(UNIDAD 5) Situación Financiera A Largo Plazo

ANLISIS E INTERPRETACIN
DE ESTADOS CONTABLES
TERICO
UNIDAD V
SITUACIN FINANCIERA A
LARGO PLAZO
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UNIDAD V SITUACIN FINANCIERA A LARGO PLAZO
I. INTRODUCCIN................................................................................................... 4
A. CONCEPTO ........................................................................................................... 4
1. SECTORES DE ANLISIS ...................................................................................... 4
2. CORTO Y LARGO PLAZO...................................................................................... 5
3. SITUACIN FINANCIERA..................................................................................... 6
B. OBJETIVOS ........................................................................................................... 6
C. SECTORES DE ANLISIS DEL CAPITAL A LARGO PLAZO ........................ 6
II. VARIACIN EN LAS GRANDES MASAS......................................................... 8
A. CONCEPTO ........................................................................................................... 8
B. MTODO ............................................................................................................... 8
C. CASO NEUTRNICA S.A. ................................................................................... 8
III. ESTRUCTURA DE FINANCIACIN.............................................................. 12
A. ENDEUDAMIENTO............................................................................................ 12
1. ENDEUDAMIENTO .............................................................................................. 12
2. SOLVENCIA.......................................................................................................... 13
3. RELACIN DEL PATRIMONIO NETO CON EL ACTIVO .................................. 15
4. CONCLUSIONES .................................................................................................. 17
B. EFECTO PALANCA............................................................................................ 18
1. CONCEPTO ........................................................................................................... 18
2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 19
3. RELACIN Y SIGNIFICADO ............................................................................... 19
4. RESULTADO DEL EFECTO PALANCA .............................................................. 20
5. INCREMENTO DE LA RENTABILIDAD ............................................................. 20
6. UN EJEMPLO ........................................................................................................ 21
C. VECES QUE SE GANAN LOS INTERESES...................................................... 24
1. CONCEPTO ........................................................................................................... 24
2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 24
IV. POLTICA DE INVERSIN ............................................................................. 25
A. NDICES DE INMOVILIZACIN ..................................................................... 25
1. INMOVILIZACIN DEL ACTIVO........................................................................ 25
2. INMOVILIZACIN DEL PATRIMONIO NETO ................................................... 26
B. NDICE DE REPOSICIN DE BIENES DE USO .............................................. 28
1. CONCEPTO ........................................................................................................... 28
2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 28
ANLISIS E INTERPRETACIN DE ESTADOS CONTABLES
PGINA N 2
V. ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIN .................................................... 30
VI. AUTOFINANCIACIN..................................................................................... 35
A. CONCEPTO ......................................................................................................... 35
B. FUNCIN DENTRO DE LA EMPRESA ............................................................ 35
C. AUTOFINANCIACIN A LARGO PLAZO ...................................................... 35
1. CONCEPTO ........................................................................................................... 35
D. PLAZO DE CANCELACIN DEL PASIVO...................................................... 36
1. CONCEPTO ........................................................................................................... 36
2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 36
VII. ESTUDIO DE LOS CAMBIOS........................................................................ 38
A. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL............................................... 38
B. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL CORRIENTE....................... 39
VIII. INTERPRETACIN....................................................................................... 40
A. INTERRELACIN.............................................................................................. 40
B. CONCLUSIONES ................................................................................................ 40
IX. DOCTRINA CONTABLE.................................................................................. 42
X. BIBLIOGRAFA.................................................................................................. 56
PGINA N 3
I. INTRODUCCIN
A. CONCEPTO
1. SECTORES DE ANLISIS
Anlisis de Estados Contables es una tcnica que divide la investigacin de la situacin
de la empresa en tres sectores: situacin financiera a largo plazo, situacin financiera a
corto plazo y situacin econmica. Esto puede verse en la figura 1 que presenta el
grfico del mtodo.
ETAPA
Figura 1
Definicin del objeto
Elaboracin del plan de trabajo
Relevamiento de informacin
PLANEACIN
Mtodo
DATOS
SITUACIN FINANCIERA
A LARGO PLAZO
ADECUACIN
Adecuar la informacin
H
DE
Indexacin de estados contables
DATOS
Reordenamiento de los estados

contables
Lectura de datos
Son los datos suficientes?
N
NO
L
I
SFCP
SFLP
9A
9B
SE
9C
Anlisis
S
I
10A 10B 10C
Conclusiones tentativas
S
NO
11
Son suficientes los datos?
12
Interpretacin
13
Elaboracin del informe
SGE
INTERPRETACIN
INFORME
PGINA N 4
2. CORTO Y LARGO PLAZO

A) HASTA LAS RT 8 Y 9
Los activos y pasivos se dividen en corto y largo plazo, o sea corrientes y no corrientes,
lo que hace necesario definir qu se entiende por corto plazo.
En la doctrina (y en nuestro pas hasta la aparicin de las RT 8 y 9) esta divisin
significa considerar que corto plazo es un ao o la duracin del ciclo operativo, el que
sea mayor. En consecuencia, al referir a la situacin financiera a corto plazo, se entiende
a la capacidad de la empresa para cumplir con las obligaciones de su gestin que se
hacen exigibles dentro del ao o ciclo operativo, el que sea mayor.
La ley 19550 de sociedades establece que los activos y pasivos se clasifican en
corrientes y no corrientes, considerando corrientes aquellos que se realizan dentro de un
ao; la ley deja abierta la posibilidad de utilizar el ciclo operativo cuando expresa
excepto que haya otro criterio ms adecuado en las circunstancias.
Hasta la aparicin de las RT 8 y 9, ste era el criterio de definicin del corto plazo.
B) DESDE LAS RT 8 Y 9
En la prctica, debido a que los estados contables se preparan en base a ejercicios
anuales, se ha realizado esta distincin en base al ao.
Esta costumbre tan arraigada tiene una base de sustentacin lgica, cual es que el ciclo
operativo es un concepto de difcil aplicacin para la publicacin de informacin
contable, porque es un perodo que cambia con el tiempo (por mudanzas en la eficiencia
productiva, por ejemplo) y por variaciones en las polticas de la empresa, como el plazo
de financiacin que otorga en sus ventas y el volumen del stock que desea mantener.
Esta realidad se agudiza en pases con inflacin permanente y es mucho ms dinmica
en sociedades de alta inflacin sostenida como la Repblica Argentina, donde las
polticas empresarias deben adecuarse a un medio cambiante y agresivo. En pocas de
hiperinflacin, el desorden que se produce es de tal magnitud que hasta el concepto de
corto y largo plazo cambian; seguramente que el ao ha dejado de ser corto plazo,
porque se transforma en un perodo demasiado prolongado, respecto del cual los
miembros de la sociedad no tienen previsiones claras.
Las RT 8 y 9 han establecido el criterio del ao como distincin entre el corto y el largo
plazo.
Por los motivos expuestos se utilizar el ao como distincin, sin perjuicio de la
utilizacin del ciclo operativo cuando se lo considere una medida til a determinados
fines. Por otra parte, el largo plazo es concebido como el de una empresa en marcha,
cuyo horizonte abarca un perodo de tiempo prolongado.
PGINA N 5
3. SITUACIN FINANCIERA
La situacin financiera se refiere a la suficiencia del patrimonio para cumplir los fines
del ente. Este concepto implica la capacidad para proveer los recursos necesarios para el
funcionamiento del ente en adecuadas condiciones, as como para afrontar las
obligaciones que surgen de los compromisos que asume por la realizacin de su
actividad.
El patrimonio en el largo plazo est formado por todos los recursos puestos a
disposicin del ente, por lo que se denomina capital del largo plazo al patrimonio neto.
El capital del corto plazo es aquel que es necesario para cumplimentar el
funcionamiento normal del ciclo operativo, o sea el capital de trabajo u operativo o
corriente.
Para ampliar este tema ver Doctrina Contable (al final de la unidad) segn Manuel
Sbad, en Diagnstico Financiero. Anlisis y planificacin .
B. OBJETIVOS
El anlisis de la situacin financiera a largo plazo tiene por objeto el estudio de la
suficiencia del patrimonio neto para el funcionamiento del ente en adecuadas
condiciones, as como para afrontar las obligaciones que surgen de los compromisos
que asume por la realizacin de su actividad.
Implica el estudio de la estructura financiera de la empresa. En efecto, el patrimonio
neto en la ecuacin contable fundamental es el resultado de dos factores, el activo y el
pasivo:
PN = A P
o puede considerarse que los recursos invertidos (activo) se han financiado con fondos
propios y de terceros (pasivo y patrimonio neto).
A = P + PN
Esta igualdad es una conclusin natural, ya que el patrimonio neto representa la
magnitud y origen del patrimonio del ente, mientras que el activo y el pasivo exponen
su composicin.
C. SECTORES DE ANLISIS DEL CAPITAL A LARGO PLAZO

La situacin financiera a largo plazo comprende el estudio de la estructura de
financiacin, de la poltica de inversin, de las polticas financieras y de la capacidad de
autofinanciacin.
PGINA N 6
La estructura de financiacin es la forma en que estn conformadas las fuentes

de los fondos; qu parte corresponde al capital propio, cunto al capital de
terceros; qu porcin de stos es a corto plazo y cunto a largo plazo.
El anlisis de la poltica de inversin de la entidad tiene por objeto estudiar el

destino dado a los fondos provistos por los propietarios y los terceros. La
entidad, en base a sus polticas (de stocks, de financiacin a clientes, de
inversin en bienes de uso, etc.) invierte de determinada forma en los activos de
la empresa los recursos que se ponen a su disposicin.
Este subsector del anlisis de la situacin financiera a largo plazo aporta
informacin significativa acerca del modo en el que los grandes factores
estructurales de la situacin financiera estn plasmados en un momento
determinado y cmo esa estructura vara a travs del tiempo.
Cada empresa tiene su propia estructura de activos y pasivos adecuada a las
circunstancias que est viviendo, y la forma en que estos activos y pasivos van
cambiando, indicar el resultado de determinadas polticas de la empresa y de los
factores que la influencian. Por ejemplo, en una empresa industrial generalmente
la proporcin de activos no corrientes es superior a la de una empresa comercial.
Estudio de los cambios: se analizan las variaciones ocurridas en la estructura

financiera, que en gran parte son consecuencia de las polticas de la empresa, y
el nivel de autofinanciacin a largo plazo.
PGINA N 7
II. VARIACIN EN LAS GRANDES MASAS

A. CONCEPTO
Las grandes masas patrimoniales son el activo, el pasivo yel patrimonio neto, y dentro
de ellas los rubros corrientes y no corrientes.
Su anlisis permite tener una visin global de la estructura financiera esencial del ente y
de los cambios que se producen en el transcurso del tiempo.
B. MTODO
El estado de variaciones en el capital (o patrimonio neto) es de particular utilidad para
analizar las variaciones de las grandes masas, utilizando a estos fines el balance
comparativo y los aumentos y disminuciones de las cuentas y subconjuntos de ste.
Los aspectos principales del estudio de las grandes masas se discuten a continuacin.
1. Importa la relacin existente entre el activo, el pasivo y el patrimonio neto.
Mientras ms importante sea el activo con relacin al pasivo, ms grande ser el
patrimonio y ms slida la situacin de la empresa. Para evaluar esta relacin existe
un ndice denominado de solvencia, que se estudia en este captulo de la asignatura.
2. El grado de liquidez que tiene el activo es un dato importante de la estructura
patrimonial, el que est indicado por la relacin entre los activos corrientes y los no
corrientes con respecto al activo total.
3. El grado de exigibilidad del pasivo es un dato importante, que puede medirse
estableciendo la proporcin de los pasivos corriente y no corriente con relacin al
total de los fondos de terceros.
4. Otro aspecto de inters es la relacin entre los grupos patrimoniales del corto
plazo, activo y pasivo corriente, que determinan la magnitud de capital corriente.
5. Finalmente, es de inters conocer el modo en el que se financian los activos no
corrientes con fondos de terceros y si stos son a corto o largo plazo.
C. CASO NEUTRNICA S.A.

En este caso, la estructura patrimonial de 1988 y 1989 y los cambios ocurridos en las
grandes masas son los que se observan en la figura 2.
PGINA N 8
AC
ANC
ACTIVO
PC
P.N.C.
PASIVO
PATRIMONIO NETO
1988
9.000
3.000
12.000
5.000
3.000
8.000
4.000
Saldos al 30.6.
%
1989
75%
9.750
25%
3.600
100%
13.350
42%
4.000
25%
2.000
67%
6.000
33%
7.350
%
73%
27%
100%
30%
15%
45%
55%
Variacin
Monto
%
750)
8%)
600)
20%)
1.350)
11%)
(1.000)
(20%)
(1.000)
(33%)
(2.000)
(25%)
3.350)
84%)
La figura 3 refleja grficamente la estructura patrimonial del ente en 1988.

Figura 3
Neutrnica S.A.
Estructura Patrimonial 1988
El anlisis de las grandes masas para el ao 1988 indica que:

El pasivo es dos terceras partes del activo, lo que deja un tercio para el
patrimonio neto. Los terceros aportan el doble que los propietarios a la
financiacin del ente.
El activo est constituido en el 75% por el activo corriente y en un 25%
por no corriente, lo que refleja un importante grado de liquidez de los recursos
invertidos.
El 62% del pasivo es a corto plazo, lo que muestra un grado importante
de exigibilidad de las obligaciones asumidas.
El activo corriente es 1,8 veces el pasivo corriente, lo que significa que el
capital corriente es equivalente a 0,8 veces las obligaciones a corto plazo.
El patrimonio neto financia totalmente el activo no corriente, lo que
significa, a su vez, que su saldo ms el pasivo financian el capital corriente.
PGINA N 9
En suma, una empresa con un importante endeudamiento, pero cuyos activos a

corto plazo sustentan las obligaciones asumidas, lo que reduce el riesgo y habla de
una adecuada estructura patrimonial.
La figura 4 refleja grficamente la estructura patrimonial del ente en 1989.
Figura 4
Neutrnica S.A.
Estructura Patrimonial 1989
El anlisis de las grandes masas para el ao 1989 indica que:

El pasivo es menos de la mitad del activo, lo que deja el resto para el
patrimonio neto. Los terceros aportan menos que los propietarios a la
El activo est constituido en el 73% por el activo corriente y en un 27%
por no corriente, lo que refleja un importante grado de liquidez de los recursos
invertidos.
El 67% del pasivo es a corto plazo, lo que muestra un grado importante de
exigibilidad de las obligaciones asumidas.
El activo corriente es 2,4 veces el pasivo corriente, lo que significa que el
capital corriente es equivalente a 1,4 veces de las obligaciones a corto plazo.
El patrimonio neto es ms del doble del activo no corriente, lo que
significa que lo financia y que, ms de la mitad se destina a financiar el capital
corriente.
En suma, una empresa con un endeudamiento aceptable, en la que los activos a
corto plazo exceden cmodamente a las obligaciones asumidas, lo que indica una
saludable estructura patrimonial.
Las variaciones entre un ao y el otro han producido las importantes
modificaciones observadas en la estructura patrimonial:
El activo aument 11% y el pasivo se redujo el 25%, lo que signific el
aumento del patrimonio neto en el 84%. Estos cambios generan una empresa
con ms recursos y menor endeudamiento.
PGINA N 10
El activo corriente aument 8% mientras que el no corriente lo hizo en el

20%, lo que significa un activo menos lquido que el ao anterior.
El pasivo corriente baj el 20% mientras que el no corriente se redujo el
33%, lo que representa una empresa con un pasivo menor pero ms exigible.
El activo corriente aument el 8% mientras que el pasivo corriente disminuy
el 20%, lo que representa un mayor capital de trabajo.
El activo no corriente subi el 20% mientras que el patrimonio neto
creci el 84%, lo que significa una mayor financiacin propia del activo.
Entre 1988 y 1999, el ente mejor significativamente su estructura patrimonial,
porque crecieron los activos, se redujeron los pasivos y tuvo un gran crecimiento el
patrimonio neto.
PGINA N 11
III. ESTRUCTURA DE FINANCIACIN

En este subsector del anlisis de la situacin financiera a largo plazo se estudiarn los
ndices de endeudamiento, efecto palanca y veces que se ganan los intereses, para
definir, respectivamente, la estructura de financiacin del activo, el resultado econmico
de los fondos de terceros y el grado en que la utilidad es suficiente para abonar los
intereses.
A. ENDEUDAMIENTO
La medicin del endeudamiento del ente se ha propuesto efectuar con tres ndices
diferentes: endeudamiento, solvencia y patrimonio neto con relacin al activo, que
tienen objetivo similar y construccin distinta.
1. ENDEUDAMIENTO
a) Concepto
El ndice de endeudamiento consiste en comparar los fondos prestados por terceros con el
aporte de los propietarios, al efecto de financiar los activos que la empresa necesita para su
actividad.
El ndice ofrece una medicin de la estructura de financiacin de la empresa, la que es
una consecuencia de la poltica de la empresa en cuanto al tipo y proporcin de los
fondos que utiliza para el financiamiento de los activos.
b) Objetivos
El ndice de endeudamiento tiene por finalidad medir la estructura de financiacin de un
ente y evidenciar el riesgo implcito por la utilizacin de fondos de terceros.
c) Relacin y significado
El ndice de endeudamiento relaciona los pasivos con el patrimonio neto en la
expresin:
ENDEUDAMIENTO =
PASIVO
PATRIMONIO NETO
El ndice de endeudamiento tiene por objeto determinar cuntos pesos de terceros hay
invertidos en la empresa por cada peso aportado por los propietarios. Esta relacin tiene
una interpretacin clara y directa, cuando aumenta el ndice aumenta el endeudamiento,
cuando disminuye el ndice se reduce el endeudamiento.
Si el ndice es mayor que uno, significa que hay ms pesos invertidos por
terceros que por los propietarios.
PGINA N 12
Si el ndice es menor que uno, significa que los terceros han invertido
menos fondos en el ente que los dueos.
Si el ndice da igual a uno, significa que los propietarios y los terceros
han invertido similar proporcin de fondos en la empresa.
Si el ndice aumenta, significa que el endeudamiento es mayor, o sea que
hay ms pesos invertidos por terceros por cada peso aportado por los dueos.
Si disminuye, la variacin indica que hay menos endeudamiento, porque
hay menos fondos invertidos por terceros por cada unidad aportada por los
propietarios.
El ndice de endeudamiento, adems de dar el peso relativo de los distintos orgenes de
fondo, sirve como control del ndice de liquidez (activo corriente / pasivo corriente)
para el caso en que deudas a corto plazo se transformen en deudas a largo plazo, porque,
en tal caso, a una mayor liquidez se opone un mayor endeudamiento. Esta medida sirve
as de instrumental de vigilancia del ndice de liquidez.
Para ampliar este tema ver Doctrina Contable segn Mario Biondi Anlisis e
Interpretacin de Estados Contables (1996:116), Manuel Sbad Diagnstico
Financiero. Anlisis y planificacin (79,82-84) y Leopoldo Bernstein- Anlisis de
Estados Financieros. Teoras, aplicacin e interpretacin (623:624).
2. SOLVENCIA
a) Concepto
El ndice de solvencia consiste en comparar el activo con los fondos prestados por
terceros para financiar los activos que la empresa necesita para su actividad.
b) Objetivos
El ndice de solvencia tiene por finalidad medir la estructura de financiacin de un ente y
reflejar el grado de cobertura de los acreedores del riesgo de desvalorizacin de los activos
al liquidarlos.
El ndice de solvencia relaciona el activo con el pasivo en la expresin:
SOLVENCIA =
ACTIVO
PASIVO
El ndice de solvencia tiene por objeto determinar cuntos pesos de activo hay en la
empresa por cada peso de los terceros.
PGINA N 13
Esta relacin tiene una interpretacin clara y directa:

cuando aumenta el ndice aumenta la solvencia, cuando disminuye se reduce;
cuando el ndice es mayor (igual / menor) que uno, significa que hay activos por
valor
superior (igual / inferior) al monto del pasivo.
Originalmente el ndice fue creado con un criterio de liquidacin de la empresa por los
banqueros, que intentaban saber cul era el margen de cobertura del acreedor en caso de
liquidacin.
Por ejemplo, si el valor del ndice es de 1,5 significa que existen activos por una vez y
media el pasivo, lo cual indica que el activo se puede desvalorizar en la tercera parte sin
que el acreedor pierda su crdito.
Con esta interpretacin el ndice no es para una empresa en marcha, porque el activo de
una empresa no est valuado a precios de realizacin. En el caso de liquidacin los
activos reales de la empresa son estimados a los valores que se estima se realizarn, los
que pueden ser mayores o menores que el importe al cual es valuado el activo de una
empresa en marcha.
Por otro lado, el anlisis de estados contables est concebido principalmente con el
objeto de realizar la evaluacin de la situacin de un ente en marcha.
De todos modos, el objetivo y el significado del ndice son claros y puede ser utilizado
para medir el grado de cobertura del acreedor.
d) Relacin con el ndice de endeudamiento

El ndice de solvencia tiene una relacin directa con el ndice de endeudamiento, ya que
dependen de las mismas variables, tal como se muestra en el desarrollo matemtico
siguiente:
Solvencia =
A P + PN
PN
1
=
=1+
=1+
P
P
P
E
Se puede calcular una tabla de valores para la solvencia, dando al endeudamiento

valores que van desde 0,10 a 2, con intervalos de 0,10, tal como se hace en la figura 5
siguiente, que incluye la graficacin de tales valores.
PGINA N 14
TABLA DE VALORES
ENDEUDAMIENTO
SOLVENCIA
11,00
6,00
4,33
3,50
3,00
2,67
2,43
2,25
2,11
2,00
1,91
1,83
1,77
1,71
1,67
1,63
1,59
1,56
1,53
1,50
Endeudamiento y Solvencia
12
10
S o lv e n c ia
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
8
6
4
2
0
.1
.2
.3
.4
.5
.6
.7
.8
.9
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
Endeudamiento
El ndice de solvencia vara en forma inversamente proporcional que el de

endeudamiento.
Es ms ventajoso el uso del ndice de endeudamiento porque:
a) es mucho ms sensible a las variaciones de sus componentes, y
b) revela la estructura de financiacin.
Es verdad, sin embargo, que el ndice de endeudamiento no proporciona informacin
sobre la cobertura del acreedor. Comparativamente, el endeudamiento es una medicin
superior, lo que no obsta para que quien lo desee pueda usar ambos ndices.
Hugo Sasso, en Cmo analizar los estados contables para el otorgamiento de crditos
(1997:204), denomina al ndice de solvencia como ndice de solidez.
3. RELACIN DEL PATRIMONIO NETO CON EL ACTIVO

a) Concepto
Este ndice consiste en comparar los fondos propios con el total de los recursos
invertidos en la empresa.
El ndice ofrece una medicin de la estructura de financiacin de la empresa, dirigido a
expresar lo que del activo es propio.
PGINA N 15
As como el ndice de solvencia podra decirse que representa el punto de vista de los
acreedores, ste refleja la perspectiva del propietario, que observa cunto de los activos
bajo su administracin son propios.
Es uno de los ndices de endeudamiento, no tiene un nombre especfico. Representa qu
proporcin del activo est financiado por los propietarios.
b) Objetivos
Este ndice tiene por finalidad medir la estructura de financiacin de un ente y
evidenciar el grado de propiedad que se tiene del activo.
Este ndice relaciona el patrimonio neto con el activo en la expresin:
PROPIEDAD DEL ACTIVO =
PATRIMONIO NETO
ACTIVO
Este ndice expresa qu porcentaje del activo est financiado por recursos propios. Por
ejemplo, si asume un valor de 0,5 significa que la mitad de los activos est financiado
por recursos propios y la otra mitad por fondos de terceros.
Esta relacin tiene una interpretacin clara y directa:
cuando aumenta el ndice aumenta el grado de propiedad del activo, cuando
disminuye se reduce;
cuando el ndice es igual que uno, indica que el activo es totalmente de los
propietarios, lo cual es una situacin excepcional;
cuando el ndice es menor que uno, pero positivo, indica el grado de propiedad
del activo;
cuando el ndice es negativo, se trata de la situacin patolgica de patrimonio
neto negativo, que en lo que hace a la propiedad del activo indica lo mismo que si
fuera igual a cero, cuando la responsabilidad de los socios es limitada. Si no fuese
as, podra sealar el riesgo para stos de afrontar con recursos propios a las
obligaciones que la liquidacin del ente no cubra.
d) Relacin con el ndice de endeudamiento

El ndice de propiedad del activo tiene una relacin directa con el ndice de
endeudamiento, ya que dependen de las mismas variables, tal como se muestra en el
desarrollo matemtico siguiente:
Propiedad del activo =
PN
PN
1
1
=
=
=
P
+
PN
A P + PN
1+ E
PN
PGINA N 16
Se puede calcular una tabla de valores para la propiedad del activo dando al
endeudamiento valores que van desde 0,10 a 2, con intervalos de 0,10, tal como se hace
en la figura 6 siguiente, que incluye la graficacin de tales valores.
PROPIEDAD
ACTIVO
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
1,8
1,9
2,0
0,909091
0,833333
0,769231
0,714286
0,666667
0,625000
0,588235
0,555556
0,526316
0,500000
0,486190
0,454545
0,434783
0,416667
0,400000
0,384615
0,370370
0,357143
0,344828
0,333333
Propiedad Activo
1
Propiedad Activo
ENDEUDAMIENTO
.
.8
.6
.4
.2
0
.1
.2
.3
.4
.5
.6
.7
.8
.9
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
Endeudamiento
Puede observarse que el ndice de propiedad del activo vara en forma inversamente
proporcional que el endeudamiento.
Es ms ventajoso el uso del ndice de endeudamiento porque:
a) es mucho ms sensible a las variaciones de sus componentes, y
b) revela la estructura de financiacin.
4. CONCLUSIONES
De los tres ndices propuestos para medir el endeudamiento, sin duda que es mejor el
mencionado en primer trmino por ser el ms sensible y el de ms simple interpretacin.
Es el ms sensible porque compara cantidades generalmente similares y, ante cualquier
variacin de ellas, reacciona con mayor sensibilidad.
El endeudamiento permite evaluar la estructura de financiacin de la empresa, poniendo
de relieve el grado de dependencia de la financiacin externa. Cuando el nivel de
endeudamiento crece, la gerencia ve disminuir las fuentes de fondos, as como a pagar
un costo creciente por cada peso prestado adicional. Los acreedores elevan las tasas de
inters e imponen garantas adicionales para compensar el crecimiento del riesgo, que
supone el crecimiento del endeudamiento.
PGINA N 17
En condiciones de endeudamiento creciente, el costo del capital es creciente y absorbe

cada vez ms utilidades. Asimismo, las condiciones que pueden imponer los acreedores
en determinadas ocasiones puede afectar el normal desenvolvimiento de la empresa.
Despus de ciertos lmites, el endeudamiento consume esfuerzos econmicos y
humanos y puede trabar el desarrollo de la empresa y erosionar su solidez; en tales
circunstancias se transforma en un factor de peligro en lugar de un aporte financiero
destinado a apoyar a los propietarios en la financiacin de la actividad de la empresa.
La evaluacin del ndice segn su medicin cuantitativa debe complementarse con un
anlisis cualitativo de los componentes del pasivo. Ello supone analizar el grado de
exigibilidad real de los pasivos teniendo en cuenta su naturaleza.
Adems de ello, es necesario analizar la importancia del grado de exposicin a las
devaluaciones que tenga la empresa, segn sea el monto de sus deudas en moneda
extranjera.
B. EFECTO PALANCA
1. CONCEPTO
El efecto palanca financiera es un ndice que se aplica para analizar la situacin financiera a
largo plazo porque compara la rentabilidad de la organizacin, con independencia de su
financiacin, con el costo de sta.
Puede utilizarse para evaluar el desempeo en el pasado, la situacin actual o para decidir la
toma o no de pasivos adicionales. Naturalmente que los trminos a comparar son los mismos,
slo que referidos a distintos momentos en el tiempo: valores histricos, valores corrientes,
valores esperados.
La rentabilidad del negocio haciendo abstraccin de la forma en que se financia es la
rentabilidad de los activos aplicados a la obtencin de la ganancia, la que se denomina
rentabilidad econmica. Por ello la rentabilidad del activo o econmica se utiliza como
medida del desempeo de los que administran los recursos invertidos en la empresa.
El costo de los pasivos es la tasa de inters promedio pagada por el pasivo total. Es
posible descomponerla en las tasas de inters promedio de los diferentes subconjuntos
en que se puede desagregar el pasivo.
La comparacin de ambos elementos permite conocer si la decisin de financiar a la
entidad con fondos de terceros est justificada econmicamente:
Si la rentabilidad econmica es mayor que la tasa de inters pagada en
promedio por el pasivo, existe un beneficio por utilizar fondos de terceros en la
financiacin de activos.
Si la rentabilidad econmica es menor que la tasa de inters pagada en promedio
por el pasivo, existe una prdida por utilizar fondos de terceros en la financiacin de
activos.
PGINA N 18
Si la rentabilidad econmica fuese igual a la tasa de inters no hay ganancia ni

prdida, sino una situacin de indiferencia.
2. OBJETIVOS
El efecto palanca tiene por finalidad evaluar la conveniencia econmica del endeudamiento,
es decir la ganancia o prdida por mantener fondos de terceros para financiar los activos de la
empresa.
3. RELACIN Y SIGNIFICADO
En lugar de comparar la rentabilidad econmica con la tasa de inters promedio pagado por el
pasivo, existe un modo alternativo de alcanzar el objetivo planteado, consistente en comparar
a aqulla (que compara utilidad antes de intereses) con la rentabilidad de la organizacin
despus de considerado el costo del inters, la que se denomina rentabilidad financiera. sta
mide el desempeo de la alta direccin en el manejo de la empresa, es decir la administracin
del activo y del pasivo.
Estas tasas de rentabilidad se diferencian coherentemente en los dos trminos de las
relaciones que las definen. La rentabilidad econmica compara la utilidad antes de intereses
con el activo, mientras que la financiera relaciona la utilidad despus de intereses con el
patrimonio neto (el activo menos el pasivo). Ni fondos suministrados por los acreedores ni
su costo son considerados en esta ltima tasa de rentabilidad. Estos coeficientes (RF y RE)
se expresan en porcentajes.
Es conveniente aclarar que en ninguna de las dos tasas se tienen en cuenta en la utilidad ni
los resultados extraordinarios ni el efecto impositivo.
El efecto que se desea medir es el de si aumenta, disminuye o permanece constante la
rentabilidad financiera en comparacin con la rentabilidad de los activos. El efecto que
causa una diferencia entre ambas tasas es denominado Efecto Palanca, Leverage o
Ventaja Financiera, y puede actuar tanto para aumentar como para disminuir la
rentabilidad de los propietarios.
Dado que el efecto palanca es la relacin entre la rentabilidad de los activos y la
rentabilidad financiera, puede calcularse en base a la expresin siguiente.
EFECTO PALANCA =
RENTABILIDAD FINANCIERA Rf
=
RENTABILIDAD ECONOMICA Re
Dicha expresin puede desarrollarse del modo siguiente:
EFECTOPALANCA=
Rf UAI UAiI
=
/
Re PN
A
El efecto palanca puede ser mayor, igual o menor que 1 (uno):

PGINA N 19
Si el efecto palanca es mayor que uno, significa que la rentabilidad financiera es

mayor que la rentabilidad econmica y que se obtiene una ganancia.
Existe una relacin ntima con las variables involucradas. Este resultado significa
que la rentabilidad econmica es mayor que la tasa de inters pagada en promedio
por el pasivo, porque hay un beneficio por utilizar fondos de terceros en la
financiacin de activos.
Si el efecto palanca es igual a uno, significa que la rentabilidad financiera es
igual a la rentabilidad econmica y que el resultado es neutro.
Ello tambin significa que la rentabilidad econmica es igual que la tasa de inters
pagada en promedio por el pasivo, porque no hay resultado por utilizar fondos de
terceros en la financiacin de activos.
Si el efecto palanca es menor que uno, significa que la rentabilidad financiera es
menor que la rentabilidad econmica y que se sufre una prdida.
Ello tambin significa que la rentabilidad econmica es menor que la tasa de inters
pagada en promedio por el pasivo, porque hay un quebranto por utilizar fondos de
terceros en la financiacin de activos.
4. RESULTADO DEL EFECTO PALANCA

La medida de la ganancia o de la prdida sufrida por financiar activos con capital de
terceros en lugar de propios es igual a la diferencia entre el rendimiento de los activos (Re)
y el costo de los pasivos (i), multiplicada por el volumen de los pasivos (o lo que es lo
mismo por los activos financiados por terceros).
RESULTADO DEL EFECTO PALANCA = (Re i ) P
donde: Re = rentabilidad econmica, i = tasa de inters promedio pagada por el pasivo, P =
pasivo.
Esta expresin indica el monto en valores absolutos de la ganancia o prdida por
financiar activos con fondos de terceros.
5. INCREMENTO DE LA RENTABILIDAD
Para conocer el impacto de este resultado con relacin al patrimonio neto, y por tanto la
rentabilidad financiera, es necesario relacionarlo con ste.
INCREMENTODE LA Rf =
(Re - i) P
PN
PGINA N 20
Esta expresin define la frmula de la variacin en la rentabilidad financiera por el

efecto palanca. Es, en definitiva, el producto de la diferencia entre las variables (Re e i)
y el endeudamiento (P / PN).
6. UN EJEMPLO
En base a los siguientes datos se determina el efecto palanca, el incremento en la
rentabilidad financiera y su representacin grfica.
ESTADO DE RESULTADOS (parte pertinente)
UTILIDAD OPERATIVA
250
UOp
Otros egresos
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS
50
200
UAiI
Gastos financieros
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
UAI
Impuesto a las ganancias
UTILIDAD ORDINARIA
UO
Resultados extraordinarios
RE
UTILIDAD NETA
UE
Resultados de ejercicios anteriores
AEA
UTILIDAD NETA
UN
BALANCE GENERAL (promedios del ejercicio)
Activo corriente
Activo no corriente
Activo total
Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Pasivo
Patrimonio neto
Total
92
108
11
97
27
70
10
70
300
AC
700
ANC
1.000
A
200
PC
400
PNC
600
P
400
PN
1.000
A
PGINA N 21
En base a los datos detallados se pueden calcular las expresiones mencionadas

anteriormente:
1Rf = UAI / PN (prom) = 108 / 400 = 27%1

1Re = UAiI / A (prom) = 200 / 1.000 = 20%1
1EP = Rf / Re = 27% / 20%1
1RESULTADO DEL EP = (20% GF / P) P = (20% 15,33%) 600 = 281
1INCREMENTO DE LA Rf = (20% 15,33%) 600 / 400 = 28 / 400 = 7%1
1INCREMENTO DE LA Rf = Rf Re = 27% 25% = 7%1
El efecto palanca mayor que uno, lo que expresa que la rentabilidad financiera es mayor
que la rentabilidad econmica. A su vez, expresa que el beneficio generado por el activo
supera al costo del pasivo, es decir que la Re es superior a i, lo que tambin se
comprueba.
El incremento en valores absolutos de la utilidad por el efecto palanca es de $28; ello
indica el volumen de la ventaja financiera. Si la empresa no hubiese tomado pasivos
($600) esta ganancia hubiese sido nula, habra desaparecido. En tal supuesto, el activo
hubiese sido de $400 (1.000 600) e igual al patrimonio neto. Consecuentemente, la Rf
hubiese sido igual a la Re, es decir del 20% y el efecto palanca igual a uno.
El incremento de la rentabilidad financiera fue del 7%, por el leverage financiero.
Lo expuesto es representado claramente por la figura 7.
PGINA N 22
Figura 7
EFECTO PALANCA
El grfico refleja claramente la positiva influencia que la utilizacin del capital ajeno
para la financiacin de activos ha producido en la rentabilidad financiera (o de los
propietarios).
Sobre el eje de las abcisas se ha representado el activo (que, a su vez refleja el total de
los fondos, propios y ajenos), mientras que en el eje de las ordenadas se ha representado
el porcentaje de costo de cada uno de los capitales as como su rendimiento.
La lnea y = 20% establece el nivel de rendimiento medio de todo el capital invertido en
la empresa, es decir el rendimiento del activo o Re.
El rea punteada de la izquierda representa la diferencia entre la rentabilidad econmica
y la tasa de inters pagada en promedio por el pasivo. La superficie del rea representa
el monto de la ventaja financiera, mientras que la altura del rea mencionada significa la
diferencia porcentual entre R e i.
Finalmente la superficie del rea grisada de la derecha representa el monto de la ventaja
financiera, que es igual a la superficie del rea grisada izquierda. La altura del rea
grisada derecha representa el incremento de la Rf por el efecto palanca, es decir la
diferencia entre Rf y Re.
Para ampliar este tema ver Doctrina Contable segn Mario Biondi Anlisis e
Interpretacin de Estados Contables (1996: 115-118) y Hugo Sasso Cmo analizar
los Estados Contables para el otorgamiento de crditos (1997: 216-217).
PGINA N 23
C. VECES QUE SE GANAN LOS INTERESES

1. CONCEPTO
Este ndice corresponde a la situacin financiera a largo plazo y es complementario del
endeudamiento y del efecto palanca. Indica la capacidad de la empresa para generar
utilidades para hacer frente al costo de los pasivos y, consecuentemente, el margen de
seguridad de los acreedores con relacin al cobro de los intereses.
2. OBJETIVOS
El nmero de veces que los intereses ha sido ganados en un ndice que tiene por finalidad
medir la capacidad econmica de la empresa para hacer frente a los intereses originados por
el pasivo.
El ndice se computa comparando la utilidad antes de intereses e impuestos con los gastos
financieros.
UAiI
VECES QUE SE GANAN LOS INTERESES =
GF
Una forma alternativa del mismo ndice es la inversa:
GF
UAiI
que podra ser considerada la tasa de cambio de la utilidad generada por el activo como
consecuencia del impacto del pasivo.
La medicin del nmero de veces que se ganan los intereses complementa la
informacin proporcional por el efecto palanca. En efecto, ste mide la eficiencia en el
uso de fondos de terceros y el ndice que nos ocupa evaluar la capacidad de la empres
para pagar los intereses.
PGINA N 24
IV. POLTICA DE INVERSIN

Dentro de la situacin financiera a largo plazo se distingue como segunda parte la
poltica de inversin de la organizacin.
El anlisis de este subsector comprende dos mediciones bsicas: la inmovilizacin y la
reposicin de los bienes de uso.
A. NDICES DE INMOVILIZACIN
1. INMOVILIZACIN DEL ACTIVO
a) Concepto
El ndice de inmovilizacin del activo consiste en determinar qu parte de los recursos
del ente estn invertidos a largo plazo y, por lo tanto, inmovilizados en la coyuntura.
La inmovilizacin es una calificacin relativa; se refiere a que en una empresa en
marcha es de esperar que los bienes que se destinan al cumplimiento de los fines de la
entidad seguirn hacindolo indefinidamente.
b) Objetivos
El objetivo del ndice es claro: determinar el grado de inmovilizacin del activo.
Para un acreedor, indica la dificultad de realizacin de los recursos invertidos en caso
que deba recurrirse a ellos para recuperar la acreencia.
La siguiente expresin define al ndice:
INMOVILIZACIN DEL ACTIVO =
ANC
A
El coeficiente que se obtiene indica qu proporcin del activo est inmovilizado y, por
ello, da la misma informacin que se puede lograr con el balance en porcentajes.
Esta tcnica es ms informativa porque indica cunto representa el total de activos fijos
respecto del total del activo y, adems, expresa la importancia relativa de cada uno de
los tipos de activos no corrientes.
Consecuentemente no utilizaremos esta medicin como un ndice, sino que estar
formando parte del anlisis de las grandes masas y, por lo tanto, de la lectura previa de
los estados contables.
PGINA N 25
2. INMOVILIZACIN DEL PATRIMONIO NETO

a) Concepto
El ndice de inmovilizacin del patrimonio neto mide la poltica de financiacin de los
activos no corrientes. Los fundamentos que sustentan la relacin responden al criterio
de que la empresa debe recurrir a fuentes de fondos que se ajusten a la naturaleza y
duracin de los bienes que van a ser financiados con tales fondos.
Dado el reducido grado de liquidez de los activos no corrientes por la longitud del ciclo
de vida que los caracteriza, es conveniente que sean financiados con fondos lo menos
exigibles posible, destacndose en tal sentido como ms idnea fuente de fondos al
patrimonio neto y las deudas a largo plazo.
Para que la cancelacin del pasivo no afecte a la capacidad de pago de la empresa, es
necesario que tales compromisos sean atendidos con fondos originados en la
autofinanciacin, la que a su vez reconoce su origen en la explotacin productiva de los
activos no corrientes que aumentaron el potencial productivo y de servicios de la
empresa.
Las deudas a mediano plazo pueden significar un aporte complementario, pero no debe
olvidarse que la magnitud de la autofinanciacin es una variable decisiva para evaluar la
posibilidad de hacer frente a los compromisos.
Est implcito el lmite de que los activos que se realizan en largo plazo deben ser
financiados por aquellos fondos menos exigibles.
En la doctrina prima el criterio de que el activo no corriente y el capital de trabajo deben
ser financiados por el capital permanente (pasivos a largo plazo y patrimonio neto).
Consecuentemente, el activo corriente debera ser financiado por el pasivo corriente en
parte, mientras que el resto (el capital de trabajo) debera surgir de los fondos aportados
por el capital permanente de la entidad, el que est formado por las obligaciones a largo
plazo y el patrimonio neto.
No existe acuerdo en cuanto a si todos los activos no corrientes deberan ser financiados
exclusivamente por capital propio y si las deudas a largo plazo deberan proveer los
fondos para el capital operativo o si, en cambio, el activo no corriente debera ser
financiado exclusivamente por deudas a largo plazo. La proporcin entre fondos a largo
plazo y capital propio para la financiacin del activo corriente y del capital operativo
depende de muchos factores (las circunstancias del contexto, la situacin del mercado
financiero, las circunstancias de la empresa) por lo que no es posible dar ninguna regla
general.
El principio general es que la financiacin de activos no corrientes debe tener un plazo y
una distribucin de los vencimientos compatibles con la vida til de stos y con
autofinanciacin que la empresa pueda generar.
PGINA N 26
Por otra parte, la afirmacin de que los activos corrientes deben ser financiados por
pasivo a corto plazo y por capital permanente, tiene el supuesto implcito de que el
capital operativo es positivo. Si es nulo o negativo, la financiacin del activo corriente
es realizada totalmente con pasivos a corto plazo.
b) Objetivos
El ndice de inmovilizacin del patrimonio neto tiene por finalidad medir el grado en el
que los activos no corrientes son financiados por fondos aportados por los propietarios.
La siguiente expresin es la relacin que define el ndice de inmovilizacin,
comparando el total de activos no corrientes con el total del patrimonio neto.
INMOVILIZACIN DEL PATRIMONIO NETO =
ANC
PN
El ndice relaciona un sector de aplicacin de fondos con un sector de origen de estos

mismos fondos. Especficamente, relaciona los activos no corrientes (la aplicacin de
fondos menos lquida) con el patrimonio neto (el sector de origen de fondos menos
exigible).
Esta relacin mide el grado en el que el activo no corriente est financiado por fondos
propios.
Si el coeficiente resultante es menor que uno, significa que el activo no corriente
es menor que el patrimonio neto, y, por lo tanto, los fondos propios financian los
activos fijos y el exceso se destina a la financiacin del capital de trabajo.
Si el coeficiente resultante es igual que uno, significa que el activo no corriente
es igual que el patrimonio neto, y, por lo tanto, los fondos propios alcanzan
exactamente para financiar los activos fijos.
Si el coeficiente resultante es mayor que uno, significa que el activo no corriente
es mayor que el patrimonio neto, y por lo tanto, los fondos propios no alcanzan a
financiar los activos fijos, siendo el defecto afrontado por fondos de terceros.
3. INMOVILIZACIN DEL CAPITAL PERMANENTE

a) Objetivos
Al indice de inmovilizacion del patrimnomio neto es conveniente complementarlo con
el ndice de inmovilizacin del capital permanente, que relaciona activo no corriente
con ste (pasivo no corriente + patrimonio neto). De este modo se puede evaluar si la
insuficiencia del patrimonio neto afecta o no al principio general de compatibilizar la
exigibilidad de los fondos con la vida til de los activos financiados con stos.
PGINA N 27
b) Relacin y significado
La siguiente expresin es la relacin que define el ndice de inmovilizacin del capital
permanente, comparando el total de activos no corrientes con el total del capital a largo
plazo.
INMOVILIZACION DEL CAPITAL PERMANENTE =
ANC
PNC + PN
Para ampliar este tema ver Doctrina Contable segn Hugo Sasso- Cmo analizar los
Estados Contables para el otorgamiento de crditos (1997: 204-205).
B. NDICE DE REPOSICIN DE BIENES DE USO

1. CONCEPTO
El ndice de inmovilizacin indica la estructura de una relacin en un momento
determinado, pero la comparacin de i valores sucesivos del ndice de inmovilizacin
permite observar la variacin de la relacin en el curso del tiempo. Sin embargo, estas
variaciones pueden haberse originado en cambios en el activo no corriente, en el
patrimonio neto o en ambos.
Este ndice mide el aumento o disminucin de la capacidad de servicio residual de los
bienes de uso.
2. OBJETIVOS
A efectos de obtener una medicin directa de la poltica de inversin de la empresa en
activos productivos fijos, se establece la relacin que existe entre la inversin neta del
perodo en bienes de uso con respecto a las amortizaciones de bienes de uso practicadas
en el mismo perodo.
La expresin que define el ndice de reposicin de bienes de uso es la siguiente:
REPOSICIN DE BIENES DE USO =
INVERSIN NETA BIENES DE USO DEL EJERCICIO

AMORTIZACIN DE BIENES DE USO
La inversin neta en bienes de uso realizada en el ejercicio corresponde a la diferencia

entre las altas de bienes de uso del ejercicio y las bajas de los mismos bienes
(computadas naturalmente a valor residual).
PGINA N 28
Si el coeficiente es mayor que uno (1), significa que la empresa adems de

reponer los bienes que se desgastan o la proporcin de los bienes que se desgasta, ha
incrementado el potencial de servicio.
Si el coeficiente es igual a uno (1), significa que la organizacin ha efectuado
inversiones exactamente para reponer el desgaste de los bienes que se ha producido
en el perodo.
Si el coeficiente arroja un resultado menor que uno, significa que la empresa en
el perodo considerado vio reducido su potencial de servicio, como consecuencia de
que el desgaste de los bienes de uso fue superior a los bienes adquiridos para
reponerlo.
El ndice, como todos los ndices, no ofrece conclusiones definitivas. Si ofrece pistas,
caminos que es interesante recorrer porque pueden llevar al descubrimiento de los
hechos, de las causas subyacentes que han determinado la poltica de inversin.
As, es necesario analizar tambin para una adecuaca ponderacin del ndice la
naturaleza de los bienes depreciados en el ejercicio (o sea la depreciacin por tipo y
funcin de bienes) y la naturaleza de la inversin, para ilustrar ms las conclusiones que
pueden obtenerse con este instrumental. Esta informacin surge del anexo a los estados
contables, relativo a los bienes de uso.
Este anlisis detallado permite apreciar con mayor precisin la poltica de inversin de
la empresa, anlisis que podra llegar a determinar un ndice de reposicin por grupo de
bienes (bienes de planta de produccin A, de planta de produccin B, de administracin,
de ventas, etc.) por tipos de bienes (maquinarias, edificios, rodados, muebles y tiles,
etc.).
PGINA N 29
V. ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIN
Los ndices de endeudamiento y de inmovilizacin se refieren a la estructura de
inversin y financiacin del ente y son naturalmente complementarios. Esta seccin
intenta demostrarlo y advertir el modo en el que deben interpretarse en conjunto para
lograr conclusiones ms certeras sobre la situacin financiera a largo plazo. El anlisis
que se efectuar hace abstraccin de los otros factores de sta, especialmente de la
autofinanciacin a largo plazo, la que se considerar en los apartados que siguen.
La combinacin de los valores de ambos ndices puede ser variada.
Si ambos ndices son bajos, tanto el endeudamiento cuanto la
inmovilizacin, seguramente que no ser muy importante su consideracin
conjunta. Se trata de una entidad con activos lquidos y gran patrimonio neto; la
situacin financiera a largo plazo (con abstraccin de otros factores) es buena.
En la figura 8 puede observarse grficamente una situacin del tipo de la
descripta.
Figura 8
ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIN
* AMBOS BAJOS
P
AC
PN
ANC
Si ambos ndices son altos, tanto el endeudamiento cuanto la inmovilizacin,
seguramente que no ser muy importante su consideracin conjunta. Se trata de una
entidad con activos inmovilizados y con escaso patrimonio neto, en la que los
PGINA N 30
acreedores financian los bienes de larga vida y poca liquidez; la situacin financiera
a largo plazo (con abstraccin de otros factores) no es buena.
En este caso, el ndice de endeudamiento indica con su gran magnitud que el
patrimonio neto es muy pequeo en relacin con el pasivo.
Adicionalmente, el ndice de inmovilizacin revela que el patrimonio neto es muy
pequeo en relacin con la inversin fija que la empresa tiene realizada.
Consecuentemente, el capital propio es pequeo en relacin con los fondos
necesarios para financiar los activos fijos y escaso en relacin con la magnitud del
pasivo. La entidad tiene capital insuficiente y muchos pasivos financiando activos
de poca liquidez. En consecuencia, en el largo plazo la autofinanciacin si es
suficiente puede ser el dato que permita pensar que la situacin puede ser revertida
por el ente. En estas circunstancias, entonces, es de importancia fundamental el
estudio de la autofinanciacin para decidir acerca de la conclusin integral de la
evaluacin. Si el ente no genera por s los fondos para afrontar la situacin en el
largo plazo, es necesario el aporte de capital adicional como medida correctiva para
revertir los problemas que se presienten.
En la figura 9 puede observarse grficamente una situacin del tipo de la descripta.
Figura 9
* AMBOS ALTOS
AC
P
ANC
PN
Si ambos ndices son equilibrados, tanto el endeudamiento cuanto la

inmovilizacin, no hay evidencias suficientes para juzgar sobre la situacin. En
PGINA N 31
este caso, la evaluacin de la autofinanciacin es decisiva para obtener un juicio

sobre la calidad de la situacin financiera a largo plazo.
En la figura 10 se observa grficamente una situacin del tipo de la descripta.
Figura 10
* AMBOS EQUILIBRADOS
AC
ANC
PN
Un ndice de endeudamiento alto es compatible con un ndice de inmovilizacin

bajo. El capital es pequeo, pero los pasivos estn respaldados por activos a corto
plazo.
PGINA N 32

Figura 11
* ENDEUDAMIENTO ALTO
INMOVILIZACIN BAJA
AC
ANC
PN
Un ndice de endeudamiento bajo es compatible con un ndice de inmovilizacin

alto. El capital est inmovilizado, pero su magnitud es importante con relacin a los
pasivos. Esto es comn que suceda cuando se encaran polticas de inversin de la
empresa muy aceleradas, cuando el ente est en expansin. En nuestro pas, las
empresas suelen endeudarse para poder lograr la expansin de su produccin, o por
lo tanto, de su activo fijo.
PGINA N 33

Figura 12
* ENDEUDAMIENTO BAJO
INMOVILIZACIN ALTA
AC
ANC
PN
PGINA N 34
VI. AUTOFINANCIACIN
A. CONCEPTO
Es necesario establecer una relacin explcita entre la rentabilidad de la empresa y su
situacin financiera; entre la capacidad de incrementar el patrimonio y el patrimonio
mismo. Esta relacin se produce a travs de la autofinanciacin, que es la
autogeneracin de recursos a travs de la actividad de la organizacin.
B. FUNCIN DENTRO DE LA EMPRESA

La autofinanciacin cumple en la empresa la funcin de aportar los fondos necesarios
para su desarrollo y consolidacin.
C. AUTOFINANCIACIN A LARGO PLAZO

1. CONCEPTO
La autofinanciacin a largo plazo es la autogeneracin de fondos que incrementan el
capital del largo plazo, o sea el patrimonio neto.
La magnitud de la autofinanciacin a largo plazo de la empresa depende de dos factores
claramente diferenciados:
la rentabilidad de la empresa o capacidad de generacin de utilidades, y
la poltica de distribucin de utilidades (o de su contrapartida, la poltica de
retencin de utilidades).
Mientras mayor sea la rentabilidad mayores posibilidades de autofinanciacin tiene una
compaa. Mientras menores sean las utilidades que genera, ms exiguas sern sus
posibilidades de aumentar su patrimonio con fondos autogenerados.
Para que las posibilidades de autofinanciacin se concreten es necesario que los fondos
autogenerados se retengan en la compaa y no sean enviados al exterior de la empresa
en forma definitiva. De nada vale que la rentabilidad de la empresa sea magnfica, es
necesario, adems, que las utilidades producidas sean dirigidas a incrementar el
patrimonio de la empresa en lugar de ser distribuidas en forma de dividendos.
El ndice de autofinanciacin a largo plazo tiene en cuenta estos factores en la relacin
siguiente:
PGINA N 35
AUTOFINANCIACIN A LARGO PLAZO =
UTILIDAD ORDINARIA DIV. EN EFVO.

PATRIMONIO NETO
Puede observarse que la utilidad que se ha tomado para ponderar la relacin es la

ordinaria, o sea la utilidad repetitiva, normal, aquella que es de esperar sea obtenida
nuevamente en el futuro. Consecuentemente, se excluyen del resultado a los efectos de
los factores anormales, como un modo de obtener una medicin que pueda ser
proyectada hacia el futuro y que sea indicativa de la poltica de la empresa.
Asimismo el patrimonio neto considerado es el promedio, por tratarse de un ndice en el

que ste se compara con una cifra correspondiente a un perodo y no a un momento
determinado.
Si el coeficiente resulta ser positivo, existe autofinanciacin a largo plazo. La
actividad econmica genera fondos que son retenidos en la empresa en una cierta
proporcin para aumentar el patrimonio neto y hacer frente a las necesidades de
Si el coeficiente resulta ser igual a cero, no existe autofinanciacin a largo plazo.
La actividad econmica no genera fondos o los generados no son retenidos en la
empresa para aumentar el patrimonio neto y hacer frente a las necesidades de
Si el coeficiente resulta ser negativo, no existe autofinanciacin a largo plazo,
sino autoabsorcin de fondos. La actividad econmica consume patrimonio neto.
Este coeficiente se expresa en porcentaje.
D. PLAZO DE CANCELACIN DEL PASIVO

1. CONCEPTO
El plazo de cancelacin del pasivo es el tiempo que la empresa tardara en cancelar
todas sus obligaciones con terceros con los fondos resultantes de su autofinanciacin a
largo plazo.
2. OBJETIVOS
Este ndice tiene por objeto medir si la autofinanciacin de la empresa es suficiente para
hacer frente al pasivo, dados el volumen y los vencimientos de estas obligaciones.
La importancia relativa de la autofinanciacin de la empresa a largo plazo puede ser
dimensionada en relacin con los fondos de terceros. Se trata de construir una relacin
que nos indique en qu perodo se pagara todo el pasivo si el total de fondos
autogenerados fuere aplicado exclusivamente a ese fin.
PGINA N 36
De este modo obtenemos la relacin Plazo de Cancelacin del Pasivo, expresada del
modo siguiente:
PLAZO DE CANCELACION DEL PASIVO =
PASIVO
UTIL. ORDINARIA DIV. EN EFVO.
El pasivo que se toma en el ndice es el actual, el vigente al cierre del ejercicio.

El resultado del ndice indica cuntas veces la autofinanciacin est contenida en el
pasivo. Debido a que la autofinanciacin en valores absolutos (utilidad ordinaria
dividendos en efectivo) corresponde a un ejercicio anual (u otro perodo cualquiera) el
resultado del ndice nos expresa el nmero de aos (o de perodos) necesarios para que
la autogeneracin de fondos (que se retienen en la empresa) cancele el total del pasivo
actual.
Mientras menor sea la cantidad de aos necesaria para cancelar el pasivo con utilidades
retenidas en la empresa, mayor ser el aporte relativo que la autofinanciacin est
haciendo hacia la optimizacin de la situacin financiera a largo plazo.
Por el contrario, mientras mayor sea el perodo de tiempo necesario para que los fondos
autogenerados retenidos cancelen el total del pasivo actual, menor ser el apoyo del
proceso econmico a la estructura y poltica de financiacin e inversin de la empresa.
Esta medida de la autofinanciacin puede ser comparada con el plazo de vencimiento
del pasivo, para tener una idea de la suficiencia de la retencin de utilidades.
Si el coeficiente resulta positivo, indica los aos (o perodos) que se tardara en
cancelar el pasivo con fondos autogenerados retenidos en la organizacin.
Si el coeficiente resulta igual a cero, indica que no existe pasivo por lo que el
ndice no es necesario.
Si el coeficiente resulta negativo, indica que existe autoabsorcin de fondos, por
lo que el tiempo que se tardara en cancelar el pasivo por este medio es infinito.
PGINA N 37
VII. ESTUDIO DE LOS CAMBIOS

Los cambios que ocurren durante un perodo en la estructura patrimonial de un ente son
expuestos por el estado de origen y aplicacin de fondos. En este estado, tal como se ha
visto anteriormente, se exponen las variaciones en la estructura patrimonial por las
actividades de inversin y financiacin del ejercicio y por los resultados econmicos.
Los estados que pueden utilizarse en la situacin financiera a largo plazo son el de
variaciones en el patrimonio neto y el de variaciones en el capital corriente.
A. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL

Este estado que fue analizado anteriormente permite:
1. Determinar las causas de variacin del patrimonio neto.
2. Analizar los cambios ocurridos en la estructura financiera de la empresa.
En su forma completa el estado presenta la siguiente informacin (en base al caso
Neutrnica S.A., utilizado al explicarlo) incluida en la figura 13
ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL
CAUSAS
El capital aument por:

Utilidad neta
Integracin de acciones en efectivo
Integracin de acciones en bienes de uso
3.000
200
800
4.000
Dividendos en efectivo
(650)
Aumento de capital
3.350
El capital disminuy por:
PGINA N 38
CAMBIOS EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA
El Capital Aumento por:

Aumento de cuentas a cobrar
Aumento de bienes de cambio
Aumento de bienes de uso
Disminuciones de deudas comerciales
Disminuciones de deudas bancarias no corrientes
Disminucin de gastos a pagar
Total de Aumentos del Patrimonio Neto
El Capital Disminuyo por:
Disminucin de caja
Aumento de depreciacin acumulada
Aumento de deudas bancarias corrientes
Total de disminuciones del patrimonio neto
Aumento del Capital
$ 1.000
$ 250
$ 800
$ 1.000
$ 1.000
$1.500
$ 5.550
$ 500
$ 200
$ 1.500
-$ 2.200
$ 3.350
Las transacciones del ejercicio que han afectado las proporciones de los grandes grupos
patrimoniales se conocen en su naturaleza e importancia. Estas transacciones explican
las variaciones en los grupos patrimoniales y adems permiten conocer las polticas de
la empresa e inferir su efecto futuro. stas son las causas que permiten conocer su
efecto sobre la situacin financiera a largo plazo, as como las polticas de la empresa,
tales como de distribucin de utilidades, de aportes o disminuciones de capital, etc.
La segunda parte del estado fue analizada en este captulo, como el estudio de las
variaciones en las grandes masas.
B. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL CORRIENTE

Este estado es pertinente especficamente a la situacin financiera a corto plazo, pero
como informa las causas de variacin del capital corriente y la capacidad de generacin
de fondos en el corto plazo, provee de informacin que puede ser til en la situacin
financiera a largo plazo para comprender algunos de los cambios producidos en la
estructura patrimonial de la entidad.
PGINA N 39
VIII. INTERPRETACIN
A. INTERRELACIN
Las diferentes secciones que comprende el anlisis de la situacin financiera a largo
plazo, estructura de financiacin, politica de inversin, autofinanciacin y cambios,
deben interrelacionarse para lograr una visin de conjunto del sector y para evitar que
conclusiones aisladas de una seccin lleven a una interpretacin errnea del conjunto.
B. CONCLUSIONES
Las conclusiones, en las que se concreta la interpretacin de la situacin financiera a
largo plazo de un ente, se clasifican en histricas y proyectadas; las primeras, a su vez,
se dividen en evolucin y situacin; las segundas se segregan en pespectivas futuras y
medidas correctivas. En un captulo anterior se explic en qu consista cada uno de
estos grupos.
Estos conceptos deben aplicarse a la situacin financiera a largo plazo, para poder
responder a preguntas como las siguientes:
Cmo evolucion la situacin financiera a largo plazo de la empresa durante el
perodo que se est analizando? Mejor, empeor, sigue igual que al principio?
Cules son los factores positivos y negativos de su evolucin?
Independientemente de su evolucin, cmo es la situacin financiera a largo
plazo actual (esto es, a la fecha de cierre del ltimo juego de estados contables)? Es
buena, aceptable, regular, mala? Cules son los factores positivos y negativos de su
situacin actual?
Dadas las tendencias observadas y teniendo en cuenta los cambios acaecidos en
las circunstancias y los que se prev sucedern, cules son las tendencias de las
variables que se puede pronosticar y, por lo tanto, cmo se espera que sea en el
futuro la situacin financiera a largo plazo del ente?
Habiendo proyectado las tendencias probables de la situacin financiera a largo
plazo, cules son las medidas correctivas que se aconseja tomar para mejorar el
futuro?
El resumen del principal instrumental a utilizar en el anlisis de la situacin financiera a
largo plazo puede observarse en la figura 14.
PGINA N 40
P
ENDEUDAMIENTO
PN
RF
ESTRUCTURA DE FINANCIACIN
EFECTO PALANCA
RE
UAiI
VECES QUE GANAN LOS INTERESES
GF
ANC
INMOVILIZACIN
PN
POLTICA DE INVERSIN
INVERSIN NETA
REPOSICIN DE BIENES DE USO
DEPRECIACI N
ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL
CAMBIOS
CAUSAS DE VARIACIN
EN EL PN
CAMBIO EN LA ESTRUCTURA
FINANCIERA
ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL CORRIENTE

POLITICAS DE LA COMPAA)
( TRANSACCIONES C1 Y B1
RELACION EXPLICITA ENTRE SFLP Y SE:
UO - DE
AUTOFINANCIACIN A LARGO PLAZO
PN
P
PLAZO DE CANCELACIN DEL PASIVO
UO - DE
PGINA N 41
IX. DOCTRINA CONTABLE

1- Estructura Financiera:
Estructura financiera de largo plazo
Manuel Sbad, en Diagnstico Financiero. Anlisis y planificacin, explicita que los
aspectos en estudio estarn comprendidos en el anlisis patrimonial fijo, una visin
financiera a largo plazo que comprende las masas patrimoniales sealadas a
continuacin.
En este tipo de estudios, el nfasis est puesto sobre las inversiones a largo plazo y los
recursos o capitales permanentes. Su principal objetivo consiste en concluir respecto del
equilibrio entre las masas patrimoniales, representado en una serie de indicadores que se
considerarn a tal efecto.
El equilibrio de la estructura financiera de largo plazo estar determinado por la relacin
existente entre las inversiones que tienden a transformarse en lquido en un perodo
superior al ciclo de maduracin y de las fuentes de financiamiento que se transforman en
exigibles en vencimientos superiores a dicho plazo. Recordemos que el ciclo de
maduracin mide el tiempo transcurrido desde la adquisicin de las materias primas, en
una empresa industrial, hasta que son transformadas, almacenadas como productos
terminados, vendidas y finalmente cobradas.
Vale la pena comentar que en empresas de tipo comercial el ciclo de maduracin no
incluir la etapa de produccin, pero s tendr una fase comercial y otra financiera.
Finalmente, en una empresa de servicios que no presente actividad de produccin ni
stocks de productos, el ciclo de maduracin abarcar slo la fase financiera.
La financiacin de una mquina amortizable en 10 aos con recursos provenientes de la
utilizacin de descubierto bancario es un caso extremo que resulta apropiado para
ilustrar una operacin de desequilibrio, en la medida en que la obligacin de
cancelacin del pasivo contrado ser anterior a la generacin de liquidez de la
inversin. No debemos perder de vista que la representacin final de un balance consiste
en la expresin, en un momento determinado, de un conjunto de decisiones de inventos
y financiacin.
PGINA N 42
A.F.
C.P.
BALANCE
El grfico precedente muestra una estructura de largo plazo equilibrada en la que todas
las inversiones en fijo estn financiadas por capitales permanentes.
Segn este autor, el anlisis patrimonial a largo plazo es la primera apertura del
anlisis del equilibrio de la estructura patrimonial. Su objeto de estudio est
representado por los rubros principales que componen el activo fijo y los recursos
financieros utilizados a largo plazo.
A travs de l se trata de detectar las caractersticas sobresalientes de esta parte del
balance, mediante el estudio de los siguientes aspectos:
Nivel de liquidez de las inversiones en fijo

Influye en el tipo de recursos que se obtendrn para su financiacin y por tal motivo
incide en el equilibrio de la estructura financiera. Tal como hemos desarrollado en el
aparato correspondiente, cabe recordar que el proceso de transformacin de las
inversiones del activo fijo en lquido se materializa a travs de la amortizacin. De aqu
que cuanto ms larga sea la vida til de una inversin, ms consolidado ser ese bien y,
por lo tanto, mayor el plazo de su tendencia a la liquidez.
Para ponerlo en trminos prcticos, una inversin edilicia tender a la liquidez en ms
tiempo que una inversin en mobiliario y, sin embargo, ambas inversiones componen el
activo fijo. La primera presenta en general una vida til de 50 aos que es el plazo que
requiere para constituir el fondo de reserva para su sustitucin mientras que los
muebles, poseen una vida til de entre 6 y 10 aos.
Es claro que en los casos comentados el edificio se encuentra ms consolidado que el
mobiliario, a partir de lo cual, las fuentes de financiacin debern ser coherentes con
esta caracterstica.
Como venimos detallando, entonces, dentro del activo fijo se presentan distintos niveles
de consolidacin. Este aspecto del estudio intenta advertir qu tipo de inversin es la
que prevalece la de mayor consolidacin o la de mayor liquidez y, a partir de este punto,
revisar la coherencia respecto de las fuentes de financiacin utilizadas.
PGINA N 43
Garanta de las inversiones

Es un indicador que mide la relacin existente entre los bienes materiales e inmateriales
consistentes, respecto del total de inversiones en fijo. En este caso, el inters recae en
conocer el grado de garanta crediticia de las inversiones en fijo que presenta la
empresa. Partimos del supuesto de que los bienes materiales, de cuya realizacin podra
obtenerse un valor sustancial, son los que otorgan garanta crediticia. En tal sentido,
excluimos de esta relacin a los bienes inmateriales que no son realizables.
Ejemplos de este tipo de bienes los constituyen los gastos amortizables, que en caso de
liquidacin de la empresa se transforman directamente en gastos, y se presentan como
inversin por el hecho de que se trata de erogaciones que afectan a ms de un ejercicio
(gastos de publicidad, de reorganizacin, de constitucin bancaria, etc.). A cualquiera de
stos que figuran en los balances como activos no ser posible transformarlos en
lquido porque antes de hacerlo se convertirn en prdidas.
Las investigaciones y desarrollos llevados a cabo por la empresa, en la medida en que
no estn concluidos, se activan progresivamente como inmateriales. Estas inversiones,
en caso de liquidacin de la empresa, si no fueran realizables se convertiran en
prdidas.
El indicador del grado de materialidad avanza sobre un tema relacionado con la
solvencia como capacidad de cancelar exigibles, ms que con el equilibrio financiero y
las tendencias a la liquidez y exigibilidad. Esto siempre desde una perspectiva a largo
plazo.
Tambin cabe mencionar que muchas empresas poseen activos inmateriales con
verdadero valor de realizacin: marcas reconocidas, desarrollos tecnolgicos, patentes
de invencin, etc. En estos casos, el activo inmaterial se considerara consistente, y de
esta manera se sumara al valor de los materiales a efectos de cuantificar el nivel de
garanta.
Recursos a largo plazo

Cuantificar los capitales permanentes es el primer paso para evaluar el equilibrio
financiero a largo plazo. stos estarn integrados por las deudas contradas por la
empresa con vencimiento a largo plazo y por los fondos no exigibles. En esta ltima
categora se encuentran todos los componentes del Patrimonio Neto, es decir el capital
social, las reservas y los resultados.
RECURSOS PERMANENTES = DEUDA A LARGO PLAZO + NO EXIGIBLES
NO EXIGIBLES = PATRIMONIO NETO
El indicador que utilizaremos para medir la importancia de los recursos a largo plazo
ser:
RECURSOS PERMANENTES / TOTAL DE RECURSOS
PGINA N 44
Financiacin interna
En contraposicin con el concepto de endeudamiento, la financiacin interna incluye
aquellas magnitudes generadas por la propia empresa que se constituyen jurdicamente
como no exigibles y demuestra la capacidad que ella posee para generar internamente
fondos, y su voluntad de retenerlos.
El volumen de financiacin interna que presenta un balance, en un momento
determinado, es la suma de las reservas constituidas.
Los resultados generados por una compaa tienen distintas aplicaciones. Algunas de
ellas suponen una salida de fondos y otras significan una reinversin en la empresa.
Entre las primeras podemos destacar el pago de impuestos sobre los beneficios y la
distribucin de dividendos.
Cuando el resultado no se distribuye, y se mantiene dentro de la empresa, se realiza bajo
el concepto de reservas. stas, como hemos mencionado en su momento, constituyen la
voluntad de ahorro por parte del empresario en un ejercicio y pueden ser clasificadas
segn su origen en dos grandes grupos: las obligatorias, que viene definidas por ley o
por acuerdo de socios en los estatutos de la empresa, y las voluntarias, que se
constituyen sin lmite de monto, generalmente como respuesta a una propuesta del
Directorio.
A estos efectos consideraremos que las previsiones y las amortizaciones acumuladas
poseen las mismas caractersticas que las reservas. Recordemos que ambos conceptos
impiden la distribucin de dividendos, mediante el castigo al resultado del ejercicio
como gastos no erogables. Poseen en definitiva el mismo mecanismo que cualquier
reserva y la diferencia radica en que se constituyen con un fin especfico.
Los indicadores que dan cuenta de la importancia de la financiacin interna pueden
sintetizarse en:
FI = AMORTIZACIONES ACUMULADAS + RESERVAS + PREVISIONES
Importancia relativa de la FI
FI / (CAPITAL SOCIAL): seala cul es la proporcin en los recursos propios (no
exigibles) de fondos generados por la propia empresa.
/ TOTAL DE FONDOS: indica la importancia relativa de la FI respecto del total de

fuentes utilizadas pro la organizacin.
FI
Fondo de maniobra
La conclusin respecto del equilibrio de la estructura patrimonial a largo plazo surgir
de enfrentar las inversiones de fijo con los capitales permanentes. Si estos recursos son
superiores a aqullas, el excedente ser un fondo de maniobra positivo, que ser
PGINA N 45
utilizado en la financiacin del activo circulante. Cuanto mayor resulte ser el fondo de
maniobra, mayor ser la garanta de los acreedores de circulante. Si, en cambio, las
inversiones en fijo son superiores a los recursos de largo plazo, habr una situacin de
desequilibrio en el largo plazo, representada por la existencia de un fondo de maniobra
negativo.
A los efectos de evaluar la importancia del fondo de maniobra de la empresa, lo
dividiremos por el total del activo circulante. De esta forma dos empresas con igual
fondo de maniobra, supongamos de $500, tendrn diferente situacin de equilibrio
patrimonial, conforme dicha suma represente el 10% o el 50% del activo circulante.
ACTIVO
FIJO
CAPITAL
PERMANENTE
FONDO DE
MANIOBRA
ACTIVO
CIRCULANTE
EXIGIBLES A
CORTO PLAZO
2- Endeudamiento:
Mario Biondi, en Anlisis e Interpretacin de Estados Contables (1996:116) considera
la existencia de un
- endeudamiento total: Pasivo / Patrimonio Neto
y
- endeudamiento a corto plazo: Pasivo Corriente / Patrimonio Neto
Segn el autor, este ndice complementa el anterior. El ratio debera
ser
significativamente menor que 1 y todo depender de la poltica de la empresa en materia
de Pasivo a ms de un ao de plazo.
Manuel Sbad, en Diagnstico Financiero. Anlisis y planificacin (:79), al hacer un
anlisis de la composicin del endeudamiento, establece Cuando hacemos referencia al
endeudamiento, hacemos referencia al nivel de incidencia que tienen los recursos
externos dentro de la financiacin del total de activos que la empresa posee. Esta
relacin puede cuantificarse a travs de distintos ratios. Cualquiera de ellos sirve a
nuestros intereses, lo importante es su interpretacin.
PGINA N 46
Exigible / Capital propio

Este ratio puede leerse como: pesos de deuda utilizados por cada peso de fondos
propios. Si una empresa estuviera financiando sus activos en igual proporcin con
deuda y con fondos propios, el resultado de este ratio sera 1.
Por el contrario, si se tratara de una compaa con una estructura de financiacin
conservadora, donde los capitales propios representaran el doble de los pasivos
exigibles, el ratio sera igual a 0,5.
Por ltimo, una estructura de financiacin que utilice el triple de exigible que de fondos
propios presentara un ratio de endeudamiento igual a 3.
Otra forma de cuantificar el endeudamiento sera:
Exigible / Activo Total

Bajo este ratio los tres ejemplos descriptos daran como resultado los siguientes ndices:
en el primer caso 0,5, en el segundo 0,33 y el en ltimo 0,75. La interpretacin de este
ratio en el primer caso indicara que el 50% de los fondos utilizados para la financiacin
de las inversiones es deuda.
Otra manera de encontrar en los textos la medicin del endeudamiento es mediante este
ratio:
Activos / Capital Propio

ste es el cociente utilizado en el anlisis del apalancamiento o leverage financiero que
estudiaremos ms adelante. En este caso, los resultados que arrojan los ejemplos
presentados son: 2; 1,5 y 4.
La interpretacin de este indicador consiste en que, a mayor valor del ratio, mayor ser
el endeudamiento. El ratio igual a 2 significa que 1 de cada 2 pesos de inversin est
financiado por capitales propios y que el otro peso es deuda. Cuando el indicador es 4,
su significado es que el 25% de los fondos utilizados para financiar las inversiones son
propios.
En cualquiera de los casos, y de manera independiente de la forma en que estemos
calculndolos, el nivel de endeudamiento est alertando acerca del grado de garanta
que una empresa ofrece a sus acreedores. Por este motivo es que este ndice no abre
ninguna cuestin de la empresa, en cuanto al cumplimiento puntual de sus obligaciones.
Tampoco podemos concluir respecto de las cuestiones de equilibrio financiero: no es
posible hablar de nivel de endeudamiento bueno o malo, sino de alto o bajo, en relacin
con la garanta que ofrecen los activos a sus acreedores.
PGINA N 47
Un ratio de valor igual a 1 en el indicador exigible / capital propio puede considerarse

bajo y denota una capacidad adicional de endeudamiento; los valores cercanos a 1 sern
considerados de la misma forma, sin embargo, los cercanos a 2 indican un nivel de
endeudamiento que comienza a ser alto. Obviamente, los valores superiores a 2 suponen
niveles muy elevados, e incluso podran ser considerados crticos, debido a que la
empresa ha agotado su capacidad de endeudamiento futuro y a que prcticamente todo
su activo se encuentra en manos de los acreedores. Cuanto mayor sea el nivel de
endeudamiento, como en el caso de un valor 3, menor ser la garanta que otorguen los
activos de la empresa, en un extremo supuesto de liquidacin.
ACTIVO EXIGIBLE
CAPITAL
PROPIO
Aunque de una lectura rpida de la estructura financiera esquematizada arriba

podramos inferir que el activo cubre el total de exigibles, los acreedores saben
perfectamente que esta situacin se presenta en el supuesto de una compaa en
funcionamiento. Pero cuando estamos ante una empresa con dificultades de pago, y en
un caso extremo, en una situacin de liquidacin, sus activos suelen perder valor: en
general, el de realizacin forzada suele ser inferior al valor de libro de esos activos. En
esta situacin, cuanto mayor sea el nmero o la importancia de los acreedores entre los
cuales repartir la garanta del activo, menor ser la seguridad que la empresa estar
ofreciendo.
Complementando el estudio anterior acerca del nivel de endeudamiento, resulta
importante leer en el balance cul es su naturaleza, para tener una primera idea de su
grado de exigibilidad. No es igual que toda la deuda sea a corto plazo a que conforme
los capitales permanentes.
Por otra parte, es preciso conocer tambin la naturaleza del acreedor o prestamista. No
tiene el mismo efecto el hecho de que las deudas presenten en su mayora garantas
reales, a que sean a sola firma; asimismo, es muy diferente la negociacin que podr
establecerse, en caso de dificultades financieras, frente a un acreedor que sea un
proveedor industrial que la que se lleve a cabo con una entidad bancaria.
Finalmente, es ms sencillo para la empresa convivir con endeudamiento de tipo cclico
o automtico que con exigibles de tipo expreso. Como hemos explicado anteriormente,
el recurso cclico, si bien posee un vencimiento a corto plazo, cuando ste se cumple el
crdito se renueva automticamente. Los recursos de este tipo estn representados por
PGINA N 48
crditos asequibles con cierta facilidad, mientras que la financiacin expresa presenta un
vencimiento de carcter fijo y no supone una renovacin espontnea o automtica de
dicho crdito.
Leopoldo Bernstein, en Anlisis de Estados Financieros. Teoras, aplicacin e
interpretacin (:623-24) explica algunos de los ratios bsicos para la medicin de la
estructura de capital, donde pone en relacin los diversos componentes de dicha
estructura con las dems y con el total.
Inicia su anlisis con un ratio denominado:
Ratio de deuda total a capital total

El ratio ms amplio en esta rea es el que mide la relacin entre deuda total (pasivo
circulante + deuda largo plazo + cualquier otra forma de pasivo que el analista
determine que es deuda, como impuestos diferidos sobre beneficios y acciones
preferentes amortizables) y capital total (incluidas acciones preferentes). Este ratio
puede expresarse, por tanto, como
Deuda total
Capital total
y puede expresarse asimismo como la deuda en porcentaje de la capitalizacin total (en
lugar del ratio de una a la otra).
El resultado puede expresarse como un ratio de 0,70 o afirmando que la deuda
constituye el 70 por 100 del capital total (deuda + fondos propios) de la compaa
analizada.
Ratio de deuda total a capital propio total

Una medida alternativa de la relacin de deuda a orgenes de capital es el ratio de deuda
total (como se ha definido anteriormente) al capital propio total. As:
Deuda total
Total fondos propios
Una medida recproca de la anterior es:
Total fondos propios

Deuda total
En el caso de la compaa Quaker:
5905,8
= 0,43
52.110,3
PGINA N 49
lo que, desde el punto de vista del acreedor, puede interpretarse que significa que cada
dlar de deuda est respaldado nicamente por 43 centavos de capital propio.1 Un ratio
por encima de 1:1 indica una participacin de deuda a largo plazo ms alta frente al
capital propio. Este ratio es el popular coeficiente de endeudamiento, que se calcula de
la forma siguiente:
Deuda a largo plazo
Capital propio
Confusin terminolgica
Los analistas deben ser conscientes de que en esta rea, como en muchas otras, el
nombre popular de un ratio no transmite con exactitud su significado ni, por
consiguiente, el mtodo para su clculo. Antes de utilizar cualquier medida o ratio, hay
que asegurarse de comprender totalmente el mtodo por el que se calcula.
Deuda a corto plazo

El ratio de la deuda con vencimiento a corto plazo sobre la deuda total es un indicador
importante de la tesorera y necesidades de financiacin a corto plazo de una empresa.
Manuel Sbad, en Diagnstico Financiero. Anlisis y planificacin (82-84), considera
cules son los factores que afectan la eleccin del nivel de endeudamiento:
La eleccin de un nivel de endeudamiento ptimo es una de las decisioones ms
relevantes en la vida de una empresa, desde la perspectiva econmica y financiera.
Dicha eleccin depender de diversos factores y es muy posible que algunos de ellos
cambien a lo largo del tiempo. Los factores que cualquier empresa debera evaluar en la
instancia de definicin de su nivel de endeudamiento tienen en algunos casos relacin
directa con la propia empresa, pero en otros representan cuestiones sobre las cuales la
compaa no puede incidir.
La situacin econmica general del pas y especficamente su nivel de riesgo tienen un
efecto sobre el costo de la deuda que la empresa podra contraer. Cuanto mayor sea el
riesgo pas, mayor resultar el costo del crdito, y en definitiva, mayor la tasa de inters
que una compaa deber pagar por sus deudas. En el mismo sentido podemos
mencionar la poltica monetaria aplicada por el gobierno, las expectativas respecto de la
tasa de inflacin, la evolucin probable del tipo de cambio en que estn tomados los
criterios de la empresa, etc.
El rgimen impositivo tiene un efecto relevante sobre la decisin de endeudamiento.
Los intereses pagados por las empresas en concepto de gastos financieros de las deudas
asumidas son deducibles en la liquidacin del Impuesto a las Ganancias. Por este
En la denominacin deuda a largo plazo generalmente se incluyen todos los pasivos que no son
circulantes.
PGINA N 50
motivo, a aquellas empresas que arrojan un resultado positivo, y deberan pagar el

correspondiente impuesto, el endeudamiento les provocara un ahorro en su liquidacin.
Supuesto 1
Endeudamiento:
$ 300
Resultado de explotacin
Intereses
Beneficio imponible
Impuesto a las Ganancias
Beneficio neto
$ 100
$ 30
$ 70
$ 21
$ 49
Supuesto 2
Endeudamiento:
Resultado de explotacin
Inters
Beneficio imponible
Impuesto a las Ganancias (30%)
Beneficio neto
$ 100
$
0
$ 100
$ 30
$ 70
En el primer supuesto, la empresa ahorra $ 9 en el pago del impuesto a las Ganancias,

debido a la utilizacin de endeudamiento externo ($30 $2 = $9). O, dicho de otra
manera, el costo real de la deuda es: $30 $9 = $21.
El costo de la deuda nominal (i) para esta empresa es:
i = 30/300 = 0,10 = 10%
El costo de la deuda real es: (1-4) x i = (1-0,30) x 0,10 = 0,07 = 7%
O, expresado de otro modo: $21 / $300 = 0,07 = 7%
El riesgo empresarial es otro elemento que definir la tasa de inters que la empresa
deber pagar por el crdito tomado, y por tal motivo, tambin incidir en el nivel de
endeudamiento. El empresarial es uno de los componentes del riesgo total de la
empresa; el otro es el financiero. El primero, tambin denominado riesgo econmico,
est determinado por el grado de estabilidad del resultado de explotacin u operativo.
En este caso, estamos evaluando la posibilidad de ocurrencia del resultado antes de
intereses y resultados extraordinarios. La fluctuacin de la demanda, los cambios en los
precios de los insumos, el avance tecnolgico, la obsolescencia de la maquinaria
utilizada en el proceso productivo, son algunas de las causas que inciden en el nivel de
riesgo econmico. Cuanto ms expuesta se encuentra una empresa a cambios en el
resultado de explotacin por alguno de los factores antes mencionados, mayor ser su
nivel de riesgo econmico, y como consecuencia de ste, estar sujeta al pago de una
tasa de inters ms elevada.
PGINA N 51
3 Efecto Palanca:
Mario Biondi, en Anlisis e Interpretacin de Estados Contables (1996:115-118) aplica
leverage o efecto palanca de la siguiente manera:
Este ndice es til para saber si despus de que la empresa ha pagado intereses por la
utilizacin del capital ajeno le queda un margen de ganancia. Es la relacin de la renta
con el capital. Est formado por un cociente, cuyo numerador es la relacin entre lo que
la empresa gan (Resultado neto) sobre el Capital propio, o sea, el Retorno sobre el
capital; el denominador est formado por la Ganancia (Resultado neto) ms los intereses
que se pagaron a terceros correspondientes al Pasivo a largo plazo, dividido por del
Capital propio ms el Pasivo a largo plazo. Partimos de la idea de que asimilamos ese
capital de terceros al capital de la empresa; por eso en la fraccin del denominador le
sumamos los intereses pagados a terceros por el Pasivo a largo plazo, calculando as el
Retorno sobre el capital de la empresa y sobre el capital ajeno a largo plazo; ello,
dividido por el Capital propio ms el Pasivo a largo plazo, que generaron estos ingresos.
La forma sintetizada sera:
Resultado neto
Patrimonio neto
Resultado neto + Efecto financiero neto Pasivo a largo plazo
Patrimonio neto + Pasivo a largo plazo
Si este cociente da 1, es indiferente que la empresa se financie con capital propio o con
capital de terceros.
Si da ms que 1, la empresa tiene beneficios, porque significa que al capital ajeno se le
pudo sacar un usufructo mayor que los intereses pagados a terceros.
Y si da menos que 1, significa que la empresa perdi por haberse endeudado con
terceros; si su rentabilidad (Retorno sobre el capital propio) fue por ejemplo de un 15%
y pag intereses por el 17%, significa que no lleg a recuperar lo pagado por intereses y,
lgicamente, no le conviene esa operatoria a la empresa. Este tipo de anlisis debe
comprender lapsos ms o menos prolongados (6 meses o un ao), y no se puede
pretender analizar una operacin aislada, puesto que las cifras podran ser engaosas de
muy difcil determinacin.
Resultado neto
25.000
1,32
Patrimonio neto
19.000
=
=
= 1,13
Resultado neto + Efecto financiero neto Pasivo a largo plazo 25.000 + 3.000 1,14
Patrimonio neto + Pasivo a largo plazo
19.000 + 5.000
En este caso a la empresa le convino endeudarse, puesto que da superior a 1.
4- Inmovilizacin del Patrimonio Neto:

PGINA N 52
(1997:216-217), le denomina igual que Mario Biondi, leverage o efecto palanca, y se
refiere al mismo de la siguiente manera:
Este indicador refleja la relacin existente entre la rentabilidad del patrimonio neto y la
rentabilidad del activo total, o sea que refleja la incidencia del capital ajeno dentro de la
empresa.
La frmula utilizada es:
Rentabilidad del patrimonio neto

=X
Rentabilidad de la inversin total
Teniendo en cuenta que:
La rentabilidad del patrimonio neto es igual a:
Utilidad neta x 100
SI (reexpresado) + SF del patrimonio neto
2
y que la rentabilidad de la inversin total se expresa:
Utilidad neta x 100
SI (reexpresado) + SF del activo total
2
La frmula del leverage o efecto palanca quedara:
Utilidad neta x 100
SI + SF patrimonio neto
2
=X
Utilidad neta + inter. a corto y largo plazo REI x 100
SI + SF del activo total
2
En relacin con los resultados a obtenerse, nos encontramos ante las siguientes
alternativas:
a) Si el resultado es igual a 1, el costo del capital ajeno es igual al rendimiento que
este capital produce en la empresa, por lo tanto la mayor o menor participacin del
capital ajeno en la financiacin no producir ninguna variacin en la rentabilidad del
patrimonio neto. En este caso al leverage se lo denomina neutro.
b) Si el resultado es mayor que 1, el costo del capital ajeno es menor que el
rendimiento que este capital produce en la empresa, por lo tanto, una mayor
PGINA N 53
participacin del capital ajeno producir un aumento de la rentabilidad del

patrimonio neto. En este caso, el leverage es positivo.
c) Si el resultado es menor que 1, el costo del capital ajeno es mayor que el
rendimiento que esta capital produce en la empresa, por lo tanto, una mayor
participacin del capital ajeno producir una disminucin en el nivel de rentabilidad
del patrimonio neto. En este caso el leverage es negativo.
Ejemplo:
Datos:
Patrimonio neto (promedio) ........................................... 900
Activo total (promedio).................................................. 2.300
Utilidad neta .................................................................. 260
Utilidad neta + intereses REI ...................................... 390
Leverage =
Rentabilidad del patrimonio neto

Rentabilidad de la inversin total
reemplazando
260 x 100
28,89
900
=
= 1,70
390 x 100 19,96
2.300
Esto significa que el efecto palanca es positivo, o sea que a la empresa le conviene (en
similares condiciones operativas) obtener una mayor participacin del capital ajeno,
dado que el rendimiento que obtiene es superior a su costo.
(1997:204-205), analiza la relacin entre el Pasivo a largo plazo y los bienes de uso que
la representa como
Pasivo no corriente
Bienes de uso
expresando que el resultado nos indica la participacin del capital ajeno sobre los
bienes de uso.
Representa el endeudamiento del activo fijo.
Tiene cierta importancia para observar la financiacin adicional que se puede obtener
ante una posible expansin de la empresa.
Si esta proporcin es muy elevada, puede sealar un riesgo latente para los acreedores
comunes, ya que si la liquidacin de los bienes inmovilizados que garanticen los
compromisos a largo plazo no fuera suficiente, el saldo afectara los activos corrientes.
PGINA N 54
Asimismo, cabe destacar que en las empresas industriales especializadas, un coeficiente

elevado tambin puede resultar riesgoso para los acreedores, pero en este caso porque
generalmente la realizacin de la planta y equipos se torna realmente dificultosa.
Para una mejor evaluacin, este indicador debera relacionarse con el de liquidez. Una
baja liquidez puede no ser tan problemtica, si la empresa cuenta con un monto
importante de inmovilizaciones no comprometidas. Obviamente, una liquidez endeble
juntamente con un activo fijo demasiado grande entraaran un serio riesgo.
PGINA N 55
X. BIBLIOGRAFA
Para la elaboracin de las presentes notas se ha tomado como base las notas de
catedra de Sistema de Informacin Contable V de la Universidad Nacional de
Crdoba.
Hugo Sasso, en Cmo analizar los estados contables para el otorgamiento de

crditos.
Mario Biondi, en Anlisis e Interpretacin de Estados Contables.
Manuel Sbad, en Diagnstico Financiero. Anlisis y planificacin.
Leopoldo Bernstein, en Anlisis de Estados Financieros. Teoras, aplicacin e

interpretacin.
PGINA N 56

(UNIDAD 5) Situación Financiera A Largo Plazo

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