Riesgo de Tasas de Inters

Jaime Lavn, Ph.D.

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Duracin

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Duracin o plazo econmico o duration

La duracin, es la medida de volatilidad de un IRF ante

cambios en las tasas de inters - y es el equivalente al beta
en las acciones.
Se define como el tiempo promedio ponderado necesario,
para recuperar el precio invertido en un IRF (1).
n

Duracin

Macaulay

VP Cupn
t 1

Precio

La frmula anterior corresponde a la duracin expresada en

trminos discretos.
(1): Frederick Macaulay, 1938

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Duracin o plazo econmico o duration

Duracin

C1

C2

C3

Cn-1
n -1

Cn
n

Madurez promedio de un IRF

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Duracin o plazo econmico o duration

D = (dP/di) * (1/P) * (1+i%)

La frmula anterior corresponde a la duracin expresada en
trminos continuos.

Con:
D = Duracin del IRF. (das, semestres, aos)
Ct = Cupn del perodo t.
t = 1,2,3.N (nmero de cupones)
i% = TIR anual.
P = Valor presente del IRF.

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Relacin entre el precio y la duracin

A partir de la expresin anterior se puede demostrar que la

relacin entre la variacin % en el precio de un IRF y la
duracin, viene dada por la siguiente expresin:

Duracin Macaulay
Precio %
i 100
(1 TIR%)

Precio % DM i 100

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Relacin entre el precio y la duracin

Precio

Curva Precio - TIR

de un IRF

P1
P0

Duracin
T1

Universidad Adolfo Ibez

T0

TIR
Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF

Ejemplo 1: PRC 4, TIR0: 2,5% anual, TIR1: 3,5% anual.

T1

PRC - 4 aos plazo - cupones semestrales

T0

PRC - 4 aos plazo - cupones semestrales

Precio :

103,38 UF

Precio :

105,63 UF

Duration:
Duracin Modificada:
Convexidad:

2,2079 perodos
2,1332 aos
7,84

Duration:
Duracin Modificada:
Convexidad:

2,2206 perodos
2,1665 aos
8,06

T.I.R. :
t Aos
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0

T.I.R. :

3,5000% ANUAL
Cupones
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
14,1275
Total:

VP Cupn t

VP Cupn t * t

13,7577
13,5889
13,4221
13,2574
13,0948
12,9341
12,7754
12,7988
105,629

6,8788
13,5889
20,1332
26,5149
32,7369
38,8023
44,7138
51,1953
234,564

Universidad Adolfo Ibez

2,5000% ANUAL

Duracin

Macaulay

VP Cupn
t 1

Precio
n

Precio
t 1

Cupn t
(1 TIR%) t

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Resumen
Valores de Mercado
T0

T1

TIR0

2,50% TIR1

3,50%

VP0

105,6292 VP1

103,3826

% Real en el Precio
Estimacin con Duracin
Duracin Modificada
% Estimado en el Precio

Universidad Adolfo Ibez

-2,1268%

2,1665
-2,16648%

Jaime Lavin

Cmo podramos estimar el

nuevo precio del bono al variar
las tasas de inters?

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Convexidad

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Convexidad o convexity
n

1
Convexidad

2
1 TIR%

VP Cupn t t 1
t 1

Precio

La frmula anterior corresponde a la convexidad expresada en

trminos discretos.

Convexidad = d2P / di2 * (1 / P)

La frmula anterior corresponde a la convexidad expresada en

trminos continuos.
Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Convexidad o convexity

Precio

Curva Precio - TIR

de un IRF

P2

P1
P0

Duracin
T1

Universidad Adolfo Ibez

T0

TIR
Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Relacin entre el precio y la convexidad

La duracin entrega una primera estimacin del cambio en el

precio ante una variacin en las tasas de inters:
P1 vs P0

Con la convexidad obtenemos una segunda aproximacin:

P2 vs P1

Precio % 0,5 Convexidad i 100

2

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Relacin entre el precio y la convexidad

El cambio en el precio de un bono, como consecuencia

de un cambio en la tasa de descuento tiene su origen en
ambos factores:

Duracin modificada.

Convexidad de su curva precio - tasa

Precio % Total Precio % Duracin Precio % Convexidad

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Ejemplo 1: PRC 4, TIR0: 2,5% anual, TIR1: 3,5% anual.

T1

PRC - 4 aos plazo - cupones semestrales

T0

PRC - 4 aos plazo - cupones semestrales

Precio :

103,38 UF

Precio :

105,63 UF

Duration:
Duracin Modificada:
Convexidad:

2,2079 perodos
2,1332 aos
7,84

Duration:
Duracin Modificada:
Convexidad:

2,2206 perodos
2,1665 aos
8,06

T.I.R. :

t Aos
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0

Cupones
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
13,9286
14,1275
Total:

T.I.R. :

3,5000% ANUAL

VP Cupn t

VP Cupn t * t

VP Cupn t * t * (t+1)

13,7577
13,5889
13,4221
13,2574
13,0948
12,9341
12,7754
12,7988
105,629

6,8788
13,5889
20,1332
26,5149
32,7369
38,8023
44,7138
51,1953
234,564

10,32
27,18
50,33
79,54
114,58
155,21
201,21
255,98
894,351

Universidad Adolfo Ibez

2,5000% ANUAL

VP Cupnt t t 1

1
t 1
Convex

Precio
1 TIR%2

Jaime Lavin

Volatilidad de un IRF
Resumen
Valores de Mercado
T0

T1

TIR0

2,50% TIR1

3,50%

VP0

105,6292 VP1

103,3826

% Real en el Precio
Estimacin con Duracin
Duracin Modificada
% Estimado en el Precio

-2,1268%

2,1665
-2,16648%

Estimacin con Convexidad

Convexidad
% Estimado en el Precio
% Total Estimado en el Precio
Error de estimacin %
Error de estimacin UF

Universidad Adolfo Ibez

8,06
0,0403%
-2,1262%
0,0007%
0,0007

Jaime Lavin

Qu ocurre en una cartera?

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin

Riesgo de Tasas de una Cartera de Renta Fija

CARTERA DE BCP A TASAS DE MERCADO - Junio 2006

BCP-2
Precio :
Duration:
DM:
Convexidad:
Desc. s/PAR :
T.I.R. :

BCP-5
103,88 $
1,8899 AOS
1,7830 AOS
4,1242
-3,884%
6,0000% ANUAL

Universidad Adolfo Ibez

Precio :
Duration:
DM:
Convexidad:
Desc. s/PAR :
T.I.R. :

BCP-10
107,75 $
4,2512 AOS
4,0004 AOS
19,5366
-7,751%
6,2700% ANUAL

Precio :
Duration:
DM:
Convexidad:
Desc. s/PAR :
T.I.R. :

112,01 $
7,2475 AOS
6,8077 AOS
59,4079
-12,008%
6,4600% ANUAL

Jaime Lavin

Cartera de Renta Fija

Flujos de Caja Semestrales: Bonos y Cartera
t
1
2
3
4

BCP-2
Cupones
4
4
4
104

t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Universidad Adolfo Ibez

BCP-5
Cupones
4
4
4
4
4
4
4
4
4
104

t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

BCP-10
Cupones
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
4
104

t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

CARTERA
Cupones
12
12
12
112
8
8
8
8
8
108
4
4
4
4
4
4
4
4
4
104

Jaime Lavin

Cartera de Renta Fija

Anlisis con FC
Semestres
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
TIR sem
TIR anual

FC
-323,64
12
12
12
112
8
8
8
8
8
108
4
4
4
4
4
4
4
4
4
104
3,1210%
6,3394%

Universidad Adolfo Ibez

CARTERA
Precio :
Duration:
DM:
Convexidad:
Desc. s/PAR :
T.I.R. :

323,64 $
4,5473 AOS
4,2762 AOS
28,6083
6,3394% ANUAL

Anlisis con PP
BCP-2
BCP-5
BCP-10
TOTAL

$
103,88
107,75
112,01
323,64

%
32%
33%
35%
100%

TIR%
6,00%
6,27%
6,46%
6,2491%

Duration
1,89
4,25
7,25
4,53

Convex
4,12
19,54
59,41
28,39

Jaime Lavin

FIN

Universidad Adolfo Ibez

Jaime Lavin