Precio, Rendimiento y Riesgo de Impago de

los Bonos
Finanzas I
Ingeniera Comercial

Carlos J. Prez
2016

Bonos

Rendimiento

Un bono es una promesa de pago de un principal P al vencimiento ms

un cupn C (o tasa de cupn c = C/P ) en m periodos anuales.
Llamaremos q0 al precio inicial del bono. Si hay n pagos de cupn, q0 se
puede escribir como una suma descontada de flujos de efectivo:
q0 =

n
X

P
C
P
1 (1 + y)n
+
+
=C
,
k
n
(1 + y)
(1 + y)
y
(1 + y)n
k=1
{z
}
|
Anualidad

donde y es el rendimiento (yield to maturity) del bono (el rendimiento

anual es y (m) = my). El rendimiento est definido implcitamente.
Existe un rendimiento y > 0 si, y slo si, 0 < q0 < Cn + P .
Si el bono es de cupn cero, entonces q0 = (1 + y)n P .

Rendimiento

Se dice que el bono se negocia a la par si q0 = P (y = c), con premio si

q0 > P (y < c), y con descuento si q0 < P (y > c).
Propiedades:
Si el precio q0 = Cn + P , entonces y = 0.
El rendimiento del bono crece con el cupn.
A C/q0 se le llama rendimiento corriente del bono. El rendimiento

de un bono perpetuo es y = C/q0 .

El rendimiento del bono decrece con el precio.
El rendimiento del bono es una funcin convexa del precio.
El rendimiento del bono crece con la madurez, n, si se negocia con

premio y decrece si se negocia con descuento.

Curvas Rendimiento-Precio
q0 /P*100
600
500
400
300
15%
10%

200

5%
100
0%
0

10

15

20

Figura: Curvas rendimiento-precio para varios valores de c.

y*100

Curvas Rendimiento-Precio
q0 /P*100
400

300
30 aos
200
10 aos
3 aos

100

10

15

20

y*100

Figura: Curvas rendimiento-precio para varias madureces y c = 0,1.

Precio
Los bonos se negocian en el mercado secundario y sus precios estn
relacionados a travs de los tipos de inters de mercado:
q0 =

n
X
k=1

cP
P
+
k
(1 + r)
(1 + r)n

Esta frmula es vlida slo al inicio o justo despus del pago de un cupn
cuando quedan n cupones por delante.
Si quedan n cupones por delante y ha transcurrido una fraccin
0 < w < 1 del primer periodo, entonces el precio es q0 (1 + y)w + wC.
Los bonos corporativos suelen emitirse a la par (c = r) y su precio se
ajusta en el mercado cuando el tipo de inters relevante r vara.
Ejemplo:

Un bono de P = $1000 se emiti cuando la tasa de inters era del 7 % y

se decidi que c = 0,07. Cunto vale si le quedan 3 aos de vida y
r = 0,08? Y al ao siguiente?. Qu rentabilidad tiene entre ambos
aos?.

Riesgo de Impago

El emisor de un bono podra incumplir el contrato de deuda.

Existen un diferencial de rendimiento (spread) segn el riesgo de impago
de cada par de bonos.
Existen seguros contra impago (CDSs) cuyo precio est ntimamente
ligado a la probabilidad de impago.
Modelos de riesgo de impago:
Modelos Tradicionales: Las agencias de calificacin (rating)

clasifican los bonos segn su riesgo de impago (S&Ps AAA,. . . , D).

Tpicamente se basan en ratios financieros.
Modelos estructurales: El impago es una opcin (Finanzas II).
Modelos en forma reducida: Se modela directamente la probabilidad

(no la decisin) de impago.

Riesgo de Impago
BofA Merrill Lynch US Corporate AAA Effective Yield
BofA Merrill Lynch US Corporate BBB Effective Yield
BofA Merrill Lynch US High Yield CCC or Below Effective Yield
50

(Percent)

40

30

20

10

1998

research.stlouisfed.org

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

El Modelo Geomtrico
Supongamos que existe una probabilidad de que la empresa deje de
pagar en cada periodo (son sucesos independientes).
El valor esperado de un bono emitido por la empresa es
E[V0 ] =

n
X
k=1

C
P
(1 )k +
(1 )n .
(1 + r)k
(1 + r)n

Si la tasa libre de riesgo es r y el riesgo del bono es completamente

diversificable debera cumplirse que:
y=

r+
.
1

Ejemplo:

La tasa de inters es del 5 % y una empresa emite un bono de P = $1000

a un ao al 5 %. Existe una probabilidad del 20 % de que la empresa
quiebre y slo pague la mitad del principal. Cul es la rentabilidad del
bono si no quiebra?. Cul es la rentabilidad esperada?.