5.

Teora de Carteras
IN56A

Otoo 2010

Ejemplo de variable aleatoria (I)

Tipo de cambio $/USD
540

520

500

$/USD

480

460

440

420

400
Ene-00

IN56A

Ago-07

Oct-07

Nov -07

Ene-08

Feb-08

Mar-08

May -08

Jun-08

Jul-08

Ejemplo de variable aleatoria (II)

Precio de una accin (Exxon Mobile)
100

95

Precio USD

90

85

80

75

70
Ene-00

IN56A

Ago -07

Oct-07

Nov -07

Ene-08

Feb-08

Abr-08

May -08

Jun-08

Ago-08

Estadsticas sobre una v.a.

Sea X una variable aleatoria.
Media o Esperanza
Se estima como

1 T
E (X ) = = x i
T i =1

Varianza

( )

Se define como

V(X ) = s 2 (X ) = E X 2 E(X )2

Se estima

1 T
( x i )2
s (X ) =

T 1 i =1
2

Desviacin Estndar
Dispersin medida en las mismas unidades que la variable original.

s (X ) = V(X)
Otros: Mediana, Moda, Mnimo, Mximo
IN56A

Modelamiento-serie de tiempo (I)

Modelo Aditivo
Supongamos que el precio de un activo (ej.: una accin) se puede modelar
de la siguiente forma:

~
Pt +1 = Pt + ~et
Ruido en el sistema que
se distribuye Normal

Precio futuro
Precio conocido

El problema estadstico se convierte en estimar la media y la varianza del ruido

o proceso estocstico.

IN56A

Modelamiento-serie de tiempo (II)

Modelo Aditivo
Este modelo implica que el incremento de precios se distribuye segn una
Normal.

~
Pt +1 Pt = ~et

~e ~ N 0, s 2
t

Esto podra generar precios negativos!

IN56A

Modelamiento-serie de tiempo (III)

Modelo Multiplicativo (mucho ms usado en finanzas)

~e
~
Pt +1 = Pt e t

Ruido en el sistema que

se distribuye Normal

Precio futuro
Precio conocido

~e ~ N , s 2
t

IN56A

)
6

Modelamiento-serie de tiempo (IV)

Modelo Multiplicativo
Definimos la variable aleatoria Retorno como:

~
R t +1

( ) (

~
Pt +1 Pt
=
Pt

~
~ ~ ~
Tiene sentido que E R t +1 = E R t +1 /R t , R t 1 ,K ?
Financieramente: no mucho
Excepcin: anlisis tcnico

IN56A

Modelamiento-serie de tiempo (V)

Modelo Multiplicativo
Para intervalos de tiempo pequeos:

~
R t+? t

~
Pt + ? t Pt ? t 0 dP
=

Pt
P

Luego, aproximando para cambios discretos pequeos,

~
R t +1

IN56A

~
Pt +1

= ln

Pt

Modelamiento-serie de tiempo (VI)

Modelo Multiplicativo
as, el precio futuro de un activo puede ser modelado como:
~
~
Rt
Pt +1 = Pt e

Donde la variable aleatoria

IN56A

~
R t ~ N , s 2

Ejemplo de serie de tiempo (I)

Precio de Copec
9500

9000

8500

Precio $

8000

7500

7000

6500

6000

5500
Jul-07

IN56A

Ago-07

Sep -07

Oct-07

Nov-07

Dic-07

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May -08

Jun-08

Jul-08

Ago -08

10

Ejemplo de serie de tiempo (II)

Retorno porcentual del precio de Copec
6,0%

5,0%

4,0%

3,0%

Retorno

2,0%

1,0%

0,0%

-1,0%

-2,0%

-3,0%

-4,0%

-5,0%
Jul-07

IN56A

Ago-07

Sep -07

Oct-07

Nov -07

Dic-07

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May -08

Jun-08

Jul-08

Ago -08

11

Ejemplo de serie de tiempo (III)

Retorno log del precio de Copec
6,0%

5,0%

4,0%

3,0%

Retorno

2,0%

1,0%

0,0%

-1,0%

-2,0%

-3,0%

-4,0%

-5,0%
Jul-07

IN56A

Ago-07

Sep -07

Oct-07

Nov -07

Dic-07

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May -08

Jun-08

Jul-08

Ago -08

12

Ejemplo de serie de tiempo (IV)

Histograma de Frecuencias (retornos diarios Copec)
45

40

35

Frecuencia

30

25

20

15

10

0
-3,7%

-3,2%

-2,6%

-2,1%

-1,5%

-0,9%

-0,4%

0,2%

0,8%

1,3%

1,9%

2,4%

3,0%

3,6%

4,1%

4,7%

5,3%

Retorno
R porcentual

IN56A

R log

13

Volatilidad
Concepto de volatilidad: medida de dispersin y riesgo.
Mide las desviaciones pasadas con respecto a la media o tendencia.
Se calcula como la desviacin estndar de los retornos de los activos.
Tiene asociado un periodo (diario, semanal, mensual, anual, etc.).
Generalmente para calcularla de da mayor ponderacin a la historia reciente
(por persistencia).

Para estimar la volatilidad:

Disponer de serie de tiempo.
Clculo de serie de retornos.
Calcular la desviacin estndar o volatilidad.

IN56A

14

Estimacin de la volatilidad
Caso retorno medio igual a 0.
Ecuacin tradicional (estimacin insesgada)
Requiere fijar T observaciones.

1 t
s t +1 =
(ri )2

t 1 i =1
Ecuacin recursiva
s t +1 = ?s 2t + (1 ? )rt2+1
s t +1 es la prediccin de la volatilidad del factor de riesgo (retorno) para el
perodo t+1 considerando la informacin disponible hasta el perodo t.
? es el factor de decaimiento que pondera los valores histricamente ms
recientes
2

rt +1 es el retorno log del factor de riesgo en el perodo t.

IN56A

15

Volatilidad crece con la raz de t

El supuesto es que la variable de riesgo tiene una distribucin simple de
varianza instantnea constante (sin autocorrelacin)
Luego, la varianza de t perodos es proporcional a t y la desviacin estndar es
proporcional a la raz de t.

s a2 = 12 s 2m

IN56A

s a = 12 s m

16

La distribucin Normal (I)

Simtrica: Probabilidad de subir es igual a la de bajar
Movimientos en las cercanas del valor medio son mucho ms probables:
Un 68,3% de las posibles realizaciones se encuentran entre el valor medio +/una desviacin estndar. Este porcentaje se eleva a 95,4% para dos
desviaciones estndares.

Su frmula es conocida y de fcil manejo analtico.

Aparece en la naturaleza (Teorema Central del Lmite: Suma de v.a.i.i.d.
tiende a una distribucin normal).

IN56A

17

La distribucin Normal (II)

Supuesto importante: retornos log tienen una distribucin Normal (si bien el
retorno de activos no es exactamente Normal, la distribucin de grandes
portafolios de activos si se parece).
Distribucin N(0,1)

95%
2.5%

2.5%

-4

-3

-2

-1

-1.96
IN56A

1.96
18

Si hay ms de una v.a.(Carteras)

Cuando se tiene ms de una v.a. se debe estudiar la distribucin de
probabilidad conjunta.
La combinacin de 2 o ms variables aleatorias tiene su propia distribucin.

Ej.: La suma de 2 v.a.

E(X + Y ) = E(X ) + E(Y )

s 2 (X + Y ) = s 2 (X ) + s 2 (Y ) + 2 COV (X, Y )

IN56A

19

Nuevo concepto: covarianza

La covarianza es una medida de la tendencia de ambas variables aleatorias
a moverse juntas.
Se define la covarianza entre las v.a. X e Y como:

COV (X, Y ) = s X, Y = E(X Y ) - E (X ) E (Y )

La covarianza puede ser negativa, positiva o cero.

IN56A

20

Nuevo concepto: correlacin (I)

La correlacin es una medida estandarizada de covarianza.
Se define el coeficiente de correlacin como:

corr (X, Y ) = ? X,Y =

s X, Y
s X s Y

El coeficiente de correlacin puede tomar valores entre -1 y 1 (inclusive).

Si 2 variables tienen una correlacin de 1 se dice que estn perfectamente
correlacionadas.
Una correlacin de 0 indica que las 2 variables no estn correlacionadas.
Cuando la correlacin es negativa se dice que las 2 variables estn
inversamente correlacionadas.

IN56A

21

Nuevo concepto: correlacin (II)

20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-15%

? = 0.8
-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Retorno mensual accin B

Retorno mensual accin B

Ejemplos de correlacin:
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-15%

20%

? = 0.5
-10%

-5%

Retorno mensual accin B

Retorno mensual accin B

20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-20%
-15%

?=0
-10%

-5%

0%

5%

10%

Retorno mensual accin A

IN56A

5%

10%

15%

20%

Retorno mensual accin A

Retorno mensual accin A

-15%

0%

15%

20%

20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-15%

? = 0.8
-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Retorno mensual accin A

22

Distribucin Normal Multivariada

La suma de variables aleatorias normales tambin se distribuye normal. (No
as la multiplicacin de variables normales).

Probabilidad de ocurrencia
Baja

Media

Alta

IN56A

23

Efecto de la correlacin
Ej: Efecto de correlacin positiva.
Valores altos de X e Y en conjunto ocurren con mayor frecuencia que valores
altos de X y bajos de Y.
Y

Probabilidad de ocurrencia
Baja
Media
Alta

IN56A

24

Ej. de distribucin multivariada

Retornos log (semanales) de Endesa vs. D&S
25%
20%

Retorno log semanal D&S

15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Retorno log semanal Endesa

IN56A

25

Riesgo (I)
Entenderemos por riesgo a la Variabilidad Esperada.
De esta manera, en el caso de una variable aleatoria (por ejemplo una accin),
mientras ms variable sea su retorno, ms riesgosa ser.
Lo que nos preocupar ser el impacto negativo de la variabilidad.
Ocuparemos como medida de riesgo a la volatilidad o desviacin estndar.

Retornos semanales S&P500

Retornos semanales Bonos US

5%

5%

0%

0%

Retorno

10%

Retorno

10%

-5%

-5%

-10%

-10%

-15%
1998

IN56A

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

-15%
1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

26

Riesgo (II)
Ejemplo:
P=$110
Ganancia= $10

Compro accin
a $100

P=$90
Ganancia=-$10

Y si la alternativa es invertir 100 al 5%?

IN56A

27

Actitudes frente al riesgo (I)

Supuesto:
Los inversionistas son capaces de ordenar las distintas oportunidades de
inversin fijndose solamente en su riesgo y rentabilidad esperada.
o De esta forma, cada individuo tiene una funcin de utilidad que slo considera el
riesgo y la rentabilidad esperada de cada inversin.
o En base a esto, se puede clasificar a los inversionistas en aversos, neutros o
amantes del riesgo.

IN56A

28

Actitudes frente al riesgo (II)

Aversos, neutros o amantes?
Existen 2 inversiones que requieren de la misma riqueza inicial W:
Inversin 1

Inversin 2

W1

W(1+r)

W2

Qu inversin es preferible si ambas tienen la misma rentabilidad esperada?

W1 p + W2 (1 p ) = W (1 + r )
IN56A

29

Aversin al riesgo (I)

Supuesto de la teora econmica: individuos con distinta riqueza inicial no
asignan la misma utilidad a los resultados posibles.
Mientras mayor es la riqueza inicial, menor es el valor asignado a cada unidad
extra de riqueza.
o Es decir, la utilidad marginal de la riqueza es decreciente.

IN56A

30

Utilidad U(W)

Aversin al riesgo (II)

40

?U2< ?U1

35

?U2
U(E(W))
E(U(W))
30

?U1
25

20

15
8

IN56A

13

?W18

23

28
E(W)

33

?W

38

43

48 Riqueza (W)
53

31

Supuestos importantes
Desde este momento asumiremos lo siguiente:
Los inversionistas son aversos al riesgo.
La desviacin estndar ser nuestra medida de riesgo.
Los retornos de los activos se distribuyen segn una Normal.
o El principal argumento para justificar este supuesto es que si bien la distribucin de
cada activo por separado no siempre se distribuye Normal, los retornos de grandes
portafolios generalmente se asemejan.

IN56A

32

 de esta forma
Existen N activos riesgosos.
El retorno logartmico entre t y t+1 de los diferentes activos es una variable
aleatoria (retorno activo i es ~ri ).

r
~
R ~ N(, S )
r
Donde S es la matriz de covarianzas de los activos ( S ij = Cov (~ri , ~rj ) ) y es
el vector de retornos esperados de los activos.

IN56A

33

Problema de seleccin de cartera

Una cartera o portafolio es un vector W de porcentajes invertidos en cada
uno de los N activos
w1
w
W= 2
M

w N
Tal que:

r N
W 1 = wi = 1
'

i =1

N
r
r = W' = w i ri
i =1

s = W'S W = w i w j s ij
2

i =1 j=1

IN56A

34

Ejemplo de Cartera (I)

Supongamos que tenemos un portafolio en que 30% corresponde a
acciones de Endesa y 70% a acciones de D&S.
Adems, se tienen los siguientes datos de mercado:

Retorno Esperado
Desviacin Estndar
Correlacin
Peso en la cartera

Endesa
11%
28%
0,45
30%

D&S
13%
35%
70%

El retorno esperado del portafolio ser:

.

r = w Endesa rEndesa + w D&S rD&S = 0,3 0,11 + 0,7 0,13 = 0,124 = 12,4%

IN56A

35

Ejemplo de Cartera (II)

Para calcular la volatilidad del portafolio consideramos
N

s = W'S W = w i w j s ij
2

i =1 j=1

Donde

s 2E
S=
? E, D&S s E s D &S

? E, D &S s E s D&S

s 2D&S

0,28 2
0,45 0,28 0,35 0,078 0,044
=
=

2
0,35
0,45 0,28 0,35
0,044 0,123

IN56A

36

Ejemplo de Cartera (III)

As, la volatilidad del portafolio es:
0,078 0,044 0,3
s = W'S W = [0,3 0,7 ]
0,7
0,044
0,123

= 0,3 2 0,078 + 0,3 0,7 0,044 + 0,3 0,7 0,044 + 0,7 2 0,123
= 0,086
2

s = 29,28%

Nota: la volatilidad para una cartera compuesta por 2 activos se calcula

entonces como
s 2 = w 2 s 12 + (1 w )2 s 22 + 2 w (1 w ) s 1 s 2 ? 1,2
donde w es el porcentaje invertido en el activo 1.
IN56A

37

Ventas Cortas
Una venta corta consiste en pedir prestado un activo para venderlo con la
obligacin de venderlo ms adelante.
De esta forma, en el caso de nuestro ejemplo, se podra tener una rentabilidad
esperada menor a 11% o mayor a 13%.
15%

14%

Retorno Esperado

13%

12%

11%

10%

9%

8%
-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

IN56A

38

Cartera posible con 2 activos (I)

Mediante combinaciones de 2 activos se pueden obtener distintos pares
ordenados (riesgo , retorno esperado). En particular, se puede calcular cul
es la cartera de mnimo riesgo. Utilizando los datos del ejemplo anterior:
Informacin
E(Ret Endesa)
E(Ret D&S)
Volatilidad Endesa
Volatilidad D&S
Coef. Correlacin

11.0%
13.0%
28.0%
35.0%
0.45

Portafolio de mnima varianza

(Cartera de mnimo riesgo)
IN56A

% Endesa

% D&S

w
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

(1-w)
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%

E(Ret)
13.0%
12.9%
12.8%
12.7%
12.6%
12.5%
12.4%
12.3%
12.2%
12.1%
12.0%
11.9%
11.8%
11.7%
11.6%
11.5%
11.4%
11.3%
11.2%
11.1%
11.0%

Volatilidad
35.00%
33.91%
32.87%
31.88%
30.95%
30.08%
29.28%
28.57%
27.93%
27.38%
26.92%
26.56%
26.30%
26.15%
26.10%
26.16%
26.33%
26.60%
26.97%
27.44%
28.00%
39

Cartera posible con 2 activos (II)

Grficamente:
Cartera de 2 Activos
13.5%

13.0%

Retorno Esperado

Portafolio de mnima varianza

100% D&S

12.5%

12.0%

70% Endesa y 30% D&S

11.5%

100% Endesa
11.0%

10.5%
24%

26%

28%

30%

32%

34%

36%

Volatilidad (Desviacin Estndar de los Retornos)

IN56A

40

Cartera posible con 2 activos (III)

La forma de la frontera depender de la correlacin entre ambos activos.
Si la correlacin es -1, existe una combinacin que lleva a riesgo 0.
Cartera de 2 Activos
13.5%

Retorno Esperado

13.0%

12.5%

ro = -1
ro = 0,5
ro = 0
ro = 1

12.0%

11.5%

11.0%

10.5%
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Volatilidad (Desviacin Estndar de los Retornos)

IN56A

41

Cartera de mnima varianza

Es posible calcular el w* tales que la cartera tenga varianza mnima:

s 2
= 2 w s 12 2 (1 w ) s 22 + 2 (1 w ) s 1 s 2 ? 1,2 2 w s 1 s 2 ? 1,2
w
s 2
= 0 w * s 12 1 w * s 22 + 1 w * s 1 s 2 ? 1,2 w * s 1 s 2 ? 1,2 = 0
w
s 22 s 1 s 2 ? 1,2
*
w = 2
s 1 + s 22 2 s 1 s 2 ? 1,2

IN56A

42

Diversificacin de riesgos
Hemos visto que una adecuada seleccin del peso en cada uno de los
activos permite una disminucin del riesgo de la cartera.
Por otro lado, cuando los activos estn perfectamente correlacionados
negativamente existe una cartera sin riesgo.
Un menor riesgo implica siempre una mayor rentabilidad?
Qu pasa cuando se tiene ms de dos activos?

IN56A

43

Diversificacin N activos (I)

Supongamos que el peso de cada instrumento es igual a 1/N.
La varianza de la cartera estar dada por:
n

1 2 n 2
1 2 n n
s = w i w j s i s j =( ) s i + ( ) s ij (i j)
N i=1
N i =1 j=1
i=1 j=1
2
c

1 2 n 2
1
= ( ) s i + 2 (N 2 N)COVprom
N i= 1
N

Luego, si N es grande, la varianza de la cartera o portafolio tender a la

covarianza promedio de los instrumentos.

IN56A

44

Diversificacin N activos (II)

La varianza del portafolio descender hasta un nivel donde ya no se podr
eliminar ms riesgo.
0.35

0.3

Volatilidad

Riesgo eliminado por la diversificacin

0.25

0.2

Riesgo no diversificable

Riesgo de un instrumento tipo

del portafolio

0.15

0.1
0.8

2.8

4.8

6.8

8.8

10.8

12.8

14.8

16.8

Nmero de instrumentos en el portafolio

Riesgo total del portafolio
IN56A

45

Diversificacin N activos (III)

35%

30%

Volatilidad

25%

20%

ro = 0,45
ro = 0,3
ro = 0

15%

10%

5%

0%
0

10

11

12

13

14

15

16

Nmero de instrumentos en el portafolio

IN56A

46

Frontera de mnima varianza

Cuando se tiene N activos, el problema a optimizar es:

1 2 1
Min s C = W' SW
W 2
2
s.a.
r
W' = r
r
W' 1 = 1

IN56A

47

Condiciones de primer orden

El Lagrangeano del problema es:

r
1
r
L = W' SW + ? (r W' ) + ? 1 W'1
2

Luego, las CPO son:

L
r
= 0 W' = r
?
r
L
= 0 W' 1 = 1
?
r
L
1
r
= 0 W' (S'+ S ) ? ? 1 = 0
W
2
r
r
W'S ? ? 1 = 0

IN56A

, S simtrica,

48

Teorema de dos fondos

Teorema de separacin de dos fondos: Si W1 y W2 son dos soluciones
conocidas del problema anterior para valores de r distintos, entonces,
W3 = a W1 + (1 a ) W2

Es tambin solucin para

r3 = a r1 + (1 a ) r2

Esto quiere decir que cualquier par de carteras fronterizas es suficiente para
generar la frontera completa. De esta forma, si una persona quiere tener una
cartera eficiente, puede escoger una combinacin de ambas carteras o
resolver el problema considerando todos los activos del mercado.

IN56A

49

Frontera Forma geomtrica

Las soluciones al problema de optimizacin de varianza, generan una
parbola en el espacio media varianza.
Frontera de Inversin (Parbola Media - Varianza)
15%

14%

Retorno Esperado

13%

12%

11%

10%

9%

8%
20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Desv. Estndar

IN56A

50

Frontera eficiente
Individuos son racionales: Ante un mismo nivel de riesgo siempre preferirn
la cartera con mayor retorno esperado. Equivalentemente, para un mismo
retorno esperado, siempre elegirn la cartera con menor riesgo.
Frontera de Inversin (Eficiente)
15%

14%

eficientes
Retorno Esperado

13%

12%

ineficiente
11%

10%

ineficiente
9%

8%
20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Desv. Estndar
Ineficiente

IN56A

Eficiente

51

Inclusin de activo sin riesgo (I)

Hasta ahora los N activos considerados han tenido riesgo (varianza
positiva). Qu sucede si se considera un activo libre de riesgo?
Frontera de Inversin (Eficiente)

14%

Retorno Esperado

12%

10%

8%

6%

4%

2%
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Desv. Estndar

IN56A

52

Inclusin de activo sin riesgo (II)

El problema de optimizacin en este caso es:

1
1
Min s 2C = W' SW
W 2
2
s.a.
r
r
rf + W' - rf 1 = r
r
W' 1 + w f = 1

IN56A

53

Inclusin de activo sin riesgo (III)

El resultado es que la nueva frontera queda descrita por una recta que es
tangente a la frontera de mnima varianza de activos riesgosos en un solo
punto.
Esta recta corta el eje Y en rf .

As, se ampla la regin con carteras factibles.

IN56A

54

Inclusin de activo sin riesgo (IV)

Grficamente, la frontera queda de la siguiente forma:
Frontera de Inversin (Eficiente)

14%

Carteras eficientes

Retorno Esperado

12%

10%

8%

6%

4%

2%
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Desv. Estndar

IN56A

55

Combinacin de portafolio (I)

La recta que define la frontera eficiente es tangente a la curva de activos
riesgosos en un punto.
Este punto (M) es el mejor portafolio de instrumentos riesgosos.
De hecho, cualquier otro portafolio riesgoso puede ser mejorado (aumentar el
retorno esperado manteniendo la volatilidad).
Frontera de Inversin (Eficiente)
15%

Retorno Esperado

14%

13%

M
12%

11%

10%

9%
20%

25%

30%

35%

40%

45%

Desv. Estndar

IN56A

56

Combinacin de portafolio (II)

La cartera que cada inversionista debe elegir es una combinacin lineal
entre el activo libre de riesgo y el portafolio tangente a la recta de mercado
de capitales (que denotaremos M).
De esta forma, el proceso de seleccin de cartera tiene dos etapas:
Calcular la frontera de mnima varianza considerando los N activos riesgosos
(minimizacin cuadrtica para niveles de r dados).
Al agregar el activo libre de riesgo, obtener el mejor portafolio M de activos
riesgosos, y definir el % a invertir en ste de acuerdo a preferencias.

IN56A

57

Eleccin de cartera (grfico)

Frontera de Inversin (Eficiente)
15%

Pedir prestado
14%
13%

Retorno Esperado

Prestar
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Desv. Estndar
IN56A

58

Lnea de mercado de capitales

El retorno de cualquier cartera en la frontera se expresa como una relacin
lineal de la volatilidad de dicha cartera.

rM rf
r = rf +
sM

IN56A

59