440: FINANZAS II

PRESENTACIN 440-02

TASAS INTERES Y VALUACIN BONOS

Preparado por: Claudio Urrutia Rojas
Para uso exclusivo de estudiantes de la UNED

Este es un material de apoyo que ha sido elaborado para presentar en forma

grfica el concepto, pero no sustituye el materialPreparado
sugerido para
el curso
por:
Claudio Urrutia Rojas
PARAUSOEXCLUSIVODEESTUDIANTESDELAUNED

TASAS DE INTERS
Y RENDIMIENTOS REQUERIDOS
CONCEPTOS
TASA DE INTERS
Compensacin que el prestatario paga al prestamista; desde el punto de vista del
prestatario, es el costo de obtener fondos prestados
Mecanismo por el cual fluyen los fondos entre ahorrantes (proveedores de fondos)
e inversionistas (demandantes de fondos)
Representa el costo del dinero
RENDIMIENTO REQUERIDO
Nivel
Ni l de
d rendimiento
di i t esperado
d por ell proveedor
d de
d fondos
f d
PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ
Preferencias generales de los inversionistas por valores a corto plazo
TASA DE INTERS REAL
Tasa que crea equilibrio entre oferta y demanda de fondos, sin inflacin
TASA DE INTERS LIBRE DE RIESGO
Rendimiento requerido de un activo libre de riesgo (por lo general una Letra del
Tesoro de los Estados Unidos, a tres meses)
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TASAS DE INTERS
Y RENDIMIENTOS REQUERIDOS
ESTRUCTURA DE LAS TASAS DE INTERS
Relaciona tasas de inters con el tiempo al vencimiento
Curvas de rendimiento:
- Grfica de la relacin entre el tiempo que resta para el vencimiento y su rendimiento
al vencimiento
- Traza grficamente la estructura de trminos de tasas de inters

RE
ENDIMIENTO

54-

.
2.
1 - ..
1

3-

Ms plazo
Mayor tasa

CURVAS POSITIVAS
CURVAS NEGATIVAS

%
RE
ENDIMIENTO

TEORIA
PREFERENCIA
POR LA
LIQUIDEZ

54-

..
. .
23-

AOS AL VENCIMIENTO

1-

.
4

AOS AL VENCIMIENTO

TEORIA
DE LAS
EXPECTATIVAS

Expectativas s/tasas inters futuras

Expectativas s/tasa inflacin futura

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TASAS DE INTERS
Y RENDIMIENTOS REQUERIDOS
TEORAS ESTRUCTURA DE TASAS DE INTERS
Teora de las expectativas:
- Curva de rendimientos refleja expectativas del inversionista sobre tasas de inters e
inflacin futuras
- Expectativa
p
crecimiento en inflacin: curva de rendimiento con p
pendiente p
positiva
- Expectativa inflacin decreciente:
curva de rendimiento con pendiente negativa
Teora de las preferencia de liquidez:
- Inversionistas tienen a exigir una prima por invertir fondos a periodos ms largos
- Prestatarios estn dispuestos a pagar prima por financiamiento a ms largo plazo
- Curva de rendimientos tiende a ser de pendiente positiva
Teora de segmentacin de mercado:
g
con base en el vencimiento
- Mercado de prstamos se segmenta
- Oferta y demanda de prstamos en cada segmento determina la tasa de inters
- Pendiente de la curva de rendimiento la determina la relacin general entre tasas
prevalecientes en cada segmento

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TASAS DE INTERS
Y RENDIMIENTOS REQUERIDOS
PRIMA DE RIESGO
Cantidad por la cual la tasa de inters o el rendimiento requerido de un valor, excede la
tasa de inters libre de riesgo
Vara con las caractersticas especficas del emisor y de la emisin

COMPONENTES DE LA PRIMA DE RIESGO

Riesgo de incumplimiento:
- Posibilidad de que emisor no pague el inters contractual o principal, en la forma
programada.
- A mayor incertidumbre, mayor prima de riesgo.
Riesgo de vencimiento:
vencimiento mayor cambio en valor del instrumento de inversin,
inversin
- A mayor plazo de vencimiento,
en respuesta a un cambio en tasas de inters.
Riesgo de clusula contractual:
- Condiciones que se incluyen en contrato de deuda o en una emisin de acciones.
- Algunas reducen el riesgo, otras lo aumentan
- Ejemplo: Clausula que permita al emisor retirar un bono antes del vencimiento en
trminos favorables, incrementa el riesgo del bono Preparado por: Claudio Urrutia Rojas
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BONOS CORPORATIVOS
Instrumento de deuda de largo plazo, mediante el cual una
corporacin toma prestado dinero y promete liquidarlo en el
futuro, bajo condiciones definidas

ASPECTOS LEGALES
Contrato de emisin: Documento legal que especifica derechos de los tenedores de
los bonos y obligaciones de la corporacin emisora,
emisora contiene:
- Clusulas comunes: Especifican prcticas mercantiles generales
- Clusulas restrictivas: Imponen restricciones operativas y financieras el emisor
Fiduciario: Tercero en contrato de emisin, que puede tomar acciones en nombre de
los tenedores, si se violan condiciones del contrato (Generalmente fiduciaria de banco)

COSTOS DE LOS BONOS

Factores que afectan el costo de los bonos para el emisor:
Vencimiento: A mayor plazo, mayor tasa de inters
Tamao de la oferta: Menor costos de flotacin y administracin cuando oferta es
mayor, pero oferta mayor podra incrementar riesgo de tenedores (incumplimiento)
Riesgo del emisor: A mayor riesgo de incumplimiento, mayor tasa de inters
Costo del dinero: Costo del dinero en mercado de capitales: base para determinar la
tasa de inters de cupn de un bono
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CALIFICACIN DEL BONO

Agencias Independientes evalan el riesgo de las emisiones de
bonos corporativos y utilizan diversas calificaciones, entre ellas:

Moodys

Estndar & Poors

Calif Interpretacin

Calif Interpretacin

Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca
C

AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
D

Primera calidad
Alta calidad o grado alto
Grado medio superior
Grado o calidad media
Especulativo o de incertidumbre
Especulativo
Deficiente, muy especulativo
Especulativo de alto grado
Grado o calidad muy baja

Calidad de inversin bancaria

Especulativo

Bono sobre utilidades

En incumplimiento

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TIPOS DE BONOS COMUNES

Tipo

Caractersticas

Derechos del prestamista

Bonos sin garantas

- Obligaciones quirografarias

Emitidos por empresas solventes

Igual que cualquier acreedor

- Obligaciones quirografarias Derechos se satisfacen despus

subordinadas
de derechos de acreedores

Derecho como acreedor general

pero sin derecho prioritario

- Bonos sobre utilidades

hay

Derecho como acreedor general.

No incumple si no paga inters

- Bonos hipotecarios

Garantizados con bienes races o

edificios

Derecho a beneficio de venta del

activo si no satisfacen deuda

- Bonos colaterales

Garantizados con acciones

bonos propiedad del emisor

Derecho sobre beneficios del

colateral

- Certificados garantizados
con equipo

Usados para financiar material

rodante

Derecho sobre beneficios de la

venta del activo

Paga intereses solo

utilidades disponibles

si

Bonos garantizados

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FUNDAMENTOS DE LA VALUACIN
Proceso que vincula el riesgo y rendimiento para determinar el
valor de un activo. Utiliza tcnicas de valor de dinero en el tiempo

FACTORES PRINCIPALES
Flujos de efectivo: En cualquier activo, el valor depende de los flujos de efectivo que
proporcione durante el periodo de posesin
Periodo de ocurrencia: Conocer el momento en que se generan los flujos (Ejemplo
85.000 al final del ao 5)
Riesgo y rendimiento requerido: A mayor riesgo, mayor rendimiento; es decir, se usa
tasa de descuento mayor

MODELO BSICO DE VALUACIN

El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros
que se espera
q
p
que el activo p
q
proporcione
p
durante un p
periodo dado

Vo =

CF1 + CF2 +
(1+k)1 (1+k)2

+ CFn n
(1+k)

Usando la notacin del factor de inters del valor presente,

presente PVIFk,n
k n, la ecuacin queda:

Vo = [CF1 x (PVIFk,1)] + [CF2 x (PVIFk,2)] +

+ [CFn x (PVIFk,n)]
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VALUACIN DE BONOS
MODELO DE VALUACIN
Valuacin de bonos bsica:

Bo = I x

(1+k1 )t

t=1

+Mx

Bo = I x (PVIFAkd,nn)

1 .
(1+kd)t

+ M x (PVIFkd,nn)

Donde: Bo = Valor del bono en tiempo cero

I = Inters anual pagado (monto)
n = nmero de aos al vencimiento
M = Valor nominal el monto
kd = Rendimiento requerido de un bono

Ejemplo:
El 1 enero 2010, Arauco Corp., emiti un bono con valor nominal de $1.000 a 10 aos y
tasa de inters de cupn
p de 10%, con p
pago
g de inters anual. Cual es el valor del bono, si
el rendimiento requerido por el inversionista es del 12%?

Bo = 100 x (PVIFA12,10) + 1000 x (PVIF12,10)

Bo = 100 x 5,650
,
+ 1000 x 0,322
,
Bo =
565,00
Bo = 887,00

Tablas de Apndice A, del libro

Tabla A-2:
Columna 12%
Periodo 10
0,322

322,00
Tabla A-4:
Columna 12%
Periodo 10
5,650

NOTA: Se aconseja el uso de calculadora para resolver

este
tipoClaudio
clculoUrrutia Rojas
Preparado
por:
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VALUACIN DE BONOS
COMPORTAMIENTO DEL VALOR DEL BONO
En el mercado, un bono generalmente se vende a un valor distinto a su valor nominal
Algunos
g
se valan p
por debajo
j y otros p
por encima,, de su valor nominal
Fuerzas econmicas y el tiempo afectan si valor
Venta
Rendimiento requerido y valor del bono; si
Rend.requerido > Tasa ints de bono
Valor mercado < valor nominal
Rend requerido < Tasa ints de bono
Rend.requerido
Valor mercado > valor nominal

con
descuento
Venta
con
prima

Ejemplo:
Un bono con valor nominal de $1.000 a 1 ao y tasa de inters de cupn de 10%. Cual es
el valor del bono, si el rendimiento requerido
q
por el inversionista es del 12% y de 9%?
p
(1.000)

al ganar el 10%

Si se requiere ganar el 12%

Invierte
(x.xxx)
al ganar el 12%
Si se requiere ganar el 9%
Invierte
(x.xxx)
al ganar el 9%

Inters 100
Ms 1.000
Total 1.100

Frmula de valor presente o valor futuro:

FV = PV x (1+i)n

Recibe 1.100

1.100 = PV x (1+0,12)
PV = 982,14

Recibe 1.100

1.100 = PV x (1+0,09)
PV = 1.009,17
1 009 1

El bono vale
$982 14
$982,14
Se vende
con descuento
El bono vale
$1.009,17
Se vende
con prima

(Igual situacin sucede si el plazo es mayor y hay intereses peridicos)

Preparado por: Claudio Urrutia Rojas
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FUNDAMENTOS DE LA VALUACIN
RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO
Cuando un inversionista evala un bono, por lo general considera el rendimiento al
vencimiento ((RAV o YTM,, p
por sus siglas
g
en ingls)
g )
El rendimiento de un bono, con un precio igual al valor nominal, siempre ser igual a la
tasa de inters de cupn
Cuando el valor del bono difiere del valor nominal, el rendimiento del bono diferir de la
tasa de inters de cupn
p
Ejemplo:
El bono de Capel Corp. se vende en $835, tiene inters de cupn de 10% y valor nominal
$800; paga intereses anuales y vence en 3 aos. Cual es el rendimiento al vencimiento?
AO

80

80

80
800

Prueba
P
b con tasa
t
9% (para
(
cada
d flujo):
fl j )
80
80
880
------------+ -----------+ ------------= 820,25
2
(1+0,09) (1+0,09) (1+0,09)3
Prueba con tasa 8% (para cada flujo):
80
80
880
------------+ -----------+ ------------= 841,23
2
(1+0,08) (1+0,08) (1+0,08)3

Frmula de valor presente PV =

En prueba al 9% aun es
menor a valor de mercado

FV
(1 + i) n
Si precio es
mayor
y a valor
nominal,
rendimiento
debe ser
menor

Interpolando
o buscando tasa que
En prueba al 8% es mayor
de $835, se llega a que
a valor de mercado
rendimiento es del
8,29%
Rendimiento
est entre por: Claudio Urrutia Rojas
Preparado

8% y 9%
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EJEMPLO PRCTICO
EJERCICIOS
1. Tasa libre de riesgo y primas de riesgo:
La tasa de inters real es de 4% y las expectativas inflacionarias y de riesgo para los
valores A, B y C, son las siguientes:.
VALOR
A
B
C

Encuentre la tasa libre de riesgo y la

tasa nominal para cada valor.
valor

IP
7%
6
4

PR

7%
6
4

2%
4
1

IP : Indice precios (inflacin)

PR : Prima de riesgo

Resolucin:
Valor
A
B
C

IP

PR
2%
4
1

RF
11%
10
8

k .
13%
14
9

Frmula:
RF = k* + IP
k = k* + IP + PR
Donde:
RF : Tasa libre de riesgo
k* : Tasa inters real
k : Tasa nominal

Clculo para Valor A:

RF = k* + IP
= 4+ 7
= 11%
k = k* + IP + PR
= 4 + 7 + 2 = Preparado
13%
por: Claudio Urrutia Rojas
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EJEMPLO PRCTICO
EJERCICIOS
2. Pago intereses de bonos, antes y despus impuestos:
Chilo Corp.,
Corp ha emitido 1.200
1 200 bonos por un valor total de $600.000
$600 000 con tasa de
inters de cupn de 8%. Determine: a) Monto de inters esperado por bono; b) Gasto
financiero anual; c) Costo financiero despus de impuestos (tasa impositiva es 25%)
Resolucin:
a) Monto inters por bono
600.000 = $500 500 x 0,08 =
1 200
1.200
b) Gasto financiero anual
$40 por bono x 1.200 bonos

c) Costo financiero despus de impuestos

Intereses antes impuestos
Menos Impuesto (25%)
Costo financiero despus impuesto

$40 por cada bono

$48.000 por intereses

$48.000
12.000
$36 000
$36.000
Preparado por: Claudio Urrutia Rojas

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EJEMPLO PRCTICO
EJERCICIOS
3. Valuacin de bonos - bsica:
Lircay S.A.,
S A tiene bonos en circulacin con valor nominal de $800 cada uno,
uno con tasa
de inters de cupn de 8% (paga anualmente) y le restan 7 aos para su
vencimiento. Los bonos de riesgo similar tienen un rendimiento de 9%.
En cuanto se deben vender los bonos de Lircay S.A.?
Resolucin:
Bo = I x (PVIFAkd,n) + M x (PVIFkd,n)
Bo = 64 x (PVIFA9,7) + 800 x (PVIF9,7)
Bo = 64 x 5,033
5 033
+ 800 x 0,547
0 547 = 759,71
759 71
Con calculadora:
INTERESES

PRINCIPAL

64

PMT

800

FV

i%

i%

PV

= 322,11

(*): Se aconseja utilizar calculadora

PV

Tablas de Apndice A, del libro

Tabla
T
bl A-2:
A2
Periodo 7
Tabla A-4:
Periodo 7

Columna
C
l
9%
0,547

Columna 9%
5,033

(*)

- Funciones p
pueden variar
segn la calculadora
- Diferencia con resolucin por
= 473,73 759,74
frmula
debe aUrrutia
redondeos
Preparado
por: se
Claudio
Rojas

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EJEMPLO PRCTICO
EJERCICIOS
3. Valuacin de bonos - bsica: (Continuacin)
Lircay S.A.,
S A tiene bonos en circulacin con valor nominal de $800 cada uno,
uno
Resolucin:
Con frmulas matemticas financieras
AO

Quien compre
recibir

64

64

64

64

64

64

64
800

Una anualidad de $64, durante 7 aos

PV = PMT

1 - (1 + i) -n
i

= 64

1 - (1+0,09) -7
0,09

= 322,11

Ms: Un monto futuro de $800, dentro de 7 aos

FV
800
PV =
=
n
(1 + i)
(1 + 0,09) 7

= 437,63

Para que comprador se gane el 9%,

9% debe venderse en . . . . . . .

= 759,74
759 74

Donde:

PV = Valor presente

VF = Valor futuro

PMT = Anualidad

Se vende con
descuento

i = Tasa interspor:
n =Claudio
Nmero periodos
Preparado
Urrutia Rojas

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EJEMPLO PRCTICO
EJERCICIOS
4. Valuacin de bonos - inters semestral:
Encuentre el valor de un bono que tiene un valor nominal de $750 y una tasa de
inters de cupn del 10% (se paga semestralmente: 5% por semestre) y que vence
dentro de 4 aos; el rendimiento requerido es de 12% (6% semestral).
Resolucin:
Bo = I x (PVIFAkd,n) + M x (PVIFkd,n)
Bo = 37,5 x (PVIFA6,8) + 750 x (PVIF6,8)
Bo = 37,5 x 6,210
+ 750 x 0,627 = 703,12

Con calculadora:
INTERESES

750

FV

i%

i%

(*): Se aconseja utilizar calculadora

Columna 6%
0 627
0,627

Columna 6%
6,210

(*)

PRINCIPAL

PMT

= 232,87

Tabla A-2:
Periodo 8
Tabla A-4:
Periodo 8

37,5

PV

Tablas de Apndice A, del libro

PV

Debeusarseperiodosytasa
deinters,porsemestre

- Funciones p
pueden variar
segn la calculadora
- Diferencia con resolucin por
= 470,56 703,43
frmula
debe aUrrutia
redondeos
Preparado
por: se
Claudio
Rojas

PARAUSOEXCLUSIVODEESTUDIANTESDELAUNED

EJEMPLO PRCTICO
EJERCICIOS
5. Rendimiento al vencimiento:
El bono de Palmar S.A.,
S A cuyo valor nominal es de $2.000,
$2 000 con una tasa de inters de
cupn de 9% y vencimiento a 5 aos, se vende actualmente en $1.910.
Calcule el rendimiento al vencimiento de este bono
Resolucin: Usar frmula de valuacin de bono y tasas de inters alternativas
Bo = I x (PVIFAkd,n) + M x (PVIFkd,n)
Con el 10%: Bo = 180x(PVIFA10,5) + 2.000x(PVIF10,5)
Bo = 180x 3,791
+ 2.000x 0,621 = 1.924,38

Tablas de Apndice A, del libro

Tabla A-2: Columna 10%
Periodo 5
0,621

Con el 11%: Bo = 180x(PVIFA11,5) + 2.000x(PVIF11,5)

Bo = 180x 3,696
+ 2.000x 0,593 = 1.851,28

CFj

180

CFj

Nj

2180

CFj

IRR

= 10,19%

(*): Se aconseja utilizar calculadora

Tabla A-4: Columna 10%

Periodo 5
3,791
Use Tablas de igual forma con 11%

Resolucin con calculadora:

1910
1910

(*)

Valor de $1.910 se encuentra entre el calculo con 10% y con 11%,

pero mas cercano al de 10%. Interpolando, se aproxima a que con
10,20% el resultado dara $1.910, que sera la tasa de rendimiento
- Funciones pueden variar segn
la calculadora
- Diferencia con resolucin por
frmula se debe a redondeos

Para resolver con frmulas

matemticas financieras,
debe usar diferentes tasas
de inters
(Ej.: 10%
y 11%)
Preparado por: Claudio
Urrutia
Rojas
e interpolar

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TASAS INTERES Y VALUACIN BONOS

muchas gracias . . .

Preparado por: Claudio Urrutia Rojas

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