Cinco claves sobre el tormentoso ciclo econmico

Oriol Valls Codina

Diagonal

Represin salarial, neokeynesianismo, China

En unos meses se cumplirn seis aos del primer rescate del gobierno griego de
2010, a partir del cual se iniciaba la fase de lo que la troika gusta de llamar
"austeridad expansiva" como principio rector de la poltica econmica europea: duros
recortes al Estado de bienestar y devaluacin interna, en suma, represin
salarial contra los ingresos de la clase trabajadora. A modo de justificacin se venda
el experimento alemn a principios de los 2000 como una historia de xito neoliberal,
sin tener en cuenta que en efecto su competitividad haba aumentado, pero
precisamente en relacin con Europa del Sur, para la cual Alemania es el principal
exportador. Despus de aos de bonanza econmica en un contexto muy inflacionario
y marcado por burbujas de deuda privada y pblica, la austeridad, impuesta desde las
instituciones internacionales sin miramientos, sumi a Europa del Sur en una crisis
brutal no slo econmica, sino tambin poltica y social. Seis aos ms tarde queda
claro que de expansiva esa austeridad no tiene nada: el dbil crecimiento de la
Eurozona lo testifica. Ahora bien, el brutal estancamiento de la demanda que sigui en
el sur europeo no disminuy la potente capacidad exportadora de Alemania, ya que
sta simplemente se redirigi hacia China.
A diferencia de la Eurozona, constatando el tremendo impacto de la crisis de 2008 y el
parn en la demanda global, China, hasta entonces potencia exportadora, decidi optar
por un programa de estmulo masivo de corte keynesiano, el ms grande de su
historia, que se destinara a construccin de viviendas, infraestructura rural,
transporte, educacin y sanidad, medio ambiente, industria, etctera. Esto tuvo
efectos muy claros en la economa globalizada, en la que China pasara a destacar
como motor de crecimiento global ahora tambin como potencia importadora,
arrastrando as hacia arriba a sus socios comerciales, sobre todo pases asiticos, pero
tambin a Alemania.
Estos programas de estmulo keynesiano masivos van bien para proteger la economa
domstica de modo temporal durante periodos de baja demanda global, como ha sido
el caso chino mientras Estados Unidos, Japn y Europa, los lderes econmicos
tradicionales, no terminaban de despegar e insistan en rechazar polticas ms prodemanda. De hecho sa era la misma idea de Zapatero con el Plan E hasta que se
encontr con la troika. Ahora bien, estos programas son difciles de sostener durante

tanto tiempo y sobre todo con Alemania negndose a ningn tipo de poltica que
incentive la demanda europea. Se llevaba ya mucho tiempo especulando con una
recesin china y parece al fin que ha llegado, aunque de momento est focalizada en el
mercado financiero desde junio de 2015: ya se empiezan a observar colapsos de
estafas piramidales a la Ponzi (o Madoff como caso ms reciente), el "canario en la
mina" de las burbujas de crdito.
Desde entonces que el gobierno chino lleva interviniendo el mercado financiero
intensamente: por ejemplo prohibiendo la compraventa a corto (short-selling),
suspendiendo las salidas a bolsa (IPOs), forzando a fondos de inversin y de pensiones
a comprar activos. En verano devala el yuan dos veces. De momento, no termina de
haber transmisin a la economa real el ao pasado se crearon 11 millones de
empleos, con una fuerte expansin del sector servicios y en diciembre se converta en
el primer exportador global y puede que nunca llegue, aunque s se observa cierta
desaceleracin econmica, en trminos de PIB y del PMI (Purchasing Managers' Index),
a la baja. Entre los pases ms afectados por el parn chino, claro est, est Alemania,
debido al desplome de las exportaciones. Una crisis china es una crisis global.
La poltica de expansin cuantitativa (QE)
El quantitative easing del Banco Central Europeo, anunciado por Draghi hace un ao,
es una rplica del QE que Japn empez en la dcada de los 2000 y de la Fed
estadounidense, que inici a partir de la crisis de 2008, empez a frenar en 2013 y
finaliz el septiembre pasado. El QE es una poltica monetaria no
convencional que consiste en imprimir dinero electrnico para comprar masivamente
activos financieros como deuda soberana y va sobre todo dirigido a bancos privados.
Lo que se busca en los mercados financieros es bajar los tipos de inters (a veces
hasta tipos negativos), aumentar el crdito en la economa, incentivar el gasto privado,
devaluar el euro para fomentar las exportaciones y llegar al objetivo de inflacin del
2% que el BCE tiene fijado, todo con la idea de estimular el muy dbil crecimiento de
la Eurozona.
El principal beneficiado de introducir tanto dinero un billn de euros en los mercados
financieros son los mismos mercados financieros y sus principales actores: bancos que
as pueden limpiar su deuda, inversores, especuladores, etctera. No es el caso de los
fondos de pensiones, con muchos problemas por los bajos tipos de inters.
Igualmente, la devaluacin del euro no termina de beneficiar a las exportaciones por el
simple hecho de que los pases de la Eurozona tienden a comerciar entre ellos y no
fuera de la Eurozona.
En todo caso, el problema es que se asume implcitamente que este dinero terminar
por "gotear" ( "trickle-down" ) de arriba hacia abajo hasta llegar a la economa real.
En cambio lo que termina pasando es un aumento del crdito slo para grandes
empresas y mltiples burbujas en activos financieros, por ejemplo en el mercado
inmobiliario. El hecho de que se noten presiones inflacionarias slo en los sectores ms
financiarizados de la economa europea mientras el resto est al borde de la deflacin

muestra claramente cmo uno de los principales efectos del QE europeo ser el
de exacerbar las desigualdades econmicas, a falta de reformar los bancos
privados, que son los supuestos canales institucionales que conectan el banco central
con la "economa real". Es evidente que estos canales son altamente disfuncionales
hoy en da. Junto con los recortes a la educacin y a la sanidad pblicas se est
creando en Espaa una economa dualizada a dos velocidades y escasa movilidad
social, con una lite muy globalizada y competitiva y un pueblo destinado a darle
servicios de bajo valor aadido a los primeros y a los turistas.
Subida de tipos de inters por parte de la Fed
Constatando los efectos positivos del QE en la economa estadounidense (los salarios
empiezan a subir ligeramente y el desempleo lleg a su nivel pre-crisis, aunque no
haya inflacin), la Fed decidi finalmente subir los tipos de inters el pasado diciembre,
al 0% desde 2009. En retrospectiva, quiz esta decisin fuera precipitada, ya que
algunos estiman la probabilidad de recesin en Estados Unidos en 20-25% y creciendo.
El efecto en la economa mundial (donde un 64% de las reservas mundiales son en
dlares) de este nuevo paso hacia una poltica monetaria ms restrictiva (iniciada en
2013) va a ser justo el contrario que el QE, que permiti a las economas emergentes
crecer y capturar mucho ms capital internacional. Eso es un problema serio para
China y sus socios comerciales, ya en dificultades por la explosin de la burbuja
financiera china, pero tambin para los exportadores de materias primas como
Brasil y los productores de petrleo como Arabia Saud, que por primera vez han
pasado de reciclar sus plusvalas del petrleo a dlares a tener gigantescos dficits
debido a su bajo precio actual, lo que bien podra suponer el fin del rgimen financiero
global del petrodlar desde el colapso de Bretton Woods en 1971. En ese sentido nos
encontramos en una crisis sistmica global, lo que Larry Summers llama
"estancamiento secular, anloga a las de los aos setenta y los treinta del siglo
pasado: el fin de la globalizacin neoliberal caracterizada por un gran aumento en la
poblacin trabajadora mundial, lo que permiti la represin salarial en Occidente.
Efecto de la guerra de divisas
Las presiones especulativas de este tipo tienden a intensificarse en periodos de
incertidumbre econmica como el actual, pero son slo ruido que tapa el sonido de
fondo. La desaceleracin china y la cada de la demanda global que eso supone ha
impactado duramente economas como la rusa, que dependa de las exportaciones de
petrleo, pero tambin existe el factor poltico de las recientes sanciones
internacionales debido a su anexin de Crimea. En el contexto europeo, por ahora no
parecen existir ataques especulativos contra su moneda ni contra bonos soberanos,
protegidos por el quantitative easing de Draghi.
Para defender el yuan, China, el pas con mayores reservas internacionales de moneda,
inyect en 2015 medio billn de dlares con el fin de mejorar su tipo de cambio con
Estados Unidos, cada vez ms poco favorable debido al movimiento de la Fed hacia

polticas ms restrictivas. Al mismo tiempo, Rusia y Arabia Saud estn vaciando sus
propias reservas de dlares en los mercados financieros, con la expectativa aadida de
un precio del petrleo an ms bajo debido al levantamiento de sanciones a Irn.
Mientras tanto, la Eurozona y Japn se dedican a inyectar euros y yenes masivamente
en los mercados financieros va QE, intentando desesperadamente provocar inflacin y
crecimiento en sus economas domsticas, pero sin xito en la vista. Hace poco Macri
devalu el peso argentino un 40%. No deja de ser curioso que se intenten aplicar las
mismas recetas econmicas neoliberales que tuvieron su xito en los aos 70 y 80
para salir de la estanflacin, el escenario diametralmente opuesto.
Al fin y al cabo, estamos hablando de relaciones no slo econmicas, sino tambin
polticas: por ejemplo, Rusia y Arabia Saud estn implcitamente en guerra en Siria y
eso se paga con desacuerdos a la hora de coordinar la produccin de petrleo para fijar
un precio ms alto que les beneficie. Si la guerra civil siria es un ejemplo sangrante del
fracaso de coordinacin poltica entre los muchos pases implicados en el conflicto, la
guerra de divisas a la baja refleja un contundente fracaso de coordinacin
internacional en poltica econmica, incapaz de generar crecimiento en un contexto
de estancamiento secular global. Hace poco el ex presidente de la Fed de Minneapolis,
Narayana Kocherlakota, defenda que polticas pro-demanda como el plan
econmico de Bernie Sanders de estmulo va gasto social, de Corbyn va el
quantitative easing para la gente o renta bsica s podran suponer un cambio de
rumbo positivo para la economa global.
Papel de la industria financiera
Es el ncleo mismo del problema. Hace unos das el sucesor de Kocherlakota defenda
dividir los grandes bancos en ms pequeos en beneficio de la estabilidad del sistema
financiero. Rehn de un diagnstico equivocado fruto de la ideologa neoliberal, la
troika lleva ya seis aos focalizando toda su atencin en flexibilizar los mercados de
trabajo del sur de Europa va represin salarial cuando el problema ya desde los aos
2000 son unas instituciones financieras que distribuyen el dinero de forma
disfuncional y voltil, o bien creando burbujas o bien cortando el grifo del crdito de
golpe estrangulando la economa. La realidad es que el dinero que el BCE imprime no
llega a la gente y eso no es culpa de que los salarios sean altos sino de los bancos. Al
fin y al cabo eso no refleja ms que una lucha de poder poltico a nivel europeo entre
trabajadores y lites financieras y polticas. Quiz sea mejor no esperar a que estas
reformas financieras lleguen desde arriba y crearlas desde abajo, como ahora una
moneda digital alternativa conectada al tejido econmico y social como la propuesta
por D-CENT para Catalunya.