Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Contacto:
Francis Coral
fcoral@equilibrium.com.pe
Jaime Tarazona
jtarazona@equilibrium.com.pe
511- 616-0400

SAGA FALABELLA S.A.

Lima, Per

26 de enero de 2016

Clasificacin
Segundo Programa de Bonos Corporativos
Primera Emisin
(Hasta por S/.200.0 millones)
Segunda Emisin
(Hasta por S/.100.0 millones)
Tercer Programa de Bonos Corporativos
Primera Emisin
(Hasta por S/.100.0 millones)
Segunda Emisin
(Hasta por S/.100.0 millones)

Categora

Definicin de Categora

AA.pe

Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los

trminos y condiciones pactadas. Las diferencias entre esta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.

AA.pe

Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los

trminos y condiciones pactadas. Las diferencias entre esta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprarlos, venderlos o mantenerlos

--------------------------- Millones de Nuevos Soles ----------------------Dic.14

Activos:
1,557.93
Pasivos:
954.04
Patrimonio:
603.89

Set. 15
1,511.91
814.35
697.57

Utilidad:
ROAA*:
ROAE*:

Dic.14
136.59
8.88%
21.84%

Set.15
92.18
11.14
24.39%

Historia: Segundo Programa de Bonos Corporativos - Primera

Emisin AA-.pe (23.11.10), AA. pe (16.05.11), Segunda
Emisin AA.pe (15.07.11).
Tercer Programa de Bonos Corporativos Primera Emisin
AA.pe (07.05.12), Segunda Emisin AA.pe (26.03.13).

*Indicadores se presentan anualizados al 30 de setiembre de 2015.

La informacin utilizada para el anlisis est basada en los Estados Financieros Auditados de Saga Falabella S.A. para los aos 2011, 2012, 2013
y 2014, as como en Estados Financieros No Auditados al 30 de setiembre de 2014 y 2015. Asimismo se ha utilizado informacin adicional proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la

categora AA.pe asignada a las emisiones contempladas
dentro del Segundo y Tercer Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella (en adelante SF o la Compaa).
Sustentan las categoras asignadas el posicionamiento,
liderazgo y experiencia de la Compaa en el sector retail
y el respaldo patrimonial que le otorga su pertenencia al
Grupo Falabella, lo cual a su vez le permite lograr sinergias comerciales y operativas con las empresas vinculadas
del Grupo. Asimismo, aportan favorablemente el acceso
que mantiene la Compaa a fondos del sistema financiero y mercado de capitales, la adecuada estructura financiera que mantiene, as como la experiencia de la Plana
Gerencial en el manejo del negocio.
No obstante lo anterior, limita a SF el contar con una
mayor clasificacin la alta sensibilidad que presentan sus
ventas frente al ciclo econmico, traducidos en la desaceleracin del consumo privado, as como a factores exgenos tales como tendencias de moda o cambios climatolgicos adversos, situacin que otorga variabilidad a la
generacin de la Compaa y consecuentemente a sus
indicadores.
Saga Falabella es la empresa lder del sector retail peruano, dedicada a la venta al por menor de mercadera nacional e importada, contando al 30 de setiembre de 2015 con
162,166 m2 distribuidos a lo largo de 26 tiendas (13 tiendas en Lima y 13 en provincias), de las cuales algunas
corresponden a tiendas ancla ubicadas en centros comerciales, mientras que otras son locales individuales.

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

Al 30 de setiembre de 2015, la utilidad neta de SF alcanz

S/.92.2 millones, mostrando un incremento de 43.93%
respecto al mismo periodo de 2014. Lo anterior se explica
en el crecimiento de los ingresos (+2.06%) y ligera reduccin del costo de ventas (-0.07%) que tuvo como origen
las medidas de prevencin tomadas respecto a la gestin
de inventarios y una poltica ms eficiente de compras
frente a cambios climticos adversos y por el menor crecimiento del consumo; sumado a las menores liquidaciones y descuentos realizados los ltimos meses que permitieron una mejora en el margen bruto que pasa de 27.20%
a 28.73% entre ejercicios.
Cabe destacar que el crecimiento de las ventas totales se
ha visto afectado, registrando un incremento de 2.06%
entre setiembre 2014 y 2015, nivel inferior al 5.60%
alcanzado entre setiembre de 2013 y 2014. Asimismo,
durante el 2015, los indicadores same store sale (SSS)
reportados trimestralmente vienen siendo negativos en
1.30%, 2.70% y 0.20%, respectivamente. Cabe recordar
que el crecimiento observado al cierre de 2014 fue el ms
bajo los ltimos cinco aos debido a la desaceleracin de
la economa y factores externos.
Respecto a la carga operativa (+3.80%) esta se incrementa debido a la inauguracin de dos tiendas en los ltimos
12 meses -que incluye la apertura de la tienda N 100 en
la regin-, las remodelaciones de las tiendas existentes, el
incremento de personal y las campaas de publicidad;
manteniendo as una participacin relativamente estable
en funcin a los ingresos. Con ello, la Compaa gener
un EBITDA de S/.149.8 millones (+18.53% respecto a

setiembre de 2014). Cabe sealar, que si bien a la fecha se

considera baja la penetracin del sector retail en nuestro
pas y existen oportunidades de crecimiento, los mrgenes
podran ajustarse por la desaceleracin de la demanda
interna y el consumo privado.
Con relacin al gasto financiero (-3.60%), se redujo como
consecuencia del vencimiento normal de los prstamos y
obligaciones financieras y dada la inexistencia de toma de
deuda adicional. De esta manera, se muestra una mejora
en los indicadores de cobertura de gastos financieros a
10.46 veces y de servicio de deuda a 4.02 veces (9.27 y
3.62 al 30 de diciembre de 2014, respectivamente), los
cuales al incluir el ajuste proveniente de los ingresos por
la Asociacin en Participacin que mantiene la Compaa
con Banco Falabella, se ven fortalecidos (12.90 veces y
4.96 veces, respectivamente).
Respecto a los mrgenes del negocio y a los indicadores
de rentabilidad, durante los ltimos aos evaluados resalta
como debilidad la volatilidad de los mismos en lnea con
la variabilidad de sus ingresos. Sin embargo, al 30 de
setiembre del 2015, se observa una mejora en los ratios de
rentabilidad medidos a travs del retorno promedio anualizado para el accionista (ROAE) y de sus activos
(ROAA), situndose en 24.39% y 11.14%, respectivamente (21.84% y 8.88% al cierre de 2014).
En cuanto a los indicadores de liquidez, estos se mantienen en niveles adecuados considerando la naturaleza del
negocio retail (liquidez general de 1.24 veces y prueba
cida de 0.36 veces al tercer trimestre de 2015). Por otro
lado, dado que SF financia su capital de trabajo con fondos de corto plazo o con los proveedores de mercadera,
se pueden generar dficits de capital de trabajo e importantes fluctuaciones en el pasivo corriente; sin embargo,
ello es caracterstico del sector retail. En lnea con lo
anterior, resulta favorable la disponibilidad del 63.07% de
las lneas de crdito de SF a fin de cubrir necesidades de
capital de trabajo, as como el respaldo patrimonial del
Grupo Falabella ante cualquier eventualidad.

Respecto al apalancamiento contable (pasivo / patrimonio), ste se reduce de 1.58 a 1.17 veces de diciembre de
2014 a setiembre de 2015, explicado por la reduccin
total del pasivo corriente (-19.53%) en lnea con la amortizacin de prstamos bancarios, cuentas por pagar comerciales y cuentas por pagar a vinculadas. Sumado a lo
anterior, el pasivo no corriente se incrementa en 5.72%,
mientras que el patrimonio de la Compaa se ve fortalecido (+15.51%) debido a los mayores resultados acumulados y a la no la reparticin de dividendos hasta septiembre 2015. Al respecto, si bien se considera positivo el
fortalecimiento del patrimonio, resalta que los resultados
acumulados tienen una participacin mayor que el capital
social, al no haberse capitalizado utilidades a lo largo de
los ltimos ejercicios, siendo as recursos susceptibles de
reparticin de dividendos.
Se debe mencionar que SF viene financiando tanto su
capital de trabajo como sus planes de inversin sin necesidad de incurrir en adquisicin de deuda adicional,
haciendo uso de su generacin propia y de sus flujos de
caja operativos.
Se espera que la Compaa siga haciendo frente a la coyuntura econmica actual y que la apertura de nuevos
locales y remodelacin de los ya existentes aporten positivamente al crecimiento de las ventas. Por el lado de la
locacin, existe como limitante el acceso a terrenos de
espacios adecuados y el elevado costo asociado a los
mismos sobre todo en Lima Metropolitana. Esta situacin
genera oportunidades de expansin en los alrededores de
la capital y en provincias donde el comercio moderno
todava tiene espacio para seguir expandindose.
Finalmente, Equilibrium continuar monitoreando los
resultados alcanzados por la Compaa, a fin de que los
indicadores financieros, estructura financiera y capacidad
de pago mantengan los niveles que correspondan con las
clasificaciones otorgadas.

Fortalezas
1. Pertenencia a importante grupo econmico con solidez y experiencia en el sector retail.
2. Posicionamiento estratgico de mercado y de la marca.
3. Diversificacin de fuentes de fondeo, tanto en el sistema financiero como en el mercado de capitales.
Debilidades
1. Estacionalidad en las ventas y sensibilidad de las mismas a las tendencias de la moda y factores climatolgicos.
2. Liquidez supeditada a las ventas y rotacin de inventarios.
3. Indicadores SSS negativos durante el 2015.
Oportunidades
1. Expansin y ampliacin de sus operaciones (mayor presencia en provincias)
2. Crecimiento del sector consumo y la capacidad adquisitiva de la poblacin.
Amenazas
1. Sensibilidad del sector frente a ciclos econmicos.
2. Potencial ingreso de nuevos competidores (extranjeros y nacionales).
3. Desaceleracin de la demanda interna y el consumo privado.

Perfil del Accionista

Saga Falabella S.A. es subsidiaria de Falabella Per
S.A.A., empresa holding perteneciente al Grupo Falabella
el cual a su vez opera a travs de S.A.C.I. Falabella, empresa chilena lder en la regin con presencia en Chile,
Uruguay, Brasil, Colombia, Argentina y Per. Sus orgenes
se remontan a 1889, siendo su principal negocio la venta al
detalle de vestuario, accesorios y productos para el hogar a
travs de tiendas por departamento y homecenters, as
como hper y supermercados. Adems, ha desarrollado el
rea de servicios financieros (emisin de tarjetas de crdito, corretaje de seguros, banco y agencia de viajes), la
administracin de centros comerciales y la manufactura de
textiles. Al 30 de setiembre de 2015, cuenta con 100 tiendas por departamento, 244 tiendas de mejoramiento para el
hogar, 102 tiendas de supermercados, 4.8 millones de
cuentas CMR y participacin en 39 centros comerciales.
Respecto al Grupo Falabella, este incursion en el Per en
1995 mediante la compra de las acciones de la Sociedad
Andina de los Grandes Almacenes S.A. SAGA. Falabella
Per S.A.A.

PERFIL DE LA COMPAA
Saga Falabella S.A. (SF) tiene como actividad econmica
dedicarse a la venta al por menor de mercadera nacional
e importada (prendas de vestir, electrodomsticos, equipos e implementos deportivos, equipos y accesorios para
computo, artculos de belleza, etc.). Inici sus operaciones
como Sears Roebuck del Per S.A. en 1953, cuya razn
social fue modificada posteriormente en 1984 a Sociedad
Andina de los Grandes Almacenes S.A. SAGA. Finalmente, en setiembre de 1999 como consecuencia de la
adquisicin mayoritaria de la Compaa por el Grupo
Falabella de Chile en 1995, esta pasa a tener su actual
denominacin de Saga Falabella S.A.
A la fecha de anlisis, SF posee 26 locales a nivel nacional, contando con 13 tiendas en Lima y 13 en provincias.
La Compaa posee adems un centro de distribucin en
el Distrito de Villa El Salvador que centraliza el abastecimiento de mercadera a los locales.
Accionistas
Al 30 de setiembre de 2015, la estructura accionaria de SF
es la siguiente:
Nombre
Falabella Per S.A.A.
Otros

A nivel consolidado, al 30 de setiembre de 2015, S.A.C.I.

Falabella alcanz ingresos por US$7,883.8 millones,
(+9.32% en relacin al mismo perodo de 2014). Cabe
sealar que el 92.37% de dichos ingresos corresponden al
segmento no bancario (negocio retail), mientras que la
diferencia corresponde al negocio bancario. Asimismo, el
51.73% del negocio retail est concentrado en Chile. Los
mayores ingresos se explican por la consolidacin con
Maestro Per desde el 01 de octubre de 2014, as como al
incremento de superficie de ventas que creci 6.47% con
la incorporacin de 27 tiendas nuevas que abri en la
regin los ltimos 12 meses. Por el lado del negocio bancario, destac el crecimiento de Banco Falabella en Colombia y Per debido a un mayor nivel de colocaciones
entre los periodos setiembre de 2014 y de 2015.

Participacin
94.49%
5.51%

TOTAL

100%

Directorio
A la fecha del presente informe, el Directorio se conforma
de la siguiente manera:
Cargo
Presidente de Directorio
Director
Director
Director
Director
Director
Director

Nombre
Juan Xavier Roca Mendenhall
Miguel Arrau Garca Huidobro
Juan Pablo Montero S.
Gianfranco Castagnola Z.
Alonso Rey B.
Gonzalo Somoza Garca
Francisco Vallauri Flores

El resultado bruto de S.A.C.I. Falabella creci en 13.90%

interanual1, siendo los principales contribuyentes las
tiendas por departamento y de mejoramiento del hogar en
Chile y por los formatos retail en Per, mientras que
Brasil y Colombia presentaron deterioro en sus mrgenes,
debido al impacto del tipo de cambio de productos importados y a las mayores liquidaciones en las tiendas por
departamento, respectivamente. Asimismo, el negocio
bancario en Chile ajust el margen de la Compaa. Por
otro lado, respecto a los gastos administrativos y de ventas (+14.00%), la carga operativa se incrementa por mayores gastos en sistemas en Per y Chile, a la implementacin de nuevos core bancarios y a la pre-apertura de las
primeras tiendas Sodimac que se inaugurarn en Brasil y
Uruguay. Como resultado, al 30 de setiembre de 2015, la
utilidad neta alcanz los US$136 millones.

No han ocurrido cambios durante el 2015.

Plana Gerencial
A la fecha de anlisis, la gestin de la Empresa se distribuye de la siguiente forma:
Cargo
Gerente General
Gerente de Auditora
Gerente de Recursos Humanos
Gerente de Finanzas
Gerente de Sistemas
Gerente de Contabilidad
Gerente de Negocios
Gerente de Proyectos Inmobiliarios

Nombre
Alex Zimmerman Franco
Fernando Guerrero G.
Felipe Flores G.
Julio Alcalde A.
Csar Hashimoto K.
Nancy Samalvides M.
Miguel Plaza Mlaga
Javier Vidal O.

Estrategia de Negocios
SF ofrece una variada gama de productos de vestuario,
calzado, hogar, electrodomsticos, juguetera y accesorios, a precios convenientes y segmentados para el distinto
pblico al que atiende, contando para ello con locales
ubicados en zonas estratgicas a nivel nacional, que le han
1

Variaciones presentadas en pesos chilenos.

permitido mantener un crecimiento sostenido en sus ventas, si bien stas se han desacelerado dada la coyuntura
econmica actual, ello no ha sido significativo en opinin
de la Compaa. La importancia de las tiendas es notoria
al ser consideradas como tiendas anclas dentro de los
centros comerciales del pas, dado el importante flujo de
personas que atraen los locales de la Compaa, aportando
adems positivamente al desarrollo de los centros comerciales del Grupo.

los procesos operativos del ciclo de la mercanca, teniendo como principales ventajes la confirmacin de movimientos con lectura de cdigo de barras, la reduccin del
tiempo de atencin de pedidos, Stock Fiable, resolucin
de incidencias en automtico cuando se producen, informacin en tiempo real, reduccin de errores y seguimiento de las operaciones realizadas. Adicionalmente cuenta
con el B2B que es una alianza estratgica entre Saga
Falabella y sus proveedores, que se basa en el intercambio
de informacin a travs de un portal en Internet.

Al 30 de setiembre de 2015, SF cuenta con 26 tiendas, de

las cuales 13 se encuentran ubicadas en Lima, con un rea
de ventas total de 162,166 m2, siendo inauguradas dos
tiendas nuevas en los ltimos 12 meses, una en Hunuco
y otra en Centro Cvico de Lima, siendo esta ltima considerada un hito para la Compaa al tratarse de la tienda
N 100 de la regin. SF viene dando un mayor impulso a
la apertura de tiendas en provincia, debido al bajo nivel

Las reas que soportan la operacin logstica en el CD

son:

de penetracin existente, a lo cual se le como ventaja

la mayor disponibilidad de terrenos con un costo por
m2 ms baratos en comparacin a los precios en Lima.

La Compaa espera seguir creciendo en Lima y provincias los prximos dos aos, para lo cual se encuentra en
proyecto la inauguracin de por lo menos cinco locales y
se mantiene en constante bsqueda de locaciones adecuadas.

En cuanto a la composicin de sus ventas, la lnea vestuario contina siendo la ms relevante, la cual incluye los
segmentos nios, hombres, mujeres y calzado. Respecto a
los medios de pago, las ventas realizadas a travs de la
tarjeta de crdito CMR representan ms del 50% de sus
ventas, mantenindose como el principal medio de pago
empleado en las tiendas de SF. Cabe mencionar que dicha
tarjeta es emitida por el Banco Falabella, empresa vinculada al Grupo, uno de los emisores ms importantes de
tarjetas de crdito del Per, el cual se mantiene en el
tercer lugar en el ranking de colocaciones de consumo
revolvente del sistema bancario peruano. Las sinergias
existentes entre las tiendas y el Banco constituyen una
herramienta muy potente para impulsar las ventas de la
Compaa, ya que permite organizar campaas y promociones cruzadas a travs de la amplia base de datos de
clientes que posee.

Importaciones, que se encarga de la coordinacin de

embarques y despachos de mercadera importada.
Logstica de Proveedores, que se encarga del recibo
nacional (cita, revisin de mercadera, manejo del
crossdocking y contacto con proveedores locales),
reparto, control de mercadera y logstica de proveedores.
Logstica de Distribucin, que se encarga del recibo
importado (programacin de contenedores, proceso
de mercadera y devoluciones), almacn, despacho,
ingeniera, transporte y canal no tradicional.
Logstica, que se encarga de soporte tcnico, recursos
humanos, prevencin y proyectos.

La gestin de inventarios y las compras de estn en funcin de la estacionalidad, las tendencias de la moda y de
la posibilidad de que se d un fenmeno climatolgico
adverso, el cual modificara las condiciones estacionales y
las compras de los clientes. Cabe sealar que durante el
2015 la Compaa ha venido tomando medidas de prevencin respecto a los cambios climticos a travs de una
poltica ms eficiente de compras. Al mantener las prendas una significativa participacin de las ventas, su compra es un factor clave en la logstica de la Compaa. SF
cuenta con un rea especializada en planificar las campaas y su correcto aprovisionamiento, buscando minimizar
de esta forma la probabilidad de que sus mrgenes de
rentabilidad se vean afectados.

ANLISIS ECONMICO

Por su parte, respecto a sus canales de venta, SF comercializa una variada cantidad de productos nacionales e
importados a travs de sus tiendas y canales no tradicionales como fono-compras, ventas institucionales y la venta
por Internet, siendo la primera tienda por departamentos
del Per en implementar este ltimo canal.

Entorno Internacional
El desempeo de la economa global al tercer trimestre
del 2015 ha sido heterogneo y muestra seales mixtas de
crecimiento, siendo el panorama actual de gran volatilidad e incertidumbre. Los tres factores que han influenciado el desarrollo de los mercados son la tendencia de
fortalecimiento del dlar y la paulatina recuperacin de la
economa norteamericana, la crisis griega y la cada de la
bolsa de Shanghi.

Logstica
Las tiendas cuentan con un Centro de Distribucin (CD)
ubicado en Villa el Salvador en un terreno de 88,000 m2
con 45,800 m2 de rea construida, el cual que fue inaugurado en agosto de 1998, el mismo que est orientado a
reducir los costos de procesamiento, almacenamiento y
distribucin de mercadera. En cuanto al sistema de informacin, el CD cuenta con el Sistema de Administracin de Bodega (S.A.B.), sistema de gestin de almacenes
basado en la planificacin continua, el seguimiento y el
control de la actividad en tiempo real que cubre todos

En diciembre, la FED decidi subir las tasas de inters los

mismos que sitan entre 0.25% y 0.5%, concretndose el
tan esperado cambio. Al 30 de setiembre de 2015, EEUU
muestra un crecimiento interanual de 2.0%2, unido a un
nivel de inflacin prcticamente nulo. Por otro lado, los
2

Segn la tercera estimacin publicada por el U.S Department of

Commerce en diciembre de 2015.

problemas continan en la Eurozona, quien tiene como

reto combatir la deflacin y dinamizar su economa, incluyendo posibles recortes en las tasas de inters. La
incertidumbre de los mercados financieros contina ante
la desaceleracin de la economa de China, situacin que
gener volatilidad en las bolsas internacionales, los mercados de divisas y en los precios de las materias primas.

Tipo de Cambio e Intervencin Cambiaria

Compras Netas ( Mill. US$ )

3000

0%
5%

PBI

Demanda Interna

jun-15

sep-15

dic-14

mar-15

jun-14

sep-14

dic-13

mar-14

jun-13

sep-13

dic-12

mar-13

2,40
jun-12

2,60

-3000
sep-12

-2000

TC Interbancario

Cabe sealar que a fines de 2014 y durante el ejercicio

2015, factores climticos vinculados al Fenmeno El
Nio afectaron a las empresas del subsector, en tanto este
caus el recorte de la temporada de invierno y ocasion
problemas en la gestin de inventarios, sumado a la necesidad de realizar campaas de descuentos y promociones,
tema que se habra corregido con medidas preventivas a la
fecha de anlisis. Por otro lado, la incursin de formatos
novedosos conocidos como fast fashion, con presencia de
tiendas como H&M, Forever21 as como el ingreso de
Zara, han incrementado la oferta de productos de vestuario y accesorios, intensificando el nivel de competencia en
el sector y haciendo que las estrategias comerciales sean
redefinidas a fin de no perjudicar los mrgenes del negocio. Respecto a la participacin de mercado3 (medida a
travs de las ventas), al 30 de setiembre de 2015 Saga
Falabella contina como lder, seguido por Ripley y Paris.

Dm.InteInv.Priv(%12m)

10%
5%

mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
mar-13
jun-13
sep-13
dic-13
mar-14
jun-14
sep-14
dic-14
mar-15
jun-15
sep-15

PBI(%12m)

15%

2,80

Sector Retail Tiendas por Departamento

A la fecha de anlisis, el subsector Tiendas por Departamento est representado por Saga Falabella (Grupo Falabella), Ripley (Ripley Corp), Oeschle (Grupo Intercorp) y
Almacenes Paris (Grupo Cencosud). El segmento se inici con la presencia de Saga Falabella, seguido por Ripley
y posteriormente Paris, tres pertenecientes a conglomerados chilenos. Asimismo, existe presencia de las marcas
locales representadas a travs de Oechsle y Topitop.

30%
20%

-1000

Compras Netas BCRP (mill. US$)

PBI, Demanda Interna e Inversin Privada

25%

3,00

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium.

A setiembre de 2015, la economa peruana registra un

crecimiento interanual de 2.954% (BCRP), el cual recoge
la reactivacin del sector minero, el mismo que producto
del mayor volumen de produccin de cobre, hierro, plata
y plomo exhibe a setiembre una evolucin interanual de
19.93%-, el dinamismo del sistema financiero y de seguros as como el favorable desempeo del sector telecomunicaciones.

10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%

3,20

1000

mar-12

Entorno Econmico Local

Lo mencionado en el plano internacional afectara el
dinamismo de la economa nacional, como consecuencia
del recorte de los precios de los minerales. Asimismo, la
ralentizacin de la economa China -principal importador
de commodities- tambin sera un factor que afectara el
plano local. Es as que para el 2015, las proyecciones
iniciales que apuntaban a un crecimiento entre 4.5% y
4.8% se vienen ajustando por parte de algunos analistas
financieros, quienes sitan el crecimiento en rangos entre
2.8% y 3.0%. Este contexto ha llevado a una nueva reduccin de las estimaciones de crecimiento global del BCRP
de 3.2% a 3.0% para el ao 2015.

3,40

2000

10%

Inversin Priva da

Fuente: BCRP. Elaboracin: Equilibrium.

Participacin de Tiendas por Departamento Set.2015

En setiembre de 2015, el BCRP decidi elevar la tasa de

referencia a 3.50%. Respecto a la inflacin, al 30 de setiembre de 2015, el INEI reporta una variacin anual
acumulada de 3.43% y 0.03% de incremento mensual,
uno de los niveles ms bajos en lo que va del ao y que se
vena incrementando producto de factores temporales
como la depreciacin de la moneda local, el aumento del
precio de algunos alimentos y combustibles, entre otros.
Por otro lado, el impacto del Fenmeno del Nio es an
considerado incierto.

3.50%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

5.30%

57.4%

57.6%

39.1%

37.1%

IIIT 2014

IIIT 2015
Ripley

Saga

Paris

Fuente: Informacin pblica corporativa. Elaboracin: Equilibrium.

Cabe sealar a su vez que el Sol se ha depreciado en

7.05% en lo que va del ao (enero-setiembre de 2015) al
igual que el resto de monedas de la regin, en un contexto
del fortalecimiento del Dlar a nivel global. Con relacin
a la BVL, el 30 de setiembre se anunci la permanencia
de Per como mercado emergente, segn el proveedor del
ndice MSCI.

La desaceleracin de la economa y del consumo interno

han llevado a que el nivel de crecimiento de las ventas medido a travs del indicador same store sale (SSS)muestre un retroceso, con la excepcin de Paris que recientemente ha iniciado su etapa de expansin.
3

En base a las tres empresas analizadas con presencia en el Per.

Estructura de Fondeo
Evolucin del SSS trimestral
Tiendas por Departamento

100%

15,00%

80%

41%

42%

43%

45%

10%

14%

13%

12%

48%

44%

44%

43%

Dic.11

Dic. 12

Dic. 13

Sep. 14

9,50%

10,00%

60%

5,00%
0,00%

0,20%

5,00%

3,10%

39%

46%

12%
13%

40%
20%

49%

41%

10,00%
0%

IIIT2015

IT2015

IIT2015

IIIT2014

IVT2014

IT2014

IIT2014

IIIT2013

Ripley

IVT2013

IT2013

IIT2013

IIIT2012

Paris

IVT2012

IT2012

IIT2012

IIIT2011

IVT2011

IT2011

IIT2011

15,00%

Pasivos Corrientes

Pasivos No Corrientes

Dic. 14

Set.15

Patrimonio

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

Saga

En relacin a los pasivos corrientes, stos retroceden en

19.53% a setiembre de 2015, debido a la amortizacin de
prstamos bancarios de corto plazo (-20.39%) as como de
cuentas por pagar comerciales (-12.10%) y a la reduccin
de cuentas por pagar a vinculadas (16.65%). Respecto a
los prstamos bancarios, la Compaa ha venido reduciendo deuda con el flujo de caja operativo.

Fuente: Informacin pblica corporativa. Elaboracin: Equilibrium.

SAGA FALABELLA S.A.

ANLISIS FINANCIERO
Activos
Al 30 de setiembre de 2015, el activo de SF totaliz
S/.1,511.9 millones, mostrando un retroceso de 2.95%
respecto a diciembre de 2014, lo cual se sustenta principalmente en la reduccin de las cuentas por cobrar de sus
empresa afiliadas (-15.03%) as como de Banco Falabella
(-50.52%). No obstante, en trminos interanuales, la situacin se observa favorable con un incremento de 4.59%
en el total de activos, el cual incorpora el efecto de las
cuentas por cobrar a afiliadas (+52.62%), contrarrestado
por el retroceso del saldo reportado por Banco Falabella (12.16%).

Respecto al pasivo no corriente, al tercer trimestre de

2015 este se incrementa en 5.72%, debido al mayor saldo
de otras obligaciones a plazo, las cuales incluyen cuentas
por pagar comerciales, cuentas por pagar a vinculadas,
provisiones e ingresos diferidos. Cabe resaltar que esta
ltima partida es la ms representativa pues dichos ingresos diferidos corresponden a un contrato de transferencia
de propiedad de un local ubicado en Arequipa, a favor de
la vinculada Aventura Plaza y cuyo pago fue realizado en
mayo del presente ao, pero cuyo ingreso ser devengado
a lo largo de los 40 aos de duracin del contrato. Por el
contrario, la reduccin de la deuda financiera de largo
plazo se explica por el normal vencimiento de la deuda
que mantiene SF, asociada a dos emisiones contempladas
dentro del Segundo y Tercer Programa de Bonos Corporativos. Asimismo, no se ha requerido mayor financiamiento a largo plazo para hacer frente a sus necesidades de
CAPEX.

A nivel de composicin del activo, las principales cuentas

corresponden a inmuebles, maquinaria y equipos
(35.72%), rubro que incluye principalmente las mejoras
en edificios y construcciones alquiladas, edificios propios
y terrenos; seguido por existencias (35.30%) e inversiones
(12.33%), las cuales incluyen cuentas por cobrar por
contratos de asociacin en participacin por S/.151.0
millones e inversiones en las subsidiarias Saga Falabella
Oriente, Saga Falabella Iquitos y Viajes Falabella por
S/.35.0 millones. Finalmente, se encuentran otras cuentas
por cobrar (10.53%) que incluyen cuentas por cobrar a
afiliadas y diversas.

Considerando el patrimonio de la Compaa, al cierre del

tercer trimestre de 2015 este totaliza S/.697.6 millones
(+15.51% respecto a diciembre de 2014), incremento que
es explicado por los mayores resultados acumulados
(86.86%). Cabe sealar que no se han repartido dividendos en lo que va del 2015. Resalta que a la fecha de anlisis la Compaa mantiene el mismo capital social observado en los ltimos cuatro aos, al no haber realizado
aportes de capital o capitalizacin de utilidades. En consecuencia, sera apropiado que los resultados acumulados
se materialicen en un mayor capital social, al ser susceptibles de repartirse como dividendos a los accionistas.
En lnea con la mencionada reduccin de los pasivos (14.64%), el apalancamiento contable retrocede de 1.58
veces en diciembre de 2014 a 1.17 veces a setiembre de
2015.

Pasivos y Estructura de Fondeo

Al tercer trimestre de 2015, la estructura de financiamiento de la Compaa se mantiene concentrada en el corto
plazo, siendo sus principales fuentes de financiamiento
prstamos de corto plazo (18.65%) y cuentas por pagar
comerciales (13.56%), que tienen como finalidad cubrir
sus necesidades de capital de trabajo. No menos importante resulta la participacin del patrimonio como fuente de
fondeo (46.14%).

sos, participacin ligeramente superior a la reportada en

setiembre de 2014 (22.91%). No obstante lo mencionado,
el margen operativo mejora de 4.30% a 5.43% interanual,
reflejando un incremento de 45.86% en la utilidad operativa, ello como consecuencia del margen bruto que le
permite mostrar una posicin favorable.

Evolucin del Endeudamiento Patrimonial

1,8
1,58
1,5

1,43
1,37

1,35

Evolucin de los Mrgenes

Operativos y Netos

1,21

1,3

1,17
35%

1,0
Dic.11

Dic. 12

Dic. 13

Sep. 14

Dic. 14

30%

Set.15

25%

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

29,96%

29,11%

30,28%

28,43%

27,20%

28,73%

20%
15%

Rentabilidad y Generacin
Al 30 de setiembre de 2015, la utilidad neta totaliza
S/.92.18 millones, mostrando un incremento de 43.93%
respecto al mismo periodo de 2014, explicado por el
aumento del 2.00% de los ingresos correspondientes a la
venta de mercadera y al ligero retroceso en el costo de
venta del orden de -0.07%, cuyo efecto final produjo una
mejora en el margen bruto, el mismo que pasa de 27.20%
a 28.73% interanual.

8,67%

10%

7,65%

8,10%

6,49%
4,30%

5,43%

5%
0%
Dic.11

Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Mg Operativo

Sep. 14

Set.15

Mg Bruto

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

Respecto a la generacin de la Compaa -medida a travs

del EBITDA- al 30 de setiembre de 2015 la misma
S/.149.8 millones (+18.53% respecto al mismo periodo
del ao anterior), llegando a S/. 261.1 millones en trminos anualizados. Por su parte, el margen EBITDA se situ
en 7.59%, siendo superior al generado a setiembre de
2014 (6.53%). No obstante, se observa una constante
desaceleracin para los ltimos aos evaluados.

Cabe sealar que si bien las ventas se incrementan al corte

de anlisis, ste crecimiento es menor en comparacin a
los perodos analizados previos (+4.96% a diciembre de
2014 y +3.01% a marzo de 2015), como consecuencia de
la desaceleracin de la economa y por tanto del consumo
interno; sin embargo, pese a ello las tiendas por departamento siguen aportando positivamente dada la apertura de
dos tiendas nuevas. No obstante, dicho dinamismo se
explicara por la mayor rea de venta disponible, en tanto
al tercer trimestre de 2015, SF muestra un indicador SSS
negativo en 0.20% (SSS negativo en 1.03% y 2.70% el
primer y segundo trimestre de 2015, respectivamente).

Indicadores

Dic. 11

Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Set. 15*

M. Operativo

8,7%

7,6%

8,1%

6,5%

5,4%

M. Neto

6,6%

5,3%

6,2%

4,9%

4,7%

EBITDA (S/. MM)*

231.89

236.37

268.67

268.63

261.05

Margen EBITDA
10.64%
*Indicadores anualizados

9.76%

10.08%

8.50%

7.59%

Evolucin del SSS

Afect parcialmente el resultado generado en el periodo la

prdida asociada a variaciones de tipo de cambio, la cual
ascendi a S/.1,197.0 mil; sin embargo, esta representa
nicamente el 0.06% de los ingresos de la Compaa. Al
respecto, la Gerencia seala haber evaluado el riesgo de la
posicin para lo cual realiz compra de dlares en productos derivados. En esa lnea, aport favorablemente la
ganancia obtenida en instrumentos financieros derivados
por S/.1,409.0 mil, partida que representa el 0.07% de los
ingresos.

25%
20%

20,90%

15%
10%
5%

9,10%

9,60%

9,20%
6,50%
4,60%

5,60%
3,70%
1,60%

0%

1,50%

-0,10%
-0,50%

3,70%
-0,20%
-1,30%
-1,30%
-2,70%
-3,40%
0,60%

-5%
IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT
11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15

De esta manera, al 30 de setiembre de 2015, la utilidad

neta de SF muestra un incremento al cerrar en S/.92,181.0
mil, superior en 43.93% a la registrada en el mismo periodo de 2014. En lnea con lo anterior, la rentabilidad
medida a travs del retorno promedio anualizado para los
activos (ROAA) y para el accionista (ROAE) pasan
8.88% y 21.90% a 11.14% y 24.39%, respectivamente.

Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium

Cabe sealar que el margen bruto se recuper en lnea con

las menores actividades promocionales realizadas, as
como por la mejor gestin de inventarios, generando
costos de ventas competitivos.
En relacin a la carga operativa, a setiembre de 2015 los
gastos de venta se incrementaron en 2.68%, mientras que
los gastos de administracin en 9.44%, ello en lnea con la
apertura de dos nuevas tiendas, la remodelacin de locales
existentes, mayores gastos de personal y a las campaas
de publicidad. Al respecto, es de indicar que la carga
operativa pas a representar el 23.30% del total de ingre-

50.52%), que no pudo ser compensada con la reduccin

de los prstamos bancarios (-20.39%). Asimismo, por el
incremento de las existencias (+13.48%), que generan una
mayor deduccin al efectuar la prueba cida. No obstante,
al 30 de setiembre de 2015, se muestra un mayor capital
de trabajo en comparacin a diciembre de 2014, pero
ligeramente inferior a setiembre de 2014 (S/.154.3 millones).

8.88%

10%

24.39%

21.84%
Dic. 14

11.14%

21.90%
Sep. 14

9.61%

9.71%

20%

12.71%

30%

11.50%

23.30%

30.65%

40%

27.16%

Evolucin del ROAA y ROAE

Indicadores

Dic. 11

Dic. 12

Dic. 13

Dic. 14

Set. 15

1.01

1.37

1.37

1.09

1.24

Liquidez Acida
0.38
0.64
0.57
Capital de Trabajo
5.99
218.4
249.3
(MM de soles/.)
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

0.46

0.36

67.59

151.48

0%
Dic.11

Dic. 12

Dic. 13
ROAA%

Set.15

Liquidez General

ROAE%

Indicadores anualizados
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Dada la reduccin mostrada en el nivel de deuda, as

como en la mayor generacin observada al tercer trimestre de 2015, los indicadores de cobertura de la Compaa
se ven fortalecidos al pasar la cobertura de servicio de
deuda a 4.02 veces (3.62 veces a diciembre de 2014),
mientras que la cobertura de gastos financieros cerr en
10.46 veces (9.27 veces a diciembre de 2014).

Cabe indicar que en el negocio retail, los niveles de liquidez de SF fluctan de acuerdo a la estacionalidad del
negocio, dada la necesidad de aprovisionamiento de mercadera necesaria para empezar las campaas, siendo el
periodo ms relevante el ltimo trimestre de cada ao
debido a los ingresos que genera la campaa navidea. Al
respecto, al anlisis se agrega el retroceso en el ratio de
rotacin de inventarios, que pasa de 85 das en diciembre
de 2014 a 102 a setiembre de 2015; no obstante, se mantiene similar al reportado en el mismo periodo de 2014
(104 das). Asimismo, debido a la naturaleza del negocio,
la Compaa financia la mayora de sus operaciones con
fondos de corto plazo, por lo que es natural que generalmente el capital de trabajo no muestre mayor volumen; en
tanto existe un importante financiamiento a travs de
prstamos bancarios y cuentas por pagar de corto plazo,
estructura que se mantiene pese a la utilizacin de fondos
provenientes de la emisin de bonos corporativos.

Cobertura EBITDA
12

10.79

10.52

10.46

9.76

9.27

9.26

4.46

4.03

4.35
3.57

3.62

4.02

0
Dic.11

Dic. 12

Dic. 13

Ebitda/Gastos financieros

Sep. 14

Dic. 14

Set.15

Ebitda/Servicio de deuda

Indicadores anualizados
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Evolucin del Capital de Trabajo

Dic.11

De incluir en el clculo de las mencionadas coberturas los

ingresos percibidos por la existencia del contrato de asociacin en participacin que SF mantiene vigente con
Banco Falabella, mediante el cual se compromete a entregar aportes a cambio de participar en los resultados del
banco, los ratios mejoran an ms en tanto dichos ingresos constituyen una fuente de generacin directa dado su
carcter recurrente. Al 30 de setiembre de 2015, los ingresos por asociacin en participacin ascendieron a S/.47.0
millones (+22.34% respecto a setiembre de 2014), representando el 2.38% del total de ingresos de la Compaa.
Al incorporarlos a los ratios de cobertura, stos se incrementan, tal como se puede observar a continuacin.
Indicadores

Dic. 11

Dic. 12

Dic. 13

EBITDA / Gastos
12.89
11.68
12.95
financieros
EBITDA / Servicio
5.46
4.82
5.22
de deuda
Indicadores anualizados
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Dic. 14

Set. 15*

11.31

12.90

4.42

4.96

Dic. 12

Dic. 13

Sep. 14

Dic. 14

Set.15

300
249

S/. Millones

250

218

200
154

151

150
100

68

50
6
0

Datos anualizados.
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Respecto a la evolucin del flujo de caja operativo, a

setiembre de 2015 este se mantuvo positivo, llegando a
S/.83.9 millones (S/.184.8 millones al tercer trimestre de
2014). Cabe sealar que este le permite cubrir de manera
adecuada con el servicio de deuda, cuyo ratio asciende a
3.53 veces (1.84 veces a setiembre de 2014).

Liquidez
Los indicadores de liquidez de SF se ajustan tanto a diciembre de 2014 como a setiembre de 2015, como consecuencia del retroceso del activo corriente, principalmente
de las cuentas por cobrar asociadas a Banco Falabella (-

Fecha de Colocacin: 07 de diciembre de 2010

Fecha de Redencin: 09 de diciembre de 2017
Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 6.3438%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.

Flujo de Caja Operativo

330

350
300

S/. Millones

250
185

200
150

84

100
43

50

Primera Emisin Serie B:

Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.19.64 millones.
Fecha de Colocacin: 25 de mayo de 2011
Fecha de Redencin: 26 de mayo de 2018
Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 7.56250%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.

22

0
-50

(28)
Dic.11

Dic. 12

Dic. 13

Sep. 14

Dic. 14

Set.15

Datos anualizados.
Fuente: Saga Falabella / Elaboracin: Equilibrium.

Cabe agregar, que pese a la poca holgura que presentan

los ratios de liquidez, se debe considerar que la Compaa
cuenta con amplio acceso al crdito en el sistema financiero con una lnea total de S/.974.0 millones, de la cual a
la fecha ha usado slo el 36.93%. Asimismo, se considera
el acceso que mantiene en el mercado de capitales, siendo
posible acceder a fuentes de fondeo diversificadas, manteniendo a la fecha de evaluacin dos programas en circulacin. Se consideran igualmente la facilidad que tiene la
Compaa a acceder a descuentos por pronto pago, dado
que de tener problemas puntuales de liquidez se puede
dejar de ser muy activo en la utilizacin de estos beneficios, liberando los fondos necesarios.

Segunda Emisin Serie A:

Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.21.43 millones
Fecha de Colocacin: 26 de julio de 2011
Fecha de Redencin: 27 de julio de 2018
Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 7.09375%.
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.
Tercer Programa de Bonos Corporativos Saga Falabella
En Junta General de Accionistas de fecha 09 de abril de
2012, se acord la emisin de un Tercer Programa de
Bonos Corporativos. El monto mximo de Bonos a ser
emitidos bajo dicho Programa es de hasta S/.300 millones
y la vigencia del mismo es de dos aos, prorrogable por
dos aos ms. Los fondos obtenidos estarn destinados a
inversiones y reemplazo de pasivos.

EMISIONES VIGENTES
Bonos Corporativos
Segundo Programa de Bonos Corporativos Saga Falabella
En JGA celebrada el 08 de setiembre de 2008, se acord
la emisin de un Segundo Programa de Bonos Corporativos, aprobndose los trminos y condiciones del mismo el
31 de marzo de 2010, fijando como monto mximo de
circulacin de hasta S/.200 millones y 10 aos de vigencia
del Programa. Los fondos obtenidos estarn destinados a
inversiones y reemplazo de pasivos.
El Programa establece la posibilidad que el Emisor pueda
rescatar una o ms de las Emisiones de Bonos, siempre
que dicha posibilidad se establezca en el Contrato Complementario y Prospecto Complementario de la respectiva
Emisin. Por otro lado, los Bonos emitidos en este programa se encuentran respaldados nicamente con el patrimonio del Emisor y mantienen los siguientes resguardos:
a.
b.
c.
d.
e.
f.

Es posible para el Emisor pueda rescatar una o ms de las

Emisiones de los Bonos que conformen el Programa,
siempre que dicha posibilidad se establezca en el Contrato
Complementario y Prospecto Complementario de la respectiva Emisin de los Bonos. Por otro lado, los Bonos
emitidos en este programa se encuentran respaldados
nicamente con el patrimonio del Emisor y posee los
siguientes resguardos:
a.
b.

Activos libres / Deuda financiera < = 1.5 veces.

Endeudamiento < 3.0 veces el patrimonio del Emisor.
Cuentas por cobrar relacionadas - CMR / Total activo
< 8%
Patrimonio neto mnimo de S/.130 millones.
ndice de cobertura de intereses > = 3.0
ndice de cobertura de servicio de deuda > 1.4 veces

c.
d.
e.

Endeudamiento < 3.0 veces el patrimonio del Emisor.

Cuentas por cobrar relacionadas - CMR / Total
activo < 8%
Patrimonio neto mnimo de S/. 130 millones.
ndice de cobertura de intereses > = 3.0
ndice de cobertura de servicio de deuda > 1.4 veces
Primera Emisin Serie A:
Monto: S/.60 millones.
Saldo en circulacin: S/.40.5 millones.
Fecha de Colocacin: 23 de mayo de 2012
Fecha de Redencin: 24 de mayo de 2022
Moneda: Nuevos Soles

Primera Emisin Serie A:

Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.16.07 millones.

Tasa de Inters: 5.81250%

Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.

Segunda Emisin Serie A:

Monto: S/.50 millones.
Saldo en circulacin: S/.38.75 millones
Fecha de Colocacin: 02 de abril de 2013
Fecha de Redencin: 17 de abril de 2023
Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 5.00000%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.

Primera Emisin Serie B:

Monto: S/.40 millones.
Saldo en circulacin: S/.28.0 millones
Fecha de Colocacin: 09 de agosto de 2012
Fecha de Redencin: 10 de agosto de 2022
Moneda: Nuevos Soles
Tasa de Inters: 5.40625%
Amortizacin del Principal y pago de intereses: Por
trimestres vencidos contados a partir de la Fecha de
Emisin.

10

SAGA FALABELLA S.A.

Balances Generales
(Miles de Soles)

IFRS

IFRS

dic-11

IFRS

dic-12

IFRS

dic-13

IFRS

sep-14

IFRS

dic-14

sep-15

sep-15
dic-14

sep-15
sep-14

ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar :
Afiliadas (Excluyendo a Bco Falabella)
CMR o Bco Falabella
Diversas
Existencias:
Gastos pagados por anticipado
Activo por impuesto a las ganacias
Otros activos no financieros
Total Activo Corriente
Inmueble maquinaria y equipo neto
Inversiones
Otros activos
TOTAL ACTIVOS

43,589
11,058

3%
1%

41,100
10,586

3%
1%

37,984
10,776

2%
1%

24,516
5,257

2%
0%

50,109
12,308

3%
1%

50,816
8,568

3%
1%

1.41%
-30.39%

107.28%
62.98%

11,957
165,838
8,522
387,751
6,364
635,079
452,860
208,523
3,160
1,299,622

1%
13%
1%
30%
0%
0%
0%
49%
35%
16%
0%
100%

12,246
305,872
10,199
425,323
7,058
812,384
474,390
67,960
5,398
1,360,132

1%
22%
1%
31%
1%
0%
0%
60%
35%
5%
0%
100%

13,563
304,366
14,368
534,209
7,440
922,706
504,355
86,974
6,073
1,520,108

1%
20%
1%
35%
0%
0%
0%
61%
33%
6%
0%
100%

15,232
138,021
8,299
543,432
30,256
10,142
775,155
512,720
150,075
7,661
1,445,611

1%
10%
1%
38%
2%
1%
54%
35%
10%
1%
100%

27,359
245,018
15,479
470,351
15,626
617
836,867
507,574
206,066
7,421
1,557,928

2%
16%
1%
30%
1%
0%
0%
54%
33%
13%
0%
100%

23,247
121,244
14,657
533,764
15,676
2,273
245
770,490
540,096
186,474
14,851
1,511,911

2%
8%
1%
35%
1%
0%
0%
51%
36%
12%
1%
100%

-15.03%
-50.52%
-5.31%
13.48%
0.32%
-60.29%
-7.93%
6.41%
-9.51%
100.12%
-2.95%

52.62%
-12.16%
76.61%
-1.78%
-48.19%
-0.60%
5.34%
24.25%
93.85%
4.59%

PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros bancarios
Prestamos bancarios
Instrumentos de Corto Plazo
Cuentas por pagar Comerciales
Provisiones
Pasivos por impuesto a las ganancias
Otros pasivos
Cuentas por pagar a vinculadas
Porcin Cte. Deuda Financiera L.P.
Total Pasivo Corriente
Deuda Financiera a largo plazo
Impuesto a la renta diferido
Otras obligaciones a largo plazo
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Otras reservas de patrimonio
Reservas
Resultado del ejercicio
Resultado Acumulados
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO

523
135,252
28,588
204,909
59,367
5,893
54,293
110,297
29,966
629,088
119,827
14,787
974
135,588
764,676
250,000
4,642
20,042
144,586
115,676
534,946
1,299,622

0%
10%
2%
16%
5%
0%
4%
8%
2%
48%
9%
1%
0%
10%
59%
19%
0%
2%
11%
9%
41%
100%

93,813
50,000
230,068
51,276
10,832
56,553
66,886
34,503
593,931
181,122
9,869
2,195
193,186
787,117
250,000
6,430
34,500
129,081
153,004
573,015
1,360,132

0%
7%
4%
17%

247,920
204,451
56,958
15,064
64,323
47,776
36,919
673,411
191,515
4,033
4,337
199,885
873,296
250,000
7,845
48,143
165,647
175,177
646,812
1,520,108

0%
16%
0%
13%
4%
1%
4%
3%
2%
44%
13%
0%
0%
13%
57%
16%
1%
3%
11%
12%
43%
100%

234,000
212,919
50,848
32,908
48,628
41,573
620,876
164,236
2,082
5,085
171,403
792,279
250,000
8,451
50,921
64,047
279,913
653,332
1,445,611

0%
16%
0%
15%
4%
0%
2%
3%
3%
43%
11%
0%
0%
12%
55%
17%
1%
4%
4%
19%
45%
100%

304,000
233,218
52,993
11,216
75,697
52,148
40,009
769,281
158,914
827
25,018
184,759
954,040
250,000
9,115
50,921
136,591
157,261
603,888
1,557,928

0%
20%
0%
15%
3%
1%
5%
3%
3%
49%
10%
0%
2%
12%
61%
16%
1%
3%
9%
10%
39%
100%

242,000
205,009
54,813
33,788
43,464
39,938
619,012
131,599
63,736
195,335
814,347
250,000
11,531
50,000
92,181
293,852
697,564
1,511,911

0%
16%
0%
14%
4%
0%
2%
3%
3%
41%
9%
0%
4%
13%
54%
17%
1%
3%
6%
19%
46%
100%

-20.39%
-12.10%
3.43%
-100.00%
-55.36%
-16.65%
-0.18%
-19.53%
-17.19%
-100.00%
154.76%
5.72%
-14.64%
0.00%
26.51%
-1.81%
-32.51%
86.86%
15.51%
-2.95%

3.42%
-3.72%
7.80%

1%
4%
5%
3%
44%
13%
1%
0%
14%
58%
18%
0%
3%
9%
11%
42%
100%

11

2.67%
-10.62%
-3.93%
-0.30%
-19.87%
-100.00%
1153.41%
13.96%
2.79%
0.00%
36.45%
-1.81%
43.93%
4.98%
6.77%
4.59%

SAGA FALABELLA S.A.

Estado de Ganancias y Prdidas
(Miles de Soles)
dic-11
INGRESOS
Venta de mercadera
Comisiones por concesiones
Otros Ingresos Operacionales
TOTAL INGRESOS
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
GASTOS
Gasto de ventas
Gastos de administracin
Utilidad (Prdida) de Operacin
OTROS INGRESOS Y (EGRESOS)
Ingresos financieros
Gastos financieros
Asociacin en Participacin
Ganancia (perdida) en Instrum. Derivados
Diversos, neto
UTILIDAD ANTES DE DC
Diferencia en Cambio (DC)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Participacin de los trabajadores
Impuesto a la Renta
UTILIDAD NETA
Indicadores financieros
Solvencia
Endeudamiento patrimonial de CP (veces)
Endeudamiento patrimonial Total (veces)
Liquidez
Liquidez general (veces)
Liquidez cida (veces)
Capital de Trabajo
Gestin
Gastos Operativos / Ingresos
Gastos Financieros / Ingresos
Rotacin de cobranzas (das)
Rotacin de inventarios (das)
Rotacin de cuentas por pagar (das)
Rentabilidad
EBITDA*
EBITDA Ajustado*
Utilidad neta / Ingresos totales
Margen EBITDA
ROAA*
ROAE*
Cobertura y Deuda Financiera
Deuda financiera / EBITDA
FCO
Cobertura de Intereses (veces) Ajustado*
Cobertura de Intereses (veces)*
Cobertura de Servicio de Deuda (veces) Ajustado
Cobertura de Servicio de Deuda (veces)
FCO* / SS de Deuda*

2,163,809
-

dic-12

99%
0%

2,404,689
-

dic-13

99%

2,649,257

0%

sep-14

99%

1,920,874

0%

dic-14

99%
0%

2,776,973
-

sep-15

99%
0%

1,959,318
-

99%

sep-15
sep-14

dic-14
dic-13

2.00%

4.82%

0%

16,510

1%

17,643

1%

15,483

1%

14,197

1%

19,873

1%

15,693

1%

10.54%

28.35%

2,180,319
1,527,126
653,193

100%
70%
30%

2,422,332
1,717,096
705,236

100%
71%
29%

2,664,740
1,857,858
806,882

1,935,071
1,408,637
526,434

4.96%
7.74%
-1.44%

18%
4%
8%

485,896
105,234
215,752

2.68%
9.44%
45.86%

5.55%
-4.03%
-15.91%

578
(22,036)
52,253
(2,755)

0%
-1%
2%
0%
0%
10%
0%
10%
0%
3%
7%

833
(24,208)
46,436
(659)
(14,223)
193,468
1,776
195,244
66,163
129,081

0%
-1%
2%
0%
-1%
8%
0%
8%
0%
3%
5%

581
(24,908)
53,812
7,200
(207)
252,230
(9,841)
242,389
76,742
165,647

100%
71%
28.73%
0%
19%
4%
5%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%
7%
0%
7%
0%
2%
5%

2.06%
-0.07%
7.79%

430,941
89,006
185,289

100%
72%
28.43%
0%
18%
4%
6%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%
7%
0%
7%
0%
2%
5%

1,975,011
1,407,586
567,425

17%
4%
9%

100%
73%
27.20%
0%
19%
4%
4%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%
5%
0%
5%
0%
2%
3%

2,796,846
2,001,592
795,254

374,714
89,491
188,988

100%
70%
30%
0%
18%
4%
8%
0%
0%
-1%
2%
0%
0%
9%
0%
9%
0%
3%
6%

-28.95%
-3.60%
22.34%
-125.51%
-6985%
38.06%
-174.58%
34.63%

57.14%
2.91%
-2.77%
-165.03%
-112.56%
-18.98%
-102.70%
-15.58%

17.84%
43.93%

-11.35%
-17.54%

(8,542)
208,486
4,926
213,412
68,826
144,586

369,765
73,526
83,143
798
(19,003)
38,452
(5,524)
41
97,907
1,605
99,512
35,465
64,047

512,845
100,993
181,416
913
(25,634)
52,321
(4,682)
26
204,360
266
204,626
68,035
136,591

379,664
80,470
107,291
567
(18,318)
47,043
1,409.0
(2,823)
135,169
(1,197)
133,972
41,791
92,181

dic-11

dic-12

dic-13

sep-14

dic-14

sep-15

1.18
1.43

1.04
1.37

1.04
1.35

0.95
1.21

1.27
1.58

0.89
1.17

1.01
0.38
5,991

1.37
0.64
218,453

1.37
0.57
249,295

1.25
0.32
154,279

1.09
0.46
67,586

1.24
0.36
151,478

21.29%
1.01%
29
91
50.4

21.46%
1.00%
47
89
49.3

22.18%
0.93%
43
104
42.1

21.97%
0.94%
20
104
41.1

21.95%
0.92%
33
85
40.6

22.23%
0.88%
18
102
40.2

231,887
284,140
6.63%
10.64%
12.71%
30.65%

236,373
282,809
5.33%
9.76%
9.71%
23.30%

268,686
322,498
6.22%
10.08%
11.50%
27.16%

241,373
293,788
3.31%
6.53%
9.61%
21.90%

237,627
289,948
4.88%
8.50%
8.88%
21.84%

261,051
321,963
5.81%
7.59%
11.14%
24.39%

1.35
-27,457
12.89
10.52
5.46
4.46
-0.53

1.52
21,847
11.68
9.76
4.82
4.03
0.37

1.77
42,507
12.95
10.79
5.22
4.35
0.69

1.82
184,802
11.27
9.26
4.34
3.57
1.84

2.12
329,827
11.31
9.27
4.42
3.62
5.02

* Indicadores anualizados

12

1.58
83,880
12.90
10.46
4.96
4.02
3.53

 2016 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.

LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(EQUILIBRIUM) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION
PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM) PUEDEN INCLUIR
OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE
ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM
DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS
OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE
VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE
INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO
RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O
VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM
INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE
HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE
EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIN O ASESORIA FINANCIERA O
DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO
CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER
VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE
EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA
CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE
CADA INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION
DE CADA VALOR SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA
SU USO POR PEQUEOS INVERSIONISTAS Y SERA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEO INVERSIONISTA
TUVIERA EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL
TOMAR CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU
ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.
TODA LA INFORMACION AQUI CONTENIDA SE ENCUENTRA PROTEGIDA POR LEY, INCLUYENDO SIN
LIMITACION LAS LEYES DE DERECHO DE AUTOR (COPYRIGHT), Y NINGUNA DE DICHA INFORMACION
PODRA SER COPIADA, REPRODUCIDA, REFORMULADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIFUNDIDA,
REDISTRIBUIDA O REVENDIDA DE CUALQUIER MANERA, O ARCHIVADA PARA USO POSTERIOR EN
CUALQUIERA DE LOS PROPOSITOS ANTES REFERIDOS, EN SU TOTALIDAD O EN PARTE, EN CUALQUIER
FORMA O MANERA O POR CUALQUIER MEDIO, POR CUALQUIER PERSONA SIN EL CONSENTIMIENTO
PREVIO POR ESCRITO DE EQUILIBRIUM.
Toda la informacin aqu contenida es obtenida por EQUILIBRIUM de fuentes consideradas precisas y confiables. Sin embargo, debido a la posibilidad de error humano o mecnico y otros factores, toda la informacin contenida en este documento
es proporcionada TAL CUAL sin garanta de ningn tipo. EQUILIBRIUM adopta toda las medidas necesarias a efectos de
que la informacin que utiliza al asignar una clasificacin crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que
EQUILIBRIUM considera confiables, incluyendo, cuando ello sea apropiado, fuentes de terceras partes. Sin perjuicio de
ello, EQUILIBRIUM no es un auditor y no puede, en cada momento y de manera independiente, verificar o validar informacin recibida en el proceso de clasificacin o de preparacin de una publicacin.
En la medida que ello se encuentre permitido por ley, EQUILIBRIUM y sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes,
representantes, licenciantes y proveedores efectan un descargo de responsabilidad frente a cualquier persona o entidad por
cualquier prdida o dao indirecto, especial, consecuencial o incidental derivado de o vinculado a la informacin aqu contenida o el uso o inhabilidad de uso de dicha informacin, inclusive si EQUILIBRIUM o cualquiera de sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes, representantes, licenciantes o proveedores es advertido por adelantado sobre la posibilidad de
dichas prdidas o daos, incluyendo sin limitacin: (a) cualquier prdida de ganancias presentes o potenciales, o (b) cualquier
prdida o dao derivado cuando el instrumento financiero correspondiente no sea objeto de una clasificacin crediticia especfica asignada por EQUILIBRIUM.
En la medida que ello se encuentre permitido por ley, EQUILIBRIUM y sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes,
representantes, licenciantes y proveedores efectan un descargo de responsabilidad por cualquier prdida o dao directo o
compensatorio causados a cualquier persona o entidad, incluyendo sin limitacin cualquier negligencia (pero excluyendo
fraude, dolo o cualquier otro tipo de responsabilidad que no pueda ser excluido por ley) en relacin con o cualquier contingencias dentro o fuera del control de EQUILIBRIUM o cualquiera de sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes,

13

representantes, licenciantes y proveedores, derivados de o vinculados a la informacin aqu contenida o el uso de o la inhabilidad de usar cualquiera de dicha informacin.
EQUILIBRIUM NO PRESTA NI EFECTUA, DE NINGUNA FORMA, GARANTIA ALGUNA, EXPRESA O
IMPLICITA, RESPECTO A LA PRECISION, OPORTUNIDAD, INTEGRIDAD, COMERCIABILIDAD O AJUSTE
PARA CUALQUIER PROPOSITO ESPECIFICO DE CUALQUIER CLASIFICACION O CUALQUIER OTRA OPINION
O INFORMACION.

14