Materialdeestudio-Parteiiif

386
771
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Esto significara un costo total adicional anual, despus de
impuestos, de lo que sigue:
Unidades vendidas x costo unit. adicional x (1 - tasa impuestos)
100.000 x 200 x (1-50%) = $ 10 millones anuales
Esto reducira el VAN del proyecto en lo siguiente:
10
10
1 .1
= $61,4 MM
i =1
Suponga que este riesgo se puede eliminar, efectuando una

prueba previa de la mquina, que costara $ 1 milln. Luego, el
valor de esta informacin adicional es el siguiente:
1.000.000 + 10% x 61.400.000 = $ 5.140.000
Dr. Patricio Oportus Romero - poportus@expo.intercade.org Consultor Intercade
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ANALISIS DE ESCENARIO
En el anlisis de escenarios, se mejora el anlisis de
sensibilidad considerando las interrelaciones entre las
variables inciertas.
Se generan conjuntos coherentes de variables inciertas
llamados escenarios, a menudo un escenario pesimista,
un esperado y un optimista.
En el ejemplo, la empresa est considerando un
incremento sostenido del precio del petrleo, lo que
estimulara el uso de autos elctricos y la participacin a
1,3%. Por otro lado, el mayor precio del petrleo
provocara una recesin mundial y estimulara la inflacin.
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ANALISIS DE ESCENARIO
Esto impactara al proyecto reduciendo el mercado total a 8
millones de autos e incrementando los precios y los costos
en un 15%. En este escenario, el proyecto mejora
aumentando su VAN a 65 millones.
Ingresos
Costos Variables
Costos Fijos
Depreciacin
Utilidad antes de impuestos
Impuestos (50%)
Utilidad despus de impuestos
Depreciacin
Flujo de caja neto
Inversin
VAN Proyecto
FC AOS 1-10
CASO BASE
ALZA PETRLEO
+ 375
+ 449
- 300
- 359
- 30
- 35
- 15
- 15
+ 30
+ 40
- 15
- 20
+ 15
+ 20
+ 15
+ 15
+ 30
+ 35
- 150
- 150
+ 34
+ 65
774
ANALISIS DE PUNTO DE QUIEBRE

Otra manera de plantear el anlisis de riesgo sera
responder hasta qu punto podran caer las ventas antes
que el proyecto comience a generar prdidas. Este punto
se denomina punto de quiebre.
Ejemplo
Unidades
Vendidas
VAN
US$ millones
0
100.000
200.000
- 196
+ 34
+ 264
El VAN es cero vendiendo 85.000 unidades. Este es el

punto de quiebre del proyecto. Si las ventas caen bajo
este punto, el VAN es negativo.
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ANALISIS DE PUNTO DE QUIEBRE

Ejemplos de factores comunes para el problema de toma de
decisiones
Ingresos y gastos anuales: resolver para el ingreso anual
que se requiere para igualar los gastos anuales.
Tasa de rendimiento: resolver para la tasa de rendimiento
sobre el incremento del capital invertido para el que dos
alternativas dadas son igualmente atractivas.
Valor de reventa: resolver para el valor de reventa futuro.
Vida econmica: resolver en funcin de la vida til que
necesita tener un proyecto para que sea rentable.
Utilizacin de capacidad: resolver para las horas de
utilizacin para que justifiquen el proyecto.
776
ARBOLES DE DESICION
Permiten analizar proyectos en los que existen
decisiones secuenciales.
Ayudan al anlisis de proyectos haciendo explcita la
estrategia operacional subyacente en la gestin de un
proyecto.
Los rboles de decisin se resuelven de adelante hacia
atrs, tomando las decisiones que maximizan el valor
presente del proyecto: o sea, de izquierda a derecha.
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ARBOLES DE DESICION
Nodo de
decisin
Nodo de
probabilidad
0.
4
0.
6
Esquema rbol
778
ARBOLES DE DESICION
Las decisiones se toman a partir de la estimacin de
probabilidad y la estimacin del valor econmico para cada
rama de resultados.
Una sugerencia de procedimiento sera lo siguiente:
1. Empiece en la parte superior y determine el VA de cada
rama de resultado, considerando el valor del dinero en el
tiempo.
2. Calcule el valor esperado para cada alternativa de
decisin.
3. En cada nodo de decisin, seleccione el mejor valor
esperado.
4. Contine a la izquierda del rbol hacia la decisin de las
races para seleccionar la mejor alternativa.
5. Trace la mejor ruta de decisiones de regreso a travs del
rbol.
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Beneficio Neto Primer Ao (US$ millones)

Tecnologa
Demanda
Beneficio
Primer Ao
Neto
Tecnologa Flash
Alta
80
Baja
15
Tecnologa Teniente
Alta
50
Baja
25
Tecnologa Flash
Beneficio Neto Anual 2 Ao en Adelante
US$ Millones, expresado como VAN en t=2
Demanda
Demanda
Primer Ao
Aos Siguientes
Alta
Alta
Alta
Baja
Baja
Alta
Baja
Baja
Tecnologa Teniente
Beneficio Neto Anual 2 Ao en Adelante
US$ Millones, expresado como VAN en t=2
Demanda
Decisin de
Demanda
Primer Ao
Ampliar
Aos Siguientes
Alta
Ampliado
Alta
Alta
Ampliado
Baja
Alta
Sin Ampliar
Alta
Alta
Sin Ampliar
Baja
Baja
Alta
Baja
Baja
VAN
(en t=2)
500
100
450
70
VAN
(en t=2)
450
70
200
90
130
60
Un grupo de inversionistas nacionales le ha encargado evaluar

un proyecto para instalar una nueva fundicin y refinera de
cobre en la zona norte del pas. La justificacin del proyecto se
basa en una oportunidad de mercado que se origina en que gran
parte del cobre producido en Chile se exporta sin refinar (es
decir, como concentrado de cobre, una especie de pasta de
mineral que posee un contenido aproximado del 30% de cobre
fino). La instalacin procesara concentrados y obtendra como
producto ctodos de cobre de alta pureza (prcticamente 100%
de cobre fino). Las inversiones son cuantiosas, y el proyecto
est sujeto a riesgos significativos por el lado de la demanda.
Existe una probabilidad de 40% de que la demanda sea baja el
primer ao. Si es baja, existe una probabilidad de un 65% que se
mantenga baja el resto de los aos. Por otro lado, si la demanda
del primer ao es alta, existe una probabilidad del 75% de que se
mantenga alta.
La decisin inmediata que se debe tomar es qu tecnologa
utilizar la fundicin. Existen dos tecnologas posibles: el horno
flash, que tiene una capacidad de procesamiento de 1.400.000
toneladas de concentrado por ao y que cuesta $ 250 millones, y
el horno Teniente, con una capacidad menor, de 800.000
toneladas de concentrado por ao, y un costo de $ 100 millones
de inversin. Los inversionistas sugieren entonces que una
estrategia posible es partir con un horno Teniente, y si la
demanda del primer ao es alta, decidir si ampliar la fundicin
instalando un segundo horno Teniente.
El beneficio neto en el primer ao est dado por la tabla 1.
El beneficio anual neto para los aos siguientes, expresado
como VAN a fines del ao 2 (t = 2) para cada tecnologa y estado
de la demanda, es el que se muestra en las tablas 2 y 3.
Suponga que los beneficios se mantienen a perpetuidad. La tasa
de descuento es de 10%.
Grafique el rbol de decisin.
Determine la decisin ptima en cada nodo de decisin y el
valor esperado del proyecto.
Cunto valor aporta al proyecto la posibilidad de ampliar la
tecnologa Teniente?
780
METODOS BASADOS EN SIMULACION

La simulacin se justifica especialmente en proyectos complejos
que presentan no linealidad en sus flujos de caja.
El procedimiento usual del VAN simple es el siguiente:
Se especifica el modelo de flujo de caja, por ejemplo:
ingresos = p x q.
Se estima el valor esperado de las variables: E(p), E(q).
Se incorporan estas estimaciones en el modelo de flujo de
caja: E(I) = E(p) x E(q).
Este supuesto no se cumple cuando existe una correlacin entre
las variables. En el clculo de los ingresos, si la demanda es baja,
la cantidad vendida ser baja y probablemente tambin el precio.
Por otro lado, si la demanda es alta, el precio ser alto, y el
proyecto podra ampliar su capacidad de produccin para vender
ms.
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METODOS BASADOS EN SIMULACION

Con lo que el valor esperado de los ingresos ser el siguiente:
E(Ingresos) = E(p)E(q) + Cov(p,q) E(p)E(q)

Ejemplos de no linealidad en los flujos de caja
Economas de escala
Correlacin entre demanda y precio
Derechos contingentes: impuesto a la renta, opciones
sobre activos
Flexibilidades operacionales: posibilidad de ampliar, de
cerrar temporalmente, de abandonar, de diferir
inversiones, etc.
Se puede hablar de simulacin esttica (de Monte Carlo o

Hertz).
782
SIMULACION ESTATICA (O DE MONTE

CARLO)
Paso 1: Construir el modelo analtico que represente la situacin
real de toma de decisiones.
Paso 2: Desarrollar una distribucin de probabilidad de cada
factor de incertidumbre presente en el modelo, a partir de datos
subjetivos o histricos.
Paso 3: Mediante la distribucin de probabilidad de cada cifra
incierta, se generan en forma aleatoria resultados muestrales de
ella. Estos se utilizan para obtener un resultado de salida del
modelo. Al repetir muchas veces, este proceso de muestreo se
obtiene una distribucin de frecuencias de salidas (ejemplo: el
valor presente). Luego, la distribucin de frecuencia resultante
puede emplearse para obtener conclusiones probabilsticas del
problema original.
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783

CARLO)
Se modelan las distribuciones estadsticas de cada variable
incierta y sus correlaciones. Se generan computacionalmente
repetidos valores para cada variable.
Con cada valor de la variable se calcula un valor para el flujo
de caja, que se actualiza a la tasa libre de riesgo para evitar
prejuzgar el riesgo.
Se genera una distribucin de valores presentes en donde el
valor del proyecto es la media y el riesgo est dado por la
dispersin de la distribucin.
El problema es que la dispersin es el riesgo total, que no
considera posibilidades de diversificacin.
784

CARLO)
Probabilidad
p1
p2
.
.
.
pN
fc1
fc2
.
.
.
fcN
Descontando
a rf
VAN1
VAN2
.
.
.
VANN
73
93
110 VAN
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785
FINANCIACION DE
PROYECTOS MINEROS
786
FINANCIACION DE PROYECTOS
MINEROS
1. Introduccin
En el caso de las minas, el cometido de la financiacin es
compaginar el calendario de necesidades intensas del recurso
monetario por parte del proyecto minero para su implantacin y
desarrollo activo, con la secuencia temporal, muy distinta, de los
resultados econmicos de la mina. Esta interconexin opera en la
ltima instancia mediante la bsqueda de un equilibrio entre ese
retraso y dilucin en el tiempo de las inversiones en la mina, de un
lado, de otro, del incremento global de cargas que esa moratoria
va a ocasionar al proyecto.
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787
FINANCIACION DE PROYECTOS
MINEROS
2. Necesidades financieras de los proyectos mineros
No se circunscriben el costo de instalaciones de mina, sino que esta es objetivo
empresarial que no deriva de simple seleccin y determinacin intelectual, sino
que procede obligadamente de esfuerzos con incierto xito y penoso
mantenimiento econmico denominados investigacin geolgica minera, cuyo
fin es la localizacin y la caracterizacin del yacimiento a explorar, y el
esclarecimiento de los procesos adecuados para su beneficio .
Tabla 1
Necesidades financieras de la minera
Tipo de
Proyectos
rea de
aplicacin
Nuevas
instalaciones
Proyecto de
Explotacin minera
Proyecto de
Investigacin minera
Mantenimiento
competitivo
Capital
circulante
Recursos necesarios
anualmente
0.05 -0.15 VP
VP = 5% VP
0.1 - 0.3 VP
0.25 VP
Exploracin
(Bsqueda)
0.0026 VP
Evaluacin
(Reconocimiento)
0.026 VP
Promedio Total
0.58 VP
VP = Valor de la Produccin anual
788
2.1 Carga de inversiones para la explotacin minera

a) En nuevas instalaciones: El costo de apertura e instalacin de una
nueva mina requiere inversiones que oscilan entre una y tres veces
el valor de su futura produccin anual.
b) El mantenimiento tcnico de la competitividad de las
instalaciones existentes: Es fenmeno casi general en los ltimos
tiempos que el aumento anual medio de los costos mineros,
especialmente los de personal, superen al eventual incremento de
tendencia de las cotizaciones para la materia prima extrada. Tanto
por esta razn cuando por adquirir una estructura de costos que
permita enfrentarse con garanta a las pocas de baja en los
mercados, ese mantenimiento de la competitividad de la mina exige
permanentemente un esfuerzo inversor adicional.
c) El sostenimiento econmico a corto plazo de las explosiones:
Finalmente, los desfases temporales entre el pago de los costos
operativos y el cobro de los minerales vendidos obligan a una
financiacin del capital circulante que se sita aproximadamente en
el valor de produccin de un trimestre.
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2.2 Inversiones para la investigacin minera

a) En bsqueda de nuevos yacimientos: En la etapa de
exploracin, o de pura bsqueda de yacimientos, suele ser tan
elevado el riesgo de no encontrarlo, de hallarlos inexplotables
que suelen financiarlo generalmente las administraciones
pblicas. Esta actividad requiere medida del trmino del valor de
la produccin minera que se intenta perpetuar mediante los
nuevos yacimientos, un 0.26 por 100 del valor de tal produccin.
b) El conocimiento y la evaluacin de los yacimientos
encontrados: En cuanto a las necesidades del reconocimiento,
bien de los yacimientos encontrados en la fase exploratoria, bien
de indicios conocidos o prolongacin de explotaciones requiere
anualmente un 0.26 por 100 del valor producido.
790
Tabla 2
Inversin en nuevos proyectos mineros (1988)
Inversiones (10 $ USA)
Nmero
(%)
Inversin
(%)
Metales preciosos
10.979,5
34,5
15,7
Metales frreos y
para ferroaleaciones
Metales no frreos
9.808,5
10,8
13,9
27.703,0
38,7
39,6
Sustancias
Minerales no metlicos
e industriales
9.627,6
9,8
13,7
Minerales energticos
12.018,2
6,2
17,1
Total
70.139,3
100.0
100.0
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791
3. Fuentes y productos financieros para la minera

Las aguas para satisfacer esta sed de cuantiosos recursos
manantiales solamente de tres fuentes: (tabla 3)
Financiacin propia. Es la de los promotores de la actividad,
siendo de todos conocida.
Financiacin ajena. La aportacin de capital por agentes
externos al proyecto minero se materializa en pactos por los que
el prestatario se compromete a devolver las cantidades
suministradas por el prestamista en unos plazos prefijados.
Financiacin ajena con garantas suplementarias al proyecto
(bancos, bolsa, mercado mixto).
Financiacin ajena por proyecto (crditos a corto plazo).
792
3. Fuentes y productos financieros para la minera
Financiacin estatal. Es de sombra, conocida y

practicada
por
el
sector
extractivo.
Puede
materializarse, en primer lugar, como crdito bancario
ms bando, bien por resultar ligeramente ms barato,
bien por plazos de carencia y devolucin ms
generoso que los usuales; en este momento, el crdito
industrial a largo plazo que no es muy comn.
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793
Tabla 3
Fuentes y formas de financiacin minera
Participacin media
20% - 30% (<50%)
Financiacin propia
Capital - riesgo
Con garanta
exclusiva del
proyecto
10% - 30%
Afeccin de F.C., ventas

o contratos (Crditos en
25% - 40%
oro)
Fin de proveedores
Financiacin ajena
< 35%
< 40%
Crdito a corto
Con garantas
dobles
< 13%
Mercado de capitales:
-Ttulos de renta variable < 70%
(<20%)
-Ttulos de renta fija
Mercado financiero:
-Crdito a M. y L. Plazo
-Pagars de Empresa
80% - 70%
(> 50%)
< 70%
A fondo perdido Subvenciones

(Sectoriales/regionales) 10% - 40%
Financiacin
estatal
< 70%
Recuperable
Crdito oficial
Desgravaciones
(Factor de Agotamiento) < 10%
Financiacin mixta
100%
794
4. Modalidades del auge de financiacin minera

El arrendamiento financiero (leasing ): El financiador se supone que
alquila inicialmente al minero los bienes que este necesita para el
cumplimiento total de la garanta de ese arriendo (cuyas cuotas
igualarn finalmente el precio de venta del til alquilado); es el propio
bien arrendado, en tanto que este no sea an propiedad del minero
arrendador.
Criterios en oro: Aplicables solo a minas que producen este metal.
Esta modalidad se caracteriza porque el prstamo ser tanto la entrega
como su devolucin, se materializa en oro. Esto conlleva a ventajas a
ambas partes.
El capital riesgo: Lo primordial es la seguridad y menos la
rentabilidad, soportando con entereza la posibilidad menos remota de
que el proyecto fracase, pero siempre que se cumpla el requisito: la
esperanza satisfactoria de rentabilidad gratificante en caso de xito.
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5. Riesgo econmico
Tabla 4
Ubicacin del riesgo en los Proyectos Mineros
- De Yacimiento:
-Reservas
-Leyes y composicin
-Contextura de la mena
-Irregularidad d emanifestacin
Su origen
Es la traba que acondiciona a
la minera para acceder ,por
cualquiera de los caminos
financieros a los fondos
necesarios para desarrollar un
proyecto y acompaa al
desenvolvimiento
de
las
actividades mineras.
Vinculados al
proyecto
Vinculantes para
el proyecto
796
NIVEL DE RIESGO ECONOMICO

Es la traba que acondiciona a la minera para acceder,
por cualquiera de los caminos financieros, a los fondos
necesarios para desarrollar un proyecto y acompaa al
desenvolvimiento de las actividades mineras.
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797
GARANTIA FINANCIERA
PROBABILIDAD DE
REALIZACION
A consecuencia de la variabilidad de los factores que intervienen en

la economa de un proyecto minero, el valor de este no puede
condensarse en un nico parmetro, sino que su vala se refleja en
una distribucin de valores y probabilidades, cuya sntesis ms
comprendida la proporcionan dos indicadores: valor medio y
dispersin alrededor de tal media.
%
40
30
20
10
VALOR MEDIO
VALOR DE
GARANTIA (90%)
PROBABILIDAD DE
SUPERACION
%
50
40
30
20
10
VALOR MEDIO
Figura 1 - Distribucin de valores y probabilidades de un

proyecto minero
798
INFLUJO DE FINANCIACION SOBRE LA

ECONOMIA DEL PROYECTO MINERO
35
La financiacin ajena sobre la renta

del capital propio segn sea el signo
del denominado aplacamiento.
RENTABILIDAD (%) SOBRE LOS RECURSOS PROPIOS
Cuando los propietarios del proyecto,

o este en sus resultados, son
incapaces
de
proporcionar
oportunamente los fondos requeridos,
se recurre a la financiacin ajena, con
lo que la densidad de inversin
requerida se diluye sobre un intervalo
temporal ms largo de la vida de
proyecto.
30
RENTABILIDAD INTRNSECA
SUPERIOR AL INTERS DE
LOS PRESTAMOS
25
20
15
10
0
0
RENTABILIDAD INTRNSECA
INFERIOR AL INTERS DE
LOS PRESTAMOS
20
40
60
80
100
PORCENTAJE DE RECURSOS AJENOS
Figura6 - Representacin grfica del apalancamiento

financiero
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400
799
CASO PRACTICO
Un caso prctico y real de alternativas financieras para
una empresa minera se recoge en la tabla 8, que
ejemplariza cuantificadamente lo dicho.
Como resumen de las consecuencias que conllevara en
este ejemplo, el recurrir o no a prstamos externos hace
que los valores adquieran en uno u otro caso ciertos
parmetros econmicos muy significativos.
800
Tabla 8
Aos
Ingresos
816 2.418 3.655
Subvenciones
650
650
Costes
625 1.734 2.960
Inversin
108
1.593 1.991
Caja (sin financiacin) -1.402 -637 1.237
Amortizaciones
230
69
184
Financiacin propia
1.402
637
Caja(1)
1.237
Financiacin propia
Prstamos
Amortizacin y
costes financieros
Caja (II)
1.000
500
35
63
3.436 3.472
4.001 4.331
2.760 2.545
2.285
2.078
3.901 3.538
10
11
12
3.538 3.240
13
14
2.877 3.009 3.075
15
16
2.612 2.348
2.035 2.020 2.000 1.975 2.039 1.967 1.961 1.982 2.160

40
40
40
40
90
40
90
40
1.478 1.478 1.225
1.074
590
98
748
230
230
230
230
230
230
230
230
178
2.253 1.688
230
230
676
230
927 1.716
230
230
676
927
1.716 2.253
411
265
376
551
341
1.375
1.688
1.478
1.498 1.225
748
1.002 1.074
590
98
748
1.002 1.074
590
98
750
113
275
962
171
306
7
1.947 1.517 1.471 1.498
1.225
Tabla 9
Sin financiacin externa
Capital propio (MPTA)
Rentabilidad media sobre fondos propios
Con financiacin externa
2.039
1.000
49,69% anual
91,48% anual
3.782
2.834
Valor actual de los impuestos (MPTA)
630
317
Valor umbral seguro (90% seguridad)
2.644
1.873
Valor aadido neto (MPTA)
Tasa de actualizacin 14%
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401
801
ESTRATEGIAS MINERAS ANTE EL

RIEGOS
Para afrontar los inconvenientes que introduce en el negocio
minero persistente, la postura eficaz de la empresa
comienza bajo este escenario, donde si no es posible
disminuir las incertidumbres externas por rebajar, al menos,
los efectos econmicos y financieros de aquellas,
aumentando la productividad al mximo.
Entre los procesos para rebajar los costos merecen
destacarse el perfeccionamiento de la planificacin, la
gestin y el control de las operaciones, el diseo de la mina
con tamao productivo adecuado, la mejora tecnolgica y
energtica de la extraccin y de tratamiento.
802
Las estrategias para atajar el riesgo residual de los

costos
de
proyecto
minero
pasan
primero
por
identificarlo, cuantificarlo adecuadamente. Solo tras

conocer los focos de riesgo ser factible para hacerlo
incluso, con suerte, traspasar a terceros mediante
plizas de seguros, alguna de estas incertidumbres,
como las del cambio de monedas, de catstrofes o de
operacin (subcontrato partes de las mismas).
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402
803
CASO PRACTICO ANTAMINA

Un proyecto minero que requiere de una inversin de 2,500
millones de dlares, y cuyos desembolsos se efectuarn en partes
iguales en los prximos cinco aos a partir del 2001 hasta el 2005.
El horizonte de planeamiento es de 15 aos a partir del sexto ao
(2006), el proyecto generar ingresos. Se estima que los ingresos
anuales sern del orden de los 1,250 millones de dlares, que los
costos fijos anuales sern de 240 millones de dlares y el costo
variable total del orden del 42.88% de los ingresos estimados.
La estructura de financiamiento ser de 70.0% deuda y 30%
aporte de los promotores del proyecto. La bondad del proyecto les
permite tener acceso a un financiamiento en un plazo de 10 aos,
a un costo de 7% por ao. Durante la fase de construccin, el
prstamo capitalizar los intereses; posteriormente a partir del
2006, el prstamo acumulado se pagar en cuotas iguales en un
plazo de 10 aos.
804
CASO PRACTICO ANTAMINA

En el cuadro se muestra los flujos de fondos econmicos y
financieros asociados con los flujos de fondos financieros del
proyecto que muestran que con una tasa de descuento de 10.3%
los indicadores del valor actual neto financiero es de 98.8
millones de dlares, y la tasa interna de retorno financiero es de
12.8%.
Tambin se puede realizar un anlisis de sensibilidad que
permite establecer las siguientes variaciones, y el proyecto
llegara al umbral de rentabilidad.
Del cuadro 2, se desprende que el proyecto llegara al umbral de
rentabilidad si los ingresos disminuyen en 4.82%. Los costos fijos
se incrementan en 14.33%. Los costos variables se incrementan
en 6.41%.
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403
805
Ind.data 7(2).2004
Ind. Data 7(2), 2004

Fondos Propios
(Aporte de los accionistas):
Fondos Propios
(Aporte de los accionistas):
US $ 980 MM
Deuda Organismos Pblicos

Crdito Comercio Exterior.
US $ 680 MM
Banco Japones de Exportacin

E Importacin (JEMIX)
Kreditanstalt fur Wilederaufbau (Kfw)
Cia. Canadiense Expansin Exportaciones (SCEE)
Leonia Corporate Bank ABB Export Bank
US $ 245
US $ 200
US $ 130
US $ 100
Sindicato Banca Comercial Internacional
US $ 535 MM
MM
MM
MM
MM
ABN Amor Bank, New Zealand Banking Group Limited.

Bank Barclays, Imperian Canadian Bank of trade
Citibank N.A. entre otro
Sindicato Financiero cofinanciado con JEMIX
US $ 105 MM
Dai-ichi Kangyo Bank, Dresdner Bank, Banque

Royal of Canada, entre otros.
Figura 2. Estructura financiera del project finance
806
PREGUNTA
El hacer un proyecto con

deuda es bueno para el manejo
financiero de una empresa.
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404
807
PREGUNTA
Qu es estratgico para usted en planificacin?
808
LA EMPRESA
Conjunto de actividades destinadas a crear valor
Entidad capaz de transformar un conjunto de inputs
materias primas, mano de obra, capital e informacin
en un conjunto de outputs que toman la forma de
bienes y servicios.
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405
809
LA EMPRESA
LA EMPRESA COMO CARTERA DE NEGOCIOS
Marcas
patentes
Capacidad
Distribucin
Barreras
de
entrada
Atractivo
del
sector
Monopolio
Cuota de mercado
Poder de
mercado
Tamao de la empresa
Rentabilidad
Poder de
negociacin
vertical
Creacin de
valor
Recursos
financieros
810
LA EMPRESA
La empresa como un conjunto de recursos y capacidades
Creacin
de
valor
Seleccionar la estrategia que explote mejor

los recursos de la empresa y las capacidades relacionadas con oportunidades
externas.
Estrategia
Identificar los recursos potenciales

generadores de renta y de capacidades en
trminos de potencial para una ventaja
competitiva sostenible.
- La aprobacin de los beneficios
Ventaja
Competitiva
Identificar los recursos

que se necesitan
Identificar las capacidades de la empresa.

Qu puede ser ms eficiente que mis rivales?
Capacidades
Identificar los inputs para cada capacidad y
la complejidad de cada capacidad
Identificar y clasificar los recursos de una

empresa . Anlisis FODA.
Recursos
TANGIBLES
INTANGIBLE
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406
811
LA EMPRESA
La empresa y la cadena
INFRAESTRUCTURA DE LA EMPRESA
ADMINISTRACION DE RECURSOS HUMANOS
DESARROLLO TECNOLOGICO
APROVISIONAMIENTO
LOGISTICA
INTERNA
OPERACIONES
LOGISTICA
EXTERNA
MERCADOTECNIA
Y
VENTAS
SERVICIO
DE
POSVENTA
812
OBJETIVOS EN LA EMPRESA
MAXIMIZACION DEL VALOR DE LA EMPRESA
MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA O
BENEFICIOS
OBJETIVOS
MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS
ACCIONISTAS
Concepto creacin de valor
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407
813
POR QUE EL ESTUDIO DE LAS

FINANZAS?
Para contestar esta pregunta debemos peguntarnos lo siguiente:
QUE PAPEL DESEMPEAN LAS FINANZAS

EN LA OPERACION DEL NEGOCIO?
814
AREAS DE LAS FINANZAS
Los mercados y las instituciones financieras

Las inversiones
Administracin financiera
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408
815
CAMBIO EN FINANZAS
1. La inflacin y sus efectos en las tasas de inters
2. La liberacin de las instituciones financieras
3. El gran avance
comunicaciones
en
la
tecnologa
de
las
4. La tecnologa en el proceso de la informacin

5. Los mercados financieros globales y las operaciones
de negocios
816
LA GLOBALIZACION DE LOS
NEGOCIOS
Factores que determinan la tendencia a la globalizacin en las
empresas de hoy
Las mejoras en transporte y comunicaciones

El movimiento poltico de los consumidores (ms por menos)
La empresa necesita ser competitiva
Las empresas multinacionales
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409
817
CUALES SON LAS CARACTERISTICAS

DEL GERENTE DE HOY?
Caractersticas de un gerente de hoy
Un estratega global
Capaz de intuir los cambios
Capaz de trabajar en cualquier parte
Dominio de la tecnologa: high
tech manager
Poltico por excelencia
Lder y motivador
818
IMPORTANCIA DE LA
ADMINISTRACION FINANCIERA
Existen implicaciones financieras en casi todas
las decisiones de negocios, por lo que los
ejecutivos de otras reas deben poseer un
acervo suficiente de conocimientos financieros
para considerar estas implicaciones dentro de
sus propios anlisis.
Responsabilidad del administrador financiero
Preparacin de pronsticos y planeacin
Decisiones mayores de financiamiento e inversin
Coordinacin y control
Forma de tratar con los mercados financieros
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410
819
PRINCIPALES FUNCIONES DEL

GERENTE DE FINANZAS
Planificar con eficiencia la cantidad de recursos
financieros a emplear, supervisar su asignacin y
controlar su uso correcto.
Obtener al ms bajo costo, del mercado financiero y de
la operacin del negocio, los recursos necesarios para
satisfacer esos requerimientos de financiamiento
La mayor responsabilidad del Gerente de Finanzas es
no poner en riesgo el giro del negocio por problemas
tcnico-financieros.
820
OBJETIVOS FINANCIEROS
MAXIMIZACION VALOR DE LA EMPRESA
OBJETIVOS DIRECTOS
MANTENER LA RELACION MERCADO VALOR

CONTABLE DE LOS FONDOS PROPIOS
MINIMIZACION DEL COSTO DE CAPITAL
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411
821
OBJETIVOS FINANCIEROS
MAXIMIZACION VALOR DE LA EMPRESA
Objetivos indirectos
Rentabilidad econmica
Rentabilidad financiera de los fondos propios
Rentabilidad econmica de los fondos propios
rentabilidad del accionista)
Recursos generados/capitales ajenos
RENTABILIDAD
SOLVENCIA/LIQUIDEZ
BAIT/Gastos financieros
Coeficiente bsico de financiacin.
Coeficiente de variacin de los beneficios y los
recursos generados
Tasa de autofinanciacin
Tasa de crecimiento financieramente sostenible
822
LA EMPRESA
LOS OBJETIVOS FINANCIEROS
ANALISIS FINANCIERO
PLANIFICACION FINANCIERA
La informacin financiera
Modelos de planificacin financiera
Mtodos de anlisis financiero
Planificacin financiera a corto plazo
Rentabilidad de la empresa
Planificacin financiera a mediano y

largo plazo
Anlisis de la solvencia
El crecimiento de la empresa
Modelos de simulacin: aplicacin a

la planificacin financiera
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412
823
LAS DESICIONES FINANCIERAS

FINANZAS
Direccin financiera
Las decisiones de inversin
Inversin financiera
Inversin financiera
Mercados financieros
o intermediarios
Mercados financieros
Las decisiones de financiacin

Las decisiones directivas
824
LA PLANIFICACION FINANCIERA
La planificacin financiera es un proceso
que consiste en lo que sigue:
1. Analizar las alternativas de inversin y de financiacin
de las que dispone la empresa.
2. Proyectar las consecuencias futuras de las decisiones
presentes.
3. Decidir qu alternativas adoptar.
4. Medir el resultado obtenido frente a los objetivos
establecidos en el plan financiero.
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413
825
Planificacin financiera no se ha diseado para minimizar el
riesgo, sino que para decidir qu riesgo asumir y qu riesgos
son innecesarios o no merecen la pena correr.
La planificacin financiera no solo es prediccin. Es
necesario preocuparse de los acontecimientos ms
improbables como tambin por probables.
QUE OCURRIRIA SI...?
Anlisis de sensibilidad
Anlisis de escenarios
826
Requisitos de la planificacin financiera
Prediccin
Cuando le presenten un conjunto de previsiones de la empresa, no
las acepte por su valor nominal. Averige que hay detrs de ellas y
trate de identificar el modelo econmico sobre el que se basan.
Eleccin del plan financiero ptimo
Sobre alternativas planteadas y siempre mantener un plan
alternativo de accin.
Seguimiento del desarrollo del plan
Capaz de evaluar su desarrollo.
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414
827
COMO ANALIZAR EN TERMINOS

FINANCIEROS?
Interpretacin y diagnstico
Recomendaciones
TODO ANALISIS DEBE HACERSE A LO MENOS SOBRE LA BASE DE TRES

ESCENARIOS COMO MINIMO.
828
El plan financiero describe la estrategia financiera de la
empresa y proyecta sus futuras consecuencias por
medio de estados financieros.
El plan establece objetivos financieros y describe por

qu se escogi la estrategia y cmo se consiguen los
objetivos financieros del plan.
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415
829
El plan es el resultado final.
No hay teora o modelo que conduzca directamente a
la estrategia financiera ptima. En consecuencia, la
planificacin se realiza mediante un proceso de
prueba y error.
Los modelos no buscan generar una mejor estrategia
financiera, sino que solo trazan las consecuencias de
una estrategia especfica especificada por el usuario
del modelo.
830
PRINCIPIOS DE FINANZAS
AMBIENTE ECONOMICO COMPETITIVO
VALOR Y EFICIENCIA ECONOMICA
TRASACCIONES FINANCIERAS
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416
831
AXIOMAS DE LA DIRECCION
FINANCIERA
1. El equilibrio entre riesgo y rentabilidad
No asumiremos un riesgo adicional a menos que seamos
recompensados con una rentabilidad adicional.
2. El valor del dinero en el tiempo
Un peso recibido hoy tiene ms valor que un peso recibido en
el futuro.
3. La tesorera y los beneficios es lo que manda.
4. Flujos de tesorera incrementales
Lo nico que cuenta es lo que vara.
832
FINANCIERA
5. La maldicin de los mercados competitivos
Por qu resulta difcil encontrar proyectos con una
rentabilidad excepcional.
6. Mercados de capitales eficientes
Los mercados son rpidos y los precios son correctos.
7. El problema de agencia
Los directivos no trabajarn para los propietarios a
menos que lo hagan en su propio inters.
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417
833
FINANCIERA
8. Los impuestos estn relacionados con las decisiones
empresariales.
9. Todo riesgo no es idntico.
Parte del riesgo puede diversificarse y parte no
10. El comportamiento tico consiste en obrar
correctamente y los dilemas ticos se encuentran en
todas las reas de las finanzas.
834
BALANCE GENERAL
Cifra en miles de pesos
ACTIVOS
PASIVOS
Circulante
Circulante
Caja-banco
25.000
Prstamo banco a corto plazo
60.000
Clientes
125.000
Proveedores
190.000
Existencias
200.000
Total pasivo circulante
Total activo circulante
350.000
Fijo
250.000
Total pasivo largo plazo

Prstamo banco a largo plazo
Edificios
300.000
Total pasivo largo plazo
Muebles y tiles de oficinas
100.000
Patrimonio
215.000
215.000
Equipos
350.000
Capital
200.000
Depreciacin acumulada
-150.000
Reservas
150.000
Total activo fijo
600.000
Utilidad del ejercicio
135.000
Total activo
950.000
Total patrimonio
485.000
Total pasivos y patrimonio
950.000
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418
835
ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos de la explotacin
1.350.000
- Costo de ventas
607.500
= Margen de la explotacin
742.500
- Gastos de administracin y ventas
581.786
= Uilidad operacional
160.714
+ Ingresos no operacionales
40.000
- Gastos no operacionales
40.000
= Utilidad antes de impuesto
160.714
- Impuesto (16%)
25.714
= Utilidad neta
135.000
836
CUALES SON LOS OBJETIVOS

ECONOMICOS DE LA EMPRESA?
Maximizar el valor de la empresa.
Esto representa elevar al mximo el valor burstil
de las acciones en el mercado.
Operar con un nivel mnimo de riesgo.
Esto representa lograr la proporcin adecuada del
financiamiento con capital ajeno y capital propio.
Tener la liquidez suficiente para cumplir con los
compromisos de pago.
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419
837
COMO SE MAXIMIZA EL VALOR DE LA

EMPRESA?
Maximizando la utilidad neta con el mnimo de capital
aportado por los dueos de la empresa (capital
propio).
Obtener el financiamiento de capital ajeno y capital

propio al menor costo del capital ponderado.
838
COMO SE OPERA EL NIVEL MINIMO

DE RIESGO?
Obteniendo
el
equilibrio
entre
la
fuentes
de
financiamiento con capital ajeno y capital propio

tendiente a operar con autonoma financiera.
Obteniendo el equilibrio entre la deuda de corto y largo

plazo, tendiente a evitar tener problemas de liquidez.
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420
839
COMO SE LOGRA LA LIQUIDEZ

ADECUADA?
Operando con la poltica de cobertura adecuada
respecto al financiamiento del capital de trabajo.
Logrando el equilibrio entre los das de cobro

(clientes) y los das pago (proveedores).
840
EL ADMINISTRADOR FINANCIERO
Decisin
de
inversin
Flujos
de la operacin
Decisin
de
financiamiento
Decisin
de
dividendos
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421
841
DECISION DE INVERSION
Esta tiene que ver con elegir el sector en el cual se va
a invertir; es decir, el giro al cual se va a dedicar la
empresa en el largo plazo.
Las decisiones a tomar tienen que ver con la

determinacin del monto de los activos de la empresa,
su rentabilidad y el nivel de riesgo inherente a cada
una de las partidas que lo conforman.
842
DECISION DE FINANCIAMIENTO
Determinar la mezcla ptima de financiamiento: fuentes
de corto y de largo plazo (capital ajeno), y patrimonio
(capital propio).
Cada fuente de financiamiento tiene un costo (costo del
capital), el inters en el caso del financiamiento con
capital
ajeno,
y la
rentabilidad
exigida
por
los
accionistas actuales, en el caso del financiamiento con

capital propio.
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422
843
DECISION DE DIVIDENDOS
Esta decisin tiene que ver con el porcentaje de la
utilidad del ejercicio a pagar a los accionistas.
Los dividendos pagados vienen a representar un costo

de
oportunidad
retenidas
que
imputar
se
dejan
sobre
de
las
tener
utilidades
para
el
financiamiento, por lo cual la poltica de dividendos

debe considerar la poltica de financiamiento.
844
RENTABILIDAD-RIESGO
Se debe tener en cuenta que la maximizacin la
riqueza de los dueos lleva consigo la maximizacin
del riesgo (operacional-financiero).
Los proyectos de inversin contribuyen a maximizar la
rentabilidad de la empresa, pero si son muy riesgosos
algunas personas se vern desincentivadas a invertir.
Hay personas que son adversas al riesgo, otras que
son propensas al riesgo. A mayor riesgo asumido, se
espera una mayor rentabilidad.
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423
845
QUE SE BUSCA CON EL ANALISIS

FINANCIERO?
La situacin financiera de la empresa en un
determinado periodo respecto a la liquidez,
endeudamiento, rentabilidad y valorizacin de la
misma.
La capacidad de la empresa para enfrentar nuevos
proyectos de inversin. Se debe invertir en todos
aquellos proyectos en que la rentabilidad de estos sea
igual o supere el costo de capital ponderado.
846
QUE HERRAMIENTAS USA EL

FINANCIERO?
Anlisis de ratios o razones. Corresponden a un
conjunto de relaciones que se crean a partir de
cuentas
del
balance
general,
del
estado
de
resultados o de ambos.
Anlisis vertical. Este anlisis busca determinar la
estructura de activos, de pasivos y de resultados.
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424
847
QUE HERRAMIENTAS USA EL

FINANCIERO?
Anlisis horizontal. Este anlisis busca determinar la
evolucin porcentual a travs de los aos, de cada
partida o lnea del activo, del pasivo y del estado de
resultados.
Estado de usos y fuentes. Este anlisis busca
determinar los movimientos netos de fondos. Se busca
establecer la proveniencia (fuentes) de los fondos y la
utilizacin de los mismos (usos).
848
ANALISIS DE RATIOS, INDICES

O RAZONES
Son coeficientes que proporcionan unidades de
medidas a travs de la relacin de datos financieros
entre s.
Buscan facilitar la interpretacin de los estados
financieros, resumiendo la gran cantidad de datos
contenidos en estos informes.
Condiciones bsicas
Los datos a relacionar deben corresponder a un
mismo periodo.
Debe existir relacin econmica entre los datos a
comparar.
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425
849
ANALISIS DE RATIOS, INDICES

O RAZONES
Mediante el anlisis de los ndices financieros, es
posible comparar los actuales con los pasados y con
los probables futuros de una misma empresa, as
como con los de otras empresas del ramo y con los
promedios de la industria respectiva.
Con los datos que reflejan los estados financieros, es
posible
calcular
docenas
de
ndices,
pero
generalmente solo unos cuantos de ellos son tiles
para resolver una situacin dada.
850
ANALISIS DE RATIOS
1. De liquidez
Este grupo de ratios busca determinar la relacin entre
recursos y compromisos de pago. En general, trata de
establecer si los recursos que se convertirn en
efectivo en el corto plazo son suficientes para cubrir los
compromisos tambin a corto plazo (1 ao).
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426
851
ANALISIS DE RATIOS
a. Ratio de liquidez
Activo circulante/pasivo circulante

Muestra de manera terica si los recursos de corto
plazo son suficientes para cubrir las obligaciones,
tambin a corto plazo.
Es importante la consideracin de las proporciones de

los varios tipos de activos circulantes que conforman la
totalidad de este. As, una empresa que tenga un alto
porcentaje de efectivo dentro de su activo circulante
tiene ms liquidez que otra que tenga un alto
porcentaje en inventarios.
852
ANALISIS DE RATIOS
b. Prueba cida
(Activo circulante-existencias)/pasivo circulante

Busca determinar una situacin de liquidez (pago) ms
inmediata.
Dentro del activo lquido se consideran las cuentas caja,

bancos, cuentas y documentos por cobrar y otras como
inversiones temporales que se hacen para utilizar
fondos ociosos y se presume que estas partidas pueden
convertirse en efectivo por aproximadamente las
mismas cantidades registradas, lo cual no sucede con
las existencias.
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427
853
ANALISIS DE RATIOS
c. Das cobro
Deudores/venta diaria promedio x 1,18

Determina la liquidez de los deudores estableciendo
cunto se demora en promedio un peso de venta en
convertirse en efectivo.
854
ANALISIS DE RATIOS
d. Das pago
Proveedores/compra diaria promedio IVA x 1,18
Determina
la
exigibilidad
de
los
proveedores
estableciendo cunto se demora en promedio un

peso de compra en convertirse en pago.
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428
855
ANALISIS DE RATIOS
e. Das bodega
Existencias/costo de venta diario

Busca determinar para cuntos das de venta
alcanza la inversin en existencia. Debe considerar
todos los tems de existencia, incluso importaciones
en trnsito si existieran.
856
CICLO DE CONVERSION DEL

EFECTIVO
Tiempo que transcurre entre el pago de efectivo por la
compra de existencias y la recepcin del efectivo por
parte de los deudores.
Ciclo de
conversin = de
efectivo
Das bodega
+
Das
cobro -
Das
pago
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429
857
ANALISIS DE RATIOS
2. De endeudamiento
Este grupo de ratios busca determinar la situacin
de
endeudamiento
global
de
la
empresa,
considerando compromisos de corto y largo plazo,

y establecer su capacidad para afrontar las
obligaciones financieras con terceros.
858
ANALISIS DE RATIOS
a. ndice de endeudamiento
Deuda total/activo total

Este ndice busca determinar qu proporcin de
los recursos empleados por la empresa son
financiados con fondos de terceros. Mientras ms
alto sea el valor, indica un mayor nivel de
endeudamiento con terceros.
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430
859
ANALISIS DE RATIOS
b. Leverage
Deuda total/patrimonio
Busca determinar la mezcla de financiamiento
entre fondos ajenos y propios. Un valor inferior a 1
indica que ms del 50% de los fondos son propios.
860
ANALISIS DE RATIOS
c. ndice de cobertura de intereses
Resultado operacional/gastos financieros
Busca determinar cuntas veces se gana el monto
de intereses. Una cifra inferior a 1 indicara una
situacin muy riesgosa, ya que no se podra pagar
los intereses, lo que llevara a la quiebra.
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