Milagre Econômico Brasileiro

Determinantes do Milagre Econmico Brasileiro (1968/73):
Uma Anlise Emprica
Fernando A. Veloso
Ibmec/RJ
Andr Villela
EPGE/FGV e UCAM
Fabio Giambiagi
IPEA
Abril de 2007
Resumo
O objetivo deste estudo quantificar, atravs de uma metodologia de regresso de
crescimento com dados de painel, a importncia de possveis determinantes do milagre
econmico brasileiro de 1968/73. Em particular, verificamos em que medida o milagre
decorreu da situao externa favorvel, do desempenho de variveis de poltica
econmica no perodo 1968/73 e das reformas institucionais do PAEG de 1964/66. Os
resultados mostram que tanto o ambiente externo como as variveis de poltica
econmica explicam uma parcela relativamente pequena da acelerao do crescimento
observada entre 1962/67 e 1968/73. Isso decorre do fato de que o modelo de crescimento
estimado com base em painis de seis anos superestima fortemente o crescimento
econmico brasileiro no perodo anterior ao milagre e subestima o crescimento no
perodo do milagre. Os resultados mostram, no entanto, que o modelo estimado para
painis de dez anos prev uma taxa de crescimento para o Brasil no perodo 1964/73
bastante prxima da taxa de crescimento efetivamente verificada no perodo. Em
conjunto, nossos resultados indicam que o episdio de acelerao do crescimento
associado ao milagre decorreu em grande medida do efeito defasado das reformas
associadas ao PAEG.
Os autores agradecem os comentrios e sugestes de Antnio Delfim Netto, Edmar Bacha, Fernando
Nascimento, Marcelo Mello, Rgis Bonelli e Samuel Pessa, alm de participantes em seminrios no
Banco Central-RJ e Fundao Joo Pinheiro-MG. Erros remanescentes so de total responsabilidade dos
autores.
1. Introduo
O perodo 1968/73 ficou conhecido como milagre econmico brasileiro em
funo das extraordinrias taxas de crescimento do PIB verificadas (11,1% a.a.). Uma
caracterstica notvel do milagre que o rpido crescimento veio acompanhado de
inflao declinante e relativamente baixa para os padres brasileiros, alm de supervits
no balano de pagamentos.
Embora esse perodo tenha sido amplamente estudado na literatura, no existe
um consenso em relao aos determinantes ltimos do milagre. As interpretaes
encontradas na literatura podem ser agrupadas em trs grandes grupos.
A primeira interpretao enfatiza a importncia da poltica econmica do
perodo 1968/73, com destaque para as polticas monetria e creditcia expansionistas e
os incentivos s exportaes. Uma segunda linha de interpretao atribui grande parte
do milagre ao ambiente externo favorvel, devido grande expanso da economia
internacional, melhoria dos termos de troca e crdito externo farto e barato. J uma
terceira explicao credita grande parte do milagre s reformas institucionais do
PAEG (1964/66), em particular s reformas fiscais/tributrias e financeira, que teriam
criado as condies para a acelerao subseqente do crescimento.1
O objetivo desse artigo quantificar, atravs de uma metodologia de regresses
de crescimento com dados de painel, a importncia de possveis determinantes do
milagre brasileiro. Em particular, verificamos em que medida o milagre decorreu da
situao externa favorvel e do desempenho de variveis de poltica econmica
associadas estabilidade macroeconmica, poltica fiscal, nvel de desenvolvimento do
sistema financeiro e grau de abertura ao exterior. Tambm investigamos at que ponto o
crescimento econmico observado no perodo 1968/73 decorreu das reformas
implementadas a partir de 1964.
Nesse artigo, estimaremos regresses de painel baseadas em uma verso
ampliada do modelo neoclssico de crescimento. Utilizamos inicialmente painis de seis
anos para uma amostra de 62 pases, durante o perodo entre 1962 e 1997, onde um dos
subperodos corresponde aos anos do milagre (1968/73).
Essas explicaes no so necessariamente excludentes. Por exemplo, Simonsen e Campos (1974)

argumentam que tanto as reformas institucionais do perodo 1964/66 quanto a poltica econmica do
perodo 1968/73 foram os principais determinantes do milagre. Hermann (2005) enfatiza a situao
externa favorvel e a poltica econmica do perodo 1968/73. Mais adiante a literatura sobre as
interpretaes do milagre ser discutida em detalhe.
Embora o painel seja estimado para o perodo 1962/97, o objetivo da anlise

quantificar o crescimento previsto pelo modelo para o perodo do milagre econmico
brasileiro de 1968/73, e avaliar at que ponto este modelo consegue explicar a
acelerao de crescimento do perodo 1968/73 em relao ao perodo anterior
(1962/67).
A metodologia de quantificao dos determinantes do crescimento utilizada
nesse artigo baseia-se em Easterly, Loayza e Montiel (1997), que avaliaram o efeito das
reformas econmicas no crescimento econmico da Amrica Latina entre 1991 e 1993.
Essa metodologia tem sido recentemente empregada em diversos estudos que tm
procurado quantificar os determinantes do crescimento na Amrica Latina como, por
exemplo, Gregorio e Lee (1999), Fernndez-Arias e Montiel (2001) e Loayza,
Fajnzylber e Caldern (2005).
Uma contribuio desse artigo em relao ao restante da literatura o fato de
que o presente trabalho combina a literatura de regresses de crescimento com dados de
painel com o estudo de um episdio de acelerao de crescimento, na medida em que a
escolha dos perodos no painel foi feita de modo a cobrir o perodo de durao do
milagre econmico brasileiro.
Os resultados mostram que tanto o ambiente externo como as variveis de
poltica econmica explicam uma parcela relativamente pequena da acelerao do
crescimento brasileiro observada entre 1962/67 e 1968/73. Esses resultados so robustos
ao uso de diferentes metodologias economtricas, como o estimador de efeito fixo, o
estimador GMM em diferenas de Arellano e Bond (1991) e o estimador GMM de
sistema de Blundell e Bond (1998). Os resultados tambm so robustos incluso nas
regresses da razo investimento/PIB e da varivel de abertura de Sachs e Warner
(1995).
Em princpio, essa evidncia parece corroborar os resultados de estudos recentes
sobre episdios de acelerao do crescimento, como Hausmann et al. (2005) e Rodrik e
Subramanian (2004). Em um estudo sobre mais de 80 episdios de acelerao do
crescimento desde a dcada de 1950, Hausmann et al (2005) apresentam evidncias de
que aceleraes de crescimento so em larga medida imprevisveis. Em particular, a
maioria dos episdios de acelerao de crescimento no so relacionadas aos
determinantes comumente postulados em regresses de crescimento, e reformas
econmicas em geral no produzem aceleraes de crescimento. Rodrik e Subramanian
(2004) confirmam esse resultado em um estudo de um episdio de acelerao do

crescimento na ndia durante a dcada de 1980.
No entanto, um estudo mais aprofundado do perodo 1968/73 no Brasil mostra
que essa interpretao no apropriada no caso do milagre brasileiro. A primeira
evidncia nesse sentido o fato de que o modelo de crescimento estimado com base em
painis de seis anos superestima fortemente o crescimento econmico brasileiro no
perodo anterior ao milagre e subestima o crescimento no perodo do milagre. Isso
sugere a possibilidade de que, pelo menos em parte, a acelerao de crescimento
associada ao milagre tenha decorrido do efeito defasado das reformas do PAEG
(1964/66).
De fato, em seu livro sobre as reformas econmicas implementadas a partir de
1964, Simonsen e Campos (1974) atribuem parte do milagre s polticas
implementadas no Governo Castello Branco. Nesse sentido, os principais formuladores
do PAEG argumentam que o perodo 1964/73 deve ser visto de forma unificada.
A interpretao dos autores de que, a partir de 1964, o modelo econmico
brasileiro teria mudado, no sentido de transformar a economia brasileira em uma
economia de mercado aberta ao exterior. Segundo os autores, o perodo 1964/67 teria
sido um perodo caracterizado por um esforo de restaurao, diante da situao de
descontrole inflacionrio, dficits crnicos no balano de pagamentos e colapso do
investimento herdados do governo anterior, o que implicaria um sacrifcio temporrio
das taxas de crescimento. Em funo desse ajuste macroeconmico e das reformas
institucionais associadas ao PAEG, teriam sido criadas as condies que tornariam
possvel a acelerao do crescimento no perodo 1968/73.
Para testar essa conjectura, estendemos nossa anlise para painis de dez anos,
incluindo o perodo 1964/73 dentre seus subperodos. Os resultados mostram que o
modelo de regresses de crescimento com dados de painel prev uma taxa de
crescimento para o Brasil no perodo 1964/73 bastante prxima da taxa de crescimento
efetivamente verificada no perodo.
A combinao dos resultados dos painis de crescimento de seis e dez anos
conduz, portanto, a uma interpretao do milagre brasileiro bastante distinta da que
decorre dos estudos de acelerao de crescimento de Hausmann et al (2005) e Rodrik e
Subramanian (2004). Em conjunto, nossos resultados indicam que o episdio de
acelerao do crescimento associado ao milagre decorreu em grande medida do efeito

defasado das reformas associadas ao PAEG.
O artigo est organizado em cinco sees, alm desta introduo. Na seo 2,
apresentada uma anlise descritiva do milagre. A seo 3 discute as diversas
interpretaes do milagre encontradas na literatura. Na seo 4 apresentada a
metodologia economtrica e uma descrio das variveis utilizadas nas regresses. Na
seo 5 so apresentados os principais resultados para painis de seis e dez anos. As
principais concluses do artigo esto reunidas na seo 6.
2. Uma Breve Descrio do Milagre

Durante o perodo 1968/73, o PIB brasileiro cresceu a uma taxa de cerca de
11,1% a.a., enquanto no perodo 1964/67 o crescimento havia sido de 4,2% a.a..2 Como
mostra a Tabela 1, uma caracterstica notvel do milagre que, simultaneamente a
taxas muito elevadas de crescimento econmico, o perodo 1968/73 caracterizou-se por
taxas de inflao declinantes e relativamente baixas para os padres brasileiros e por
supervits no balano de pagamentos.
Tabela 1. Brasil: Indicadores Macroeconmicos Selecionados 1968/73

Indicadores Selecionados
Taxa de cresc do PIB (%)
Inflao (IGP, dez/dez, var %)
Investimento (% PIB a preos correntes)
Taxa de cresc. das exportaes em US$ (var %)
Taxa de cresc. das importaes em US$ (var %)
Saldo da Balana Comercial (em US$ milhes)
Resultado em Conta Corrente (em US$ milhes)
Dvida Externa Lquida/Exportao de Bens
Saldo do Balano de Pagamentos (em US$ milhes)
1968
9,8
25,5
18,7
13,7
28,7
26
-582
2,04
97
1969
9,5
19,3
19,1
22,9
7,4
318
-364
1,72
531
1970
10,4
19,3
18,8
18,5
25,8
232
-839
1,84
534
1971
11,3
19,5
19,9
6,0
29,5
-344
-1.630
2,26
537
1972
11,9
15,7
20,3
37,4
30,3
-241
-1.688
1,82
2.538
1973
14,0
15,6
20,4
55,3
46,3
7
-2.085
1,36
2.380
Fonte: Apndice Estatstico em Giambiagi et al. (2005).
Como se pode observar na Tabela 1, enquanto a taxa de crescimento do PIB

acelerou-se ao longo do tempo, elevando-se de 9,8% a.a. em 1968 para 14% a.a em
1973, a inflao (medida pelo IGP) declinou de 25,5% para 15,6% durante o perodo.
Alm disso, embora o saldo de transaes correntes tenha sido deficitrio
durante o perodo, o balano de pagamentos foi superavitrio em todos os anos e
Hausmann et al. (2005) incluem a experincia brasileira de crescimento a partir de 1967 em seu estudo
sobre os determinantes de episdios de acelerao extraordinria do crescimento.
crescente ao longo do perodo, em funo da entrada lquida de capitais de emprstimo

e investimentos diretos. Tambm deve ser destacado que, em funo do crescimento
extraordinrio das exportaes, a relao dvida lquida/exportaes declinou de 2,0
para 1,4 entre 1968 e 1973.
A Tabela 2 contrasta vrios indicadores econmicos do perodo 1968/73 com o
perodo 1964/67. Ela confirma que o perodo 1968/73 foi extraordinrio no somente no
que diz respeito s taxas de crescimento econmico, mas tambm em relao ao
comportamento da inflao e das contas externas.
Tabela 2. Brasil: Comparao de Indicadores Macroeconmicos: 1964/67 e

1968/73
Indicadores Selecionados
Taxa de cresc do PIB (% a.a.)
Inflao (IGP, dez/dez, % a.a.)
Investimento (% PIB a preos correntes)
Taxa de cresc. das exportaes em US$ (% a.a.)
Taxa de cresc. das importaes em US$ (% a.a.)
Balana Comercial (em US$ milhes)
Saldo em Conta Corrente (em US$ milhes)
Dvida Externa Lquida/Exportao de Bens
Saldo do Balano de Pagamentos (em US$ milhes)
Mdia
1964/67
4,2
45,5
15,5
4,1
2,7
412
15
2,0
-13,8
Mdia
1968/73
11,1
19,1
19,5
24,6
27,5
0
-1.198
1,8
1.102,8
Fonte: Hermann (2005, Tabela 2) e Apndice Estatstico em Giambiagi et al. (2005)
Como mostra a Tabela 2, enquanto a taxa mdia de crescimento do PIB elevouse de 4,2% a.a no perodo 1964/67 para 11,1% a.a em 1968/73, a taxa de inflao
declinou de 45,4% para 19,1%. Tambm verificou-se uma forte acelerao na taxa de
crescimento das exportaes e importaes em 1968/73, saltando de 4,1% e 2,7% a.a.
para 24,6% e 27,5% a.a., respectivamente, entre os dois perodos. Embora o saldo de
transaes correntes tenha se deteriorado em cerca de US$ 1,2 bilhes, o saldo do
balano de pagamentos, que era deficitrio em US$ 13,8 milhes em 1964/67, tornou-se
superavitrio em US$ 1,1 bilho, em mdia, no perodo 1968/73.
Alguns estudos recentes tm revelado outra dimenso importante do milagre,
que no tinha sido enfatizada anteriormente. Em particular, Gomes, Pessa e Veloso
(2003) mostram, utilizando uma metodologia de contabilidade do crescimento, que o
crescimento da produtividade total dos fatores (PTF) foi o principal determinante do
crescimento econmico brasileiro entre 1967 e 1976. Os autores tambm documentam

uma queda da relao capital-produto no perodo.
Um estudo recente de Bacha e Bonelli (2005) tambm forneceu evidncias de
que o perodo 1968/73 se distingue dos demais no que diz respeito ao comportamento
da produtividade. Os autores mostram que, entre 1946 e 2002, houve uma forte
tendncia de declnio da relao entre o produto e uma medida do estoque de capital
ajustado pelo seu grau de utilizao. No entanto, entre 1968 e 1973, houve uma
elevao da relao produto-capital em uso, o que consistente com a queda da relao
capital-produto encontrada em Gomes, Pessa e Veloso (2003) para o perodo 1967/76.
Portanto, a literatura brasileira recente de crescimento econmico fornece fortes
evidncias de que o milagre brasileiro foi um milagre de produtividade.
3. Interpretaes do Milagre
As interpretaes sobre os fatores determinantes do milagre encontradas na
literatura podem ser divididas em trs grandes grupos, no necessariamente excludentes,
e que enfatizam:3
i)
A poltica econmica do perodo 1968/73, com destaque para as polticas

monetria e creditcia expansionistas e os incentivos s exportaes.
ii)
O ambiente externo favorvel, devido grande expanso da economia

internacional, melhoria dos termos de troca e crdito externo farto e barato.
iii)
As reformas institucionais do PAEG (1964/66), em particular as reformas

fiscais/tributrias e financeira, que teriam criado as condies para a
acelerao subseqente do crescimento.
No restante desta seo cada um destes determinantes discutido em maior detalhe.
3.1. A Poltica Macroeconmica do Perodo 1968/73

No perodo 1964/67, as taxas de crescimento anuais mdias em termos reais do
M1 e do crdito foram de 4,8% e 4,9%, respectivamente. No perodo 1968/73, essas
taxas elevaram-se para 13,9% e 17,4%, respectivamente. Outro dado importante que,
3
As explicaes recentes do milagre baseadas no crescimento da PTF esto indiretamente vinculadas a

pelo menos uma das explicaes acima. Gomes, Pessa e Veloso (2003), por exemplo, conjecturam que
as reformas do PAEG seriam em parte responsveis pelo grande aumento das taxas de crescimento da
PTF e do produto por trabalhador em 1968/73.
enquanto no perodo 1964/67 o crescimento mdio anual real do crdito ao setor

privado foi de 7,4%, essa taxa elevou-se para 25,4% no perodo 1968/73, enquanto a
taxa de crescimento anual real do crdito ao setor pblico, que foi de 1,1% em 1964/67,
foi de 16,2% em 1968/73 (Hermann (2005)). Em resumo, o perodo 1968/73 foi
caracterizado por uma grande expanso real da moeda e do crdito, e esse ltimo foi
canalizado para o setor privado.
No que se refere s exportaes, o estmulo governamental assumiu diversas
formas, dentre as quais a introduo do sistema de minidesvalorizaes cambiais
(crawling peg) a partir de 1968, e a criao do Programa Befiex em 1972, permitindo s
empresas com planos de exportao contar com uma srie de facilidades de importao,
sujeitas ao desempenho exportador futuro.
Tomadas em conjunto e, tendo em vista o excelente ambiente externo da poca,
tais medidas ajudam a explicar o excepcional desempenho exportador observado
durante o milagre: taxas de crescimento anuais mdias de 24,6% do valor (em US$)
das exportaes, e de 39,5% no caso de manufaturados. Em 1973, a vulnerabilidade
externa do pas, medida pela relao dvida externa lquida/exportaes, caiu para o
nvel de 1,4, que foi o valor mais baixo desse indicador no perodo 1956-2004 no
Brasil.4
3.2. O Ambiente Externo Favorvel

O ambiente internacional no perodo 1968/73 foi particularmente benigno, tendo
sido verificada uma conjuno favorvel das seguintes variveis externas: termos de
troca favorveis, forte expanso do volume de comrcio internacional, baixas taxas de
juros e farta disponibilidade de crdito no mercado internacional.
O aumento da liquidez internacional resultante da criao do mercado de
eurodlares no final da dcada de 60 permitiu a ampliao das possibilidades de
endividamento dos pases tomadores, dentre os quais o Brasil. Tal movimento
beneficiou o Brasil no apenas pelo aumento do volume de crdito externo de que
passou a dispor, mas tambm pelo baixo custo destes emprstimos, envolvendo taxas
reais de juros da ordem de 2% a.a.
Ver Bonelli e Malan (1976) e Lago (1990) para uma discusso da poltica econmica adotada no
perodo 1968/73.
Alm disso, o fluxo de investimento externo direto (IED) para o Brasil dobrou
de patamar no incio dos anos 70, tendo ultrapassado US$ 1,1 bilho em 1973. Juntos,
crescente endividamento externo e fluxos de IED, garantiram a dimenso externa do
milagre, sob a forma de um balano de pagamentos superavitrio em meio a taxas de
crescimento econmico de dois dgitos.
Neste contexto, o Brasil pde, durante vrios anos, usufruir os benefcios da
conjuntura externa sem enfrentar os problemas de balano de pagamentos normalmente
associados s fases de crescimento acelerado. Isso ocorreu no s porque a
disponibilidade de crdito externo assegurava o financiamento do dficit em transaes
correntes mas, tambm, devido expanso do quantum exportado e melhoria dos
termos de troca, que permitiram a ampliao da capacidade de importar do pas.
Paralelamente, devido ao forte rtmo de expanso do comrcio internacional
(17,8% a.a., em dlares correntes, entre 1968 e 1973), os preos das commodities no
mercado mundial tambm se elevaram a taxas muito altas. No perodo 1970/73, o preo
mdio dos produtos primrios elevou-se a uma taxa anual de 14,3%, enquanto a inflao
internacional (medida pelo deflator implcito do PIB dos pases da OCDE) foi de apenas
6% a.a., beneficiando, assim, os exportadores dessas mercadorias, como o Brasil,
atravs da melhoria de suas relaes de troca.5
3.3. As Reformas do PAEG

Diversos autores reconhecem a importncia das reformas institucionais
promovidas pelo PAEG no perodo 1964/66 no sentido de criar as bases para o rpido
crescimento econmico no perodo 1968/73.6
A questo que se coloca, ento, saber quais as reformas (e foram muitas as
implementadas no governo Castello Branco) s quais, efetivamente, se pode creditar o
poder de criar instituies pr-mercado ou pr-crescimento econmico.
A viso dos principais formuladores do PAEG serve como ponto de partida.
Para Simonsen e Campos (1974), as reformas implementadas no perodo 1964/66
tinham como objetivo remover cinco grandes falhas institucionais, a saber:
Ver Giambiagi (1988).
Ver, por exemplo, Simonsen e Campos (1974) e Resende (1990).
a) a fico da moeda estvel na legislao econmica; b) a desordem tributria;

c) a propenso ao dficit oramentrio; d) as lacunas do sistema financeiro; e) os focos
de atrito criados pela legislao trabalhista.7
Os autores tambm consideram a maior abertura da economia ao exterior como

uma caracterstica fundamental do novo modelo econmico implementado a partir de
1964. De modo geral, esse diagnstico compartilhado por outros analistas. Por
exemplo, em seu conhecido estudo sobre o PAEG, Resende (1990) afirma:
A convico da necessidade de reformas institucionais acompanhou o PAEG

desde seu diagnstico. Trs reas foram particularmente destacadas, refletindo,
acertadamente, a percepo do governo a respeito dos pontos de estrangulamento
institucionais da economia: primeiro, a desordem tributria; segundo, as deficincias de
um sistema financeiro subdesenvolvido e a inexistncia de um mercado de capitais; e,
por ltimo, as ineficincias e as restries ligadas ao comrcio exterior.8
Sob o ponto de vista dos impactos potenciais no crescimento econmico, as

principais reformas associadas ao PAEG foram a reforma fiscal/tributria, a reforma
financeira e a abertura da economia ao exterior, que discutimos a seguir.
3.3.1. Reforma Fiscal/Tributria
Um dos principais objetivos do PAEG foi promover um forte ajuste fiscal. Esse
tinha como metas reduzir os dficits fiscais e, com isso, contribuir para o combate
inflao, e criar as condies para uma elevao da poupana do governo, para financiar
um aumento dos investimentos pblicos e estimular o crescimento econmico.
Com essa finalidade, o governo promoveu uma forte reduo de gastos.9
Segundo Simonsen e Campos (1974), uma medida fundamental para atingir o objetivo
de controle dos gastos pblicos foi o dispositivo do Ato Institucional no. 1,
Simonsen e Campos (1974), p. 119.
Resende (1990, p. 228).
Ver Resende (1990) e Lago (1990).
posteriormente incorporado Constituio de 1967, o qual proibiu que o Poder

Legislativo elevasse o total de despesas na votao do oramento da Unio.
Tambm foi implementada uma ampla reforma tributria. Os objetivos da
reforma tributria eram elevar a arrecadao do governo e racionalizar o sistema
tributrio, eliminando impostos em cascata e impostos de pouca funcionalidade
econmica, como os impostos do selo. Dentre as principais medidas, incluem-se a
substituio do imposto estadual sobre vendas, incidente sobre o faturamento das
empresas, pelo ICM (Imposto sobre Circulao de Mercadorias), incidente sobre o valor
adicionado em cada etapa de comercializao do produto.
Alm disso, foram criados mecanismos de reajuste (de acordo com a inflao
passada) dos impostos pagos em atraso, o que contribuiu para a elevao da arrecadao
real do governo. Como resultado dessas medidas, ocorreu uma significativa elevao da
carga tributria da economia brasileira, que passou de 16% do PIB em 1963 para 21%
em 1967.10
Em funo da reduo dos gastos e da elevao da carga tributria, o dficit
fiscal primrio do governo (incluindo governo federal, estados e municpios) foi
reduzido de 5% do PIB em 1963 para 2,3% do PIB na mdia de 1964/67, sendo
transformado em um supervit de 1,4% do PIB, em mdia, no perodo 1968/73.11
3.3.2. A Reforma do Sistema Financeiro
Simonsen e Campos (1974) consideraram que a criao de um sistema capaz de

fornecer o necessrio suporte financeiro ao desenvolvimento econmico do pas foi uma
das principais realizaes econmicas do Governo Castello Branco.
No incio da dcada de 1960, o sistema financeiro brasileiro era particularmente
deficiente e inexistia um mercado de capitais. Por exemplo, o controle monetrio era
bastante precrio, j que no havia um Banco Central, sendo suas funes divididas
entre o Tesouro Nacional, a SUMOC e o Banco do Brasil.
Alm disso, as elevadas taxas de inflao, combinadas com a lei da usura, que
proibia juros nominais superiores a 12% ao ano, haviam desestimulado a aplicao de
poupanas em ttulos de renda fixa, como depsitos a prazo, debntures e ttulos do
10
Hermann (2005).
11
Ibid., Tabela 1.
10
governo. Em funo disso, os dficits fiscais eram financiados quase que integralmente
por emisses monetrias.
Com a criao do Banco Central (Lei 4595 de 1964) e a instituio do
instrumento da correo monetria, aplicada aos ttulos pblicos representados pelas
Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTN), ocorreu um grande
aprimoramento institucional da conduo da poltica monetria e do financiamento dos
dficits pblicos.
Enquanto em 1963 85,7% do dficit federal era financiado por emisses
monetrias, em 1965 os ttulos pblicos j financiavam 55% dos dficits. Em 1966, a
parcela financiada por ttulos governamentais elevou-se para 86% e, em 1969, a dvida
pblica financiou integralmente o dficit governamental.
Outra medida foi a criao do sistema financeiro da habitao (SFH), formado
pelo recm-criado Banco Nacional da Habitao (BNH), pela Caixa Econmica Federal
(CEF), pelas caixas econmicas estaduais, sociedades de crdito imobilirio e
associaes de poupana e emprstimo (APE). Tambm foi criado um novo mecanismo
de poupana compulsria, o Fundo de Garantia por Tempo de Servio (FGTS), que se
tornou uma fonte importante de recursos para o SFH.
Adicionalmente, foram oferecidos diversos incentivos para a criao de
sociedades de crdito e financiamento, voltadas para o crdito direto ao consumidor.
Um objetivo importante da reforma financeira foi criar um segmento privado de longo
prazo no Brasil, atravs da criao dos bancos de investimento e estmulos ao mercado
de capitais e, em particular, ao mercado de aes.
Segundo Simonsen e Campos (1974), as reformas financeiras promulgadas
durante o Governo Castello Branco tiveram seu amplo alcance comprovado a partir de
1968. Em particular, os autores consideram que o crescimento acelerado da construo
civil no teria sido possvel sem a criao do Sistema Financeiro da Habitao com o
suporte do FGTS. O mesmo se aplica ao excelente desempenho da indstria
automobilstica e de bens de consumo durvel em geral, para o qual foi de grande
importncia a expanso do crdito ao consumidor.12
12
Apesar da grande expanso da oferta real da moeda e do crdito de entidades financeiras bancrias
entre 1968 e 1973, verificou-se uma profunda modificao na composio dos ativos financeiros do
pblico, em razo do crescimento extraordinrio das entidades financeiras no-bancrias no mesmo
perodo, com uma queda da participao dos ativos monetrios de 70,3% para 48,4% entre 1968 e 1972.
11
3.3.3. A Abertura ao Exterior
O Governo Castello Branco implementou diversas medidas no sentido de

incentivar um maior grau de abertura da economia brasileira ao comrcio e movimento
de capitais com o exterior. O sistema cambial foi simplificado e unificado, foram
modernizadas as agncias do setor pblico ligadas ao comrcio exterior e ampliada a
integrao com o sistema financeiro internacional.
Alm disso, a dvida externa foi renegociada e foi enviada e aprovada no
Congresso a Lei no. 4390, de julho de 1964, que flexibilizou a Lei de Remessa de
Lucros de 1962, revertendo parte dos desincentivos que essa lei havia criado para o
ingresso de capitais estrangeiros.
A partir de 1964, tambm foram introduzidos na legislao brasileira diversos
mecanismos de incentivos s exportaes, dentre os quais os seguintes:
iseno do imposto sobre produtos industrializados sobre as exportaes (Lei no.

4502 de novembro de 1964);
iseno do imposto de renda sobre os lucros das exportaes (Lei no. 4663 de
junho de 1965);
devoluo dos impostos de importao incidentes sobre matrias-primas e

componentes importados, que tenham sido utilizadas em produtos exportados
(Decreto Lei no 37 de novembro de 1966);
iseno do imposto sobre a circulao de mercadorias sobre as exportaes de

produtos manufaturados (Constituio de 1967);
A importncia relativa de cada um dos trs conjuntos de reformas acima

resumidos para o crescimento econmico brasileiro no perodo do milagre analisada
empiricamente nas prximas sees do artigo.
5. Metodologia Economtrica e Descrio das Variveis

A abordagem emprica que utilizaremos para analisar os determinantes do
milagre baseia-se em uma verso ampliada do modelo neoclssico de crescimento. O
12
modelo prev convergncia condicional da renda per capita, ou seja, uma vez que se
controle para as variveis que determinam o nvel da renda per capita no estado
estacionrio, pases mais pobres tendem a crescer mais rapidamente que pases mais
ricos.13
A idia bsica que, quanto mais distante a economia estiver do estado
estacionrio, maior a distncia dos nveis de capital fsico, humano e eficincia
(incluindo o nvel tecnolgico) dos seus nveis potenciais de longo prazo. Quanto maior
essa distncia em relao ao potencial de longo prazo, portanto, maior a taxa de
crescimento da economia durante o perodo de transio.
O modelo pode ser representado atravs da seguinte equao:
g i ,t = 0 + 1 log y t 1 + 2 Z i ,t + i ,t
(1)
onde g i ,t a taxa de crescimento da renda per capita do pas i, log( y i ,t 1 ) o valor (em
log) da renda per capita inicial do pas i, e Z i ,t indica um conjunto de variveis que
influenciam o estado estacionrio do pas i.
O procedimento economtrico consiste em estimar a regresso (1) usando dados
de painel para um conjunto de pases. Para os objetivos desse artigo, ser conveniente
decompor a varivel Z i ,t em dois conjuntos de variveis. O primeiro conjunto, denotado
por VPi ,t , indica variveis de poltica econmica, enquanto o segundo conjunto, VCi ,t ,
indica outras variveis de controle.
Alm disso, em funo da especificao de painel, introduziremos efeitos fixos,
i , que capturam efeitos no-observveis associados herana histrica, qualidade das

instituies e outros determinantes do crescimento que so especficos a cada economia
e no variam ao longo do tempo. Tambm utilizaremos variveis de efeito-tempo, t ,
que capturam efeitos no-observveis associados a cada perodo e que so comuns a
todas as economias. Fazendo essas modificaes em (1), obtemos
g i ,t = 0 + 1 log y t 1 + 2VPi ,t + 3VCi ,t + i + t + i ,t
(2)
Nesse artigo, estimaremos (2) usando dados de painel para uma amostra de 62
pases durante o perodo entre 1962 e 1997. Utilizaremos inicialmente painis de seis
13
Nesse artigo estaremos utilizando a expresso estado estacionrio para denotar a posio de longo
prazo das economias, caracterizada por valores constantes do produto e capital por trabalhador efetivo.
Nessa situao, as variveis per capita correspondentes esto em crescimento balanceado, crescendo
taxa de progresso tecnolgico.
13
anos, para os seguintes perodos: 1962/67, 1968/73, 1974/79, 1980/85, 1986/91 e

1992/97.14
Embora o painel seja estimado para o perodo 1962/1997, o objetivo da anlise
quantificar o crescimento previsto pelo modelo para o perodo do milagre econmico
brasileiro (1968/73), e compar-lo com o crescimento previsto no perodo anterior
(1962/67).
Nesse sentido, a abordagem semelhante empregada em Easterly, Loayza e
Montiel (1997). Nesse artigo, os autores estimaram um painel de 70 pases para o
perodo 1960/93, com a finalidade de avaliar o efeito das reformas econmicas no
crescimento econmico da Amrica Latina entre 1991 e 1993. O procedimento consiste
em estimar (2) usando dados de painel e utilizar os coeficientes estimados e os valores
das variveis no perodo em anlise para prever o crescimento no perodo em questo.
Easterly, Loayza e Montiel (1997) identificaram as reformas com o conjunto de
variveis de poltica econmica, VPi ,t . Nesse caso, a contribuio das reformas para o
crescimento pode ser medida como 2VPi ,t , onde 2 o valor estimado de 2 , que
mede o impacto marginal das reformas no crescimento da renda per capita.
Os autores estavam particularmente interessados no efeito das reformas na
acelerao do crescimento entre 1986/90 e 1991/93, de modo que calcularam a
contribuio das reformas para a variao da taxa de crescimento entre os dois perodos,
g i ,91 / 93 g i ,86 / 90 , como 2 (VPi ,91 / 93 VPi ,86 / 90 ) .
Um procedimento anlogo pode ser utilizado para calcular as contribuies das
demais variveis que afetam o crescimento econmico, incluindo a contribuio
individual de cada varivel de poltica econmica.
Outros artigos tm utilizado abordagens similares para quantificar os
determinantes do crescimento na Amrica Latina, como Gregrio e Lee (1999),
Fernndez-Arias e Montiel (2001) e Loayza, Fajnzylber e Caldern (2005).15 Uma
contribuio desse artigo em relao ao restante da literatura o fato de que o presente
trabalho combina a literatura de regresses de crescimento com dados de painel com o
estudo de um episdio de acelerao de crescimento, na medida em que a escolha dos
14
Em um segundo momento, sero estimados painis de dez anos.
15
Para uma descrio dessa metodologia de contabilidade do crescimento com o auxlio de regresses e
uma aplicao recente para uma amostra grande de pases, ver Barro e Sala-i-Martin (2003).
14
perodos no painel foi feita de modo a cobrir o perodo de durao do milagre

econmico brasileiro.
A seguir, so descritas as cinco variveis de poltica econmica, VPi ,t , utilizadas
no presente artigo.
5.1. Variveis de Poltica Econmica

Com o objetivo de mensurar o grau de estabilidade macroeconmica,
utilizaremos a taxa de inflao anual. Os dados de inflao foram obtidos do

Global Development Network Growth Database (GDN).1617
A varivel de poltica fiscal utilizada ser o consumo do governo em relao
ao PIB, obtido da Penn-World Table (PWT) 6.2.18

O indicador utilizado para medir a participao do sistema financeiro na
economia a razo M2/PIB. Os dados foram obtidos do GDN.

Sero utilizadas inicialmente duas variveis de poltica para o setor externo. A
primeira o grau de abertura da economia, medido pela razo entre a soma das
exportaes e importaes (volume de comrcio) e o PIB. A segunda o gio no
mercado paralelo. A idia que essa varivel uma medida de distores no
mercado de cmbio. A varivel de abertura foi obtida da PWT 6.2 e o gio do
mercado paralelo foi obtido do GDN.
Para verificar a robustez dos resultados, utilizaremos tambm a varivel de

abertura de Sachs e Warner (1995). Nesse estudo, a classificao do grau de abertura de
um pas se baseia em uma dummy composta de cinco elementos que caracterizam se um
16
A base de dados do Global Development Network Growth Database (GDN) est disponvel em
http://econ.worldbank.org.
17
A taxa de inflao obtida a partir do GDN a variao percentual anual do ndice de preos ao
consumidor. Para o Brasil, a srie de inflao do GDN inicia-se em 1981. Para os anos anteriores,
utilizamos a variao percentual anual do ndice geral de preos (IGP) como medida da taxa de inflao
para o Brasil, obtido de Giambiagi et al (2005).
18
A Penn-World Table (PWT) 6.2 uma base de dados que contm informaes sobre 24 variveis para
188 pases, de 1950 (para um grupo limitado de pases) at 2004. Os dados de produto, investimento e
demais estatsticas das Contas Nacionais da PWT so calculados segundo o conceito de paridade de poder
de compra (preos internacionais), que corrige os efeitos de diferenas de custo de vida entre pases. Para
maiores detalhes, ver Heston, Summers e Atten (2006). Os dados esto disponveis em
http://pwt.econ.upenn.edu/.
15
pas fechado: a presena de barreiras no-tarifrias abrangendo 40% ou mais do

comrcio; tarifas mdias de 40% ou mais; a existncia de um gio no mercado paralelo
superior a 20% nos anos 70 e 80; a presena de um sistema socialista; e monoplio
estatal nos produtos exportados mais importantes. Um pas considerado aberto se
nenhuma das condies acima se aplicarem. Essa varivel foi calculada pelos autores
para o perodo 1950/1992. Wacziarg e Welch (2003) estenderam o clculo dessa
varivel para o perodo 1992/1999.
A escolha dessas variveis foi motivada por duas razes principais. Em primeiro
lugar, elas representam importantes aspectos da poltica econmica adotada durante o
perodo do milagre, bem como capturam aspectos fundamentais da poltica de
estabilizao e das reformas do governo Castello Branco.
Conforme discutido anteriormente, dentre as reformas institucionais associadas
ao PAEG, as mais importantes sob o ponto de vista do crescimento econmico foram a
reforma fiscal/tributria, a reforma financeira e a reduo das restries ao comrcio
exterior, que esto de certa forma capturadas pelas variveis de poltica econmica que
utilizaremos nesse estudo. Alm de estar associada poltica de estabilizao
macroeconmica, a taxa de inflao tambm captura aspectos importantes das reformas,
em particular a reforma fiscal e a mudana na forma de financiamento do dficit
pblico, associada reforma financeira.
Em segundo lugar, essas variveis de poltica econmica tm sido amplamente
utilizadas na literatura, incluindo Easterly, Loayza e Montiel (1997), Gregrio e Lee
(1999), Fernndez-Arias e Montiel (2001), Barro e Sala-i-Martin (2003) e Loayza,
Fajnzylber e Caldern (2005), dentre outros.
5.2. Variveis de Controle
As variveis de controle utilizadas so:

Log da renda per capita inicial, para capturar o efeito de convergncia
associado distncia da economia em relao ao seu estado estacionrio,

conforme previsto pelo modelo neoclssico. Em perodos relativamente curtos
de tempo, como painis de seis anos, a renda inicial tambm pode capturar a
16
existncia de capacidade ociosa, decorrente de um excesso do produto potencial

em relao produo efetiva. Os dados foram obtidos da Penn-World Table
6.2.19
Nvel de escolaridade inicial da populao com idade igual ou acima de 15
anos. Os dados foram obtidos de Barro e Lee (2000).

A taxa de crescimento dos termos de troca, para capturar choques externos
especficos a cada economia. Os dados foram obtidos do GDN.

Em algumas especificaes, utilizaremos uma varivel de investimento,
medida pela razo investimento/PIB. Os dados foram obtidos da Penn-World Table 6.2.
A varivel dependente utilizada nas regresses ser a taxa de crescimento mdia

anual da renda per capita durante o perodo relevante, construda a partir de dados de
renda per capita obtidos da PWT 6.2.
6. Resultados
6.1. Estatsticas Descritivas
A Tabela 3 apresenta estatsticas descritivas para a taxa de crescimento da renda
per capita e variveis selecionadas, para os perodos 1962/67 e 1968/73, utilizando uma
amostra de 62 pases.
Tabela 3. Taxa de Crescimento da Renda Per Capita e Variveis

Selecionadas Mdias para o Brasil e para a Amostra 1962/67 e 1968/73.
1962/67- Brasil
cresc. do PIB
per capita (%)
2,1
M2/PIB
(%)
15,9
1968/73 - Brasil
7,9
16,8
27,4
8,9
19,1
9,5
3,2
1962/67- mdia amostral
3,0
23,6
18,0
68,8
10,7
58,7
0,1
1968/73 - mdia amostral
3,4
26,8
18,5
18,4
8,9
60,7
0,5
Perodo
gastos do
gio do mercado
taxa de
governo/PIB (%)
paralelo (%)
inflao (%)
31,2
31,3
53,7
volume de
cresc. dos
comrcio/PIB (%) termos de troca (%)
7,7
4,5
Fonte: Elaborao prpria, com base em dados extrados do Growth Development Network Database,
Penn-World Table 6.2 e Barro e Lee (2000). A mdia amostral refere-se amostra de 62 pases utilizada
nesse artigo.
19
A varivel de renda per capita da PWT 6.2 utilizada foi rgdpch.
17
Como mostra a Tabela 3, enquanto no perodo 1962/67 a taxa de crescimento

mdia anual da renda per capita no Brasil foi de 2,1% a.a., o crescimento no perodo
1968/73 elevou-se para 7,9% a.a..
A Tabela 3 tambm mostra que as variveis de poltica econmica referentes ao
Brasil tiveram um melhor desempenho no perodo 1968/73 em comparao com
1962/67. No segundo perodo, o Brasil experimentou uma queda expressiva na taxa de
inflao e no gio do mercado paralelo, alm de uma queda nos gastos do governo em
relao ao PIB. Houve tambm uma elevao da razo M2/PIB e do grau de abertura da
economia, medido pela razo entre o volume de comrcio e o PIB.
As mdias das variveis na amostra seguiram a mesma tendncia que o Brasil,
com exceo da razo entre os gastos do governo e o PIB, que elevou-se um pouco na
mdia mundial entre 1962/67 e 1968/73.
6.2. Resultados Economtricos
6.2.1. Painis de seis anos

No presente artigo, a equao (2) foi estimada usando dados de painel para uma
amostra de 62 pases durante o perodo entre 1962 e 1997. Inicialmente, foram
utilizados painis de seis anos, para os seguintes perodos: 1962/67, 1968/73, 1974/79,
1980/85, 1986/91 e 1992/97. As especificaes incluem efeitos fixos e de tempo.
Tambm apresentamos resultados para uma especificao que inclui a razo
investimento/PIB. Na medida em que controla pela taxa de investimento, essa
especificao estima o impacto das variveis sobre o crescimento econmico atravs da
elevao da taxa de crescimento da produtividade total dos fatores (PTF).
Nesse artigo, apresentaremos resultados economtricos para trs estimadores de
dados de painel: o estimador de efeito fixo (within-group), o estimador GMM em
diferenas de Arellano e Bond e o estimador GMM de sistema de Blundell e Bond
(1998).
O estimador de efeito fixo foi utilizado em um importante estudo de Islam
(1995) que, em uma regresso de crescimento com dados de painel, encontrou uma taxa
de convergncia condicional significativamente maior que a usualmente encontrada em
regresses cross-section.
18
O mtodo de estimao de efeito fixo utilizado por Islam (1995), no entanto,

pode gerar um vis nas estimativas do efeito de convergncia, em funo da correlao
entre a varivel de renda inicial e o termo de erro. Em funo disso, Caselli, Esquivel e
Leffort (1996) introduziram na literatura de regresses de crescimento o estimador
GMM em diferenas baseado em Arellano e Bond (1991).
O procedimento consiste em transformar a equao de crescimento (2) em uma
especificao de painel dinmico, na qual a varivel dependente o log da renda per
capita e uma das variveis explicativas o log da renda per capita defasada um perodo,
e estimar a verso do modelo em primeiras diferenas.20 Para controlar pela
endogeneidade da variao do log da renda per capita e de algumas variveis
explicativas, so utilizados como instrumentos valores defasados dos nveis dessas
variveis. Esse procedimento tem sido utilizado em diversos artigos, incluindo Easterly,
Loayza e Montiel (1997).
No entanto, Blundell e Bond (1998) mostraram que, em amostras pequenas, o
estimador GMM em diferenas de Arellano e Bond (1991) pode ser fortemente viesado
na presena de instrumentos fracos, como o caso, por exemplo, quando as variveis
explicativas so muito persistentes.
Em funo disso, Blundell e Bond (1998) propuseram estender o procedimento
de Arellano e Bond (1991) atravs da estimao de um sistema no qual so includas as
equaes em nvel, adicionalmente s equaes em primeiras diferenas. Para as
equaes em nvel, so utilizados como instrumentos os valores defasados das primeiras
diferenas das variveis. Utilizando o estimador GMM de sistema de Blundell e Bond
(1998), Bond, Hoeffler e Temple (2001) encontraram um grau de convergncia
condicional bem menor que o encontrado em Islam (1995) e Caselli, Esquivel e Leffort
(1996).
Embora o estimador GMM de sistema de Blundell e Bond (1998) seja
provavelmente prefervel em razo da discusso acima, vamos apresentar resultados
para os trs estimadores para verificar a robustez dos resultados.21 A Tabela 4 apresenta
os resultados.
20
importante lembrar que a taxa de crescimento pode ser expressa como a diferena do logaritmo da
renda per capita em dois instantes do tempo dividida pelo intervalo entre os perodos.
21
Loayza, Fajnzylber e Caldern (2005) tambm apresentam resultados para os trs estimadores.
19
Tabela 4. Determinantes do Crescimento, 1962/97- Painis de Seis Anos

varivel dependente:
variveis explicativas
renda per capita inicial
escolaridade inicial
M2/PIB
consumo do governo/PIB
gio do mercado paralelo
taxa de inflao
volume de comrcio/PIB
cresc.dos termos de troca
taxa de crescimento do produto per capita

EF
GMM-DIF GMM-DIF GMM-SIS
(2)
(3)
(4)
(5)
EF
(1)
-3,279*
(0,775)
-0,032
(0,317)
1,292*
(0,590)
-0,831**
(0,446)
-0,269**
(0,157)
-1,541*
(0,407)
-0,445
(0,605)
6,886*
(3,355)
investimento/PIB
no. de pases
no. de obs.
Testes de especificao (p valor)
Teste de Sargan
Correl. Serial de 1a ordem
62
302
-3,498*
(0,770)
0,052
(0,315)
1,026**
(0,592)
-0,608**
(0,391)
-0,416*
(0,221)
-1,398*
(0,405)
-0,555
(0,629)
6,578*
(3,316)
1,499*
(0,579)
62
302
-3,730*
(0,360)
-0,105
(0,362)
1,763*
(0,899)
-0,607
(0.622)
0,448
(0,553)
-1,573*
(0,487)
-0,801
(1,026)
8,173**
(4,271)
GMM-SIS
(6)
-1,244*
(0,062)
0,206
(0,271)
2,165*
(0,739)
-1,247**
(0,742)
-0,131**
(0.079)
-0,963*
(0,486)
-0,991
(0,831)
9,630*
(4,721)
62
238
-3,831*
(0,359)
-0,116
(0,341)
1,194**
(0,711)
0,404
(0.611)
0,058
(0,615)
-1,241**
(0,663)
-1,081
(1,030)
7,605**
(4,552)
0,132
(0,451)
62
238
62
302
-1,920*
(0,098)
0,241
(0,225)
1,298*
(0,582)
-0,351
(0,675)
-0,157**
(0.093)
-0,804**
(0,478)
-0,990
(0,815)
7,809**
(4,649)
2,513*
(0,805)
62
302
0,996
0,007
0,849
0,999
0,009
0,865
0,996
0,005
0,833
0,999
0,003
0,764
Obs: Erro-padro em parnteses, com correo de Windmeijer (2000) para os estimadores GMM-DIF e
GMM-SIS. Renda per capita inicial, M2/PIB, gastos do governo/PIB, volume de comrcio/PIB e
investimento/PIB so includos como ln (varivel). Taxa de inflao e gio do mercado paralelo so
includos como ln (1+varivel).
So utilizados os seguintes estimadores: efeito fixo (EF), GMM em diferenas (GMM-DIF) e GMM de
sistema (GMM-SIS).
* Estatisticamente significante ao nvel de 5%.
** Estatisticamente significante ao nvel de 10%.
As colunas (1) e (2) da Tabela 4 apresentam resultados para o estimador de

efeito fixo (EF), sem e com a incluso da varivel de investimento, respectivamente. As
colunas (3) e (4) apresentam os resultados para o estimador GMM em diferenas
(GMM-DIF), enquanto as colunas (5) e (6) apresentam os resultados para o estimador
GMM de sistema (GMM-SIS).22
22
Como mostra a Tabela 4, tanto para o estimador GMM-DIF, como para o GMM-SIS, o teste de Sargan
no rejeita a hiptese de que os instrumentos so vlidos. Alm disso, no rejeitada a hiptese de que os
erros na equao em diferenas no apresentam correlao serial de segunda ordem, o que indica que os
erros da equao em nvel no apresentam correlao serial de primeira ordem. Em conjunto, esses testes
20
Os resultados confirmam a existncia de convergncia condicional, representada

pelo coeficiente negativo e estatisticamente significante associado ao log da renda per
capita inicial. No entanto, confirmando resultados j encontrados na literatura, o efeito
de convergncia encontrado bem menor quando se utiliza o estimador GMM-SIS.23
O impacto da escolaridade inicial no estatisticamente significante em
nenhuma especificao.24 Uma possvel explicao que o perodo de seis anos (ou
mesmo dez anos, como usaremos adiante) relativamente curto para que o efeito da
educao no crescimento seja capturado. Por sua vez, a taxa de crescimento dos termos
de troca tem efeito positivo no crescimento do produto per capita e estatisticamente
significante em todas as especificaes.
Em relao s variveis de poltica econmica, os gastos de consumo do
governo, o gio do mercado paralelo e a taxa de inflao tm efeito negativo no
crescimento na maioria das especificaes, enquanto a razo M2/PIB tem um efeito
positivo, como seria de se esperar com base nos modelos tericos.25 Destas variveis, a
razo M2/PIB e a taxa de inflao so estatisticamente significantes em todas as
especificaes, enquanto o gasto do governo e o gio do mercado paralelo so
significantes para as regresses de efeitos fixos e GMM-SIS, mas no so significantes
na regresso GMM-DIF.
O efeito do grau de abertura da economia na taxa de crescimento no
estatisticamente significante em nenhuma especificao. Uma razo pode ser o fato de
que essa medida de abertura est associada com variveis que no necessariamente
esto relacionadas a uma poltica de abertura ao exterior, como o tamanho do pas e sua
localizao geogrfica. Em funo disso, mais adiante utilizaremos a varivel de
abertura de Sachs e Warner (1995) para verificar a robustez dos resultados.26
so compatveis com as hipteses necessrias para que ambos os estimadores sejam consistentes. Foi
utilizada a correo proposta em Windmeijer (2000) para a varincia do estimador GMM no
procedimento em dois estgios.
23
Ver Bond, Hoeffler e Temple (2001).
24
Esse resultado consistente com a literatura emprica. Os estudos que encontram um efeito positivo da
educao no crescimento usando dados de painel utilizam, em geral, uma medida de escolaridade que
inclui somente o nvel de ensino secundrio. Ver, por exemplo, Barro e Sala-i-Martin (2003).
25
Ver Barro e Sala-i-Martin (2003) para uma discusso sobre os sinais esperados dos coeficientes das
variveis de poltica econmica.
26
O resultado de que no existe uma relao estatisticamente significante entre abertura e crescimento
econmico consistente com a literatura baseada em regresses de crescimento. Em particular, Rodrik e
Rodriguez (2001) mostram que, sob o ponto de vista emprico, no existe uma relao robusta entre
abertura e crescimento, embora a maior parte das estimativas seja positiva.
21
A razo investimento/PIB tem um efeito positivo sobre o crescimento em todas

as especificaes, e esse efeito estatisticamente significante nas especificaes de
efeito fixo e GMM-SIS. Quando a varivel de investimento includa nas regresses, a
magnitude do impacto das variveis de poltica econmica no crescimento fica menor e
menos significante estatisticamente.
Isso indica que parte do efeito das variveis de poltica econmica sobre o
crescimento econmico ocorre atravs de uma elevao da taxa de investimento. O fato
de que essas variveis, em geral, so significantes mesmo controlando pela taxa de
investimento, indica que elas tambm afetam o crescimento atravs de uma elevao da
produtividade total dos fatores.
Em seguida, utilizamos os coeficientes estimados na Tabela 4 para quantificar a
contribuio das diversas variveis para a variao da taxa de crescimento econmico
entre 1962/67 e 1968/73. Os resultados so apresentados na Tabela 5.
Tabela 5. Brasil: Decomposio de Variaes nas Taxas de Crescimento

da Renda Per Capita entre 1962/67 e 1968/73 - Painis de Seis Anos (em
%)
Contribuies para a variao do
crescimento entre 1962/67 e 1968/73
EF
(1)
EF
(2)
GMM-DIF
(3)
GMM-DIF
(4)
GMM-SIS
(5)
GMM-SIS
(6)
Variao do crescimento
Variao observada
Variao prevista
5,89
0,91
5,89
1,12
5,89
0,73
5,89
0,51
5,89
0,40
5,89
0,81
-0,40
-0,43
-0,46
-0,47
-0,15
-0,24
-0,01
0,01
-0,03
-0,03
0,06
0,07
ambiente externo
termos de troca
dummy de perodo
0,71
-0,09
0,80
0,78
-0,08
0,86
0,91
-0,10
1,01
0,91
-0,10
1,01
0,16
-0,12
0,28
0,32
-0,10
0,42
variveis de poltica
M2/PIB
taxa de inflao
0,61
0,07
0,11
0,05
0,39
-0,01
0,45
0,05
0,08
0,08
0,36
-0,12
0,32
0,09
0,08
-0,08
0,40
-0,17
0,08
0,06
-0,05
-0,01
0,32
-0,24
0,33
0,12
0,16
0,02
0,25
-0,22
0,13
0,07
0,05
0,03
0,20
-0,22
0,31
investimento/PIB
0,02
Obs: So utilizados os seguintes estimadores: efeito fixo (EF), GMM em diferenas (GMM-DIF)
e GMM de sistema (GMM-SIS).
22
0,52
A Tabela 5 mostra que, enquanto a acelerao da taxa de crescimento mdia

anual da renda per capita entre 1962/67 e 1968/73 foi de 5,9 p.p., a acelerao prevista
pelo modelo foi bastante pequena, variando entre 0,4 e 1,1 p.p. ao ano, dependendo da
especificao economtrica. A contribuio das variveis de poltica econmica variou
entre 0,1 e 0,6 p.p. ao ano o que, segundo a maior estimativa, corresponde a pouco mais
de 10% da acelerao do crescimento efetivamente verificada.
A varivel de poltica econmica que individualmente teve a maior contribuio
para a acelerao do crescimento foi a taxa de inflao, seguida das razes M2/PIB e
gastos do governo/PIB. importante observar, no entanto, que essa decomposio da
acelerao do crescimento em 1968/73 subestima a importncia quantitativa das
variveis de cunho mais estrutural. Por exemplo, a contribuio da queda dos gastos do
governo foi provavelmente maior que a evidenciada na Tabela 5, na medida em que ela
tambm pode ter afetado o crescimento indiretamente atravs de uma queda na taxa de
inflao. Nesse sentido, embora a Tabela 5 apresente as contribuies individuais de
cada varivel de poltica, parece mais recomendvel, tanto do ponto de vista econmico,
como de significncia estatstica, enfatizar a contribuio conjunta dessas variveis.
As variveis que capturam o ambiente externo tambm tiveram uma
contribuio modesta para a acelerao do crescimento, contribuindo com um valor
entre 0,2 e 0,9 p.p. ao ano, o que corresponde a menos de 15% da variao do
crescimento entre 1962/67 e 1968/73.
Em resumo, os resultados indicam que o melhor desempenho das variveis de
poltica econmica e a conjuntura externa favorvel associada grande expanso da
economia mundial no perodo 1968/73 contriburam em conjunto com, no mximo, um
quarto da acelerao de crescimento no perodo 1968/73, comparativamente ao perodo
1962/67. As demais variveis explicam uma pequena parcela da variao do
crescimento, de modo que grande parte da mesma no explicada pelas variveis
includas na especificao economtrica.
Esse resultado no chega a ser surpreendente, se for interpretado luz da
literatura recente. Em particular, Hausmann et al (2005), analisando mais de 80
episdios de acelerao do crescimento desde a dcada de 1950, concluem que as
variveis usualmente empregadas na literatura emprica de crescimento econmico
explicam apenas uma pequena parcela das aceleraes observadas. Especificamente,
embora episdios de acelerao estejam freqentemente associados a um melhor
23
desempenho das variveis de poltica econmica, o impacto quantitativo dessas

variveis pequeno.
Como mostra a Tabela 5, a contribuio da varivel de abertura econmica
negativa em todas as especificaes, embora no seja estatisticamente significante, o
que contraria a previso usual de modelos de crescimento.27 Para verificar a robustez
dos resultados em relao forma de mensurao do grau de abertura, a Tabela 6
apresenta os resultados da estimao do painel de seis anos quando as variveis de gio
no mercado paralelo e grau de abertura (razo entre a soma das exportaes e
importaes e o PIB) so substitudas pela varivel de abertura de Sachs e Warner
(1995).
Tabela 6. Determinantes do Crescimento, 1962/97 (Utilizando a Varivel de

Abertura de Sachs-Warner) - Painis de Seis Anos
varivel dependente:
M2/PIB
taxa de inflao
grau de abertura (sachs-warner)
EF
(1)
-2,987*
(0,776)
-0,070
(0,319)
1,511*
(0,565)
-0,807**
(0,505)
-1,565*
(0,382)
0,564
(0,552)
6,464*
(3,290)
investimento/PIB
no. de pases
no. de obs.
Teste de Sargan
62
302

EF
(2)
(3)
(4)
(5)
-3,280*
(0,777)
-0.052
(0,316)
1,095**
(0,585)
-0,514
(0,708)
-1,521*
(0,378)
0.431
(0,549)
5,800**
(3,275)
1,398*
(0,572)
62
302
-3,429*
(0,375)
-0,348
(0,464)
1,077*
(0,539)
0,297
(1,291)
-2,163*
(0,563)
-0,492
(1,261)
6,977**
(4,051)
-1,540*
(0,133)
0,247
(0,419)
1,582**
(0,869)
-1,116**
(0,652)
-0,892**
(0,528)
2,040*
(0,879)
8,312**
(4,441)
62
238
-2,843*
(0,271)
-0,137
(0,457)
1,210**
(0,721)
0,845
-1,657
-1,474*
(0,667)
-0,510
(1,085)
5,709**
(3,498)
0,401
(0,378)
62
238
62
302
-2,529*
(0,188)
0,367
(0,349)
1,261**
(0,764)
-0,550
(0,570)
-0,425**
(0,262)
0,256
(0,470)
8,843**
(5,141)
3,087*
(0,819)
62
302
0,898
0,005
0,709
0,999
0,003
0,751
0,996
0,004
0,507
0,999
0,004
0,553
Obs: Erro-padro em parnteses, com correo de Windmeijer (2000) para os estimadores

GMM-DIF e GMM-SIS. Renda per capita inicial, M2/PIB, gastos do governo/PIB, volume de
comrcio/PIB e investimento/PIB so includos como ln (varivel). Taxa de inflao e gio do
mercado paralelo so includos como ln (1+varivel).
27
Os resultados so semelhantes quando igualamos a zero os coeficientes das variveis que no so

estatisticamente significantes, incluindo o grau de abertura.
24
GMM-SIS
(6)
So utilizados os seguintes estimadores: efeito fixo (EF), GMM em diferenas (GMM-DIF) e

GMM de sistema (GMM-SIS).
Os resultados da Tabela 6 so semelhantes aos da Tabela 4. Os gastos de

consumo do governo e a taxa de inflao tm efeito negativo no crescimento na maioria
das especificaes, enquanto a razo M2/PIB tem um efeito positivo. Destas variveis, a
razo M2/PIB e a taxa de inflao so estatisticamente significantes em todas as
especificaes, enquanto o gasto do governo s significante nas regresses de efeito
fixo e GMM-SIS sem incluir o investimento.
A razo investimento/PIB tem um efeito positivo e estatisticamente significante
no crescimento, com exceo da especificao GMM-DIF. Assim como na Tabela 4,
quando a varivel de investimento includa nas regresses, a magnitude do impacto
das variveis de poltica econmica fica menor e menos significante estatisticamente.
Como as variveis de poltica econmica em geral continuam significantes mesmo
controlando pela taxa de investimento, isso indica que uma parcela de seu impacto no
crescimento verifica-se atravs de uma elevao da produtividade total dos fatores.
O efeito da varivel de abertura de Sachs-Warner sobre a taxa de crescimento
sempre positivo, mas s estatisticamente significante na especificao GMM-SIS sem
incluso do investimento.
Em seguida, so utilizados os coeficientes estimados na Tabela 6 para
quantificar a contribuio das diversas variveis para a variao da taxa de crescimento
econmico entre 1962/67 e 1968/73. Os resultados so apresentados na Tabela 7.

da Renda Per Capita entre 1962/67 e 1968/73 (Utilizando a Varivel de
Abertura de Sachs-Warner) - Painis de Seis Anos (em %)
25

EF
(1)
EF
(2)
GMM-DIF
(3)
GMM-DIF
(4)
GMM-SIS
(5)
GMM-SIS
(6)
Variao observada
Variao prevista
5,89
0,75
5,89
1,05
5,89
1,09
5,89
0,83
5,89
0,67
5,89
1,03
-0,37
-0,40
-0,42
-0,35
-0,19
-0,31
-0,02
-0,01
-0,10
-0,04
0,07
0,10
ambiente externo
termos de troca
dummy de perodo
0,55
-0,08
0,63
0,67
-0,07
0,74
1,04
-0,09
1,13
0,81
-0,07
0,88
0,33
-0,11
0,44
0,41
-0,11
0,52
variveis de poltica
M2/PIB
taxa de inflao
abertura (Sachs-Warner)
0,59
0,08
0,11
0,40
0,00
0,51
0,06
0,06
0,39
0,00
0,57
0,06
-0,04
0,55
0,00
0,33
0,06
-0,11
0,38
0,00
0,46
0,08
0,15
0,23
0,00
0,18
0,07
0,01
0,10
0,00
0,28
investimento/PIB
0,08
Os resultados da Tabela 7 so semelhantes aos da Tabela 5. A Tabela 7 mostra

que, enquanto a acelerao da taxa de crescimento mdia anual da renda per capita entre
1962/67 e 1968/73 foi de 5,9 p.p., a acelerao prevista foi bastante pequena, variando
entre 0,7 e 1,1 p.p. ao ano, dependendo da especificao economtrica. A contribuio
das variveis de poltica econmica variou entre 0,2 e 0,6 p.p. ao ano o que, segundo a
maior estimativa, corresponde a cerca de 10% da acelerao do crescimento
efetivamente verificada. A varivel de abertura de Sachs-Warner no teve qualquer
contribuio para a acelerao do crescimento em 1968/73 j que, a despeito da maior
abertura econmica ao exterior no perodo, a economia brasileira continuou a ser uma
economia fechada segundo a definio dessa varivel.
As variveis que capturam o ambiente externo tambm tiveram uma
contribuio modesta para a acelerao do crescimento, contribuindo com um valor
entre 0,3 e 1,0 p.p. ao ano o que, segundo a maior estimativa, corresponde a menos de
20% da variao do crescimento entre 1962/67 e 1968/73.
Em funo da robustez dos resultados incluso da varivel de abertura de
Sachs e Warner, utilizaremos daqui em diante a especificao estimada na Tabela 4, que
utiliza as variveis de gio no mercado paralelo e volume de comrcio/PIB como
medida de abertura ao exterior.
26
0,65
Com base nos coeficientes estimados a partir das especificaes de efeitos fixos
e GMM-SIS da Tabela 4, foram calculadas as taxas de crescimento da renda per capita
previstas pelo modelo para o Brasil, que so comparadas na Tabela 8 com as taxas de
crescimento que efetivamente se verificaram, para trs perodos: 1962/67, 1968/73 e
1974/79.28
Tabela 8. Brasil: Comparao entre Crescimento Previsto e Observado da

Renda Per Capita, 1962/67, 1968/73, 1974/79, Panis de Seis Anos (em %)
Perodo
Taxa de cresc.
observada
1962/67
1968/73
1974/79
2,05
7,95
3,90
Taxa de cresc.
prevista
(EF-sem inv.)
6,07
6,98
4,00
Taxa de cresc.
prevista
(EF-com inv.)
5,61
6,73
3,76
Taxa de cresc.
prevista
(GMM-SIS-sem inv.)
5,70
6,10
3,04
Taxa de cresc.
prevista
(GMM-SIS-com inv.)
5,44
6,25
3,51
Obs: Taxas de crescimento anuais mdias da renda per capita observadas e previstas, onde as
ltimas foram calculadas a partir dos coeficientes estimados nas especificaes (1), (2), (5) e (6)
da Tabela 4. So utilizados os seguintes estimadores: efeito fixo (EF) e GMM de sistema
(GMM-SIS).
Como mostra a Tabela 8, o modelo subestima a taxa de crescimento anual mdia

no perodo 1968/73 em um valor entre 1,0 e 1,9 p.p. A Tabela 8 tambm mostra que a
previso de crescimento para o perodo imediatamente anterior, 1962/67, foi
superestimada pelo modelo de forma particularmente acentuada, entre 3,4 e 4,0 p.p. ao
ano. Isso mostra que a incapacidade do modelo de explicar a acelerao associada ao
milagre decorre da combinao de uma superestimao da taxa de crescimento no
perodo 1962/67 e de uma subestimao do crescimento no perodo 1968/73. Como
mostra a Tabela 8, esse resultado robusto a diferentes especificaes economtricas e
incluso da varivel de investimento.29
Uma possvel explicao para esse resultado seria um erro de especificao no
modelo, que no estaria incorporando o efeito de possveis defasagens das variveis de
poltica econmica na taxa de crescimento. Nesse sentido, estimamos novamente o
28
As especificaes baseadas no estimador GMM-DIF no so apropriadas para calcular o nvel da taxa

de crescimento, j que esse procedimento se baseia na estimao da primeira diferena da equao de
interesse. Em particular, o efeito fixo, que constitui um determinante importante do crescimento,
removido nesse procedimento. Nesse sentido, esse estimador conveniente para prever variaes da taxa
de crescimento e no o seu nvel.
29
Os resultados so semelhantes quando a varivel de abertura de Sachs e Warner utilizada em

substituio s variveis de gio no mercado paralelo e da razo volume de comrcio/PIB.
27
modelo incorporando defasagens de um perodo nas variveis de poltica econmica. De

modo geral, as defasagens no foram significantes estatisticamente e as contribuies
das variveis de poltica econmica para a variao do crescimento no Brasil entre
1962/67 e 1968/73 foi semelhante apresentada nas Tabelas 5 e 7.30
A Tabela 8 tambm mostra que o modelo prev com certa preciso a taxa de
crescimento para o perodo 1974/79, cuja previso varia entre 3,0 e 4,0% a.a. para as
diferentes especificaes, enquanto a taxa de crescimento observada foi de 3,9% a.a..
Esses resultados sugerem a possibilidade de que, pelo menos em parte, a
acelerao de crescimento associada ao milagre tenha decorrido do efeito defasado
das reformas do PAEG (1964/66). Essa defasagem no seria capturada pelo modelo
(incluindo ou no defasagens dos efeitos das variveis de poltica econmica) por ter
sido especfica s circunstncias do Brasil na poca, em funo da necessidade de
estabilizao macroeconmica diante dos desequilbrios herdados do governo anterior e
do fato das mudanas nas variveis de poltica no perodo 1964/66 terem decorrido de
reformas estruturais e no de mudanas incrementais.
Conforme discutido anteriormente, os principais formuladores do PAEG,
Roberto Campos e Mrio Henrique Simonsen, analisaram o perodo 1964/73 de uma
forma unificada em seu livro (Simonsen e Campos (1974)) sobre as mudanas ocorridas
na economia brasileira a partir de 1964 e seus efeitos nos anos seguintes.31 A
interpretao dos autores de que, a partir de 1964, o modelo econmico brasileiro teria
mudado, no sentido de transformar a economia brasileira em uma economia de mercado
aberta ao exterior.
Para os autores, os perodos 1964/67 e 1968/73 seriam dimenses
complementares do mesmo modelo, onde o perodo 1964/67 teria sido marcado por
mudanas do lado da oferta, enquanto o perodo 1968/73 teria se caracterizado pela
ativao dos mercados pelo lado de demanda.
Segundo Simonsen e Campos (1974), o perodo 1964/67 teria sido marcado por
um esforo de restaurao, diante da situao de descontrole inflacionrio, dficits
crnicos no balano de pagamentos e colapso do investimento, o que implicaria um
sacrifcio temporrio das taxas de crescimento. Para eles, ...sem esse esforo de
30
O resultado de que as defasagens das variveis de poltica econmica no so estatisticamente

significantes e quantitativamente significativas para o crescimento econmico tambm foi encontrado em
Fernndez-Arias e Montiel (1999).
31
Outros autores, como Hermann (2005), tambm analisam o perodo 1964/73 de forma unificada.
28
restaurao, durante o qual o Governo plantou muito para colher pouco, seria
virtualmente inconcebvel o crescimento acelerado dos ltimos anos.32
Embora reconheam o mrito da poltica econmica implementada no perodo
1968/73, Simonsen e Campos (1974) atribuem parte do milagre s polticas
implementadas no Governo Castello Branco. Nas suas palavras,
... parte do chamado milagre brasileiro dos ltimos anos deve ser creditada
aos sacrifcios estabelecidos durante a administrao Castello Branco. Contudo, esse
esforo de restaurao era condio necessria mas no suficiente para que o pas viesse
a crescer a taxas aceleradas a partir de 1968. Saber colher tambm uma arte, e os
responsveis pela poltica econmica nos ltimos anos vm revelando extraordinria
maestria na tcnica de impulsionar o crescimento do produto real, sem agravar tenses
inflacionrias e de balano de pagamentos.33
As estimativas reportadas na seo anterior ilustram bem esse ponto. Como

mostrou a Tabela 8, o modelo economtrico superestimou em pelo menos 3,4 p.p. a taxa
de crescimento mdia anual da renda per capita no perodo 1962/67. Em funo disso e,
em menor parcela, devido ao fato de que o modelo subestimou em pelo menos 1,0 p.p. o
crescimento anual mdio no perodo 1968/73, a variao prevista pelo modelo entre
1962/67 e 1968/73 inferior observada em pelo menos 4,4 p.p. ao ano.
Uma possvel interpretao desse resultado, com base em Simonsen e Campos
(1974), de que o perodo 1964/67 teria sido um perodo em que se plantou muito para
colher pouco, e a economia brasileira teria crescido bem abaixo de seu novo potencial
de longo prazo, ento elevado pelas reformas institucionais. Por outro lado, o
crescimento acima do previsto no perodo 1968/73 seria decorrente do aproveitamento
de oportunidades de crescimento criadas pela poltica de estabilizao e pelas reformas
do PAEG. Essa hiptese testada a seguir.
6.2.2. Painis de Dez Anos
32
Simonsen e Campos (1974), p.9.
33
Ibid., p. 10.
29
Em primeiro lugar, estimamos a equao (2) usando dados de painel de dez

anos, para o perodo 1964/93, dividido entre os seguintes subperodos: 1964/73,
1974/83 e 1984/93. Os resultados so apresentados na Tabela 9.
Tabela 9. Determinantes do Crescimento, 1964/93- Painis de Dez Anos

EF
(2)
(3)
(4)
(5)
varivel dependente:
M2/PIB
taxa de inflao
EF
(1)
-4,640*
(0,882)
0,046
(0,353)
1,770*
(0,747)
-2,508*
(0,886)
-0,916*
(0,467)
-0,213**
(0,129)
-0,562
(0,711)
7,110**
(3,762)
investimento/PIB
no. de pases
no. de obs.
Teste de Sargan
62
152
-4,485*
(0,827)
0,206
(0,327)
1,647*
(0,701)
-1,894*
(0,849)
-1,438*
(0,462)
0,114
(0,456)
-1,298**
(0,705)
6,464**
(3,532)
2,359*
(0,682)
62
152
-3,564*
(0,918)
-0,157
(0,424)
2,551*
(1,192)
-4,756*
(2,343)
0,788
(0,916)
-0,638**
(0,343)
-1,651
(1,795)
10,684**
(6,322)
-0,999*
(0,082)
-0.021
(0,262)
2,664*
(0,931)
-3,334*
(1,097)
-0,336**
(0.207)
-0,106**
(0,066)
-1,618**
(0,870)
11,702
(5,066)
62
89
-4,849*
(2,194)
-0,053
(0,589)
2,138**
(1,312)
-4,285*
(2,100)
-0,326
(1,482)
-0,464**
(0,279)
-1,476
(1,220)
6,985**
(4,338)
0,132
(1,885)
62
89
62
152
-1,821*
(0,265)
0,060
(0,316)
1,840**
(1,082)
-1,101**
(0,688)
-0,839
(0.599)
-0,205**
(0,121)
-0,747
(0,849)
9,210*
(4,205)
2,877**
(1,663)
62
152
0,829
0,172
0,407
0,517
0,700
0,007
0,493
0,009
Obs: Erro-padro em parnteses, com correo de Windmeijer (2000) para os estimadores

GMM-DIF e GMM-SIS. Renda per capita inicial, M2/PIB, gastos do governo/PIB, volume de
comrcio/PIB e investimento/PIB so includos como ln (varivel). Taxa de inflao e gio do
mercado paralelo so includos como ln (1+varivel).
So utilizados os seguintes estimadores: efeito fixo (EF), GMM em diferenas (GMM-DIF) e
GMM de sistema (GMM-SIS).
Os resultados da Tabela 9 so semelhantes aos da Tabela 4. Os gastos de

consumo do governo, a taxa de inflao e o gio no mercado paralelo tm um efeito
negativo no crescimento na maioria das especificaes, enquanto a razo M2/PIB tem
um efeito positivo. Destas variveis, a razo M2/PIB e o consumo do governo so
estatisticamente significantes em todas as especificaes, enquanto a taxa de inflao
30
GMM-SIS
(6)
significante em quase todas as especificaes. A significncia estatstica da varivel de

gio no mercado paralelo varia dependendo da especificao. Com duas excees, na
quais tem sinal negativo, a varivel de abertura no tem impacto significante no
crescimento.
Uma observao importante que, com exceo da taxa de inflao, a
magnitude do impacto das variveis de poltica econmica na taxa de crescimento do
produto per capita maior no painel de dez anos (Tabela 9) do que no painel de seis
anos (Tabela 4).
Com base nos coeficientes estimados a partir da Tabela 9, foram calculadas as
taxas de crescimento da renda per capita previstas pelo modelo para o Brasil, que so
comparadas na Tabela 10 com as taxas de crescimento que efetivamente se verificaram,
para os trs perodos: 1964/73, 1974/83 e 1984/93.
Tabela 10. Brasil: Comparao entre Crescimento Previsto e Observado

da Renda Per Capita, 1964/73, 1974/83, 1984/93, Painis de Dez Anos (em
%)
Perodo
Taxa de cresc.
observada
1964/73
1974/83
1984/93
5,59
1,74
1,06
Taxa de cresc.
prevista
(EF-sem inv.)
5,91
1,49
0,98
Taxa de cresc.
prevista
(EF-com inv.)
5,87
1,58
0,94
Taxa de cresc.
prevista
(GMM-SIS-sem inv.)
5,43
2,94
2,26
Taxa de cresc.
prevista
(GMM-SIS-com inv.)
4,95
1,48
0,88
Obs: Taxas de crescimento anuais mdias da renda per capita observadas e previstas, onde as
ltimas foram calculadas a partir dos coeficientes estimados nas especificaes (1), (2), (5) e (6)
da Tabela 9. So utilizados os seguintes estimadores: efeito fixo (EF) e GMM de sistema
(GMM-SIS).
Como mostra a Tabela 10, o modelo prev com um grau substancial de preciso
a taxa de crescimento observada no perodo 1964/73.34 Em particular, a taxa de
crescimento mdia prevista pelo modelo para esse perodo varia entre 4,9% e 5,9% a.a.,
dependendo da especificao, enquanto a taxa de crescimento observada no perodo foi
de 5,6% a.a.
34
Como a anlise anterior do painel de seis anos mostrou que o modelo superestima o crescimento no
perodo 1962/67 e subestima o crescimento no perodo 1968/73, tambm estimamos o modelo para
painis de 12 anos, onde o perodo 1962/73 includo como um dos subperodos. Nesse caso, a taxa de
crescimento prevista para o perodo 1962/73 similar taxa observada nesse perodo, confirmando o
resultado obtido para o perodo 1964/73.
31
O modelo tambm prev com certa preciso as taxas de crescimento para os

perodos 1974/83 e 1984/93, com exceo das previses baseadas na especificao
GMM-SIS sem incluso da taxa de investimento, que tendem a superestimar a taxa de
crescimento nesses perodos.
Esses resultados, combinados com os obtidos para o painel de seis anos, so
consistentes com a hiptese de que o perodo 1964/67 foi caracterizado por um
sacrifcio temporrio do crescimento econmico, em razo da crise herdada do governo
anterior e das defasagens associadas aos efeitos sobre o crescimento das reformas
institucionais implantadas no perodo. Por outro lado, a poltica de estabilizao e as
reformas do PAEG criaram as condies para que a taxa de crescimento se elevasse no
perodo 1968/73.
Com base nas regresses estimadas na Tabela 9, podemos analisar os
determinantes da desacelerao do crescimento entre 1964/73 e 1974/83. Com essa
finalidade, a Tabela 11 utiliza os coeficientes estimados na Tabela 9 para quantificar a
contribuio das diversas variveis para a variao da taxa de crescimento econmico
entre 1964/73 e 1974/83.

da Renda Per Capita entre 1964/73 e 1974/83 - Painis de Dez Anos (em %)
EF
(1)
EF
(2)
GMM-DIF
(3)
GMM-DIF
(4)
GMM-SIS
(5)
GMM-SIS
(6)
Variao observada
Variao prevista
-3,85
-4,41
-3,85
-4,28
-3,85
-2,89
-3,85
-3,78
-3,85
-2,48
-3,85
-2,28
-2,59
-2,51
-1,99
-2,71
-0,54
-1,02
0,01
0,02
-0,02
-0,01
0,00
0,01
ambiente externo
termos de troca
dummy de perodo
-1,29
-0,85
-0,44
-1,38
-0,77
-0,61
-1,20
-1,28
0,08
-0,82
-0,84
0,02
-1,19
-1,21
0,02
-1,08
-1,11
0,03
variveis de poltica
M2/PIB
taxa de inflao
-0,53
-0,63
0,44
-0,17
-0,07
-0,10
-0,72
-0,59
0,33
-0,26
0,04
-0,22
-0,42
-0,92
0,84
0,15
-0,20
-0,29
-0,48
-0,78
0,76
-0,06
-0,14
-0,26
-0,75
-0,97
0,59
-0,06
-0,03
-0,28
-0,82
-0,66
0,19
-0,16
-0,06
-0,13
0,31
investimento/PIB
32
0,24
0,63
A Tabela 11 mostra que o modelo explica em grande medida a desacelerao da

taxa de crescimento entre os perodos 1964/73 e 1974/83. Em particular, enquanto a
desacelerao da taxa de crescimento mdia anual da renda per capita entre 1964/73 e
1974/83 foi de 3,9 p.p. ao ano, a desacelerao prevista variou entre 2,3 e 4,4 p.p. a.a..
Segundo as especificaes de efeito fixo e GMM-DIF, o principal determinante
da desacelerao entre os dois perodos foi o efeito de convergncia associado renda
inicial, cujo efeito correspondeu a uma parcela entre 52% e 70% da desacelerao
observada. No entanto, conforme discutido anteriormente, alguns autores, como Bond,
Hoffler e Temple (2001), argumentam que esses estimadores tendem a superestimar a
magnitude do efeito de convergncia. Os resultados obtidos usando-se o estimador
GMM-SIS que, em princpio, minimiza esse vis, indicam uma importncia bem menor
do efeito de convergncia, variando entre 14% e 26% da desacelerao observada.
A importncia das variveis de poltica econmica para a desacelerao varia
entre 11% e 21%, dependendo da especificao. O ambiente externo, capturado pelas
dummies de tempo e pela taxa de crescimento dos termos de troca, explica algo entre
21% e 36% da desacelerao entre 1964/73 e 1974/83.
Sumarizando os resultados, se tomarmos a especificao GMM-SIS com
incluso do investimento como base, as contribuies da renda inicial, variveis de
poltica e ambiente externo foram, respectivamente, de 26%, 21% e 28% que, em
conjunto, explicam cerca de 75% da desacelerao observada. Na medida em que foi
maior no perodo 1974/83, o investimento contribuiu com cerca de 16% para a reduo
da desacelerao.
7. Concluses
Com base em uma metodologia de regresses de crescimento com dados de
painel, esse artigo determinou a importncia quantitativa dos possveis determinantes do
milagre econmico brasileiro de 1968/73.
Utilizando-se dados de painel de seis anos, os resultados mostram que tanto o
ambiente externo como as variveis de poltica econmica explicam uma parcela
33
relativamente pequena da acelerao do crescimento brasileiro observada entre 1962/67

e 1968/73.
Isso decorre do fato de que o modelo de crescimento estimado com base em
painis de seis anos superestima fortemente o crescimento econmico brasileiro no
perodo anterior ao milagre e subestima o crescimento no perodo do milagre. Isso
sugere a possibilidade de que, pelo menos em parte, a acelerao de crescimento
associada ao milagre tenha decorrido do efeito defasado das reformas do PAEG
(1964/66).
Para testar essa conjectura, estendemos nossa anlise para painis de dez anos,
incluindo o perodo 1964/73 dentre seus subperodos. Os resultados mostram que o
modelo de regresses de crescimento com dados de painel prev uma taxa de
crescimento para o Brasil no perodo 1964/73 bastante prxima da taxa de crescimento
efetivamente verificada no perodo.
Esses resultados, combinados com os obtidos para o painel de seis anos, so
consistentes com a hiptese de que o perodo 1964/67 foi um perodo no qual se
plantou muito para colher pouco, em razo da necessidade de se corrigir os
desequilbrios macroeconmicos e os entraves institucionais herdados do governo
anterior. Por outro lado, a poltica de estabilizao e as reformas do PAEG criaram as
condies para a acelerao do crescimento em 1968/73.
Nossos resultados tm pelo menos duas implicaes importantes. A primeira
que a combinao dos resultados dos painis de crescimento de seis e dez anos conduz a
uma interpretao do milagre brasileiro bastante distinta da que decorre dos estudos
de acelerao de crescimento de Rodrik e Subramanian (2004) e Hausmann et al (2005).
Em particular, os resultados indicam que o episdio de acelerao do crescimento
associado ao milagre decorreu em grande medida do efeito defasado das reformas
associadas ao PAEG.
Uma possvel razo para a diferena dos resultados desse artigo em relao aos
de Hausmann et al (2005) o fato de que esses autores utilizaram a varivel de abertura
de Sachs e Warner (1995) como uma medida de reforma econmica. Como foi
mostrado nesse artigo, a despeito de terem sido implementadas importantes reformas
institucionais no perodo 1964/66, o valor da varivel de abertura de Sachs e Warner
para o Brasil no se alterou nesse perodo. Isso sugere que as variveis de poltica
34
econmica utilizadas no presente artigo capturam melhor as reformas que se verificaram

no perodo de interesse.
Outra implicao importante a evidncia de que o efeito das reformas no
crescimento econmico pode estar associado a defasagens significativas, especialmente
quando as reformas so implementadas em situaes de crise econmica, como
freqentemente ocorre. Isso coloca um dilema sob o ponto de vista de economia
poltica, na medida em que os efeitos positivos das reformas no so inteiramente
capturados pelos responsveis pela sua adoo, o que reduz o incentivo para que elas
sejam implementadas.
Uma outra questo relevante diz respeito aos determinantes da desacelerao do
crescimento econmico no Brasil entre 1964/73 e 1974/83. O modelo de regresses de
crescimento com dados de painel de dez anos explica em grande medida a
desacelerao de crescimento verificada entre esses dois perodos. A renda inicial, as
variveis de poltica e o ambiente externo contriburam, cada um, com cerca de 25%
para a reduo da taxa de crescimento em 1974/83.
Portanto, a desacelerao observada se deveu, em um grau de importncia
aproximadamente igual, a trs fatores. O primeiro foi o efeito de convergncia
associado ao expressivo crescimento econmico do perodo anterior. Segundo, houve
uma piora da qualidade da poltica econmica. Finalmente, os choques externos tambm
tiveram uma contribuio importante para a queda na taxa de crescimento.
35
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2000.
38
Apndice - Lista de Pases

frica do Sul
Japo
Arglia
Lesoto
Argentina
Malsia
Austrlia
Malawi
Bolvia
Mxico
Brasil
Nepal
Camares
Nicargua
Canad
Nger
Chile
Noruega
Cingapura
Nova Zelndia
Colmbia
Panam
Congo
Paquisto
Coria do Sul
Paraguai
Costa Rica
Peru
Dinamarca
Qunia
Egito
Repblica Centro-Africana
El Salvador
Repblica Dominicana
Equador
Ruanda
Estados Unidos
Senegal
Filipinas
Serra Leoa
Gmbia
Sria
Gana
Sri Lanka
Grcia
Sua
Guatemala
Tailndia
Holanda
Togo
Honduras
Trinidad & Tobago
Hong Kong
Uruguai
Ilhas Maurcio
Venezuela
ndia
Zaire
Indonsia
Zimbabwe
Israel
Jamaica
39

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Determinantes do Milagre Econmico Brasileiro (1968/73):

Uma Anlise Emprica

Essas explicaes no so necessariamente excludentes. Por exemplo, Simonsen e Campos (1974)

Embora o painel seja estimado para o perodo 1962/97, o objetivo da anlise

(2004) confirmam esse resultado em um estudo de um episdio de acelerao do

acelerao do crescimento associado ao milagre decorreu em grande medida do efeito

2. Uma Breve Descrio do Milagre

Tabela 1. Brasil: Indicadores Macroeconmicos Selecionados 1968/73

Fonte: Apndice Estatstico em Giambiagi et al. (2005).

Como se pode observar na Tabela 1, enquanto a taxa de crescimento do PIB

crescente ao longo do perodo, em funo da entrada lquida de capitais de emprstimo

Tabela 2. Brasil: Comparao de Indicadores Macroeconmicos: 1964/67 e

Fonte: Hermann (2005, Tabela 2) e Apndice Estatstico em Giambiagi et al. (2005)

crescimento econmico brasileiro entre 1967 e 1976. Os autores tambm documentam

A poltica econmica do perodo 1968/73, com destaque para as polticas

O ambiente externo favorvel, devido grande expanso da economia

As reformas institucionais do PAEG (1964/66), em particular as reformas

No restante desta seo cada um destes determinantes discutido em maior detalhe.

3.1. A Poltica Macroeconmica do Perodo 1968/73

As explicaes recentes do milagre baseadas no crescimento da PTF esto indiretamente vinculadas a

enquanto no perodo 1964/67 o crescimento mdio anual real do crdito ao setor

3.2. O Ambiente Externo Favorvel

3.3. As Reformas do PAEG

Ver Giambiagi (1988).

Ver, por exemplo, Simonsen e Campos (1974) e Resende (1990).

a) a fico da moeda estvel na legislao econmica; b) a desordem tributria;

Os autores tambm consideram a maior abertura da economia ao exterior como

A convico da necessidade de reformas institucionais acompanhou o PAEG

Sob o ponto de vista dos impactos potenciais no crescimento econmico, as

3.3.1. Reforma Fiscal/Tributria

Simonsen e Campos (1974), p. 119.

Resende (1990, p. 228).

Ver Resende (1990) e Lago (1990).

posteriormente incorporado Constituio de 1967, o qual proibiu que o Poder

3.3.2. A Reforma do Sistema Financeiro

Simonsen e Campos (1974) consideraram que a criao de um sistema capaz de

3.3.3. A Abertura ao Exterior

O Governo Castello Branco implementou diversas medidas no sentido de

iseno do imposto sobre produtos industrializados sobre as exportaes (Lei no.

devoluo dos impostos de importao incidentes sobre matrias-primas e

iseno do imposto sobre a circulao de mercadorias sobre as exportaes de

A importncia relativa de cada um dos trs conjuntos de reformas acima

5. Metodologia Economtrica e Descrio das Variveis

i , que capturam efeitos no-observveis associados herana histrica, qualidade das

anos, para os seguintes perodos: 1962/67, 1968/73, 1974/79, 1980/85, 1986/91 e

Em um segundo momento, sero estimados painis de dez anos.

perodos no painel foi feita de modo a cobrir o perodo de durao do milagre

5.1. Variveis de Poltica Econmica

utilizaremos a taxa de inflao anual. Os dados de inflao foram obtidos do

ao PIB, obtido da Penn-World Table (PWT) 6.2.18

economia a razo M2/PIB. Os dados foram obtidos do GDN.

Para verificar a robustez dos resultados, utilizaremos tambm a varivel de

pas fechado: a presena de barreiras no-tarifrias abrangendo 40% ou mais do

5.2. Variveis de Controle

As variveis de controle utilizadas so:

associado distncia da economia em relao ao seu estado estacionrio,

existncia de capacidade ociosa, decorrente de um excesso do produto potencial

anos. Os dados foram obtidos de Barro e Lee (2000).

especficos a cada economia. Os dados foram obtidos do GDN.

A varivel dependente utilizada nas regresses ser a taxa de crescimento mdia

Tabela 3. Taxa de Crescimento da Renda Per Capita e Variveis

1962/67- mdia amostral

1968/73 - mdia amostral

A varivel de renda per capita da PWT 6.2 utilizada foi rgdpch.