Viernes, 29 de abril de 2016

Resumen semanal
Esta semana el gobierno present las dos principales patas de su plan econmico
para 2016: el plan fiscal y el plan monetario. El gobierno public el primero
despus de haber cerrado el litigio con los Holdouts con un pago de 9.300 millones
de dlares (que el Ministro de Hacienda prev hacienda a 10.500 millones), y
emitido 16.500 millones de dlares en bonos internacionales en dlares a una tasa
promedio del 7,2%. La proyeccin para el ao mantiene el dficit primario en 4,8%
del PIB, y las necesidades de financiamiento totales en 7,26%. El remanente de la
emisin de ttulos le permitir al gobierno financiar parte del dficit, pero todava
necesitar captar cerca de 3.000 millones de dlares en el mercado interno. El plan
monetario hizo explcito un calendario de publicaciones en donde el BCRA rendir
cuentas del desempeo de su plan de metas de inflacin. La inflacin objetivo se
mantiene en 25% para 2016, aunque el BCRA reconoci que el consenso de
proyecciones de privados se encuentra en 33%.
En cuanto al nivel de actividad, se ve una cada de 6,5% interanual en el empleo
en la construccin durante febrero, segn el IERIC. De acuerdo a CAME, La
produccin de las PYME industriales cay 3,1% en marzo con respecto al ao
previo. Si bien el gobierno ha anunciado numerosos planes de infraestructura
(cloacas y obras para prevenir inundaciones en la Provincia de Buenos Aires,
rutas, y viviendas), estas no comenzarn a ponerse en marcha inmediatamente.
Fue publicado el IPC de San Luis correspondiente a marzo, que marc un 3% de
inflacin mensual. Frente a esto, la poltica monetaria mantuvo su sesgo
contractivo, con las tasas de Lebac permaneciendo en 38% para los 35 das. Sin
embargo, la operatoria del BCRA tuvo un efecto neto expansivo sobre la cantidad
de dinero en 1.400 millones de pesos. A un mes de la creacin de las Unidades de
Vivienda (UVI), el instrumento que el BCRA utilizar para expandir el ahorro en
pesos y el crdito hipotecario, su valor ha aumentado en 2,8%, siguiendo de cerca
el recorrido de la inflacin.

Viernes, 29 de abril de 2016

El empleo en discusin
El mircoles la Comisin de Trabajo y Seguridad Social del Senado emiti un dictamen al proyecto para declarar la
emergencia ocupacional, con el apoyo de dos terceras partes de la Cmara Alta, en las que se encontraron firmas de un
amplio espectro poltico, incluyendo el FPV, UNA (Sergio Massa), el FAP, entre otros. La propuesta de Ley se propone
declarar la Emergencia Ocupacional por 180 das, lo que impedira a los empleadores despedir trabajadores sin justa
razn. De hacerlo, el proyecto otorga al trabajador el derecho de accionar judicialmente contra la empresa para ser
reincorporado con el pago de los salarios correspondiente al perodo no trabajado, o bien de aceptar el despido y cobrar
una doble indemnizacin por la contravencin. A pesar de contar con un apoyo mayoritario en el Senado (la propuesta
recibi un 67% de voto favorable), en donde el oficialismo tiene minora, el proyecto recibi crticas por parte del
Presidente Macri en medio de inauguraciones de obras de vivienda en Ezeiza, en donde declar que la medida no tuvo
buenos resultados en el pasado. Las crticas al proyecto apuntan a que podra mover a las empresas a adelantar
despidos para evitar el pago de indemnizacin, y generar una aversin a tomar nuevos empleados por el perodo de
vigencia de la ley.
En efecto, la prohibicin de despidos injustificados y la doble
indemnizacin estuvo vigente en el pas desde la salida de la
crisis, en 2002, hasta el 2006, cuando fue abandonada
despus de que la desocupacin cayera por debajo del 10%.
Fue impulsada en ese momento en el marco de la
emergencia econmica generalizada, cuando el desempleo
ascenda a un cuarto de la poblacin activa. Los resultados
que tuvo sobre la dinmica laboral de ese perodo no son
fciles de evaluar, fundamentalmente porque la recuperacin
del empleo se dio en el marco de un crecimiento acelerado
de toda la economa y de una fuerte consistencia
macroeconmica. Si bien la medida implic una inmediata
distribucin de recursos entre empleadores y empleados, no
es claro que el efecto que tuvo por si misma sobre el nivel de
empleo haya sido positivo.
El gobierno ha argumentado que, si bien se registran despidos, la situacin del mercado de trabajo no ha empeorado de
forma significativa, por lo que el nico efecto de la medida sera desincentivar la toma de nuevos empleos e incrementar
un costo laboral que ya se encuentra en niveles elevados. Para apoyar el argumento, el gobierno present los datos de
la ltima Encuesta de Indicadores Laborales del Ministerio de Trabajo, que indican que para el primer trimestre de 2016,
el nivel de empleo en el sector privado formal no vio variaciones; es ms, con respecto al primer trimestre del 2015 se
registra un aumento de 0,4%.
El universo poblacional de la EIL, sin embargo, es
considerablemente limitado. Capta apenas unos 3
millones de empleados, que trabajan en condiciones
de formalidad y en el sector privado. Los principales
despidos que se han registrado a travs de los medios,
sin embargo, se localizan en el sector pblico
(producto del ajuste en el empleo realizado por la
nueva administracin), y rubros del sector privado que
no se caracterizan por altos grados de formalidad
(principalmente la construccin).
Segn la Confederacin Argentina de la Mediana
Empresa, los despidos desde principio de ao
alcanzan los 120.000. Teniendo en cuenta que la
poblacin econmicamente activa del pas es cercana
a 18 millones de personas puede calcularse el impacto

Viernes, 29 de abril de 2016

estimado de esos despidos en la tasa de desocupacin (que corresponde a la razn entre poblacin desocupada y
poblacin activa). El resultado muestra que la tasa de desocupacin podra haberse incrementado en 0,7 puntos en el
primer trimestre. Si se toman los datos de la EPH disponibles para 2015, se ve que la tasa de desocupacin para los
primeros 3 trimestres fue de 6,5% en promedio; si se extrapola ese nmero al ltimo trimestre del ao, la tasa actual se
encontrara en 7,2%, levemente por encima de la del primer trimestre del ao anterior.
Esto indicara que el empleo no presenta grandes cambios, pero s habla de un empeoramiento de las condiciones del
mercado de trabajo que es consistente con la cada del consumo, el ajuste en el empleo pblico, y el freno en la
construccin. El gobierno ha lanzado ambiciosos planes de infraestructura que pueden contrarrestar este efecto, y ahora
que el litigio con los Holdouts ha terminado, podr encontrar financiamiento para realizarlos. Si este es el camino que
sigue el gobierno, el mercado de trabajo podra mostrar mejoras recin hacia el segundo semestre y 2017.

El Nmero
Con los datos sobre el intercambio comercial argentino (ICA) publicados por el
INDEC en la semana, se registr una nueva variacin negativa en el ndice de los
trminos del intercambio. Este ndice surge de la relacin entre los precios de los
bienes importador por el pas y los exportados hacia el resto del mundo. En la
comparacin interanual, para el primer trimestre del corriente ao se registr una
cada del 2,3% en el ndice como consecuencia de una cada del 12% en el precio
de las importaciones que no lleg a compensar la cada del 14% en el precio de las
exportaciones. Respecto al ltimo trimestre del ao pasado, la variacin tambin
es negativa, aunque de menor magnitud. En la comparacin intertrimestral, la cada en el ndice es de slo el 1% como
consecuencia de una depresin en los precios de exportacin del 4,8% y en los de importacin del 4%. Tomando como
ao base 100 el 2004, el ndice registra un valor para los primeros tres meses del ao de 127,4, ubicndose en valores
inferiores a los registrados entre finales de 2011 y principios de 2014 aunque por encima de los registros previos a 2010.
Desde mediados de 2014 se observa una tendencia de estancamiento en un nivel en torno a los 127 puntos, como
consecuencia de una fuerte cada en los precios de los principales productos de exportacin de Argentina, pero
acompaado por una disminucin en los precios de las importaciones.

El grfico que habla

El jueves, la conduccin del BCRA hizo
una presentacin con varios lineamientos
respecto a la poltica monetaria para lo
que resta del ao en curso. Luego de los
primeros dos meses y medios en los que
la entidad se focaliz exclusivamente en
retirar del mercado una determinada
cantidad de pesos que consideraba
excedente (para evitar que presionaran
ms sobre precios y el mercado
cambiario), a partir de marzo adopt una
estrategia centrada en el manejo de la
tasa
de
inters
como
principal
instrumento de poltica para influir sobre
la dinmica de precios y las expectativas.
Pero la absorcin de liquidez va Lebacs
no fue gratuita y rpidamente el stock de letras (la mayora a muy corto plazo) pas a representar ms de un 70% de la
base monetaria. Esto, que no fue una sorpresa para el BCRA pero que de todos modos lo puso en alerta, oblig a
pensar en una estrategia para comenzar lentamente a desarmar estas letras de un modo gradual para evitar un
aumento sideral repentino en el circulante. De este modo, para lo que resta del ao, bajo el supuesto de que la Base
Monetaria aumente nicamente por los 160 mil millones de pesos con los que se comprometi el Central a asistir al
Tesoro y con proyecciones de inflacin y tasa de inters, se estima que abra un exceso de demanda por base
monetaria de unos 74 mil millones de pesos. Esto dara margen para desarmar Lebacs por esa cantidad en trminos
netos a lo largo de los meses que quedan del ao.

Viernes, 29 de abril de 2016

Mercado de cambios (ltimos datos 15:00hs)

El dlar cay 1,36% esta semana, manteniendose 8,43% por

encima del valor que alcanz a principio de ao. La cotizacin
informal se mantuvo levemente por encima, cayendo tambin en
0,74%.
Todas las monedas de referencia tuvieron una semana de fuerte
apreciacin, con el yen revaluandose 4,24%, el real 3,78%, y el
euro 1,8%.

Tasas de inters locales e internacionales y otros activos financieros

Se detallan los valores promedio de la semana de Se detallan a continuacin los valores de cierre de los precios de los principales
las principales tasas de inters de la economa activos de referencia:
locales e internacionales.
La tasa de Lebacs permaneci sin variaciones, en
38% para los 35 das, aunque aument 0,75
puntos para los 100 das. El call cay 4 puntos en
la semana.
En el plano internacional las tasas tuvieron
variaciones leves. La tasa Libor cay 0,00850
puntos, y los bonos a 10 aos de EEUU 0,03
puntos.

El petrleo tuvo una importante recuperacin, trepando en la semana casi un 8%

y alcanzando los 46 dlares el barril WTI. La carne tuvo un buen desempeo
tambien, y el novillo termin en 27,81 en Liniders. El trigo y la soja cayeron
sensiblemente, especialmente el primero, en 4,08%.

Viernes, 29 de abril de 2016

Mercado de capitales

(ltimos datos 15:00hs)

ndice Merval, da a da:

Riesgo Pas:

El Merval cerr la semana un 2% por debajo de la semana previa, impulsada

principalmente por las energticas. La mayor parte de las plazas
internacionales vieron cadas, especialmente pronunciada en el caso de Japn
(-5,16%).
El riesgo pas tuvo un ajuste al alza muy fuerte,
que refleja un ajuste tcnico en su composicin.
Ahora que el embargo de Griesa termin y los
bonos Par y Discount vuelven a pagar intereses,
su precio se redujo al dejar de reflejar la
acumulacin de intereses impagos. El riesgo pas
vuelve a ubicarse ahora en 540 puntos.

Lo mejor y lo peor de la semana:

Las principales cadas del Merval fueron de Edenor, Transener, y Pampa,
aunque varios de los lderes se acercaron a -5%. Petrobras resalt como la
principal ganadora.

En cuanto al mercado de deuda local, se vieron incrementos que van en lnea con el
fin del default tcnico. El Bocon Pro13 increment su precio 3,65%. La TIR de los
nuevos bonos internacionales ya se ubica cerca del 6%.