MACROECONOMA II

ADE GRUPOS 20 Y 21 (ECTS)

FECHA DE ENTREGA: Martes 11 de Mayo de 2010
Prctica n 5: Hoja de problemas sobre Tipos de cambio

1. A partir de los siguientes datos sobre el tipo de cambio nominal de varias divisas frente al euro, en dos
periodos distintos, t y t+1, determine:
Tipos de cambio nominales frente al dlar, franco suizo y corona noruega (complete las tablas que
siguen)
A partir de los clculos realizados, conteste a las siguientes preguntas:
qu monedas se han apreciado frente al euro en t+1?
hay alguna moneda que se haya apreciado frente a todas?
Tipos de cambio nominales frente al euro:
Cuadro 1A

$/euro

Yen / euro

Franco suizo
/euro

Libra est. /euro

Corona sueca Corona noruega

/euro
/ euro

1,222

126,970

1,559

0,666

9,258

8,436

t+1

1,304

137,000

1,547

0,691

9,076

8,359

Aprec/Deprec

Aprec euro

Aprec euro

Deprec euro

Aprec euro

Deprec euro

Deprec euro

Tasa de cto.

6,7%

7,9%

-0,8%

3,8%

-2,0%

-0,9%

Corona sueca /
$

Corona
noruega / $

0,545

7,576

6,903

1,186

0,530

6,960

6,410

Aprec $

Deprec $

Deprec $

Deprec $

Deprec $

Tasa de cto.

1,1%

-7,1%

-2,8%

-8,1%

-7,1%

Cuadro 1C

Yen / Franco
suizo

Dlar /franco
suizo

81,443

0,784

0,427

5,938

5,411

t+1

88,559

0,843

0,447

5,867

5,403

Aprec/Deprec

Aprec FS

Aprec FS

Aprec FS

Deprec FS

Deprec FS

Tasa de cto.

8,7%

7,5%

4,7%

-1,2%

-0,1%

Cuadro 1D

Yen / corona
noruega

15,051

0,145

0,185

0,079

1,097

t+1

16,390

0,156

0,185

0,083

1,086

Aprec/Deprec

Aprec CN

Aprec CN

Aprec CN

Deprec CN

Tasa de cto.

8,9%

7,6%

0,0%

5,1%

-1,0%

Cuadro 1B

Yen / $

Franco suizo / $ Libra est. / $

103,903

1,276

t+1

105,061

Aprec/Deprec

Libra / franco Corona sueca /

suizo
franco suizo

Corona
noruega /
franco suizo

Dlar / corona Franco suizo/

Libra est./ Corona sueca /
noruega
corona noruega corona noruega corona noruega

Nota: todos los clculos se han realizado considerando nicamente 3 decimales

Respuestas:
1. Monedas que se han apreciado frente al euro en t+1:
Franco suizo
Corona sueca
Corona noruega
2.

hay alguna moneda que se haya apreciado frente a todas?

La corona sueca se ha apreciado frente a todas las monedas. En la siguiente tabla se muestran las tasas de
apreciacin de la corona sueca frente a todas las dems monedas
Euro
Dlar
Yen
Franco suizo
Libra esterlina
Corona sueca
Corona noruega

2,0%
8,1%
9,1%
1,2%
5,5%
1,0%

2. Contabilice las siguientes operaciones en la Balanza de Pagos y determine el saldo individual de cada una
de las tres cuentas (cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera). Interprete econmicamente el
saldo obtenido en cada una de ellas (recuerde que la interpretacin econmica de la cuenta corriente y la de
capital se realiza de manera conjunta).
Datos en miles de euros
Exportaciones de bienes:
13.000
Importaciones de bienes:
18.000
Exportaciones de turismo y viajes: 3.000
Importaciones de turismo y viajes:800
Exportaciones otros servicios:
5600
Importaciones otros servicios:
2700
Rentas del trabajo percibidas por residentes en Espaa:
1000
Rentas del capital percibidas por residentes en Espaa:
1300
Rentas del trabajo pagadas a no residentes en Espaa:
1700
Rentas del capital pagadas a no residentes en Espaa:
1300
Subvenciones de la Unin Europea recibidas:
600
Transferencias corrientes de inmigrantes a sus pases de origen:
Ingresos de la UE en concepto de Fondos de cohesin:
1000
Condonacin de deudas a pases en desarrollo:
600
Inversiones de cartera de Espaa en el exterior:
1.800
Inversiones de cartera del exterior en Espaa:
22.000
Inversiones directas de Espaa en el exterior:
13.000
Inversiones directas del exterior en Espaa:
800
Prstamos de Espaa al exterior: 1000
Prstamos recibidos del exterior: 10000
Depsitos de Espaa en el exterior:
1000
Depsitos recibidos del exterior: 400
Cuenta Corriente:
Ingresos procedentes del resto del mundo: 24.500
Pagos al resto del mundo:
25.600
Saldo cuenta corriente:
-1.1.00
Cuenta de Capital:
Ingresos procedentes del resto del mundo:
1.000
Pagos realizados al resto del mundo:
600
Saldo cuenta de capital:
400

Operaciones Cuenta Corriente

1100
Operaciones Cuenta de Capital

Operaciones Cuenta Financiera

Saldo cuenta corriente + cuenta de capital: -1.100 + 400 = -700 (Necesidad de financiacin frente al resto del
mundo)
Balanza Financiera:
Entradas de capital (Ventas de activos financieros internos): 33.200
Salidas de capital (Compras de activos financieros externos): 16.800
Saldo balanza financiera (sin incluir variacin de reservas): 16.400 (Posicin deudora frente al resto del
Mundo)
Variacin de reservas: +1100 400 16400 = - 15.700 (Esta economa est incrementando sus reservas de
divisas frente al exterior)
Balanza de Pagos = -1.100 + 400 + 16.400 15.700 = 0

3. En el cuadro 3b se muestra los precios de un ordenador en diferentes pases expresados en la moneda

nacional de cada uno de ellos.
a) A partir de los tipos de cambio nominales del ejercicio 1 (cuadro 1a) exprese los precios en euros y
en dlares del ordenador.
b) Qu efecto tienen las variaciones de los tipos de cambio nominales sobre el precio del ordenador
en euros y en dlares?
c)

Si usted fuera a comprar un ordenador dnde hubiera comprado el ordenador en el periodo t? y

en t+1?
Cuadro 3b.Precios expresados en diferentes divisas de un ordenador
Precio en
moneda
nacional

UM (euros)

1.000

Precio en euros Precio en euros

(t)
( t+1 )

Precio en $
(t)

Precio en $
( t+1 )

1000

1000

1222

1304

654,66

613,50

800

800

USA (dlares)

800

Japn (yenes)

83.500

657,64

609,49

803,63

794,78

Suiza (francos)

1.700

1090,44

1098,90

1332,29

1433,39

550

825,83

795,95

1009,17

1037,74

Suecia (corona sueca)

8.200

885,72

903,48

1082,37

1178,16

Noruega (corona noruega)

7.600

900,9

909,20

1100,97

1185,65

Tipo de cambio $/ (t)

1,222

Tipo de cambio $/ (t+1)

1,304

Reino Unido (libras)

A partir de las conclusiones extradas con este ejercicio, seale la respuesta correcta:
Dados los precios internos y externos, una apreciacin nominal de la moneda interna:
a) abarata los bienes internos para el exterior y encarece los bienes externos para los residentes internos
b) encarece los bienes internos para el exterior y abarata los bienes externos para los residentes internos
Dados los precios internos y externos, una depreciacin nominal de la moneda interna:
a) abarata los bienes internos para el exterior y encarece los bienes externos para los residentes internos
b) encarece los bienes internos para el exterior y abarata os bienes externos para los residentes internos

4. Suponga que la tasa de inflacin en Espaa es del 3.5% y del 2.7% en Estados Unidos,
a) qu efecto tendr una apreciacin nominal del euro del 5% sobre el tipo de cambio real? y sobre las
exportaciones netas espaolas?
Respuesta: se producir una apreciacin real del euro del 5.8% (5% + 3.5% - 2.7%). Esta apreciacin real
implicar una prdida de competitividad de los bienes internos lo que provocar un aumento de las
importaciones y un descenso de las exportaciones, empeorando as el saldo de las exportaciones netas
b) y si se hubiera producido una depreciacin nominal del euro del 0.5%?
Respuesta: el diferencial de tasas de inflacin entre Espaa y estados unidos es de 0.8 puntos porcentuales
(3.5% - 2.7%), por tanto una depreciacin nominal del euro del 0.5% es insuficiente para eliminar el diferencial
de inflacin. Consecuentemente, y a pesar de haberse registrado una depreciacin nominal del euro del 0.5%,
se producir una apreciacin real del euro del 0.3%. Como en este caso la apreciacin real del euro es de slo
un 0.3%, su impacto sobre las exportaciones netas, aunque seguir siendo negativo, ser de menor intensidad.

c) Dada la inflacin espaola (3.5%) y la inflacin en Estados Unidos (2.7%), en qu sentido debera variar el
tipo de cambio nominal para que no se vea afectada la competitividad de nuestros bienes y servicios?
Respuesta: Para que la variacin del tipo de cambio real sea del 0%, deber producirse una depreciacin
nominal del euro equivalente al diferencial de intereses, por tanto, deber producirse una depreciacin
nominal del euro del 0.8%
5. Discuta (verdadero o falso): Dada la renta interna y externa, si la tasa de inflacin externa es mayor que la
tasa de inflacin interna, aumentarn nuestras exportaciones netas.
Respuesta: Segn lo que hemos visto en el ejercicio anterior, las variaciones del tipo de cambio real dependen
tanto del diferencial de tasas de inflacin como de las variaciones del tipo de cambio nominal. Del texto
anterior se deduce que, dado Y y Y*, siempre que la tasa de inflacin externa sea mayor que la inflacin interna
(*>), se producir una depreciacin real del euro y una mejora de las exportaciones netas. Dado que las
variaciones del tipo de cambio real dependen tambin de las variaciones del tipo de cambio nominal, la
afirmacin anterior es FALSA, pues podra darse el caso de que con una inflacin externa mayor que la interna
se produjera tambin una apreciaci n nominal del euro superior al diferencial * , en cuyo caso se
producira una apreciacin real del euro y un descenso de las exportaciones netas.
Para que la afirmacin anterior fuera verdadera debera decir: Dada la renta interna y externa, y dado el tipo
de cambio nominal, si la tasa de inflacin externa es mayor que la tasa inflacin interna, aumentarn nuestras
exportaciones netas.

LA PARIDAD NO CUBIERTA DE INTERESES (PNCI)

6. Segn la teora de la paridad no cubierta de intereses (PNCI), los tipos de cambio nominales variarn de tal
manera que permitan que la rentabilidad esperada de los activos financieros denominados en diferentes
divisas sean iguales. Utilizando la expresin exacta de la PNCI y considerando los siguientes datos sobre tipos
de inters interno (i) y externo (i*) y dadas las expectativas sobre el tipo de cambio futuro ( Ete+1 ), calcule cul
es en cada caso el tipo de cambio actual (Et) que satisface la condicin de la PNCI. Calcule adems (ltima
columna) la variacin esperada del tipo de cambio y compruebe, a partir de la expresin aproximada de la
PNCI, el cumplimiento de dicha condicin.
Et

i*

3,60
4,30

4,20
4,20

3,60
5,50

5,00
7,00

5,00

4,00

0,60

0,30
1,350
Nota: el tipo de cambio es $/

1,342
1,351
1,332
1,331
1,363
1,354

E t+1
1,350
1,350
1,350
1,350
1,350

E t+1 Et / Et

0,6%
-0,1%
1,4%
1,4%
-1,0%
-0,3%

Respuesta:
La expresin exacta de la PNCI establece que debe cumplirse la siguiente condicin:

(1 + i ) = (1 + i * )

Et
Ete+1

De la anterior expresin podemos despejar el valor del tipo de cambio actual (Et), de tal manera que:

Et =

(1 + i) e
Et +1 .
(1 + i* )

Con esta expresin calcularemos los valores de Et del cuadro. En la primera fila el valor del tipo de cambio ser
por tanto:

Et =

(1 + 0, 036 )
1,35 = 1,342
(1 + 0, 042 )

Segn la PNCI, dadas unas expectativas sobre el tipo de cambio futuro, si i < i*, entonces:
a) Se espera una apreciacin del euro y una depreciacin del dlar
b) Se espera una depreciacin del euro y una apreciacin del dlar
Explicacin: la respuesta correcta es la a porque si se cumple la paridad no cubierta de intereses, solo una
apreciacin futura del euro (variacin esperada del tipo de cambio positiva) har que la rentabilidad esperada
de ambas monedas sean iguales cuando i<i* (recurdese que una apreciacin futura del euro, es decir, una
depreciacin futura del dlar, disminuye la rentabilidad esperada de los activos financieros denominados en
dlares).

7. Algunas preguntas cortas sobre la PNCI:

a. Si se cumple la PNCI y se espera una depreciacin del euro frente al dlar, cmo es la relacin entre los
tipos de inters nominales de Estados Unidos y Europa?
e

Respuesta: Si se espera una depreciacin del euro frente al dlar significa que Et > E t+1 , por lo que la
variacin esperada del tipo de cambio es negativa. Despejando la VETC en la expresin aproximada de
la paridad no cubierta de intereses tenemos que VETC = i* - i , por tanto la variacin esperada del tipo
de cambio ser negativa cuando el tipo de inters externo (i*) sea menor que el tipo de inters interno
(i).
b. Discuta (verdadero o falso): Si el tipo de cambio futuro esperado es menor que el tipo de cambio actual, el
tipo de inters nominal interno debe ser mayor que el tipo de inters externo para que se cumpla la PNCI
Respuesta: Verdadero. Si el tipo de cambio futuro esperado es menor que el tipo de cambio actual
significa que se espera una depreciacin del euro (una apreciacin futura del dlar). Dicha
depreciacin futura del euro incrementa la rentabilidad esperada de los activos financieros
denominados en dlares; por ello, para que las rentabilidades de los activos internos y externos sean
iguales, el tipo de inters interno debera ser mayor que el tipo de inters externo. Slo eso
compensar las ganancias de rentabilidad derivadas de la variacin esperada del tipo de cambio (que
obtendrn aquellos agentes econmicos que tengan activos financieros denominados en dlares).
c. Si el tipo de inters externo es mayor que el tipo de inters interno, para que se cumpla la PNCI debe
esperarse una apreciacin del euro frente al dlar. Qu efecto tendr sobre dicha apreciacin esperada una
modificacin de las expectativas al alza (? Eet+1 )? Y si ? Eet+1 )?

Respuesta: Dado i, i* y Et y partiendo de un equilibrio inicial en el que se cumple la PNCI, un aumento

del tipo de cambio futuro esperado incrementa la variacin esperada del tipo de cambio reduciendo la
rentabilidad esperada de los activos financieros denominados en dlares. Temporalmente, los activos
financieros denominados en euros sern ms atractivos (por su mayor rentabilidad) que los activos
denominados en dlares. En el mercado de divisas aumentar la demanda de euros y disminuir la
oferta de euros a cambio de dlares, provocando as una depreciacin actual del euro. Esta
depreciacin actual del euro volver a afectar a la variacin esperada del tipo de cambio, que ahora
disminuir hasta igualar nuevamente las rentabilidades esperadas de ambos activos. En resumen, un
aumento del tipo de cambio futuro esperado provoca una apreciacin actual del euro. Del mismo
modo y siguiendo el mismo razonamiento, una disminucin del tipo de cambio futuro esperado
produce una deprecacin actual del euro.

d. Partiendo de una situacin inicial en la que i=2% y i*=2.5%, Et =1,302 y Eet+1 =1,309 Qu le ocurrir al tipo de
cambio actual $/ si el inters interno aumenta hasta el 2.25% y adems se produce un incremento del tipo de
cambio futuro del 5%?
Respuesta:

Ete+1
.
1 + it* it
Con los datos iniciales del problema, comprobamos que se cumple la PNCI. Dado el aumento del tipo de
cambio futuro esperado y el aumento del tipo de inters interno, el nuevo tipo de cambio que satisface la PNCI
ser:
1,309 x(1 + 0,05)
Et =
= 1,371
1 + 0, 025 0, 0225
Utilizaremos la expresin aproximada de la PNCI segn la cual Et =

Por tanto, una aumento del tipo de inters interno y un aumento del tipo de cambio futuro esperado
provocarn una apreciacin nominal del euro, pues temporalmente la rentabilidad de los activos financieros
denominados en euros ser mayor que la de los activos en dlares, lo que provocar un exceso de demanda de
euros en el mercado de divisas, provocando una apreciacin nominal del euro. Esta apreciacin del euro
deber ser de la magnitud suficiente como para que se restablezca de nuevo la PNCI (slo cuando se cumple la
PNCI se elimina por completo en el mercado de divisas el exceso de demanda de euros).

8. A partir de un grfico en el que se represente el tipo de inters interno (eje de ordenadas) y el tipo de
cambio $/ (eje de abcisas), represente grficamente la condicin de la paridad no cubierta de intereses
considerando los siguientes aspectos:
efectos sobre el tipo de cambio corriente (spot) originados por alteraciones en el tipo de inters
e
interno (dado i* y E t+1 )
efectos sobre el tipo de cambio corriente (spot) originados por alteraciones en el tipo de inters
e
externo (dado i y E t+1 )
efectos sobre el tipo de cambio corriente (spot) originados por alteraciones en las expectativas sobre
el tipo de cambio futuro (dado i e i*)
Respuesta:
e

En el grfico se muestra que dados i* y Et+1 ,

existe una relacin directa entre el tipo de inters
interno y el tipo de cambio actual. Ello se debe a
que aumentos del tipo de inters interno (dados
e
i* y E t+1 ), hacen ms atractivos los activos
financieros denominados en euros provocando un
exceso de demanda de euros en el mercado de
divisas y la consecuente apreciacin del euro
(aumento del tipo de cambio $/).

Un aumento de i* grficamente:
Un aumento del tipo de inters externo, dado el tipo
de inters interno y el tipo de cambio futuro
esperado, acaba produciendo una depreciacin del
euro. Por tanto, grficamente al tipo de inters
interno inicial, le corresponde ahora un tipo de
cambio de equilibrio menor. Por lo que un aumento
del tipo de inters externo desplaza hacia la izquierda
la ecuacin i*-VETC
(ver explicacin proceso de ajuste en ejercicio 9)

Un aumento de E t+1 grficamente:

Un aumento del tipo de cambio futuro esperado,

eleva la variacin esperada del tipo de cambio
reduciendo la rentabilidad esperada de los activos
financieros denominados en euros. Ello hace ms
atractivos los bonos denominados en euros
provocando un exceso de demanda de euros en el
mercado de divisas y una apreciacin del euro. Por
ello, grficamente la curva i*-VETC se desplaza hacia
la derecha ante el aumento del tipo de cambio futuro
esperando, indicando as que tras el aumento del tipo
de cambio futuro esperado, al tipo de inters interno
inicial le corresponde un tipo de cambio de equilibrio
mayor.

9. Utilizando la PNCI y considerando una situacin de equilibrio inicial:

a) Suponga que se produce un aumento en el tipo de inters extranjero Qu proceso de ajuste sigue el
mercado de divisas?
Un aumento del tipo de inters externo, dado el tipo de inters interno y el tipo de cambio futuro esperado,
eleva la rentabilidad esperada de los activos financieros denominados en dlares. Ello provoca una disminucin
de la demanda de euros y un aumento de la oferta de euros a cambio de dlares, originando por tanto un
exceso de oferta de euros en el mercado de divisas que hace que disminuya el tipo de cambio $/
(depreciacin nominal del euro).
A medida que se deprecia el euro, dadas las expectativas sobre el tipo de cambio futuro, la variacin esperada
del tipo de cambio aumenta, permitiendo reducir en esta ocasin la rentabilidad esperada de los activos
financieros denominados en dlares. Hasta cundo debe disminuir el tipo de cambio? Hasta que la variacin
esperada del tipo de cambio compense en su totalidad el incremento inicial del tipo de inters externo.
b) Suponga que aumenta el tipo de inters nacional. Cmo se ajustara el mercado de divisas?
Un aumento del tipo de inters interno, eleva la rentabilidad de los activos denominados en euros, haciendo
stos ms atractivos que los activos denominados en dlares (i > i* - VETC). En el mercado de divisas
aumentar la demanda de euros y disminuir la oferta de euros. Consecuentemente habr un exceso de
demanda de euros que provocar una apreciacin del euro frente al dlar (un aumento del tipo de cambio
actual). Esta apreciacin del euro, al afectar a la variacin esperada del tipo de cambio, permitir que se
restablezca el equilibrio en el mercado de divisas, pues la apreciacin del euro disminuye la variacin esperada
del tipo de cambio (dadas las expectativas sobre el tipo de cambio futuro) y por tanto eleva la rentabilidad
esperada de los activos denominados en dlares en la cuanta suficiente para igualar el aumento del tipo de
inters interno. Por tanto, un aumento del tipo de inters interno de 1 punto porcentual, deber provocar una
apreciacin del euro que reduzca su variacin esperada futura tambin en un 1 punto porcentual.