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ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN
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RESUMEN MATERIA FINANZAS I

Matías Letelier

Primer Semestre 2007

Esta versión es preliminar e incompleta. Puede contener, y seguramente contiene, errores. Encontrar los errores es un buen ejercicio para estudiar. Por favor dirija cualquier comentario sobre los apuntes a: mleteli1@puc.cl

2

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RESUMEN EXAMEN FINANZAS I

Por Matías Letelier

Primer Semestre 2007

Capítulo 1- Fundamento de Dirección Financiera

Decisiones:

Inversión

Financiamiento

Dividendo

Objetivo maximizar la Riqueza

Crear Valor

* En un MºVº Perfecto no hay creación ni destrucción de valores

Δ

+

VP

de mis capacidades de Consumo

Rentabilidad

Capacidad

R

=

monto

i

monto

f

monto

i

de

generar

fondos

por

sobre

la

Inversión

Liquidez Capacidad para disponer de fondos a corto plazo

Razón Circulante =

Razón Circulante =

Act. Circ.

Pas. Circ.

Las tienen restricciones de recursos los dueños no aportan más y existe miedo a los Bancos. La liquidez depende de:

(1) Generar liquidez para pagar obligaciones (deudas) de CP

Δ

+ i , menos liquidez tenemos

(2) “i” Cto de op. si

(3) Variabilidad del Pº mientras mayor sea (agropecuarios, vinos, etc.) mayor será la razón circulante (4) Dsllo MºKª mientras más dsllo, mejores inversiones se pueden hacer. (5) Poder de negociación de la (6) No se resuelve c/ modelos sino que con criterio

Variabilidad = Riesgo a mayor riesgo mayor es la rentabilidad esperada exigida debido a la mayor incertidumbre.

Pasivos

Rd

Activos

Ra

Patrimon

Re

E[tasa rent exigida]= [tasa libre riesgo]+ [premio x riesgo]

Para estar dispuestos a invertir se exige una compensación igual a la que obtendría si invirtiese en un proyecto s/riesgo

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3

1. Decisiones de Inversión

Asignación de Recursos que creen Vº Necesita recursos que provienen de financiamiento (deuda (Rd) y Patrimonio (Re)). La diferencia es que los pasivos son montos predeterminados y tienen fecha.

Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP)

CCPP

=

Rd

×

⎡ ⎢ ⎣

Deuda

Act

⎤ ⎥ +

E [

Re

]

×

Pat

⎢ ⎣ Act

⎤ ⎥ ⎦

costo promedio de las 2 fuentes

Cuando Ra>CCPP Crea Valor porque genero más que el cto de op. de los dueños

2. Decisiones de Financiamiento: Deuda v/s Patrimonio

Responde: cuánta deuda, en qué, con quién y en qué moneda.

La estructura de financiamiento da lo mismo

El endeudamiento hace más variable la UPA pero no la Ut. Neta total

Importa sí, tener el CCPP más bajo de la minimización de CCPP obtengo D / P

Conceptos Fundamentales:

Rentabilidad: Flujo de beneficios obtenidos por $ invertido Mide la eficiencia en el uso de activos Mide el rendimiento del patrimonio

en el uso de activos Mide el rendimiento del patrimonio Ra ( P . G .

Ra (P .G .U .) =

Resultado Op

Act. Op. Invertidos

supuesto no hay activos no op. R. Op = PxQ – CVu· Q – CF

* Mientras más act tengo, Ra será menor

R. Op. Mg de ut. op = Eficiencia x $ invertido = Ventas Ventas Ef
R. Op.
Mg de ut. op
=
Eficiencia x $ invertido
=
Ventas
Ventas
Ef x $ de act o Rotación de Act =
Act. Op. Inv.
R. Op.
Ventas
Res. Op.
Mg x Rotación
=
x
=
= Ra
Ventas
Act. Op. Inv.
Act. Op.

*Sin embargo cada una de estas por sí sola no nos dice nada (Ej. 4 casos)

Causas del Riesgo Op

mientras mayor sea

i) Variabilidad(σ ) de las variables: Ventas

ii) Efecto Apalancamiento amplifica el riesgo

± Δ ± Δ σ , costos σ q CV
±
Δ ± Δ
σ
, costos
σ
q
CV

CF

CF + CVT

mayor es el riesgo

Grado de Apalancamiento

∂ Ut / ∂ Q Q P ( − CVu ) op = GLO Grado
Ut
/ ∂
Q
Q P
(
− CVu
)
op
= GLO
Grado de Leverage Operacional

Ut

op

/ Q

=

Q P

(

)

CVu

CF

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4

0% 34% -10%
0%
34%
-10%
+59%
+59%

Si GLO = 1 € s/Apalancamiento CF = 0 Si GLO > 1 € c/Apalancamiento CF > 0

E.A.

Riesgo Operacional

E.A.

E.A. si Δ ± 10%

Ut

op

Ut

Neta

Δ ± más que10%

Una € con harto riesgo operacional (vinos, frutas) no apalancan mucho ya que basta una caída en Q de 10% para que quiebre. Ej: CIAS Aéreas.

La

E

[

Re

]

=

[

E Ut Neta

.

]

Pat

 

+

puede Δ por 2 razones:

i)

ii)

Mayor deuda disminuye base imponible beneficio tributario de la deuda

Δ Fuente de Financiamiento

+

Δ el % ganado por $ invertido

El dueño siempre tiene mayor incertidumbre, pero el Banco no, por eso su tasa es menor. La condición mínima es que Ra > tasa banco

Riesgo Financiero

GLF

Grado de Leverage Financiero

 

Ut Neta

.

Ut Op

=

=

Ut Op

.

.

Ut Op - Gto Fin

Ut Op = = ∂ Ut Op . . Ut Op - Gto Fin supuesto p

supuesto p CVu

Variabilidad del retorno de los dueños generado por el uso de deuda como fuente de financiamiento.

GLC = GLF × GLO Grado de Leverage Combinado Δ UPA Δ UAII = GLF
GLC
=
GLF
×
GLO
Grado de Leverage Combinado
Δ UPA
Δ UAII
=
GLF
×
UPA
UAII

muestra cómo evolucionan las gg x Acción ante Δ ventas

×− (1

Tc

)

E [Re]

=

(

E PGU

)(

+⎡

E PGU

)

Rd

⎤× ⎦

D

P

(

E PGU

)

(

E PGU

Tasa retorno esperado de los Activos

)

Rd

D

⎤×→ ⎦

P

Premio por riesgo financiero (generado por la deuda)

(

1

c

τ

)

Re

Después de tax, porque quiero ver la rentabilidad después de tax

E PGU

)

−×⎤ −

Rd

(1

Tc

)

0

si

Δ

+

D

→Δ

+

Re

/

Re

D P

=⎡ ⎣

D

=−

(

×

(1

Tc

)

0

< →

> →

si

Δ

+

Rd

→Δ

Re

P

 

Rd

P

 

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Desagregación de Dupont

Re

= Mg ut. Neta x Rotación Act x Mult. del Pat.

Ut. Neta

Ventas

Activos

Ut. Neta

 

=

 

x

x

Ventas

Activos

Pat

Pat

= Re

* Mg ut. Neta ganancia x $ invertido. A mayor Mg ut. Neta, mayor Re

* Rotación Act cuánta venta genero por $ invertido. Medida de eficiencia de la Inversión

Mult del Pat medida de endeudamiento. A mayor razón A/Pat(=1+D/P), mayor endeudamiento Costo de Kª de la

*

mayor endeudamiento Costo de Kª de la € * D / P ⎡ Deuda ⎢ ⎣

D / P

mayor endeudamiento Costo de Kª de la € * D / P ⎡ Deuda ⎢ ⎣

Deuda

⎢ ⎣ Act

⎤ ⎥ +

×

Pat

⎣ ⎢ Act

CCPP

=

Rd (1

Tc )

×

E [

Re

]

E( Re / 100%Pat )

CCPP min

Hay un óptimo Deuda / Pat que hace que el CCPP sea mínimo y se puede crear Valor.

Capítulo 2- Fundamento de Análisis Financieros

¿Cuál es la situación actual de la € y qué se espera en el LP?

Factores Críticos:

(1) Aspectos Cualitativos:

Depende de un cliente? monopsonio € familiar problema de sucesiones (2) Ciclo de vida de un producto (3) Regulaciones son Fact crítico por Ej regulaciones medioambientales venta salmón (4) Ejecutivos claves, ¿qué pasa si se van? (5) Activos de Alta Tecnología: política de inversión mantenerse en la vanguardia (6) Control de € por parte de los dueños (7) Clima sindical

Depende de un proveedor? (Monopolio) mucho riesgo

(8)

(9)

Entonces Análisis de Aspectos Cualitativos y cuantitativos

fuentes EEFF y otros

problemas o limitantes de la info:

Expresados en % para facilitar análisis entre distintas € de distinto tamaño dentro de cierto rango

Es histórica

No aparecen todos los Act Eco

Mayor parte valorada a Cto. Hist

Base devengado la ut difiere de caja del período

PPio puesta en Marcha

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Razones Financieras:

1. Razones de Liquidez

Razón Circulante =

Act. Circ.

Pas. Circ.

nº de veces que pago el PC. Por cada $ existente hay n de respaldo.

Problemas:

(1) No está ajustada por riesgo (riesgo deuda v/s Pat) (2) Timming cxc, cxp, etc. (3) AC que no generan caja Ej APPA (4) Varios

Test Acido =

Act. Circ. - Existencias

Pas. Circ.

una pesquera no puede ser 1,2 muy peligroso

2. Razones de Endeudamiento:

Grado de compromiso de los recursos de los dueños Nivel de Respaldo de los dueños Por c/ $ que me deben, tiene X de respaldo Por lo tanto importa a quienes la € tiene pasivos

Razón de Endeudamiento =

Total Pas

Pat

Cuánto está siendo financiado por deuda Es malo estar muy comprometido debido a la posibilidad de shocks (-) que reduzcan ventas

Razón deuda Total =

Total Pas

Act.

x 100

Nos dice a cuánto equivale la deuda de los activos Le interesa al Banco Buena razón de liq. Razón de endeudamiento LP Cobertura gral de fondos

Cobertura Gto Financiero =

R. Op.

+ Dep Ej

+ Amort Intang

Gto Fin

Sin embargo a esto le hace falta quitarle las cxc, por ello es mejor utilizar el

EBITDA (Earns before interest, taxes, depreciation & amortization)

3. Razones de Rentabilidad

Rendimiento de los recursos Invertidos por la Mide la Ef. en el uso de estos Rotaciones miden la rentabilidad

R. Op Rent Act (PGU/Ra/RoA) = Act. Op R.Ej Rent PAT (Re/RoE) = Pat
R. Op
Rent Act (PGU/Ra/RoA)
=
Act. Op
R.Ej
Rent PAT (Re/RoE)
=
Pat

Ut Neta/ Act no es una buena aproximación, puesto

que los Act no generan la Ut Neta, sí la Ut Op

Ut. Op – Tax y demases = Ut. Neta

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Desagregación de Mg y Rotaciones

1. Rotación de CxC y PPc

Cuántas ventas genero con las CxC, cuántas veces rota días que me demoro en cobrar las CxC

Ventas a Cdto

Rotación CxC =

CxC

360

Período Promedio de Cobranza PPc =

Rot CxC

Lo comparo con el óptimo para saber qué tan bien estoy

2. Rotación de Existencias y PPPe

Cto Venta

Rotación de Existencias =

P. P. Permanencia PPPe =

Existencia

360

Rot Existen

Las vtas están valoradas al costo histórico Vta C.H./ Existencias = Cto Venta / Existencias

Si bajo las Existencias para mejorar rotación y PPPe, corro el riesgo de desabastecimiento Importante el poder de negociación para bajar las existencias y no tener problemas de desabastecimiento

3. Rotación de CxP y PPP

Rotación CxP

=

P.P.Pago PPc =

Compras a Cdto

CxP

360

Rot CxP

Cuando me dan 10 días de pago y yo cobro a 60, hay una

brecha y voy a tener que cubrir eso con algo (deuda)

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Capítulo 3- Fundamento de Planificación Financiera

Hacen comparaciones entre presupuestado y gastado Utiliza Proyecciones financieras Balance EERR Eº de Flujos +
Hacen comparaciones entre presupuestado y gastado
Utiliza Proyecciones financieras
Balance
EERR
Eº de Flujos
+
+
+
Δ ventas
Δ Act.(AC – AF)
Δ Nec. de Fin

Objetivo

Anticipa el futuro a fin de prever necesidades de financiamiento y excedentes

Ventas Variable que mide el crecimiento

(1) PC Espontáneo

Crecimiento

(2) GIR

(3) FER

Total de Recursos = total de financiamiento

Ciclo de efectivo

Compra

PPPe

Venta a

Cdto

PPc

PPPe Pago a
PPPe
Pago a

Proveed

efectivo Compra PPPe Venta a Cdto PPc PPPe Pago a Proveed Cobro Ciclo del Flujo de

Cobro

Ciclo del Flujo de Efectivo

(PPPe+PPc)-PPP

Salida de $

Entrada de $

Flujo de Efectivo (PPPe+PPc)-PPP Salida de $ Entrada de $ K de T = AC –
Flujo de Efectivo (PPPe+PPc)-PPP Salida de $ Entrada de $ K de T = AC –

K de T = AC – PC

Es lo que hay que financiar

Cuando es >0, deberemos financiar esos activos necesidades de K de T Además de los Activos que provienen de LP!

Cuando K de T=0 los proveedores financian todo el K de T. No es eficiente pues tiene una tasa muy alta. Es más riesgoso, si hay Δ ventas tengo más riesgo (¡poder de Negociación)

Generación Interna de Recursos=GIR= R. Ej – DIV

   

Fin Ext Requerido

=

FER

=

+

Δ Vtas

g

×

V

0

× ⎡ ⎣ ⎡

×

Δ AC - Δ AC ⎤ ⎦ - Ut Neta -DIV

++

e

A

⎢ ⎣

V

P

V

⎥ ⎦

MNV V

·

0

(1

+

g

+

Act Fij

 

=

)(1

)

− +Δ

d

+

NEA

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Crecimiento Sustentable (Modelo Higgins)

Máx. Crecimiento bajo los siguientes supuestos:

Fuentes GIR y Deuda

D/P = dado y Cte

Tasa de div “d” dada y Cte

%MNV dado y Cte

MNV (1 − d )(1 + D / P ) g =
MNV
(1
d
)(1
+
D
/
P
)
g
=

/

A V

MNV

(1

)(1

d

+

D

/

P

)

si crecimiento potencial (lo que el Mº está creciendo) > crecimiento sustentable (a lo que
si crecimiento potencial (lo que el Mº está creciendo) > crecimiento sustentable (a lo
que la € puede crecer dada las condiciones actuales de la Eª)
ignore el problema (¡pierde oportunidades!)
Maneras
• Aporte Kª
• Δ (D/P)
+
de Δ
+ g
• Δ DIV
si crecimiento potencial < crecimiento sustentable
ignore el problema (¡pierde potencialidades!)
Maneras
Δ
+ DIV
de Δ
g
• “Compre” crecimiento: nuevos Mºs EJ. Caso compañía Agua
para requerimientos temporales
Act Totales
Act. Temp
AC Permanente
Financiamiento
Permanente
PC espontáneo es el 1º en ocupar
PAT el más permanente
Deuda LP
PC Perm el menos perm
Act Perm
Paradigma
Requerimientos
Permanentes
se
financian
con
Financiamiento
Permanente

quiebran por financiar Act Temp con req. Permanente

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(F)

(A) Está financiando ACP con PC. Mayor

(C) (A) (E)
(C)
(A)
(E)

(D) riesgo de Liq.

(B) Puede no gustarle la DLP porque es más cara

(B)

No sufre ante crisis de Liq.

(C)

Principio de Calce

(D)

Tiene excesos de liq. innecesarios

El RoE será menor del que podría haber sido

(E) E(RoE) es muy alto

¿Problemas de acceso al cdto (PYME’s)? Puede haber un tema institucional

(F) Los accionistas pagan la tranquilidad del

Gerente E(RoE) mucho más bajo del que podría ser

Mientras mayor financiamiento permanente, menor riesgo de solvencia, pero a un costo mayor, con una Re menor

EEFF PRO FORMA

Visión integral para saber cómo voy a estar, cómo espero que esté Proyecta las cuentas, informa sobre los saldos (no flujos)

(i)

Balance

Sf = Si +

Δ

+ - Δ

(ii)

(iii)

EERR

Resultado = Ing Contable Gto Contable

Presupuesto de Caja

Δ Caja = Entradas en t – Salidas en t

Virtudes

Separa lo controlable de lo menos controlable

La parte operacional es la menos controlable

La inversión / desinversión es lo más controlable

Separación de financiamiento permanente

Problemas c/proceso de Presupuestación

Directrices poco claras

Falta de “Concepto” “hay que financiar AC con PC y no PP”

Cuerpo directivo se olvida del presupuesto por estar apagando incendios

Compromiso excesivo con el presupuesto inhibe la innovación

Aprovación

Participación pobre

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Capítulo 4- Administración de CXC: Crédito

Razones

Δ ut a través de un Δ ventas si no Δ venta, no sirve

+

+

+

Δ riesgo al Δ CxC

+

+

Δ Liq.,

Δ

+ incobranza, etc.

¿Será conveniente? De ser así ¿Cuál es la política óptima?

Respuesta:

VPN de la política > 0, independiente del t donde lo fije

Modelo Sartoris y Hill

t v días d 0 v v+d v+t Compra y - vendo - Pago Compras
t
v días
d
0
v
v+d
v+t
Compra y
- vendo
- Pago Compras c/dcto ∂
- Pago Compras s/dcto
llegan exist
- pago a Proveed
- Incobrables (b)

- CxQ

m · P · Q (1- )

(1-m) · P · Q (1-b)

VPN

=

C

×

Q

 

+

m

P Q(1

−∂

)

+

(1

m)

P

Q(1

b)

   

(1

+

k)

v

+

d

(1

+

k)

v

+

t

k = tasa diaria = (1

+

r

anual

)

1 / 365

1

 

Para evaluar la política si la implementamos, durante un año, hacemos:

VPN

 

N

P Q(1

−∂

)

 

(1

 

m)

P

Q(1

 

b)

⎤ ⎥ ⎦

=

j

=

0 ⎣ ⎢

C

×

Q

+

m

+

 

(1

+

k)

v

+

d

(1

+

k)

v

+

t

Dado lo anterior podemos evaluar 2 políticas, lo cual se reduce a comparar los VPN de un día de operación, y se elije la de mayor VPN

Conclusiones:

i) Políticas de cdto

Δ ventas Δ ut. Neta

+

+

Si VAN > 0 y si VAN Política > VAN Actual, conviene la política

ii) El

Δ CxC Δ necesidades de financiamiento mayor necesidad de Kª de T (proveed/deuda*/Pat)

+

+

(*) Cuando se financia por medio de Deuda,

Luego si

Ut Neta(política) < Ut Neta(actual)

Δ D Δ Gto Financiero

+

+

Δ Gto Fin > Beneficios del Δ ventas, la política no es tan buena, ya que

+

+

iii) Dda más inelástica, puede hacer que la política no genere el impacto esperado

+

Δ ventas ~ 0

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Crédito Comercial

i) Tasa Porcentual Anual:

costo de renunciar al dcto

Con efecto de capitalización:

ii) Préstamo Bancario:

2”/10 neto 30 compra en 0, 2% dcto a los 10 días, el resto a los 30.

TPA

= ⎛ ⎜

%dcto

⎞ ⎛

⎟⋅ ⎜

días año

1 - %dcto

⎠ ⎝

período total - período dcto

R PA

= ⎜

 

%dcto

⎟⋅ ⎞

días año

1

+

⎛ ⎜ ⎝

período total - período dcto

1 - %dcto

1

TPA

Cargos x int - int Recibido

⎜ ⎜
monto - Saldo Compensador o Cargo x int

⎞ ⎛ ⎞

1

=

⎟ ⎜

⎠ ⎝ ⎠

f

f fracción del semestre si es semestral, f= ½ = 0,5

iii) Papel Comercial:

RPA

=

( TP

Mensual

)

12

1

TPA

= ⎜

Vº Emisión - Vº Recibido

⎞ ⎛ ⎞

1

⎟ ⎜

Vº Recibido

⎠ ⎝ ⎠

f

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Administración de Kª de T

Hay 2 modelos que nos dicen cuál es el nivel de caja y existencias que hay que tener Hay 2 costos que minimizar oportunidad y transacción

i) Determinístico (Baumol)

min

{} C

Costo =

b

× ⎜ ⎛

T

C

⎟+ × ⎜

i

C

2

b

Costo de transacción (fijo)

T

/

C

# de transacciones

i

Costo de oportunidad (cte)

C / 2

Promedio de saldos pp

C* =

2bT i
2bT
i

Supone certeza en la dda x caja por período (y es uniforme) cambia Vº Negociables cuando llega a caja 0 Me dice cuánto es el monto que voy a pedir que me permite tener un saldo promedio cte = C/2

C C/2
C
C/2
1 2 3 $ i (C/2) b (T/C) C* Tamaño orden
1
2
3
$
i (C/2)
b (T/C)
C*
Tamaño orden

t

i) Probabilístico (Millar y Orr) Reconoce que la dda es probabilística Mientras se esté dentro de los límites estoy bien Cuando me paso compro VN y cuando tengo muy poca caja vendo VN hasta volver a un punto de retorno

Cto Transacción Esperada Diario

CTED = b E (N ) /T + iE (m)

Donde N es el # esperado de transacciones en el período i es la tasa de interés diaria, y E(m) es el saldo diario promedio esperado.

En términos de varianza

Donde,

2 3 b σ * Z = 3 4 i
2
3
b
σ
*
Z
=
3
4
i

L

s

+

Z

*

⎞ ⎛

⎟ ⎟ +

b

 

σ

 

3

Z

*

(

L

s

+ Z

*

)

2

CTED

=

i

⎜ ⎜ ⎝

 
Compra VN Vende VN = Z*
Compra VN
Vende VN = Z*

Tips € que tengan flujos de caja predecibles, si las entradas de caja no coinciden con las salidas, según el modelo de Millar y Orr, deberán mantener saldos en caja aún cuando sus flujos de caja sean estables

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Baumol aplicado a Existencias

⎛ S ⎞ Q C T = F ⋅ ⎜ ⎟ + C ⋅ ⎛
S
Q
C
T =
F
⎟ +
C
⎛ ⎜
⎟+ ⎞
CV
S
0
Q
2
F
→ Costo fijo de Resurtido
S Q
/
Dda pp
C
Costo de Mantención
=
(h
+
2
FS
2
FS
Q*
=
=
C
(
h
+
k CV
)
0

k) CV

0

c

Cto de Bodegaje : h% de CV

Cto de oportunidad : k% de CV (es como la tasa de interés)

0

0

CEP (LEC)

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Capítulo 5- Variables Financieras en la evaluación de Proyectos de Inversión

proyecto

¿Crea Vº? ¿

Medición * Ra > CCPP

Δ

+ riqueza de los dueños?

rentabilidad del proyecto es mayor a lo que debiera rentar dado su riesgo crea valor

* Flujos de Caja Inversión Futuras Pay Back de Inicial Inversiones la Inversión Necesaria para
* Flujos de Caja
Inversión
Futuras
Pay Back de
Inicial
Inversiones
la Inversión
Necesaria para
emprender el proyecto
Reinversiones Inversiones que
+
no Δ ventas pero sí las mantiene en el
Recuperación
de la Inversión
- AF (Mq, terreno, etc.)
nivel que están.
- K de T Neto
La mayoría se basa en la Dep. Ac.
- Act. Intangible
pero esto no puede ser cierto para todo

Flujos de Caja esperados todo lo que el proyecto pueda generar en el futuro

Resultado Operacional Resultado contable generado por los Activos o Inversiones

Modelos de Flujos de Caja (1) Directo

Descuenta los ingresos y egresos de caja operacionales para obtener el flujo de caja

No hay o no considera depreciación puesto que no es salida de caja

Si hay incertidumbre en el flujo de caja, entonces hay riesgo y la tasa será una tasa con riesgo

Cuando tengo flujos futuros inciertos, utilizo tasa libre de riesgo para calcular VP

(2) Indirecto

utilizo tasa libre de riesgo para calcular VP (2) Indirecto Parte del R. Op. y lo

Parte del R. Op. y lo transforma en Flujo de Caja

R. Op. tiene 2 problemas

i) ii)
i)
ii)

Ingresos/Gastos que no hayan generado mov. de caja y cuya contrapartida es un AC (Depreciación, etc.)

Ítem que genera mov. de caja pero que lo que aparece no lo refleja

$7.000 ctdo $3.000 CxC K de T

Ej Ing = $10.000

lo refleja $7.000 ctdo $3.000 CxC K de T Ej Ing = $10.000 • Cuando tenemos

Cuando tenemos AC que

+

Δ espontáneamente con las ventas, se puede reemplazar

los Δ ± AC y PC por el ± K de T

CxC 20% CxP 15% Exist 15%
CxC 20%
CxP 15%
Exist 15%

en la línea ± K de T escribo -15% de Ventas

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¿Cuál es el Cto de Op. de los Act de una €? lo que yo habría ganado si no hubiese hecho la Inversión ¿Cuál es el Cto de Op. Del lado izquierdo del balance? CCPP

Criterios

Modelos de

decisión en

proyectos

de inversión

1) VAN

1) VAN

si VAN

0 crea Vº se hace

si VAN

0 no conviene

Criterio de valoración de un proyecto

2) TIR tasa que hace 0 el VAN

Si TIR > tasa dcto VAN >0 Si TIR = tasa dcto VAN =0 Si TIR < tasa dcto VAN <0

Limitaciones

Supone que todos los fondos, que en c/período libera el proyecto, se reinvierten

Sólo si se cumple el supuesto de que los fondos se pueden reinvertir a la tasa TIR, entonces se cumple aquello de que la TIR es la rentabilidad del proyecto

Selecciona entre proyectos mutua% excluyentes de escala

Otras Tasas CCPP varían con el t

• Existencia de más de una TIR ( Δ signo) VPN TIR 0
• Existencia de más de una TIR ( Δ signo)
VPN
TIR
0

Distinción entre TIR de costos y TIR de beneficios

Flujos de Caja no convencionales con TIR indeterminada

3) PayBack tiempo que demora el Proyecto en generar los flujos suficientes para recuperar la Inversión Inicial

Criterio de decisión * se aceptarán aquellas cuyo PayBack sea menor a “X” períodos Problemas * No considera el Vº Tiempo del dinero * No considera los flujos posteriores a aquel en que

Ventajas y Desventajas

se ha recuperado la inversión inicial

VAN

Determinación de la tasa de descuento

TIR

Reinversión Proyectos mutuamente excluyentes

PayBack

Flujos Posteriores

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Valor del proyecto puro versus valor del proyecto “financiado”

%

(CCPP/(D/P)=0) = 12%

(CCPP/(D/P)>0) = 10%

% (CCPP/(D/P)=0) = 12%  (CCPP/(D/P)>0) = 10%  CCPP (MºKª Imperfecto) D/P Si el proyecto

CCPP (MºKª Imperfecto)

D/P

Si el proyecto es financiado 100% patrimonio o “puro” (D/P=0), su VP será menor que un enfoque “financiado”, donde D/P>0. Esto se produce debido al valor presente de la ventaja tributaria.

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Capítulo 6- Tópicos en Evaluación de Proyectos de Inversión

Cuando se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, con vida útil, donde se requerirá reemplazo, la selección del mejor proyecto debe hacerse sobre la base de un horizonte común.

Existen 3 métodos que conducen siempre a la misma decisión:

Método 1 Igualar vidas útiles con horizonte igual mínimo común

Supuesto básico: el proyecto se puede repetir indefinidamente a escala constante.

Método 2 Igualar vidas útiles con horizonte igual infinito.

VAN(N,

)

∞ =

VAN(N)x


(1

+

r)

N

 
 

=

+

(1

 

r)

N

 

VAN(N)

(1

 

r)

N

 

+

1

 

+

1

VAN(N)

⎥ ⎦

VAN(N) de hacerlo 1 vez, repetido infinitas veces.

Método 3 Valor Equivalente Anual (VEA)

VAN(N,) = r[VAN(N)]

CEA(N,) = r[VAN(N)]

Fórmula alternativa:

VAN(N) VAN(N, ∞ ) = t = n 1 ∑ t (1 + r) t
VAN(N)
VAN(N, ∞ )
= t
= n
1
t
(1 + r)
t = 1

¿Qué ocurre cuando el problema es el de asignar de la manera más eficiente posible, recursos que son limitados, debido a que no podemos conseguir nuevos fondos (por lo menos a CP)? Esto se conoce como problema de Racionamiento de Capital (R. DE C.)

Respuesta: invertir los fondos disponibles en el conjunto de proyectos con mayor VPN de modo de maximizar la generación de Riqueza.

Cuando tenemos proyectos independientes, podemos usar el índice de rentabilidad.

Indice de Rentabilidad =

VP

I.I.

indica el $ de beneficio (en VP) por cada $ invertido

Una vez que obtenemos un ranking, decidimos qué proyectos realizar.

Problemas:

i) Márgen: ¡Tener cuidado en el Margen! Ya que podemos estar percibiendo menos VPN del que podríamos estar recibiendo (ver ejemplo libro).

ii) Racionamiento de más de un recurso o de un recurso por más de un período podría llevarnos a escoger alternativas donde no estaríamos maximizando VPN.

iii) Proyectos mutuamente excluyentes.

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¿Cuándo cortar un bosque? ¿Cuándo reemplazo una maquina vieja por una nueva?

La inversión se mantiene

hasta que Ing Mg = Cto Mg mientras VAN del período Mg > 0 mientras TIR Mg > Cto de Op

Hay que tener en cuenta que:

Proyectos de inversión normalmente no son “todo” o nada”

Nueva información que surge en el camino, podría alterar los flujos de efectivo. Es decir, tenemos la capacidad de actuar frente a nueva información que pueda surgir en el futuro. En este sentido los proyectos suelen ser como una partida de pócker.

Nuevas acciones pueden cambiar tanto flujos como los riesgos del proyecto y por lo tanto su “valor”.

Estas oportunidades se conocen como “opciones” estratégicas, porque se relacionan con proyectos estratégicos e influyen en el Vº de los Act reales y no financieros.

Estas opciones siempre tienen valor positivo, de lo contrario no serían opciones.

Tipos de opciones:

Abandono cuando costos > ingresos Postergar Inversión puede agregar Vº a dicho proyecto Crecimiento en el mismo proyecto (Ej. Líder-farmacias) Flexibilidad para modificar las operaciones del proyecto

Todo esto se puede resumir como:

VAN estratégico = VAN tradicional + Vº Opciones

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Capítulo 7- Aplicaciones de Valoración de Inversiones a Valoración de Empresas

Ahora nos ponemos en la perspectiva del dueño de la €.

Pasivos

B

Activos

A

Patrimon

C

Vº € = B + C = Vº de los activos ¡La € vale lo que vale en la máx. eficiencia!

Vº para los dueños = C Vº de los derechos de los dueños

Vº Ec. De la Empresa:

 

n

Flujo de Caja Neto de los Act Op

 

Vº Ec.

Ε

mp

=

Vº Ec. Act Operacionales

=

t = 1

t

 

(1 + CCPP)

t

Donde:

CCPP

=

Rd (1

Tc )

×

Deuda

⎣ ⎢ Act

⎤ ⎥ +

E

[

Re

]

×

Pat

Act

Rd (1 Tc ) tasa de interés “efectiva” de la deuda Supuesto clave: € sin Act no Op.

Vº Ec. De la Empresa para sus dueños Vº Ec. Del Pat:

i) Alternativa 1: Enfoque de Activos

Vº Ec. Pat = Vº Ec. Emp - Vº Ec. Deuda

El Vº Ec. Deuda son los flujos de caja que genera la deuda

ii) Alternativa 2: Enfoques de dividendo

Vº Ec. Pat =

n

t = 1

Flujo de Caja Accionista

t

(1 + E(Re))

t

Supuesto: Vº Act en Exceso = 0

Notas:

Si Rd > R Mº VP(Deuda)>Deuda. Si Rd = R Mº VP(Deuda)=Deuda. Si Rd < R Mº VP(Deuda)<Deuda.

E(Re)= riesgo Op y financiero

Los valores que se deben incluir en el CCPP son los Económicos

El VAN mide también la riqueza del Accionista, por lo tanto VºEc.€=VºEc.Dueños

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