El Modelo de Valoracin del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing

Model(conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas ms utilizadas en el

rea financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. En la
concepcin de este modelo trabajaron en forma simultnea, pero separadamente, tres
economistas principales: William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, cuyas
investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas entre 1964 y
1966. Todos haban sido influenciados por la Teora del Portafolio de Harry Markowitz,
publicada en 1952 y reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de
diversificar inversiones para de esta manera reducir el riesgo.
Cabe sealar que la idea de cartera de inversiones haba sido planteada en 1950 por
James Tobin con una medida para predecir el aumento o la cada de la inversin, tema
clave para determinar el nivel de empleo y la produccin, la q de Tobin. Markowitz
capt las potencialidades de esta idea en los modelos financieros.

Diversificando inversiones
La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas reas,
como por ejemplo: industria, construccin, tecnologas, recursos naturales, I+D, salud,
etc. A esto Markowitz lo llam cartera o portafolio, y la tesis era que mientras mejor
diversificado estuviera ese portafolio, estara mejor preparado para enfrentar los
riesgos. El CAPM dio un paso ms adelante al buscar la maximizacin del retorno
de cada accin y obtener con ello un portafolio an ms rentable.
El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir
el riesgo de un activo separndolos en riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico.

La maximizacin de la teora de
cartera
La Teora del Portafolio (o Teora de Cartera) de Markowitz, estableci los beneficios
de la diversificacin y formul la linea del Mercado de Capitales. Esta linea tiene
pendiente positiva por la relacin directa entre el riesgo y el rendimiento (a mayor
riesgo, mayor rendimiento). El punto donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un
activo individual est siempre por debajo de la linea del mercado de capitales (rea
sombreada de la grfica). Invertir en un solo activo es ineficiente. Y la diversificacin
de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta falencia, aunque el retorno
de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel ptimo.
Ese es el vaco que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los
activos en forma separada para obtener de este modo el portafolio ms rentable.
Es decir, el CAPM se ubica en la frontera del rea de Markowitz (linea azul) y
maximiza en la tangente a la lnea del mercado de capitales (linea roja) donde el
apalancamiento es igual a cero. ESO PERMITE AL CAPM CONSTRUIR EL
PORTAFOLIO MS PTIMO AL DETERMINAR CON LA MAYOR PRECISIN LOS
PORCENTAJES DE INVERSIN EN CADA UNO DE LOS ACTIVOS. Para determinar
esta frmula se debe encontrar la relacin lineal entre los retornos de una accin
determinada y el retorno que se habra obtenido si se hubiese invertido en el portafolio
ptimo de mercado. Para ello introduce el parmetro Beta (), un ndice de
componente de riesgo de mercado, que es el protagonista central de este
modelo.

La aversin al riesgo
Para la construccin del Modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos:
* los inversionistas son personas aversas al riesgo
* los inversionistas cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la variabilidad
asociada para conformar sus portafolio
* No existen fricciones o fallas en el mercado

* Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas pueden endeudarse o
colocar fondos
* No existe asimetra de la informacin y los inversionistas son racionales, lo cual no
implica que todos los inversionistas tienen la mismas conclusiones acerca de los
retornos esperados y de las desviaciones estndar de los portafolios factibles.
El CAPM se utiliza para determinar la tasa de retorno esperada de un activo. En el
equilibrio, si est agregado a una Cartera de inversiones adecuadamente diversificada,
ser capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la linea roja, conocida como
la Linea del Mercado de Capitales. Al igual que en el modelo de Markowitz, a medida
que el inversionista corre mayor riesgo (desplazamiento hacia la derecha) obtiene un
mayor retorno esperado. El CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al
riesgo no-diversificable, conocido como riesgo de mercado o riesgo sistmico,
representado por el smbolo de Beta (), as como tambin el retorno esperado del
mercado y el retorno esperado de un activo tericamente libre de riesgo.
De acuerdo a la grfica:
E(ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.
im es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)
E(rm rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.
(rm) Rendimiento del mercado.
(rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.
Debemos tener presente que se trata de un Beta no apalancado, que supone que la
empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no se incorpora el
riesgo financiero propio. En caso de querer incorporarlo, ha que determinar un Beta
apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado ser ms alto. En este caso el Beta
apalancado permite calcular el costo del capital.

La importancia del factor Beta

Es importante destacar la importancia de Beta (que se mide a lo largo del eje

horizontal). Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese
mercado.
Este Beta se calcula con un anlisis de varianzas y covarianzas de clculo matricial y
economtrico. Si el Beta es cero, nuestro retorno esperado ser solamente Rf, el valor
del activo libre de riesgo, que sera su mnimo valor: por ejemplo, el valor de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos. A medida que el Beta comienza a aumentar
(desplazamiento hacia la derecha por la curva horizontal), aumenta tambin el retorno
esperado. Cuando Beta es igual a 1, nuestro retorno esperado ser igual al retorno del
mercado. Esta es la razn por la cual un Beta muy alto tiende a amplificar la
respuesta del sistema. Si el Beta es 2, el retorno del portafolio aumentar mucho
ms rpidamente si el mercado sube, por ejemplo, un 10%; pero tambin caer ms
rpido si el mercado sufre una baja. Un Beta elevado amplifica la tendencia,
mientras que un Beta menor a 1 la amortigua. En los perodos de bonanza
econmica es normal que los inversionistas operen con un Beta elevado. En los de
turbulencia buscan un Beta pequeo.
Esto es as porque los Beta mayores a 1 indican que el activo tiene un riesgo
mayor al promedio de todo el mercado; mientras que un Beta por debajo de 1 indica
un riesgo menor. Adems, un activo con un Beta alto debe ser descontado a una
mayor tasa, como medio para recompensar al inversionista por asumir el riesgo que el
activo acarrea. Esto se basa en el principio que dice que los inversionistas, entre ms
riesgosa sea la inversin, requieren mayores retornos.
Dado que el Beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable del
mercado, el mercado, como un todo, tiene un Beta de 1. Y dado que es imposible
calcular el retorno esperado de todo el mercado, usualmente se utilizan ndices, tales
como el S&P 500 o el Dow Jones.
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http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-capm-un-modelo-devaloracion-de-activos-financieros

http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2011/12/un-modelo-financiero-el-capm.html