Investigacin y aplicacin de alternativas de cobertura financiera contra el riesgo cambiario para

la empresa INCAUCA S.A. (Primera entrega.)

Profesor:
RICARDO ALBERTO RODRIGUEZ GARCIA

Presentado por:
Jenny Viviana Leal Guerrero
Jos Antonio Escobar Cabrera2
Campo Elas Quintero Vega3
JOHAN CARLOS GONZALEZ PULIDO4
1

Gerencia Financiera Internacional

Diciembre 7 de 2014
Bogot D.C.

1
2
3
4

Estudiante de Posgrado Gerencia de Finanzas. Institucin Universitaria Politcnico Grancolombiano. E-mail: jvlealgu@poligran.edu.co
Estudiante de Posgrado Gerencia de Finanzas. Institucin Universitaria Politcnico Grancolombiano. E-mail:
Estudiante de Posgrado Gerencia de Finanzas. Institucin Universitaria Politcnico Grancolombiano. E-mail:
Estudiante de Posgrado Gerencia de Finanzas. Institucin Universitaria Politcnico Grancolombiano. E-mail: jogonzal@poligran.edu.co

1. DESCRIPCION DE LA EMPRESA INCAUCA S.A. Y CARACTERIZACION DE SU PROBLEMA

CAMBIARIO

El ingenio tiene 45.199 hectreas de rea bruta de las cuales 19.245 hectreas estn sembradas en
caa que equivalen a 236 predios que se manejan directos por la compaa y 19.657 hectreas estn
sembradas por 448 proveedores de caa la planta posee una capacidad superior instalada a 16.000
toneladas diarias generando desarrollo y empleo a la zona y al pas.
INCAUCA S.A.es una empresa azucarera que se fund el 29 de julio de 1963, en territorio de la
Hacienda San Fernando, vereda El Ortigal, municipio de Miranda, Cauca y desde el 1 de mayo de 1980
hace parte de la Organizacin Ardila Lulle
En 1996 la compaa puso en operacin una moderna refinera con produccin diaria de 600 toneladas
y en 1999 la capacidad llega a 900 toneladas diarias ofreciendo azcares al mercado interno y externo.
Incauca tambin realiza actividades de cogeneracin de energa elctrica, en el 2010 fue de
134.656.029 MWH, la mitad destinada a consumo interno (funcionamiento de plantas de azcar, alcohol
carburante y compost) y el otro 50% fue vendida a la red pblica de energa de Colombia.
En el 2006 se cre el departamento de nuevos productos a partir de dos empresas del mismo grupo,
ingenio del Cauca e Incauca Alimentos y Refrescos para convertirse en una empresa lder en
produccin y comercializacin de azcar y sus derivadosLa empresa ha crecido de manera notable desde entonces pero los aos 2012 y 2013 no fueron aos
del mejor comportamiento financiero, debido bsicamente a los estragos causados en los aos
anteriores por el fuerte invierno, circunstancia que afect los volmenes de produccin de caa en
estos aos; al contrabando, que se increment en el ltimo ao, as como la importacin de azcar y la
cada de su precio en el mercado internacional.
El nmero de sus trabajadores asciende a 410 empleados y 1641 obreros residentes en lugares como
Cali, Palmira; Miranda, Florida y Candelaria en los departamentos de Valle del Cauda y Cauca y utiliza
caa de azcar cultivada en terrenos propios (19244 hectreas en 2010) y de proveedores (19465
hectreas en 2010).
La empresa produce diversos bienes, entre los que se cuentan el bagazo de caa como abono
orgnico, la generacin de energa elctrica a partir de la combustin de bagazo y otros que se detallan
en el cuadro siguiente:

La empresa cuenta con una planta destiladora de alcohol carburante con capacidad para 114.5 litros de
alcohol por ao y sus productos se exportan a pases diversos como Estados Unidos, Canad, Italia,
Pases Bajos, Ecuador, Chile, Espaa, Irlanda, entre otros de Amrica, Europa y frica.
Los productos de exportacin son azcar orgnica, turbinada y turbinada bend, pero adems el alcohol
carburante se encuentra econmicamente vinculado a la demanda por gasolina vehicular en el pas e
indirectamente, al precio internacional del petrleo. El valor de las exportaciones durante el ao 2010
ascendi a $82.896.650 miles, segn revela el estado de resultados de la empresa, lo que equivale a
USD 43.3 millones a razn de 1914 COP/USD.
La empresa debe enfrentar internamente en Colombia la competencia de azcares y endulzantes
importados, adems de que importa parcialmente su maquinaria y demanda insumos que son
importados o nacionales pero que dependen en alto grado de la competencia de insumos importados
para el cultivo de la caa (insecticidas, herbicidas) y para la produccin de azcar (Sin embargo la
dependencia de insumos importados no es muy grande.)
La empresa tena los siguientes activos y pasivos en moneda extranjera al 31 de diciembre de 2010:

El consumo mundial de azcar ha crecido durante las dos ltimas dcadas a un ritmo anual de 2.1%,
con un mnimo de o.9% en 2009 y un mximo de 4.2% en 2002. Pero como la produccin mundial ha
evolucionado de manera diferente, el desacople entre oferta y demanda ha causado, junto con los
cambios regulatorios en diferentes pases, que el precio internacional del producto sea muy voltil,
segn concepta ASOCAA en su informe Aspectos generales del sector azucarero 2012-2012.
El comportamiento de la tasa de cambio en Colombia muestra que entre diciembre de 2011 y diciembre
de 2012 el precio del dlar tuvo una reduccin de COP 140,9, lo que se vio reflejado en una tasa de
revaluacin anual de 8,41%, segn clculos del informe de ASOCAA . Pero a partir de agosto de 2011
se ha observado la tendencia contraria, como se ve en la siguiente tabla, de donde se deduce que entre
agosto de 2011 y noviembre de 2014 la cotizacin del USD pas de COP 1785 a COP 2127,
equivalente a un crecimiento de 19.17% en 15 meses, o sea una devaluacin media del peso
colombiano del 15.1% anual.

De esta forma la prdida de competitividad del sector azucarero colombiano por cuenta del
comportamiento atpico de la tasa de cambio hasta finales de 2011 expueso a los productores
nacionales a una mayor competencia en mercado local. Esto se vio reflejado en el comportamiento del
precio interno del azcar que, segn el DANE, se redujo 19,0% mientras el precio del azcar en los
mercados internacionales se redujo alrededor de 15,0% ese mismo ao. Segn reporta ASOCAA en
el citado informe.
A partir de fines de 2011 hasta la fecha de hoy las circunstancias cambiarias han sido contrarias y, por
tanto, las consecuencias sobre competitividad y exposicin al riesgo cambiario tambin.
De acuerdo con las cifras mostradas la empresa se encuentra expuesta a mayores riesgos cambiarios
en los siguientes aspectos:
-

La competitividad de sus productos que aumenta con la devaluacin del peso colombiano, en el
exterior por el menor precio del azcar en trminos de USD y en el interior por el mayor costo
de los productos competidores importados y que disminuye con la revaluacin. El valor de las
exportaciones en riesgo es de por lo menos USD 43.3 millones anuales, valor de las
exportaciones de la empresa en el ao 2010.

Las inversiones permanentes de la empresa en moneda extranjera, que ascienden a ms de

USD 41 millones y los depsitos y la cartera de clientes y vinculados, que ascienden en conjunto
a ms de USD 20 millones. Estos activos de la empresa se ven afectados negativamente con la
revaluacin del peso, o sea con el menor precio del USD.

Las obligaciones financieras de la empresa en moneda extranjera, que ascienden a ms de USD

21 millones y las obligaciones con proveedores por ms de USD 1.2 millones. Estos pasivos de

la empresa se ven afectados negativamente para la empresa (aumento de su valor en pesos)

con la devaluacin del peso, o sea con el mayor precio del USD.
Estos riesgos operan en sentidos contrarios entre s, de manera que la empresa debe buscar un
equilibrio en sus coberturas para que el costo de ellas sea el mnimo posible.

2. PRODUCTOS DE COBERTURA CAMBIARIA

BANCO DE BOGOTA:

Negociacin
de Divisas

Seguridad en el manejo de fondos y tasas de cambio

Beneficios
competitivas
Requisitos Llenar la declacion de cambio y el formato de instrucciones.

Negociacin de grandes montos sin comprometer la liquidez de

la empresa.
Operaciones
Tener cupo de crdito disponible
de
Requisitos
Cobertura
Firma de contrato Marco de operaciones con Derivados.
Beneficios

BANCO DE OCCIDENTE:

Forwards

Opciones

Tarifas

Modalidad
Montos
Plazos

Delivery
Non Delivery
Segn la necesidad de los clientes
Segn la necesidad de los clientes
Tener un cupo de crdito asignado por el Banco
Requisitos
Firma de contrato Marco de operaciones con Derivados.
Modalidad
De Compra Call
De Venta Pull
Firma de contrato Marco de operaciones con Derivados.
Requisitos
Pago de la prima
Comisin por transferencia
recibida
USD25 + IVA
Comisin por transferencia
enviada
USD20 + IVA
Gasto de papelera
$4.000 + IVA

BANCO POPULAR:
Modalidad

Delivery

Non Delivery

Cubre su exposicin al riesgo cambiario, fijando de antemano

su flujo de caja
Forwards

Opciones

Beneficios

Requisitos
Modalidad

Prever y sacarle utilidad a los hechos futuros que afecten el

mercado
Manejo rpido y eficiente de las operaciones
Manejo excedentes de liquidez acorde con las necesidades
del cliente
Cupo aprobado por el estamento correspondiente
De Compra Call
De Venta Pull

Utilidad mnima se asegura desde que se adquiere la opcin y

segn las fluctuaciones del mercado puede aumentar
Beneficios

Requisitos

Brindar una adecuada cobertura a los flujos de moneda

extranjera originados en operaciones de exportacin e
importacin.
Cupo aprobado por el estamento correspondiente
Firma del contrato Marco de Operaciones con Derivados.

BANCOLOMBIA:
Forwards:
Clase

Producto Clase
Modalidad:
Plazo

Caractersticas
Delivery
Non Delivery
Moneda USD/COP mnimo 2 das,
Mnimo 3 das, Mximo 3 aos
mximo 3 aos

Beneficio
De tasa
de
cambio

Tarifas
traslado
va
SEBRA
Trmites y
Requisitos
Modalidad:
Plazo
Beneficio

Sobre
Ttulos

Tarifas
traslado
va
SEBRA
Trmites y
Requisitos

Herramienta de cobertura cero costo

Sebra
Debito

$8,97 por cada milln + IVA. Tarifa mnima de cobro

$17.000 incluido IVA

Sebra
Crdito

$6,97 por cada milln + IVA. Tarifa mnima de cobro

$17.000 incluido IVA

Vinculacin con el banco, firma del contrato marco para celebracin de

operaciones con derivados.
Debe tener previamente aprobado lmite mximo de endeudamiento de
tesorera
Delivery
De 4 das hasta 360 das
No se generan costos adicionales como comisiones o garantas
Aprovechamiento de las fluctuaciones de las tasas de inters del m/do
para invertir o desinvertir con anterioridad.
Sebra
$8,97 por cada milln + IVA. Tarifa mnima de cobro
Debito
$17.000 incluido IVA
Sebra
Crdito

$6,97 por cada milln + IVA. Tarifa mnima de cobro

$17.000 incluido IVA

Vinculacin con el banco, firma del contrato marco para celebracin de

operaciones con derivados.
Debe tener previamente aprobado lmite mximo de endeudamiento de
tesorera

Swaps:
De
tasa de
cambio Modalidad:
Plazo
Intercambio

Cumplimiento Efectivo Delivery

Cumplimient
o Financiero
Non Delivery

Mnimo: debe tener al menos un perodo en el cual se realice rest (re

liquidacin) a la tasa variable, plazo mximo 10 aos.
Los intercambios de flujos de
*Tasa fija por tasa variable, *Tasa

de flujos

intereses permitidos en
Bancolombia son:

variable por tasa variable, *Tasa fija

por tasa fija

Indicadores
financieros

Para pesos: DTF e IPC

Para dlares: Libor

Beneficios

Tasas
Trmites y
Requisitos
Modalidad:
Plazo
Intercambio
de flujos
Indicadores
financieros
De
tasa de
Inters

Beneficios

Tasas
Trmites y
Requisitos

Protege los pasivos ante las alzas que presente el indicador al cual est
indexada la deuda y la tasa de cambio, por el tiempo que dure la
obligacin.
Facilita la cobertura natural, al permitir que la indexacin de la deuda de
una entidad se cambie de acuerdo a como estn establecidos sus
ingresos
No compromete la liquidez en al firma del contrato del Swap.
Facilita la indexacin en las inversiones de una entidad de acuerdo con
sus egresos.
Est determinado por las condiciones del mercado en el momento de la
negociacin.
Vinculacin con el banco, firma del contrato marco para celebracin de
operaciones con derivados, en este caso Swap de tasas de inters.
Debe tener previamente aprobado lmite mximo de endeudamiento de
tesorera
Siempre se pacta con cumplimiento financiero Non Delivery
Mnimo: debe tener al menos un perodo en el cual se realice rest (re
liquidacin) a la tasa variable, plazo mximo 10 aos.
Los intercambios de flujos de
*Tasa fija por tasa variable, *Tasa
intereses permitidos en
variable por tasa variable,
Bancolombia son:
Para pesos: DTF e IPC

Para dlares: Libor

Protege los activos ante las alzas que presente el indicador al cual est
indexada la deuda y la tasa de cambio, por el tiempo que dure la
obligacin.
Facilita la cobertura natural, al permitir que la indexacin de la deuda de
una entidad se cambie de acuerdo a como estn establecidos sus
egresos
No compromete la liquidez en al firma del contrato del Swap.
Facilita la indexacin en las inversiones de una entidad de acuerdo con
sus egresos.
Est determinado por las condiciones del mercado en el momento de la
negociacin.
Vinculacin con el banco, firma del contrato marco para celebracin de
operaciones con derivados, en este caso Swap de tasas de inters.
Debe tener previamente aprobado lmite mximo de endeudamiento de
tesorera

Opciones Europeas Plain Vanilla

Modalidad:
Plazo

Cumplimiento Efectivo Delivery

Mnimo 3 das, mximo 1 ao y
medio

Cumplimiento Financiero Non

Delivery
Moneda USD/COP Mnimo 2 das,
mximo 3 aos

Beneficio

Tarifas
traslado
va
SEBRA

Trmites y
Requisitos

Permite al cliente la posibilidad de ejercer la opcin slo en caso de

que sea rentable para l.
La prima puede ser amortizable en el tiempo, como la prima de un
seguro.
La prima que se paga por el derecho es un costo deducible de
impuestos.
$8,97 por cada milln + IVA. Tarifa
Sebra Debito
mnima de cobro $17.000 incluido
IVA
$6,97 por cada milln + IVA. Tarifa
mnima de cobro $17.000 incluido
Sebra Crdito
IVA
Vinculacin con el banco, firma del contrato marco para celebracin de
operaciones con derivados.
Debe tener previamente aprobado lmite mximo de endeudamiento de
tesorera

BBVA:
Fuertes: UDS(Dlar), GBP (Libra), EUR(Euro)
Moneda
Forwards
Requisitos
Modalidad

Swaps

Tasas
Plazos
Montos
Requisitos
Moneda

Opciones

Requisitos

Dbiles: CAD(Dlar canadiense), JPY(Yen), CHN(Yuan),

CHF(Franco), SEK(Corona Sueca)
Cupo de Forward y Opciones (cupo de riesgo).
Contrato marco para operaciones de derivados financieros
Firma de la confirmacin mximo dos das hbiles despus de
cierre
Interest Rate Swap - IRS
Cross Currency Swap - CCS
Variables en COP son DTF, IBR, e IPC; la tasa variable USD
es LIBOR
Mnimo un ao
Mnimo USD $100.000
Cupo de Derivados (cupo de riesgo).
Contrato marco para operaciones de derivados financieros
USD (Dlar), EUR (Euro)
Cupo de Forward y Opciones (cupo de riesgo).
Contrato marco para operaciones de derivados financieros
Firma de la confirmacin mximo dos das hbiles despus de
cierre

CITIBANK:
Modalidad:
Plazo
Beneficio
Sobre
Ttulos

Forward

Moneda

Opciones COP/USD

Los ttulos pueden ser en pesos, en dlares, indexados al

dlar, en tasa fija o variable.

Nota: al vencimiento de la operacin, la transaccin se convierte en una

negociacin spot (compra/venta de ttulos).
Non
Modalidad:
Delivery
Delivery
El cliente obtiene una tasa de cambio fija a futuro.
Peso/Dlar
No requiere liquidez para realizar la cobertura.
Beneficio
Se puede combinar de forma atractiva con otros
instrumentos del mercado

De tasa de
Interes

Beneficio

Tipos de
Opciones

Requisitos:
Tasas
Swap de
Tasa de
Interes

Delivery (Entrega fsica o por transferencia de los ttulos)

De 5 das mximo 1 ao
Asegurar el precio de compra de un ttulo determinado;
asegura la inversin (en caso de compra a futuro) o la
liquidez (en caso de venta a futuro) desde el da de cierre
de la transaccin.

Modalidad:
Plazo
Tasas
Tipos de
contrato

Non Delivery
Segn la necesidad del cliente
DTF
1. Donde el banco recibe tasa fija y entrega tasa variable
2. Donde el Banco entrega tasa fija y recibe tasa variable.

Beneficio

No requiere liquidez en el momento de cerrar la transaccin.

Requisitos

Firma del contrato marco para la celebracin de operacin

Spot y operaciones con derivados.

Permite establecer acuerdos donde una parte compra el derecho (ms

no la obligacin) para comprar o vender cierta cantidad de dlares, a un
precio determinado y en una fecha futura especifica.
Compra Call: Derecho a comprar dlares.
Compra Put: Derecho a vender dlares.
Venta Call: Vende el derecho a que la contraparte le compre dlares.
Venta Put: Vende el derecho a que la contraparte le venda dlares.
Para tener el derecho a la opcin, el comprador paga una prima el da del
cierre de la transaccin.
DTF
Se puede cambiar la tasa de un prstamo de fija a variable o viceversa
sin necesidad de prepago, ni modificacin de la deuda.

Beneficios

Permite cambiar el retorno de los activos sin modificar el riesgo del

subyacente.
La posicin abierta del SWAP se puede liquidar con otro SWAP

DAVIVIENDA:
Modalidad
Moneda

Beneficios
Forwards
Montos
Plazos
Requisitos
Modalidad
Moneda
Beneficios
Montos
Opciones

Plazos

Requisitos

Delivery

Non Delivery

Euro, Libra esterlina, Yen Japons, Franco Suizo, Dlar

canadiense, Corona Sueca.
Limitar los riesgos cambiarios que pueden generar las
inversiones, los crditos, las exportaciones o las
importaciones.
No se genera cobro de comisin
Permite garantizar flujos determinados de dinero
Mnimo: USD $20.000 por operacin; Mximo: determinado
por el cupo de crdito.
Mnimo 3 das hbiles; Mximo 180 a 360 das.
Vinculacin a Banco Davivienda
Firma del contrato Marco.
Tener cupo de crdito disponible para operaciones Forward
aprobado y vigente
Europeas
Non Delivery
Dlares
No se genera cobro de comisin
Permite garantizar flujos determinados de dinero
Mnimo: USD $20.000 por operacin; Mximo: determinado
por el cupo de crdito.
Mnimo 3 das hbiles; Mximo 180 a 360 das.
Vinculacin a Banco Davivienda
Firma del contrato Marco.
Tener cupo de crdito disponible para operaciones Forward
aprobado y vigente. (Si Usted compra la opcin No requiere
de este cupo.)

HELM BANK:
Beneficios
Opciones
Requisitos

Beneficios
Swaps
Requisitos

Estructuracin del producto acorde a las necesidades.

Bajos costos.
Vinculacin con Helm Bank
Firma del contrato marco derivado.
Elimina exposiciones a movimientos de tasa de cambio o
inters
Devaluaciones competitivas segn el movimiento del
mercado
Proceso de negociacin gil.
Vinculacin con Helm Bank
Firma del contrato marco derivado.
CONCLUSIONES

Al realizar la investigacin para este proyecto nos adentramos en las necesidades de los empresarios y
su exposicin a las variaciones y fluctuaciones de la tasa cambiaria, de igual forma encontramos los
diferentes productos que ofrecen las entidades financieras en Colombia: Derivados Financieros, en
algunos casos el acceso a la informacin es poco accesible, pero se encontr que algunas entidades
financieras estn ms especializadas que otras, adicional se encontr que entidades de apoyo al agro
como Banco Agrario aun no ofrece este tipo de productos.
El conocer los diferentes productos para la cobertura cambiaria es necesaria dado la necesidad de las
empresas y la dinmica del comercio.

BIBLIOGRAFIA

INCAUCA, Informe financiero 2010

INCAUCA, Informe de sostenibilidad 2012-2013
ASOCAA, Aspectos generales del sector azucarero 2012-2013
Sitios web consultados
INCAUCA S.A.: www.incauca.com
Banco de la Repblica: www.banrep.gov.co
https://www.bancodebogota.com/wps/portal/banco-bogota/bienvenido/banca-empresas/bancaempresarial
https://www.bancodeoccidente.com.co/wps/portal/banco-occidente/web/banca-empresarial/tesoreriainversion
https://www.bancopopular.com.co
http://www.grupobancolombia.com/empresas/default.asp
https://productos.davivienda.com/Home/EmpresasyNegocios/Expansi%C3%B3n.aspx
https://www.bbva.com.co/web/empresas/institucional/tesoreria
https://www.grupohelm.com/empresas/inversion/opciones/