Abril - 2016

Novo Governo, Vida Nova?

Com o afastamento da Presidente Dilma Rousseff, o vice Michel Temer assumiu o Governo, de forma
interina, nomeando Henrique Meirelles para a pasta da Fazenda. O novo Ministro foi bastante assertivo ao
enfatizar a importncia de reequilibrar as contas do Governo, condio indispensvel para reverter o
crescimento explosivo da dvida pblica. A maior austeridade fiscal tambm contribuiria para reduzir a
inflao, viabilizando cortes de juros, o que auxiliar a recuperao da atividade.
Embora ainda no tenha anunciado nenhuma medida concreta, sinalizou que as solues no plano
fiscal seriam, por um lado, colocar limites expanso das despesas governamentais, fixando metas nominais,
ou seja, eliminando a aplicao de correo monetria, um dos principais fatores de manuteno do
desequilbrio entre receitas e gastos pblicos.
Quanto s transferncias de renda da Unio para a sociedade, a ideia manter os programas sociais,
porm, com foco nos grupos realmente mais necessitados, eliminando distores e benefcios mal
direcionados. Em outros termos, a preocupao no ser somente com o corte de gastos, mas tambm com
a eficincia no uso do dinheiro pblico, algo no visto no pas h dcadas. Nesse sentido, o novo governo
comeou bem, cortando na prpria carne, ao diminuir o nmero de Ministrios, e prometer o fim de pelo
menos 4.000 cargos comissionados.
Com relao Previdncia, o Ministro, que tambm aglutina essa pasta Fazenda, foi bem claro e
transparente, ao afirmar que a soluo o aumento da idade mnima de aposentadoria, para nveis mais
compatveis com a evoluo etria da sociedade brasileira, cuja taxa de envelhecimento atualmente a maior
do mundo.
Preocupa, porm, o fato de que no se tenha descartado o aumento da carga tributria,
principalmente se for mediante a recriao da Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira
(CPMF), imposto altamente ineficiente, por onerar toda a cadeia produtiva, num contexto de forte retrao
das vendas. Apesar de ter afirmado que, se houver necessidade de elevao da tributao, esta seria
temporria, a experincia brasileira mostra que, habitualmente, termina sendo permanente.
As ideias de Meirelles se assemelham bastante s enunciadas por Joaquim Levy, mas, com a diferena
crucial de que o atual Ministro conta com o apoio da Presidncia para levar a cabo o ajuste fiscal, tendo carta
branca para nomear as principais autoridades econmicas, incluindo o presidente do Banco Central.
O caminho para o saneamento da economia brasileira ser longo e difcil, pois realmente ser
necessrio realizar o ajuste fiscal, o que por si s poder intensificar a crise econmica num primeiro
momento. Porm, na medida em que o Governo Temer siga firme no propsito de recuperar a economia, o
que dever incluir a realizao de reformas estruturais importantes (trabalhista, previdenciria, tributria,
educacional, entre outras), e com o apoio de profissionais altamente qualificados na Fazenda e no Banco
Central, a recuperao da confiana de famlias e empresrios no futuro da economia poder ser muito rpida,
a exemplo do que ocorreu na Argentina, permitindo a retomada do crescimento econmico, j a partir do
prximo ano.

Sntese Econmica

Crdito pessoa fsica continuou desacelerando em maro.

Inflao acelerou em abril.
Produo industrial e varejo mostraram contrao mais intensa em maro.
Inadimplncia bancria seguiu estvel em maro.
As contas pblicas apresentaram novos recordes negativos no ms de maro.
As contas externas continuaram mostrando melhora, devido principalmente recesso.
Taxa de cmbio sofreu novo recuo em abril.

Anlise da Conjuntura
1. Moeda, Crdito e Inflao
Dados do Banco Central (BC) de maro continuam apresentando desacelerao no
crdito pessoa fsica, que, em 12 meses, apresentou aumento de 1,7%, bem abaixo da
inflao medida para o mesmo perodo (9,4% - IPCA).
Em abril, a inflao (IPCA) acelerou para 0,61%, ante 0,43% no ms anterior. Apesar
disso, no acumulado em doze meses passou de 9,39%, registrado em maro, para 9,28%.
Os alimentos continuaram a pressionar o oramento dos consumidores, com alta de 1,09%,
alm dos remdios, que subiram 6,26% (parte da alta anual de 12,5%, autorizada pelo
Governo).
Na reunio de 27 de abril, o COPOM (Comit de Poltica Monetria do Banco
Central), por unanimidade, decidiu manter a taxa de juros bsica (SELIC) em 14,25%.
Reconheceu avanos na poltica de combate inflao, no entanto, considerou que o nvel
elevado da inflao, ainda distante da meta no oferece espao, no momento, para a
reduo dos juros. Alm disso, reconheceu, por primeira vez, que a poltica fiscal contribui
para expandir o gasto agregado, exercendo, portanto, presso sobre os preos.
2. Produo, Vendas e Inadimplncia
Em maro, de acordo com o IBGE, a atividade industrial voltou a registrar forte recuo
de 11,4% em relao ao mesmo ms de 2015. As quedas continuam disseminadas, desde
bens de capital (-24,5%) a bens durveis (-24,3%). No primeiro trimestre, a queda foi de
11,7%, a maior desde 2009 (-14,2%), no auge da crise financeira internacional, enquanto no
acumulado em 12 meses, a contrao correspondeu a 9,7%.
Em igual ms, o varejo acentuou a queda para 5,7%, frente ao mesmo ms de 2015,
pior resultado desde maro de 2003. No varejo ampliado, que inclui veculos e material de
construo, o declnio foi de 7,9% na mesma base de comparao. No primeiro trimestre,
as contraes de ambos tipos de comrcio alcanaram a 7,0% e 9,4%, respectivamente, os
piores desde o incio das sries.
O setor servios registrou queda anual de 5,9% em maro, enquanto no primeiro
trimestre a reduo foi de 5,0%, destacando-se no campo negativo o transporte terrestre
de cargas (-9,7%), refletindo a queda da atividade industrial.
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas durante o primeiro
quadrimestre, mostraram diminuies das vendas parceladas (-8,8%) e vista (-16,6%)na
base anual.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, mostrou forte queda em abril. A insegurana no emprego
(62% dos entrevistados), que sofreu aumento, e a piora da condio financeira (51% dos
entrevistados) explicam porque 68% das famlias entrevistadas no se sentem vontade
para adquirir eletrodomsticos e 73% em relao compra de veculo ou casa.
Segundo a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) Contnua do IBGE,
a taxa de desemprego alcanou no primeiro trimestre a 10,9% da fora de trabalho, muito
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acima dos 7,9% registrados no mesmo ms de 2015. Os dados da PNAD, de abrangncia

nacional, substituram a antiga Pesquisa Mensal do Emprego (PME), que era circunscrita s
6 maiores regies metropolitanas do pas, e foi descontinuada a partir de fevereiro.
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, que sinaliza o
nvel de atraso no crdito bancrio (incluindo o crdito consignado), ficou estvel em 4,3%
da carteira em maro, frente a 3,7%, observado no mesmo ms de 2015, sugerindo leve
propenso alta.
Finalmente, a prvia do PIB do Banco Central (IBC-BR) registrou queda de 6,3% ante
maro de 2015 e durante o primeiro trimestre, enquanto nos ltimos 12 meses o declnio
alcanou a 5,26%.
Em sntese, os dados recentes apontam que a atividade econmica continua caindo,
ao mesmo tempo que a inflao comea a perder fora. A perspectiva para os prximos
meses de arrefecimento na contrao do PIB, muito em funo da base mais fraca de
comparao, porm sem descartar a possibilidade de certa recuperao na confiana dos
empresrios e consumidores, frente mudana da poltica econmica. No que respeita aos
aumentos dos preos, tambm se espera desacelerao ao longo do ano, devido ao
comportamento mais favorvel do cmbio e dos preos administrados, e da descompresso
causada pela queda das vendas.
3. Finanas Pblicas
Maro tambm foi prdigo em recordes negativos para as contas pblicas, pois,
segundo o Banco Central, o Governo Consolidado (Unio, Estados, Municpios e Estatais)
apresentou os piores resultados da histria para o ms e o primeiro trimestre, ao registrar
excesso de despesas no financeiras sobre receitas (dficit primrio) de R$ 10,6 bilhes e
R$ 5,8 bilhes, respectivamente.
No acumulado em 12 meses, tambm foi quebrado outro recorde negativo, pois o
dficit primrio alcanou a R$ 136 bilhes (2,3% do PIB), ante R$ 125, 1 bilhes (2,1% do
PIB) computado, na mesma base, em fevereiro.
O grande responsvel por esses resultados, como sempre, foi o Governo Central,
que inclui o Tesouro Nacional, o Banco Central e o INSS. A nota diferenciadora nesta
oportunidade, porm, foi a deteriorao dos resultados obtidos pelos governos regionais,
que no ano passado haviam apresentado saldos positivos, contribuindo para atenuar o mau
desempenho geral das contas pblicas.
Culpar exclusivamente a recesso, que prejudica a arrecadao de tributos e
contribuies previdencirias, uma explicao parcial, pois tambm entra na equao a
expanso desproporcional das despesas pblicas, em sua maioria obrigatrias, cujo total,
em maro, frente ao mesmo ms de 2015, aumentou em 14,1%, enquanto as receitas totais
o fizeram em apenas 0,9%, ambos sem corrigir pela inflao (IPCA), de acordo com dados
do Tesouro Nacional.
O nico resultado positivo foi o lucro recorde do Banco Central de R$ 42,7 bilhes,
decorrente das operaes financeiras associadas aos contratos de swap cambial, devido
forte reduo da taxa de cmbio. Esse resultado serviu para atenuar as despesas financeiras
do Governo consolidado, que, entre fevereiro e maro, no acumulado em 12 meses, recuou
de R$ 513,4 bilhes (8,6% do PIB) para R$ 443,3 bilhes (7,4% do PIB).
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Essa melhora relativa dos gastos com juros da dvida pblica tambm contribuiu
para reduzir o tamanho do dficit nominal, que soma o resultado primrio com as despesas
financeiras. Nos ltimos 12 meses, portanto, este passou de R$ 638,6 bilhes (10,7% do PIB)
em fevereiro para R$ 579,3 bilhes (9,7% do PIB) em maro. Apesar da queda nas
necessidades de financiamento do Governo, esta continua sendo muito elevada, obrigandoo a aumentar progressivamente seu endividamento, que, apesar do leve recuo, continua
perigosamente prximo de 70% do PIB, nvel considerado limite, em termos de solvncia
de mdio e longo prazos, para um pas com as caractersticas do Brasil.
No se sabe ao certo quanto ser o rombo das contas pblicas brasileiras em 2016,
nessa terra arrasada fiscal deixada pela Presidente Dilma Rousseff, porm, estima-se que
este poderia chegar a R$ 150 bilhes, dependendo dos esqueletos deixados nos bancos
pblicos e estatais. Isto inviabiliza pensar que o ano termine com um dficit fiscal menor do
que 9% do PIB, um dos mais altos do mundo.
O novo governo parece estar firmemente disposto a realizar um ajuste fiscal,
nomeando um dream team para o Ministrio da Fazenda, Banco Central, Tesouro, BNDES
e empresas estatais, e cortando na prpria carne, ao reduzir o nmero de ministrios e
se comprometer a exonerar pelo menos 4.000 cargos comissionados. Alm disso, sinaliza
que tambm est empenhado em realizar reformas estruturais, com destaque para a
previdenciria.
Isto acende a esperana de que o enorme desequilbrio fiscal comear a ser
revertido, principalmente se o Governo Temer puder recuperar a credibilidade na poltica
econmica, elevando os nveis de confiana de consumidores e empresrios, o que seria
benfico em termos de atividade econmica e arrecadao.
A principal preocupao com a possibilidade de que o ajuste fiscal implique no
aumento da j insuportvel carga tributria, com a ressureio da Contribuio Provisria
sobre Movimentao Financeira (CPMF), onerando a cadeia produtiva, num contexto de
fraqueza de demanda e dificuldade de repasse de custos.
4. Setor Externo
A balana comercial brasileira registrou em abril um saldo positivo (supervit) de
US$ 4,9 bilhes, o melhor resultado desde 1989, quando se iniciou o levantamento
estatstico dessa srie histrica. Esse nmero positivo resultou de US$ 15,4 bilhes de
exportaes menos US$ 10,5 bilhes em importaes. Enquanto as vendas externas
cresceram 1,4%, as compras no exterior diminuram 28,3%, comparativamente a abril de
2015. As exportaes parecem iniciar um processo de recuperao, beneficiadas, nesse
ms, pelo maior embarque de soja e pela recuperao dos preos do minrio de ferro e do
petrleo, itens importantes da pauta de exportao.
Com esses resultados, a balana comercial acumulou nos primeiros quatro meses
do ano um saldo comercial recorde de US$ 13,2 bilhes para o perodo (exportaes de US$
55,9 bilhes menos importaes de US$ 42,7 bilhes), revertendo o dficit de US$ 5,1
bilhes, registrados no mesmo perodo do ano passado. O supervit recorde est vinculado
queda acentuada das importaes, em decorrncia principalmente da crise econmica
que afeta o pas, que alcanou a 32,2% durante o primeiro quadrimestre,
comparativamente a igual perodo do ano passado.
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As exportaes, no entanto, apresentaram uma queda menor para o mesmo

perodo (-3,4%), mas a tendncia de, brevemente, voltarem a crescer, devido ao aumento
significativo das quantidades embarcadas de todos os grupos de produtos. Os produtos
bsicos, semimanufaturados e manufaturados mostraram aumentos em seus volumes
exportados de 23%, 15,7% e 12,7%, respectivamente, superiores aos observados nos
mesmos meses de 2015. Contudo, as cotaes mais baixas das commodities no mercado
internacional impediram um aumento do valor total exportado.
Somente a soja em gro, principal produto de exportao do pas, registrou
embarques por um volume recorde (23,6 milhes de toneladas), alta de 36,8% em relao
ao ano passado, conforme divulgou a Associao Nacional de Exportadores de Cereais. No
mesmo perodo, houve um aumento de 11% no nmero de exportadoras brasileiras, o que
um reflexo da contrao da demanda interna, que empurra as empresas a procurar no
mercado externo uma alternativa para a venda de seus produtos.
A alta do dlar, que atinge 54% em relao ao Real nos ltimos 24 meses, tambm
tem sido um fator de estmulo s exportaes ao propiciar preos mais competitivos dos
produtos brasileiros nas vendas ao exterior. Neste ano, no entanto, as expectativas de
mudana de governo em relao ao impeachment da presidente da Repblica e da adoo
de uma poltica fiscal mais austera contribuem para o enfraquecimento da moeda
americana.
No primeiro quadrimestre, o valor do dlar teve uma queda de 11,5%, sofrendo
forte volatilidade no perodo, e fechando abril cotado a R$ 3,45, uma depreciao de 3% no
ms frente ao Real, mesmo com a firme atuao do Banco Central no mercado de cmbio
oferecendo swaps cambiais reverso (equivale compra de dlares no mercado futuro), para
evitar que o recuo do cmbio possa prejudicar o setor exportador. Ainda assim, a moeda
norte-americana continua com uma valorizao de 15,3% nos ltimos doze meses,
terminados em abril.
O dlar mais caro e a queda da atividade econmica tambm esto ajudando a
diminuir o crnico dficit das principais contas da balana de servios, cujo saldo negativo
recuou de US$ 10,2 bilhes para US$ 6,2 bilhes, no primeiro trimestre do ano em relao
a idntico perodo de 2015. Destacaram-se a diminuio nos gastos com turismo nas
viagens ao exterior (de US$ 3,6 bilhes para US$ 1,1 bilho), e despesas com transportes
(de US$ 1,8 bilho para US$ 0,7 milhes) e com juros (de US$ 7,1 bilhes para US$ 5,8
bilhes).
Em sntese, os resultados anteriores indicam que as contas externas caminham
rapidamente para uma situao de equilbrio. O dficit da conta transaes correntes
(exportao menos importao de mercadorias e servios) recuou de US$ 25,1 bilhes, no
primeiro trimestre, para US$ 7,6 bilhes em igual perodo de 2015. Esse resultado deve-se,
sobretudo, ao desempenho da balana comercial que, pela nova expectativa do MDIC Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio, deve fechar o ano com supervit
entre US$ 45 bilhes e US$ 50 bilhes.

Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2016/2015 (%)
1,7% (1)
9,3% (1)
-11,4% (2)
-5,7% (2)
0,9% (2)
14,1% (2)
-3,4% (3)
-32,2% (3)
15,3% (1)

Crdito Pessoa Fsica

Inflao IPCA
Produo Industrial
Vendas do Varejo
Receitas Governo Central
Despesas Governo Central
Exportaes
Importaes
Taxa de Cmbio

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.

(2) Variao maro 2016 maro 2015.
(3) Variao janeiro-abril 2016 janeiro-abril 2015.