la poltica monetaria y la estructura temporal de los tipos de
inters nominales: evidencia y la teora
En este trabajo se explora cmo los impulsos exgenos a la poltica monetaria afecta a la curva de rendimiento nominal de Introduccin la poltica monetaria es el punto de partida natural para una investigacin sobre los determinantes econmicos de la estructura nominal plazo. de bonos comerciales y otros operadores no acadmicos a menudo citan la poltica monetaria como un factor importante en los movimientos de la estructura temporal. observadores acadmicos tambin han argumentado que la estructura temporal est ntimamente ligada a la poltica monetaria y sus objetivos. Por ejemplo, Bernanke y Blinder (1992), Estrella y Hardouvelis (1991), y Mishkin (1990) explorar el uso de la diferencia entre largo plazo y el rendimiento a corto plazo como un indicador de la actividad econmica monetaria, el futuro, y la inflacin futura. Sin embargo, los modelos empricos o la estructura temporal tpicamente utilizados en la literatura de las finanzas no incorporan explcitamente la poltica monetaria. ms bien, que se caracteriza por el trmino nominal impulsado por factores latentes no observadas. Por ejemplo Litterman y Scheinkman (1991) y dai y Singleton (1997), estimando el modelo de tres factores, los factores asociados con el nivel, la decantacin, y la curvatura de la curva de rendimiento. una pregunta abierta es si uno o ms de estos factores se corresponde, en parte, a los choques de poltica monetaria. en este trabajo, nos preguntamos cmo los impulsos exgenos a la poltica monetaria afectan los rendimientos de los bonos cupn cero de diversos vencimientos. investigamos el impacto de estas perturbaciones en la forma de la curva de rendimiento, as como sobre primas a trmino, y las tasas reales ex ante. habiendo documentado estos patrones empricos, nos preguntamos si un modelo estocstico de equilibrio dinmico de la actividad econmica agregada puede replicar los patrones empricos que encontramos en los datos. modelos macroeconmicos de equilibrio estndar han tenido poco xito en el modelado de la estructura temporal. nos preguntamos si el rendimiento de este tipo de modelos se puede mejorar mediante la incorporacin de las rigideces nominales explcitas. Esta investigacin es un paso crtico en la adecuacin de los factores financieros con los determinantes econmicos. el problema emprico fundamental en la evaluacin de los efectos de los choques de poltica manetary es el problema de identificacin: cmo distinguir los choques exgenos de poltica monetaria de la respuesta endgena del instrumento de poltica monetaria a otros impulsos, no monetarios, exgenos. existe un desacuerdo en la profesin sobre la mejor manera de resolver este problema de identificacin. en lugar de tomar una posicin en esta controversia, se utilizan tres diferentes estrategias de identificacin que se han propuesto en la literatura. todos son variantes de la autorregresin vactor identificado (VAR) enfoque propuesto por Sims (1986), Bernanke (1986) y Blanchard y Watson (1986). En particular, se
utiliza la estrategia de identificacin recursivo de Christiano, Eichenbaum y
Evans (1996a, b), la estrategia no recursiva identificacin defendida por Sims y Zha (1995a), y el enfoque de Gali (1992) que utiliza restricciones de largo plazo como parte de la estrategia de identificacin. mientras que estas tres estrategias de identificacin tienen diferentes implicaciones para el efecto de los shocks de poltica monetaria sobre la economa real, es interesante que implicaciones para el efecto de los shocks de poltica monetaria sobre la estructura temporal son muy similares. las tres estrategias implican que un choque de poltica contractiva indujo una respuesta positiva, pero transitoria pronunciada en las tasas de inters a corto plazo, con un menor efecto sobre las tasas de mediano plazo y casi no hay tasas de largo plazo. Este hallazgo contrasta con la opinin popular, expresada a menudo en la prensa financiera, que los cambios en la poltica monetaria afectan sistmicamente precios de los bonos a largo plazo. nuestros resultados empricos implican que el principal efecto de los choques de poltica monetaria es cambiar la pendiente de la curva de rendimiento. debido a su impacto transitorio, los choques de poltica monetaria representan una fraccin relativamente pequea (menos del 15%) de la varianza a largo plazo de las tasas de inters. este choque se corresponde aproximadamente con el factor de pendiente en los modelos de Litterman y Scheinkman (1991), Knez, Litterman, y Scheinkman (1994), y Dai y Singleton (1997). La respuesta de la curva de rendimiento a un choque de la poltica monetaria es inequvocamente un efecto de liquidez ms que un efecto de la inflacin esperada. es decir, la respuesta de la tasa de inters nominal a un choque de poltica es en la direccin opuesta a la respuesta de la inflacin futura esperada. Encontramos alguna evidencia de que un choque de poltica contrctionary aumenta primas a trmino, al menos para los plazos ms cortos.