Curso

Terico - Prctico
de Preparacin
y
Evaluacin de
Proyectos

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Mdulo 8
Estudio Econmico Financiero
Ing. Ind. Vctor Hugo Ayala Piola

2012

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INTRODUCCION

En el ESTUDIO DE FACTIBILIDAD de un proyecto de inversin, existen siempre

una fase TECNICA y otra FINANCIERA, que van ntimamente ligadas y que se
condicionan recprocamente. Esta estrecha interdependencia, tambin se presenta en los
estudios preliminares y parciales, ya que a cada alternativa tcnica, le acompaa una
FINANCIERA.

El OBJETIVO GENERAL del ESTUDIO FINANCIERO, es analizar y proponer

diferentes opciones consolidando las valoraciones monetarias de todos los componentes que
se identificaron, apreciaron y determinaron en todos los estudios de viabilidad previos, de
acuerdo con las restricciones y facilidades existentes en el mercado.

El ESTUDIO FINANCIERO, debe resolver las preguntas referentes a: CUANTO

INVERTIR, CUANTO SE VENDER, CUANTO CUESTAN, QUE BENEFICIOS SE
OBTENDRAN y DETERMINAR LOS COEFICIENTES DE EVALUACION, que
permitan ser comparados con los parmetros de la economa de mercado.

El Captulo de ESTUDIO FINANCIERO, abarca las siguientes etapas:

i)

INVERSIONES;

ii)

PRODUCCIN E INGRESOS;

iii)

COSTOS Y GASTOS;

iv)

CUADRO DE RESULTADOS

v)

PUNTO DE EQUILIBRIO

vi)

FUENTE Y USO DE FONDOS

vii)

EVALUACIN FINANCIERA

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1. - INVERSIONES

Las Inversiones del Proyecto, son todos los gastos que se efectan para la
adquisicin de determinados factores o medios productivos, los cuales permiten
implementar una unidad de produccin que a travs del tiempo se espera genere un flujo de
beneficios. Asimismo es una parte del ingreso disponible que se destina a la compra de
bienes y/o servicios con la finalidad de incrementar el patrimonio de la Empresa. 1

Las Inversiones en Proyectos, tiene la finalidad de plasmar en cifras monetarias las

tareas de ejecucin y de operacin de actividades, los cuales se realizan en forma previa a la
evaluacin del flujo de costos y beneficios actualizados.

Cuando los accionistas de una empresa desean invertir cierto monto de capital en una
actividad productiva y/o de servicio, la ejecucin de la Inversin requiere contar con un
estudio denominado Proyecto de Inversin, que muestren y justifiquen la misma en base a
Costos de Oportunidad y de Rentabilidad de la Inversin de Capital. Igualmente, cualquier
gobierno que desea impulsar el proceso de desarrollo de un pas en forma racional y
oportuna, debe asignar cierto monto de recursos financieros a las instituciones competentes
a fin de asistir a los inversionistas que requieren de fondos adicionales para sus inversiones
en proyectos productivos.

En la practica toda Inversin de Proyecto del sector publico como privado, es un

mecanismo de Financiamiento que consiste en la asignacin de recursos reales y Financieros
a un conjunto de programas de Inversin para la puesta en marcha de una o mas actividades
econmicas, cuyos desembolsos se realizan en dos etapas conocidas como: Inversin Fija y
Capital Operativo.

La Inversin Fija, es la asignacin de recursos reales y financieros para obras fsicas

o servicios bsicos del Proyecto, cuyo monto por su naturaleza no tiene necesidad de ser
transado en forma continua durante el horizonte de planeamiento, solo en el momento de su
adquisicin o transferencia a terceros. Estos recursos una vez adquiridos son reconocidos

http://www.umss.edu.bo/epubs/etexts/downloads/18/alumno/cap4.html

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como patrimonio del Proyecto, siendo incorporados a la nueva unidad de produccin hasta
su extincin por agotamiento, obsolescencia o liquidacin final.

Los elementos que constituyen la estructura de la Inversin fija son clasificados de

muchas formas, pero sin variar la presentacin esquemtica o dejar de considerar a todos los
rubros que conforma el cronograma de la Inversin fija. La preparacin del Cronograma de
Inversiones solo puede variar cuando se trata de algunos Proyectos especiales o en el caso
de que la etapa de la ejecucin del Proyecto sea de larga duracin, adecundose en ambos
casos de acuerdo a la necesidad del Proyecto.

COMPONENTES DE LA INVERSIN FIJA

Las Inversiones Fijas que tienen una vida til mayor a un ao se deprecian, tal es el
caso de las maquinarias y equipos, edificios, muebles, vehculos, obras civiles, instalaciones
y otros.

Los terrenos son los nicos activos que no se deprecian. Los recursos naturales no
renovables, como los yacimientos mineros, estn sujetos a una forma particular de
depreciacin denominada agotamiento, que es la gradual extincin de la riqueza por efecto
de la explotacin. La Inversin en activos fijos se recupera mediante el mecanismo de
depreciacin.

Se llama Inversin fija porque el Proyecto no puede desprenderse fcilmente de el

sin que con ello perjudique la actividad productiva. Todos los activos que componen la
Inversin fija deben ser valorizados mediante cotizaciones pro forma obtenidos de los
proveedores de equipos, maquinarias, muebles, enseres, vehculos, etc. Los precios para los
edificios, obras civiles e instalaciones se pueden obtener se pueden obtener sobre la base de
las cotizaciones de las empresas constructoras.
COMPONENTES DE LA INVERSIN DIFERIDA

Se caracteriza por su inmaterialidad y son derechos adquiridos y servicios necesarios

para el estudio e implementacin del Proyecto, no estn sujetos a desgaste fsico.
Usualmente esta conformada por Trabajos de investigacin y estudios, gastos de

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organizacin y supervisin, gastos de puesta en marcha de la planta, gastos de

administracin, intereses, gastos de asistencia tcnica y capacitacin de personal,
imprevistos, gastos en patentes y licencias, etc.

Para recuperar el valor monetario de estas Inversiones se incorporan en los costos de

produccin el rubro denominado amortizacin diferida. En otras palabras la Inversin
diferida que es un desembolso de la etapa de puesta en marcha, para su amortizacin sufre
un prorrateo en varios periodos para efectos de calculo del impuesto sobre las utilidades de
las Empresas. El tratamiento otorgado a esta Inversin es similar a la depreciacin.

Cuando se habla de intereses de pre-operacin, se refiere a los pagos que se realizan

en la etapa Puesta en Marcha del Proyecto y por lo general solo se halla representado por la
cancelacin de intereses, por cuanto al no generar ingresos en esta primera etapa se solicita

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un periodo de gracia a la entidad financiera para no cancelar Capital sino solo inters. Si la
etapa Pre-Operativa fuese muy amplia, podra darse el caso de amortizar el Capital en algn
momento.

Si el Financiamiento es con Capital propio, el inters no constituye un desembolso

efectivo, por lo tanto no se incurre en el rubro de Inversin diferida. Los intereses cargados
durante el periodo de pre-operacin son parte componente de la Inversin diferida, en
cambio los intereses generados despus de la puesta en marcha del Proyecto, llamado
periodo de funcionamiento u operacin, forma parte del costo total.

Miles de Unidade$ Monetaria$

Activo Fijo
Mejoras en predio ajeno - Obras
civiles
Maquinarias y equipos
tiles y enseres
Muebles y equipamiento de saln
Equipamiento de Depsito
Instalaciones
Equipos auxiliares
Rodados
Equipos de comunicaciones
Equipos y Programas informticos
Muebles, tiles y equipos de oficina
Cargos diferidos
Gastos de pre inversin
Otros activos nominales

686.029
487.300
63.470
6.973
23.513
9.750
33.468
6.506
21.350
3.280
23.879
6.540
68.294
66.294
2.000

INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO

El Capital de Trabajo considera aquellos recursos que requiere el Proyecto para

atender las operaciones de produccin y comercializacin de bienes o servicios y, contempla
el monto de dinero que se precisa para dar inicio al Ciclo Productivo del Proyecto en su fase
de funcionamiento. En otras palabras es el Capital adicional con el que se debe contar para
que comience a funcionar el Proyecto, esto es financiar la produccin antes de percibir
ingresos.

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Desde el momento que se compran insumos o se pagan sueldos, se incurren en

gastos a ser cubiertos por el Capital de Trabajo en tanto no se obtenga ingresos por la venta
del producto final. Entonces el Capital de Trabajo debe financiar todos aquellos
requerimientos que tiene el Proyecto para producir un bien o servicio final. Entre estos
requerimientos se tienen:

Materia Prima, Materiales directos e indirectos, Mano de Obra directa e indirecta,

Gastos de Administracin y comercializacin que requieran salidas de dinero en efectivo. La
Inversin en Capital de Trabajo se diferencia de la Inversin fija y diferida, porque estas
ultimas pueden recuperarse a travs de la depreciacin y amortizacin diferida; por el
contrario, el Capital de Trabajo no puede recuperarse por estos medios dada su naturaleza de
circulante; pero puede resarcirse en su totalidad a la finalizacin del Proyecto.

La Inversin en activos fijos y diferidos se financian con crditos a mediano y/o

largo plazo y no as con crditos a corto plazo, ello significara que el Proyecto transite por
serias dificultades financieras ante la cuanta de la deuda y la imposibilidad de pago a corto
plazo. Pero el Capital de Trabajo se financia con crditos a corto plazo, tanto en efectivo
como a travs de crditos de los proveedores.

La definicin contable del Capital de Trabajo se entiende como la asignacin de

recursos Financieros para activo corriente del Proyecto. Este concepto es valido para
Empresas que generan recursos a corto plazo, no tomando en cuenta la naturaleza del
Financiamiento ni las fuentes de procedencia que por lo general son de larga duracin.

El Capital de Trabajo en el mundo Contable es la diferencia entre activos corrientes

y pasivos corrientes, que equivale a la suma total de los recursos Financieros que la Empresa
destina en forma permanente para la mantencin de existencias y de una cartera de valores
para el normal funcionamiento de las operaciones de la Empresa. Esta concepcin, conlleva
a entender que el Capital de Trabajo genera necesidades financieras de largo plazo, es decir
ser financiado con recursos permanentes provenientes de Fuente Interna o externa.

CT = AC - PC

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El Capital de Trabajo esta compuesto por tres cuentas principales como: Existencias,
Exigibles y Disponibles cada uno de los cuales estn compuestos por un conjunto de
elementos bien definidos.

CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo "estrictamente operativo" *

El capital de trabajo estrictamente operativo ( productivo) es un monto de dinero

que debe ser considerado componente de la inversin de un proyecto, pues como un autor
expone: "es un capital de corto plazo" por los componentes que lo determinan, pero
tambin dice que es un capital que nunca podr estar "disponible" para los inversionistas
sino slo cuando se decida liquidar el negocio, por lo que tambin ste autor lo denomina
"capital de largo plazo" y tal vez sea el nico "activo corriente de largo plazo" utilizando
el lxico de los "doctos" en materias afines a la formulacin y evaluacin de proyectos de
inversin.

Un componente de las "Inversiones" de un proyecto es el "Capital operativo"

"Capital de trabajo" "Activo circulante", tambin "Capital de giro", que sustenta la
operacin de una empresa durante un tiempo en el cual no se tienen ingresos, tiempo
denominado "ciclo productivo".

Algunos autores vuelven a clasificarlos como "Capital de trabajo bruto", "Capital de

trabajo neto" y "Capital de trabajo estrictamente operativo", entre otros. Esta ltima
expresin denota que existen mtodos de clculo que incluyen montos "no operativos".

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a) La definicin bsica es contable: Activo circulante = Activo corriente - Pasivo

Corriente en el cual el AC es la sumatoria de todos los activos lquidos (Caja y Bancos)
aquellos que en el corto plazo sean convertibles a liquido (Inventarios, Clientes) y otros ms,
y el PC es la sumatoria de los pasivos lquidos o de corto plazo. Es tambin lo que llaman
Capital de trabajo neto.
b) El capital de trabajo bruto es el AC de la frmula anterior, en la que no se tiene en
cuenta el pasivo corriente (proveedores, intereses, amortizaciones). Es un monto mayor al
anterior.
c) El "estrictamente operativo" excluye de estos valores aquellos montos que no
ocurren regularmente durante un "ciclo productivo". Por ejemplo los intereses y
amortizaciones de prstamos de corto plazo (el prstamo puede ser de largo plazo, pero el
compromiso del mismo que se debe honrar dentro del ejercicio anual es considerado de
corto plazo) y el de montos provisionados cmo el Impuesto a la renta, por mencionar
algunos. Este sistema no es precisamente el "contable" y es de un valor intermedio entre el
"bruto" y el "neto".

Para un profesional contable a ultranza no existen otros mtodos mas que el primero
de los arriba citados, pero para un profesional de las finanzas o un analista financiero los
tiempos de ocurrencia y las expresiones de las cuentas a imputar son muy diferentes.

Al respecto una ancdota repetida en ms de 33 aos de docencia: para un

profesional de finanzas la palabra "reservas" equivale a fondos previstos de las
disponibilidades para afrontar contingencias de operacin, pero para un profesional de
contabilidad es una cuenta del patrimonio, y lo lamentable es que ambos creen tener la razn
sin discenir considerando la otra ptica, y quien sale perjudicado es el alumno que se debate
entre ambos "fuegos". La opinin de un profesional "matemtico" que ve sumas y restas sin
ponerles "apellidos" es profano para muchos.

MTODO DEL PERIODO DE DESFASE

Permite calcular la cuanta de la Inversin en Capital de Trabajo que debe

financiarse desde el instante en que se adquiere los insumos hasta el momento en que se

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recupera el Capital invertido mediante la venta del producto, el monto recuperado se

destinara a financiar el siguiente Ciclo Productivo.

Para la aplicacin de este mtodo se debe conocer el costo efectivo de produccin

anual proyectado, tomando como base de informacin el precio de mercado de los insumos
requeridos por el Proyecto para la elaboracin del producto final. El costo total efectivo se
divide por el numero de das que tiene el ao, obteniendo de esta operacin un costo de
produccin promedio da que se multiplica por los das del periodo de desfase, arrojando
como resultado final el monto de la Inversin precisa para financiar la primera produccin.
La formula que permite estimar el Capital de Trabajo mediante el mtodo sealado es:

CT = (Costo total del ao / 365 das) * Nmero de das del ciclo productivo

Para el calculo del Capital de Trabajo mediante este mtodo de considerar los costos
efectivos de produccin denominados tambin costos explcitos, excluyendo la depreciacin
y la amortizacin de la Inversin diferida; adems en este calculo no se consigna el costo
Financiero porque el inters generado durante la fase de funcionamiento del Proyecto deber
ser cubierto por el valor de las ventas (y las utilidades que se suponen se van generando a
travs del margen de contribucin) y no por el Capital de Trabajo.

El ciclo productivo en formulacin de proyectos*

El ciclo productivo es el tiempo durante el cual la produccin o la generacin de un

servicio debe sustentarse con recursos monetarios "reservados o inmovilizados" para ese fin,
sin la percepcin de fondos generados por el cobro de las ventas, que cubran los costos y
gastos de las operaciones.

No es precisamente el tiempo que demora la produccin de un bien de un servicio,

sino una expresin utilizada en la evaluacin de proyectos con la cual se denomina al
periodo de tiempo que transcurre desde el instante en que se inicia la operacin objetivo
del proyecto (la produccin) con la puesta en marcha del proceso de transformacin (cuando
se trata de una materia prima que se transforma en un bien comercializable) hasta la fecha

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en que se percibe el ingreso por la venta y efectivizacin del cobro (que no son momentos
nicos).

Cual es la condicin que distingue a ste ciclo frente a otros al evaluar un proyecto?
Que para poder operar en ese periodo hay que sustentar financieramente todos los egresos
que hacen posible la produccin: Compra de materia prima e insumos, envases y empaques,
pago de salarios del recurso humano, servicios bsicos, etc. que formen parte o no del
artculo elaborado, y que cuando son contablemente asentados pueden denominarse: a)
Costos directos e indirectos, b) Costos de produccin, gastos administrativos y gastos de
comercializacin, simplemente c) Costos fijos y variables.

Sin entrar a analizar las fuentes de estos recursos monetarios, por significativos o no
que representen los montos, no puede soslayarse la cuanta de capital a "inmovilizar" para
esas necesidades operativas, ni los momentos en que estn disponibles los mismos, pues son
aspectos o factores determinantes al momento de hacer una evaluacin financiera
econmica.

Este monto es parte del capital que debe disponer una empresa para operar: es lo que
se denomina "Capital operativo" "Capital de trabajo" "Activo circulante" y en todos los
casos: el ciclo productivo (diferente para cada bien o servicio) es el que cmo base de
calculo de necesidades permite determinar los montos financieramente ms convenientes,
pero de acuerdo con la especialidad de la ciencia del conocimiento (sobre el tema) que un
autor educador profese, la metodologa puede diferir e incluso obtener resultados
diferentes para el mismo proyecto. Por otra parte: la percepcin del ingreso no es un
momento nico cuando se perciben pagos parciales por la venta.

Se utiliza la frase "financieramente ms convenientes" porque la falta de capital de

trabajo genera sobre-costos y ms que eso: la carencia y paro productivo puede significar el
agotamiento del stock y el incumplimiento con los contratos de ventas; pero cuando este
monto se sobre-estima (para que no se detenga el ciclo) tambin se generan sobre-costos por
exceso de capital inmovilizado, ya sea por el lucro cesante que este capital pudiera generar
en otra alternativa por el costo en intereses cuando se financia con capital de terceros.

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CRONOGRAMA DE INVERSIONES

Cuando se habla del Cronograma denominado tambin calendario de Inversiones, se

hace referencia a la estimacin del tiempo en que se realizarn las Inversiones fijas,
diferidas y de Capital de Trabajo; as como a la estructura de dichas Inversiones. Si
existiesen Inversiones de Reemplazo entonces habr que determinar el momento exacto en
que se efectivicen.

Todo Proyecto requiere preparar un Cronograma de Inversiones que seale

claramente su composicin y las fechas o periodos en que se efectuaran las mismas. Las
Inversiones no siempre se dan en un solo mes o ao, lo mas probable es que la Inversin
dure varios periodos.

El Cronograma de Inversiones se elabora para identificar el periodo en que se ejecuta

parte o toda la Inversin, de tal forma que los recursos no queden inmovilizados
innecesariamente en los periodos previstos.

En conclusin, el Cronograma responde a la estructura de las Inversiones y a los

periodos donde cada Inversin ser llevada adelante. En tal sentido se debe identificar el
Cronograma de la etapa Pre-Operativa (Puesta en marcha) y de la etapa operativa
(Produccin).

El "Ao Cero" en los proyectos de inversin *

El "Ao Cero" es un tiempo durante el cual se realizan las "Inversiones Fijas" de

un proyecto de inversin y dura lo que demore el denominado periodo de puesta en
marcha, sin que ello signifique que tenga la duracin de un ao calendario de doce meses.
Se lo asimila a la expresin "ao" pues todas las dems proyecciones que forman parte del
flujo de fondos consolidan ingresos y egresos proyectados ocurridos en cada ejercicio
anual, a efectos de realizar anlisis congruentes comparando resultados con el costo
anualizado del capital en el mercado.

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Al realizar el estudio de la viabilidad financiera de un proyecto de inversin se deben

convertir volmenes de produccin en valores monetarios y tambin aquellos volmenes
que forman parte de los costos y gastos operativos, para construir el FF proyectado en un
horizonte de evaluacin adecuado con las condiciones del mercado y con las caractersticas
del proyecto.

En ste articulo no se hace comentario sobre el flujo de caja proyectado, sino sobre
lo que ocurre en el momento de las inversiones iniciales, o inversiones del periodo de
puesta en marcha, denominado como Ao Cero utilizando expresiones de autores
precedentes en el tema.

La inversiones iniciales son todas aquellas que algunos autores denominan

Inversiones Fijas, porque son inevitables para la implantacin de cualquier proyecto y que
segn expresiones contables estn conformadas por los Activos fijos, Activos nominales y
Activo Circulante.

El Ao Cero no involucra precisamente un ejercicio de doce meses, o ao

calendario, sino que se le ha dado esa denominacin para asimilarlo en cierto modo a las
expresiones del FF que s consolida los ingresos y egresos de un ao completo y que se
acostumbra exponer en una tabla resumen como: Ao 1, Ao 2, ... Ao n. que se visualizan
como valores monetarios de cierres de ejercicios anuales, y las inversiones iniciales se
consolidan en el Momento 0, generalmente con valor negativo pues son egresos de caja
para solventar los costos de las inversiones fijas. Es posible tratar de interpretar que dicha
asimilacin cmo anualidad pudiera haber surgido de la necesidad de consolidar los saldos a
un momento de cierre de ejercicio anual, para hacer los anlisis que surgen de los valores
anualizados del FF.

Las inversiones iniciales se desembolsan en el Ao Cero y se consolidan en el

Momento Cero, responden a un cronograma de pagos para incorporaciones de activos. Por
ejemplo: la propiedad asiento del proyecto se debe adquirir antes de iniciar las obras civiles,
y estas deben estar construidas antes de la instalacin de maquinarias; etc. El Momento 0 es
una abstraccin de todos los momentos en que ocurrieron los desembolsos y se lo considera

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la fecha inmediatamente anterior al inicio de operaciones o puesta en marcha del proyecto.

Es un momento definido en el tiempo.

El Ao 0 sin embargo puede no tener una duracin de doce meses, sino que es el
periodo de tiempo que antecede al Momento 0, durante el cual se realizan todas las
inversiones iniciales. En el caso de una empresa de servicios profesionales (por ej.) puede
durar tres meses (entre alquilar un local, introducir ciertas mejoras e incorporar muebles y
equipos), pero en el de un proyecto de explotacin de una hidroelctrica puede exceder con
largura un periodo calendario anual.

El impacto del IVA en evaluacin de proyectos *

El IVA es un impuesto que las empresas deben abonar cuando adquieren bienes,
servicios, materiales e insumos, como parte de la inversin inicial o como costos y gastos
operativos. Si fuera una empresa que factura para el mercado local, estos saldos son
retornados a la empresa al realizar el arqueo mensual de crditos y dbitos del IVA, y
como tal registrados en flujo de fondos como crditos recuperados, siempre que tenga saldos
acreditables. Si es una empresa cuyos bienes se exportan, y no tiene la posibilidad de
recuperar esos crditos cuando realiza su liquidacin mensual: a) los puede considerar
dentro del valor del bien (si es una inversin) y los recupera va depreciacin anual; y b) los
puede considerar como costos y gastos (si son egresos operativos gravados) y los recupera
deducindolos de los ingresos como un egreso corriente antes de la determinacin del
impuesto a la renta anual. Esta posibilidad de deducciones posibles es una opcin
autorizable cuando no se expiden crditos tributarios.

Otro componente de las "Inversiones fijas" de un proyecto es el "Impuesto al valor

agregado" que se debe abonar al adquirir un bien gravado por dicho impuesto y que hace
que la inversin sea mayor y que dicho monto deba ser financiado con algn recurso
monetario. El monto de ste impuesto resulta representativo al determinar las necesidades
iniciales de capital en los proyectos, y no pueden ser obviados al calcular el saldo del flujo
de fondos en el ao 0 y debe ser incluido como un crdito corriente en el capital de trabajo.

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Hasta ah ninguna novedad y dicho monto se constituye en un Crdito en el Activo

corriente de la empresa, acreditable a su favor en cuanto vaya realizando las liquidaciones
mensuales del IVA y tenga retenciones del mismo por la facturacin por venta de los bienes
objeto del proyecto, hasta agotar dicho crdito.

Lo que no puede hacerse es adherir el monto del IVA al valor del bien que pasar a
ser depreciado anualmente, por lo menos en la legislacin tributaria del pas, salvo situacin
muy particular: Se puede depreciar el valor del IVA adherido cuando la empresa no tenga
posibilidades de recuperar impuesto que tuvo que abonar (Cuando exporta no puede
incorporar el IVA a su facturacin), y no este disponible o autorizada la opcin de generar
un Crdito tributario, posteriormente canjeable por otro compromiso tributario de la
empresa.

El evaluador del proyecto debe resolver la situacin particular del proyecto antes de
desarrollar el flujo de fondos proyectado y considerar que no es automtica ni inmediata la
realizacin de ste crdito tributario. La consulta debe realizarse con un contador que ya
haya afrontado los procedimientos en la prctica.

La otra situacin singular del IVA es cuando la empresa exporta y sus crditos por
costos y gastos no tienen la opcin de recuperarse al realizar la declaracin jurada mensual.
La situacin es la misma pero la solucin permitida es otra: Los montos del IVA que se
acumulen como Crdito no recuperables mensualmente pueden formar parte de los gastos
corrientes de la empresa y como tal deducibles antes de la determinacin de la utilidad antes
de impuesto a la renta.

CRONOGRAMA DE INVERSIONES EN EL PERIODO DE PUESTA EN MARCHA

(Pre-Operativas)

Esta Etapa se inicia desde el primer desembolso hasta que el Proyecto entre en
funcionamiento. Durante la vida Pre-Operativa el Proyecto solo tiene desembolsos sin
generar ingreso alguno, por cuanto no se produce el bien o servicio que permita obtener
ingresos con la venta del producto.

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Del total de la Inversin, el monto mas significativo se da en la etapa Pre-Operativa,

presentndose casos extremos donde el 100% de la Inversin se efecta en esta fase, no
quedando nada por invertir en la etapa de funcionamiento u operacin del Proyecto. En este
periodo, generalmente, la Inversin mayor es la Fija.

En la Etapa Pre-Operativa se calculan los intereses derivados de aquellas parte de la

Inversin que se financia mediante prstamo o deuda. Estos intereses pre-operativos se
Capitalizan y se recuperan a lo largo de la etapa operativa del Proyecto a travs del rubro
denominado "Amortizacin Diferida".

Si las Inversiones no se desembolsan en conjunto en el momento cero (ao 0), fecha

de inicio de la operacin del Proyecto: De acuerdo a las necesidades, los desembolsos se
efectan en diferentes periodos de tiempo, ante esto, es recomendable identificar el
momento en que el desembolso se realizara (cada mes, cada tres meses, etc.), para ello se
deber elaborar un Cronograma desagregado de las Inversiones Pre-Operativas identificando
el momento de la Inversin (mes cero, trimestre cero, etc.).

Para conocer el periodo de desembolso y por ende la necesidad de Financiamiento en

el momento exigido, evitando de esta forma posibles costos Financieros generados por los
prstamos obtenidos. Recurrir al prstamo y desembolsar los recursos cuando aun no se
precisa conlleva a cargar al Proyecto un costo de Capital, que muy bien se puede evitar
desembolsando los recursos solo en el momento oportuno.

Para fines de anlisis, las Inversiones realizadas a lo largo del periodo de instalacin
del Proyecto, generalmente, se consolidan en el ao cero. Dependiendo de la naturaleza del
producto del Proyecto, el periodo de Pre-Inversin puede abarcar mas all del ao
calendario.

CRONOGRAMA DE INVERSIONES OPERATIVAS

Esta etapa se inicia desde aquel momento que el Proyecto entra en operacin y
termina al finalizar la vida til del mismo. A partir de esta fase se generan Ingresos. Durante
la etapa operativa pueden llevarse a cabo Inversiones en activos fijos, como resultado de la

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ampliacin de la planta y reposicin o Reemplazo de activos. En esta fase se efectan la

Inversin inicial en Capital de Trabajo.

Cabe sealar que los intereses de la etapa operativa derivados del Financiamiento por
deuda adquirida, no se Capitalizan, si no que se cargan como costo en el estado de Perdidas
y Ganancias.

INVERSIONES DE REEMPLAZO

Recordemos que las Inversiones que se implementan antes de la puesta en marcha

del Proyecto se incluyen en el calendario o programa de Inversiones; pero existen
Inversiones que pueden efectuarse durante la fase operativa del Proyecto, ya sea por la
ampliacin de la capacidad productiva de la planta o por concepto de Reemplazo de un
activo por otro, que se presenta de acuerdo a criterios tcnicos que recomiendan el periodo
de Reemplazo de algunos Activos Fijos.

Existen dos razones bsicas para considerar el Reemplazo de un Activo Fijo; el

deterioro fsico y la obsolescencia. En el primer caso, el deterioro fsico se refiere
nicamente a cambios en las condiciones fsicas de dicho activo y, en el segundo caso, la
obsolescencia trata de los efectos que producen sobre un activo los cambios tecnolgicos.
Ambos casos pueden presentarse en un determinado activo, ya sea de manera independiente
o de forma conjunta.

El deterioro fsico da lugar: a un descenso e el valor del servicio prestado; a mayores

costos de operacin; a un incremento en los costos de mantenimiento; o una combinacin de
todos ellos. Por ejemplo, el deterioro fsico puede disminuir la capacidad de un equipo para
pegar etiquetas o de un tractor para mover la tierra. Consecuentemente el valor de los
servicios que prestan se reduce. Tambin el deterioro fsico de estos activos puede dar lugar
a mayores gastos en reparaciones; elevar el consumo de energa elctrica o combustible
aumentando de esta forma los costos de operacin.

A la vez, la obsolescencia se presenta como resultado del mejoramiento tecnolgico

que experimentan los equipos, maquinarias y herramientas de Trabajo. El ritmo de

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mejoramiento es tan rpido que en algunos casos resulta econmico reemplazar el activo en
uso, aun cuando se halle en condiciones de operar, por otro activo nuevo.

Generalmente el Reemplazo debe basarse en Factores econmicos si el uso del

activo es antieconmico para el Proyecto o, si los costos incurridos para mantener en
operacin ese equipo o maquinaria son mayores que los costos de Inversin y operacin de
uno nuevo, en estos casos se emplea el criterio econmico para reemplazar activos. En
algunas ocasiones, para el Reemplazo entran tambin otros motivos diferentes a los
puramente econmicos, como por ejemplo el criterio contable donde se deber tomar como
momento de Reemplazo el periodo en que un activo culmina su vida til contable.

La Inversin de Reemplazo puede dar lugar a la venta del activo, entonces esa
operacin constituye un ingreso monetario para el Proyecto y la adquisicin de un activo
nuevo es un costo de Inversin (egreso monetario). Los reemplazos deben consignarse en el
cuadro del Cronograma de Inversiones de acuerdo al periodo en que se realiza esa
operacin.

2. - PRESUPUESTO DE INGRESOS

La palabra Presupuesto, se deriva del verbo presuponer, que significa "dar

previamente por sentado una cosa. Se acepta tambin que presuponer es formar
anticipadamente el cmputo de los gastos o ingresos, de unos y otros, de un negocio
cualquiera.

"El presupuesto es un proyecto detallado de los resultados de un programa oficial

de operaciones, basado en una eficiencia razonable. Aunque el alcance de la "eficiencia
razonable" es indeterminado y depende de la interpretacin de la poltica directiva, debe
precisarse que un proyecto no debe confundirse con un presupuesto, en tanto no prevea la
correccin de ciertas situaciones para obtener el ahorro de desperdicios y costos excesivos.
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Miles de Unidade$ Monetaria$

PRESUPUESTO DE INGRESOS
Comidas (Restaurante)
Artculos tpicos
Reuniones de familia y empresas
Festivales
Miles de Gs.

Ao 1
1.136.208
91.264
219.500
94.770
1.541.742

Ao 2
1.278.234
102.672
282.000
94.770
1.757.676

Ao 3
1.420.260
114.080
357.500
94.770
1.986.610

Ao 4
1.420.260
114.080
357.500
94.770
1.986.610

Ao 5
1.420.260
114.080
357.500
94.770
1.986.610

El presupuesto de ingresos es aquel presupuesto que permite proyectar los ingresos

que la empresa va a generar en cierto periodo de tiempo. Para poder proyectar los ingresos
de una empresa es necesario conocer las unidades a vender, el precio de los productos y la
poltica de ventas implementadas.

Las polticas de ventas son disposiciones que se fijan en cuanto a la forma de realizar
los cobros de los productos vendidos, teniendo en cuenta que lo ideal es vender al contado,
pero como estrategia ente ventas bajas y el bajo poder adquisitivo de los agentes
econmicos, se procede vender a crdito.

Precios "constantes" o "corrientes" en los flujos de fondos *

Las proyecciones anuales de valores monetarios a "precios constantes o

corrientes", para la estimacin del rendimiento financiero de un proyecto, comparable con
tasas reales o nominales de rentabilidad del mercado, permiten obtener conclusiones vlidas
y tcnicamente similares, siempre que los saldos del FF sean convertidos mediante ndices
de precios propios de cada bien o servicio, y se lo construya con criterios de homogeneidad
y congruencia en los flujos.

La preparacin de proyectos incluye la formulacin y la evaluacin del mismo. El

objetivo es el de analizar las variables y factores componentes del mercado que tengan
influencia y participacin en la construccin de los flujos proyectados que permitan
determinar indicadores de viabilidad para la toma de decisin.

Los estudios de viabilidad que deben ser realizados son: a) Comercial: que
investiga las condiciones del mercado en lo que respecta a los consumidores, los
competidores, los proveedores, las preferencias, los precios, entre otros; b) Administrativa:

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que identifica y disea el tipo de organizacin ms apropiada para el "management" de la

empresa; c) Legal: que analiza los aspectos de la constitucin, apertura y operacin del
negocio; d) Tcnica: que busca, evala y propone los componentes de inversiones,
tecnologa, mano de obra, etc.; e) Ambiental: que identifica posibles impactos al medio
ambiente y determina las acciones de correccin; f) Financiera: que muestra y calcula los
rendimientos comparables con las opciones del mercado; y g) Econmica: que analiza y
mide los impactos del proyecto en la sociedad.

Pero a que viene que sean mencionados? Que la inviabilidad de uno puede invalidar
la ejecucin de un proyecto, si no hubiere una opcin alterna aplicable, pero una vez
demostrada la viabilidad favorable de ellos, sus variables deben ser convertidas a unidades
monetarias equivalentes y con bases homogneas: Ingresos, Costos, Gastos, Inversiones,
Tecnologa, Horas hombre y otras, para realizar los anlisis financieros y econmicos.

La metodologa tradicional en evaluacin de proyectos es la de construccin de

flujos monetarios a "precios constantes". Se hace la suposicin que todos los precios de los
factores participantes de los flujos monetarios no varan a lo largo del "horizonte de
evaluacin" y que los resultados de algunos indicadores financieros as obtenidos son
"libres de inflacin".

La metodologa a "precios corrientes" o de mercado obliga a que cada precio de los

factores participantes sean ajustados anualmente segn la tendencia de la tasa de variacin
interanual: precios del bien a vender, de las materias primas, de insumos y materiales
componentes, de los salarios, de la electricidad, del agua, de las comunicaciones, de
combustibles, de los repuestos, etc., muy difciles de precisar cuando no existen estadsticas
confiables. Esta metodologa tiene idntica validez y permite obtener indicadores de
evaluacin pero "inflacionados", que generan resultados similares al anterior sistema "a
precios constantes".

Lo que algunos evaluadores no contemplan es la congruencia en la conversin de

precios: a) Los precios de los factores no tienen nunca las mismas tasas tendenciales de
inflacin; y b) Los saldos de los flujos deben ser homogneos: todos constantes o todos
corrientes.

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Homogeneidad del flujo de fondos en evaluacin de proyectos *

Las proyecciones de los flujos de fondos deben ser realizadas en unidades

monetarias homogneas: Todos los componentes deben tener una misma base: "a precios
constantes" a "precios corrientes". No se pueden proyectar saldos - en el FF - con
diferentes bases de clculo o de valor. El error mas repetido de ste aspecto econmico es el
de la no conversin - a valores reales - de los flujos de amortizaciones e intereses de los
prstamos asumidos por el proyecto en el Ao 0.

La formulacin y la evaluacin de proyecto necesita de la construccin de un flujo

de fondos proyectado, desde el Ao Cero hasta el Ao n del Horizonte de evaluacin
establecido. Este flujo de fondos puede realizarse como Flujo de Caja Flujo de Efectivo,
en valores "constantes o corrientes". El primero tiene la particularidad que se construye
con ingresos egresos devengados contables. El segundo, como su nombre lo indica, se
construye con la particularidad de utilizar montos "realizados" efectivizados, al ao
correspondiente.

Los elementos que componen el flujo de fondos, segn autores y especializados en la

materia son: los Egresos del Ao Cero, los Ingresos y Egresos anuales, el Momento en que
ocurren los mismos y el Valor Residual de los activos en el Horizonte de evaluacin.
Muchos autores o docentes no hacen distingos en las expresiones o cualidades de los valores
en el Flujo de Fondos, y es natural que as sea, pues no altera los resultados si son aplicados
con coherencia, valorizando saldos con criterios de "homogeneidad" en la determinacin
de los valores del FF.

El primer concepto de homogeneidad, aunque sea obvio: al realizar las proyecciones

de un flujo de fondos, se debe utilizar como factor comn el valor monetario de cada una de
las variables componentes en una misma moneda. El segundo concepto es que todos los
saldos deben estar calculados a "precios o valores constantes" a "precios y valores
corrientes", y no pueden haber proyecciones que contengan "flujos mixtos", lo cual a
muchos evaluadores de proyectos les puede parecer obvio (como lo anterior), pero en mis
aos como educador y evaluador de proyectos, al proyectar el FF a precios constantes, los

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flujos de los proyectos no parecan tener en cuenta esta condicin, que si se quiere no afecta
en demasa a los resultados. Aunque los principales flujos mostraran la homogeneidad a
precios constantes, cuando se incluan los flujos de dinero para el repago de los prstamos
(amortizacin de deuda) y el pago de los intereses, lo hacan a valores nominales (valores
corrientes) sin convertirlos a valores constantes. Al desarrollar el FF a valor corriente no es
necesaria ninguna conversin con los valores del prstamo (ya son homogneos).

La pregunta que siempre me hacia era sobre el por qu los profesores que tuve, o los
autores de libros que alcanc a leer, no consideraban este aspecto. Me deca para mi mismo:
"Tal vez por no ser representativa la incidencia", o quizs por que "de esa manera se hacia
conservadora la estimacin de los resultados finales de evaluacin".

3. - PRESUPUESTO DE COSTOS Y GASTOS

En toda actividad productiva al ofrecer fabricar un producto o prestar un servicio se

generan costos, entendindose que los costos son desembolsos monetarios relacionados
justamente con la fabricacin del producto o la prestacin del servicio ya sea en forma
directa o indirectamente.

Dentro los elementos del costo se tienen (los cuales constituyen el costo de
produccin):

Costo de la mano de obra directa

Relacionado con el personal que trabaja directamente con la fabricacin del producto
y la remuneracin que percibe por dicha actividad, as tenemos a los operarios, obreros,
ayudantes, etc.

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Mano de obra produccin directa

Chef
Cocineros
Ayudantes de cocina
Subtotal
Aguinaldos
Beneficios sociales
Aporte patronal
Subtotal
Mano de obra produccin indirecta
Encargado de mantenimiento
Asistente de mantenimiento
Subtotal
Aguinaldos
Beneficios sociales
Aporte patronal
Subtotal

Ao 1
36.000
18.000
28.800

Ao 5
1
2

7
Ao 5

Ao 4
1
2

Ao 4

Ao 3
1
2

Ao 3

Ao 2
1
2

Ao 2

Sueldo Mensual
1.500.000
1.200.000
Sub total

Mano de obra produccin indirecta

Encargado de mantenimiento
Asistente de mantenimiento

1
1

Ao 1

Sueldo Mensual
3.000.000
1.500.000
1.200.000
Sub total

Mano de obra produccin directa

Chef
Cocineros
Ayudantes de cocina

Ao 1

Cuadro de necesidades de recursos humanos

1
1

1
1

1
1

1
1

1
1

Egresos en concepto de salarios y cargas sociales

Ao 2
Ao 3
Ao 4
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
36.000
43.200
57.600
57.600

Ao 5
36.000
36.000
57.600

82.800
6.900
6.210
13.662
109.572
Ao 1
18.000
14.400
32.400
2.700
2.430
5.346

115.200
9.600
8.640
19.008
152.448
Ao 2
18.000
14.400
32.400
2.700
2.430
5.346

129.600
10.800
9.720
21.384
171.504
Ao 3
18.000
14.400
32.400
2.700
2.430
5.346

129.600
10.800
9.720
21.384
171.504
Ao 4
18.000
14.400
32.400
2.700
2.430
5.346

129.600
10.800
9.720
21.384
171.504
Ao 5
18.000
14.400
32.400
2.700
2.430
5.346

42.876

42.876

42.876

42.876

42.876

Concepto de depreciacin

La depreciacin, por concepto, consiste en reconocer de una manera racional y

ordenada el valor de los bienes a lo largo de su vida til estimada con anterioridad con el fin
de obtener los recursos necesarios para la reposicin de los bienes, de manera que se
conserve la capacidad operativa o productiva del ente. Su distribucin debe hacerse
empleando los criterios de tiempo y productividad, mediante uno de los siguientes mtodos:
lnea recta, suma de los dgitos de los aos, saldos decrecientes, nmero de unidades
producidas o nmero de horas de funcionamiento, o cualquier otro de reconocido valor
tcnico, que debe revelarse en las notas a los estados contables.

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Definicin de depreciacin

La depreciacin segn el diccionario de la Real Academia de la lengua, la

depreciacin se define como:

Disminucin del valor o precio de algo, ya con relacin al que antes tena, ya
comparndolo con otras cosas de su clase.

El "valor residual" y el "valor de salvamento" en evaluacin de proyectos*

Para determinar el Valor residual de una inversin se puede aplicar un Horizonte de

evaluacin ligado a la Vida til tributaria, que depende de las normas del ente recaudador
del estado y equivaldra al valor libro de los bienes del proyecto. Si relacionramos la
etimologa de la frase con su relacin econmica, el Valor de salvamento se determina como
el de los beneficios financieros futuros obtenibles con su explotacin mas all del horizonte
escogido, retrotrado a valor presente del ejercicio lmite hipottico del horizonte de
evaluacin.

Existen expresiones utilizadas habitualmente en evaluacin de proyectos como si

significaran lo mismo: Valor de desecho, Valor Residual, Valor de rescate y Valor de
Salvamento, creadas tal vez por autores de libros y evaluadores de proyectos que nunca
hacen hicieron distingos en las etimologas de cada una de ellas en el idioma espaol.

Desde el punto de vista contable o tributario, la vida til tributaria asignada a los
bienes permite la imputacin anual de una alcuota parte del valor de adquisicin de cada
uno de ellos antes del clculo del impuesto a la renta, dando lugar a un valor libro, cmo el
saldo del valor del bien al final de cada ejercicio contable anual. La metodologa tributaria
permite la actualizacin del valor libro de cada bien, antes del clculo de la depreciacin
anual, mediante coeficientes mensuales y anuales obtenidos de los indicadores de precios de
la economa, publicados regularmente por el ente recaudador del estado. Con sta
metodologa se pretende que el reconocimiento de la prdida de valor que se haga sea al

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valor actualizado del bien en el mercado. Este valor libro, as reajustado cada ao se halla
determinado a valores corrientes.

No existe una vida til tributaria nica, pues tiene alguna relacin con el tiempo de
utilidad productiva del bien, generalmente menor a la vida til fsica. El valor libro, es el
que en la contabilidad de la empresa se halla registrado como valor de fin de ejercicio anual,
y que en mi opinin podra denominarse como el Valor residual. Este monto es contable y
no incorpora en l ms que el valor no depreciado del bien. Los sinnimos de la palabra
residual son: excedente, fraccionario, secundario, que queda cmo residuo, resto que queda
de un todo.

Hay otra metodologa que expresa que el Valor residual se puede cuantificar de una
manera diferente: por los beneficios futuros obtenibles por la explotacin continuada del
bien, retrotrados a valor del momento escogido cmo horizonte de evaluacin del proyecto.
Esto condice con la utilizacin del bien que se supone ocurrir despus del momento lmite
del horizonte de evaluacin.

Valor de salvamento: Qu valor se deber imputar en el Cuadro de Resultados antes

del clculo de utilidades? En mi opinin debera ser el del valor estimado por el mtodo
econmico futuro, dejando la expresin Valor residual al obtenido de los libros de
contabilidad al final del ltimo ejercicio del ao limite del horizonte de evaluacin. Los
sinnimos de la palabra salvamento son: liberacin, salvacin, recuperacin, expedicin.

Si el evaluador del proyecto realiza el clculo de la depreciacin a precios

constantes, el valor libro ya viene expresado a valores constantes. Si se trabajara con precios
corrientes, todos los dems valores del FF tambin debern estar en esa base de clculo.

El "valor de rescate" y el "valor de desecho" en evaluacin de proyectos*

Para determinar el Valor de rescate de una inversin se puede aplicar un Horizonte

de evaluacin ligado a la Vida til fsica, que depende de la resistencia mecnica de los
componentes del bien, que cuando se vuelven inservibles pueden tener an un Valor de

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desecho. El saldo del Valor de rescate se determina restando del Valor de desecho lo que
pudiera costar desmontar y desprenderse de l.

Para determinar el valor remanente de las inversiones iniciales, en el horizonte de

evaluacin de un proyecto, hay expresiones utilizadas habitualmente como si significaran lo
mismo: Valor de desecho, Valor Residual, Valor de rescate y Valor de Salvamento. Son
acepciones ligadas al tipo de Vida til que se considere utilizable para determinar el
horizonte de evaluacin.

Se puede pensar stas expresiones surgieron o fueron creadas por formuladores y

evaluadores de proyectos de pases con idiomas y lxicos diferentes, que cuando fueron
traducindose, de un idioma a otro y hasta el espaol, pudieran haber sido hereddanos con
esas terminologas, por traductores legos que entendieron significar lo mismo.

Luego de una prolongada navegacin en la red internacional, y en la bibliografa de

autores sobre evaluacin de proyectos buscando definiciones, es notable que esa
diferenciacin no fuera considerada y se puede pensar que seguirn perpetuamente
utilizadas como si tuvieran iguales significados.

Desde el punto de vista de la resistencia mecnica fsica - en el concepto de la

ingeniera -existe una Vida til fsica para cada bien, que por el desgaste de uso va
volvindose menos eficaz e ineficiente hasta que es ms econmico darlo de baja y adquirir
uno nuevo. Esa puede ser la interpretacin fsica de vida til y depende de la resistencia y
tecnologa de sus materiales componentes. En el caso de un proyecto - conformado por un
conjunto de activos fijos diferentes - no existe vida til fsica nica, y cuando as se la
determina tiene relacin con la actividad econmica del proyecto total.

Valor de desecho: Cuanto vale el bien dado de baja al final de su vida til fsica?
Aplicando un criterio mecnico, ser el valor monetario que se estara dispuesto a pagar, por
el bien ya intil para lo que fue construido fabricado, tal vez para reaprovechar sus
componentes. Los sinnimos de desecho son: trasto, basura, remanente, despojo, sobra,
residuo, desperdicio, resto, escoria, piltrafa, trasto, bazofia, broza, detrito, morralla.

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Valor de rescate: Qu valor se deber imputar en el Cuadro de Resultados antes

del clculo de utilidades? En mi opinin: debera ser el del Valor de desecho, neto de lo que
costara desembarazarse de l. Los sinnimos de rescate son: recobro, salvamento, pago,
resarcimiento, reintegro, liberacin, recuperacin, restitucin, redencin, entrega.

Se puede interpretar que si se determina el valor residual o el del valor de

salvamento, tambin les cabra tener un valor de rescate calculado a partir de dichos valores.

Costo de materias primas e insumos

Constituida por el valor monetario de la materia prima o insumos que se consume en el proceso de produccin
(Miles Gs.)

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

COSTOS MAT. PRIMAS

20% Picadas

25% Picadas combo

20% Acompaamientos

10% Caldos

30% Comidas

60% Bebidas

15% Postres

30% Otros

80% Artculos tpicos

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Costo indirecto de fabricacin (CIF)

Son aquellos recursos que participan indirectamente en la fabricacin del producto o del servicio, as tenemos: seguro, mantenimiento,
artculos de limpieza, depreciacin, etc.
(Miles Gs.)
COSTOS CARGA
FABRIL
Mano de obra indirecta
Mantenimiento y
3% reparaciones
15000 Electricidad

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

F
V
V

1500 Comunicaciones

4500 Combustibles y lubricantes

Gastos no desembolsados

CUADRO DE DEPRECIACION Y AMORTIZACION

CONCEPTO

Activo Fijo
Mejoras en predio ajeno Obras civiles
Maquinarias y equipos
tiles y enseres
Muebles y equipamiento de
saln
Equipamiento de Depsito
Instalaciones
Equipos auxiliares
Rodados
Equipos de comunicaciones
Equipos y Programas
informticos
Muebles, tiles y equipos de
oficina
Cargos diferidos
Gastos de pre inversin
Otros activos nominales
Total

MONTO

VIDA
UTIL

DEPRECIACION
ACTIVO FIJO

AMORTIZACION
DE GASTOS DE
PRE-INVERSION

VALOR RESIDUAL

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4. - CUADRO DE RESULTADOS

En contabilidad el Estado de resultados o Estado de prdidas y ganancias, es un

estado financiero que muestra ordenada y detalladamente la forma de como se obtuvo el
resultado del ejercicio durante un periodo determinado. El estado financiero es dinmico, ya
que abarca un perodo durante el cual deben identificarse perfectamente los costos y gastos
que dieron origen al ingreso del mismo. Por lo tanto debe aplicarse perfectamente al
principio del periodo contable para que la informacin que presenta sea til y confiable para
la toma de decisiones.

El estado de resultados incluye en primer lugar el total de ingresos provenientes de

las actividades principales de la empresa y el costo incurrido para lograrlos. La diferencia
entre ambas cifras indica el resultado bruto o margen bruto sobre ventas que constituye un
indicador clsico de la informacin contable. Habitualmente se calcula el resultado bruto
como porcentaje de las ventas, lo que indica el margen de rentabilidad bruta con que oper
la compaa al vender sus productos.

Luego se restan todos los gastos de venta, administracin. Finalmente se restan los
gastos financieros y se le suman los productos financieros, el impuesto a las ganancias o a la
renta y la participacin de los trabajadores en las utilidades (en caso de haber) para llegar al
resultado neto o resultado del ejercicio.

A partir del Resultado del Ejercicio tambin se puede calcular el EBITDA,

(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). El EBITDA representa
resultado de la empresa antes de deducir los intereses (carga financiera), los impuestos, las
amortizaciones y las depreciaciones. Este indicador se ha consolidado en los ltimos aos
como uno de los ms utilizados para medir la rentabilidad operativa de una empresa.

El EBITDA tiene la ventaja de eliminar el sesgo de la estructura financiera, del

entorno fiscal (a travs de los impuestos) y de los gastos "ficticios" (amortizaciones). De
esta forma, permite obtener una idea clara del rendimiento operativo de las empresas, y
comparar de una forma ms adecuada lo bien o mal que lo hacen distintas empresas o
sectores en el mbito puramente operativo.

RESULTADOS ANUALES PROYECTADOS (Miles Gs.)

DESCRIPCION
INGRESOS OPERATIVOS
COSTOS OPERATIVOS
Produccin
Administracin
Comercializacin
FONDOS OPERATIVOS
EBITDA
Gastos no desembolsables
MARGEN OPERATIVO
Gastos financieros
UTILIDAD A/ IMPUESTO
Impuesto a la Renta (10%)
UTILIDAD NETA

UTILIDAD NETA S/ INGRESOS (%)

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

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Das
Necesidades
Disponibilidad

Materia prima y materiales

Inventarios

Crditos a clientes

Crditos
Proveedores
CAPITAL DE TRABAJO

15

CAPITAL DE TRABAJO
AO 1
AO 2

33

AO 3

AO 4

AO 5

5.- PUNTO DE EQUILIBRIO

El punto de equilibrio, en trminos de contabilidad de costos, es aquel punto de
actividad (volumen de ventas) donde los ingresos totales son iguales a los costos totales, es
decir, el punto de actividad donde no existe utilidad ni prdida.
Hallar el punto de equilibrio es hallar el nmero de unidades a vender, de modo que
se cumpla con lo anterior (que las ventas sean iguales a los costos).
Y analizar el punto de equilibrio es hallar el punto de equilibrio y analizar dicha
informacin para que, en base a ella, poder tomar decisiones.
Por ejemplo, podemos hallar y analizar el punto de equilibrio para:

permitirnos una primera simulacin que nos permita saber a partir de qu cantidad de
ventas se empezarn a obtener utilidades.

conocer la viabilidad de un proyecto, al saber si nuestra demanda supera nuestro

punto de equilibrio.

ver a partir de qu nivel de ventas, pude ser recomendable cambiar un Costo

Variable por un Costo Fijo o viceversa, por ejemplo, cambiar comisiones de ventas,
por un sueldo fijo en un vendedor.

saber que nmero de unidades o ventas se debe realizar, para lograr cierta utilidad.

Pasos para hallar y analizar el punto de equilibrio

Pasos necesarios para hallar y analizar nuestro punto de equilibrio:
1. Definir costos
En primer lugar debemos definir nuestros costos, lo usual es considerar como costos
a todos los desembolsos, incluyendo los gastos de administracin y de ventas, pero sin
incluir los gastos financieros ni a los impuestos (mtodo de los costos totales).
Pero cuando se trata de un pequeo negocio, es preferible considerar como costos a
todos los desembolsos totales de la empresa, incluyendo los gastos financieros y los
impuestos.

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2. Clasificar los costos en Costos Variables (CV) y en Costos Fijos (CF)

Una vez que hemos determinados los costos que utilizaremos para hallar el punto de
equilibrio, pasamos a clasificar o dividir stos en Costos Variables y en Costos Fijos:

Costos Variables: son los costos que varan de acuerdo con los cambios en los
niveles de operacin, estn relacionados con el nmero de unidades vendidas,
volumen de produccin o nmero de servicios realizado, por ejemplo, materia prima,
combustible, salario por horas, etc.

Costos Fijos: son costos que no estn afectados por las variaciones en los niveles de
actividad, por ejemplo, alquileres, depreciacin, seguros, etc.
Una vez hallado el punto de equilibrio y comprobado a travs de un estado de

resultados, pasamos a analizarlo, por ejemplo, para saber cunto necesitamos vender para
alcanzar el punto de equilibrio, cunto debemos vender para lograr una determinada utilidad,
cul sera nuestra utilidad si vendiramos una determinada cantidad de productos, etc.

6. - FUENTE Y USO DE FONDOS

El analista financiero tiene a su disposicin una gran variedad de herramientas

financieras que le permiten tomar decisiones de gran importancia para las empresas, una de
estas herramientas es la aplicacin del estado de fuentes y usos, el cual permite definir cul
es la estructura financiera de la organizacin y determinar cmo se financia la empresa. Esto
con el fin de realizar los correctivos que permitan lograr el principio de conformidad
financiera.

El principio de conformidad financiera busca que las empresas utilicen sus fuentes
de corto plazo en usos de corto plazo y de la misma manera las fuentes de largo plazo en
usos de largo plazo y para el pago de dividendos que se realicen con la generacin interna de
recursos.

El estado fuentes y usos se ha convertido en una gran herramienta para el financiero

debido a que da luces sobre las empresas rentables y autofinanciadas, al igual que da
informacin sobre la obtencin de los recursos necesarios para el crecimiento de los activos.

PLANILLA DE PUNTO DE EQUILIBRIO

AO 1
Costos Fijos

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

Produccin
Administracin
Comercializacin
Gastos no desembolsados
Gastos financieros
Costos Variables
Produccin
Administracin
Comercializacin
PE Contable (%)
PE Financiero (%)

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DESCRIPCION
INGRESOS
Cobros diferidos
Cobranzas
INGRESOS NETOS
Costos de produccin
Gastos de Administracin
Gastos de comercializacin
Gastos Financieros
FONDOS GENERADOS
Impuesto a la renta
BENEFICIOS NETOS
Inversiones fijas
Formacin de capital de trabajo
Recuperacin de capital de trabajo
Valor Residual
Prstamo
Amortizacin de la deuda
FLUJO NETO

AO 0

FLUJO DE FONDOS (Gs.)

AO 1
AO 2

37

AO 3

AO 4

AO 5

7. - EVALUACIN FINANCIERA

TASA INTERNA DE RETORNO

La tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR) de una inversin, est
definida como el promedio geomtrico de los rendimientos futuros esperados de dicha
inversin, y que implica por cierto el supuesto de una oportunidad para "reinvertir". En
trminos simples en tanto, diversos autores la conceptualizan como la tasa de inters (o la
tasa de descuento) con la cual el valor actual neto o valor presente neto (VAN o VPN) es
igual a cero. El VAN o VPN es calculado a partir del flujo de caja anual, trasladando todas
las cantidades futuras al presente. Es un indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor
TIR, mayor rentabilidad.

Se utiliza para decidir sobre la aceptacin o rechazo de un proyecto de inversin.

Para ello, la TIR se compara con una tasa mnima o tasa de corte, el coste de oportunidad de
la inversin (si la inversin no tiene riesgo, el coste de oportunidad utilizado para comparar
la TIR ser la tasa de rentabilidad libre de riesgo). Si la tasa de rendimiento del proyecto expresada por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se
rechaza.

La tasa de exigencia del inversionista*

La tasa de exigencia empresaria es aquella por la cual un inversionista optara por

arriesgar su capital en un proyecto de inversin y dejar de ahorrar. Dicho de otra manera: es
lo que espera de renta anual por cada unidad monetaria invertida en un proyecto, y que le
hara abandonar la seguridad relativa de una caja de ahorro.

Cuando se realiza una inversin se busca satisfacer una necesidad del ser humano,
pero quien la realiza ve la posibilidad de obtener beneficios. Si fuere un proyecto
desarrollado por el estado pretende el beneficio de la comunidad, pues tal vez se trate de
inters social y de servicios difcilmente valorizables a precio de mercado; pero si fuese un
emprendimiento con capital privado busca el beneficio sobre el capital inmovilizado. Ambos
proyectos poseen una tasa de exigencia (no similares) pero en ste artculo solo se har
referencia a la TE del inversionista privado.

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39

Cuando se tiene capital la opcin primera es la del ahorro, entonces la tasa de

oportunidad (TO) primera es el beneficio que al distraer los recursos dejara de percibir.
En nuestro mercado la alternativa ahorro ms beneficiosa es la de adquirir un Certificado de
Ahorro a plazos y para ciertos compradores un Bono del Banco Central, que en trminos
nominales puede que sea similar a la tasa de inflacin anual slo un poco superior a ella.
En trminos reales (libre de inflacin) la utilidad percibible es negativa o cercana al 1%
anual.
(1+t)
TO =

( 1 + 11%)

----------- - 1

TO =

( 1 + r)

------------- - 1

donde
=

2,8%

( 1 + 8%)

t es la tasa anual del CDA

r es la tasa anual de la
inflacin
TO es la tasa de oportunidad

Si la t del CDA fuera menor que la r de la inflacin: el capital ahorrado no

mantendra su poder adquisitivo al momento de percibir los intereses por los ahorros
realizados. Para invertir en un proyecto (que ya tiene un riesgo diferente) al CO se le
incorpora una TR (tasa de riesgo) que depende: del producto, del pas y del mercado, y se la
denomina tasa de exigencia, que representa el retorno anual que un empresario exige
cuando va a realizar en un proyecto, y que se estima de 7% a 12% anual, en trminos reales;
y de 16% a 21% en trminos nominales o corrientes.

Existe una metodologa algo mas sofisticada en cuanto a los valores que participan
en su determinacin, pero conducen al mismo resultado y dependen de un valor subjetivo,
como en el primer mtodo antes citado. A la tasa de exigencia se la denomina Ke segn
sta frmula.

Ke = Rf + Beta x (Rm - Rf) + Beta x (Rm - Rf) x (B/S) x (1-T)

Rf = tasa de los bonos de CDA

(%)

Beta = 1,2525
Rm = rendimiento del mercado del proyecto

B = Total capital terceros

($)

S = Total aporte capital propio ($)

(%)

T = Tax (Impuesto a la renta) (%)

Ko = ( (Pe/Pr) x Ke) + ( (Pd/Pr) x Kd)

Pd = Deuda (Prstamo)

($)

Ke = Tasa de exigencia

(%)

Pr = Total de activo (Total inversin)

($)

Pe = Patrimonio (Aporte propio)

($) Kd = Tasa de la deuda

(%)

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El aspecto que no se suele tener en cuenta es que TODAS las tasas deben estar
expresadas en unidades homogneas: A valores de mercado (corrientes) a valores reales o
constantes (sin inflacin), y que la tasa as obtenida slo puede utilizarse para ser
compararada con resultados obtenidos con un flujo de fondos a valores corrientes o
constantes, respectivamente.

El "Horizonte acadmico de evaluacin de proyectos" *

En formulacin y evaluacin de proyectos existen metodologas de proyeccin de

flujos de fondos en un horizonte razonado de tiempo, de acuerdo con la Vida til de las
inversiones y su capacidad de generar utilidades por su explotacin. En la prctica de las
ciencias de la economa se identifican ciclos de vida til fsica, econmica y tributaria de
proyectos, que dependiendo de la cualidad de los flujos de fondos obtenibles determinan un
"Horizonte de evaluacin". El "Horizonte acadmico de evaluacin de proyectos" es una
opcin de practicidad docente, nada ms.

Para las proyecciones del Flujo de Fondos se debe escoger un ao de corte slo a
efectos evaluativos tal vez acadmicos. No es la Vida til fsica, ni la econmica, ni la
tributaria del proyecto la que determina ste horizonte, salvo que tenga una relacin muy
estrecha con la tecnologa, que puede tener un "ciclo de vida" ms breve que el "Horizonte
acadmico de evaluacin", y en ese caso la Vida til tecnolgica determina el "horizonte
de evaluacin".

La VU fsica es la que est determinada por las condiciones materiales de los

Activos Fijos sujetos a desgastes por su utilizacin. La VU Econmica es la que se
determina por el tiempo de generacin de beneficios econmicos por su explotacin. La VU
Tributaria es la que est delimitada por los tiempos durante el cual la autoridad
recaudadora establece como tiempo para realizar la depreciacin total del bien. No son
iguales casi nunca, pero la metodologa de evaluacin de proyectos tiene una acepcin
llamada Valor residual, aplicable a cualquiera de ellas, que procura acotar el valor de las
inversiones del proyecto en el horizonte de evaluacin escogido.

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En evaluacin de proyectos hay profusa literatura respecto de cmo analizar los FF

en cualquiera de las opciones antes citadas, pero el punto que en ste artculo se pretende
burilar es lo que los docentes sugieren en sus clases: un "horizonte acadmico de
evaluacin de proyectos".

No es la metodolgicamente apropiada para un anlisis econmico-financiero pero

es una prctica usual que permite ilustrar los textos - de 100 a 105 caracteres por lnea, en
tamao 12 para ciertos tipos de letras - con tablas legibles y estticamente ensambladas. Esta
prctica es como su nombre lo indica: "acadmica", pero aunque as sea permite que el
discente opere y se empape con las variables y expresiones bsicas de la materia.

Se sabe que las proyecciones muy alejadas del Ao Cero ya no tienen mayor impacto
en el Valor Actual Neto del FF y en la TIR, por lo que no es prctico extender
indefinidamente el "horizonte de evaluacin"; pero tampoco es recomendable acortarlo a
tiempos menores a que el proyecto opere dentro del periodo de madurez de su "ciclo de
vida".

En la prctica, algunos tutores prefieren escoger 5 aos como horizonte acadmico

de evaluacin y otros sugieren FF proyectados por 60 meses. Ambos procedimientos
permiten llegar a las mismas conclusiones financieras, salvo particularidades en las
necesidades de recursos de dinero para solventar la operacin durante el ciclo productivo,
que se observa mejor en el segundo caso citado, pero ambos metodolgicamente vlidos.
Slo cuando deben presentar las tablas en un indforme financiero existen ms facilidades en
el primer caso y a ciertos lectores permite incluso memorizar los resultados numricos
cuando no son tan numerosos.

VALOR ACTUALIZADO NETO

Conocido bajo distintos nombres, es uno de los mtodos ms aceptados (por no decir
el que ms).

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Por Valor Actual Neto de una inversin se entiende la suma de los valores
actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor de la
inversin inicial.

Si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre

dos o ms proyectos, el ms rentable es el que tenga un VAN ms alto. Un VAN nulo
significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en l invertidos
en el mercado con un inters equivalente a la tasa de descuento utilizada. La nica dificultad
para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de inters, existiendo diferentes
alternativas.

Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:

a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = Inters que se puede obtener del dinero en
inversiones sin riesgo (deuda pblica) + prima de riesgo).
b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante prstamo o
capital ajeno.
d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo,
incluyendo todas sus posibles utilizaciones.

La principal ventaja de este mtodo es que al homogeneizar los flujos netos de Caja
a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida comn cantidades de
dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Adems, admite
introducir en los clculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas) en los
diferentes momentos del horizonte temporal de la inversin, sin que por ello se distorsione
el significado del resultado final, como puede suceder con la T.I.R.

Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de actualizacin, el punto

dbil de este mtodo es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible). Sin
embargo, a efectos de homogeneizacin, la tasa de inters elegida har su funcin
indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.

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El V.A.N. tambin puede expresarse como un ndice de rentabilidad, llamado Valor

neto actual relativo, expresado bajo la siguiente formula:+

V.A.N. de la inversin/Inversin
o bien en forma de tasa (%):
V.A.N. de la inversin x100/Inversin