Tanto en el mtodo del valor presente como en otros mtodos

alternos de evaluacin, son las diferencias en los flujos de caja

entre las alternativas las que deben tenerse en cuenta. Por lo
tanto cuando sea posible, los clculos pueden simplificarse
eliminando los elementos del flujo de caja que son comunes a
las alternativas. Al menos que se quiera conocer las reales o
verdaderas obligaciones financieras asociadas con cada
alternativa.

Mtodo del Costo Capitalizado

El costo capitalizado se refiere al valor
presente de un proyecto que se supone
tendr una vida til indefinida.

Ciertos proyectos como represas, sistemas de irrigacin,

ferrocarriles, universidades y organizaciones de caridad se
evalan utilizando el mtodo del costo capitalizado.

El procedimiento para calcular el costo capitalizado de una

secuencia infinita de flujos efectivos es:
1.) Dibujar un diagrama de flujo de caja que muestre todos los
gastos o ingresos no recurrentes (que ocurren una sola vez) y al
menos dos ciclos de todos los gastos o ingresos recurrentes
(peridicos).
2.) Calcular el valor presente de todos los gastos y/o ingresos
no recurrentes.
3.) Calcular el costo anual uniforme equivalente durante un ciclo
de vida de todos las cantidades recurrente (peridicas) y
agregar esto a todas las dems cantidades uniformes que
ocurren entre el ao 1 hasta el infinito, lo que generara un valor
anual uniforme equivalente total.

4.) Se divide el CAUE obtenido en el paso anterior por la tasa

de inters para obtener el costo capitalizado del CAUE.

Costo Capitalizado =

CAUE
i

( A = Pi)

5.) Se suma el valor obtenido en el paso 2 al valor obtenido en

el paso 4.

Ejemplo. Se requiere que calcule el costo capitalizado de un

proyecto destinado a la instalacin de servicios higinicos
pblicos en una plaza que tiene una inversin inicial de US$
1000 y una inversin adicional al final del segundo ao de US$
200. Adems, se requiere comprar insumos recurrentemente
cada tres aos por la suma de US$ 400, y gastos de
mantencin anual por US$ 100. La tasa de inters es del 10%

1.) Diagrama de flujo de efectivo.

i=10%
0

ao

100 100 100 100 100 100

200
400

400
US$

1000

2.) Valor presente de los costos no recurrentes.

1
PNR = 1000 + 200
= US$ 1165
2
(1 + 0.1)

4.) Calculo del costo capitalizado de los costos recurrentes.

i=10%
0

ao

100 100 100 100 100 100

1000

221
= 2210
0.1

5.) Costo capitalizado del proyecto.

200
400

CCR =

CC = 1165 + 2210 = US$ 3375

400
US$

3.) Calculo del CAUE (o VA) de los costo recurrente.

0.1
CAUER = 400
+ 100 = US$ 221
3
(
1
+
0
.
1
)

El costo capitalizado representa el costo

total presente para financiar y mantener
una alternativa dada para siempre.

Ejemplo. Calcule el costo capitalizado de un proyecto que tiene

un costo inicial de US$ 150000 y un costo adicional de
inversin de US$ 50000 a los 10 aos. Los costos anuales de
operacin son de US$ 5000 para los primeros 4 aos y US$
8000 de all en adelante. Adems, se espera que haya un costo
recurrente de US$ 15000 cada 13 aos. Asuma i = 15% anual.
1.) Dibujamos el diagrama de flujo de caja para dos ciclos.
0

5000

5000
150000

10 11 12 13 14

25 26

50000

5000

8000
50000

15000

15000

2.) Calculamos el valor presente de los costos no recurrentes

(US$150000 y US$50000).
PNo Recurrente

1
= 150000 + 50000
= US$ 162359.2
10
(1 + 0.15)

10 11 12 13 14

25 26

8000

150000

15000

10 11 12 13 14

15000

25 26

8000
50000

150000

15000

15000

3.) Calculo del costo anual uniforme equivalente de los costo

recurrente, que deben ser considerado junto a las dems series
de costos anuales uniformes.

0.15
A Re currentes = 15000
= US$ 436.7
13
(1 + 0.15) 1
A Perpetua = 5000
A Perpetua

desde el ao 5

= 3000

4.) Calculo del costo capitalizado del paso anterior.

CCRe currentes y
CCRe currentes

Series

y Series

436.7 + 5000 3000

1
+
0.15
0.15 (1 + 0.15)4

= US$ 47679.7

Seleccin de alternativas por intermedio del

costo capitalizado
Cuando dos o ms alternativas se comparan sobre la base de
sus costos capitalizados se calcula para cada alternativa su
costo capitalizado.

5.) Costo capitalizado del proyecto.

Costo Capitaliza do = 162359.2 + 47679 .7 = US$ 210038.9

Ejemplo. Un ingeniero esta considerando dos alternativas para

el suministro local de agua. La primera alternativa involucrara la
construccin de una represa sobre un ro cercano, que tiene un
flujo bastante variable. La represa servira como depsito para
que la ciudad cuente con una fuente indefinida de agua. Se
espera que el costo inicial de la represa sea de unos US$ 8
millones y que requerir costos de mantenimientos anuales de
US$ 25000. Se espera que la vida de la represa sea indefinida.
Alternativamente, la ciudad tiene la capacidad para perforar
pozos y construir tuberas para transportar agua hasta la ciudad.
El ingeniero calcula que se requerira un promedio de 10 pozos
a un costo de US$ 45000 cada uno, incluyendo la tubera. La
vida til promedio de un pozo es de 5 aos, con un costo anual
de operacin de US$ 12000 cada uno.

Considerando una tasa de inters de 15% anual, determine qu

alternativa debera seleccionarse con base en los costos
capitalizados.
Alternativa: Represa.

15% anual
0

10

Indefinidamente

25000

8000000

Calculo del costo capitalizado de la represa:

PRe presa = 8000000 +

25000
= US$ 8166667
0.15

Alternativa: Pozos. Aqu debemos repetir indefinidamente la

inversin en pozos cada 5 aos. Recomendable mostrar dos
ciclos al menos para el calculo:
1

PPozos =

254242
= US$ 1694947
0.15

En resumen:

15% anual
0

Luego, el costo capitalizado de los pozos:

9 10

Indefinidamente

Represa

Pozos
15% anual

15% anual
0

10

Indefinidamente

10

Indefinidamente

12000
12000

25000

450000

450000

Calculo del CAUE de los pozos:

0.15 (1 + 0.15 )5
CAUEPozos = ( 45000 )(10 )
+ (12000 )(10 )
5
(1 + 0.15 ) 1
CAUEPozos = US$ 254242

8000000

Se tiene:

450000

450000

Represa
Pozos
Costo Capitalizado $ 8166667.0 $ 1694947.0

Luego, se deben construir los pozos.

Costo Anual Uniforme Equivalente

El mtodo del Costo Anual Uniforme Equivalente CAUE (o
Valor Anual) consiste en convertir los ingresos y desembolsos
(irregulares o uniformes) en una cantidad anual uniforme
equivalente.

El CAUE es un mtodo ventajoso

para la comparacin de alternativas
con distintas vidas tiles

700
200

800

1200 1400
1600

10 aos

300

10%
$

542,3

10 aos

La principal ventaja de este mtodo sobre otros es que no

requiere que la comparacin se lleve a cabo sobre el mnimo
comn mltiplo de aos cuando las alternativas tienen diferente
vidas tiles. El CAUE debe calcularse solo para el ciclo de vida
de la alternativa.

Problema (6.7). Compare las siguientes mquinas sobre la base

de sus costos anuales uniformes equivalentes. Utilice i = 18%
anual.

Costo inicial (US$)

Costo anual de operacin (US$)
Costo anual de reparacin (US$)
Reparacin cada 2 aos (US$)
Reparacin cada 5 aos (US$)
Valor de salvamento (US$)
Vida (aos)

Mquina
Nueva
44000
7000
210

Mquina
Usada
23000
9000
350
1900

2500
4000
15

3000
8

Alternativa: Mquina nueva

0

7210

4000
8

10 11 12 13 14

2500

2500

15

i=18%

44000
Calculamos el valor presente de todos los ingresos o
desembolsos irregulares:

1
1
1
VP = 44000 + 2500
+ 2500
4000
5
10
15
(1 + 0.18)
(1 + 0.18)
(1 + 0.18)
VP = US$ 45236.4

Luego:
0.18 (1 + 0.18)15
CAUENueva = 7210 + 45236 .4
= US$ 16095
15
(1 + 0.18 ) 1

Alternativa: Mquina usada

3000

Mtodo de la Tasa Interna de Retorno TIR

i =18%
0

9350
1900 1900
23000

1900

1
1
1
1
+
+
3000
VP = 23000 + 1900
2
4
6
8
(1+ 0.18)
(1+ 0.18) (1+ 0.18) (1+ 0.18)
VP = US$ 25250

CAUEUsada

0.18 (1 + 0.18)8
= 9350 + 25250.3
= US$15543
8
(1 + 0.18 ) 1

Se selecciona la mquina usada.

Se define la Tasa Interna de Retorno

como la tasa de inters que torna cero
el Valor Presente del proyecto.
n

VP =

(1+ i)
Fk

k =0

(1+ i)
Fk

=0

k =0

Es la Tasa Interna de Retorno

Las TIR son las races del polinomio de grado n que conforma:
n

k =0

Fk
=0
(1 + i)k

Flujo de caja convencional o simple tienen un solo valor de la

tasa de retorno como solucin para un flujo de caja dado (solo
un cambio de signo).
3800
2500

1600

Desde el punto de vista del numero de races del polinomio los

Flujo de Caja podemos clasificarlos en:

1200
$

10 aos

Flujo de caja convencional o simple.

200

Flujo de caja no convencional.

900

10500

Ejemplo. Si se invierte US$ 5000 hoy en un fondo del cual se

espera que produzca US$ 100 anuales durante 10 aos y US$
7000 al final de los 10 aos, cul es la tasa de retorno?
7000
100

(1 + i)10 1
1
+ 7000
0 = 5000 + 100
10
10
i(1 + i)
(1 + i)
Resolviendo la ecuacin anterior por un procedimiento de
prueba y error, u otro mtodo de convergencia encontramos
que la tasa interna de retorno nica es 5.16% anual.

9 10

TIR?
5000

Igualando a cero el valor presente de los flujo de caja:

(1 + i)10 1
1
0 = 5000 + 100
7000
+

10
(1 + i)10
i(1 + i)

Flujo de caja no convencional tiene varios valor de la tasa de

retorno como solucin para un flujo de caja dado (existe ms de
un cambio de signo)
3800
2500

1600

Ao
Flujo de caja (miles de US$)

1200
$

200

10 aos

0
2000

1
-500

2
-8100

3
6800

a) Represente grficamente el valor presente versus la tasa de

retorno para valores de i de 5, 10, 20, 30, 40 y 45%.

280

900

Ejemplo. Un nuevo lubricante sinttico ha sido lanzado al

mercado durante 3 aos, con los siguientes flujos de caja en
miles de dlares.

b) Determine si el flujo de caja es convencional o no

convencional y estime la tasa interna de retorno a partir de la
grfica obtenida en la parte a).

2300

8000

De las soluciones encontradas para un flujo de caja no

convencional algunas pueden ser imaginarias o infinitas, estas
son de poca importancia para el analista.

Ao
Flujo de caja (miles de US$)
i=5%
10%
20%
30%
40%
45%

0
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2000

1
-500
-476,20
-454,55
-416,65
-384,60
-357,15
-344,85

2
-8100
-7346,70
-6693,84
-5624,64
-4792,77
-4132,62
-3852,36

3
6800
5873,84
5108,84
3935,16
3095,36
2477,92
2230,40

VP
51,44
-39,55
-106,13
-82,01
-11,85
33,19

1
1
1
VP = 2000 500
8100
+ 6800
1
2
3
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)

El mtodo TIR es recomendable

para los proyectos con flujos de
caja convencional

VP
40
20

- 20
- 40
- 60
- 80
- 100

40%
10%

20%

30%

Los valores de la tasa

de retorno que se
obtienen son i=7.47%
e i=41.33%.

El mtodo de la TIR es til para proyectos que se comportan

normalmente, es decir, los que primeros tienen flujos negativos
y despus generan beneficios. Si el signo de los flujos del
proyecto cambia ms de una vez, encontraremos ms de un
TIR, lo que puede inducir a tomar una decisin errnea.

Para que un proyecto sea rentable econmicamente la TIR

debe ser mayor que el inters entregado por otras alternativas
de inversin o la TMAR.

TIR > 0 si los ingresos son

mayores que los desembolsos
4000

TIR > TMAR Conveniente realizar el proyecto

porque aporta ganancias.

3000

1800
1000
$

700

10 aos

200

7000

La tasa de retorno tendr un valor mayor que cero siempre que

la cantidad total de los ingresos sea mayor que el total de los
desembolsos.

La Tasa Interna de Retorno (TIR) tambin se conoce como tasa

de equilibrio, ndice de beneficio o retorno sobre la inversin, o
simplemente tasa de retorno.

Criterio de
decisin

TIR = TMAR Es indiferente realizar o no el

proyecto, solo se recupera la
inversin a la tasa de retorno
utilizada.
TIR < TMAR No es conveniente realizar el
proyecto.

Seleccin de alternativas por intermedio de

la Tasa Interna de Retorno
En la evaluacin de alternativas mutuamente excluyentes por
intermedio de la tasa de retorno no es suficiente con determinar
la tasa de retorno de las alternativas y seleccionar la alternativa
con mayor tasa de retorno.

Ejemplo. La empresa Afianza S.A. esta considerando invertir

US$ 90000 con una tasa mnima atractiva de retorno del 16%
anual. Para lo cual esta evaluando dos alternativas mutuamente
excluyentes:
Alternativas
Inversin (US$)
Ingresos anuales
Vida del proyecto

A
50000
25000
4

B
85000
38500
4

Generalmente se asume que el exceso de capital se invierte a

la tasa de retorno mnima atractiva de la empresa.

Se requiere seleccionar la alternativa ms conveniente por

intermedio del Valor Presente y el TIR.
Alternativa ao 0
A
-50000
B
-85000

ao 1
25000
38500

ao 2
25000
38500

ao 3
25000
38500

ao 4
25000
38500

VP
19.955
22.730

Si consideramos solo las tasas de retorno la seleccin seria la

alternativa A, lo que no concuerda con lo que indica el mtodo
del valor presente. Esto se debe a que es necesario considerar
lo que pasa con lo que sobra del capital disponible (US$
90000).

TIR
35%
29%

..?

Anlisis Incremental
La seleccin de alternativas por la TIR requiere justificar el
incremento de inversin.
Por lo que la evaluacin de alternativas por intermedio de la
Tasa Interna de Retorno requiere de un anlisis incremental. El
anlisis incremental determina la TIR de los fondos adicionales.
Procedimiento para conducir un anlisis incremental:
1. Ordenar las alternativas de menor a mayor inversin.
2. Calcular la TIR del proyecto con ms baja inversin. Si
TIR<TMAR entonces se desecha el proyecto y se contina
con el siguiente hasta que TIRTMAR, este proyecto se
llamar DEFENSOR.

(Tasa de retorno)A
(Tasa de retorno)B

(50000)(0.35) + ( 40000)(0.16)
= 0.2656 26.56%
90000
(85000)(0.29) + (5000)(0.16)
=
= 0.2828
28.28%
90000
=

Con lo que la alternativa B es la seleccionada concordando con

lo indicado por el Valor Presente. Si se usar el mtodo del
CAUE se debera llegar al mismo resultado.

3. Se igualan los perodos (M.C.M.) entre el DEFENSOR y el

proyecto que le sigue en inversin
que se llamara
RETADOR.
4. Calcular el Flujo Neto Incremental.

Flujo Neto M.C.M. Retador

= (FNi
FNDefensor
)
i
Incrementa
l

i= 0
5. Calcular la TIR del flujo incremental. Si resulta que
TIRTMAR entonces el RETADOR se convierte en el nuevo
DEFENSOR, en caso contrario (TIR<TMAR) se mantiene el
defensor.
6. Se vuelve al paso (3) hasta que quede solo una alternativa.

10

Ejemplo. Una empresa comercializadora de productos qumicos

esta analizando la conveniencia de comprar una nueva mquina
empacadora, la cual puede ser automtica o semiautomtica.
Los estimativos de cada una de ellas son los siguientes:

Costo inicial (US$)

Desembolsos anuales (US$)
Valor de salvamento (US$)
Vida til (aos)

Automtica
13000
1600
2000
5

a) Ordenamos las alternativas de menor a mayor inversin

inicial, utilizando el M.C.M. (10 aos)
Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Semiautomtica
8000
3500
0
10

Determine qu maquina debera comprarse si la TMAR es de

15% anual.

SemiAuto
-8000
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500

Alternativas
Automatica
-13000
-1600
-1600
-1600
-1600
-1600+2000-13000
-1600
-1600
-1600
-1600
-1600+2000

b) Calculo del TIR del proyecto con menor inversin. No

aplicable en este caso.

c) Determinar el flujo de caja neto incremental:

Ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

SemiAuto
-8000
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500
-3500

Alternativas
Automatica
-13000
-1600
-1600
-1600
-1600
-1600+2000-13000
-1600
-1600
-1600
-1600
-1600+2000

Flujo de Caja Neto

(Retador -Defensor)
-5000
1900
1900
1900
1900
-9100
1900
1900
1900
1900
3900

d) Calculamos la TIR del Flujo de Caja Neto Incremental.

Diagrama de flujo de caja neto.
2000

1900
0
1

5000

10

11000

Utilizando el Valor Presente para encontrar el TIR:

(1 + i)10 1
1
1
0 = 5000 + 1900
11000
+ 2000
10
5
10
(1 + i)
(1 + i)
i (1 + i)
Resolviendo encontramos que la tasa de retorno incremental
que satisface la relacin es 12.65%.

11

e) Seleccin de alternativas con el siguiente criterio:

Valor Presente del Flujo de Caja Neto

VP

Automatica

Tasa de retorno

< TMAR Seleccionar DEFENSOR

incremental obtenida
Tasa de retorno

TMAR Seleccionar RETADOR

incremental obtenida

Ya que la tasa de interna de retorno incremental obtenida es

12.65% < 15%, se selecciona la comprar de la maquina
semiautomtica (DEFENSOR).

Semiautomatica

10%

12.65%

15%

La figura muestra un esquema de cmo varia el Valor Presente

del flujo de caja de las alternativas del ejemplo anterior para
tasa de retorno entre 10 y 15%

Valor Presente del Flujo de Caja Neto

VP

Automatica

Semiautomatica

10%

12.65%

15%

Para valores i 12.69%, el valor presente de la maquina

automtica es menor que el de la semiautomtica.
Para valores i>12.69%, el valor presente de la maquina
automtica es mayor que el de la semiautomtica.
Por lo que para i>12.69 se selecciona la maquina automtica
para una TMAR=15%. Si la TMAR=10 se selecciona la
semiautomtica.

12