En octubre del 2013 me mandaron el Cdigo de Buen Gobierno

Corporativo para Sociedades Peruanas realizado por un comit liderado

por la SMV y conformado por muchas entidades del sector privado, entre las
cuales destacan Confiep, las AFP, las SAB, la BVL, y muchas otras
organizaciones y gremios empresariales.
En ese cdigo se establecen los principios bsicos sobre los cuales se deben
organizar las empresas en el mundo. Ello beneficia a los accionistas,
los stakeholders, al Estado y al pas en general. La implementacin de estos
principios de buen gobierno corporativo crea valor para la sociedad.
El Principio 1 del Pilar 1 seala La sociedad no promueve la existencia de clases
de acciones sin derecho a voto. Cuando existan valores con derechos
patrimoniales distintos de las acciones ordinarias, la sociedad promueve y
ejecuta una poltica de redencin o canje voluntario de esos valores por acciones
ordinarias. Asimismo, el Principio 6 del Pilar 1 indica: En los casos de ofertas
pblicas de adquisicin (OPA) de acciones de la sociedad, sta mantiene
polticas que reconocen y posibilitan que los accionistas participen en la prima
que se pague por adquirir el control de la sociedad.
Hasta hace unas semanas, la familia Lindley era propietaria del 53% de las
acciones comunes con derecho a voto de Corporacin Lindley. La mayor
parte del resto de acciones comunes de Corporacin Lindley estn en
manos de Coca-Cola. Adems, existen millones de acciones de inversin, en
manos de cientos de inversionistas. Segn definicin de la BVL, las acciones de
inversin forman parte del patrimonio de la compaa y no confieren la
calidad de socios que s ostentan los titulares de las acciones comunes. Las
acciones de inversin tienen origen en las anteriores acciones laborales, cuyos
tenedores originales fueron los trabajadores de las empresas industriales,
pesqueras y mineras, quienes fueron obligadas a emitirlas por la dictadura
militar en la dcada de los setenta (tremenda destruccin de valor por parte de
esos gobiernos). Las acciones de inversin no dan derecho a voto, pero s dan
derecho a recibir dividendos por las utilidades futuras que generan las
empresas.

Hace unas semanas, la familia Lindley decidi vender sus acciones comunes
a Arca Continental, el tercer embotellador ms importante de Coca-Cola en el
mundo. Report ventas en el 2014 de US$4,200 millones, y asumiendo un ao
completo de operacin de Lindley, cerrara 2015 con ventas (proforma) por
US$5,000 millones. Las participaciones dentro del pie de ventas sera
52% Mxico y Estados Unidos, 16% Per, 13% Ecuador, 12% Argentina.
Arca pag US$758.7 millones por todas las acciones comunes de la
familia Lindley (aproximadamente 308.85 millones de acciones). Adems,
realiz un pago adicional de US$150 millones a la familiaLindley por el
compromiso de que y no se involucre en otro negocio que compita con Arca. Es
decir, Arca est pagando aproximadamente US$2.457 por accin comn. Si
sumamos los US$150 millones adicionales, esto sube a US$2.942 por accin
comn (asumiendo que los US$150 millones se reparten proporcionalmente
entre los accionistas vendedores miembros de la familia Lindley). Como las
acciones comunes de Corporacin Lindleyno estn listadas en la BVL, no
hay necesidad de que Arca haga una oferta pblica de adquisicin (OPA) por el
resto de las acciones comunes. Y como las acciones de inversin son otra clase
de acciones, la familia Lindley seala que no se requiere que Arca haga una
OPA similar por las acciones de inversin.
Segn este contexto, das despus de la compra de las acciones comunes, Arca
ofreci comprar las acciones de inversin deCorporacin Lindley a
US$0.89. Es decir, Arca, con el beneplcito de la familia Lindley, da una
prima de 176% a las acciones comunes con derecho a voto sobre las acciones de
inversin. Si sumamos los US$150 millones adicionales, esta prima sube a
230%. Ante ello los accionistas de inversin, algunos de ellos fondos grandes
que representan a familias acaudaladas del Per y Chile, reclaman un trato
equitativo e indican que la operacin no ha sido transparente y que incumple
varias normas.
Los abogados defensores dicen que los tenedores de acciones de inversin
deben saber que ellos no tienen derecho a recibir el mismo precio que los
accionistas comunes. Son diferentes activos, diferente clase de valores y, por
tanto, cuando compran una accin de inversin deben saber a qu se exponen.

Por tanto, no corresponde una OPA al mismo precio para las acciones de
inversin. Suena razonable.
Corporacion Lindley ha sealado: De acuerdo a la Quinta Disposicin
Final de la Ley General de Sociedades se seala lo siguiente: Para efectos de la
presente ley en ningn caso el trmino acciones incluye a las acciones de
trabajo (hoy acciones de inversin) ni el trmino accionista a sus titulares. Por
tanto, los accionistas minoritarios no seran en realidad ninguna categora de
accionista (ni minoritario ni accionistas sin derecho a voto). Debido a esto, a los
accionistas de inversin no se les podra extender ningn tipo de regulacin
contemplada en la Ley General de Sociedades.
Yo no voy a entrar al tema legal. No soy abogado y no estoy calificado para decir
quin tiene la razn en temas legales. S voy a dar mi opinin sobre el tema del
buen gobierno corporativo y lo que yo considero debe ser la forma correcta de
actuar en los negocios.
Si bien algunos abogados cuestionan el carcter de socios/accionistas de la
empresa que tienen los propietarios de acciones de inversin, lo cierto es que
estos titulares tienen derechos sobre parte del patrimonio de la empresa. En mi
opinin, al tener derechos sobre los dividendos futuros que genera la empresa y
al ser propietarios de parte del patrimonio, los tenedores de acciones de
inversin s son socios de una compaa. Son socios y, por tanto,
importantesstakeholders. Son socios de segunda clase (pues no tienen
derecho a voto) pero son socios, pues comparten el mismo riesgo que los
accionistas comunes (han invertido dinero en el patrimonio), y el retorno a su
inversin depender de los flujos de caja futuros que pueda generar la
corporacin. Estn en el mismo barco que los accionistas comunes.
Los Lindley piloteaban el barco, pero no estaban solos en l.
Yo opino que en este caso los accionistas comunes y controladores vendieron a
un precio alto, sin preocuparse por sus socios minoritarios. La ley me ampara,
por lo cual no he hecho nada malo, dicen. No discuto si es legal o no, pero esto
es buen gobierno corporativo? Esto es respetar lo que dice el principio 1 del
pilar 1 del cdigo mencionado, que indica que cuando existan valores con
derechos patrimoniales distintos de las acciones ordinarias, la sociedad
promueve y ejecuta una poltica de redencin o canje voluntario de esos valores

por acciones ordinarias? Esto es buscar que todos los socios con derechos
patrimoniales participen con una prima similar o aproximada a la que se paga
por adquirir el control de la sociedad? Esto es preocuparte por tus socios,
aquellos que iban en un barco piloteado por ti, porque confiaron en ti, confiaron
en tu manera de hacer negocios, confiaron en tu honorabilidad, capacidad
gerencial, visin de negocios, entre otros? Esto es preocuparte por gente que
confi en ti?
Segn leo en varios peridicos, los accionistas mayoritarios estn conformes con
que Arca pague US$2.457 por sus acciones comunes, ms US$150 millones, y
pretenda pagar slo US$0.89 por las acciones de inversin. Es decir, parece
que a la familia Lindley le parece razonable (justo, por poner un trmino
popular) que las acciones comunes valen 176% o 230% ms que las acciones de
inversin!
Seores, para m, esto obviamente no es as. Cualquier persona que entiende de
valorizaciones sabe que las acciones comunes con derecho a voto pueden tener
una prima de 15%, 20% o hasta 30% sobre las acciones comunes sin derecho a
voto. Ok, las acciones de inversin no son acciones comunes. Como las acciones
de inversin no existen en otras partes del mundo, hay
pocos benchmarks para poder decir cunto debe ser la prima entre las
acciones comunes con derecho a voto sobre las acciones de inversin. Pero 176%
o 230% me parece un exceso. Y creo que la familia Lindley sabe esto.
Yo creo que la familia Lindley debi velar por todos sus socios. Es ms, no slo
por sus socios, sino tambin por otros stakeholders. Y los accionistas de
inversin estn en ese grupo. Yo creo que debieron exigir que Arca ofrezca
comprar las acciones de inversin a un precio menor a las acciones comunes,
pero algo mucho ms razonable (una prima de 30%-40% me parece razonable).
Un buen tratamiento a los accionistas de inversin hubiese hablado muy bien de
la familia Lindley.
Mis padres me ensearon que el mayor activo de una persona es su reputacin,
su buen nombre. No discuto que la operacin haya sido legal o no. Pero s creo
que el grandazo tiene el deber de defender al chiquito. S creo que el accionista
controlador debe velar por todo sus socios y stakeholders. S creo que siempre
se debe, dentro de lo razonable, buscar que tus socios tengan las mismas

ganancias por accin que t. S creo que si los ricos no dan el ejemplo, la
sociedad va para abajo.
Creo que en este caso los accionistas comunes de la Corporacin Lindley no
han hecho lo correcto. Han ganado buen dinero, pero creo que no lo han hecho
cumpliendo las prcticas de buen gobierno corporativo. Creo que en el futuro
esto los perjudicar. En un mundo como el de ahora, la informacin es ms
importante y la imagen tambin. Y creo que todo esto perjudica al pas, destruye
valor, pues las mismas empresas y grupos poderosos no cumplen los cdigos de
buen gobierno corporativo que deberan cumplir. En mi opinin, ello no es
beneficioso para nadie, inclusive ni para la familia Lindley