Finanzas Corporativas. Clase 1

Universidad de Las Amricas
Clase 1
Introduccin a las Finanzas Corporativas
Presentacin:
Este documento es la introduccin a la idea del valor. Este concepto representa a travs
de la literatura, tanto en finanzas como en la economa, uno de los pilares para la
construccin de teoras y modelos tendientes a determinar el valor de un activo, en
particular, el de la firma.
Esta discusin inicial se presenta mediante, la exposicin de cinco conceptos, que
permitirn sentar las bases para la comprensin del valor y su uso en las finanzas
corporativas.
En primer lugar, se presenta la primera aproximacin para definir las finanzas, como idea
esencial para la discusin acerca de las finanzas corporativas, la teora de la firma, las
funciones del administrador, los problemas de agencia, los gobiernos corporativos y
Finanzas Corporativas
finalmente, la idea del valor.
Contacto: ivan@teoriayfinanzas.com
Elaborado por el profesor Ph.D Ivn Araya Canelo. Sem.1-2016
Qu se entiende por finanzas?

libro
de
Principios
de
Corporativas de Brealey, Myers y
Finanzas
Allen1,
otra parte, estas relaciones tienen implcito la
se
idea de utilidad, ganancias, escasez y de
indica que las finanzas se refieren a dinero y
anlisis de alternativas, por tanto, son actos
mercado, pero tambin a personas (p.2).
econmicos los que descansan sobre una
Para Aristteles esta explicacin es algo
base psicolgica fundamental, pues, est
controversial, puesto que l expone en su
referida a las preferencias subjetivas.
obra La Poltica que el dinero tiene una

connotacin antinatural, pues produce algo
para lo cual no fue creado:
Parafraseando a Paul Samuelson2, dir que

la economa es la relacin que existe entre
bienes y servicios escasos y ciertos niveles de
El dinero fue creado para adquirir
satisfaccin humana, ya sea, al venderlos o
bienes y servicios, en cambio, es
bien, al comprarlos. El hecho que exista
usado de manera injusta mediante
cierta escasez de bienes y servicios, hace
la usura, el inters, por s solo,
alusin al uso racional de los recursos, es
produce
lo
decir, el uso inteligente o racional de
misma
mtodos que permiten elegir entre algunas
ms.
engendrado
[]
es
de
porque
la
naturaleza que sus engendradores, y
opciones.
el inters resulta como dinero hijo de
econmico,
dinero. De forma que de todos los
actuaciones racionales en pos de un inters
negocios ste es el ms antinatural
que causa un beneficio (subjetivo). En este
(p.65).
sentido, es posible hablar que cualesquiera
Tambin, nos dice acerca del mercado que

un principio general de un negocio, es de
este tipo: el monopolio. As tambin algunas
ciudades se apropian de ese recurso,
cuando andan escasas de dinero. Entonces
fijan un monopolio de las mercancas (p.67).
Esta relacin entre dinero y mercado, como
componentes de la idea de las finanzas, trae
consigo una clara alusin al hombre como
eje articulador y unidad de anlisis de esta
disciplina (las finanzas). Es decir, estudiar las
finanzas significa estudiar al hombre en su
relacin con el dinero y el mercado, dicho
en otras palabras, es comprender los modos
en que el hombre establece relaciones
mercantiles mediante el uso del dinero. Por
Brealey, Meyers y Allen (2010). Principios de Finanzas

Corporativas. Edicin 9. Mc Graw Hill. Mxico.
Por
tanto,
al
estamos
hablar
de
hablando
de
procesos humanos que tenga como meta la

racionalizacin de los procesos y la eleccin
entre varias opciones, implicar el sentido de
economa, ya que los recursos son escasos
y se desea obtener ciertos beneficios con
esos recursos.
Al aplicar el concepto de economa, es
factible
hablar
de
informacin
al
interesados
tiene
beneficios
economa
momento
ciertos
esperados
ante
en
de
la
que
los
objetivos
el
recurso
informacin, que es escasa; tambin, la

economa de guerra cuando se trata de
obtener la victoria con recursos escasos;
economa del delito, cuando se busca
obtener un botn con una serie de opciones
o alternativas a elegir de manera racional;
2
Samuelson, P. (1966. P.6). Curso de Economa moderna.

Una descripcin analtica de la realidad econmica. Edicin
14. Aguilar, S.A. de Ediciones. Madrid.
el
En
economa de transporte, cuando se desea
deben ser tomadas por un hombre tambin
definir un trayecto de manera racional entre
con cierta inteligencia, es el llamado homo
variadas
economicus sapiens.
rutas
posibles;
organizacional; o economa
economa
financiera3,
entre otras definiciones o aplicaciones.

Cabe destacar que esta eficiencia humana
no solo es exclusiva produccin de un solo
hombre en particular, es decir, no es un
proceso unilateral, pues, sus opciones (o
elecciones) se hayan siempre limitadas por
los recursos disponibles de la sociedad y los
valores de su cultura. La unidad cultural4 []
es el individuo que opera como miembro de
una sociedad, en funcin de la cultura de su
grupo (p.17). Obviamente, para tomar
En
sntesis,
las
finanzas
se
relacionan
econmicamente con el dinero que es un

recurso o un medio de transaccin en un
mercado determinado, donde no se acta
solo, sino que mediante los recursos y
condiciones de la sociedad. Es decir, el
objeto de estudio de las finanzas es la
relacin entre dinero y hombre, en una
perspectiva econmica, lo que llamaremos
valor
econmico,
concepto
que
se
estudiar ms adelante.
decisiones racionales o econmicas, estas
Qu son las finanzas corporativas?

Ya hemos conversado sobre los conceptos
Podra decirse que una corporacin es una
de finanzas, economa, homo economicus y
organizacin humana que tiene como fin el
preliminarmente del valor. Ahora, adherimos
obtener beneficios econmicos, los cuales
la idea de corporativas.
son posibles distribuir mediante un ttulo de
pueden estar en manos de un grupo

pequeo
de
administradores
inversionistas,
de
la
tal
vez
compaa
los
ms
algunos patrocinadores. En este caso, las

acciones no se venden al pblico y la
compaa es cerrada (p.3).
3 La economa financiera es una disciplina que pone el nfasis
en el uso del anlisis econmico para entender el

funcionamiento bsico de los mercados financieros,
particularmente la medida y la valoracin del riesgo y la
asignacin intertemporal de los recursos monetarios. Segn
Marn y Rubio (2001), se puede entender la economa
financiera como el estudio del comportamiento de los
individuos en la asignacin intertemporal de sus recursos en
un entorno incierto, as como el estudio del papel de las
organizaciones
econmicas
y
los
mercados
su participacin en el fondo patrimonial o de

capital que hizo posible el proyecto o los
emprendimientos econmicos. Este ttulo de
dominio se recibe el nombre de accin, es
decir, es un documento que da a su tenedor
el accionista- el derecho de una porcin de
las utilidades generadas por la corporacin
institucionalizados en facilitar dichas asignaciones.

http://www.expansion.com/diccionarioeconomico/economia-financiera.html
4
Herskovits, M. (1954). Antropologa econmica. Estudio
de economa comparada. Edicin 1 en espaol. Fondo
econmico de cultura. Buenos Aires.
5
Brealey, Meyers y Allen (2010). Principios de Finanzas
Corporativas. Edicin 9. Mc Graw Hill. Mxico.
sociedad annima5, donde sus acciones
dominio o ttulo de propiedad que acredite
En trminos simples una corporacin es una
dentro
de
un
perodo
previamente
acordado.
administracin, puede estar compuesto por
Es normal que siendo los accionistas los

dueos de la corporacin, no son los que
administran la empresa, ms bien, lo que
hacen es votar -en la junta de accionistaspor
la
intereses de los dueos. Este consejo de
eleccin
administracin
de
los
un
que
consejo
de
representan
los
altos ejecutivos de la empresa, como por

otros miembros que no trabajan en dicha
empresa. Entre otras funciones de este
consejo,
est
ejecutivos
la
contratacin
de
administradores
los
que
gestionarn los recursos de la empresa en

beneficio de los intereses de los accionistas.
Cul es su funcin y aportes a la organizacin de los recursos?

La contratacin de ejecutivos responsables
realizacin
de la gestin de la empresa, permite la
recursos monetarios, recursos financieros
separacin
para
entre
propiedad
se
requiere
implementar
financiamiento,
estos
proyectos
de
administracin, esto admite asegurar la
inversin. El que realiza dichas funciones es el
permanencia a la corporacin. Es decir, si un
administrador
administrador
es
administrador financiero se ubica entre la
despedido, la corporacin sobrevive; de
empresa y el mercado financiero. No
igual manera, si un accionista vende sus
obstante, las actividades de este ejecutivo
acciones, este hecho no afectar las
no
operaciones del negocio.
responsabilidad
renuncia
bien,
Las corporaciones para cumplir sus objetivos

de rentabilidad realizan ciertas actuaciones
terminan
financiero.
ah,
Es
puesto
atender
decir,
que
las
su
siguientes
decisiones:
1.
Decisiones
de
inversin,
en los mercados donde comercializan sus
mediante
servicios o sus productos, de manera que
presupuesto de capital
tanto las ventas y los costos permitan
es
el
2.
Decisiones
la elaboracin del
de
financiamiento,
contribuir al resultado preestablecido. Esto
mediante la definicin de la
conlleva el hecho que las corporaciones
estructura de capital
implementacin
crecer
de
mediante
variados
la
proyectos,
estos proyectos estiman ganancias futuras o
3.
Decisiones
de
pago
de
dividendos, mediante el diseo

de la poltica de dividendos6
comienzan
utilidades proyectadas, las que para su
Ansotegui, C. DIVIDENDOS: LA PTICA DE FINANZAS

CORPORATIVAS.
Qu es la teora de la firma?
Samuelson, P. (1966) dice que: vivimos en
contexto de responsabilidad y control. La
una civilizacin comercial y financiera. Por
relacin de este trabajador y el empresario
eso, para entenderla, tenemos primero que
se llevar a cabo mediante un contrato.
empresas
segn
su
valor,
potencial
econmico y poltico, nminas que pagan y

nmero de empleados, la realidad es que las
grandes
empresas
ocupan
un
lugar
estratgico a nivel nacional o mundial. Sin

embargo, este economista explica que la
separacin
entre
propiedad
administracin
presenta
al
menos
y
dos
dificultades. La primera, es cuando los
Para Knight (1921) existe una diferencia entre

el dueo de la propiedad (p.56) y el gestor
de la propiedad productiva (p.153), puesto
que los que estn en el control de las
polticas del negocio, cuentan con una
mejor posicin para prever sus ingresos
futuros (p.152). Este hecho es inevitable asegura este autor-, y va en detrimento de
los objetivos previamente acordados entre
las partes.
directivos se adjudican para s mismos o a sus
Las perspectivas de incertidumbre y contrato
amigos y parientes, sueldos relativamente
(Knight. 1921), las toma Coase (1937, p.568-
grandes,
569) para explicar dos puntos: Primero,
gastos
pensiones
de
de
retiro
representacin
a
costa
de
y
los
indica
que,
al
existir incertidumbre,
el
accionistas (p.99). El segundo conflicto
administrador carece de condiciones de
podra
no
planificacin mecnica de la produccin y
distribuidas, donde el accionista se ve ajeno
la trivial asignacin de recursos. Por el
a las decisiones que se toman respecto a su
contrario, la incertidumbre, obliga a este
inversin. Esta compleja separacin entre
administrador a utilizar activamente, su buen
propiedad y gestin, segn Knight (1921) es
juicio y razonamiento para planificar y
a causa de una variable clave que termina
ejecutar los niveles de produccin que se
por dividir las ocupaciones dentro de una
definen. Es decir, existe en la empresa una
empresa, a saber: la incertidumbre.
actividad que es producir buen juicio y su
centrarse
en
las
utilidades
La incertidumbre obliga al empresario a

buscar
hombres
con
capacidades
de
adaptacin; capacidad para mitigar y

prevenir eventos adversos; capacidad de
gobernar y aplicar control y direccin sobre
el equipo de trabajo; y confianza respecto a
su buen juicio ante eventos riesgosos (p.122).
Sin embargo, para que esto ocurra, el
administrador deber contar con cierto
poder y ciertas garantas para lograr los
objetivos a los cuales se ha comprometido,
por otra parte, el empresario buscar
asegurar que dichos actos se realicen en un
remuneracin es diferente a la actividad de

producir bienes y servicios. La existencia de
esta actividad es el resultado directo de la
incertidumbre (p.568); Segundo, explica por
qu la empresa es ms eficiente que el
mercado,
ya
que
las
funciones
del
contratista o ejecutante, no estn bajo el

control del empleador o contratante, sino
ms bien, que dichas labores estn bajo el
arbitrio de los esfuerzos que realice el propio
contratista o ejecutante en virtud de los fines
para los cuales fue contratado. Coase (1937)
indica que la caracterstica de la actividad
de las empresas (p.80), clasificando a las
entender la organizacin y funcionamiento
del buen juicio recae sobre personas que,
mediante
en virtud de su funcin, deben estar libre de
dimensiones: El sistema de evaluacin de
las limitaciones que caracterizan a las
desempeo; El sistema de recompensas; y la
personas que estn en la produccin misma,
asignacin
pues en estas condiciones los costos de
Aunque reconoce que el comportamiento
contratacin son menores a los costos de
cooperativo entre los seres humanos es visto
transaccin7. Coase (1937) busca distinguir
como una contratacin problemtica entre
la labor del empleador y el empleado, para
individuos egostas con intereses divergentes
esto cita a Batt que dice: Lo que distingue
(p.21).
a un agente de un sirviente no es la ausencia

o presencia de un salario fijo o slo el pago
de comisiones de negocios hechos, sino la
libertad con la que un agente puede llevar
a cabo su empleo (p.572).
Para
la
de
Knight
incorporacin
derechos
(1921)
de
de
los
tres
decisin.
problemas
corporativos comienzan cuando los gestores

de la propiedad productiva manipulan las
polticas operacionales y financieras para
producir cambios en los valores de capital
Coase (1937) en ninguno de los prrafos de
(p153). No solo esta manipulacin se orienta
su obra, La Naturaleza de la Firma, hace
hacia la bsqueda rpida de ganancias,
alusin acerca de los peligros de dicha
sino tambin, la corrupcin de las fuentes
relacin contractual, por lo menos en el
de informacin (p153). Jensen y Meckling
sentido establecido por Knight, situacin que
(1976) tambin explicaron estos hechos,
es tomada por Williamson (1987, 1996) pero
donde
mediante hallazgos de otros autores.
relacionaban
cuya funcin es servir de base para una

amplia
compleja
configuracin
de
contratos. Estos contratos fijarn las reglas

del juego al interior de la organizacin
mediante
el
un
agente
se
contrato:
Ambos son maximizadores de utilidad y

velarn por sus propios intereses, por lo que
el principal establecer incentivos para
alinear los intereses del agente, por lo que
incurrir en costos de monitoreo (p.3).
Jensen (2005) tambin se refiere al hecho
que
algunos
ejecutivos,
causa
del
Coase infiere que Al parecer existe un costo asociado al

uso del mecanismo de precio. Uno de esos costos sera el de
negociacin y cierre de contratos para cada transaccin
realizada en el mercado. Este costo disminuye de manera
importante al existir una empresa, puesto que, al contratar
un factor dada una remuneracin, no ser necesario firmar
cada vez que al factor se le asigne una nueva tarea. Por
tanto, es mediante un contrato que se fijan los lmites de
obediencia a las instrucciones dadas por el empresario. De
igual modo, la empresa no elimina la idea que persigue un
contrato dentro de la actividad econmica y sus
transacciones, pero s disminuye el nmero de ellos. Si las
transacciones suscitadas en la empresa enfrentan menores
costos contractuales que los que se establecen en el
mercado, Podra significar que el empresario es ms
eficiente, no solo en la asignacin de recursos, sino que
tambin, ms eficiente en los costos de contratacin de esos
recursos? Esta conclusin de Coase es vital, puesto que
implica que el empresario puede encontrar factores de
produccin a un menor costo respecto a los costos de
transaccin del mercado. (p.561-563)
una organizacin como una entidad legal,
principal
Con lo anterior, Jensen (1983, p.13) defini a
el
conflicto de intereses terminan en la crcel o
orden a estos puntos, puede indicarse que la
bien, al ver que la actividad operativa de la
discrecionalidad del agente est en torno al
organizacin deja flujos de caja libre, el
contrato juramentado con el principal. No
agente
las
obstante, las motivaciones y las conductas
cuasirrentas que se derivan de ella (Jensen,
del agente son problemticas y divergentes.
1986). La tesis de Fama (1980) es que la
Los llamados costos de agencia tambin
separacin de la propiedad y el control de
incluyen la idea que no vale la pena cumplir
la gestin puede ser explicado como una
todo lo establecido en el contrato8 (Jensen,
forma eficiente de organizacin econmica
1983, p.21).
buscar
obtener
para
dentro de la serie de contratos (p.289). En
Qu es la teora de Agencia?
La teora de agencia (Jensen, 2005) centra
La teora de los mercados perfectos no
su anlisis en los costos que se producen por
presenta este tipo de anomalas, es por esta
los esfuerzos de cooperacin entre Principal
razn que se piensa que el mercado slo es
y Agente, lo que tienden a perseguir
eficiente
diferentes objetivos y aversin al riesgo
transaccin,
(Eisenhardt, 1989). Sin embargo, pone como
neoclsicos
contexto la sobrevaloracin del patrimonio
ausencia de fricciones en los mercados
burstil, y cmo el mercado de capitales
(Oriol, 2007). Williamson (1975, 1985) analiz
estimula a los directivos de empresa a actuar
a las organizaciones como medio para
impulsado por sus intereses personales por
minimizar los costos de transaccin de los
sobre los de los accionistas, lo que ha llevado
costos
a su juicio a las crisis burstiles de las grandes
cumplimiento de los acuerdos 9. Smith y Ross
empresas. Tambin los costos de agencia
(1986) indica que en la medida que el
son un derivado del free cash flow. La teora
principal no pueda observar el desarrollo de
de
las actuaciones del agente, entonces tendr
al
agente
como
un
oportunista generando prdidas residuales a

travs
de
los
perquisites
(PEKS)
que
es
de
decir,
solamente
supervisar
establecer
en
los
costos
modelos
funcionan
garantizar
el
de
en
el
contrato
compensaciones no pecuniarias que toman

de
la
firma
como
beneficio
propio.
(Montesern y Chiappori, 2004).
Estas cuestiones presentan un gran desafo en la definicin

y alcance de la idea de maximizacin del valor de la firma
(Jensen y Meckling. 1976) cuyas funciones han sido
asignadas al agente mediante un contrato. Pese a esta
responsabilidad, el agente mantendr un carcter
discrecional para la toma de decisiones, por la divergencia
de intereses con su contratante, con alcance en las
decisiones de la estructura de deudas, Flujo de Caja Libre
(Jensen. 1986), o bien, en el pago fraudulento de los
impuestos (Erickson y Maydew. 2004), entre otros ejemplos.
ve
de
ausencia
agencia
en
Dice textual: La obra de Williamson, junto a la de Milgrom

y Roberts (1991), entre otras, llev a una teora de la agencia
que ayudaba a entender los incentivos que las
organizaciones daban a los trabajadores. La unidad de
anlisis de la teora de la agencia y de los costos de
transaccin es el contrato entre principal (que ostenta el
poder o la propiedad del bien) y el agente (designado por el
principal para realizar la accin o acciones de su inters).
Como cada parte tiene informacin distinta, existe
asimetras que dan lugar a ineficiencias de intercambio
econmico (p.134).
compensaciones que estimule al agente al
nfasis en las personas (Teora de las
logro de los objetivos10.
Relaciones Humanas); en cambio, empresas

de carcter burocrtico, la cual enfatiza la
De este modo, siguiendo la lnea de
confianza en las reglas y procedimientos
investigacin de Oriol (2007), se evitaran las
(Teora Clsica) seran menos propensas a
fricciones
transaccin
dichos desequilibrios compensatorios, pues,
mediante un contrato que equilibre los
existe mayor control y racionalidad en los
riesgos entre el principal y el agente. Sin
procesos
embargo, desde otra perspectiva, parece
corporativa (Burns y Stalker, 1961). Por tanto,
ser que los perquisites son ms fcil de
la teora de agencia podra considerarse
alcanzar en la medida que el principal no
una relacin entre la incertidumbre del
puede ver el accionar del agente, en este
entorno y el tipo de organizacin (Teora de
sentido,
Contingencia Estructural). Los costos de
los
las
costos
de
empresas
que
estn
en
administrativos
en mercados de alto dinamismo pareciera
organizaciones o reas funcionales que
ser un escenario ms adecuado para dichas
tienen una relacin con el entorno de
fricciones,
manera intensa, sobre todo cuando es
empresas
con
caractersticas adhocrticas, la cual hace
en
gestin
agencia
decir,
presentan
de
constante cambio o en crecimiento, o bien,
es
se
aquellas
desregulado (Jensen, 2005).
Qu son los gobiernos corporativos?

El concepto11 apareci hace algunas
negocio y sus administradores, iniciaran un
dcadas en los pases ms desarrollados []
proceso de apertura de la informacin, al
como consecuencia de la necesidad que
mismo
tenan los accionistas minoritarios de una
transparencia en el manejo del mismo.
conocer
el
estado
que
guardaba su inversin; esto es, queran saber

qu se estaba haciendo con su dinero y
cules eran las expectativas futuras. Esto hizo
que los accionistas mayoritarios de un
10
Dice textual: El problema tpico analizado en la literatura

acerca de la relacin: principal-agente, est centrada en un
director neutral al riesgo tratando de inducir a un agente
averso al riesgo para que tome las medidas que tomara el
director. Si el director puede observar las acciones del
agente, el contrato es ptimo, y le paga al agente un salario
fijo y se le sancione si toma acciones disfuncionales. []. Si
el principal no puede observar las acciones del agente, el
contrato es ptimo, donde le da al agente una participacin
en el resultado de sus acciones. El incentivo que el contrato
le da al agente para que realice esfuerzos tendientes a lograr
compensaciones target fijadas por el principal, asociado a un
mayor riesgo (p.9).
profesionalizacin
La Organizacin para la Cooperacin y el

Desarrollo Econmicos (OCDE), emiti en
mayo de 1999 y revis en 2004 sus Principios
de Gobierno Corporativo en los que se
encuentran las ideas bsicas que dan forma
11
https://es.wikipedia.org/wiki/Gobierno_corporativo
de
de
empresa
tiempo
al concepto que es utilizado por los pases
grandeza, o bien oprimiendo a su jefe o a
miembros y algunos otros en proceso de
otro que no se relacione con l. Tambin
serlo.
observa que por lo general los hombres son
Los principios de la OCDE contemplan que el

marco de GC debe:
Proteger los derechos de accionistas.
Asegurar el tratamiento equitativo para

todos los accionistas, incluyendo a los
minoritarios y a los extranjeros.
Todos los accionistas deben tener la
oportunidad de obtener una efectiva
reparacin de los daos por la violacin
de sus derechos.
vidos de riqueza y mientras les beneficias,

son todos tuyos (p.122); ms adelante
ingratos, inconstantes, falsos y fingidores []
agrega que los hombres olvidan antes la

muerte de su padre que la prdida de su
patrimonio. Adems, razones para arrebatar
los bienes de los dems nunca faltan, y quien
empieza a vivir robando siempre encuentra
un pretexto para apoderarse de lo de los
dems (p.123). Por otra parte, aconseja a
los gobernantes que, en lo posible, siempre
deben preferir el bien, pero si es necesario
Reconocer los derechos de terceras
entrar en el mal, deben hacerlo.
partes interesadas y promover una
cooperacin activa entre ellas y las
La pregunta es Cul es la fuerza que lleva a
sociedades en la creacin de riqueza,
algunos hombres a actuar por sobre la esfera
generacin de empleos y logro de
del bien para lograr sus fines? En este sentido,
empresas financieras sustentables.
el tratadista Di Tullio (1950) dice:
Asegurar que haya una revelacin
El hombre medio o normal es
adecuada y a tiempo de todos los
aquel
asuntos
capacidad
relevantes
de
la
empresa,
que
posee
para
suficiente
hacerse
un
incluyendo la situacin financiera, su
concepto de lo que es lcito y de lo
desempeo, la tenencia accionaria y su
que no es lcito, de los que es
administracin.
bueno y de lo que es malo, y
Asegurar la gua estratgica de la
reconocer, por experiencia, que lo
compaa, el monitoreo efectivo del
ilcito y lo malo est reprobado por
equipo de direccin por el consejo de
la opinin general, y en ciertos
administracin y las responsabilidades
casos prohibido y penado por las
del Consejo de Administracin con sus
leyes. Lo que quiere decir que el
accionistas.
hombre medio o normal posee el

concepto y el juicio moral, o sea
hombre, con el hombre que toma decisiones

econmicas en diferentes mbitos de su
constituye un importante motivo o

estmulo
criminoso-resistente,
criminoso-repulsivo (p.228).
hacer, pero como dice Maquiavelo12, hay
Lo mismo en la Biblia, en el libro de Romanos
algunos hombres que buscarn su propia
2:14-15 dice: Porque siempre que los []
12
El Prncipe. (2008 [1513]). Editorial Austral.
10
finanzas tienen que ver con la conducta del
posee una moral terica, que
Como indiqu al inicio de esta clase, las
que no tienen ley hacen por naturaleza las
econmico del accionista y resguardar su
cosas de la ley, estos, aunque no tienen ley,
relacin
son una ley para s mismo. Son los mismsimos
propietario y administrador. Ya de antao se
que demuestran que la sustancia de la ley
ha discutido el papel de la responsabilidad y
est escrita en sus corazones. De igual
su entorno, en este sentido, existen dos
modo
corrientes
en
su
Poltica
dentro
de
agente,
teora
la
responsabilidad
materia y alma, la primera manda la
(Argandoa14, A. 1998): una que reduce su
naturaleza y la segunda es mandada. Por
responsabilidad solo a la consecucin de
esta razn, hay que observar a los hombres
beneficios para el accionista, y la otra, que
para entender qu fuerza los domina, pues
ampla esa responsabilidad a una amplia
cuando el cuerpo est dominado por la
gama de agentes con los que se relaciona
naturaleza y por sobre la razn y la
la empresa, es decir, no solo los accionistas,
inteligencia, sus actos sern malvados.
sino que la comunidad local, la sociedad
resolver
el
gobierno
corporativo
es
el
problema de agencia. Adems, indican que

el Gobierno Corporativo tiene que ver con
los medios a travs de los cuales aquellos
quienes proporcionan fondos financieros
aseguran una retribucin adecuada de sus
inversiones (p.100). Agrega que, se refieren
a los mecanismos o conjuntos de sistemas de
control por medio de los cuales se consigue
que
las
empresas
sean
gestionadas
eficientemente por parte de sus equipos

directivos, para crear valor en el beneficio
de los accionistas que aportan el capital
necesario (p.100). En trminos generales, el
buen
gobierno
corporativo
puede
entenderse como la prctica de una filosofa

corporativa,
amparada
en
procesos
apropiados, que permiten a los interesados

de una organizacin, medir y evaluar los
propsitos, los riesgos y las oportunidades
que se presentan a una compaa.
No obstante, el problema corporativo y de
las finanzas corporativas no se queda solo en
la
bsqueda
de
maximizar
13
el
valor
El gobierno corporativo: Consideraciones y cimientos

tericos
la
de
advierte que el hombre est formado por
Segn Ganga y Vera (2008)13 lo que quiere
de
la
empresa
en general y el mundo entero.

La discusin del bien comn, pareciera ser
una actividad que est fuera de juego en el
mundo actual y en rigor desde los inicios de
la humanidad, solo basta con recordar el
asesinato de Can sobre Abel indicados en
Gnesis 4:8-10 o bien, las actuaciones
realizadas por Nathan Rothschild en la
Inglaterra del 1815, el da de la Batalla de
Waterloo, donde se enfrentaba el ejrcito
aliado de Wellington en contra de Napolen
Bonaparte. Las Bolsas de Valores de Europa
estaban en vilo esperando el resultado, en
particular la Bolsa de Valores de Londres,
puesto que Inglaterra al perder esa batalla
quedara bajo los pies de Francia, pero se
ganaba, mantendra su hegemona en la
regin. Nathan Rothschild gracias a sus
sofisticadas redes de espas desplegada por
toda Europa y en particular en las cercanas
de la Batalla, recibi informes anticipados
que la Batalla haba sigo ganada por los
aliados. No obstante, Nathan
organiza
rpidamente un plan el cual se aplicara en
14
La Teora de los Stakeholders y el bien comn (1998).

Documento de investigacin N355. Divisin de
Investigacin IESE. Barcelona.
11
(2012)
principal
Aristteles
entre
la Bolsa de Valores de Londres. Este plan
Pese a lo anterior, existen esfuerzos en
consisti en vender los bonos de gobierno
comprender y direccionar los esfuerzos
(Consols).
papeles
hacia esos fines. En esta direccin, la teora
financieros dio la seal a los dems agentes
de los stakeholders es una ampliacin ms
que Nathan Rothschild saba del resultado
integral de la idea neoclsica del valor
de la batalla y todos comenzaron a vender
econmico (Argandoa. 2011) y su afn por
son bonos de gobierno, los cuales al final de
maximizar. Comprender su idea, permitir
la jornada haban quedado en manos de
que las gestiones empresariales se organicen
Nathan. Al llegar la noticia a Inglaterra que
coordinando todos los esfuerzos de los
Wellington y sus aliados haban salido
participantes, dentro de una perspectiva
victoriosos, segn cuenta el libro Descenso
cooperativista del valor, de modo de
la
La
venta
esclavitud?15
de
la
estos
fortuna
de
los
Rothschild se haba multiplicado por seis.
inteligentemente superar los conflictos entre

los interesados.
Qu es el valor?
La discusin del valor es un asunto que viene
son completamente innecesarios, tienen
desde los tiempos de la Grecia clsica hasta
unos precios tan elevados? (Samuelson,
nuestros das, pasando por Santo Toms,
1966, p.466). El padre de la economa nunca
Smith y Marx. Sin embargo, me centrar en
pudo responder a esa pregunta, ya que las
los
curvas de oferta y demanda, an no existan
relevantes
de
las
reflexiones y aplicaciones del ltimo siglo.

El valor es un concepto que reflexiona sobre
la relacin entre utilidad y escasez (Di
Filippo, 1980)16, es decir, de acuerdo con
este enfoque, lo que interesa conocer no es
la utilidad general o media de un bien, sino
la utilidad que cada unidad adicional o
marginal de ese bien presta a cada
consumidor tomado individualmente. La
como instrumento de anlisis, hoy es posible

utilizarlas para responder a la pregunta
diciendo que la curva de oferta y demanda
del agua se ubican en el rango de los precios
bajos, respecto a la curva de oferta y
demanda de los diamantes. Sin embargo,
esto trae consigo una paradoja, pues, el
agua es un recurso vital comparado con los
diamantes.
relacin inversa entre utilidad y abundancia
Quiero recordar que el enfoque del valor,
se expresa en la ley de la utilidad marginal
est centrado en el criterio de marginalidad
decreciente (p.96). El ejemplo de esto
y no en el criterio de utilidad total, es decir, lo
comienza con la pregunta formulada por
que se valora no es el resultado general de
Adam Smith, a saber: Por qu el agua, tan
la utilidad, sino que, la utilidad que reporta la
til que la vida es imposible sin ella, resulta
ltima unidad de consumo.
tan barata, mientras que los diamantes, que
15
Griffin, D. (1980). Descent into Slavery?. Emissary

Publications. California. Pp.137-138
16 Revista de la Cepal. N11, agosto 1980
12
ms
aspectos
Esto nos ayudar a comprender que los
no realizar la medicin sobre la cuanta
diamantes son muy escasos y el coste de
absoluta del precio de la accin, lo que a su
conseguir nuevas cantidades de los mismos
juicio no se aprecia en la prctica.
es muy elevado, mientras que el agua es

relativamente abundante y el coste de
aumentar las disponibilidades de agua es
muy bajo en casi todas las partes del
mundo (p.466). Por tanto, solo la utilidad
relativa y el coste de la ltima porcin de
a los ejecutivos ante el desempeo de su

gestin. El consejo de Administracin otorga
a los ejecutivos paquetes accionarios, de
modo que se vean beneficiados de sus
propias actuaciones ante la maximizacin
del valor de la corporacin. No obstante,
presenta
varias
imperfecciones, una de ellas es que el pago

la
accin
depende
del
cambio
absoluto en el precio de la accin, ms no

en el cambio relativo del mercado []. Por
tanto, obligan al administrador a asumir los
riesgos del mercado o del sector, que estn
fuera de su control (p.333). Indican estos
autores que lo que debera aplicarse es el
criterio de marginalidad de las utilidades, y
17
Brealey, Meyers y Allen (2010) dice: Cada pas asume su

propia posicin con respecto a los objetivos de las empresas.
En Estados unidos, el Reino Unido y otras economas
anglosajonas se acepta ampliamente la idea de maximizar
el valor de los accionistas como meta financiera principal de
la empresa. En otros pases, los intereses de los trabajadores
son antepuestos enfticamente. Por ejemplo, en Alemania
los trabajadores de las grandes empresas tienen el derecho
de elegir a la mitad de los directores de los consejos de
supervisin de las empresas. Por ende, cumplen una funcin
importante en el gobierno corporativo, y entonces se pone
menos atencin a los accionistas. En Japn, los
administradores consideran que los intereses de los
accionistas estn a la par o incluso subordinados a los
intereses de empleados y clientes. Por ejemplo, la filosofa de
negocios de Toyota es alcanzar un crecimiento estable y de
largo plazo trabajando con energa para equilibrar las
necesidades de las personas y la sociedad, el medio ambiente
global y la economa mundial [] a fin de crecer con todos
nuestros propietarios, incluyendo nuestros clientes,
accionistas, empleados y socios (p. 26).
claro
que
los
administradores y a los inversionistas les

resulta atractivo ser poseedor de una
accin. Por tanto, la pregunta es Qu
refleja el precio de la accin?
rentables
tienen
clientes
satisfechos
empleados leales; por el contrario, las

empresas
con
empleados
clientes
que
insatisfechos
trabajan
disgusto
terminarn con utilidades menguadas y

acciones a la baja18. Por tanto, el precio de
la accin refleja el valor de la empresa. En
este sentido, Gitman19(2007) dicen que los
administradores financieros deben aceptar
slo las acciones [actuaciones] que se
espera
incrementen
el
precio
de
las
acciones (p.13). Dicho en otras palabras,

el objetivo de una buena gerencia es
incrementar al mximo el valor de la firma y,
a partir de all, repartir [] la riqueza entre
todos
los
interesados:
accionistas,
trabajadores, el Estado, los clientes, los

acreedores, los proveedores, en general, la
18
Op cit. p.26
19
Gitman (2010). Principios de Administracin Financiero.

Edicin 11. Pearson Educacin. Mxico.
13
y Allen (2010, p.333) al medir y recompensar
por
resulta
Igual razonamiento expresa Brealey, Meyers
mecanismo
todo,
La experiencia muestra que17 empresas
agua determina su precio.
este
Con
sociedad. Por lo tanto, es una obligacin de

la gerencia tomar decisiones adecuadas
que contribuyan a ese objetivo20
14
Consideraciones finales
20
Pareja, I. V. (2000). LA CREACI N DE VALOR Y SU MEDIDA.

UN ANLISIS CRTICO DE EVA. P.6.

Finanzas Corporativas. Clase 1

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Finanzas Corporativas. Clase 1

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Universidad de Las Amricas

Introduccin a las Finanzas Corporativas

finalmente, la idea del valor.

Elaborado por el profesor Ph.D Ivn Araya Canelo. Sem.1-2016

Qu se entiende por finanzas?

Corporativas de Brealey, Myers y

otra parte, estas relaciones tienen implcito la

idea de utilidad, ganancias, escasez y de

indica que las finanzas se refieren a dinero y

anlisis de alternativas, por tanto, son actos

mercado, pero tambin a personas (p.2).

econmicos los que descansan sobre una

Para Aristteles esta explicacin es algo

base psicolgica fundamental, pues, est

controversial, puesto que l expone en su

referida a las preferencias subjetivas.

obra La Poltica que el dinero tiene una

Parafraseando a Paul Samuelson2, dir que

El dinero fue creado para adquirir

satisfaccin humana, ya sea, al venderlos o

bienes y servicios, en cambio, es

bien, al comprarlos. El hecho que exista

usado de manera injusta mediante

cierta escasez de bienes y servicios, hace

la usura, el inters, por s solo,

alusin al uso racional de los recursos, es

decir, el uso inteligente o racional de

mtodos que permiten elegir entre algunas

naturaleza que sus engendradores, y

el inters resulta como dinero hijo de

dinero. De forma que de todos los

actuaciones racionales en pos de un inters

negocios ste es el ms antinatural

que causa un beneficio (subjetivo). En este

sentido, es posible hablar que cualesquiera

Tambin, nos dice acerca del mercado que

Brealey, Meyers y Allen (2010). Principios de Finanzas

procesos humanos que tenga como meta la

informacin, que es escasa; tambin, la

Samuelson, P. (1966. P.6). Curso de Economa moderna.

Elaborado por el profesor Ph.D Ivn Araya Canelo. Sem.1-2016

economa de transporte, cuando se desea

deben ser tomadas por un hombre tambin

definir un trayecto de manera racional entre

con cierta inteligencia, es el llamado homo

entre otras definiciones o aplicaciones.

econmicamente con el dinero que es un

decisiones racionales o econmicas, estas

Qu son las finanzas corporativas?

Podra decirse que una corporacin es una

de finanzas, economa, homo economicus y

organizacin humana que tiene como fin el

preliminarmente del valor. Ahora, adherimos

obtener beneficios econmicos, los cuales

son posibles distribuir mediante un ttulo de

pueden estar en manos de un grupo

algunos patrocinadores. En este caso, las

3 La economa financiera es una disciplina que pone el nfasis

en el uso del anlisis econmico para entender el

su participacin en el fondo patrimonial o de

institucionalizados en facilitar dichas asignaciones.

Elaborado por el profesor Ph.D Ivn Araya Canelo. Sem.1-2016

sociedad annima5, donde sus acciones

dominio o ttulo de propiedad que acredite