Objetivos del Gobierno Corporativo:

Eliminar conflictos de inters. Determinacin de responsabilidades de la gerencia y el directorio.

Asegurar el uso de los recursos de la empresa en beneficio de los accionistas. Dar transparencia
(precisin en la presentacin de resultados. EEFF, riesgos). No discriminar a accionistas
minoritarios. Definicin clara de los derechos de los accionistas. Tratamiento equitativo para todas
las relaciones entre stakeholders.
Dinmica del Gobierno Corporativo: Los accionistas convocan a una junta para que designe a los
directores, apruebe los estatutos, fije la poltica de dividendos. Directorio (Consejo de
administracin) representa a los accionistas y vela por sus intereses. Gerencia: desde el gerente
general, quien es nombrado por el directorio.
La empresa y sus rganos de gestin:
Los accionistas.
Junta General de Accionistas.
El Directorio y los directores independientes.
Los comits de auditora, de contratacin, de compensaciones, de riesgos.
Los auditores (externo e interno).
La gerencia
El manual del Buen Gobierno Corporativo recomienda:
Directores Independientes.
Con experiencia y conocimientos de la industria.
Que cuentes con mecanismos de soporte ajenos a la gerencia.
Principales Comits:
Nombramientos: contratacin y criterios de evaluacin.
Auditoria: Revisar los EEFF (y recomienda su aprobacin al directorio), evala riesgos y
sistemas de control. Compuesto solo por directores independientes. Contacto directo con
auditores internos y con auditores externos sin la presencia de la gerencia.
Comit de compensaciones: Alinear los incentivos con metas de largo plazo. Las acciones
y las opciones de acciones como herramienta para resolver el problema de agencia. Las
acciones (sujeto al cumplimiento de los objetivos y a la evolucin relativa de la cotizacin)
suelen ser una buena herramienta.

El Ciclo Operativo: Es la longitud de tiempo de cuando una empresa hace una inversin en bienes
y servicios para el tiempo que recoge en efectivo de sus cuentas por cobrar.
El Ciclo Operativo Neto: Es la longitud de tiempo de cuando una empresa hace una inversin en
bienes y servicios, teniendo en cuenta la empresa hace algunas de sus compras a crdito, para el
tiempo de recoger su efectivo de sus cuentas por cobrar.
La longitud del ciclo operativo y del ciclo operativo neto provee informacin a la compaa en sus
necesidades de liquidez. Mientras ms grande sea el ciclo operativo, mayor ser la necesidad de
liquidez.
Liquidez: La liquidez es la habilidad de satisfacer las obligaciones de corto plazo de la empresa
usando activos que pueden ser fcilmente convertidos en dinero.
Rentabilidad: Los mrgenes y los ratios de retorno proveen informacin en la rentabilidad de una
empresa y la eficiencia de la compaa. Un margen es una porcin de ingresos que es un beneficio.

Un retorno es una comparacin de un beneficio con la inversin necesaria de generar un

beneficio.
Anlisis Pro-Forma
Relacin de una estimacin tpica entre los ingresos y las ventas, impulsado por las
cuentas.
Estimacin fija de las cargas, como el inters y los impuestos.
Pronostico de los ingresos.
Estimacin de ventas impulsadas por las cuentas basadas en ingresos previstos.
Estimacin de las cargas fijas.
Construir periodos futuros de estados de resultado y balance (Proyeccin de los Estados
Financieros).
Valor del Patrimonio: Es aquel que corresponde a los accionistas de la empresa.
Valor de la Deuda: Es el monto correspondiente a los acreedores de la compaa. Para su clculo
se incluyen solo las obligaciones de la empresa que generan un costo financiero.
Costo de Agencia
Surge cuando existen conflictos de inters entre la gerencia y los acreedores. La gerencia suele
privilegiar a los accionistas en detrimento de los acreedores financieros, reduciendo el valor total
de la empresa. Es un escenario de estrs financiero, los accionistas buscaran retirar efectivo lo
antes posible. En este contexto, podran, por ejemplo, optar por liquidar algunos activos, incluso
por debajo del valor de mercado y pagar un dividendo extraordinario.
Los accionistas pueden afectar a los acreedores:
Subinversin (Debt-overhang problem): Bajo estrs financiero, los accionistas pueden
rechazar un proyecto de VAN (+) porque sus beneficios seran para los acreedores.
Problema del free-rider: ningn acreedor tiene incentivos para realizar aportes de capital
a fin de mejorar la solvencia.
Sustitucin de activos: El problema de la sobre-inversin es que, bajo estrs financiero, los
accionistas pueden ganar a expensas de los acreedores si la gerencia invierte en proyectos
de alto riesgo, an cuando estos proyectos tengan un VAN (-). Ante este incentivo, los
acreedores se anticipan y desembolsan menos para el proyecto.
Inversin con sesgo de corto plazo (shortsighted invesment problem): Los accionistas
dejan de implementar proyectos muy rentables en el largo plazo a favor de proyectos
menos rentables pero que generan flujos de caja en el corto plazo. Este problema ocurre
en empresas con deuda que est prxima a su vencimiento y desean amortizar parte de la
misma antes que refinanciarla a una tasa de inters ms alta.
Resistencia a la liquidacin (Reluctance to liquidate): Los accionistas podran mantener el
negocio de la empresa en marcha cuando su valor de liquidacin es mayor que su valor de
operacin. Si el valor de liquidacin tan solo cubre el valor de la deuda, los accionistas
tendrn incentivos de mantener el negocio en marcha (decisin de no liquidar los activos).
Un mecanismo que permite ello es los procesos concursales en el Per (reestructuracin
de empresas). En USA, este procedimiento se le conoce como aplicacin del Chapter 11.

Conflictos entre la gerencia y los accionistas: Beneficios de agencia

Afianzamiento de la Gerencia (Managerial Entrenchment): Los gerentes pueden tomar
decisiones que los beneficien a ellos mismos en desmedro de los accionistas.
Crecimiento de la empresa (Empire Building): Si la empresa tiene un elevado nivel de
apalancamiento, los acreedores podrn monitorear directamente a los gerentes, lo que
establece un nivel adicional de control.
La deuda mitiga los beneficios de agencia
La deuda puede reducir la discrecionalidad de los gerentes porque estos temern enfrentar FD.
Los gerentes menos afianzados estarn ms preocupados sobre su gestin y menos interesados en
invertir en proyectos muy riesgosos o poco rentables. Si la empresa tiene un elevado nivel de
apalancamiento, los acreedores podrn monitorear directamente a los gerentes, lo que establece
un nivel adicional de control.
Control de los excedentes de caja
Hiptesis del Free Cash Flow: La probabilidad de llevarse a cabo inversiones poco
rentables suele ser mayor si la empresa posee elevados niveles de caja, por encima de los
que se requiere para invertir en proyectos de VAN (+) y para repagar las deudas. Por el
contrario, cuando se ajustan los niveles de caja (mnima), los gerentes estarn ms
presionados por gestionar eficientemente la empresa. De acuerdo con esta hiptesis, el
apalancamiento incrementa el valor de la empresa porque compromete parte de los
excedentes de caja al pago de la deuda, lo que reduce la probabilidad de realizar
inversiones de VAN (-).
Costos de la informacin asimtrica
Informacin asimtrica deriva en diferente acceso o conocimiento de informacin por los
participantes en la empresa. Los gerentes tienen mejor y mayor informacin que los
inversionistas. El grado de asimetra vara por industria y pas.
La teora del picoteo (Pecking Order Theory): Seala que la estructura de capital es afectada por la
eleccin de la gerencia sobre las fuentes de capital que otorga la ms alta prioridad a aquellos
instrumentos que revelan la menor cantidad de informacin.