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Maestra en Administracin de

Organizaciones
Seminario de Plan de Negocios

Proyecciones Financieras y
Evaluacin de Proyectos de
Inversin

Ing. Alfredo Landa Herrera


Ing. Felipe Salazar Vargas
22/03/2011

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

INDICE DEL TRABAJO


ANTECEDENTES.......................................................................................
TEMA GENERAL........................................................................................
TEMAS ESPECIFICOS................................................................................. 3
INTRODUCCIN........................................................................................
CAPITULO 6.7 Proyecciones financieras y Evaluacin del Proyecto..........4
6.7.1 Evaluacin de Proyectos de Inversin..............................4
6.7.2 Tcnicas de Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin
6.7.2.1 Valor Presente Neto.................................................6
6.7.2.2 Tasa Interna de Rendimiento...................................7
6.7.2.3 ndice de Rentabilidad.............................................8
6.7.2.4 Periodo de Recuperacin de la Inversin.................9
6.7.2.5 Periodo de Recuperacin de Inversin Descontado. 10
6.7.2.6 Tasa de Rendimiento Contable Promedio................10
6.7.3 Evaluacin Financiera de los Proyectos de Inversin.......11
6.7.3.1 Insumos Bsicos......................................................11
6.7.3.2 Flujos de Efectivo en los proyectos de inversin.....11
CAPITULO 6.8 Anlisis Costo Beneficio.....................................................13
6.8.1 B/C Convencional.............................................................13
6.8.2 B/C Modificado.................................................................13
6.8.3 Comparacin de Alternativas...........................................14
CAPITULO 6.9 Periodo de Recuperacin de la Inversin...........................15
6.9.1 Concepto de PRI..............................................................15
6.9.2 Clculo del PRI.................................................................16
6.9.3 Tiempo Exacto para la Recuperacin de la Inversin......17
CAPITULO 6.10 Valor Presente Neto.........................................................18
6.10.1 Concepto ......................................................................18
6.10.2 Efecto de la Inflacin sobre el valor presente................22
CAPITULO 6.11 Tasa Interna de Rendimiento TIR.....................................23
6.11.1 Concepto de TIR............................................................23
6.11.2 Criterio de Decisin.......................................................23
6.11.3 Clculo de la TIR............................................................23
6.11.3.1 Para una Anualidad................................................25
6.11.3.2 Para un flujo Mixto.................................................25
6.11.4 Tasa Interna de Retorno Modificada...............................27
CONCLUSIONES........................................................................................
REFERENCIA BIBLIOGRAFICA....................................................................29

Seminario de Plan de Negocios

3
3
3
5

28

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

ANTECEDENTES
TEMA GENERAL
Documentar, discutir en equipo y exponer ante el grupo los aspectos ms
destacados de la toma de decisiones fundamentada en el proceso de
formulacin y evaluacin de un proyecto de inversin.

TEMAS ESPECIFICOS

Describir el proceso de formulacin de un proyecto de inversin.

Identificar consecuencias econmicas de los estudios en el contexto de


un proyecto de inversin.

Aplicar las tcnicas apropiadas para la elaboracin de flujos de efectivo y


para la evaluacin financiera de un proyecto de inversin.

INTRODUCCIN
Un Proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente a un problema
tendiente a resolver, una necesidad humana. Es una empresa o accin
destinada al logro de objetivos, que conlleva la aplicacin de un conjunto de
recursos en un periodo de tiempo.
Evaluar un proyecto es analizar las acciones propuestas en el proyecto a travs
de un conjunto de criterios. Dicho anlisis verifica la viabilidad de las acciones
y compara los resultados del proyecto, sus productos y sus efectos, con los
recursos necesarios para alcanzarlos.

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
6. 7 PROYECCIONES FINANCIERAS Y EVALUACIN DEL PROYECTO
PROYECTOS DE INVERSIN EN BIENES DE CAPITAL
Es un plan cuya finalidad es asignar recursos para la modificacin o
adquisicin de activos fijos.
MOTIVOS BSICOS PARA LOS PROYECTOS DE INVERSIN.
Expansin
Reposicin
Modernizacin
SELECCIN DE PROYECTOS
Proyectos independientes
Proyectos mutuamente excluyentes
6.7.1
EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN
Es un estudio multidisciplinario que tiene como fin la seleccin de la
mejor alternativa de inversin.

El proceso de Evaluacin de Proyectos abarca

Estudio
De
Mercado

Estudio
tcnico y
operativo

Estudio
econmicofinanciero

Estudio socioeconmico

Incluye la
EVALUACIN FINANCIERA

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIN


Recordar que:
OBJETIVO DE LAS DECISIONES FINANCIERAS

MAXIMIZAR
LA RIQUEZA

MAXIMIZAR
EL VALOR

De Ah Que:
Objeto de la Decisin de Inversin

Seleccionar activos cuyo valor supere a su costo

6.7.2 CRITERIOS (TCNICAS) DE EVALUACIN FINANCIERA DE


PROYECTOS DE INVERSIN

Valor Presente Neto


Tasa Interna de Rendimiento
ndice de Rentabilidad
Perodo de Recuperacin de la Inversin
Perodo de Recuperacin de la Inversin Descontado
Tasa de Rendimiento Contable Promedio

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Proyectos de Inversin

6.7.2.1 Valor Presente Neto


Es la suma de los flujos futuros esperados, descontados al costo de capital,
deducido el costo del proyecto (Inversin Inicial)
Nos indica cuanta riqueza nos deja un proyecto
Clculo:

VPN =

St
t
(1+i)

Criterio de aceptacin rechazo:


Si: VPN > $0 Se acepta el proyecto (de los contrario se rechaza)

CASO PRCTICO:
Para cada uno de los siguientes proyectos independientes, y suponiendo una
tasa de descuento del 14% determine el valor presente neto y seale cuales de
ellos resultaran aceptables y porque?

AO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

PROYECTO
-26,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00

FLUJOS DE EFECTIVO (St) EN PESOS


PROYECTO B
PROYECTO C
-500,000.00
-500,000.00
100,000.00
200,000.00
120,000.00
180,000.00
140,000.00
160,000.00
160,000.00
140,000.00
180,000.00
120,000.00
200,000.00
100,000.00

PROYECTO D
-80,000.00
0.00
0.00
0.00
20,000.00
30,000.00
0.00
50,000.00
60,000.00
70,000.00

10

VPNA =

VPNB =

-500,000 +

t=1

40,000
t
( 1 + 0.14 )

= $5,135.54

100,000
+ 120,000
1
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.142)

180,000
+ 200,000
5
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.146)

= $53,887.93

Seminario de Plan de Negocios

140,000
+ 160,000
3
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.14 4)

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

VPNC =

VPND =

-500,000 +

-80,000 +

200,000
+ 180,000
1
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.142)

160,000
+ 140,000
3
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.14 4)

120,000
+ 100,000
5
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.146)

= $112,712.33

20,000
+
30,000
4
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.145)

50,000
+ 60,000
7
( 1 + 0.14 )
( 1 + 0.14 8)

70,000
= $9,963.63
9
( 1 + 0.14 )
6.7.2.2
Tasa Interna de Rendimiento
Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo
futuros esperados con la inversin inicial, o lo que es igual, la tasa de
descuento que hace que el VPN de un proyecto sea igual a cero. Sirve para
determinar la tasa de costo de capital mximo que puede exigrsele al
proyecto
VPN

Clculo:

VPN =

St
t =0
( 1 + TIR )

Proyecto X
TIR

Criterio de aceptacin rechazo:


Si: TIR > Costo de Capital Se acepta el proyecto (de los contrario se rechaza)

CASO PRCTICO:
Se tienen los flujos de efectivo para dos proyectos de inversin mutuamente
excluyentes, con una tasa de descuento del 12%.
Se pide calcular la tasa interna de rendimiento.

AO
0

Seminario de Plan de Negocios

PROYECTO A
-130,000.00

PROYECTO B
-120,000.00

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
1
2
3
4
5

VPNA =

VPNB =

-130,000 +

-120,000 +

TIR A =
TIR B =

25,000.00
35,000.00
45,000.00
50,000.00
55,000.00

40,000.00
35,000.00
30,000.00
10,000.00
5,000.00

25,000
1
( 1 + TIR )

35,000
( 1 + TIR 2)

55,000
5
( 1 + TIR )

$0.00

40,000
1
( 1 + TIR )

35,000
( 1 + TIR 2)

5,000
5
( 1 + TIR )

$0.00

16.06%
11.89%

> 12%
< 12%

45,000
+ 50,000
3
( 1 + TIR )
( 1 + TIR 4)

30,000
+ 10,000
( 1 + TIR )3
( 1 + TIR 4)

Lo rechazo

6.7.2.3 ndice de Rentabilidad


Es la razn del valor presente de los flujos futuros esperados sobre la inversin
inicial.
Sirve para determinar el beneficio marginal descontado por peso invertido,
esto es, cuanto se gana por peso adicional invertido.
Clculo:

IR =

VPN
/ So /

+1

St
(1 + i )t
/ So /

Criterio de aceptacin rechazo:


Si: IR > Costo de Capital Se acepta el proyecto (de los contrario se rechaza)
CASO PRCTICO:
Se tienen los flujos de efectivo para dos proyectos de inversin mutuamente
excluyentes, con una tasa de descuento del 12%. Se pide calcular la tasa
interna de rendimiento.

Seminario de Plan de Negocios

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

AO
0
1
2
3
4
5

PROYECTO A
-130,000.00
25,000.00
35,000.00
45,000.00
50,000.00
55,000.00

PROYECTO B
-120,000.00
40,000.00
35,000.00
30,000.00
10,000.00
5,000.00

VPNA =
/ So /

15,237.71
130,000

+1

=1.12

Por cada peso invertido gano 12 cent.

VPNB =
/ So /

-25,838.21
120,000

+1

=0.78

Por cada peso invertido pierdo 22 cent.

6.7.2.4 Periodo de Recuperacin de la Inversin


Nmero de aos requeridos para que se recupere la inversin inicial
Clculo:
a) Para una anualidad (S1 = S2 = Sn = R):

PRI =

/ So /
R

b) Para un flujo mixto:


Los flujos de efectivo a partir de t = 1 deben irse sumando hasta que se
recupere la inversin inicial.
Criterio de aceptacin rechazo:
Si: PRI > Perodo de Recuperacin Mximo Aceptable (o tiempo de vida del
proyecto como mnimo se acepta el proyecto (de los contrario se rechaza)
Limitaciones:
No toma en cuenta el Valor del Dinero en el tiempo.
No considera los flujos posteriores al periodo de recuperacin.
CASO PRCTICO:
En que ao se recupera la inversin inicial
AO
0
1
2
3

Seminario de Plan de Negocios

PROYECTO A
-6,000.00
2,000.00
2,000.00
2,000.00

PROYECTO B
-6,000.00
2,000.00
3,000.00
4,000.00

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
4

2,000.00
PRIA =

6,000.00
2,000.00

5,000.00
= 3 aos

PRI B Se deben ir sumando los flujos hasta recuperar la inversin.


2,000.00 + 3,000.00 = 5,000.00 = 2 aos ao.

6.7.2.5 Periodo de Recuperacin de Inversin Descontado


Nmero de aos requeridos para que se recupere la inversin inicial de
acuerdo con los flujos de efectivo proyectados, una vez que estos son
descontados.
Clculo:
Se efecta igual que para el perodo de recuperacin, pero descontando antes
los flujos.
Criterio de aceptacin rechazo:
Igual al perodo de recuperacin de la inversin.
Ventaja respecto al perodo de recuperacin de la inversin:
Si considera el Valor del dinero en el tiempo.
Limitacin:
Tampoco considera los flujos posteriores al periodo de recuperacin.

6.7.2.6 Tasa de Rendimiento Contable Promedio


Es la tasa del rendimiento que a partir de la utilidad contable promedio, se
espera obtener sobre la inversin promedio.
Clculo:

TRC =

Utilidad promedio despus de impuestos


Inversin Promedio

X 100

Donde:

Utilidad promedio despus =


de impuestos
Inversin Promedio de =
la empresa
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Utilidades totales despus de impuestos esperada


a lo largo de la vida del proyecto
Nmero de aos de que se compone el proyecto
Inversin inicial
2

10

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Criterio de aceptacin rechazo:
Si: TRC > TASA PROMEDIO DE RENDIMIENTO MNIMA ACEPTABLE Se acepta el
proyecto (de lo contrario, se rechaza)
Limitaciones:
Uso de las utilidades contables, en vez de los flujos de efectivo, como medida
de rendimiento.
No toma en cuanta el VDT
CASO PRCTICO:
Se tienen dos proyectos (A y B), ambos con una inversin inicial de
$29,000,000.00 y que generarn las siguientes utilidades despus de
impuestos;
AO
1
2
3

PROYECTO A
4,200,000.00
4,340,000.00
4,800,000.00

PROYECTO B
3,300,000.00
4,200,000.00
5,100,000.00

Cul proyecto resultara mejor segn el criterio de la tasa de rendimiento


contable?

TRCA =

(4,200,000+4,340,000+4,800,000) / 3
29,000,000 / 2

X 100

= 31%

TRCB =

(3,300,000+4,200,000+5,100,000) / 3
29,000,000 / 2

X 100

= 29%

6.7.3 EVALUACIN
INVERSIN

FINANCIERA

DE

LOS

PROYECTOS

DE

6.7.3.1 Insumo Bsicos


Para evaluar financieramente los proyectos de inversin, los dos insumos
bsicos requeridos son:
1. Proyecciones de los flujos de efectivo que generar el proyecto.
2. Tasa de rendimiento mnima aceptable exigible al proyecto.

St
i

6.7.3.2 Flujos de Efectivo en los proyectos de inversin


Flujos de efectivo relevantes: Son los flujos verdaderamente importantes o que
tienen una significacin para la evaluacin de un proyecto.

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Son flujos de efectivo relevantes:
Flujos de efectivo incrementales
Costos de oportunidad
Efectos colaterales
No son flujos de efectivo relevantes:
Costos sumergidos

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Componentes de los flujos de efectivo:
1. Inversin inicial: Flujo de efectivo relevante debido al proyecto, en un
momento cero (to)
Formato General
Costo del nuevo activo
( + ) Gastos de instalacin y puesta en marcha
( - ) Ingresos provenientes de la venta del activo viejo (1)
( + ) Impuestos sobre la venta del activo viejo (1)
(1) En estos casos si se trata de una decisin de reposicin.

2. Flujos de efectivo por la operacin: Flujos de efectivo relevantes en un


momento posterior a la inversin inicial (t1 t2.tn) y que son resultado de la
operacin o explotacin del proyecto .
Formato General
Ingresos
( - ) Gastos (sin incluir la depreciacin)
( - ) Depreciacin
Utilidad antes de impuestos
( - ) Impuestos
Utilidad despus de impuestos
( + ) Depreciacin
Flujo de efectivo en la operacin
(+/-) Variacin en el capital neto de trabajo
Flujo neto de efectivo
Caso prctico:
Suponga un proyecto con una inversin inicial ascender a los $10,000,000.00,
la cual se amortizar a una tasa anual del 20% durante los cinco aos del
proyecto. Se ha previsto adems para el mismo, los siguientes resultados:
Concepto
Ingresos totales
Gastos (sin incluir
depreciacin)
Capital de Trabajo

1
4,000,000
1,600,000

2
5,000,000
2,000,000

AO
3
6,000,000
2,400,000

4
7,000,000
2,800,000

5
8,000,000
3,200,000

200,000

205,000

210,000

215,000

220,000

Si la tasa fiscal de ISR gravable es de un 34%, en tanto la tasa anual de


inflacin proyectada es del 10% realizar la proyeccin de los flujos de efectivo
para este proyecto.

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

6.8 MEDICIN DE COSTO - BENEFICIO


Un sistema para comparar alternativas de inversin que se ha usado
ampliamente en el sector pblico es el mtodo de razn entre el costo y el
beneficio. Muchas agencias y departamento gubernamentales federales, al
igual que el servicio postal estadounidense y un nmero de entidades pblicas,
usan mtodos de razn beneficio costo para efectuar anlisis econmicos.
La razn beneficio costo (B/C) se define como la razn del valor equivalente
de los beneficios entre el valor equivalente de los costos. Los valores
equivalentes pueden ser de PW, AW o FW. Una agencia gubernamental usa
como frecuencia el mtodo B/C para medir la eficiencia econmica de una
inversin que beneficiar a cierto segmento del pblico en general: por tanto,
la B/C en ocasiones se define como la razn del valor presente o anual de los
beneficios para el usuario pblico entre el valor presente o anual de los costos
totales al proporcionar los beneficios. Algunas agencias y departamentos
gubernamentales tambin denominan la B/C como la razn ahorros-inversin.
Las siguientes son dos frmulas de uso frecuente de la razn B/C:

6.8.1 B/C CONVENCIONAL


B/C

PW (beneficios para el usuario)


PW (costos totales para el proveedor)

PW (B)
PW CR + (O + M)

B/C

AW (beneficios para el usuario)


AW (costos totales para el proveedor)

B
CR + (O + M)

Donde:
B
CR

=
=

O
M

=
=

Valor anual de beneficios para el usuario,


Costo de recuperacin de capital o el costo anual equivalente de la
inversin inicial, considerando cualquier valor de rescate,
Costo operativo anual uniforme,
Costo de mantenimiento anual uniforme.

6.8.2 B/C MODIFICADO


B/C

PW B (O + M)
PW (CR)

B/C

B (O + M)
CR

Seminario de Plan de Negocios

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
El valor de la B/C modificado expresa el valor presente o anual de los
beneficios netos y los costos operativos y de mantenimiento; el denominador
slo incluye los costos de inversin, expresados en forma presente o anual.

6.8.3 COMPARACIN DE ALTERNATIVAS USANDO ANALISIS DE


BENEFICIO-COSTO CUANDO SE CONOCEN LOS INGRESOS Y
EGRESOS.
Para ilustrar el uso del mtodo B/C para comparar alternativas cuando se
conocen tanto los ingresos como los egresos, consideraremos un ejemplo que
implica los dos tornos alternativos. En el anlisis, los ingresos anuales se tratan
como beneficios anuales; los egresos anuales se tratan como costos operativos
y de mantenimiento anuales.
Torno
A
Costo inicial:
$10,000
Vida:
5 aos
Valor de rescate:
$2,000
Ingresos anuales:
$5,000
Egresos anuales:
$2,200
Tasa de recuperacin atractiva mnima = 8%
Perodo de estudios = 10 aos

B
$15,000
10 aos
$0
$7,000
$4,300

Solucin. Como se seal anteriormente, se supone que despus de cinco aos


el torno A se sustituir con otro torno que tiene un perfil idntico de flujo de
efectivo. Por tanto, los valores anuales para los ciclos de vida individuales se
usan para calcular la razn del beneficio-costo.
Se mostr que el primer incremento de la inversin (los $10,000 para el torno
A), tiene una B/C de 1.294>1.0. En consecuencia, est justificado el segundo
incremento de la inversin. El enfoque ms sencillo es dividir la diferencia en
los valores anuales de los beneficios netos por las diferencias en los costos de
recuperacin de capital
Para el torno B:
CR = $15,000 (A/P,8%,10) = $2,235
Para el segundo incremento de la inversin.
B/C

Seminario de Plan de Negocios

($7,000 - $4,300) ($5,000 - $2,200)


$2,235 - $2,163

$2,700 - $2,800
$2,235 - $2,163

-$100
$72

= 1.39

<

1.0

15

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Dado que la razn B/C modificada para el incremento de inversin del torno A
al torno B tiene un valor menor que 1.0, el incremento no se justifica y por
tanto se recomienda el torno A.

Seminario de Plan de Negocios

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

6.9 PERIODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN


6.9.1 CONCEPTO DE PRI
El periodo de recuperacin de la inversin - PRI - es uno de los mtodos que en
el corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de
evaluar sus proyectos de inversin. Por su facilidad de clculo y aplicacin, el
Periodo de Recuperacin de la Inversin es considerado un indicador que mide
tanto la liquidez del proyecto como tambin el riesgo relativo pues permite
anticipar los eventos en el corto plazo.
Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al
igual que el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar
el proceso de toma de decisiones.
En qu consiste el PRI? Es un instrumento que permite medir el plazo de
tiempo que se requiere para que los flujos netos de efectivo de una inversin
recuperen su costo o inversin inicial.
Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para
calcular los FNE debe acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial
como del estado de resultados del proyecto. La inversin inicial supone los
diferentes desembolsos que har la empresa en el momento de ejecutar el
proyecto (ao cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo
en el estado de FNE.
Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes
rubros con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o
prdida neta), la depreciacin, las amortizaciones de activos diferidos y las
provisiones. Estos resultados se suman entre s y su resultado, positivo o
negativo ser el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.
IMPORTANTE: La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las
provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno
de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades
operacionales de una empresa. Esta es la razn por la cual se deben sumar en
el estado de flujo neto de efectivo.
La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:
FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A
CONCEPTO
Resultado del ejercicio
+ Depreciacin
+ Amortizacin de
diferidos

Seminario de Plan de Negocios

Per 0

Per 1
Per 2
Per 3 Per 4 Per 5
30
150
165
90 400
100
100
100
100 100
40

30

20

10

17

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
+ Provisiones
- Inversin Inicial
FLUJO NETO DE
EFECTIVO

Seminario de Plan de Negocios

30

20

15

200

300

300

-1.000
-1.000

200

500

18

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

6.9.2 CALCULO DEL PRI


Supngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de
inversin inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los
siguientes FNE (datos en miles):

CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo
hasta llegar a cubrir el monto de la inversin. Para el proyecto A el periodo de
recuperacin de la inversin se logra en el periodo 4:
(200+300+300+200=1.000).
Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su
sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversin
inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperacin se encuentra
entre los periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:

Se toma el periodo anterior a la recuperacin total (2)


Calcule el costo no recuperado al principio del ao dos: 1.000 - 900 =
100. Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la
inversin inicial asciende a $1.000
Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del ao siguiente (3),
300: 100300 = 0.33
Sume al periodo anterior al de la recuperacin total (2) el valor calculado
en el paso anterior (0.33)
El periodo de recuperacin de la inversin, para este proyecto y de
acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 perodos.

ANLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo


4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja

Seminario de Plan de Negocios

19

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
ver que entre ms corto sea el periodo de recuperacin mejor ser para los
inversionistas, por tal razn si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la
mejor decisin sera el proyecto (B).

Seminario de Plan de Negocios

20

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

6.9.3 TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIN


Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperacin de la
inversin, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la
proyeccin de los flujos netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse
en das, semanas, meses o aos. Para el caso especfico de nuestro ejemplo y
si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin son meses de
30 das, el periodo de recuperacin para 2.33 equivaldra a: 2 meses + 10 das
aproximadamente.
MESES

DAS

30 X 0.33

9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a aos, el 2.33 significara 2 aos


+ 3 meses + 29 das aproximadamente.
AOS

MESES

DAS

12 X 0.33

3.96

30*0.96

28.8

Tambin es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo


procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a
su tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en
cuenta la tasa de financiacin del proyecto.
Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes:
Ignora los flujos netos de efectivo ms all del periodo de recuperacin; sesga
los proyectos a largo plazo que pueden ser ms rentables que los proyectos a
corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una
tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los
inversionistas a tomar decisiones equivocadas.

Seminario de Plan de Negocios

21

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

6.10 VALOR PRESENTE NETO


El mtodo del valor presente neto es uno de los criterios ms ampliamente
utilizado en la evaluacin de proyectos de inversin. Consiste en determinar la
equivalencia en el tiempo cero de los flujos de efectivo futuros que genera un
proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial. Cuando dicha
equivalencia es mayor que el desembolso inicial, entonces, es recomendable
que el proyecto sea aceptado.
Para comprender mejor la definicin anterior a continuacin se muestra la
frmula utilizada para evaluar el valor presente de los flujos generados por un
proyecto de inversin:
n

VPN S o
t 1

St
(1 i ) t

Donde:
VPN =
So
=
St
=
n
i

=
=

Valor presente neto


Inversin inicial
Flujo de efectivo neto del periodo t
Nmero de perodos de vida del proyecto
Tasa de recuperacin mnima atractiva

La frmula anterior considera el valor del dinero a travs del tiempo al


seleccionar un valor adecuado de la tasa de recuperacin mnima atractiva (i).
La TREMA, tasa de rendimiento mnimo aceptable, se forma de dos
componentes que son:
TREMA = inflacin + premio al riesgo (1 + f) (1 + i) - 1 = i + f + if
Donde:
f = inflacin
La inflacin se puede eliminar de la evaluacin econmica si se dan resultados
numricos similares, por tanto, lo que realmente importa es la determinacin
del premio (o prima) de riesgo.
Cuando la inversin se efecta en una empresa privada, la determinacin se
simplifica, pues la TREMA para evaluar cualquier tipo de inversin dentro de la
empresa, ser la misma y adems ya debe estar dada por la direccin general
o por los propietarios de la empresa. Su valor siempre estar basado en el
riesgo que corra la empresa en forma cotidiana en sus actividades productivas
y mercantiles. No hay que olvidar que la prima de riesgo es el valor en que el
inversionista desea que crezca su inversin por encima de la inflacin, es decir,
la prima de riesgo indica el crecimiento real del patrimonio de la empresa.
Por otra parte, el utilizar como valor de la tasa de recuperacin mnima
atractiva a la TREMA, tiene la ventaja de ser establecida muy fcilmente,

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22

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
adems es muy fcil considerar en ella factores tales como el riesgo que
representa un determinado proyecto, la disponibilidad de dinero de la empresa
y la tasa de inflacin prevaleciente en la economa nacional.
Para ilustrar cmo el mtodo del valor presente se puede aplicar al anlisis y
evaluacin de un proyecto individual, suponga que cierta empresa desea hacer
una inversin en equipo relacionado con el manejo de materiales. Se estima
que el nuevo equipo tiene un valor en el mercado de $ 100,000 y representar
para la compaa un ahorro en mano de obra y desperdicio de materiales del
orden de $ 40,000 anuales. Considere tambin que la vida estimada para el
nuevo equipo es de cinco aos al final de los cuales se espera una
recuperacin monetaria de $ 20,000. Por ltimo, asuma que esta empresa ha
fijado su TREMA en 25%.
Para esta informacin y aplicando la ecuacin se obtiene:
VPN = - 100,000 +

40,000

( 1 + .25 )

40,000
( 1 + .25 ) 2

40,000
( 1 + .25 )

40,000
( 1 + .25 )

60,000
( 1 + .25 )

VPN = $ 14,125

Puesto que el valor presente neto es positivo, se recomienda adquirir el nuevo


equipo.
De acuerdo a este ejemplo es obvio que siempre que el valor presente de un
proyecto sea positivo, la decisin ser emprenderlo. Sin embargo, sera
conveniente analizar la justificacin de esta regla de decisin. Primero, cuando
el valor presente es positivo, significa que el rendimiento que se espera
obtener del proyecto de inversin es mayor al rendimiento mnimo requerido
por la empresa (TREMA), Tambin, cuando el valor presente de un proyecto es
positivo, significa que se va a incrementar el valor de capital de los accionistas.
En el ejemplo anterior la decisin era aceptar el proyecto. Sin embargo,
veamos qu pasa si en el mismo ejemplo presentado anteriormente, la
empresa en lugar de fijar su TREMA en 25% la hubiera fijado en 40%.
Para esta nueva modificacin el valor presentado que se obtiene sera:
VPN = - 100,000 +

40,000

( 1 + .40 )

40,000
( 1 + .40 ) 2

40,000
( 1 + .40 )

40,000
( 1 + .40 )

60,000
5

( 1 + . 40 )

VPN = - $ 14,875
Y como el valor presente es negativo, entonces, el proyecto debe ser
rechazado.
Lo anterior significa que cuando la TREMA es demasiado grande, existen
muchas probabilidades de rechazar los nuevos proyectos de inversin. El

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23

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
resultado anterior es bastante obvio, puesto que un valor grande de TREMA
significa que una cantidad pequea en el presente se puede transformar en
una cantidad muy grande en el futuro, o equivalentemente, que una cantidad
futura representa una cantidad muy pequea en el presente.
Finalmente, si en el ejemplo analizado se hubiera supuesto un valor pequeo
de TREMA, el valor presente hubiera resultado muy grande. Esto significa que
cuando TREMA es pequea existen mayores probabilidades de aceptacin,
puesto que en estas condiciones el dinero no tendra ningn valor a travs del
tiempo.
La siguiente grfica muestra como sera el valor presente que se obtiene en la
compra del nuevo equipo para diferentes valores de TREMA.
VPN

14,125

35
25

30

40

TREMA ( % )

14,875

En general, lo anterior puede expresarse de acuerdo con los trminos de la


regla del valor presente neto:
Vale la pena hacer una inversin si su VPN es positivo. Si el VPN de una
inversin es negativo, sta debe rechazarse.
Ejemplo:
Paulina Ruz est tratando de vender un terreno. Ayer le ofrecieron $10,000 por
su propiedad; estaba por aceptar la oferta cuando otro individuo le ofreci
$11,424. No obstante, la segunda oferta se pagara un ao despus. Paulina
est convencida de que ambos compradores son honrados, de modo que no
teme que la oferta que elija no vaya a cumplirse. La siguiente figura ilustra
estas dos ofertas
Precios de venta
alternativos

Fecha

10,000

11,424

Qu ofertas debera elegir Paulina Ruz?

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24

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Proyectos de Inversin

El Sr. Flores, consejero de finanzas de Paulina, indica que si se toma la primera


oferta podra invertir, los 10,000 en el banco con una tasa de inters del 12 por
ciento. Al cabo de un ao, Paulina tendra:
$ 10,000 + (0.12 x $ 10,000) = $ 10,000 x 1.12 = $ 11,200

Rentabilidad del inters principal


Ya que esta cantidad es menor que los $11,424 que Paulina recibira de la
segunda oferta, el seor Flores recomienda a Paulina que acepte esta ltima.
Este anlisis usa el concepto de valor futuro o valor compuesto, que es el valor
de una suma de dinero luego de invertirla uno o ms perodos. El valor
compuesto o futuro de $10,000 es de $11,200.
Un mtodo alternativo utiliza el concepto de valor presente. El valor presente
puede determinarse haciendo la siguiente pregunta: cunto dinero debe
invertir hoy en el banco Paulina para tener $11,424 al ao siguiente? Podemos
expresar esto:
VP x 1.12 = $ 11,424

Queremos despejar el valor (VP), que es la cantidad de dinero que reditan


$11,424 si se invierten hoy a una tasa de inters del 12%. Despejando VP
tenemos:
VP = 11,424 / 1.12 = $ 10,200

La frmula del VP puede expresarse como

VP

C1
1 r

donde C1, es el flujo de caja en la fecha 1 y r es la tasa de inters.


El anlisis del valor presente nos indica que un pago de $11,424 que se recibir
al ao siguiente tiene un valor presente de $10,200 de hoy. En otras palabras,
con una tasa de inters del 12%, para Paulina sera lo mismo recibir $10,200
hoy que recibir $11,424 el ao siguiente. Si recibiera $10,200 hoy, podra
invertirlos en el banco y recibir $11,424 al ao siguiente.
Ahora, mediante otro ejemplo desarrollaremos el concepto del valor presente
neto.
Paulina piensa realizar una inversin que consiste en la compra de un terreno
que cuesta $85,000. Ella est segura de que el ao siguiente el terreno costar
$91,000, obteniendo un beneficio seguro de $6,000. Debera efectuar la
inversin si la tasa de inters bancaria es del 10%? En la siguiente figura se
describe la decisin de Paulina con el esquema de tiempo del flujo de caja:

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25

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Proyectos de Inversin
91,000
Ingresos de efectivo
Tiempo
Salidas de efectivo

- 85,000

Un momento de reflexin es lo que debe tardar Paulina en convencerse de que


no es un negocio atractivo. Invirtiendo $85,000, tendr una disponibilidad de
efectivo de $91,000 al ao siguiente. Suponga, en lugar de ello, que invierte
los $85,000 en el banco. A una tasa de inters del 10%, estos $85,000 se
incrementaran a:
(1 + 0.10) x 85,000 = 93,500
Al ao siguiente.
Sera poco sensato comprar el terreno, cuando la misma inversin de $85,000
en el mercado financiero producira una cantidad adicional de $2,500 (es decir,
$93,500 del banco menos $91,000 de la inversin en el terreno).
Este es un clculo del valor futuro.
De manera alternativa, ella podra calcular el valor presente del precio de
venta al ao siguiente como
Valor presente = 91,000 / 1.10 = 82,727.27

Puesto que el valor presente del precio de venta del ao siguiente es menor
que el precio de compra de este ao de $85,000, el anlisis del valor presente
tambin indica que no debe comprar la propiedad.
Con frecuencia, la gente de negocios quiere determinar el costo o beneficio
exacto de una decisin. Se puede evaluar la decisin de comprar este ao y
vender al siguiente como:
Valor presente neto de la inversin:
- 2,273 = - 85,000
Costo actual
del terreno

91,000 / 1.10
Valor presente del precio
de venta del ao siguiente

Esta ecuacin seala que el valor de la inversin es de -$2,273 despus de


indicar todos los beneficios y costos en la fecha 0. Decimos que -$2.273 son el
valor presente neto (VPN) de la inversin. Esto es, el VPN es el valor presente
de los flujos de caja a futuro menos el valor presente del costo de la inversin.
Dado que el valor presente neto es negativo, Paulina no debe comprar el
terreno.
Efecto de la inflacin sobre el valor presente

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26

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Para el caso de que exista una tasa de inflacin general los flujos de efectivo
futuros no tendrn el mismo poder adquisitivo del ao cero. Por consiguiente,
antes de determinar el valor presente, los flujos debern ser deflactados. Una
vez hecho lo anterior, la ecuacin de valor presente puede ser escrita en la
forma siguiente:

S / 1 ii
VPN S o t
(1 i ) t
t 1
n

Esta ltima ecuacin corrige el poder adquisitivo de los flujos de efectivo


futuros. Si la tasa de inflacin es cero, entonces, la ltima ecuacin se
transforma idntica a la primera.
Finalmente es conveniente sealar que los flujos de efectivo que aparecen en
las siguientes grficas no son iguales. Lo anterior es obvio, puesto que en
pocas inflacionarias los flujos de efectivo se estn incrementando de acuerdo
a las tasas de inflacin prevalecientes.

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27

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Proyectos de Inversin

6.11 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)


La tasa interna de rendimiento, no obstante de ser considerada como una
tcnica ms difcil de calcular que el VPN, probablemente es la ms empleada
de entre las tcnicas elaboradas de presupuesto de capital para la evaluacin
de las alternativas de inversin. La TIR se define como la tasa de descuento
que iguala el VPN de las entradas de efectivo con la inversin inicial
relacionada con un proyecto. En otras palabras, la TIR es la tasa de descuento
que iguala el VPN de una oportunidad de inversin a cero (ya que el valor
presente de las entradas de efectivo es equivalente a la inversin inicial). En
trminos matemticos, la TIR se calcula al resolver la Ecuacin 1 a fin de aislar
el valor i; lo cual ocasiona que el valor del VPN sea igual a cero.
n

VPN S o
t 1

$0 S o
t 1

So
t 1

St
(1 i ) t

Ecuacin 1

St
(1 i ) t

St
(1 TIR ) t

Ecuacin 2

Como se demostrar a continuacin, el clculo actual de la TIR, a partir de la


Ecuacin 2, no es una labor sencilla.
Tabla 1 Datos de gastos de capital de Bennett Company
Proyecto A
Proyecto B
Inversin Inicial
$42 000
$45 000
Ao
Entradas de efectivo por operaciones
1
$14 000
$28 000
2
14 000
12 000
3
14 000
10 000
4
14 000
10 000
5
14 000
10 000
Promedio
$14 000
$14 000

6.11.2 CRITERIO DE DESICIN


El criterio de decisin, cuando se emplea la TIR para tomar decisiones de
aceptacin rechazo, es el siguiente: si la TIR es mayor que el costo de capital,
acepte el proyecto; si la TIR es menor que el costo de capital, rechcelo. Este
criterio garantiza que la empresa obtenga al menos su rendimiento requerido.
Un resultado como ste debera potenciar el valor de mercado de la empresa y,
en consecuencia, la inversin de sus propietarios.

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28

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Proyectos de Inversin

6.11.3 CLCULO DE LA TIR


La TIR puede calcularse mediante las tcnicas de tanteo (ensayo y error), o con
la ayuda de una calculadora financiera o computadora. Aqu se demostrar la
tcnica de tanteo (ensayo y error). Calcular la TIR para una anualidad es ms
sencillo que para el flujo mixto de efectivo. Los pasos para calcular la TIR, en
cada caso, se muestran en la Tabla 4. La aplicacin de estos pasos puede
ilustrarse por medio del ejemplo siguiente.
Ejemplo:
El procedimiento de dos pasos para encontrar la TIR de una anualidad,
aplicados en la Tabla 4, puede demostrarse al emplear los flujos de efectivo del
proyecto A para Bennett Company, presentados en la Tabla 1.
Paso 1: Divida la inversin inicial de $42 000 (dlares) entre la entrada de
efectivo anual de $14 000, cuyo resultado es un periodo de recuperacin de la
inversin de 3 aos ($42 000 +$14 000 = 3).
Paso 2: De acuerdo con la Tabla A-4, los factores de FIVPA ms cercanos a 3
para cinco aos son 3.058 (de 19%) y 2.991 (de 20%). El valor ms prximo a 3
es 2.991; en consecuencia, la TIR del proyecto A, hasta el entero porcentual
ms cercano, es de 20%.
El valor actual, que se ubica entre 19 y 20%, podra obtenerse mediante una
calculadora o una computadora, o por interpolacin; su valor es de 19.86%. El
proyecto A, con una TIR de 20%, es aceptable, puesto que sta se encuentra
por arriba del costo de capital de la empresa, que es de 10% (20% TIR> 10%
de costo de capital).
La aplicacin del procedimiento en siete pasos ilustrado en la Tabla 4, para
calcular la TIR de un flujo mixto de efectivo puede mostrarse mediante los
flujos de efectivo del proyecto B de Bennett Company, determinados en la
Tabla 1.
Paso 1: La suma de las entradas de efectivo de los aos 1 a 5 arroja un total
de $70 000 (dlares), mismos que al dividirse entre el nmero de aos de que
consta el proyecto, resultan en una entrada de efectivo anual promedio de
$14,000 [($28,000 + $12,000 + $10,000 +$10,000 +$10,000) / 5].
Paso 2: Al dividir el desembolso inicial de $45,000 entre la entrada de efectivo
anual promedio $14,000, se obtiene el "periodo promedio de recuperacin de
la inversin" (o factor de valor presente de una anualidad, FIVPA) de 3.214
aos.
Paso 3: En la Tabla A-4, el factor ms cercano a 3.214 para cinco aos es
3.199, factor para una tasa de descuento de 17%. La estimacin inicial de la
TIR es, por tanto, de 17%.
Paso 4: Como las entradas reales de los aos iniciales son mayores que las
entradas de efectivo promedio de $14,000, se realiza un incremento subjetivo
de 2% en la tasa de descuento. Esto eleva a 19% el clculo aproximado de la
TIR.

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29

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Paso 5: Mediante los factores de inters de valor presente (FIVP) para 19% y el
ao correspondiente en la Tabla A-3, se calcula el VPN del flujo mixto, de
acuerdo con el siguiente proceso:

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30

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Entradas de efectivo
FIVP 9%,t
(1)
(2)
$28 000
12 000
10 000
10 000
10 000
Valor presente de entradas de efectivo
Inversin inicial
Valor presente neto (VPN)
Tabla 4 Pasos para calcular las tasas internas de rendimiento
flujos mixtos
Ao (t)
1
2
3
4
5

Valor presente en 19%


[(1) x (2)]
(3)
0.840
0.706
0.593
0.499
0.419

$23 520
8 472
5 930
4 990
4 190
$47 102
45 000
$ 2 102

(TIR) de anualidades y

6.11.3.1 Para una anualidad


Paso 1: Calcule el periodo de recuperacin de la inversin del proyecto
Paso 2: Emplee la Tabla A-4 (factores de inters del valor presente de una
anualidad de $1, FIVPA) a fin de obtener, para la vida del proyecto, el factor
ms cercano al valor del periodo de recuperacin de la inversin. La tasa de
descuento asociada a ese factor es la TIR hasta el entero porcentual ms
cercano.

6.11.3.2 Para un flujo mixto


Paso 1: Calcule la entrada de efectivo anual promedio.
Paso 2: Divida la entrada de efectivo anual promedio entre la inversin inicial,
a fin de obtener un "periodo de recuperacin promedio" (o factor de inters del
valor presente para una anualidad de $1, FIVPA). La recuperacin promedio es
necesaria al calcular la TIR para la entrada de efectivo anual promedio.
Paso 3: Utilice la Tabla A-4 (FIVPA) y el periodo de recuperacin promedio de la
misma manera que la descrita en el paso 2 a fin de hallar la TIR de una
anualidad. El resultado ser un clculo muy aproximado de la TIR, con base en
la suposicin de que el flujo mixto de efectivo es una anualidad.
Paso 4: Ajuste de manera subjetiva la TIR obtenida en el paso 3 mediante la
comparacin del esquema de entradas de efectivo anuales promedio
(calculadas en el paso 1) y del flujo mixto de efectivo real. Si el flujo mixto de
efectivo real de los aos iniciales se encontrara por debajo del promedio, ajuste
la TIR disminuyndola. El monto del ajuste, al elevar o disminuir, oscila, por lo
general, un promedio de entre uno y tres puntos porcentuales, lo cual depende
de la desviacin que tenga el esquema de flujos mixtos de efectivo en
comparacin con las entradas de efectivo anuales promedio. Para desviaciones
pequeas, un ajuste de 1% podra resultar lo ms adecuado; en tanto que para
desviaciones mayores, los ajustes cercanos a 3% seran lo mejor. Si las
entradas de efectivo promedio fueran bastante cercanas al esquema real, no
realice ningn ajuste en la TIR.

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31

Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Paso 5: Al emplear la TIR del paso 4, calcule el valor presente neto del
proyecto de flujo mixto. Consulte la Tabla A-3 (factores de inters de valor
presente para $1, FIVP) utilizando a la TIR como tasa de descuento.
Paso 6: Si el VPN resultante es mayor que cero, eleve subjetivamente la tasa
de descuento; si el VPN es menor que cero, disminuya la tasa de descuento.
Cuanto mayor sea la desviacin del VPN resultante respecto a cero tanto
mayor ser el ajuste subjetivo que ha de realizarse. Con frecuencia, los ajustes
de uno a tres puntos porcentuales se usan para desviaciones relativamente
pequeas, mientras que se requieren mayores ajustes para desviaciones altas.
Paso 7: Calcule el VPN mediante la nueva tasa de descuento. Repita el paso 6.
Detngase cuando encuentre dos tasas de descuento consecutivas, las cuales
ocasionen que el VPN sea positivo y negativo, cualquiera de estas tasas que
propicie que el VPN se acerque ms a cero, ser la TIR ms prximo a 1%.
Pasos 6 Puesto que el VPN de $2,102, calculado en el paso 5, es mayor que
cero y 7 la tasa de descuento deber incrementarse subjetivamente. Como
VPN se desva slo 5% de la inversin inicial de $45,000 se intenta con un
incremento de 2 %, es decir, se aumenta a 21%.
Ao (t)

Entradas de efectivo
(1)

FIVP 21%,t
(2)

Valor presente en 21%


[(1) x (2)]
(3)

1
2
3
4
5

$28 000
12 000
10 000
10 000
10 000

0.826
0.683
0.564
0.467
0.386

$23 128
8 196
5 640
4 670
3 860

Valor presente de entradas de efectivo


- Inversin inicial
Valor presente neto (VPN)

$45 494
45 000
$ 494

Estos clculos indican que el VPN de $494 para una TIR de 21% se halla
cercano a (pero an mayor que) cero. En consecuencia, se debe probar con
una tasa de descuento ms alta. Debido a que se encuentra tan cerca, se debe
intentar con un incremento de un punto porcentual, a 22%. Como muestran los
clculos siguientes, el VPN, al usar una tasa de descuento de 22%, es de -$256.
Ao (t)

Entradas de efectivo
(1)

1
2
3
4
5

$28
12
10
10
10

Valor presente en 22%


[(1) x (2)]
(3)

FIVP 22%,t
(2)

000
000
000
000
000

Valor presente de entradas de efectivo


- Inversin inicial
Valor presente neto (VPN)

0.820
0.672
0.551
0.451
0.370

$22
8
5
4
3

$44 744
45 000
-$ 256

Puesto que 21 y 22% son tasas de descuento consecutivas que dan resultados
tanto positivos como negativos del VPN, el proceso de tanteo (ensayo y error)
puede darse por terminado.
La TIR buscada es la tasa de descuento para la cual el VPN es ms cercano a
cero. En este proyecto, 22% ocasiona que el VPN se acerque ms a cero que
con 21%; por tanto, habr de utilizarse la TIR de 22%. Mediante una

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
calculadora financiera o una computadora, o la interpolacin, la TIR exacta
sera de 21.65%.
El proyecto B resulta aceptable, puesto que su TIR aproximada de 22% es
mayor al del costo de capital, de 10% de Bennett Company. sta es la misma
conclusin obtenida al utilizar el criterio del VPN. Es interesante sealar que la
TIR sugiere que el proyecto B es preferible al A, el cual tiene una TIR cercana a
20%. Esto crea una posibilidad de conflicto entre las jerarquizaciones de los
proyectos obtenidas por medio del VPN. Dichos conflictos no resultan
inusuales; no existe garanta alguna de que estas dos tcnicas (VPN y TIR)
jerarquizarn los proyectos en el mismo orden De cualquier manera, ambos
mtodos debern conducir a la misma conclusin en cuanto a la aceptabilidad
o no aceptabilidad de los proyectos.

6.11.4 TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA (TIRM)


Aquella tasa de descuento a la cual el desembolso inicial incremental de un
proyecto es igual al valor presente de un valor terminal, donde el valor terminal
se obtiene como la suma de los valores futuros de los flujos de fondos,
calculado su valor compuesto al costo de capital de la empresa.
La TIRM fue diseada con la finalidad de superar las deficiencias de la TIR. La
TIRM considera en forma explcita la posibilidad de reinvertir los flujos
incrementales de fondos del proyecto a una tasa igual al costo de capital de la
empresa, a diferencia de la TIR, que supone la reinversin de los flujos a la tasa
interna de retorno del proyecto.
Para construir la TIR modificada se parte de la operacin financiera de
inversin, que tendr tanto flujos de caja positivos como negativos. Los flujos
negativos se descuentan hasta el origen (t=0), a cierta tasa, y los positivos se
capitalizan hasta el valor final (t=n), a otro tipo de inters. Los flujos negativos
se identifican con gastos del proyecto, que se han de financiar a cierta tasa
(tasa de financiamiento), y los flujos positivos se identifican con ingresos, que
son susceptibles de ser invertidos en otros proyectos de inversin,
obtenindose por ello una rentabilidad a cierto tipo de inters (tasa de
reinversin).
Al realizar estos movimientos de capital nos encontramos con una operacin
simple, donde nicamente tenemos un capital componente de la prestacin (en
t=0) y un nico capital componente de la contraprestacin (en t=n). Para
calcular la TIR de esta operacin se aplica la Ley de Capitalizacin Compuesta,
y despejando el tipo de inters i.

Despejando la ecuacin anterior:


1
Ejemplo:
Datos de gastos de capital de Bennett Company
Proyecto A

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin
Inversin Inicial
Ao
1
2
3
4

$15,000
Entradas de efectivo por operaciones
$7,500
$7,000
$6,500
$4,000

Considerando el costo de capital del 10%:

El uso de la TIRM para evaluar proyectos de inversin supera a la TIR, por el simple
hecho de incorporar el costo de capital y, por consiguiente, considerar el costo de
financiamiento de la empresa.

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

CONCLUSIONES

Como resultado de este trabajo puede sealarse que se presentaron los


diferentes Mtodos para la evaluacin de Proyectos de Inversin, as como sus
ventajas y limitaciones, las cuales se ilustran en los ejemplos desarrollados
para este propsito.
De igual forma, se desprende de los aspectos planteados se ratifica la
importancia de la insustituible evaluacin inteligente de los resultados y la
seleccin del mtodo de evaluacin utilizado.
Reconociendo absolutamente la validez de mtodos y tcnicas utilizadas,
consideramos que los productos informativos que se brindan actualmente no
son suficientes al empresario para efectuar su propia evaluacin, que est
orientada, no a estimar la rentabilidad (que es tarea del especialista) sino a
una determinacin global, entre cuyos aspectos sobresalen, adems de la
viabilidad econmica, la gestin posterior, las modificaciones que debe
producir en su empresa (especialmente en la cultura y en el estilo de gestin),
los riesgos no econmicos-financieros que asume (comerciales, sociales, etc.) y
otros componentes psicolgicos.
En general, entonces, el proyecto debe brindar, adems, un tablero de
comando base y gua de la gestin posterior para asegurar que la viabilidad
sea tal.

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Proyecciones Financieras y Evaluacin de


Proyectos de Inversin

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS:

Gitman, Lawrence J., Principios de Administracin Financiera (octava


edicin, abreviada), Pearson-Educacin, 2000.

John R. Canad, Anlisis de la Inversin de Capital para Ingeniera y


Administracin, Prentice Hall.

Anlisis y Evaluacin de Proyectos de Inversin, Ral Coss Bu 1996 Ed.


Limusa

Finanzas Corporativas, Ross Stephen A. McGraw-Hill

Fundamentos de Administracin Financiera, GITMAN, Lawrence J. Ed.


OUP-Harla Mxico 1997 Sptima edicin

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