Foncaixa Blsa Gest Estn
19,84
-12,40
6,25
78,64
Segunda Generacin Rta
8,18
-3,78
1,82
59,91
Foncaixa Blsa Gest Europ E
5,55
-13,20
2,77
71,44
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
Foncaixa Blsa Gest Suiza E
38,15
-10,21
6,89
Switzerland Large-Cap E
105,17
BNP Paribas Quam Fund 10/2
119,11
-1,09
-0,04
6,73
-12,33
3,22
Spain Eq
206,21
BNP Paribas Quam Fund 5/15
121,44
-0,26
1,63
BNPP L1 Bond Premium C C
146,19
0,53
2,29
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C

BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
1.653,70
-2,55
2,63
122,16
-3,23
0,69
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
113,00
-1,52
0,06
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
182,92
-4,72
0,95
287,85
Foncaixa Blsa Indice Espa
Alt - Fund of Funds - O
234,99
Foncaixa Blsa Sel. Emerg.
6,51
-8,44
-4,54
23,26
Dvsifid Bond
172,37
Foncaixa Blsa Sel. Europ E
11,16
-8,94
6,62
247,12
Gbl Bond
656,08
Foncaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,23
-8,51
8,63
163,73
Guaranteed Funds
25,07
Foncaixa Blsa Sel. Japn E
5,49
-6,45
12,80
Jpn Large-Cap Eq
38,79
Guaranteed Funds
19,31
Foncaixa Blsa Sel. USA Est
11,05
-8,99
13,94
48,87
290,61
Foncaixa Blsa S Caps Est
10,67
-13,20
5,87
Eurozone Mid-Cap Eq
91,73
9,96
-8,49
15,02
37,54
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
184,34
-7,44
0,94
148,36
Foncaixa Blsa USA
BNPP L1 Eq C C
298,25
-9,24
6,65
394,71
Foncaixa Cartera Blsa
6,36
-8,78
8,12
629,76
7,93
-1,35
2,29
Gbl Bond - Biased
569,80
BNPP L1 Eq Eurp C C
503,47
-9,77
4,24
835,10
Foncaixa Cartera Gbl
BNPP L1 Eq Netherlands C C
994,01
-4,95
11,69
Netherlands Eq
384,99
Foncaixa Comunicaciones
10,43
-8,90
13,90
Sector Eq Tech
59,02
9,29
-0,61
3,86
Gov Bond - Sh Term
16,59
Guaranteed Funds
172,06
BNPP L1 Safe Defensive W1
113,91
-1,62
-2,23
Capital Protected
88,78
Foncaixa Fonstresor Catalu
101,90
-2,09
-2,02
Capital Protected
78,41
Foncaixa Gar. RF 2017 Est
7,72
-0,03
3,59
108,83
-0,58
-1,45
Capital Protected
60,40
Foncaixa I Blsa Espaa 201
7,83
-0,02
0,85
Other
43,85
107,36
-1,03
-2,13
Capital Protected
74,60
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,31
0,53
4,06
Fixed Term Bond
114,67
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
146,92
-6,63
-2,55
Capital Protected
73,06
Foncaixa I Espaa Rta Fija
8,30
0,95
0,64
Fixed Term Bond
46,50
132,25
-8,38
-2,05
Capital Protected
23,44
Foncaixa I Eurib Plus
8,49
0,05
2,42
Fixed Term Bond
37,36
128,28
-3,10
-1,16
Capital Protected
17,32
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,28
-1,47
0,62
Guaranteed Funds
19,45
121,40
-3,75
-1,62
Capital Protected
22,02
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,10
-1,44
1,06
Guaranteed Funds
107,36
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
130,54
-4,16
-2,96
Capital Protected
82,27
Foncaixa I Gest 25
6,74
-2,80
2,29
Cautious Allocation
199,71
6,76
-6,01
3,90
Moderate Allocation
44,14
10.390,91
-0,01
2,30
Fixed Term Bond
24,95
15,55
-9,10
19,55
Sector Eq Healthcare
502,23
Foncaixa Objetivo Blsa Esp
7,56
-4,82
2,06
Other
44,64
0,43
-2,30
6,52
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
202,05
0,85
6,77
Gbl Bond
33,10
114,78
-5,87
-2,39
Capital Protected
75,34
Foncaixa I Gest 50
120,84
-1,92
-1,41
Capital Protected
58,76
Foncaixa I Inflacin Plus
Capital Protected
76,91
Foncaixa Multisalud
Cautious Allocation
527,99
116,60
-2,67
-2,08
BNPP L1 Sustain Active All
405,84
-1,72
4,60
Parvest Bond C C
219,22
1,01
4,40
Dvsifid Bond
1.499,27
Foncaixa Rta Fija Dlar
Parvest Bond Corporate C
176,54
-0,01
3,94
Corporate Bond
2.524,48
Foncaixa Rta Fija Multidiv
26,08
Parvest Bond Gov C C
391,81
1,63
5,76
Gov Bond
1.856,88
Foncaixa RF Alta Calidad C
9,40
1,71
2,85
Dvsifid Bond
43,36
Parvest Bond Inflation-L
136,14
-0,07
2,46
Inflation-Linked Bond
133,08
Foncaixa RF Corporativa Es
7,59
-0,89
3,38
Corporate Bond
177,81
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Microbank Fondo tico
7,45
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-3,97
3,58
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
42,38
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,59
0,00
2,66
Guaranteed Funds
16,40
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.670,68
-9,20
12,19
361,51
Candriam Eqs L Germany C
383,52
-10,54
5,15
Germany Large-Cap Eq
119,65
Candriam Eqs L Sust Emerg
105,19
-9,33
0,33
123,71
Candriam Eqs L Stainble Wl
256,89
-9,67
10,24
294,40
Caja Ingenieros Blsa Plu
5,76
-10,63
6,98
28,22
Caja Ingenieros Blsa USA
8,43
-10,36
12,83
20,27
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,13
-0,01
-0,04
Mny Mk - Sh Term
908,76
533,82
-0,02
-0,17
Mny Mk
1.078,91
Mny Mk
488,22
19,95
908,18
-0,01
0,51
17,02
Candriam Mny Mk C Acc
Caja Ingenieros Gbl
6,01
-11,10
8,89
63,06
Candriam Mny Mk Sust C A
1.143,05
-0,04
-0,27
Caja Ingenieros Iberian Eq
7,23
-10,28
3,68
Spain Eq
20,02
Candriam Quant Eqs EMU C A
894,54
-10,34
6,83
695,84
-0,37
0,31
Flex Bond
35,86
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.089,88
-9,73
6,88
Caja Ingenieros Rta
12,57
-5,14
4,11
29,63
Candriam Quant Eqs USA C
977,74
-6,47
6,72
Fonengin ISR
12,03
-2,51
3,11
111,19
Candriam Quant Eqs Wrd C A
130,69
-9,22
10,46
Caja Ingenieros Fondtes CP
Caja Ingenieros Prem
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
797,07
788,06
78,71
156,35
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
Caja Laboral Ahorro
10,79
-0,04
-0,22
15,04
CapitalAtWork As Eq at Wor
156,91
-10,24
2,29
Asia-Pacific incl Jpn E
Caja Laboral Blsa
17,37
-9,99
3,32
Spain Eq
27,00
CapitalAtWork Cash+ at Wor
154,03
0,20
1,06
321,49
Caja Laboral Blsa Gar IX
9,93
-1,24
6,58
Guaranteed Funds
35,58
CapitalAtWork Contrarian E
455,67
-10,36
8,70
457,31
Caja Laboral Blsa Gar VI
9,41
-2,73
1,76
Guaranteed Funds
21,18
CapitalAtWork Corporate Bo
264,26
-0,77
5,15
Corporate Bond
390,17
Caja Laboral Blsa Gar XV
8,91
-0,73
8,38
Guaranteed Funds
30,94
CapitalAtWork Eurp Eq at W
369,51
-7,99
6,72
329,81
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,29
-0,49
1,34
Guaranteed Funds
28,52
CapitalAtWork Inflation at
185,94
0,31
2,01
133,49
Caja Laboral Bolsas Eurp
6,73
-10,62
6,52
52,50
1.170,24
0,01
0,10
Mny Mk
59,18
13,74
-3,34
2,31
Cautious Allocation
26,39
3.767,25
-0,01
0,12
Mny Mk - Sh Term
424,14
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,73
0,56
1,97
Guaranteed Funds
23,76
Carmignac Emergents A Ac
725,66
-7,98
-1,29
960,52
9,52
0,20
1,35
Guaranteed Funds
16,50
Carmignac Euro-Entrepreneu
277,22
-5,77
10,33
Eurp Mid-Cap Eq
364,70
7,52
0,62
1,98
Guaranteed Funds
38,77
281,57
-1,74
-3,09
Moderate Allocation
217,78
Caja Laboral RF Gar III
11,51
-0,02
2,23
Guaranteed Funds
95,94
1.044,25
-7,39
4,74
Gbl Large-Cap Gw Eq
5.118,22
Caja Laboral RF Gar IX
10,51
-0,02
1,58
Guaranteed Funds
57,77
Caja Laboral RF Gar V
10,73
-0,01
2,23
Guaranteed Funds
59,25
7,35
-0,06
1,98
Guaranteed Funds
31,19
Laboral Kutxa Blsa Gar XVI
10,27
0,66
3,81
Guaranteed Funds
36,55
Laboral Kutxa Blsa Gar XX
10,71
0,12
1,87
Guaranteed Funds
116,43
Laboral Kutxa Blsa Gar XXI
8,99
0,00
1,52
Guaranteed Funds
31,05
Laboral Kutxa Blsa Univers
5,94
-10,82
0,65
20,51
Laboral Kutxa Rta Fija Gar
9,55
1,37
1,28
Guaranteed Funds
73,15
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
Caja Laboral RF Gar VIII
CANDRIAM BELGIUM
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
Carmignac Euro-Patrim A
Carmignac Investissement A
Carmignac Patrim A Acc
614,98
-1,60
3,54
24.226,17
Carmignac Pf Capital Plus
1.150,58
-0,43
1,25
3.229,46
226,22
-5,91
-8,04
422,84
1.157,28
-7,62
1,42
241,54
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
Carmignac Pf Gde Eurp A
160,32
-6,22
2,31
Eurp Flex-Cap Eq
274,51
Carmignac Pf Glb Bond A
1.267,63
-0,92
3,94
Gbl Bond
976,27
Carmignac Profil Ractif 1
175,56
-3,52
-0,85
115,35
164,42
-1,42
-1,08
260,59
195,65
-2,72
-1,06
131,42
1.716,26
0,06
1,86
7.200,90

Carmignac Scurit A Acc
Candriam Sust Corp Bonds
449,85
0,42
3,24
Corporate Bond
221,19
Candriam Sust Sht Trm Bd
249,64
0,00
0,62
153,17
21,76
-9,48
4,13
152,12
Candriam Sust Wrd C Acc
23,80
-9,71
10,08
30,85
Candriam Stainble Bds C
268,55
0,97
3,58
Dvsifid Bond
148,82
Candriam Stainble High Acc
359,58
-5,53
4,73
42,68
CX Borsa Espanya
Candriam Stainble Low Acc
4,40
-2,13
3,95
Cautious Allocation
94,52
CX Borsa Europ
Candriam Stainble Md Acc
6,38
-3,84
4,38
Moderate Allocation
160,30
Candriam Sust Eurp C Acc
CANDRIAM FRANCE
Candriam Index Arb Classiq
1.356,06
0,02
0,28
Alt - Mk Neutral - Eq
1.171,49
Candriam Risk Arb C
2.491,25
-1,95
0,73
Alt - Event Driven
154,76
CANDRIAM LUXEMBOURG
Candriam Bds Convergence
3.406,90
CARTESIO INVERSIONES SGIIC

Cartesio X
1.728,48
-2,54
4,22
Cautious Allocation
406,81
Cartesio Y
1.967,55
-5,33
7,64
Flex Allocation
223,82
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC

40,98
-11,32
2,86
Spain Eq
42,59
7,84
-9,64
0,75
Eurp Flex-Cap Eq
42,64
CX Crec
49,33
-8,65
5,20
Gbl Flex-Cap Eq
69,83
CX Diner
7,47
-0,04
-0,10
Mny Mk
101,38
13,05
0,95
4,46
Fixed Term Bond
47,48
7,79
0,61
4,67
Fixed Term Bond
20,13
12,75
-0,52
6,24
Gov Bond
15,25
1.780,38
-0,01
0,35
83,42
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
-0,31
2,88
Emerg Eurp Bond
87,83
CX Mixt Int
16,67
-2,47
0,06
49,02
-9,42
-0,80
31,49
-2,70
-0,38
7,19
-0,78
0,80
3,37
-0,08
-15,85
11,52
-1,38
3,10
-14,58
Latan Eq
15,52
9,84
2.024,04
-3,62
-1,17
89,17
Candriam Bds Corp Ex-Fin
162,54
0,71
3,49
Corporate Bond
35,57
CX Multiactiu 100
Candriam Bds Corporate C
6.964,74
-0,01
3,66
Corporate Bond
921,77
CX Multiactiu 30
CX Patrim
24,95
40,93
210,21
39,19
Prpty - Direct Eurp
61,55
Gbl Bond - Biased
16,66
Candriam Bds Gov C Acc
2.298,81
1,62
5,70
Gov Bond
1.068,88
Candriam Bds Govt Invmt
1.002,36
1,67
5,64
Gov Bond
552,52
Candriam Bds H Yld C A
984,36
-1,35
5,95
H Yld Bond
1.507,52
Candriam Bds Infl Linkd
141,47
0,15
0,67
154,17
Candriam Bds Sh Term C
2.077,68
0,02
1,28
1.389,20
Candriam Bds Gbl H Yld C A
183,07
-0,54
3,98
368,29
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD
Candriam Bds International
997,07
1,61
2,50
Gbl Bond - Hedged
425,29
Comgest Gw Eurp Acc
Candriam Bds Sust C Ac
136,05
1,13
3,71
Dvsifid Bond
47,36
Candriam Bds Sust Govt C
937,13
1,77
4,12
Gov Bond
78,91
Candriam Bds Total Rtrn C
133,97
-1,33
3,57
Flex Bond
1.262,41
Candriam Bonds Wrd Gov Plu
139,31
0,93
5,43
Gbl Bond
113,58
CPR ASSET MANAGEMENT
Candriam Eqs L Emerg Marke
573,83
-9,48
-0,41
424,07
CPR Credixx Invest Grade P
12.389,86
-2,74
3,38
Gbl Bond - Biased
62,74
CPR EuroGov+ MT P
495,57
0,32
3,32
Gov Bond
44,63
CPR Gbl Inflation P
450,15
1,71
-0,99
19,29
Candriam Eqs L EMU C Acc
82,70
-9,75
5,85
123,90
Candriam Eqs L 50 C Ac
478,45
-11,00
5,17
56,58
Candriam Eqs L Eurp C Ac
869,46
-10,02
5,39
587,20
CX Propietat FII
CX Renda Fixa Int
CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD

Charlemagne Magna Latin Am
20,52
19,44
-5,61
-7,34
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.529,42
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
Bankoa Gest Gbl
878,00
-6,10
1,47
Bankoa-Ahorro Fondo
112,76
-0,09
0,74
CA Mercapatrimonio
16,00
-2,82
3,94
6,68
-1,37
-0,13
1.263,39
-0,09
0,47
233,21
-6,54
3,30
CA Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Alt - Gbl Macro
21,50
DWS Rsve
Mny Mk
35,44
DWS renta
Cautious Allocation
46,31
DWS India
52,57

Moderate Allocation
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,00
0,06
185,87
134,59
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
57,08
1,67
5,56
Eurp Bond
642,88
1.664,54
-8,10
6,22
India Eq
137,30
DWS Osteuropa
408,50
-5,68
-16,33
Emerg Eurp Eq
104,12
52,55
DWS Russia
137,64
-4,51
-12,85
Russia Eq
118,38
24,36
DWS Trkei
171,61
-3,33
-9,95
Turkey Eq
42,96
271,83
-10,18
21,87
Sector Eq Tech
213,36
12,87
0,29
2,70
Dvsifid Bond
18,39
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
DNB ASSET MANAGEMENT SA
Credit Suisse (Lux) Stainb
148,88
1,66
3,71
Dvsifid Bond
27,07
CS (Lux) Corp Sh Duration
87,69
0,15
0,81
245,77
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
21,87
-7,80
15,29
24,83
7,90
-9,71
2,76
Gbl Flex-Cap Eq
135,43
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
VALOR
LIQUIDATIVO
DNB Tech retail A (EUR)
DUX INVERSORES SGIIC

Dux Rentinver Rta Fija
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
CS (Lux) Inflation Link
102,18
-0,01
-0,70
167,58
CS (Lux) Italy Eq B
348,42
-16,71
9,27
Italy Eq
81,35
Deutsche Crec Cons B
10,20
-2,21
2,16
144,86
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
158,45
-5,09
3,63
426,24
DWS Acc Espaolas
29,29
-10,24
9,81
Spain Eq
60,45
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
147,90
-7,65
4,74
111,37
DWS Ahorro
1.340,19
-0,01
0,17
90,36
CS (Lux) Portfolio Fund Re
79,87
-2,34
5,36
190,69
DWS Crec A
10,21
-7,00
4,25
142,83
CS (Lux) Portfolio Fund Yl
117,15
-2,76
2,38
614,32
DWS Foncreativo
9,69
-1,34
2,94
Cautious Allocation
29,35
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.226,47
-10,88
14,30
Eurp Mid-Cap Eq
112,11
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,01
0,23
562,54
CS (Lux) Small&Mid C Germa
1.913,85
-9,94
12,05
Germany Small/Mid-Cap E
361,63
DWS Mixta A
27,03
-5,37
6,24
96,64
-2,05
1,01
18,88
7,16
-1,81
0,04
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
140,14
-11,73
2,66
12,89
0,03
0,77
CS Director Flex
14,94
-2,14
5,93
CS Director Gw
22,04
-3,43
CS Director Income
12,71
-0,44
CS Rta Fija 0-5
40,16
East Capital (Lux) Russian
41,37
-7,07
-20,72
Russia Eq
322,60
687,83
East Capital Lux Eastern E
45,65
-6,31
-13,97
Emerg Eurp Eq
134,52
21,03
6,35
15,26
1,49
16,69
EDM Rta
10,58
-0,06
0,49
38,85
EDM-Ahorro
25,07
-0,65
1,83
145,88
EDM-Inversin R
50,49
-7,47
10,96
Spain Eq
278,65
EDM-Radar Inver
1,14
-7,44
9,66
Spain Eq
43,35
-0,36
1,40
154,24
11,55
-5,80
2,58
19,85
826,40
-3,83
2,48
214,09
Ulysses LT Funds Eurp Gene
718,20
236,47
-2,84
-8,20
4,57
10,68

Eurp Flex-Cap Eq
32,24
215,87
40,76
-2,32
-18,80
Deka-ConvergenceAktien CF
107,19
-6,01
-13,59
Deka-ConvergenceRenten CF
49,25
-0,95
1,67
Deka-Global ConvergenceAkt
86,20
-9,01
-3,93
Deka-Global ConvergenceRen
37,30
-1,95
-2,76
235,63
DekaLux-Deutschland TF (A)
100,69
-12,99
6,52
515,90
63,38
-9,95
11,95
Eurp Mid-Cap Eq
116,94
DekaLux-MidCap TF (A)
EDM GESTIN SGIIC
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (F
DEKA INTERNATIONAL SA
Deka-Commodities CF (A)
37,91
Spain Eq
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
36,53
Mny Mk
1.071,90
CS Gbl Fd Gest Atva
Moderate Allocation
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
CS CP
CS Duracin Flex A
DWS Seleccin Altern
Commodities - Broad Bas
97,84
Emerg Eurp Eq
161,19
Emerg Eurp Bond
283,59
23,15
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
EdR Allocation Rendement
151,15
-3,02
3,36
Cautious Allocation
63,59
EdR Bond Allocation C
197,79
-1,21
3,67
Flex Bond
420,33
EdR Leaders C
335,42
-10,87
7,41
Eurozone Flex-Cap Eq
188,71
EdR Stainble Credit C
329,80
-0,46
2,47
Corporate Bond
43,56
EdR Stainble Gw A
308,46
-9,80
4,93
32,41
EdR Eurp Midcaps A
359,94
-11,23
9,53
Eurp Mid-Cap Eq
174,34
EdR Geosphere C
100,24
-5,82
-13,85
15,43
EdR India A
245,93
-9,63
9,47
India Eq
151,37
EdR Patrim A
203,85
-3,95
3,03
119,94
EdR Tricolore Rendement D
204,23
-10,39
8,37
France Large-Cap Eq
1.404,30
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
242,59
-4,49
4,00
Convert Bond - Eurp
120,10
250,72
-6,14
5,88
Flex Allocation
16,34
ERSTE Responsible Bond T
168,25
1,06
3,86
Dvsifid Bond
133,25
ERSTE Responsible Stock Gb
222,07
-9,90
9,61
190,97
ESPA Bond Corporate BB A
115,28
-1,51
2,80
H Yld Bond
147,72
ESPA Bond Emerg Markets Co
101,86
-0,64
0,67
Gbl Emerg Markets Corpo
249,68
ESPA Rsve A
993,95
0,01
0,27
Mny Mk
449,02
10.538,18
1.058,43
Alt - Multistrat
131,12
DWS Akkumula LC
823,44
-10,09
12,54
3.613,99
DWS Aktien Strategie Deuts
307,82
-12,51
16,36
2.985,54
DWS Biotech
153,87
-28,16
23,44
Sector Eq Biotechnology
352,19
Egeria Coyuntura
DWS Convert LD
124,29
-2,96
2,05
Convert Bond - Gbl He
261,56
ERSTE-SPARINVEST KAG
54,47
0,91
4,52
Corporate Bond
1.711,39
166,71
-14,50
9,24
5.003,93
DWS Emerg Markets Typ O
75,31
-11,25
-2,92
96,85
DWS Gbl Gw
86,77
-8,30
8,70
Gbl Large-Cap Gw Eq
422,87
203,96
-13,37
21,74
383,51
DWS High Income Bond Fund
24,30
-2,17
2,32
H Yld Bond
88,51
DWS Hybrid Bond Fund LD
37,29
-3,87
4,71
Corporate Bond
545,07
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.
DWS Internationale Renten
122,47
1,39
5,52
Gbl Bond
232,34
Ethna-AKTIV A
125,22
-5,49
1,95
DWS Tech Typ O
111,64
-11,57
16,44
Sector Eq Tech
192,21
Ethna-DEFENSIV A
137,49
-1,02
2,18
DWS Top Dividende LD
111,95
-3,66
12,22
Gbl Equity-Income
14.217,90
DWS Top Eurp
123,38
-10,33
8,04
1.114,41
DWS US EquitiesTyp O
311,70
-10,08
15,52
US Flex-Cap Eq
55,79
Eurizon EasyFund Absolut A
118,78
-1,41
2,68
Eurizon EasyFund Absolut P
118,01
-1,22
1,62
296,45
Eurizon EasyFund Bd Corp
67,65
-0,82
1,15
1.072,37
-1,18
4,73
2.532,27
DWS Covered Bond Fund LD

DWS Deutschland
DWS Health Care Typ O
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
EGERIA ACTIVOS SGIIC
EURIZON CAPITAL S.A.
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
141,34
-9,72
9,19
112,82
Eurizon EasyFund Bd H Yld
201,35
DB Platinum IV CROCI R1C
199,88
-6,69
10,98
236,44
Eurizon EasyFund Bd Intl L
156,57
1,32
5,48
DB Platinum IV Dynam Cash
101,00
-0,03
-0,03
Mny Mk
201,99
Eurizon EasyFund Cash R
113,14
-0,03
-0,16
DB Platinum IV Sovereign P
143,11
1,79
-0,94
98,80
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
87,01
-15,76
-1,56
116,39
-8,76
-5,85
DB Portfolio Liq
Deutsche Floating Rate Not
DWS Concept DJE Alpha Rent
Gbl Bond
229,78
Mny Mk
3.240,14
Ch Eq
54,37
Sector Eq Energy
40,79
1.466,73
Eurizon EasyFund Eq Engy &
0,32
2.691,78
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
72,13
-10,13
9,81
Jpn Large-Cap Eq
371,13
3,71
807,97
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
553,93
-11,47
7,61
Eurp Mid-Cap Eq
84,97
77,14
0,00
0,18
83,61
-0,05
116,37
-1,54
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Eurizon EasyFund Eq LTE
93,37
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-10,63
4,38
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
143,40
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
GESCONSULT SGIIC
F&C (BMO GLOBAL ASSET MANAGEMENT)
Gesconsult CP
705,67
-0,01
1,34
113,00
F&C Eurp Eq A
16,58
-11,41
8,30
22,48
-7,05
6,59
Moderate Allocation
53,04
F&C Eurp S C A Inc
25,08
-11,91
14,17
F&C Gbl Convert Bond A
18,35
-6,47
7,35
F&C Jap Eq A
25,90
-11,72
11,86
20,21
Gesconsult Len Valores Mi
Eurp Small-Cap Eq
510,31
Gesconsult Rta Fija Flex A
26,13
-2,62
3,06
Cautious Allocation
99,62
Convert Bond - Gbl
727,74
Gesconsult Rta Variable A
34,62
-9,74
8,50
Spain Eq
38,70
Jpn Large-Cap Eq
19,88
Rural Castilla La Mancha
80,13
-1,24
-0,10
Cautious Allocation
20,24
524,12
-0,46
2,28
24,77
GESCOOPERATIVO SGIIC
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
13,66
-7,26
-1,61
EMEA Eq
496,71
Gescooperativo Deuda Corpo
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
16,85
-9,36
5,23
Asia ex Jpn Eq
646,09
Gescooperativo Deuda Sober
Gbl Large-Cap Gw Eq
278,43
Rural 2017 Gar
Eurp Flex-Cap Eq
249,67
Fidelity Gbl Focus A-EUR
44,99
-11,37
10,10
421,76
-9,72
5,60
FLINVEST
Entprenurs
FONDITEL GESTIN SGIIC
667,21
0,00
0,07
Mny Mk
74,91
1.285,67
0,02
4,15
Guaranteed Funds
45,87
Rural 9 Gar Rta Fija
733,87
0,03
2,48
Guaranteed Funds
28,64
Rural 9,51 Gar Rta Fija
711,17
0,03
3,27
Guaranteed Funds
65,56
Rural Blsa Espaola Gar
886,39
-0,18
0,86
Guaranteed Funds
40,45
Rural Blsa Gar
722,00
-0,84
4,74
Guaranteed Funds
19,15
1.140,42
0,01
1,11
Gov Bond - Sh Term
90,23
Rural Bonos 2 Aos
Fonditel Albatros A
9,27
-2,55
3,35
223,11
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,83
-0,96
2,39
Cautious Allocation
33,48
958,62
0,00
0,18
Mny Mk
86,15
Fon Fineco Eurolder
11,01
-6,29
3,76
Other
69,00
Fon Fineco I
12,51
-7,17
2,74
113,49
Fon Fineco Millenium Fund
15,94
0,31
0,11
59,24
Rural Gar Rta Fija I
Fon Fineco Patrim Gbl A
16,78
-2,36
-0,44
22,02
Rural Gar Rta Fija II
8,94
-12,80
3,52
35,76
Rural Gar Rta Variable IV
45,15
Rural Intres Gar 2017
115,99
Rural Mix 15
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
Fon Fineco Valor

Multifondo Amrica A
14,85
-6,81
9,56
Multifondo Europ A
16,47
-10,13
9,19
GAM (LUXEMBOURG) SA
Rural Cesta Conserv 20
736,12
-1,86
1,38
Cautious Allocation
38,89
Rural Rta Variable
542,25
-10,39
6,80
59,11
Rural Europ Gar
982,20
-3,49
2,18
Guaranteed Funds
19,42
Rural Gar Eurobolsa
630,45
-0,76
0,89
Guaranteed Funds
26,42
Rural Gar 14,50 Rta Fija
656,66
-0,03
3,21
Guaranteed Funds
54,35
Rural Gar 9,70
902,09
0,14
3,49
Guaranteed Funds
94,89
1.262,02
-0,04
2,38
Guaranteed Funds
63,03
989,40
-0,03
2,30
Guaranteed Funds
85,64
1.191,80
-1,00
5,48
Guaranteed Funds
30,38
979,41
0,00
3,42
Guaranteed Funds
55,56
754,74
-1,29
1,48
Cautious Allocation
340,94
Rural Mix 20
704,09
-1,69
0,46
Rural Mix 25
822,55
-2,24
2,02
Rural Mix 50
JB BF ABS-EUR A
73,99
0,03
0,73
Other Bond
597,99
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
88,07
-0,93
-2,35
24,67
JB BF Absolut Return-EUR A
90,25
-0,87
-2,20
3.248,18
JB BF Credit Opportunities
93,89
-0,54
0,69
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
155,36
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
116,26
-0,31
-0,02
225,66
JB BF Government-EUR A
116,16
1,65
5,60
Gov Bond
40,64
JB BF Euro-EUR A
126,26
1,41
4,12
Dvsifid Bond
100,62
JB BF Gbl Convert Bond A
70,10
-4,99
2,04
231,75
JB BF Gbl High Yield-EUR A
80,25
-4,48
-2,87
62,51
JB BF Total Return-EUR A
41,53
-0,46
-0,49
Flex Bond
432,15
JB EF Eastern Eurp Focus-E
128,94
-6,65
-11,60
Emerg Eurp Eq
21,76
JB EF Euroland Value-EUR A
107,93
-15,24
1,39
128,93
JB EF Eurp Focus-EUR B
352,83
-10,51
7,13
113,33
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
164,62
-10,95
13,42
Eurp Small-Cap Eq
83,72
JB EF German Value-EUR A
216,35
-11,20
10,06
113,73
Catalana Occidente Blsa Es
24,97
JB EF Gbl Eq Income-EUR A
86,19
-9,32
11,21
Gbl Equity-Income
56,49
Catalana Occidente Patrim

Gesiuris Fixed Income
Gesiuris Patrimonial
JB Multicash Mny Mk B
JB Strategy Balanc A
JB Strategy Gw A
2.053,58
-0,03
-0,29
Mny Mk
143,88
1.318,69
-4,62
2,63
Rural Mix Int 15
773,19
-1,20
-0,13
Rural Mix Int 25
845,92
-2,43
2,84
Rural Multifondo 75
810,42
-6,13
5,57
Rural Rend
8.376,20
-0,01
0,25
Rural Rta Fija 1
1.264,52
-0,03
Rural Rta Fija 3
1.310,10
-0,08
Rural Rta Fija 5
906,77
Rural Rta Variable Espaa
518,97
Rural Rta Variable Int
523,39
Rural Rentas Gar
819,23
Rural Tecnolgico Rta Vari
313,84
Cautious Allocation
93,06
Cautious Allocation
643,51
Moderate Allocation
52,70
61,89
93,50
26,57
23,59
0,18
346,76
3,37
132,67
-0,15
5,04
Dvsifid Bond
35,01
-10,86
3,61
Spain Eq
97,03
-10,20
9,39
23,07
0,18
3,63
Guaranteed Funds
139,87
-11,78
15,06
Sector Eq Tech
17,20
-9,56
6,32
Spain Eq
26,32
15,21
-4,93
3,25
Flex Allocation
19,76
12,64
-0,07
1,84
67,19
15,99
-6,49
5,49
Other Allocation
16,24
114,10
-0,84
0,70
Other Allocation
27,63
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
108,83
-3,57
3,20
289,12
87,85
-5,30
3,82
55,04
Privary F2 Discrecional
108,63
-1,83
2,29
286,27
GESNORTE SGIIC
RobecoSAM Smart Energy B
18,24
-9,75
5,85
Sector Eq Alternative E
207,87
Fondonorte Eurobolsa
6,15
-5,82
7,95
72,81
RobecoSAM Smart Materials
156,26
-11,62
6,46
Sector Eq Industrial Ma
221,13
Fondonorte
4,07
-3,14
4,04
Cautious Allocation
483,72
RobecoSAM Stainble Healthy
167,52
-6,07
15,22
Gbl Flex-Cap Eq
200,19
RobecoSAM Stainble Water
228,04
-7,16
13,00
Sector Eq Water
584,37
Fonprofit
1.898,09
-2,80
2,85
245,07
Profit CP
1.651,18
0,00
1,00
61,92
17,19
JB Strategy Income A
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA

GAM Star (Lux) - Eurp Alph
310,68
-1,23
7,14
Alt - Long/Short Eq - E
952,96
GAMAX MANAGEMENT AG
58,99
-9,83
5,33
Spain Eq
Cartera Variable
2.819,86
-10,96
2,52
Spain Eq
15,65
144,18
Dinercam
1.255,79
0,02
1,21
Mny Mk
61,57
476,67
Dinfondo
14,41
-7,45
5,62
66,27
Gamax Funds Junior A
12,59
-6,60
12,68
Gbl Large-Cap Gw Eq
6,65
0,45
3,67
Gbl Bond - Biased
Foncam
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG SA

Generali IS GaranT 1 DX
118,11
-0,11
1,01
Guaranteed Funds
66,12
Generali IS GaranT 2 DX
110,76
-0,01
2,26
Guaranteed Funds
94,95
Fondo Seniors
RV 30 Fond
814,00
-0,90
3,74
Cautious Allocation
30,16
1.878,09
-0,01
4,67
Dvsifid Bond
48,23
9,25
0,18
3,76
18,43
14,32
-2,43
4,19
Cautious Allocation
59,28
Sector Eq Other
17,99
66,36
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED
GESBUSA SGIIC
Fonbusa
GESTIFONSA SGIIC
Caminos Blsa Oportun
Gamax Asia Pac A

Gamax Funds Maxi-Bond A
GESPROFIT SGIIC
Man GLG Gbl Sustain Eq D
79,58
-7,11
5,60
163,13
-1,49
1,35
17,40
Fonbusa Fd
70,66
-7,23
4,67
24,40
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT SA
Fonbusa Mix
106,06
-3,84
2,75
Moderate Allocation
26,68
NB Eurp Eq R
80,97
-14,87
-0,80
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
NB Gbl Bond
268,86
-2,56
5,88
NB Gbl Eq
101,74
-12,73
NB Opportunity Fund
142,28
-1,86
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
12,66
-10,72
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
1.312,44
-0,08
0,07
87,46
12,63
0,00
3,27
68,16
Guaranteed Funds
49,11
H Yld Bond
93,35
Gbl Bond - Biased
63,12
Ibercaja Fondtes CP
7,24
Gbl Large-Cap Gw Eq
95,30
Ibercaja Futur A
4,75
Flex Bond
39,73
Ibercaja Gest Gar 5
7,28
-2,45
2,32
Ibercaja H Yld A
6,80
-1,14
1,05
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Eurp CORE Eq Base Inc
VALOR
LIQUIDATIVO
9,65
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
158,93
Ibercaja Horiz
10,69
0,12
4,53
Dvsifid Bond
73,31
4,62
-9,58
10,76
Jpn Large-Cap Eq
41,31
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
138,16
-11,12
9,14
378,28
Ibercaja Japn A
GS Glbl Fixed Income + Hdg
11,99
0,76
2,52
Gbl Bond - Hedged
788,37
Ibercaja Nuevas Oportun A
9,11
-8,69
6,71
43,66
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,32
1,16
2,17
Gbl Bond - Hedged
445,04
Ibercaja Patrim Dinam
7,35
-0,28
0,34
Cautious Allocation
360,18
Ibercaja Rta Europ
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
Ibercaja Rta
7,53
-4,35
1,57
Moderate Allocation
95,88
18,02
-2,63
1,83
Cautious Allocation
40,54
-5,14
4,65
22,24
Gan Prudence ID
1.957,69
-0,15
4,23
Cautious Allocation
44,63
Groupama Etat CT ID
1.374,94
0,18
1,56
Gov Bond - Sh Term
55,91
Ibercaja Rta Int
6,91
1.408,41
1,96
1,40
66,57
Ibercaja Rta Plus
8,27
-6,55
2,69
Moderate Allocation
17,27
40.417,68
0,02
0,32
Mny Mk
2.687,81
Ibercaja Sanidad A
9,15
-11,30
15,06
62,81
Ibercaja Sector Inmob A
20,71
-8,92
13,62
42,37
Ibercaja Seleccin Blsa A
9,20
-9,36
6,18
110,46
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,14
-0,19
2,75
329,38
Ibercaja Seleccin Rta Int
8,72
-2,47
3,98
Cautious Allocation
79,14
11,00
-10,54
9,82
Eurp Small-Cap Eq
56,14
2,49
-8,75
14,74
Sector Eq Tech
31,73
12,75
-3,80
9,27
Sector Eq Util
21,30
Cautious Allocation
21,06
Groupama Index Inflation M

Groupama Trsorerie IC
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI

Fonbilbao Acc
Fonbilbao Eurobolsa
Fonbilbao Int
51,79
-9,70
4,79
Spain Eq
155,68
5,39
-9,51
3,10
25,95
7,40
-8,89
7,53
21,68
Ibercaja S Caps A
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
18,62
-10,91
4,61
9,17
0,00
0,34
158,02
-9,75
-4,28
3,27
-16,07
10,36
8,07
GVC Gaesco Patrimonialista

GVC Gaesco Retorno Absolut
GVC Gaesco Constantfons

GVC Gaesco Emergentfond
GVC Gaesco Europ
GVC Gaesco Fondo de Fd
GVC Gaesco Japn
GVC Gaesco S Caps A

GVC Gaesco T.F.T.
IM 93 Rta
Eurp Flex-Cap Eq
39,82
Mny Mk
88,60
16,65
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
-0,27
26,61
Nuclefn
134,86
-0,04
0,96
-12,23
9,22
24,76
Segurfondo Rta Variable
127,18
-10,66
4,16
Spain Eq
47,13
-10,59
12,91
Jpn Large-Cap Eq
15,21
Segurfondo USA A
15,98
-5,97
9,09
183,45
11,42
-5,70
2,24
68,25
136,95
-5,05
3,96
Alt - Multistrat
91,93
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
10,20
-10,69
9,61
33,80
2,77
Corporate Bond
5.246,18
8,95
-10,82
10,94
Sector Eq Tech
23,35
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB
13,04
0,00
2,10
Flex Allocation
16,47
JSS EquiSar Gbl P dist
177,32
-11,82
7,29
191,30
JSS EquiSar IIID P acc
147,34
-7,83
0,98
106,88
JSS GlobalSar Balanc P
311,10
-5,18
5,62
52,44
JSS GlobalSar Gw P acc
144,28
-7,79
7,21
30,57
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
146,20
-10,28
7,07
Gbl Large-Cap Gw Eq
126,64
JSS Quant Port Glbl P
134,76
-0,33
2,74
108,05
JSS Real State Eq Glbl P
185,89
-7,48
10,05
65,05
JSS Stainble Bd Corp P
158,96
0,46
2,54
Corporate Bond
79,59
JSS Stainble Bd Hi Grd P
138,86
2,40
2,97
Dvsifid Bond
18,99
JSS Stainble Bond P di
111,79
1,50
3,04
Dvsifid Bond
94,93
JSS Stainble Eq New Pwr P
46,89
-13,12
2,53
Sector Eq Alternative E
27,28
78,59
HENDERSON MANAGEMENT SA
Henderson Gartmore Fd Emer
10,17
-6,82
-1,36
37,06
Henderson Gartmore Fd Lati
11,24
-4,06
-13,89
Latan Eq
37,72
Henderson Gartmore Pan Eur
10,34
-9,20
14,18
Eurp Small-Cap Eq
123,74
Henderson Gartmore Pan R
5,45
-10,04
11,08
1.102,16
Henderson Horizon Euroland
40,20
-8,84
14,02
1.053,10
Henderson Horizon Pan Eurp
14,90
-2,99
6,80
1.736,76
24,85
-10,87
10,18
4.373,87
36,12
-9,41
13,31
Eurp Small-Cap Eq
497,84
Henderson Horizon PanEurpP
38,26
-7,70
20,44
502,87
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) SA

HSBC GIF Bond AC
26,42
0,75
4,46
HSBC GIF Credit Bond AC
25,46
-0,35
HSBC GIF H Yld Bond AC
37,15
-1,82
HSBC GIF Rsve AC
17,33
-0,02
-0,06
HSBC GIF Euroland Eq AC
33,42
-11,58
8,43
HSBC GIF Euroland Gw M1C
13,71
-10,41
HSBC GIF Turkey Eq AC
20,68
-0,02
Ibercaja Ahorro
Ibercaja Util A
Invesco Corporate Bond A
16,71
-1,61
JSS Stainble Eq RE Glbl P
148,98
-6,97
9,53
JSS Stainble Eq Eurp P d
81,92
-10,54
7,76
62,86
JSS Stainble Port Bal P
182,23
-4,53
3,90
231,76
153,62
-6,14
10,81
Sector Eq Water
201,70
Dvsifid Bond
233,00
3,64
Corporate Bond
1.123,95
JSS Stainble Water P dis
4,50
H Yld Bond
2.668,49
Mny Mk - Other
162,73
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD
867,29
6,85
136,03
-11,13
Turkey Eq
85,19
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
Ibercaja Tecnolgico A
7,48
-0,34
0,43
19,64
-0,17
1,24
INTECH US Core A Acc Hed
23,35
-7,01
9,61
141,62
Janus Gbl Life Sciences A
24,79
-14,58
18,87
Sector Eq Other
1.434,75
Janus Gbl Real State A A
12,39
-8,36
-0,43
Prpty - Indirect Other
104,71
Janus Gbl Research A Acc
11,94
-9,20
2,43
Gbl Eq - Currency Hedge
31,93
Janus Gbl Tech A Acc Hg
6,40
-10,24
7,58
Sector Eq Other
46,95
17,54
-9,31
6,99
155,74
Alt - Multistrat
438,22
Janus US Research A Acc
86,34
Janus US Venture A Acc H
19,28
-11,19
7,85
155,84
16,81
-5,30
4,38
163,31
19,22
-10,25
4,27
Spain Eq
110,25
Perkins US Strategic Vle A
Ibercaja Blsa Europ A
6,08
-11,67
3,57
157,18
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED
Ibercaja Blsa Int A
8,58
-10,63
8,96
19,59
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
27,10
-11,00
14,66
Eurp Flex-Cap Eq
2.603,64
Ibercaja Blsa USA A
8,77
-10,14
10,59
26,58
Jupiter JGF Eurp Opps L
20,35
-10,78
9,10
479,61
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,42
-1,13
-0,11
150,66
Jupiter JGF Gbl Fincls L
11,86
-13,87
8,60
Sector Eq Financial Ser
71,82
Ibercaja BP Rta Fija A
7,05
-0,11
1,15
1.018,75
Ibercaja Capital Europ
9,06
-8,16
2,47
21,03
21,34
-7,35
4,49
38,29
Ibercaja Capital Gar 5
6,24
0,80
0,84
Guaranteed Funds
56,74
Ibercaja Crec Dinam A
7,20
-0,43
0,78
Alt - Multistrat
1.845,86
0,12
0,54
Ibercaja Blsa A
Ibercaja Capital
Ibercaja Din
Ibercaja Dlar A
6,86
-2,93
5,26
Ibercaja Finan A
3,32
-18,61
0,28
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St
109,29
-11,86
11,95
73,74
Jyske Invest Balanc Strate
141,33
-3,34
5,28
118,57
Jyske Invest Dynam Strateg
165,86
-6,17
6,26
26,94
832,59
Jyske Invest Emerg Local M
146,96
-1,89
-4,57
29,86
429,55
Jyske Invest Emerg Mk Bond
254,99
-0,62
-0,64
30,55
$ Mny Mk
178,73
Jyske Invest German Eq CL
117,94
-12,51
6,34
23,55
15,71
Jyske Invest H Yld Corp Bo
171,08
-2,99
3,10
62,54
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Jyske Invest Stable Strate
168,71
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-0,89
4,19
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
221,59
KAMES CAPITAL PLC

Kames H Yld Gbl Bond A I
6,97
-1,56
2,00
394,88
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

KBC Select Immo Eurp Plus
1.207,95
-7,42
15,24
105,19
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.350,03
-7,32
8,96
51,31
KBC ASSET MANAGEMENT SA
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
3 AOS
%
-1,07
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
11,97
0,32
LO Funds - Conv Bd (EUR) P
16,78
-4,02
4,28
LO Funds - Credit Bond
12,60
0,50
2,43
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,03
-0,12
2,09
LO Funds - Golden Age (EUR
13,16
-9,98
7,33
588,97
LO Funds - Short-Term Mny
112,25
-0,02
-0,03
Mny Mk - Sh Term
875,11
323,99
5.316,06
Corporate Bond
98,47
Corporate Bond
116,53
M&G Eurp Strategic Vle A
13,52
-9,94
9,09
1.274,55
21,66
-9,10
20,50
Jpn Small/Mid-Cap Eq
134,50
M&G GROUP
KBC Bonds Capital Acc
958,05
0,87
5,87
Gbl Bond
42,02
M&G Jpn Smaller Companies
KBC Bonds Convert Acc
793,96
-6,88
6,82
Convert Bond - Gbl
88,40
KBC Bonds Corporates Acc
849,39
-0,10
4,33
Corporate Bond
624,20
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
908,12
-0,16
0,64
Emerg Eurp Bond
73,47
KBC Bonds Eurp Acc
RENTAB.
2016
%
MainFirst Classic Stock Fu
115,22
-13,94
3,39
25,03
MainFirst Top Eurp Ideas A
70,59
-14,91
7,03
Eurp Flex-Cap Eq
921,35
9,42
-7,11
13,88
97,89
280,51
0,75
6,10
Eurp Bond
28,86
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.064,75
0,19
4,65
Emerg Eurp Bond
36,27
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
682,09
-3,52
1,68
111,38
KBC Bonds High Interest Ac
2.049,96
-1,33
0,35
Gbl Bond
1.098,96
7,10
-10,21
5,35
38,38
KBC Bonds Inflation-Linked
974,12
0,26
3,05
405,49
Fondmapfre Blsa
26,12
-7,40
3,97
249,17
2.907,80
1,27
5,53
Gov Bond
161,69
Fondmapfre Diversf
14,23
-7,31
4,57
116,40
Fondmapfre Divdo
53,69
-9,46
4,62
59,83
Fondmapfre Estrategia 35
18,11
-10,10
4,84
Spain Eq
50,78
Fondmapfre Multiseleccin
7,39
-10,13
8,75
53,17
KBC Rta renta B Acc
KUTXABANK GESTIN SGIIC

Kutxabank Blsa EEUU
7,16
-7,33
6,05
342,55
Kutxabank Blsa Emerg
8,58
-9,04
-3,51
22,46
Kutxabank Blsa Eurozona
4,95
-11,12
3,46
328,44
Kutxabank Blsa
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
Fondmapfre Blsa Asia
Fondmapfre Rend I
9,20
0,11
5,93
Fixed Term Bond
43,61
Fondmapfre Rta Corto
13,17
-0,01
0,64
127,30
Fondmapfre Rta Larg
12,53
0,51
5,87
Dvsifid Bond
75,70
Fondmapfre Rta Medio
19,28
0,25
3,05
Dvsifid Bond
92,24
Fondmapfre Rta Mix
9,47
-2,74
3,63
Cautious Allocation
429,04
Mapfre Fondtes LP
15,88
0,05
2,00
Gov Bond - Sh Term
343,75
Mapfre Puente Gar 10
1.360,97
-0,04
1,98
Guaranteed Funds
25,69
Mapfre Puente Gar 12
15,21
-3,07
1,54
Guaranteed Funds
34,33
Mapfre Puente Gar 3
8,72
-0,51
5,13
Guaranteed Funds
40,83
Mapfre Puente Gar 4
8,20
-2,66
4,51
Guaranteed Funds
60,34
Mapfre Puente Gar 5
8,83
-0,03
3,73
Guaranteed Funds
44,63
Mapfre Puente Gar 7
8,59
-4,26
2,86
Guaranteed Funds
41,70
15,90
-12,69
3,71
Spain Eq
103,37
Kutxabank Blsa Int
7,50
-9,36
5,07
195,53
Kutxabank Blsa Japn
3,21
-9,43
11,27
Jpn Large-Cap Eq
235,63
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,25
-9,63
13,63
Sector Eq Tech
26,99
Kutxabank Blsa Sectorial
5,08
-9,86
5,98
Sector Eq Private Eq
231,90
Kutxabank Bono
10,42
-0,34
2,71
1.420,09
Kutxabank Divdo
8,46
-11,24
2,93
446,66
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,61
-1,58
3,04
Guaranteed Funds
51,82
Kutxabank Gest Atva Inver
8,18
-8,14
3,56
38,49
Kutxabank Gest Atva Patrim
9,65
-1,99
1,34
1.137,94
20,17
-4,21
2,91
268,09
819,44
0,01
0,18
Mny Mk
131,17
MARCH ASSET MANAGEMENT SGIIC
Kutxabank Multiestrategia
6,57
-0,18
0,19
159,39
Fonmarch
28,41
-0,64
2,86
198,68
Kutxabank Rta Fija Corto
9,69
0,02
0,36
467,75
March Cartera Conserv
5,36
-2,58
1,32
213,54
March Cartera Decidida
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija Emp

Kutxabank Rta Fija LP
Kutxabank Rta Gbl
6,84
0,02
0,69
48,97
845,33
-7,02
0,26
17,20
944,09
-0,66
3,11
Dvsifid Bond
623,76
March Cartera Moder
4,84
-3,55
1,76
89,19
21,12
-1,57
3,00
296,31
March Europ Blsa
9,68
-9,74
1,97
50,55
March Europ Gar
832,57
-0,24
3,81
Guaranteed Funds
15,41
March Gbl
697,93
-7,11
4,29
38,95
March Patrim Defensivo
11,19
-1,23
0,68
154,30
March Rta Fija CP
98,90
-0,19
0,56
104,59
March Solidez Gar
14,30
-1,00
5,16
Guaranteed Funds
16,42
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.293,64
0,03
3,45
Fixed Term Bond
51,21
Kutxabank RF Octubre 2016
1.281,73
-0,01
3,35
Fixed Term Bond
210,89
7,41
0,00
0,02
Mny Mk
44,59
Kutxabank Trnsito
LA FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Echiquier Agenor
250,93
-9,13
9,98
Eurp Small-Cap Eq
393,64
Echiquier Agressor
1.659,07
-10,62
7,00
Eurp Flex-Cap Eq
1.504,59
Echiquier Convert Eurp A
1.241,13
-3,88
2,90
Convert Bond - Eurp
114,98
Echiquier Major
197,46
-9,21
5,92
1.095,13
Echiquier Patrim
856,18
-1,75
1,91
Cautious Allocation
646,17
LA FRANAISE AM
La Franaise Protectaux I
605,25
-4,21
-7,89
Other
69,62
Lazard Convert Gbl A A/I
991,98
-8,70
8,98
Convert Bond - Gbl
345,79
Lazard Objectif Alpha A
364,69
-10,40
7,91
851,81
Norden
169,90
-9,80
8,08
Nordic Eq
990,68
Objectif Alpha Eurp A A/I
446,65
-11,18
6,59
122,29
12.651,48
-3,28
4,41
Other Bond
374,99
Objectif Dividendes Min Va
256,91
-5,86
13,19
113,33
Objectif Investissement Re
1.328,18
-11,20
7,35
145,38
Objectif Patrim Croissance
300,91
-5,79
6,87
240,19
Objectif S Caps A A/I
609,03
-11,65
14,56
625,42
Objectif Crdit Fi C
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.

Man Convert Eurp D Acc
Man Convert Far East D A
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD

Legg Mason QS MV EurpEq Gr
154,83
-7,30
9,96
148,96
Legg Mason WA Core+ Bd A
103,61
0,98
4,18
Dvsifid Bond
89,97
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA
168,31
-6,32
1,36
Convert Bond - Eurp
111,52
1.743,36
-2,17
2,10
Convert Bond - Asia/Jap
130,95
Man Convert Gbl D Acc
138,48
-6,72
3,57
513,05
Man Convert Jpn D Acc
1.620,62
-3,17
9,66
Convert Bond - Asia/Jap
20,46
-0,26
2,84
93,49
17,48
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
LAZARD FRRES GESTION
Mediolanum Alpha Plus S-A
10,40
9,81
-1,95
1,89
Mediolanum Crec S-A
17,33
-5,69
4,81
Moderate Allocation
38,44
Mediolanum Espaa R.V. S
13,14
-12,58
4,22
Spain Eq
31,35
Mediolanum Europ R.V. S
7,38
-10,10
5,45
39,02
2.621,71
-0,02
0,38
Mny Mk
59,70
12,75
-3,60
-1,54
24,38
Mediolanum Prem S
1.103,59
-0,11
1,56
Mny Mk
58,94
Mediolanum Rta S-A
28,33
-1,22
5,35
Dvsifid Bond
15,38
467,53
Mediolanum Fondcuenta S
Mediolanum Mercados Emerg
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB BlackRock Gl
6,38
-9,51
6,70
Mediolanum BB Dynam Collec
11,11
-6,21
5,36
94,75
Mediolanum BB Emerg Mkts C
8,79
-9,30
-5,23
375,89
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
9,62
-7,81
3,49
661,81
Mediolanum BB Fixed Inco
6,00
0,02
0,23
450,52
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-7,99
6,04
Mediolanum BB Eurp Collect
6,28
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,50
-3,99
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,28
-13,12
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,55
-9,82
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,34
Mediolanum BB Pac Collecti
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
481,11
4,43
Gbl H Yld Bond
2.093,66
10,15
Sector Eq Tech
88,13
8,07
415,10
-8,56
8,45
Gbl Large-Cap Gw Eq
667,64
5,89
-10,10
4,46
125,52
Mediolanum BB US Collectio
5,10
-11,12
11,40
222,03
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,03
-6,21
12,66
673,93
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,80
-9,75
9,77
600,47
Mediolanum Ch Emerg Mark E
6,65
-10,40
-6,32
560,38
Mediolanum Ch Energy Eq L
5,61
-9,39
-6,14
Sector Eq Energy
286,13
Mediolanum Ch Bond L B
6,82
1,85
5,02
Gov Bond
469,09
Mediolanum Ch Income L B
4,88
0,02
0,01
Gov Bond - Sh Term
488,13
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
4,99
-10,13
3,20
677,77
Natixis Souverains
Mediolanum Ch Financial Eq
3,09
-14,65
4,13
488,97
Mediolanum Ch Flex L A
4,34
-4,53
-1,90
99,61
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,42
-9,61
4,56
262,80
Mediolanum Ch Internationa
8,86
2,02
1,12
Gbl Bond - Hedged
396,15
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
9,13
-9,75
6,93
992,44
New Capital Gbl Vle Credit
6,87
0,31
-0,94
Gbl Bond - Hedged
157,15
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,13
-17,19
3,33
Italy Eq
307,19
Mediolanum Ch Liquity L
6,76
0,04
0,15
341,19
-7,20
14,57
401,31
MS INVF Eurozone Eq Alpha
10,23
-11,43
7,17
488,50
MUTUACTIVOS SGIIC
Mutuafondo A
32,94
-0,71
2,84
978,83
Mutuafondo Blsa A
126,40
-11,05
6,65
59,62
Mutuafondo CP A
137,03
-0,05
1,69
1.133,34
Mutuafondo Gest ptima Con
151,05
-0,14
1,36
36,65
Mutuafondo Gest ptima Mod
157,87
-0,53
1,75
154,88
Mutuafondo H Yld A
25,46
-1,92
1,72
107,92
Mutuafondo LP A
168,30
-0,43
4,51
Dvsifid Bond
143,16
Mutuafondo Valores A
251,47
-8,91
12,05
Eurp Flex-Cap Eq
53,72
1,41
6,49
Gov Bond
1.804,57
-4,63
-3,72
Moderate Allocation
104,30
0,18
Gbl Corporate Bond -
280,10
Neuflize Optum C
NN (L) Emerg Eurp Eq P C
150,76
-2,10
41,69
-4,88
-11,61
Emerg Eurp Eq
44,84
NN (L) Eq P C
129,36
-9,58
7,47
404,45
NN (L) Income P C
274,85
-8,68
4,67
80,37
-1,72
6,59
Mny Mk - Other
76,13
-7,96
12,61
1.409,71
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,01
-10,12
4,77
511,39
NN (L) Eurp Eq X C
947,10
NN (L) Eurp High Div P C
Other
658,37
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG SA
7,59
0,61
528,04
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS
4,79
-3,84
PATRIMONIO
32,89
Mediolanum Ch North Americ
11,19
MORNIGSTAR
GIF
MS INVF Eurp Prpty A
Mediolanum Ch Liquity US $
Mediolanum Ch Solidity & R
MORNIGSTAR
RATING
48,20
-9,42
7,65
188,39
338,59
-11,82
4,34
Eurp Equity-Income
388,83
1.008,30
-6,70
13,03
353,03
Mediolanum Ch Spain Eq S A
14,08
-14,22
1,24
Spain Eq
142,16
NN (L) Eurp Real Estt P C
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,23
-9,98
13,95
Sector Eq Tech
372,09
NN (L) Gbl High Div P C
352,13
-10,05
7,71
Gbl Equity-Income
892,95
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
250,05
-9,05
10,28
491,40
NN (L) Industrials P C
486,66
-9,11
7,35
66,58
NN (L) Materials X C
985,16
-10,11
-4,17
39,65
NN (L) Pat Balanc P C
640,16
-3,98
6,39
Moderate Allocation
102,02
NN (L) Patrimonial Agrsv P
695,33
-6,58
9,17
124,01
MERCHBANC SGIIC
Merchfondo
48,01
-16,92
8,40
Gbl Large-Cap Gw Eq
52,41
Merch-Fontemar
22,71
-4,15
-0,12
34,92
Merch-Universal
37,41
-6,39
1,80
30,00
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS
NN (L) Patrimonial Balanc
1.302,17
-4,21
7,47
MLIS Marshall Wce Tps UCIT
NN (L) Prestige & Luxe P C
612,22
-7,22
0,39
0,04
3,75
134,25
0,70
6,76
Alt - Mk Neutral - Eq
3.226,16
453,74
-8,45
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,28
Nordea-1 Eurp Covered Bond
12,05
1,18
5,06
Corporate Bond
568,03
Nordea-1 Eurp Vle BP
50,11
-8,74
6,74
Eurp Flex-Cap Eq
1.254,65
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
14,75
-3,15
11,12
1.301,51
Nordea-1 Gbl Bond BP
17,13
0,41
6,45
Gbl Bond
95,09
Nordea-1 Gbl Vle BP
16,44
-4,53
8,45
55,04
Nordea-1 Nordic Eq BP
67,80
-10,86
4,77
Nordic Eq
250,98
60,94
-4,51
5,84
209,95
-11,95
11,89
Gbl Flex-Cap Eq
25,23
MTROPOLE GESTION
524,48
-11,49
6,09
1.943,70
METZLER IRELAND LTD

74,83
-6,28
-11,17
Emerg Eurp Eq
45,97
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
16,98
-9,44
12,49
Nordic Eq
140,69
-9,91
8,95
281,65
Nordea-1 Norwegian Eq BP
16,83
-8,23
-3,21
Norway Eq
48,97
Nordea-1 Stable Rtrn BP
16,05
1,07
6,73
8.590,83
231,40
-12,47
15,76
Eurp Small-Cap Eq
519,89
Metzler Gbl Selection A
70,71
-7,00
4,73
39,30
Metzler International Gw A
52,77
-11,61
10,24
Gbl Large-Cap Gw Eq
39,23
Metzler Jap Eq A
40,80
-10,80
12,71
Jpn Large-Cap Eq
35,55
MFS MERIDIAN FUNDS
NOVO BANCO GESTIN SGIIC

Fondibas
Gar Ptccion
Gar Ptccion II
10,69
-2,43
1,48
Cautious Allocation
15,64
950,47
-0,06
2,10
Guaranteed Funds
23,08
7,81
0,05
2,24
Guaranteed Funds
15,54
MFS Meridian Emerg Mkts Eq
10,68
-9,49
-5,98
49,31
Gesdivisa
18,65
-1,42
1,44
MFS Meridian Eur Core Eq A
28,87
-8,20
9,53
22,18
NB 10
28,57
-1,61
2,52
MFS Meridian Eur Sm Cos A1
48,45
-7,45
15,52
Eurp Flex-Cap Eq
1.137,02
NB Best Mngers
188,43
-7,66
1,61
11,83
-11,88
3,07
16,65
Spain Eq
29,26
5.943,87
-8,50
9,30
1.947,15
NB Capital Plus
1.861,26
-0,25
2,82
288,53
-6,51
11,69
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.196,24
NB Fondtes LP
17,94
0,48
2,41
Gov Bond - Sh Term
29,06
NB Gbl Flex 0-100
10,84
-7,39
2,18
21,37
847,59
-0,07
0,38
40,08
MFS Meridian Eurp Research
29,60
MFS Meridian Glbl Eq A1
24,12
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

-0,10
0,51
21,42
7,13
Spain Eq
76,29
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

22,93
79,03
Gbl Flex-Cap Eq
-6,45
Mirabaud Eq Spain A
48,64
12,50
34,06
12,30
Other Allocation
Cautious Allocation
NB Blsa Seleccin
MFS Meridian Eur Vle A1
Mirabaud Sh Term Espaa
447,50
28,92
50,24
Metzler Eurp Smaller Compa
Corporate Bond
Spain Eq
73,26
Metzler Eurp Gw A
Metavalor Int
Metzler Eastern Eurp A
67,71
15,89
Metavalor Gbl
Metropole Slection A
516,38
NORDEA INVESTMENT FUNDS SA
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
Sector Eq Consumer Good
-9,55
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
NB Patrim
ODDO MERITEN ASSET MANAGEMENT SA

Oddo Avenir CR-EUR
212,58
-7,85
11,40
Eurozone Mid-Cap Eq
234,53
Oddo Avenir Eurp CR-EUR
406,94
-8,99
11,87
Eurp Flex-Cap Eq
1.732,76
Oddo Convert Moderate CR
159,66
-4,84
3,39
Convert Bond - Eurp
684,31
MS INVF EMEA Eq B
53,82
-6,89
-0,94
EMEA Eq
119,80
Oddo Convert Eurp CR-EUR
133,71
-4,90
2,12
Convert Bond - Eurp
476,54
MS INVF Bond A
15,85
1,15
4,42
Dvsifid Bond
270,74
Oddo Gnration CR-EUR
678,24
-8,87
9,65
521,59
MS INVF Corporate Bond A
46,22
-1,11
3,28
Corporate Bond
3.591,55
Oddo Immobilier CR-EUR
1.485,56
-5,20
15,22
203,95
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
20,92
-2,33
3,94
H Yld Bond
1.304,44
Oddo Proactif Eurp CR-EUR
185,23
-4,35
5,23
Flex Allocation
773,12
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
69,32
-5,31
2,62
Convert Bond - Eurp
152,91
Ofi Convert Taux ID
227,88
-4,45
-0,41
Convert Bond - Eurp
31,26
Ofi Risk Arbitrages
140,66
0,01
0,63
Alt - Event Driven
26,06
47,92
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Eq A Acc
0,82
-10,88
6,84
PATRIVALOR SGIIC
Patribond
Patrival
RENTAB.
3 AOS
%
7,00
-12,25
2,52
Privat Flex Gbl
18,03
-2,98
2,18
Privat Fd RV Gbl
11,21
-9,89
7,69
4,02
-2,05
0,78
18,23
-1,56
2,31
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Spain Eq
15,33
22,11
19,45
Other Allocation
55,90
Dvsifid Bond
73,12
172,50
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE GMBH

Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
167,56
-11,84
-6,70
Raiffeisen-Eurasien-Aktien
143,94
-7,93
-2,60
388,32
2,97
Corporate Bond
210,83
15,71
-3,16
3,36
52,58
Raiffeisen-Euro-Corporates
116,87
0,43
9,30
-4,14
1,90
35,53
Raiffeisen-Europa-HighYiel
80,35
-1,47
3,49
H Yld Bond
525,31
Raiffeisen-Euro-Rent
90,45
1,32
4,57
Dvsifid Bond
795,39
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
167,79
-6,59
-14,27
Emerg Eurp Eq
282,52
Raiffeisen-Osteuropa-Rent
107,19
-1,54
0,00
Emerg Eurp Bond
166,85
Raiffeisen-Russland-Aktien
48,11
-6,85
-13,12
Russia Eq
44,85
BMN Blsa Espaola
9,64
-8,22
8,17
Spain Eq
29,87
BMN Fondepsito
10,55
0,02
-3,83
214,99
BMN Gar Seleccin XI
12,65
-2,07
2,77
Guaranteed Funds
16,11
12,57
0,17
6,67
Guaranteed Funds
18,07
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam L Bonds Quality
141,81
0,07
2,63
Corporate Bond
639,97
Petercam L Bonds Higher Yl
83,98
-1,48
3,46
H Yld Bond
240,61
Petercam L Bonds Universal
143,41
-1,26
2,71
Gbl Bond
403,84
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam Bonds Eur A
RENTAB.
2016
%
Privat Blsa Espaola
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert IC
VALOR
LIQUIDATIVO
50,88
1,66
6,02
Gov Bond
354,95
Petercam Eq Agrivalue A
104,34
-9,04
1,81
Sector Eq Agriculture
67,40
Petercam Eq Euroland A
117,16
-10,96
6,97
601,68
RENTA 4 GESTORA SGIIC
85,10
-11,23
5,62
98,98
BMN Intres Gar 10
Petercam Eq Eurp Dividend
152,64
-9,85
9,91
Eurp Equity-Income
615,13
BMN Intres Gar 11
15,09
0,42
6,81
Guaranteed Funds
40,93
Petercam Eq Eurp S Caps A
146,43
-10,66
12,69
Eurp Small-Cap Eq
138,41
BMN Intres Gar 9
12,91
0,08
8,27
Guaranteed Funds
15,69
Petercam Eq Eurp Stainble
198,83
-9,17
4,54
27,49
BMN Mix Flex
23,48
-7,70
7,60
16,17
86,82
-10,81
6,00
151,64
BMN RF Corporativa
9,39
-0,57
-0,20
40,80
Petercam Eq Wrd Stainble A
107,36
-7,92
7,24
269,87
EDR Iber Adagio
Petercam Securities Real S
398,32
-5,91
16,39
351,88
ING Direct FN Rta Fija
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Wrd A
116,23
-2,54
2,79
20,49
12,83
-0,77
2,08
915,22
PICTET ASSET MANAGEMENT (EUROPE) SA
Liberbank Ahorro
9,75
-0,42
2,44
310,86
Pictet-Eastern Eurp P
227,59
-7,12
-15,10
Emerg Eurp Eq
72,85
Liberbank Cartera Conserv
7,14
-1,90
2,04
Cautious Allocation
392,68
Pictet-EUR Bonds P
532,26
1,04
5,14
Dvsifid Bond
563,48
Liberbank Cartera Moder
6,82
-5,78
3,49
Pictet-EUR Corporate Bonds
187,94
0,14
3,20
Corporate Bond
1.297,79
Liberbank CP
7,69
-0,03
0,33
Pictet-Europe Index P
150,77
-9,92
6,98
1.377,56
Liberbank CP II
8,15
-0,05
2,50
Pictet-European Eq Sel P
530,84
-9,75
2,10
121,99
Liberbank Diner
862,66
-0,02
0,91
Pictet-Short-Term Mny Mk
137,55
-0,02
-0,06
Mny Mk - Sh Term
2.074,46
Liberbank 6 Gar
8,17
-0,53
1,77
Pictet-Small C Eurp P
945,37
-10,77
13,74
Eurp Small-Cap Eq
293,03
Liberbank Gbl
8,30
-4,03
3,13
Liberbank Mix RF
9,56
-1,79
3,40
Liberbank Mundial 6 Gar
8,43
-1,12
2,12
Liberbank RV Espaa
9,61
-9,88
5,35
PIONEER ASSET MANAGEMENT SA
17,58
Spain Eq
38,07
Cautious Allocation
305,15
16,42
3.061,79
4,45
Dvsifid Bond
4.614,64
Liberbank RV
6,10
-10,27
1,16
4,91
Gov Bond
2.518,27
Rta 4 Blsa
25,08
-8,40
Rta 4 Pegasus
14,52
-2,04
1,35
4,74
0,53
Pioneer F Cash Plus E
65,16
-0,31
0,22
630,55
Pioneer F Eurp Potential A
149,92
-10,29
15,73
Eurp Mid-Cap Eq
1.447,61
Pioneer F Glbl Aggregate B
81,02
-1,06
4,72
Gbl Bond
1.011,21
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
70,80
-7,40
9,91
Gbl Equity-Income
1.639,56
Rivoli Long Sh Bond Fund P
Pioneer F Glbl H Yld A
89,88
-4,85
3,60
Gbl H Yld Bond
1.720,62
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Pioneer F Gbl Ecology A
220,26
-9,15
10,25
Sector Eq Ecology
1.005,99
Robeco
Pioneer F Gbl Select A
77,90
-10,83
11,35
748,36
Pioneer F North Amer Bas V
68,88
-9,96
11,64
US Large-Cap Vle Eq
533,87
9,24
-3,85
6,64
$ Flex Bond
3.127,60
$ Dvsifid Bond
1.380,57
1.406,02
Pioneer Inv Total Rtrn A
46,70
-2,06
1,25
Alt - Multistrat
361,27
Pioneer SF Commodities A
22,68
-2,20
-19,56
89,06
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,72
3,69
10,59
Bond - Long Term
288,60
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,00
-0,10
0,34
Gov Bond - Sh Term
1.555,28
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,78
0,34
2,24
Gov Bond
441,34
Pioneer SF Cv 7-10 year
8,09
1,52
6,61
Gov Bond
536,15
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
50,47
0,70
10,21
160,31
Cautious Allocation
78,01
Pioneer F Bond E
8,22
Pioneer F Aggt Bd A
13,59
5,06
87,08
-9,63
48,44
10,45
309,80
-2,78
Guaranteed Funds
33,77
Alt - Currency
-14,20
7,89
170,98
18,44
2,06
-5,38
82,44
25,42
Spain Eq
0,72
27,81
Pioneer F US Research E
Guaranteed Funds
5,56
Pioneer F Commodity Alpha
Pioneer F US $ Agg Bd A
45,96
15,73
Pioneer F Abs Ret Currenci
Pioneer F Strategic Inc A
Flex Allocation
RIVOLI FUND MANAGEMENT

170,87
30,38
-10,38
10,26
Robeco Active Quant Emerg
112,94
-8,40
-5,77
449,77
Robeco All Strategy Bond
90,34
1,46
4,84
Dvsifid Bond
1.002,25
Robeco Asia Pac Eq D
117,24
-10,52
6,77
695,32
Robeco BP Gbl Premium Eqs
133,38
-10,45
13,69
1.674,69
883,99
ROBECO LUXEMBOURG SA
Robeco Chinese Eq D Acc
62,01
-15,32
3,83
Ch Eq
Robeco Emerg Markets Eq D
125,94
-10,44
-3,56
704,33
Robeco Emerg Stars Eq D
151,37
-9,19
-1,46
310,27
Robeco Credit Bonds DH
133,76
-0,04
3,32
Corporate Bond
655,04
Robeco Gov Bonds DH
156,59
1,74
6,09
Gov Bond
1.931,56
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
182,62
-2,40
3,90
Robeco Flex-o-Rente DH
111,36
1,99
1,24
Eurp H Yld Bond
116,71
193,20
8,50
-0,09
0,49
141,29
Robeco Gbl Consumer Trends
140,76
-10,47
15,91
Sector Eq Consumer Good
1.540,32
PBP Blsa Espaa
16,32
-11,36
4,59
Spain Eq
17,08
Robeco Gbl Total Rtrn Bond
58,07
1,11
2,33
Gbl Bond - Hedged
1.783,77
PBP Diversf Gbl
3,29
-4,50
1,56
17,40
Robeco H Yld Bonds DH
119,43
-2,47
1,98
4.523,26
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
9,85
-3,97
2,66
37,31
Robeco Lux-o-rente DH
146,22
4,48
4,98
Gbl Bond - Hedged
2.690,81
PBP Gest Flex
5,64
-4,86
1,05
Flex Allocation
61,74
Robeco New Wrd Financial E
44,90
-14,62
6,54
232,41
1.699,57
-0,75
2,10
79,52
Robeco Prpty Eq D
138,77
-6,75
8,50
351,06
42,76
-9,33
7,44
516,32
PBP Rta Fija Flex
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC

Privat Ahorro CP
12,21
-0,15
1,65
86,15
ROTHSCHILD & CIE GESTION
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-12,54
6,72
R Club C
132,90
R Conviction Convert Eurp
254,28
-8,49
4,35
R Conviction C A/I
145,62
-16,32
5,38
39,47
-16,09
R Conviction Eurp C A/I
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
-12,43
9,52
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Flex Allocation
428,07
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
12,19
Convert Bond - Eurp
255,77
Schroder ISF Glbl Credit D
103,62
-3,46
-1,13
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
33,00
624,13
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
12,31
-10,99
-1,80
442,95
4,60
147,58
Schroder ISF Glbl High Yld
34,25
-2,53
0,70
2.107,08
Sector Eq Ecology
PATRIMONIO
177,82
R Crdit C
403,55
-1,68
3,10
Corporate Bond
699,41
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
30,06
2,11
0,90
676,39
R Midcap C
243,17
-14,52
4,99
Eurozone Mid-Cap Eq
94,97
Schroder ISF Italian Eq A
21,54
-16,99
8,82
Italy Eq
345,76
1.447,59
-10,36
9,31
863,18
Schroder ISF Middle East
12,06
-6,80
5,67
Africa & Middle East Eq
121,83
Schroder ISF Wealth Preser
16,25
1,94
-3,67
18,86
17,04
4,71
6,82
Alt - Systematic Future
1.241,80
298,63
-9,89
5,25
Gbl Flex-Cap Eq
129,93
Corporate Bond
3.055,36
92,77
R Valor C
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
36,48
-9,52
10,80
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
518,89
SEB ASSET MANAGEMENT SA

SEB Ass Selection C
RUSSELL INVESTMENTS
Russell Fixed Income B
1.783,05
0,94
4,68
Flex Bond
295,02
SIA FUNDS AG
Russell Pan Eurp Eq A
1.083,18
-10,20
8,30
490,83
LTIF Classic
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
5,34
-7,64
STANDARD LIFE INVESTMENTS
9,27
130,60
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

Banesto G ndices
9,42
-7,08
-0,41
17,87
-0,16
6,20
7,90
-2,66
3,41
1.287,78
0,57
8,38
100,82
0,31
Inveractivo Confianza
15,56
Inverbanser
Openbank CP
Banesto G Mercados
Fondaneto
Fondo Rta Fija Espaola
Fondo Urbin
Santander 105 Europ 3

Santander Acc Espaolas A
Santander Acc A
3,26
SLI Eurp Eq Uncons A Acc
14,36
-11,16
8,44
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,28
-1,86
3,16
H Yld Bond
60,74
SLI Eurp Smaller Coms A Ac
22,13
-9,51
20,65
Eurp Small-Cap Eq
334,82
9,83
-8,86
8,06
103,22
12,78
20,62
Guaranteed Funds
50,23
Flex Allocation
24,28
Dvsifid Bond
35,72
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
5,29
Gov Bond
35,42
SSgA EMU Index Real State
-1,69
3,27
Cautious Allocation
151,41
32,24
-5,84
7,83
Flex Allocation
65,98
Sycomore Eurp Gw A
320,91
-7,66
10,04
0,18
0,01
0,92
Mny Mk
62,29
Sycomore L/S Opport A
323,17
-4,20
5,18
116,70
-1,21
0,96
Guaranteed Funds
58,07
Sycomore Partners Fund I
1.526,00
-4,30
7,39
16,46
-12,22
6,82
Spain Eq
624,68
Synergy Smaller Cies A
548,60
-8,08
13,66
SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) SA
3,03
-10,78
7,31
407,92
-6,15
-15,18
Latan Eq
19,31
Santander CP Dlar
64,87
-3,17
5,08
$ Mny Mk
135,73
8,38
-7,24
10,30
Santander Ind Espaa Cl. O
84,03
-10,80
5,54
Santander Ind Clase Open
126,10
-10,97
5,09
68,29
-0,44
0,24
130,16
-2,45
3,54
Santander Memor 4
-0,07
23,93
16,81
Santander Inver Flex A
15,96
Guaranteed Funds
Santander Acc Latinoameric

Santander Divdo Europ A
SLI Eurp Corp Bd A Acc
SLI Gbl REIT Focus A Acc
292,87
-4,95
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

120,58
302,25
Flex Allocation
627,82
238,70
OYSTER Dynam Allocation C
180,90
-7,92
5,55
Flex Allocation
40,71
OYSTER Fixed Income C
248,39
0,57
4,44
Dvsifid Bond
234,52
950,67
OYSTER Eurp Corporate Bds
250,47
-2,95
2,69
Corporate Bond
374,62
Spain Eq
234,22
OYSTER Eurp Mid & S C C
397,29
-9,69
10,61
Eurp Mid-Cap Eq
65,37
240,34
OYSTER Eurp Opps C PF
388,59
-8,84
5,87
Eurp Flex-Cap Eq
844,22
198,05
OYSTER Italian Opport C
32,35
-16,90
7,16
Italy Eq
135,67
Guaranteed Funds
178,05
OYSTER Italian Vle C PF
221,07
-17,29
3,12
Italy Eq
36,68
OYSTER Mlt-Asst Dvsifid C
267,31
-4,36
3,61
123,22
Eurp Bond
191,95
Santander Memor 5
47,23
-0,48
2,98
Guaranteed Funds
119,19
Santander Multigest
63,64
-2,37
-2,34
54,04
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD
Santander PB Cartera Dinam
254,68
-4,83
1,06
Moderate Allocation
34,94
Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,74
Santander PB Cartera Emerg
81,69
-8,23
-8,93
18,17
Threadneedle Eurp Corp Bd
Santander PB Cartera Moder
9,38
-2,13
0,59
353,59
Threadneedle Eurp Hi Yld B
Santander Rta Fija 2016
132,72
-0,06
3,07
Guaranteed Funds
52,64
Santander Rta Fija 2017 A
122,78
-0,09
3,32
Guaranteed Funds
137,33
Santander Rta Fija Privada
102,36
0,62
3,16
Corporate Bond
559,51
Santander Responsabilidad
134,75
-1,30
2,93
Cautious Allocation
1.559,24
Santander RF Convert
908,93
-4,03
1,98
Convert Bond - Eurp
127,50
Santander RV Espaa A
181,24
-11,23
3,36
Spain Eq
208,87
Santander Seleccin RV Jap
33,26
-6,93
11,24
Jpn Large-Cap Eq
20,23
Santander Seleccin RV Nor
54,55
-7,97
14,65
234,17
Santander S Caps Espaa A
158,05
-12,04
12,35
Spain Eq
270,25
Santander S Caps Europ
112,83
-11,13
9,88
Eurp Mid-Cap Eq
205,32
Santander Solidario Divdo
86,71
-7,50
9,63
Eurp Equity-Income
32,86
Santander Tndem 0-30
13,64
-1,66
2,73
Cautious Allocation
3.838,31
Santander Tndem 20-60
39,25
-4,78
4,71
Moderate Allocation
657,14
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
0,32
5,58
1,29
0,09
3,50
Corporate Bond
87,67
2,03
-1,41
3,84
Eurp H Yld Bond
814,74
Gbl Emerg Markets Corpo
32,12
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Em Mkt
14,31
-0,90
-0,62
Threadneedle (Lux) Eurp St
27,61
0,25
2,82
Flex Bond
64,38
Threadneedle (Lux) Pan Eur
28,59
-8,16
15,68
Eurp Small-Cap Eq
314,83
Threadneedle(Lux) Gbl EM S
13,86
-1,35
-1,85
Threadneedle(Lux) Pan Eurp
52,73
-9,76
9,07
56,72
152,48
TREA ASSET MANAGEMENT SGIIC

Trea Cajamar CP
1.205,57
-0,12
0,85
Mny Mk
131,12
Trea Cajamar Crec
1.205,19
-4,29
2,64
Moderate Allocation
124,36
Trea Cajamar Patrim
1.194,41
-1,96
2,48
Cautious Allocation
46,51
TREETOP ASSET MANAGEMENT SA

TreeTop Convert Intl A
266,86
-11,41
5,26
816,18
TreeTop Gbl Opport A
126,81
-11,27
2,51
269,94
TreeTop Sequoia Eq A
122,91
-14,77
6,95
202,73
9,28
-13,58
0,28
Alt - Multistrat
17,50
Schroder ISF Emerg Eurp A
18,59
-6,02
-8,28
Emerg Eurp Eq
335,17
Schroder ISF Eur Smaller C
30,68
-10,74
13,29
Eurp Small-Cap Eq
367,38
Schroder ISF Corp Bd A A
20,20
-0,20
4,72
Corporate Bond
6.485,25
Schroder ISF Govt Bd A I
6,89
1,77
6,09
Gov Bond
931,40
Adriza Neutral
12,65
-6,20
4,81
40,71
691,54
Harmatan Cartera Conserv
11,83
-2,43
1,83
37,64
727,85
-4,32
4,06
73,85
0,29
632,45
Convert Bond - Eurp
829,28
Schroder ISF Liq A
121,07
-0,05
-0,40
Mny Mk - Other
TRESSIS GESTIN SGIIC

Adriza Gbl
4,24
0,00
1,15
918,78
Mistral Cartera Equilibrad
Schroder ISF Eur Eq Alpha
52,39
-11,50
8,07
721,55
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
Schroder ISF Eur Special S
146,10
-10,01
7,78
567,13
Schroder ISF Eurp Dividend
95,81
-11,02
4,14
Eurp Equity-Income
1.414,69
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
15,74
-11,57
6,26
Eurp Equity-Income
204,34
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
Schroder ISF Eurp Large C
174,21
-10,15
6,47
177,30
UBS (Lux) BF Convert Eurp
Schroder ISF S/T Bd A In
UBAM Dynam Bond A Acc
254,06
151,58
-0,18
-5,25
3,13
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2016
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
UBS (Lux) BF P-dist
137,07
1,45
4,29
Dvsifid Bond
338,03
Unifond 2017-X
8,58
0,13
2,23
Guaranteed Funds
47,73
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
176,38
-2,41
3,85
H Yld Bond
4.372,94
Unifond 2017-XI
6,95
0,06
2,66
Guaranteed Funds
18,08
UBS (Lux) BS Convt Glbl
12,59
-4,11
4,45
2.819,81
Unifond 2018-II
8,00
0,14
1,64
Guaranteed Funds
98,86
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
181,39
-0,78
2,86
Emerg Eurp Bond
42,42
Unifond 2018-V
11,81
0,14
3,95
Guaranteed Funds
101,78
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,42
0,28
2,63
Corporate Bond
228,49
UBS (Lux) BS Sht Term Co
123,55
0,02
0,82
394,81
Unifond 2018-VI
10,33
0,16
2,77
Guaranteed Funds
25,37
UBS (Lux) EF Central Eurp
144,63
-5,56
-4,80
Emerg Eurp ex-Russia Eq
44,80
Unifond 2018-X
7,89
0,21
3,55
Guaranteed Funds
67,74
UBS (Lux) EF Countrs Opp
81,79
-8,88
9,90
764,92
Unifond 2019-I
8,00
0,24
3,07
Guaranteed Funds
66,82
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
721,50
-8,87
10,91
942,30
Unifond 2020-II
9,80
0,53
3,45
Guaranteed Funds
38,40
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
58,96
-11,96
6,89
Sector Eq Ecology
89,55
Unifond 2020-III
11,86
0,70
5,45
Guaranteed Funds
39,73
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
841,82
-9,61
13,00
Eurp Mid-Cap Eq
160,33
Unifond 2021-I
10,36
0,88
2,33
Guaranteed Funds
59,67
5,50
-3,68
4,41
25,74
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
297,93
-9,96
14,77
Eurp Small-Cap Eq
482,34
Unifond Audaz
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
15,79
-11,64
2,60
105,66
Unifond Blsa Gar 2016-IX
7,97
0,03
2,41
Guaranteed Funds
28,54
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
12,53
-6,21
3,05
853,12
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,38
-2,39
3,13
Guaranteed Funds
21,53
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
16,77
-12,11
8,20
71,45
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,36
-0,20
1,45
Guaranteed Funds
94,65
UBS (Lux) Md Term BF P A
206,00
0,38
1,45
Dvsifid Bond
428,14
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
836,86
-0,01
0,03
Mny Mk
2.065,41
Unifond Mod
8,27
-0,86
0,64
136,02
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
441,81
-0,01
0,03
Mny Mk
215,35
1.276,38
0,02
0,70
99,61
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
368,25
-8,50
5,15
78,62
7,38
-0,01
0,92
Mny Mk
254,60
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.089,30
0,31
0,92
Gbl Bond - Hedged
218,13
UNIGESTION
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.803,73
-6,31
3,78
154,02
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.719,48
-5,34
11,13
2.205,73
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.454,39
-2,72
2,09
1.267,33
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.329,09
-6,84
16,38
Jpn Eq - Currency Hedge
173,00
216,89
0,28
0,78
Gbl Bond - Hedged
111,19
1.499,86
-4,36
3,11
782,38
UBS (Lux) SS Fixed Income

UBS (Lux) Strat Bal(EUR)P-
UBS GESTIN SGIIC
Unifond Rta Fija

Unifond Tesor.
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC
1.633,69
-6,40
8,70
-2,00
2,15
26,43
Tarfondo
13,61
-1,35
1,11
29,54
UBAM Bond A Acc
UBS Espaa Gest Atva
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG SA
10,67
-8,92
6,53
Spain Eq
38,54
5,85
-2,63
0,97
183,68
UBS Valor P
6,22
0,07
0,20
56,47
UBS THIRD PARTY MANAGEMENT SA

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
42,57
-5,69
-22,81
31,96
UNIGEST SGIIC
Fondespaa-Duero Alternati
66,61
-0,27
0,03
Fondespaa-Duero Audaz
55,37
-3,68
1,83
375,43
-3,16
69,88
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
1.004,09
1,98
5,73
Dvsifid Bond
61,53
-1,04
295,69
UniEM Fernost A
1.299,40
-6,54
2,08
Asia ex Jpn Eq
106,62
UniEM Gbl A
59,86
-10,40
-6,07
234,44
1.458,87
-7,10
-13,13
Emerg Eurp Eq
87,69
UniEuropa Mid&Small Caps
43,21
-12,26
11,35
Eurp Mid-Cap Eq
265,97
47,71
-0,31
-1,85
129,57
UniEM Osteuropa A
90,73
UniEuroRenta EmergingMarke
Flex Allocation
24,39
6,24
Guaranteed Funds
47,74
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
-0,38
0,62
551,41
9,47
0,00
0,44
18,16
83,04
-0,85
-0,65
Alt - Currency
19,53
UniFavorit: Aktien
105,99
-8,65
14,17
1.095,99
UniKapital
111,45
0,02
1,12
509,44
UniNordamerika
204,41
-9,74
14,21
166,98
-10,57
8,25
269,70
-0,13
5,09
Guaranteed Funds
68,65
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
-1,90
1,84
Moderate Allocation
61,77
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
Fondespaa-Duero Fondtes L
101,05
0,45
3,86
Gov Bond - Sh Term
84,68
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
388,64
-0,02
0,76
Guaranteed Funds
68,17
Fondespaa-Duero Gar. Rta
90,78
0,00
2,36
Guaranteed Funds
26,20
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,90
0,01
4,01
Guaranteed Funds
68,10
Fondespaa-Duero Gar 2022-
81,47
0,97
3,29
Guaranteed Funds
104,02
Fondespaa-Duero Horiz 201
383,18
0,11
2,60
Other
25,83
Fondespaa-Duero Horiz 201
77,61
0,33
2,65
Fixed Term Bond
72,43
Fondespaa-Duero Mod
67,59
-0,88
0,88
Cautious Allocation
276,40
1.208,93
-0,03
-0,04
Mny Mk
53,18
Variopartner Tareno Waterf
153,94
95,37
Fondespaa-Duero RF LP
765,65
-11,24
61,21
Fondespaa-Duero Rta Fija
Convert Bond - Eurp
93,99
112,10
Fondespaa-Duero Monetar
UniAsiaPacific A
Fondespaa-Duero Emprended
Fondespaa-Duero Dlar Gar
3,64
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) SA
Dalmatian
UBS Retorno Activo
233,77
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG SA
FPM F Stockp Germany All C
281,99
-14,79
6,98
113,96
FPM F Stockp Germany Small
254,96
-10,60
11,62
44,83
167,79
VECTOR ASSET MANAGEMENT S.A.

Vector Navigator C1
1.555,72
-10,10
13,59
-7,40
10,11
-1,14
0,24
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.

Sector Eq Water
120,46
362,00
13,75
-2,69
1,90
Cautious Allocation
52,22
Vontobel Abs Ret Bond A
106,12
0,20
2,55
73,36
Vontobel Corp Bd Mid Yld
104,82
-0,66
4,86
Corporate Bond
1.659,15
146,46
0,74
5,17
Dvsifid Bond
118,44
246,23
-6,07
8,08
663,72
-12,91
2,31
68,81
10,95
-2,36
1,60
43,26
316,61
-12,19
2,65
Spain Eq
36,97
Vontobel Bond A
9,24
-10,81
1,47
32,16
Vontobel Eurp Eq A
412,18
0,16
5,23
Guaranteed Funds
69,05
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
Unifond 2016-IX
9,86
0,00
2,72
Guaranteed Funds
76,32
Unifond 2016-V
10,58
-0,02
2,20
Guaranteed Funds
55,27
Unifond 2016-VI
11,21
-0,03
3,26
Guaranteed Funds
47,42
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
Unifond 2016-XI
8,19
-0,02
2,32
Guaranteed Funds
47,37
Welzia Ahorro 5
Unifond 2017-I
8,68
-0,02
4,20
Guaranteed Funds
47,32
Welzia Banks
5,39
-21,60
0,60
22,60
10,33
-7,57
2,68
36,23
9,07
-5,85
1,32
15,37
Fondespaa-Duero RV Espao
Fondespaa-Duero RV Europ
Fonduero Eurobolsa Gar
Waverton Asia Pac A
Unifond 2017-II
8,97
-0,06
3,92
Guaranteed Funds
30,70
Welzia Crec 15
Unifond 2017-III
7,56
-0,01
1,98
Guaranteed Funds
44,98
Welzia Flex 10
17,07
14 Fondos
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SBADO, 6 DE FEBRERO DE 2016 EL ECONOMISTA

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absolutista . Con la rebelin de Holanda y la nuestros comportamientos y valoraciones

EL ECONOMISTA SBADO, 6 DE FEBRERO DE 2016

Web: www.eleconomista.es E-mail: temadeldia@eleconomista.es

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